序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇券商的投資價值范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

對大多數(shù)的投資者來講，在證券市場中能取得投資回報的關(guān)鍵在于大力提高上市公司的質(zhì)量和業(yè)績，上市公司是證券市場的基石，只有上市公司的質(zhì)量與業(yè)績不斷提高，才能為證券市場源源不斷地提供利潤。可以說，上市公司是證券市場的利潤源泉。投資者進入證券市場投資，首先應(yīng)該是共同分享上市公司創(chuàng)造的利潤。只有如此，證券市場才能成為以投資型為主導的市場，社會的資金和資源才能夠合理地進行配置。如果上市公司不能為證券市場提供利潤，那么證券市場的源泉就要枯竭，投資者在市場中只能冒著很大的風險去博取差價，這種狀態(tài)的市場只能是一種以投機型為主導的市場。而在以投機型為主導的市場中，由于存在價格的嚴重扭曲，根本無法實現(xiàn)社會資金與資源的合理配置。從而影響到資本市場功能的發(fā)揮，也影響到證券市場的發(fā)展。上市公司質(zhì)量是保證整個資本市場健康發(fā)展的根本所在，要使我國證券市場保持較快發(fā)展，必須進一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，加強規(guī)范運作，不斷提高上市公司整體質(zhì)量和盈利水平，為證券市場提供利潤。

二、努力提高上市公司質(zhì)量，增加證券市場投資價值

1、完善發(fā)行機制，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。在我國資本市場上，企業(yè)發(fā)行股票和債券基本要靠政府審批。審批制弱化了市場的功能，損害了投融資雙方的利益。審批制不會形成規(guī)范的市場，不會導致信用經(jīng)濟的建立，也不會使上市公司質(zhì)量提高。審批制不能作任何的承諾，經(jīng)過批準發(fā)行債券或股票的公司的資信、業(yè)績和質(zhì)量未必就一定有保證，即便批準時是質(zhì)地優(yōu)良的好公司，幾年后也可能出現(xiàn)虧損而變成不好的公司。因此，要改革發(fā)行審批制，實施證券發(fā)行上市保薦制度，推動發(fā)行制度完成實質(zhì)性改革，為從源頭上提高上市公司質(zhì)量提供了制度保障。所謂上市保薦制，具體是指由保薦人（券商）負責發(fā)行人的上市推薦和輔導，核實公司發(fā)行文件中所載資料的真實、準確和完整，協(xié)助發(fā)行人建立嚴格的信息披露制度，不僅承擔上市后持續(xù)督導的責任，還將責任落實到個人，也就是讓券商和責任人對其承銷發(fā)行的股票負有一定的持續(xù)性連帶擔保責任。保薦制的實施將從源頭上提高上市公司質(zhì)量。

2、推進上市公司并購重組，完善再融資政策，支持優(yōu)質(zhì)上市公司做優(yōu)做強。要通過并購重組切實提高上市公司質(zhì)量，優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)，加快資本市場的發(fā)展。近年來部分公司因為經(jīng)營管理不善而淪落為ST，這部分公司又占用良好的“殼”資源，而其他一些質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)卻只能望“殼”興嘆，因此，要加快推進上市公司并購重組。在這過程中，必須轉(zhuǎn)變觀念，改變過去純粹“保殼、保牌”挽救型重組和地方保護主義色彩，要立足于地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)則，以培育資本市場藍籌、地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展龍頭企業(yè)為目標，鼓勵上市公司進行以市場為主導，以提高經(jīng)濟效益為核心的實質(zhì)性并購重組，堅決杜絕報表重組、盲目重組。要鼓勵和支持績優(yōu)公司實施跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制的兼并收購，充分發(fā)揮重點企業(yè)的行業(yè)地位，爭取在重點行業(yè)培育大盤藍籌股，同時加快“國退民進”步伐，對大部分國有控股上市公司引入戰(zhàn)略投資者，在上市公司股權(quán)民營化上大膽突破。資本市場要扶優(yōu)限劣，繼續(xù)深化發(fā)行上市及再融資體制改革，支持優(yōu)質(zhì)上市公司利用資本市場加快發(fā)展。

3、完善公司治理結(jié)構(gòu)，切實提高上市公司規(guī)范化運作水平。公司治理是上市公司有無投資價值的一個標準。如果投資者對于公司治理有信心，他才有可能去投資，或者說投資者愿意出更高的股價，這就會降低公司的資金成本，給公司增加效益。要完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，真正形成權(quán)力機構(gòu)、決策機構(gòu)、監(jiān)督機構(gòu)和經(jīng)營管理者之間的制衡機制。要強化董事和高管人員的誠信責任，進一步完善獨立董事制度，建立健全上市公司高管人員的激勵約束機制。要規(guī)范控股股東行為，對損害上市公司和中小股東利益的控股股東進行責任追究。強化上市公司及其他信息披露義務(wù)人的責任，切實保證信息披露的真實性、準確性、完整性和及時性。要引入國際會計公司的經(jīng)驗，實現(xiàn)會計與國際接軌，縮短建立良好公司治理的時間進程。

（1）完善獨立董事制度，實行權(quán)力制衡機制。獨立董事制度是我國上市公司治理方面的一項重要舉措，對完善公司治理結(jié)構(gòu)、促進公司規(guī)范運作有著積極的作用。我國上市公司“一股獨大”和“內(nèi)部人控制”并存，而董事會成員中缺少外部監(jiān)督力量，導致董事會獨立性不強，易受大股東和內(nèi)部人的控制。獨立董事的引進，不僅在數(shù)量上改變了以往外部董事在董事會中的劣勢，而且由于獨立董事的相對獨立和被賦予特別職權(quán)，從而在董事會內(nèi)部形成了可以制約內(nèi)部董事的力量，強化董事會內(nèi)部的制衡機制，有效減少了大股東操縱和內(nèi)部人控制帶來的問題。建立對大股東的制衡機制。為了防止權(quán)力的濫用，應(yīng)當確立大股東對公司及少數(shù)股東的誠信義務(wù)，而且在基于其多數(shù)股東資格對公司業(yè)務(wù)執(zhí)行行使其影響力時，亦負有誠信義務(wù)。使上市公司按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，真正形成權(quán)力機構(gòu)、決策機構(gòu)、監(jiān)督機構(gòu)和經(jīng)營管理者之間的制衡機制。

