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篇（1）

【中圖分類號】 F275 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）01-0094-07

一、研究背景與問題的提出

近年來，隨著我國上市公司高管人員薪酬的披露，上市公司高管薪酬的合理性逐漸引起人們的關注，壟斷行業高管薪酬過高、國有企業高管薪酬激勵不合理、行業間高管薪酬差距過大等成為人們批評的重點。一些國有企業在經濟效益下滑、經營虧損的情況下，高管薪酬水平卻仍遠高于其他企業，明顯和企業業績不相符。從2008年金融危機開始，一些國有企業利潤呈負增長，但根據一項調查顯示，2008年企業高管薪酬增長比率最高的卻是國有企業高管人員，達到16%。在金融危機的背景下，不少國家的政府相關部門要求企業限制高管的薪酬。2009年，美國總統奧巴馬宣布政府要確保納稅人的資金不會被濫用于向華爾街高管發放巨額薪酬，同時還指出接受政府補助的企業的高管人員的薪金不能高于50萬美元。我國也同樣受金融危機影響較大，在經濟緩慢復蘇、企業發展受阻的情況下，一些壟斷行業高管的高達幾百萬的薪酬讓人震驚，迫于社會輿論和公眾質疑的雙重壓力，政府也開始對高管人員進行限薪。2009年初，財政部發文規定國有金融企業負責人最高年薪為280萬元人民幣，2009年4月，財政部再次《關于國有金融機構2008年高管薪酬分配有關問題的通知》，不僅要求國有金融企業高管薪酬不得高于上年90%，業績下降的，在此基礎上再降10%，而且要其他企業照辦；2009年8月，人力資源和社會保障部會同財政部、審計署、國資委等部門聯合下發《關于進一步規范中央企業責人薪酬管理的指導意見》，明確規定了堅持激勵與約束相統一、負責人薪酬增長與職工工資增長相協調等5項基本原則。2014年8月，中央出臺《中央管理企業主要負責人薪酬制度改革方案》和《關于合理確定并嚴格規范中央企業負責人履職待遇、業務支出的意見》，于2015年1月1日起正式實施，首批改革涉及72家央企負責人。2015年上半年完成地方國有企業負責人和中央部門管理企業負責人薪酬制度改革方案的審核工作，下半年著手推進各省國有企業和中央部門管理企業負責人的薪酬改革。盡管對國企高管的薪酬管制在如火如荼地推進，但已經實施的薪酬管制的效果如何呢？

對于高管薪酬影響因素的研究，國外學者起步較早，對高管薪酬的研究也比較多，市場環境和研究方法也相對成熟。國內學者在借鑒國外學者做法的基礎上，對高管薪酬進行了研究，但研究結論分歧較大，尤其在高管薪酬與企業業績、資產規模、公司治理的關系上眾說紛紜。針對國企高管的“限薪令”，一些學者也提出國有企業既然是自負盈虧的企業，就應該按照市場化標準建立薪酬體制，而不是簡單的行政限薪，這樣既不利于激勵，也不利于吸引高級人才。那么，行業壟斷程度是否依然會導致企業高管人員的高薪？對國企高管人員的限薪令是否能夠達到預期的效果？相對于公司治理來說，采用限薪令這種薪酬管制手段是否更有效？本文針對這些問題展開研究，以確定企業的壟斷程度是否依然是高管薪酬的重要影響因素、對國企高管實施的薪酬管制是否取得了預期的效果以及薪酬管制與公司治理在約束高管薪酬方面的相對有效性，并提出進一步的改進對策。

二、文獻綜述

現有高管薪酬影響因素的研究大多集中在薪酬管制、行業壟斷、公司治理水平、公司規模、公司業績等方面。

（一）高管薪酬與薪酬管制

對上市公司高管的薪酬管制是否有效以及效果如何，相關學者的研究并沒有形成一致的結論。張愛萍[1]通過對上市銀行的實證研究表明，對大型國有商業銀行和全國股份制商業銀行的高管薪酬的管制都是有效的，但需要采取不同的薪酬管制措施。張棟和鄭紅媛[2]通過對國有控股上市銀行的實證研究表明，薪酬管制政策對國有銀行高管薪酬結構和發放機制產生了影響，但“限薪”效應不顯著。田妮和張宗益[3]通過理論分析發現，“限薪令”只限制了高管通過正式契約獲得的薪酬，而沒有約束到關系契約薪酬，其作用是有限的。

（二）高管薪酬與行業壟斷

國外學者相關研究發現，高管薪酬差距主要和企業所處的行業壟斷程度有關，Schwartzman[4]研究指出，行業壟斷是造成行業間收入差距擴大的主要或者直接原因，Katz and Summers[5]的研究結論也顯示，美國不同行業之間存在的工資差距，反映出不同的行業，壟斷租金也不同。

我國學者對于高管薪酬與行業關系的研究，始于對行業間工資差異的研究，主要關注行業壟斷是否會導致行業間工資差距過大。蔡[6]通過建立模型發現，國有經濟的壟斷地位是造成行業收入差距的重要因素。金玉國[7]通過面板數據建立的模型發現，行業不同，工資水平與行業壟斷程度的敏感性也會不同，并且所有制導致的壟斷對于行業的收入水平影響較大，這也是存在較大行業收入差距的主要原因。史先誠[8]認為，中國行業之間工資差距自1988年以來逐漸拉大，員工的性別、年齡和教育等人力資本特征對員工收入差距解釋系數只能占到60%，其余部分的差距主要源于壟斷行業的租金分享，壟斷行業的超額利潤主要源于對自然資源的低成本獲得，或者是國家政府政策的特殊優惠。岳希明等[9]的研究發現，壟斷行業和非壟斷行業之間的收入差距至少有一半是不合理的，這種差距主要是由于政府的行政性壟斷導致，而且這一比例還低估了壟斷行業不合理的高收入。楊宜勇等[10]認為，行政壟斷的主要表現形式是不合理的定價機制，這也是體制性原因導致的，當然壟斷行業的高收入還和法制的不健全、政府過多的干預企業、管理者的缺位與越位等有關。陳震和汪靜[11]的研究表明，企業高管可以憑借管理層權力提高薪酬―規模敏感性，降低自身薪酬風險，而作為企業外部治理機制的產品市場競爭對這種權力濫用有顯著的治理效應。

（三）高管薪酬與公司規模

公司規模對高管薪酬的影響基于經理主義，該理論認為，公司規模是決定高管薪酬的首要因素，績效只是補充。公司規模之所以能夠顯著地影響高管薪酬，主要是因為隨著企業規模的擴大，組織管理活動會變得更加復雜，而且企業規模比業績具有較好的穩定性，高管人員屬于風險規避者。即使企業業績惡化，兼并等導致企業規模擴大的因素也能夠推動高管薪酬的增加。Tosi[12]研究發現，公司規模對高管薪酬的影響程度占到將近百分之五十，與此相比，公司業績的影響程度不到百分之五。我國學者相關研究的結論基本和國外學者研究結論一致，即高管薪酬水平和公司規模正相關[13-14]。

（四）高管薪酬與公司業績

根據委托理論，企業的業績是委托人和人探討薪酬時的決定因素，如果人第一次在委托人的公司任職，薪酬的制定可能會根據人的自身條件進行談判，但是下一年度的薪酬往往要根據公司管理人員是否實現了既定的業績目標進行調整。但目前對于高管薪酬和公司業績關系的研究，結論并不一致，有的結論表明兩者正相關，有的結論表明兩者不存在或存在很弱的關系。

Lewellen and Huntsman[15]通過50家公司的樣本分析發現，計利潤在決定管理者薪酬時具有重要的影響；Murphy[16]也發現高管薪酬與公司業績有很大的正向關系。我國部分學者的研究也表明存在這種正相關關系。此外，高管薪酬和企業業績的關系受企業所處行業競爭程度的影響，具體表現為壟斷性行業中高管薪酬和企業業績的相關性遠不如中小型非壟斷行業的公司。

但不少學者的研究卻發現，高管薪酬和企業業績之間不存在相關性，或者影響很小。Taussings and Baker[17]發現公司業績對管理人員的薪酬影響很小，薪酬對于業績也起不到應有的作用。國內不少學者也得出了類似的結論，李增泉通過深滬上市公司的數據對高管薪酬和企業業績之間的關系進行檢驗，發現它們之間不具有相關性，此外，李良智和夏靚[18]，詹浩勇和馮金麗[19]也得出了類似的結論。有的學者對公司業績的指標采取不同的標準，對兩者之間的關系進行深層次的研究，也沒有檢驗出企業業績和薪酬之間的關系，從而認為我國企業的薪酬制度沒能起到較好的激勵作用。

（五）高管薪酬與公司治理

所有權和經營權分離導致所有者和經營者內在的利益不一致，公司需要實施有效的公司治理來予以應對，從而公司治理水平會對公司高管的薪酬產生非常重要的影響，比如公司董事會規模、公司董事會的結構和所有權結構等。

