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時(shí)間：2023-05-24 16:47:45
序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇不動(dòng)產(chǎn)基金投資范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。
醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是中國(guó)最具投資價(jià)值的產(chǎn)業(yè)之一。我國(guó)國(guó)民的醫(yī)療健康支出已成為繼食品支出、教育支出之后的第三大消費(fèi)支出，但醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例卻仍然很低，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有很大差距，這給了投資者非常廣闊的發(fā)展空間。這是目前很多投資者看好醫(yī)藥行業(yè)的主要原因。同時(shí)，中國(guó)的醫(yī)藥企業(yè)本身也對(duì)資本有著較強(qiáng)的需求。
國(guó)外投資巨頭早已盯住了中國(guó)醫(yī)療領(lǐng)域的發(fā)展機(jī)會(huì)，中國(guó)投資機(jī)構(gòu)也開(kāi)始躍躍欲試。目前一些投資者比如風(fēng)司早已在中國(guó)醫(yī)療市場(chǎng)布局，醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)業(yè)都存在投資機(jī)會(huì)。另外，醫(yī)療保險(xiǎn)和醫(yī)療IT是目前值得關(guān)注的領(lǐng)域。
2008年末，GE醫(yī)療集團(tuán)宣布與山東的新華醫(yī)療共同出資成立公司，新公司的主要任務(wù)是開(kāi)發(fā)普及型醫(yī)療科技產(chǎn)品，重點(diǎn)開(kāi)拓基礎(chǔ)醫(yī)療市場(chǎng)。之后，GE還宣布將加大中國(guó)農(nóng)村基礎(chǔ)醫(yī)療市場(chǎng)的投資規(guī)模。此前，飛利浦、西門子等企業(yè)也有類似計(jì)劃。
在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，國(guó)外風(fēng)投也頻頻涉足。作為中國(guó)健康醫(yī)療界迄今為止最大的一筆風(fēng)險(xiǎn)投資，愛(ài)康國(guó)賓公司在2007年底獲得華登國(guó)際、美國(guó)中經(jīng)合集團(tuán)等6家全球知名投資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略投資，共計(jì)2500萬(wàn)美元。2008年，佳美口腔醫(yī)院連鎖管理有限責(zé)任公司日前獲得英國(guó)馬丁可利投資管理公司(Martin Currie investment Management Limited)和美國(guó)海納亞洲創(chuàng)投基金(SIG)聯(lián)合投資1000萬(wàn)美元。
那么，資本市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈條的哪個(gè)環(huán)節(jié)最感興趣呢?生物醫(yī)藥領(lǐng)域歷來(lái)是資本青睞的對(duì)象，而對(duì)于化學(xué)新藥的研發(fā)，投資基金保持著比較謹(jǐn)慎的態(tài)度。其中一個(gè)重要原因是，整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不健全、不完整。而對(duì)于原來(lái)一直被忽視的藥品營(yíng)銷環(huán)節(jié)，投資基金也表現(xiàn)出一定的興趣。幾家主營(yíng)在醫(yī)院終端安裝顯示屏以幫助制藥企業(yè)進(jìn)行營(yíng)銷的公司的融資活動(dòng)都進(jìn)行得非常順利。而醫(yī)療器械領(lǐng)域無(wú)論是在資金需求還是在投資周期上，都比制藥領(lǐng)域更符合投資運(yùn)作特點(diǎn)。近年來(lái)，我國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快，已從單純的診斷、治療、化驗(yàn)，向診斷、治療、分析、康復(fù)等多方面轉(zhuǎn)化。對(duì)于資本介入的方向，蘭馨亞洲投資集團(tuán)投資總監(jiān)楊瑞榮認(rèn)為，一是家用醫(yī)療產(chǎn)品行業(yè)有很大的潛力。這是因?yàn)榛颊叩结t(yī)院做一個(gè)檢測(cè)經(jīng)常需要很長(zhǎng)的時(shí)間，在家里做又快又省錢。第二是進(jìn)口產(chǎn)品替代。中國(guó)的醫(yī)療器械和醫(yī)療產(chǎn)品，尤其是大型的醫(yī)療器械產(chǎn)品，過(guò)去基本上是像GE、西門子這樣的公司占市場(chǎng)的絕大部分。現(xiàn)在，一些國(guó)內(nèi)企業(yè)開(kāi)始搶占這個(gè)市場(chǎng)的份額。
相比之下，我國(guó)雖然有數(shù)千家制藥企業(yè)，且不少企業(yè)每年也有研發(fā)投資，也有對(duì)外投資部，但其投資水平還難以與國(guó)外那種大規(guī)模、專業(yè)的企業(yè)創(chuàng)投行為相提并論。如果本土的制藥企業(yè)能夠認(rèn)真學(xué)習(xí)跨國(guó)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，除了投資自身的研發(fā)項(xiàng)目外，還注意逐步建立起項(xiàng)目投資和股權(quán)投資隊(duì)伍，在有條件的時(shí)候，對(duì)國(guó)內(nèi)外中小企業(yè)和創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行投資，這無(wú)疑將有力地促進(jìn)本土制藥企業(yè)的快速發(fā)展。
中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資基金投資方向
海外大型制藥公司和投資機(jī)構(gòu)的投資方向?qū)τ谥嗅t(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作和投資方向有著重要的借鑒意義。禮來(lái)亞洲風(fēng)投主要針對(duì)生物科學(xué)領(lǐng)域、醫(yī)療器械和診斷、醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的中小企業(yè)。除禮來(lái)以外，輝瑞、諾華等不少跨國(guó)制藥企業(yè)也紛紛加入在中國(guó)醫(yī)藥領(lǐng)域進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的行列。毫無(wú)疑問(wèn)，風(fēng)險(xiǎn)投資將對(duì)中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的格局演變、企業(yè)生存和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)產(chǎn)生重要影響。
根據(jù)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)和現(xiàn)狀，投資基金的主要投資方向在如下幾個(gè)方面：
――投資構(gòu)建以中醫(yī)藥醫(yī)療為基礎(chǔ)，以現(xiàn)代醫(yī)療健康服務(wù)為支撐的健康產(chǎn)業(yè)體系。
根據(jù)國(guó)家發(fā)改委的《重點(diǎn)中醫(yī)醫(yī)院建設(shè)與發(fā)展規(guī)劃》，我國(guó)將不斷完善中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)補(bǔ)償機(jī)制，充實(shí)和調(diào)整中醫(yī)診療項(xiàng)目，合理調(diào)整中醫(yī)技術(shù)勞務(wù)價(jià)格。逐步完善更加符合中醫(yī)藥、民族醫(yī)藥實(shí)際情況的醫(yī)療機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員準(zhǔn)入制度。在政府對(duì)公共衛(wèi)生專項(xiàng)投入中，增加中醫(yī)專項(xiàng)補(bǔ)助經(jīng)費(fèi)。在制定重大疾病防治規(guī)劃時(shí)，應(yīng)充分發(fā)揮中醫(yī)藥的作用，合理增加中醫(yī)藥防治項(xiàng)目份額。
按照該規(guī)劃，實(shí)施完成后地市級(jí)以上中醫(yī)醫(yī)院設(shè)置10個(gè)以上中醫(yī)臨床科室的由2005年的12％上升到65％，設(shè)有針灸科的由2005年的37％上升到90％，設(shè)有推拿科的由2005年的19％上升到75％，中藥收入占藥品收入達(dá)到50％以上的由2005年的23％上升到80％。中醫(yī)藥在解決人民群眾看病難、看病貴問(wèn)題上的作用也將更加顯著。3年內(nèi)，我國(guó)將基本形成以中醫(yī)臨床研究基地為龍頭，地市級(jí)以上中醫(yī)醫(yī)院為骨干的中醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展的新局面，中醫(yī)醫(yī)院年診療人次預(yù)計(jì)由2005年的2.34億人次上升到3.4億人次。
一投資建設(shè)依托藥品分銷、物流配送與連鎖零售藥店相結(jié)合的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。醫(yī)療服務(wù)服務(wù)的發(fā)展必將帶動(dòng)分銷和物流業(yè)的發(fā)展，投資建設(shè)藥品分銷、物流配送與連鎖藥店相結(jié)合的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)有利于促進(jìn)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
利率敏感性資產(chǎn)降低幅度較大
《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱《辦法》)大大拓寬了保險(xiǎn)資金的投資渠道和運(yùn)用范圍,除了明確無(wú)擔(dān)保企業(yè)(公司)債券的投資比例外,還規(guī)定保險(xiǎn)資金可以投資未上市企業(yè)股權(quán)和產(chǎn)業(yè)基金,投資不動(dòng)產(chǎn),提高了債權(quán)投資計(jì)劃的投資比例,并且不對(duì)股票和股票型基金投資各自做出限制。
從新規(guī)定可以看出,保險(xiǎn)資金對(duì)未上市企業(yè)股權(quán)和產(chǎn)業(yè)基金、不動(dòng)產(chǎn)、債權(quán)投資計(jì)劃的投資比例大幅度提高,再加上股票和股票型基金的投資比例,對(duì)非利率敏感性資產(chǎn)投資從26%提高到了45%,債券和銀行存款等利率敏感性資產(chǎn)降低到55%,并且這其中還可以投資20%的收益率較高的無(wú)擔(dān)保企業(yè)(公司)債券。(見(jiàn)圖)
利率敏感性資產(chǎn)投資比例降低,保險(xiǎn)資金的投資收益將不再單單受利率波動(dòng)的約束,大大提高了利差收益。
一般情況下,加息將增加投資部門的壓力。在銀行渠道,居民對(duì)壽險(xiǎn)保單的認(rèn)識(shí)更多的是儲(chǔ)蓄理財(cái)?shù)奶娲?在利率較低和銀行渠道銷售的其他金融產(chǎn)品收益率較低時(shí),銀行渠道的保單銷售良好,銀保保費(fèi)收入增長(zhǎng)幅度較快,但隨著利息升高及金融市場(chǎng)的火爆,保戶的逆向選擇將必然造成銀行渠道保單的退保和保費(fèi)收入的下降。銀保渠道的保費(fèi)收入與利率及基金、理財(cái)產(chǎn)品的收益率具有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。利率提高,萬(wàn)能險(xiǎn)的結(jié)算利率也在提高。這無(wú)疑增加了投資部門的壓力。
