序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇財務決策論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

一、行為財務理論的提出與發(fā)展

行為財務理論是在對"有效市場假說"（EfficientMarketHypothesis，簡稱EMH）的質疑和挑戰(zhàn)中提出來的。EMH是標準財務理論的基礎性假設。EMH宣稱金融資產的價格全面反映所有可獲得的相關信息，并給出了三種形式的市場有效性：弱型有效、半強型有效和強型有效。EMH提出之后，得到了眾多學者的響應和大量實證數(shù)據(jù)的支持，并在經(jīng)濟、金融、財務等領域的研究中得到了迅速的推廣。但進入八十年代以后，大量股票市場異常現(xiàn)象，如"小公司效應"（Banz，1982）、"星期一效應"（French，1980；Gibbons和Hess，1981）、"反向投資策略"（Fama和French，1992）等的出現(xiàn)，表明市場可能并非有效。而且，大量的心理學和行為學的證據(jù)顯示，投資者在不確定條件下的決策并非都是理性的，投資者的實際決策往往會系統(tǒng)性的偏離標準財務理論所設定的最優(yōu)決策模式，而且這種偏離對金融資產價格的影響不能因統(tǒng)計平均而消除。諸如此類的現(xiàn)象和非理是EMH所不能解釋的。

事實上，現(xiàn)代財務理論要解決兩個問題：（1）通過最優(yōu)決策模型解釋什么是最優(yōu)決策；（2）通過描述性決策模型探討投資者的實際決策過程。標準財務理論很好地解決了第一個問題。但在第二個問題上，標準財務理論與實際情況有很大的差別。誠如上所述，投資者的實際決策并不一定是最優(yōu)決策。為更好地解釋和預測財務主體的實際決策過程（而不是最優(yōu)決策模型）以及金融市場的實際運行狀況，財務學研究者們發(fā)展了一個新的研究范式，即行為財務（behavioralfinance）。

行為財務研究的起源可追溯到20世紀初心理學研究中的行為主義流派。1951年和1969年，Burrel分別發(fā)表了《投資研究實驗方法的可能性》和《科學的投資分析：科學還是幻想》，將行為方法和定量投資模型結合起來。1972年，Slovic發(fā)表的《人類判斷的心理學研究對投資決策的意義》開啟了行為財務研究的先河。而這時，以EMH為基礎的標準財務理論已被人們所廣泛接受，因此，行為財務未能引起太多的關注。1979年，Kahneman和Tvensky提出了著名的期望理論，為行為財務的研究奠定了理論基礎。到1985年，Thaler發(fā)表了《股票市場過度反應了嗎？》一文，學者們逐漸開始重視和研究行為財務這一新的領域，取得了一些新的進展，包括Delong、Shleifer、Summers和Waldmann（1990）提出的噪聲交易理論模型DSSW模型，Barberis、Shleifer和Vishny（1997）提出的BSV模型，Daniel、Hirsheifer和Subramanyam（1998）提出的DHS模型，Hong和Stein（1999）提出的HS模型，羊群效應模型（herdbehavioralmodel）等。而且，對行為財務理論的實證檢驗也隨之展開：Herskey和Schoemaker（1980）用實驗心理學方法驗證了期望理論中個體在面對收益和損失時態(tài)度是不同的；Shefrin和Statman(1985)發(fā)現(xiàn)在股票市場上投資者?鑰魎鴯善貝嬖誚锨康南坌睦恚詞瞧梅縵盞模謨媲扒饗蚧乇芊縵眨敢飩顯緶舫齬善幣運ɡ螅籐akonishok和Vermaelen（1990）、Ilenberry（1995）指出市場對由股份回購所傳遞的信息反映不足等。我國學者也開展了對行為財務理論的經(jīng)驗研究：孫培源和施東暉（2002）通過對中國股市的數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析和回歸分析，驗證了在不同的收益和損失狀況下，投資者的風險偏好是不同的。①

行為財務的興起有幾個方面的原因：一是期望理論的提出；二是行為經(jīng)濟學的發(fā)展，并逐漸溶入主流經(jīng)濟學。

二、行為財務理論的內容

（一）行為財務的理論基礎

1、期望理論（prospecttheory）。1979年，Kahneman和Tvensky（以下簡稱KT）《期望理論：風險下的決策分析》，給出了解釋人們在不確定條件下的決策行為的模型，不同于傳統(tǒng)的預期效用理論，KT稱之為期望理論。通過實驗調查，KT把違反傳統(tǒng)預期效用理論的部分歸納為三種效果：確定效果（certaintyeffect）、反射效果（reflectioneffect）、分離效果（isolationeffect）。此外，KT也提出理論模型來解釋個人在面對不確定性時是如何決策的。他們定義了兩種函數(shù)來描述人的選擇行為：一種是價值函數(shù)V（x），替代了預期效用理論中的效用函數(shù)；另一種是決策權重函數(shù)π（p），用決策權重替代了預期效用函數(shù)中的概率。然后，KT通過模型的設計和推導，給出了期望理論的幾個要點：（1）個人在不確定性條件下的決策是以相對于某個參考點的利得或損失為依據(jù)，而不是傳統(tǒng)理論所認為得期末的財富或消費，即以結果和開始設想的差距為基礎，而不是結果本身；（2）價值函數(shù)或個人的效用函數(shù)是S型的。在面對損失時是凸函數(shù)，面對利得時是凹函數(shù)，這表明投資者每增加一單位的損失，其失去的效用低于前一單位損失所降低的效用；每增加一個單位的利得，其增加的效用也低于前一單位利得所增加的效用；（3）價值函數(shù)中，損失的斜率比利得的斜率陡。即損失一個單位帶來的效用降低要大于獲取一個單位利得所帶來得效用增加，也就是說個人是厭惡損失的；（4）個人對極端但概率很低的事件會過度重視，卻容易忽略例行發(fā)生的事，KT把這稱為"小數(shù)法則偏差"。隨后，KT繼續(xù)他們的研究工作：1980年，KT提出了期望理論中"參考點"的概念；1992年，KT針對概率轉換的問題，提出了累積期望理論（cumulativeprospecttheory）。此外，Thaler（1985）、Lopes（1987）、Shefrin（1988，2000）等也在KT的基礎上，對期望理論進行了補充和發(fā)展。

2、心理學。行為財務學的發(fā)展與在財務理論中引入心理學的研究成果是分不開的。心理學家們通過一系列的實驗證明，個人在面臨不確定條件時會表現(xiàn)出如下心理特征：（1）損失回避（lossaversion）。個人對利得和風險的態(tài)度是不一樣的，損失帶來的影響是同樣大小的利得的2.5倍；（2）心理賬戶（mentalaccounting）。所謂心理賬戶，是指每個人皆根據(jù)自身的參考點來訂出一個決策的方案。例如，不同的股票，在買進時有不同的價格，投資者面對這種現(xiàn)象，會根據(jù)自身的心理賬戶做出適合自身的決策；（3）過度自信（overconfidence）。心理學家們發(fā)現(xiàn)人們對自己的知識和能力都表現(xiàn)出過分自信。例如，對一項關于司機對于駕駛能力的自我判斷的調查顯示，有65%到80%的司機都認為自己的能力是"超過平均水平"（aboveaverage）的；（4）傾向于確認偏差（pronetoconfirmationbias）。人們往往只是重視條件概率（即所直觀到現(xiàn)象），而忽視了先驗概率（以往存在的知識）。例如，如果你在電視中看到壞人中30％面貌丑陋，那么以后你看到這類面孔的人一定會認之為壞人。這個實驗說明，在人們的認知過程中，夸大了按"常識"得到的條件概率，也就是夸大";典型"的作用。

（二）行為資本資產定價理論和行為投資組合理論

標準財務理論的基礎是和馬科維茨的投資組合理論與夏普的資本資產定價模型相聯(lián)系的，二者皆以投資者理性為前提。行為財務學認為，部分投資者因非理性或非標準偏好的驅使會做出非理性的行為，而且具有標準偏好的理性投資者無法全部抵消非理性投資者的資產需求。基于此，HershShefrin和MeirStatman（1994）提出了行為資本資產定價理論（behavioralcapitalassetpricingtheory，簡稱BCAPT），對傳統(tǒng)的CAPM進行了調整。BCAPT指出金融市場上除了嚴格按照傳統(tǒng)的CAPM進行資產組合的信息交易者外，還有一部分投資者并不按傳統(tǒng)的CAPM行事，他們信息不充分，會犯各種認知偏差錯誤。金融市場上資產的價格由這兩類投資者共同決定：當前者在市場上起主導作用時，市場是有效的；當后者在市場上起主導作用時，市場是無效的。BCAPT還指出，傳統(tǒng)的資本預算中的貼現(xiàn)率是按以CAPM為基礎計算出來的，這個貼現(xiàn)率是以市場有效和管理者理性為前提的。但事實并非如此，按行為財務的觀點，應以BCAPT為基礎來重新計算貼現(xiàn)率。

