序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇投資債券的風險范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

債券投資是投資者通過購買各種債券進行的對外投資，它是證券投資的一個重要組成部分。一般來說，債券按其發(fā)行主體的不同，分為政府債券、金融債券和公司債券。債券投資的風險是指債券預期收益變動的可能性及變動幅度，債券投資的風險是普遍存在的。與債券投資相關的所有風險稱為總風險，總風險可分為可分散風險和不可分散風險。

1債券投資風險的表現(xiàn)形式

1.1不可分散風險

不可分散風險，又稱為系統(tǒng)性風險，指的是由于某些因素給市場上所有的債券都帶來經(jīng)濟損失的可能性，具體包括政策風險、稅收風險、利率風險和通貨膨脹風險。

1.1.1政策風險

政策風險是指政府有關債券市場的政策發(fā)生重大變化或是有重要的舉措、法規(guī)出臺，引起債券價格的波動，從而給投資者帶來的風險。政府對本國債券市場的發(fā)展通常有一定的規(guī)劃和政策，以指導市場的發(fā)展和加強對市場的管理。政府關于債券市場發(fā)展的規(guī)劃和政策應該是長期穩(wěn)定的，在規(guī)劃和政策既定的前提條件下，政府應運用法律手段、經(jīng)濟手段和必要的行政管理手段引導債券市場健康、有序地發(fā)展。

1.1.2稅收風險

對于投資免稅的政府債券的投資者面臨著稅率下調(diào)的風險，稅率越高，免稅的價值就越大，如果稅率下調(diào)，免稅的實際價值就會相應減少，則債券的價格就會下降；對于投資于免稅債券的投資者面臨著所購買的債券被有關稅收征管當局取消免稅優(yōu)惠，則也可能造成收益的損失。

1.1.3利率風險

利率風險是指由市場利率的可能性變化給投資者帶來收益損失的可能性。債券是一種法定的契約，大多數(shù)債券的票面利率是固定不變的，當市場利率上升時，會吸引一部分資金流向銀行儲蓄等其他金融資產(chǎn)，減少對債券的需求，債券價格將下跌；當市場利率下降時，一部分資金流回債券市場，增加對債券的需求，債券價格將上漲。同時，投資者購買的債券離到期日越長，則利率變動的可能性越大，其利率風險也相對越大。

1.1.4通貨膨脹風險

由于投資債券的實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率。在通貨膨脹的條件下，隨著商品價格的上漲，債券價格也會上漲，投資者的貨幣收入有所增加，會使他們忽視通貨膨脹風險的存在，并產(chǎn)生一種錯覺。其實，由于貨幣貶值，貨幣購買力水平下降，債券的實際收益率也會下降，當貨幣的實際購買能力下降時，就會造成有時候即使我們的投資收益在量上增加了，但在市場上能購買的東西卻相對減少。當通貨膨脹率上升到超過債券利率水平，則債券的實際購買力就會下降到低于原來投資金額的購買力。

1.2可分散風險

可分散風險又叫系統(tǒng)性風險，是指某些因素對單個債券造成經(jīng)濟損失的可能性，具體包括信用風險、回收風險、再投資風險、轉(zhuǎn)讓風險和可轉(zhuǎn)換風險。

1.2.1信用風險

當債券發(fā)行人在債券到期時無法還本付息，而使投資者遭受損失的風險為信用風險。這種風險主要表現(xiàn)在公司債券中，公司如果因為某種原因不能完全履約支付本金和利息，則債券投資者就會承受較大的虧損，就算公司的經(jīng)營狀況非常良好，但我們也不能排除它存在財務狀況不佳的可能性，若真有這種可能，該公司的還本付息能力就會下降，那么就會發(fā)生它不能按約定償還本息，從而產(chǎn)生了信用風險。

1.2.2回收風險

對于有回收性條款的債券，常常有強制收回的可能，而這種可能又常常是市場利率下降、投資者按債券票面的名義利率收取實際增額利息的時候，而發(fā)行公司提前收回債券，投資者的預期收益就會遭受損失，從而產(chǎn)生了回收性風險。

1.2.3再投資風險

由于購買短期債券，而沒有購買長期債券，將會有再投資風險。例如，長期債券利率為10%，短期債券利率8%，為減少風險而購買短期債券。但在短期債券到期收回現(xiàn)金時，如果利率降低到6%，就不容易找到高于6%的投資機會，從而產(chǎn)生再投資風險。

1.2.4轉(zhuǎn)讓風險

當投資者急于將手中的債券轉(zhuǎn)讓出去，有時候不得不在價格上打點折扣，或是要支付一定的傭金，因這種付出所帶來的收益變動就產(chǎn)生了轉(zhuǎn)讓風險。

1.2.5可轉(zhuǎn)換風險

若投資者購買的是可轉(zhuǎn)換債券，當其轉(zhuǎn)成了股票后，股息又不是固定的，股價的變動與債券相比，既具有頻繁性又具有不可預測性，投資者的投資收益在經(jīng)過這種轉(zhuǎn)換后，其產(chǎn)生損失的可能性將會增大一些，可轉(zhuǎn)換風險因此產(chǎn)生。

2債券投資風險的防范

2.1合理估計風險的程度

在進行投資之前，投資者應通過各種渠道了解和掌握各種信息，從宏觀和微觀兩方面去分析投資對象可能帶來的各種風險。

（1）從宏觀方面，必須準確分析各種政治、經(jīng)濟、社會因素的變動情況；了解經(jīng)濟運行的周期性特點、各種宏觀經(jīng)濟政策特別是財政政策和貨幣政策的變動趨勢；關注銀行利率的變動以及影響利率的各種因素的變動

（2）從微觀方面，首先要從總體上把握國家的產(chǎn)業(yè)政策，其次要對影響國債或公司債券價格變動的各種因素進行分析。對公司債券的投資者來說，充分了解企業(yè)的信用等級狀況、發(fā)展前景和經(jīng)營管理水平、產(chǎn)品的市場占有情況，其中公司的信用等級狀況可由專業(yè)的債券信用等級評定機構(gòu)完成，其余的各種因素必須依靠投資者在充分掌握相關信息后，才能得出較為準確的判斷風險的結(jié)果。

2.2全面確定債券投資成本

確定債券的投資成本也需要投資者在進行投資之前開展，債券投資的成本大致有購買成本、交易成本和稅收成本三部分。

（1）債券不是免費的，我們要獲得債券還須等價交換，它的購買成本在數(shù)量上就等于債券的本金，即購買債券的數(shù)量與債券發(fā)行價格的乘積，若是中途的轉(zhuǎn)讓交易就乘以轉(zhuǎn)讓價格。對附息債券來說，它的發(fā)行價格是發(fā)行人根據(jù)預期收益率計算出來的，即購買價格=票面金額的現(xiàn)值+利息的現(xiàn)值。對貼息債券，其購買成本的計算方法為：購買價格=票面金額×(1-年貼現(xiàn)率)。

（2）債券在發(fā)行一段時間后就進入二級市場進行流通轉(zhuǎn)讓，如在交易所進行交易，還得交付自己的經(jīng)紀人一筆傭金，不過，投資人通過證券商認購交易所掛牌分銷的國債可以免收傭金，其他情況下的傭金收費標準是：每一手債券(10股為一手)在價格每升降0.01元時收取的傭金起價為5元，最高不超過成交金額的2‰。經(jīng)紀人在為投資人辦理一些具體的手續(xù)時，又會收取成交手續(xù)費、簽證手續(xù)費和過戶手續(xù)費。

（3）我們還需要考慮的是稅收成本，雖然政府債券和金融債券是免稅的，債券交易也免去了股票交易需要繳納的印花稅，但我們投資公司債券時要交納占投資收益額20%的個人收益調(diào)節(jié)稅，這筆稅款是由證券交易所在每筆交易最終完成后替我們清算資金賬戶時代為扣除的。

2.3準確計算債券投資收益

債券的投資收益包括利息、價差和利息再投資所得的利息收入。這僅僅只是其名義收益，即投資債券的名義收益=面值×持有年數(shù)×債券年利率+價差+利息，這里的價差在債券溢價發(fā)行的時候應該是負值。但實際上，收益是一個社會范疇的概念，它必須綜合考慮物價水平的變化，或者說成通貨膨脹因素，所以，當我們來計算實際收益時，還必須剔除通貨膨脹率或價格指數(shù)，即實際收益=名義收益/價格指數(shù)，這樣才能準確計算債券投資收益。

2.4把握合適的債券投資時機

所謂把握合適的債券投資時機是指投資者在進行投資時，一方面要結(jié)合自身的實際情況，即自己單位或個人能夠支配的長期資金數(shù)量，一般而言，我國大部分單位能夠支配的長期資金十分有限，能用于債券投資的僅僅是一些暫時閑置的資金。采取期限短期化既能使債券具有高度的流動性，又能取得高于銀行存款的收益。由于所投資的債券期限短，投資者一旦需要資金時，能夠迅速轉(zhuǎn)讓，滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要。采取這種投資方式能保持資金的流動性和靈活性。另一方面需要密切注意利率的變化，利率提高時，債券的價格就降低，此時便存在風險，但若是進行短期投資，就可以迅速的找到高收益投資機會，反之，若利率下降，長期債券卻能保持高收益。

2.5選擇多樣化的債券投資方式

所謂債券投資方式多樣化，一是指投資者將自己的資金分別投資于不同種類的債券，如國債、金融債券、公司債券等。各種債券的收益和風險是各不相同的,如果將資金集中投資于某一種債券可能會產(chǎn)生種種不利后果，如把所有資金全部用來購買國債，這種投資行為盡管非常安全、風險很低，但由于國債利率相對較低，這樣做使得投資者失去投資公司債券所能得到的高收益；如果全部資金用來投資于高收益的低等級公司債券，收益可能會很高，但缺乏安全性，也很可能會遇到經(jīng)營風險和違約風險，最終連同高收益的承諾也可能變?yōu)橐粓隹铡６顿Y種類分散化的做法可以達到分散風險、穩(wěn)定收益的目的。二是指投資者將自己的資金分散投資在不同期限的債券上，投資者手中經(jīng)常保持短期、中期、長期的債券，不論什么時候，總有一部分即將到期的債券，當它到期后，又把資金投資到最長期的證券中去。假定某投資者擁有20萬元資金，他分別用4萬元去購買1年期、2年期、3年期、4年期和5年期的各種債券，這樣，他每年都有2萬元債券到期，資金收回后再購買5年期債券，循環(huán)往復。這種方法簡便易行、操作方便，能使投資者有計劃地使用、調(diào)度資金。

總之，債券投資是一種風險投資，那么，投資者在進行投資時，必須對各類風險有比較全面的認識，并對其加以測算和衡量，同時，采取多種方式規(guī)避風險，力求在一定的風險水平下使投資收益最高。

