序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇投資價(jià)值分析方法范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。

篇（1）

一、投資性房地產(chǎn)相關(guān)規(guī)定

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第3號(hào)――投資性房地產(chǎn)》中指出投資性房地產(chǎn)是指為賺取租金或資本增值,或者兩者兼有而持有的房地產(chǎn)。投資性房地產(chǎn)應(yīng)能單獨(dú)計(jì)量和出售。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)負(fù)債表日采用成本模式對(duì)投資性房地產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量,但有確鑿證據(jù)表明投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值能夠持續(xù)可靠取得的,可以對(duì)投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。采用公允價(jià)值模式計(jì)量的,不對(duì)投資性房地產(chǎn)計(jì)提折舊或進(jìn)行攤銷,應(yīng)當(dāng)以資產(chǎn)負(fù)債表日投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值為基礎(chǔ)調(diào)整其賬面價(jià)值,公允價(jià)值與原賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入當(dāng)期損益。采用成本模式計(jì)量的,其會(huì)計(jì)處理可比照固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。

稅法是將投資性房地產(chǎn)作為一般固定資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)對(duì)待。2008年1月1日起施行的《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法》第十一條、第十二條明確規(guī)定,在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí),企業(yè)按照規(guī)定計(jì)算的固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)攤銷費(fèi)用,準(zhǔn)予扣除。《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于執(zhí)行〈企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則〉有關(guān)企業(yè)所得稅政策問(wèn)題的通知》(財(cái)稅[2007]80號(hào))還就處置投資性房地產(chǎn)的納稅問(wèn)題做出了進(jìn)一步明確:企業(yè)以公允價(jià)值計(jì)量的投資性房地產(chǎn),持有期間公允價(jià)值的變動(dòng)不計(jì)入應(yīng)納稅所得額,在實(shí)際處置或結(jié)算時(shí),處置取得的價(jià)款扣除其歷史成本后的差額應(yīng)計(jì)入處置或結(jié)算期間的應(yīng)納稅所得額。

二、投資性房地產(chǎn)確認(rèn)和扣除的差異

在會(huì)計(jì)處理上,投資性房地產(chǎn)同時(shí)滿足下列條件的,才能予以確認(rèn):與該投資性房地產(chǎn)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益很可能流入企業(yè);該投資性房地產(chǎn)的成本能夠可靠的計(jì)量。

在稅務(wù)處理上,按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則確認(rèn)的投資性房地產(chǎn),區(qū)分房屋、建筑物和土地使用權(quán)分別處理。

經(jīng)會(huì)計(jì)處理確認(rèn)為投資性房地產(chǎn)的房屋、建筑物,按照《企業(yè)所得稅法》第十一條規(guī)定,如已足額提取折舊仍繼續(xù)使用的房屋、建筑物,不再確認(rèn)為固定資產(chǎn),不得計(jì)算折舊扣除。已出租的房屋、建筑物,即以經(jīng)營(yíng)租賃方式出租的房屋、建筑物,可以確認(rèn)為固定資產(chǎn)并計(jì)算攤銷費(fèi)用扣除。

經(jīng)會(huì)計(jì)處理確認(rèn)為投資性房地產(chǎn)的土地使用權(quán),按照《企業(yè)所得稅法》第十二條規(guī)定,與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)的無(wú)形資產(chǎn)不得計(jì)算攤銷費(fèi)用扣除。已出租的土地使用權(quán),即以經(jīng)營(yíng)租賃方式出租的土地使用權(quán),可以確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)并計(jì)算攤銷費(fèi)用扣除。持有并準(zhǔn)備增值后轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán),即企業(yè)取得的、準(zhǔn)備增值后轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán),目前沒(méi)有用于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的,不能確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn),不得計(jì)算攤銷費(fèi)用扣除。該土地使用權(quán)在轉(zhuǎn)讓時(shí),可按照《企業(yè)所得稅法》第十六條規(guī)定,按其計(jì)稅基礎(chǔ)扣除。

三、投資性房地產(chǎn)的初始計(jì)量與計(jì)稅基礎(chǔ)差異

1、在會(huì)計(jì)處理上,投資性房地產(chǎn)應(yīng)當(dāng)按照成本進(jìn)行初始計(jì)量

外購(gòu)?fù)顿Y性房地產(chǎn)的成本,包括購(gòu)買價(jià)款、相關(guān)稅費(fèi)和可直接歸屬于該資產(chǎn)的其他支出;自行建造投資性房地產(chǎn)的成本,由建造該項(xiàng)資產(chǎn)達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)前所發(fā)生的必要支出構(gòu)成;以其他方式取得的投資性房地產(chǎn)的成本,按照相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定確定。與投資性房地產(chǎn)有關(guān)的后續(xù)支出,滿足規(guī)定確認(rèn)條件的,應(yīng)當(dāng)計(jì)入投資性房地產(chǎn)成本;不滿足規(guī)定確認(rèn)條件的,應(yīng)當(dāng)在發(fā)生時(shí)計(jì)入當(dāng)期損益。

2、在稅務(wù)處理上,投資性房地產(chǎn)以歷史成本為計(jì)稅基礎(chǔ)

所謂歷史成本,是指企業(yè)取得該項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)實(shí)際發(fā)生的支出。企業(yè)持有投資性房地產(chǎn)期間產(chǎn)生資產(chǎn)增值或損失,除稅收規(guī)定可以確認(rèn)損益的外,不得調(diào)整有關(guān)資產(chǎn)的計(jì)稅基礎(chǔ)。企業(yè)區(qū)分房屋、建筑物和土地使用權(quán)按照下列原則確定投資性房地產(chǎn)的計(jì)稅基礎(chǔ)。

(1)房屋、建筑物的計(jì)稅基礎(chǔ)。外購(gòu)的房屋、建筑物,按購(gòu)買價(jià)款和相關(guān)稅費(fèi)作為計(jì)稅基礎(chǔ);自行建造的房屋、建筑物,按竣工結(jié)算前實(shí)際發(fā)生的支出作為計(jì)稅基礎(chǔ);融資租入的房屋、建筑物,按租賃開始日租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值與最低租賃付款額現(xiàn)值中孰低者,加上承租人在簽訂租賃合同過(guò)程中發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用,作為計(jì)稅基礎(chǔ);通過(guò)捐贈(zèng)、投資、非貨幣性資產(chǎn)交換、債務(wù)重組取得的房屋、建筑物,按該資產(chǎn)的公允價(jià)值和應(yīng)支付的相關(guān)稅費(fèi)作為計(jì)稅基礎(chǔ)。

(2)土地使用權(quán)的計(jì)稅基礎(chǔ)。外購(gòu)的土地使用權(quán),按購(gòu)買價(jià)款、相關(guān)稅費(fèi)以及直接歸屬于該項(xiàng)資產(chǎn)的其他支出作為計(jì)稅基礎(chǔ);通過(guò)捐贈(zèng)、投資、非貨幣性資產(chǎn)交換、債務(wù)重組取得的土地使用權(quán),按該土地使用權(quán)的公允價(jià)值和應(yīng)支付的相關(guān)稅費(fèi)作為計(jì)稅基礎(chǔ)。以下示例說(shuō)明會(huì)計(jì)處理與稅務(wù)處理的差異調(diào)整。

例1:2008年1月1日,甲公司購(gòu)入一塊土地的使用權(quán),支付價(jià)款100萬(wàn)元。當(dāng)月動(dòng)工修建廠房,至6月底完工,發(fā)生建造支出400萬(wàn)元。甲公司在廠房完工前與乙公司簽訂了租賃合同,2008年7月1日起租賃給乙公司,每月收取租金5萬(wàn)元。甲公司對(duì)投資性房地產(chǎn)按公允價(jià)值計(jì)量。土地使用權(quán)按50年攤銷,廠房折舊年限為20年,不考慮殘值和除所得稅以外的其他稅費(fèi),甲公司每年實(shí)現(xiàn)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)均為1000萬(wàn)元,所得稅稅率為25%,無(wú)其他納稅調(diào)整項(xiàng)目。甲公司賬務(wù)處理如下:

購(gòu)入土地使用權(quán)時(shí):

借:無(wú)形資產(chǎn)――土地使用權(quán)1000000

貸:銀行存款1000000

發(fā)生建造支出時(shí):

借:在建工程4000000

貸:銀行存款等4000000

土地使用權(quán)2008年上半年攤銷

借:管理費(fèi)用10000

貸:累計(jì)攤銷10000

轉(zhuǎn)入投資性房地產(chǎn)

借:投資性房地產(chǎn)――(廠房)4000000

貸:在建工程4000000

借:投資性房地產(chǎn)――成本(土地)990000

累計(jì)攤銷 10000

貸:無(wú)形資產(chǎn)――土地使用權(quán)1000000

收取2008年下半年租金30萬(wàn)元

借:銀行存款300000

貸:其他業(yè)務(wù)收入300000

例2:按例1,2008年12月31日,甲公司土地使用權(quán)的公允價(jià)值為120萬(wàn)元,廠房的公允價(jià)值為430萬(wàn)元。甲公司處理如下:

借:投資性房地產(chǎn)――公允價(jià)值變動(dòng)(土地)210000

――公允價(jià)值變動(dòng)(廠房)300000

貸:公允價(jià)值變動(dòng)損益510000

稅務(wù)上計(jì)提折舊11萬(wàn)元,不確認(rèn)房?jī)r(jià)上漲產(chǎn)生的所得,會(huì)計(jì)處理比稅務(wù)處理多計(jì)收益62萬(wàn)元。因此,甲公司在申報(bào)2008年所得稅時(shí),應(yīng)調(diào)減應(yīng)納稅所得額62萬(wàn)元,應(yīng)交企業(yè)所得稅234.5萬(wàn)元[(1000-62)×25%]。

此時(shí),資產(chǎn)的賬面價(jià)值為550萬(wàn)元,資產(chǎn)的計(jì)稅基礎(chǔ)為488萬(wàn)元。第18號(hào)的規(guī)定,二者之間的暫時(shí)性差異為62,屬于應(yīng)納稅暫時(shí)性差異,應(yīng)當(dāng)確認(rèn)遞延所得稅負(fù)債15.5萬(wàn)元。

借:所得稅費(fèi)用2500000

貸:應(yīng)交稅費(fèi)――應(yīng)交所得稅2345000

遞延所得稅負(fù)債155000

例3:接例2,2009年12月31日該土地的公允價(jià)值為110萬(wàn)元,廠房的公允價(jià)值為410萬(wàn)元。甲公司處理如下:

借:公允價(jià)值變動(dòng)損益300000

貸:投資性房地產(chǎn)――公允價(jià)值變動(dòng)(土地)100000

――公允價(jià)值變動(dòng)(廠房)200000

2009年稅務(wù)上計(jì)提折舊22萬(wàn)元,不確認(rèn)資產(chǎn)跌價(jià)產(chǎn)生的損失,會(huì)計(jì)處理比稅務(wù)多計(jì)損失8萬(wàn)元(30-22)。因此甲公司在申報(bào)2009年所得稅時(shí)應(yīng)調(diào)增應(yīng)納稅所得額8萬(wàn)元,應(yīng)繳納企業(yè)所得稅252萬(wàn)元[(1000+8)?鄢25%]。此時(shí)資產(chǎn)的賬面價(jià)值為520萬(wàn)元,計(jì)稅基礎(chǔ)為466萬(wàn)元,二者之間的差額54萬(wàn)元為累計(jì)應(yīng)確認(rèn)的應(yīng)納稅暫時(shí)性差異。2009年底應(yīng)保留的遞延所得稅負(fù)債余額為13.5萬(wàn)元,該科目年初余額為15.5萬(wàn)元,在資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)法下,應(yīng)轉(zhuǎn)回遞延所得稅負(fù)債2萬(wàn)元。

借:所得稅費(fèi)用――當(dāng)期所得稅費(fèi)用2500000

遞延所得稅負(fù)債 20000

貸:應(yīng)交稅費(fèi)――應(yīng)交所得稅2520000

例4:接例3,2010年12月31日,甲公司將廠房和土地出售,取得收入550萬(wàn)元。甲公司處理如下:

借:銀行存款5500000

貸:其他業(yè)務(wù)收入5500000

借:其他業(yè)務(wù)成本5200000

貸:投資性房地產(chǎn)――成本(土地)990000

――公允價(jià)值變動(dòng)(土地) 110000

――成本(廠房) 4000000

――公允價(jià)值變動(dòng)(廠房) 100000

借:公允價(jià)值變動(dòng)損益210000

貸:其他業(yè)務(wù)收入210000

2010年稅務(wù)上計(jì)提折舊22萬(wàn)元,確認(rèn)轉(zhuǎn)讓收入550萬(wàn)元、計(jì)稅成本444萬(wàn)元,即確認(rèn)轉(zhuǎn)讓所得106萬(wàn)元,稅務(wù)處理比會(huì)計(jì)處理多計(jì)所得54萬(wàn)元。因此,甲公司在申報(bào)2010年所得稅時(shí)應(yīng)調(diào)增應(yīng)納稅所得額54萬(wàn)元,應(yīng)繳納企業(yè)所得稅263.5萬(wàn)元。此時(shí),該廠房及土地的賬面價(jià)值為零,計(jì)稅基礎(chǔ)也為零,年初遞延所得稅負(fù)債余額13.5萬(wàn)元應(yīng)全部轉(zhuǎn)回。

借:所得稅費(fèi)用2500000

遞延所得稅負(fù)債 135000

貸:應(yīng)交稅費(fèi)――應(yīng)交所得稅2635000

從上述處理過(guò)程來(lái)看,在不考慮其他因素的情況下,雖然在投資性房地產(chǎn)持有期間,由于會(huì)計(jì)與稅法處理的方法不同,使會(huì)計(jì)利潤(rùn)與應(yīng)納稅所得額之間存在差異,產(chǎn)生了應(yīng)納稅或可抵減時(shí)間性差異,但總的來(lái)說(shuō),在整個(gè)持有期間,會(huì)計(jì)利潤(rùn)總額與應(yīng)納稅總額是相等的,最終隨著該資產(chǎn)的處置差異歸于零。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 財(cái)政部:企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則2006[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2006.

