序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇投資管理公司市場(chǎng)范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

韜睿惠悅中國(guó)區(qū)投資咨詢總經(jīng)理毛曉佟表示：“考慮到量化寬松退出、財(cái)政支出自動(dòng)減赤、沃爾克法則等新近發(fā)展動(dòng)態(tài)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)造成的影響，管理公司紛紛表達(dá)對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)上政府干預(yù)（包括貨幣、財(cái)政、立法和監(jiān)管措施）的隱憂，對(duì)此我們毫不吃驚。這些新動(dòng)態(tài)造成的連鎖反應(yīng)，尤其是量化寬松退出對(duì)一些脆弱的新興市場(chǎng)造成的連鎖反應(yīng)，以及沃爾克規(guī)則對(duì)某些場(chǎng)外交易市場(chǎng)（如企業(yè)債券市場(chǎng)）的影響已經(jīng)極為顯著。”

最大經(jīng)濟(jì)體溫和增長(zhǎng)

此次環(huán)球調(diào)查共收到128家投資管理公司（多數(shù)公司的機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模逾50億美元，零售資產(chǎn)管理規(guī)模逾10億美元）的響應(yīng)，結(jié)果顯示，近五成（44%）管理公司認(rèn)為機(jī)構(gòu)客戶的投資戰(zhàn)略來年將更加主動(dòng)，而在2013年僅三成投資管理公司這么認(rèn)為。未來五年，多數(shù)投資管理公司預(yù)計(jì)，除歐元區(qū)外，世界上一些最大的經(jīng)濟(jì)體將會(huì)經(jīng)歷溫和增長(zhǎng)，他們預(yù)計(jì)歐元區(qū)的失業(yè)率短期內(nèi)將維持在較低的雙位數(shù)，中期則達(dá)9.5%。

毛曉佟說道：“調(diào)查于2013年最后一個(gè)季度展開，當(dāng)時(shí)發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票表現(xiàn)相當(dāng)出色，使消費(fèi)者信心高漲。年底以前，美國(guó)出現(xiàn)增長(zhǎng)復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)些許穩(wěn)定，英國(guó)和日本則經(jīng)歷了加速增長(zhǎng)。然而，雖然出現(xiàn)了這些將會(huì)影響投資管理公司對(duì)2014年前景看法的積極信號(hào)，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍顯脆弱，須朝更可持續(xù)的方向發(fā)展。”

股票回報(bào)將會(huì)表現(xiàn)良好

投資管理公司預(yù)計(jì)，同去年相比，多數(shù)市場(chǎng)上的股票回報(bào)將會(huì)表現(xiàn)良好，但美國(guó)和中國(guó)除外。他們預(yù)計(jì)2014年美國(guó)、英國(guó)、歐元區(qū)、澳大利亞、日本和中國(guó)股票市場(chǎng)的回報(bào)率將分別達(dá)到6.9%、7.0%、8.1%、6.4%、7.3%和8.4%；而在2013年，這些數(shù)字還分別是7.0%、6.0%、7.0%、6.0%、6.0%和10.0%。

調(diào)查中，多數(shù)投資管理公司對(duì)未來五年股票市場(chǎng)整體看漲，其中有76%的投資管理公司看好新興市場(chǎng)股票（2013年為83%）、76%的投資管理公司看好上市股票（2013年為78%）、59%的投資管理公司看好私募股權(quán)（2013年為53%）。而在同期，大部分投資管理公司對(duì)債券市場(chǎng)整體看跌，其中有81%的投資管理公司看跌名目政府債券（2013年為80%）、58%的投資管理公司看跌投資級(jí)債券（2013年為47%）、42%的投資管理公司看跌高收益?zhèn)?013年為39%）、42%的投資管理公司看跌通貨膨脹指數(shù)債券（2013年為47%）。

毛曉佟說道：“一個(gè)有趣的現(xiàn)象讓我們很驚訝，那就是認(rèn)為機(jī)構(gòu)客戶的投資戰(zhàn)略在來年會(huì)變得愈加激進(jìn)的受訪者從去年的34%升高到了44%。這引起了我們的注意，因?yàn)榻刂?014年1月，我們對(duì)股票的評(píng)級(jí)是“中性”，而在一年前，這一評(píng)級(jí)還是“適度吸引”，反映出我們對(duì)估值水平所持觀點(diǎn)的年度變化。更不用說我們?cè)谀承┑貐^(qū)看到為應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出政策轉(zhuǎn)變預(yù)期發(fā)生的資本外逃（如土耳其和南非）。所以，某些人士所預(yù)期的這種認(rèn)同‘追逐風(fēng)險(xiǎn)’的態(tài)度，在我們看來，須具有高選擇性。”

GDP增長(zhǎng)預(yù)期呈現(xiàn)上升趨勢(shì)

同去年研究相比出現(xiàn)的顯著差異是，2014年實(shí)際GDP增長(zhǎng)預(yù)期呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，范圍從歐元區(qū)的僅1%（2013年為0%）至中國(guó)的7.0%（7.5%），緊隨中國(guó)的是澳大利亞（2013年為2.5%）2.4%、美國(guó)（2013年為2.0%）2.4%、英國(guó)（2013年為1.0%）2.2%和日本（2013年為0.9%）1.6%。除中國(guó)和日本外，投資管理公司的中期GDP增長(zhǎng)預(yù)期略高于上年預(yù)期，而在未來幾年，他們預(yù)計(jì)，中國(guó)的增長(zhǎng)將會(huì)放緩，日本和歐元區(qū)則會(huì)滯后。大多數(shù)受訪者認(rèn)為未來數(shù)年美國(guó)可能會(huì)出現(xiàn)疲軟但可控的財(cái)政狀況，伴隨經(jīng)濟(jì)的溫和增長(zhǎng)；總體而言，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力預(yù)計(jì)將會(huì)增強(qiáng)。

調(diào)查顯示，投資管理公司預(yù)計(jì)，對(duì)于一些西方經(jīng)濟(jì)體，特別是施行財(cái)政緊縮措施的歐元區(qū)國(guó)家而言，失業(yè)率仍然是一大嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。這些投資管理公司認(rèn)為，2014年預(yù)計(jì)將實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策，某些西方國(guó)家可能會(huì)出現(xiàn)極低的利率，但在未來幾年會(huì)逐步收緊。通脹被視為是溫和的近期風(fēng)險(xiǎn)，一些投資管理公司非常擔(dān)憂美國(guó)和歐洲的長(zhǎng)期通脹風(fēng)險(xiǎn)。

篇（2）

中圖分類號(hào)：F279.23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）06-0-02

一、投資管理公司內(nèi)部控制的重要性

自從安然、世通等財(cái)務(wù)舞弊和會(huì)計(jì)造假案件發(fā)生后，世界各國(guó)都充分認(rèn)識(shí)到企業(yè)內(nèi)控的重要性。以薩班斯法案為代表，許多國(guó)家開始通過立法強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部控制，使得內(nèi)部控制日益成為企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的“通行證”。

在投資管理公司組織機(jī)構(gòu)中內(nèi)部控制屬于較高層次，而內(nèi)部控制作為現(xiàn)代企業(yè)管理的重要手段和工具，在規(guī)范企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和提升風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力方面，越來越顯示出舉足輕重的作用。在管理控制、資源分配、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中起核心主導(dǎo)作用，能夠?qū)εc決策有關(guān)的諸多要素進(jìn)行平衡，從而在經(jīng)營(yíng)決策中起著重要作用，具體如下：

(一)利于提高投資管理經(jīng)營(yíng)效果和效率

投資管理公司雖然是為其它公司提供戰(zhàn)略策劃以及資金引進(jìn)等一些限制其公司發(fā)展的不利因素，從而推動(dòng)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，但是也同樣要受到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的約束，受其影響。而自從我國(guó)加入WTO之后，眾多的外資金融企業(yè)或機(jī)構(gòu)涌入我國(guó)，在未來很長(zhǎng)一段時(shí)間將對(duì)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較為深遠(yuǎn)的影響。而投資管理公司作為為其他企業(yè)提供服務(wù)的企業(yè)而言，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也就更大，而且隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈又將使報(bào)酬率趨于平均化，企業(yè)要想獲得較高的投資報(bào)酬就必須努力降低投資成本和風(fēng)險(xiǎn)損失。對(duì)于投資管理公司而言，為在管理上或者是資金上有困難的公司提供策略與方針并為其引入投資與合作伙伴以獲取回報(bào)時(shí)，這種服務(wù)的成本也是影響其效益的重要因素，因而有效的財(cái)務(wù)管理將利于控制企業(yè)成本，進(jìn)而提高經(jīng)濟(jì)效益和效率。

