序論：好文章的創作是一個不斷探索和完善的過程，我們為您推薦十篇黃金投資論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

一.背景與意義

黃金作為一種特殊商品，兼有商品屬性，金融屬性，貨幣屬性，目前在各國外匯儲備中占有重要的地位。黃金之所以如此特殊與國際貨幣體系的演進密不可分。

最早的國際金本位制度是在多國實行金本位制的基礎上形成的，是一種最早的自發的國際貨幣體系。它的主要內容是：黃金是國際貨幣，匯率是由兩國的貨幣的含金量決定，金幣可以自由鑄造，自由融化，金幣具有無限法償能力，以及銀行可以自由兌換金幣，金幣可以自由輸出或輸入國境。此時的金本位制尚有金塊本位制和金匯兌本位制兩種類型，無論哪種類型都體現了黃金在國際支付中的巨大作用。

隨著第一次世界大戰的結束，金本位制度的瓦解，布雷頓森林體系的建立，將國際的支付體系改成為：黃金與美元掛鉤，各國貨幣與美元掛鉤；的雙掛鉤制度，彌補了金本位制時黃金供給的不足，資源浪費等問題，但因為美元危機引起人們對美元失去信心，美國與其他國家矛盾加劇，最終導致布雷頓森林體系的崩潰。

因美元不能時刻保持與黃金的市值掛鉤，又維持經濟的持續騰飛的“特里芬”難題的出現使得牙買加體系浮出水面，并延續至今：它規定浮動匯率制度的合法性，減弱與黃金掛鉤的貨幣制度等。在如今的國際貨幣體系中，不能否認黃金所起的重要作用，在各國的黃金儲備中仍然是占比最大的重要資產。

而我國黃金市場在經歷了半個世紀的變遷后，在2002年10月30日，上海黃金交易所正式開業，可以交易黃金，白銀，鉑金等貴金屬。這也標志著中國黃金市場開始走向市場化。

黃金作為作為具有價值尺度，支付手段，貯藏手段，流通手段的重要商品影響其因素很多，本文主要考慮的有：美元價格，匯率，GDP，CPI，外匯儲備。

二.實證分析

本文選取上海期貨交易所AU100，2009年1月5日到2013年12月31日共計1250個黃金交易數據，如今上海黃金交易所交易的黃金品種有AU99.99，AU99.95，AU100，PT99.95，這些指標分別表示黃金的純度。而筆者選擇AU100的原因是此種黃金的計價單位為100g，而其他品種的黃金計價單位為1000g，本文的主要想測量的價格波動時我國消費者所購買的黃金的價格變化情況，所以AU100更能反映所觀察目標。

2.1最小二乘法估計

用單位個檢驗的方法檢驗我國黃金價格受到哪些因素的影響，由于數據是時間序列型，需要對其平穩性進行檢驗，建立模型為：

y=b0+b1x0+…+∑ni=1Xibi+1+e i=1，2…n

由于最小二乘法的估計變量越多，隨機誤差越大，會出現重復共線的問題，所以選擇兩個有代表性的變量來反映其與黃金價格之間的線性關系。，它們是，匯率變化情況X1，上證綜合指數變化情況X2，之所以選擇匯率和上證綜指，是考慮到黃金以美元標價，消費者的投資，經濟的發展程度可以通過股票指數來反映，因此，利用EVIEWS對上述模型進行檢驗，可以得到如下結果：

上圖為上證綜指變量，匯率變量的散點圖，可以看出他們的關聯性不大，在2010年以前匯率基本不變的情況下，上證綜指指出在2008年的低點開始向上反彈，之后上證綜指都在其周圍波動，總體有向下行走的趨勢，而匯率在2010年之后一直處于下滑的趨勢中。說明兩者的相互影響，可能影響黃金的價格。

黃金價格會變化0.03426個單位，匯率上漲一個單位，黃金價格會下降1.58887個單位。而由于我國大盤指數一直在2000+左右浮動，人民幣近幾個月也出現貶值傾斜，由此可以看出黃金價格的下跌與這兩者有一定的關系。

2.2 格蘭杰因果檢驗

為了進一步找到影響黃金價格的因素，又不僅僅從線性關系的角度加以衡量，所以考慮到用格蘭杰因果檢驗。而時間序列的數據都必須建立在數列穩定的基礎上進行，所以仍要對其的平穩性進行檢驗，為了減小數據間的波動，直接對其取對數。相關變量選的是貨幣供給量M2，國內生產總值GDP，消費者物價指數CPI，以及匯率的變化X2，上證指數的變化X1。

通過對上證綜指X1，匯率變化X2的因果檢驗可知X1，X2都為黃金價格變化的原因，也進一步驗證前面的最小二乘法的估計，這里匯率指的與美元的匯兌的比率，也說明黃金價格在美元的貶值或升值中得到改變，由于美國的量化寬松的貨幣政策的退出，美國經濟的復蘇，強勁的美元有不斷升值的可能，也也預示著黃金價格會在美元升值背后開始有下滑的趨勢，當然黃金價格還會受到其他因素的影響，這使得即使美元升值也不是一定會導致黃金價格的下降，還需要考慮其它影響因素的作用。

三，結論及建議

通過選取上證綜合指數，匯率，貨幣供給量，國內生產總值，消費者物價指數指標進行實證分析來探討影響我國黃金價格的因素得出如下結論：

首先黃金價格是受多因素影響的，它與上證綜指成正相關關系，和美元的匯率成負相關關系。黃金作為特殊商品不僅與股票指數息息相關，也因其作為世界的貨幣而受到美元的影響。在大盤指數趨于低谷之時，會使黃金價格趨于走低的趨勢。美國經濟的復蘇，是美元走強，也是推動最經黃金價格走低的另一方面原因。

其次黃金價格還受CPI，M2等變量的影響。從實證結果可以看出，有時候的黃金價格上升不是因為美元真的走低，或者大盤走高，而是由于通貨膨脹原因導致的，通貨膨脹的強弱會帶動消費品的價格的走高或低，黃金盡管是特殊商品，但仍然具有商品的屬性，特別是在我國，由于傳統價值觀念的影響，結婚等重要意義的時刻黃金商品是不可或缺的物品，所以會在一定程度上受CPI價格的影響。

第三黃金價格不收GDP指標的影響。通過實證分析得出，經濟的增長速度對黃金價格的影響不明顯，所以如今的經濟增速稍稍放緩，但那不是影響黃金價格的重要因素。

因此建議持續關注黃金市場的投資者或消費者，不要僅僅考慮黃金市場供給需求的影響因素，還要考慮美元的強弱，股票市場的運行，以及廣義貨幣供應量等因素。

（作者單位：貴州財經大學）

參考文獻

[1] 張月.我國黃金期貨價格與現貨價格引導關系的實證研究.碩士學位論文2111年4月

[2] 王申強.黃金市場分析與中國黃金市場可持續發展.碩士學位論文.2009年5月

篇（2）

前言

黃金作為一種特殊的商品，既具有商品價值又具有金融投資價值[2]。目前，國內外對黃金價格走勢的研究取得了一定的成果，本文運用模糊綜合評價分析多種影響因素的同時尋找出影響黃金價格波動的關鍵因素，這對于預測黃金價格走勢具有非常重要的意義。

1.黃金價格影響因素分析

黃金除了可以作為天然的避險保值金融工具之外，在工業、制造業方面 也發揮著非常重要的作用。其一，作為投資工具，其價格受到供給、經濟環境等影響；其二，作為工業用金，其價格又與需求及宏觀經濟狀況密切相關。本文從黃金的供給、需求、宏觀調控及其他因素等方面尋找影響黃金價格波動的因素。

1.1供給

首先，金礦的開采是黃金的主要供給渠道約占黃金供應量的60%；其次，再生金作為黃金的次級供應渠道約占30%；最后，央行的官方拋售是黃金的三級供應渠道約占10%[3]。

1.2需求

黃金的需求主要有以下兩個方面。其一，制造業用金需求。主要包括金飾和工業制造的用金需求；其二，黃金的投資需求。黃金作為天然的避險保值工具。其投資性需求主要有零售投資和ETF。