篇（2）

關(guān)鍵詞 ：高職學(xué)院；教育投資效益；評(píng)價(jià)；數(shù)據(jù)包分析方法（DEA）；廣州

基金項(xiàng)目：廣州市教育科學(xué)“十二五”規(guī)劃2013年度課題“高等職業(yè)教育投入機(jī)制與效益問(wèn)題研究—以廣州為例”（項(xiàng)目編號(hào)：2013A157）

作者簡(jiǎn)介：王超輝，男，廣州番禺職業(yè)技術(shù)學(xué)院監(jiān)察審計(jì)處經(jīng)濟(jì)師，高職研究所兼職研究人員，主要研究方向?yàn)楦呓萄芯俊?nèi)部審計(jì)。

中圖分類號(hào)：G715文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1674-7747（2015）04-0017-05

當(dāng)前，我國(guó)高等職業(yè)教育事業(yè)發(fā)展迅猛，如何對(duì)其教育投資效益作出科學(xué)、合理的評(píng)價(jià)成為人們關(guān)注的問(wèn)題。以往學(xué)者對(duì)高等職業(yè)教育投資效益的研究大多數(shù)停留在定性分析方面，鮮有從定量分析的角度進(jìn)行研究，而衡量教育投入產(chǎn)出最根本的指標(biāo)就是其生產(chǎn)效率。因此，本文從教育投入產(chǎn)出實(shí)際出發(fā)，以廣州市屬高職學(xué)院教育投資效益為研究對(duì)象，嘗試應(yīng)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法（Data Envelopment Analysis，以下簡(jiǎn)稱DEA）對(duì)廣州市屬高職學(xué)院的技術(shù)效率和規(guī)模效率進(jìn)行數(shù)據(jù)包絡(luò)分析。同時(shí)，通過(guò)投入產(chǎn)出指標(biāo)的不同組合，探討人力資本、教育經(jīng)費(fèi)和物力資本的相對(duì)效率，以期發(fā)現(xiàn)廣州高等職業(yè)教育發(fā)展的主要問(wèn)題，為相關(guān)政府部門和高職院校采取有效措施提高教育投資效益提供參考，從而為我國(guó)高職教育的健康發(fā)展提供有益幫助。

一、DEA評(píng)價(jià)方法的選擇

DEA最早是由美國(guó)運(yùn)籌學(xué)家查恩斯（A.Charnes）、庫(kù)伯（W.W.Cooper）和羅茲（E.Rhodes）等學(xué)者于1978年基于“相對(duì)效率評(píng)價(jià)”原理而建立起來(lái)的一種非參數(shù)分析方法［1］，基本思路是運(yùn)用線性規(guī)劃的方法構(gòu)建觀測(cè)數(shù)據(jù)的非參數(shù)分段曲面或前沿面，然后相對(duì)于這個(gè)前沿面來(lái)計(jì)算效率。即把每一個(gè)被評(píng)價(jià)單位作為一個(gè)決策單元（Decision making unit，以下簡(jiǎn)稱為DMU），眾多DMU構(gòu)成被評(píng)價(jià)群體，通過(guò)對(duì)投入和產(chǎn)出比率的綜合分析，以單元的各個(gè)投入和產(chǎn)出指標(biāo)的權(quán)重為變量進(jìn)行評(píng)價(jià)運(yùn)算，確定有效生產(chǎn)前沿面，根據(jù)各單元與有效生產(chǎn)前沿面的矢量距離，確定各DMU是否DEA有效。基于法雷爾（Farrell）測(cè)量的數(shù)學(xué)規(guī)劃方法，查恩斯、庫(kù)伯等學(xué)者提出了CCR模型（規(guī)模報(bào)酬不變），而后又修正為BCC模型（規(guī)模報(bào)酬可變），從而擴(kuò)大了CCR模型的應(yīng)用范圍。總之，所謂的DEA就是評(píng)估一群DMU之間的相對(duì)效率，當(dāng)某個(gè)單位的投入越少，而產(chǎn)出越多，顯示這個(gè)單位的績(jī)效較高。因此，DEA常用于多投入與多產(chǎn)出的評(píng)估。

誠(chéng)然，衡量高等職業(yè)教育投資效益的方法有多種，如比例分析法、回歸分析法和包絡(luò)分析法。相比于其他測(cè)量方法，DEA的優(yōu)點(diǎn)在于適合處理多投入、多產(chǎn)出的效率評(píng)價(jià)；不需要預(yù)先估計(jì)參數(shù)，在避免主觀因素、簡(jiǎn)化運(yùn)算和減少誤差等方面有著不可低估的優(yōu)越性；DEA分析不受指標(biāo)量綱的限制，相對(duì)于一般生產(chǎn)函數(shù)衡量方法而言，DEA方法以整體為研究的基礎(chǔ)，更符合系統(tǒng)原理。因此，DEA被廣泛應(yīng)用于包括企業(yè)績(jī)效研究、金融機(jī)構(gòu)績(jī)效評(píng)估、產(chǎn)業(yè)效率評(píng)價(jià)和高校等非盈利機(jī)構(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)等方面。

DEA中的效率具體可分為技術(shù)效率（crste）、純技術(shù)效率（vrste）和規(guī)模效率（scale）。技術(shù)效率=純技術(shù)效率×規(guī)模效率。純技術(shù)效率是指在既定的產(chǎn)出組合量下，所投入最小的投入組合量，或以現(xiàn)有的投入組合生產(chǎn)最大產(chǎn)出組合量，來(lái)衡量DMU是否以最少的投入達(dá)到最大的產(chǎn)出，若DMU能夠在維持相同的產(chǎn)出水平下，減少多余的投入，即可增加技術(shù)效率。規(guī)模效率是生產(chǎn)量與資源投入量的比例，當(dāng)產(chǎn)量與資源投入量成等比增加時(shí)，即具有規(guī)模效率，若不成比例增加，代表不具規(guī)模效率。本研究主要在衡量教育資源投入下所產(chǎn)生的效益，并采取以BCC模式中的產(chǎn)出導(dǎo)向效率作分析。另外，由于DEA效率值的測(cè)定很大程度上依賴于各投入和產(chǎn)出指標(biāo)的組合［2］，本文也通過(guò)不同投入—產(chǎn)出組合來(lái)分別探討效率值，即單一投入對(duì)應(yīng)多產(chǎn)出和多投入對(duì)應(yīng)單一產(chǎn)出，借此說(shuō)明各投入與產(chǎn)出的效益情況。

BCC模型原理可以理解為：假設(shè)存在N個(gè)DMU，每個(gè)DMU都有P種投入和T種產(chǎn)出，而對(duì)于第m個(gè)DMU，Xm表示投入向量，Ym表示產(chǎn)出向量。將X定義為（P×N）的投入矩陣，而將Y定義為（T×N）的產(chǎn)出矩陣。在規(guī)模收益可變的假定下，第m個(gè)DMU的投入型效率值可以通過(guò)求解獲得。其函數(shù)簡(jiǎn)化形式如下［3］：

minθ

s.t.∑tj=1λjxj≤θx0,

∑tj=1λjyj≥y0,

Iλ=1

λj≥0,j=1,2,…,t,

其中θ（θ≤1）是一個(gè)變量，約束條件Iλ=1，可以確保前沿面滿足凸性，表明規(guī)模收益可變。我們能夠用BBC模型判定是否同時(shí)技術(shù)有效和規(guī)模有效：當(dāng)θ＝1，且s1+＝s1-＝0，則DMU為DEA有效，DMU的投資活動(dòng)同時(shí)為技術(shù)有效和規(guī)模有效；當(dāng)θ＝1，但至少某個(gè)輸入或者輸出大于0，則DMU為弱DEA有效，決策單元的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不是同時(shí)為技術(shù)效率最佳和規(guī)模最佳；當(dāng)θ＜1，DMU不是DEA有效，投資活動(dòng)既不是技術(shù)效率最佳，也不是規(guī)模最佳。［4］

二、指標(biāo)選擇和數(shù)據(jù)處理

在用DEA方法評(píng)估高等職業(yè)教育投資效益之前，必須先確定高職院校投入與產(chǎn)出的指標(biāo)。國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)關(guān)于教育投入與產(chǎn)出的研究表明：高等職業(yè)教育可以看作將一定數(shù)量的教育投入（人力資本、財(cái)力資本、物力資本）轉(zhuǎn)化為人才培養(yǎng)、社會(huì)服務(wù)和科學(xué)研究等產(chǎn)出的運(yùn)營(yíng)過(guò)程。所以，人力資本、財(cái)力資本、物力資本等可以看作投入指標(biāo)，人才培養(yǎng)、社會(huì)服務(wù)和科學(xué)研究等為產(chǎn)出指標(biāo)。而在確定基本指標(biāo)之前，我們對(duì)所有候選指標(biāo)進(jìn)行了相關(guān)性分析，除出了一部分無(wú)效指標(biāo)之后，本次研究選取的投入指標(biāo)有專任教師數(shù)（X1）、教育經(jīng)費(fèi)總額（X2，萬(wàn)元）、教學(xué)行政房面積（X3，萬(wàn)平方米）、教學(xué)科研儀器設(shè)備資產(chǎn)總值（X4，萬(wàn)元）、紙質(zhì)圖書總數(shù)（X5，萬(wàn)冊(cè)）；產(chǎn)出指標(biāo)為在校生數(shù)（Y1）、為學(xué)校社會(huì)服務(wù)收取的服務(wù)費(fèi)（Y2，萬(wàn)元）、技術(shù)專利項(xiàng)目（Y3）及論文數(shù)量（Y4）。我們把參加評(píng)估的所有廣州市屬高職學(xué)院看作是同類型的DMU（所有的數(shù)據(jù)均來(lái)源于《高等職業(yè)教育人才培養(yǎng)質(zhì)量2014年度報(bào)告》及中國(guó)知網(wǎng)），表1為2013年6所廣州市屬高職學(xué)院投入產(chǎn)出指標(biāo)的具體數(shù)據(jù)值。

高等職業(yè)教育投資組合效益包括人力效益（B1）、財(cái)力效益（B2）、物力效益（B3）、基于人才培養(yǎng)數(shù)量的效益（B4）、基于社會(huì)服務(wù)產(chǎn)值的效益（B5）和基于科學(xué)研究成果的效益（B6）。如表2所示，其中含“√”為參與指標(biāo)。

三、評(píng)價(jià)結(jié)果分析

（一）綜合效益分析

應(yīng)用DEA分析方法評(píng)價(jià)廣州市屬高職學(xué)院教育投資的技術(shù)效率、純技術(shù)效率及規(guī)模效率，結(jié)果可見(jiàn)表格3。從整體上看，2013年，6所廣州市屬高職學(xué)院純技術(shù)效率和規(guī)模效率的平均值分別是1和0.997，純技術(shù)效率皆為1而規(guī)模效率卻相對(duì)較低，這說(shuō)明廣州市屬高職學(xué)院在不考慮規(guī)模規(guī)模因素影響的情況下其教育投資有效率，但是由于其辦學(xué)規(guī)模的不合理，導(dǎo)致了整體投入產(chǎn)出效率的低下。其中，6所學(xué)校中有5所技術(shù)效率、純技術(shù)效率、規(guī)模效率同時(shí)為1，說(shuō)明這些高職院校教育投入產(chǎn)出效益全部有效，并且全部處在規(guī)模收益不變階段。而DMU4純技術(shù)效率雖然為1，然而由于其規(guī)模效率的偏低影響了整體效率，而從該學(xué)院所屬類型來(lái)看，處于規(guī)模報(bào)酬遞減階段。這種規(guī)模效率的降低來(lái)源于學(xué)校辦學(xué)規(guī)模的不合理擴(kuò)大。因此，就目前數(shù)據(jù)結(jié)果來(lái)看，大部分廣州市屬高職學(xué)院的規(guī)模基本達(dá)到最適合的狀態(tài)，必須嚴(yán)格控制辦學(xué)規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)效率的整體提升，在保證辦學(xué)規(guī)模的適度擴(kuò)張的同時(shí)，還要注意通過(guò)教育管理創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新等創(chuàng)新手段提高自身的辦學(xué)能力即純技術(shù)效率。

（二）組合效益分析

應(yīng)用不同投入—產(chǎn)出組合來(lái)分別探討人力、資本、物力資源以及這些投入對(duì)于廣州市屬高職學(xué)院人才培養(yǎng)數(shù)量、社會(huì)服務(wù)產(chǎn)值和科學(xué)研究成果的影響程度，表4給出了通過(guò)DEA方法評(píng)價(jià)的不同組合條件下的相對(duì)效率數(shù)值。

由表4可知，人力、財(cái)力和物力資源的純技術(shù)相對(duì)效率平均值分別為1、0.961、1，這與綜合效率比較接近，然而由于財(cái)力資源的規(guī)模效率值僅為0.807，這嚴(yán)重影響了廣州市屬高職學(xué)院教育財(cái)力投資效益，這也說(shuō)明存在財(cái)力資源利用方面的規(guī)模無(wú)效性，這種無(wú)效性對(duì)于廣州市屬高職學(xué)院的影響甚至高于財(cái)力對(duì)效率的影響。另外，從表中可以看出，人力、財(cái)力和物力資源的規(guī)模效率平均值依次是0.951、0.807、0?981，有效性排序?yàn)槲锪Γ救肆Γ矩?cái)力，這表示只有80.7%的辦學(xué)經(jīng)費(fèi)投入有效地轉(zhuǎn)化為了教育產(chǎn)出，其中，有2所學(xué)校（DMU2，DMU5）處于規(guī)模報(bào)酬遞增階段，2所學(xué)校（DMU1，DMU4）處于規(guī)模報(bào)酬遞減狀態(tài)，剩余兩所學(xué)校處于規(guī)模報(bào)酬不變階段。總之，人力、財(cái)力、物力資源DEA效益數(shù)據(jù)顯示，廣州市屬高職學(xué)院雖然純技術(shù)相對(duì)效率整體有效，但是三者都不具備規(guī)模效益，處于弱有效階段，即每增加一個(gè)單位的投入將產(chǎn)生少于一個(gè)單位的產(chǎn)出，尤其是財(cái)力投資效益更為突出。