（2）積極倡導公司治理評價。要積極倡導公司治理評價，要建立一套公司治理結(jié)構(gòu)評價體系，對董事會治理、信息披露、經(jīng)理層治理等方面進行評價。評級結(jié)果將顯示出公司在哪些方面做得較好，而在哪些方面尚存在不足。上市公司應(yīng)根據(jù)存在的問題，應(yīng)積極采取針對性的措施加以解決。要大力倡導上市公司聘請國際獨立評級機構(gòu)，用國際標準進行公司治理評級。

4、大力發(fā)展資本市場，拓寬企業(yè)長期資金來源渠道，促進企業(yè)長期發(fā)展。長期以來，在我國的金融市場中，大量的社會資金積壓在貨幣市場，而資本市場卻存在著嚴重的資金不足，貨幣市場與資本市場之間出現(xiàn)十分嚴重的發(fā)展失衡現(xiàn)象。從企業(yè)資金的需求結(jié)構(gòu)上看，最重要的是長期資金的需求，但是在資本市場欠缺發(fā)展的情況下，企業(yè)只能在貨幣市場進行融資。企業(yè)從貨幣市場取得的資金主要是短期性的，從而導致企業(yè)普遍出現(xiàn)短期經(jīng)營行為。這種狀況嚴重地影響著企業(yè)長期持續(xù)的發(fā)展。因此，企業(yè)籌集資金的主要場所應(yīng)當是資本市場，而不是貨幣市場。只有通過資本市場的直接融資，才能滿足企業(yè)對于長期資金的需要，才能實現(xiàn)市場對資金乃至對整個社會資源的合理配置。

篇（2）

在經(jīng)濟全球化的背景下，以跨國公司為載體的FDI導致國際產(chǎn)業(yè)分工方式發(fā)生顯著變化，并導致新一輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。而隨著中國逐步融入WTO以及新一輪的經(jīng)濟增長，跨國公司在我國的并購活動也日趨活躍。然而，其隱含的經(jīng)濟風險愈益凸現(xiàn)，引起人們的廣泛關(guān)注與重視，各國都把保障經(jīng)濟安全置于國家安全保障體系中的戰(zhàn)略性位置，提高到事關(guān)國家安全和戰(zhàn)略利益的高度。

一、外商直接投資對中國產(chǎn)業(yè)的控制

壟斷優(yōu)勢和內(nèi)部化優(yōu)勢是外商直接投資的基礎(chǔ)，也是它們對東道國實施產(chǎn)業(yè)控制的手段和方式。外商對中國的產(chǎn)業(yè)控制方式及其對國家經(jīng)濟安全影響包括以下幾個方面。

1.股權(quán)控制。股權(quán)控制是外商對中國產(chǎn)業(yè)控制最重要的方式。母公司通過控股子公司在東道國的產(chǎn)業(yè)擴張，與其他跨國公司的子公司或當?shù)卮笃髽I(yè)形成寡占競爭的市場結(jié)構(gòu)。伴隨中國對跨國并購的逐漸分開，外資對我國的股權(quán)控制還會有所增加。

2.技術(shù)控制。跨國公司為了克服外部市場的不完全性，往往將其技術(shù)轉(zhuǎn)移局限在跨國公司的全球制造網(wǎng)內(nèi)，其先進技術(shù)無法在東道國其他相關(guān)企業(yè)或行業(yè)間擴散，從而無法實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，無法促進整個行業(yè)的技術(shù)進步。而且跨國公司向發(fā)展中國家輸出的技術(shù)往往是夕陽技術(shù)，其中有些是不利于環(huán)境保護和安全生產(chǎn)的淘汰技術(shù)。

3.成本控制。跨國公司為了占領(lǐng)東道國市場，往往憑借良好的原材料供應(yīng)、便于制造生產(chǎn)的產(chǎn)品設(shè)計、較寬的產(chǎn)品系列，在經(jīng)驗基礎(chǔ)上全力以赴降低成本，甚至不惜承受初始虧損，以攫取市場份額。低成本可使公司在與競爭對手的爭斗中受到保護，并有利于形成很高的進入壁壘，而迫使我們國企業(yè)進入該市場的難度變高。

4.品牌控制。品牌是跨國公司最重要的工業(yè)產(chǎn)權(quán)之一。跨國公司在進入東道國時，絕大多數(shù)都要求使用它的品牌，并通過強大的銷售技能和廣告宣傳，排擠和打壓東道國當?shù)仄髽I(yè)的品牌在消費者心目中的影響，利用客戶對其品牌認同以及由此產(chǎn)生對價格敏感性的下降使公司得以避開競爭，解除替代品的威脅。

二、外資并購對國家經(jīng)濟安全的影響

外資并購可以彌補國內(nèi)資金不足，解決由于投資不旺而引起的增長乏力等問題，也帶來了新技術(shù)和新的經(jīng)營模式，活躍了國內(nèi)市場。但外資并購在給我國帶來幫助的同時，也引起了不可忽視的問題和挑戰(zhàn)。

1.國際上的并購，主要是發(fā)達國家間的相互并購，一般是平等交易，中國卻是賤價出賣，這除了由于人民幣匯率偏低而存在實際上的低價出賣外，還因在外資并購中，我國的企業(yè)資產(chǎn)長期大量被嚴重低估，既不計入無形資產(chǎn)，又不如實計算實物資產(chǎn)，加之監(jiān)管不嚴或腐敗的干擾而導致賤價出賣。

2.外資并購容易形成壟斷和控制。外資對我國并購的對象主要是優(yōu)質(zhì)的骨干企業(yè)，一旦并購成功，就可能控制整個行業(yè)，給我國經(jīng)濟帶來災難性后果。而跨國公司利用已有或可能的市場優(yōu)勢地位，取得壟斷定位，進行限制競爭活動，嚴重危害我國正常的競爭秩序，扭曲資源的有效配置，損害消費者的利益。