參考文獻

1詹姆斯·C·范霍恩．現(xiàn)代財務管理（第十版）[M].北京：經(jīng)濟科學出版社，1999

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隨著我國經(jīng)濟及金融的發(fā)展，我國債券發(fā)行變革得到推進，為企業(yè)融資提供了較為便捷有效的途徑，也受到企業(yè)的歡迎。債券融資不僅能夠使企業(yè)籌款成本下降，優(yōu)化資本配置，還能轉(zhuǎn)移和分散投資風險。債券融資為投資者提供投資平臺。但這種投資平臺也存在一定的風險性，要求投資者必須具備一定的風險控制及管理能力。本文從企業(yè)債券融資現(xiàn)狀入手，對企業(yè)債券投資風險及其應對措施進行分析探討。

一、企業(yè)債券融資現(xiàn)狀

債券融資能夠為企業(yè)籌資提供良好的途徑，有利于企業(yè)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和資本配置，有利于降低企業(yè)金融風險。隨著金融業(yè)及債券融資的發(fā)展，我國企業(yè)債券發(fā)行量大幅上升，債券品種及發(fā)行方式也大幅增加，債券存量及發(fā)行規(guī)模等也有極大提升。同時，債券融資市場得到完善和不斷變革，且取得了重大成就，為我國經(jīng)濟發(fā)展做出重要貢獻。盡管如此，我國債券融資仍處在發(fā)展初期，在規(guī)避風險和優(yōu)化資源配置方面市場作用尚未能充分發(fā)揮。當前，不管是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，不管是大中型企業(yè)還是小企業(yè)，只要符合債券發(fā)行條件均能發(fā)行債券，使債券發(fā)行的主體呈現(xiàn)多元化的特征。企業(yè)可以以短期債券、集合債券、中期票據(jù)、企業(yè)債券等形式進行融資，還能夠按照債務償還及融資計劃來發(fā)行長期、短期及中期等形式的債券。債券發(fā)行是可以采用抵押、擔保、無擔保、經(jīng)營權(quán)、使用權(quán)抵押等形式。盡管企業(yè)債券融資取得極大成就，但其市場化程度還較低，不能滿足現(xiàn)行市場及企業(yè)發(fā)展需要。尤其是同發(fā)達國家相比，其交易機制及市場緊密度、參與制度等方面還不夠完善，債券市場運行效率還相對較低。這表明，我國企業(yè)債券市場發(fā)展空間巨大，市場制度有待進一步完善和變革，以適應經(jīng)濟及企業(yè)融資需求。

二、企業(yè)債券投資存在的風險

（一）收益風險

高收益是企業(yè)投資債券的主要目的，通常情況下，企業(yè) 債券收益明顯高于銀行存款收益，且相對較為穩(wěn)定。然而，當前我國企業(yè)債券多為平臺債和產(chǎn)業(yè)債，這類債券的融資具有一定公益性，償債能力存在不足的風險。而此類債券占企業(yè)債券存量的90%以上。若從政府融資平臺償還能力上看，該平臺的償還能力非常有限。相關調(diào)查顯示，將近四成的企業(yè)認為企業(yè)融資項目收益難以償還融資債券應付的本息，企業(yè)資產(chǎn)報酬率低于債券發(fā)行平臺的票息率，有些企業(yè)的回報率甚至更低。由此可見，企業(yè)債券投資的收益也是不穩(wěn)定的，有時甚至要遠低于銀行存款利息。作為企業(yè)債券投資者應充分認識到這點。

（二）政策性風險

以前，平臺債券融資中，地方政府成為債券發(fā)行企業(yè)的擔保者，對該企業(yè)的償債可以兜底。國務院在2014年下發(fā)文件要求地方政府不再行兜底性擔保，要逐漸消化和置換掉平臺類企業(yè)債券，并極快其轉(zhuǎn)型發(fā)展，以增強債券融資的市場化功能。

（三）信用風險

信用風險主要包括債券存續(xù)期間的監(jiān)管風險和債券發(fā)行中介機構(gòu)的信用風險。企業(yè)債券的發(fā)行期限通常時間較長，如果出現(xiàn)信息不對等，披露不規(guī)范或不及時，就不能有效地保護債券投資者的利益，進而導致債券償還風險的增加。這主要是監(jiān)管部門的監(jiān)管不力甚至缺失，進而導致企業(yè)債券信息披露不規(guī)范、不及時，導致企業(yè)債券投資風險加大。此外，債券發(fā)行中介機構(gòu)未能盡職盡責，信用等級不高，存在弄虛作假等現(xiàn)象。這里的中介機構(gòu)主要是指企業(yè)信用評級及債券承銷商等機構(gòu)。有調(diào)查顯示將近兩成的債券承銷商不定期回訪債券企業(yè)，對融資項目進展情況、企業(yè)償還能力等不能及時了解和掌握。在企業(yè)信用評級方面，由于債券發(fā)行企業(yè)要向信用評級單位支付一定的費用，這給信用評級留有較大的操作空間，極易出現(xiàn)虛假評級及惡性競爭等現(xiàn)象。

三、應對企業(yè)債券投資風險的相應措施

（一）推進企業(yè)債券改革，鼓勵境外融資

穩(wěn)定企業(yè)債券投資收益就必須不斷改革企業(yè)債券融資模式，使企業(yè)債券融資平臺多元化，融資期限多樣化。鼓勵企業(yè)融資走向國際化，并以此降低企業(yè)融資成本。鼓勵和推進企業(yè)發(fā)行企業(yè)境外債券。相關部門應做好相應的發(fā)行審批手續(xù)，為企業(yè)境外發(fā)行債券提供服務。同時，對政府平臺企業(yè)融資要防范其潛在風險，并構(gòu)建風險管理及評估的機制，為企業(yè)債券投資降低風險和提高風險防范能力。

（二）強化金融市場分析，防范債券投資風險

企業(yè)債券投資者應關注政策對象和經(jīng)濟發(fā)展狀況，認真分析市場，正確認識風險同收益間的平衡，根據(jù)自身承受市場風險的能力來采取回避風險的措施。利用組合投資等投資的多樣化來降低和弱化風險。同時應根據(jù)市場變化不斷調(diào)整投資，做好投資規(guī)劃，實行短期、長期等不同期限相結(jié)合的投資方式來分散和規(guī)避債券投資風險。

（三）構(gòu)建信用環(huán)境，強化融資監(jiān)管

企業(yè)債券投資的系統(tǒng)性風險主要是信用方面造成的。因此，應構(gòu)建良好的社會信用環(huán)境，并以此來強化企業(yè)債券融資監(jiān)管，建立信用服務平臺和公示、查詢債券發(fā)行企業(yè)及其相關中介機構(gòu)的專欄，對相關信息實行透明化管理，及時向社會發(fā)行債券企業(yè)及中介機構(gòu)的相關信息，接受公眾的監(jiān)督。對于無信、失信的企業(yè)及中介機構(gòu)應拉入黑名單，并依法懲處其涉事人員的法律責任。企業(yè)債券存續(xù)期間應完善監(jiān)管體系，及時規(guī)范披露發(fā)行債券企業(yè)的相關信息，尤其是對籌資的使用情況、項目進展情況等信息進行定期披露，增強信息的準確性和透明度，設立專門的監(jiān)管機構(gòu)和專人來接受企業(yè)債券投資人對第三方機構(gòu)、發(fā)行債券企業(yè)的咨詢及相關投訴，并及時會同有關部門查實處理。

總之，企業(yè)債券發(fā)行為企業(yè)融資提供了良好的平臺，但其中也存在諸多風險。對于企業(yè)債券投資者而言，應時刻關注市場變化并認真分析市場，根據(jù)自身能力來承受債券投資風險，并及時采取規(guī)避措施來化解和分散投資風險。同時，政府也應不斷推進企業(yè)債券發(fā)行制度改革，增強企業(yè)債券融資的市場功能發(fā)揮，完善相應的監(jiān)管制度和誠信體系，以規(guī)避債券發(fā)行帶來的系統(tǒng)性風險，為企業(yè)融資及社會穩(wěn)定提供良好的社會環(huán)境。

參考文獻：

[1]劉俊.企業(yè)債券投資風險控制技巧[J].中國農(nóng)村金融，2014，17：65-66.

[2]洪艷蓉.公司的信用與評價以公司債券發(fā)行限額的存廢為例[J].中外法學，2015，01：113-129.

篇（3）

一、投資風險表現(xiàn)形式

（一）購買力風險

購買力風險，是指由于通貨膨脹使得投資者實際收益率的不確定所引發(fā)的風險，因此又稱通貨膨脹風險。

（二）利率風險

利率是經(jīng)濟運行過程中的一個重要經(jīng)濟杠桿。按照一般的金融規(guī)律，銀行利率上升，股票價格下跌，銀行利率下降，股票價格反而上升，因此利率的變動會給股票市場帶來明顯的影響。

（三）操作風險

操作風險是指由于投資者本人的主觀因素所導致的風險，具體包括貪婪、盲目跟風的趨勢、計算失誤、誤判當前形勢引起不必要的恐慌、像癡迷的股市賭徒一樣、錯過了銷售時間等。盲目跟風和貪得無厭，這兩個是最常見的風險。盲目跟風者和不必要的恐慌者往往成為受害人，是大炒家操縱股市的犧牲品。一些大手筆的投機者往往利用投資者的市場心理，通過炒熱股市，讓投資者認為這是一個賺錢的項目，所以促使他們熱烈追捧起來這些項目。

（四）市場本身各種因素引起的風險

證券價格突然的變化往往是由于多種因素造成的影響，股市本身綜合變化的結(jié)果。證券市場的迅速變化，會直接影響供給和需求之間的關系，讓證券市場掀起軒然大波的情況，主要包括政治動蕩、貨幣供應緊縮、政府干預金融市場、投資大眾心理產(chǎn)生波動以及大型投機者興風作浪。

（五）稅收風險

稅收風險的具體形式體現(xiàn)在以下方面：一是投資免稅的政府債券的投資者面臨著稅率下調(diào)的風險，稅率越高，免稅的可能性就越大，如果稅率下調(diào)，免稅的實際價值就會相應減少，債券的價格就會下降。二是投資于免稅債券的投資者面臨著所購買的債券被有關稅收征管當局取消免稅優(yōu)惠的風險。

二、如何減少風險

（一）避開購買力風險

在通脹時期，應該注意那些市場中的商品，特別是那些有較高上漲價格的商品，應該挑選在生產(chǎn)這類商品的企業(yè)中那些高利潤水平的企業(yè)，生產(chǎn)的產(chǎn)品。一旦帶來了不尋常的高比率的通貨膨脹，應該考慮對沖通脹的主要因素，以保持和提高產(chǎn)品的股票應該買，例如，黃金礦業(yè)公司，黃金和銀器制造公司的股票，這樣就能夠避開通貨膨脹所引起的購買力風險。

（二）盡量避免利率風險

一般情況下利率升高時，借款較多的企業(yè)或公司會有較大困難，從而影響股票價格，而對那些借款較少、自有資金較多的企業(yè)或公司卻影響不大，因此應該盡量了解企業(yè)營運資金中自有成份的比例，當利率趨高或變化無法預測時，應優(yōu)先購買那些自有資金較多企業(yè)的股票，少買或不買借款較多的企業(yè)股票，這樣就可基本上避免利率風險。

