序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇海外資產配置的重要性范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

作為我國最早開展資產管理業(yè)務的金融機構，信托公司近年來的發(fā)展如火如荼。根據信托業(yè)協(xié)會數(shù)據顯示，截止2016年9月末，全國68家信托公司管理的信托資產規(guī)模為18.17萬億元。從2011年9月末信托資產規(guī)模3.27萬億元至2016年9月末，信托資產規(guī)模年均復合增長率為40.9%。但是從2013年起，信托資產規(guī)模的增長速度持續(xù)下滑，而行業(yè)內營業(yè)收入和權益報酬率的增速以及年化信托報酬率也在逐年回落。在經營環(huán)境和經營業(yè)績都產生前所未有的變化下，信托公司必須深刻認識當前所面臨的嚴峻問題，開創(chuàng)新型業(yè)務以提升經營業(yè)績。

二、大資管時代信托業(yè)的新型信托業(yè)務方向

1.不良資產證券化

受到經濟增長乏力的影響，商業(yè)銀行信貸資產質量將持續(xù)承壓。而尚未見頂?shù)牟涣悸什粩嗉哟筱y行業(yè)的運營壓力，因此商業(yè)銀行的不良資產出表意愿十分迫切。當前，不良資產出表的方式主要有三種：第一種是銀行自主核銷不良貸款，這不僅程序復雜，而且意味著不良資產的徹底損失；第二種是將不良資產打包出售給資產管理公司，但這種方法具有周期長，折扣高的特點，既要求銀行賤價出售不良資產，放棄可能產生的后續(xù)收益，又難以滿足特殊情況下不良資產緊急出表的要求；第三種是銀行將不良資產與其他金融機構對接實現(xiàn)出表。這種方式簡單的說，就是銀行將不良資產名義上出售給其他金融機構，如信托公司，基金子公司等。金融機構發(fā)起資產管理計劃募集資金作為不良資產的對價，但實際上銀行又作為出資方以名義上投資于資產管理計劃的方式將不良資產收益權回購，資產管理計劃的收益即不良資產的現(xiàn)金回流，是銀行減少的不良資產損失。而其他金融機構作為通道角色收取通道費用幫助銀行粉飾報表。但是，2016年8月銀監(jiān)會下發(fā)《關于規(guī)范銀行業(yè)金融機構信貸資產收益權轉讓業(yè)務的通知》將使不良資產名義轉讓的操作空間消失殆盡。不良資產的出表將會更多考慮資產證券化模式。

資產證券化一直被視作信托公司重要的轉型方向之一，原因在于不良資產證券化的過程中，商業(yè)銀行將證券化的資產出售給一個特殊目的載體以達到風險隔離的目的是一個關鍵步驟。一般來說，SPV有特殊目的信托、特殊目的公司和有限合伙三種模式。在我國現(xiàn)行的法律框架下，只有特殊目的信托模式才能真正實現(xiàn)破產隔離效應，實現(xiàn)減稅減負的目的，具有較強的可操作性。因此，信托公司是目前最好的SPV。信托公司有望在不良資產證券化的發(fā)展中，采取"大投行+SPV”的模式獲取競爭優(yōu)勢。

2.家族信托

據統(tǒng)計，截至2015年中國個人可投資金融資產總額達到113萬億元人民幣，較2014年增長32萬億元人民幣；高凈值人群可投資金融資產總額達到49.7萬億元人民幣，可投資金融資產超過600百萬元人民幣的高凈值家庭約207萬戶，2013至2015年年均復合增長率達到26.1%。當積累的財富已經超過了富裕生活的日常所需時，愈來愈多的高凈值人士開始考慮財富的保障和傳承。根據貝恩公司《2015中國私人財富報告》顯示，近年來隨著經濟增長持續(xù)放緩，財富保障和財富傳承成為高凈值人群首要和次要的財富目標，而對于超高凈值人群而言，財富傳承更為重要。超過一半的高凈值人士尚未對財富傳承做出安排，但是不少高凈值人士擔憂將大量財富過早而又沒有規(guī)劃地交予子女，將助長子女好逸惡勞的紈绔心態(tài)。這種現(xiàn)象催生了財富管理的需求，龐大的高凈值群體也意味著財富管理市場巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

作為長期以來定位高端資產管理業(yè)務的金融機構，信托公司擁有豐富的投資經驗和靈活的配資模式，具備抓住初具雛形的財富管理市場發(fā)展機遇的良好基礎，能夠開展家族信托業(yè)務滿足高凈值人群的風險偏好和投資需求。在我國的法律框架下，相比國內另一針對高凈值客戶服務的金融部門―私人銀行而言，家族信托以獨有的風險隔離機制實現(xiàn)了財富保障目標的同時，具有獨特的財富傳承功能。通過設立家族信托，高凈值人士可以有效地緊鎖股權以避免委托人及受益人離婚或去世產生的財富分配問題和企業(yè)控制權糾紛問題，實現(xiàn)財產的安全隔離以避免企業(yè)各種風險導致的家庭財富縮水，合理的避稅節(jié)稅以避開高昂的遺產稅，確立受益人的受益條件以傳承家族理念和防止財富外流。

家族信托業(yè)務不僅能夠滿足高凈值客戶的需求，也給予了信托公司更多的業(yè)績激勵。以2013年平安信托推出的國內首?渭易逍磐小捌槳膊聘弧ず璩惺蘭蟻盜小蔽?例，采用了"年費+超額管理費”的收費模式，年費率為信托資金的1%，年信托收益率高于4.5%以上的部分收取50%作為浮動管理費。對比當前信托公司的固定比率收費模式（主動管理型業(yè)務2%左右，被動管理型業(yè)務0.1%左右），家族信托業(yè)務給予信托公司更高的業(yè)績激勵。此外，家族信托能夠為信托公司提供穩(wěn)定的長期資金，解決集合資金信托期限短、成本高的缺陷，能把視角投向長期收益率更高的投資方向。

當前，我國家族信托剛剛起步，限制家族信托的主要因素是法律制度不完善，股權不動產等資產暫時無法過戶至信托名下，受托人的道德風險和客戶認知能力缺乏，以及金融機構能力欠缺。但是隨著財富管理和傳承的需求上升，和監(jiān)管層對信托公司開創(chuàng)新型業(yè)務表示積極鼓勵的態(tài)度，相關法律法規(guī)將不斷完善，家族信托業(yè)務的發(fā)展前景將更加廣闊。而遺產稅開征等預期將進一步加速家族信托業(yè)務的發(fā)展。

3.海外資產配置業(yè)務

自2015年以來在經濟增長乏力，國內收益率整體下跌和貨幣政策持續(xù)寬松的多重因素影響下，資產荒開始蔓延。國內可投資資產的質量不斷下降和兌付危機逐步增多，以及人民幣匯率持續(xù)下跌的現(xiàn)象使投資者意識到分散降低投資風險和海外配資的重要性，資產保值增值的需求持續(xù)高漲。而在國內資產配置陷入僵局的情況下，資產管理機構紛紛將目光轉向海外資產配置業(yè)務，境外投資的價值日益凸顯。多家信托公司也開始嘗試海外資產配置業(yè)務，通過申請QDII和QDIE業(yè)務資質、設立海外子公司、與境外資產管理機構合作等方式開展境外投資，為客戶提供優(yōu)質的海外資產配置服務。截至2016年9月末，共有20家信托公司獲得開展境外業(yè)務的相關資質，14家信托公司獲批QDII額度，規(guī)模合計77.5億美元。

篇（2）

面對市場上資金出海投資風潮，多位國際國內宏觀和投資理財專家在接受《投資者報》記者采訪時強調不贊成盲目向海外投資；至于如何選擇投資標的，他們建議回歸價值投資。

不擔心人民幣劇烈貶值

令人擔憂的是，上月的人民幣匯率在短期12個工作日內貶值了1.5%，接近過去8個月的貶值幅度。期間美元指數(shù)升值了3.4%，而其他新興市場貨幣并沒有太大波動。市場預期，人民幣貶值將會繼續(xù)，而且形勢嚴峻。

不過，花旗銀行（中國）有限公司零售銀行研究與投資策略主管唐君豪對《投資者報》記者說：“人民幣相對美元或溫和貶值，但整體將維持相對穩(wěn)定。”

“花旗預估未來6～12個月，美元兌人民幣可能升至6.85，隱含約1.2%的貶值幅度。從貿易盈余和外匯儲備的角度看，我們不認為人民幣匯率受到嚴重高估?！?唐君豪說。

在他認為，盡管美聯(lián)儲或在年底加息，但中國央行推遲降息降準措施，適度減輕因息差所導致的資本外流壓力。“資本管制措施趨緊減少投機性資金流出，人民幣貶值預期稍微緩和。而人民幣納入特別提款權貨幣籃子，以及中國債券市場向國際機構投資者開放，皆可能讓資本重新回流?！?/p>

不建議盲目海外投資

人民幣走弱瞬間刺激了國內民眾對于以美元為主的海外資產配置需求，大量資金兌換成外幣或流出境外投資，令人民幣持續(xù)受壓，但盲目逃向國外是否能夠保值增資？經記者了解，包括國際投行在內的很多專家也并不贊同盲目出海，認為仍需考慮資金來回的成本和實際的需求。

星展銀行（中國）個人銀行部投資及保險產品部總監(jiān)孔淑妍建議有資金出海打算的客戶可以考慮三方面的問題：一是能承受的外匯風險是多少？二是需要更多外匯是否有為未來需求的打算，如為孩子的教育資金提前鎖定匯率？三是選擇怎樣的投資途徑？

在孔淑妍看來，全球資產配置更適合于有一定投資經驗，投資期較長的投資者，由于沒有一個貨幣可以保持永遠強勁，所以只需轉移投資組合的一部分去捕捉市場機遇?！巴鈪R投資是個相對概念，人民幣對美元出現(xiàn)貶值不代表兌其他貨幣皆是。如果投資者可以承受較高的風險，那么在外幣的配置上更加豐富，也更具操作彈性?！?/p>

雖然多元化全球配置策略是對沖單一資產風險的務實選擇，但在業(yè)內看來，多元化也有諸多容易被忽視的誤區(qū)。

“人民幣未來還是有緩慢貶值的壓力，但是急速貶值的情況并不存在，我們預計年幅度大概在3到5個百分點。所以對于一般的投資者而言，由于國內的投資品種仍比較豐富，并不贊成盲目的往海外擴張，建議流動資金在千萬元以上的客戶可以考慮海外資產配置。”包商銀行私人銀行部總經理邱思甥對《投資者報》記者說。

“美元兌人民幣匯率牌價每天都在變化，并且未來可能波動幅度也較大，如果沒有明確的長期用途，比如海外留學置業(yè)，僅選擇中長期的美元存款作為投資仍存在一定換匯風險?！北本┠呈袌鋈耸勘硎?。

國內國外都有機會

對國外的資產配置，孔淑妍認為，如果僅是在不同市場分別投了10只股票，這樣的資產配置并不是多元化?！耙粋€優(yōu)秀的資產配置應該是不同資產類別在不一樣市場的平衡組合，包括股票、債券、大宗商品和另類投資等，最終以達到在最低風險下收益最高，而在最高收益是風險最低。

而相對于國內多數(shù)投資者，中建投資本管理有限公司董事總經理楊崇藝建議，高凈值投資者為了保衛(wèi)已經取得的財富成果，可以看看香港首富李嘉誠、中國首富王健林在干什么。“美國的股票、債券、期貨、創(chuàng)業(yè)基金等適合專業(yè)機構投資人，而個人建議投資能夠看得懂的房地產或房地產基金。” 楊崇藝表示，中國的國內以房地產為代表資產價格偏高，資產投資收益率急劇下降，而美國商業(yè)經營性物業(yè)的投資回報率是中國的3倍以上，可以選擇國企背景和正規(guī)持牌的金融機構所推出的房地產基金?！?/p>