3.我國是社會主義國家，包括國有、集體在內(nèi)的公有經(jīng)濟是社會主義國家的經(jīng)濟基礎(chǔ)，一旦公有企業(yè)，特別是掌握著國家經(jīng)濟命脈的國有企業(yè)被外資并購，就意味著國家的社會主義性質(zhì)被削弱，淡化或改變。

4.跨國公司由于一般擁有較先進的技術(shù)，資本有機構(gòu)成比較高，當并購我國企業(yè)后，必然會排擠工人，造成大批失業(yè)，且還會加劇內(nèi)資企業(yè)人才流失。另一方面，跨國公司憑借良好的知名度、優(yōu)越的軟硬工作環(huán)境以及高薪優(yōu)勢，也能吸納到國內(nèi)許多優(yōu)秀人才。這樣，國內(nèi)人才競爭將更加激烈，國內(nèi)企業(yè)更難網(wǎng)羅和留住優(yōu)秀人才。

三、維護國家經(jīng)濟安全——提高產(chǎn)業(yè)國際競爭力

在經(jīng)濟全球化條件下，一國國家經(jīng)濟安全的基礎(chǔ)是國家的綜合國力。而增強我國綜合國力的重點即為提高產(chǎn)業(yè)國際競爭力。因此，我國應(yīng)在正視外商對我國產(chǎn)業(yè)的滲透和控制，并采取一些具有針對性的措施。

1.適度保護民族工業(yè)，增加中資企業(yè)特別是民營企業(yè)的公平參與機會，提高其競爭力。增強外商直接投資的技術(shù)含量；在有關(guān)國計民生的經(jīng)濟領(lǐng)域強化市場準入的限制，保護民族品牌等。

2.逐步減少并消除外商直接投資的“超國民待遇”和“非國民待遇”，實行統(tǒng)一的國民待遇。長期實施優(yōu)惠政策必然使內(nèi)資企業(yè)在競爭中的劣勢地位越來越明顯。

3.加強外商直接投資的產(chǎn)業(yè)和區(qū)域?qū)颉２灰倜つ课赓Y，應(yīng)根據(jù)中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、地區(qū)發(fā)展平衡、環(huán)境生態(tài)保護以及其他國家經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略需要進行有選擇的引進。

4.實施大企業(yè)集團戰(zhàn)略，改善我國的產(chǎn)業(yè)組織狀況，努力培植自己的跨國公司，積極走出國門，參與全球性競爭。

5.培育和完善全國統(tǒng)一的要素市場。打破地區(qū)分割和行業(yè)限制，消除阻礙要素自由流動的壁壘，使勞動力、資金、技術(shù)等生產(chǎn)要素在企業(yè)之間及地區(qū)之間能自由流動。

6.建立和完善我國競爭政策體系，維護國家經(jīng)濟安全。認真實施《反壟斷法》，完善反傾銷法律，健全各種相關(guān)的市場結(jié)構(gòu)分析標準。

7.建立外商直接投資預警機制。

篇（3）

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.09.042

私募股權(quán)投資主要是投資者通過對還未上市的公司進行投資，等被投資公司上市之后，便能夠?qū)⒅俺钟械墓煞輶伿鄢鋈ィ瑥亩斋@十倍甚至幾十倍的投資收益。經(jīng)濟學者們認為，私募股權(quán)投資是投資機構(gòu)通過自己的能力對被投資公司進行調(diào)查分析，從眾多的公司中篩選出真正有發(fā)展?jié)摿静ζ溥M行投資，通過投資便能夠有效的改善公司的運營狀況與治理結(jié)構(gòu)，從而促進公司的健康發(fā)展。但在私募股權(quán)投資過程中，對被投資公司價值的影響卻沒有進行深入的研究。因此從多個方面分析私募股權(quán)投資對于我國上市公司價值的影響，對改善我國私募股權(quán)投資行業(yè)的結(jié)構(gòu)以及完善上市公司股權(quán)的結(jié)構(gòu)有很重要的意義。

1私募股權(quán)投資的概念與特點

1.1私募股權(quán)投資的概念

私募股權(quán)投資的概念可以從兩個方面來定義。首先狹義上的私募股權(quán)主要是指投資者對一些已經(jīng)有了一定的商業(yè)規(guī)模、能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流并且還沒有上市的公司進行股權(quán)投資，投資的方式主要包括夾層投資與并購基金。由于私募股權(quán)投資能夠帶來很高收益，因此近年來私募股權(quán)投資發(fā)展得非常迅速，使得私募股權(quán)投資與風險投資的差別越來越小，一些研究機構(gòu)甚至沒有將兩者區(qū)分開來，因此從狹義角度出發(fā)，私募股權(quán)投資也包含風險投資。從廣義角度出發(fā)，私募股權(quán)投資包含了上市前的投資、發(fā)展投資以及夾層投資等，而如果從業(yè)務(wù)范圍角度來分析的話，私募股權(quán)投資其實還包括了公司上市后的私募投資、不動產(chǎn)與不良債權(quán)投資等。

很多對于私募股權(quán)投資了解不多的人往往會把私募股權(quán)投資與沖基金混在一起，兩者的募資方式雖然一樣，但是兩者對于資金的運用方式以及投資的對象是不同的。沖基金將募集到的資金主要是用于公開市場，而私募股權(quán)投資則主要投資與未上市公司。

1.2私募股權(quán)投資的特點

1.2.1投資類型單一

首先我國的私募股權(quán)投資的類型相對比較單一，國外成熟的私募股權(quán)投資中包含了風險投資、公司上市前投資、夾層投資以及被投資公司在成長過程中的各個階段投資。但在我國的私募股權(quán)投資中，基本就只有風險投資與公司上市前的投資，一般私募股權(quán)投資的對象主要是即將上市的公司或者擁有巨大潛力的高科技公司為主。這樣的一種投資方式雖然能夠為被投資公司提供足夠的資金支持，從而讓公司獲得更健康的發(fā)展，但被投資公司在發(fā)展中一旦出現(xiàn)短期的經(jīng)營困難，將很難從市場上獲得足夠的資金來改善經(jīng)營，從而造成資本配置效率低。