1.3宏觀調控

宏觀調控主要是運用國家財政、貨幣政策通過改變需求量來影響黃金價格。例如， 2010年11月美國聯邦 儲備委員會重新啟動第二輪量化寬松貨幣政策，決議公布后的第三日，國際市場現貨黃金價格報收于1394.10美元/盎司，創造了有史以來的最高紀錄。

1.4其他因素

1.4.1美國貨幣政策。

從短期來看，當某國采取寬松的貨幣政策時，由于利率下降，該國的貨幣供給增加，加大了通貨膨脹的可能，會造成黃金價格的上升 [4]。

1.4.2通貨膨脹。

從長期來看，每年的通脹率若是在正常范圍內變化，其對金價的波動影響并 不大；只有在短期內，物價大幅上升，引起人們恐慌，貨幣的單位購買力下降， 金價才會明顯上升 。

1.4.3地緣政治。

從短期看，在戰爭和政局震蕩時期，經濟的發展會受到很大限制。當地貨幣 可能會由于通貨膨脹而貶值。如2014年烏克蘭危機等，都使黃金價格有不同程度的上升。

2.模糊綜合評價法預備知識

模糊數學是為解決模糊綜合評價問題提供理論基礎，從而找到了一種簡便而有效的評價與決策方法[5]。本文首先通過灰色關聯分析法把相關指標與黃金價格的關聯度做出排序，然后通過模糊數學提供的方法進行運算，得出定量的綜合評價結果，從而為正確決策提供依據。下面給出模糊綜合評價法的步驟：

2.1首先利用灰色關聯度法確定相關指標對黃金價格影響重要程度的依次順序；

2.2設定評價指標因素集U和評語集V

給定評價指標因素的有限集合

和評語的有限集合

2.3確定評價指標權重集

2.3.1構造判斷矩陣。

判斷矩陣元素的標度方法如下：

（1）1表示兩個因素相比，具有同樣的重要性；

（2）3表示兩個因素相比，一個因素比另一個因素稍微重要；

（3）5表示兩個因素相比，一個因素比另一個因素明顯重要；

（4）7表示兩個因素相比，一個因素比另一個因素強烈重要；

（5）9表示兩個因素相比，一個因素比另一個因素極端重要；

（6）2，4，6，8表示上述兩相鄰判斷的中值；

（7）因素i與j比較的判斷，則因素j與i比較的判斷

。

2.3.2對A按列規范 i，j=1，2，……n

2.3.3再按行相加得和 i，j=1，2，……n

2.3.4再規范化得權重系數 i=1，2，……n 且

。

2.4用民意測試方法實施評價建立評價矩陣

2.5按數學模型進行綜合評價 。

2.6歸一化處理，得出具有可比性的綜合評價結果

3.相關指數對黃金價格的實證研究

3.1選取2006-2015年的相關指數數據，利用灰色關聯度法排序。計算結果如表1：

表1

美元

指數 美國

CPI 聯邦基金

利率 CRB

指數 原油 道瓊斯 黃金租

賃利率

關聯度 0.8911 0.9096 0.5967 0.8916 0.9128 0.8631 0.7062

關聯序 4 2 7 3 1 5 6

3.2設定評價指標U和評語集V

因素集U={原油、美國CPI、CRB指數、美元指數、道瓊斯、黃金租賃利率、聯邦基金利率 }

評語集V={較大、一般、較小、無}

3.3確定評價指標權重集

構造判斷矩陣

按照上述步驟對判斷矩陣進行處理可得權重=（0.26，0.20，0.19，0.17，0.09，0.05，0.04）

3.4用民意測試方法實施評價建立評價矩陣

3.5作模糊變換 °，可得B=（0.26，0.20，0.24，0.09）

3.6歸一化處理后，得B=（0.33，0.25，0.30，0.11）

3.7分析結果

由上述計算過程得出的結論表明：七個相關指標對黃金價格有較大影響的占33%，影響一般的占25%，影響較小的占30%，不受影響的占11%。根據隸屬度最大原則，七個相關指標對黃金價格的綜合影響較大。

4.結論與展望

相關指標對黃金價格的影響較大，指標的波動會帶動黃金價格的隨機波動，所以在關注黃金價格的時候必須要關注先關指標及其他對黃金價格有影響的因素，保證在做黃金投資的價值。

本論文是在前人研究的基礎上對黃金價格的相關因素做了一些研究。在我的論文研究中，還有很多的不足，我會在以后的生活或者是工作中，我會積極做好調研工作，密切關注各相關指標對黃金價格的影響，并不斷地去改進、去提升自己的研究方法。

參考文獻：

[1].胡恩同. 黃金的雙重屬性與其價格決定機制[J]. 黃金科學技術. 2005（05）

[2].張衍. 黃金價格及其影響因素分析[D]. 浙江大學 2011

篇（3）

經歷過外匯短缺時代的中國，隨著經濟增長和1994年以來外匯管理體制的重大改革，外匯儲備迅速增長，2006年2月底我國外匯儲備總體規模達到8536.72億美元，首次超過日本，位居全球第一。截止到2012年9月，我國外匯儲備余額已達到32850.95億美元。

一、分析我國外匯儲備增長之勢迅猛的原因

1.自1994年外匯管理體制改革到2011年年底為止，除

了1998年資本與金融賬戶存在逆差，17個年頭國際收支的“雙順差”是形成我國巨額外匯儲備的重要原因。改革開放以來，我國一系列優惠政策和穩定的國內環境，及中國在東南亞金融危機和國際事務中表現出來的負責任的大國姿態，吸引了大量外資流入中國；中國廉價的勞動力等生產要素所帶來的低成本優勢及1994年匯率并軌導致的人民幣貶值對出口的刺激，促進了我國外貿出口的增長。因此，十幾年巨額“雙順差”的積累，為我國外匯儲備提供了源源不斷的資金流。

2.在“雙順差”背景的同時，我國在1994進行的外匯管理體制改革，實行了銀行結售匯制度，取消外匯留成和上繳。這一制度剛開始對增加國家儲備，防范金融風險有著積極作用。然而，隨著儲備規模越來越大，這一制度并沒有跟著變化了的國情而革新。與發達國家“藏匯于民”，及黃金儲備占國際儲備相當大的比率這些情況相比，我國公布“藏匯于國”的外匯儲備規模巨大，以致國際投機者看好人民幣升值，大量游資通過各種途徑進入中國，名義上增加了外匯總量，同時也可能使得人民幣匯率偏離真實經濟所決定的匯率水平，反過來又使人民幣匯率產生變動，增大中國金融風險。

3.主要發達國家由于國家利益的考慮，對中國有意進口的高新技術產品實行嚴格的出口管制。然而這些正是中國現在急需的產品，從某種意義上講，購進這種產品也是發展中國家出口賺取外匯的主要目的之一。并且這些商品的附加值高，如果這些產品出口被管制，發展中國家必定會有較大比重的外匯閑置。

現階段，降低外匯儲備數額，為巨額外匯尋找“走出去”之路，是我國加強外匯儲備管理的重要課題。

二、從我國外匯儲備的現狀入手，結合國際上管理外匯的經驗提出的對策

（一）在保證合理的外匯儲備規模的前提下，加快從“藏匯于國”向“藏匯于民”的政策轉變的步伐，分攤國家持有外匯的風險，提高儲備的經營管理效益

2008年8月，修訂后的《中華人民共和國外匯管理條例》實施后，要求經常項目外匯收支應當具有真實、合法的交易基礎，取消外匯收入強制調回境內的要求，允許外匯收入按照規定的條件、期限等調回境內或者存放境外。放松或取消結匯制度，有利于增強國內企業和金融機構持有和使用外匯的自主性和便利性，有利于分散外匯風險，有利于外匯管理機構對資金的有效管理，有利于國際收支平衡。這種“藏匯于民”的做法，使國內企業可以根據自己的貿易區域結構來組合自己的外匯結構，從而緩減央行對外匯儲備結構管理的風險，減輕官方外匯儲備增加的壓力。

（二）進一步完善各項吸引外資的政策、法律和法規

例如，不能再把引進外資作為考核地方部門企業政績的硬指標。目前，新企業所得稅法實現了內外資企業所得稅法的統一，吸引外資政策方面的優勢相對以前降低，一定程度上有利于減少外資轉化為本地采購的現象，從而降低外資轉化為外匯儲備比率，最終有利于提高我國人民幣的使用效率和對外開放的水平。