另外,加息會(huì)分流銀保渠道的保費(fèi)收入。在其他金融產(chǎn)品收益率提高的情況下,銀保的萬(wàn)能、分紅產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)將減弱,將會(huì)出現(xiàn)資金分流。從保費(fèi)發(fā)展的歷史趨勢(shì)上看,銀保渠道保費(fèi)收入的漲幅與利息及股票型基金凈值的漲幅是負(fù)相關(guān)的。
利率敏感性資產(chǎn)投資比例降低,保險(xiǎn)公司的投資收益受利率波動(dòng)的影響減弱,相對(duì)于負(fù)債成本,將更能獲得相對(duì)穩(wěn)定高效的投資收益,對(duì)保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入和利潤(rùn)構(gòu)成將有更多的正面貢獻(xiàn)。
另外,放開(kāi)對(duì)未上市企業(yè)股權(quán)和產(chǎn)業(yè)基金、不動(dòng)產(chǎn)的投資,提高債權(quán)投資計(jì)劃的投資比例,這些投資渠道受利率波動(dòng)的影響較小,也不受股市漲跌的漲跌影響,而且投資期限較長(zhǎng),符合保險(xiǎn)資金安全長(zhǎng)期的投資要求。
投資渠道的使用效率需要提高
從資金的性質(zhì)上看,保險(xiǎn)資金與社保基金具有較高的相似性,都有資產(chǎn)負(fù)債的匹配要求,都需要進(jìn)行長(zhǎng)期投資,對(duì)投資收益都有較高的安全性和穩(wěn)定性要求。從投資渠道上來(lái)看,保險(xiǎn)資金與社保基金的投資渠道也有較強(qiáng)的類似性。
按照規(guī)定,社保基金投資銀行存款+國(guó)債+政策性金融債的比例不得低于40%,投資股票的比例不超過(guò)30%;2008年4月,經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),社保基金投資產(chǎn)業(yè)基金和市場(chǎng)化股權(quán)投資基金的總體投資比例不超過(guò)全國(guó)社保基金總資產(chǎn)的10%。
社保基金和保險(xiǎn)資金的資金性質(zhì)和投資渠道具有較強(qiáng)的類似性,但與保險(xiǎn)資金相比,社保基金的投資收益要高很多。2001年以來(lái),社保基金的平均投資收益率為9.75%高出保險(xiǎn)資金5個(gè)百分點(diǎn)。說(shuō)明社保基金的投資能力和資金利用水平大大高于保險(xiǎn)行業(yè)。值得注意的是在2005年以前,這兩類資金投資收益率相差不多,保險(xiǎn)資金的投資收益率在有些年份甚至高于社保基金。但隨著投資渠道的放開(kāi),社保基金的投資收益率大大提高,并與保險(xiǎn)資金拉開(kāi)了距離,說(shuō)明社保基金的投資渠道使用效率高于保險(xiǎn)資金。
在股票投資上,社保基金的投資采取市場(chǎng)化運(yùn)作。根據(jù)《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》的規(guī)定,股票的投資主要是采用委托投資方式,通過(guò)公開(kāi)招標(biāo),在證券市場(chǎng)中選擇最適合的投資管理人來(lái)投資運(yùn)作。從成立至今,社保基金會(huì)選擇了十家境內(nèi)投資管理人,包括九家基金公司和一家證券公司。截至2009底,十家境內(nèi)委托投資管理人管理了40個(gè)投資組合。每個(gè)投資組合分別由不同的基金經(jīng)理按照既定的投資策略和投資風(fēng)格進(jìn)行獨(dú)立運(yùn)作。
在股權(quán)投資方面,社保資金的投資能力較強(qiáng)。截至2008年底,社保基金投資了中比基金、渤海產(chǎn)業(yè)基金、弘毅投資基金和鼎暉投資基金等4家股權(quán)投資基金。2009年,社保基金又完成了對(duì)中信綿陽(yáng)基金的投資。投資金額達(dá)到數(shù)百億元。
各家公司在股權(quán)及不動(dòng)產(chǎn)投資方面的優(yōu)勢(shì)
目前保監(jiān)會(huì)還沒(méi)有推出保險(xiǎn)資金股權(quán)投資、不動(dòng)產(chǎn)投資的投資細(xì)則和投資指引。不動(dòng)產(chǎn)、股權(quán)投資隱含的風(fēng)險(xiǎn)大,需要保險(xiǎn)公司更高的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和項(xiàng)目選擇能力。比較來(lái)看,中國(guó)人壽、中國(guó)太保和中國(guó)平安各自具有不同的優(yōu)勢(shì)。中國(guó)人壽在國(guó)有大中型企業(yè)的股權(quán)投資方面有優(yōu)勢(shì)、中國(guó)太保在上海的國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資方面具有優(yōu)勢(shì),中國(guó)平安主要通過(guò)平安信托進(jìn)行股權(quán)投資,市場(chǎng)化程度比較高。
平安信托是平安集團(tuán)進(jìn)行項(xiàng)目投資的主要平臺(tái),隨著保險(xiǎn)資金股權(quán)投資辦法的出臺(tái),平安信托在人力和項(xiàng)目方面都為保險(xiǎn)資金的股權(quán)投資做好了充分的準(zhǔn)備。平安集團(tuán)的保險(xiǎn)資金可以接手平安信托下信托資產(chǎn)投資的項(xiàng)目,進(jìn)行項(xiàng)目投資,以縮短項(xiàng)目投資的程序,提高投資效率。目前平安信托下的信托資產(chǎn)投資項(xiàng)目是將來(lái)保險(xiǎn)資金項(xiàng)目投資的蓄水池。
保險(xiǎn)行業(yè)投資策略
隨著保險(xiǎn)資金投資渠道的進(jìn)一步放開(kāi),保險(xiǎn)資金的利率敏感性資產(chǎn)投資比例降低,保險(xiǎn)公司的投資收益受利率漲跌的限制減弱,相對(duì)于負(fù)債成本,將更能獲得相對(duì)穩(wěn)定高效的投資收益,對(duì)保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入和利潤(rùn)構(gòu)成將有更多的正面貢獻(xiàn)。
另外,放開(kāi)對(duì)未上市企業(yè)股權(quán)和產(chǎn)業(yè)基金、不動(dòng)產(chǎn)的投資,提高債權(quán)投資計(jì)劃的投資比例,這些投資渠道受利率的漲跌影響較小,也不受股市漲跌的波動(dòng)影響,而且投資期限較長(zhǎng),符合保險(xiǎn)資金安全長(zhǎng)期的投資要求。
保險(xiǎn)資金投資渠道的放開(kāi),投資收益將會(huì)大幅度提高,保險(xiǎn)股的業(yè)績(jī)將會(huì)有較好的表現(xiàn)。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也改變了新業(yè)務(wù)虧損的局面,使新承保業(yè)務(wù)在前幾個(gè)保單年度也能在財(cái)報(bào)中確認(rèn)利潤(rùn)。
清科集團(tuán)險(xiǎn)資開(kāi)閘 2200億涌入PE市場(chǎng)
《辦法》明確險(xiǎn)資可以投資未上市企業(yè)股權(quán),按照截至2010年6月底4.52萬(wàn)億元的保險(xiǎn)資金規(guī)模計(jì)算,預(yù)示著將有2,260億元的龐大資本量涌入中國(guó)PE市場(chǎng),為飽受資金匱乏之苦的LP市場(chǎng)注入一針“強(qiáng)心劑”。
險(xiǎn)資終獲LP資格具有“里程碑”意義
保險(xiǎn)資金具有資本量龐大、投資周期長(zhǎng)等特性,與PE一般5-7年的投資周期以及相對(duì)較低流動(dòng)性的特點(diǎn)相適應(yīng),是僅次于養(yǎng)老基金的最適合投資于PE的機(jī)構(gòu)投資者。從國(guó)際上看,優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)是保險(xiǎn)資金的重要投資領(lǐng)域,保險(xiǎn)資金投資未上市企業(yè)股權(quán)是國(guó)際通行做法。在我國(guó),早在2008年10月,國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金可以投資未上市優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股權(quán),盡管細(xì)則尚未出臺(tái),但這一舉措無(wú)疑為保險(xiǎn)公司增加拓寬投資渠道、乃至未來(lái)投資PE提供了契機(jī)。此次保監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《辦法》作為我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用領(lǐng)域的一個(gè)綱領(lǐng)性文件,正式為保險(xiǎn)資金投資未上市公司股權(quán)“開(kāi)閘放水”,也意味著保險(xiǎn)資金將繼社保之后成為PE市場(chǎng)生力軍。此次LP群體再度擴(kuò)展,合格機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍繼續(xù)壯大,對(duì)我國(guó)PE市場(chǎng)將產(chǎn)生重大而深遠(yuǎn)的影響。
亟待《保險(xiǎn)資金未上市公司股權(quán)投資實(shí)施細(xì)則》出臺(tái)
目前,我國(guó)相關(guān)政策已允許保險(xiǎn)公司投資于非上市企業(yè)股權(quán)及相關(guān)金融產(chǎn)品,但《辦法》中第十五條明確規(guī)定:嚴(yán)禁保險(xiǎn)資金從事創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資。對(duì)于此項(xiàng)規(guī)定的執(zhí)行,存在概念界定的問(wèn)題,即創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)偏重于早期投資,而所謂“投資未上市公司股權(quán)”則主要指中后期、Pre-IPO階段投資(PE)。保險(xiǎn)資金特點(diǎn)不是以追求高收益為主,而是追求合理的資產(chǎn)負(fù)債匹配和穩(wěn)健的保值增值,因此法律對(duì)于險(xiǎn)資投資也一直持穩(wěn)妥態(tài)度。考慮到創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資存在流動(dòng)性及各種風(fēng)險(xiǎn),險(xiǎn)資將更加謹(jǐn)慎地推進(jìn)這一領(lǐng)域業(yè)務(wù)的展開(kāi)。對(duì)于相應(yīng)概念的明確界定,還有待具體實(shí)施細(xì)則的出臺(tái)。
保險(xiǎn)資金投資于未上市企業(yè)的股權(quán)投資,保監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門希望能夠選擇國(guó)內(nèi)一些經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范、投資能力強(qiáng),能夠有效控制風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展這方面的試點(diǎn),但此次出臺(tái)的《辦法》中尚未對(duì)準(zhǔn)入門檻做出具體限定。另一方面,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)如何開(kāi)展PE投資業(yè)務(wù)(投資上市公司股權(quán))或以LP的身份投資于PE基金(投資上市公司股權(quán)相關(guān)金融產(chǎn)品)也依然沒(méi)有具體操作細(xì)則作為指引。因此,《保險(xiǎn)資金未上市公司股權(quán)投資實(shí)施細(xì)則》亟待出臺(tái)。