1.2.2投資時間短

我國私募股權(quán)投資的相關(guān)結(jié)構(gòu)還不夠完善，大部分投資的時間一般都比較短，基本所有的私募股權(quán)投資都在3年以下，而有些私募股權(quán)投資的時間還沒有超過1年，造成?@種現(xiàn)象的主要原因是因為我國私募股權(quán)投資的退出方式太過單一，國外私募股權(quán)投資的退出方式有很多種，包括首次公開發(fā)行、管理層回購以及出售等，但我國的退出方式一般只有首次的公開發(fā)行。在這樣的一種形式下，很多投資者基本都將投資目標鎖定在一些有明確上市可能性的公司，對于一些初創(chuàng)公司而言則很難獲得私募股權(quán)投資。

1.2.3優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)

隨著私募股權(quán)投資方式的出現(xiàn)，很多公司在得到私募股權(quán)投資進行來資金后，能夠有效的改善公司的治理結(jié)構(gòu)，私募股權(quán)投資能夠幫助公司提供資金上的運轉(zhuǎn)，同時私募股權(quán)投資者還能夠給公司提供經(jīng)營管理上的幫助。比如私募股權(quán)投資者在投資之后，會利用自己的管理經(jīng)驗與人脈資源來幫助公司，針對公司的經(jīng)營運行模式提供良好的建議，從而促進公司的發(fā)展。公司在運營中如果遇到了困難，投資者也會盡量幫助公司渡過難關(guān)，但如果被投資公司長期盈利不好，則公司可能很難再獲得下一輪的基金，最終可能很難在行業(yè)中生存下去了。

2私募股權(quán)投資對上市公司價值的影響

2.1資本結(jié)構(gòu)改變對公司價值的影響

在私募股權(quán)投資者對公司進行投資時，公司的資本結(jié)構(gòu)則已經(jīng)被改變，進而使得公司的價值也受到影響。首先資本成本的變化讓公司的資本結(jié)構(gòu)與價值都會發(fā)生變化，私募股權(quán)投資會改變公司的股權(quán)資本，而債權(quán)資本與股權(quán)資本的比例出現(xiàn)變化也會導致資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化。通常公司的債務(wù)利息主要是在計算公司所得稅時進行扣除，但是債務(wù)利息率通常會比股票利息率低，并且公司債權(quán)資本成本一般也要比股權(quán)資本成本低。因此接受了私募股權(quán)投資的公司，就能夠在一定的范圍內(nèi)提高公司資本負債率，進而降低公司的資本成本，這樣就能夠提升公司的籌資效益，最終提升了公司的價值。

通常情況下，公司價值是公司債權(quán)的市場價值與股權(quán)資本的市場價值兩者相加，可以用V=B+S，其中V表示公司價值，而B與S則分別表示公司債權(quán)資本的市場市場價值與公司股權(quán)資本的市場價值。從中也能夠發(fā)現(xiàn)，公司的資本結(jié)構(gòu)變化會直接影響到公司的總價值，當公司的綜合資本成本降低后，相應(yīng)的也就能夠提升公司的價值。

2.2股權(quán)集中度改變對公司價值的影響

公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)主要組成部分包括股權(quán)集中度與股權(quán)制衡度，當私募股權(quán)投資對公司進行投資時，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)便出現(xiàn)了變化，而公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司的價值影響是非常大的，股權(quán)結(jié)構(gòu)在一定程度上決定了公司的治理結(jié)構(gòu)，同時公司的治理結(jié)構(gòu)在一定程度上也決定了公司的組織結(jié)構(gòu)，最終公司的組織結(jié)構(gòu)也就會影響到公司的價值。股權(quán)的集中度是指公司不同股東的持股比例，公司最大股東的持股比例是檢測一個公司股權(quán)集中或分散的一種指標。一般當公司的最大股東持股比例超過50%時，則表示該公司的股權(quán)高度集中，而當最大股東的持股比例低于10%時，表示該公司的股權(quán)高度分散，如果最大股東的持股比例在10%-50%之間時，表示公司的股權(quán)相對集。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司的治理機制也會不同，通常大股東的控股比例會直接影響公司的決策權(quán)，進而也就會影響到公司的發(fā)展前景。

公司的股權(quán)如果高度集中，公司就會存在絕對控股股東，這個時候最大股東在經(jīng)營公司的過程中一般都會安排自己人，或者自己親自來經(jīng)營公司，這樣能夠有效的發(fā)揮出公司的激勵作用。如果股權(quán)高度分散，公司經(jīng)營者將很難與其他所有股東的利益達成一致，他們有可能會作出損害公司利益而由利于自己利益的事情。然而在股權(quán)高度集中時，雖然經(jīng)營者能夠更有動力的管理好公司而增加公司的價值，但在股權(quán)高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，經(jīng)營人員缺乏來自其他股東的監(jiān)督，比如其他股東覺得現(xiàn)在的管理人員能力不行想要更換管理人員，但因為持股太少而沒有足夠的話語權(quán)，這樣更換管理者的幾率就很小，這樣也就不利于公司的經(jīng)營發(fā)展與價值提高。同時股權(quán)的高度分散雖然使得經(jīng)營者利益很難與其他股東達成一致而降低了公司的價值，但從外部接管的角度出發(fā)，使得管理人員被成功接管的概率更大，降低了人的道德風險，最終增加了公司的價值。