篇（3）

近段時間，剛大學畢業(yè)一年的胡女士可謂生活在水深火熱當中。跟著牛市的步伐，在今年5月就將工作一年攢下的3萬元投進股票市場，到6月初賺了3000多元也算受益不淺。但是A股暴跌之后，胡女士就連著將收益的3000多元和本金虧了一萬多元。

現(xiàn)在很多投資者不再僅限于投資國內市場，他們還非常重視海外配置的重要性。投資者進行海外資產配置的主要目的是在全球范圍內分散投資、降低風險并在全球范圍內追求穩(wěn)定的高收益。胡女士的情況只是眾多股市投資者的一個縮影，這使得一些投資者考慮轉向其他投資市場，尋求其他的投資機會。此時，QDII基金就進入了投資者的視野。

QDII就是境內合格投資者投資境外。新鼎資本董事長張弛告訴《經濟》記者，QDII基金是國內的資金通過QDII的形式投資于國外的A股市場，例如美國股市，此外，香港市場也可以通過QDII的形式投資。

張弛表示，這種基金一般投資周期很長，美國A股市場過往幾年平均每年的收益率在30%左右?！皬娜ツ旰徒衲陙砜矗氖找婵隙]有A股的基金收益高，但長期來看，也許它的收益會更高，它是一種比較平穩(wěn)的長期投資方式”。

中國民生銀行首席研究員、發(fā)展規(guī)劃部總經理高級助理溫彬向《經濟》記者表示，最近這幾年它投資的機遇更廣，除了香港之外還有一些歐美的市場在進行配置，同時投資標的也不僅僅是局限于股票市場，還有固定收益類的債券QDII基金、房地產QDII基金，甚至黃金這些大宗商品。

QDII基金的配置更加多元化。溫彬認為，從這個意義上講，它可以規(guī)避某一項資產的系統(tǒng)性風險，包括一些地域上的風險，這可能使它的綜合回報率保持一個相對較好的水平。

QDII基金有公募類、銀行類、私募類和券商類。專家認為，公募QDII最適合普通投資者參與，品種更為多元化;對于銀行QDII，投資者可以重點關注長期業(yè)績表現(xiàn)較好的產品。

另外，私募QDII最高半年收益超60%，但其門檻較高，通常是100萬元起。目前市場上處在存續(xù)期的6款券商QDII產品上半年平均收益率為9.66%，表現(xiàn)也很好。

QDII2 顯示港股投資新機遇

最近一周雖然有很多QDII基金收益率有所下跌，但較今年上半年來說，整體還是呈上漲趨勢的。并且，今年市場上關于QDII2即將開啟的消息不斷出現(xiàn)，QDII2提高了個人和機構海外投資的額度上限并鼓勵更多國內資本進行海外投資。

對于QDII與QDII2的區(qū)別，除了海外投資額度上限的提升，上海證券一級分析師劉亦千還告訴《經濟》記者，QDII2最大的突破就是個人也可以直接參與海外投資，不一定要通過機構這個中介來進行。

溫彬表示，這一個方面也體現(xiàn)出了我們資本項目的開放在進一步深化，同時還可以豐富個人投資者的投資渠道和品種。QDII基金品種繁多，那么，哪些市場的QDII收益率更好更穩(wěn)定呢？

有專家表明，QDII2在初期對于國內金融機構的沖擊較小，由于地域、語言、稅收、法律等方面的影響，國內的投資者更有可能先在香港的資本市場進行“試水”。

“我覺得港股的QDII會跟著A股的反彈出現(xiàn)一定的機會?！焙ＭㄗC券分析師桑柳玉表示，港股大盤股估值合理，恒指市盈率約8-10倍，而且內地寬松貨幣政策不變，以及人民幣國際化持續(xù)，均利好港股。“經過這次A股暴漲暴跌，更顯出港股的配置作用，投資者適當布局港股QDII標的意義得到加強”。

張弛則表示，全世界收益率最高的肯定是中國的資本市場，收益率穩(wěn)定一點的是美國和香港，這幾年美國經濟復蘇，股票市場比較平穩(wěn)，也有一定的收益。

而在劉亦千看來，近期應該關注美國市場。“美國市場的產品相對來說比較好一點，有固定收益，7月初表現(xiàn)比較好的是美國房地產開發(fā)股”。

影響QDII基金收益率的因素

投資行業(yè)處處存在風險，有很多因素影響著QDII基金收益率。中投顧問金融行業(yè)研究員邊曉瑜表示，影響QDII基金收益率的因素主要是：海外政治、經濟情況;國外貨幣匯率變動;QDII基金管理者的投資水平。

邊曉瑜在接受記者采訪時說：“近期各類QDII基金的收益率主要是受兩個方面的影響。一方面，希臘債務危機愈演愈烈，希臘與歐盟的談判進展不順，希臘有退出歐元區(qū)的風險;另一方面，美國經濟出現(xiàn)通脹現(xiàn)象，而且加息預期強烈?！彪S著希臘債務危機的逐漸緩和，未來幾個月QDII基金上漲的概率較大。邊曉瑜也認為，最近收益更為穩(wěn)定的是港股市場，其受歐美經濟震蕩的影響相對較小。

“QDII基金收益率高的背后存在的風險主要有三個方面?！边厱澡τ浾哒f，其一是流動性風險，QDII基金的申購、贖回周期長于國內基金;其二是匯率風險，申購QDII基金需要使用外幣，將受匯率波動影響;“其三是人才缺乏，QDII基金投資面對國外資本市場，但是對國外資本市場非常熟悉的基金管理者尚在少數(shù)。

而劉亦千對此做了一些補充：“匯率上的風險是需要權衡的，未來的人民幣匯率普遍預期會貶值，但也不排除人民幣升值的可能性?！绷硗?，投資海外市場也要面臨市場波動的風險，除此之外還要面臨一些操作上的風險。

既然了解了其中的風險，下一步當然是想好規(guī)避風險的方法。但規(guī)避這些風險并不容易。

篇（4）

距離基金組織正式評估SDR貨幣籃子僅剩四個月，這是否意味著人民幣被納入SDR已勢在必得？SDR評估對我國的匯率政策和資本賬戶管制有怎樣的影響？是否會進一步擴大匯率浮動區(qū)間？如果今年人民幣被納入SDR，對資本流動、流動性和資產價格又將產生怎樣的影響？ 加入SDR的意義和可能性

盡管特別提款權僅是各國央行所持有的一種名義上的儲備貨幣，但加入SDR意味著中國在國際金融體系中的重要性獲得正式認可，也被看作是人民幣國際化的一個里程碑。

不過，我們認為，決策層主要是想通過SDR獲取國內各方面對推進金融領域改革的支持，特別是利率市場化和資本賬戶開放。在央行看來，開放資本賬戶可以倒逼國內其他改革加速推進，而這些改革有助于提高資本配置的效率。

我們認為人民幣有相當?shù)目赡苄栽诮衲昊虿痪弥蠹尤隨DR。一種貨幣被納入SDR貨幣籃子必須符合兩個標準：1）該國在全球貿易中影響力大；2）該貨幣在國際交易支付中被廣泛使用、且在外匯市場交易活躍，也即“可自由使用”。

中國顯然已滿足第一個標準，但是否滿足第二條仍存在爭議。

人民幣是否能被納入SDR最終需要獲得IMF其他成員國的支持。擴大SDR貨幣籃子需要基金成員國70%以上的投票支持，因此美國沒有一票否決權。

對大多數(shù)國家而言，人民幣是否被納入SDR對其沒有明顯的影響，而支持中國則可能有助于其加強與中國的經合作、爭取中國投資，因此它們投贊成票的可能性很大。IMF成員國中有多個國家對人民幣興趣較高，如設有離岸人民幣結算中心、與中國簽署了貨幣互換協(xié)議，或被授予了RQFII（人民幣合格境外投資者）額度，它們投贊成票的可能性更大。

即便今年人民幣未被納入SDR，估計國際貨幣基金組織很可能設立一個短暫期限，一旦中國進一步開放資本賬戶等條件成熟，即可加入。 力推人民幣資本項目可兌換

資本項目可兌換并非加入SDR的必要條件，但這無疑有助于達到貨幣“可自由使用” 這一關鍵標準。因此，中國計劃使跨境個人投資更加便利化、進一步開放資本市場、并修改《外匯管理條例》，從而在今年實現(xiàn)人民幣資本項目基本可兌換。

我們估計未來幾個月可能出臺的措施包括：擴大QDII（合格境內機構投資者）、QFII（合格境外機構投資者）和RQFII額度；推進QDII2，允許境內投資者投資境外有價證券投資業(yè)務和實物資產。

據媒體報道，首批試點管理方法將很快；推進深港通，并在7月1日推出基金互認；放松海外借款、人民幣跨境支付，及在上海自貿區(qū)開展集團內跨境雙向人民幣資金池業(yè)務的管制；進一步推進存款利率市場化，包括最終取消存款利率上限。

不過，我們認為央行仍將通過額度等措施對資本流動保留一定的控制。資本賬戶開放的步伐和程度可能將取決于國內流動性、市場信心，以及國際金融環(huán)境。 最初資本流出規(guī)?？赡芨?/p>

由于過去的資本賬戶管制主要是為了防出嚴于防進，一旦管控放松、國內居民可以更便捷地配置海外資產，初期資本外流規(guī)模可能會增加更多。當然，考慮到境內外利差仍然可觀，如果人民幣匯率保持穩(wěn)定，國內機構也可能增加海外借款；海外投資者得以更便捷地購買國內資產，也可能帶來一部分資本流入。

此外，人民幣納入SDR還會增加外匯儲備管理機構和財富基金對人民幣的需求。從總體看來，短期內資本流入和流出的規(guī)模，可能不會相差得太多。

值得注意的是，隨著過去兩年中國逐漸放寬資本賬戶管制，資本雙向流動規(guī)模已有所擴大、國內流動性的波動也有所加劇。

我們認為自3月份以來，受央行調整中間價的影響，市場匯率預期有所轉變、資本外流規(guī)模明顯縮減。另一方面，離岸人民幣遠期匯率回升、對在岸人民幣即期匯率的溢價收窄，也反映離岸人民幣外匯市場上流動性有所改善。 浮動區(qū)間可能擴大

在10月IMF評估SDR之前，我們預計央行將繼續(xù)保持匯率穩(wěn)定、對美元相對堅挺，而不會允許人民幣貶值。保持人民幣相對堅挺是為了在國際貿易和投資中使用人民幣更有吸引力，也可以避免被主要貿易伙伴指責操縱匯率，并且也能穩(wěn)定市場預期，避免引發(fā)更大規(guī)模資本流出和因此帶來的流動性和金融市場波動。

不過，央行可能會不時根據外貿順差規(guī)?；蛎涝獙ζ渌饕泿艆R率的變化調整人民幣對美元中間價。

央行有可能在SDR評估前擴大人民幣匯率浮動區(qū)間，以體現(xiàn)匯率形成機制進一步市場化。擴大浮動區(qū)間的時點可能選在匯率單向波動壓力趨緩之際（比如現(xiàn)在），變動幅度也可能較溫和，比如擴大至3%。鑒于升貶值壓力相對均衡、且央行很可能會積極管理市場預期，擴大匯率浮動區(qū)間可能不會導致匯率大幅波動。

10月SDR評估結束之后，無論人民幣是否被納入SDR，央行調整匯率的空間都會更大。

如果美聯(lián)儲開始加息、美元隨之升值，或中國出口依然乏力、且內需疲弱，那么人民幣可能在目前的基礎上進一步小幅貶值。

不過，決策層意圖推進人民幣國際化、并且擔憂貶值引發(fā)匯率進一步大幅波動，因此貶值幅度也應有限?？傮w來看，我們預計今年年底人民幣對美元匯率為6.30、2016年底為6.40。 對資本市場總體利好

資本賬戶更加開放意味著海外投資者有更多渠道參與內地股票市場，同時國內投資者也有更多機會投資海外市場。

未來6個-12個月，如果央行保持人民幣對美元匯率相對強勢，套利資本外流可能消退，從而改善國內流動性條件、降低貨幣市場利率，利好A股市場。同時，資本賬戶開放推動國內投資者資本流出，首站一般就是香港，因此可能會利好H股市場。