（三）分散系統(tǒng)風險

“不要把雞蛋都放在一個籃子里”是經(jīng)濟學中耳熟能詳?shù)囊痪渌渍Z，非常恰當?shù)伢w現(xiàn)了風險分散的理論。金融學專家研究相關數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，把資金平均的分散開，盡可能地多購買幾家公司的股票，這樣的話，總投資風險能降低很多。專家通過研究后還發(fā)現(xiàn)，從股票市場隨機挑選60種股票進行組合投資，就可把風險控制在12%左右。因此，如果你現(xiàn)在有一筆金額又不算大而又暫時不用的現(xiàn)金，同時你又能承受可能帶來的損失，那么你投資的對象就可以是那些有高收益的股票；如果你掌握的是一大筆的巨額現(xiàn)金，并且損失不得，那你最好采取分散投資的方法來降低風險，即使某一公司的股票有損失，其他股票也會有一定收益，不至于“全軍覆沒”。

（四）回避市場風險

需要運用多種方法才能回避市場風險。第一是我們必須把握趨勢。如果想了解股市實時的變化，就需要對每只股票的歷史價格數(shù)據(jù)進行詳細的分析。第二是搭配周期股。很多企業(yè)由于各種原因，主要是由于自身的生產(chǎn)條件、經(jīng)營等原因的限制及消費市場的變化，在每年都會有較長的一段時間處于停工停產(chǎn)的狀態(tài)，在停產(chǎn)待工的時間段里，股票價格基本都會下跌。第三是選擇買賣時機。應該以股價相關變化的歷史統(tǒng)計數(shù)字為基準，選擇股票的買進賣出的最佳時間。可以算出相關數(shù)據(jù)的標準誤差，當股票的價格低于標準誤差的下限的時候，可以考慮購進股票。而當出現(xiàn)股價高于標準誤差上限的時侯，就應該馬上把手頭的股票賣掉。第四是注意投資期。一般情況下，經(jīng)濟不景氣的時候，股市交易容易出現(xiàn)交易量銳減，而經(jīng)濟繁榮時，股市交易量就會大增。

（五）防范經(jīng)營風險

在購買股票前，要認真研究企業(yè)或者公司現(xiàn)在的經(jīng)營情況，以及它在競爭中處于何種地位和以往的盈利情況，并且要認真分析企業(yè)或公司的財務報告，如果能深入分析有關企業(yè)或公司的經(jīng)營資料，發(fā)現(xiàn)其中的破綻和隱患，并作出冷靜的判斷，則可完全回避經(jīng)營風險。而和那些經(jīng)營狀況不良的企業(yè)或公司保持一定的投資距離，就能較好地防范經(jīng)營風險。

篇（4）

債券投資是投資者通過購買各種債券進行的對外投資,它是證券投資的一個重要組成部分。一般來說,債券按其發(fā)行主體的不同,分為政府債券、金融債券和公司債券。債券投資的風險是指債券預期收益變動的可能性及變動幅度,債券投資的風險是普遍存在的。與債券投資相關的所有風險稱為總風險,總風險可分為可分散風險和不可分散風險。

1債券投資風險的表現(xiàn)形式

1.1不可分散風險

不可分散風險,又稱為系統(tǒng)性風險,指的是由于某些因素給市場上所有的債券都帶來經(jīng)濟損失的可能性,具體包括政策風險、稅收風險、利率風險和通貨膨脹風險。

1.1.1政策風險

政策風險是指政府有關債券市場的政策發(fā)生重大變化或是有重要的舉措、法規(guī)出臺,引起債券價格的波動,從而給投資者帶來的風險。政府對本國債券市場的發(fā)展通常有一定的規(guī)劃和政策,以指導市場的發(fā)展和加強對市場的管理。政府關于債券市場發(fā)展的規(guī)劃和政策應該是長期穩(wěn)定的,在規(guī)劃和政策既定的前提條件下,政府應運用法律手段、經(jīng)濟手段和必要的行政管理手段引導債券市場健康、有序地發(fā)展。

1.1.2稅收風險

對于投資免稅的政府債券的投資者面臨著稅率下調(diào)的風險,稅率越高,免稅的價值就越大,如果稅率下調(diào),免稅的實際價值就會相應減少,則債券的價格就會下降;對于投資于免稅債券的投資者面臨著所購買的債券被有關稅收征管當局取消免稅優(yōu)惠,則也可能造成收益的損失。

1.1.3利率風險

利率風險是指由市場利率的可能性變化給投資者帶來收益損失的可能性。債券是一種法定的契約,大多數(shù)債券的票面利率是固定不變的,當市場利率上升時,會吸引一部分資金流向銀行儲蓄等其他金融資產(chǎn),減少對債券的需求,債券價格將下跌;當市場利率下降時,一部分資金流回債券市場,增加對債券的需求,債券價格將上漲。同時,投資者購買的債券離到期日越長,則利率變動的可能性越大,其利率風險也相對越大。

1.1.4通貨膨脹風險

由于投資債券的實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率。在通貨膨脹的條件下,隨著商品價格的上漲,債券價格也會上漲,投資者的貨幣收入有所增加,會使他們忽視通貨膨脹風險的存在,并產(chǎn)生一種錯覺。其實,由于貨幣貶值,貨幣購買力水平下降,債券的實際收益率也會下降,當貨幣的實際購買能力下降時,就會造成有時候即使我們的投資收益在量上增加了,但在市場上能購買的東西卻相對減少。當通貨膨脹率上升到超過債券利率水平,則債券的實際購買力就會下降到低于原來投資金額的購買力。

1.2可分散風險

可分散風險又叫系統(tǒng)性風險,是指某些因素對單個債券造成經(jīng)濟損失的可能性,具體包括信用風險、回收風險、再投資風險、轉(zhuǎn)讓風險和可轉(zhuǎn)換風險。

1.2.1信用風險

當債券發(fā)行人在債券到期時無法還本付息,而使投資者遭受損失的風險為信用風險。這種風險主要表現(xiàn)在公司債券中,公司如果因為某種原因不能完全履約支付本金和利息,則債券投資者就會承受較大的虧損,就算公司的經(jīng)營狀況非常良好,但我們也不能排除它存在財務狀況不佳的可能性,若真有這種可能,該公司的還本付息能力就會下降,那么就會發(fā)生它不能按約定償還本息,從而產(chǎn)生了信用風險。

1.2.2回收風險

對于有回收性條款的債券,常常有強制收回的可能,而這種可能又常常是市場利率下降、投資者按債券票面的名義利率收取實際增額利息的時候,而發(fā)行公司提前收回債券,投資者的預期收益就會遭受損失,從而產(chǎn)生了回收性風險。

1.2.3再投資風險

由于購買短期債券,而沒有購買長期債券,將會有再投資風險。例如,長期債券利率為10%,短期債券利率8%,為減少風險而購買短期債券。但在短期債券到期收回現(xiàn)金時,如果利率降低到6%,就不容易找到高于6%的投資機會,從而產(chǎn)生再投資風險。

1.2.4轉(zhuǎn)讓風險

當投資者急于將手中的債券轉(zhuǎn)讓出去,有時候不得不在價格上打點折扣,或是要支付一定的傭金,因這種付出所帶來的收益變動就產(chǎn)生了轉(zhuǎn)讓風險。

1.2.5可轉(zhuǎn)換風險

若投資者購買的是可轉(zhuǎn)換債券,當其轉(zhuǎn)成了股票后,股息又不是固定的,股價的變動與債券相比,既具有頻繁性又具有不可預測性,投資者的投資收益在經(jīng)過這種轉(zhuǎn)換后,其產(chǎn)生損失的可能性將會增大一些,可轉(zhuǎn)換風險因此產(chǎn)生。

2債券投資風險的防范

2.1合理估計風險的程度

在進行投資之前,投資者應通過各種渠道了解和掌握各種信息,從宏觀和微觀兩方面去分析投資對象可能帶來的各種風險。

(1)從宏觀方面,必須準確分析各種政治、經(jīng)濟、社會因素的變動情況;了解經(jīng)濟運行的周期性特點、各種宏觀經(jīng)濟政策特別是財政政策和貨幣政策的變動趨勢;關注銀行利率的變動以及影響利率的各種因素的變動。

(2)從微觀方面,首先要從總體上把握國家的產(chǎn)業(yè)政策,其次要對影響國債或公司債券價格變動的各種因素進行分析。對公司債券的投資者來說,充分了解企業(yè)的信用等級狀況、發(fā)展前景和經(jīng)營管理水平、產(chǎn)品的市場占有情況,其中公司的信用等級狀況可由專業(yè)的債券信用等級評定機構(gòu)完成,其余的各種因素必須依靠投資者在充分掌握相關信息后,才能得出較為準確的判斷風險的結(jié)果。

2.2全面確定債券投資成本

確定債券的投資成本也需要投資者在進行投資之前開展,債券投資的成本大致有購買成本、交易成本和稅收成本三部分。

(1)債券不是免費的,我們要獲得債券還須等價交換,它的購買成本在數(shù)量上就等于債券的本金,即購買債券的數(shù)量與債券發(fā)行價格的乘積,若是中途的轉(zhuǎn)讓交易就乘以轉(zhuǎn)讓價格。對附息債券來說,它的發(fā)行價格是發(fā)行人根據(jù)預期收益率計算出來的,即購買價格=票面金額的現(xiàn)值+利息的現(xiàn)值。對貼息債券,其購買成本的計算方法為:購買價格=票面金額×(1-年貼現(xiàn)率)。

(2)債券在發(fā)行一段時間后就進入二級市場進行流通轉(zhuǎn)讓,如在交易所進行交易,還得交付自己的經(jīng)紀人一筆傭金,不過,投資人通過證券商認購交易所掛牌分銷的國債可以免收傭金,其他情況下的傭金收費標準是:每一手債券(10股為一手)在價格每升降0.01元時收取的傭金起價為5元,最高不超過成交金額的2‰。經(jīng)紀人在為投資人辦理一些具體的手續(xù)時,又會收取成交手續(xù)費、簽證手續(xù)費和過戶手續(xù)費。

(3)我們還需要考慮的是稅收成本,雖然政府債券和金融債券是免稅的,債券交易也免去了股票交易需要繳納的印花稅,但我們投資公司債券時要交納占投資收益額20%的個人收益調(diào)節(jié)稅,這筆稅款是由證券交易所在每筆交易最終完成后替我們清算資金賬戶時代為扣除的。

2.3準確計算債券投資收益

債券的投資收益包括利息、價差和利息再投資所得的利息收入。這僅僅只是其名義收益,即投資債券的名義收益=面值×持有年數(shù)×債券年利率+價差+利息,這里的價差在債券溢價發(fā)行的時候應該是負值。但實際上,收益是一個社會范疇的概念,它必須綜合考慮物價水平的變化,或者說成通貨膨脹因素,所以,當我們來計算實際收益時,還必須剔除通貨膨脹率或價格指數(shù),即實際收益=名義收益/價格指數(shù),這樣才能準確計算債券投資收益。