可以預(yù)見(jiàn),一旦相應(yīng)細(xì)則出臺(tái),PE市場(chǎng)必將成為保險(xiǎn)公司的投資新領(lǐng)域。然而,選擇企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資是一項(xiàng)非常復(fù)雜的流程,投資前期需付出大量的時(shí)間和精力成本,因此險(xiǎn)企參與股權(quán)投資在政策上允許只是一方面,現(xiàn)實(shí)情況是很多中小保險(xiǎn)公司應(yīng)在投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估實(shí)力方面有所加強(qiáng)。此外,PE專業(yè)團(tuán)隊(duì)的建立,以及具有增長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源儲(chǔ)備也都將是其PE業(yè)務(wù)拓展的關(guān)鍵。
長(zhǎng)江證券分紅險(xiǎn)準(zhǔn)備金評(píng)估利率或?qū)⑻嵘?/p>
保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期預(yù)期收益率將得到提升
基礎(chǔ)建設(shè)投資和不動(dòng)產(chǎn)投資將是固定收益類投資的有效替代。基礎(chǔ)建設(shè)投資和不動(dòng)產(chǎn)投資的收益率比固定收益類投資(如銀行存款及債券投資)高,不論對(duì)公司的自由資金還是準(zhǔn)備金對(duì)應(yīng)的投資資金都具有更高的投資價(jià)值。不動(dòng)產(chǎn)投資還同時(shí)具有預(yù)防通貨膨脹的功能,對(duì)于分紅險(xiǎn),萬(wàn)能險(xiǎn)及公司自有資金的投資都是非常有益的補(bǔ)充。
假設(shè)固定收益類投資(銀行存款及債券投資)平均年化收益率為4%,并以10%的基建投資和10%的不動(dòng)產(chǎn)投資替代固定收益類投資,則預(yù)計(jì)其對(duì)總投資收益的增加在25BP到65BP。
目前銀行5年以上貸款利率約為5.94%,而2007年5年以上貸款利率曾達(dá)到7.83%的高位,由于基建投資的收益率與銀行貸款利率具正相關(guān)性,因此,在目前加息周期的情況下,預(yù)期未來(lái)新增基建投資的收益率還將進(jìn)一步提升。
2007年11月，搜狐財(cái)經(jīng)與數(shù)字100市場(chǎng)咨詢有限公司攜手，進(jìn)行一項(xiàng)“金融理財(cái)網(wǎng)絡(luò)調(diào)查”,旨在客觀反映投資者理財(cái)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)，為金融業(yè)界的改革帶來(lái)更多的思路。
此次調(diào)查的對(duì)象為國(guó)內(nèi)大眾理財(cái)人群，主要方式為在線調(diào)查，共收回有效樣本671份。由于是在專業(yè)理財(cái)網(wǎng)站上進(jìn)行的調(diào)查的，因此，調(diào)查覆蓋了全國(guó)大部分地區(qū)的理財(cái)人群，具有很高的可信性。
國(guó)內(nèi)理財(cái)市場(chǎng)走向成熟
理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展：大量投資者于2007年進(jìn)入基金與股票市場(chǎng)，其他理財(cái)方式均有增加，理財(cái)方式日趨多樣化。
大眾現(xiàn)階段理財(cái)方式
從上表可以看出，近70%的被訪者是今年才開(kāi)始是投資基金的。理財(cái)市場(chǎng)現(xiàn)狀：基金理財(cái)已成為與儲(chǔ)蓄平行的大眾理財(cái)方式，投資者資金主要集中在房產(chǎn)、基金、儲(chǔ)蓄、股票四個(gè)市場(chǎng)。
（注：人民幣儲(chǔ)蓄指作為長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄用途的銀行活期與定（注：人民幣儲(chǔ)蓄指作為長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄用途的銀行活期與定期存款，不包括用作短期消費(fèi)準(zhǔn)備的銀行活期存款。）理財(cái)市場(chǎng)趨勢(shì)：未來(lái)儲(chǔ)蓄將大幅縮水，基金、股票投資增速將減緩，黃金和人民幣理財(cái)產(chǎn)品將成為市場(chǎng)新寵。
未來(lái)可能增加或減少的投資
此次調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，不一樣的區(qū)域理財(cái)觀念差異顯著：
東北――不動(dòng)產(chǎn)投資信心十足
有8.8%的投資者會(huì)繼續(xù)投資不動(dòng)產(chǎn)（相比總體5%）此外人民幣理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)空間巨大（25.7%與總體14.8%）
華北――基金浪潮中的第一方熱土繼續(xù)保持基金投資，此外增加股票投資
西北――風(fēng)投沖鋒，保險(xiǎn)隨后彩票、股票和商業(yè)保險(xiǎn)的投資比例領(lǐng)先全國(guó)
華中――緊抓人民幣，在保守中進(jìn)取
華中地區(qū)人民幣儲(chǔ)蓄占絕對(duì)主導(dǎo)，預(yù)期降幅小于全國(guó)，黃金投資看好
華東――平穩(wěn)避險(xiǎn)唱主旋律
有11%的投資者表示要減少股票投資（對(duì)比總體7.7%），增加基金投資和商業(yè)保險(xiǎn)。
西南――多樣的投資，善變的策略
減少股票、彩票投資，轉(zhuǎn)向新的投資領(lǐng)域：黃金、期貨、不動(dòng)產(chǎn)、商業(yè)保險(xiǎn)
華南――抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)
有14.6%的投資者繼續(xù)保持著股票投資熱情（對(duì)比總體7.7%），此外會(huì)增加基金投資，儲(chǔ)蓄較少。
基金、股票、房地產(chǎn)將繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，儲(chǔ)蓄面臨縮水，能起到分散風(fēng)險(xiǎn)作用的新理財(cái)方式即將興起，中國(guó)理財(cái)市場(chǎng)將漸漸成熟。
銀行理財(cái)即將嬗變
銀行人民幣儲(chǔ)蓄面臨縮水，人民幣理財(cái)業(yè)務(wù)、基金業(yè)務(wù)前景看好，銀行業(yè)務(wù)重心需要有所側(cè)重。
（注：人民幣儲(chǔ)蓄指作為長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄用途的銀行活期與定期存款，不包括用作短期消費(fèi)準(zhǔn)備的銀行活期存款。）
便捷仍是是當(dāng)前大眾選擇銀行首要考慮，但理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展將使產(chǎn)品、服務(wù)、專業(yè)性等“軟件”成為重要的決定因素
總結(jié)
未來(lái)銀行業(yè)務(wù)將由普通儲(chǔ)蓄向理財(cái)產(chǎn)品過(guò)渡，專業(yè)的重要性隨之提升；國(guó)人理財(cái)方式的變革將導(dǎo)致銀行競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)的變革，未來(lái)銀行的競(jìng)爭(zhēng)由傳統(tǒng)渠道的競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向服務(wù)與專業(yè)性的競(jìng)爭(zhēng)。
基金呼喚投資者教育
在牛市的大環(huán)境下，多數(shù)基金投資者選擇股票型與混合型基金。
背景數(shù)據(jù)：在所有具備2006年全年投資記錄的229只基金，股票型基金的平均年回報(bào)是110.36%，債券基金的平均年回報(bào)是14.29%，貨幣基金平均不足2%。
基金專家建議投資者按“選公司－選產(chǎn)品－看業(yè)績(jī)”的順序選擇基金產(chǎn)品；然而在現(xiàn)實(shí)中，投資者的決策過(guò)程往往是反的，更多的把基金當(dāng)成獲利工具而非理財(cái)工具。
從上表能看出，基金投資者還是過(guò)于看重收益，依然不夠成熟。
工資與活期存款是基金投資資金的主要來(lái)源，基金公司的資金來(lái)源并不穩(wěn)定。
年齡與風(fēng)險(xiǎn)承受成反比？！
此次調(diào)查發(fā)現(xiàn)：在較大年齡的投資者中風(fēng)險(xiǎn)較高的股票型仍有較大投資比例，對(duì)于收益的樂(lè)觀預(yù)期使大部分投資者忽略了風(fēng)險(xiǎn)這一因素。
一旦市場(chǎng)出現(xiàn)大的波動(dòng)，這些人是否還會(huì)留在基金市場(chǎng)？
大環(huán)境：股票型與混合型基金當(dāng)?shù)溃顿Y者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)看好。
存在問(wèn)題：
1）暴富心理依然存在
1.1 國(guó)外養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理模式
養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理模式的選擇是對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)施有效管理的關(guān)鍵。從世界各國(guó)通行的做法來(lái)看，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理模式主要有三種：
（1）政府機(jī)構(gòu)直接管理。政府成立專門機(jī)構(gòu)直接負(fù)責(zé)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理。如新加坡的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，由政府的中央公積金局(Central Provincial Fund Board)直接管理。
（2）由獨(dú)立的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金會(huì)進(jìn)行管理。這種方式在美、英等發(fā)達(dá)國(guó)家被廣泛應(yīng)用于企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理。
（3）由專門的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理公司管理。智利等拉美國(guó)家一般成立專門的私人養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理公司(Pension Fund Administrators，AFP)負(fù)責(zé)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)。
1.2 國(guó)外養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)
養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)是指通過(guò)實(shí)施與資產(chǎn)配置政策相一致的資本市場(chǎng)投資組合，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值目標(biāo)。如何在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值，本文分別從養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資政策、投資渠道及投資收益方面進(jìn)行探討。
(1)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資產(chǎn)配置政策?