長期來看，一旦人民幣躋身于全球主要儲備貨幣之列，以人民幣計價的股票就將成為全球基金資產組合不可或缺的一部分，這對于A股和H股來說均為利好。

此外，隨著國際機構投資者的逐漸加入，A股市場的投資風格也將改變，整體交易風格將偏向于大盤股，估值體系與國際標準靠攏。

在債券市場上，我們預計國外投資者將加快參與在岸債券市場的步伐。目前我國利率高于海外，而國債和地方政府債券的增加也會豐富債券市場；我國會繼續(xù)擴大國內銀行間債券市場對外資機構的開放，而人民幣國際化的推進可能推升離岸人民幣流動性更快增長，便于外資通過RQFII或央行試點等渠道投資于在岸債券市場。

篇（5）

FOF是2017年市場聚焦的話題，自證監(jiān)會公募基金FOF指引以來，不少公募基金都在思考自己的FOF發(fā)展之路。

作為國內最早樹立全球化資產配置路線的公募基金管理公司之一，上投摩根基金認為，F(xiàn)OF業(yè)務的精髓在于資產配置，而把全球配置特色與多年投資中國經驗相結合，為投資者提供新的、長期投資解決方案則是上投摩根基金設定的FOF發(fā)展方向。

為了迎戰(zhàn)公募FOF的放行，上投摩根做了哪些準備工作？對相關產品的投資配置和體系建設有何設計與想法？應關注FOF產品線投資者的需求，《投資者報》記者也特別采訪了上投摩根FOF團隊及相關負責人。

全球配置專家

“發(fā)揮FOF產品在大類資產配置方面的特色，體現(xiàn)上投摩根在全球投資中的優(yōu)勢，這是我們未來FOF產品發(fā)展的大思路。”相關負責人表示，發(fā)展十余年來，上投摩根基金在投資中國和投資海外方面都積累了豐富的經驗，而這些優(yōu)勢會在FOF發(fā)展中延續(xù)。

凈值表現(xiàn)是最好的說明。2017年以來，上投摩根基金旗下國內投資產品和海外投資產品全面開花。截至6月22日，上投摩根核心成長基金2017年以來取得23.33%的業(yè)績回報，同期上投摩根大盤藍籌基金亦取得22.31%的優(yōu)異表現(xiàn)。海外投資方面，截至6月21日，上投摩根亞太優(yōu)勢基金（QDII）、上投摩根全球新興市場基金（QDII）、上投摩根中國世紀基金（QDII），今年以來業(yè)績回報分別達19.57%、18.60%和15.34%。

從國內市場到全球市場，豐富而表現(xiàn)優(yōu)秀的產品矩陣是上投摩根備戰(zhàn)FOF產品的信心來源。而在FOF產品的研究和投資方面，上投摩根基金亦做了精心準備。

據悉，目前上投摩根基金內部已組建了一支精干的FOF研究、投資團隊，且在正常運轉，內容包括建立FOF基金研究系統(tǒng)，構建FOF投資流程等。據了解，上投摩根基金在FOF業(yè)務的準備體現(xiàn)在以下四個方面：

一是投研團隊搭建，包括人員梯隊、投資經驗、軟件制度，如FOF基金研究系統(tǒng)，F(xiàn)OF投資流程等；二是產品投資運作嘗試，在既有領先嘗試下，去年底又成立了上投摩根全球多元配置基金（QDII FOF）；三是產品設計嘗試，在股東方摩根資產管理幾十年FOF投資研究的影響下，上投摩根較早開啟了FOF研究和設計，而除了QDII FOF，還有專戶等渠道的FOF產品；四是投資者教育，上投摩根告訴記者，公司長期堅持投資者教育，溝通資產配置、長期投資的投資理念。

“在近期的上投摩根全球多元配置基金的投資運作中，我們完全建立了從長期資本市場假設、大類資產配置、優(yōu)質基金產品選擇到動態(tài)調整的FOF投資流程。這只產品投資范圍包括摩根資產旗下眾多優(yōu)質投資策略，構建產品的投資組合。” 上投摩根相關負責人對《投資者報》記者說。

資料顯示，上投摩根全球多元配置基金主要在全世界范圍內尋找基金做投資，到現(xiàn)在凈值一直處于盈利狀態(tài)，自2016年12月19日成立以來，截至6月21日，已實現(xiàn)累計凈值增長7.2%。

大類配置+精選“武器”

如何將海外成功的FOF投資經驗復制到中國？在上投摩根看來，對配置的要求非常高?！癋OF的研究其實很像是在一群武器中尋找合適的組合。備選基金就是各類武器，如何搭建自己的武器組合，應對未來的投資挑戰(zhàn)，就是進行FOF投資的過程?！?/p>

基于對市場長期的判斷，上投摩根會先進行資產選擇，根據對未來市場的研判，確定大類資產配置，找到配置目標資產，同時結合市場情況和資產類別，分析投資策略與趨勢，再深入研究各“武器”的性能特點，盡可能發(fā)揮最大功效。上投摩根基金告訴記者，為打造一套完整的內部研究系統(tǒng)，公司已從績效、資產配置、歸因分析、估值分析、行為分析等角度對基金產品進行全方位分析和研判。

基金的投資策略是什么，基金的超盈主要來自哪些方面，基金更適合何種市場環(huán)境，基金的投資前景如何？在上投摩根看恚大類資產配置是FOF投資的起點和最高原則，只有先了解大類資產配置，才能更好地選擇底層基金，并且要對基金產品的“武器”性能有深刻的了解。

而歷史數(shù)據顯示，在投資里，選擇哪類資產在很大程度上決定了投資是否成功，這個重要性甚至高于選擇該資產類別中哪一只具體的產品。為此，上投摩根基金每個季度都會上投摩根全球資產長期展望，對全球各類資產下一階段的投資前景進行分析、預判，在此基礎上，再進行大類資產配置。

“FOF投資是研究、挑選、配置優(yōu)秀的基金產品。我們通過360度全方位的研究，分析底層基金產品的風格、投資策略、估值、盈利歸因等，力求將大類資產配置的思路完整地執(zhí)行下去，使最優(yōu)秀的基金管理人執(zhí)行最優(yōu)秀的資產配置戰(zhàn)略，從而爭取較好的投資回報?！?/p>

內外兼顧 深化內部基金研究

不過，F(xiàn)OF作為新嘗試，國內基金的配置對公募仍是挑戰(zhàn)，上投摩根向《投資者報》表示為了迎接FOF的戰(zhàn)略機會，公司在研究和投資方面也做了部分安排。

“未來FOF產品的主要投資方向是內外兼顧，主動管理產品以內部為主，也可以尋找合適的外部產品，”選擇這樣的發(fā)展方式，上投摩根表示有幾方面的考慮：一是公司旗下產品線較齊全，包括股票型基金、債券型基金、混合型基金、海外投資產品等在內的幾十只產品，覆蓋了從股票、債券、海外資產等各類資產，基本滿足各類資產的配置需求；二是通過尋找合適的外部產品，也可以有效地布局某些公司現(xiàn)在沒有覆蓋的資產類別。

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在經濟全球化進程中，中國成為世界經濟舞臺上的主角?！耙粠б宦贰背h是中國倡導的嶄新的全球化戰(zhàn)略，這一戰(zhàn)略的實施過程也是中國跨國公司大發(fā)展的時代機遇，“一帶一路”成為國內學術研究的重點和熱點。本文從會計提出中國會計國際趨同戰(zhàn)略。

一、會計國際趨同戰(zhàn)略的深遠意義

會計是國際通用的商業(yè)語言，會計規(guī)制是重要的商業(yè)規(guī)則。財務信息是企業(yè)對國內外經營活動、投融資活動、并購決策過程中最重要的依據。近年來，國際會計準則日益成為全球經濟發(fā)展、特別是全球資本市場發(fā)展的重要基礎和有力支撐。關于中國會計國際化與財務戰(zhàn)略的研究，不僅能夠為企業(yè)的對外投資提供有力的支持，而且也是全球化背景下提高中國的國際地位、提升制度性話語權、書寫商業(yè)規(guī)則的一個重要舉措。

二、會計國際趨同戰(zhàn)略的重要性和必要性

1.有利于中國跨國公司對海外業(yè)務進行有效管理

隨著中國企業(yè)對外投資的發(fā)展和“一帶一路”戰(zhàn)略的實施，中國企業(yè)國際經營活動超出了原先的國際貿易的范疇，一批跨國公司應運而生。中國新生的跨國公司與西方發(fā)達國家跨國公司有相同的特征，在對象國設立眾多子公司和分公司，在全球范圍內進行經營活動和資產配置，進行更為復雜的跨國生產、采購、倉儲、銷售、并購活動。中國跨國公司需要通過一套完善的會計與財務管理體系，從而對海外分公司、子公司進行有效控制。中國跨國公司的海外資產控制，需要在一套國際化會計架構下運行。財務信息有助于中國跨國公司進行國際投融資決策、資產配置和并購活動。“一帶一路”沿線的東道國也通過會計與財務制度對中國企業(yè)進行監(jiān)管。同時，在更加復雜多樣的環(huán)境下進行跨國經營，一方面需要中國跨國公司提高會計和財務水平。

2.有利于中國跨國公司充分利用國內外資本市場，拓寬融資渠道

中國企業(yè)參與“一帶一路”建設的融資需求，使中國的會計國際化成為配合支持“一帶一路”建設的重要戰(zhàn)略。通過會計國際化戰(zhàn)略，中國企業(yè)得以提高財務信息的可比性，拓寬企業(yè)的融資渠道，在投資對象國的資本市場和國際資本市場獲得融資。在“一帶一路”建設中，亞洲基礎設施投資銀行及絲路基金的建立、中國企業(yè)的快速發(fā)展、中國巨額外匯儲備等因素，成為“一帶一路”戰(zhàn)略的有力支撐，但是，中國企業(yè)的海外活動依然可能受制于資金瓶頸，遇到資金困難。由于海外項目合同金額一般都較大，于是要求企業(yè)拓寬資金渠道，加速資金在境內外的周轉。

3.有助于中國的市場經濟地位獲得國際認可

從政府層面看，中國在不斷完善國內市場經濟體制的同時，也一直在努力爭取市場經濟地位的國際認同。然而，一些傳統(tǒng)市場經濟國家以不承認中國的市場經濟地位為由，對中國商品進行反傾銷調查，使中國企業(yè)蒙受損失。因此，中國財政部門、會計職業(yè)團體、會計學術界研究探討如何在一帶一路建設過程中，通過會計國際化和國際財務戰(zhàn)略，提高會計規(guī)則的相互認同，避免一些國家找到反傾銷的借口。在確立中國的市場經濟地位方面，會計可以而且應該發(fā)揮更大作用。

4.有利于中國企業(yè)融入當?shù)亟洕顒?/p>

從“一帶一路”沿線國家的會計制度看，這些國家中大多數(shù)已經采用國際財務報告準則，但同時保留本國的會計準則與之并行。中國也于2006年實施新會計準則，吸收了國際財務報告準則的內涵，并與歐盟簽署了會計準則相互認可協(xié)定。然而，中國目前與大多數(shù)一帶一路沿線國家尚未簽署會計準則相互認可協(xié)定，使中國企業(yè)不利于中國企業(yè)進入當?shù)刭Y本市場，也不利于中國企業(yè)在當?shù)氐慕洜I、并購等活動。

三、實施會計國際趨同戰(zhàn)略的政策建議

1.重視規(guī)制制訂，提高制度性話語權

隨著中國經濟總量的不斷增大和進一步開放式發(fā)展，中國應積極推進會計的國際化進程，提高制度性話語權，推進商業(yè)的制訂，全面參與全球經濟治理進程，主動參與國際經濟組織的頂層設計。中國在全球經濟治理中的制度性話語權則是中國全球經濟治理參與程度的重要標志。