HershShefrin和MeirStatman（2000）以Lopes（1987）和KT的期望理論為基礎，發(fā)展出行為投資組合理論（behavioralportfoliotheory，簡稱BPT）。他們利用單一心理賬戶（singlementalaccount，BPT-SA）和多個心理賬戶（multiplementalaccount，BPT-MA）來推導BPT。BPT-SA投資者關注各資產間的相關系數(shù)，他們會將投資組合整和在同一個心理賬戶里，而BPT-MA投資者將投資組合分散到多個心理賬戶，忽視資產間的相關系數(shù)。BPT認為投資者的投資組合是一種基于對不同資產風險程度的識別和投資目的所形成的金字塔狀的投資組合，位于金字塔各層的投資與投資者特定的期望相聯(lián)系。而且，HershShefrin和MeirStatman發(fā)展了一個兩層的投資組合模型，每一層代表不同的風險偏好：底層代表避免貧窮和破產，規(guī)避風險；高層代表為了暴富，追逐風險。

（三）行為財務理論模型

1、DSSW模型。解釋了噪聲交易者對金融資產定價的影響及噪聲交易者為什么能賺取更高的預期收益。噪聲即市場中虛假或誤判的信息。模型認為，市場中存在理性套利者和噪音交易者兩類交易者，后者的行為具有隨機性和不可預測性，由此產生的風險降低了理性套利者進行套利的積極性。這樣金融資產的價格明顯偏離基本價值。而且噪聲會扭曲資產價格，但他們也可因承擔自己創(chuàng)造的風險而賺取比理性投資高的回報。

2、BSV模型。解釋了金融資產的價格如何偏離EMH。模型認為，投資者在決策時存在兩種心理偏差：選擇性偏差和保守性偏差。由于收益變化是隨機的，上述兩種偏差使投資者會作出兩種錯誤的判斷：判斷1和判斷2。根據(jù)判斷1，投資者認為收益變化是一種暫時現(xiàn)象，未能及時調整自身對未來收益的預期，即反應不足；根據(jù)判斷2，投資者認為近期股票價格的同方向變化反應公司收益的變化是趨勢性的，并對這一趨勢外推，導致過度反應。

3、DHS模型。解釋了股票回報的短期連續(xù)性和長期的反轉。模型認為，市場中的投資者分無信息和有信息兩類，前者不存在判斷偏差，后者表現(xiàn)出過度自信和自我偏愛兩種判斷偏差。過度自信導致投資者夸大對股票價值判斷的私人信息的準確性；自我偏愛導致對私人信息的反應過度和公共信息的反應不足。因此，股票價格短期內會保持連續(xù)性，但從長期來看，當投資者的私人信息與公共信息不一致時，股票價格會因前期的過度反應而回調。

4、HS模型。解釋了反應不足和過度反應。與BSV模型和DHS模型不同的是，HS模型把市場中的投資者分為消息觀察者和動量交易者兩類。在對股票價格預測時，消息觀察者完全不依賴當前或過去的價格，而是根據(jù)其獲得的關于股票未來價值的信息；動量交易者則把他們的預測建立在一個對過去歷史價格的簡單函數(shù)上。同時模型假設私人信息在消息觀察者中是逐步擴散的。HS模型認為最初消息觀察者對私人信息反應不足，動量交易者試圖利用這一點進行套利，但結果恰恰導致股價的過度反應。

5、羊群效應模型。解釋了投資者在市場中的群體行為及其后果。模型把投資者的群體行為歸因為效用最大化的驅使以及"群體壓力"等情緒的影響，有序列型和非序列型兩種模型。在序列型模型中，投資者通過典型的貝葉斯過程從市場噪聲和其他個體的決策中依次獲取信息，投資者一次只做一個決策，即決策的序列性。在非序列模型中，假設兩個投資者之間的仿效傾向是固定相同的，傾向較弱時，市場總體表現(xiàn)為收益服從高斯分布，傾向較強時則表現(xiàn)為市場崩潰，這與傳統(tǒng)的零點對稱、單一型態(tài)的厚尾分布不一致。

三、行為財務理論的啟示

在KT之前，經(jīng)濟學和心理學在研究個人決策行為上有著極大的區(qū)別：經(jīng)濟學認為外在的激勵形成人們的行為，而心理學認為內在的激勵才是決定人們行為的因素。通過KT以及后來一大批學者的努力，將心理學的研究視角和經(jīng)濟科學結合起來，不再單純地僅用外界因素來解釋人們復雜的決策行為，而是考慮他們決策時的心理和行為特征，從而發(fā)展成了行為經(jīng)濟學。行為財務是利用行為經(jīng)濟學的分析框架，通過對行為主體在金融市場上真實行為的觀察，探索行為主體在決策過程中的心理因素和行為特征，并以此來解釋和預測其在金融市場中的真實行為。從行為財務理論的發(fā)展中我們可以得到如下啟示：

篇（2）

醫(yī)院加強財務分析具有如下意義：能夠為醫(yī)院管理的管理評價提供依據(jù)，并且促進醫(yī)院對計劃和預算的完成；加強財務分析對于改善醫(yī)院的經(jīng)營管理和提高綜合效益有著十分重要的作用；有利于經(jīng)營者做出科學正確的決策；通過財務分析活動，可以讓決策者對醫(yī)院的財務運轉情況進行了解，從而掌握經(jīng)濟決策與客觀經(jīng)濟規(guī)律的相符程度，最終使得他們做出決策科學合理；加強財務分析活動是提供醫(yī)院財務管理水平的重要措施；加強財務分析，可以使得醫(yī)院經(jīng)營決策者更加客觀地對理財經(jīng)驗進行總結，讓他們從中發(fā)現(xiàn)財務管理中的潛在問題和發(fā)展趨勢，通過對財務活動的規(guī)律的認識，來對財務管理工作進行改進，不斷提高醫(yī)院財務管理水平。

（二）加強醫(yī)院經(jīng)營決策的意義所在

在經(jīng)營管理學中認為“管理的中心是經(jīng)營，經(jīng)營的重心是決策”。從中可以看出經(jīng)營管理的重要性。經(jīng)營決策分析指的是利用科學有效的方法，從若干方案中經(jīng)過科學地分析判斷，最終選出一個合理、可行的方案。決策分析的意義就在于從眾多的方案中選出一個合理可行的方案，以此來達到未來的行動目標。決策分析的最終目的就是將決策目標變?yōu)樾袆拥年P鍵。如果決策分析不合理甚至是錯誤的，那么就極有可能使得正確的決策目標不能實現(xiàn)。由此可見，醫(yī)院經(jīng)營管理的基礎和核心就是科學合理的決策。科學合理的決策對于醫(yī)院充分的發(fā)揮社會功能，并取得良好的醫(yī)療服務效果，從而提高醫(yī)院的社會效益和經(jīng)濟效益有著十分重要的意義。經(jīng)營決策分析的基本內涵主要有四點，他們分別是：（1）預測未來；（2）多方案選優(yōu)；（3）以決策為動力形成經(jīng)營活動的循環(huán)動態(tài)過程；（4）必須付諸行動。

二、加強醫(yī)院財務分析與經(jīng)營決策的對策和方法

（一）醫(yī)院管理者要必須要轉變傳統(tǒng)觀念，對財務分析和經(jīng)營決策給予高度重視

要讓財務分析與經(jīng)營決策這兩者在醫(yī)院管理中發(fā)揮重要的作用，醫(yī)院管理者就必須要給予高度重視。這是做好財務分析核經(jīng)營決策的前提條件。要讓財務管理工作滲透到醫(yī)院管理的各個方面，就必須要得到醫(yī)院管理者的大力支持，只有這樣才能夠讓醫(yī)院的各個職能部門都配合好醫(yī)院的財務部門做好財務分析工作，而也只有這樣醫(yī)院財務部門才能夠得到醫(yī)院其他職能部門的支持與配合，從而得到各種財務分析所需要的資料。經(jīng)營決策也是如此，各種決策與政策出臺后，肯定會具體到醫(yī)院的各個職能部門，而經(jīng)營決策過程中所需要的各種資料也需要各個職能部門提供。如何不能夠得到醫(yī)院各個職能部門的支持，那么經(jīng)營決策就只能夠是空架子，空口號，也不可能做出正確的決策。這樣經(jīng)營決策有如何能夠指引醫(yī)院前進，又如何發(fā)揮其應有的作用。因此要做好經(jīng)營決策工作也必須要得到醫(yī)院領導的高度重視。