投資政策的基本內(nèi)容是指投資方向、數(shù)量與結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)和合理處置。英國(guó)和美國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金大多用于購(gòu)買藍(lán)籌股；政府沒(méi)有對(duì)某些特定行業(yè)最低或最高的投資水平采取任何強(qiáng)制性限制。
近年來(lái)一些發(fā)展中國(guó)家的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)作也逐漸加快了投資股市的步伐。到2001年2月，智利養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資產(chǎn)中36.45%投資于政府證券，13.79%投資于公司股票和債券，35.39%投資于金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的各種投資工具，2.41%投資于投資基金，投資國(guó)外的比例為11.73%。
(2)國(guó)外養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資渠道及投資收益
完善養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資管理有助于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值，有助于投資結(jié)構(gòu)的合理化與分散投資風(fēng)險(xiǎn)。由于西方各國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資組合堅(jiān)持了分散化、多元化投資原則，而且股票在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資產(chǎn)組合中占有較為重要地位，因此多數(shù)國(guó)家養(yǎng)老保險(xiǎn)基金營(yíng)運(yùn)狀況良好，主要發(fā)達(dá)國(guó)家養(yǎng)老保險(xiǎn)基金年平均實(shí)際收益率約在8.3%左右。
2.我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理模式評(píng)價(jià)及設(shè)計(jì)
2.1 單一的投資渠道不具備規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和增值的能力
我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體制在經(jīng)歷了籌資方式、管理模式的改革之后，逐漸形成了社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶相結(jié)合的養(yǎng)老保險(xiǎn)體制,基本養(yǎng)老保險(xiǎn)滾存資金也形成一定結(jié)余，2002年我國(guó)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金本年結(jié)余328.6億元，滾存結(jié)余1608.0億元。但我國(guó)目前統(tǒng)籌基金絕大部分還局限于銀行存款和購(gòu)買國(guó)債。但從以下分析可以看出,這兩種方式都難以使基金保值增值。
（1）存入銀行看保值。1993～2002年銀行存款利率與全國(guó)零售物價(jià)指數(shù)的對(duì)比關(guān)系,可以分析基金在銀行的保值增值情況。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)際收益率(這里取2001年三年期銀行存款利率)僅略高于通貨膨脹率,遠(yuǎn)低于工資上漲率，遠(yuǎn)低于8.35%國(guó)外養(yǎng)老基金年平均收益率，更無(wú)法與智利等國(guó)家高達(dá)10%以上的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金年平均收益率相比。
（2）購(gòu)買國(guó)債看保值。比較而言,國(guó)家債券的年利率要高于同期銀行存款利率,以2001年來(lái)說(shuō),以國(guó)債形式存在的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的年平均收益率約為2.8 %左右,國(guó)債名義收益率僅高于同期銀行存款利率0.19個(gè)百分點(diǎn),由于我國(guó)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)還不夠完善,最終養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于國(guó)債的實(shí)際收益率甚至可能低于銀行存款利率。投資于國(guó)庫(kù)券實(shí)際還不如存入銀行。同樣養(yǎng)老保險(xiǎn)基金購(gòu)買國(guó)債也難以增值。
2.2 我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理模式的設(shè)計(jì)
我國(guó)通常所說(shuō)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金主要包括：（1）基本養(yǎng)老保險(xiǎn)體系社會(huì)統(tǒng)籌賬戶上的基金。社會(huì)統(tǒng)籌基金實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付制，沒(méi)有積累，因此對(duì)安全性的要求非常高，這類養(yǎng)老保險(xiǎn)基金都不可能入市。（2）基本養(yǎng)老保險(xiǎn)體系個(gè)人賬戶上的基，資金實(shí)行完全積累制。針對(duì)做實(shí)之后形成一定積累的個(gè)人賬戶基金，本文認(rèn)為現(xiàn)階段應(yīng)實(shí)行由若干受托人管理，具有中國(guó)特色的多個(gè)受托人制度；采用由養(yǎng)老保險(xiǎn)基金受托人選擇投資管理人，進(jìn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資組合的全部委托投資方式。
2、西歐主要國(guó)家社會(huì)保障基金的投資管理以英國(guó)為代表的西歐國(guó)家的現(xiàn)代保障制度,是在第二次世界大戰(zhàn)后逐步建立和完善的。法國(guó)以債券投資為主附帶股票和不動(dòng)產(chǎn)投資,英國(guó)以股票投資為主附帶債券和不動(dòng)產(chǎn)的投資。社會(huì)保障基金統(tǒng)一由政府管理,行政機(jī)構(gòu)與經(jīng)辦機(jī)構(gòu)適當(dāng)分離。法國(guó)在設(shè)置社會(huì)保障經(jīng)辦機(jī)構(gòu)方面做了適當(dāng)?shù)姆止?其基金管理體系由三部分組成:社會(huì)保險(xiǎn)組織總局及其分布各地的分?jǐn)偨鹗召M(fèi)處,支付管理機(jī)構(gòu)和國(guó)家賬戶管理院。英國(guó)社會(huì)保障基金把制定政策與執(zhí)行政策的機(jī)構(gòu)分開(kāi),在社會(huì)保障部下設(shè)置了四個(gè)局,這些部門各自相互獨(dú)立地開(kāi)展工作,并逐步實(shí)行企業(yè)化管理。
3、美國(guó)社會(huì)保障基金的投資管理美國(guó)是典型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,社會(huì)保障基金實(shí)施專業(yè)化管理,保證專款專用和余額積累,并能預(yù)先考慮到未來(lái)的支出負(fù)擔(dān)。美國(guó)社會(huì)保障基金分為聯(lián)邦和州兩個(gè)層次,聯(lián)邦政府直接管理基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金,但采取保守的投資策略,限制它只能購(gòu)買聯(lián)邦政府的特別債券,但是州政府管理的可以加入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)。美國(guó)社會(huì)保障基金由政府、社會(huì)組織和團(tuán)體分別管理,并盡量把權(quán)限下放到地方和基層,以提高工作效率。而且美國(guó)社會(huì)保障事務(wù)管理與基金管理也是分離的,它建立了收、支、管、投相分離的管理體制。
對(duì)策和建議
綜合國(guó)外社會(huì)保障基金投資管理的經(jīng)驗(yàn),我們要探索出一條適合本國(guó)國(guó)情的社保基金運(yùn)營(yíng)道路。為確保社會(huì)保障基金的安全運(yùn)作,我有以下幾方面建議。
（一）社保基金存量有必要拓寬投資領(lǐng)域。根據(jù)2001年度嘉興市本級(jí)社會(huì)保障基金決算反映，市本級(jí)五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金年初余額為24428萬(wàn)元，年末余額為44912萬(wàn)元（其資金分布情況為：經(jīng)辦機(jī)構(gòu)支出戶銀行存款13139萬(wàn)元，財(cái)政專戶存款28405萬(wàn)元，暫付款563萬(wàn)元，債券投資3888萬(wàn)元）。從年度社會(huì)保險(xiǎn)基金存款余額的變化情況看，市本級(jí)社會(huì)保險(xiǎn)基金存款余額已經(jīng)走出了前幾年的下降趨勢(shì)，并逐年在增加。
根據(jù)浙江省財(cái)政廳《2001年度養(yǎng)老、失業(yè)基金決算情況》通報(bào)反映，嘉興市本級(jí)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支撐能力為15．1個(gè)月，高于全省9．9個(gè)月和全市13．4個(gè)月的水平。從市本級(jí)2001年社會(huì)保障基金收支情況分析，在社會(huì)保險(xiǎn)擴(kuò)覆不開(kāi)展的前提下，如果從2001年存量資金中留出15000萬(wàn)元作為2002年的收不抵支部分，留出投資國(guó)債和定期存款未到期部分10000萬(wàn)元，還有20000萬(wàn)元可以用于其他投資。
（二）社保基金增值有必要拓寬投資領(lǐng)域。根據(jù)2001年度嘉興市本級(jí)社會(huì)保障基金決算反映，市本級(jí)五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金年度利息收入774萬(wàn)元，年綜合利率2．23％。從目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析，在積極的財(cái)政政策完全淡出前，銀行儲(chǔ)蓄存款利率的走勢(shì)預(yù)計(jì)在三、五年內(nèi)仍將維持現(xiàn)有水平，目前存貨款利率差在加大。
（三）政府資金經(jīng)營(yíng)需要拓寬投資領(lǐng)域。目前，政府一方面要通過(guò)建立投資性公司向商業(yè)銀行貸款并以貸款利率支付利息，另一方面則將大量的社會(huì)保障基金存入銀行，以銀行存款利率得到利息。按照現(xiàn)行存貸款三年期年利率進(jìn)行測(cè)算，存款利率3．24％、貸款利率5．76％、差額2．52％，如按5億元社會(huì)保障基金存款進(jìn)行測(cè)算，年基金少收入利息1250萬(wàn)元。
（四）依法參保意識(shí)的提高和行政推動(dòng)力度的加大有必要拓寬投資領(lǐng)域。近年來(lái)，省市人大、政府加大了對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)工作的領(lǐng)導(dǎo)，地方政府、職能部門對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)工作的管理，用人單位參加社會(huì)保險(xiǎn)的法制意識(shí)，勞動(dòng)者的維權(quán)意識(shí)和社會(huì)的監(jiān)督力度，參保單位、參保職工、繳費(fèi)基數(shù)三個(gè)不到位的狀況正在加強(qiáng)或改善。社會(huì)保險(xiǎn)參保擴(kuò)覆工作的開(kāi)展，從根本上解決目前存在的參保企業(yè)不到位的狀況，使當(dāng)年社會(huì)保險(xiǎn)基金達(dá)到收支平衡并有結(jié)余，使存量資金增加。這就有必要考慮社會(huì)保障的投資方向和較大限度增值的問(wèn)題。
二、拓寬社保基金投資領(lǐng)域的模式選擇