2.積極參與國際會計準則的制訂

中國應積極參與國際會計準則的制訂中發(fā)揮更大的作用。目前，中國通過在國際財務報告準則基金會、受托人、理事會等機構，更為積極地參與國際準則的制定。中國應立足于本國的實際情況，積極穩(wěn)妥推進企業(yè)會計準則與國際財務報告準則持續(xù)全面趨同，積極參與國際財務報告準則基金會各層面事務和國際財務報告準則制定工作，不斷提高中國在國際財務報告準則制定中的話語權和影響力。

3.發(fā)揮政府引導作用，提高跨國公司的財務信息質量，推動國際會計中介機構的發(fā)展

政府應引導參與“一帶一路”的中國跨國公司按照國際會計準則要求，進行充分的信息披露，提高中國跨國公司的會計信息質量。中國企業(yè)應建立一套符合市場經濟地位的會計賬簿體系，符合國際認可的會計準則的要求，并提供獨立的審計，以反映該企業(yè)的真實生產成本、財務狀況和市場經濟關系，表明中國企業(yè)的完全市場經濟主體性質。政府應鼓勵本國會計中介服務機構開展跨境服務，規(guī)范會計師事務所跨境執(zhí)業(yè)行為，發(fā)揮會計師事務所在中國企業(yè)、中國資本參與“一帶一路”建設中的積極作用。指導支持會計師事務所構建國際會計與審計服務網絡，參與國際競爭，重點扶持大型會計師事務所創(chuàng)建民族品牌。

參考文獻：

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一、競爭環(huán)境的變化

上世紀90年代以來，全球政治、經濟以及科學技術的發(fā)展改變了世界各地企業(yè)競爭的環(huán)境。

首先，冷戰(zhàn)結束推動全球市場的形成。1979年中國對外開放，世界上人口最多的發(fā)展中大國逐步融入經濟全球化的過程。1989年11月至1991年12月，前蘇聯(lián)和東歐發(fā)生巨變，冷戰(zhàn)結束，兩個對立的陣營不復存在，經濟全球化的政治障礙被掃除。自此，超越政治地理界限的全球統(tǒng)一市場開始形成。

其次，以信息技術為代表的新技術革命成為經濟全球化的技術支撐。從1995年開始，互聯(lián)網開始廣泛應用，移動電話逐漸普及。信息技術和通信技術的革命使得全球聯(lián)系空前加強，全球市場得以真正形成和運行。信息技術和通信技術的革命使得全球公司的戰(zhàn)略和管理能夠真正在全球范圍內實施。

第三，金融資產全球自由流動開啟了經濟全球化發(fā)展的新階段。1973年石油危機和美元脫離布雷頓森林協(xié)議自由浮動成為第三次經濟全球化的起點。從上世紀70年代中期開始，全球主要貨幣在全球逐步自由浮動和買賣，隨后債券和股票也實現(xiàn)了全球自由買賣。外匯、債券和股票等流動金融資產在全球自由流動成為第三次經濟全球化的重要特征。

經濟全球化浪潮改變了企業(yè)的經營環(huán)境和競爭規(guī)則。面對迅速形成的全球市場和迅速發(fā)展的全球化浪潮，跨國公司原有的發(fā)展戰(zhàn)略、管理結構和經營理念均面臨嚴峻考驗。

二、經營戰(zhàn)略的轉變

面對迅速形成的全球市場，一批跨國公司開始調整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。

過去，發(fā)達國家市場是企業(yè)競爭的主戰(zhàn)場；現(xiàn)在，新興市場往往成為新產品急劇增長的市場。企業(yè)可以根據增長潛力而不是根據地理位置來細分消費者市場。

由于信息技術的突飛猛進，在全球任何地點，無論是發(fā)達國家的繁華都市還是發(fā)展中國家的鄉(xiāng)村小鎮(zhèn)，人們都可以通過互聯(lián)網獲取、加工和處理信息，參與全球的創(chuàng)新活動。企業(yè)可以根據技能水平而不是地理位置配置、組合勞動力。

在經濟全球化和信息技術革命的推動下，企業(yè)在全球范圍內按照功能配置資源和獲取資源已經成為可能。1992年全球市場出現(xiàn)以來，許多跨國公司進行了全球戰(zhàn)略調整，按照企業(yè)經營系統(tǒng)的功能重新配置資源，以適應全球市場的出現(xiàn)。

越來越多的跨國公司把過去的多國發(fā)展戰(zhàn)略調整為全球發(fā)展戰(zhàn)略。全球經營已經成為企業(yè)經營的常態(tài)：它們或者在全球最適宜的地點設置采購中心、制造組裝中心、研究開發(fā)中心、財務結算中心以及營銷服務中心，從而完善全球產業(yè)鏈；或者把價值鏈的若干環(huán)節(jié)外包出去，充分利用其他企業(yè)、其他國家的資源；或者通過與其他企業(yè)建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，或并購其他企業(yè)、吸納整合全球最優(yōu)資源，從而打造全球產業(yè)鏈和完善全球產業(yè)系統(tǒng)。

隨著企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的轉型，跨國公司的管理架構也做出了相應調整。

跨國公司管理結構的全球調整包括股權全球化，以及公司治理結構和管理結構為適應全球化而進行的調整。

始于20世紀70年代的第三次經濟全球化浪潮是以金融資產全球自由流動為特征的，金融資產的自由流動必然導致企業(yè)股權的全球化。

股權的全球化意味著跨國公司吸納資金的范圍從以一國為主轉向從全球吸納資金，同時它也意味著跨國公司從為一個國家的股東負責轉變?yōu)闉槿蚬蓶|負責。股東結構的變化顯然是跨國公司管理、治理結構全球化的重要動因。

由于各國文化背景不同、企業(yè)發(fā)展歷史各異，因此過去公司的治理模式和結構也呈現(xiàn)出多樣化的特點。上世紀90年代，不少歐洲和亞洲企業(yè)在戰(zhàn)略調整、業(yè)務重組和管理改革中學習和引進了許多美國公司的成功經驗。如果說，當時學習和引進美國模式是一種治理、管理結構的趨同，那么，進入新世紀以來，這種趨同的趨勢進一步加強了。值得注意的是，新世紀全球企業(yè)治理、管理結構的趨同與上世紀90年代有所不同，它不是向美國公司學習的單向趨同，而是各個公司在堅持自身治理、管理結構優(yōu)點的基礎上，有選擇地學習其他公司的長處。這種雙向甚至多向的治管結構的趨同是經濟全球化帶來的企業(yè)治理管理結構改革的積極發(fā)展。

過去，跨國公司采取的是以母國為中心輻射若干國家子公司的中心輻射式的管理模式。在這一階段，公司總部擁有絕對的決策控制權。如今，由于全球各個市場當?shù)鼗洜I的需要，過去單純的縱向管理結構已經不能提供足夠的靈活性來應對全球各個地點經營條件的迅速變化?？鐕拘枰谌蚴袌龅娜舾芍攸c地區(qū)和國家設立地區(qū)總部，統(tǒng)一管理協(xié)調公司各個業(yè)務部門在當?shù)氐慕洜I活動。地區(qū)總部代表公司總部協(xié)調和支持一個重點地區(qū)所有分支機構的經營業(yè)務。公司事業(yè)部在當?shù)氐臉I(yè)務分部和地區(qū)總部實行的是一種矩陣式管理結構。

在全球不同國家和地區(qū)設立縱向的業(yè)務分部以及橫向的地區(qū)總部使得這些公司形成了新的管理架構。這是一種多中心、多結點的網絡管理模式。網絡管理模式有利于全球公司對全球范圍經營環(huán)境的變化更迅速地做出反應、更有效地利用全球資源。

為適應全球競爭與合作，跨國公司還調整了企業(yè)經營理念和文化。

過去，跨國公司往往以母國文化為中心整合各國雇員帶來的不同的文化?，F(xiàn)在，全球公司通過全球各地分支機構吸納當?shù)厝瞬?，從而接受了多種文化成果，形成能夠包容多元文化的企業(yè)文化。全球化程度高的跨國公司出現(xiàn)了淡化國籍、強化全球性的趨勢。

ABB稱自己是“處處為家的全球公司”。在ABB公司看來，其建立在世界各地的企業(yè)或分支機構是當?shù)亟洕囊粋€組成部

分。ABB是把企業(yè)所在地當作自己家園來經營的全球公司。

IBM公司認為，原有跨國公司已經不能適應全球化時代的需要。IBM公司給自己的定位是“全球整合企業(yè)”(Global hltegrat-ed Enterprise)

令人感興趣的是，2006年以來，出現(xiàn)了一些著名德國企業(yè)轉變?yōu)椤皻W洲公司”的現(xiàn)象。歐洲企業(yè)是比單一國家公司全球化程度更高的公司，是走向全球公司的一個過渡階段。從2006年10月安聯(lián)保險公司率先轉變?yōu)闅W洲公司之后，德國BASF公司在2007年11月15日也轉變?yōu)闅W洲公司。BASF新的歐洲執(zhí)行委員會類似德國企業(yè)的監(jiān)事會，這個委員會的23名成員來自歐洲12個國家。

在跨國公司淡化國籍、強化全球利益從而形成多元文化的過程中，跨國公司的責任理念也得到提升。全球公司承擔的責任從過去的股東價值最大化提升到強化包括股東、社會和環(huán)境責任在內的公司責任體系。在現(xiàn)代工商文明新時期，它們不僅為公司股東負責，而且為企業(yè)所處的社會和環(huán)境負責；它們不僅為總部所在母國的社會和環(huán)境負責，而且也需要對海外子公司所處的社會和環(huán)境負責。全球公司承擔了全球責任。

跨國公司關于公司社會環(huán)境責任與股東利益關系的論述表明，跨國公司強化公司責任不僅不是公司的負擔，而且有助于增強它們的競爭力。在全球化時代，跨國公司之間的競爭已經從過去的硬件競爭上升到軟件競爭，從過去主要以技術、產品競爭上升到公司責任理念以及公司道德水準的競爭。先進的公司責任理念成為企業(yè)制勝的不可或缺的軟競爭力。

吸納多元文化和承擔全球責任意味著全球公司理念和文化的革新，也標志著跨國公司向全球公司轉型的完成。

三、全球公司的特點及其競爭力

從上世紀90年代中期以來，經過戰(zhàn)略、結構和理念三方面的調整，許多跨國公司進入了新的發(fā)展階段，其發(fā)展戰(zhàn)略、管理和治理結構以及理念文化與原來的跨國公司截然不同。

與一般跨國公司相比，全球公司不僅擴大了經營地域，而且從戰(zhàn)略、結構到理念均發(fā)生了深刻變化。在全球化潮流中，跨國公司通過戰(zhàn)略、管理架構和理念文化的調整完成了從跨國公司到全球公司的轉型。這些本來就很強大的跨國公司在向全球公司轉型過程中，依據其強大的軟競爭力，通過并購和外包成為所在產業(yè)全球價值鏈中為數(shù)不多的系統(tǒng)集成者。它們通過整合全球價值鏈和建立全球經營網絡放大了自己的競爭優(yōu)勢。

與一般跨國公司相比，全球公司的全球化程度大幅提高。根據聯(lián)合國貿發(fā)會議的統(tǒng)計，近十年來，全球跨國公司的全球化程度大幅提高。1995年，全球最大的100家跨國公司的海外資產占其總資產的41％，到2005年這一比例上升到54.5％。海外資產總額則從1995年的1.5879萬億美元上升到2004年的4.7280萬億美元，十年中增加了兩倍。與此同時，最大的100家跨國公司的海外銷售額占其銷售總額的比例也從46％上升到56.5％。海外雇員比例則從43％增加到53％。