從表5可以看出，基于人才培養(yǎng)、社會(huì)服務(wù)和科學(xué)研究純技術(shù)相對(duì)效率平均值分別為1、0?949、0.972，這與綜合效率也是比較接近。人才培養(yǎng)數(shù)量的規(guī)模效率（0.941）相對(duì)于科學(xué)研究成果的規(guī)模效率（0.942）有些偏小，這說(shuō)明廣州市屬高職學(xué)院教育教學(xué)水平相對(duì)于自身的學(xué)術(shù)科研質(zhì)量偏低。

然而，基于社會(huì)服務(wù)產(chǎn)值的規(guī)模效率為0.847，并且僅僅有1所學(xué)校處在規(guī)模遞減階段，顯然，廣州市屬高職學(xué)院應(yīng)該適當(dāng)增加參與社會(huì)服務(wù)活動(dòng)，從而可以提高自身教育投資效益。而從基于科學(xué)研究成果的規(guī)模效率及規(guī)模報(bào)酬類型可以看出，科學(xué)研究是帶動(dòng)教育投資效益的重要?jiǎng)恿Γ鴮?duì)人才培養(yǎng)數(shù)量的不合理擴(kuò)張，則成為了一種不容忽視的阻力。

四、討論與建議

由前文對(duì)廣州市屬高職學(xué)院教育投資DEA效率的研究結(jié)果可知：在現(xiàn)有教育教學(xué)水平下，學(xué)校規(guī)模、人力、財(cái)力、物力的有效利用、參與社會(huì)服務(wù)、教育科研水平是提高高等職業(yè)教育投資效益的主要方式。

1.嚴(yán)格控制學(xué)校規(guī)模增長(zhǎng)，充分利用教育經(jīng)費(fèi)。高等職業(yè)教育是培養(yǎng)國(guó)家技術(shù)人才的搖籃，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步的基石，然而，從前文研究結(jié)果可見(jiàn)6所學(xué)校的規(guī)模效率（0.997）和人才培養(yǎng)數(shù)量的規(guī)模效率（0.941），這在一定程度上表明廣州市屬高職學(xué)院辦學(xué)規(guī)模的教育效益帶有弱有效性。因此，政府和學(xué)校必須嚴(yán)格控制學(xué)校規(guī)模增長(zhǎng)，使得高職教育投資效益實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化。誠(chéng)然，教育投資必然涉及教育經(jīng)費(fèi)，財(cái)力投資的技術(shù)效率（0.961）和規(guī)模效率（0.807）要求我們不能盲目地加大財(cái)政投入，必須充分利用教育經(jīng)費(fèi)，只有這樣，才可以向著高職教育投入與產(chǎn)出的理想化道路邁進(jìn)。

2.適當(dāng)增加人力和物力資本，努力提升教育教學(xué)水平。由前文研究結(jié)果可以看出，廣州市屬高職學(xué)院人力和財(cái)力的純技術(shù)相對(duì)效率平均值皆為1，規(guī)模效益分別為0.951、0.981，但是其規(guī)模報(bào)酬類型大都沒(méi)有處在遞減階段。所以，適當(dāng)增加人力和物力資本方面的投入，諸如擴(kuò)大專任教師數(shù)量、引進(jìn)高素質(zhì)人才、擴(kuò)大校園基本設(shè)施建設(shè)等，都可以有效地提升高等職業(yè)教育投資效益。事實(shí)上，這也與解決人才培養(yǎng)數(shù)量上規(guī)模效率較低的路徑不謀而合，即努力提升教育教學(xué)水平。眾所周知，教育教學(xué)最終是要落實(shí)到課程教學(xué)實(shí)踐中，而這需要學(xué)校人力資本（教師）和物力資本（設(shè)施）的強(qiáng)有力的支持，才可能達(dá)到較高水平和質(zhì)量。

3.積極參與社會(huì)服務(wù)，高度重視科學(xué)研究。由于廣州市屬高職學(xué)院社會(huì)服務(wù)產(chǎn)值的規(guī)模效率（0.847）和整體所處類型，以及科學(xué)研究成果的規(guī)模效率（0.942）和規(guī)模報(bào)酬遞增（IRS），積極參與社會(huì)服務(wù)和高度重視科學(xué)研究則成為政府和學(xué)校提高教育投資效益的必然選擇。對(duì)此，國(guó)家和高職院校應(yīng)更加積極參加大量的社會(huì)服務(wù)活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)人盡其才、物盡其用、融入社會(huì)的理想目標(biāo)，同時(shí)重視自身的科學(xué)研究水平，加大自身學(xué)術(shù)論文、學(xué)術(shù)專著、科研成果、專利項(xiàng)目的產(chǎn)出數(shù)量，從而進(jìn)一步提高高等職業(yè)教育投資效益。

最后，由于本研究是對(duì)截面數(shù)據(jù)進(jìn)行的橫向比較，因此結(jié)論只能反映廣州市屬高職院校某一階段的教育投資效益，以后將通過(guò)對(duì)各年數(shù)據(jù)及各省市院校進(jìn)行縱向分析，探討其效益效率發(fā)展變化的情況及趨勢(shì)，并考察近年來(lái)人力、財(cái)力、物力資源和人才培養(yǎng)、社會(huì)服務(wù)和科學(xué)研究的變化給教育投資效益帶來(lái)的改進(jìn)是否顯著。

參考文獻(xiàn)：

［1］A.Charnes，W.W.Copper，E.Rodes.Measuring the Efficiency of Decision Making Units［J］.European Journal of Operation Research，1978，（2）:429-444.

［2］Jenkins，L，Anderson，M.A Multivariate Statistical Approach to Reducing the Number of Variables in Data Envelopment Analysis［J］.European Journal of Operational Research，2003，147（1）:51-61.

［3］Alm T，Chames A，Cooper W W.Some statistical and DEA evaluations of relative efficiencies of public and private institutions of higher learning［J］.Social Economic Planning science，1989，22（6）:259-269.

篇（3）

文章編號(hào)：ISSN1006―656X（2014）05-0044-01

一、股票投資價(jià)值及投資價(jià)值分析

（一）股票價(jià)值和股票價(jià)格

1.股票的價(jià)值。股票的價(jià)值可以從其票面價(jià)值、賬面價(jià)值、清算價(jià)值及內(nèi)在價(jià)值幾個(gè)角度進(jìn)行分析，股票的票面價(jià)值即股票在發(fā)行時(shí)標(biāo)注在票面上的金額，由于時(shí)間的變化和公司的發(fā)展，公司凈資產(chǎn)會(huì)發(fā)生變化，股票面值與每股凈資產(chǎn)逐漸背離，與股票投資價(jià)值之間也沒(méi)有什么必然的聯(lián)系。股票的賬面價(jià)值也即是股票凈值和每股凈資產(chǎn)，是公司每股股票所包含的資產(chǎn)凈值，是股東權(quán)益與總股數(shù)的比率。股票的清算價(jià)值是公司清算時(shí)，每股份額所擁有的實(shí)際價(jià)值。公司賬面價(jià)值是會(huì)計(jì)核算上的價(jià)值，公司清算時(shí)候的資產(chǎn)往往會(huì)低于其賬面價(jià)值。股票內(nèi)在價(jià)值是股票未來(lái)收益的折現(xiàn)，也被稱為理論價(jià)值。股票內(nèi)在價(jià)值是股票市場(chǎng)價(jià)格的基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)和計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值是投資研究和分析的主要任務(wù)，投資者可以根據(jù)股票內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格的比較，發(fā)現(xiàn)目標(biāo)股票是否具有投資價(jià)值。

2.股票的價(jià)格。其主要可以分為股票的理論價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格，股票的理論價(jià)格是根據(jù)現(xiàn)值理論而來(lái)的，將股票按一定的必要收益率和有效期限把未來(lái)收益折現(xiàn)，即為該股票的當(dāng)前價(jià)值。股票的市場(chǎng)價(jià)格就是股票在二級(jí)市場(chǎng)上交易的價(jià)格。股票的市場(chǎng)價(jià)格由價(jià)值決定，也受到其他因素的影響。

（二）股票投資價(jià)值和股票投資價(jià)值分析

所謂投資價(jià)值，就是指某特定投資對(duì)象所具有的為投資者帶來(lái)收益的價(jià)值。股票投資價(jià)值就是指目標(biāo)股票所具有的為特定投資者帶來(lái)預(yù)期收益的價(jià)值。

股票投資價(jià)值分析，是運(yùn)用一定的技術(shù)方法和手段，分析評(píng)估特定股票或股票組合為投資者帶來(lái)預(yù)期收益的能力。通常情況是為了通過(guò)投資價(jià)值分析，尋找有成長(zhǎng)潛力、盈利能力或是價(jià)格被市場(chǎng)低估的股票作為投資對(duì)象。

（三）影響股票投資價(jià)值的因素

1.影響股票投資的內(nèi)部因素。主要包括以下幾個(gè)方面：公司凈資產(chǎn)、公司盈利水平、公司股利政策、股份分割、增資和減資、公司資產(chǎn)重組等。2.影響股票投資的外部因素。主要有三個(gè)方面：宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、國(guó)家的財(cái)政和貨幣政策會(huì)從整體上對(duì)股票價(jià)值產(chǎn)生影響；行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)、行業(yè)政策等會(huì)對(duì)該行業(yè)內(nèi)公司以及股票產(chǎn)生巨大影響大；證券市場(chǎng)上股票投資者的心理預(yù)期會(huì)對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生重要的影響。

二、證券投資分析的主要方法

（一）基本分析法。

基本分析法是一種基于“內(nèi)在價(jià)值”的投資分析方法，通過(guò)分析證券價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值的偏離水平來(lái)判斷投資機(jī)會(huì)。它主要是依據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)等原理，通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、國(guó)家政策、行業(yè)、市場(chǎng)以及公司基本情況等的分析，評(píng)估判斷出證券的投資價(jià)值及合理價(jià)位，供投資者決策參考。

（二）技術(shù)分析法。

技術(shù)分析法是根據(jù)證券在資本市場(chǎng)表現(xiàn)及變化，來(lái)分析證券未來(lái)價(jià)格變化趨勢(shì)的分析方法。它的理論基礎(chǔ)建立在三個(gè)假設(shè)之上的：市場(chǎng)的行為包含一切信息、價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)、歷史會(huì)重復(fù)。

（三）證券組合分析法。

理性投資者具有在期望收益率既定的條件下選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的證券或者在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下選擇期望收益率最高的證券這兩個(gè)傾向。證券組合分析法就是依據(jù)投資者對(duì)收益的偏好和風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，來(lái)確定最優(yōu)證券投資組合，并進(jìn)行組合管理的投資分析方法。

三、股票投資價(jià)值的估算方法

（一）現(xiàn)金流折現(xiàn)法。

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來(lái)決定普通股票內(nèi)在價(jià)值的方法。按照收入的資本化定價(jià)方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由擁有資產(chǎn)的投資者在未來(lái)時(shí)期內(nèi)所接收的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來(lái)時(shí)期的預(yù)算值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值。也就說(shuō)，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對(duì)股票而言，預(yù)期現(xiàn)金流即為預(yù)期未來(lái)獲取的股息。該方法常用來(lái)分析目標(biāo)股票的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

（二）市盈率法。

市盈率法是股票市場(chǎng)中確定股票內(nèi)在價(jià)值的最普通、最常用的方法。如果我們可以計(jì)算或者估算出目標(biāo)股票的市盈率和每股收益，即可推算出股票的價(jià)格。市凈率法原理和市盈率相同，也被廣泛應(yīng)用。這兩種方法常用來(lái)分析目標(biāo)股票的短期投資價(jià)值。

（三）資產(chǎn)評(píng)估值法。

就是把上市公司的全部資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估一遍，扣除公司的全部負(fù)債，然后除以總股本，得出的每股股票價(jià)值。如果該股的市場(chǎng)價(jià)格小于這個(gè)價(jià)值，該股票價(jià)值被低估，如果該股的市場(chǎng)價(jià)格大于這個(gè)價(jià)值，該股票的價(jià)格被高估。

（四）銷售收入法。

就是用上市公司的年銷售收入除以上市公司的股票總市值，如果大于1，該股票價(jià)值被低估，如果小于1，該股票的價(jià)格被高估。

四、財(cái)務(wù)報(bào)表在投資價(jià)值分析中的功能和作用

從股票市場(chǎng)運(yùn)行的歷史來(lái)看，能夠真正明確影響股價(jià)波動(dòng)的關(guān)鍵因素是很少的，在這些很少的因素中，人們更多的關(guān)注上市公司的經(jīng)營(yíng)管理能力、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利水平以及企業(yè)成長(zhǎng)前景等信息。作為投資者而言，很難能夠直接到公司查看到完整、有價(jià)值的其內(nèi)部因素，而外部資料也需要龐大的收集和加工能力。上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表正是公司在內(nèi)外部環(huán)境影響下公司運(yùn)行狀況最綜合最直接的表現(xiàn)，而財(cái)務(wù)報(bào)表信息可以加工出任何（絕大部分）的價(jià)值分析指標(biāo)。因此，它為投資者做投資價(jià)值分析提供了別無(wú)選擇的，也是最好的分析資料。實(shí)踐表明，財(cái)務(wù)報(bào)表信息對(duì)上市公司股價(jià)的影響越來(lái)越明顯，投資者和分析人士越來(lái)越傾向于通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析股票的投資價(jià)值。

財(cái)務(wù)報(bào)表分析是相關(guān)者客觀評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力、衡量企業(yè)業(yè)績(jī)和發(fā)展能力的重要手段，是企業(yè)自身發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、改進(jìn)工作、挖掘潛力、提高效率的重要依據(jù)，是企業(yè)合理實(shí)施投資和融資決策的主要參考，還是企業(yè)與社會(huì)和公眾信息交換的重要途徑。財(cái)務(wù)報(bào)表分析對(duì)不同使用者的作用會(huì)有一定的差異，共性上可以總結(jié)為：評(píng)價(jià)企業(yè)的過(guò)去、反應(yīng)企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、預(yù)測(cè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。