筆者認(rèn)為：社會(huì)保障基金投資對(duì)中央政府而言，選擇適宜的模式入市至關(guān)重要。從允許將社會(huì)保障基金投資于股市的國(guó)家看，社會(huì)保障基金入市的途徑為社會(huì)保障基金——基金公司——證券市場(chǎng)，即將社會(huì)保障基金投資于基金公司，再通過(guò)基金公司投資于股市。而對(duì)地方政府而言，將社會(huì)保障基金拓寬投資領(lǐng)域，除按照規(guī)定安排好支出所需的資金和購(gòu)買分配的國(guó)債以外，投資于地方政府承擔(dān)最終兜底責(zé)任的社會(huì)公益事業(yè)發(fā)展項(xiàng)目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目是切實(shí)可行的。一方面，可以增加社會(huì)保障基金的增值率；另一方面，可以加快地方社會(huì)事業(yè)的發(fā)展速度，減緩對(duì)銀行貸款的依賴程度。投資方向可以確定為：市本級(jí)的高速公路、杭州灣跨海大橋的建設(shè)出資部分，高等教育、高中教育的基礎(chǔ)性發(fā)展項(xiàng)目，以及城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。社會(huì)保障基金投資模式，在現(xiàn)行政策制度不作調(diào)整的前提下，地方政府可以從以下三種形式中選擇：
——委托貸款項(xiàng)目模式。根據(jù)商業(yè)銀行當(dāng)前的委托貸款制度規(guī)定，資金所有者將銀行存款指定對(duì)象和項(xiàng)目，由商業(yè)銀行根據(jù)規(guī)定手續(xù)與貸款方和委托方簽訂三方合同，并由商業(yè)銀行辦理貸款和結(jié)算手續(xù)，按規(guī)定收取手續(xù)費(fèi)，但不承擔(dān)委托貸款資金風(fēng)險(xiǎn)。這種模式的優(yōu)點(diǎn)是從社保基盤管理本身來(lái)說(shuō)，其資金反映在銀行存款科目中，因而不違反國(guó)家現(xiàn)行對(duì)社保基金管理的制度，同時(shí)有利于基金的增值；缺點(diǎn)是銀行不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要向銀行支付手續(xù)費(fèi)。
——直接投資項(xiàng)目模式。這種模式是指在眾多社會(huì)公益事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中。選出發(fā)展?jié)摿^大且穩(wěn)定的項(xiàng)目作為社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資對(duì)象，由政府組織對(duì)項(xiàng)目的政府責(zé)任的論證。對(duì)于必須由地方政府承擔(dān)最后兜底責(zé)任的項(xiàng)目，可以確定為社保基金投資方向，由市財(cái)政（社保基金管理中心）辦理基金投資手續(xù)。這種模式的優(yōu)點(diǎn)是在基金增值的同時(shí)節(jié)約了手續(xù)費(fèi)；缺點(diǎn)是超越了國(guó)家現(xiàn)行社保基金投資的范圍。
——投資開(kāi)放式基金模式。開(kāi)放式基金是指基金規(guī)模不固定，基金單位可隨時(shí)向投資者出售，也可按投資者要求買回的運(yùn)作方式。這種模式的優(yōu)點(diǎn)是投資收益高于國(guó)債和儲(chǔ)蓄、低于股票；缺點(diǎn)是投資風(fēng)險(xiǎn)高于國(guó)債和儲(chǔ)蓄，同時(shí)需支付手續(xù)費(fèi)，而且國(guó)家至今末規(guī)定可以作為社會(huì)保障基金的投資范圍。
筆者認(rèn)為，上述三種模式比較，選擇委托銀行貸款模式較為合適。在確保社會(huì)保障基金安全的前提下增加了利息收入，同時(shí)又不違反社會(huì)保障基金管理制度。
三、拓寬社保基金投資領(lǐng)域的可行性分析 選擇委托銀行貸款方式拓寬社會(huì)保障基金投資領(lǐng)域，筆者分析是可行的。
——從政策角度分析具有拓寬投資領(lǐng)域的可能。（1）綜觀世界各國(guó)社會(huì)保障基金管理政策，其基金結(jié)余的投資方式除儲(chǔ)蓄和購(gòu)買債券外，還有以下幾種：一是投資于國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。將社會(huì)保障基金投資于交通、電力、通訊等社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，其回收期稍長(zhǎng)但收益較穩(wěn)定可靠，既有經(jīng)濟(jì)效益，又能兼顧社會(huì)效益。二是投資于股票市場(chǎng)。將社會(huì)保障基金投資于國(guó)內(nèi)或國(guó)外股票，以獲取股息收益或股票增值。三是投資于不動(dòng)產(chǎn)及各類貸款，如抵押貸款、商業(yè)貸款、住房貸款、個(gè)人貸款等。（2）在我國(guó)，根據(jù)財(cái)政部、勞動(dòng)和社會(huì)保障部《關(guān)于印發(fā)<社會(huì)保險(xiǎn)基金財(cái)務(wù)制度>的通知》規(guī)定，“基金結(jié)余除根據(jù)財(cái)政和勞動(dòng)保險(xiǎn)部門商定的、最高不超過(guò)國(guó)家規(guī)定預(yù)留的支付費(fèi)用外，全部用于購(gòu)買國(guó)家發(fā)行的特種定向債券和其他種類的國(guó)家債券”。而在按照規(guī)定購(gòu)買國(guó)家發(fā)行的特種定向債券和其他種類的國(guó)家債券后，剩余資金則存入銀行。
綜觀上述社會(huì)保障基金的投資方式，按照風(fēng)險(xiǎn)和收益由小到大的順序排列是儲(chǔ)蓄、政府債券、基礎(chǔ)設(shè)施、公司債券、股票和不動(dòng)產(chǎn)。總的來(lái)看，各國(guó)對(duì)社會(huì)保障基余的投資營(yíng)運(yùn)都控制得非常嚴(yán)格。儲(chǔ)蓄和購(gòu)買政府債券是所有國(guó)家都認(rèn)可的投資方式，而對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施、股票、不動(dòng)產(chǎn)和貸款等風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目，有的國(guó)家是嚴(yán)格禁止的。不過(guò)，從一些國(guó)家的統(tǒng)計(jì)分析來(lái)看，社會(huì)保障基金投資于股票市場(chǎng)的回報(bào)率在各項(xiàng)投資項(xiàng)目中是最高的，因此，不少國(guó)家對(duì)社會(huì)保障基金投資于股票市場(chǎng)解開(kāi)禁令。
——從投資對(duì)象分析具有拓寬投資領(lǐng)域的空間。“九五”期間，政府對(duì)本級(jí)范圍內(nèi)通過(guò)向商業(yè)銀行貸款形式，投入40多億元興建了大量的社會(huì)公益事業(yè)和城市、交通等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。“十五”期間，還投入巨資興建文化中心、體育中心、杭州灣跨海大橋等社會(huì)公益事業(yè)和城市、交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。這些項(xiàng)目的建設(shè)，均將逐步到達(dá)還貸期和貸款期，而已經(jīng)建成項(xiàng)目目前尚未具備還貸能力，需由政府財(cái)政給予支撐，待建項(xiàng)目需要大量的資金投入才能啟動(dòng)，這些因素均給社會(huì)保障基金投資渠道的拓寬提供了方向。
——按投資項(xiàng)目分析具有較好的安全性和較高的投資收益。將社會(huì)保障基金投資于政府承擔(dān)最后兜底職能的社會(huì)公益事業(yè)和城市基礎(chǔ)設(shè)施、交通設(shè)施項(xiàng)目，可確保社會(huì)保障基金的安全性。同時(shí)，可以增加較多的利息收入，如按照三年期存貨款年利率計(jì)算，社會(huì)保障基金年利率可在目前2．52％的基礎(chǔ)上提高到5．58％．如按3億元資金量進(jìn)行測(cè)算，年度利息收入可從存款的756萬(wàn)元提高到委托貸款的1674萬(wàn)元。
四、拓寬社保基金投資領(lǐng)域的意見(jiàn)
（一）社保基金存量有必要拓寬投資領(lǐng)域。根據(jù)2001年度嘉興市本級(jí)社會(huì)保障基金決算反映，市本級(jí)五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金年初余額為24428萬(wàn)元，年末余額為44912萬(wàn)元（其資金分布情況為：經(jīng)辦機(jī)構(gòu)支出戶銀行存款13139萬(wàn)元，財(cái)政專戶存款28405萬(wàn)元，暫付款563萬(wàn)元，債券投資3888萬(wàn)元）。從年度社會(huì)保險(xiǎn)基金存款余額的變化情況看，市本級(jí)社會(huì)保險(xiǎn)基金存款余額已經(jīng)走出了前幾年的下降趨勢(shì)，并逐年在增加。
根據(jù)浙江省財(cái)政廳《2001年度養(yǎng)老、失業(yè)基金決算情況》通報(bào)反映，嘉興市本級(jí)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支撐能力為15．1個(gè)月，高于全省9．9個(gè)月和全市13．4個(gè)月的水平。從市本級(jí)2001年社會(huì)保障基金收支情況分析，在社會(huì)保險(xiǎn)擴(kuò)覆不開(kāi)展的前提下，如果從2001年存量資金中留出15000萬(wàn)元作為2002年的收不抵支部分，留出投資國(guó)債和定期存款未到期部分10000萬(wàn)元，還有20000萬(wàn)元可以用于其他投資。
（二）社保基金增值有必要拓寬投資領(lǐng)域。根據(jù)2001年度嘉興市本級(jí)社會(huì)保障基金決算反映，市本級(jí)五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金年度利息收入774萬(wàn)元，年綜合利率2．23％。從目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析，在積極的財(cái)政政策完全淡出前，銀行儲(chǔ)蓄存款利率的走勢(shì)預(yù)計(jì)在三、五年內(nèi)仍將維持現(xiàn)有水平，目前存貨款利率差在加大。
（三）政府資金經(jīng)營(yíng)需要拓寬投資領(lǐng)域。目前，政府一方面要通過(guò)建立投資性公司向商業(yè)銀行貸款并以貸款利率支付利息，另一方面則將大量的社會(huì)保障基金存入銀行，以銀行存款利率得到利息。按照現(xiàn)行存貸款三年期年利率進(jìn)行測(cè)算，存款利率3．24％、貸款利率5．76％、差額2．52％，如按5億元社會(huì)保障基金存款進(jìn)行測(cè)算，年基金少收入利息1250萬(wàn)元。
（四）依法參保意識(shí)的提高和行政推動(dòng)力度的加大有必要拓寬投資領(lǐng)域。近年來(lái)，省市人大、政府加大了對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)工作的領(lǐng)導(dǎo)，地方政府、職能部門對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)工作的管理，用人單位參加社會(huì)保險(xiǎn)的法制意識(shí)，勞動(dòng)者的維權(quán)意識(shí)和社會(huì)的監(jiān)督力度，參保單位、參保職工、繳費(fèi)基數(shù)三個(gè)不到位的狀況正在加強(qiáng)或改善。社會(huì)保險(xiǎn)參保擴(kuò)覆工作的開(kāi)展，從根本上解決目前存在的參保企業(yè)不到位的狀況，使當(dāng)年社會(huì)保險(xiǎn)基金達(dá)到收支平衡并有結(jié)余，使存量資金增加。這就有必要考慮社會(huì)保障的投資方向和較大限度增值的問(wèn)題。
二、拓寬社保基金投資領(lǐng)域的模式選擇