與一般跨國公司相比，全球公司的全球化程度大為提高，其跨國指數(shù)超過50％。當一個公司超過一半的資產在海外，超過一半的收入來自海外，超過一半的雇員在海外就業(yè)時，這家公司的思維方式和經營模式就與一般跨國公司產生了巨大差異，海外經營成為這家公司的重心。其戰(zhàn)略、管理結構和理念文化必然出現(xiàn)重心轉移。對這些公司而言，海外經營的重要性不斷上升，母國經營的重要性則相對下降。公司的資源越來越多地向海外轉移。這種情況在瑞士、荷蘭、北歐一些小國的跨國公司中尤其明顯。

全球公司通過全球戰(zhàn)略、管理架構和理念文化的調整，成功地吸納、整合了全球資源，從而大大提高了全球競爭力和盈利能力。

四、全球公司全面進入中國

最近15年是全球公司迅速形成和發(fā)展壯大的時期，也是全球公司全面進入中國市場的時期。全球公司把全球戰(zhàn)略延伸到中國，它們在中國設立營銷機構開發(fā)中國市場，在中國設立制造基地組裝加工，在中國設立研發(fā)機構從事技術開發(fā)。中國成為全球公司全球產業(yè)鏈上的重要環(huán)節(jié)。全球公司把全球管理網絡覆蓋到中國，它們在中國設立地區(qū)總部，整合在華各項業(yè)務，從而成功實現(xiàn)了在華業(yè)務集團化管理。中國成為全球公司全球經營管理網絡的一個重要結點。全球公司還把全球責任理念推進到中國，它們強化包括經濟、社會和環(huán)境責任在內的責任體系，形成現(xiàn)代工商文明時期企業(yè)競爭的新規(guī)則。

(一)跨國公司把全球戰(zhàn)略調整延伸到中國

它們根據中國市場的新變化和競爭環(huán)境的新情況，把經營市場全球化、經營業(yè)務服務化和經營資源外部化等戰(zhàn)略具體落實到中國市場，從而確定了未來若干年在中國市場的戰(zhàn)略規(guī)劃。

(二)跨國公司把全球組織管理結構的調整延伸到中國。

跨國公司通過建立控股公司(投資性公司)，在中國設立管理、服務和投資中心，將一部分母公司的職能轉移到中國當?shù)?，從而大大增強對在華企業(yè)的管理。在華設立企業(yè)集團或控股公司使跨國公司在華投資管理當?shù)鼗拖到y(tǒng)化程度大大加強?？鐕居锌赡馨言谌A投資與其全球戰(zhàn)略相連接，把在華投資項目納入其全球經營網絡，從而增強競爭力。

(三)跨國公司在中國積極推進企業(yè)責任。

跨國公司在中國推進公司責任最主要的途徑是管理好自己在華投資的企業(yè)，在負責任的商業(yè)行為方面發(fā)揮示范和帶動作用。跨國公司在華大規(guī)模投資，建立了一大批合資或獨資企業(yè)。它們要求其在華企業(yè)承擔股東責任，為跨國公司股東創(chuàng)造價值；要求其在華企業(yè)承擔社會責任，保障勞工工作和生活的基本標準；要求其在華企業(yè)減少排放，保護環(huán)境。

跨國公司在中國推進公司責任的第二個途徑是管理好自己的供應商。過去，人們關注的是供應商的產品質量、成本以及交貨期?，F(xiàn)在，跨國公司把公司責任延伸到供應商，強化供應商及其采購工廠的社會責任和環(huán)境責任。

五、引導全球公司融入我國的可持續(xù)發(fā)展進程

全球公司的形成以及與中國企業(yè)的合作和競爭給我國宏觀經濟層面帶來了深遠的影響。它們既為中國經濟和中國企業(yè)帶來了嚴峻挑戰(zhàn)，也為之創(chuàng)造了難得的機遇。面對全球公司的全面進入，應當限制、排斥它們在中國的發(fā)展，還是應當積極引導，讓它們?yōu)橹袊目沙掷m(xù)發(fā)展發(fā)揮積極作用?其中的關鍵在于進一步解放思想，以全球視野和未來意識觀察問題和解決問題。

人們對全球公司在中國的全面發(fā)展感到擔心，其主要理由是：如果中國各個產業(yè)被跨國公

司/全球公司滲透甚至控制，那么就會影響國家經濟安全。持這種觀點的人認為，“自力更生”和“自成體系”的經濟更安全。其實，這是中國過去在被西方封鎖時代形成的傳統(tǒng)安全觀。

在全球經濟發(fā)展新時期，我們對于國家經濟安全的觀念也需要與時俱進。我們不能用傳統(tǒng)的經濟安全觀來看待今天全球化時代的經濟合作。在全球化時代，各國經濟相互依存、相互促進。隨著中國經濟全面融入全球經濟，中國企業(yè)與各國企業(yè)的相互滲透與合作將越來越密切。在這種情況下，遏制中國經濟發(fā)展必然影響已經全面進入中國的全球公司的利益，進而影響其他國家的經濟發(fā)展。

我們應當學會在全球化時代，在股權相互滲透、資本全球流動、經濟相互依存的條件下保障我國的經濟安全。事實上，由于與中國企業(yè)和中國經濟相互滲透和相互依存，全球公司在中國的利益越來越重要。為了自身利益，它們越來越關注和維護中國與西方各國和平穩(wěn)定的關系。近三十年的經驗表明，與跨國公司/全球公司建立關聯(lián)，讓中國企業(yè)與這些企業(yè)相互依存，反而有助于我國經濟的安全與穩(wěn)定。

開放的系統(tǒng)能夠不斷從系統(tǒng)外部吸收能量，從而有效地維持系統(tǒng)的動態(tài)平衡，進而促使系統(tǒng)從無序到有序發(fā)展。一個國家也是一個系統(tǒng)，只有不斷從外部吸收各種資源，把這些資源同自身資源整合才能使自身經濟更加有序化，讓結構不斷優(yōu)化。惟有如此，國家經濟實力才會不斷增強，經濟才能騰飛。反之，則被邊緣化。經濟全球化使得各國相互依存程度不斷加大，同時也為各國獲取經濟資源帶來了新的途徑，即積極融入經濟全球化進程，以自己的優(yōu)勢經濟資源換取稀缺資源，與其他國家互利合作、共同發(fā)展。

不少人關注全球公司為國家經濟安全帶來的負面影響，認為全球公司大規(guī)模進入中國，并購中國當?shù)仄髽I(yè)(特別是龍頭企業(yè))將影響國家經濟安全。在經濟增長方式轉變的關鍵時刻，人們對對外開放戰(zhàn)略乃至外資工作進行反思是應該的。但是人們對外資的擔心和對跨國公司作用的質疑以及相應的政策訴求卻傾向于被動防御，傾向于防范外來經濟沖擊，而不是探討如何擴大開放，如何在開放中更主動地與跨國公司合作競爭，更充分地吸納、整合全球資源，這樣做反而是不恰當?shù)摹?/p>

被動防御和主動整合是兩種不同的思路、兩種不同的戰(zhàn)略。在改革開放發(fā)展的新時期，我們應當比過去更具備全球視野，從全球角度思維，更加主動地吸納、整合全球資源，促進我國經濟社會可持續(xù)發(fā)展。

全球公司大規(guī)模進入中國，特別是在我國還沒有完善市場經濟管理體制的時期，這些企業(yè)有可能對中國宏觀經濟帶來消極影響，因為它們的發(fā)展目標與我國宏觀經濟發(fā)展目標并不完全一致。對于全球公司在中國的發(fā)展，我們當然需要研究如何防范全球公司帶來的負面影響，但是我們更需要研究如何利用全球公司帶來的積極因素，促進我國經濟社會可持續(xù)發(fā)展。

全球公司在華發(fā)展對于我國經濟利大于弊。如果我們把主要力量放在如何防范、限制全球公司，而不是如何發(fā)揮全球公司的積極作用上，我們不僅不能防范全球公司可能帶來的消極影響，還會錯失全球公司創(chuàng)造的機遇，錯失我國面臨的發(fā)展戰(zhàn)略機遇期。在今后與全球公司合作中，我們需要進一步解放思想、創(chuàng)新思路，應當變被動防御為主動合作和競爭，積極吸納、整合全球公司帶來的資源。

我們的政策應當有利于全球公司在全球配置資源時把價值鏈的重要環(huán)節(jié)轉移到中國，有利于全球公司在中國進行制造外包和服務外包，從而促進我國企業(yè)在融入全球經濟中吸納和整合全球資源。與此同時，我們的政策應當有利于包括外資企業(yè)、國有企業(yè)和民營企業(yè)在內的中國企業(yè)在中國市場展開積極的競爭與合作，在競爭合作中相互學習、相互促進，共同提升中國企業(yè)的全球競爭力。

發(fā)揮全球公司在中國可持續(xù)發(fā)展中的積極作用主要集中在以下四個方面：

(一)橋梁――溝通作用

推動國外資源與中國資源的交換。全球公司通過與中國企業(yè)的貿易和在中國直接投資，在中國取得資源的同時，也把國際先進技術、設備、原材料甚至人才引進中國。全球公司是中國與世界開展資源交換的橋梁。

(二)標桿――示范作用

作為企業(yè)管理及企業(yè)理念方面的標桿，可以發(fā)揮示范作用。近年來，全球公司通過強化公司責任體系(包括經濟、社會和環(huán)境責任)越來越重視對投資東道國環(huán)境保護與社會發(fā)展的責任。它們既有明確的實施標準，也有一套實施措施。它們成為當?shù)仄髽I(yè)節(jié)能、降耗、減排以及承擔社會責任的模范。

(三)關聯(lián)――帶動作用

帶動上下游相關企業(yè)及相關產業(yè)發(fā)展。全球公司通過外包和采購在中國建立了頗具規(guī)模的供應鏈體系。即使是全球公司建立的獨資企業(yè)也通過供應鏈的關聯(lián)作用帶動了數(shù)以千計的當?shù)仄髽I(yè)提高質量、降低成本，承擔環(huán)境責任和社會責任。正是通過這樣的關聯(lián)作用，全球公司與中國當?shù)仄髽I(yè)一起，從根本上改造了中國工業(yè)基礎，提升了中國當?shù)仄髽I(yè)的全球競爭力。

(四)競爭――激勵作用

通過競爭淘汰落后、促進先進，從而激勵中國當?shù)仄髽I(yè)奮發(fā)圖強。全球公司進入中國給同行業(yè)企業(yè)帶來沖擊。那些能夠盡快轉變經營機制和經營觀念的企業(yè)通過與外來競爭者合作競爭而成長、壯大，那些不能適應競爭的企業(yè)有可能被淘汰。企業(yè)間正常的競爭淘汰有利于提高產業(yè)集中度，有利于提高企業(yè)整體競爭力。當然，我們要健全社會保障機制，保障企業(yè)破產和兼并過程中員工的權益。

六、推進我國大企業(yè)集團走向全球

全球公司進入中國，一方面帶來了激烈的競爭，給中國企業(yè)提出嚴峻的挑戰(zhàn)。另一方面，與全球公司合作也給中國企業(yè)的全球化發(fā)展帶來了寶貴的機遇。

當全球公司吸納和整合包括中國企業(yè)資源在內的全球資源來和中國企業(yè)競爭時，我們的不少企業(yè)缺乏全球視野和全球思維，它們或者僅僅考慮利用本土資源應對全球公司的挑戰(zhàn)，或者把全球公司的沖擊意識形態(tài)化，以尋求行政保護。它們的思路還停留在“民族企業(yè)”與“外國企業(yè)”的競爭上。

現(xiàn)實情況是，很多“外國企業(yè)”已經或者正在轉型為全球公司。這些全球公司在包括中國在內的全球市場上吸納和整合資源，在全球范圍內形成產業(yè)鏈，發(fā)起全球競爭。而我們這些企業(yè)很少考慮全球化時代最新的變化，僅僅考慮如何保護自己免受全球公司的沖擊，很少考慮如何利用全球資源來參加全球競爭，如何吸納整合跨國公司的資源為我所用。實際上，這種被動消極的思路和做法不僅不能免于全球公司的沖擊，而且往往喪失與全球公司合作的機遇。