3私募股權(quán)投資的相關(guān)建議

3.1提高私募股權(quán)投資機構(gòu)的成立門檻

我國私募股權(quán)投資的發(fā)展時間較短，相比與國外發(fā)達國家的私募股權(quán)投資而言，我國的私募股權(quán)投資還沒有充分發(fā)揮其作用，對上市公司的價值還沒有完全起到較好的影響。因此我國應(yīng)該通過相關(guān)的措施，通過私募股權(quán)投資促進公司的健康發(fā)展。由于我國的私募股權(quán)投資退出方式單一，使得我國的私募股權(quán)投資者投資的方式也比較單一，從而造成了很多的弊端。針對這種情況建議提高私募股權(quán)投資機構(gòu)的成立門檻，比如禁止私募股權(quán)投資者投資那些即將上市的公司，也可以規(guī)定被私募股權(quán)投資者的公司必須要超過3年后才能夠上市。這樣就能夠促進私募股權(quán)投資者利用自身的能力去尋找真正有潛力的公司進行投資，從而促進我國創(chuàng)新型公司的發(fā)展。在提高私募股權(quán)投資門檻的過程中，還可以由政府考察申請成立私募股權(quán)投資機構(gòu)的單位，對投資者的信息進行考察，包括投資者的背景、是否有這方面的能力、是否有實際投資的案例等，對于那些能力或管理不規(guī)范的私募股權(quán)投資機構(gòu)應(yīng)對其進行撤銷。

3.2培養(yǎng)優(yōu)秀的私募股權(quán)投資人才

篇（4）

證券公司具有獨特的盈利和估值模式。

盈利特征一：業(yè)績波動中實現(xiàn)增長。證券業(yè)的盈利特征具有業(yè)績波動劇烈、長期回報率高、成長速度快的特征，中國證券業(yè)類似于美國和日本1980年代前期的情形，波動特征更為明顯。

盈利特征二：成長初期誘人的高盈利和長期投資價值。中國證券業(yè)不乏具備持續(xù)盈利能力的優(yōu)質(zhì)公司。中信證券在過去10年中一直保持著盈利的記錄，年度平均凈資產(chǎn)收益率達到15.97％，凈利潤復合增長率達到44.27％，這項紀錄不僅遠遠超出其他券商，也超越了多數(shù)上市公司。

盈利特征三：業(yè)績分化日趨激烈。證券公司的業(yè)績分化趨勢并不因為牛市和熊市而逆轉(zhuǎn)。在經(jīng)歷了前幾年的熊市和綜合治理階段之后，中國證券業(yè)“第一集團”的席位已重新排列。

盈利特征四：成交量與證券公司業(yè)績密切相關(guān)。美國大型券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)對收入貢獻率不足10％，但其業(yè)績與股票交易額的變化仍密切相關(guān)，與指數(shù)的走勢關(guān)聯(lián)度則相對較低。原因在于股票交易額的增長表明市場活躍，促進了證券公司其他業(yè)務(wù)收入的增長，因此“靠天吃飯”是證券公司經(jīng)營模式的特性，把握成交量變化所產(chǎn)生的經(jīng)營拐點是投資證券股的關(guān)鍵。

2009年市場成交量不可小覷。小非解禁對成交量和券商業(yè)績其實是利好，儲蓄分流和機構(gòu)投資者的發(fā)展將為證券市場提供足夠的資金支持，眾多小非的解禁，對市場規(guī)模的擴容和成交金額的增長具有深遠的意義。保守預計2009年日均股票、基金成交金額在850億元以上，全年成交金額在21萬億元以上，如果市場活躍程度更高，則成交金額和全年業(yè)績有望超過2008年。

新業(yè)務(wù)提升證券公司權(quán)益乘數(shù)。擴大權(quán)益乘數(shù)有助于提高券商應(yīng)對熊市的能力，A股上市券商面臨著權(quán)益乘數(shù)過低的難題，主要原因是資產(chǎn)管理、交易投資等非經(jīng)紀類負債業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，總資產(chǎn)規(guī)模增長有限。融資融券、交易投資等業(yè)務(wù)的發(fā)展，不僅優(yōu)化了證券公司的資產(chǎn)負債和收入結(jié)構(gòu)，更能有效提升證券公司的權(quán)益乘數(shù)。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是券商財務(wù)穩(wěn)定器。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與二級市場的關(guān)聯(lián)度較低，對于證券公司收入結(jié)構(gòu)而言，具有“財務(wù)穩(wěn)定器”的作用。

篇（5）

信息技術(shù)的發(fā)展在豐富金融市場的同時，也吸引了越來越多的普通散戶投資者，我國股市更有“散戶驅(qū)動”之說。根據(jù)上海證交所2012至2014統(tǒng)計年鑒，此間上交所散戶投資者交易額占比超85%，深交所也不相上下。可見，但是散戶在全部投資者中所占的比例非常大。作為普通投資者，多數(shù)散戶并不能直接獲得上市公司相關(guān)信息，受自身條件限制也不能清晰研判股市，最直接的選股投資建議往往來自于媒體報刊上的券商研究員。

但供職于證券公司的分析師們?nèi)绾芜M行股票預測？在范圍經(jīng)濟內(nèi)，分析師選股時又呈現(xiàn)出怎樣的特征？散戶投資者能從選股建議中獲利嗎？本文將從這幾個問題出發(fā)探討答案。

一、問題分析

（一）分析師如何選股

目前股票市場中，分析師多通過技術(shù)分析或者基本面分析研究股票，二者雖然分析的項目不同，但本質(zhì)上都是“分析+預測”。通過技術(shù)分析的流派，以道氏理論為假設(shè)，以“跟隨市場趨勢”為核心，對市場內(nèi)的歷史指標、技術(shù)圖形進行趨勢分析來決定投資方向，也即買點和賣點。而進行基本面分析的流派，比如巴菲特式公司財務(wù)分析、彼得林奇式的公司和行業(yè)發(fā)展類分析和宏觀經(jīng)濟進行分析，也多指貨幣系統(tǒng)分析，如索羅斯等，更關(guān)注市場外的信息，側(cè)重價值分析。目前，比較流行的觀點是講兩種不同的分析方法結(jié)合起來，也即“基本面覺得做不做，技術(shù)面決定何時做”，用基本面分析策略選擇可投資股票，用技術(shù)分析選擇合適的時機做空或做多。