筆者認(rèn)為：社會(huì)保障基金投資對(duì)中央政府而言，選擇適宜的模式入市至關(guān)重要。從允許將社會(huì)保障基金投資于股市的國(guó)家看，社會(huì)保障基金入市的途徑為社會(huì)保障基金——基金公司——證券市場(chǎng)，即將社會(huì)保障基金投資于基金公司，再通過(guò)基金公司投資于股市。而對(duì)地方政府而言，將社會(huì)保障基金拓寬投資領(lǐng)域，除按照規(guī)定安排好支出所需的資金和購(gòu)買分配的國(guó)債以外，投資于地方政府承擔(dān)最終兜底責(zé)任的社會(huì)公益事業(yè)發(fā)展項(xiàng)目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目是切實(shí)可行的。一方面，可以增加社會(huì)保障基金的增值率；另一方面，可以加快地方社會(huì)事業(yè)的發(fā)展速度，減緩對(duì)銀行貸款的依賴程度。投資方向可以確定為：市本級(jí)的高速公路、杭州灣跨海大橋的建設(shè)出資部分，高等教育、高中教育的基礎(chǔ)性發(fā)展項(xiàng)目，以及城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。社會(huì)保障基金投資模式，在現(xiàn)行政策制度不作調(diào)整的前提下，地方政府可以從以下三種形式中選擇：
——委托貸款項(xiàng)目模式。根據(jù)商業(yè)銀行當(dāng)前的委托貸款制度規(guī)定，資金所有者將銀行存款指定對(duì)象和項(xiàng)目，由商業(yè)銀行根據(jù)規(guī)定手續(xù)與貸款方和委托方簽訂三方合同，并由商業(yè)銀行辦理貸款和結(jié)算手續(xù)，按規(guī)定收取手續(xù)費(fèi)，但不承擔(dān)委托貸款資金風(fēng)險(xiǎn)。這種模式的優(yōu)點(diǎn)是從社保基盤管理本身來(lái)說(shuō)，其資金反映在銀行存款科目中，因而不違反國(guó)家現(xiàn)行對(duì)社保基金管理的制度，同時(shí)有利于基金的增值；缺點(diǎn)是銀行不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要向銀行支付手續(xù)費(fèi)。
——直接投資項(xiàng)目模式。這種模式是指在眾多社會(huì)公益事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中。選出發(fā)展?jié)摿^大且穩(wěn)定的項(xiàng)目作為社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資對(duì)象，由政府組織對(duì)項(xiàng)目的政府責(zé)任的論證。對(duì)于必須由地方政府承擔(dān)最后兜底責(zé)任的項(xiàng)目，可以確定為社保基金投資方向，由市財(cái)政（社保基金管理中心）辦理基金投資手續(xù)。這種模式的優(yōu)點(diǎn)是在基金增值的同時(shí)節(jié)約了手續(xù)費(fèi)；缺點(diǎn)是超越了國(guó)家現(xiàn)行社保基金投資的范圍。
——投資開(kāi)放式基金模式。開(kāi)放式基金是指基金規(guī)模不固定，基金單位可隨時(shí)向投資者出售，也可按投資者要求買回的運(yùn)作方式。這種模式的優(yōu)點(diǎn)是投資收益高于國(guó)債和儲(chǔ)蓄、低于股票；缺點(diǎn)是投資風(fēng)險(xiǎn)高于國(guó)債和儲(chǔ)蓄，同時(shí)需支付手續(xù)費(fèi)，而且國(guó)家至今末規(guī)定可以作為社會(huì)保障基金的投資范圍。
筆者認(rèn)為，上述三種模式比較，選擇委托銀行貸款模式較為合適。在確保社會(huì)保障基金安全的前提下增加了利息收入，同時(shí)又不違保障基金管理制度。
三、拓寬社保基金投資領(lǐng)域的可行性分析
選擇委托銀行貸款方式拓寬社會(huì)保障基金投資領(lǐng)域，筆者分析是可行的。
——從政策角度分析具有拓寬投資領(lǐng)域的可能。（1）綜觀世界各國(guó)社會(huì)保障基金管理政策，其基金結(jié)余的投資方式除儲(chǔ)蓄和購(gòu)買債券外，還有以下幾種：一是投資于國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。將社會(huì)保障基金投資于交通、電力、通訊等社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，其回收期稍長(zhǎng)但收益較穩(wěn)定可靠，既有經(jīng)濟(jì)效益，又能兼顧社會(huì)效益。二是投資于股票市場(chǎng)。將社會(huì)保障基金投資于國(guó)內(nèi)或國(guó)外股票，以獲取股息收益或股票增值。三是投資于不動(dòng)產(chǎn)及各類貸款，如抵押貸款、商業(yè)貸款、住房貸款、個(gè)人貸款等。（2）在我國(guó)，根據(jù)財(cái)政部、勞動(dòng)和社會(huì)保障部《關(guān)于印發(fā)<社會(huì)保險(xiǎn)基金財(cái)務(wù)制度>的通知》規(guī)定，“基金結(jié)余除根據(jù)財(cái)政和勞動(dòng)保險(xiǎn)部門商定的、最高不超過(guò)國(guó)家規(guī)定預(yù)留的支付費(fèi)用外，全部用于購(gòu)買國(guó)家發(fā)行的特種定向債券和其他種類的國(guó)家債券”。而在按照規(guī)定購(gòu)買國(guó)家發(fā)行的特種定向債券和其他種類的國(guó)家債券后，剩余資金則存入銀行。
綜觀上述社會(huì)保障基金的投資方式，按照風(fēng)險(xiǎn)和收益由小到大的順序排列是儲(chǔ)蓄、政府債券、基礎(chǔ)設(shè)施、公司債券、股票和不動(dòng)產(chǎn)。總的來(lái)看，各國(guó)對(duì)社會(huì)保障基余的投資營(yíng)運(yùn)都控制得非常嚴(yán)格。儲(chǔ)蓄和購(gòu)買政府債券是所有國(guó)家都認(rèn)可的投資方式，而對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施、股票、不動(dòng)產(chǎn)和貸款等風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目，有的國(guó)家是嚴(yán)格禁止的。不過(guò)，從一些國(guó)家的統(tǒng)計(jì)分析來(lái)看，社會(huì)保障基金投資于股票市場(chǎng)的回報(bào)率在各項(xiàng)投資項(xiàng)目中是最高的，因此，不少國(guó)家對(duì)社會(huì)保障基金投資于股票市場(chǎng)解開(kāi)禁令。
——從投資對(duì)象分析具有拓寬投資領(lǐng)域的空間。“九五”期間，政府對(duì)本級(jí)范圍內(nèi)通過(guò)向商業(yè)銀行貸款形式，投入40多億元興建了大量的社會(huì)公益事業(yè)和城市、交通等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。“十五”期間，還投入巨資興建文化中心、體育中心、杭州灣跨海大橋等社會(huì)公益事業(yè)和城市、交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。這些項(xiàng)目的建設(shè)，均將逐步到達(dá)還貸期和貸款期，而已經(jīng)建成項(xiàng)目目前尚未具備還貸能力，需由政府財(cái)政給予支撐，待建項(xiàng)目需要大量的資金投入才能啟動(dòng)，這些因素均給社會(huì)保障基金投資渠道的拓寬提供了方向。
——按投資項(xiàng)目分析具有較好的安全性和較高的投資收益。將社會(huì)保障基金投資于政府承擔(dān)最后兜底職能的社會(huì)公益事業(yè)和城市基礎(chǔ)設(shè)施、交通設(shè)施項(xiàng)目，可確保社會(huì)保障基金的安全性。同時(shí)，可以增加較多的利息收入，如按照三年期存貨款年利率計(jì)算，社會(huì)保障基金年利率可在目前2．52％的基礎(chǔ)上提高到5．58％．如按3億元資金量進(jìn)行測(cè)算，年度利息收入可從存款的756萬(wàn)元提高到委托貸款的1674萬(wàn)元。
四、拓寬社保基金投資領(lǐng)域的意見(jiàn)
社會(huì)保障基金對(duì)于社會(huì)保障服務(wù)而言，猶如血液對(duì)于人體，如果血液供應(yīng)不足，將會(huì)導(dǎo)致人體的貧血甚至其它嚴(yán)重后果。被老百姓俗稱作“養(yǎng)命錢”的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和被稱作“救命錢”醫(yī)療保險(xiǎn)基金都屬于社會(huì)保障基金的范疇，由此可見(jiàn)社會(huì)保障基金在人們心中的重要程度。社會(huì)保障基金的構(gòu)成見(jiàn)表（1）。
表(1)社會(huì)保障基金的構(gòu)成
基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金
基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金
社會(huì)保險(xiǎn)基金失業(yè)保險(xiǎn)基金
（由企業(yè)和個(gè)人繳費(fèi)組成）工傷保險(xiǎn)基金
生育保險(xiǎn)基金
中央財(cái)政撥入資金
國(guó)有股減持和股權(quán)劃撥資產(chǎn)
社會(huì)保障基金全國(guó)社會(huì)保障基金投資收益所形成的基金
（由中央政府集中管理,經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)以其它方式
統(tǒng)一使用）籌集的基金
補(bǔ)充保障基金企業(yè)年金
（由企業(yè)和個(gè)人繳費(fèi)形成）企業(yè)補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)基金
(資料的整理源自：張左己.《領(lǐng)導(dǎo)干部社會(huì)保障知識(shí)讀本》[M].中國(guó)勞動(dòng)社會(huì)保障出版社,2002)
2004年06月28日,全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)理事長(zhǎng)項(xiàng)懷誠(chéng)指出“目前中國(guó)社會(huì)保障面臨的最大問(wèn)題就是資金缺口太大”，他認(rèn)為，現(xiàn)在養(yǎng)老基金只有1447億元，每年來(lái)源于企業(yè)和職工上繳的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金也僅僅40億元左右。因此要面臨兩個(gè)難題，一是基金數(shù)量太少，二是國(guó)家財(cái)政撥不了錢，補(bǔ)不了這個(gè)缺口。盡管這一結(jié)論主要針對(duì)的是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，但醫(yī)保基金同樣存在很大的壓力。從客觀現(xiàn)實(shí)來(lái)看，我國(guó)已經(jīng)在2000年成為人口老齡化社會(huì)，并且下崗和失業(yè)人員以及進(jìn)城農(nóng)民工的數(shù)量逐漸增多；從主觀意愿來(lái)看，存在著參保主體在繳費(fèi)中的詐行為、醫(yī)療費(fèi)用的支出難以控制等問(wèn)題。上述因素都對(duì)社保基金的存量帶來(lái)了巨大壓力，其增值欲望也越來(lái)越強(qiáng)烈。
針對(duì)這一宏觀背景，本文分別從“實(shí)行新的社保基金籌資政策”和“嘗試新的社保基金投資渠道”這兩個(gè)方面來(lái)探討這一問(wèn)題，前者是籌資方式，特點(diǎn)是資金聚集時(shí)間快，但缺乏穩(wěn)定性，后者是投資方式，特點(diǎn)與前者正好相反。
二籌資方式：實(shí)行新的社保基金籌資政策
（一）劃撥部分國(guó)有資產(chǎn)
在過(guò)去的很長(zhǎng)一段時(shí)間里，我國(guó)實(shí)行的是“現(xiàn)收現(xiàn)付”的低工資政策，職工的工資收入中沒(méi)有包括補(bǔ)償勞動(dòng)力所需要的醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用。這一塊費(fèi)用首先直接進(jìn)入企業(yè)利潤(rùn)，全部上交給國(guó)家之后，再由國(guó)家通過(guò)“統(tǒng)收統(tǒng)支”方式，將其中的一部分變?yōu)楣潭ㄙY產(chǎn)或其他有形資產(chǎn)的投資資金，并以此建立起了一大批國(guó)有企業(yè)。