1.財(cái)務(wù)報(bào)表分析可以準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)的過(guò)去。財(cái)務(wù)報(bào)表是對(duì)企業(yè)在過(guò)去的經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)的數(shù)據(jù)反應(yīng)，他是對(duì)企業(yè)過(guò)去決策、運(yùn)行狀況、業(yè)績(jī)成果的直接評(píng)價(jià)，他在一定程度上指出企業(yè)的成績(jī)、問(wèn)題和產(chǎn)生的原因，這不僅對(duì)于正確評(píng)價(jià)企業(yè)過(guò)去經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)十分有益，而且還可以對(duì)企業(yè)投資者和債權(quán)人的行為產(chǎn)生影響。

2.財(cái)務(wù)報(bào)表分析可以全面反映企業(yè)的現(xiàn)狀。財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的動(dòng)態(tài)報(bào)表，某一時(shí)點(diǎn)上的報(bào)表數(shù)據(jù)可以反映出某些現(xiàn)狀的指標(biāo)。如能及時(shí)反映企業(yè)資產(chǎn)狀況、權(quán)益結(jié)構(gòu)、償債能力、支付能力、盈利能力、運(yùn)行狀況、現(xiàn)金流量等方面的指標(biāo)，對(duì)于客觀反映和評(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)狀具有重要作用。

3.財(cái)務(wù)報(bào)表分析可用于預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)。評(píng)價(jià)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)成果、評(píng)價(jià)當(dāng)前的運(yùn)行現(xiàn)狀，并通過(guò)預(yù)測(cè)分析、資產(chǎn)評(píng)估等方式預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，并為未來(lái)發(fā)展決策指明方向。不同的使用主體對(duì)此作用均有迫切的需要。

篇（4）

一、引言

目前在滬深上市的酒類公司已達(dá)30多家，其與醫(yī)藥股一同作為股市動(dòng)蕩時(shí)刻的防御型品種，越來(lái)越多的受到投資者的關(guān)注。而投資者進(jìn)行證券投資，更多的是關(guān)注上市企業(yè)的投資價(jià)值。A股市場(chǎng)在我國(guó)已誕生有20多年，在我國(guó)股市的形成發(fā)展中，投資者的投資理念也在悄然發(fā)生變化，從最開始的全民投機(jī)到現(xiàn)在有相當(dāng)一部分人追崇價(jià)值投資。投資者開始通過(guò)研究企業(yè)的年報(bào)以及其他各種報(bào)表，分析企業(yè)的投資價(jià)值。

二、行業(yè)現(xiàn)狀

釀酒業(yè)的“黃金十年”結(jié)束，已是業(yè)內(nèi)共識(shí)。從2013年塑化劑事件起，中國(guó)釀酒行業(yè)進(jìn)入了深度調(diào)整期。整個(gè)釀酒業(yè)的銷量、利潤(rùn)率等關(guān)鍵指標(biāo)都在下幅度下滑。眾所周知，酒類是高利、高稅，高風(fēng)險(xiǎn)的特殊商品，且其存貨由于可長(zhǎng)時(shí)間存放，其性質(zhì)也與一般商品有所不同。目前，釀酒行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，市場(chǎng)供過(guò)于求，產(chǎn)大于銷的矛盾越來(lái)越突出，加大了企業(yè)的生產(chǎn)成本和管理等費(fèi)用。但即便如此，釀酒企業(yè)普遍來(lái)說(shuō)仍業(yè)績(jī)較好，企業(yè)毛利仍然很高，其發(fā)展趨勢(shì)導(dǎo)致生產(chǎn)份額越來(lái)越向少數(shù)大企業(yè)集中。

三、公司簡(jiǎn)介

安徽XX集團(tuán)有限責(zé)任公司，總部坐落于安徽省亳州市。公司前身為1959年建廠的亳縣古井酒廠。1992年，為適應(yīng)新時(shí)期多元化發(fā)展的需要，XX集團(tuán)應(yīng)運(yùn)組建成立。經(jīng)過(guò)十幾年的快速發(fā)展，現(xiàn)已發(fā)展成為擁有員工一萬(wàn)余名，十幾家直接投資或控股的子公司，集酒業(yè)、酒店業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、類金融業(yè)等產(chǎn)業(yè)為一體，跨地區(qū)、跨行業(yè)、多元化發(fā)展的國(guó)家大型一檔企業(yè)。

四、公司投資價(jià)值分析

（一）多因素模型的建立

本文將運(yùn)用線性回歸模型來(lái)尋找顯著影響XX貢酒企業(yè)股價(jià)走勢(shì)的因素及其影響程度。回歸模型是從市場(chǎng)現(xiàn)象間的因果關(guān)系出發(fā)，通過(guò)建立回歸模型，根據(jù)一種或幾種現(xiàn)象的變化去推測(cè)另一種現(xiàn)象變化的一種定量預(yù)測(cè)方法。線性回歸方法能檢測(cè)一個(gè)隨機(jī)事件對(duì)另一個(gè)隨機(jī)事件的解釋能力。

本文選取兩個(gè)指標(biāo)為自變量：XX貢酒股價(jià)指數(shù)X1和同時(shí)段上證綜指X2，以釀酒板塊綜合指數(shù)為因變量Y。該兩個(gè)指標(biāo)來(lái)源于WIND資訊。時(shí)間跨度為2010年10月8日至2015年9月8日（以日收盤價(jià)為準(zhǔn)）。

我國(guó)釀酒板塊現(xiàn)有上市公司36家（來(lái)自于通達(dá)信軟件分類），其中深圳板塊14家，上海板塊18家。

將樣本數(shù)據(jù)輸入EVIEWS軟件，得到如下結(jié)論：

由回歸結(jié)果知，釀酒板塊綜合指數(shù)、XX貢酒股價(jià)指數(shù)X1和同時(shí)段上證綜指X2的關(guān)系式為：

Yt=472.9706+17.58718Xt1-0.030053 Xt2

其中，Xt1表示XX貢酒股價(jià)，Xt2 表示上證綜指指數(shù)。

從表中可以看出，回歸方程擬合得較好，R2達(dá)到0.839，Adjusted R2達(dá)到0.838。常數(shù)Xt1的敏感因子均為正數(shù)，說(shuō)明XX貢酒的股價(jià)與釀酒行業(yè)指數(shù)走勢(shì)具有正相關(guān)，而同時(shí)段上證指數(shù)為-0.03，與釀酒板塊指數(shù)呈現(xiàn)輕微的負(fù)相關(guān)，這在一定程度上說(shuō)明釀酒板塊作為一種防御性品種，在大盤下跌時(shí)可能有微升的趨勢(shì)。

（二）技術(shù)分析與價(jià)值分析的比較

本文選取的研究期間段從2010年10月8日至2015年9月8日。

篇（5）

中圖分類號(hào)：F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）08-0-01

一、引言

股票市場(chǎng)作為我國(guó)投資市場(chǎng)的重要組成部分、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著重要的角色。因此，對(duì)我國(guó)上市公司投資價(jià)值的研究具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義：一方面，可以幫助投資者確定股票內(nèi)在價(jià)值的波動(dòng)趨勢(shì)，從而盡可能地規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，也可以激勵(lì)企業(yè)的管理者提高經(jīng)營(yíng)管理效率。我國(guó)采掘業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，目前我國(guó)93%的能源、80%的工業(yè)原料、70%的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料來(lái)自于采掘業(yè)產(chǎn)品。同時(shí)，采掘業(yè)上市公司總市值2010年達(dá)到40434億元，在各行業(yè)中位列第三。因此對(duì)采掘業(yè)上市公司的投資價(jià)值進(jìn)行研究，可以在為投資者提供信息的同時(shí)，評(píng)估我國(guó)采掘業(yè)上市公司的發(fā)展情況，為其提供政策建議。

二、文獻(xiàn)背景

學(xué)者們對(duì)于上市公司投資價(jià)值的研究分析始于20世紀(jì)五六十年代，但研究方法各有不同。一些學(xué)者從股價(jià)與上司公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)性出發(fā)進(jìn)行研究，但更多的學(xué)者將研究重點(diǎn)放在了利用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析上市公司的投資價(jià)值上，具體的評(píng)價(jià)方法主要分為兩類：?jiǎn)我恢笜?biāo)衡量法和多重指標(biāo)衡量法。陳小悅、徐曉東（2001）研究了深交所1996年至1999年除金融性行業(yè)以外的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。韓兆洲、謝銘杰（2011）選擇了13個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建起評(píng)估上市公司投資價(jià)值的指標(biāo)體系。

根據(jù)目前的研究來(lái)看，多重指標(biāo)分析法又可以通過(guò)以下一些方法進(jìn)行深入研究，比如：數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法、層次分析法、平衡計(jì)分卡、主成分分析法和因子分析法等（樂(lè)菲菲等，2011）。其中，主成分分析法非常適合用來(lái)分析多指標(biāo)問(wèn)題，它可以研究隱藏在不同變量背后的關(guān)系，從而對(duì)所要評(píng)估的對(duì)象做出客觀的評(píng)價(jià)。同時(shí)，因?yàn)橹鞒煞址治龇▽?shí)際操作性較強(qiáng)，所以受到許多學(xué)者們的青睞。韓華等（2011）以中航工業(yè)集團(tuán)的12家上市公司為研究對(duì)象，利用主成分分析法在13個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中提取了5個(gè)主成分，據(jù)此對(duì)12家公司的投資價(jià)值進(jìn)行了綜合排序。遲國(guó)泰等（2009）運(yùn)用主成分分析法在現(xiàn)有商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，建立了一套完善的可量化的商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。根據(jù)上述分析，基于準(zhǔn)確性、客觀性的考慮，本文也選用主成分分析法進(jìn)行研究。

三、實(shí)證分析

本文從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力三個(gè)方面選取了13個(gè)具體衡量指標(biāo)來(lái)進(jìn)行上市公司投資價(jià)值分析，分別為：每股收益、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負(fù)債率。

本文選取采掘業(yè)中55家上市公司作為研究樣本，所有數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind資訊中各上市公司2010年12月31日公布的財(cái)務(wù)報(bào)表。由于所選擇的指標(biāo)具有不同的量綱，所以本文選用基于相關(guān)系數(shù)矩陣的主成分分析。首先，借助SPSS18.0對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理；然后抽取主成分，得到主成分的特征值及方差貢獻(xiàn)率。在累積方差貢獻(xiàn)率達(dá)到77.1%的情況下可以提取4個(gè)主成分來(lái)代替原來(lái)的13個(gè)變量指標(biāo)做進(jìn)分析。其中，第一主成分對(duì)上市公司投資價(jià)值的影響最大，單個(gè)貢獻(xiàn)率達(dá)到26.6%，其中最重要的構(gòu)成因素是流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，它們集中體現(xiàn)了上市公司的營(yíng)運(yùn)能力；第二主成分的單個(gè)貢獻(xiàn)率為25.9%，其中最重要的構(gòu)成因素是銷售凈利率和總資產(chǎn)收益率，反映了上市公司的盈利能力；第三主成分的單個(gè)貢獻(xiàn)率為15.9%；第四主成分的單個(gè)貢獻(xiàn)率為8.7%。

由上述結(jié)果可以求出各企業(yè)的綜合得分，由于采用標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)，所以允許我們以0為度量標(biāo)準(zhǔn)，綜合得分大于0的上市公司的投資價(jià)值較高，且得分?jǐn)?shù)值越大，該公司表現(xiàn)越好，實(shí)力越強(qiáng)。按照此衡量標(biāo)準(zhǔn)可以發(fā)現(xiàn)，在55家采掘業(yè)上市公司中，綜合得分大于0的上市公司有27家，為研究樣本的一半左右。但其中，綜合得分大于1的上市公司僅有9家。高居榜首的是山東黃金，它的綜合得分高達(dá)5.326，遙遙領(lǐng)先于其它上市公司。位列第二名的是潛能恒信，它的綜合得分為3.212。排在最后的興業(yè)礦業(yè)，綜合評(píng)分只有-2.483，它的各項(xiàng)衡量指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化值均為負(fù)，表明它在盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力上都較弱，要想增加自身投資價(jià)值，它需要在上述各個(gè)方面提高競(jìng)爭(zhēng)力。

四、小結(jié)

本文的研究結(jié)果一方面可以為投資者進(jìn)行投資提供一定的參考信息，另一方面也暴露了一些企業(yè)存在的問(wèn)題。進(jìn)一步說(shuō)明企業(yè)要想博得投資者的青睞，需要在各個(gè)方面提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，尤其是：盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力上。而本文采用的主成分分析法已被運(yùn)用到許多行業(yè)，但同時(shí)，運(yùn)用這一方法也存在一些問(wèn)題，比如指標(biāo)的選取如何能更全面、主成分的累積貢獻(xiàn)率怎么能最大化等，這將成為日后研究中需要改進(jìn)的地方。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳小悅，徐曉東.股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)績(jī)效與投資者利益保護(hù).經(jīng)濟(jì)研究，2001（11）.

[2]施東輝.轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的所有權(quán)與競(jìng)爭(zhēng)：來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).經(jīng)濟(jì)研究，2003（08）.

[3]樂(lè)菲菲，朱孔來(lái)，楊莉.利益相關(guān)者視角下的高技術(shù)上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)研究.財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2011（04）.