（三）優化儲備結構，提高黃金在國際儲備中的比率

黃金是一種稀缺資源，具有良好的保值作用，政治經濟實力強大的國家其黃金儲備也多，這說明黃金儲備仍是國家綜合實力的標志。然而，據國際貨幣基金組織統計，截至2005年6月，我國有600噸的黃金儲備，約占外匯儲備的1.4%。2009年4月份，中國通過購買國內黃金，增持外匯儲備，截至2012年5月，中國黃金儲備為1054.1噸（黃金占外匯儲備1.7%），這與債臺高筑卻擁有8133.5噸黃金儲備的美國（黃金占外匯儲備75.9%）相比還有一大截距離。中國是名副其實的外匯儲備大國，黃金儲備小國，這種狀況和一個發展中大國地位極不相稱。

（四）完善金融服務市場，加快實施外匯“走出去”戰略，增加戰略物質儲備

第一，要鼓勵優勢企業對外直接投資，尤其加大對目前和今后國內緊缺的戰略性資源領域的投資，最好是能夠控股，建成戰略儲備體系。這不僅對于減少順差和人民幣升值壓力有著積極的作用，對我國和資金投入國來說也會是一項“雙贏”的合作。亞非拉等發展中國家雖然擁有豐富的資源，卻面臨著資金短缺、勘探和開采技術落后等難題，這與我國的情況正好互補，加上中國對外投資是友好且不附帶任務政治條件的活動，致力于世界和平的努力是有目共睹的，因此應該是這些國家首選的合作對象。

第二，適當加大進口幅度，著力推進關鍵技術的引進，培養高級人才。眾所周知，如今早已進入以科技和經濟為主的綜合國力的競爭時代，尤其是在金融危機大背景下，中國要實現“彎道超車”，那么為優秀人才提供良好的學習、實驗和生活環境，有步驟地把各類專業人才送往國外培訓，是提高我國的科技創新能力，從而根本上提高我國經濟競爭力的必由之路。

用超額外匯儲備投資高科技知識產權比投資于金融產品具有更穩定的收益，且比投資于物質資源具有可持續發展利益。中國的巨額外匯是在犧牲環境、消耗資源、出賣廉價勞動力和應付貿易摩擦等一系列代價之后積累而成。在粗放型的增長模式下，中國加大進口什么原材料，什么就漲；中國出口什么物美價廉的產品，默默地承受著資源枯竭的威脅和環境污染的迫害，莫須有中又被套上“傾銷”的“帽子”。2009年哥本哈根氣候會議給中國再一次敲響了警鐘，面對減排等一系列環保指標，中國的產業必須經受脫胎換骨的陣痛，要勇敢地從與可持續發展相背離的“惡性循環”中跳出來。要做到這一點，中國就必須好好地利用外匯儲備，加大對先進科技的引進力度，縮短消化吸收再創新的周期，為早日實現新型工業化社會積累“知本”。

綜合技術水平不僅包括先進技術，還包括經營管理水平、勞動力素質等。我國的管理人才和高科技人才相對較少，所以可以大量引進發達國家的專門人才。然而，由于意識形態差異，加上中國高速發展的勢頭，發達國家實際對中國出口先進技術的金額小的可憐。因此，我們如果完善人才引進制度和工作、生活等方面的配套設施，我覺得先進人才的引進比先進技術的引進難度要小，也更具靈活性。可以對引進的人才按照國際標準用美元支付其薪酬并允許其匯出境外，提高其為我國科技發展服務的積極性。

（五）從根本上改變過度依賴出口的中國經濟發展模式

這一困局的結構性改革辦法在于，改變“國富民窮”的局面，這包括將國有資產股權分給老百姓、降低各類稅率。關于國有資產的民有化改革，可以考慮通過成立國民權益基金、將國有資產注入其中、然后把基金的股份均分給13億多人，或者通過直接送股的方式。因為只有這樣才可以為中國民間消費提供更多不斷增長的財產與收入基礎。

國內消費增長之后，出口順差就會減少，外匯儲備的困局也將得到緩和。但消費本身具有剛性，人們收入突然增加，一旦形成消費慣性之后，中國的經濟底子是否經得起超前消費？或者由于中國人消費習慣，人們拿到錢后大多投入資本市場，消費市場依然熱不起來？所以這就還需要國家以實現帕累托最優為目標，合理分配這一部分資產。“家電下鄉”、住房按揭貸款利息折扣等措施，提升了居民對工業產品、房地產的消費需求，而這些刺激消費的舉措才應該是經濟救助計劃的重點。通過這些政策調整來增加國內消費、減少對出口的依賴，這也會緩解外匯儲備的壓力。

三、結語

總之，隨著全球化進程的加快，國際間資金流動變得更加頻繁，以我國現行外匯規模和實力，對外匯實施積極管理，這對國內外會產生巨大的影響，到時相關利益者在國際上也會針對中國發出更多的聲音。因此，為了實現宏觀經濟長期穩定發展和人民福利提高這一最終目的，我們改革還是不能拔苗助長。

參 考 文 獻

[1]余芳.“我國現階段外匯儲備管理問題研究”.中國優秀碩士學位論文全文數據庫.學位年度：2007.網絡出版投稿時間：2008-03-19

[2]于濼.“中國巨額外匯儲備的困境與管理”.中國優秀碩士學位論文全文數據庫.學位年度：2007.網絡出版投稿時間：2007-07-20

[3]梁白潔.“中國外匯儲備規模研究”.中國優秀碩士學位論文全文數據庫.學位年度：2007.網絡出版投稿時間：2007-11-23

[4]秦愛紅.中國外匯儲備過多的對策分析[J].特區經濟.2008（10）

[5]曲國明.我國超額外匯儲備投資國外高科技知識產權問題研究

[J].金融發展研究.2008（7）

[6]李朝偉.淺析我國巨額外匯儲備的合理使用[J].世界經濟情況.

2009（7）

[7]天勤.盡快調整外匯儲備的投資組合[J].國際融資.2009（4）

[8]謝偉杰.我國巨額外匯儲備的利弊分析及對策[J].企業導報.

2010（12上）

篇（4）

2008年上半年我國cpi達到7.9％，近兩個月居民消費價格雖出現了回落，但是目前的價格水平還處在較高的位置，價格長期在高位運行，不僅影響到國民經濟的健康發展，而且影響到人們的正常生活，特別是低收入群體居民的生活，因此，繼續控制價格的過快上漲，防止全面通貨膨脹仍是一項艱巨的任務。

這一輪價格上漲受到多方面因素的影響，既有國際能源、資源和農產品價格大幅上漲的推動，也有國內經濟增速偏快和流動性過剩帶來的壓力。

從國際 市場 來看，原油價格在高位持續攀升，國際原油價格雖在近日有所跌落，但仍在高位，上漲勢頭不減；黃金價格持續上揚，連創新高，在具有指標意義的原油和黃金價格上漲推動下，鐵礦石、鋁土等原 材料 同步上揚。最關鍵的是，石油價格的攀升，讓用玉米等農作物提煉的乙醇汽油獲得了盈利空間，美國不顧糧食緊缺狀況，鼓勵乙醇汽油的生產，加之多國糧食減產，推動全球范圍內小麥、大豆和玉米等價格的大幅上漲。而

篇（5）

錢泡泡：手上有10萬元閑錢，上個月定存到期后，就準備搶國債買，可接連兩次都沒搶到，股市雖然估值低了，開始有了機會，可還在“跌跌”不休，不敢入場。搶不到國債的話我的錢該買點啥？

《錢經》：2012年6月發行的3年期儲蓄國債比同期定存利率高0.58%，10萬元3年國債比定存到期收益高1740元，所以引發哄搶，買不到很正常。股市現在確實估值處于歷史最低，但仍在下跌震蕩反復之中。搶不到國債，不妨買點保本的貨幣基金、保本的短期銀行理財產品，或者可進攻可退守的保本基金，今年以來18只全部的保本基金平均年化收益率超過6%，如股市好轉可賣出換股票，如不好轉可以持有到期保本。需要注意的是，保本基金買新不買舊，只針對認購且持有到期的份額承諾保本，對基金發行后申購的基金份額不保本