(二)利于推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展壯大與健康成長(zhǎng)

由于投資管理公司自身的特殊性使得其必須要在未來長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展過程中注重內(nèi)部管理與控制，而企業(yè)內(nèi)部控制的主要職能之一是維護(hù)企業(yè)資產(chǎn)安全完整，保證企業(yè)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)紀(jì)錄的完整與準(zhǔn)確、促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)合理化。因此投資管理公司作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體之一，必然要面對(duì)著經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)紀(jì)錄完整準(zhǔn)確、資產(chǎn)安全完整、經(jīng)營(yíng)合理有效的問題，也需要實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值最大化，所以，加強(qiáng)和完善內(nèi)部控制是投資管理公司實(shí)現(xiàn)自身目標(biāo)的基本要求。

(三)利于促進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)的完整和安全

企業(yè)資產(chǎn)的安全與完整是企業(yè)發(fā)展的重要基礎(chǔ)和前提，在投資管理公司而言也同樣受用，因此在投資管理公司內(nèi)部控制工作中就需要其工作人員對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行定期的賬務(wù)核對(duì)、合理的授權(quán)、實(shí)物的盤點(diǎn)等等，這些定期進(jìn)行的管理工作，也就構(gòu)成了投資管理公司內(nèi)部控制管理的具體活動(dòng)。對(duì)投資管理公司定期的賬務(wù)核對(duì)、合理的授權(quán)、實(shí)物的盤點(diǎn)等具體活動(dòng)不僅能夠防止投資管理公司的財(cái)產(chǎn)被破壞等情況的發(fā)生，還能夠有效的防止投資管理公司內(nèi)部工作人員貪污、受賄等行為的出現(xiàn)，同樣降低了盜竊的可能性。這就表示投資管理公司的內(nèi)部控制在一定程度上保證了公司資產(chǎn)的完整和安全，內(nèi)部控制是保證公司資產(chǎn)的完整和安全的重要渠道。

二、投資管理公司內(nèi)部控制中的問題

(一)對(duì)財(cái)務(wù)內(nèi)部控制認(rèn)識(shí)不夠明確

內(nèi)部控制包含的三個(gè)層次目標(biāo)，其中合理保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理合法合規(guī)、資產(chǎn)安全、財(cái)務(wù)報(bào)告及相關(guān)信息真實(shí)完整以及提高經(jīng)營(yíng)效率和效果，是所有企業(yè)獲得生存、發(fā)展，滿足監(jiān)管的基本目標(biāo)。但是我國(guó)不少投資管理公司由于自身的特殊性，在人員的任用、專業(yè)特點(diǎn)、資金實(shí)力以及管理狀況等環(huán)節(jié)中還沒有形成一個(gè)明確的認(rèn)識(shí)，對(duì)公司未來的發(fā)展缺乏一個(gè)科學(xué)和明確的規(guī)劃，其財(cái)務(wù)內(nèi)部控制目標(biāo)也就難以實(shí)現(xiàn)。

(二)控制制度不完善

在實(shí)際中公司內(nèi)部財(cái)務(wù)部門存在應(yīng)付公司高管檢查而進(jìn)行作弊的現(xiàn)象，造成了財(cái)務(wù)控制管理的實(shí)效或效果不理想，這些都是內(nèi)控制度不完善、不健全所致的。

(三)缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是指如何在一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境里把風(fēng)險(xiǎn)減至最低的管理過程，這其中包括風(fēng)險(xiǎn)因素的界定、制定量度方式，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估、依風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的不同結(jié)果預(yù)定不同的應(yīng)變策略，是保證企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的一個(gè)重要工作。當(dāng)前我國(guó)部分投資管理公司中就缺乏有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，加上長(zhǎng)期以來，重理論，輕實(shí)踐，缺乏實(shí)踐能力，導(dǎo)致一些投資管理公司內(nèi)控制度雖然建立，但并未有效執(zhí)行。

(四)監(jiān)督機(jī)制不健全

監(jiān)督是指評(píng)價(jià)內(nèi)部控制質(zhì)量的進(jìn)程，即對(duì)內(nèi)部控制改革、運(yùn)行及改進(jìn)活動(dòng)評(píng)價(jià)。目前，有很多投資管理公司監(jiān)督評(píng)審主要依靠?jī)?nèi)審部門來實(shí)現(xiàn)，而我們知道很多公司的內(nèi)審部門隸屬于企業(yè)管理層，與財(cái)務(wù)部同屬一人領(lǐng)導(dǎo)，而內(nèi)部審計(jì)作為內(nèi)部控制的再控制，本身就應(yīng)從第三者的立場(chǎng)上客觀公正地對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)監(jiān)督進(jìn)行再監(jiān)督，它的地位應(yīng)該是獨(dú)立的。

三、完善投資管理公司內(nèi)部控制的對(duì)策構(gòu)想

篇（3）

投資標(biāo)的管理人三次“換手”

2007年11月初，農(nóng)行推出“金磚四國(guó)”股票基金QDII產(chǎn)品。產(chǎn)品說明書顯示，初始投資日，按比例直接投資于4只基金，即荷銀中國(guó)股票基金4 0%、荷銀印度股票基金20%、荷銀巴西股票基金20%、荷銀俄羅斯股票基金20%。自初始投資日之后，不再主動(dòng)調(diào)整該組合比例。

隨著荷銀投資管理公司與富通投資管理公司完成合并，“金磚四國(guó)”股票基金組合中，4只基金的管理人變更為富通投資管理公司。后來，法國(guó)巴黎投資管理公司與富通投資管理公司完成合并，“金磚四國(guó)”股票基金組合中，4只基金的管理人又逐步變更為法國(guó)巴黎投資管理公司。

經(jīng)過一系列的管理人“換手”后，2010年10月20日，它的人民幣QDI I產(chǎn)品凈值為0.7918元，美元QDII產(chǎn)品凈值為0.8796元，相比1元的凈值，這兩款產(chǎn)品仍分別虧損20.8%和12%。農(nóng)行公告稱，為保障客戶收益，滿足客戶的再投資需求，將為投資者提品延期的投資機(jī)會(huì)，產(chǎn)品將轉(zhuǎn)為無固定期限的開放式產(chǎn)品。截至2012年12月21日，該產(chǎn)品凈值僅為0. 6315元，累計(jì)虧損36.7%，不幸名列某網(wǎng)站排出的“2012年十大理財(cái)產(chǎn)品虧損王”榜單。

“金磚四國(guó)”股市暗淡 QDII補(bǔ)損難

有銀行分析師表示，以目前市場(chǎng)情況，該產(chǎn)品即使選擇延期幾年，也很難一下子把虧損的凈值補(bǔ)回來。

根據(jù)新興市場(chǎng)投資基金研究公司公布的最新數(shù)據(jù)，在截至6月5日的一周內(nèi)，有超過50億美元從新興市場(chǎng)股票基金中撤出，尤以從“金磚四國(guó)”流出的規(guī)模最大。“國(guó)際資本逆轉(zhuǎn)的根本性內(nèi)生動(dòng)能，使新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)顯著減速。”有研究專家指出。

篇（4）

中圖分類號(hào)：F832文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1428（2007）10-0056-02

一、PE在我國(guó)的概況與運(yùn)行模式選擇

（一）PE在我國(guó)的概況

當(dāng)前，在我國(guó)資本市場(chǎng)快速發(fā)展、產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，國(guó)內(nèi)具有高增長(zhǎng)潛力的中小企業(yè)備受投資機(jī)構(gòu)青睞，從而誘發(fā)了私人股權(quán)投資的持續(xù)升溫。根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計(jì)顯示，2006年海內(nèi)外私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在我國(guó)共投資了129個(gè)項(xiàng)目，投資總額高達(dá)129.73億美元，2007年以后，海外私人股權(quán)投資基金在我國(guó)內(nèi)地投資繼續(xù)保持著良好的發(fā)展勢(shì)頭。2007年一、二季度可投資于中國(guó)大陸地區(qū)的亞洲私人股權(quán)基金最新募集了75.94億和57.90億美元的投資基金，分別比去年同期增加了329.5%和102.2%。但清科研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，2006年外資機(jī)構(gòu)、本土機(jī)構(gòu)以及中外聯(lián)合機(jī)構(gòu)在內(nèi)地PE市場(chǎng)的投資占比分別為73.3%、18.4%和8.3%，本土私人股權(quán)投資規(guī)模與海外機(jī)構(gòu)相比，明顯處于弱勢(shì)。