從國(guó)有資產(chǎn)的本質(zhì)來(lái)看，它來(lái)源于人民的長(zhǎng)期勞動(dòng)積累，即“國(guó)有資產(chǎn)屬于全體人民”，因此，變現(xiàn)部分國(guó)有資產(chǎn)，用于防止和彌補(bǔ)社保基金的缺口，是“取之于民，用之于民”的合情合理舉措。在具體操作上，可以按照現(xiàn)行的“統(tǒng)帳結(jié)合”的基本社會(huì)保險(xiǎn)制度，原有的國(guó)企職工可從國(guó)有資產(chǎn)(或國(guó)有股東權(quán)益)中得到對(duì)應(yīng)于自己之前付出的那一份社保補(bǔ)償金，并根據(jù)他們?cè)诠ぷ鲿r(shí)期中的已扣費(fèi)年限，以及職工本人在扣費(fèi)年限中的最高工資（或平均工資等，具體可參照國(guó)有資產(chǎn)的存量大小來(lái)選擇）記入他們的個(gè)人賬戶。另外，對(duì)于醫(yī)療保險(xiǎn)而言，可以按照同樣的劃撥標(biāo)準(zhǔn)來(lái)充實(shí)他們的大病統(tǒng)籌基金，以防止他們?cè)诨即蟛r(shí)“因病致貧”。
此外，對(duì)于國(guó)企而言，將部分國(guó)有經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)撥付給老職工（或已退休職工）的社保基金,有助于解決國(guó)有股“一股獨(dú)大”窘境，在有效推進(jìn)國(guó)企改革的同時(shí)，也有利于解決目前的股市之困。還需注意的是，我國(guó)滬市的股指從2001年6月14日達(dá)到2245點(diǎn)的顛峰期，直至2005年6月份的1000－1100點(diǎn)左右（曾經(jīng)在2005年6月份瞬間跌破1000點(diǎn)大關(guān)），長(zhǎng)達(dá)4年的熊市使很多投資基金公司感到生存維艱，有的甚至已經(jīng)轉(zhuǎn)向或破產(chǎn)。因此，剝離部分國(guó)有資產(chǎn)，改善非流通股“一股獨(dú)大”的局面，可以繁榮股市，從而有利于發(fā)展投資基金組織，最終使資本市場(chǎng)得以健康發(fā)展和壯大。
（二）開(kāi)征以社會(huì)保障稅（或費(fèi)改稅）為主的新稅種
首當(dāng)其沖應(yīng)該考慮開(kāi)征社會(huì)保障稅（或費(fèi)改稅），這將給社保基金提供巨大而穩(wěn)定的資金來(lái)源。
從理論上分析，首先從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行角度來(lái)看，社會(huì)保障基金是社會(huì)生產(chǎn)、社會(huì)穩(wěn)定的必要成本，屬于公共物品，因此它的來(lái)源最好是通過(guò)納稅而不是通過(guò)繳費(fèi)，以消除“搭便車”行為。再?gòu)姆▽W(xué)角度來(lái)看，“繳費(fèi)”是權(quán)利，而“納稅”是義務(wù)，費(fèi)改稅后，可以糾正人們以往的觀念，使人人都把它視作義務(wù)而非權(quán)利，從而減少和杜絕逃費(fèi)現(xiàn)象。
從國(guó)外的實(shí)際情況來(lái)看，社會(huì)保障稅起源于美國(guó)。美國(guó)早在1935年就通過(guò)了歷史上第一部社會(huì)保障法典——《社會(huì)保障法》。雖然社會(huì)保障稅是一個(gè)年輕的稅種，但在許多經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)成為頭號(hào)稅種。并且社會(huì)保障稅占稅收總額的比重在不斷攀升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織（OECD）成員國(guó)中，社會(huì)保障稅占稅收總額的比重，從1965年的18%迅速增長(zhǎng)到1995年的25%，發(fā)達(dá)國(guó)家社會(huì)保障稅比重的增長(zhǎng)更是迅猛。以美國(guó)為例，社會(huì)保障稅占稅收總額的比重，由1986年的37％躍居到1993年的41%，成為該國(guó)聯(lián)邦稅收中的頭號(hào)稅種。眾多發(fā)展中國(guó)家社會(huì)保障稅占稅收總額的比重也高達(dá)25％－35％。在巴西、阿根廷等發(fā)展中國(guó)家，社會(huì)保障稅也已經(jīng)成為第一大稅種。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）統(tǒng)計(jì)，目前實(shí)行社會(huì)保障稅的國(guó)家已經(jīng)達(dá)到132個(gè)。
再回顧我國(guó)的實(shí)際情況，我國(guó)及許多轉(zhuǎn)型國(guó)家一直沒(méi)有開(kāi)征社會(huì)保障稅，仍采用政府統(tǒng)籌社保基金的形式，這類似于準(zhǔn)社會(huì)保障稅，缺乏強(qiáng)制性和公平性，導(dǎo)致我國(guó)在社保基金管理方面不如稅收管理那樣嚴(yán)格和規(guī)范。據(jù)資料顯示，從1986年到1998年間，全國(guó)有上百億元的社會(huì)保障基金被違規(guī)挪用，至今仍有幾十億元的資金尚未收回。這種現(xiàn)象必然會(huì)嚴(yán)重?fù)p害社會(huì)保障的體系和投保人的信心，使社會(huì)保障費(fèi)收繳困難。我國(guó)第十屆全國(guó)政協(xié)會(huì)議上，許多政協(xié)委員也紛紛提議，盡快開(kāi)征社會(huì)保障稅。鑒于社會(huì)保障基金籌集和支付的方式、范圍和標(biāo)準(zhǔn)直接影響國(guó)民收入的分配和再分配，進(jìn)而影響國(guó)民的收入差距，政府可以在結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況的前提下，借鑒國(guó)外相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。
除了考慮開(kāi)征社會(huì)保障稅外，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，可以考慮開(kāi)征遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅，并加大個(gè)人收入調(diào)節(jié)稅和利息稅的征收力度，從而在調(diào)節(jié)國(guó)民收入的再分配、縮小貧富差距的同時(shí)，把這些稅收所得的一部分納入社保基金。
（三）打通民間籌資渠道
截至2003年底，我國(guó)居民的銀行存款已突破人民幣11萬(wàn)億元，占全國(guó)75%的人口已經(jīng)達(dá)到小康水平，其中18%的人口已經(jīng)進(jìn)入富裕階層。由此可見(jiàn)，通過(guò)民間籌資來(lái)補(bǔ)充醫(yī)保基金已經(jīng)有了一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。
1、創(chuàng)建并發(fā)行“社保國(guó)債”債券
由于我國(guó)股市目前面臨“股權(quán)分置”的難題，該問(wèn)題解決之前，股市行情極有可能持續(xù)低迷，再加上中央銀行利率從1996年5月1日至2002年的連續(xù)八次降息，國(guó)債已經(jīng)成為城市居民供不應(yīng)求的最受歡迎投資品種。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2002年我國(guó)的國(guó)債負(fù)債率（國(guó)債余額/GDP）僅為10%~12%，離國(guó)際通行的60%警戒線相隔很遠(yuǎn)；財(cái)政赤字負(fù)擔(dān)率（財(cái)政赤字/GDP）也只有1%~2%，同樣遠(yuǎn)離3%的國(guó)際警戒線。因此，我國(guó)的國(guó)債發(fā)行空間較大，在今后的若干年內(nèi)，可以在防止通貨膨脹的前提下分批增發(fā)一定數(shù)額的社保國(guó)債。
2、創(chuàng)建并發(fā)行“社保福利彩票”
隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，社會(huì)財(cái)富也在日趨增加。我國(guó)可以借鑒國(guó)外相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，嘗試發(fā)行“社保福利彩票”，通過(guò)積聚社會(huì)閑散資金來(lái)籌集社會(huì)保障資金。
根據(jù)我國(guó)已有的福利彩票政策，自2001年開(kāi)始，國(guó)務(wù)院將福利彩票發(fā)行費(fèi)用比例從不高于20%下調(diào)到不高于15%，公益金比例從不低于30%上調(diào)到不低于35%，對(duì)于彩票公益金的分配，民政部以福利彩票2000年的實(shí)際所得為基數(shù)，以后年度公益金超過(guò)該基數(shù)部分，80%上繳財(cái)政部用于支持社會(huì)保障基金，其余的20%則劃入民政部。由此可知，改進(jìn)后的福彩相關(guān)政策對(duì)于福彩資金的提留而言，已經(jīng)越來(lái)越多，因此，“醫(yī)保福利彩票”的發(fā)行、購(gòu)買數(shù)量大小和由此產(chǎn)生的醫(yī)保基金增加額呈正相關(guān)。
再換一個(gè)角度來(lái)看，我國(guó)的社會(huì)保障體系構(gòu)成中，社會(huì)救濟(jì)和社會(huì)福利是惟一被納入財(cái)政預(yù)算（即完全由政府負(fù)擔(dān)）的支出項(xiàng)目，對(duì)此，我國(guó)已經(jīng)成功地發(fā)行了諸如“中華風(fēng)采”以及一些省份的“地方風(fēng)采”等福利彩票，這種“取之于民，用之于民”的籌資特征符合大眾心態(tài)，因此，人們已經(jīng)普遍認(rèn)同了投資購(gòu)買福利彩票的想法。既然社會(huì)救濟(jì)和社會(huì)福利可以依靠發(fā)行彩票進(jìn)行籌資，社會(huì)保險(xiǎn)本身就強(qiáng)調(diào)個(gè)人需要承擔(dān)一定責(zé)任，因此也可以采用同樣的方式進(jìn)行醫(yī)保基金的籌資。
3、建立社會(huì)保障捐贈(zèng)基金
從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，許多大機(jī)構(gòu)、大企業(yè)和富裕人士每年都會(huì)捐贈(zèng)一筆固定的款項(xiàng)進(jìn)行慈善活動(dòng)，以提高其企業(yè)及個(gè)人的知名度和美譽(yù)度。再看我國(guó)，據(jù)相關(guān)資料記載，《福布斯》中文版日前公布了2005年中國(guó)慈善榜，入選的100家國(guó)內(nèi)企業(yè)總捐贈(zèng)額近5億元人民幣，其中來(lái)自北京的世紀(jì)金源投資集團(tuán)以8432萬(wàn)元位居榜首，上海的福禧投資控股有限公司以1124萬(wàn)元名列第八，并且，國(guó)外的匯豐銀行和花旗集團(tuán)也分別捐贈(zèng)了2258萬(wàn)元和2043萬(wàn)元。
國(guó)內(nèi)外的捐贈(zèng)行動(dòng)，不僅可以增加我國(guó)社保基金的存量，又可以提高捐贈(zèng)企業(yè)社會(huì)知名度和和捐贈(zèng)人士的公眾美譽(yù)度，還可以通過(guò)資金的二次分配來(lái)調(diào)整我國(guó)的貧富差距，可謂“一舉三得”，因此，政府應(yīng)該通過(guò)地通過(guò)輿論力量，大力宣傳社保基金對(duì)廣大人民群眾的重要性，以獲得更多的捐贈(zèng)資金。
三投資方式：嘗試新的社保基金投資渠道
依據(jù)我國(guó)2001年12月20日頒布的《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》第29條，劃入社保基金的貨幣資產(chǎn)的投資，按成本計(jì)算，應(yīng)符合下列規(guī)定：1.銀行存款和國(guó)債投資的比例不得低于50%。其中銀行存款的比例不得低于10%。在一家銀行的存款不得高于社保基金銀行存款總額的50%。2.企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10%。3.證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。
從上述政策規(guī)定來(lái)看，社保基金參與資本市場(chǎng)運(yùn)作的方式還存在一些不足之處。首先，銀行存儲(chǔ)和投資國(guó)債的收益率均偏低，不能滿足彌補(bǔ)社保基金的缺口；其次，金融投資工具的結(jié)構(gòu)失衡，使國(guó)債投資成為重中之重，導(dǎo)致政府還款壓力過(guò)大；再者，由于目前國(guó)內(nèi)股市尚需規(guī)范，導(dǎo)致社保基金的投資選擇過(guò)少。綜上所述，社保基金目前在資本市場(chǎng)上的運(yùn)行效率，總體上處于低績(jī)效狀態(tài)，因此，除了上述政策提及的那些金融投資工具外，還可以嘗試如下選擇。