房貸利率下降，能否換家貸款銀行？

李察少爺：2012年初咬牙買的第一套房子，銀行貸款在基準利率上浮10%，這剛還了幾個月的貸款，報道上說現在的房貸利率已經優惠到85折了，氣死我了，還款總額比85折多幾十萬呢，能不能換個貸款銀行享受85折優惠？

《錢經》：您想辦理的這個業務叫“同名轉按揭”，2008年就被央行和銀監會叫停，明令禁止同名轉按揭的情況發生。也就是說，房子還是屬于原房主、僅僅是從一家銀行轉到另一家銀行，這種轉按揭在政策和法律上都是絕對不允許的。您如果一定要換一家銀行的話，也只能是先借錢還清欠貸款銀行的全部貸款，解除房子在銀行的抵押后，再換另一家銀行做房屋抵押貸款

但是銀行信貸額度依然緊張的現在，房屋抵押貸款是享受不到優惠利率的，國家暫時支持的是剛需族的房屋按揭貸款，您還清欠款換銀行辦房屋抵押貸款最多可以享受到基準利率，并且在此過程中會產生額外的業務費用，再貸款過程也未必順利。是否如此操作，得結合您實際情況來綜合考慮。如果當地允許商貸轉公積金，您公積金又正常繳納的話，公積金貸款額度又滿足您貸款需求的話，可以考慮轉

賣了華夏大盤，可以買什么？

旺曉偉：最近聽說王亞偉離職了，所以把持有多年的華夏大盤精選基金賣掉了，但不知道該買什么基金，如何去尋找下一只“華夏大盤”？

《錢經》：華夏基金王亞偉和范勇宏這對黃金搭檔的相繼離職，是基金圈的大新聞。王亞偉離職前后，華夏大盤精選就遭遇了巨額贖回，您持有多年華夏大盤精選，肯定獲取了幾倍的利潤，但再找出這樣一只基金，真的很難。范勇宏離任華夏基金總經理后，已經擔任新成立的中國證券投資基金行業協會副會長，相信王亞偉在消失一段后，仍會回歸投資主業。到時您可以再次買王亞偉的基金，也許是私募，也許是公募。但離開基金巨無霸華夏的王亞偉，究竟能不能再造一只大盤精選，我們拭目以待。本期雜志的文章《誰是下一個“王亞偉”》也介紹了一些不錯的基金經理，您可以關注一下

買理財產品要有維權意識

柏樹領主：我買的銀行理財產品到期居然虧損了，當初賣給我理財產品時跟我說穩賺不賠高收益，我該怎么維權？

《錢經》：在目前理財產品投資者保護相關法律法規缺乏的環境下，投資者亟待提高權益保護意識

記住以下三點，規避理財風險

首先，要看清理財產品的合同，而不是聽理財經理一邊吹，對簿公堂的話合同是最主要的證據

其次，投資者在購買理財產品過程中要對關鍵信息錄音，以利于在發生糾紛時可作為維權的證據。尤其是如果投資者發現銀行方面做出有違產品說明書和合同約定的行為，比如原本可以贖回的理財產品，客戶經理用種種理由阻止贖回，那么投資者應該錄音作為證據，否則不但日后無法以銀行違反合同約定為由起訴銀行，即使去權威部門投訴也不能證明銀行的違約行為

最后，別把銀行的結構性存款當成存款，別把銀行代銷的保險以及銀行的黃金交易當做理財產品。結構性存款實質上是理財產品，通常會嵌入期權掛鉤匯率等，風險比較大。

書中自有黃金屋

《我為什么要投資你》

功用：創業要領

本書是12位著名天使投資人的切身體會和投資心得，他們分別是：薛蠻子、雷軍、徐小平、曾李青、季琦、蔡文勝、呂譚平、楊向陽、包凡、倪正東、李開復。他們總結的經驗和教訓能讓更多有條件創業的人少走彎路，從而邁向成功

《投資陷阱》

功用：風險提示

本書是對投資理念、投資實操以及基本面分析的常識的梳理，對投資者最容易犯錯誤的領域的一種反思。作者李文杰駁斥了一些投資者對常識的錯誤認識，并重新整理了對價值投資、對股票觀念認識、對投資實操、對中國市場特色的認識

《為什么你炒股賺不到錢》

功用：理財反思

我們中的大多數人只不過是有著平均智商的凡夫俗子，但卻總是夢想著用自己的超凡智慧可以“跑贏市場”，發財致富。作為行為金融學的創始人之一，邁爾·斯塔特曼從專業的高度，用平實易懂的語言向我們揭示了這樣一個現實：我們自己作為投資者到底有多蠢，我們總是被自相矛盾的心理需求所困擾，并一步一步地走向了投機豪賭的陷阱。只有正確認知財富，才能回避投機的陷阱。

《王二的經濟學故事》

功用：從生活中領悟經濟

哈佛經濟學博士郭凱用故事講透生活中的經濟學。王二是書中虛構的人物，他一會兒是佃農，一會兒是進城的打工仔，一會兒又成了小企業老板或寫字樓里的小白領。通過王二有趣的故事，作者把中國重大的經濟問題信手拈來，通俗解讀深奧的經濟學原理

《第三次工業革命》

篇（6）

關鍵詞：房價 國際新環境 國內新環境價格預測

1、研究背景和研究意義

二三線城市面臨的新的國際和國內形勢都會對二三線城市房地產市場產生重大的影響。尤其是國內的環境，這幾年國內的二三線城市房地產的環境面臨著重大的變化，中國二三線城市的房地產市場正面臨著重大的變化無論是國際形勢還是國內形勢在最近幾年中一直發生著前所未有的變化。國際環境的變化包括中國國際貿易摩擦不斷的因素還有WTO2.0的出臺使得中國的國際貿易形勢面臨著更加嚴峻的考驗。國內的環境變化最重要的要數中國大學生的就業觀的變化在最新的調查的數據顯示70%的應屆畢業的大學生選擇放棄一線大城市的就業機會而選擇區二三線城市就業。這種觀念不同于以往的就業觀，還有就是二三線城市居民不斷完善的投資觀念也會對二三線城市的房價產生影響。而且二三線城市的房價問題必然會受到更多的關注。

2、二三線房地產市場面臨的新的國際形勢

WTO2.0的出臺對中國來說國際貿易環境更加嚴峻。加入美國目前所推動的TPP，難度要高于加入WTO[2]。據統計，新世紀初，為了入世，我國在中央層面一共修改了2300個法律法規，地方層面修訂了19000多個地方法規。而要加入TPP，中國還會迎來一次更大規模的政策調整。但是中國是一定要加入TPP的這就要看加入的代價是什么，中國不可能處于一種經濟被孤立的的發展的狀態。但是中國目前尚不具備加入TPP的條件，中國目前也是處于一種觀望的態度。中國會逐步實現對國內經濟的改革積極考慮加入TPP。在這種改革的過程中中國國內的經濟形勢肯定會發生重大的變化尤其是對中國的國有企業來說，這其中對房價的影響會使怎樣的誰也不能下定論。還有中國近幾年不斷升級的貿易摩擦也會對中國的經濟產生影響，這必然會對二三線城市的房價產生影響。

3、二三線城市面臨的新的國內形勢

中國面臨的新的就業觀和投資觀的變化，這對中國二三線城市的影響是最主要的。據調查統計中國今年的應屆畢業生中有70%選擇區二三線城市就業。這其中的原因肯定是與房價有關的。大多數人選擇區二三線城市就業就會對二三線城市的人口產生影響，這種影響在長時間內都是存在的而且將會變得越來越明顯。

下圖顯示了2002-2012年所調查的濟南、哈爾冰、沈陽、廈門等六所城市中人口變化與房價的關系[3]。根據圖表可以看出房價的變化時隨著人口的上升而上升的。這也就說明了在大多數人的就業觀發生變化的時候對二三線城市的人口在未來產生影響的同時，必然會對未來的二三線城市的房價產生影響?？梢娙丝谝蛩貙Ψ績r的影響是十分明顯的。

2013年4月15日，黃金價格一天下跌20%，大量中國民眾沖進最近的店鋪搶購黃金制品，一買就是幾公斤，他們被稱作是抄底黃金市場的“中國大媽”。為何中國消費者改變以往“買漲不買跌”的思維習慣[3]，像買白菜一樣搶購黃金呢？普通百姓最主要還是看重黃金的財富效應，十余年的黃金大牛市，給人們的感覺就是誰擁有了黃金，誰就擁有了財富增加的機會；其次是基于人們對黃金的崇拜。