（二）分析師薦股時有哪些特征

（1）喜唱多。一方面受融資成本影響，我國上市公司更傾向于股權(quán)融資，存在嚴重的唱多情節(jié)，使股票市場泡沫堆積。另一方面，證券分析師身處范圍經(jīng)濟內(nèi)，在股價預測時難免摻雜私人因素，薦股建議會產(chǎn)生偏差。同Mcnichols和O'Brien（1998）的研究相似，王怔（2006）研究顯示我國分析師推薦增持評級的股票數(shù)目約是減持評級的股票數(shù)目的兩倍，這說明分析師們更愿意看好市場。此外，從行為金融學角度分析，這或許也與我國股民心理因素有關(guān)聯(lián)。

（2）羊群效應(yīng)。當考慮現(xiàn)實中的信息收集與處理成本、股價預測風險等因素時，證券分析師更傾向于追隨其他分析師的預測，其預測報告在相當一定程度上會偏離實際信息。例如宋軍和吳沖鋒（2003）認為，當股市中歷史收益率增加、投資者樂觀情緒上漲或者分析師預測能力下降時，分析師的預測報告存在明顯的一致性。

尤其我國證券市場信息成本較高，加上我國目前雖然分析師隊伍壯大，但具有專業(yè)分析能力和良好職業(yè)聲譽的分析師卻沒有很多，也因此往往會存在“一擁而上”的情況。這一方面對選股建議的有效性提出挑戰(zhàn)，另一方面也呼吁更多真正高質(zhì)量的券商研究員出現(xiàn)。

（三）分析師薦股是否具有投資價值

（1）有效市場存在與否？根據(jù)Fama（1970）的定義，在強式有效市場上，所有類別的信息都會及時反映在價格上。因此，無論分析師利用公開或非公開信息給出的投資建議不具備參考價值。而在半強式有效市場，所有的公開信息會及時反映在股票價格上，非公開信息則受阻。因此如果分析師的信息來源僅為公開信息，其投資建議依舊不會為投資者帶來超額收益。

但就我國市場而言，由于信息公開程度不足，加上傳導機制不夠健全，所以我國股市尚不可稱為半強式有效市場。因此，分析師們?nèi)绻麑π畔⑦M行搜尋和加工，快人一步甚至挖掘出非公開信息來推薦股票，則理論上存在著投資價值。

（2）經(jīng)驗數(shù)據(jù)說明薦股的投資價值？有關(guān)我國券商薦股價值的實證分析最早的要從林翔（2000）開始，但考慮到樣本周期，數(shù)據(jù)覆蓋率，和周期趨勢等因素，王征、張崢和劉力（2006）關(guān)于中國市場經(jīng)驗數(shù)據(jù)的研究最具代表性。其根據(jù)16個月內(nèi)各咨詢機構(gòu)研究員推薦的19310次股票構(gòu)建增持-中性-減持評級組合，并利用三種不同的風險調(diào)整模型，檢驗各組合的市場收益率表現(xiàn)，最終發(fā)現(xiàn)分析師增持評級組合可以獲得23.85 %的年化超額收益率。而張燁等（2009）的研究則表明，買入持有期與收益率之間存在反向相關(guān)關(guān)系，即隨著持有期的延長，分析師所薦股票的市場影響力的下降，收益率也在下降，由此更推薦短線操作。

由此可見，我國證券分析師的選股建議中買入短線投資意見具有一定的投資價值。但考慮到交易成本、散戶投資者自身分析能力和性格特點等因素，在具體投資時依舊應(yīng)當謹慎選擇，不要盲目聽從。

二、結(jié)論及建議

通過以上分析，可以得出，我國分析師在進行選股時應(yīng)注重技術(shù)分析和基本面分析的相結(jié)合，價值和技巧兼顧。此外，券商研究員選股時受到范圍經(jīng)濟因素影響，往往會選擇給出增持意見，存在“唱多情節(jié)”。更有分析師在考慮信息收集和處理成本、預測風險等后，不再挖掘新的信息，轉(zhuǎn)而利用已經(jīng)反映在股價中的歷史數(shù)據(jù)，或者干脆不勞而獲追隨其他分析師的預測，存在“羊群效應(yīng)”。

然而，從有效市場理論出發(fā)，在市場不完全有效的情況下，分析師如果進行信息搜尋和加工，先人一步甚至挖掘出非公開信息，則其投資建議理論上存在投資價值。從國內(nèi)權(quán)威實證分析來看，我國證券分析師的短線增持買入建議具備一定的參考價值。

總之，雖然券商的選股建議可供參考，但我們在期待更多具有專業(yè)分析能力和高職業(yè)素養(yǎng)的分析師出現(xiàn)的同時，也希望散戶投資者在選擇選股預測報告時盡量選擇權(quán)威性、有良好業(yè)績的券商或證券媒體，且仔細甄別，謹慎投資，切忌盲目聽從。

參考文獻：

[1]朱寶憲，王怡凱.證券媒體選股建議效果的實證分析[J].經(jīng)濟研究，2001，（4）.

篇（6）

滬港通將導致在兩地上市的同一公司的股價接近，對個股而言機會是結(jié)構(gòu)化的。滬港兩市互通意味著“兩座蓄水池的擋板”被撤掉，水平面將趨于一致，即在內(nèi)地和香港上市的同一公司的股價將逐漸接近。目前，A+H共有84只，經(jīng)4月10日匯率換算，有24只個股A-H呈折價（即A股價格低于H股），折價率中位數(shù)為11.44%，海螺水泥折價最高，為25.92%，中國銀行折價最低，為4.11%；60只個股A-H呈溢價，溢價率中位數(shù)為29.62%，浙江世寶溢價率最高，為407.42%，溢價率超過50%的個股有22只，超過100%的有10只。因而，從A股角度看，對于A+H個股而言，機會是結(jié)構(gòu)化的，而非全面性的，呈折價的個股估值將提升，而溢價率較高的個股則面臨壓力。

篇（7）

不看指數(shù)點位高低

“沒有必要去看股指是4000點還是3500點或是5000點，這沒有多大意義。”興業(yè)趨勢基金經(jīng)理王曉明在接受記者采訪時坦言，“我不以絕對點位高低去判斷市場，而主要是看上市公司的業(yè)績增長能否跟上股價的上漲。”