篇（6）

1.1 項(xiàng)目要點(diǎn)

1.2 項(xiàng)目背景

1.3 項(xiàng)目核心競(jìng)爭(zhēng)力

1.4 項(xiàng)目?jī)?nèi)容與特點(diǎn)

1.4.1 體系架構(gòu)

1.4.2 技術(shù)或資源特點(diǎn)

1.4.3 商業(yè)經(jīng)營(yíng)模式特點(diǎn)

1.5 市場(chǎng)機(jī)遇

1.6 項(xiàng)目投資價(jià)值

1.7 成功關(guān)鍵

1.8 盈利目標(biāo)

2.0 項(xiàng)目公司介紹

2.1 發(fā)起人介紹

2.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)和核心團(tuán)隊(duì)

2.3 公司組織結(jié)構(gòu)

2.4 [歷史]財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況(新建項(xiàng)目與公司沒(méi)有本章節(jié))

3.0 產(chǎn)品和服務(wù)

3.1 項(xiàng)目?jī)?nèi)容與目標(biāo)

3.2 項(xiàng)目開發(fā)思路

3.3 項(xiàng)目創(chuàng)新與差異化

3.4 項(xiàng)目核心競(jìng)爭(zhēng)力或特點(diǎn)

3.5 項(xiàng)目開發(fā)(條件)資源狀況

3.6 項(xiàng)目地理位置與背景

3.7 項(xiàng)目設(shè)備與設(shè)施

3.8 項(xiàng)目建設(shè)基本方案與內(nèi)容

3.9 經(jīng)營(yíng)模式與盈利模式

3.10 項(xiàng)目進(jìn)展

4.0 市場(chǎng)和行業(yè)分析

4.1 行業(yè)市場(chǎng)分析

4.2 行業(yè)準(zhǔn)入與政策環(huán)境分析

4.3 市場(chǎng)容量分析

4.4 供需現(xiàn)狀與預(yù)測(cè)

4.5 目標(biāo)市場(chǎng)分析

4.6 銷售渠道分析

4.7 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分析

5.0 項(xiàng)目SWOT綜合分析

5.1 優(yōu)勢(shì)分析

5.2 弱勢(shì)分析

5.3 機(jī)會(huì)分析

5.4 威脅分析

5.5 SWOT綜合分析

6.0 項(xiàng)目發(fā)展戰(zhàn)略與實(shí)施計(jì)劃

6.1 執(zhí)行戰(zhàn)略

6.2 競(jìng)爭(zhēng)策略

6.3 市場(chǎng)營(yíng)銷策略

6.3.1 目標(biāo)市場(chǎng)定位

6.3.2 定價(jià)策略

6.3.3 渠道策略

6.3.4 宣傳促銷策略

6.3.5 整合傳播策略與措施

6.3.6 網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷策略

6.3.7 客戶關(guān)系管理策略

6.4 經(jīng)銷商培訓(xùn)與銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)

6.5 公共關(guān)系與戰(zhàn)略結(jié)盟

6.6 售后服務(wù)策略

6.7 戰(zhàn)略合作伙伴

7.0 項(xiàng)目管理與人員計(jì)劃

7.1 項(xiàng)目公司組織結(jié)構(gòu)

7.2 項(xiàng)目公司管理團(tuán)隊(duì)(管理層人員介紹或團(tuán)隊(duì)組建)

7.3 管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)與完善

7.4 人員招聘與培訓(xùn)計(jì)劃

7.5 人員管理制度與激勵(lì)機(jī)制

7.6 項(xiàng)目質(zhì)量控制系統(tǒng)

7.7 項(xiàng)目成本控制管理

7.8 項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度計(jì)劃

8.0 風(fēng)險(xiǎn)分析與規(guī)避對(duì)策

8.1 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析

8.2 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

8.2.1 政策規(guī)避方法

8.2.2 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法

8.2.3 經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法

8.2.4 人才風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法

8.2.5 融資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法

9.0 投入估算與資金籌措

9.1 項(xiàng)目融資需求與貸款方式

9.2 項(xiàng)目資金使用計(jì)劃

9.3 融資資金使用計(jì)劃

9.4 資金合作方式及與資金償還保障

9.5 退出機(jī)制

10.0 項(xiàng)目投資效益分析

10.1 財(cái)務(wù)分析基本假設(shè)

10.2 收入估算

10.3 成本與稅金估算

10.3.1 采購(gòu)與水、電、燃料等費(fèi)用

10.3.2 工資及福利費(fèi)用

10.3.3 折舊費(fèi)

10.3.4 維修費(fèi)

10.3.5 管理費(fèi)用

10.3.6 銷售稅金等費(fèi)用

10.3.7 稅率

10.4 成本估算

10.4.1 固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用估算表

10.4.2 銷售成本估算表

10.4.3 付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本估算表

10.4.4 運(yùn)營(yíng)費(fèi)用估算表

10.5 損益表與現(xiàn)金流量表估算

10.6 重要財(cái)務(wù)指標(biāo)

10.7 財(cái)務(wù)敏感性分析

10.8 盈虧平衡分析

10.8.1 盈虧平衡點(diǎn)

10.8.2 盈虧平衡分析圖

10.8.3 盈虧平衡分析結(jié)論

10.9 投資效益分析結(jié)論

11.0 項(xiàng)目投資價(jià)值分析

11.1 分析方法的選擇

11.2 收益年限的確定

11.3 基本數(shù)據(jù)

11.4 投資價(jià)值分析結(jié)果

12.0 附錄

(1) 基本報(bào)表

(2) 輔助報(bào)表

(3) 敏感分析報(bào)表

(4) 營(yíng)業(yè)執(zhí)照

篇（7）

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）05-0-02

2008年中國(guó)大牛市的結(jié)束，至今已經(jīng)有了五年的熊市，市場(chǎng)失去了大家在牛市中對(duì)垃圾股的追逐，股票的價(jià)格逐漸回歸到他們本來(lái)的價(jià)值。這樣，運(yùn)用財(cái)務(wù)管理來(lái)分析上市公司的投資價(jià)值顯得尤為重要。為了獲取更大的收益，達(dá)到保值增值的目的，廣大投資者對(duì)于股票的價(jià)值研究的越來(lái)越多，越來(lái)越深入。本文將通過(guò)對(duì)一些財(cái)務(wù)指標(biāo)如市盈率，市凈率，凈資產(chǎn)收益率的分析，研究其對(duì)上市公司的影響。回顧歷史，在我國(guó)股市在2006年時(shí)期，經(jīng)歷了一次藍(lán)籌股、績(jī)優(yōu)股的瘋狂上漲，對(duì)于堅(jiān)守在藍(lán)籌股上的股民來(lái)說(shuō)，顯然價(jià)值投資也給予了他們超額的收益，市場(chǎng)又對(duì)價(jià)值投資進(jìn)行了表?yè)P(yáng)與瘋狂的追捧。但是，轉(zhuǎn)眼一年之后，藍(lán)籌股紛紛遭到股價(jià)的腰斬，垃圾股憑借重組預(yù)期等概念扶搖直上，市場(chǎng)對(duì)于藍(lán)籌股的信心一落千丈，對(duì)于價(jià)值投資的方式嗤之以鼻，價(jià)值投資的方式與思想飽受爭(zhēng)議。

一、投資價(jià)值分析對(duì)股票投資的意義

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的完善，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者占比的提高，普通投資者投資觀念的逐漸成熟，我們運(yùn)用財(cái)務(wù)管理指標(biāo)，通過(guò)運(yùn)算與實(shí)際考察研究上市公司的投資價(jià)值的意義也就越大。分析上市公司的投資價(jià)值，目的就是通過(guò)這些財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，觀察這些財(cái)務(wù)指標(biāo)與上市公司股票價(jià)格走勢(shì)的關(guān)系。

在中國(guó)的股票市場(chǎng)上，很難找出一些又具有低估價(jià)格又具有高成長(zhǎng)性的股票。我國(guó)由于股票市場(chǎng)起步較晚，無(wú)論在體制上還是制度上都會(huì)存在一些缺陷，這樣就導(dǎo)致了中國(guó)的股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性稍差。市場(chǎng)的有效性很弱或者根本無(wú)效，這樣的外部環(huán)境對(duì)于價(jià)值投資來(lái)說(shuō)存在很大的危害。但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，我國(guó)的投資者眾多尤其是自然人投資者，如果我們能研究好價(jià)值投資，對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)是很有意義的，價(jià)值投資的思想也必將在中國(guó)很好地進(jìn)行下去。

二、投資價(jià)值的償債能力財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

投資價(jià)值是指評(píng)估對(duì)象對(duì)于具有明確投資目標(biāo)的特定投資者或一類投資者所具有的價(jià)值。 大多數(shù)投資者都是價(jià)值投資者，所以我們要從價(jià)值分析的角度來(lái)分析企業(yè)的盈利能力，盈利的可持續(xù)性等問(wèn)題進(jìn)行探討。因此，上市公司的股票內(nèi)在價(jià)值的評(píng)價(jià)不能因從一個(gè)指標(biāo)來(lái)看，要從多個(gè)指標(biāo)，多種角度來(lái)看，并與其市場(chǎng)價(jià)格相聯(lián)系，進(jìn)行比較，得出該股票是否被高估或者低估即是否具有投資價(jià)值。

償債能力是指企業(yè)償還各種到期債務(wù)的能力，其中包括短期和長(zhǎng)期的償債能力。償債能力分析是企業(yè)財(cái)務(wù)分析的一個(gè)重要方面，通過(guò)對(duì)企業(yè)的償債能力分析，可以發(fā)現(xiàn)一些企業(yè)的財(cái)務(wù)問(wèn)題，通過(guò)觀察這些問(wèn)題來(lái)界定企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的管理層、企業(yè)的債權(quán)人以及企業(yè)的各種大小股東都十分重視企業(yè)的償債能力分析。作為投資者的我們，觀察企業(yè)的償債能力和其資產(chǎn)與負(fù)債的比率，對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，是一個(gè)很好的分析企業(yè)到底是傾向股權(quán)投資者還是債權(quán)投資者的一個(gè)很好的方法。

（一）短期償債能力分析

短期償債能力是指企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債的能力。在資產(chǎn)負(fù)債表中，流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債形成了一種對(duì)應(yīng)的關(guān)系。通常說(shuō)流動(dòng)負(fù)債需要以現(xiàn)金直接償還，但是，流動(dòng)資產(chǎn)是在一年內(nèi)可以變現(xiàn)的資產(chǎn)。這樣，流動(dòng)資產(chǎn)就成為償還流動(dòng)負(fù)債的一個(gè)安全保障。顯而易見(jiàn)，可以通過(guò)分析流動(dòng)負(fù)債與流動(dòng)資產(chǎn)之間的關(guān)系來(lái)判斷企業(yè)的短期償債能力。

根據(jù)西方經(jīng)驗(yàn)，一般認(rèn)為速動(dòng)比率為1時(shí)比較合適。但是，在實(shí)際分析的時(shí)候，應(yīng)該根據(jù)企業(yè)性質(zhì)和其他因素來(lái)綜合判斷，不能憑主觀臆斷。應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力通常是影響速動(dòng)比率可信度的重要因素。企業(yè)的應(yīng)收賬款中，如果有較大部分不易收回，可能會(huì)成為壞賬，那么速動(dòng)比率就不能真實(shí)的反映企業(yè)的償債能力。

（二）長(zhǎng)期償債能力分析

1.資產(chǎn)負(fù)債率。企業(yè)的負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率被稱為資產(chǎn)負(fù)債率，它所反映的是資產(chǎn)總額中有多大的比率是通過(guò)舉債而得到的。資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)償還債務(wù)的綜合能力，資產(chǎn)負(fù)債率越高，風(fēng)險(xiǎn)越高，企業(yè)越危險(xiǎn)；反之，償還債務(wù)的能力就越強(qiáng)。企業(yè)的股東和債權(quán)人以及管理者往往從不同的角度來(lái)評(píng)價(jià)資產(chǎn)負(fù)債率。

從債權(quán)人的角度來(lái)看，主要關(guān)心的就是他們所帶給企業(yè)的資金的安全性。如果資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，說(shuō)明在企業(yè)的全部資產(chǎn)中股東所提供的資本所占比重太低。如果是這樣的話，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就主要會(huì)由債權(quán)人來(lái)承擔(dān)，其貸款資金的安全行就不能得到保證。因此，債權(quán)人對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率總是希望能低一些的。從企業(yè)投資人的角度來(lái)看，投資收益的高低與風(fēng)險(xiǎn)的大小是他們考慮的關(guān)鍵。所以，股東所關(guān)心的往往是全部資產(chǎn)報(bào)酬率是否超過(guò)了借款的利率。企業(yè)股東可以通過(guò)向銀行借款來(lái)以有限度的資本和代價(jià)來(lái)取得企業(yè)的控制權(quán)，并且可以得到舉債經(jīng)營(yíng)所得到的杠桿利益。資產(chǎn)負(fù)債率正是因?yàn)檫@種特殊的性質(zhì)而被稱為財(cái)務(wù)杠桿。

從管理者的角度來(lái)看，企業(yè)的盈利是重點(diǎn)要考慮的問(wèn)題，但是同時(shí)也要顧及企業(yè)所需要承擔(dān)和面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率不僅反映了企業(yè)的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況，也反映了企業(yè)管理層的進(jìn)取精神和對(duì)企業(yè)前景的看法。如果企業(yè)很少不舉債經(jīng)營(yíng)或者根本不進(jìn)行舉債經(jīng)營(yíng)，這樣企業(yè)的負(fù)債比率很小。一方面來(lái)說(shuō)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)很小，經(jīng)營(yíng)很穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。但是，另一方面則說(shuō)明，企業(yè)管理者很保守，對(duì)企業(yè)的信心不是很足，利用債權(quán)人資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力較差，而且會(huì)引起股東的反感。

財(cái)務(wù)管理者一定要審時(shí)度勢(shì)，全面而且充分的考慮內(nèi)部的各種因素和外部的情況及市場(chǎng)境遇，從而確定企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。要在收益與風(fēng)險(xiǎn)之間找到一個(gè)合適的點(diǎn)來(lái)權(quán)衡利弊得失，只有這樣才能正確的做出財(cái)務(wù)決策與分析。