瘋狂，是被調侃的“中國大媽”們此次掃金的特征，無論是具有投資價值的金條，還是幾無投資價值的金飾都被一搶而空。對此，浙江大學經濟學院教授史晉川充滿了無奈：“中國大媽搶購深層次原因是國內投資渠道太狹窄?！睂χ袊傩諄碇v，股市沒有起色，樓市又受到調控，債市也正在整頓，實體經濟由于人民幣升值也不太景氣，而M2（廣義貨幣）供應量已突破百萬億元，老百姓迫切需要為手中的資金找到一個靠譜的投資、保值渠道。但是隨著中國市場的完善中國人的投資觀也會變得不這么盲目。在中國大媽的這場搶金潮中可以看到中國人投資的渠道的匱乏，但是隨著更多的人對市場的逐漸的熟悉和相關政策的出臺，相信人們的投資觀念就會改變。當人們可以多方面投資的時候人們就不會對房地產市場這么狂熱，對房地產的投機性購買也會相應的減少，這將必然有利于房地產市場的價格恢復到合理的空間。中國人的投資觀的變化對房地產市場的影響也是巨大的。盲目的跟風炒作的投資時代將會過去。在中國房地產市場上的投資者也是占有很大部分比例的這將必然會對房地產市場產生影響。

4、對二三線城市房價的預測

根據2014年最新消息部分一線城市房價已經出現下跌的趨勢[4]。那么二三線城市在短時間內會出現什么樣的變化呢？盡管從城鎮化加速推進、大量農村人口入城的角度看，二三線城市房價上漲是一個長期趨勢，但是如果過熱的投資性需求充斥樓市，房價過快上漲，勢必會重蹈一線城市覆轍積攢大量泡沫，透支樓市未來的發展能力。當前，投資性需求以及房企的開發重點正在向二三線城市加速轉移[5]。

由于前幾年中國銀行對房地產貸款的優惠政策導致大量購房者是從銀行貸款買房。由于貸款政策的優惠導致房價一直不斷攀升。為了穩定房價現在政府對購房者的銀行貸款利率已經不像前幾年那么優惠。貸款利率和首付的比例也相應提升。由于我國居民收入不斷增加但是投資渠道匱乏投資市場不完善也導致了大量炒房者涌入房地產市場推高了房價。在我國的房地產市場中的投資者很多是不理智的，存在很多的跟風現象。這也是我國房地產市場存在的問題。由于土地成本在房地產開發過程中占有很大的比例在二三線城市中土地出讓的透明度不夠，很多的現象存在。這也給房地產市場造成了不利的影響。

在住建部出臺新增限購城市建議標準以后，出于房地產開發帶動投資的考慮以及對于土地財政的依賴，許多地方政府推進積極性并不高，甚至出現了以限價等手段規避限購、博弈調控政策的情況。然而一個不爭的事實是，在當前小企業盈利空間趨窄、部分產業利潤率下滑的背景下，二三線城市房價的過快上漲勢必還會形成投資洼地，吸引實體經濟中的資金向這里聚集，對這些城市的整體經濟發展結構也不利。

而隨著一線城市房價的飽和，在開發商大舉進軍二、三線城市后，當地地價與房價的飆升也就成了一個不可避免的結果。眾多房地產企業已經把投資的目標提前鎖定在了二三線城市，而且更多人會選擇去二三線城市發展，這將會導致二三線城市人口在未來一段時間內會上升。這也會加快二三線城市的房價的上漲。而且中國二三線城市的經濟還有很大的發展空間，隨著越來越多的人才去二三線城市發展，必然會促進當地經濟的發展。綜合各種原因二三線城市的房價將會在未來很長的一段時間內上漲。

參考文獻：

[1]顧雅君.2012年房價之我見[J].時代金融，2012.

[2]保羅?塞繆爾森，威廉?諾德豪斯.經濟學（第十七版）[M].北京：人民郵電出版社，2004.

[3]古扎拉蒂著，林少宮譯5計量經濟學6（下冊）[M].北京：中國人民大學出版社，2003：613-615.

篇（7）

一、引言

受國際金融危機的影響，國際黃金價格從2001年的27267美元/盎司飆升至2010年122452美元/盎司，漲幅達34908%。加之美元貶值和全球通脹的加劇，投資者和各國對黃金及其衍生投資品的需求與日俱增，國際黃金價格繼而水漲船高。2002年，國際黃金協會（WGC）通過統計數據證明了黃金價格與大多數金融資產價格的反向關系。2004年，我國學者楊柳勇和史震濤初步建立了黃金價格決定模型，找出了一些影響國際金價的因素；之后傅瑜運用統計和計量手段探究影響黃金價格的因素；2007年，張瑩、胥莉和陳宏民采用計量經濟學方法對黃金和原油的價格關系做了實證分析，袁林等人則根據國際金價和其他因素提出了進行黃金投資的對策。

本文在他人研究的基礎上，運用新數據和計量統計分析方法，對國際黃金價格的影響因素及其影響效果進行進一步探究，以期對黃金價格有更深層的理解，并對黃金進行更為準確的投資。

二、國際黃金價格因素分析

在金本制結束，國際上主要國家建立浮動匯率制后，國際黃金價格的整體趨勢向上漲，但是在仔細研究黃金價格的運動軌跡后可以發現在2007之前主要是呈現緩慢增長，2007年之后黃金價格的運動軌跡相比之前它上漲的斜率變大而且波動的幅度也增加。本文認為在2007年左右黃金價格運動軌跡發生變化的影響因素主要有以下三個：

（一）美元兌歐元匯率。由于歷史及現實因素，美元在衡量國際黃金價格方面具有重要的影響作用。曾經建立的布雷頓森林體系就是美元與黃金直接掛鉤，其他貨幣只能跟美元掛鉤。后來雖然由于該體系的自身內部的缺陷及矛盾最終導致該體系的解體，但是由于美國的國際經濟地位及黃金儲備量的地位，美元的貨幣價值對國際黃金價格走勢有重要影響。一個具有代表性的例子就是最近關于美聯儲準備退出量化寬松的貨幣政策，使投資者對黃金價格的漲勢不看好，并導致金融危機后的黃金價格的一次大的下滑。

（二）美國十年國債收益率。投資者投資黃金一方面有可能是為了實現資產的保值及增值，另一方面也是為了獲得長期的收益。黃金投資是屬于一種長期的固定投資，而投資者對黃金投資的興趣顯然受債券收益的影響，債券作為一種風險比較小的固定收益類的資產，可以用來使投資者對黃金價格產生一個理性的判斷。例如，在美聯儲實行量化寬松的貨幣政策時，美國的國債收益率下降，同時黃金的價格上漲。

（三）標普500指數。標普500指數是用來衡量美國經濟及股市收益狀況，因為美國經濟狀況及股票收益，直接影響消費者對股市和經濟的投資信心，以致影響投資者希望通過黃金投資實現資產保值增值的愿望。而且一般來說股市是反映一國國家經濟狀況的一面鏡子，所以標普500指數這個解釋變量也可以說明美國經濟狀況對黃金價格的影響。

綜上所述，本文認為影響國際黃金價格的波動的主要因素有三個即：匯率、國債收益率及標普500指數。下面將通過建立線性回歸模型并對其殘差和模型的擬合度進行分析，改進模型從而建立一個解釋能力較好的模型。

三、建模及分析

（一）數據來源

國際黃金價格的數據來自wwwinvestingcom；美元匯率及國債收益率來自圣路易斯聯邦儲備經濟數據庫；標普500指數來自雅虎財經。以上數據采用的都是月度數據，時間區間為2003年4月至2013年12月。