（二）醫(yī)院的財務分析者與經(jīng)營決策者需要提高自身的素質

醫(yī)院想要做好財務分析工作，就必須要有相應的高素質的財務人員，對于財務分析者，不能夠僅僅只掌握財務核算、財務管理和會計理論等相關知識，還必須對統(tǒng)計學、成本核算等相關知識進行了解，甚至是掌握。此外，他們還必須對本單位的具體情況熟悉，不能是那種只看紙面文章的，而是真正的清楚醫(yī)院的實際情況。這樣這樣才能夠有能力做好醫(yī)院的財務分析工作。同時，還必須要提高財務人員的思想素質，只有他們將醫(yī)院財務分析工作從思想上提到了一個更高的層次，他們才能夠更好的做好財務分析工作。醫(yī)院的經(jīng)營決策者大都是從技術上提拔而來的，他們對與本行業(yè)的技術規(guī)范等知識和信息可以說是了如指掌。但是他們中很少有人具有相應的經(jīng)營決策管理知識。雖然其中很多人都在后來拿到的相應的管理學位，但不代表他們真正的具有管理能力。為此，必須要提高現(xiàn)有的經(jīng)營管理者的分析決策能力，同時還應該積極的引進有能力的經(jīng)營決策者。只有這樣才能夠保證各種決策的科學性、正確性。

（三）明確財務分析對經(jīng)營決策的影響

總的來說，財務分析最終就是為醫(yī)院的經(jīng)營決策來服務的，而經(jīng)營決策則可以為財務分析指明方向。財務分析對經(jīng)營決策的影響有以下一些方面。財務分析可以幫助經(jīng)營決策者了解醫(yī)院的實際經(jīng)營狀況。通過財務分析，醫(yī)院的經(jīng)營決策者既可以知道醫(yī)院目前經(jīng)營的客觀狀態(tài)，也可以通過分析獲知當前經(jīng)營過程中存在的不足之處和經(jīng)營不善的具體關鍵所在。從而能及時的采取有效的改善措施。通過財務分析可以幫助經(jīng)營決策者對醫(yī)院的市場競爭力做出正確的判斷。只有對醫(yī)院的市場競爭力有了正確的認識，才能夠做出正確的決策，為醫(yī)院樹立正確的發(fā)展目標，從而讓醫(yī)院少走彎路，提高醫(yī)院的競爭能力。

篇（3）

公司戰(zhàn)略對于一個公司而言是至關重要的,無論從生存考慮還是從發(fā)展考慮都是如此。而同時,恐怕沒有人會否認,財務對于一個公司的成功與否也是非常關鍵的。先不說任何項目、任何部門事先的預算、事中的控制以及事后的考評都離不開財務,公司戰(zhàn)略的選擇與決策本身也要以財務分析與評估的結論為依據(jù)。所以,財務分析與評估的方法將直接關系到公司戰(zhàn)略決策的質量以至成敗。本文試圖將期權評估的方法應用于公司戰(zhàn)略的評估與決策,作為一種不同于傳統(tǒng)財務方法的新嘗試。

一、傳統(tǒng)的財務評估

傳統(tǒng)的財務評估方法有很多,例如年投資回報率法、投資回收期法、內部收益率法、凈現(xiàn)值法,以及作為輔助方法的敏感性分析等。其中,最完善的做法莫過于利用經(jīng)過風險調整的現(xiàn)金流量或資金成本率計算凈現(xiàn)金,如果凈現(xiàn)值大于0,說明方案可行,在此基礎上再做敏感性分析。這也是長期以來戰(zhàn)略財務評估流行的做法。

這一方法考慮了戰(zhàn)略方案形成現(xiàn)金流量的時間價值和風險,這是其有別于年投資回報率、投資回收期等方法的優(yōu)點。但同時,這一方法與所有傳統(tǒng)的方法一樣,也存在嚴重的局限性。下面通過一個例子說明。同時,我們將用同一個例子演示期權評估的方法,以便于讀者對兩種決策過程和結果做出對比。

[例]H公司是一家從事計算機軟、硬件開發(fā)、生產、銷售的中型企業(yè),經(jīng)過10年的發(fā)展,形成了一定的財力和知名度。高層經(jīng)理與技術專家經(jīng)過多次討論,對未來10_20年中國市場需求結構與演化趨勢取得了較為一致的看法。根據(jù)本公司的技術與財力基礎,認為公司應該盡快進入家用電器(視聽設備)領域,依靠領先進入和技術方面的優(yōu)勢,搶占未來信息家電行業(yè)的領先地位。公司內部將這一戰(zhàn)略稱為“蛙跳戰(zhàn)略”。

在進入的突破口和進入方式的選擇上,考慮到目前公司的財力和進入的緊迫性,高層經(jīng)理認為收購一個中等規(guī)模的VCD企業(yè)是最佳選擇。原因主要在于:VCD行業(yè)的競爭已經(jīng)趨于白熱化,其市場前景普遍地不被看好,而一個中等規(guī)模的VCD企業(yè)的前景簡直可以說是“不妙”。在這種情況下,這樣的VCD企業(yè)的市場價格可以說已經(jīng)接近“谷底”。同時,公司高層經(jīng)理普遍認為,目前VCD的市場并沒有做透,換句話說,VCD并未真正達到市場飽和(分析略),在DVD產品大規(guī)模上市之前,收購企業(yè)的VCD生產本身有希望全部或接近于全部收回投資。當然,VCD生產本身是否賺錢并不很重要,最為重要的是它可以作為本公司實現(xiàn)“蛙跳戰(zhàn)略”的“跳板”,而通過企業(yè)收購進入VCD行業(yè)是進入這一新行業(yè)的最為快捷的方法。

按照公司的戰(zhàn)略,在踏上這一跳板后,在取得相關經(jīng)驗的基礎上,至少有兩件事可以考慮:(1)在適當?shù)臅r機及時購置DVD生產技術和生產線,上馬DVD,利用并擴大公司VCD的經(jīng)銷網(wǎng)絡,力爭使公司的DVD成為知名品牌。(2)在適當?shù)臅r機及時購置數(shù)字化電視生產技術,并利用本企業(yè)的技術優(yōu)勢進行深度開發(fā),使本企業(yè)的數(shù)字化電視在質量、性能及生產成本方面取得競爭優(yōu)勢,成為國內數(shù)字化電視的第一品牌。從而,數(shù)字化電視普遍取代普通電視之時就是本公司蛙跳戰(zhàn)略成功之日。

現(xiàn)在的時間是1999年,即公司投資VCD的時間;專家估計,合適的投資DVD的時間為2002年,合適的數(shù)字化電視生產技術購置時間為2003年,本公司研究開發(fā)期為2年,生產線購置時間為2005年。假定所有現(xiàn)金流量都是從生產線購置的第二年開始產生,專家估計的有關投資及現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下(為避免繁瑣的說明,已經(jīng)將原始數(shù)據(jù)簡化):

公司根據(jù)長期經(jīng)驗,將經(jīng)過風險調整的VCD投資和DVD投資的資金成本率確定為20%,數(shù)字化電視投資的資金成本率確定為30%。

計算凈現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值,即凈現(xiàn)值為:

以投資時為基準時間和以當期時間為基準時間計算的DVD投資的凈現(xiàn)值都為負值,說明DVD投資本身不可行。NPV(數(shù)字化電視)(以2003年為基準時間)

以投資時為基準時間和以當前時間為基準時間計算的數(shù)字化電視投資的凈現(xiàn)值都為負值,說明數(shù)字化電視投資本身不可行。VCD投資是公司蛙跳戰(zhàn)略實施的前提,而DVD和數(shù)字化電視投資則是公司蛙跳戰(zhàn)略的展開。在沒有更好的投資機會可供考慮的情況下,如果如上述計算所顯示的,三項投資的凈現(xiàn)值都為負值,則公司的蛙跳戰(zhàn)略無法實現(xiàn)。

當然,這是傳統(tǒng)財務分析方法的結論。

二、期權的方法

上述傳統(tǒng)的財務分析忽略了一個基本事實;對于公司蛙跳戰(zhàn)略而言,是否投資VCD必須盡快決定,否則,戰(zhàn)略機會的損失是無可挽回的;但是,DVD和數(shù)字化電視投資則是3年和4年以后的事情,公司自然可以根據(jù)自身和環(huán)境類似,我們的總體戰(zhàn)略是農村包圍城市,但具體每場戰(zhàn)斗是打還是退、是攻還是守則要到時候見機行事。