關于董事會的規模，僅從董事會的監督能力來看，通常會認為董事會的監督能力會隨著董事會成員的增加而增強，但隨著董事會規模的擴大，高管薪酬反而會增加，主要是因為公司董事會成員過多會產生“搭便車”行為，減弱了董事會的治理效果。林浚清和黃祖輝[20]的研究也發現，董事會規模和高管薪酬呈正相關的關系。

關于董事會結構，通常涉及到總經理和董事長兩職合一情況、內外部董事比例等方面。當董事長總經理兩職合一時，董事長的薪酬往往會變得更高；兩職合一能夠使公司高管具有更大的控制權，更會選擇對自己有利的激勵措施。郭淑娟和惠寧[21]通過對壟斷行業企業高管薪酬制度的實證研究表明，管理層權力會引致高管人員對壟斷租金薪酬的追逐，壟斷行業企業高管權力越大，其通過盈余操縱業績獲取績效薪酬的金額越高，越傾向于通過盈余管理、增加業績權重和規模權重來謀求權力薪酬的增長。李四海和江新峰等[22]的研究表明，兩職分離相比于兩職合一，會顯著降低高管的薪酬水平，同時也會降低其薪酬業績敏感性。外部董事的比例和高管薪酬正相關，外部董事能夠使公司使用激勵薪酬，而且能夠更好地使高管薪酬與業績相關，提高高管薪酬的合理性；而內部董事的比例越高，則會對高管人員的監督造成負面影響，引發高管控制董事會。國內學者的研究認為，我國獨立董事制度還不是很成熟，獨立董事與高管薪酬沒有顯著的關系[23]。薪酬委員會主要負責建議和決定高管人員的薪酬，薪酬委員會中內外部董事的比例會對高管薪酬產生影響，但我國上市公司薪酬委員會與高管薪酬沒有顯著的關系。

關于所有權結構，管理者權利理論認為企業的股權結構會對高管人員的行為產生影響，股權集中度越高，越能限制高管的自利行為。高管薪酬會隨著第一大股東的持股比例的上升而減少[24-26]，企業的國有股持股比例與高管薪酬存在負相關的關系[27]。高琪[28]通過對農業上市公司的實證研究表明，公司業績與上市公司高管薪酬之間存在明顯的正相關，而股權制衡度高則會相應降低上市公司高管的薪酬。

綜合上述國內外既有研究成果來看，行業壟斷、公司規模和績效以及高管持股比例、監事會規模等公司治理因素對高管薪酬的影響并沒有形成完全一致的結論，而且隨著我國市場經濟體制的發展和現代企業制度的不斷完善，這些因素對高管薪酬是否依然存在同樣的影響以及薪酬管制能否在與這些因素的共同作用中發揮預期的效果，都值得關注和進一步研究。

三、研究假設、變量選擇與模型

本部分通過理論分析，提出假設，選擇變量，構建檢驗模型。

（一）研究假設

綜合委托理論的基本分析和既有研究結果，公司高管薪酬的影響因素可以分為行業壟斷因素、薪酬管制因素、規模與績效因素、公司治理因素以及地域因素5類。

1.行業壟斷

行業壟斷是直接造成行業間收入差距的主要或者直接原因，壟斷行業可以依靠對資源、市場的占有和控制，采取非市場化的手段較為輕松地獲取超額利潤。與競爭性行業相比，壟斷性行業職工的收入遠遠高于非壟斷性行業，且壟斷行業與非壟斷行業之間收入差距有不斷拉大的趨勢。盡管隨著我國經濟體制改革的推進和深化，市場化程度越來越高，但從我國的實際情況來看，壟斷行業上市公司高管的薪酬仍然遠遠高于非壟斷行業上市公司高管的薪酬。壟斷行業公司高管薪酬較高，是公司壟斷行為最終的表現形式，既是因為壟斷行業本身的特殊優勢，也是因為企業內部工資管理制度和收入分配的不規范。為了檢驗行業壟斷對公司高管薪酬的影響，提出假設1。

假設1：行業壟斷會提高公司高管的貨幣性薪酬。

2.薪酬管制

上市公司高管的薪酬往往會受到相關法律法規的約束，一般涉及到薪酬水平、薪酬結構等方面。此外，在特定的社會環境和背景下，政府和監管部門為了平息民憤也會臨時制定和一些對公司高管薪酬有影響的規則和要求。比如，20世紀80年代，美國《國內稅收法》規定管理者薪酬超過100萬美元的部分在計算所得稅時不能按照費用對待，這一規定導致企業高管的薪酬結構發生了較大的變化。在我國，高管薪酬也受到國家相關政策和法律法規的影響。1992年，勞動部和國務院經貿辦下發了《關于改進完善全民所有制企業經營者收入分配辦法的意見》；2006年，證監會頒布《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》；2009年，財政部了央企高管人員的“限薪令”，這些都是對高管薪酬水平和結構進行調整的政府措施。本文主要關注的就是央企高管的“限薪令”是否發揮了預期的效果，是否顯著降低了央企高管人員的貨幣性薪酬。為了檢驗薪酬管制對公司高管薪酬的影響，提出假設2。

假設2：薪酬管制會降低公司高管的薪酬。

（二）其他影響因素

1.公司規模與績效

公司規模越大，M織和管理的難度或強度就越大，管理層需要付出的努力就越多，從而需要向其支付的報酬就越多；從另一方面來看，如果是國有企業，公司規模越大，往往級別就越高，高管的薪酬也就越高。所以，預期公司規模越大，高管薪酬越高。

盡管很多學者對公司績效對高管薪酬的影響存在不一致的結論，但從我國上市公司的實際情況來看，無論是國有企業，還是民營企業，大多數公司已經將公司績效指標納入公司高管薪酬的考核體系，只有公司績效好，高管才能獲得較高的薪酬。所以，預期公司績效越好，高管薪酬越高。

2.公司治理

公司治理方面涉及到高管持股比例、股權集中度、董事長總經理兩職合一、董事會規模、獨董比例和監事會規模6個因素。

根據委托理論，高管持股比例越高，就越能促進高管與股東內在利益的一致性，高管就越會注重長期利益而降低當期的貨幣性薪酬，可見，高管持股比例可以約束高管的當期貨幣性薪酬。因此，預期高管持股比例越高，高管薪酬越低。

根據委托理論，股權越集中，股東監督管理層的成本則相對越低，監督動機就越強；反之，股權越分散，監督成本相對越高，搭便車的動機越強，監督動機越弱。所以，預期股權集中度越高，高管薪酬越低。

根據委托理論和公司治理理論，董事長和總經理兩職分設可以更好地確保董事會的獨立性。如果總經理兼任董事長，則董事會實際上被內部人支配與掌控了，其無法處理好監督與被監督的關系，董事會的監督作用也就降低了。董事長與總經理兩職分設可以確保董事長和董事會履行監督職責，從而制約高管獲得不合理薪酬，而兩職合一則使高管獲得了更大的控制權，更方便獲得高薪，所以，預期董事長總經理兩職合一，會提高高管薪酬。

董事會成員越多，從監督能力來說會變強，但從委托關系和結構來說會變得更加復雜，越容易產生“搭便車”的問題，公司治理效果反而會變差，所以，預期董事會規模越大，高管薪酬越高。

從獨立董事制度的本質來看，獨立董事作為股東尤其是中小股東的代表獨立對公司高管行使監督職責；從職能定位來看可以有效遏制高管的不合理薪酬，獨立董事的比例越高，這種監督的獨立性就越強，所以，預期獨董比例越高，高管薪酬越低。

既有審計委員會，又有監事會是我國公司治理的特色，從其職能定位來看也主要是監督作用。監事會規模越大，其監督的獨立性和效果越好，從而能夠有效遏制高管的不合理薪酬，所以，預期監事會規模越大，高管薪酬越低。

3.地域

我國東部地區經濟發展水平較高，居民收入和生活水平普遍較高，而中西部地區經濟發展較緩，居民收入和生活水平普遍低于東部，地處東部地區的公司通常會比地處中西部的公司向公司高管支付更高的薪酬，所以，預期東部公司的高管會比中西部公司的高管獲得更高的薪酬。

（三）變量選擇

1.上市公司高管貨幣性薪酬（AC）

目前我國上市公司的高管薪酬主要是以貨幣性薪酬為主，根據本文所選樣本統計，在1 657家上市公司中，對高管進行股權激勵的上市公司數為648家，不及樣本總量的一半，可見，雖然目前股權激勵的公司數逐年增加，但是高管“零持股”現象還是比較嚴重，貨幣性薪酬為主要薪酬形式。此外，上市公司披露的薪酬信息也局限于年報中披露的薪酬總額，因此本文研究的高管薪酬主要是上市公司年度報告中披露的高管的貨幣性薪酬，不包括各種隱性消費、在職消費和持有的公司股票市值。為了剔除高管人數差異對薪酬的影響，并使研究與以往具有可比性，本文參照我國學者經常采用的方法，以上市公司年報中披露的“金額最高的前三名高級管理人員的薪酬總額”作為反映我國上市公司高管貨幣性薪酬的指標，并對其取自然對數作為本文研究的因變量。