（二）模型構建

通過上文的因素分析，可知本模型采用的解釋變量分別為美元兌歐元匯率、美國十年國債收益率及標普500指數建立線性回歸模型。模型如下：

dpt=-147+408Et+64Tt-0043SPt+etet～N（0，1）（1）

dpt為國際黃金價格的波動，Et為美元匯率，Tt為美國十年國債收益率，SPt為標普500指數。

上述模型中的參數標準誤差分別為1095，778，766，0038，參數的估計值的P值較大不顯著，且模型的擬合效果較差。而且上述參數的正負未能正確的反映解釋變量與被解釋變量之間的現實關系。例如國債收益率與黃金價格的波動在現實中呈反相關關系，也就是說國債收益率越高，國際黃金價格應該下降，但是模型中其參數為正，雖然不顯著可能有較大的誤差，但是也說明模型存在問題。通過分析可能是因為以下幾點原因：1、模型設定不正確。線性回歸模型過于簡單，而且通過圖形觀察國際黃金價格的波動與各個解釋變量之間不存在明顯的線性關系，所以模型擬合效果的不理想是可以理解的。而且有可能存在模型解釋變量設定問題；2、數據樣本較小，導致變量之間的關系不顯著。由于時間短且搜集長時間完整的數據較難，所以本論文未能提供一段長時間的高頻率的完整數據，有待改進。

國際黃金價格及其波動分析

如圖所示，國際黃金價格在2008年之前呈緩慢上升趨勢，黃金價格波動較小；在2008-2013年呈急速上升趨勢，且波動加劇；在2013年之后呈急速下降趨勢，黃金價格波動劇烈。而且從圖中可以看出黃金價格存在波動率集聚現象。在2013年之后國際黃金價格出現劇烈波動的原因，個人認為主要是全球經濟的緩慢復蘇，美聯儲的量化寬松貨幣政策取得了效果，美國經濟開始好轉，所以美聯儲認為應該緩慢退出量化寬松的貨幣政策，導致投資者對黃金價格的普遍的看跌，但同時新興市場國家對黃金的需求量卻急劇增加，由此導致黃金價格在2013年之后呈現劇烈的上下波動。所以對此，增加解釋變量時間趨勢及一個虛擬變量n（在2008年之前取0，在2008年之后取t，以便考慮美聯儲貨幣寬松貨幣政策的影響），且將之前線性回歸模型中的極不顯著變量（為美元匯率及國債收益率）去掉。

模型變更為：

dpt=8303-0085SPt+113t-083n+etet～N（0，1）（2）

除此之外，上述線性回歸模型顯然無法全面解釋黃金價格的波動，所以需要對該模型的殘差進行分析，觀察其自相關函數和偏自相關函數以檢驗其是否具有條件異方差的性質。如圖所示：

從圖中可以看出，標準化殘差的自相關函數及偏自相關函數的值在一階都十分顯著，且ARCH檢驗的在自由度為24條件下的P值為00005962，所以可以在趨勢分析的基礎上再建ARMA（1，0）及GARCH（1，1）模型。

所以改進后的模型為

dpt=8303-0085SPt+113t-083n+et（3）

et=-021et-1+at（4）

at=δtεtεt～N（0，1）（5）

δt 2 = 633 + 039at-1 2 + 076δt-1 2（6）

雖然經過改進，模型的擬合效果有所提升，但是解釋變量對被解釋變量黃金價格的波動的解釋能力仍然較差。上述模型中，式（3）除了常數項在10%水平上顯著之外其他變量參數都不顯著，所以變量之間的相關性較差；式（6）中ARMA（1，0）的參數不顯著，但是GARCH（1，1）的參數都十分顯著。

雖然式（3）的解釋能力較差，但是可以通過對式（3）殘差建立的ARMA（1，0）和GARCH（1，1）得到的新息進行分析來得出是否黃金價格是否可以直接通過建立時間序列模型得到較好的擬合效果。

從圖可知模型殘差的樣本自相關函數都不顯著，而且模型et的標準化殘差的QQ圖，除了有幾個殘差偏離以外，圖形表現為一條直線，所以GARCH模型設定對于性質的描述存在合理之處但還需要繼續改進。

由于解釋變量的解釋能力較差，所以模型可以通過去掉所有解釋變量直接運用GARCH（P，Q）模型建模對國際黃金價格進行時間序列分析。下面考察六種模型分別為GARCH（1，1），GARCH（1，0）及他們各自的學生分布及有偏學生分布的情況。

omegaalpha1beta1Ljung-Box testAIC

GARCH（1，1），正態327283041205073538039109798

GARCH（1，0），正態41171681030130103114216

GARCH（1，1），學生7905982051602068739034681061088498

GARCH（1，0），學生30877315127618034991102107

GARCH（1，1），有偏學生213754111075219032600271087512

GARCH（1，0），有偏學生35631031867271099793

比較上述六個模型，按照AIC準則，可以看出GARCH（1，1），殘差服從有偏學生分布模型相對較好，而且殘差Ljung-Box的自由度20的統計值較大。因此對國際黃金價格建立GARCH（1，1）模型如下：

dpt=592+at（7）

at=δtεtεt～t343，095（8）

δt 2 = 9606 + 057at-1 2 + 068δt-1 2（9）

其標準殘差具有如下性質，如圖所示：

標準殘差的自相關函數除了在極少數階上顯著外，其他階都不顯著，所以殘差符合弱平穩序列的性質。而且標準殘差的QQ圖表明除了幾個殘差偏離外基本上都在直線上，模型較好的擬合了數據的正態性。由此綜上結果，GARCH較好的擬合了黃金價格波動率聚集現象，對于黃金價格預測具有一定參考價值，但是模型預測效果仍有待提高。

四、結論

在傳統資產中，黃金是一種比較好的用于資產保值的投資品。但是隨著黃金的國際地位下降，美元和其他主要國際貨幣的貨幣地位的上升以及黃金衍生產品的產生，國際上黃金的價格受到影響因素越來越多，而且黃金的價格的波動增加，所以對國際黃金價格的預測和建模還有很多值得研究的地方。這對于我國外匯儲備結構的優化和多樣化有著重要的意義，同時也能幫助投資者對投資黃金產生一個理性的認識，意識到其中的風險和收益。

本文考慮的因素只有三個，而且所考慮的影響因素除了標普500指數與黃金價格有較為顯著的相關性，另外幾個變量與黃金價格的關系都不顯著，有可能是由于模型設定和變量選取的問題，也有可能是因為樣本較少，頻率較低的緣故。本文由于受時間所限，未能對之做出及時確定的解釋，但是從后面改進采用的GARCH模型來看，模型較好的擬合了國際黃金價格的波動。從GARCH模型可以得出國際黃金價格呈現上漲的趨勢，但是模型預測的效果較差，預測的誤差很大，所以模型還是有很多地方有待改進。改進模型的方法包括增加樣本點，采用高頻數據，并且增加相關變量（例如原油價格），和采用非線性模型等。（作者單位：武漢大學經濟與管理學院）

參考文獻：

[1]Tasy Rs. Analysis of Financial Time series.3rd ed[M].John Wiley，2010：102～104.

[2]Tasy Rs. An introduction to Analysis of Financial Data with R[M].John Wiley，2012（1）：210～213

[3]方超逸.國際黃金價格走勢分析與預測方法[J].黃金，2009（11）：4-7.

篇（8）

最近，李曉恬在瀏覽網頁時候又發現一個“開源節流”的好機會，那就是正在火熱進行中的“歡慶百年中行 秒購千兩黃金”活動?；顒咏榻B里說，只要使用中行網銀或手機銀行做指定交易，就有機會參加每周的投資金條團購活動。每克黃金的團購價格要便宜21塊錢，每周還有機會成為0元團購金條的幸運團員，更給力的是還有機會參加黃金大秒殺！仔細算算，先不說最后的黃金秒殺，就是以每克比紙黃金還低21塊錢的價格團購一根100g的金條，當時就可以賺2000多元。而且，以往年的金價來看，到了年底金價攀升的時候，可以賺得更多！

其實，讓李曉恬更加興奮的是，參加這個活動讓她真正的“學會理財”。活動介紹里提到，指定交易為轉賬匯款（不含關聯賬戶轉賬）累計人民幣1000元、信用卡還款累計人民幣100元、投資理財累計人民幣5萬元、公共服務繳費累計人民幣100元、或結售匯累計等值100美元中的任一類交易即可。這對網購達人李曉恬來說太簡單了，她立即登陸中行網銀還清了自己這個月的信用卡賬單。