具體而言,到第3年和第4年時,DVD和數(shù)字化電視所需的投資和將產生的未來現(xiàn)金流量都會與當前專家測算的數(shù)據(jù)不同,通常,隨著時間的臨近,投資成本和市場前景都會更加明朗,因而數(shù)據(jù)更加準確。公司完全可以根據(jù)實際情況做出最為有利的決策。比如說DVD,如果到第3年根據(jù)最新的數(shù)據(jù)計算的NPV大于0,則投資;否則,就放棄。也就是說,無論是DVD,還是數(shù)字化電視,其投資時NPV的期望值肯定會大于0(因為有大于0的可能性投資,也有等于0的可能性放棄,但沒有小于0的可能性)。既然DVD和數(shù)字化電視在其投資時NPV的期望值肯定大于0,那么這一期望值經(jīng)過折現(xiàn)的現(xiàn)值也肯定大于0。

換句話說,VCD投資為公司爭得是DVD和數(shù)字化電視的投資機會,這兩個機會本身是賺錢的機會,其價值不可能為負值。這一機會的價值如圖1所示:

在圖1中,投資價值即為投資所產生的未來現(xiàn)金流量(不包括初始投資)的總現(xiàn)值;機會價值則是投資價值與投資成本(即初始投資)之差,當投資價值小于或等于初始投資時,機會價值為0,當投資價值大于初始投資時,機會價值大于0(此時,機會價值即為投資的凈現(xiàn)值)。

圖1表明,機會的價值實際上是以初始投資為約定價格的一個買方期權。其標的物為投資項目的價值。如上述DVD和數(shù)字化電視投資的價值。

期權(Option)是這樣一種權利,其持有人在規(guī)定的時間有權力但不負有義務(可以但不是必須)接約定的價格買或賣某項物品或某種標的資產或物品。如果持有人有按約定的價格買的權力,則稱為買方期權(CallOption)。標準買方期權的到期內在價值線的情形與上述機會價值線的情形完全相同。按照價值評估的折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法,到期內在價值是確定資產或機會當前市場價值的基礎,在風險大小相同的情況下,相同的到期內在價值及其概率分布會導致相同的當前市場價值。因而,我們可以利用期權的價值評估方法估算上述機會的當前價值。

迄今為止,對于期權價值估算的較為成熟的方法有兩種:其一是以考克斯(Cox)、羅斯(Ross)、魯賓斯坦(Rubinstein)等為代表的二項樹估價模型;其二是費雪·布萊克(FischerBlack)和梅隆·舒爾斯(MyronScholes)(國內有譯為梅隆·斯科爾斯)創(chuàng)立的布萊克舒爾斯模型。下面不妨借助于布萊克舒爾斯模型估算上述DVD和數(shù)字化電視投資機會的價值。

三、布萊克舒爾斯模型

以C表示買方期權的價值,P表示賣方期權的價值。布萊克舒爾斯模型如

其中,S是期權標的物(此外為相應投資)的當前價值;X是期權的約定價格:r是無風險年利率;T是期權到期期限(年)。N(d1)和N(d2)分別表示在正態(tài)分布下,變量小于d1和d2時的累計概率,d1和d2的取值如下:

其中,σ在本文中為投資價值相對變動的年標準差。通常,σ取值在02_04之間。假定專家估計DVD的σ為35%,數(shù)字化電視的σ為30%。r可以理解為不冒任何風險就可以取得的投資收益率,以下假定為5%。用期權的概念來定義,DVD投資機會的價值等同于一個期限為3年,約定價格為2400萬元,標的物當前價值為136108萬元的買方期權的價值。

即:σ=35%,T=3,S=136108,X=2400,r=5%。

根據(jù)布萊克舒爾斯模型計算如下:

d1=-03851;N(d1)=03502

d2=-09913;N(d2)=01608

C=144486(萬元)

數(shù)字化電視投資機會的價值等同于一個期限為4年,約定價格為291716萬元,標的物當前價值為100304萬元的買方期權的價值。

即:σ=30%;T=4,S=100304,X=291716,r=5%。

根據(jù)布萊克舒爾斯模型計算如下:

d1=-1146;N(d1)=01259

d2=-1746;N(d2)=00404

C=29793(萬元)

DVD和數(shù)字化電視的投資機會的價值分別為144486萬元和29793萬元。

四、期權方法的結論

如果開始實施蛙跳戰(zhàn)略,就要投資VCD,其投資支出為1000萬元;所得有三項:項目本身價值98415萬元,DVD投資機會的價值為144486萬元和數(shù)字化電視投資機會的價值29793萬元。因而,蛙跳戰(zhàn)略的總凈現(xiàn)值為:

-1000+98415+144486+29793=158429(萬元)

總凈現(xiàn)值大于0,說明蛙跳戰(zhàn)略可行。

五、總結

從上述實例分析中,我們至少可以直接得出以下兩點結論:

第一,傳統(tǒng)財務評估存在局限性。這種局限性源于其忽略或否定了決策者對一個戰(zhàn)略所涉及的后續(xù)投資的靈活處理,實際是忽略或否定了起碼的企業(yè)家才能。在這樣的前提下做出的分析當然會在大大降低一個戰(zhàn)略的實際價值,從而錯誤地否定了本來是可行的戰(zhàn)略,從而也就不可避免地使企業(yè)失去許多寶貴的戰(zhàn)略機會。

第二,期權的方法完全可以突破傳統(tǒng)財務評估這種源于假設前提的局限,是一種更為合理的戰(zhàn)略財務評估的方法。具體而言,一個戰(zhàn)略的實施意味著許多的后續(xù)投資機會,期權的方法是將這些投資機會真正當作“機會”來評估,而傳統(tǒng)財務無法評估未來的機會。

六、期權方法的應用價值

一提到期權,許多人都會說它是一種衍生金融工具。這樣說并沒有什么錯。自從本世紀70年代標準期權合約問世以來,期權在國際金融市場上呼風喚雨,獨領,以致于作為衍生金融工具的期權成為人們心目中期權的全部。然而,期權并不僅僅是指一種衍生金融工具。

期權的英文為option,option可以翻譯為期權,也可以翻譯為選擇權。在西方,option就是有時候代表衍生金融工具,稱為金融期權(financialoption),有時候代表現(xiàn)實的選擇權,稱為實物期權(realoption)。

篇（4）

(一)互斥方案分析中兩法擇優(yōu)產生差異的原因

在對單一獨立方案的可行性分析中,凈現(xiàn)值法與內含報酬率法對方案的評價結論完全一致,但在互斥方案(指兩個或兩個以上的備選方案中,只能選擇一個最優(yōu)方案)的擇優(yōu)選擇中,兩種分析方法的擇優(yōu)結果卻經(jīng)常發(fā)生矛盾,尤其在投資規(guī)模不等和投資方案現(xiàn)金流入實現(xiàn)的時間不同的情況下,更是如此。對此,雖然有許多文獻提出了一些相應的解決方法,如按凈現(xiàn)值法為標準選擇最優(yōu)方案的企業(yè)價值最大化觀點、按外部收益率的大小選擇最優(yōu)方案的觀點等,但我們認為,解決此問題的最好方法還應從分析兩法產生差異的原因出發(fā)。在對投資項目的可行性分析中,凈現(xiàn)值法與內含報酬率法都考慮了貨幣的時間價值,而且在貨幣時間價值的計算中采用的是復利計算原則,因此,兩法對項目使用期內產生的現(xiàn)金凈流入都作了再投資的假設,但由于兩法對現(xiàn)金流量現(xiàn)值計算中采用的貼現(xiàn)率不同,從而使兩種方法假定在現(xiàn)金流入再投資時,會產生不同的報酬率。凈現(xiàn)值法是假設不同的備選方案在同一時期產生的現(xiàn)金流入再投資時,都會產生與企業(yè)的資金成本率相等的報酬率;而內含報酬率法是假設各個項目的再投資報酬率等于各項目的內含報酬率,由于個案的內含報酬率不等,所以同一時期不同項目產生的現(xiàn)金流入的再投資報酬率不同,且不等于企業(yè)的資金成本率。