2.4把握合適的債券投資時機

所謂把握合適的債券投資時機是指投資者在進行投資時,一方面要結(jié)合自身的實際情況,即自己單位或個人能夠支配的長期資金數(shù)量,一般而言,我國大部分單位能夠支配的長期資金十分有限,能用于債券投資的僅僅是一些暫時閑置的資金。采取期限短期化既能使債券具有高度的流動性,又能取得高于銀行存款的收益。由于所投資的債券期限短,投資者一旦需要資金時,能夠迅速轉(zhuǎn)讓,滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要。采取這種投資方式能保持資金的流動性和靈活性。另一方面需要密切注意利率的變化,利率提高時,債券的價格就降低,此時便存在風險,但若是進行短期投資,就可以迅速的找到高收益投資機會,反之,若利率下降,長期債券卻能保持高收益。

2.5選擇多樣化的債券投資方式

所謂債券投資方式多樣化,一是指投資者將自己的資金分別投資于不同種類的債券,如國債、金融債券、公司債券等。各種債券的收益和風險是各不相同的,如果將資金集中投資于某一種債券可能會產(chǎn)生種種不利后果,如把所有資金全部用來購買國債,這種投資行為盡管非常安全、風險很低,但由于國債利率相對較低,這樣做使得投資者失去投資公司債券所能得到的高收益;如果全部資金用來投資于高收益的低等級公司債券,收益可能會很高,但缺乏安全性,也很可能會遇到經(jīng)營風險和違約風險,最終連同高收益的承諾也可能變?yōu)橐粓隹铡６顿Y種類分散化的做法可以達到分散風險、穩(wěn)定收益的目的。二是指投資者將自己的資金分散投資在不同期限的債券上,投資者手中經(jīng)常保持短期、中期、長期的債券,不論什么時候,總有一部分即將到期的債券,當它到期后,又把資金投資到最長期的證券中去。假定某投資者擁有20萬元資金,他分別用4萬元去購買1年期、2年期、3年期、4年期和5年期的各種債券,這樣,他每年都有2萬元債券到期,資金收回后再購買5年期債券,循環(huán)往復。這種方法簡便易行、操作方便,能使投資者有計劃地使用、調(diào)度資金。

總之,債券投資是一種風險投資,那么,投資者在進行投資時,必須對各類風險有比較全面的認識,并對其加以測算和衡量,同時,采取多種方式規(guī)避風險,力求在一定的風險水平下使投資收益最高。

參考文獻

1詹姆斯·C·范霍恩.現(xiàn)代財務管理(第十版)[M].北京:經(jīng)濟科學出版社,1999

篇（5）

債券投資是投資者通過購買各種債券進行的對外投資，它是證券投資的一個重要組成部分。一般來說，債券按其發(fā)行主體的不同，分為政府債券、金融債券和公司債券。債券投資的風險是指債券預期收益變動的可能性及變動幅度，債券投資的風險是普遍存在的。與債券投資相關的所有風險稱為總風險，總風險可分為可分散風險和不可分散風險。

1債券投資風險的表現(xiàn)形式

1.1不可分散風險

不可分散風險，又稱為系統(tǒng)性風險，指的是由于某些因素給市場上所有的債券都帶來經(jīng)濟損失的可能性，具體包括政策風險、稅收風險、利率風險和通貨膨脹風險。

1.1.1政策風險

政策風險是指政府有關債券市場的政策發(fā)生重大變化或是有重要的舉措、法規(guī)出臺，引起債券價格的波動，從而給投資者帶來的風險。政府對本國債券市場的發(fā)展通常有一定的規(guī)劃和政策，以指導市場的發(fā)展和加強對市場的管理。政府關于債券市場發(fā)展的規(guī)劃和政策應該是長期穩(wěn)定的，在規(guī)劃和政策既定的前提條件下，政府應運用法律手段、經(jīng)濟手段和必要的行政管理手段引導債券市場健康、有序地發(fā)展。

1.1.2稅收風險

對于投資免稅的政府債券的投資者面臨著稅率下調(diào)的風險，稅率越高，免稅的價值就越大，如果稅率下調(diào)，免稅的實際價值就會相應減少，則債券的價格就會下降；對于投資于免稅債券的投資者面臨著所購買的債券被有關稅收征管當局取消免稅優(yōu)惠，則也可能造成收益的損失。

1.1.3利率風險

利率風險是指由市場利率的可能性變化給投資者帶來收益損失的可能性。債券是一種法定的契約，大多數(shù)債券的票面利率是固定不變的，當市場利率上升時，會吸引一部分資金流向銀行儲蓄等其他金融資產(chǎn)，減少對債券的需求，債券價格將下跌；當市場利率下降時，一部分資金流回債券市場，增加對債券的需求，債券價格將上漲。同時，投資者購買的債券離到期日越長，則利率變動的可能性越大，其利率風險也相對越大。

1.1.4通貨膨脹風險

由于投資債券的實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率。在通貨膨脹的條件下，隨著商品價格的上漲，債券價格也會上漲，投資者的貨幣收入有所增加，會使他們忽視通貨膨脹風險的存在，并產(chǎn)生一種錯覺。其實，由于貨幣貶值，貨幣購買力水平下降，債券的實際收益率也會下降，當貨幣的實際購買能力下降時，就會造成有時候即使我們的投資收益在量上增加了，但在市場上能購買的東西卻相對減少。當通貨膨脹率上升到超過債券利率水平，則債券的實際購買力就會下降到低于原來投資金額的購買力。

1.2可分散風險

可分散風險又叫系統(tǒng)性風險，是指某些因素對單個債券造成經(jīng)濟損失的可能性，具體包括信用風險、回收風險、再投資風險、轉(zhuǎn)讓風險和可轉(zhuǎn)換風險。

1.2.1信用風險

當債券發(fā)行人在債券到期時無法還本付息，而使投資者遭受損失的風險為信用風險。這種風險主要表現(xiàn)在公司債券中，公司如果因為某種原因不能完全履約支付本金和利息，則債券投資者就會承受較大的虧損，就算公司的經(jīng)營狀況非常良好，但我們也不能排除它存在財務狀況不佳的可能性，若真有這種可能，該公司的還本付息能力就會下降，那么就會發(fā)生它不能按約定償還本息，從而產(chǎn)生了信用風險。

1.2.2回收風險

對于有回收性條款的債券，常常有強制收回的可能，而這種可能又常常是市場利率下降、投資者按債券票面的名義利率收取實際增額利息的時候，而發(fā)行公司提前收回債券，投資者的預期收益就會遭受損失，從而產(chǎn)生了回收性風險。

1.2.3再投資風險

由于購買短期債券，而沒有購買長期債券，將會有再投資風險。例如，長期債券利率為10%，短期債券利率8%，為減少風險而購買短期債券。但在短期債券到期收回現(xiàn)金時，如果利率降低到6%，就不容易找到高于6%的投資機會，從而產(chǎn)生再投資風險。

1.2.4轉(zhuǎn)讓風險

當投資者急于將手中的債券轉(zhuǎn)讓出去，有時候不得不在價格上打點折扣，或是要支付一定的傭金，因這種付出所帶來的收益變動就產(chǎn)生了轉(zhuǎn)讓風險。

1.2.5可轉(zhuǎn)換風險

若投資者購買的是可轉(zhuǎn)換債券，當其轉(zhuǎn)成了股票后，股息又不是固定的，股價的變動與債券相比，既具有頻繁性又具有不可預測性，投資者的投資收益在經(jīng)過這種轉(zhuǎn)換后，其產(chǎn)生損失的可能性將會增大一些，可轉(zhuǎn)換風險因此產(chǎn)生。

2債券投資風險的防范

2.1合理估計風險的程度

在進行投資之前，投資者應通過各種渠道了解和掌握各種信息，從宏觀和微觀兩方面去分析投資對象可能帶來的各種風險。

（1）從宏觀方面，必須準確分析各種政治、經(jīng)濟、社會因素的變動情況；了解經(jīng)濟運行的周期性特點、各種宏觀經(jīng)濟政策特別是財政政策和貨幣政策的變動趨勢；關注銀行利率的變動以及影響利率的各種因素的變動。

（2）從微觀方面，首先要從總體上把握國家的產(chǎn)業(yè)政策，其次要對影響國債或公司債券價格變動的各種因素進行分析。對公司債券的投資者來說，充分了解企業(yè)的信用等級狀況、發(fā)展前景和經(jīng)營管理水平、產(chǎn)品的市場占有情況，其中公司的信用等級狀況可由專業(yè)的債券信用等級評定機構(gòu)完成，其余的各種因素必須依靠投資者在充分掌握相關信息后，才能得出較為準確的判斷風險的結(jié)果。

2.2全面確定債券投資成本

確定債券的投資成本也需要投資者在進行投資之前開展，債券投資的成本大致有購買成本、交易成本和稅收成本三部分。

（1）債券不是免費的，我們要獲得債券還須等價交換，它的購買成本在數(shù)量上就等于債券的本金，即購買債券的數(shù)量與債券發(fā)行價格的乘積，若是中途的轉(zhuǎn)讓交易就乘以轉(zhuǎn)讓價格。對附息債券來說，它的發(fā)行價格是發(fā)行人根據(jù)預期收益率計算出來的，即購買價格=票面金額的現(xiàn)值+利息的現(xiàn)值。對貼息債券，其購買成本的計算方法為：購買價格=票面金額×(1-年貼現(xiàn)率)。

（2）債券在發(fā)行一段時間后就進入二級市場進行流通轉(zhuǎn)讓，如在交易所進行交易，還得交付自己的經(jīng)紀人一筆傭金，不過，投資人通過證券商認購交易所掛牌分銷的國債可以免收傭金，其他情況下的傭金收費標準是：每一手債券(10股為一手)在價格每升降0.01元時收取的傭金起價為5元，最高不超過成交金額的2‰。經(jīng)紀人在為投資人辦理一些具體的手續(xù)時，又會收取成交手續(xù)費、簽證手續(xù)費和過戶手續(xù)費。

（3）我們還需要考慮的是稅收成本，雖然政府債券和金融債券是免稅的，債券交易也免去了股票交易需要繳納的印花稅，但我們投資公司債券時要交納占投資收益額20%的個人收益調(diào)節(jié)稅，這筆稅款是由證券交易所在每筆交易最終完成后替我們清算資金賬戶時代為扣除的。

2.3準確計算債券投資收益

債券的投資收益包括利息、價差和利息再投資所得的利息收入。這僅僅只是其名義收益，即投資債券的名義收益=面值×持有年數(shù)×債券年利率+價差+利息，這里的價差在債券溢價發(fā)行的時候應該是負值。但實際上，收益是一個社會范疇的概念，它必須綜合考慮物價水平的變化，或者說成通貨膨脹因素，所以，當我們來計算實際收益時，還必須剔除通貨膨脹率或價格指數(shù)，即實際收益=名義收益/價格指數(shù)，這樣才能準確計算債券投資收益。