2.行業壟斷（MONO）

以往的研究大多采用國有單位比重、國有資產比重、國有單位投資比重等指標作為行業壟斷的變量，但這些指標反映的更多是所有權結構，而不是市場競爭或壟斷程度。本文綜合考慮市場集中度和赫芬達爾―赫希曼指數兩個指標來判定一個行業是否屬于壟斷行業，最終確定采掘業、石油、化學、塑膠、塑料、電力、煤氣及水的生產和供應業、建筑業、金融、保險業、金融、保險業、鐵路運輸業、民航及海洋運輸業等為壟斷行業，其他為非壟斷行業。如果上市公司所處行業為壟斷行業，MONO取1，否則取0。

3.薪酬管制（CENTRAL）

本文研究的薪酬管制主要是針對中央所屬企業高管人員制定和實施的限薪政策，對于非央企高管人員并沒有類似的限薪政策。也就是說，如果是央企，則會受到薪酬管制；如果不是央企，則不會受到薪酬管制，所以，如果上市公司為中央所屬企業，CENTRAL取1，否則取0。

4.控制變量

其他影響高管薪酬的因素選擇的衡量指標及理由如表1所示。

（四）回歸模型

四、樣本數據及實證檢驗結果

（一）樣本數據

鑒于行政手段的薪酬管制政策實施的滯后性，研究樣本選擇了2011年度和2012年度滬、深A股上市公司的數據。首先采用2012年度滬、深上市的數據進行回歸分析，在2012年度滬、深兩市披露年報的A股上市公司基礎上，剔除了ST、數據缺失的公司后得到1 657個樣本，其中159家公司為中央所屬企業。為了驗證結果的穩健性，采用2011年度滬、深A股上市公司的數據進行同樣的回歸分析。本文所用數據來源于CSMAR數據庫和上市公司年報，用SPSS 20.0進行分析。

（二）描述性統計

從表2可以看出，高管薪酬變量最小值為10.19萬元，最大值為3 100萬元，標準差為198.83萬元，這說明我國上市公司高管人員之間薪酬差異較大。資產規模取對數后最小值為19，最大值為30.5，樣本公司的規模分布較廣。凈資產收益率最小值為-0.417，最大值為0.675，均值為0.055，標準差為0.556，樣本公司的績效差異較大。高管持股比例最大值為0.819，最小值為0，均值為0.08，說明我國上市公司高管持股比例普遍偏低，而且差異較大。董事會規模最大值為18，最小值為4，均值為9.1。監事會規模最大值為7，最小值為5，均值為3.85。獨董比例的最大值為0.71，最小值為0.22，均值為0.37，標準差為0.056，說明目前上市公司獨立董事的比例大部分是滿足公司治理的基本要求。

（三）回歸結果（見表3）。

1.行業壟斷

行業壟斷變量回歸系數為正，統計上顯著，公司所在行業如果是壟斷行業，則會獲得顯著高于非壟斷行業公司高管的貨幣性薪酬，假設1得到驗證，這說明行業壟斷依然還是影響上市公司高管貨幣性薪酬的重要因素。

2.薪酬管制

薪酬管制變量回歸系數為負，統計上顯著，受到管制的公司高管的貨幣性薪酬顯著低于沒有受到管制的公司高管的貨幣性薪酬，假設2得到驗證，這說明“限薪令”這樣的薪酬管制政策發揮了預期的效果，高管薪酬受到相應的約束，而且，從相對效果來看，薪酬管制比監事會規模等公司治理因素在約束高管薪酬方面更有效。

3.規模與績效

公司規模變量回歸系數為正，統計上顯著，公司規模越大，公司高管薪酬越高，與預期一致，也與以往研究結論基本一致。公司績效變量回歸系數為正，統計上顯著，這說明公司績效越好，公司高管薪酬越高，與預期一致，但與以往部分國內學者的研究結論相反。

綜合來看，公司規模越大，績效越好，高管的貨幣性薪酬越高，同時，公司高管需要付出的努力就越多，這表明我國上市公司高管的貨幣性薪酬體現出了“多勞多得”的激勵效果。公司績效對高管薪酬的影響與以往部分國內學者的研究結論相反從另一個方面說明，經過多年的市場化改革，我國的上市公司在確定高管薪酬時，也越來越多地參考企業績效，高管薪酬與企業績效的相關性越來越強。

4.公司治理因素

高管持股比例回歸系數為負，但統計上不顯著，高管持股比例高可能有助于約束高管的短期貨幣性薪酬，但由于目前我國上市公司高管持股比例普遍偏低或不持股，е虜荒芊⒒佑τ械淖饔謾9扇集中度變量回歸結果為負，統計上顯著，股權集中度越高，對高管的監督越有效，高管的薪酬就越受到約束，與預期一致。兩職合一變量回歸系數為正，統計上顯著，這說明董事長總經理兩職合一下的高管薪酬會顯著高于兩職分設下的高管薪酬，與預期一致。董事會規模變量回歸系數為正，統計上顯著，這說明董事會規模越大，高管的薪酬越高，與預期一致，這說明公司董事會成員存在普遍的“搭便車”現象，并沒有有效地履行自己的職責。獨董比例回歸系數為負，但統計上不顯著，雖然獨立董事制度在理論上可以對公司高管發揮監督作用，但鑒于目前上市公司董事會中獨立董事的比例大多都是符合最低要求，且獨立董事的獨立性不夠，所以，并沒有發揮有效的監督作用。監事會規模回歸系數為負，統計上顯著，這說明監事會規模越大，越有利于約束高管的貨幣性薪酬，與預期一致。

綜合來看，體現我國公司治理特色的監事會制度發揮了顯著的作用，股權集中度、兩職合一、董事會規模等因素的影響與以往的研究基本一致，高管持股比例、獨董比例的影響卻不顯著，這說明我國上市公司的公司治理還存在明顯的不足，公司治理水平還有待提高，在約束高管不合理薪酬方面效果有限，相對有效性不如薪酬管制。

同時可以看到，薪酬管制與監事會規模雖然都能顯著約束高管薪酬，但監事會規模回歸系數的絕對值要比行業壟斷回歸系數的絕對值小得多，這說明薪酬管制的約束效果相對更好。

5.地域

地域回歸系數為正，統計上顯著，這說明東部公司高管的薪酬顯著高于中西部公司高管的薪酬，與預期一致，這說明我國上市公司高管薪酬還存在著明顯的地域差異。

為檢驗上述回歸結果的穩健性，采用滬、深A股上市公司2011年度相關數據進行同樣的回歸分析，回歸結果與上述結果一致。

五、研究結論與建議

行業壟斷依然是影響上市公司高管貨幣性薪酬的重要因素，現行的薪酬管制政策對高管的貨幣性薪酬起到了顯著的約束作用。從公司治理的角度來看，監事會規模可以顯著約束高管的貨幣性薪酬，但高管持股比例、獨董比例卻沒有對高管貨幣性薪酬起到顯著的約束作用，兩職合一以及董事會規模等因素會顯著提高高管的貨幣性薪酬，而且，從相對效果來看，“限薪令”等薪酬管制政策對高管貨幣性薪酬的約束效果明顯好于公司治理因素。公司績效與高管薪酬顯著正相關。基于上述研究結果，提出以下政策建議。

（一）推動混合所有制改革，逐步打破行業壟斷，促進市場公平競爭

從研究結果來看，行業壟斷依然是影響公司高管貨幣性薪酬的重要因素，壟斷行業公司高管的薪酬明顯高于非壟斷行業高管的薪酬。壟斷行業高管的天價薪酬是行業壟斷行為的必然結果之一，壟斷本身帶來的高額利潤以及壟斷行業不規范的激勵機制和內部薪金的不公平是造成壟斷行業公司高管薪酬不合理的主要原因。

政府應當進一步推動深化市場經濟體制改革，推動各行業市場化進程，降低壟斷行業的市場準入門檻，對壟斷行業引入競爭機制，推動混合所有制經濟的發展，逐步打破行業壟斷，促進市場公平競爭，從根本上遏制壟斷行業壟斷權力和壟斷利潤的產生，從而徹底解決壟斷行業高管薪酬不合理的問題。