(二)再投資報酬率在最優(yōu)方案選擇中的運用

既然導致凈現(xiàn)值法與內含報酬率法擇優(yōu)結果產生差異的原因是兩法對未來現(xiàn)金流入的再投資報酬率的假設不同,因此,在最優(yōu)方案選擇之前,應客觀預測企業(yè)未來特定時期可實現(xiàn)的再投資報酬率,然后結合具體情況進行擇優(yōu),否則,無論以何種單一方法獨立的進行選擇,都有可能因實際情況與假設條件不一致,而導致決策的失誤。具體的決策規(guī)則,通過下例說明。例:某企業(yè)有A、B兩互斥方案,各方案的現(xiàn)金流量見表1。企業(yè)資金成本率10%,要求做出最優(yōu)選擇。表1單位:元方案各年現(xiàn)金凈流量第一年第二年第三年第四年第五年A100006000400030002000B100002000300040008000本例按內含報酬率法選擇:A方案的內含報酬率為23.11%,B方案的內含報酬率為19.66%,顯然A方案為優(yōu);按凈現(xiàn)值法進行選擇:以資金成本率10%計算的A方案的凈現(xiàn)值為2377元,B方案的凈現(xiàn)值為2764元,顯然,應選擇B方案。兩種分析方法得出相異的結論。但客觀上不論備選方案有多少,其最優(yōu)方案應具有唯一性,選擇方法如下:1、按多個貼現(xiàn)率分別計算各方案的凈現(xiàn)值,計算結果見表2。表2單位:元貼現(xiàn)率A凈現(xiàn)值B凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值差額(A-B)5%35864665-107910%23772764-38715%1362121015220%467-8054725%-284-1152868內含報酬率23.11%19.66%分析表2數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn):當貼現(xiàn)率小于10%時,A方案凈現(xiàn)值小于B方案,凈現(xiàn)值法與內含報酬率法擇優(yōu)結論相異,前者選擇B方案,后者選擇A方案;當貼現(xiàn)率大于15%時,A方案凈現(xiàn)值大于B方案,凈現(xiàn)值法與內含報酬率法擇優(yōu)結果相同,都為A方案,說明在10%與15%之間,存在一個使A、B方案凈現(xiàn)值相等的分界貼現(xiàn)率,該貼現(xiàn)率同時也是兩方案擇優(yōu)結論異、同的轉折點。該分界貼現(xiàn)率按內插法計算如下:分界貼現(xiàn)率=10%+387/(387+152)×(15%-10%)=13.59%2、擇優(yōu)標準。本例中計算現(xiàn)金流量現(xiàn)值所用的貼現(xiàn)率,實際上即為假計的項目現(xiàn)金流入的再投資報酬率,所以,如預計的再投資報酬率大于13.59%,則應選擇A方案;此時,凈現(xiàn)值法和內含率報酬法不但擇優(yōu)結果一致,關鍵是兩者的現(xiàn)金流入再投資假設符合客觀情況;但如預計的再投資報酬率小于13.59%,則應按凈現(xiàn)值法進行擇優(yōu),此例應選擇B方案,因內含報酬率假計的較高的再投資報酬率難以實現(xiàn)。自然,如企業(yè)的現(xiàn)金流入無法立即實現(xiàn)再投資或再投資報酬率為零,則任何動態(tài)分析法的結果都將導致決策的失誤。

二、穩(wěn)健內含報酬率指標的計算及運用

篇（5）

1.為企業(yè)內部經(jīng)營管理提供依據(jù)

通過系統(tǒng)全面的財務分析，企業(yè)經(jīng)營管理部門可以準確的認識到企業(yè)經(jīng)營管理過程中所存在的一系列問題，將財務分析結果作為依據(jù)，對企業(yè)的經(jīng)營管理方法與決策進行調整優(yōu)化，提高企業(yè)的經(jīng)營管理水平。

2.為企業(yè)投資者提供參考

企業(yè)的投資者對于企業(yè)的規(guī)模擴大與戰(zhàn)略經(jīng)營發(fā)展的預測，主要是透過財務分析結果進行判斷。通過財務分析，企業(yè)的投資者可以清楚的了解企業(yè)的整體運營狀況、盈利能力，并分析投資企業(yè)存在的風險，進而作出投資決策。

3.為債權人提供相關信息

對企業(yè)的財務狀況進行分析，并出具相關的分析報告說明，可以讓企業(yè)的債權人對企業(yè)的償債能力、資金周轉情況進行整體的判斷與把握，并對債務資金數(shù)額、償還期限進行決策，這在一定程度上也有助于企業(yè)的籌資活動開展。

4.為其他相關群體提供財務數(shù)據(jù)

企業(yè)的主管部門、供應商、客戶出于管理或者是自身利益的需求，同樣需要準確的了解企業(yè)的財務狀況，財務分析則是這些群體獲取企業(yè)財務狀況數(shù)據(jù)信息的主要渠道。

二、當前企業(yè)在財務分析方面存在的問題

1.財務分析指標的運用不合理

當前一些企業(yè)在財務分析管理上存在的突出問題就是財務分析指標體系不合理，主要是以資產負債表以及利潤表作為重點對財務狀況以及成果進行評價，但如果沒有相應的現(xiàn)金流量分析信息，在財務分析過程中就容易出現(xiàn)利潤虛增、虛減以及操縱經(jīng)營業(yè)績等違規(guī)行為，也難以準確的反映企業(yè)的財務狀況與經(jīng)營成果。

2.財務分析對于企業(yè)經(jīng)營發(fā)展服務能力不足

進行企業(yè)財務分析的重要目的之一就是通過財務分析作為基礎與導向，對企業(yè)的權衡收益風險、實施戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃提供決策支持。但是，現(xiàn)階段我國部分企業(yè)未能有效的利用財務分析成果，這一方面與企業(yè)管理部門對于財務分析管理應用重視不足有關，另一方面則是由于財務分析報告中主要側重于對過去經(jīng)營狀況的反映，對于財務預算、決策分析以及財務資源配置的重視不足，導致財務分析報告對于企業(yè)經(jīng)營管理規(guī)劃與控制的信息支持不足。

3.財務分析的信息化水平相對較低

當前企業(yè)在財務管理工作中雖然基本上已經(jīng)實現(xiàn)了信息的管理，但是財務分析方面的信息化應用水平卻相對較低，數(shù)據(jù)庫的整合不全面、數(shù)據(jù)挖掘、分析能力不足，造成了財務分析信息化的實施困難。將財務分析流程整體信息化，提高企業(yè)的財務數(shù)據(jù)分析能力，已經(jīng)成為企業(yè)財務分析工作改革完善的重要方面。

三、企業(yè)財務分析應用完善策略

1.建立科學合理的財務分析指標體系

對于企業(yè)的財務分析指標體系的選取，應該重點在選擇能全面反映企業(yè)的償債能力、盈利能力、營運管理能力以及發(fā)展能力財務分析指標。對于短期償債能力指標，應該主要采用流動比率、速動比率和現(xiàn)金流動負債率作為評價指標。對于長期償債能力則應該采用資產負債率、產權比率和有形凈值債務率進行分析。對于盈利能力分析，則應該盡可能的選擇銷售毛利率、銷售凈利率、資產凈利率、資產收益率等進行分析。對于企業(yè)的資金周轉情況，則可以通過應收賬款周轉率、存貨周轉率以及總資產周轉率進行分析。

2.提高財務報表分析水平，強化對于財務分析報表的應用

首先應該解決財務報表中數(shù)據(jù)高度綜合性與信息明晰性不強的問題，除了選取常規(guī)的財務分析指標外，還應該將財務報表附注作為重要內容。通過在附注中采取增設非財務指標，解決資產負債表、利潤表以及現(xiàn)金流量表等信息反映不全面的問題。在財務分析中，還應通過提供企業(yè)的公允價值、披露企業(yè)未來信息以及增加人力資源報告評價等作為附注，并增加對于企業(yè)的行業(yè)因素、資產并購、債務擔保等重大事項的分析結果，依據(jù)對財務數(shù)據(jù)與附注的統(tǒng)籌分析，為企業(yè)的經(jīng)營管理部門以及財務分析數(shù)據(jù)使用者提供準確、全面的財務分析數(shù)據(jù)，確保管理決策的科學合理。

3.提高信息化技術在財務分析中的應用

財務分析應引入信息化技術，結合企業(yè)的財務業(yè)務一體化信息化系統(tǒng)的建設，不斷完善企業(yè)內部各個部門的業(yè)務模塊數(shù)據(jù)庫，重點完善財務信息數(shù)據(jù)歸集、數(shù)據(jù)查詢、數(shù)據(jù)庫挖掘、數(shù)據(jù)模型建立等幾方面的應用，通過采用信息系統(tǒng)中的數(shù)據(jù)分析技術，在企業(yè)的盈利分析、投資、融資、管理決策以及客戶分析等方面，形成準確全面的財務分析報告，提高財務分析報告的時效性與準確性。

4.強化財務分析體系中的對于風險的分析防范能力

財務風險問題貫穿于企業(yè)經(jīng)營管理的全過程，在財務分析體系中運用相應的指標進行財務風險預警，可以有效提高企業(yè)的財務風險防范控制能力。重點是償債能力指標、營運能力指標、盈利能力指標、發(fā)展能力指標、現(xiàn)金流量指標等內容。此外，還應該對企業(yè)財務報表附注中的重大事項進行預警分析，依靠關鍵的預警指標、嚴格的管控標準，提高企業(yè)的財務風險分析預警能力。