2.4把握合適的債券投資時機

所謂把握合適的債券投資時機是指投資者在進行投資時，一方面要結(jié)合自身的實際情況，即自己單位或個人能夠支配的長期資金數(shù)量，一般而言，我國大部分單位能夠支配的長期資金十分有限，能用于債券投資的僅僅是一些暫時閑置的資金。采取期限短期化既能使債券具有高度的流動性，又能取得高于銀行存款的收益。由于所投資的債券期限短，投資者一旦需要資金時，能夠迅速轉(zhuǎn)讓，滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要。采取這種投資方式能保持資金的流動性和靈活性。另一方面需要密切注意利率的變化，利率提高時，債券的價格就降低，此時便存在風險，但若是進行短期投資，就可以迅速的找到高收益投資機會，反之，若利率下降，長期債券卻能保持高收益。

2.5選擇多樣化的債券投資方式

所謂債券投資方式多樣化，一是指投資者將自己的資金分別投資于不同種類的債券，如國債、金融債券、公司債券等。各種債券的收益和風險是各不相同的,如果將資金集中投資于某一種債券可能會產(chǎn)生種種不利后果，如把所有資金全部用來購買國債，這種投資行為盡管非常安全、風險很低，但由于國債利率相對較低，這樣做使得投資者失去投資公司債券所能得到的高收益；如果全部資金用來投資于高收益的低等級公司債券，收益可能會很高，但缺乏安全性，也很可能會遇到經(jīng)營風險和違約風險，最終連同高收益的承諾也可能變?yōu)橐粓隹铡６顿Y種類分散化的做法可以達到分散風險、穩(wěn)定收益的目的。二是指投資者將自己的資金分散投資在不同期限的債券上，投資者手中經(jīng)常保持短期、中期、長期的債券，不論什么時候，總有一部分即將到期的債券，當它到期后，又把資金投資到最長期的證券中去。假定某投資者擁有20萬元資金，他分別用4萬元去購買1年期、2年期、3年期、4年期和5年期的各種債券，這樣，他每年都有2萬元債券到期，資金收回后再購買5年期債券，循環(huán)往復。這種方法簡便易行、操作方便，能使投資者有計劃地使用、調(diào)度資金。

總之，債券投資是一種風險投資，那么，投資者在進行投資時，必須對各類風險有比較全面的認識，并對其加以測算和衡量，同時，采取多種方式規(guī)避風險，力求在一定的風險水平下使投資收益最高。

參考文獻

1詹姆斯·C·范霍恩．現(xiàn)代財務管理（第十版）[M].北京：經(jīng)濟科學出版社，1999

篇（6）

債券投資是投資者通過購買各種債券進行的對外投資，它是證券投資的一個重要組成部分。一般來說，債券按其發(fā)行主體的不同，分為政府債券、金融債券和公司債券。債券投資的風險是指債券預期收益變動的可能性及變動幅度，債券投資的風險是普遍存在的。與債券投資相關的所有風險稱為總風險，總風險可分為可分散風險和不可分散風險。

1債券投資風險的表現(xiàn)形式

1.1不可分散風險

不可分散風險，又稱為系統(tǒng)性風險，指的是由于某些因素給市場上所有的債券都帶來經(jīng)濟損失的可能性，具體包括政策風險、稅收風險、利率風險和通貨膨脹風險。

1.1.1政策風險

政策風險是指政府有關債券市場的政策發(fā)生重大變化或是有重要的舉措、法規(guī)出臺，引起債券價格的波動，從而給投資者帶來的風險。政府對本國債券市場的發(fā)展通常有一定的規(guī)劃和政策，以指導市場的發(fā)展和加強對市場的管理。政府關于債券市場發(fā)展的規(guī)劃和政策應該是長期穩(wěn)定的，在規(guī)劃和政策既定的前提條件下，政府應運用法律手段、經(jīng)濟手段和必要的行政管理手段引導債券市場健康、有序地發(fā)展。

1.1.2稅收風險

對于投資免稅的政府債券的投資者面臨著稅率下調(diào)的風險，稅率越高，免稅的價值就越大，如果稅率下調(diào)，免稅的實際價值就會相應減少，則債券的價格就會下降；對于投資于免稅債券的投資者面臨著所購買的債券被有關稅收征管當局取消免稅優(yōu)惠，則也可能造成收益的損失。

利率風險是指由市場利率的可能性變化給投資者帶來收益損失的可能性。債券是一種法定的契約，大多數(shù)債券的票面利率是固定不變的，當市場利率上升時，會吸引一部分資金流向銀行儲蓄等其他金融資產(chǎn)，減少對債券的需求，債券價格將下跌；當市場利率下降時，一部分資金流回債券市場，增加對債券的需求，債券價格將上漲。同時，投資者購買的債券離到期日越長，則利率變動的可能性越大，其利率風險也相對越大。

1.1.4通貨膨脹風險

由于投資債券的實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率。在通貨膨脹的條件下，隨著商品價格的上漲，債券價格也會上漲，投資者的貨幣收入有所增加，會使他們忽視通貨膨脹風險的存在，并產(chǎn)生一種錯覺。其實，由于貨幣貶值，貨幣購買力水平下降，債券的實際收益率也會下降，當貨幣的實際購買能力下降時，就會造成有時候即使我們的投資收益在量上增加了，但在市場上能購買的東西卻相對減少。當通貨膨脹率上升到超過債券利率水平，則債券的實際購買力就會下降到低于原來投資金額的購買力。

1.2可分散風險

可分散風險又叫系統(tǒng)性風險，是指某些因素對單個債券造成經(jīng)濟損失的可能性，具體包括信用風險、回收風險、再投資風險、轉(zhuǎn)讓風險和可轉(zhuǎn)換風險。

1.2.1信用風險

當債券發(fā)行人在債券到期時無法還本付息，而使投資者遭受損失的風險為信用風險。這種風險主要表現(xiàn)在公司債券中，公司如果因為某種原因不能完全履約支付本金和利息，則債券投資者就會承受較大的虧損，就算公司的經(jīng)營狀況非常良好，但我們也不能排除它存在財務狀況不佳的可能性，若真有這種可能，該公司的還本付息能力就會下降，那么就會發(fā)生它不能按約定償還本息，從而產(chǎn)生了信用風險。

1.2.2回收風險

對于有回收性條款的債券，常常有強制收回的可能，而這種可能又常常是市場利率下降、投資者按債券票面的名義利率收取實際增額利息的時候，而發(fā)行公司提前收回債券，投資者的預期收益就會遭受損失，從而產(chǎn)生了回收性風險。

1.2.3再投資風險

由于購買短期債券，而沒有購買長期債券，將會有再投資風險。例如，長期債券利率為10%，短期債券利率8%，為減少風險而購買短期債券。但在短期債券到期收回現(xiàn)金時，如果利率降低到6%，就不容易找到高于6%的投資機會，從而產(chǎn)生再投資風險。

1.2.4轉(zhuǎn)讓風險

當投資者急于將手中的債券轉(zhuǎn)讓出去，有時候不得不在價格上打點折扣，或是要支付一定的傭金，因這種付出所帶來的收益變動就產(chǎn)生了轉(zhuǎn)讓風險。

1.2.5可轉(zhuǎn)換風險

若投資者購買的是可轉(zhuǎn)換債券，當其轉(zhuǎn)成了股票后，股息又不是固定的，股價的變動與債券相比，既具有頻繁性又具有不可預測性，投資者的投資收益在經(jīng)過這種轉(zhuǎn)換后，其產(chǎn)生損失的可能性將會增大一些，可轉(zhuǎn)換風險因此產(chǎn)生。

2債券投資風險的防范

2.1合理估計風險的程度

在進行投資之前，投資者應通過各種渠道了解和掌握各種信息，從宏觀和微觀兩方面去分析投資對象可能帶來的各種風險。

（1）從宏觀方面，必須準確分析各種政治、經(jīng)濟、社會因素的變動情況；了解經(jīng)濟運行的周期性特點、各種宏觀經(jīng)濟政策特別是財政政策和貨幣政策的變動趨勢；關注銀行利率的變動以及影響利率的各種因素的變動。

（2）從微觀方面，首先要從總體上把握國家的產(chǎn)業(yè)政策，其次要對影響國債或公司債券價格變動的各種因素進行分析。對公司債券的投資者來說，充分了解企業(yè)的信用等級狀況、發(fā)展前景和經(jīng)營管理水平、產(chǎn)品的市場占有情況，其中公司的信用等級狀況可由專業(yè)的債券信用等級評定機構(gòu)完成，其余的各種因素必須依靠投資者在充分掌握相關信息后，才能得出較為準確的判斷風險的結(jié)果。

2.2全面確定債券投資成本

確定債券的投資成本也需要投資者在進行投資之前開展，債券投資的成本大致有購買成本、交易成本和稅收成本三部分。

（1）債券不是免費的，我們要獲得債券還須等價交換，它的購買成本在數(shù)量上就等于債券的本金，即購買債券的數(shù)量與債券發(fā)行價格的乘積，若是中途的轉(zhuǎn)讓交易就乘以轉(zhuǎn)讓價格。對附息債券來說，它的發(fā)行價格是發(fā)行人根據(jù)預期收益率計算出來的，即購買價格=票面金額的現(xiàn)值+利息的現(xiàn)值。對貼息債券，其購買成本的計算方法為：購買價格=票面金額×(1-年貼現(xiàn)率)。

（2）債券在發(fā)行一段時間后就進入二級市場進行流通轉(zhuǎn)讓，如在交易所進行交易，還得交付自己的經(jīng)紀人一筆傭金，不過，投資人通過證券商認購交易所掛牌分銷的國債可以免收傭金，其他情況下的傭金收費標準是：每一手債券(10股為一手)在價格每升降0.01元時收取的傭金起價為5元，最高不超過成交金額的2‰。經(jīng)紀人在為投資人辦理一些具體的手續(xù)時，又會收取成交手續(xù)費、簽證手續(xù)費和過戶手續(xù)費。

（3）我們還需要考慮的是稅收成本，雖然政府債券和金融債券是免稅的，債券交易也免去了股票交易需要繳納的印花稅，但我們投資公司債券時要交納占投資收益額20%的個人收益調(diào)節(jié)稅，這筆稅款是由證券交易所在每筆交易最終完成后替我們清算資金賬戶時代為扣除的。

2.3準確計算債券投資收益

債券的投資收益包括利息、價差和利息再投資所得的利息收入。這僅僅只是其名義收益，即投資債券的名義收益=面值×持有年數(shù)×債券年利率+價差+利息，這里的價差在債券溢價發(fā)行的時候應該是負值。但實際上，收益是一個社會范疇的概念，它必須綜合考慮物價水平的變化，或者說成通貨膨脹因素，所以，當我們來計算實際收益時，還必須剔除通貨膨脹率或價格指數(shù)，即實際收益=名義收益/價格指數(shù)，這樣才能準確計算債券投資收益。