（二）完善對公司高管的薪酬管制，加強信息披露

從研究結果來看，對央企高管實施的薪酬管制達到了預期的效果，發揮了顯著的約束薪酬的作用，而且，相對于其他公司治理措施，薪酬管制的效果更好、更有效。市場化進程是漫長的，既無法在短期內消除壟斷，更無法全部消除壟斷，這就注定行業壟斷在一定時期內必然會繼續存在，因此，為了確保壟斷行業高管薪酬的合理性，必須對壟斷行業公司高管的薪酬實施行政手段的管制，不但必要，而且有效，應當繼續實施并加以完善。

完善公司高管薪酬的管制，一方面是完善管制的手段和內容，讓公司高管更多地考慮公司績效和長遠戰略發展，避免短期行為；另一方面是加強上市公司高管薪酬信息的披露，實現社會監督，從而降低監督成本，提高監督效率。

（三）實施股權激勵，完善高管薪酬制度

盡管高管薪酬與公司規模和績效有一定的相關性，體現出了一定的激勵作用，但目前工資、獎金是高管薪酬的主要組成部分，高管薪酬體系主要以短期激勵為主，長期激勵欠缺，在短期內對高管人員起到激勵作用，但長期來看無法避免經營者的短期化行為。為了避免經營行為的短期化，應當改革上市公司高管薪酬制度，推動管理層持股和股權激勵，實行貨幣性薪酬和權益性薪酬相結合、短期利益和長期利益相結合的綜合薪酬體系，把企業的長期發展與高管人員的自身利益相結合，使所有者和經營者的目標趨于一致，從而既確保高管薪酬的合理性，又確保企業的長遠健康發展。

（四）引導上市公司進一步加強和完善公司治理

從研究結果來看，一些關鍵的、通常行之有效的公司治理措施和制度沒有得到實施或沒有得到有效實施，比如，董事長和總經理在不少企業還是兩職合一、董事的“搭便車”現象、獨立董事沒有發揮應有的作用等，所以，應當引導上市公司進一步加強和完善公司治理。

加強和完善公司治理，要明確董事的職責，建立健全董事考核機制，有效控制董事職責履行中的“搭便車”問題，確保公司董事有效履行職責，發揮監督作用；董事長和總經理兩職要分設，明確董事長和總經理的職責和權限，提高董事會的獨立性和監督能力，改進監督效果；要進一步完善獨立董事制度，提高獨立董事的比例和獨立性，增強其監督能力，促進其監督職責的有效履行；要進一步推動公司建立健全監事會制度，確保監事會的正常運行，促進監事會監督作用的正常發揮。

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篇（2）

截至2008年4月23日，14家上市銀行全部了2007年年報。讀這些多則300多頁，少則100多頁的年報，并不是一件輕松的事情。這些信息量豐富的年報，不論是對于投資者還是監管者，不論是銀行從業者還是研究者，都值得細細讀來。我們對年報的粗讀中發現一些味道，并試圖將一些體會與各同仁分享。

從年報看信息披露

上市銀行的信息披露是公司治理的重要內容，而年報則是讓投資者來知曉和判斷上市銀行全面信息的重要資料。可以這樣說，年報是上市公司信息的最集中反映。中國證監會對上市銀行年報信息披露內容的和格式都有比較詳盡的規定。上市銀行年報披露既要遵循《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第2號――〈年度報告的內容與格式〉》，也要遵循《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則18號――商業銀行信息披露特別規定》。總體來看，上市銀行年報披露中基本上按相應的要求進行了披露，但有三個非常明顯的特點。一是各家銀行披露的詳略情況各不相同，在香港與內地同時上市的銀行年報披露普遍優于只在內地上市的銀行，二是不少銀行對某些應該詳細披露的地方采取了模糊技術，實際上違反了上述信息披露的要求。三是大多數銀行進行了企業社會責任的披露。

對稱與非對稱。

在14家上市銀行中，中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行、招商銀行、中信銀行和交通銀行在香港聯交所和上交所同時上市，深圳發展銀行與寧波銀行在深交所上市，其余都在上交所上市。在上交所或深交所上市的銀行，在年報信息披露中當然必須要滿足中國證監會相應的監管要求，而在內地與香港同時上市的公司則要同時滿足內地與香港的監管要求。根據中國證監會《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第2號〈年度報告的內容與格式〉（2007年修訂）第八條“在境內和境外證券市場上市的公司，若境外證券市場對年度報告的編制和披露要求與本準則不同，應遵循報告內容從多不從少，報告要求從嚴不從寬的原則，并應當在同一日公布年度報告。”這就是說同時在香港與內地上市的銀行，必須要遵循同樣的披露原則。由于在香港的信息披露較嚴，因此國內的投資者顯然能夠了解更多的信息，看來搭了境外投資者的便車了。具體來看，在兩地同時上市的銀行的年

報有如下特點：

董事長、行長致辭體現銀行亮點。在中國證監會要求的年報內容中并沒有董事長和行長致辭這樣的強制性要求，但不少大銀行都附上了這樣的致辭，雖然名稱各異，有些說《致辭》，有些用《報告》。中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行、招商銀行、中信銀行五家在香港與上海兩地同時上市的銀行都有這樣的致辭。其實，放在年報前面的致辭不僅體現了對銀行當家人對投資者的尊重，展現銀行在本報告年度的工作亮點，而且還能讓投資者很快就能了解銀行的發展定位與戰略方向。這可以大大節省投資者的閱讀時間，也便于投資者很快掌握銀行的主要信息。同時，上述銀行還將銀行在本年度獲得的主要榮譽都列了相應的清單，也有些銀行還將銀行的歷史作一簡單介紹，這都很有利于讀者了解銀行的情況，有利于形成加深銀行品牌的形成。

透過董事長致辭，我們能清晰地看到銀行的發展戰略。如工行董事長在致辭中就說，新年度、新階段工作的主旋律是：增強競爭發展能力，提高公司治理水平，全面加快建設國際一流現代金融企業步伐。在建行行長的致辭中，我們可以看到：“本行將肩負‘為客戶提供更好服務，為股東創造更大價值，為員工搭建廣闊的發展平臺，為社會承擔全面的企業公司責任’的使命，遵循‘始終走在中國經濟現代化的最前列，成為世界一流銀行’的愿景奮力前行的承諾。”交行董事長在致辭中則是提到了“打造中國最佳財富管理銀行的戰略構想”，并且將這一戰略目標寫在扉頁上。

公司治理披露更細。公司治理是否完善既是投資者關心的重大問題，也是近年來上市銀行區別于非上市銀行的重要方面。在公司治理方面，投資者要關心董事會及專門委員會和監事會及其專門委員會是否盡職履行了相應的職責。因此，在公司治理架構、董事會報告、監事會報告中都涉及到公司治理的內容。根據《年度報告的內容與格式》，只要求董事會下設的審計委員會和薪酬委員會的履職情況匯總報告。在所有的年報中，在境內上市的銀行都達到了上述最低要求，但其他專業委員會的情況沒有充分披露。只有中國工商銀行等在兩地同時上市的銀行則將所有專業委員會會議出席情況都進行了詳細的披露。

管理層討論與分析披露更詳盡。作為對銀行報告年度中財務及業務的各個方面進行詳細說明的部分，管理層討論與分析為投資者提供了銀行業務表現和發展前景最為實質性的信息，各家銀行年報中這部分內容詳細程度有著明顯不同，反映了各自在維護投資者關系、保護投資者權益上不同的理念。已年報的14家上市銀行均對損益表、資產負債表和現金流量表中的項目分別進行了列示，同時也對所經營的各方面業務進行了說明。但僅在境內兩地上市的銀行則大多僅止于此；相比較，在A股和H股同時上市的銀行對業務各方面的變動則給出了較詳細的分析和解釋，力求讓年報的閱讀者能夠看到變化背后的原因。

總體來說，在香港與內地同時上市的銀行與其他銀行在這方面的區別較大。兩地同時上市的銀行將“管理層討論與分析”單獨拿出一部分用較長的篇幅來分析，而只在境內上市的銀行則按證監會《年度報告的內容與格式》將此放在董事會報告中，通常篇幅不夠長，分析也不夠詳盡具體。

更為重要的是，在兩地上市的銀行對財務報表分析非常詳細。例如，關于財務報表分析中，中國工商銀行按照損益表項目分析、分部報告、資產負債表項目分析、其他財務信息分別進行分析。損益表項目不僅列表分析，而且還根據項目進行分析。對收入、支出的各個明細項目都有非常到位的分析。建設銀行、中國銀行、交通銀行、中信銀行都有類似的詳細分析。