（一）指數(shù)化投資
指數(shù)化投資是一種試圖完全復(fù)制某一證券價(jià)格指數(shù)，或者按照證券價(jià)格指數(shù)編制原理構(gòu)建投資組合而進(jìn)行的證券投資，具有風(fēng)險(xiǎn)分散、費(fèi)用低廉、選擇性強(qiáng)、透明度高等方面的優(yōu)勢(shì)。按此種方式投資的基金稱為指數(shù)基金。
從國(guó)外來(lái)看，指數(shù)化基金起源地——美國(guó)的股票市場(chǎng)上，超過(guò)90％的股票基金收益增長(zhǎng)率都低于著名的“標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)”（即“標(biāo)普500”）的增長(zhǎng)率，而以“標(biāo)普500”作為目標(biāo)指數(shù)的指數(shù)基金投資收益，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了一般類型的股票基金投資收益，這就使得指數(shù)化投資策略備受市場(chǎng)關(guān)注，促使指數(shù)基金得到了迅猛發(fā)展，到2001年4月，美國(guó)的指數(shù)基金總數(shù)已經(jīng)高達(dá)510個(gè)，發(fā)展非常迅猛。
再結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，指數(shù)基金主要投資于深滬股兩市的大盤指數(shù)。如前文所述，我國(guó)滬市的股指從2001年6月份的2245點(diǎn)降低至2005年6月份的1000－1100點(diǎn)左右，完全有悖于社保基金的“高收益性、高安全性、低風(fēng)險(xiǎn)性、高流動(dòng)性”要求，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)家在妥善解決“股權(quán)分置”、“一股獨(dú)大”等痼疾之后，深滬兩市的股指應(yīng)該會(huì)呈長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)，因此，長(zhǎng)期投資于該品種將能產(chǎn)生比較穩(wěn)定的收益。并且，不久前我國(guó)深滬交易所聯(lián)合推出的“深滬300指數(shù)”為我國(guó)證券市場(chǎng)的指數(shù)化投資奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，因此，我國(guó)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候可以建立社保指數(shù)基金，并分批、有步驟、穩(wěn)健地進(jìn)行指數(shù)化投資。
（二）投資于抵押貸款
抵押貸款是指銀行在發(fā)放貸款時(shí)，要求借款人以自己的資產(chǎn)作為抵押。一方面，由于借方有財(cái)產(chǎn)作為借款抵押，因此風(fēng)險(xiǎn)較小；另一方面，貸款收益相對(duì)較高，因此可將其作為醫(yī)保基金的一種投資選擇工具。
在實(shí)際操作上，首先，從社保基金投資的社會(huì)效益角度出發(fā)，應(yīng)該把關(guān)系國(guó)計(jì)民生的行業(yè)和企業(yè)作為貸款對(duì)象，以保證投資安全和收益的穩(wěn)定。再?gòu)钠髽I(yè)的角度出發(fā)，一方面，多年來(lái)金融市場(chǎng)的資金短缺，企業(yè)難以從銀行獲得信貸資金；另一方面，隨著國(guó)家金融體制改革的深化和國(guó)企經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換，國(guó)企投資渠道將多樣化。這兩方面都為社保基金選擇貸款對(duì)象提供了標(biāo)準(zhǔn)。
其次，從社保基金的服務(wù)屬性而言，可以考慮采取如下的抵押貸款方式，例如借給被保險(xiǎn)人用于購(gòu)買住房，同時(shí)以所購(gòu)房產(chǎn)作為抵押。這樣做，不僅可以滿足社保基金的保值增值需要，而且可以提高被保險(xiǎn)人的購(gòu)房支付能力。這對(duì)于緩解人們住房的緊張局勢(shì)、促進(jìn)住房制度改革以及拉動(dòng)內(nèi)需等方面都將發(fā)揮重要作用。
（三）投資于不動(dòng)產(chǎn)
不動(dòng)產(chǎn)是指土地、住宅、廠房、辦公樓等財(cái)產(chǎn)。投資于不動(dòng)產(chǎn)不僅需要巨額資金，而且其流動(dòng)性比較差。但出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，不動(dòng)產(chǎn)的貨幣價(jià)格也會(huì)隨著通貨膨脹率的比例增加，因此，在經(jīng)濟(jì)膨脹時(shí)期，它可以作為達(dá)到保值效果的一種投資方式。
在新加坡，大量公積金投資于機(jī)場(chǎng)、港口、通訊、電力等基礎(chǔ)設(shè)施。近幾年來(lái)，尤其是隨著西部大開(kāi)發(fā)的進(jìn)行，我國(guó)通過(guò)發(fā)行國(guó)債借入的資金，大部分都用來(lái)投資到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上，但限于國(guó)力，仍然不能全部緩解發(fā)展經(jīng)濟(jì)的障礙。醫(yī)保基金如果能參與投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，就可在一定程度上幫助緩解該瓶頸限制，促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)更快發(fā)展，同時(shí)也可使自身保值增值。
投資不動(dòng)產(chǎn)的收益也主要來(lái)自兩個(gè)方面，一是通過(guò)出租獲取租金，二是獲取買賣不動(dòng)產(chǎn)時(shí)的增額價(jià)差。聯(lián)系目前我國(guó)職工住房緊張和住房制度改革的緊迫性和長(zhǎng)期性，我國(guó)社保基金對(duì)不動(dòng)產(chǎn)的投資時(shí)，一方面可以以住宅建設(shè)為主，在取得適當(dāng)收益的前提下，將住宅出售或出租給被保險(xiǎn)人。另一方面,由于電力、石化、交通等國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)小，有穩(wěn)定的未來(lái)收入現(xiàn)金流，而且這些項(xiàng)目一般回報(bào)率較高，并且具有巨大的增長(zhǎng)潛力，因此也可作為投資對(duì)象。
另外，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)也可作為我國(guó)的不動(dòng)產(chǎn)投資對(duì)象。一方面，可使社保基金獲得穩(wěn)定安全的收益，另一方面，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)也急需大量資金來(lái)支持和壯大自身的發(fā)展。因此，對(duì)社保基金和投資接受方而言，是一個(gè)雙贏的投資行為，即“占優(yōu)博弈”。
還記得在莎士比亞的名作《威尼斯商人》中，安東尼奧有過(guò)這樣一段自白嗎?“不，相信我。感謝我的命運(yùn)，我的買賣的成敗并不完全寄托在一艘船上，更不是倚賴著一處地方。我的全部財(cái)產(chǎn)，也不會(huì)因?yàn)檫@一年的盈虧而受到影響，所以我的貨物并不能使我憂愁。”不讓自己生意的成敗僅僅寄托在一艘船上或是依賴著一處地方，更不會(huì)讓自己的全部財(cái)產(chǎn)因?yàn)橐荒甑挠澏馐苤卮笥绊懀@也是資產(chǎn)配置理論的一個(gè)絕佳演繹。
美歐債務(wù)危機(jī)再次爆發(fā)之際，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資信托（Real Estate Investment Trusts）基金正式破局，將借道QDII基金率先在海外試水。獲悉，鵬華美國(guó)房地產(chǎn)證券投資基金和諾安收益不動(dòng)產(chǎn)基金昨天正式獲得批文。所謂REITS，簡(jiǎn)單地說(shuō)就是投資房地產(chǎn)的信托憑證。
資料顯示，上述兩只REITs基金均在今年5月19日上報(bào)，作為創(chuàng)新產(chǎn)品，在區(qū)域范圍上有所區(qū)別。其中，諾安收益不動(dòng)產(chǎn)基金瞄準(zhǔn)了海外商業(yè)地產(chǎn)及收益型不動(dòng)產(chǎn)，主要投資美國(guó)、澳大利亞、英國(guó)、法國(guó)、加拿大、新加坡以及中國(guó)香港等發(fā)達(dá)國(guó)家及地區(qū)的REITS。相比較而言，鵬華美國(guó)房地產(chǎn)證券投資基金則相對(duì)集中。它投資的主要是在美國(guó)上市的REITS，此外還會(huì)投資加拿大上市的REITS。
盤點(diǎn)“最敗家”基金經(jīng)理
2010年6月4日張媚釵任職交銀藍(lán)籌基金經(jīng)理以來(lái)，共虧損2.00%，落后基準(zhǔn)回報(bào)2.21%（任職以來(lái)超越基準(zhǔn)的年化收益率為-1.87%）。同期上證指數(shù)下跌了1.04%，滬深300指數(shù)上漲了2.27%。股票型基金則平均上漲了1.72%。這就是交銀藍(lán)籌的基金經(jīng)理張媚釵，在其任職的四個(gè)季度里，連續(xù)三個(gè)季度跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。
基金人士表示，作為一只藍(lán)籌股票基金，交銀藍(lán)籌定位于投資業(yè)績(jī)優(yōu)良、發(fā)展穩(wěn)定、在行業(yè)內(nèi)占有支配性地位、分紅穩(wěn)定的藍(lán)籌上市公司股票。在中小市值股票表現(xiàn)明顯優(yōu)于大市值股票的2010年，主題投資為主的板塊，比如新興產(chǎn)業(yè)、大消費(fèi)等實(shí)現(xiàn)了持續(xù)的上漲，而藍(lán)籌股全年均缺乏表現(xiàn)。因此風(fēng)格偏向大盤股的交銀藍(lán)籌表現(xiàn)欠佳似乎也能理解。然而2011年，市場(chǎng)風(fēng)格迅速切換，去年表現(xiàn)優(yōu)異的中小市值股票和大消費(fèi)股票下跌明顯，而去年表現(xiàn)較差的低估值、周期類大市值股票則呈現(xiàn)上漲的局面。但定位于投資大藍(lán)籌的交銀藍(lán)籌卻依然在這樣有利的市場(chǎng)環(huán)境下，排到股票型基金后50%的位置。這令人費(fèi)解。
基金論市
招商基金：通脹壓力逐漸舒緩
盡管短期內(nèi)通脹壓力依然較大，但是如果把考察的時(shí)間放長(zhǎng)一點(diǎn)看到明年，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，通脹同比漲幅不可能繼續(xù)維持目前的高水平。這一判斷主要是基于對(duì)影響通脹的三個(gè)重要因素的分析。
首先是糧食價(jià)格。過(guò)去一年中累計(jì)漲幅巨大，主要是由于美國(guó)濫發(fā)貨幣導(dǎo)致通貨膨脹，大宗商品炒作，而未來(lái)即便美國(guó)推出QE3，糧食價(jià)格也難以出現(xiàn)這樣高的漲幅。其次是豬肉價(jià)格。下半年生豬供給增多，豬肉價(jià)格不可能再快速上漲。另外是居住類價(jià)格，未來(lái)居住類價(jià)格要出現(xiàn)過(guò)去那樣的大幅上漲也比較困難。從這三方面來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)通脹壓力會(huì)逐漸舒緩，加息或已進(jìn)入尾聲。
新華基金：市況動(dòng)蕩 精選超跌
受美國(guó)信用評(píng)級(jí)遭遇調(diào)降影響，市場(chǎng)風(fēng)雨飄搖中，后市的投資策略成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)此，新華基金投資總監(jiān)王衛(wèi)東表示，股市加速探底，并不能改變今年下半年震蕩向上的趨勢(shì)，市場(chǎng)筑底過(guò)程中反而蘊(yùn)藏著投資機(jī)會(huì)。
王衛(wèi)東認(rèn)為，由于大家對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，股市持續(xù)調(diào)整。不過(guò)，經(jīng)過(guò)深幅下跌后，市場(chǎng)估值越來(lái)越合理，甚至出現(xiàn)低估，投資機(jī)會(huì)正逐步顯現(xiàn)，精選超跌個(gè)股仍是制勝法寶。