2.4把握合適的債券投資時機

所謂把握合適的債券投資時機是指投資者在進行投資時，一方面要結(jié)合自身的實際情況，即自己單位或個人能夠支配的長期資金數(shù)量，一般而言，我國大部分單位能夠支配的長期資金十分有限，能用于債券投資的僅僅是一些暫時閑置的資金。采取期限短期化既能使債券具有高度的流動性，又能取得高于銀行存款的收益。由于所投資的債券期限短，投資者一旦需要資金時，能夠迅速轉(zhuǎn)讓，滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要。采取這種投資方式能保持資金的流動性和靈活性。另一方面需要密切注意利率的變化，利率提高時，債券的價格就降低，此時便存在風險，但若是進行短期投資，就可以迅速的找到高收益投資機會，反之，若利率下降，長期債券卻能保持高收益。

2.5選擇多樣化的債券投資方式

所謂債券投資方式多樣化，一是指投資者將自己的資金分別投資于不同種類的債券，如國債、金融債券、公司債券等。各種債券的收益和風險是各不相同的,如果將資金集中投資于某一種債券可能會產(chǎn)生種種不利后果，如把所有資金全部用來購買國債，這種投資行為盡管非常安全、風險很低，但由于國債利率相對較低，這樣做使得投資者失去投資公司債券所能得到的高收益；如果全部資金用來投資于高收益的低等級公司債券，收益可能會很高，但缺乏安全性，也很可能會遇到經(jīng)營風險和違約風險，最終連同高收益的承諾也可能變?yōu)橐粓隹铡６顿Y種類分散化的做法可以達到分散風險、穩(wěn)定收益的目的。二是指投資者將自己的資金分散投資在不同期限的債券上，投資者手中經(jīng)常保持短期、中期、長期的債券，不論什么時候，總有一部分即將到期的債券，當它到期后，又把資金投資到最長期的證券中去。假定某投資者擁有20萬元資金，他分別用4萬元去購買1年期、2年期、3年期、4年期和5年期的各種債券，這樣，他每年都有2萬元債券到期，資金收回后再購買5年期債券，循環(huán)往復。這種方法簡便易行、操作方便，能使投資者有計劃地使用、調(diào)度資金。

總之，債券投資是一種風險投資，那么，投資者在進行投資時，必須對各類風險有比較全面的認識，并對其加以測算和衡量，同時，采取多種方式規(guī)避風險，力求在一定的風險水平下使投資收益最高。

參考文獻

1詹姆斯·C·范霍恩．現(xiàn)代財務管理（第十版）[M].北京：經(jīng)濟科學出版社，1999

篇（7）

不可分散風險，又稱為系統(tǒng)性風險，指的是由于某些因素給市場上所有的債券都帶來經(jīng)濟損失的可能性，具體包括政策風險、稅收風險、利率風險和通貨膨脹風險。

1.1.1政策風險

政策風險是指政府有關債券市場的政策發(fā)生重大變化或是有重要的舉措、法規(guī)出臺，引起債券價格的波動，從而給投資者帶來的風險。政府對本國債券市場的發(fā)展通常有一定的規(guī)劃和政策，以指導市場的發(fā)展和加強對市場的管理。政府關于債券市場發(fā)展的規(guī)劃和政策應該是長期穩(wěn)定的，在規(guī)劃和政策既定的前提條件下，政府應運用法律手段、經(jīng)濟手段和必要的行政管理手段引導債券市場健康、有序地發(fā)展。

1.1.2稅收風險

對于投資免稅的政府債券的投資者面臨著稅率下調(diào)的風險，稅率越高，免稅的價值就越大，如果稅率下調(diào)，免稅的實際價值就會相應減少，則債券的價格就會下降；對于投資于免稅債券的投資者面臨著所購買的債券被有關稅收征管當局取消免稅優(yōu)惠，則也可能造成收益的損失。

1.1.3利率風險

利率風險是指由市場利率的可能性變化給投資者帶來收益損失的可能性。債券是一種法定的契約，大多數(shù)債券的票面利率是固定不變的，當市場利率上升時，會吸引一部分資金流向銀行儲蓄等其他金融資產(chǎn)，減少對債券的需求，債券價格將下跌；當市場利率下降時，一部分資金流回債券市場，增加對債券的需求，債券價格將上漲。同時，投資者購買的債券離到期日越長，則利率變動的可能性越大，其利率風險也相對越大。

1.1.4通貨膨脹風險

由于投資債券的實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率。在通貨膨脹的條件下，隨著商品價格的上漲，債券價格也會上漲，投資者的貨幣收入有所增加，會使他們忽視通貨膨脹風險的存在，并產(chǎn)生一種錯覺。其實，由于貨幣貶值，貨幣購買力水平下降，債券的實際收益率也會下降，當貨幣的實際購買能力下降時，就會造成有時候即使我們的投資收益在量上增加了，但在市場上能購買的東西卻相對減少。當通貨膨脹率上升到超過債券利率水平，則債券的實際購買力就會下降到低于原來投資金額的購買力。

1.2可分散風險

可分散風險又叫非系統(tǒng)性風險，是指某些因素對單個債券造成經(jīng)濟損失的可能性，具體包括信用風險、回收風險、再投資風險、轉(zhuǎn)讓風險和可轉(zhuǎn)換風險。

1.2.1信用風險

當債券發(fā)行人在債券到期時無法還本付息，而使投資者遭受損失的風險為信用風險。這種風險主要表現(xiàn)在公司債券中，公司如果因為某種原因不能完全履約支付本金和利息，則債券投資者就會承受較大的虧損，就算公司的經(jīng)營狀況非常良好，但我們也不能排除它存在財務狀況不佳的可能性，若真有這種可能，該公司的還本付息能力就會下降，那么就會發(fā)生它不能按約定償還本息，從而產(chǎn)生了信用風險。

1.2.2回收風險

對于有回收性條款的債券，常常有強制收回的可能，而這種可能又常常是市場利率下降、投資者按債券票面的名義利率收取實際增額利息的時候，而發(fā)行公司提前收回債券，投資者的預期收益就會遭受損失，從而產(chǎn)生了回收性風險。

1.2.3再投資風險

由于購買短期債券，而沒有購買長期債券，將會有再投資風險。例如，長期債券利率為10%，短期債券利率8%，為減少風險而購買短期債券。但在短期債券到期收回現(xiàn)金時，如果利率降低到6%，就不容易找到高于6%的投資機會，從而產(chǎn)生再投資風險。

1.2.4轉(zhuǎn)讓風險

篇（8）

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1007―4392(2010)10―0033―04

一、我國銀行業(yè)債券投資現(xiàn)狀

近年來，隨著債券業(yè)務市場深度、廣度的不斷擴展和銀行業(yè)債券投資業(yè)務的迅速發(fā)展，債券業(yè)務對銀行業(yè)的重要性正不斷上升。同我國金融領域中的其它部分一樣，我國債券業(yè)務正向市場化有序推進，銀行間債券市場的參與者類型日趨多元化，債券種類呈現(xiàn)多樣性，信用層次不斷豐富。從債券發(fā)行人看，范圍由2004年的人民銀行、財政部、政策性銀行、商業(yè)銀行和企業(yè)延伸到目前的鐵道部、非銀行金融機構(gòu)、國際開發(fā)機構(gòu)；從投資范圍看，銀行間債券市場的債券品種由2004年的國債、政策性金融債、企業(yè)債和商業(yè)銀行用于補充資本的次級債擴大到政策性銀行債、普通金融債、短期融資券、資產(chǎn)支持債券、混合資本債券和地方政府債等十余個品種。從債券投資者看，目前已有銀行、證券公司、基金、保險機構(gòu)、非銀行金融機構(gòu)、信用社、財務公司和企業(yè)等類型的投資者，且戶數(shù)在2009年末已達9247家，較2004年末上升了132.16％。從市場容量看．整個市場2009年累計發(fā)行債券4.9萬億元，年末債券托管額達13萬億元：分別較2004年和2004年末增長106.66％、182.61％。

受政策、市場和自身特點三方面因素影響，銀行投資債券市場的意愿較高。一是宏觀調(diào)控政策促使銀行加大債券投資。受宏觀調(diào)控政策的持續(xù)影響，銀行的信貸投放規(guī)模被嚴格控制，債券市場進而成為銀行配置資產(chǎn)的一個重要渠道。此外，存款準備金的連續(xù)上調(diào)也促使銀行增大了對流動性資產(chǎn)的配置。上述現(xiàn)象在2008年及之前幾年的宏觀調(diào)控中均曾反復出現(xiàn)。二是銀行間債券市場在廣度和深度上的迅速發(fā)展改善了銀行債券投資的市場環(huán)境。債券市場參與者量上的迅速增加和類型上的多元化，為銀行提供了更多不同投資取向的交易對手，提高了交易成功的概率；債券發(fā)行量的擴大則有利于銀行更自由地調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使銀行的資產(chǎn)管理具有更大的回旋余地。三是銀行制度成為投資債券的內(nèi)在因素。在我國分業(yè)經(jīng)營的管理制度下，銀行的資產(chǎn)配置受到嚴格限定，使債券成為除信貸投放外另一重要資產(chǎn)配置方式。這對小銀行業(yè)機構(gòu)尤為明顯。此類銀行均存在經(jīng)營規(guī)模狹小、營業(yè)網(wǎng)點不足、產(chǎn)品創(chuàng)新乏力、營銷能力較弱的特點。在市場狹小，優(yōu)質(zhì)客戶資源有限、中小企業(yè)利潤偏低的市場背景下，處于競爭優(yōu)質(zhì)客戶乏力，培育小客戶成本過高，無力獨自研究和推出新產(chǎn)品的不利地位，限制了貸款業(yè)務的發(fā)展。相對而言，銀行間債券投資業(yè)務具有經(jīng)營成本低廉、參與者市場地位平等、交易可控性強、不需營業(yè)網(wǎng)點支持、利息收益相對穩(wěn)定的特點，有效規(guī)避了小銀行的市場競爭短板。并可使其通過對債券期限結(jié)構(gòu)的合理配置，兼顧資產(chǎn)流動性需求。

二、我國銀行業(yè)債券投資業(yè)務面臨的風險

我國債券業(yè)務還處于新興發(fā)展時期，風險管理體系并不健全，風險的控制更多依靠銀行間債券市場對債券發(fā)行人和市場參與者嚴格的準人限制這一行政審批手段。債券風險管理相對于業(yè)務發(fā)展尤為遲緩，更難以抵御市場化程度不斷加深的債券風險。

(一)風險投資策略不明確

我國大部分銀行，特別是小銀行。近年雖已展開了對債券市場的分析研究，但受專業(yè)人才缺乏、內(nèi)外信息資源不足的影響，研究僅處于起步階段，多集中于單項業(yè)務或局部問題，缺乏系統(tǒng)性研究，不足以從全行視角出發(fā)為債券投資提供系統(tǒng)性的前瞻指導，未能對債券業(yè)務的發(fā)展方向、規(guī)模、種類、期限配置制定長期規(guī)劃，致使銀行債券業(yè)務缺乏市場定位，無法形成明確、持續(xù)的具體措施，影響了抵御市場波動的效果。尤其在當前經(jīng)濟金融市場波動較大，國家各項調(diào)控政策連續(xù)推出，對銀行資產(chǎn)負債的配置提出較大挑戰(zhàn)的情況下，銀行的風險投資策略仍停留在相機決策的被動境地，凸現(xiàn)了市場、政策研究能力的薄弱。