（二）PE運(yùn)行模式的比較與選擇

在我國(guó)現(xiàn)有法律框架下，PE大致有以下三種運(yùn)行模式：

1、信托型PE。

信托型PE由信托公司與投資管理公司共同合作，通過設(shè)立“私人股權(quán)投資信托”的形式面向投資者募集資金。其中，信托公司和投資管理公司之間設(shè)有明確分工：前者負(fù)責(zé)信托資金的募集、信托財(cái)產(chǎn)的監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)隔離；后者主要從事項(xiàng)目投資、管理與退出變現(xiàn)。

2、公司型產(chǎn)業(yè)投資基金。

目前，公司型產(chǎn)業(yè)投資基金必須通過發(fā)改委特批的形式設(shè)立。產(chǎn)業(yè)投資基金首先注冊(cè)成立股份制或有限責(zé)任制公司，但公司不設(shè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，而把基金整體委托給關(guān)聯(lián)公司專業(yè)運(yùn)營(yíng)。2006年底，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金正式掛牌，成為我國(guó)第一家獲準(zhǔn)成立的全中資產(chǎn)業(yè)投資基金。但由于國(guó)家還未正式出臺(tái)《產(chǎn)業(yè)投資基金法》，公司型產(chǎn)業(yè)投資基金的審批、核準(zhǔn)或備案程序以及產(chǎn)業(yè)投資基金如何通過杠桿融資、可否上市以及稅收等諸多政策尚未完全明朗，致使渤海產(chǎn)業(yè)投資基金掛牌至今，投資進(jìn)展異常緩慢。另外，依靠國(guó)家試點(diǎn)特批成立的產(chǎn)業(yè)投資基金，對(duì)目前大多數(shù)投資管理公司來說并不具備太多的借鑒意義。

3、合伙制私人股權(quán)投資基金。

正如前文所述，合伙制私人股權(quán)投資基金是目前國(guó)際PE市場(chǎng)主流的投資模式。在合伙制私人股權(quán)投資基金中，基金發(fā)起人同時(shí)作為基金管理人，以普通合伙人身份對(duì)基金的債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任；而其他投資者作為有限合伙人僅以自身在基金中的投入為限承擔(dān)有限責(zé)任。這種方式不僅同化了基金投資人和管理人的價(jià)值追求，而且可以通過契約形式靈活地對(duì)普通合伙人實(shí)施獎(jiǎng)懲激勵(lì)，因此具有較強(qiáng)的生命力。當(dāng)前，我國(guó)推行合伙制私人股權(quán)投資基金的市場(chǎng)條件尚未成熟，在監(jiān)管上也處于真空地帶，致使成立合伙制私人股權(quán)投資基金可能存在以下問題：

首先，誰有資格充當(dāng)最后的“普通合伙人”。由于《合伙企業(yè)法》規(guī)定凡符合條件的法人和自然人都有資格充當(dāng)普通合伙人，所以投資管理公司或公司內(nèi)部負(fù)責(zé)單一投資項(xiàng)目的各個(gè)投資管理團(tuán)隊(duì)理論上均可對(duì)投資虧損承擔(dān)無限責(zé)任。在企業(yè)普通合伙人須對(duì)投資基金承擔(dān)無限責(zé)任的情況下，如果其還擔(dān)任其他合伙企業(yè)普通合伙人，那么就存有侵犯投資基金中其他有限合伙人利益的隱患。而我國(guó)投資經(jīng)理“富人”團(tuán)體尚未成形，要求投資管理團(tuán)隊(duì)對(duì)其負(fù)責(zé)的項(xiàng)目承擔(dān)無限責(zé)任從現(xiàn)階段看不具備實(shí)際操作的可能性。

其次，我國(guó)私募市場(chǎng)尚處于起步階段，很多監(jiān)管措施尚未到位。機(jī)構(gòu)投資者在對(duì)PE投資不具備專業(yè)知識(shí)背景的條件下，無法有效監(jiān)控投資管理公司是否以犧牲投資者利益為代價(jià)中飽私囊。此外，合伙制目前在我國(guó)仍是新生事物，投資者從認(rèn)識(shí)、熟悉，最后再以普通合伙人身份參與私人股權(quán)投資基金應(yīng)是一個(gè)逐步演進(jìn)的過程。

再次，新修訂的《合伙企業(yè)法》盡管已于2007年6月正式生效，但與私人股權(quán)投資基金相配套的注冊(cè)登記、資金托管等制度仍然缺失，投資人進(jìn)入、退出機(jī)制還有待于進(jìn)一步探索，因此合伙制私人股權(quán)投資基金在短期內(nèi)快速推出的可能性不大。

4、信托模式是現(xiàn)階段我國(guó)推廣PE的現(xiàn)實(shí)選擇。

通過上文分析可見，采用信托方式開展私人股權(quán)投資目前在我國(guó)最具有法律依據(jù)和可操作性。

首先，信托公司專業(yè)化管理可以最大程度地保護(hù)投資者利益不受侵犯。在信托關(guān)系中，信托公司將充分發(fā)揮其專業(yè)知識(shí)和管理能力，本著“受人之托，代人理財(cái)”的宗旨，勤勉、審慎地為投資者實(shí)現(xiàn)投資收益。

其次，信托實(shí)行委托人、受托人和托管人三方分離的制度安排。受托人負(fù)責(zé)信托財(cái)產(chǎn)的投資管理，托管人側(cè)重信托財(cái)產(chǎn)的保管，兩者相互制約，從而確保信托資金高度安全。1

再次，信托收益能夠避免雙重征稅。由于信托計(jì)劃本身不構(gòu)成納稅實(shí)體，因此信托型PE可以避免雙重征稅，繼而降低了投資者稅賦。

最后，信托制度特有的破產(chǎn)隔離機(jī)制能夠保證PE投資的連續(xù)性。信托特有的破產(chǎn)隔離特點(diǎn)，保證信托財(cái)產(chǎn)不受投資管理人、受托人信用風(fēng)險(xiǎn)的影響，從而確保PE投資具有連續(xù)性和穩(wěn)定性。

值得一提的是，2007年3月最新修訂實(shí)施的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱新“兩規(guī)”），要求參與信托產(chǎn)品的合格投資者必須具有較強(qiáng)的專業(yè)判斷和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，并對(duì)投資者實(shí)際擁有的最低財(cái)富數(shù)量進(jìn)行了限定。新“兩規(guī)”提高了投資者進(jìn)入信托投資領(lǐng)域的門檻，把信托定位于高端理財(cái)市場(chǎng)，這剛好與PE市場(chǎng)投資者特征基本吻合。

二、信托型PE的運(yùn)行模式

當(dāng)前，信托公司開發(fā)PE產(chǎn)品，按角色不同可分為以下兩類：

（一）“融資”類PE

國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)信托公司在不具備投資管理能力的情況下，可考慮發(fā)揮融資平臺(tái)作用，開發(fā)“融資”類PE。在“融資”類PE中，信托公司與投資管理管理公司依照專業(yè)化進(jìn)行分工：前者負(fù)責(zé)信托資金的募集與清算、信托財(cái)產(chǎn)的監(jiān)管；后者負(fù)責(zé)尋找投資項(xiàng)目、融資企業(yè)管理與變現(xiàn)退出。例如，湖南信托推出的“深圳達(dá)晨信托產(chǎn)品系列之創(chuàng)業(yè)投資一號(hào)集合資金信托產(chǎn)品”即采用上述模式。該信托資金由湖南信托負(fù)責(zé)募集，然后交予投資管理公司（深圳達(dá)晨創(chuàng)投）統(tǒng)一管理，信托資金將主要投資于擬上市公司、擁有核心技術(shù)或具備創(chuàng)新型經(jīng)營(yíng)模式的高成長(zhǎng)型企業(yè)，以獲取超額的股權(quán)投資收益。