模糊與精確

在今年的年報信息披露中還有一個非常有意思的現象，那就是對一個敏感問題的披露，那就是不少銀行對董事、監事和高管的具體薪酬情況披露采取了模糊技術。根據證監會2007年出臺的《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第2號〈年度報告的內容與格式〉》，上市公司須在年報中披露每一位董事、監事和高管的具體薪酬情況。其實，2006年的年報中，絕大多數銀行都對董事、監事和高管的報酬進行了比較具體的分析，由于招商銀行、中國民生銀行等因高管薪酬與其他銀行比過高，引發了股東、媒體和民眾的廣泛關注和爭論，因此在2007年的年報中，北京銀行、招商銀行、中信銀行、民生銀行和興業銀行沒有對每一名董事、監管、高管的具體薪酬情況進行說明，而只給出了模糊的統計信息。以招商銀行為例，年報中只說明“本公司2007年度支付全部董事、監事及高級管理人員的稅前報酬總額為5319萬元。其中，100萬以下的12人，100萬～300萬之間的8人，300萬～500萬之間的2人，500萬～1000萬之間的4人。”北京銀行關于這一點的披露為：“2007年度在本行領取薪籌（稅后）的董事、監事共計18人，高級管理人員5人。領取薪籌在100～180萬元的10人，50萬～100萬元之間的6人，10萬元以下的7人。”既沒有說明董事、監事及高管報酬總額，也沒有說明每一成員具體數額。不知道監管部門對這種模糊戰術是何態度？但作為投資者肯定是不滿意的。

在此項披露中，也有一些銀行做得很好，如華夏銀行不僅披露了每一位董事、監事及高管報酬的含稅與稅后報酬情況以及總數，而且在注釋中說明董、監事津貼的依據，特別地指出不在公司領取工薪的董、監事的津貼由勞務報酬、委員會津貼和會議補助三部分構成及分別的標準。

相反，在一些涉及到商業機密的地方，銀行本可以采取模糊一點的技術，如中國工商銀行、中國建設銀行等在披露十大客戶貸款資料時，采取了比較模糊處理的辦法，只說到了所屬行業、金額和占比，但將客戶的具體名字隱去。這應當是被允許的。根據《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第2號〈年度報告的內容與格式〉（2007年修訂）》第五條：“由于商業秘密等特殊原因導致本準則規定的某些信息確實不便披露的，公司可向證券交易所申請豁免，經證券交易所批準后，可以不予披露。”但像寧波銀行這樣的公司卻將客戶的名稱披露了。

企業社會責任進入披露視野

早在2006年6月，浦發銀行就作為國內商業銀行中的第一家了企業社會責任報告，詳細說明自身在保護環境、扶貧賑災、關懷弱勢群體、支持文教衛生體育事業等方面所做出的努力；2007年，交通銀行、招商銀行、建設銀行緊隨其后，工商銀行也將在2008年首次報告。在年報中，中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行、交通銀行、招商銀行、中信銀行、興業銀行、中國民生銀行都比較詳細地提到了本行在2007年為承擔社會責任做了哪些主要的工作。不知為什么最早企業社會責任報告的浦發銀行雖在第十一節《重要事項》中提了一段，但看不出具體在哪些方面做了什么。深圳發展銀行、華夏銀行、北京銀行、南京銀行、寧波銀行則完全沒有提及社會責任方面的內容。

從披露社會責任的銀行我們可以看到，各家銀行都在追求業績增長，實現快速發展的同時，相繼把社會責任提升到了一個前所未有的高度，強調在履行經濟責任之外，還要承擔社會責任，致力于公益事業。交通銀行在2007年8月28日在董事會中專門設立了社會責任委員會，以擬定社會責任戰略和政策，對銀行履行社會責任的情況進行監督、檢查和評估，并根據董事會的授權審批對外捐贈等事宜。這應當是境內首家成立社會責任委員會的公司。

總之，及時、全面、準確的披露年報是作為公眾銀行監管和公司治理的基本要求，更是樹立銀行品牌的良好機會。任何對投資者應該知曉的信息進行模糊處理的辦法將有損銀行的聲譽，也許在不久的將來要付出代價。相反，充分利用好年報，在規定動作之外做一些自選動作，讓信息披露更為詳盡一些，有助于建立良好的投資者關系，獲得更好的市場評價和公眾認同。

從年報看銀行業趨勢

隨著2006年底中國銀行業對外全面開放，中國銀行業正經歷著深刻的變化。2007年雖只是一個開始，但銀行業的一些發展趨勢已經顯現：一是以加強風險管理、優化組織結構、強化業務管理線職能和流程建設為目的機構及管理體制改革此起彼伏，二是同戰略投資者在業務上的合作向廣泛化和縱深化發展。

組織架構調整

從年報可以看出，2007年上市銀行的組織架構改革風生水起，各行都在為迎接銀行業日益激烈的競爭做自我調整，取長補短，積聚力量。綜合來看，機構改革基本上分為集中加強風險管理和流程銀行建設兩個方面。

就加強風險管理而言，工商銀行、建設銀行、招商銀行、中信銀行、民生銀行、華夏銀行和浦發銀行都有明顯的舉措，具體如表1所示：

為了更好的面向市場，提高效率，建設流程銀行，推進會計與營運管理體制改革，實現核心業務處理的前后臺分離，后臺業務處理職能逐步向上集中，也提上了大多數上市銀行的改革日程。中國工商銀行與南京銀行均在深入推進管理扁平化改革；中信銀行、民生銀行、興業銀行、南京銀行或成立專門的產品事業部，或按照業務條線設立團隊，向專業化銷售、專業化管理和專業化評審的方向大踏步前進。

中國工商銀行，將股份制改革辦公室改建為戰略管理與投資者關系部；組建產品創新管理部，優化產品管理與業務創新流程。積極拓展新業務領域，工商銀行專門成立金融期貨結算中心,積極申請金融期貨特別結算會員資格。到2007年末，直屬分行和二級分行均已著手開展扁平化改革。

中國民生銀行的年報披露了公司金融事業部改革，介紹了總體思路、整體目標和愿景、改革步驟和機構調整情況。中國民生銀行的事業部制改革既為投資者所關注，也為業內所重視。根據介紹，中國民生按照公司化運作理念，對公司金融主要產品線和行業客戶線實施事業部制度，以做強主要的利潤增長點，提升公司價值，以努力辦成本土一流的公司金融銀行。2007年，中國民生銀行已完成貿易金融部、金融市場部三個產品部門和地產、能源、交通、治金、工商企業五個客戶部門的事業部改革。

興業銀行則穩步推進組織體系變革，探索建立企業金融、財富管理業務板塊管理總部，進一步強化業務條線的統籌管理能力。深入推進分行零售事業部制改革，逐步完善全行零售銀行管理體系。繼續有序實施業務流程再造。

中信銀行則按準事業部制模式，推進了信用卡中心、投資銀行中心、汽車金融中心、私人銀行中心、托管中心的建設來優化前臺組織架構。同時正式啟動會計記賬中心，將會計后臺業務集中處理。

中國建設銀行則穩步推進會計與營運管理體制改革，實現核心業務處理的前后臺分離，后臺業務處理職能逐步向上。

與戰略投資者的合作更加深入

截至2007年底，除民生銀行和招商銀行之外，其他各行均已引入海外戰略投資者。隨著交流與互信加深，各大型國有上市銀行以及中信銀行、交行同戰略投資者在業務方面的合作均向廣泛化和縱深方向發展，并主要集中在風險管理、技術支持、人力資源管理和員工培訓等方面。如表2所示：

相比較而言，華夏、浦發、興業等銀行同戰略投資者的合作領域則僅限于某些具體產品，稍顯狹窄，尚待加強。

從年報看銀行發展戰略

除銀行業發展的一些共同趨勢，根據年報和其他來源的信息，上市銀行各自的主要發展戰略也都顯現出來。總體上可分為三類：大型國有銀行和部分股份制商業銀行，紛紛加快綜合化、國際化經營步伐；中小股份制銀行正加大基礎建設投入、加快網點布局速度；城市商業銀行則在加緊跨區域布局。

大型國有銀行和較大規模的股份制銀行直指綜合化、國際化經營

2007年，各大銀行均邁開了綜合化經營步伐，在向新業務領域推進方面你方唱罷我登場。

中國銀行于2006年底收購新加坡飛機租賃有限責任公司，成立“中銀航空租賃私人有限公司”，又在2008年1月，與貝萊德投資管理（英國）有限公司合資成立中銀基金管理有限公司。中國銀行嘗到了綜合經營的甜頭，2007年投資銀行、直接投資、保險、租賃、基金等業務板塊對全行稅前利潤的貢獻度由上年的7.45%提高到11.14%。中國工商銀行緊隨其后，成立工銀租賃，使境內的業務從基金擴展到租賃業務。交通銀行則相繼投資設立了交銀國信和交銀租賃。中國建設銀行和美國銀行也共同發起設立建信金融租賃。中國民生銀行于2008年4月初成立民生金融租賃公司，另外，成立民生加銀基金公司、投資陜西國際信托投資公司也使得民生的業務擴大到基金和信托領域。中信銀行則充分利用中信集團的綜合金融平臺謀求競爭優勢，與中信系統的證券公司推進客戶資源共享，與中信證券、中信信托、中信基金和信誠保險開展交叉設計和交叉銷售。浦發銀行則利用上海國際金融集團的平臺有著與中信類似的追求。