在經濟全球化浪潮滌蕩世界，全球公司向全球市場全面

進軍的時代，純粹的“民族企業(yè)”難以生存和發(fā)展，更難以與吸納整合了全球資源的全球公司競爭。面對全球公司的競爭，我國企業(yè)必須像全球公司那樣，學會吸納整合全球資源來參與全球競爭。換言之，中國企業(yè)也要迅速地從民族企業(yè)成長為全球公司。

阻礙中國企業(yè)發(fā)展的不利因素主要不是來自外部，而是來自我們自己的管理體制，來自我們自己的狹隘觀念。我們的企業(yè)應當從民族國家視野擴大到全球視野；應當從民族工業(yè)思維上升到全球工業(yè)思維，在全球范圍吸納整合資源。

面對全球公司的競爭，不能以一個國家或一個民族的企業(yè)與全球企業(yè)競爭。我們的企業(yè)應當面向全球、面向未來，從全國性企業(yè)發(fā)展到國際性企業(yè)，從國際企業(yè)發(fā)展到跨國公司。那些領先的排頭兵企業(yè)應當進一步從跨國公司上升到全球公司。中國企業(yè)應當像全球公司那樣，實施全球戰(zhàn)略，吸納整合全球資源來參與全球競爭。唯有如此，中國企業(yè)才能在全球公司的時代取得自己應有的地位。

1978年改革開放以來，特別是1992年以來，我國經濟迅速發(fā)展，不少產業(yè)都成為全球最大的產業(yè)。與此同時，全球公司在全球范圍加快整合產業(yè)鏈。各個產業(yè)都形成了一些主導產業(yè)發(fā)展的龍頭企業(yè)。結果，許多產業(yè)中規(guī)模最大的部分落戶中國，而主導產業(yè)發(fā)展的最主要的企業(yè)卻在海外。在中國出現(xiàn)了大產業(yè)、弱企業(yè)的現(xiàn)象。

我們應當通過參與外資并購和自主并購，加快產業(yè)重組。同時通過“走出去”，在全球范圍內整合資源，從而打造具有產業(yè)影響力的一批大企業(yè)集團。

我國各個產業(yè)的龍頭企業(yè)，特別是中央所屬的大型企業(yè)集團應當充當其所在產業(yè)的系統(tǒng)集成者，積極推進我國產業(yè)重組。當前特別應當加快鋼鐵、汽車、裝備工業(yè)的重組，支持那些具有全球經營戰(zhàn)略、完善的公司治理和管理結構以及全球責任理念的龍頭企業(yè)跨地區(qū)、跨部門并購同產業(yè)的其他企業(yè)。與此同時，也應當允許來自國外的具有全球責任理念的全球企業(yè)參與國有企業(yè)的并購。通過外資企業(yè)并購促進競爭，使我國企業(yè)就近學習跨國并購，積累經驗。

我們應當研究外資并購帶來的風險，如某些行業(yè)出現(xiàn)市場集中度提高進而造成壟斷的問題。但是我們更應該研究外資并購帶來的機遇，探討如何充分利用外資并購促進我國經濟可持續(xù)發(fā)展。

外資并購有助于企業(yè)節(jié)能、降耗、減排，節(jié)省土地資源，盤活存量資產，促進企業(yè)重組，推動產業(yè)集中，提升中國企業(yè)和產業(yè)的全球競爭力。

篇（8）

中資銀行已經利用跨國并購來實現(xiàn)增長之外的一系列戰(zhàn)略，包括配置過剩資金、走向全球化、獲取能力和實現(xiàn)業(yè)務多元化。

尋求增長

配置過剩資金是我們在進行跨國并購研究時最常被提及的原因。（參閱圖1）在過去5年中，中資銀行獲得的資金比其發(fā)放的貸款還要多。自2003年到2007年，存款以16%的年均復合增長率增長，達到40萬億人民幣，而同時貸款的年均增長率為13%，達到28萬億人民幣。（參閱圖2）2007年的存款總額比貸款總額高出30%，是15%存款準備金率的兩倍。非有機增長戰(zhàn)略可以使銀行將過剩資金運作起來，這在中國人民銀行對貸款實行限額管理以放緩經濟增長的情況下變得尤為適用。

作為一項附加益處，中資銀行在配置過剩資金時可以利用估值套利。中資銀行的市盈利大大高于平均年值，使得世界其它地區(qū)的銀行變得相對便宜。（參閱圖3）

許多大型中資銀行期望成為全球性銀行，而不僅僅限于聲望。中國各行業(yè)的公司在海外市場變得日益活躍，并成為真正的全球挑戰(zhàn)者。

BCG最近一份報告《2008年BCG100新全球挑戰(zhàn)者：快速發(fā)展經濟體百強企業(yè)如何改變世界》發(fā)現(xiàn)，來自快速發(fā)展經濟體的前100家企業(yè)中，中國擁有41家。相比之下，印度位居其次，擁有20家百強企業(yè)。

許多中國的全球挑戰(zhàn)者均已在新興市場和成熟市場進行并購活動，其他企業(yè)則通過推廣其業(yè)務模式來追求增長。中資銀行自然希望繼續(xù)和投資于新市場的中國企業(yè)合作。

中國貿易部門和銀行監(jiān)管機構是銀行進行國際擴張的有力支持者。但是，中國政府并非盲目支持跨國并購，而是謹慎支持中資銀行的海外投資。中國銀行監(jiān)督委員會(銀監(jiān)會)認為國際擴張對于銀行業(yè)的發(fā)展和競爭力非常重要，但同時也認識到這是一條非常復雜且極其危險的道路。

銀監(jiān)會已經為考慮進行國際投資的中資銀行制定了指導原則并警示這些銀行進軍海外的步伐不要過快。銀監(jiān)會副主席蔣定之希望銀行先學會走路再學跑步，其嚴謹態(tài)度反映了海外擴張的現(xiàn)實。

近期事件使中資銀行具有更充分的理由進行海外交易。隨著金融危機從“華爾街”蔓延到“大眾街”，經濟指數(shù)顯示其影響已經超越了銀行業(yè)，中資銀行可以找到開展跨國交易的更多理由。

雖然當前的金融危機能提高中資銀行進行海外收購的成功機率，但是也不能忽視并購活動中通常需要的謹慎感，同時也不能輕視篩選交易的重要性或鼓勵銀行搜尋最弱目標?！稇?zhàn)略家的目標》報告發(fā)現(xiàn)，與陷入困境的目標相比，健康的目標更有可能在經濟增長低于平均水平時期對收購者的股價產生積極影響。

偏離主業(yè)隱憂

然而，有太多的變數(shù)影響買家成功交易的能力。中資銀行將面臨來自分析家和投資者的共同質疑，以及一些特別嚴重的擔憂。

跨國并購為銀行提供了一個利用其過剩流動性和高估值倍數(shù)，獲得有價值的專長，并與投資海外的中國企業(yè)步調保持一致的機會。但是同時，許多股東對中資銀行進行跨國并購的計劃充滿擔憂。

首先，可以理解的是，大多數(shù)中資銀行股東關注于國內增長――近幾年國內生產總值（GDP）年均增長率在10%至12%之間。經濟快速擴張為業(yè)績優(yōu)異的銀行推波助瀾。除此之外，中國消費者對銀行業(yè)的許多需求仍未得到滿足，這些需求也將產生大量新的收入來源。

從全球范圍來看，銀行業(yè)收入預計將在2006年到2015年間增長1.1萬億美元。中國銀行業(yè)的收入預計占這一增長18%，約為2000億美元。

這一增長規(guī)模的機遇并非沒有競爭。事實上，隨著中國金融服務業(yè)的監(jiān)管開放，越來越多的外國參與者將進入該市場，并在其出售的產品和服務上放手一搏，同時也會導致經濟環(huán)境變得更加擁擠但富有活力。

考慮到國內市場的高度吸引力和日益激烈的競爭，一些投資者認為跨國并購偏離了主業(yè)并將使銀行付出昂貴的代價。許多股東希望銀行關注基本業(yè)務：堅實的資產負債表、強勁的股權回報和凈利息利潤、更成熟的能力（如在風險管理等領域），以及開發(fā)更廣泛且更具競爭力的國內產品服務。

跨國交易和國內增長并非互相排斥，但是投資者清楚地了解到這些交易吸引了管理層的大量關注并占用了公司的大部分資源。一家銀行能否經得住將其資本和頂尖人才從國內運營轉到國際投資的考驗呢？中資銀行真的需要投資海外才能獲得成功嗎？

許多投資者對海外并購的必要性持懷疑態(tài)度，同時還擔心中資銀行不能從這些交易中獲取價值。這些交易如何為銀行的整體利潤率、增長和股東總回報作出貢獻？銀行是否擁有足夠多的股權以獲得所需的能力或施加影響？

更詳細地說，投資者對于銀行執(zhí)行并購交易的能力也有所擔心。他們是否擁有足夠的技能和經驗來評估這些交易的潛在價值和風險？他們是否能夠識別并解決復雜的整合與文化問題，為實現(xiàn)協(xié)同效應和技能轉移鋪平道路？

制定并執(zhí)行跨國并購戰(zhàn)略

如果銀行的理據是要進行優(yōu)質的財務投資，則目標必須要有良好的歷史增長與高回報收益。（參閱圖4）中資銀行對于這些業(yè)績指標有著很高的期望值。

從2001年到2006年，中資銀行的收入以每年30%的年均復合增長率增長，其有形股本回報率（ROTE）同期內平均約為13%?？傮w來說，估值套利機遇很有可能在篩選目標時起到一定作用，在銀行將并購作為財務投資時尤為明顯。2007年中資銀行的靜態(tài)市盈率平均為37，幾乎高出國外銀行平均值的3倍。

致力于獲取能力的中資銀行應當關注于多專長銀行和提供全方位服務的機構，它們一定會找尋實現(xiàn)技能多樣化的機遇。一家典型的中資銀行批發(fā)銀行業(yè)務80%以上的收入來自于貸款和融資。相比之下，一家典型的提供全方位服務的批發(fā)銀行只有不到20%的收入來自于貸款和融資。投資銀行業(yè)務占到中資銀行批發(fā)業(yè)務收入的2%，而在這類提供全方位服務的批發(fā)銀行收入中卻占到48%。（參閱圖5）

走向全球化以支持中國企業(yè)客戶也將銀行推向中國最大的貿易伙伴，特別是那些擁有高水平來自中國海外直接投資（ODI）的國家和地區(qū)。除了香港以外，這些伙伴還包括主要的發(fā)達經濟體，如澳大利亞、德國、日本、新加坡和美國等。中資銀行也可以定位于交易量較大而來自中國的ODI較少并存在增長空間的市場。這就包括了發(fā)展中國家市場，如巴西、印度尼西亞和越南等。

無論是何種戰(zhàn)略理據制定了篩選流程，中資銀行同樣需要考慮監(jiān)管問題。哪些市場有利于外國投資？那些市場的壁壘很高？比如，美國允許外國公司擁有100%所有權，但是重大交易仍需要獲得監(jiān)管當局的批準。

政治氣候也影響海外投資的可行性。2007年，隨著美國金融危機的加劇，多家財富基金（由政府控制的聯(lián)合投資組織），為蒙受損失的銀行提供資本。不久，外國政府參股主要銀行引起了一片批評聲和保護主義呼聲，部分原因是由于一些財富基金沒有詳細地說明其運作過程或動機。

篇（9）

一是總體規(guī)模邁上新臺階。中國企業(yè)500強在2012年實現(xiàn)營業(yè)收入50.02萬億元，較上年增長11.41%，首次跨上50萬億元的新臺階；實現(xiàn)凈利潤2.17萬億元，較上年增長3.58%。與此形成鮮明對比的是，世界大企業(yè)發(fā)展出現(xiàn)徘徊停滯局面；世界500強、美國500強2012年營業(yè)收入僅比上年增長了2.77%和2.66%，凈利潤分別比上年下降了5.47%和0.14%。 二是在國民經濟中的地位更加凸顯。中國企業(yè)500強是一個龐大的企業(yè)群體，2012年營業(yè)收入總和相當于當年我國GDP的96.32%，在國民經濟中占有重要地位。2012年納稅總額為3.65萬億元，占全國稅收總額的36.28%；對國家稅收的貢獻長期保持在35%以上。2012年職工人數(shù)比上年增加88.26萬人，占當年我國全部新增就業(yè)人數(shù)的6.97%，對促進就業(yè)同樣做出了較大貢獻。