比起“網購達人”這個稱號，李曉恬現在更想做個“理財達人”，她決定借著參加活動的機會，好好體驗一下信用卡還款以外的其他電子銀行功能。她先試著用中行網銀繳了這個月的水電燃氣費，果然方便！然后，她又用中銀掌上行把自己第一次攢下來的1000元匯給了爸爸，在匯款附言里寫下“爸爸，我長大了”。匯款完成后，她查詢賬戶余額時發現，用中行手機銀行轉賬竟然是0手續費，太劃算了！電子銀行讓李曉恬學到了很多，現在，她又在嘗試開網店，涉足“電子商務”領域。在李曉恬自己精心打理下，她的個人財富正在每天地變多。

好消息是，李曉恬還真在“歡慶百年中行秒購千兩黃金”活動中，幸運地以0元團購到了一根投資金條，一起來聽聽她參加活動的一點心得吧！

步驟一

提前做足準備工作。這個活動要求使用“中行網銀”或“中銀掌上行”進行活動指定交易，并到活動線上專區成功簽到，所以“臨時抱佛腳”是行不通地！提前開通中行網銀很重要！還要記得登陸中行網銀，自助開通網上支付功能。這樣無論是優惠價團金條還是1000元秒金磚，一旦得手便可以及時支付，鎖定自己的“勞動”成果！

步驟二

篇（9）

隨著我國經濟的快速發展，人們的收入水平不斷提高，手中的閑錢也逐漸多了起來。2004年我國的GDP達到13.65萬億，稅收收入2.57萬億，全國個人儲蓄存款突破30萬億。而如何利用這些錢進行合理投資就成了人們必須考慮的問題。

有些人只是單純地把錢存進銀行以求“保險”，但由于銀行的低利率、通貨膨脹等因素，這種方式已不再“保險”。而還有些投資者對風險沒有足夠的重視，他們在股市里無所顧及，一旦把握不好就會血本無歸。

投資就是為了實現其資本的增值，它沒有什么成文的標準和準則，重要的是了解自己的風險承受能力。本文以10萬元為例對不同風險承受能力的投資者提出相適應的投資方案。

一風險容忍度的評估

選擇你所認為最適合的答案。

1有一個很好的投資機會，但是你得借錢，體會接受貸款嗎?

A絕對不會B也許會C肯定會

2你所在的公司要把股票賣給職工。公司計劃3年后上市，在上市之前，你不能出賣手中的股票，也沒有任何分紅。但公司上市時，你的投資可能會翻15倍，你會投資多少買公司的股票々

A一點兒也不買B四個月的工資C八個月的工資

3你剛剛獲得了一個大獎!但具體哪一個由你決定，你希望是：

A4000元現金B50％的機會獲得7000元C25％的機會獲得20000元

4你的投資期限長達15年以上，目的是養老保障，你更愿意怎么做?

A投資于保本基金，重點是保證本金的安全。

B一半投資于保本基金、一半投資于偏債券基金。希望在低風險的同時還能有些增長。

C投資于不斷增長的股票基金，其價值在短時期內可能會有巨幅波動，但10年后有巨額收入的潛力。

5你買入一種基金一個月以后，其價格上漲了20％，假設其他基本情況不變，你會怎么做?

A拋出并鎖定收人B保持賣方期權期待更多收益C更多地買人，等待上漲

6你買人一種基金一個月以后，其價格下跌了20％，假設其他基本情況不變，你會怎么做?

A拋掉再試試其他的B什么也不做，等待收回投資

C買入，這正是投資的好機會

7現在換個角度看上面的問題，你的投資下跌了20％，但它是資產組合的一部分，用來在3個不同的時間段上達到投資目標，

(1)如果目標是5年以后，你會怎么做?

A拋出B什么也不做C買人

(2)如果目標是10年以后，你會怎么做?

A拋出B什么也不做C買入

(3)如果目標是20年以后，你會怎么做?

A拋出B什么也不做C買人

將你所選擇的答案A乘以1、B乘以2、C乘以3，然后相加就得出了測試的結果。如果分數為9-4分，你可能是一個保守型的投資者：如果分數為15-21分，你可能是一個溫和型的投資者；如果分數為22-27分，你可能是一個激進型的投資者。

(資料來源：TheWallStreetJournal)

二相應的投資方案

為了應對可能發生的意外和醫療事故，對于各種投資方案都首先拿出兩萬元購買兩全分紅型保險。因為根據保監會的規定，保險公司至少將拿出當年度分紅保險可分配盈余的70％分配給客戶，保險公司至多只能留30％，這樣就做到了有事保障、無事分紅。

1保守型的投資方案(一)

建議用3萬元購買國債，國債的風險低，很適合保守型的投資者。比如2006年11月開售的憑證式國債利率也有了較大的上漲，3年期和5年期分別上漲了0.72％和0.81％。加息后的國債受到了人們的熱烈追捧，在極短的時間內被搶購一空。國債的優點很多，而上述憑證式國債的主要特點有：(1)發售網點多，購買手續簡便，還可提前兌??；(2)可以記名掛失，安全性較好；(3)利率比銀行同期存款利率高1-2個百分點，利息風險小，沒有定期儲蓄存款提前支取只能活期計息的風險，沒有市場風險。用剩下的5萬元投資于人民幣理財，人民幣理財期限一般為1年或2年，銀行會用其30％-40％于定期存款、70％-60％用于投資，由于人民幣理財的投資渠道都是銀行間債券市場上高信用等級的人民幣債券，由銀行的信譽保證其風險較小。從最早的1年期收益率2.8％左右到現在的超過3％，人民幣理財的收益率正在節節攀升，是一種很好的投資品種。

保守型的投資方案(二)

建議投資4萬元于保本基金。其特點是上不封頂下不虧損，而這一點正符合保守型投資者害怕虧本、又希望獲得高于存款利息和國債收益的心理需求。在目前的行情下，預計一般的保本基金收益率遠高于同期存款或國債收益。估計年利率為3％-8％。它可以讓投資者在本金不受損失的情況下分享股市上漲帶來的超額收益，從而達到只賺不賠的投資效果。用余下的錢投資于貨幣型基金，貨幣型基金是以貨幣市場工具為主要投資對象，包括央行票據、國債回購、一年內短期債券、同業存款等短期資金市場金融工具。貨幣型基金的流動性強，收取的管理費較低，免贖回費和申購費。在所有的基金產品中是交易成本最低的一種?？梢杂没鹳~戶簽發支票、支付消費賬單，有的貨幣型基金甚至允許投資人直接通過自動取款機抽取資金，故有“活期儲蓄”之稱；而且貨幣型基金具有月月復利、加息加利、滾動投資、收益免稅等特性，因而有可能取得更高的收益。其收益水平通常高出銀行存款利息收入的1至2個百分點。

2溫和型的投資方案

建議分別長期投資4萬元于開放式的偏債券型基金和股票型基金。一般說來，基金作為機構投資者，操控能力和抗風險能力均比一般的投資者要好得多。基金是長期理財的有效工具。而不是短期投機炒作的發財工具，2006年上證綜指上漲128.7％，基金收益118.52％，而能真正全面分享到2006年以來基金投資翻倍收益的投資者，大部分是那些能堅持持有基金兩到三年甚至更長時間的基民。因為長期投資可將短期投資可能的虧損吸收。既增加報酬的穩定度，又可有效降低市場風險，長期持有還可以為投資者節約申購、贖回的成本。債券型基金相對于直接投資債券，由于其通過集中投資者的資金對不同的債券進行組合投資，因而能有效降低單個投資者直接投資于某種債券可能面臨的風險，如工行瑞信債券型基金，其最大的特點是在分享債券穩定回報的同時，通過打新股獲取一、二級市場的豐厚差價利益，很適合不滿存款利息收入、而又只有低風險投資需求的溫和型投資著。一般投資者在購買股票時不但要研究發股公司還要判斷利率走勢等宏觀經濟指標，往往力不從心，而股票型基金由于有專家經營而對不同的股票進行分散化的投資組合，既有效降低了風險又分享了股市的收益。將偏債券型基金和股票型基金組合可彌補雙方的不足，使風險最小化。

3激進型的授資方案(一)

建議用3萬元購買股票型基金，5萬元投資于黃金買賣。投資黃金主要優點有：首先，黃金具有永恒價值可以長期持有；其次，黃金具有保值功能，可對抗通貨膨脹及政治經濟的動蕩。在選擇黃金品種進行投資時，標金和純金幣是投資的主要目標。而投資者在選擇銀行進行委托黃金買賣時要充分考慮銀行的實力、信譽、服務以及交易方式和傭金的高低等因素。投資黃金最講究介入的時機，還要熟悉黃金交易的規則和方法，以免造成不必要的損失。