篇（5）

1、抓住中小企業(yè)融資主線，不斷出擊：業(yè)務(wù)開拓是重點(diǎn)，而中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)是我工作的主線，通過不斷出擊，尋找業(yè)務(wù)突破點(diǎn)，在中小企業(yè)融資過程中結(jié)交企業(yè)界朋友。無論是擔(dān)保公司工作，還是協(xié)會(huì)工作，還是創(chuàng)業(yè)投資管理，離不開中小企業(yè)融資這條主線。

2、不斷創(chuàng)新，創(chuàng)新是生命。2011年是創(chuàng)新的一年，擔(dān)保的創(chuàng)新，協(xié)會(huì)的創(chuàng)新，創(chuàng)業(yè)投資管理公司的創(chuàng)新，網(wǎng)站的創(chuàng)新，創(chuàng)新是2011年的主旋律。

3、廣泛布點(diǎn)，形成業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)：銀行是中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)的主戰(zhàn)場(chǎng)，當(dāng)前中小企業(yè)融資仍以銀行中小企業(yè)融資為主策劃案，取得了較好的成績(jī)。積極參與省金融博覽會(huì)的會(huì)務(wù)組織。

3、創(chuàng)業(yè)投資管理公司：組建一家創(chuàng)業(yè)投資管理公司，并擔(dān)任法人代表。在無資金、無品牌、市場(chǎng)低述的情況下，相繼籌劃省招商會(huì)展中心，開拓股權(quán)中小企業(yè)融資市場(chǎng)，開展土地轉(zhuǎn)讓交易中介業(yè)務(wù)，雖然尚沒有顯著業(yè)績(jī)，但摸索出可貴的經(jīng)驗(yàn)。

4、“xxx”網(wǎng)站方案：探索中小企業(yè)融資網(wǎng)站新模式，籌劃“xxx”網(wǎng)站，網(wǎng)站模式和方案逐漸成形，為開拓中小企業(yè)融資工作闖出一條新路。以此為契機(jī)，推出系列行業(yè)或產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷方案，為2011年的發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

三、明年的工作：

1、做好“xxx”的開發(fā)和運(yùn)營(yíng)。爭(zhēng)取“xxx”成為主要業(yè)務(wù)收入來源;

2、開發(fā)網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷軟件，作為新的利潤(rùn)來源;

3、項(xiàng)目中小企業(yè)融資抓重點(diǎn)，提高成功率;

4、拓展政府招商引資業(yè)務(wù)，為政府各方位招商引資，特別是將擔(dān)保公司、基金作為招商引資的突破口;策劃案，取得了較好的成績(jī)。積極參與省金融博覽會(huì)的會(huì)務(wù)組織。

3、創(chuàng)業(yè)投資管理公司：組建一家創(chuàng)業(yè)投資管理公司，并擔(dān)任法人代表。在無資金、無品牌、市場(chǎng)低述的情況下，相繼籌劃省招商會(huì)展中心，開拓股權(quán)中小企業(yè)融資市場(chǎng)，開展土地轉(zhuǎn)讓交易中介業(yè)務(wù)，雖然尚沒有顯著業(yè)績(jī)，但摸索出可貴的經(jīng)驗(yàn)。

4、“xxx”網(wǎng)站方案：探索中小企業(yè)融資網(wǎng)站新模式，籌劃“xxx”網(wǎng)站，網(wǎng)站模式和方案逐漸成形，為開拓中小企業(yè)融資工作闖出一條新路。以此為契機(jī)，推出系列行業(yè)或產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷方案，為2011年的發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

三、明年的工作：

1、做好“xxx”的開發(fā)和運(yùn)營(yíng)。爭(zhēng)取“xxx”成為主要業(yè)務(wù)收入來源;

篇（6）

出海連遭不測(cè)

2007年11月初，農(nóng)行推出的境外寶QDII產(chǎn)品有2個(gè)品種，分別是金磚四國(guó)股票基金（產(chǎn)品代碼為：QDII07055、QDII07056）和金磚四國(guó)保本票據(jù)。其中，金磚四國(guó)股票基金為基金產(chǎn)品，在初始投資日按比例直接投資于4只基金，即荷銀中國(guó)股票基金40%，荷銀印度股票基金20%，荷銀巴西股票基金20%，荷銀俄羅斯股票基金20%。當(dāng)時(shí)的公告還顯示，境內(nèi)居民投資金額起點(diǎn)為個(gè)人8萬元人民幣或1萬美元，境內(nèi)公司機(jī)構(gòu)等值50萬元人民幣。當(dāng)時(shí)該產(chǎn)品承諾的最長(zhǎng)期限為3年，且發(fā)行1年后每周開放贖回，無贖回費(fèi)。

2008年4月1日，荷銀投資管理公司與富通投資管理公司完成合并，“金磚四國(guó)”股票基金組合中的4只基金的管理人變更為富通投資管理公司。2010年4月1日，法國(guó)巴黎投資管理公司與富通投資管理公司完成合并，金磚四國(guó)股票基金組合中的4只基金的管理人又逐步變更為法國(guó)巴黎投資管理公司。經(jīng)過一系列的管理人換手后，2010年10月20日，農(nóng)行公告稱，在金磚四國(guó)股票基金到期日（2010年11月21日）前，向投資者提品延期的投資機(jī)會(huì)，當(dāng)天的人民幣產(chǎn)品凈值為0.7918，依然還是被套狀態(tài)。截至2012年12月21日，該產(chǎn)品凈值僅為0.6315元（數(shù)據(jù)來源：農(nóng)行網(wǎng)站），累計(jì)跌幅為-36.7%，最終不幸名列某網(wǎng)站排出的“2012年十大理財(cái)產(chǎn)品虧損王”榜單。

很多QDII產(chǎn)品都是掛鉤股票、期貨、期權(quán)等海外高風(fēng)險(xiǎn)金融衍生品市場(chǎng)。一旦與其掛鉤的投資標(biāo)的市場(chǎng)表現(xiàn)不好，連鎖效益會(huì)導(dǎo)致該理財(cái)產(chǎn)品凈值出現(xiàn)虧損。QDII產(chǎn)品虧損的另一個(gè)重要原因是海外投資時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)。第一次出海遇上了2008年金融海嘯，直到2010年和2011年，QDII產(chǎn)品重整旗鼓，以主打創(chuàng)新為主，主要發(fā)行油氣類、黃金類、大宗商品、不動(dòng)產(chǎn)及債券類，但這次出海不久又遇上了歐債危機(jī)，多處于虧損狀態(tài)。

金磚四國(guó)淘金難

中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行網(wǎng)站提供的《“金磚四國(guó)”股票基金到期報(bào)告》中可發(fā)現(xiàn)，金磚四國(guó)絕非遍地是黃金，淘金之旅著實(shí)非常之難。在2008年的全球下跌潮中，巴西基金相對(duì)比較基準(zhǔn)更為抗跌，金磚四國(guó)股票基金采取了防御性的策略。盡管2008年9月的雷曼破產(chǎn)事件使投資者盲目拋售所有股票，但仍傾向于投資那些具有持續(xù)增長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)公司股票。在2009年二季度，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)出現(xiàn)非正常情況，某些流動(dòng)性低的小盤股狂漲超過100%，影響了基金的整體相對(duì)表現(xiàn)。2010年，基金表現(xiàn)稍遜于基準(zhǔn)，尤其在5月面對(duì)巴西股市的波動(dòng)，在金融股和消費(fèi)必需品的選股上表現(xiàn)不佳。2010年三季度，隨著對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)、中國(guó)增長(zhǎng)以及美國(guó)衰退的不確定性逐漸明朗，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，巴西股市開始拉升，該基金則受益于本地行業(yè)的增長(zhǎng)（房地產(chǎn)開發(fā)、航空、保健），以及在原材料板塊的合理資產(chǎn)配置幫助基金獲取收益，而低配消費(fèi)必需品拖累了基金表現(xiàn)。