(二)風險管理制度缺失

在業(yè)務規(guī)范上，多數(shù)銀行還未建立起一整套能全面覆蓋債券業(yè)務各風險環(huán)節(jié)的管理制度，未能針對債券業(yè)務特點制定操作性強的自營業(yè)務、業(yè)務、代持業(yè)務具體細則或業(yè)務流程；未健全債券投資業(yè)務有關的授權(quán)管理、授信管理、業(yè)務操作程序、計量分析、會計核算、績效考核、檢查監(jiān)督等管理制度；未建立重大市場風險應急處置預案和違規(guī)責任追究制度。制定的資金業(yè)務相關管理辦法中，缺乏對債券投資業(yè)務進行定期或不定期壓力風險測試的規(guī)定，特別是小銀行對債券投資總體規(guī)模無明確限制，未設立專門的風險管理部門對債券投資業(yè)務的風險進行有效的分析和控制。日常管理主要依靠管理貨幣市場業(yè)務的各項內(nèi)部制度。而此類制度的內(nèi)容亦多為各部門的職責規(guī)定，無可用于具體操作的風險量化指標，客觀上難以在部門和崗位間形成有效制衡。削弱了債券投資管理的約束力。在投資決策上，銀行主要依靠從業(yè)人員的經(jīng)驗判斷，未形成以債券種類、期限、價格和市場利率等因素為基礎綜合評定的決策機制。上述制度的缺乏使債券業(yè)務的操作和風險控制更多體現(xiàn)為決策者的個人偏好，而難以保持持續(xù)、穩(wěn)健的做法。此外，對賬制度有欠缺。部分小銀行雖在《資金業(yè)務管理暫行辦法》中對對賬管理作出一些規(guī)定，但未細化對賬業(yè)務操作流程，明確對賬責任人，也未按照會計核算管理的基本要求逐日進行賬實核對。資金中心與托管機構(gòu)對賬，通過臺賬與托管機構(gòu)按面值對賬，但無對賬單。

(三)風險管理能力不高

一些銀行的風險防范水平還較弱，雖有風險管理部門負責監(jiān)控債券風險，并開始逐漸引入市場風險計量模型、限額管理和流動性管理等技術(shù)支持，但受人力不足、專業(yè)水平有限和工作不專職的影響，在實際監(jiān)控中未能實現(xiàn)風險分析由定性向定量的轉(zhuǎn)變，沒有建立市場風險資本分配機制，亦未在壓力測試基礎上制定出應急處置方案，制約了風險監(jiān)控的效果。一些債券業(yè)務交易性明顯的銀行未能建立與自身交易性業(yè)務頻繁相適應的止損制度，亦未依據(jù)業(yè)務總量、債券種類、期限等因素提取損失準備金，建立補償機制。此外，對銀行間債券市場稽核審計空白。按照內(nèi)控風險管理要求，銀行涉及任何業(yè)務都應納入監(jiān)督管理范圍。但部分銀行稽核部門未對銀行間債券市場投資業(yè)務制度建設、業(yè)務經(jīng)營、風險管理等情況進行內(nèi)部稽核檢查：對反復套作的風險控制不夠嚴格。金融機構(gòu)通過購買債券進行質(zhì)押式回購融入資金、再購買債券反復套作放大風險。當市場利率出現(xiàn)較大波動時，利率風險成倍增加，從而引發(fā)資金流動性風險。

(四)內(nèi)部監(jiān)督機制虛化

一是崗位設置交叉。債券業(yè)務崗位設置應按前臺交易、風險控制、后臺審核與清算的崗位進行業(yè)務操作。部分銀行未定人定崗，分工不明確，交易人員既負責前臺現(xiàn)券買賣、債券回購、資金拆借業(yè)務，又負責

后臺復核，前后臺未能按要求嚴格分離，存在混崗操作和“一手清”現(xiàn)象。二是風險管控不到位。部分銀行未按銀監(jiān)會《商業(yè)銀行市場風險管理指引》要求，設立專門的債券投資交易賬戶；資金中心未建立u盾、密碼檢查登記簿、印章使用登記簿，且印章使用責任不明確，密碼更換無記錄、不及時，保管不合規(guī)。三是短期逐利性較強。頻繁的債券買賣在一些銀行已成為日常現(xiàn)象。有的銀行頻繁通過出售、購回的形式讓交易對手代持自身債券，借以推高債券利率，實現(xiàn)更高的債券收益率；有的銀行頻繁進行債券買賣，以獲取價差收益。大量的交易使得一些銀行1年的債券買人賣出總量高達其年末債券余額的30倍以上。四是債券業(yè)務風險管理在很多銀行中長期處于邊緣化地位。日常監(jiān)督中，一些銀行董事會風險管理委員會未督促過高級管理層改進對債券業(yè)務的風險管理，亦未擬定出相關風險約束指標；稽核審計等風險管理部門未對債券業(yè)務進行過全面檢查，也未提出過風險審計報告和風險管理意見、建議。

三、防控我國銀行業(yè)債券投資業(yè)務風險的對策建議

(一)構(gòu)建市場風險管理機制

一是完善市場風險管理的各項規(guī)章制度和授權(quán)授信辦法。包括貨幣市場業(yè)務管理辦法、貨幣市場業(yè)務操作規(guī)程等業(yè)務制度；制定市場風險管理政策和程序、市場風險管理框架、市場風險止損辦法等風險管理制度以及完善的市場風險審計制度等。在授權(quán)授信制度方面，制定各項業(yè)務品種的限額額度和風險敞口額度，明確授權(quán)流程和授權(quán)業(yè)務種類以及可以交易或投資的金融工具等，從制度上規(guī)避市場風險的發(fā)生。二是完善市場風險的管理流程、架構(gòu)和信息反饋制度，明確銀行內(nèi)部各部門的風險管理職責。市場風險的管理部門要定期寫出交易類賬戶市值重估報告和市場風險分析報告，報告應采用縱向報送與橫向傳送相結(jié)合方式，縱向為向管理層報送，橫向為向前臺傳送反饋，以更有利于市場風險的分析和控制。銀行內(nèi)部稽核部門要定期對市場風險的管理情況進行檢查，向董事會和監(jiān)事會報告。職責明確，分工明晰，使市場風險的管理更加具體，落到實處。三是制定銀行的風險管理政策和戰(zhàn)略。中小銀行要本著風險管理戰(zhàn)略和全行經(jīng)營戰(zhàn)略一致性的原則，考慮自身市場風險承受度、風險識別控制能力、交易規(guī)模、復雜程度等因素。制定風險管理戰(zhàn)略和風險管理目標。在債券投資中，平衡收益與風險關系，主動采取措施回避市場風險，以減少或避免由于市場風險所引起的市值損失，同時要通過投資組合的多樣化來分散風險。根據(jù)自身的發(fā)展規(guī)劃，制定合理的市場風險資本占用，避免盲目擴大投資，放大市場風險。四是構(gòu)建市場風險管理模型，完善市場風險的識別、計量、檢測和控制程序。根據(jù)《商業(yè)銀行市場風險管理指引》的要求，劃分銀行類賬戶和交易類賬戶，構(gòu)建債券組合管理，使用模型每日對交易類賬戶債券進行市值重估、在險價值分析、關鍵年期久期分析和收益率曲線分析等。定期進行情景分析和壓力測試，為市場風險的控制和防范提供有力的數(shù)據(jù)支持。

(二)強化內(nèi)控防范操作風險

一是增強審慎經(jīng)營理念控制投資規(guī)模。在日常的債券業(yè)務操作中，準確解析貨幣政策趨向，及時把握投資機會，同時持有合理數(shù)量的債券，確保債券資產(chǎn)的流動性。銀行債券投資業(yè)務要確保正常支付結(jié)算的前提下，結(jié)合自身資本實力、發(fā)展戰(zhàn)略，充分考慮各項業(yè)務之間的可協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展問題。設定適當?shù)膫顿Y業(yè)務總量控制目標。要密切關注宏觀政策的變動及可能對債券投資市場產(chǎn)生的影響，嚴格債券滾動投資管理，合理確定債券投資放大倍數(shù)，嚴防因債券投資規(guī)模過大而引發(fā)的流動性風險；要根據(jù)風險承受能力。明確債券投資選取標準，合理確定債券投資組合，分析投資風險，跟蹤監(jiān)測風險變化，不定期進行壓力測試并合理設立止損點。二是加強業(yè)務規(guī)范化管理。銀行要建立債券投資業(yè)務授權(quán)管理制度、債券投資風險評價辦法、風險預警和處理機制方面的制度及管理辦法，同時按照全面、審慎、有效、獨立的原則，通過全國銀行間債券市場和其他合規(guī)渠道進行債券投資。按規(guī)定辦理托管手續(xù)。三是對重要崗位進行分離。對前臺現(xiàn)券買賣、債券回購、資金拆借等業(yè)務要明確專人負責，后臺復核人員與前臺交易人員必須分離，做到權(quán)責清晰、相互監(jiān)督，防止出現(xiàn)混崗和“一手清”現(xiàn)象，同時要明確專門的部門或風險控制人員負責的風險監(jiān)控，加強計算機管理，實行分級授權(quán)和崗位約束，切實防范投資業(yè)務操作風險。四是強化內(nèi)控制度執(zhí)行力。債券投資業(yè)務管理部門要加強對操作人員執(zhí)行制度情況的監(jiān)督，督促業(yè)務人員依法合規(guī)操作；規(guī)范會計核算，按要求設立專門的債券投資交易賬戶，加強日常對賬工作，嚴格按會計權(quán)責發(fā)生制原則，及時準確核算債券投資業(yè)務，提足風險準備。要充分發(fā)揮內(nèi)部審計部門的監(jiān)督效力，使稽核人員具備相關的專業(yè)知識和技能，加強稽核監(jiān)督的質(zhì)量和頻率，每年至少對市場業(yè)務風險管理體系各個組成部分和環(huán)節(jié)的準確、可靠以及有效性進行一次獨立的審計和評價，對違反內(nèi)控制度的部門和個人嚴肅處理。五是銀行要加強業(yè)務人員培訓，提高業(yè)務技能和風險管理水平。通過舉辦債券投資業(yè)務培訓班、建立銀行間貨幣市場業(yè)務定期分析制度等，幫助債券投資交易員及時了解宏觀經(jīng)濟金融形勢、掌握市場政策、信息和交易技巧，不斷提高操作技能和風險防控水平。