2.產(chǎn)權(quán)比率。產(chǎn)權(quán)比率又被叫做負(fù)債股權(quán)比率，是負(fù)債總額與股東權(quán)益總額的比值。產(chǎn)權(quán)比率反映了債權(quán)人提供資金的總額與股東提供資金的總額的對(duì)比關(guān)系。因此，他可以被用來(lái)揭示企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和股東權(quán)益，對(duì)于債務(wù)的一種保障程度。產(chǎn)權(quán)比率越低說(shuō)明企業(yè)的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況越好，債權(quán)人貸給企業(yè)的資金安全也就越有保障，企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。

3.利息保障倍數(shù)。利息保障倍數(shù)是稅前利潤(rùn)和利息費(fèi)用之和的值與利息費(fèi)用的比值，稅前利潤(rùn)是指繳納所得稅之前的利潤(rùn)總額。利息費(fèi)用包含財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息費(fèi)用，固定資產(chǎn)的資本化利息也應(yīng)包括在其中。利息保障倍數(shù)反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)所得支付債務(wù)利息的能力。如果利息保障倍數(shù)比率太低，就表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)所得來(lái)按時(shí)按量支付債務(wù)利息，很難用經(jīng)營(yíng)的結(jié)果來(lái)予以解決。這樣就肯定會(huì)引起債權(quán)人的擔(dān)憂，會(huì)提前收回本金，或者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展進(jìn)行制衡。通過(guò)以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，企業(yè)的利息保障倍數(shù)至少要大于1，否則就難以償付債務(wù)及利息，有時(shí)企業(yè)甚至?xí)虼硕飘a(chǎn)。利用利息保障倍數(shù)這個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量經(jīng)營(yíng)所得支付債務(wù)利息的能力就存在一定的片面性和偏激性，這樣也不能清楚的反映實(shí)際支付利息的能力。

三、投資價(jià)值的營(yíng)運(yùn)能力財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

營(yíng)運(yùn)能力反映了企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)狀況。資金只有順利的通過(guò)每個(gè)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)，才可以完成一次循環(huán)。在各個(gè)環(huán)節(jié)中，企業(yè)的銷售方面具有特殊意義。因?yàn)楫a(chǎn)品只有銷售出去的話才有可能實(shí)現(xiàn)其自身價(jià)值，進(jìn)而收回最初投入的資金，順利的完成一次資金周轉(zhuǎn)。

（一）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，由于商業(yè)信用的普遍應(yīng)用，促使應(yīng)收賬款成為企業(yè)一項(xiàng)重要的流動(dòng)資產(chǎn)，這樣應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力直接影響到資產(chǎn)的流動(dòng)性。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，就說(shuō)明企業(yè)回收應(yīng)收賬款的速度越快，既可以減少壞賬損失，又可以提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，企業(yè)的短期償債能力也會(huì)得到加強(qiáng)，這樣，就在一定程度上彌補(bǔ)了流動(dòng)比率低的不利影響。如果企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過(guò)低，那么就說(shuō)明企業(yè)回收應(yīng)收賬款的效率很低，或者是信用政策過(guò)于的寬松，如果發(fā)生這樣的情況，那么就會(huì)導(dǎo)致應(yīng)收賬款占用資金數(shù)量過(guò)多，也就可能是因?yàn)槠髽I(yè)遵循了比較嚴(yán)格的信用制度，這樣制定的信用標(biāo)準(zhǔn)和信用條件過(guò)于苛刻的結(jié)果。

（二）存貨周轉(zhuǎn)率

企業(yè)在正常的經(jīng)營(yíng)情況下，存貨周轉(zhuǎn)率的高低直接說(shuō)明存貨周轉(zhuǎn)速度的快慢，而且能得出企業(yè)銷售能力的強(qiáng)弱、營(yíng)運(yùn)資金占用在存貨上的金額的多少，進(jìn)而說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的好壞，資金利用效率的高低。有時(shí)，企業(yè)處于特殊的原因會(huì)增大存貨儲(chǔ)備量，例如，在通貨膨脹比較嚴(yán)重的情況下企業(yè)為了降低存貨采購(gòu)成本，繼而可能提高存貨儲(chǔ)備量，企業(yè)基于這種情況下，會(huì)使得存貨周轉(zhuǎn)率的降低，這是一種正常現(xiàn)象。總的來(lái)說(shuō)，存貨周轉(zhuǎn)率越高越好，但是，假如存貨周轉(zhuǎn)率過(guò)高，這也就可能說(shuō)明企業(yè)存貨管理方面存在一定的問(wèn)題。例如，存貨的水平太低，有時(shí)甚至經(jīng)常缺貨，也可能是采購(gòu)次數(shù)過(guò)于的頻繁等等。

四、投資價(jià)值的盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

企業(yè)的營(yíng)業(yè)活動(dòng)、對(duì)外投資活動(dòng)、營(yíng)業(yè)外收支活動(dòng)等各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都會(huì)影響企業(yè)的利潤(rùn)變化。因此，對(duì)于企業(yè)盈利能力進(jìn)行的分析，大體上只分析企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的盈利能力，不會(huì)涉及非正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。因?yàn)橐恍┓钦５慕?jīng)營(yíng)活動(dòng)雖然也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)收益，但是這樣的利潤(rùn)不是經(jīng)常地和持續(xù)的，所以不能將其作為企業(yè)的一種持續(xù)盈利能力加以評(píng)價(jià)。評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力主要從市盈率、市凈率和凈資產(chǎn)收益率來(lái)看待企業(yè)。

（一）市盈率

市盈率=每股市價(jià)/每股收益。這個(gè)指標(biāo)應(yīng)該是投資者最熟悉的指標(biāo)了。其實(shí)就是可以看出你投資這個(gè)股票多少年可以得到你的投入。如果市盈率是十年，也就是說(shuō)你投入的錢在十年后可以全部得到回報(bào)。市盈率通常只在一個(gè)行業(yè)內(nèi)比較，跨行業(yè)的比較沒(méi)有意義。因?yàn)樾屡d產(chǎn)業(yè)的市盈率通常較高，甚至為負(fù)值，而一些已經(jīng)發(fā)展很成熟的產(chǎn)業(yè)市盈率卻較低，比如銀行業(yè)一直保持著良好的收益。

市盈率對(duì)個(gè)股、股票和市場(chǎng)都是非常重要的參考指數(shù)。如果任何股票市盈率超過(guò)類似股票或市場(chǎng)，都需要有充分的理由支持，而這往往是由于快速增長(zhǎng)的公司未來(lái)的盈利能力的看好。一家公司享有非常高的市盈率，說(shuō)明投資人普遍相信該公司未來(lái)每股收益將會(huì)快速增長(zhǎng)，甚至幾年后市盈率可以減少到一個(gè)合理的水平。一旦盈利增長(zhǎng)不是很理想，支持的力量就會(huì)減弱，股票的價(jià)格往往會(huì)大幅下降。什么是合理的市盈率沒(méi)有特定的標(biāo)準(zhǔn)，但在個(gè)股，同類公司的市盈率參考價(jià)值較高；行業(yè)或市場(chǎng)來(lái)說(shuō)。

（二）市凈率

市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)。一般來(lái)說(shuō)，市凈率達(dá)到3的公司是好公司。市凈率可以被用在進(jìn)行投資的分析中，一般來(lái)說(shuō)，較低的股票，投資價(jià)值較高，相反，低投資價(jià)值；但也考慮當(dāng)判斷投資價(jià)值的市場(chǎng)環(huán)境和公司的業(yè)務(wù)狀況，盈利能力，和其他因素。股票凈值：公司資本、資本公積金、資本的公益金，法定公積金，公積金、未分配收益組合，它代表了所有股東權(quán)益的份額，也稱為凈資產(chǎn)。凈資產(chǎn)的多少是由股份公司經(jīng)營(yíng)效果決定的，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶茫滟Y產(chǎn)價(jià)值增值的越快，股票凈值較高，所以股東的權(quán)利和利益更多。

（三）凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率也稱為回報(bào)股東權(quán)益率，是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的比值，是公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司使用自己的資本的效率。指數(shù)越高表明投資效益較高。企業(yè)的資產(chǎn)包括兩部分，一部分是股東的投資，即所有者權(quán)益（股東股權(quán)投資、企業(yè)儲(chǔ)備和留存收益的總和，等等），另一部分是企業(yè)借貸和臨時(shí)占用的資金。企業(yè)合理的利用財(cái)務(wù)杠桿可以有效的提高使用錢的效率，借了太多的錢會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但通常可以提高利潤(rùn)，減少貨幣的使用也減少效率。

參考文獻(xiàn)：

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篇（8）

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的不斷深入，企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)越來(lái)越嚴(yán)峻。企業(yè)通過(guò)投資擴(kuò)大再生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的投資決策水平很大程度上決定了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。西方國(guó)家企業(yè)管理會(huì)計(jì)的恰當(dāng)應(yīng)用能在企業(yè)投資決策中充分發(fā)揮專業(yè)作用，從科學(xué)角度對(duì)企業(yè)的投資決策進(jìn)行分析研究，為企業(yè)投資決策提供更加準(zhǔn)確的依據(jù)，實(shí)現(xiàn)投資過(guò)程的高效率。

1管理會(huì)計(jì)的含義與信息特征

1.1管理會(huì)計(jì)的內(nèi)涵

管理會(huì)計(jì)是將現(xiàn)代化管理與會(huì)計(jì)融為一體，為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理人員提供管理信息的會(huì)計(jì)，它是企業(yè)管理信息系統(tǒng)的一個(gè)子系統(tǒng)，是決策支持系統(tǒng)的組成部分，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要職能。管理會(huì)計(jì)運(yùn)用適當(dāng)?shù)挠^念和技術(shù)來(lái)處理企業(yè)個(gè)體的歷史預(yù)測(cè)性的經(jīng)濟(jì)資料，以達(dá)到預(yù)期經(jīng)濟(jì)前景、參與經(jīng)濟(jì)決策、規(guī)劃經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、控制經(jīng)濟(jì)過(guò)程、考評(píng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的目的。管理會(huì)計(jì)工作目的是通過(guò)企業(yè)內(nèi)部的計(jì)劃、決策與控制、以達(dá)到增加企業(yè)價(jià)值的最終目標(biāo)。

1.2新環(huán)境下管理會(huì)計(jì)的信息特征

在全球化經(jīng)濟(jì)背景下，管理會(huì)計(jì)內(nèi)置于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的各重要環(huán)節(jié)，具有豐富的信息管理色彩，具備以下特征。(1)通用性:是指在管理會(huì)計(jì)工作中所產(chǎn)生的信息體系應(yīng)具有共通的特性。從企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)全過(guò)程分析，管理會(huì)計(jì)在內(nèi)容上包括:用于支持市場(chǎng)、企業(yè)產(chǎn)品、客戶開發(fā)等業(yè)務(wù)發(fā)展的信息，用于支持產(chǎn)品生產(chǎn)、服務(wù)提供等信息，用于評(píng)價(jià)分析組織戰(zhàn)略、組織績(jī)效等業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)信息。(2)客觀性:管理會(huì)計(jì)在具體實(shí)施過(guò)程中，不受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息編制的統(tǒng)一要求和規(guī)范的影響，管理會(huì)計(jì)信息應(yīng)體現(xiàn)其公正、客觀性。管理會(huì)計(jì)信息的客觀性，是企業(yè)的管理者利用信息進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策所提出的最低要求，也是強(qiáng)調(diào)管理會(huì)計(jì)師自身的職業(yè)道德規(guī)范。(3)內(nèi)嵌性:為了提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，管理會(huì)計(jì)通過(guò)專業(yè)分析研究，提供企業(yè)需要的各種數(shù)據(jù)、資料，為企業(yè)內(nèi)部建立各種會(huì)計(jì)控制制度。管理會(huì)計(jì)通過(guò)對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)近期預(yù)測(cè)，對(duì)真實(shí)性經(jīng)濟(jì)資料分析，預(yù)期經(jīng)濟(jì)前景、參與經(jīng)濟(jì)決策、規(guī)劃經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、控制經(jīng)濟(jì)過(guò)程、考評(píng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。管理會(huì)計(jì)工作內(nèi)嵌于企業(yè)管理活動(dòng)中。(4)技術(shù)性:管理會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)是不同的，具有更加明確、更加復(fù)雜的技術(shù)特征，管理會(huì)計(jì)是運(yùn)用相關(guān)專業(yè)理念和數(shù)據(jù)分析技術(shù)，處理、分析企業(yè)個(gè)體的近期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)情況，預(yù)測(cè)未來(lái)趨勢(shì)，其工作具有比財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)更高的技術(shù)含量。

2企業(yè)投資決策中管理會(huì)計(jì)應(yīng)用存在的問(wèn)題

隨著企業(yè)管理水平的不斷提高，效益原則讓管理會(huì)計(jì)日顯重要。我國(guó)管理會(huì)計(jì)近年來(lái)在一些大中型企業(yè)中得到了應(yīng)用，在日常經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中推行零基預(yù)算、凈現(xiàn)值法、責(zé)任會(huì)計(jì)、變動(dòng)成本模型法等方法，取得良好成效。但在大多數(shù)中小企業(yè)沒(méi)有推行管理會(huì)計(jì)，在企業(yè)投資決策、預(yù)測(cè)分析、成本管理、風(fēng)險(xiǎn)控制過(guò)程中管理會(huì)計(jì)作用沒(méi)有發(fā)揮作用，存在以下普遍問(wèn)題。

2.1投資決策前期調(diào)研工作不夠縝密

企業(yè)投資決策是投資者為了實(shí)現(xiàn)預(yù)期投資目標(biāo)，通過(guò)規(guī)范的程序，采取科學(xué)方法和專業(yè)手段對(duì)將要投資的項(xiàng)目可行性、必要性、投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)、投資成本、投資預(yù)期收益等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中重大問(wèn)題所進(jìn)行的預(yù)測(cè)、評(píng)估、分析、判斷。傳統(tǒng)的投資決策采取普通調(diào)查、訪問(wèn)、研究、分析方法，程序過(guò)于簡(jiǎn)單，企業(yè)在研究和分析投資項(xiàng)目可行性方面還不夠系統(tǒng)、周密，相關(guān)信息依據(jù)存在不全面、不真實(shí)的問(wèn)題，使得企業(yè)管理者做出錯(cuò)誤決策。