在俄羅斯，金磚四國(guó)股票基金產(chǎn)品2008年的表現(xiàn)稍遜于基準(zhǔn)。2009年，通過超配鋼鐵制造商和低配石油和天然氣公司，迅速縮小了與基準(zhǔn)的績(jī)效差距并接近于基準(zhǔn)。截至2010年9月，該基金的表現(xiàn)始終優(yōu)于基準(zhǔn)，但受累于2010年第二、三季度市場(chǎng)流動(dòng)性普遍收緊，阻礙了基金新增資金的建倉步伐。在印度，2007年11月～2010年9月，“金磚四國(guó)”股票基金的整體表現(xiàn)接近于基準(zhǔn)，但由于謹(jǐn)慎和對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度的估計(jì)不足，一直持有較高現(xiàn)金比例，使其表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)。2010年，該基金相對(duì)基準(zhǔn)表現(xiàn)平穩(wěn)。2010年4月以來，印度股市攀升，通過在金融業(yè)和能源業(yè)的積極選股，基金的表現(xiàn)超越了基準(zhǔn)。

謹(jǐn)慎參與

篇（7）

我們相信，為了成功地建立高人一籌的投資組合，投資者在行動(dòng)之前需要花足夠的時(shí)間和精力，對(duì)投資管理人的基本面、投資風(fēng)格以及業(yè)績(jī)規(guī)律進(jìn)行深入的了解和掌握。如果投資者依靠業(yè)績(jī)指標(biāo)作為主要的決策依據(jù)來建立基金組合，不僅不會(huì)得到顯著的超額回報(bào)，還往往會(huì)導(dǎo)致頻繁而不必要的轉(zhuǎn)手和隨之而來的交易成本。

檢驗(yàn)業(yè)績(jī)指標(biāo)的參考性

我們可以用一個(gè)歷史實(shí)證來檢驗(yàn)一下這個(gè)觀點(diǎn)。

假設(shè)我們是一般的投資者，想要使用股票基金來建立一個(gè)股票投資組合。我們的投資目標(biāo)是超越滬深300。我們決定按同業(yè)一年期的夏普比率排名把市場(chǎng)上的股票基金分為四組，形成四個(gè)“模型組合”。

其中， 構(gòu)成模型組合甲的基金在之前的12個(gè)月里創(chuàng)造出了相對(duì)最好的單位風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。組合乙、丙和丁中的基金逐一次之。每一個(gè)模型組合將資金平均分配到旗下的單只基金。

在模型組合開始運(yùn)作后，每隔一個(gè)月我們就按照該月底更新后的夏普比率對(duì)所有可用的基金再次進(jìn)行排名，根據(jù)這一更新后的排名結(jié)果重新調(diào)整各個(gè)模型組合。圖1用不同的顏色顯示了各個(gè)模型組合在每個(gè)季度的回報(bào)排序。顯然，沒有一個(gè)組合可以持續(xù)地保持領(lǐng)先。

造成上述回報(bào)隨機(jī)性的具體原因多種多樣。首先，以過往業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)建造的投資組合，即使考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素，也不一定能持續(xù)過去的好業(yè)績(jī)。業(yè)績(jī)指標(biāo)不能預(yù)測(cè)未來業(yè)績(jī)的根本原因，在于它們無法區(qū)分業(yè)績(jī)中的技能和運(yùn)氣的成分。運(yùn)氣可以在短期內(nèi)制造出很多干擾，使最有能力的投資管理人顯得表現(xiàn)不佳，而沒能力的投資管理人魚目混珠。單純以業(yè)績(jī)指標(biāo)為準(zhǔn)則建立投資組合，就可能把真正有技能的管理人和那些一時(shí)走運(yùn)的管理人混到了一起，從而攤薄了真正有技能優(yōu)勢(shì)支撐的業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)隨機(jī)性的產(chǎn)生也就不足為奇了。

其次，單一比率無法反映所有影響績(jī)效的因素。通常，這些指標(biāo)只能反映過往業(yè)績(jī)的某一特定方面。投資者可以使用這些指標(biāo)來發(fā)現(xiàn)針對(duì)投資管理人的問題；但是以這些指標(biāo)作為選擇投資管理人的惟一條件就不太合適。

如果說以季度為周期來比較組合的表現(xiàn)過于短期，那么，讓我們來看看這四個(gè)模擬組合從2005年7月開始的累計(jì)回報(bào)究竟如何。圖2顯示了將100元投入到四個(gè)組合中在每個(gè)月末的凈值變化。

我們可以發(fā)現(xiàn)，在從2005年7月到2007年6月兩年的時(shí)間里，四個(gè)組合的凈值在多數(shù)時(shí)點(diǎn)上幾乎沒有什么區(qū)別。這一圖表似乎告訴我們，僅僅從2007年7月市場(chǎng)開始呈現(xiàn)下行趨勢(shì)時(shí)，四個(gè)組合的累計(jì)凈值走向才發(fā)生了變化。但是，組合甲和乙之間仍舊保持了很小的差距。更重要的是，在相對(duì)較長(zhǎng)的一段時(shí)間里，沒有一個(gè)模型組合可以超越基準(zhǔn)。也就是說，以歷史業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)構(gòu)筑的投資組合沒有能夠達(dá)到既定的投資目標(biāo)。

讓我們?cè)贀Q個(gè)角度，看看這四個(gè)組合的滾動(dòng)回報(bào)是否有明顯的差異。投資者可以在每個(gè)月的月底計(jì)算過往12個(gè)月的回報(bào)，從而形成以月為頻度計(jì)算的滾動(dòng)12個(gè)月回報(bào)序列。下圖（圖3）就顯示了四個(gè)模型組合12個(gè)月的滾動(dòng)回報(bào)比較。與累計(jì)回報(bào)的比較結(jié)果類似，我們很難從這幅滾動(dòng)回報(bào)圖上區(qū)分四個(gè)組合的業(yè)績(jī)，其中組合甲和乙之間的區(qū)別尤其不明顯。

以上這些分析，都進(jìn)一步證明了單靠過往業(yè)績(jī)指標(biāo)，即使考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素，按規(guī)則有序投資，也并不能給投資者帶來顯著的回報(bào)優(yōu)勢(shì)。事實(shí)上，這種做法還會(huì)產(chǎn)生一個(gè)相當(dāng)嚴(yán)重的副作用，就是高昂的交易成本。

讓我們首先來看看各個(gè)組合內(nèi)部的基金周轉(zhuǎn)率。這里，我們將周轉(zhuǎn)率定義為某一周期期末被剔除出組合的基金數(shù)除以期初該組合持有的總基金數(shù)。下圖（圖4）就顯示了按季度計(jì)算得到的四個(gè)組合的基金周轉(zhuǎn)率。

很明顯，這四個(gè)組合每個(gè)季度的累計(jì)周轉(zhuǎn)率都在30％到190％之間，說明在每個(gè)季度中組合的30％到190％的倉位發(fā)生了變化。這無論在哪個(gè)市場(chǎng)都會(huì)被認(rèn)為是過高了。事實(shí)上，投資者在買入基金時(shí)需要支付申購(gòu)費(fèi)，在賣出時(shí)也可能需要支付贖回費(fèi)用。真正的交易成本，應(yīng)該綜合考慮被剔除出組合的基金數(shù)和被加入組合的基金數(shù)。

我們假設(shè)一般投資者申購(gòu)股票型基金的費(fèi)用為1.5％，通過多種打折渠道，實(shí)際支付的申購(gòu)費(fèi)約為0.6％。而贖回費(fèi)通常為0.35％到0.5％。為了便于計(jì)算，我們暫且假設(shè)平均的贖回費(fèi)用為0.4％。基于我們已經(jīng)得出的季度交易數(shù)據(jù)，四個(gè)組合在三年間所產(chǎn)生的平均年度交易費(fèi)用在2.5％到5％之間。如此高昂的交易費(fèi)用，可以輕而易舉地抹去一個(gè)組合所能取得的超額回報(bào)。因此，在實(shí)踐中要超越滬深300，投資者單憑這些模擬組合的規(guī)則進(jìn)行投資將會(huì)難上加難。

美國(guó)的一項(xiàng)實(shí)證研究佐證了我們的觀點(diǎn)。這項(xiàng)研究顯示，投資管理人在被聘用之前三年往往有著相當(dāng)好的過往業(yè)績(jī)；然而，在被聘用后的任期中，這些管理人取得的費(fèi)前超額回報(bào)僅略高于零，約為0.5％。研究還顯示，因過往業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差而被解聘的投資管理人，在被解聘后三年中取得了約為每年1.4％的超額回報(bào)。這一進(jìn)一出，機(jī)構(gòu)投資者的更換決策就導(dǎo)致了每年1％的機(jī)會(huì)損失。