三是產業(yè)結構發(fā)生積極變化。近年來，我國服務業(yè)與制造業(yè)大企業(yè)之間的增長速度差距在不斷縮小。2012年，中國服務業(yè)企業(yè)500強實現(xiàn)營業(yè)收入20.48萬億元，較上年增長15.13%；中國制造業(yè)企業(yè)500強實現(xiàn)營業(yè)收入23.38萬億元，較上年增長7.68%。服務業(yè)大企業(yè)增長速度首次超過制造業(yè)大企業(yè)。此外，在中國企業(yè)500強中，制造業(yè)企業(yè)的數(shù)量和收入占比都有所減少，服務業(yè)企業(yè)的地位有所增強。這其中有制造業(yè)發(fā)展明顯放緩的影響，但也在一定程度上反映了大企業(yè)產業(yè)結構的積極變化。

四是跨國經營取得一定進展。2012年，中國100大跨國公司的平均跨國指數(shù)為13.98%，比上年提高1.05個百分點；顯示出我國大企業(yè)的國際化經營水平在不斷提高。這100家企業(yè)2012年末擁有海外資產4.48萬億元，比上年增長17.39%，實現(xiàn)海外收入4.78萬億元，比上年增長9.83%。海外資產的較快增長，表明我國大企業(yè)的對外投資、跨國兼并取得了明顯進展。

五是在世界大企業(yè)中的地位更加鞏固。近年來，世界500強中最為引人注目的變化就是中國企業(yè)群體的崛起。中國企業(yè)500強2012年的營業(yè)收入折合7.93萬億美元，相當于同年美國企業(yè)500強的65.74%，接近2/3。在世界500強中，中國內地企業(yè)達到86家，相當于英、法、德3個國家的總和，比排名第三的日本多出24家；這86家企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入4.79萬億美元，占世界500強的15.81%，比上年提高2.80個百分點。我國大企業(yè)在世界經濟大企業(yè)中的地位更加鞏固。此外，我國入圍企業(yè)的經營績效整體上要好于世界500強的平均水平。

與此同時，我們也要看到，我國大企業(yè)發(fā)展還存在許多突出矛盾和問題，一些問題變得更加尖銳。主要是轉變發(fā)展方式進展較慢，總體經營效率不高；近年來企業(yè)虧損面有所加大，經濟效益增長落后于資產增長；不少行業(yè)產能過剩，設備利用率和盈利能力下滑；缺乏研發(fā)投入穩(wěn)定增長的長效機制，發(fā)明專利占比偏低。特別是與國際先進企業(yè)相比，我國大企業(yè)在創(chuàng)新能力、資源利用能力、品牌影響力、國際化經營能力等方面還存在較大差距，制約了企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

今年是我國全面貫徹落實黨的十精神的開局之年，我國經濟總體上保持平穩(wěn)運行態(tài)勢。今年前7個月，主要指標仍處于預期的合理區(qū)間，經濟結構調整穩(wěn)中有進，轉型升級穩(wěn)中提質；在目前國際經濟不穩(wěn)定的情況下，取得這樣的成果很不容易。當前經濟環(huán)境更加錯綜復雜，有利條件與不利因素并存，經濟既有增長動力，也有下行壓力，給企業(yè)經營發(fā)展帶來嚴峻挑戰(zhàn)。黨的十報告勾畫了到2020年全面建成小康社會的宏偉藍圖，深刻闡述了我國經濟社會的發(fā)展道路和前進方向；新一屆中央政府明確提出“努力打造中國經濟升級版”。立足當前，著眼長遠，深入貫徹落實科學發(fā)展觀，堅定不移地走創(chuàng)新發(fā)展道路，著力提高發(fā)展質量，促進經濟轉型升級，是時代賦予我國大企業(yè)的歷史使命。

第一，把握形勢變化趨勢，提升戰(zhàn)略管理能力。

應當看到，國際金融危機的深層次影響不斷顯現(xiàn)，低速增長成為全球經濟新常態(tài)。我國經濟的潛在增長率也出現(xiàn)下降趨勢，當前正處在由高速增長到中高速乃至中速增長的轉換時期。最近兩年中國企業(yè)500強的擴張速度明顯放緩，也充分證明了這一點。對此，我國大企業(yè)要有深入的分析和及時的把握，要深刻認識提高增長質量與效益的重要性和緊迫性，盡快改變長期以來在高速增長條件下形成的發(fā)展理念和經營方式，加快推動企業(yè)科學發(fā)展，積極應對國內外環(huán)境變化帶來的挑戰(zhàn)。

經濟增速適度放緩，為推進轉型升級提供了寬松的環(huán)境，有助于企業(yè)加快從速度效益型向質量效益型轉變，從要素驅動向創(chuàng)新驅動型轉變。廣大企業(yè)要從我國經濟中速增長的現(xiàn)實出發(fā)，重新審視增長模式、盈利模式以及在產業(yè)鏈中的位置，對企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略進行再思考、再定位。特別是要提高戰(zhàn)略管理能力，建立起有利于戰(zhàn)略調整的靈敏機制，以適應更加激烈的市場競爭。在這方面，我國許多大企業(yè)都進行了積極探索。中國鐵物通過對前期發(fā)展道路的反思，確定了專注于鐵路物資和鋼鐵供應鏈集成服務的戰(zhàn)略定位，建立了基于戰(zhàn)略執(zhí)行的考核機制，在此基礎上著力轉變發(fā)展方式，調整優(yōu)化業(yè)務結構，經營業(yè)績屢創(chuàng)新高。寶鋼致力于成為全球最具競爭力的鋼鐵企業(yè)，在企業(yè)擴張方面實現(xiàn)了從新建為主到兼并重組與新建相結合的轉變，為我國鋼鐵行業(yè)跨區(qū)域重組提供了良好的示范和借鑒。實踐表明，只有以戰(zhàn)略統(tǒng)領轉型升級，創(chuàng)新發(fā)展模式，企業(yè)才能處變不驚，增強駕馭復雜局面的能力。

第二，強化創(chuàng)新驅動，著力推進綠色發(fā)展。

創(chuàng)新是企業(yè)提高競爭力最為深厚的力量源泉，是轉型升級的核心動力。當前全球已經進入了創(chuàng)新發(fā)展的關鍵時期，我國大企業(yè)要切實發(fā)揮在國家創(chuàng)新體系中的主體作用，主動參與產業(yè)標準的制定與修訂工作，推動全行業(yè)不斷提高產品與服務質量；要大力提升獲取社會創(chuàng)新資源的能力，通過協(xié)同創(chuàng)新突破行業(yè)共性技術和前沿技術；要穩(wěn)步提高研發(fā)投入，強化人力資本建設，健全研發(fā)體系，力爭在產業(yè)關鍵技術領域取得突破。我國北斗區(qū)域衛(wèi)星導航系統(tǒng)的建成，AC313大型民用直升機的成功自主研制，在世界上首次實現(xiàn)青蒿素的高效人工合成，就是這方面最為突出的成功典范。

當前，環(huán)境治理已經成為我國經濟轉型升級的重要抓手，發(fā)展環(huán)保產業(yè)、發(fā)展綠色低碳技術，是現(xiàn)階段我國培育新的經濟增長點、推進技術進步的重要突破口。為此，國務院專門部署了大氣污染防治十項措施，了《關于加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產業(yè)的意見》；中國企業(yè)聯(lián)合會、中國工業(yè)經濟聯(lián)合會、中國上市公司協(xié)會共同向全國企業(yè)發(fā)出了關注氣候變化的倡議。我國大企業(yè)應當順勢而為，以建設資源節(jié)約型、環(huán)境友好型企業(yè)為基本方向，著力推進綠色創(chuàng)新、綠色發(fā)展。要將減碳技術、去碳技術和無碳技術作為企業(yè)科技創(chuàng)新的重點領域，加大工作力度，為企業(yè)節(jié)能減排、治理環(huán)境提供堅強的技術支撐。要加快推進綠色低碳技術的商業(yè)化應用，不斷開發(fā)綠色低碳產品，打造綠色供應鏈和產業(yè)鏈，在環(huán)境友好的基礎上實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。中國建材、大唐電力等企業(yè)，加強節(jié)能減排技術研發(fā)，推進節(jié)能減排技術產業(yè)化，積極構建節(jié)能技術服務體系，明顯提高了資源能源使用效率。大企業(yè)要積極行動起來，走在推進綠色發(fā)展的前列。

第三，大力推進結構調整，提高資源利用效率。

從中外大企業(yè)的對比來看，我國企業(yè)的整體盈利能力仍處于較低水平。中國企業(yè)500強2012年的資產凈利潤率為1.44%，明顯低于美國500強2.27%的水平。這其中一個很重要的原因，就是一些企業(yè)過度追求總量指標，低水平盲目擴張，對資產的使用效率關注不夠，相應的投入沒有帶來應有的產出。因此，大力推進結構調整，提高資源利用效率，就成為企業(yè)提高競爭力、改善效益的現(xiàn)實途徑。

加快推進結構調整，要緊緊圍繞提高核心競爭力、打造優(yōu)勢產業(yè)鏈的目標，按照盤活存量、優(yōu)化增量的原則，不斷優(yōu)化企業(yè)內外部資源配置。一方面要充分挖掘潛力，加大內部資源整合力度，實現(xiàn)資源利用價值最大化。另一方面，要靈活運用兼并重組手段，發(fā)揮優(yōu)勝劣汰機制作用，促進資源向優(yōu)勢企業(yè)積聚，在更大范圍內實現(xiàn)優(yōu)化配置。需要強調的是，在當前形勢下，加強技術改造，對于現(xiàn)有企業(yè)提高發(fā)展的質量和效益，是更加重要、更為現(xiàn)實的選擇。廣大企業(yè)對此應當給予高度重視。要堅持技改與基建并重，優(yōu)化投資結構，加大技術改造投入，提高現(xiàn)有裝備的技術工藝水平，并在此基礎上不斷優(yōu)化產品結構，提高產品的技術含量和附加值。近年來，國電集團公司通過科學延伸發(fā)電產業(yè)鏈，加快發(fā)展相關產業(yè)，形成了以發(fā)電為主，煤炭、科技環(huán)保、金融保險、物資物流協(xié)同發(fā)展的格局，在企業(yè)內部結構調整上取得了顯著成效。新興際華以加快轉變發(fā)展方式為主線，大力推進產業(yè)、產品和資產等七大結構調整，實現(xiàn)了收入與利潤的持續(xù)穩(wěn)健上升，成功走出了一條軍需企業(yè)集團轉型升級的“新興之路”。中國重汽高度重視提高技術裝備水平，近年來先后投入80億元資金用于技術改造，整體工藝裝備在國內一直處于領先水平，部分關鍵生產線和工藝達到國際先進水平，極大地鞏固了自身在國內重卡行業(yè)的龍頭地位。

第四，穩(wěn)妥推進國際化，積極參與國際競爭。

當前，國際經濟的緩慢復蘇和經濟結構的深刻調整，為我國企業(yè)參與國際競爭、拓展發(fā)展空間提供了寶貴機遇。我國大企業(yè)應當抓住這一機遇，積極穩(wěn)妥地推進國際化布局，提升國際化經營水平。針對以往我國企業(yè)國際化中存在的問題，以下幾點需要引起企業(yè)的高度重視。一是要充分做好前期的信息收集工作，做好國際化人才和技術儲備，確保國際化經營的穩(wěn)妥推進。二是要統(tǒng)籌好國內和國際兩個市場和兩種資源，建立起全球一體化的企業(yè)管理體系。三是要加強協(xié)調與合作，避免因相互之間的惡性競爭而加大國際化風險，降低國際化經營績效。四是要做好國際化經營風險管控，加強與當?shù)仄髽I(yè)、社區(qū)的合作，努力降低各類風險的發(fā)生。