篇（6）

作為當前國民經(jīng)濟的重要組成部分，中小企業(yè)對社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定起著重要的促進作用，也是當前經(jīng)濟生活中最活躍的因素。但由于其規(guī)模小、資本和技術構成較低、受傳統(tǒng)體制和外部宏觀經(jīng)濟影響大等因素，使得中小企業(yè)在財務管理方面存在與自身發(fā)展和市場經(jīng)濟均不適應的情況，導致其應對激烈的市場競爭面臨巨大的困難。

一、中小企業(yè)財務管理存在的問題

1.企業(yè)籌資困難，限制了企業(yè)發(fā)展

中小企業(yè)資金來源一般是合伙投資，資金多是業(yè)主家庭自己積累或向親朋好友借的，這使得企業(yè)的資金規(guī)模受到很大的限制。而這些企業(yè)的信息披露制度又不健全，基本上還是非公開，信息透明度差，可抵押資產又少，使得的借貸信譽都大打折扣。我國的金融機構也沒有面向中小企業(yè)貸款的政策優(yōu)惠，為中小企業(yè)服務的中介機構又不健全，使得中小企業(yè)以貸款形式獲得融資成本高，籌資不太容易。這些使得中小企業(yè)資金短缺問題突出，導致企業(yè)規(guī)模較小，難以擴大發(fā)展。

2.財務管理的目標定位不系統(tǒng)

追求利潤最大化是企業(yè)經(jīng)營的原動力，是企業(yè)財務管理的最終目標。中小企業(yè)的規(guī)模小，自有資金短缺，籌資困難，對于籌到資金的，又要面臨還債的成本風險，企業(yè)經(jīng)營中承受損失的能力有限，這使得企業(yè)經(jīng)營活動偏重于短期，他們總是希望盡快的回收投資，利潤最大化基本上是中小企業(yè)的唯一目標。大多數(shù)中小企業(yè)的領導者缺乏長期規(guī)劃，追求短期利潤形成，忽略了企業(yè)長遠發(fā)展的戰(zhàn)略制定。中小企業(yè)的管理能力相對缺乏，而他們?yōu)榍蟮帽M快收回投資又需要積極地投資，能力的缺乏使得企業(yè)投資往往顯得很盲目，投資方向把握不準。造成很多企業(yè)不但收不回投資，還落得倒閉的結果。

3.財務控制力差，監(jiān)管力度差

中小企業(yè)的管理人員管理理念落后，對現(xiàn)資管理方法和資本增值方法了解不多，使得企業(yè)資金浪費嚴重。一是對現(xiàn)金管理不嚴，造成資金閑置或不足。財務管理人員的資本增值意識薄弱，經(jīng)營活動中偏重于用現(xiàn)金交易，提早支取，延后結算，造成資金的閑置和浪費，損失利息收入和投資收入；二是應收賬款周轉緩慢，發(fā)生壞賬呆賬的風險加大。中小企業(yè)的競爭激烈，大多企業(yè)為了爭取客戶，采用賒賬方式，但在催收措施上不力，造成發(fā)生呆壞賬的幾率加大；三是存貨控制薄弱，造成資金周轉緩慢。

4.財務管理人員思想觀念落后，業(yè)務水平低下

企業(yè)管理人員大都還受制于傳統(tǒng)的經(jīng)營管理模式，經(jīng)營權和所有權高度統(tǒng)一，企業(yè)的經(jīng)營者同時又是所有者，企業(yè)管理權利集中，這種管理模式勢必會影響財務管理的效績。許多中小企業(yè)管理者認識不到財務管理在企業(yè)管理中的重要地位，對財務管理重視不起來，在機構設置上層次不清，權責不明確，財務管理混亂。同樣的原因，受限于企業(yè)管理者本身管理能力不高，在對高素質高水平的財務人才聘用和培訓上欠缺。財務管理人員還是老套的管理模式，現(xiàn)財方式、管理理念不了解，風險意識薄弱，業(yè)務技能不高，缺乏創(chuàng)新能力。這些都使得企業(yè)內部管理上職責不清，企業(yè)管理效率不高，缺乏創(chuàng)新。

二、解決中小企業(yè)存在問題的對策建議

1.對策

（1）增強對內控制度的認識，提高推行內控制度的自覺性

企業(yè)管理要以財務管理為中心。財務管理涉及到企業(yè)生產經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)，貫穿于每一項經(jīng)濟活動中，從企業(yè)的計劃指標到盈虧和獎懲，都應有一套完整、嚴密、可操作的規(guī)章制度。通過這些內控制度的建設，才能加強企業(yè)的相互制約和監(jiān)督，才能提高會計核算的工作質量，才能防止和避免生產經(jīng)營中的偏差及制止營私舞弊行為。

（2）提高會計人員業(yè)務水準

會計人員要持證上崗。無會計從業(yè)資格證書的，要經(jīng)過培訓、考核，達到要求后發(fā)證上崗；被委任會計領導崗位的人員，必須具有相應的職務任職資格，決不可濫竽充數(shù)；對會計人員要經(jīng)常進行職業(yè)道德、業(yè)務技術教育，提高素質，《會計法》對此都有明確規(guī)定。把好關，是實施企業(yè)內控制度的重要條件。

（3）會計工作秩序

根據(jù)國家法律規(guī)定，結合本企業(yè)財務管理上的薄弱環(huán)節(jié)，制定財務計劃、資金籌集、資產管理、成本費用管理、勞動用工及工資、利潤分配等管理制度，并切實貫徹執(zhí)行。必須做到管錢不管賬、管支票不管印鑒；現(xiàn)金存量應有限額，切實把好財務關。

（4）充分發(fā)揮監(jiān)督機構作用

要強化企業(yè)審計監(jiān)督職能。反對“一言堂”，除了建立內審機構外，要充分發(fā)揮董事會、監(jiān)事會、股東會、職代會的監(jiān)督作用。科學、嚴密的審查監(jiān)督制度，是正確實施企業(yè)內控制度的重要保證。

2.建議

（1）創(chuàng)造促進中小企業(yè)發(fā)展的良好的政策環(huán)境

企業(yè)的運轉離不開資金的支持，資金是企業(yè)的血液。對符合條件且有發(fā)展后勁的中小企業(yè)，國家可適當放寬貸款條件，給與積極的金融支持。在此基礎上，要支持設立商業(yè)性或互信用擔保機構，完善信用方面的支持系統(tǒng)。緩解和分散銀行對中小企業(yè)信貸的金融風險，改進企業(yè)的籌資條件，使企業(yè)更容易籌到發(fā)展資金。

（2）正確認識財務管理目標的實現(xiàn)和實現(xiàn)目標的保障條件的關系

實現(xiàn)利潤最大化是企業(yè)經(jīng)營的最終目標，但最終目標的實現(xiàn)要有相關保障條件的配合。良好的財務狀況是實現(xiàn)目標的條件和保障。但是良好的財務狀況需要企業(yè)管理者協(xié)調好企業(yè)經(jīng)營活動的各項關系，處理好短期利益和長遠利益的關系，只有規(guī)劃并實施好企業(yè)發(fā)展的長期戰(zhàn)略，才能實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營和發(fā)展。此外，企業(yè)在投資前要實事求是的做好投資項目可行性研究報告，通過調查分析市場情況，確定投資產品的可能產銷情況，減少投資盲目性。

（3）改變落后的財務管理觀念，提高財務管理人員的業(yè)務水平

篇（7）

關鍵詞房地產企業(yè)財務風險財務管理問題與對策

近些年，我國的房地產業(yè)獲得了高速發(fā)展，房地產市場在已成熟，同時房地產的行業(yè)競爭也在逐漸加劇。為了在激烈的市場競爭中獲得生存，各房地產行開始紛紛通過各種手段來降低成本，提高利潤空間。而有效的房地產年成本管理正是降低成本的有效方式。眾所周知，房地產企業(yè)是一個較為特殊的行業(yè)，與其它施工企業(yè)或建設單位有著質的區(qū)別，是集房地產的開發(fā)建設、經(jīng)營銷售、配套管理及服務為一體的行業(yè)，具有生產周期長、投資額度大、市場風險大、政策調控風險大的獨特特點，資本密集性程度較高。雖然目前大多數(shù)房地產企業(yè)已由單一的項目公司向集團化運作模式轉變，整體抗風險能力有所增強，但由于房地產行業(yè)所具有的獨特特點，其面臨的財務風險仍是值得關注與重視的一個關鍵點。針對上述房地產企業(yè)財務管理存在的問題，要改善財務管理方法，提升財務管理水平，應當構建并完善財務管理體系。