回歸基本面分析

我們承認(rèn)，過往業(yè)績(jī)指標(biāo)排名的基金經(jīng)理中有一些（但不是全部）的確是具備了高人一等的技能，但是我們也要強(qiáng)調(diào)，有能力的基金管理人也會(huì)時(shí)不時(shí)地得到較低的排名。這一現(xiàn)象背后的推動(dòng)者就是概率的力量，也可稱為運(yùn)氣。

從投資管理行業(yè)誕生之日起，基金經(jīng)理們就一直努力憑借自己的技能來戰(zhàn)勝運(yùn)氣（主要是針對(duì)壞運(yùn)氣）。而基金的投資者和他們的投資顧問，也努力地去發(fā)掘和獲得具備技能的投資管理人。運(yùn)氣在短期內(nèi)可能會(huì)取得一時(shí)的領(lǐng)先，可是在長(zhǎng)期要戰(zhàn)勝市場(chǎng)上的其他對(duì)手需要的還是技能。過往業(yè)績(jī)指標(biāo)之所以缺乏功效，是因?yàn)閱螒{它們無法有效區(qū)分運(yùn)氣和技能；用它們來構(gòu)筑組合，會(huì)混雜技能和運(yùn)氣的成分。要這樣的組合來戰(zhàn)勝基準(zhǔn)自然不易。

要選擇優(yōu)秀的投資管理人，投資者就必須進(jìn)行“定性為主、定量為輔、兩者結(jié)合”的基本面分析。

首先，投資管理公司是否具備一個(gè)“理想”的業(yè)務(wù)模式，其內(nèi)部的自我約束機(jī)制是否符合旗下投資經(jīng)理的投資理念，并在很大程度上得到有效執(zhí)行，應(yīng)該是投資者關(guān)注的一個(gè)重要問題。

一些銀行和保險(xiǎn)公司之所以積極建立自己的投資管理公司，是因?yàn)楹笳卟恍枰罅康馁Y金投入，卻可以加大業(yè)務(wù)的多樣化。但是，一個(gè)常常被忽略的問題是，在投資管理公司中管理人力資本的重要性不亞于銀行對(duì)于財(cái)務(wù)資本的管理；兩者都要求非常高超的智慧，但是運(yùn)用的工具和方法卻截然不同。

要成功地發(fā)展投資管理公司，股東和高管就必須要深刻理解這個(gè)行業(yè)的周期性特性，對(duì)旗下的投研人員提出合理的要求，并且提供良好的運(yùn)營(yíng)環(huán)境。當(dāng)母公司在投資管理領(lǐng)域套用其他金融運(yùn)作思路，或者母公司本身的財(cái)務(wù)狀況發(fā)生動(dòng)蕩時(shí)，投資管理公司的發(fā)展和穩(wěn)定就可能增添不少變數(shù)。

第二，投資管理人是否具備一個(gè)高質(zhì)量的投資團(tuán)隊(duì)，與其最終的業(yè)績(jī)是緊密聯(lián)系的。我們發(fā)現(xiàn)，優(yōu)秀的管理人和拙劣的管理人往往具有一些共同的特點(diǎn)。比如，這兩種人常常都是非常自信的。要識(shí)別誰是真正有能力的投資專家，我們需要系統(tǒng)地了解他們?cè)谧晕壹?lì)、信息處理和決策三個(gè)方面的行為表現(xiàn)。同樣重要的是，我們不僅要評(píng)估投資團(tuán)隊(duì)中的個(gè)人，還要判斷團(tuán)隊(duì)成員作為一個(gè)整體運(yùn)作的效率。

第三，投資管理人的投研流程是否體現(xiàn)其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是保持其長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的關(guān)鍵之一。過于頻繁的相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估（短期業(yè)績(jī)壓力），往往使得投資管理人在思考基本面的同時(shí)采取非常短期的分析視角。這最終導(dǎo)致投資管理人在長(zhǎng)期和短期兩種不同的投資理念之間難以準(zhǔn)確地自我定位。

事實(shí)上，基金的基本面分析涵蓋一家基金公司運(yùn)作的多個(gè)方面，并且從公司層面一直深入到團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)品層面。而構(gòu)筑一個(gè)有效的多樣化的投資組合，是基本面分析的另一個(gè)重要功能。

設(shè)想投資者成功地找到了兩個(gè)投資技能出眾的投資管理人。從長(zhǎng)期來說，這兩個(gè)投資管理人都能夠戰(zhàn)勝投資基準(zhǔn)，并且表現(xiàn)出類似的波動(dòng)水平。如果兩個(gè)投資管理人的風(fēng)格非常類似，那就意味著在同一市場(chǎng)環(huán)境下，兩者傾向于同時(shí)跑贏或者跑輸基準(zhǔn)。由這兩個(gè)投資管理人構(gòu)成的組合仍舊可以在長(zhǎng)期戰(zhàn)勝投資基準(zhǔn)，但是無法獲得明顯低于單個(gè)投資管理人的波動(dòng)水平。

現(xiàn)在假設(shè)這兩個(gè)投資管理人有著截然不同的投資風(fēng)格，這導(dǎo)致他們?cè)谕皇袌?chǎng)環(huán)境下會(huì)產(chǎn)生不同的回報(bào)：一個(gè)在跑贏基準(zhǔn)的同時(shí)，另一個(gè)可能會(huì)跑輸基準(zhǔn)。將這兩個(gè)投資管理人組合在一起，我們?nèi)耘f可以預(yù)期在長(zhǎng)期戰(zhàn)勝基準(zhǔn)；不過一個(gè)額外的好處是，由于兩者的投資風(fēng)格不同，我們可以利用兩者在短期的業(yè)績(jī)差異，一定程度上達(dá)成回報(bào)波動(dòng)的互補(bǔ)，有效降低組合回報(bào)的波動(dòng)性，從而提高投資效率。

那么，如何識(shí)別不同的投資風(fēng)格，就是達(dá)成這一投資有效性的關(guān)鍵步驟。基本面研究可以深入到投資理念和流程的層面，因而能夠幫助投資者界定投資風(fēng)格的差異。如果投資者僅僅依賴過往業(yè)績(jī)指標(biāo)（尤其是短期的指標(biāo)）來篩選投資管理人，那么很有可能篩選出一群風(fēng)格相近的管理人。這是因?yàn)椋谝欢ǖ脑u(píng)估周期內(nèi)某一類型的投資風(fēng)格可能會(huì)更多獲益于市場(chǎng)環(huán)境，獲得比其他投資風(fēng)格相對(duì)更佳的回報(bào)。這樣，投資者就無法在其組合中分散投資風(fēng)格，提高投資效率了。

在選擇投資管理人、構(gòu)筑組合的過程中，定量分析仍是一個(gè)重要的組成部分。我們不指望通過過往業(yè)績(jī)的計(jì)算來發(fā)掘一個(gè)萬能的決策指標(biāo)，而是使用這些分析來識(shí)別問題、核實(shí)我們的判斷。

篇（8）

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，有95%的私募5月發(fā)生了虧損，僅有11只產(chǎn)品漲幅超過了1%。

面對(duì)6月行情，本月亞軍深圳景良投資公司總經(jīng)理廖黎輝、第三名廣東西域投資管理公司董事長(zhǎng)周水江，在接受《投資者報(bào)》采訪時(shí)均認(rèn)為，A股還沒有企穩(wěn)，目前最好的操作是觀望等待。

95%私募虧損

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至6月7日，納入統(tǒng)計(jì)的893只非結(jié)構(gòu)化私募產(chǎn)品5月平均跌幅達(dá)到3.97%，有高達(dá)95%的私募虧損，有37只產(chǎn)品單月虧損超過了10%。

在大跌面前，力挽狂瀾逆勢(shì)走強(qiáng)的私募僅有50只，占總數(shù)的5%。排名第一的潤(rùn)豐6號(hào)由重慶信托發(fā)行，月度漲幅4.31%。其他業(yè)績(jī)漲幅超過1%的還有10只產(chǎn)品。