王曉明管理的興業(yè)趨勢基金有著非常好的業(yè)績表現(xiàn)。截至5月9日，該基金累計凈值已達到4.097元，去年全年收益率高達160.21％。今年以來，在眾多基金重倉股表現(xiàn)平平的情況下，興業(yè)趨勢基金已經(jīng)取得了62.17％的回報率，成為為數(shù)不多的戰(zhàn)勝業(yè)績比較基準的基金。

預計該基金最近拆分后將會有巨額新資金進入，“在目前點位建倉，不需要過分擔心。因為依然有一部分股票值得投資。”王曉明說，“目前市場由于流動性過剩導致結(jié)構(gòu)性泡沫，一些大盤藍籌股由于股價漲幅較小，其估值仍在合理范圍。考慮其成長性，長期來看還有投資價值。”

鐘情銀行股

王曉明對銀行股情有獨鐘，他說：“別看現(xiàn)往的銀行股市盈率不低了，但預計中國的銀行今后幾年都能保持20％～30％的增長，那么到時再來看銀行股的價格，可能就不覺得貴了。這樣的業(yè)績增長率在國際市場上也是很少見的。”

去年重倉銀行股，讓王曉明收益頗豐，但今年為什么又減倉銀行股呢?

今年一季度，在散戶主導下，市場由去年的二八、一九現(xiàn)象，發(fā)展為普漲格局。僅從市場指數(shù)來看，中標300指數(shù)比上證50指數(shù)走勢強，而市場綜合指數(shù)則強于中標300指數(shù)。

“這就是我們今年一季度適當分散持股的原因。去年每個銀行股占凈值7、8個百分點，有些甚至達9個百分點，但今年降低了個股的集中度，除非特別看好的股票，一般我們只持有3、4個百分點。”王曉明透露說。

改變策略、分散投資讓王曉明分享了今年指數(shù)上漲帶來的收益。

面對蜂擁的資金，王曉明說他不會快速建倉，也不會持倉到上限。他說：“要在控制好風險的基礎(chǔ)上，追求回報，盡可能地去戰(zhàn)勝市場。雖然短期內(nèi)可能會受到持有人的一定壓力，但基金投資更看重長期回報。”

王曉明表示，目前在建倉品種選擇上除了具有成長性外，還要尋找有估值安全邊際的股票。

王曉明稱，仍然看好地產(chǎn)、銀行、消費、商業(yè)、機械等板塊。同時還將一些行業(yè)加入了投資組合，如電力、煤炭和通信等。

對券商股保持謹慎

對于近期漲勢良好的券商股出現(xiàn)了回調(diào)，王曉明認為，是上漲過快后的正常調(diào)整。他認為，從短期成長性來看，按照目前的開戶數(shù)和成交量分析，券商每天的傭金、交易費等收入大約是20多億元，按照200天的成交日計算，券商的全年收入將達到大約5000億元，這相當于去年全年所有上市公司的利潤總和。

篇（8）

“這不但是工行首次涉足新股投資市場，而且也是金融機構(gòu)首次涉足直投實體業(yè)務(wù)。”證監(jiān)會機構(gòu)監(jiān)管部主任李小雪告訴記者。

打破內(nèi)地最大規(guī)模

據(jù)記者了解，將在香港首次發(fā)行上市的中國最大電子商務(wù)公司阿里巴巴在確定價格區(qū)間10港幣-12港幣之后，按照價格上限計算，其融資額預計將提高到13.2億美元，這相對于此前一直盛傳的10億美元（78億港幣）的融資額整體提高了3.2億美元，表明資本市場對阿里巴巴顯示出極大的熱情。

截至15號，阿里巴巴已經(jīng)引入7個基礎(chǔ)投資方，其中工商銀行是最新確認的新投資者，這也是這家內(nèi)地金融巨頭首次購買新股。高盛發(fā)表研究報告稱，以國際上眾多電子商務(wù)上市公司的收入計算，阿里巴巴2006年在全球的市場占有率達66％；如僅計算內(nèi)地電子商務(wù)公司，其市場份額更高達70％。而作為香港股市第一個電子商務(wù)概念股票，阿里巴巴受到關(guān)注,以至于有人戲稱，除非與馬云有關(guān)系，否則投資者想購買阿里巴巴網(wǎng)站的IPO股票非常困難。

消息稱，阿里巴巴此次將發(fā)行8.589億股，占總股本的17%，此外，消息預測市盈率在79~94倍之間，而在香港主板上市的騰訊(0700)今年預測市盈率只有68倍，阿里巴巴呈現(xiàn)明顯的溢價。

阿里巴巴每手500股，入場費為 6060.54元，集資最多為 103.07億港元，是2004年騰訊IPO融資規(guī)模的7倍多。阿里巴巴融資規(guī)模也直逼 2003年8月全球范圍內(nèi)最大規(guī)模的網(wǎng)絡(luò)公司上市融資事件――Google，其將打破內(nèi)地科技股最大規(guī)模集資記錄。

金融機構(gòu)青睞直投業(yè)務(wù)

遼寧證券發(fā)展研究中心研究員司維表示：“其實，券商直投并不是一個新鮮話題，但歷史留給市場的卻是慘痛的教訓。在這一市場上，一些曾經(jīng)參與直投的券商輸?shù)闷撞涣簦珔s仍舊保持著對直投業(yè)務(wù)的沖動。”

他介紹到，20世紀90年代，已有券商通過各種方式進入實業(yè)投資領(lǐng)域，最典型案例是南方證券曾一度掌握海南省某縣的大塊地皮。后來，由于券商直投形成的不良資產(chǎn)數(shù)額巨大，有關(guān)部門對該業(yè)務(wù)進行清理整頓，并對證券公司投資方向作出了嚴格限定。