一、當前我國房地產企業(yè)財務管理存在的問題

1.在會計核算方面，缺乏用于支持管理和決策的信息，僅停留在記賬和編制財務報表的階段。財務收支審批流程不規(guī)范，存在審批人員沒有在授權的權限范圍內審批，經(jīng)濟業(yè)務辦理審批手續(xù)不齊全等現(xiàn)象。費用開支標準混亂，沒有按照財務管理制度執(zhí)行，常常按領導的意圖辦理。

2.財務管理系統(tǒng)的統(tǒng)一和集中程度不足。許多房地產企業(yè)各個項目公司與項目部核算體系互不相同，財務軟件和核算標準不統(tǒng)一，難以保證向管理者提供統(tǒng)一可比的財務信息。財務管理“被動反映型”的現(xiàn)象較突出，預測、控制、分析等管理職能基本處于空白。雖然許多企業(yè)不同程度上建立了工程預算和財務預算等基本機制，但其內容和管理方法距實現(xiàn)戰(zhàn)略的需求尚有較大差距。由于缺乏統(tǒng)一明確的財務業(yè)務授權機制，有些企業(yè)的二級項目開發(fā)公司各自為政，自成體系，母公司無法有效地進行管理，造成公司的管理控制能力下降。資金管理多頭、分散，客觀上增大了房地產企業(yè)管理和風險控制的難度。房地產投資是資金密集型的投資，房地產每一個開發(fā)階段都需要投入大量資金，加上開發(fā)產品本身的造價很高，需要不斷地投入大量的資金。對一般的房地產企業(yè)來說，預售款與銀行貸款假設為其獲得資金最重要的渠道。隨著房地產企業(yè)資本運作能力的提高，房地產信托投資基金、股權投資、委托貸款等一些新的融資方式廣泛 被一些地產企業(yè)采用。房地產企業(yè)資金來源多樣化。房地產投資的規(guī)模越大、融資方式越多，投資者承擔的風險也越大。因為投資額越大，投資周期越長，資金周轉也越慢，資金流動性也越差，同時變現(xiàn)性能力也就越差，房地產企業(yè)面臨財務風險也就越大。

3.審計監(jiān)督不到位。雖然設置了內部監(jiān)督部門，制定了監(jiān)督制度，但因種種原因難以及時有效地發(fā)揮作用，監(jiān)控不力。

二、加強房地產企業(yè)財務管理的對策

1.健全財務管理制度。強化財務部門的職責，加強會計監(jiān)督職能。會計人員除了進行會計核算外，還要參與項目預決算、經(jīng)濟合同的會審，監(jiān)督經(jīng)濟合同的履行情況等。規(guī)范主要經(jīng)濟業(yè)務的財務收支審批程序，明確審批人員、審批權限、審批依據(jù)和審批人員的責任。制定費用開支標準，以控制項目投資和費用支出。此外，根據(jù)業(yè)務需要還可以制定專項費用管理辦法，完善核算辦法和監(jiān)督手段。

2.充分市場調研，在投資風險決策過程中保持穩(wěn)健性原則，以有效防范和控制投資風險。提高管理者的投資風險管理意識，在投資決策中要在收益和風險 中，保持謹慎原則，盡可能降低投資風險，以此來提高企業(yè)的財務風險的防范與控制能力，確保企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。對于許多破產后企業(yè)來說，有相當一部分企業(yè)是由于管理者沒有充分調研市場，或在項目投資決策中穩(wěn)健性原則保持不夠，過于樂觀，以至于當項目與預期出現(xiàn)一定偏差時，企業(yè)資金就處于緊缺狀態(tài)，財務風險也 緊隨發(fā)生。為此，本文認為，由于房地產行業(yè)投資金額較大，回收周期較長，資金投入后調整難度較大的特點，房地產企業(yè)投資決策前，必須充分了解城市規(guī)劃信 息、周邊土地供應及使用情況、周邊房地產開發(fā)供應情況及市場需求信息，同時在投資決策中需要克服盲目樂觀主義，盡可能降低投資風險，要在收益、風險之間進 行權衡，尋求最佳組合。

3.做好發(fā)包管理工作。承包單位的選擇不僅僅是工程質量保證的關鍵，同時也會對工程成本產生一定的影響。因此，要做好房產項目的成本管理應當認真做 好工程的發(fā)包管理。筆者認為，做好發(fā)包工作應當從以下幾個方面入手：第一，通過招標的方式選擇比較好的施工隊伍，在招標的過程應當以價格合理、質量和工期有保證、經(jīng)濟效益好和社會聲譽高為基本的選擇原則。第二，對大宗材料應當單獨招標購買。在工程成本中，材料設備等費用所占的比重非常大，因此做好材料的采購對于保證工程質量和降低工程成本都有著十分關鍵的影響。

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企業(yè)與銀行之間客觀存在的信息不對稱，使得企業(yè)為獲得信貸資金，可能隱瞞自身真實信息甚至提供虛假信息，導致銀行出現(xiàn)風險與損失。財務信息作為信貸決策的重要信息來源，向銀行傳遞著企業(yè)經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的情況，但財務信息仍然存在一些局限性，需要銀行利用非財務信息進行彌補，以實現(xiàn)信貸決策的最優(yōu)化。本文嘗試就銀行在審查審批信貸業(yè)務時，如何更充分的利用企業(yè)非財務信息，做出有益的探討。

企業(yè)的財務信息是對企業(yè)經(jīng)營成果、財務狀況及現(xiàn)金流量最直接的反映，財務報表提供的定量信息有利于對借款企業(yè)進行橫向和縱向比較。但企業(yè)的經(jīng)營管理受到內外部多重因素的共同影響，僅僅依靠財務信息分析企業(yè)的信用風險存在不足和局限性。首先，審查審批時使用的財務報表多為年報，報表中的數(shù)據(jù)存在滯后，上市公司的公開報表更是如此，而且有些財務比率例如各項資產的周轉率，銷售利潤率等須放在較長的時期內才有意義；其次，財務報表的編制一般遵循歷史成本原則，部分資產如固定資產存貨等以實際成本入賬，在通貨膨脹成為常態(tài)的今天，無法真實反映資產價值的變動；各家企業(yè)對部分科目可能選擇不同的會計政策和會計方法，例如固定資產折舊方法、存貨計價的方法、對外投資的核算等等，這些選擇和估計的存在降低了不同企業(yè)之間財務信息的可比性。

企業(yè)財務信息的局限性，使得非財務信息成為審查審批決策的必要補充，非財務信息能夠通過財務數(shù)據(jù)得到印證，而財務信息的歸納整理往往也能總結出企業(yè)一些非財務的情況，銀行應該通過兩者相互佐證，共同揭示企業(yè)的風險。銀行在進行信貸決策時需要考慮的企業(yè)非財務信息涵蓋面非常廣泛，要進行全面地考察分析是比較困難的。本文著重分析的企業(yè)非財務數(shù)據(jù)有以下幾個方面：

一、參考行業(yè)特有的非財務指標

對企業(yè)進行準確的行業(yè)定位，有助于發(fā)現(xiàn)企業(yè)的核心競爭力和持續(xù)經(jīng)營能力。積極借鑒企業(yè)所在行業(yè)所特有的非財務指標進行判斷，該類指標往往比通用財務指標更能針對性地反映該行業(yè)中企業(yè)運行的真實情況。比如：對礦山企業(yè)的資源利用效率評價可以采用資源消耗系數(shù)，醫(yī)院可以關注藥品收入占醫(yī)院總收入的比率，超市和購物中心的經(jīng)營效益可以參考坪效指標，倉儲服務企業(yè)則可以計算單位面積倉庫的收入，酒店則需要考慮平均客房出租率，建筑施工企業(yè)在計算債務/凈資產的比率時需要考慮企業(yè)以施工為主還是以項目投資為主。推薦閱讀>>>經(jīng)濟學碩士論文范文推薦

二、結合企業(yè)運營模式進行分析

貿易類客戶相比加工制造行業(yè)，資金運行過程呈“貨幣―商品―貨幣”的循環(huán)狀態(tài)，財務上具有資產周轉快、固定資產少、銷售利潤低、負債率較高的特點，銀行審查審批時需關注貿易商品的行業(yè)面，特別是商品價格下跌對企業(yè)經(jīng)營的影響；關注貿易渠道的可靠性，特別要關注上下游交易對手實力，是否具有穩(wěn)定的長期合作關系；關注貿易背景的真實性，確保銀行融資的資金流與貨物流、現(xiàn)金流相匹配。

一些企業(yè)財務報表上表現(xiàn)不佳的數(shù)據(jù)需要銀行進一步深入的分析企業(yè)在產業(yè)鏈上所處的地位和商業(yè)運作模式。大型超市的營運資金可能算出來是負值，也就是流動比率出現(xiàn)小于1的情況，表面上看企業(yè)流動性欠佳。了解企業(yè)的運作模式后可能發(fā)現(xiàn)大型超市所處的合作地位較為強勢，對其上游供應商的付款期長，而下游銷售幾乎全部為現(xiàn)金，收付賬期的時間差導致其應收賬款明顯小于應付賬款，則報表上的財務數(shù)據(jù)即體現(xiàn)為流動資產小于流動負債。