不過也要承認(rèn)，如果將整體業(yè)績(jī)與公募、大盤相比，私募還是好得多。

老面孔抗壓能力強(qiáng)

5月中旬，一位今年排名前十的私募告訴《投資者報(bào)》記者，現(xiàn)在市場(chǎng)大跌，在這樣的市場(chǎng)中，不期望能賺錢，不賠已經(jīng)很厲害了。

不過，即便如此，也仍然有幾位佼佼者，而且還都是一些老面孔，例如廖黎輝、曾昭雄、夏曉輝、段焰?zhèn)サ热恕?/p>

本月亞軍由景良能量藍(lán)海中國(guó)3期獲得，月度投資回報(bào)率為3.11%。該只產(chǎn)品的投資經(jīng)理為深圳市景良投資管理有限公司總經(jīng)理廖黎輝。

廖黎輝在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)表示，5月份之所以實(shí)現(xiàn)了正收益，在于5月初他們就清倉了，避免了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

他預(yù)測(cè)，未來A股市場(chǎng)滬指仍會(huì)下跌，低點(diǎn)大約到2650點(diǎn)左右。6月9日收盤時(shí)，滬指收于2703點(diǎn)。

盡管短期市場(chǎng)仍有下跌的動(dòng)能，但是在他看來，目前可以關(guān)注一些股票，例如藍(lán)籌股和重組股。藍(lán)籌股，是由于國(guó)際板要推出的帶動(dòng)作用，整個(gè)板塊會(huì)上漲。重組股，炒的是烏雞變鳳凰概念。

本月排名第四的是合贏精選1期。截至6月3日，該產(chǎn)品月度上漲了1.58%。其投資經(jīng)理是來自深圳市合贏投資管理有限公司的曾昭雄、劉鷹。

曾昭雄告訴《投資者報(bào)》記者，就市場(chǎng)本身而言，可能還會(huì)有下行壓力，但下跌空間不是很大了。按照最極端的情況，底部區(qū)域應(yīng)該在2400點(diǎn)左右。

曾認(rèn)為，今年的情況特別復(fù)雜。在這個(gè)復(fù)雜的過程中，市場(chǎng)的供給和需求將慢慢匹配，或許會(huì)有波動(dòng)性的機(jī)會(huì)，但不是趨勢(shì)性上漲的機(jī)會(huì)。目前這第一波的下跌是好壞公司一起跌，到第二輪下跌，有些股票可能就會(huì)止跌反彈。

在他看來，今年的機(jī)會(huì)還在成長(zhǎng)股，尤其是一些質(zhì)量好的、今明兩年成長(zhǎng)率能達(dá)到30%的公司，但是不一定在創(chuàng)業(yè)板或者中小板。

周水江初露“黑馬”相

在逆勢(shì)增長(zhǎng)的前五名單里，周水江是一個(gè)新面孔。

他管理的光華59號(hào)，5月份上漲了1.83%。在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)，周水江回憶說，一個(gè)半月前，他就把倉位降到了兩成，當(dāng)時(shí)沒有掙到什么錢，感覺情況不對(duì)，就想等等再看。可以說，他是較早地躲開了大跌。

此次及時(shí)從A股撤出，并不是周有多少幸運(yùn)，而是源于他長(zhǎng)期投資經(jīng)驗(yàn)的積累。去年8月，光華59號(hào)成立，到年底凈值狂飆了50%。

截至目前，A股已經(jīng)又跌了一個(gè)多月，很多股票市盈率已經(jīng)降至很低的位置了。很多人認(rèn)為，已經(jīng)到了可以買進(jìn)的時(shí)候了。

而周水江卻認(rèn)為，中國(guó)就是一個(gè)政策市，投資要跟著國(guó)家政策走。此次市場(chǎng)大跌，是由于房?jī)r(jià)、CPI高企，政府出臺(tái)緊縮政策所致。只有等到房?jī)r(jià)、CPI開始掉頭或者預(yù)期明確時(shí)，政策才有可能放松，股市才有可能企穩(wěn)。這個(gè)時(shí)間大約要等到7月份左右。

“前期盡管有百億社保投入股市，但是‘市場(chǎng)行為’從來都不是所謂‘國(guó)家行為’能控制的。目前反彈沒有力，新的機(jī)構(gòu)資金沒有興趣在這個(gè)點(diǎn)位入市。”周水江說，目前最好的操作方式就是觀望等待。他認(rèn)為，去年的熱點(diǎn)大消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)，仍會(huì)再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

明星經(jīng)理陷落

明星基金經(jīng)理業(yè)績(jī)一落千丈早已經(jīng)不是什么新聞。

上月中，表現(xiàn)最差的是已經(jīng)連續(xù)多月上榜的羅偉廣和常士杉。

排名倒數(shù)前十的產(chǎn)品中，就有7只由羅偉廣管理，分別是黃金優(yōu)選2期1號(hào)、2號(hào)、7號(hào)、5號(hào)、6號(hào)、4號(hào)以及11號(hào)，平均跌幅達(dá)到12.37%。

羅偉廣2011年運(yùn)氣不佳，上述的7只產(chǎn)品今年以來跌幅已經(jīng)超過23%，凈值都下降到0.8元左右。

篇（9）

一、有限合伙模式

此種方式是國(guó)際上普遍流行的模式。但是，由于中國(guó)還沒有《有限合伙法》，中國(guó)資本設(shè)立的該類基金基本通過BVI、香港等設(shè)立的有限合伙企業(yè)運(yùn)行，而且該模式是目前通行的做法，其運(yùn)作模式可以概括為：

•以境外控股公司作為投資和退出主體，尋求境外上市或購(gòu)并等退出途徑

•境內(nèi)的WOFE為所投資企業(yè)真正的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)實(shí)體

•針對(duì)一些外資，如ICP等，以設(shè)立境內(nèi)本地企業(yè)，通過商業(yè)條款來達(dá)到參與經(jīng)營(yíng)的目的，并合并境內(nèi)的收入和利潤(rùn)

•信托安排/商業(yè)條款是為了對(duì)境內(nèi)本地企業(yè)的投資進(jìn)行更多、更好的保護(hù)有限合伙模式的框架為：

1、普通合伙人

普通合伙人發(fā)起設(shè)立有限合伙企業(yè)，其出資一般為總資金的1%。普通合伙人的權(quán)利包括（1）全權(quán)負(fù)責(zé)基金的使用、經(jīng)營(yíng)和管理；（2）管理費(fèi)收取權(quán)，每年從基金經(jīng)營(yíng)收入中提取相當(dāng)于基金總額約2%的管理費(fèi)；和（3）收益分配權(quán)，普通合伙人可以從收益中分得20%，其余出資者分得80%。

2、有限合伙人

有限合伙人一般要出資99%。通常普通合伙人將出資額分成等額的一定數(shù)量的份數(shù)（例如50份），通過路演將該等份額賣給感興趣的機(jī)構(gòu)投資者。有限合伙人不參與有限合伙企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，其主要權(quán)利就是參與分紅。

3、有限合伙協(xié)議

該文件規(guī)定了有限合伙的宗旨、資本以及普通合伙人和有限合伙人權(quán)利和義務(wù)，為有限合伙最重要的文件。

4、產(chǎn)業(yè)投資

此類基金通過投資中國(guó)境內(nèi)精心選擇的一些行業(yè)，最終實(shí)現(xiàn)海外上市的目的。由于紅籌方式不必經(jīng)過中國(guó)政府有關(guān)部門的批準(zhǔn)，所以基金偏愛以紅籌方式上市。因此基金在投資時(shí)并不直接投資國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)，而是基金先設(shè)立一境外控股公司，再通過該境外控股公司直接投資國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)。根據(jù)經(jīng)營(yíng)的具體情況，基金將以境外控股公司為載體實(shí)現(xiàn)海外上市的目的。

5、外商投資

對(duì)于遇到諸如ICP（電信法：增殖電信業(yè)務(wù)領(lǐng)域外資比例最高可達(dá)50%）等一些外商投資的，通常的做法（1）設(shè)立內(nèi)資企業(yè)；（2）境外控股企業(yè)在國(guó)內(nèi)設(shè)立WOFE；（3）WOFE與內(nèi)資企業(yè)以合同捆綁的形式實(shí)現(xiàn)利益轉(zhuǎn)移。該模式最大缺點(diǎn)是給企業(yè)造成不必要的稅收負(fù)擔(dān)。