2.2投資決策未能引進(jìn)管理會(huì)計(jì)專門方法進(jìn)行決策分析

投資決策是企業(yè)投資行動(dòng)的前期工作。企業(yè)投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是在投資決策的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，投資預(yù)測(cè)、評(píng)估、優(yōu)選、決策的過(guò)程是一個(gè)系統(tǒng)過(guò)程，是對(duì)將要實(shí)施的投資方案進(jìn)行科學(xué)評(píng)估、分析優(yōu)選的過(guò)程。現(xiàn)實(shí)情況是大部分企業(yè)在實(shí)施投資決策時(shí)未能采用管理會(huì)計(jì)專門方法，如量本利分析法進(jìn)行前期分析，造成投資決策失誤。

2.3管理人員或決策人對(duì)管理會(huì)計(jì)了解不足，重視不夠

大多數(shù)企業(yè)高層管理人員比較熟悉的是會(huì)計(jì)核算和財(cái)務(wù)管理工作，對(duì)管理會(huì)計(jì)的重要性認(rèn)識(shí)不足，不明白管理會(huì)計(jì)在決策中具有十分重要的作用;存在認(rèn)為投資決策和管理工作與財(cái)務(wù)工作關(guān)聯(lián)程度不高的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí);財(cái)務(wù)管理工作僅用來(lái)保證企業(yè)投資資金，在投資決策中沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性應(yīng)用。因此在企業(yè)投資決策過(guò)程中沒(méi)有引入管理會(huì)計(jì)，制度化、系統(tǒng)化的參與機(jī)制尚未形成。

2.4財(cái)務(wù)人員管理會(huì)計(jì)工作能力不足，在投資決策起的作用不大

管理會(huì)計(jì)作為從西方國(guó)家引入的一門新興學(xué)科，專業(yè)知識(shí)普及率不高，大部分財(cái)務(wù)人員偏重對(duì)歷史數(shù)據(jù)的記錄，分析工作及大數(shù)據(jù)收集處理工作呈現(xiàn)空白狀態(tài)，財(cái)務(wù)人員對(duì)管理會(huì)計(jì)在投資決策中應(yīng)用能力不足，投資決策需求在當(dāng)前的管理會(huì)計(jì)水平條件下還無(wú)法得到充分滿足，對(duì)于投資決策參與能力相對(duì)較低。

3管理會(huì)計(jì)在企業(yè)投資決策中應(yīng)用的建議

融資活動(dòng)、投資活動(dòng)及其管理構(gòu)成財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容，特別體現(xiàn)在融資定價(jià)及資本結(jié)構(gòu)安排等融資方面，以及投資決策與資本預(yù)算等投資方面，而圍繞企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所開展的信息提供、經(jīng)營(yíng)決策與規(guī)劃、管理控制等則成為管理會(huì)計(jì)的根本。管理會(huì)計(jì)在企業(yè)投資決策中的應(yīng)用是經(jīng)濟(jì)全球化背景下的必然要求。財(cái)務(wù)管理人員充分發(fā)揮管理會(huì)計(jì)職能，對(duì)企業(yè)在外投資項(xiàng)目的分析預(yù)測(cè)、洽談、合同簽訂的全過(guò)程發(fā)揮重要作用。管理會(huì)計(jì)關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并通過(guò)管理會(huì)計(jì)信息以高度參與經(jīng)營(yíng)決策、規(guī)劃與組織控制。管理會(huì)計(jì)在企業(yè)投資決策中應(yīng)用從以下幾個(gè)方面實(shí)施。

3.1引入管理會(huì)計(jì)理念，加強(qiáng)投資決策前投資價(jià)值分析

投資價(jià)值分析是企業(yè)進(jìn)行投資決策時(shí)的重要依據(jù)，其要求在掌握項(xiàng)目基本情況的基礎(chǔ)上進(jìn)行專業(yè)分析研究，反映項(xiàng)目各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，得出更加科學(xué)、客觀的結(jié)論。投資價(jià)值分析把項(xiàng)目放在市場(chǎng)、社會(huì)這個(gè)大環(huán)境中更全面地分析項(xiàng)目可行性和效益性，主要側(cè)重于項(xiàng)目的投資價(jià)值分析，分析該投資項(xiàng)目實(shí)施后有沒(méi)有價(jià)值。它采用管理會(huì)計(jì)專業(yè)手段進(jìn)行投資價(jià)值分析，可以防范投資風(fēng)險(xiǎn)，提升投資收益。

3.2建立管理會(huì)計(jì)投資報(bào)酬率模型分析，防范投資決策風(fēng)險(xiǎn)

管理會(huì)計(jì)人員應(yīng)根據(jù)投資性質(zhì)，對(duì)投資估算進(jìn)行科學(xué)確定，科學(xué)預(yù)測(cè)投資所需要的資金數(shù)量和時(shí)間，通過(guò)適當(dāng)?shù)姆椒▽?duì)項(xiàng)目投資總額和資金需求進(jìn)行估算，獲取更為準(zhǔn)確的估算投資總額和資金需求信息。管理會(huì)計(jì)應(yīng)用于投資決策中，企業(yè)可以大膽嘗試，引入內(nèi)部報(bào)酬率IRR的計(jì)算，充分估計(jì)投資而產(chǎn)生的資金成本，計(jì)算相對(duì)準(zhǔn)確的投資收益率。內(nèi)含報(bào)酬率大于資金成本率，則方案可行，且內(nèi)含報(bào)酬率越高方案越優(yōu)。通過(guò)謹(jǐn)慎的分析預(yù)測(cè)，以專業(yè)數(shù)據(jù)保證投資決策的可操作性，最大限度防范投資決策風(fēng)險(xiǎn)。

3.3重視提升，強(qiáng)化管理會(huì)計(jì)在投資決策中的應(yīng)用研究

管理會(huì)計(jì)服務(wù)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，更服務(wù)于企業(yè)投資活動(dòng)。我國(guó)企業(yè)管理人員加強(qiáng)對(duì)管理會(huì)計(jì)體系的研究，將管理會(huì)計(jì)專門方法應(yīng)用于投資決策的市場(chǎng)分析調(diào)查、投資估算與資金籌措、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與效益分析、投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析全過(guò)程。在管理會(huì)計(jì)實(shí)施過(guò)程中，管理者利用相關(guān)科學(xué)信息對(duì)投資活動(dòng)的關(guān)鍵指標(biāo)，對(duì)投資項(xiàng)目可行性、效益性驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行精細(xì)化分析、判斷，支持企業(yè)管理者鑒別、確定價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，服務(wù)和優(yōu)化公司投資管理決策。管理會(huì)計(jì)人員要判斷投資是否可行，需要與切合企業(yè)實(shí)際資金成本進(jìn)行比較。對(duì)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量分析時(shí)，管理會(huì)計(jì)人員應(yīng)當(dāng)對(duì)以下問(wèn)題進(jìn)行重點(diǎn)分析:對(duì)相關(guān)成本和非相關(guān)成本進(jìn)行科學(xué)劃分，應(yīng)當(dāng)重視機(jī)會(huì)成本，對(duì)于投資方案對(duì)企業(yè)其他方面的影響和營(yíng)運(yùn)資源的影響應(yīng)當(dāng)充分考慮，通過(guò)項(xiàng)目投資決策分析中科學(xué)的財(cái)務(wù)分析選擇分期還款、等額本金還款等較為有利的還款方式，有效降低投資成本。

3.4加強(qiáng)財(cái)務(wù)人員管理會(huì)計(jì)專業(yè)知識(shí)和應(yīng)用能力培養(yǎng)，提升財(cái)務(wù)管理人員在企業(yè)投資決策的作用

管理會(huì)計(jì)是一種具有十分專業(yè)能力才能開展工作的深度參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理決策、制訂計(jì)劃、投資分析、績(jī)效管理的專業(yè)工作，管理會(huì)計(jì)工作所取得的信息可以幫助管理者制定決策，為實(shí)施組織戰(zhàn)略提供有效依據(jù)。企業(yè)投資活動(dòng)前應(yīng)當(dāng)選擇符合項(xiàng)目投資要求的財(cái)務(wù)總監(jiān)，對(duì)候選人員綜合素質(zhì)、理財(cái)能力、管理能力、財(cái)會(huì)業(yè)務(wù)等方面進(jìn)行深入考察，通過(guò)財(cái)務(wù)總監(jiān)在投資決策和實(shí)施階段的有效參與，保證項(xiàng)目運(yùn)行、稅務(wù)籌劃、資金籌措的有效進(jìn)行。企業(yè)管理會(huì)計(jì)人員或財(cái)務(wù)人員對(duì)投資項(xiàng)目調(diào)查的參與非常重要，管理會(huì)計(jì)人員應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化企業(yè)投資或并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合工作，實(shí)現(xiàn)“管得好、管得住、買得值”的目標(biāo)。

4結(jié)論

張瑞敏曾說(shuō):“管理會(huì)計(jì)，說(shuō)到底就是管理未來(lái)、規(guī)劃未來(lái)的會(huì)計(jì)。如果把管理會(huì)計(jì)、規(guī)劃未來(lái)的會(huì)計(jì)變成每個(gè)人都來(lái)規(guī)劃未來(lái)，每個(gè)人規(guī)劃未來(lái)和自己的未來(lái)是連在一起的，管理會(huì)計(jì)就一定會(huì)充滿活力。”管理會(huì)計(jì)的終極目標(biāo)在于通過(guò)改善組織經(jīng)營(yíng)、創(chuàng)造組織價(jià)值。管理會(huì)計(jì)作為信息支持系統(tǒng)，是一個(gè)通用、客觀、透明的精細(xì)化價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素分析與決策的信息平臺(tái)。管理會(huì)計(jì)在企業(yè)投資決策中應(yīng)用具有十分重要意義。

作者:郭云川 單位:漳州市國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司

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篇（9）

第二，課程內(nèi)容設(shè)計(jì)。作為本科教育的高年級(jí)課程，投資學(xué)的主要內(nèi)容包括了投資領(lǐng)域的基本理論和方法，其中的核心就是公司投資價(jià)值研究。同時(shí)本課程還需要介紹與金融投資相關(guān)的知識(shí)點(diǎn)。筆者在講授本課程的時(shí)候設(shè)計(jì)了如下幾個(gè)模塊的內(nèi)容。模塊1：投資環(huán)境與金融市場(chǎng)概況。這部分內(nèi)容包括證券市場(chǎng)的整體環(huán)境，如實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的區(qū)別、證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)、投資工具的類別、市場(chǎng)的主要參與者及金融工具創(chuàng)新等。在課程講授的過(guò)程中，教師盡量引用國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的實(shí)例予以解釋。模塊2：公司投資價(jià)值分析。這部分內(nèi)容是本課程的重點(diǎn)，希望讓學(xué)生學(xué)會(huì)如何撰寫一份公司投資價(jià)值分析報(bào)告。在課堂講授的過(guò)程中需要講解如何進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析、公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析與公司投資價(jià)值分析。模塊3：技術(shù)分析理論和方法。

技術(shù)分析的理論和方法設(shè)計(jì)投資策略的討論以及技術(shù)指標(biāo)的解讀和分析運(yùn)用。理論方面重點(diǎn)是介紹技術(shù)分析流派的古典理論道氏理論。該理論強(qiáng)調(diào)對(duì)于市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)的研究，教師需要引導(dǎo)學(xué)生把系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概念結(jié)合在一起進(jìn)行思考，確立一種立足長(zhǎng)線投資和分散投資的理念。另外，要給學(xué)生介紹移動(dòng)平均線、趨勢(shì)線分析、形態(tài)分析、K線圖分析、波浪理論等主要的技術(shù)分析方法。技術(shù)分析方法易學(xué)難精，其作為預(yù)測(cè)參考技術(shù)得到了市場(chǎng)人士的重視，尤其是一般投資大眾的股評(píng)人士，需要經(jīng)常使用這些方法做解盤分析，所以它是一種職業(yè)的知識(shí)和工具。技術(shù)分析工具本身比較形象地勾畫出市場(chǎng)的變化，容易讓一些學(xué)生誤認(rèn)為技術(shù)分析是“點(diǎn)金術(shù)”，因此教師在教學(xué)中需要給學(xué)生予以正確的引導(dǎo)。模塊4：有效資本市場(chǎng)理論與行為金融研究。有效資本市場(chǎng)假設(shè)是金融領(lǐng)域的重要理論，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)有效程度的分析，投資者可以確定合適的投資策略。另外，傳統(tǒng)的金融理論的基本假設(shè)是“市場(chǎng)的參與者都是理性的”。

但事實(shí)上，由于投資者在很多情況下呈現(xiàn)出很多非理性的行為，傳統(tǒng)的投資理論常常沒(méi)法完滿解釋現(xiàn)實(shí)的現(xiàn)象。正因?yàn)槿绱耍罱嗄陙?lái)，主要研究投資者的非理的行為金融學(xué)得到了業(yè)界的重視。在這門課中，簡(jiǎn)要介紹了行為金融學(xué)的一些基本理論和方法，如過(guò)分自信、過(guò)分保守、心理賬戶和預(yù)期理論等，讓學(xué)生對(duì)學(xué)科前沿研究有一些基礎(chǔ)認(rèn)識(shí)，以期培養(yǎng)他們將來(lái)對(duì)相關(guān)科學(xué)研究的興趣。模塊5：債券的投資管理。債券的基本知識(shí)和估值方法，學(xué)生在二年級(jí)的公司財(cái)務(wù)管理課程中已經(jīng)學(xué)習(xí)過(guò)。在本課程的教學(xué)中，重點(diǎn)是講解債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理和組合管理策略，內(nèi)容包括債券利率風(fēng)險(xiǎn)分析、久期計(jì)算、債券凸度、積極的債券投資組合管理和消極的債券投資組合管理等。模塊6：衍生工具與交易市場(chǎng)。