在國際化方面，工商銀行的布局尤其引人注目：收購印尼Halim銀行，順利實現工銀莫斯科的開業,通過了收購南非標準20%股權和收購澳門誠興銀行79.93%股權的相關議案。此外，申設美國紐約分行、中東地區迪拜子銀行、多哈分行和澳大利亞悉尼分行的工作也已經獲得中國銀監會的批準，其中多合分行已在2008年1月31日獲得當地監管部門的批準。截至2007年末，工行已經將境外營業機構延伸至全球13個國家和地區，分支機構總數112家，與122個國家和地區的1,349家銀行建立了行關系，境外網絡已具規模。

交通銀行海外機構戰略布局也在加快，法蘭克福分行和澳門分行已分別于2007年10月11正式對外營業，海外分行數達到7家，海外資產177.71美元，比上年度增長23.67%，實現利潤總額1.75億美元，比上年增長3.65%。招商銀行在紐約設立分行的申請獲美聯儲批準，目前紐約分行正在籌建中。建設銀行則收購了美國銀行（亞洲）有限公司及其附屬公司全部股權，并在此基礎上成立建銀亞洲，對在香港的機構及資源進行了有效整合，在香港地區形成了以香港分行、建行亞洲、建銀國際為經營機構，業務覆蓋批發銀行、零售銀行、投資銀行三大業務領域的全面金融服務提供商。民生銀行也計劃進入美國市場，投資聯合銀行控股公司（美國）的工作正在等待相關監管機構批復。

加大基礎建設投入――中小股份制銀行的選擇

中小股份制商業銀行的增長速度顯然快于大型商業銀行（見表4）。中信銀行、招商銀行的增速超過了40%，即使是增速最慢的中國民生銀行也達到了26.9%，超過了大型銀行中最快的交通銀行。隨著大型國有控股商業銀行的上市，其網點優勢變得非常明顯，所以中小股份制商業銀行有著盡快做大規模的沖動。于是中小股份制銀行選擇了把加大基礎建設投入、加強網點和渠道建設以及加快人才儲備作為發展的主題。

中小企業與跨區域經營――三上市城商行的主題

南京、寧波、北京銀行三家城商行都是在去年上市的。從他們公布的年報來看，這些已經上市的城市商業銀行一方面將跨區域經營作為發展重點之一，另一方面仍然將中小企業作為主要目標。跨區域經營的思路都已經在2007年明顯體現出來：北京銀行上海分行正式開業，天津地區首家異地支行設立，西安分行籌建申報工作也已經完成；南京銀行泰州分行于2007年2月正式開業，邁出跨區域經營的第一步，2007年12月，上海分行正式獲準籌建；寧波銀行則把上海作為向外擴張的第一站。據悉，在杭州、南京設立分行也已經被寫入寧波銀行2008年的發展計劃。寧波銀行于2007年新開設上海分行，同時在寧波地區新設支行3家，使機構網點總數達72家。在2008年的計劃中，寧波銀行要“做好跨區域發展和營業網點的規劃，穩步推進跨區域發展戰略，繼續強化對寧波本地重點經濟建設鄉鎮的網點配置，加快營業網點布局。”南京銀行也有類似的表述：“加快跨區域經營的步伐”。

篇（3）

Abstract:Though faced with unfavorable conditions in the backgroud of financial crisis in 2009,Shandong Pvovince’s Macroeconomy realized a smooth and rapid growth,with the promotion of performance quality and coordination of socail development. The financial industry kept the high-speed growth and promoted the service quality,with the great contribution to economic development. However,some negative effects unavoidably arised,such as the delay to solve deeper problem and the accumulation of new uncertainty. Futhermore,the risk scales and points began to increase. Financial industry’s risk management is faced with rigorous challenge.

Key Words:financial stability,financial risk,financial market,assessment report

中圖分類號:F830文獻標識碼:B文章編號:1674-2265(2010)04-0003-05

一、宏觀經濟與金融穩定

(一)經濟運行基本情況

2009年,山東省經濟實現平穩較快發展。全年地區生產總值增速高于全國4.2個百分點,連續19年保持兩位數增幅。

1. 經濟結構在保增長中呈現積極變化。三產占比連續7年上升,2009年上升0.7個百分點。二產增速扭轉連續五年下滑局面,實現加速1.6個百分點。高新技術產業占規模以上工業比重增至32.9%,提高2.2個百分點;節能減排取得成效,千戶重點用能企業節能 470.8 萬噸標準煤,化學需氧量和二氧化硫排放總量分別比上年下降4.67%和6.01%。

2. 內需對經濟發展的支撐作用突出。一是固定資產投資增長較快。全社會固定資產投資增長23.3%,基礎設施及社會民生領域投資增勢明顯。二是消費增幅保持高位,城鄉差距縮小。社會消費品零售總額實際增幅高于全國4.2個百分點,消費升級加快;城鄉人均消費性支出增速差距由上年的1.3%縮小到0.8%。投資和消費分別拉動當年經濟增長11.9和6.5個百分點。三是進出口降幅逐漸收窄。全省進出口降幅低于全國1.5個百分點。

3. 經濟效益良好。一是居民收入持續增長。新增就業105.7萬人,轉移農村勞動力122.4萬人,城鎮登記失業率3.4%。城鎮居民人均可支配收入、農民人均純收入分別增長9.2%、8.5%。二是企業效益改善。工業企業經濟效益綜合指數同比提高26.39個百分點,利稅總額增長12.9%。三是財政收支狀況改善。地方財政一般預算收入比上年增長12.3%,其中稅收增長12.2%;地方財政支出增長12.9%。四是企業生產和交易景氣回升,商品價格呈前低后高走勢。

(二)全省經濟運行面臨的主要問題

山東經濟結構不協調、產業層次偏低以及經濟自主增長動力偏弱,可持續發展面臨嚴峻挑戰。2002年以來經濟質量因子分析顯示,2009年全省經濟增長質量較上年回落。反映經濟競爭潛力及可持續性的因子和反映經濟成本、效率及協調性的因子出現不同程度的下降,短期經濟增長過于依賴投資拉動。

1. 有效需求不足。一是投資增速持續低于全國平均水平。2007-2009年,全社會固定資產投資總額增速分別低于全國12、2.7和6.8個百分點。非國有投資占比下降6.8個百分點。二是居民收入在國民收入分配中的比例長期偏低,制約消費增長。三是外部需求仍處于不穩定狀態。

2. 地方財政負債激增,對“土地財政”依賴度提高。2009年,四種土地相關稅增長39.4%,增收貢獻率46.4%;土地使用權出讓金收入占地方基金預算收入的比重高達83.1%,增長61%。政府融資平臺貸款大量增加,財政顯性負債急劇膨脹。

3. 產業結構不合理。運用產業結構熵①指標,結合偏離―份額法分析顯示,山東經濟增速雖高于全國平均水平,但作為經濟大省,產業結構優化程度和區域競爭力并無優勢。

一是服務業發展長期滯后。與全國相比,山東服務業人均占有率等指標偏低;4年以來服務業對地區生產總值貢獻率分別低于全國10.3、9.6、5.8和11.3個百分點。服務業對就業、居民收入、消費和稅收的帶動作用不充分。

二是工業發展質量偏低。傳統產業占比高且升級緩慢,2009年十大高耗能行業增加值占比高達48.2%,改建和技術改造投資增速較上年降低26.5%,工業利稅率同比回落。西部5市工業總產值占比僅18.9%,東部8市達到63.6%,區域協調發展壓力較大。

三是房地產業發展滯后。房地產增加值占地區GDP的比重低于4%。2009年,房地產平均價格快速上漲18.4%,比城鎮人均收入增幅高1倍,高房價對居民消費具有擠出效應。

(三)經濟運行對金融穩定的影響

2009年,山東省經濟避免了國際金融危機沖擊可能引發的持續波動風險,有效支撐了區域金融穩定。但經濟金融領域深層次矛盾積累及其在一定條件下的激化對金融穩定有長期性影響,集中表現是:金融資源配置不合理風險上升,大量金融資源沉積于傳統產業,產業結構調整將使信貸資產面臨較大政策風險。依靠負債投資基礎設施的傾向加大了銀行業流動性風險。金融運行對房地產等資產價格敏感性增強,銀行信用風險與房地產市場波動高度相關。居民超能力負債和抵押物價值高估的風險有所上升。