6、境內(nèi)企業(yè)的引資和上市

為了吸引海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金并最終紅籌上市，國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)首先要做的是將自己的股權(quán)轉(zhuǎn)由一海外控股公司持有。從法律上說，該等轉(zhuǎn)變最方便的模式就是采取換股并購(gòu)的方式。根據(jù)《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》，“境內(nèi)居民為換取境外公司股權(quán)憑證及其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利而出讓境內(nèi)資產(chǎn)和股權(quán)的，應(yīng)取得外匯管理部門的核準(zhǔn)。”該規(guī)定可以說是政府有關(guān)部門對(duì)采用紅籌方式上市從源頭上的控制。根據(jù)該規(guī)定，換股顯然要經(jīng)過外匯管理部門的核準(zhǔn)，然后方能通過外經(jīng)貿(mào)委的審批。筆者了解到，目前外匯管理部門還沒有批準(zhǔn)過一家。當(dāng)然可以采取其他的方式實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)。由于國(guó)家對(duì)投資目的地為維京、開曼等地的管制趨嚴(yán)，筆者建議境外控股公司最好在香港設(shè)立。

二、境內(nèi)“有限合伙”模式

2003年對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部（即商務(wù)部）、科學(xué)技術(shù)部、國(guó)家工商行政管理總局、國(guó)家稅務(wù)總局和外匯管理局聯(lián)合頒布了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，其中規(guī)定創(chuàng)投企業(yè)可以采取公司制組織形式，也可以采取非法人制組織形式。規(guī)定對(duì)投資者劃分為必備投資者和其他投資者。對(duì)企業(yè)采用非法人制組織形式的，必備投資者“對(duì)創(chuàng)投企業(yè)的認(rèn)繳出資及實(shí)際出資分別不低于投資者認(rèn)繳出資總額及實(shí)際出資總額的1%，且應(yīng)對(duì)創(chuàng)投企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任”，其他投資者以其出資對(duì)企業(yè)承擔(dān)有限責(zé)任。雖然該法規(guī)沒有明確指出非法人制組織形式具體是什么形式，法規(guī)有關(guān)的條文顯示出其跟有限合伙性質(zhì)上基本一樣。所以在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立外商獨(dú)資或中外合資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，可以依據(jù)該法規(guī)設(shè)立于有限合伙的企業(yè)基本類似的企業(yè)。

三、公司模式

公司模式流行于臺(tái)灣的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中。也比較符合目前中國(guó)的國(guó)情和法律現(xiàn)狀。主要的思路是通過合同捆綁的方式來規(guī)范投資行為和保障資金的安全。其運(yùn)作模式為：

1.投資管理公司

私募產(chǎn)業(yè)基金管理人出資設(shè)立一投資管理公司。

2.投資公司

投資人出資設(shè)立一投資公司。

3.投資管理合同

投資公司與投資管理公司簽訂《投資管理合同》。根據(jù)該合同投資管理公司的責(zé)任為：

(1)為投資公司尋求、甄別并評(píng)估適當(dāng)?shù)耐顿Y；

(2)代表投資公司對(duì)確認(rèn)的項(xiàng)目進(jìn)行投資；

(3)管理已有投資項(xiàng)目；

(4)制作有關(guān)的報(bào)告等。

4.投資賬戶托管協(xié)議

投資公司、投資管理公司和銀行需要簽訂《投資賬戶托管協(xié)議》。該協(xié)議的目的是通過銀行對(duì)投資管理公司資金運(yùn)用的監(jiān)督來保證投資資金的安全。

5.有關(guān)法律問題

根據(jù)公司法，除經(jīng)授權(quán)的國(guó)有投資公司外，中國(guó)個(gè)人、內(nèi)資企業(yè)設(shè)立的投資公司，其對(duì)外投資額不能超過公司凈資產(chǎn)的50%，這就極大的限制了公司的對(duì)外投資能力。另外，商務(wù)部于2004年頒布了《關(guān)于外商舉辦投資性公司的規(guī)定》。根據(jù)該規(guī)定設(shè)立的外商獨(dú)資或中外合資的的投資公司對(duì)外投資可以突破公司凈資產(chǎn)50%的比例。目前無論個(gè)人、內(nèi)資企業(yè)和外商設(shè)立投資管理公司都不存在法律上的障礙。

篇（10）

3、廣泛布點(diǎn)，形成業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)：銀行是融資業(yè)務(wù)的主戰(zhàn)場(chǎng)，當(dāng)前融資仍以銀行融資為主；協(xié)會(huì)、典當(dāng)行、擔(dān)保公司是融資業(yè)務(wù)的重要來源；網(wǎng)絡(luò)推廣對(duì)樹立品牌有很好作用。相當(dāng)一部分業(yè)務(wù)來自于網(wǎng)絡(luò)。

4、策劃是關(guān)鍵，是制勝的法寶。始終堅(jiān)持策劃為先，抓戰(zhàn)略策劃、融資策劃、營(yíng)銷策劃、網(wǎng)絡(luò)策劃，為客戶提供一流的策劃。

5、抓項(xiàng)目不放松。深入企業(yè)內(nèi)部，深入調(diào)查，與項(xiàng)目負(fù)責(zé)人搞好關(guān)系；選擇優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，推進(jìn)項(xiàng)目策劃，全方位營(yíng)銷。

二、主要工作業(yè)績(jī)：

1、擔(dān)保公司：負(fù)責(zé)一家擔(dān)保公司的組建及擔(dān)保業(yè)務(wù)管理，制訂擔(dān)保公司的制度和業(yè)務(wù)流程，帶領(lǐng)業(yè)務(wù)人員開拓?fù)?dān)保市場(chǎng)，與多家銀行進(jìn)行合作，并與各行業(yè)協(xié)會(huì)、省企業(yè)家協(xié)會(huì)、省民營(yíng)企業(yè)家協(xié)會(huì)等建立了協(xié)作關(guān)系，形成了廣泛的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為擔(dān)保公司的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。創(chuàng)造性地開辦贖樓和臨時(shí)過橋貸款，為擔(dān)保公司前期的收益做了貢獻(xiàn)。

2、協(xié)會(huì)工作：培訓(xùn)工作人員，開通金融網(wǎng)站，千方百計(jì)開展業(yè)務(wù)，積極宣傳協(xié)會(huì)，為會(huì)員提供投資咨詢和融資顧問服務(wù)。全程主持“橄欖產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)”策劃案，取得了較好的成績(jī)。積極參與省金融博覽會(huì)的會(huì)務(wù)組織。

3、創(chuàng)業(yè)投資管理公司：組建一家創(chuàng)業(yè)投資管理公司，并擔(dān)任法人代表。在無資金、無品牌、市場(chǎng)低述的情況下，相繼籌劃省招商會(huì)展中心，開拓股權(quán)融資市場(chǎng)，開展土地轉(zhuǎn)讓交易中介業(yè)務(wù)，雖然尚沒有顯著業(yè)績(jī)，但摸索出可貴的經(jīng)驗(yàn)。

4、“融資寶”網(wǎng)站方案：探索融資網(wǎng)站新模式，籌劃“融資寶”網(wǎng)站，網(wǎng)站模式和方案逐漸成形，為開拓融資工作闖出一條新路。以此為契機(jī)，推出系列行業(yè)或產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷方案，為XX年的發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

三、明年的工作：

1、做好“融資寶”的開發(fā)和運(yùn)營(yíng)。爭(zhēng)取“融資寶”成為主要業(yè)務(wù)收入來源；

2、開發(fā)網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷軟件，作為新的利潤(rùn)來源；

3、項(xiàng)目融資抓重點(diǎn)，提高成功率；

4、拓展政府招商引資業(yè)務(wù)，為政府各方位招商引資，特別是將擔(dān)保公司、基金作為招商引資的突破口；

5、抓策劃，以培訓(xùn)促策劃。開辦“商業(yè)計(jì)劃書策劃與融資實(shí)戰(zhàn)培訓(xùn)班”。

四、存在的問題：

1、經(jīng)濟(jì)效益不好。前期投入多，產(chǎn)出少。

2、做的事不少，但常吃力不討好。

3、熱點(diǎn)變換快，未形成現(xiàn)金流量。