2000年前后，大鵬證券等部分券商曾成立創(chuàng)司，部分券商甚至聲稱已“掌握”創(chuàng)業(yè)板。但創(chuàng)業(yè)板在當時未能成立，參與直投的券商資金血本無歸，損失慘重。2001年，證監(jiān)會再次下令，規(guī)定“證券公司嚴禁進行風險投資”。

“現(xiàn)在管理層再次給券商開放直投業(yè)務(wù)，不僅意味著其未來利潤來源的多元化，更在于券商們又可以向大投行的角色又前進了一步。”司維如是說。

目前，券商們普遍看好直投業(yè)務(wù)，由于拓寬了業(yè)務(wù)渠道，內(nèi)地券商們心馳神往。創(chuàng)新類券商們紛紛加速向管理層提交相關(guān)方案，如果管理層發(fā)放直投牌照，國內(nèi)的創(chuàng)新類券商將搶得先機。而一些規(guī)范類券商也在摩拳擦掌，躍躍欲試。

李小雪告訴記者：“其實，在實際業(yè)務(wù)中，無論是創(chuàng)業(yè)投資、風險投資，還是投行的戰(zhàn)略投資，業(yè)務(wù)界限已經(jīng)非常模糊。市場只有一個，各方對業(yè)務(wù)資源的搶奪將不可避免。與以往不同的是，在直投業(yè)務(wù)被批準后，好的項目將迎來券商這個新的追逐者。”

她還強調(diào)，券商做直投業(yè)務(wù)有天然優(yōu)勢。券商在做IPO過程中，往往會發(fā)現(xiàn)一些有潛力但不具備上市條件的公司。如果券商以直投資本注入，未來將有機會獲取更大的收益。在一定程度上講，IPO項目的資源就是其直投業(yè)務(wù)的項目資源，券商有強大的實力，判斷項目有沒有投資價值。

“券商直投會給創(chuàng)投基金帶來一些壓力。但企業(yè)的本身是創(chuàng)造價值，創(chuàng)投進入后，通過投資提高企業(yè)價值，再經(jīng)過投行輔導、規(guī)范，直至上市，再提升企業(yè)價值。從某種程度上講，創(chuàng)投和券商同處于一個價值鏈條上。”申銀萬國證券研究所首席分析師張南表示。

合理規(guī)避直投業(yè)務(wù)風險

“券商開展直投業(yè)務(wù)，看似有極高的預期收益，但不可否認的是，直投業(yè)務(wù)對券商的風險控制能力提出了更高要求。如何選擇有投資價值的企業(yè)而規(guī)避風險？如何提高投資業(yè)務(wù)的上市成功率？如何安然抽身退出？這一切都是券商們需要考慮的。”申銀萬國首席分析師桂浩明表達了他的擔心。

他還說，券商開展直投業(yè)務(wù)主要有兩種模式選擇，一種是在券商內(nèi)部成立相關(guān)機構(gòu)，以專項理財計劃的形式募集資金，另一種是由證券公司成立單獨的投資公司，或產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司。未來，這兩種模式可能同時存在。

張南認為，如果券商同時操作這兩種模式，就應(yīng)該把兩種資金嚴格分開。如果以募集資金的形式操作，應(yīng)該是通過獨立公司運作，向客戶募集資金，門檻設(shè)定應(yīng)相對較高。券商做直投不僅考驗券商的風險承受能力，也在考驗券商內(nèi)部的管理能力，比如道德風險的防范。

篇（9）

滬深股指的聯(lián)動上漲，讓原本對炒股已經(jīng)失去興致的場外投資者蜂擁入場，冷寂多年的券商營業(yè)部大廳重現(xiàn)人頭攢動的場景。

滬深股指何以在如此之短的時間內(nèi)漲勢氣貫長虹，主要還是得益于已經(jīng)被打入“冷宮”好多年“不知今夕是何年”的大盤藍籌股的絕地反擊。券商股股價兩周翻番，兩桶油拉出前所未有的連續(xù)兩個漲停板，銀行股也是借著“降息降準”預期的升溫小步快跑，支撐大盤股指的權(quán)重股的集體上行，特別是帶著“中字頭”標簽的藍籌股全面飄紅，讓這個寒冬充滿了喜人的紅色。

自打2007年之后，大盤藍籌股股價如斷了線的風箏，撲哧哧地往下跌，藍籌股市盈率也從原先的平均20倍左右一路跌至8倍以下，號稱“全球最賺錢銀行”的工商銀行股價即使經(jīng)過12月這波行情的洗禮上漲，其市盈率也僅僅在6倍附近徘徊。藍籌股股價的一跌再跌，令滬深股指遭到全面打壓。在美國標普指數(shù)屢創(chuàng)歷史新高之際，滬指卻是圍繞2000點來回踏步了3年之久，可謂是熊冠全球。

篇（10）

8月的新財富信心指數(shù)由7月的44大幅反彈至70，分析其中不同群體的信心指數(shù)變動，主要的反彈動力來自個人投資者信心的回升，較7月增長了2倍至85的樂觀值；機構(gòu)投資者較7月微升7%，至64的偏樂觀值；券商分析師較7月則進一步下降了25%，至45的偏悲觀值。另一方面，各群體的變動情況依然延續(xù)了7月的走勢，即個人投資者信心指數(shù)波動劇烈，機構(gòu)和券商分析師波幅較小。信心指數(shù)的大幅反彈與個人投資者情緒由極度悲觀向較樂觀的反轉(zhuǎn)關(guān)系密切。而機構(gòu)投資者和券商分析師的變動幅度不大，主要區(qū)別在于方向相左，機構(gòu)投資者有偏樂觀趨勢，券商分析師則仍較悲觀。

預計8月上證綜指將上漲的全部投資者加權(quán)比例為72%，較7月調(diào)查上漲21個百分點，其中，看漲的主體是個人投資者，比例為99%，較7月上漲52個百分點；機構(gòu)投資者和券商分析師的看漲比例分別為50%和40%，較7月分別下降了17和2個百分點。預計未來6個月上證綜指將上漲的全部投資者加權(quán)比例為99%，投資者幾乎一致對2010年下半年至2011年初的市場走勢預期較高。