在進行流動資金測算的時候也是如此。大型企業(yè)憑借其優(yōu)勢地位，流動資產周轉迅速，自身資金較為充裕，簡單運用公式測算出來的結果往往不準確，甚至出現(xiàn)負數(shù)，因此測算流動資金需求時還需要考慮結算模式、季節(jié)性因素和三項費用等，適當調整測算參數(shù)，才能得出吻合企業(yè)實際經(jīng)營模式的測算結果。

三、重視實地調查與面談

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事業(yè)單位財務管理是指在各級事業(yè)單位整體運營活動中，存在于預算、經(jīng)費籌集、分配、調劑等過程中的管理和監(jiān)督職能。

（二）事業(yè)單位財務管理特點

1. 不以追求經(jīng)濟利益為目標，這是由其社會性質所決定的

事業(yè)單位的財務管理主要是為了提升國有資產的使用率，從而實現(xiàn)為社會大眾服務的最終宗旨。

2. 不存在破產和單位轉讓等風險

事業(yè)單位長期受到政府部門的保護與關懷，其收益分配、管理運行等經(jīng)濟行為尚不存在破產和轉讓風險。

3. 政策性強、涉及面廣

事業(yè)單位財務活動應充分體現(xiàn)國家財政政策的導向性，其一收一支，直接關系到國家政治、文化建設及全國人民的切身利益。

二、事業(yè)單位財務管理存在的問題

隨著市場經(jīng)濟發(fā)展及事業(yè)單位機構體制改革的深入實現(xiàn)，其要想實現(xiàn)平穩(wěn)、健康的發(fā)展，勢必要加強單位內部財務管理建設，以便應對在改革關鍵時期的新形勢。但是，在實際工作中，財務管理卻存在諸多問題，本文欲從以下幾個方面簡要進行分析。

（一）財務管理制度體系不健全

1. 預算管理體系不完善

由于事業(yè)單位財務管理的顯著特點，會使得單位內部忽視各個具體項目前期預算工作的重要性，個別事業(yè)單位即使有前期預算的編制工作，也缺乏有效的、科學的、規(guī)范的預算管理方案，在預算的編制、審批、執(zhí)行及效用考核等方面依舊沒有形成一套具體的操作細則，諸如很多科研機構在年底為了自身利益，突擊性大量的使用經(jīng)費等現(xiàn)象就足以說明預算工作的不準確性。

2. 政府采購管理體系不健全

盡管事業(yè)單位在政府集中采購環(huán)節(jié)取得了長足的進步，但與科學高效的政府采購目標相比，仍存在一些不足。首先，采購人員自身專業(yè)技能不高；其次，政府采購的涵蓋范圍較窄；再次，事業(yè)單位中部分人員對采購管理工作存在認識上的誤區(qū)，不積極配合工作的展開，甚至避免一些公開的招標采購；再加上，主管部門監(jiān)管不善，嚴重阻礙了事業(yè)單位的經(jīng)濟增長。

3. 內控管理體系不完善

事業(yè)單位要實現(xiàn)財務體制的內外兼治，才能使單位財務管理工作協(xié)調發(fā)展。但如今事業(yè)單位的內控管理和內部審計工作仍不能切實履行，收效甚微，這樣就大大降低了內控管理等監(jiān)督機制的現(xiàn)實意義，使其陷入形同虛設的局面，不能進一步提升事業(yè)單位的財務管理水平。

（二）資金用度、資產管理效率低

1. 資金用度方面

事業(yè)單位的主管部門沒有建立完善的資金使用管理機制，無法實現(xiàn)合理有效的資源配置，另外，政府采購管理體系的不完善也使得采購資金的源頭不好把控，在一定程度上可能發(fā)生重復購置和超標購置等現(xiàn)象，故此，事業(yè)單位在資金用度方面易出現(xiàn)資金使用效率低的局面。

2. 資產管理方面

新會計準則重新規(guī)定了對固定資產和無形資產的適用性準則，但一些事業(yè)單位仍存在尚未入賬的固定資產等現(xiàn)象，從而導致單位內部資產不實及多次重購等問題，而且一些事業(yè)單位現(xiàn)在在會計科目設置上仍沒有設置“累計折舊”“累計攤銷”等科目，導致了單位成本核算的不完備，也從側面反映了單位內部資產信息管理存在嚴重問題等現(xiàn)象。

（三）財務風險管理存在漏洞

事業(yè)單位仍存在風險管理的諸多盲區(qū)，一些領導將事業(yè)單位風險管理簡單的認為是資金支付的管理，而忽略了經(jīng)營與財務的風險管理之間的關聯(lián)性，甚至在一些重要經(jīng)濟決策上，僅憑以往經(jīng)驗進行決策，最終導致決策喪失了科學合理的實用性要素。

（四）財務會計基礎工作不規(guī)范

事業(yè)單位在資產管理，成本核算和報表編制等基礎會計工作方面規(guī)范性不強，傳統(tǒng)的收付實現(xiàn)制核算對業(yè)務的績效考核參考意義不大，再加上票據(jù)管理和審核工作不及時，資金經(jīng)費管理不規(guī)范，財務報告及分析不全面等問題，都要求事業(yè)單位內部要加強財務部門的基礎工作管理。

（五）財務管理人才綜合素質不高

事業(yè)單位的會計人才良莠不齊，無論從個人未來發(fā)展，還是從事業(yè)單位會計體系變化發(fā)展來看，事業(yè)單位會計人才都要具備良好的專業(yè)素養(yǎng)，其不僅要做好本崗位工作的鉆研，還要懂得各崗位之間的關聯(lián)關系并具備全方面的綜合水平，才能更好的適應崗位需求及自身發(fā)展。

三、事業(yè)單位財務管理方面的改進建議

事業(yè)單位財務管理的現(xiàn)狀不得不迫使單位領導層重新思考一下單位今后的財務管理路徑。正是因為事業(yè)單位財務管理有別于企業(yè)單位而獨具特色，才使得相關人員在財務管理方面存在松懈的態(tài)度和懶散的作風，特此，事業(yè)單位要想深化改革就必須加強單位內部的財務管理，才能實現(xiàn)真正意義上的財管綜合意義。

（一）建立合理的預算管理體系，提高科學的內控管理水平

事業(yè)單位要加強對預算編制工作的重視程度，轉變傳統(tǒng)的預算編制方法，對具體經(jīng)濟業(yè)務的收入及開支情況做到不空報，不虛報，并建立健全完善的監(jiān)督體系，加強對經(jīng)濟業(yè)務執(zhí)行過程的監(jiān)管力度，還要注重內、外部監(jiān)督的通力合作，從而及時發(fā)現(xiàn)問題，防微杜漸，以實現(xiàn)財務管理的新目標。

（二）多方面建立和健全資產運行機制管理

高效的使用和管理資產是事業(yè)單位健康運營和發(fā)展的前提保障，單位內部要加強對國有資產及經(jīng)費使用的管理力度，通過定期盤存、績效考核等方式的實現(xiàn)來提高國有資產的使用效率，以達到不浪費、不虛增、合理、高效、有序的進行國有資產管理的目的。

（三）強化風險防范管理意識

財務風險管理是財務管理工作的重中之重。在實際工作中，任何不經(jīng)意的決策誤差都有可能帶來極大的經(jīng)營及財務風險，而由于事業(yè)單位國有體制的制約，使得其對市場信號的敏感程度不強，這令其本身就存在著經(jīng)營性風險，況且現(xiàn)行財務監(jiān)管力度不夠，不足以對潛在違法現(xiàn)象進行預先遏制，這就進一步加大了單位的運營風險。因此，事業(yè)單位只有通過提高風險防范意識及預見性和風險管控能力，才能在改革發(fā)展的大潮中遠行。

（四）加強會計基礎核算工作建設

新會計準則關于固定資產折舊和無形資產攤銷的引入說明事業(yè)單位會計準則有向企業(yè)會計準則吸收、融合的過程。

現(xiàn)行階段，事業(yè)單位的體制改革使得單純依靠收付實現(xiàn)制已不能準確而合理的反映全局經(jīng)濟業(yè)務。事業(yè)單位需加強規(guī)范基礎會計工作，重視對國有資產及成本核算的管理，提高內部審計在財務管理方面的監(jiān)管力度，并建立會計人員聘任制度等來強化會計工作的現(xiàn)實管理意義。

（五）提升單位內部會計人員綜合素質