(三)細化債券投資業(yè)務的監(jiān)管要求

篇（9）

關鍵詞：中小銀行；債券投資；風險控制

一、引言

近幾年，債券投資與交易作為銀行機構(gòu)重要的資產(chǎn)業(yè)務，有著較高安全性、流動性與盈利性，受到市場的青睞，取得了長足的發(fā)展，債券市場規(guī)模不斷擴大，債券市場逐漸呈現(xiàn)出“牛市”格局，中債指數(shù)、中債新綜合指數(shù)持續(xù)攀升。據(jù)最新中央國債登記結(jié)算公司年報披露，2014年，全年債券市場共發(fā)行各類債券11.87萬億元，較2013年增加3.17萬億元，同比增長36.47%。同時，債券市場總托管量達到35.64萬億元，比2013年末增加6.16萬億元，同比增幅為20.9%。但與此同時，債券投資業(yè)務與我國宏觀經(jīng)濟走勢和市場波動息息相關，隨著經(jīng)濟增速下行、房地產(chǎn)市場下行、互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展、存款利率上浮擴大等一系列來自經(jīng)營環(huán)境的挑戰(zhàn)加大，中小銀行機構(gòu)債券投資業(yè)務更是面臨著許多潛在風險。本文針對我國中小銀行機構(gòu)債券投資業(yè)務存在的風險提出相應風險控制策略，以提高債券投資業(yè)務效益，促進我國中小銀行機構(gòu)更好地持續(xù)發(fā)展。

二、我國中小銀行金融機構(gòu)債券投資風險分析

1、利率風險。利率風險主要是債券市場上利率波動引發(fā)的價格風險。目前國債和金融債已成為債券市場交易主體，截至2014年末，這兩類債券余額占比超過60%。而這些債券90%以上是中長期固定利率債券。在宏觀經(jīng)濟走勢不明，存款利率上浮擴大等“新常態(tài)”下，利率可能出現(xiàn)更加頻繁和幅度更大的波動。銀行選擇的債券投資交易時機或者價格，沒有預期到利率的走勢，則可能遭受利率上升或下降帶來的債券資產(chǎn)大幅縮水的損失。

2、流動性風險。流動性風險主要是流動性約束所帶來的收益風險。相對于國有大型銀行機構(gòu)，我國中小銀行機構(gòu)的資金規(guī)模小，風險管理手段落后，對債券市場的依賴程度更高。當銀行間資金市場出現(xiàn)異常波動，中小銀行機構(gòu)面臨流動性不足或要應對法定存款準備金的存繳時，往往會變現(xiàn)作為流動性二級儲備的債券資產(chǎn)，此時與利率波動息息相關的債券市場往往同步失去流動性，導致銀行無法以合理的價格變現(xiàn)債券資產(chǎn)讓資金回流，從而收益損失。

3、操作風險。操作風險主要是債券投資過程中由于控制、系統(tǒng)及運營過程的錯誤或疏忽而引發(fā)的風險。目前我國大多數(shù)中小銀行機構(gòu)的債券投資制度不完善，相應的業(yè)務也沒有制定科學合理的細則和業(yè)務流程，且操作人員的專業(yè)水平也有限。同時，處置危機的手段也欠缺，沒有應對重大市場風險的應急備案，在具體的風險識別、計量和監(jiān)控方面管理粗放。債券的投資決策也缺乏以債券種類、價格、期限以及市場利率等基礎因素為綜合評定的決策、止損和損失補償機制，導致債券業(yè)務操作不規(guī)范并加大風險。

三、中小銀行機構(gòu)債券投資業(yè)務風險控制

1、利用利率互換工具來防范利率風險。利率互換就是交易雙方將同種貨幣按約定的本金和利率形式定期交換，現(xiàn)比較常見的利率互換工具是固定利率和浮動利率的互換。中小銀行機構(gòu)將浮動利率資產(chǎn)或債務轉(zhuǎn)換為固定利率資產(chǎn)或債務就可以使市場利率風險得到避免。利率互換能夠有效的規(guī)避基差風險和利率交換風險，且不涉及本金的交換，是中小銀行機構(gòu)防范常年利率風險的重要工具。

2、利用債券組合期限管理防范流動性風險。銀行資產(chǎn)負債管理要遵循資產(chǎn)總量平衡和結(jié)構(gòu)對應原則。中小銀行機構(gòu)在進行債券投資時，應著重考慮市場流動性風險、自身風險承受力和自身負債結(jié)構(gòu)等方面內(nèi)容，進而確定債券組合期限，以應對市場變化帶來的利率風險和流動性風險。

3、利用科學合理的債券投資管理方式防范操作風險。隨著我國債券市場規(guī)模的不斷擴大，公司信用類債券份額不斷提高，債券品種不斷增多，債券投資管理顯得十分重要。中小銀行機構(gòu)應建立動態(tài)信息傳遞機制來時刻防范債券主體風險。同時對債券的篩選、評估和投資制定科學合理的細則和業(yè)務流程，對具體的風險識別、計量和監(jiān)控進行精細化管理，切實改善內(nèi)控管理水平。加強針對人力資本的培訓與管理，減輕操作風險。

四、結(jié)束語

銀行債券投資與交易業(yè)務為中小銀行機構(gòu)及時調(diào)節(jié)流動性、應對利率風險、降低超額儲備水平和開辟新的盈利渠道提供了空間，改善了銀行存貸比結(jié)構(gòu)，提高了資產(chǎn)質(zhì)量；同時，日益豐富的債券品種和交易工具為中小銀行機構(gòu)增加投資渠道、提高盈利能力提供了便利。但是，我國中小銀行機構(gòu)現(xiàn)階段債券投資管理制度落后于債券業(yè)務的發(fā)展，還存在著諸多的風險，銀行需要制定有效的銀行債券投資管理策略以應對利率風險、流動性風險、操作風險等，從而使商業(yè)銀行債券投資與交易更加安全可靠，實現(xiàn)銀行收益的最大化。（作者單位：湘潭大學商學院；湖南宜章農(nóng)商行）

參考文獻：

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從定義來看，固定收益證券是依據(jù)借款人按預定方式、時間向投資人支付利息、本金的一種債務合同，包括企業(yè)債券、國債、資產(chǎn)抵押證券等內(nèi)容。理論上講，固定收益證券投資具有較高穩(wěn)定性，但從金融市場實際來看，收益本身的固定性是很弱的，其主因源自金融市場本身的風險是客觀存在的。總體來看，金融機構(gòu)在對固定收益市場進行金融活動或交易時，因其自身的不確定性，可能帶來諸多風險。

（一）利率風險

利率風險是基于現(xiàn)金流的現(xiàn)值，隨市場變化而變動。當市場利率升高時，債券價格隨著下跌，反之則上升。對于利率風險的評價方法較多，多以久期、凸性為主。久期主要表現(xiàn)為平均到期期限，我們可以利用麥考利期限修正VaR模型來進行說明。如下：■，對于式中的P表示債券價格，R表示到期收益率，C表示票面利息、n表示付息次數(shù)、F表示債券面值。對該式進行變換可得dp=-MDXPXdR。也就是說，對于債券市場風險=利率敏感度X價格值X收益不利變動。當然，從利率波動較小時，所采用的修正算法較為恰當，但對利率波動較大時，還要考慮債券的凸性。

（二）違約風險

對于違約風險主要是債務人因無法支付利息或本金而帶來投資者的損失風險。在衡量違約風險時，多采用VAR模型，但因本身具有與其他模型的交叉性，使得準確度衡量偏頗。因此，通常采用資產(chǎn)負債率來衡量企業(yè)信用等級，藉此來判斷違約風險。

（三）再投資風險

從固定收益證券市場投資環(huán)節(jié)來看，再投資風險是對期中現(xiàn)金流進行再投資而面臨的利率波動風險，實質(zhì)上也是利率風險。由于我國在固定收益證券市場管理上存在監(jiān)管不足，一些投資者會將利息投資于本金投資金融產(chǎn)品。因此可以將再投資風險與利率風險作為衡量金融風險的主要指標。

（四）通貨膨脹風險

金融市場中的通貨膨脹風險多表現(xiàn)為現(xiàn)金購買力風險，如果不考慮物價變化，固定收益證券的現(xiàn)金收入是穩(wěn)定的，但事實上，這種穩(wěn)定是相對的穩(wěn)定。當經(jīng)濟形勢穩(wěn)定時，通貨膨脹風險可以忽略，但對于近年來我國金融市場實際，通貨膨脹率一直在攀升。因此，在衡量債券風險時，也應該關注通貨膨脹風險。

二、固定收益?zhèn)袌鐾顿Y策略

從我國貨幣政策導向來看，隨著國家對流動性資金投入的加大，當前債券市場處于資金泛濫狀態(tài)，盡管央行也從緊縮性貨幣政策來進行調(diào)控，但對于公眾來說，投資熱潮并未減退。

反觀固定收益證券市場，一方面國家從宏觀調(diào)控上來力促債券市場平穩(wěn)，比如在資金回籠政策調(diào)整中，央行從提高貨幣的購買力上來保障貨幣供應，但也從側(cè)面反映出我國貨幣市場并未出現(xiàn)恐慌局面；另一方面，對于貨幣升值難度依然存在較大阻礙，尤其是國外貨幣對債市的沖擊，與我國實施緊縮性貨幣政策所形成的相對穩(wěn)定狀態(tài)，可能潛藏債券市場整體穩(wěn)定性下降風險。為此，國家從整體金融調(diào)控層面來優(yōu)化債券結(jié)構(gòu)，必然需要從擴大債券市場規(guī)模，加大債券發(fā)行量、平衡公眾的投資方式等方面來著手。

（一）短久期策略

固定收益證券市場風險的規(guī)避，可以采用短久期策略，來降低中長期債券市場的潛在風險。從債券市場收益圖走向來看，隨著債券投資期限的延長，其風險相對較大。為此，利用短期債券，特別是對于金融債券、信用債券，其整體收益要高于長期債券。同時，在選擇投資方向上，不同短期債券本身因資金流動性差異性，通常短期債券向中長期債券方向的演進，使得短期債券市場也存在一定風險。因此，在選擇短期固定收益?zhèn)瘯r，還要考慮到利率的波動性。

（二）保持與宏觀經(jīng)濟相一致策略

我國宏觀經(jīng)濟從大局上保持持續(xù)穩(wěn)定態(tài)勢，但由于人口?多，對宏觀經(jīng)濟消費需求的增加，必然對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)帶來主要影響，經(jīng)濟持續(xù)過熱，可能導致通貨膨脹，食品、能源、服務價格的上漲，必然帶來政府金融政策的調(diào)控。比如當前我國房地產(chǎn)業(yè)、機械制造行業(yè)，在固定資產(chǎn)投資上多以國內(nèi)貸款為主，由此帶來的邊際貸存比呈現(xiàn)上升趨勢，在經(jīng)濟上升期，企業(yè)投資資金相對富足，導致投資渠道的多元化，而當經(jīng)濟處于停滯期，則投資資金陷入困境，加劇了企業(yè)風險。因此，面對固定收益證券市場風險，在優(yōu)化債券投資策略上，要遵循宏觀經(jīng)濟走向趨向，加強對宏觀經(jīng)濟的適應，充分考慮股市的走向、及可能存在的潛在風險，來有效應對債市的風險。

（三）保持與貨幣政策相一致策略