篇（10）

【關鍵詞】黃金期貨有效市場游程檢驗ADF單位根檢驗協整檢驗

一、引言

1、選題背景和意義近年來隨著市場化進程的加快，我國糧食、能源和工業原材料等的價格風險愈來愈大，需要相應的風險管理和分散渠道；再者，中國日益融入到國際市場體系中，將面臨更多的不確定因素和更激烈的競爭，因此一個具備套期保值和平抑價格波動等功能的有效黃金期貨市場是非常必要的。黃金期貨市場的套期保值、價格發現等功能的發揮依賴于期貨市場的有效性，因此對于黃金期貨市場有效性問題的研究日益成為一個不可回避的現實任務，這一研究對于中國政府、生產者或是市場參與者都至關重要。

2、本文的研究方法和思路本文選取2008年7月至2009年2月的黃金期貨價格數據對期貨市場的有效性進行實證檢驗。游程檢驗主要分析黃金期貨價格是否存在趨勢性，而協整檢驗是絕對意義上的有效性檢驗，若兩檢驗均通過，則表明我國黃金期貨市場是有效的。根據這一思路，本文的具體章節安排如下：第一章為緒論，概述了本文的選題背景和意義；第二章是理論部分，簡單概括了有效市場理論的發展與內涵；第三章說明了本文檢驗方法選擇以及模型框架構筑，并根據近兩年黃金期貨市場的數據進行了實證分析。第四章是對分析結果的總結。

二、有效市場理論的發展與內涵

1、有效市場理論的主要內容和發展歷史市場有效性理論的產生是一個發展的過程。最早的有效市場理論的研究產生于證券市場，而真正研究市場有效性問題是從研究隨機游走行為開始的。法國經濟學家巴歇利埃最早運用統計方法研究股票價格與收益問題，并率先論述和檢驗了隨機游走模型。其后，薩繆爾森和曼德伯魯特經過嚴格論證，認為：若信息流動不受阻礙，且不存在交易成本，那么證券市場次日的價格變化將只反映次日的消息，且不與今日價格變動相關。此外，二十世紀五六十年代，西方經濟學界就單一證券價格和市場平均證券價格波動狀態進行研究時，發現證券價格隨機波動的狀態與價格全面反映證券市場信息傳播狀況相吻合。有效市場理論最早由美國經濟學家薩繆爾森和尤金·法瑪于1965年正式提出。法瑪對有效市場理論進行了全面闡述，并提出了一個被普遍接受的有效市場定義：在一個證券市場中，如果證券價格完全反映了所有可獲得的相關信息，每一種證券的價格和其內在投資價值相一致，并能夠根據新的信息進行完全和迅速的調整，那么就稱這樣的市場為有效市場。法瑪在提出有效市場的概念性表述后，為使其經濟含義能得到實證檢驗，又引入理性投資和競爭均衡的思想，建立了一系列數理模型用于描述有效市場命題。如關于市場有效性的未來價格概率密度函數、公平博弈模型以及隨機游走模型等。考慮到證券市場的自身缺陷，1978年詹森提出了一個更具現實意義的市場有效性定義：即市場有效性是指根據某一信息集做出的決策，不可能給投資者帶來經濟利潤。

2、有效市場理論的內涵早期的有效市場理論主要研究證券價格對有關信息反應的速度及敏感程度。法瑪認為，在一個有效的證券市場中信息完全反映在價格之中，證券價格既充分地反映了該證券的基本因素和風險因素，也表現了該證券的預期收益，其即時市場價格是該證券真實價值的最優估計。由于金融衍生品市場與證券市場結構的相似性，有效市場理論同樣適用于黃金期貨市場。在有效的黃金期貨市場當中，黃金期貨投資者無法通過利用某一信息集合來形成買賣決策賺取超過正常水平的利潤。從經濟學意義上講，就是指沒有人能持續獲得超額收益。有效市場是黃金期貨市場成熟的標志，也是黃金期貨市場建設和發展的目標。有效市場理論的經濟學含義是：期貨市場能夠對連續的、不可預期的信息流做出迅速、合理的反應，期貨價格曲線上的任一點的價格都最真實、最準確地反映了該期貨在該時點的全部信息，每個期貨的內在價值均通過其市場價格得到合理體現，市場各交易者的邊際投資收益率趨于一致，投資者收益率與市場平均收益率之間只能存在較小的隨機差，且其差異范圍通常包含在交易費用之中。由此可見，有效市場體現了“競爭均衡”這一經濟學中的理想狀態。

三、我國黃金期貨市場有效性的實證分析

1、數據的選取與處理與起步較早的銅、鋁期貨不同，上海黃金期貨于2008年1月9日才正式上市，可供做實證分析的數據相對較少。本文采用文華財經軟件提供的滬金指數的收盤價格作為上海黃金期貨的收盤價格，主要原因是滬金指數反映的是黃金期貨市場價格“重心”的變化趨勢，是根據每個品種的持倉量和成交量權重，做出的反映整個市場走勢的指數，并且更加客觀與科學，具有良好的連續性。黃金現貨數據采用上海黃金交易所Au（T＋D）延期交收業務每日收盤價。主要原因是其與上海黃金期貨一樣，交割成色均為99.95％的黃金，并且是國內目前交易量最大的黃金交易，其價格具有代表性，再者其的延期交割性可以與滬金指數完全匹配符合協整檢驗理論的要求，方便實證分析。時間跨度為2008年7月31日至2009年2月2日共128個交易數據。本文應用Eviews5.0軟件對上述數據進行實證檢驗。

2、實證過程及結果分析

（1）游程檢驗結果及分析用“1”和“2”分別表示黃金期貨價格的上漲P>0與下跌P<0，觀察連續128天價格變化符號的序列，相同符號連續出現稱作一個游程。此游程檢驗的目的是在顯著性水平α=0.05的條件下檢驗零假設是否成立，零假設為H0：黃金期貨價格漲跌是隨機的，不存在明顯的趨勢性。檢驗結果如表1所示：

由檢驗結果可知，概率值P=0.651，大于給定的顯著性水平α=0.05，所以接受零假設。因此，游程檢驗通過，表明黃金期貨價格波動序列符合隨機性假設，黃金期貨價格漲跌不存在明顯的趨勢性。

（2）ADF檢驗結果單位根檢驗包括對原序列和差分序列的單位根檢驗，用以判斷是幾階單整。零假設為H0：價格序列存在單位根，即序列不平穩。表2給出了黃金現貨和黃金期貨原序列單位根檢驗結果；表3給出了一階差分序列單位根檢驗結果。由檢驗結果可知，黃金期、現貨價格原序列滯后零階的ADF統計量均大于5%的顯著性水平，所以接受零假設，原序列存在單位根，不平穩。對序列進行一階差分后，滯后零階的ADF統計量均小于5%的顯著性水平，拒絕零假設，差分序列平穩。因此，兩種商品的期現貨價格均為一階單整，滿足協整的先決條件，可對其進行Johansen協整檢驗。

（3）Johansen協整檢驗結果及分析本文采用Johansen和Juselius建立的最大似然估計法來檢驗變量之間的協整關系。使用協整方法檢驗我國黃金期貨市場有效性時，涉及現貨價格PT和期貨價格PF之間的協整關系。

如果PT和PF是同階單整的，且兩者的線性組合（給定合適的參數α，β），即：UT=PT-α-βPF是平穩的，則稱序列PT和PF存在協整關系。PT和PF之間具有協整關系是有效市場假說的一個必要條件。因為有效市場假說要求PF是PT的無偏估計量，這意味著現貨價格和期貨價格有相同的走勢。但是，兩者之間僅僅存在協整關系還不能保證市場有效，市場有效還要求方程中的α=0、β=1；否則，即使兩者的運動軌跡相近，PF還是不能成為PT的無偏估計。因此，市場有效性檢驗應該包含對協整關系的檢驗和對參數約束條件的檢驗。協整要求序列之間是同階單整的，本文已經通過單位根檢驗證明黃金期貨價格序列和現貨價格序列都服從一階單整。因此，我們再對其是否存在協整關系進行檢驗。