二、金融業與金融穩定

(一)銀行業

1. 基本運行狀況。2009年,山東省銀行業資產、負債增速分別較上年提高8.56和8.63個百分點,全年處置不良貸款318.2億元,不良貸款賬面余額和不良率分別下降14.1億元和1.3個百分點。撥備覆蓋率提高8.5個百分點。在風險資產快速增長情況下,全省法人機構增補資本金83.2億元,恒豐銀行、城商行、農村合作機構資本充足率分別提高3.04、1.7和1.24個百分點。全省銀行業機構實現利潤增長19.5%,調整后資產利潤率增長0.23個百分點。

2. 穩健性評估。

(1)風險資產增速過快。全省信用風險資產增長33.5%,高于資產增速4.9個百分點。法人銀行機構加權風險資產增長27.95%,比上年高9.58個百分點。高資本消耗的增長方式缺乏可持續性。

(2)信貸風險管控壓力加大。一是信貸集中傾向強化。行業信貸集中度HHI②指數上升24.5,房地產業及部分“兩高”行業貸款增長22.7%,不良貸款占比上升1.6個百分點。前120大戶貸款余額占對公貸款比重提高0.7個百分點。信貸投向“親政府化”,部分融資平臺運作不規范,已開始產生不良貸款。二是剔除剝離、核銷因素,全年銀行業不良貸款呈反彈趨勢,貸款質量向下遷徙率高企。三是信貸超常增長挑戰風險管理能力。全年逾期貸款大幅增長,信用卡貸款違約率顯著上揚。

(3)凈息差收窄。銀行業機構各期限人民幣貸款利率平均上浮幅度下降10.5個百分點。多數機構被動承受了利率下調風險。全年銀行業機構凈息差下降0.69個百分點,致使利潤低于貸款增幅11.1個百分點。

(4)期限錯配程度加重。2009年,儲蓄存款增量占比低于同期25.9個百分點,存款穩定性顯著下降。而新增中長期貸款的比率高達66.7%。全省法人機構核心負債依存度較年初下降0.7個百分點,流動性比例下降13.7個百分點。農村合作機構30日內流動性缺口達233.9億元,30.4%的機構流動性缺口率低于-10%的警戒值,且主要分布在存款規模小的機構。

(5)農村脆弱性機構風險突出。年末全省農村合作機構撥備覆蓋率僅為34.5%;尚有20.3%的機構資本充足率為負值。成本收入率高出國有商業銀行28.3%,70%的機構經營利潤同比下降。存貸款市場占有率分別下降4.9和5.3個百分點。全省不良貸款超過半數分布在農村合作機構。

(6)經營機制轉換不到位。據專項調查,33.6%的被調查者認為所在機構的業務流程設計以部門職責為核心,39.5%的機構認為當前提供差別化服務的水平較弱,產品設計與市場需求脫節。

(7)內部控制仍然薄弱。全年轄內銀行業累計報告金融穩定重大事項89項。其中,重大新增不良貸款51項;重大案件10項,涉案金額超過1.3億元,包括客戶資金被盜案件3起,挪用客戶資(股)金案件3起。

(二)證券期貨業

1. 基本運行狀況。

(1)證券交易活躍,機構大幅增盈。投資者交易賬戶增長10.3%,托管證券市值和交易結算資金分別增長2倍和1.24倍;證券交易金額增長1.46倍。經營機構總資產和凈利潤分別增長85.3%和1.23倍;兩家法人證券公司經紀業務市場占有率提高1.4個百分點。

(2)直接融資規模穩步提高,結構顯著改善。全年股權融資增長25.9%,其中創業板實現首批融資。上市資源培育取得重大進展,65家公司啟動了境內外上市程序,創業板輔導和在審企業19家。

(3)上市公司業績企穩回升,并購重組成效顯著。截至三季末,99家上市公司總股本和總市值分別增長11.8%和1.28倍,每股收益和每股凈資產分別高于全國平均水平18%和13%。5家公司完成了并購重組,注入優質資產62.42億元。

(4)創業投資發展勢頭良好,對中小企業扶持力度加大。年末備案創投企業32家,居全國第四位,累計投資50多億元。創投企業所得稅優惠政策出臺和10億元省創投引導基金設立,優化了外部環境。

(5)期貨市場高速發展,機構實力增強。客戶保證金余額增長1.45倍,累計交易量和交易額分別增長1.32倍和1.39倍。5家期貨公司總資產和凈利潤分別增長1倍和1.6倍。

2. 證券期貨業需關注的問題。

(1)法人券商業務結構過于單一。 兩家法人券商經紀業務收入占比分別為91.6%和78.4%。承銷業務發展滯后,齊魯證券承銷綜合排名僅居全國第36位,中信萬通沒有承銷收入。自營股票占凈資本比重僅為11.1%和31.8%;低收益率貨幣市場基金及債券占自營資產組合的72.9%,投資和公允價值變動收益僅占營業收入的7.23%。

(2)期貨市場功能發揮不足。轄內期貨市場品種少,規模小,散戶占主導。山東大宗農礦產品現貨資源豐富,但期貨交易規模偏小。投資者構成中機構占比不到4%,影響市場的穩定性發展。

(3)上市公司投資結構性矛盾突出。傳統行業投資多,信息技術、第三產業投資偏低。結構失衡下的外延擴張造成公司凈資產收益率和總資產周轉率、利息保障倍數同比分別下降36.5%、14.6%和13.1%。

(4)證券業對區域經濟發展直接貢獻度偏低。山東上市公司總市值、券商資產規模、股票基金交易量分別占全國的3.52%、1.92%和5.34%,證券化率25.4%,低于全國水平47.28個百分點,與GDP占全國10.08%的地位很不相稱。證券業增加值對經濟增長、投資和稅收貢獻率分別為0.13%、0.89%和0.34%,對區域經濟直接拉動作用不明顯。

(三)保險業

1. 基本運行狀況。

(1)市場體系繼續擴展。總部在山東的法人保險機構――泰山財產保險公司已經中國保監會原則同意批準,德國安顧保險集團在濟南設立代表處。截至年末,山東省保險業分支機構93家,比上年增加6.90%;專業中介法人機構200家。全省保險業資產總額增長18.7%。

(2)保費收入快速增長。全年保費收入增長17.64%,規模居全國第3位。

(3)服務經濟社會能力增強。各機構承擔風險總額12.65萬億元,增長8.49%,支付賠款與保險金增長25.14%。農業保險保費收入增長23.69%;治安保險實現保費收入增長30.2%。

(4)市場集中度逐漸降低。年末,人身險和財產險市場的CR4③分別為70.3%及70.76%,分別較上年下降2.25、2.51個百分點。

(5)經營質量穩步提高。一是財產險公司經營狀況好轉,年度綜合賠付率同比下降4.41個百分點,實現承保利潤1.2億元,增長12.25%。二是人身險業務結構調整初見成效,2009年,全省壽險新單期交業務占比提高5.69個百分點,銀郵渠道保費收入占總比下降1.23個百分點。

2. 需要關注的問題與不確定性因素。

(1)發展水平與經濟大省地位不對稱。全省保險深度及保險密度僅與全國平均水平持平,一些領域的發展明顯落后于全國水平。2009年政策性農險保費收入僅占全國3.18%;非車財險業務占比低于全國8.75個百分點。

(2)結構調整難度加大。一是財產險發展長期過度依賴車險業務;第二大險種企業財產保險增速僅為1.8%。二是保障型人身險發展緩慢。普通壽險銷量同比下降3.52%;分紅壽險占比為73.59%,增長39.72%;投連險和萬能險銷售量大幅度下滑73.55%和29.16%。

(3)外部風險因素較多。一是部分政策性業務風險上升。全省(不含青島)交強險承保虧損比上年擴大3倍,交強險利潤率為-5.66%。全省農業保險應收保費占非車險應收保費的35%,同比提高8.5%。二是投連險收益水平下降,部分地區發生集中退保現象,全年退保率為2.77%。

(4)非理性競爭較為突出。高手續費、高返還率的發展方式缺乏可持續性,多數機構業務處于非盈利狀態。

(5)服務質量亟待提高。2009年全省人身險公司保險合同糾紛類訴訟判決結案101件,保險公司敗訴率82.2%。據調查,58.51%的投保人認為保險公司處理賠付不及時,73.35%的認為手續繁瑣。

(四)金融業綜合經營

1. 交叉性金融業務。

(1)發展概況。2009年,金融交易創新增多,393家樣本金融機構共有跨市場交叉性產品21項,交易額同比增長44.5%。銀證業務大幅增長,證券交易結算資金第三方存管新增開戶較上年增長7.9%,銀行基金(業務)新增開戶擴大2.93倍。外匯業務發展趨緩,出口下滑使外匯衍生工具管理匯率風險的需求明顯降低,相關金融交易收縮41.82%,外幣理財業務下降6.85%。

(2)存在的突出問題。一是部分銀行為沖減貸款規模借道理財產品將資產轉移至表外,風險管理和監管的有效性面臨挑戰。二是銀行理財產品發展中非理性價格競爭突出。三是資產管理類業務運作不規范。四是監管功能不健全導致部分交叉性金融業務監管長期空缺,跨市場風險評估難以高效展開。