本模塊主要介紹期權(quán)和期貨交易。期權(quán)和期貨是最重要的金融衍生工具品種，其他的各種衍生工具的創(chuàng)設(shè)多數(shù)都與期權(quán)和期貨的運(yùn)作機(jī)制有相同之處。內(nèi)容主要包括期權(quán)交易分析，如期權(quán)交易與股票交易價(jià)值比較，以及各種期權(quán)交易策略的組合運(yùn)用，如受保護(hù)的買權(quán)和賣權(quán)、期權(quán)價(jià)差、對(duì)敲、雙限期權(quán)等，以及買賣權(quán)平價(jià)關(guān)系。

二、實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)的安排

有些學(xué)者（如王閩等）強(qiáng)調(diào)實(shí)踐教學(xué)需要到證券公司等機(jī)構(gòu)進(jìn)行實(shí)習(xí)。筆者認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)很難安排大批學(xué)生的實(shí)習(xí)，即使能安排也基本上屬于拉客戶之類的崗位。畢業(yè)生未來(lái)在從事投資類工作的時(shí)候，經(jīng)常需要對(duì)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題做分析，從而形成研究報(bào)告、操作建議、策劃方案、口頭觀點(diǎn)表述等工作成果，本課程的教學(xué)實(shí)踐環(huán)節(jié)主要有兩種形式：案例討論、研究報(bào)告和研討會(huì)。

1.案例討論。本課程是屬于實(shí)踐性很強(qiáng)的課程，因此在課程教學(xué)中需要重視案例分析方法。除了上述教材中包含的案例外，教師還需要收集具有本土特色的案例，通過(guò)案例的講解，幫助學(xué)生了解相關(guān)的理論和方法，并懂得在現(xiàn)實(shí)中運(yùn)用。

2.研究報(bào)告。本課教學(xué)內(nèi)容的重點(diǎn)，是公司投資價(jià)值研究。除教師講解相關(guān)的理論和方法外，還需要讓學(xué)生撰寫一份研究報(bào)告。由于該研究報(bào)告的工作量很大，因此，筆者采用讓學(xué)生分組完成的方法，這也是在國(guó)外大學(xué)中被普遍采用的方法。學(xué)生以4~6個(gè)人為一組，選擇一家中國(guó)內(nèi)地的上市公司作為研究對(duì)象，撰寫一份公司投資價(jià)值分析報(bào)告。要求研究報(bào)告的內(nèi)容必須包括五部分內(nèi)容：宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析、估值模型運(yùn)用、財(cái)務(wù)報(bào)表分析和技術(shù)投資分析，涵蓋了教學(xué)大綱第一模塊、第二模塊和第三模塊的相關(guān)知識(shí)，考察學(xué)生的理解能力、分析能力和創(chuàng)新能力。

3.研討會(huì)。研討會(huì)形式對(duì)于培養(yǎng)學(xué)生的表達(dá)能力、思辨能力等方面都有很好的作用。筆者通常要求每一小組在完成了一份研究報(bào)告以后，需要主持一次研討會(huì)，由小組成員講解其分析該公司投資價(jià)值的分析研討會(huì)，并回答老師或者其他同學(xué)的問(wèn)題。

三、考核方式

篇（10）

關(guān)鍵詞 中國(guó)工商銀行 投資價(jià)值 相對(duì)估值法

一、企業(yè)價(jià)值理論與估值方法概述

（一）企業(yè)價(jià)值理論。國(guó)外理論基本出發(fā)點(diǎn)都是評(píng)估企業(yè)的預(yù)期現(xiàn)金流和折現(xiàn)率、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和市場(chǎng)能力。主要有約翰?希克斯的價(jià)值資本理論主張主觀價(jià)值理論；莫迪利安尼和米勒的MM理論闡述企業(yè)價(jià)值和資本價(jià)值的關(guān)系，認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值由其全部的盈利能力決定而與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。國(guó)內(nèi)理論通常認(rèn)為企業(yè)價(jià)值與盈利能力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、持續(xù)發(fā)展能力相關(guān)。

（二）企業(yè)價(jià)值估計(jì)方法。企業(yè)估值目的就是分析企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)而進(jìn)行合理的投資分析和經(jīng)營(yíng)管理。企業(yè)價(jià)值分析法一般有兩個(gè)：一是相對(duì)價(jià)值估計(jì)法；二是絕對(duì)價(jià)值估計(jì)法。相對(duì)價(jià)值法指的是市盈率法、市凈率法等比較簡(jiǎn)單通用的方法，利用類似企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)來(lái)確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。絕對(duì)估值法需要估計(jì)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量和資本成本。

由價(jià)值理論可知，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值主要是由其自身盈利能力決定，同時(shí)受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)展?jié)摿Φ挠绊憽Ｓ晒乐捣椒芍徽撌窍鄬?duì)價(jià)值法還是絕對(duì)價(jià)值法，都用到宏觀和行業(yè)分析以及企業(yè)自身分析。因此，對(duì)于中國(guó)工商銀行的價(jià)值分析，本文主要從宏觀環(huán)境分析、行業(yè)分析以及工行基本面分析入手，采用相對(duì)估值法對(duì)其價(jià)值進(jìn)行分析。

二、宏觀環(huán)境以及銀行行業(yè)分析

（一）宏觀環(huán)境分析

1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展?fàn)顩r

宏觀經(jīng)濟(jì)走向決定了企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期走勢(shì)，GDP是一國(guó)經(jīng)濟(jì)成就的根本反映，長(zhǎng)期來(lái)看上市公司的價(jià)值變化應(yīng)與GDP變化一直。持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為上市公司發(fā)展提供基礎(chǔ)。1998年開始，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，至2007年到達(dá)頂峰，受2008年美國(guó)次貸危機(jī)的影響GDP增長(zhǎng)率下滑，伴隨著積極的財(cái)政政策和貨幣政策，2009年以后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持穩(wěn)定，增長(zhǎng)速度仍顯著高于世界其他國(guó)家，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。這就為我國(guó)銀行業(yè)發(fā)展提供了強(qiáng)有力的支持。

2.通貨膨脹程度

通貨膨脹程度通常表現(xiàn)為商品和勞務(wù)的貨幣價(jià)格持續(xù)普遍上漲的程度。通常，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)被認(rèn)為是衡量通貨膨脹水平的最重要指標(biāo)之一。適當(dāng)?shù)耐浛梢源碳す蓛r(jià)的上漲，有利于經(jīng)濟(jì)繁榮和企業(yè)發(fā)展。自1995年以來(lái)，我國(guó)CPI指數(shù)持續(xù)穩(wěn)定上升，通貨膨脹溫和穩(wěn)定，這使得投資者的信心和預(yù)期有一定的提升，對(duì)證券市場(chǎng)會(huì)有一個(gè)好的預(yù)期。從而有利于銀行業(yè)的發(fā)展。

3.財(cái)政政策和貨幣政策

財(cái)政、貨幣政策可以影響本國(guó)的投資市場(chǎng)，良好的財(cái)政、貨幣政策有利于促進(jìn)GDP增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。我國(guó)的財(cái)政貨幣政策也在不斷完善，特別是在2008年全球金融危機(jī)，財(cái)政政策方面，中央實(shí)施積極財(cái)政政策推出4萬(wàn)億投資計(jì)劃，擴(kuò)大內(nèi)需刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。貨幣政策方面，全年5次降息，8次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。充分調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定市場(chǎng)，及時(shí)阻止全球金融危機(jī)在中國(guó)的蔓延為以后快速發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

（二）銀行行業(yè)分析

銀行是經(jīng)營(yíng)金融資產(chǎn)和負(fù)債追求利潤(rùn)最大化的特殊的企業(yè)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)有著極為重要的影響。由于經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的特殊性，呈現(xiàn)特有的特征。

1.銀行業(yè)的生命周期

每個(gè)行業(yè)都要經(jīng)歷一個(gè)由成長(zhǎng)到衰退的過(guò)程，主要包括幼稚期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期四個(gè)發(fā)展階段。不同行業(yè)的四個(gè)發(fā)展階段長(zhǎng)短不同，對(duì)銀行業(yè)而言，成長(zhǎng)期和成熟期相對(duì)較長(zhǎng)，西方發(fā)達(dá)國(guó)家銀行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成長(zhǎng)期后期和成熟期。而我國(guó)市場(chǎng)開放程度較低，制度相對(duì)不完善，業(yè)務(wù)相對(duì)局限，處于成長(zhǎng)初期。隨著我國(guó)加入WTO，不斷推進(jìn)利率市場(chǎng)進(jìn)程，銀行業(yè)技術(shù)不斷提高，成長(zhǎng)能力較強(qiáng)，市場(chǎng)容量和潛力巨大。處于成長(zhǎng)期的行業(yè)投資回報(bào)率較高，該時(shí)期也被稱為投資機(jī)會(huì)時(shí)期。

2.銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局源于行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)，一般由同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者、供求雙方、替代產(chǎn)品、潛在入侵者共同決定。銀行業(yè)是以提供金融服務(wù)為最終產(chǎn)品的特殊行業(yè)，行業(yè)集中度較高，雖有來(lái)著外資、中小銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，但工農(nóng)中建和股份制商業(yè)銀行仍處于較高壟斷地位。國(guó)家政策使得銀行業(yè)存在較高的進(jìn)入壁壘，替代產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)。根據(jù)2010年各商業(yè)銀行資產(chǎn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，工農(nóng)中建、交通、浦發(fā)、深發(fā)、華夏、民生和廣發(fā)總資產(chǎn)占整個(gè)銀行業(yè)總資產(chǎn)的一半以上，其中工商銀行更為突出，占銀行業(yè)資產(chǎn)的11%。可見(jiàn)，銀行業(yè)的壟斷程度較高，價(jià)值較為穩(wěn)定。

3.市場(chǎng)供求與發(fā)展前景

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷開放，銀行業(yè)也趨于國(guó)際化，各大商業(yè)銀行紛紛拓展海外業(yè)務(wù)，銀行集傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)、支付、匯兌，金融服務(wù)于一身提高競(jìng)爭(zhēng)力。截止2005年，網(wǎng)上銀行客戶已超過(guò)3000萬(wàn)，截止2009年底我國(guó)有千余家境外行，境外分行遍布全球67個(gè)國(guó)家和地區(qū)。不論在國(guó)內(nèi)還是國(guó)際上，我國(guó)銀行發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。

三、中國(guó)工商銀行投資價(jià)值分析

（一）中國(guó)工商銀行基本面分析

中國(guó)工商銀行是我國(guó)資產(chǎn)規(guī)模最大的國(guó)有獨(dú)資銀行，2005年完成股份制改革，2006年10月在上海香港同時(shí)掛牌。2009年中國(guó)工商銀行名列全球1000家大銀行的第8位，連續(xù)五次入圍美國(guó)《財(cái)富》全球500強(qiáng)，2011年全球500強(qiáng)企業(yè)排名87。工商銀行擁有最大的客戶群，業(yè)務(wù)量大，品種豐富，基本覆蓋資產(chǎn)、負(fù)債業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)的所有金融產(chǎn)品。

資產(chǎn)負(fù)債方面， 2010年底，工行總資產(chǎn)為10.81萬(wàn)億，比上年增長(zhǎng)12.33%，股東權(quán)益比上年增加25.38%。2011年底，總資產(chǎn)為15.47萬(wàn)，比上年同期增長(zhǎng)了43%，股東權(quán)益比上年增加36.66%。可見(jiàn)工行資產(chǎn)業(yè)務(wù)明顯增加，企業(yè)價(jià)值明顯增加。盈利能力方面，截止2011年，凈利潤(rùn)為2084.45億元，比2010年增加了25.55%；營(yíng)業(yè)收入為4752.14億元，比上年增長(zhǎng)了26.08%；利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)同比達(dá)到兩位數(shù)增長(zhǎng)水平，這主要得益于市場(chǎng)拓展、產(chǎn)品創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)管理、信貸投放力度的加大。現(xiàn)金流量方面，工行一直保持較高的現(xiàn)金流量，保證其穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)，對(duì)于金融市場(chǎng)穩(wěn)定也起到舉足輕重的作用。

（二）相對(duì)價(jià)值估計(jì)

相對(duì)價(jià)值估計(jì)法包含市盈率分析法和市凈率分析法，其中最常用的方法就是市盈率方法。市盈率法是指以行業(yè)平均市盈率來(lái)估計(jì)企業(yè)價(jià)值，假設(shè)平均市盈率所反映的企業(yè)績(jī)效是合理而正確的，用此估價(jià)同行業(yè)的某企業(yè)股票價(jià)值。本文采用2012年4月11日12家主要商業(yè)銀行的股價(jià)和市盈率統(tǒng)計(jì)，行業(yè)平均股價(jià)為7.054，平均市盈率為6.77，而工行的股價(jià)為4.29，市盈率為7.2，工行的股價(jià)明顯低于平均水平，市盈率略高于平均水平。根據(jù)市盈率定價(jià)模型，按照上市銀行的平均市盈率計(jì)算，工商銀行股票的理論價(jià)值應(yīng)為： ，即6.77 0.6=4.06。按照2012年4月11日上證A股平均市盈率為14.13倍計(jì)算，工商銀行股票的理論價(jià)值應(yīng)為：14.13 0.6=8.48。

工行銀行的市盈率略高于上市銀行的平均水平，但明顯低于上市銀行平均水平，由于工商銀行的流通市值較大，目前處于國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的龍頭地位，加之銀行行業(yè)的營(yíng)利率比較穩(wěn)定，工商銀行的市盈率應(yīng)略低于市場(chǎng)平均水平，而高于銀行的平均水平。本文認(rèn)為，工商銀行的股票理論價(jià)值應(yīng)在4.06-8.48元之間且接近于上限。可見(jiàn)，截止2012年4月11日，工行的股價(jià)仍處于低位水平，尚有很大的發(fā)展空間。

綜上所述，不論是從宏觀經(jīng)濟(jì)背景還是從行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，都有利于工商銀行繼續(xù)發(fā)展，此外，從其當(dāng)前股價(jià)反映的價(jià)值情況來(lái)看，工行仍有很大的投資價(jià)值。

參考文獻(xiàn)：

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