一批先行企業(yè)在國際化經營方面進行了積極探索，為改善我國大企業(yè)國際化經營績效積累了寶貴經驗。2013年2月26日，中海油以151億美元最終完成了收購加拿大尼克森公司的交易，這是中國企業(yè)成功完成的最大一筆海外并購。紅豆集團抓住“走出去”戰(zhàn)略機遇，實現(xiàn)了由“境外據點”到“境外園區(qū)”、由產品“走出去”到資本、品牌、市場、管理、人才“走出去”的根本性轉變。本地化是華為保持穩(wěn)健發(fā)展的戰(zhàn)略之一，目前外籍員工已經占到華為西歐員工總數(shù)的60%以上，而且更多地在西歐市場第一線充當骨干力量。中交集團在“走出去”過程中，建立了海外合規(guī)風險管理體系，通過設置合規(guī)審查，阻斷合規(guī)風險，保障了企業(yè)海外戰(zhàn)略的順利實施。這些企業(yè)的成功經驗和做法，值得廣大企業(yè)學習借鑒。

第五，加強企業(yè)文化建設，樹立誠信經營的良好形象。

企業(yè)文化是企業(yè)發(fā)展的內在動力，是企業(yè)軟實力的集中體現(xiàn)。優(yōu)秀的企業(yè)文化，可以凝聚起巨大的正能量，推動企業(yè)健康發(fā)展。我國大企業(yè)需要從戰(zhàn)略高度，對加強企業(yè)文化建設給予應有的重視。要善于以企業(yè)使命、企業(yè)價值觀為核心，提升企業(yè)文化的內涵和生命。要注重實效，努力實現(xiàn)制度和文化的協(xié)調統(tǒng)一，實現(xiàn)理念和操作的協(xié)調統(tǒng)一。建立具有多樣性、包容性特點的開放性創(chuàng)新文化，形成有利于創(chuàng)新發(fā)展的良好氛圍。加強社會責任文化建設，積極履行社會責任，提升企業(yè)責任競爭力。多年來，沙鋼集團全面實施企業(yè)文化提升戰(zhàn)略，使企業(yè)文化成為廣大員工同心協(xié)力建設一流鋼鐵企業(yè)的價值取向和行為準則，為應對鋼鐵行業(yè)進入微利時代的嚴峻考驗，實現(xiàn)高效穩(wěn)健發(fā)展，提供了堅強的精神支柱和文化動力。

篇（10）

關鍵詞：

石油企業(yè)；投資管理；可行性研究報告；DCF模型分析法

不斷提高石油投資管理水平，已經成為現(xiàn)階段石油企業(yè)開展自我管理的重要舉措。目前，我國石油企業(yè)在投資管理工作中尚存在一定問題，阻礙了投資效率的正常發(fā)揮。本文簡要分析現(xiàn)階段石油企業(yè)投資管理存在的主要問題，并在此基礎上提出改進投資管理工作的策略，并對中海油海外收購活動進行簡要分析，為企業(yè)降低成本、實現(xiàn)最大化收益提供依據。

一、石油企業(yè)投資管理現(xiàn)狀概述

石油資源自身具有復雜性，在對其進行開發(fā)過程中，需要先進技術和大量資金作為支撐，因此具有較高的風險。我國市場經濟不斷完善，很多石油企業(yè)在投資管理上適當做了一些調整和改革，并取得一定成效。在企業(yè)逐漸擁有投資自的同時，企業(yè)投資管理水平雖有提升，但幅度不大。

二、石油企業(yè)投資管理中存在的問題

1.思想觀念滯后、認識水平有待提高在很長一段時間以來，我國很多石油企業(yè)未能充分認識到投資管理的重要性，而是將工程造價控制作為重點，因此造成很多不必要的損失。近年來，盡管一些石油企業(yè)開始重視投資管理工作，但是在實際工作中常常將資金“量”和“價”分離開來，導致投資活動未能全面覆蓋投資管理中，進而未能真實的反映出投資估算。

2.運行機制尚不健全，約束機制難以落實由于現(xiàn)階段我國很多石油企業(yè)未能在實際工作中建立完善的投資運行、約束機制，因此常常會出現(xiàn)“爭項目”、“爭投資”等不良現(xiàn)象。雖然很多石油企業(yè)實行法人責任制，但還是會出現(xiàn)權責不清，導致投資管理流于表面，進而出現(xiàn)嚴重的“三超”現(xiàn)象（“三超”是指“概算超過預算”、“預算超過決算”、“決算超過預算”）。

3.投資決策和投資管理方法不夠完善現(xiàn)階段石油企業(yè)在開展投資管理和投資決算時，基本上沿用傳統(tǒng)管理方法，也就是將企業(yè)平均投資水平作為企業(yè)投資管理的基本指導方法。實際上，這種管理方法能夠和生產型管理相契合，但是卻屬于比較粗放的管理方法，很難適應當前市場經濟制度對石油企業(yè)投資管理的新需要。

4.基本建設程序的執(zhí)行力度不夠現(xiàn)階段，很多石油企業(yè)未能依據投資活動的主要規(guī)律來對投資管理工作進行全面監(jiān)督和控制，因此常常會在定項目過程中出現(xiàn)嚴重的主觀隨意性，且超越基本建設程序或基建程序執(zhí)行力度欠缺等現(xiàn)象時有發(fā)生。

5.投資管理的基礎工作較為薄弱基礎工作比較薄弱主要體現(xiàn)在兩個方面，首先是指石油企業(yè)在專項規(guī)劃研究方面比較薄弱，因而常常會給投資決策工作帶來不良影響。二是投資管理前期工作往往會受到多種因素的制約，導致其自身欠缺深度。三是缺乏投資管理工作方面的專業(yè)人才，且相關管理人員綜合素質有待提高。

三、提高石油企業(yè)投資管理水平的策略

隨著改革開放的不斷深化和市場經濟的日益成熟，需要在經濟持續(xù)增長的基礎上對資源進行合理配置。石油作為重要的戰(zhàn)略物資，對與其相關的投資活動進行高效管理，能夠加強資源的有效利用，并在此基礎上對其進行合理配置，進而為企業(yè)實現(xiàn)盈利目標。1.轉變觀念，實行投資決策責任制作為管理者，要充分重視投資管理的重要性，并在此基礎上不斷對投資管理的核心管理進行優(yōu)化。工程投資的目的在于保證投出的資金能夠安全收回，并且達到增值的目的。投資活動屬于企業(yè)資金運作的過程，作為投資決策管理人員，要不斷提高自身理論知識、專業(yè)素質及法律法規(guī)掌握程度，并樹立投資回報觀念。同時，建立投資項目決策的全面責任制，實行項目經理責任制，將投資風險管理責任細化到個人，并與廣大職工的自身利益相互掛鉤，最大程度調動全員參與投資管理的熱情。

2.完善內部投資管理運行機制石油企業(yè)屬于大型聯(lián)合企業(yè)，若不建立投資管理運行機制，則會導致內部各級單位之間不能開展良好合作，為了自身利益而出現(xiàn)“各自為政”的現(xiàn)象。要想在企業(yè)內部實現(xiàn)良好的投資管理運行和約束機制，首先轉變投資使用方式，即將投資活動的無償使用逐漸轉變?yōu)橛袃斒褂茫⒏鶕髽I(yè)固定資產種類上繳不同比例的占用費。例如，針對經營性項目，要對項目進行詳細評估，并以國內外同業(yè)作為借鑒來計算投資回報率。

3.改進投資決策及投資管理方法經濟評價過程中，資金是有限的，為了有效提升資金使用效率，必須價格經濟效益作為首要關注對象。因此，在投資決策前，要進行科學合理的可行性研究，并在此基礎上對投資活動的經濟效益進行分析，當方案較多時，要從中選擇出最佳方案。實際工作經驗表明，DCF模型分析法涵蓋范圍廣泛，且角度更加全面，能夠轉變粗放管理方法，且將資金成本、獲利成長、資金使用變數(shù)等內容考慮進去，以保證總投資不被超越。推行DCF模型分析法可對控制投資產生促進作用，并不斷提高企業(yè)自身投資管理水平。但是，DCF模型分析法數(shù)據估算比較復雜，因此常常需要耗費較長時間，且其自身的準確性受到輸入值的影響。

4.加強基本建設程序、投資全過程管理堅持按照基本建設程序開展投資管理工作，并通過專題研究來進一步深化和落實企業(yè)中長期投資活動。首先，收集工程地點、當?shù)刈匀画h(huán)境、地質條件、水文條件、社會環(huán)境、文化習俗、機械價格、材料市場行情、設備采購地點、類似工程項目等基礎資料，為投資活動經濟效益提供技術指導。其次，編制投資預算報告書，根據相關數(shù)據編制風險評估預警報告和投資預算報告，將風險因素控制到最低。同時，完善可行性分析報告，運用科學手段，對石油項目技術可靠性、投資盈利性進行充分論證。

5.夯實石油企業(yè)投資管理基礎工作在開展投資管理工作時，首先要為企業(yè)做好中遠期發(fā)展規(guī)劃，進而從整體上為企業(yè)確定投資方向，并對投資結構進行優(yōu)化。第二，要加強石油項目前期工作，針對勘探和開發(fā)的項目，要爭取提前1-2年完成經濟評價和方案制定工作，進而保證項目前期工作的質量，且不斷提升投資決策水平。第三，不斷對投資活動的定額標準進行完善，并對投資估算、概算、計劃、預算、審批行為進行規(guī)范。第四，完善投資決策相關管理制度，進而對投資管理者的行為產生約束效果。最后，結合石油企業(yè)生產實際，編制項目可行性研究的報告里，要清晰顯示出項目對當?shù)丨h(huán)境的影響評估、項目抗風險能力，項目經濟效益及項目完工后所能帶來的社會效益等，進而為企業(yè)的投資行為提供科學的依據。

四、案例分析

1.中海油海外收購尼克森中海油于2012年7月宣布，其正式與加拿大尼克森公司達成協(xié)議，出資151億美元收購尼克森，且公司現(xiàn)有43億美元的債務將繼續(xù)維持。此次收購活動能夠補充中海油現(xiàn)有資產，同時也增強了中海油的全球戰(zhàn)略布局。在中海油內部中，重點設置專業(yè)會計部門負責對海外資產項目進行長期運作和跟蹤調查。例如，設置技術部門開展資源評價，并對尼克森公司資源品質、安全性及主要成本進行詳細分析。同時，成立并購、資本運營等重要部門，從項目操作層面來對投資活動進行估值和管理，聘請專業(yè)機構人員參與其中。很多業(yè)內人士分析認為，中海油在開展海外并購投資時，其自身在操作方面已經相當成熟、規(guī)范和理性，且與國際標準之間相比未出現(xiàn)本質上的區(qū)別。

2.中海油海外收購優(yōu)尼科盡管中海油謹遵國際規(guī)則，始終積極做到合作，但是與收購尼克森的結果不同，中海油海外收購優(yōu)尼科最終失敗而歸，但卻為之后成功收購尼克森做出了有益是嘗試。若探討收購優(yōu)尼科的原因，除了政治原因外，企業(yè)綜合能力和市場競爭力等因素也是導致此次海外收購活動失敗的主要原因。中海油在吸取這次失敗教訓后，對海外收購尼克森出價水平、聘請投資管理顧問及投資后戰(zhàn)略調整等工作做出詳細的分析和研究，在投資工作方面的進步有目共睹。

五、結束語

綜上所述，石油投資管理仍然存在很多問題，尤其是傳統(tǒng)的石油投資管理方法單一落后，無法滿足實際工作的需要，因此要在實踐中不斷摸索，找到更多切實可用的方法，在確保石油企業(yè)工作質量的前提下，進一步提高石油企業(yè)的投資管理水平。

參考文獻

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