2. 金融控股公司。山東轄內有國際信托有限公司(簡稱省國托)和萊蕪鋼鐵集團有限公司(簡稱萊鋼集團)2家金融控股公司。2009年,兩公司風險防控水平進一步提高,全年未出現影響經營的風險狀況。省國托推進多元化經營轉型,全年自營金融產品投資業務3.5億元,出資認購德州商行和民生證券分別5%和6.96%的股權,出資啟動泰山財產保險公司的籌備。萊鋼集團從萊商銀行、齊魯證券分別獲得分紅0.55億元和3.9億元,彌補了鋼鐵主業的虧損。

省國托面臨的風險:一是信托業競爭的重點正由市場擴張力向中后臺支持能力轉變,對企業管理理念、文化和人才形成挑戰;二是證監會叫停私募證券信托業務,銀監會叫停股權式回購信托業務,對其業務拓展形成制約。萊鋼集團面臨的主要風險是:鋼鐵制品外來訂單回升緩慢,成本壓力增大,出口價格偏低,主業實現恢復性發展仍很困難。

三、金融市場與金融穩定

2009年,金融市場資金總體寬裕,市場利率大幅下降并低位運行,各類機構流動性管理和投融資需求旺盛,參與者交投活躍。

(一)貨幣市場交易大幅增長,利率風險上行

轄內各機構銀行間市場交易增長107%。現券成交量暴漲近3倍;債券回購短期化特征明顯,隔夜交易占比上升20個百分點。年末全省持債余額1351億元,增長27%。固息債占新增持債的73.6%,同比降低23.4個百分點。市場交易在大機構之間“循環”,拆借交易前兩位機構占全省近90%;現券交易前三位機構占78.4%,上升15個百分點,市場集中度過高。

(二)債券發行快速增長,直接融資渠道擴展

全年債務性直接融資693.6億元,增長34.9%。新發行地方政府債70億元。8家企業成功發行企業債107億元,是前5年發行總量的2.5倍。其中5個市政類債53億,開辟了公共設施建設新的融資渠道;16家中小企業在全國率先發行10億元集合票據,占全國發行量的八成。商業銀行次級債發行增長114.7%,海爾集團財務公司在國內首發地方性企業金融債券12億元。

(三)票據市場波動劇烈,負面效應顯現

票據與信貸投放反向變化、大幅波動。商業票據簽發全年增長52%,6月份以后回落;轉貼現增幅81.3%。票據市場利率5月份探底后振蕩上行。票據融資業務大幅波動對沖干擾政策調控效果;票據業務作為流通手段服務實體經濟特別是中小企業功能偏弱。

(四)外幣買賣活躍,衍生業務發展不足

全省銀行間外匯市場累計交易下降10.5%。一是結售匯交易下降16.2%,交易占比91.5%,降低6個百分點;省內機構即期詢價交易比重99.3%,同比提高2.7個百分點。二是外幣買賣市場交易大幅增長2.22倍。其中即期詢價交易占93.45%;衍生業務發展不足,“遠期―全額”交易量較上年下降30%,遠期-NDF、掉期業務尚未開展。目前,國內外匯衍生業務相關的制度安排仍不完善,影響外匯衍生市場發展。

四、金融基礎設施與金融穩定

2009年,山東省金融基礎設施進一步健全,運行穩健,對金融穩定的支撐力繼續增強。

(一)金融法治環境持續優化

據對270家金融機構高管人員調查,全年法治環境綜合評分升幅20.4%,同比提高19.1個百分點。全年金融案件勝訴率67.47%,提高3.47個百分點;勝訴案件執結率78.4%,上升12.03個百分點。

(二)支付體系更加健全

大額支付系統和同城票據清算系統升級換版,全國電子對賬系統正式啟用,電子商業匯票系統成功上線。全年新增支付系統參與者70家。農村支付清算服務創新發展,80多個批發集貿市場推行電話轉賬業務,18家縣以下銀行網點新加入支付系統。

全年交換各項系統業務量穩步攀升,單位和個人結算賬戶入庫量增長12.5%和10.3%;銀行卡總量增長23.2%,電子支付業務增長79.9%。

(三)信用體系建設提速

征信體系建設推進。在全國率先開發企業征信數據核對系統,征信數據質量明顯提高;應收賬款質押和融資租賃登記系統應用擴大;農村征信系統不斷完善,全省100萬戶農戶信用檔案納入電子化管理,增加1.24倍。全省信用示范縣、鄉增加1.08和1.14倍,評定信用農戶增長6.1%。

服務功能持續增強。征信系統借款企業和個人收錄量增長12.7%和39.7%;非銀行信息涉及12個部門,同比擴展33.3%。企業和個人征信系統日均查詢增長8.1%和92.9%;依法受理個人信用報告查詢和異議處理申請3.49萬筆,妥善處理查詢異議264次。

(四)反洗錢和反恐融資強力推進

反洗錢體系建設水平進一步提高。在全國率先建立主動型可疑交易分析制度,提高了可疑報告質量,全年可疑交易報告增長49%。年末全省金融機構反洗錢工作人員增長43%。

反洗錢履職力度加大。首次開展以案件為線索的倒查式現場檢查,首次對兩家銀行行級領導依法處罰,實現了由合規型檢查向風險型檢查轉變。積極開展行政調查、案件協查529次,主動移送可疑交易線索44個,其中立案26個,協助破獲案件61個,情報會商212次。全年宣判掩飾、隱瞞犯罪所得罪3起。

(五)貨幣流通管理成效顯著

貨幣發行管理更加有效。現金需求預測、發行基金調撥精準;全省發行庫實現連續8年無責任事故;各縣建立起人民幣管理中心。

反假貨幣工作不斷深入。全年累計收繳假幣同比增長60%;全省破獲假幣犯罪案件176起。

(六)新會計準則穩步施行

新舊會計準則轉換平穩。轄區政策性銀行、股份制商業銀行及城市商業銀行已全面啟用新會計準則,農村合作機構和三類新型農村金融機構正處于新會計準則推行階段。

(七)金融宣傳和投資者教育工作進一步加強

全年開展各類風險揭示、金融知識宣傳活動5000多場。成功舉辦5站“金融知識進萬家巡回展”活動,受眾14萬人次;通過廣播電視、網絡、報刊等媒體錄播金融宣傳類節目1200余次。

金融基礎設施改善顯著,但仍然存在較多問題:

一是金融立法工作需提速。目前,金融法律法規體系中部分關鍵性制度,如存款保險制度、《銀行卡條例》、《征信管理條例》等有待建立,《現金管理暫行條例》等有待完善。二是小額支付系統業務功能有待完善。為滿足收費單位資金及時到賬需求,須盡快開通集中代收付系統實時業務。三是金融機構信息披露質量仍需提高。目前部分金融機構信息披露存在非財務信息披露大多缺位、會計報表附注信息存在缺口等問題,不利于管理、決策和投資。四是反洗錢工作須進一步加強。目前部分反洗錢義務主體信息采集不全與重復抽取數據的問題并存,且大多缺乏信息甄別分析。

五、總體評估與政策建議

按照一致的層析分析模型和權重,對山東金融穩定狀況定量評估顯示:2009年綜合評分76.17,同比略降2.35分,仍處于相對穩定區間。其中金融體系保持穩健態勢,在經濟環境較為困難的情況下,銀、證、保均呈發展勢頭,評估值分別比上年增加2.96、7.14、2.5;金融生態和基礎設施持續改善,評分上升7.15。二者對金融穩定的貢獻率合計為71.93%。外部環境趨緊和經濟波動對區域金融穩定的負面影響較為明顯。

今后一段時期,經濟金融發展的環境十分復雜。維護金融穩定將面臨更多挑戰。對此,各級政府和金融管理部門必須一方面著力加強監測分析,提高風險識別、預判、防控水平,一方面不斷完善系統性、區域性風險管理框架,增強應對處置風險能力。

一是切實形成風險管理合力。進一步推進轄區金融穩定協調機制建設,促進部門間信息溝通和協作;完善《金融機構突發事件應急預案》,構建維護金融穩定的有效機制。適時開展培訓和實戰演練,大力提高應對風險的組織領導水平。

二是開展對經濟發展方式轉變和經濟結構調整的分析。構建微觀與宏觀層面相結合的監測框架,密切關注轉變調整中新情況新問題。

三是推動轄內法人金融機構履行維護金融穩定的義務。鼓勵各級人民銀行與轄內法人機構簽訂維護金融穩定責任書,增加風險信息獲取的廣度、深度和及時性。

四是協助開展宏觀審慎分析工作。結合轄區特點,協助探討建設宏觀審慎管理指標體系及相關實驗、測試;加強有針對性的監測分析,為上級提供有參考價值的信息。

注: