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近年來，隨著我國政策環境和經濟環境的不斷變化，企業的市場競爭越來越激烈。在市場競爭力不斷提升的同時，企業也面臨著一個糾結的抉擇，是專注于原業務領域的投資還是拓展業務范圍實行多元化的投資，以獲取更多的利益？多元化投資指的是企業對多個行業或多種品種進行投資，多元化投資在一定程度上降低了單一投資方向投資的風險，增強了投資資金的安全度，使得企業能夠在多個方向獲取效益；然而，多元化投資對于一些實力有限的企業而言，同時也帶來了分散的風險，造成企業實際收益與預期收益偏差較大的現象，從而給企業帶來損失。如果不能科學合理地分析和控制風險，將有可能影響企業經營的績效，甚至導致破產，因此，研究企業多元化經營的風險分析與控制有著重要的現實意義。
一、企業多元化投資風險分析
（一）分析企業多元化投資環境風險
企業投資環境指的是企業在進行投資的過程中，影響投資的各類社會因素的集合。這些社會因素，在大環境下互相作用、互相制約，產生一種影響投資行為成敗的作用力，企業投資環境常面臨的風險如下：自然風險、國家宏觀政策風險、投資法制風險和資產評估與審計中的風險。
各個地區的經濟發展由于自身地理條件的因素使得企業投資面臨著差異化的風險因素，導致了區域經濟發展不平衡現象的產生。在這樣的投資環境下，投資風險具有典型的地域特征，條件優越的地區，投資面臨的風險較地理環境較差的地區要小很多。比如在河流、湖泊以及運河集中的地區，往往容易成為物質或信息的集散地，企業在對水運發達區域進行投資時，能夠取得較好的投資效益。這是為什么我國大多數產業、投資部門集中與沿海或交通便利地區的原因。
國家宏觀政策因為是由政府實際操作控制的，可變性是極高的。國家在做政策決策時，為了加大對經濟發展滯后地區的扶持，往往會在政策上作適當傾斜，這就使得相關產業政策、信貸利率等關鍵信息具有很大的不確定性，對企業的投資造成影響。投資法制的風險體現在相關投資法律法規、投資方式以及投資權益的規定上，企業在進行投資活動時，如果不清晰地掌握了解相關法律法規，那就極有可能出現因為投資活動不符合法律規定而引發投資法制風險。資產評估及審計過程中面臨的風險多是由于審計機構相關從業人員專業素質不高，相關監督管理機制不科學，暗箱操作現象普遍而造成的，這些不良的因素都將對企業的投資收益造成影響。
（二）分析企業多元化投資規模風險
企業投資規范指的是企業一定時期內的項目總投資額度，企業投資規模換一句話說就是企業投資成本。一個合理的投資規模，有利企業實現協調可持續發展，投資規模與投資品成本及價格變化息息相關，關乎社會投資需求與消費需求間的比例平衡。企業投資規模不當，容易造成結構的失穩，企業的綜合效益也無法得到實現。企業在進行多元化投資過程中，往往追求大規模的投資，但在實際中無法實現規模經濟，存在資源浪費或資源供給不足的情況，難以促進企業協調發展。投資規模的不合理性直接破壞投資結構的平衡，使得企業產業組合無法有效發揮自身優勢。企業投資規模的不足，企業無法取得競爭優勢，難以在激烈的市場環境中立足。企業在對一個新領域進行投資時，由于內部管理成本和外部交易成本轉移耗費得了大量的資金，如果投資規模不足那么將導致沒有足夠資金投入到產品研發、技術引進等工作中，這意味著投資項目創新性的下降，最終導致產業發展受限。企業投資規模過大時，在一定程度上會對投資效率造成影響，如果忽略企業自身經濟實力，容易造成高負債，使得投資回收期進一步延長，投資風險也會隨之增大，嚴重情況下還會引發企業資金鏈斷裂，危害企業的健康發展。
（三）分析企業多元化投資結構風險
企業多元化投資結構指的是投資資金按照一定比例分布于投資的各個項目上，一個良性的投資結構意味著投資資金的優化分配，保障了投資效益的回收。企業多元化投資結構會對企業原來主導產業造成影響，一般而言企業所擁有的資源是有限的，企業投資項目的增多勢必造成資源分散，這對原主導產業的發展是有一定影響的。多元化的投資分散了有限的資源，不利于企業的穩定發展。
多元化的投資還意味著企業面臨管理失控的風險。多元化的投資使得企業經營范圍不斷擴大，管理的難度也在增大。一旦企業做不好自身的管理工作，有可能導致企業內部信息處理失控，企業運作混亂，企業支配能力的降低。企業在進行多元化投資前，由于沒有做好目標市場的調研工作，使得后期產業建設中面臨重重困難，缺乏相應的技術以及人才的支持，企業發展陷入困境。此外由于多元化投資結構的不合理，導致企業運作費用的攀升，進入新領域后還需要不斷追加后期資源，來進行各項管理工作，使得企業成本進一步增加。
二、企業多元化投資策略
企業的多元化投資盡管面臨著諸多風險，但其投資回收效益還是很可觀的，企業為了保障投資的安全，依據以下策略進行投資活動。
（一）經濟環境風險的控制
經濟環境風險控制主要采取事前損失控制的方式。企業在實施多元化經營時要把握好經濟運行周期，仔細地分析外部經濟環境狀況，明確其所處的經濟發展階段，繁榮時期肯定會比蕭條時期更易于實施多元化經營。（1）看世界經濟整體的發展形勢，因為世界經濟形勢的任何變動都會影響我國的市場需求，特別是美國經濟發展的動向；（2）分析股票行情，經濟起跌漲落通常會在股票市場上有強烈的反應，股票的回報與損失也反映當前經濟正處于哪一周期，另外，如果經濟發生通貨膨脹，股市一般處于起漲，反之，則出現跌落；（3）研究國家的宏觀經濟政策，遵循宏觀經濟政策的規定，最大化趨利避害，避免違反決策規定而產生的決策風險。
（二）初期的短平快投資方式
企業進入一個新領域時，在投資的初期由于供需關系的不平衡，獲取的初期利潤往往是很大的。許多人會賺取很多錢，企業的經營風險也不大，對于那些盈利空間有限，現金流量需求較大的企業而言，將資金投入到黃金階段的行業領域，不失為一個獲取利潤及現金流的有效途徑，在初期的操作中應注重對時機的把握。
（三）投資壟斷性強的領域
企業對新行業的投資，所面臨的壓力主要來源于先入者的競爭，老手的競爭經驗往往會在競爭中占據很大的優勢。企業在進行多元化投資中，如果涉足一個壟斷性強的行業，那么相應的競爭壓力就小得多，風險也會降低。故對于企業而言，投資壟斷性行業在資金運行上會比較安全，有利于企業的穩定發展。
（四）對新業務數量進行控制
多元化投資是企業面臨的一個較為糾結的命題，把握好多元化的程度，事關整個投資的成敗。多元化投資的成功與否，取決于企業的實際能力，一些企業因為高估自身實力，往往過渡沉浸在以往的成功光環中，不重視投資行為的控制。對于跨行業投資，企業在投資初期要做好新業務數量的控制工作，在業務發展穩定后再進行其他業務的拓展。企業的多元化投資不僅要做好前期的準備工作，也要實時把控新業務的發展與實施工作。如果企業不注重新業務的管理，什么事都只要求淺嘗輒止，那么將會對企業的后續發展造成不良的影響。
三、結語
在很長一段時間內，企業由單一業務經營模式向多樣化經營的過渡似乎成為了一種潮流，然而并不是所有的企業都適用于此種發展模式。一些企業如可口可樂等長期專注于單一經營模式的發展也取得了巨大的成功。企業在發展過程中，要切實結合自身狀況，做好多元化投資的決策工作，隨著市場形勢的日趨復雜，多變的環境也使得企業投資面臨著巨大風險。企業基于規避風險，謀取利益的原則，往往會積極追求多元化的投資活動，在具體實施過程中，企業要制定科學正確的多元化投資策略，對投資風險進行有效評估，保證企業平穩健康的發展。
參考文獻
因此企業在進行多元化投資時，特別是為分散風險而進行不相關多元化時，一定要注意行業之間的匹配。一般的是高風險匹配低風險，傳統行業匹配新興行業，高利潤行業匹配利潤穩定的行業。
在行業選擇時，除了風險匹配外，還要注意生命周期的匹配。
國民經濟各行業也存在著生命周期，存在著“朝陽產業”、“夕陽產業”之分。
有的行業已經歷了長達100多年甚至是幾百年的漫長發展過程，其產品的相對技術含量逐漸降低，產品盈利水平逐漸下降或者已經出現經常性虧損的狀況，行業結構調整已經迫在眉睫。按企業生命周期的提法，這種行業已經進入了老化階段，正在逐步走入衰亡。這種行業利潤較低且存在著較多風險，不宜進入，應該盡早撤出。
科學技術的迅猛發展在淘汰一些舊行業的同時也造就了一些新興行業，如通訊、電子、計算機、網絡技術等。這些行業掌握了當前最新的科學技術和科研成果，反映了先進生產力發展的方向。
當然，由于經濟發展存在區域性，國家之間、地區之間不同步，即便是同一行業，在不同國家、不同地區的發展前景也并不一致，因此企業應根據實際情況而定。
企業在多元化過程中還存在著一個易犯的錯誤，那就是不以企業現有實力為基礎，而采取快速多元化，結果導致企業過度負債，資本結構惡化，最終因為一些意外事故而導致企業經營陷入危機。在這方面，一些韓國企業失敗的例子，值得我們深思。
韓國大企業多實行多元化經營，且普遍采取章魚戰略，即自各個產業領域伸出自己的觸角，把企業辦成“百貨公司”。到了20世紀90年代，位于前30名的大企業，少則介入了五六個產業，多則介入了幾十個產業。
從金融角度分析，多元化經營的首要問題，就在于它使企業的發展時時處于資金不足的硬約束之下，進而使得國內對資金的需求大大超過國內的資金供給。一般來說，在專業化經營條件下，受所經營產業的技術經濟規律和市場規模制約，在一個確定時間內，企業對資金的需求是有限的。而在實行多元化經營戰略的條件下，由于經營每個產業都有著形成“門檻”的最低資金需求量，加總起來的企業資金需求量將遠遠超過全社會的資金供給。進一步看，如果說在以國內市場為主的條件下，多元化經營對資金的需求量還可能收到國內市場規模制約的話，那么，在以開發國際市場為主要目標的條件下，它就幾乎是無限的了。
為了緩解資金約束，韓國企業均采取了一系列措施。其中，“高負債政策”是其核心環節。
企業的營運資金，從性質上說，可分為權益性資金（資本金）和債務性資金兩類。由于權益性資金積累的規模和速度受到收入水平（財政收入、企業利潤和居民收入水平等）、金融市場成熟程度、投資者意愿及其他制度條件的制約，運用這類資金來為大企業多元化經營提供支持，其難度較大，也不易迅速見效。與此相比，籌集債務性資金的渠道相對較多，其容量也較大，而且資金的積聚速度較快，特別是當政府對此采取積極支持時，債務性資金來源甚至可以通過金融部門的存貸款派生機制來開拓。另外，在金融全球化背景下，國際金融市場也可以成為企業籌集債務性資金的重要渠道。
在這種情況下，韓國企業在背負高債的情況下進行了過度地多元化擴張，當亞洲金融危機到來時，許多大企業紛紛破產。
在企業發展能力不斷提升的情況下，多元化投資已經成為諸多企業開展投資活動的重要模式，對于促進企業不斷發展壯大具有重要的支撐作用。盡管企業多元化投資的數量和規模不斷擴大，但仍然有一些企業缺乏對財務風險的認識，導致出現了一系列財務風險，使多元化投資失敗。這就需要企業深刻認識到可能面臨的一系列財務風險，并采取切實有效措施，大力加強財務風險預警與防范工作，促進企業多元化投資取得實實在在的成效。這是企業在實施多元化投資過程中必須高度重視的關鍵性、核心性、突出性問題，只有加強風險預警與防范工作，才能使多元化投資取得成效，否則就會制約企業的發展，甚至會出現較大的問題，企業對此應當有清醒的認識。
1企業多元化投資面臨的財務風險
對于企業多元化投資來說，由于投資領域不斷擴大，這也使投資規模日益擴大，特別是在當前金融環境下，使企業多元化投資面臨諸多財務風險，企業對此應當有清醒的認識。企業多元化投資將面臨財務決策風險，這其中至關重要的就是一些企業在實施多元化投資的過程中，不注重投資領域、投資范圍以及投資強度的控制，在對某一領域進行投資的過程中，不注重自身的管理能力和管理水平，導致出現了盲目投資的現象，最終由于缺乏對市場的深入調查以及自身管理能力的弱化，出現比較突出的投資失敗案例；企業多元化投資將面臨一定融資風險，由于多元化投資的數量較大，因而企業是否具備較強的融資能力對于實施多元化投資具有重要的影響，有的企業由于不注重自身經濟實力特別是融資能力建設，導致在開展多元化投資的過程中出現后續資金不足，甚至由于出現“資金鏈”斷裂而導致投資項目虧損，比如某投資公司在開展多元化投資的過程中，與很多商業銀行具備戰略合作關系，因而投資強度較大，但由于商業銀行“收緊”，導致該投資公司無法及時獲取資金，使很多投資項目不得不“擱淺”，給該投資公司造成了極大的經濟損失；企業多元化投資將面臨內部控制風險，由于企業多元化投資涉及方方面面，而且分公司的數量相對較大，由于一些企業沒有采取比較科學和完善的財務戰略，導致母公司對子公司的財務控制不夠到位，進而導致內部控制風險，比如一些企業在多元化投資的過程中出現了大量的腐敗問題，就說明多元化投資內部控制風險相對比較突出，因而需要大力推動財務風險預警與防范工作取得突破。
2企業多元化投資下財務風險預警與防范存在的問題
2.1財務風險預警理念缺乏創新。要想更好地控制多元化投資方面的財務風險，一定要在創新財務風險預警理念方面下功夫，但目前一些企業還沒有重視到財務風險預警理念落后的問題，特別是很多企業還沒深刻認識到多元化投資需要構建系統性的財務風險預警體系，比如一些企業在開展多元化投資的過程中，沒有正確處理好財務風險與財務決策的關系，沒有從企業的實際情況入手開展財務決策工作，甚至沒有制定比較科學的財務風險預警指標，導致企業償債能力受到極大地影響。還有一些企業不重視財務風險預警體系的綜合性建設，特別是在構建財務預警體系的過程中缺乏深入地調查和分析，而且財務決策、財務監督、財務分析等缺乏相關性，導致財務風險預警無法有效實施。2.2財務風險防范體系不夠完善。企業在開展多元化投資的過程中，一定要高度重視財務風險防范體系建設，只有這樣，才能提升財務風險管理水平，進而實現多元化投資效益的顯著提升。但從當前一些企業來看，盡管在多元化投資方面具有很強的能力，也能夠找準投資項目，并且在預測市場前景方面也具有很強的分析能力，但財務風險防范體系不完善，極易導致出現財務風險。比如某投資公司在開展多元化投資的過程中，在風險防范方面缺乏全面性和全程性，盡管投資項目前景較好，但在具體的實施過程中沒有強化財務風險管理工作，比如在預算管理方面缺乏全面性，再比如在內部控制方面缺乏特色化和針對性等。2.3財務風險管理模式比較落后。做好多元化投資方面的財務風險預警與防范工作，還要將財務風險管理工作上升到更高層面，而且要不斷創新財務管理模式，但目前一些企業在財務管理模式方面還存在比較落后的問題。在投資決策的過程中，財務部門沒有建立比較完善的財務風險管理制度，特別是財務風險管理制度的執行力不強，而且財務監督職能十分落后，甚至出現了比較多的盲目投資。深入分析企業多元化投資財務風險管理模式比較落后的原因，最根本的就是還沒有從戰略高度和促進投資項目可持續發展的角度開展財務風險管理工作。2.4財務風險監測機制不夠健全。目前一些企業在財務風險監測方面相對比較薄弱，比如一些企業不重視多元化投資過程中可能出現的財務風險，而且沒有對各類風險進行有效地監督，特別是一些企業沒有建立比較完善的資金運營戰略機制，特別是沒有正確處理好長期投資與短期投資、啟動資金與后續資金之間的關系，進而導致一些投資項目在建設過程中出現資金短缺的現象。還有一些企業沒有將信息技術應用于財務風險監測當中，比如沒有運用大數據技術開展財務風險調查與分析工作，也沒有構建比較有效的財務“風險點”監測平臺等。
3企業多元化投資下財務風險預警與防范的優化對策
[中圖分類號] F830.9
[文獻標識碼] A
[文章編號] 1006-5024(2007)08-0155-03
[作者簡介] 虞應平，南昌工程學院副教授，研究方向為財務管理。(江西 南昌 330099)
一、我國養老保險基金投資資本市場面臨的風險
(一)我國的金融市場發育不良，結構不合理
1.金融結構與養老保險基金投資。金融結構與養老保險基金投資相互影響。一方面金融結構決定了養老保險基金在金融市場可選擇的投資工具和投資比例；另一方面養老基金作為金融市場的機構投資者，其投資行為影響國家的金融結構。基金管理人根據情況調整資產組合，會引起金融資產價格的變動，價格的變動會影響金融資產的供給，進而影響金融結構。為了保證在長期內能夠支付養老金的需要，養老保險基金還要求投資具有相當大的安全性，這就使它對金融市場中的各種金融工具的風險分布以及收益分布產生了重新歸整的內在要求，從而推動了金融工具創新，相應地也會影響國家的金融結構。
2.我國的金融結構不合理阻礙了養老保險基金多元化投資。近幾年來，有價證券在金融總資產中的比重持續下降。與之相反，貨幣性金融資產在金融總資產中的比重持續上升。貨幣性金融資產比重上升，主要表現為各項對公存款和居民儲蓄存款在金融總資產中比重的上升，而與之對應的是我國連續8次降低銀行存款利率。
存款利率的降低并沒有使得存款數量降低，反而增加。這說明了我國目前資金投資渠道的匾乏，資本市場還不是資金理想的投資場所。資本市場發展的滯后，影響了我國金融結構的優化，也阻礙了我國養老保險基金投資資本市場的步伐。目前，將養老保險基金存入銀行和購買國債也是無奈之舉。
(二)我國資本市場制度缺陷，發展滯后
我國資本市場經過十幾年的改革探索，資本市場從無到有，從小到大，從不完善到逐步完善。但資本市場近幾年的發展明顯滯后于整個國民經濟的發展，原因主要應歸結于資本市場存在的制度缺陷，制度缺陷破壞了資本市場的基本功能，也制約了資本市場的進一步發展。制度缺陷主要體現在：
1.體制缺陷。體制缺陷是我國資本市場主要的制度缺陷。我國資本市場按理說它應全力貫徹市場經濟的規則，但行政權力和行政機制的大規模介入，我國資本市場被一定程度地行政化，己經成為可隨意調控的資本市場。
2.結構缺陷。我國資本市場內在結構存在著明顯的制度缺陷：一是在總體設計上，我國的資本市場只有現貨市場，即股票、債券等的現貨交易，缺乏期貨期權及其他金融衍生品市場。這種單方向的結構設計在現實中最明顯的弊端是我國資本市場上只有做多機制，而不具備做空機制，沒有期貨期權市場有的價格發現功能，套期保值功能和風險規避功能，這就大大抵消了資本市場本身所固有的優點和優勢。二是股票市場和債券市場結構不合理。在我國資本市場的發展過程中，一直呈現“強股市弱債市”特征，債券市場相對于股票市場一直處于弱勢。
3.機制缺陷。由于資本市場的發行主體缺乏明確的產權關系，導致我國資本市場競爭機制、約束機制和激勵機制的三重缺失，資本市場在很大程度上失去了發展和進取的動力源泉。
4.功能缺陷。在市場經濟條件下，資本市場最主要和最核心的功能是資源的配置和再配置。通過具有獨立意志和利益的經濟主體之間競爭來形成市場價格，并通過市場價格來引導社會資金的流量、流向、流速和流程，從而完成資源優化和合理組合的配置過程。我國資本市場上價格形成的市場機制還不具備，價格的起落并不是供求關系的真實反映，資本市場的功能也就無從實現。另外，融資投資機制不健全，也制約了資本市場功能的實現。
5.規則缺陷。資本市場正常運行和有效運行的一個重要前提，是必須有一套反映市場經濟本質要求和資本市場內在規律的完善法律制度和健全的法律體系。但是，我國許多應有的法律和規則不具備，而且己有的一些法律也偏離了市場經濟的基本原則。
(三)我國股票市場投資環境不佳，投資風險偏大
股權分置是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暫不上市流通。
股權分置是我國在由計劃經濟向市場經濟轉型時國有企業股份制改造的一個獨特現象，即上市公司的股票被分為不可流通的國有股和法人股以及可上市流通的社會公眾股。股權分置問題是造成我國股票市場投資環境不佳、投資風險偏大的重要因素。
1.股票市場投機盛行。股權分置使股票市場“價值發現”功能基本喪失，股價難以反映上市公司的內在價值，價格圍繞價值波動的客觀規律被人為割裂，股價扭曲發出錯誤的信號。市場上的機構投資者和廣大散戶投資者的投資行為都是短期化的，不可能長期持股和實行價值投資，整個市場投機盛行。養老保險基金作為一類機構投資者注重價值投資，追求長期穩定的投資回報率，顯然，目前的股票市場并不適合養老保險基金投資。
2.一些上市公司質量低劣，投資價值低。上市公司的質量是穩定中國證券市場的基石，而決定上市公司質量的關鍵，在于是否擁有良好的公司治理結構。股權分置導致公司治理缺乏共同的利益基礎。非流通股股東的利益關注點在于資產凈值的增減，流通股股東的利益關注點在于二級市場的股價波動，客觀上形成了非流通股東和流通股東間內在的利益沖突，突出表現在：上市公司受到明顯的行政干預，作為流通股股東的中小投資者通常在公司治理方面沒有足夠的發言權，合法權益很難得到保障。由此可見，股權分置下公司治理基礎的缺失，損害了流通股股東的利益，擾亂了資本市場的正常交易，最終影響了資本市場的穩定和健康發展。
3.股票市場系統性風險大。股權分置使我國股票市場的發展缺乏健全的制度基礎，不健全的制度基礎使得市場參與主體的行為扭曲：上市公司重融資、輕回報，以圈錢為目的；投資者短期炒作，盲目跟風；各種題材、概念的炒作層出不窮；坐莊、操縱股價的行為頻發。股票價格的波動幅度大，整個市場的系統性風險也大。而且股權分置與全流通問題，一直以來是國內股市最大的利空因素。當投資者發現這些好的預期一個個落空時，股指又陷入了綿綿陰跌之中，而且不斷創出前期新低，二級市場投資者損失慘重，股票市場系統性風險暴露無遺。
養老保險基金作為參加者的“養命錢”，資金的安全至關重要，有強烈的風險規避傾向，我國股票市場系統性風險高，缺乏有效防范系統性風險的手段，使得當前養老保險基金不可能大比例投資入市。
(四)債券市場分割，品種單一，市場化程度低
從世界范圍看，債券是養老保險基金的主要投資工具。債券的性質比較符合養老保險基金的投資需求。然而，我國債券市場存在的問題抑制了養老保險基金對債券的投資。
1.債券市場不統一，處于分割狀態。目前，我國債券市場包括銀行間債券市場、交易所債券市場和商業銀行柜臺市場。各債券市場所發行的債券品種不同：銀行間市場發行記賬式國債和政策性金融債券；交易所市場發行企業債券、可轉換公司債券和部分記賬式國債；柜臺市場發行憑證式國債和不上市的企業債券。在債券發行之后，由于轉托管的限制，大多數債種在各市場之間不能自由流通，因此，二級市場上各市場交易的債券品種必然呈現很大的差異性。各個債券市場分割的狀態造成了我國債券市場深入發展的諸多問題：如難以形成統一的市場基準利率；銀行間債券市場流動性不足；交易所市場和銀行間市場信號傳導機制不暢，兩市場間債券的交易價格存在差異等。
2.債券市場的品種單一、結構不均衡。我國從開始發行國債以來，國債期限以中期為主，短期國債的品種仍然十分匾乏。企業債券也存在著品種單一問題。企業債券都為擔保債券，缺少信用債券和抵押債券。企業債券大多為固定利率債券，浮動利率債券少。
3.利率市場化程度低。首先，國債利率缺乏獨立性。國債利率是比照銀行儲蓄存款利率設計的，而銀行存貸款利率是中央銀行制定，故從利率決定方式看，屬于行政方式確定，這樣必然不能準確反映市場情況。其次，國債利率缺乏彈性。我國的國債發行利率屬固定利率，國債發行利率確定后，若在發行期內銀行儲蓄存款利率調整，國債的票面利率也隨之調整，但發行以后，不管銀行儲蓄存款利率如何變化，國債票面利率均不作調整。這就存在國債利率既不能反映社會資金的供求狀況，也不能運用國債利率政策，靈活地調節貨幣流通和經濟運行。
二、提高我國養老保險基金投資績效的政策建議
(一)強化資本市場的制度建設，完善資本市場體系
資本市場的制度建設和規范發展對提高我國養老保險基金的投資績效至關重要，因為資本市場今后將是我國養老保險基金投資的主要場所，資本市場未來發展的廣度和深度直接決定了養老保險基金的投資范圍和投資比例。可以說，資本市場今后發展的好壞將直接決定我國目前養老保險制度的未來前景。
1.強化資本市場的制度建設，堅持市場化的發展目標
近年來，我國政府愈加重視資本市場的制度建設，啟動股權分置改革，不僅為治理中國證券市場存在的歷史積弊開辟了道路，同時也為未來市場的發展提供了制度創新空間。股權分置改革不僅在宏觀層面上有利于完善價格形成機制，穩定預期，為資本市場的深化改革和市場創新創造條件，而且在微觀層面上也有助于建立健全上市公司治理結構、制約機制及估值體系，形成成熟的股權文化和股東意識，從而有效地保護中小股東的合法權益。上市公司管理層真正轉變為公司價值管理者，有利于公司可持續發展。而公司大股東更加關心股價的長期增長，將成為上市公司價值管理的重要參與者。
2.著力推進股權分置改革與養老保險基金投資股票市場的互動
目前，正在進行的股權分置改革為減持國有股籌集養老保險基金提供了一個良好的機會和平臺。股權分置改革以對價的方式使國有股、法人股獲得上市流通的權利。今后，國家可以通過在二級市場出售國有股獲得的資金劃入養老保險基金，直接用以彌補養老保險的歷史欠賬和做實個人賬戶，然后，既將這部分資金以委托投資方式投資于股票市場獲取較高的收益率，也可以將國有股劃撥給養老保險基金管理機構持有，每年的分紅收益用于彌補養老金的收支缺口和做實個人賬戶。這樣做，不僅有助于完善我國的養老保險制度，而且有助于我國股票市場從以散戶為主的結構轉向以機構投資者為主的結構，從短期投機為主轉向長期投資為主，從不成熟逐步走向成熟。因此，應著力推進股權分置改革與養老保險基金投資股票市場的良性互動。
3.大力發展債券市場，完善資本市場體系
(1)建議發行特種國債，為養老金收支缺口融資。鑒于目前養老保險基金缺口比較大，國家應多方面籌措資金，除了財政轉移支付、出售國有資產外，還可考慮發行特種國債籌集資金來彌補我國養老金的收支缺口，做實個人賬戶。
(2)發展市政債券。發展市政債券可以為城市建設和基礎設施建設提供融資便利。同時，市政債券是機構投資者控制投資風險、增強資產流動性和資金使用效率、實現有效的資產負債管理的重要工具，比較適合養老保險基金投資。而目前我國市政債券尚屬空白，市政建設所需的資金通過發行企業債券、資金信托、政府補貼、中央政府代地方政府發債等準市政債券形式籌集。
(3)建立和發展真正意義上的公司債券市場。公司債券的理想投資主體是養老基金等機構投資者。而目前我國真正意義上的公司債券市場還未形成。公司債券市場的形成和發展，首要的是盡快制定和出臺相關法規，明確公司債券的發行、交易、信息披露和監管。在公司債券市場的形成和發展中，要運用市場機制，避免走股票市場的彎路。
(二)以市場化、私營化為目標，建立新的養老保險基金投資管理模式
養老保險基金通過多元化投資來提高投資收益率，必須以市場化、私營化為目標，建立新的養老保險基金投資管理模式，利用市場機制和競爭機制來促使基金保值增值。
1.管理模式市場化、私營化
我國的基本養老保險統籌賬戶基金可采取集中管理模式，統籌賬戶結余的基金由政府社會保障部門存入銀行和購買國債，不進行市場化、多元化投資。同時，還應提高基本養老保險統籌賬戶基金的統籌層次，由目前的市、縣級統籌提升為省級統籌，最終實現全國統籌。
對做實后的個人賬戶基金，我國可采用相對集中管理模式。將個人賬戶基金的經營權從政府職能中分離出來，降低由政府直接投資運營所帶來的效率損失，而行政管理權由政府集中行使，可有效降低管理成本。
2.投資運營市場化、多元化
養老保險基金的投資績效與基金的資產配置密切相關。目前，我國資本市場的不發達，抑制了養老保險基金投資的多元化。養老保險基金多元化投資除股票和債券外，還可考慮以BOT的方式進入基礎設施建設領域，或投資于開放式基金、信托產品、抵押貸款等。在投資比例上，社會統籌賬戶結余基金應全部投資于風險較小、收益率較低的固定收益類資產。企業年金基金因對投資收益率的要求較高、風險承受能力強于基本養老保險基金，可考慮將一半左右的資金投入風險和收益較高的權益類資產。個人賬戶基金則應將小部分資金投入權益類資產，大部分資金投入固定收益類資產。
參考文獻：
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[3]馬勇，張陽.養老基金與資本市場互動關系研究：實證及基于中國的具體分析[J].重慶社會科學，2004，(1).
二、理論基礎
實物期權理論近年來被廣泛用于研究企業戰略中各種設定條件下的管理決策問題［16］。實物期權給予權利而不是義務去參與需要更多投資的未來戰略機會［17］。實物期權需要一個較小的初始投資或權益投資來創建期權，這種初始投資可以通過公司風險投資的形式來進行［6］278［18］333［19］960。從NPV的角度，多元化一方面會降低企業的資源配置效率從而影響投資組合的凈現金流收益，但另一方面能降低系統性、非系統性風險水平并增加管理者經驗從而降低組合的整體風險水平。因此，公司風險投資組合多元化與NPV之間均存在“U形”關系［8］158。從GV的角度，相關行業投資會產生規模效應和協同效應，提高學習效率，因此，多元化不利于組合期權價值。但是，相關行業重復投資這種“近視學習”和局部搜尋造成的“熟悉陷阱、成熟陷阱和臨近陷阱”［21］等會逐漸降低組合期權價值。而隨著多元化程度的提高，公司風險投資組合多元化的資源互補、探索性學習行為、遠距搜尋和跨行業知識積累有利于組合期權價值，并最終反轉多元化對組合期權價值的不利影響。因此，公司風險投資組合多元化與GV之間存在“U形”關系［8］159［15］1998。在這兩種“U形”關系作用下，公司風險投資組合多元化與企業價值之間存在“U形”關系［8］159［15］1998。作為一項投資，必然受到資源的約束。組織冗余是指組織內超過特定產出所需最小資源的那部分資源的集合，能直接或間接被利用的有價值的資源［22］。較少的組織冗余迫使企業進行公司風險投資時必須進行權衡和取舍，對投資按輕重緩急排序，甚至不得不放棄潛在的投資機會，減少無實體實驗的機會［23］和風險承擔行為［24－25］從而影響企業價值創造。因此，組織冗余對公司風險投資組合多元化與企業價值創造的關系有積極的調節作用［8］163［15］1999。盡管公司風險投資組合多元化與企業價值之間存在“U形”關系并受組織冗余的調節，但通過公司風險投資來實現價值創造能不能成為所有企業的可行選項?不同價值水平下的公司投資者該如何組織公司風險投資?資源基礎觀認為企業特有的資源是企業獲取競爭優勢和經濟績效的源泉［26］，資源的發展過程具有耗時和路徑依賴特性，因此資源常常是企業特有的和異質的［27］，企業必須配備獨一無二的資源并以獨特的方式整合使用這些資源來創造價值［28］。由于公司投資者價值創造主要源自于識別新機會和發展新業務關系［29］。因此，盡管公司風險投資提供了價值創造的戰略平臺，但不同企業擁有的不同資源可能會有助于會有礙于其識別、整合公司風險投資搜尋到的“技術窗口”或“業務窗口”機會。例如，對低企業價值水平的公司投資者而言，一方面可能由于自身知識資源或能力的缺乏導致無法識別新機會從而不能夠打開或開發新的生產機會從而不利于價值創造。畢竟機會識別與先前的知識基礎緊密相關，組織結構和資源稟賦等初始條件決定了學習的軌跡［30］并影響學習的效力［31］并使學習會產生路徑依賴性［32］;另一方面，較低企業價值的公司投資者可能由于路徑依賴無法獲取、開發新的資源而形成“核心剛性”［33］或落入能力陷阱［34］從而無法吸收、整合公司風險投資提供的新“技術窗口”或“業務窗口”機會從而無助于其價值創造。另外，雖然資源約束會迫使企業投資時必須對投資組合進行權衡和取舍，但不同價值水平的公司投資者獲取、開發新資源的能力不同從而在投資時面臨的資源約束可能顯著不同。例如，具有高識別能力和整合能力的公司投資者，由于能夠準確識別機會并吸收、整合機會，較少的公司風險投資機會就能實現價值創造的目標，因此投資所需的資源較少，資源約束的影響小。總之，盡管公司風險投資組合多元化與企業價值創造之間存在“U形”關系并受組織冗余的調節，但不同價值水平的企業擁有顯著差異的識別、獲取、整合新資源和新業務、新技術窗口機會的能力，并且這種能力會產生路徑依賴，使得通過公司風險投資實現價值創造不能成為所有價值水平公司投資者的可行選項。不同價值水平的公司投資者面臨資源約束的影響不同，因此組織冗余對不同價值水平公司投資者通過公司風險投資實現價值創造的調節效應不同。
三、研究設計
(一)計量模型
借鑒同類研究文獻，例如Dushnitsky等(2006)［7］759－761、Yang等(2014)［15］2000－2002和萬坤揚等(2014)［8］159－160的變量設置，本文分別構建了公式(3)所示的公司風險投資組合多元化與企業價值創造之間關系的基本計量模型和公式(4)所示的組織冗余對公司風險投資組合多元化與企業價值創造之間關系的調節效應的基本計量模型:
(二)研究方法
傳統的最小二乘(OLS)回歸模型考察解釋變量x對被解釋變量y的條件期望E(y|x)的影響，本質上是均值回歸，只是刻畫了條件分布y|x集中趨勢的一個指標而已，如果條件分布y|x不是對稱分布的話，條件分布E(y|x)無法反映整個條件分布y|x的全貌，因此會隱藏很多有用信息，甚至會導致結論出現偏差。為此，Koenker等(1978)提出“分位數回歸”(QR)［35］。與OLS不同的是，QR是基于被解釋變量y的條件分布來擬合解釋變量x的線性函數的回歸方法。在不同的分位數水平可以得到不同的分位數函數，隨著分位數值從0到1的不同取值，就可以得到y在x上條件分布的軌跡。隨著Koenker等(1996)運用線性規劃提出分位數回歸的內點算法［36］后，QR逐漸大量應用于各領域的實證研究。本文目的在于考察不同價值水平下的公司投資者，公司風險投資組合多元化對其價值創造影響的差異以及組織冗余調節效應的差異，因此分位數回歸是個可行的方法，可以對企業價值分布不同分位點上的差異進行分解，從而考察不同價值水平層次上的公司風險投資組合多元化的具體影響情況以及組織冗余的調節情況。實證研究中，根據公式(3)和公式(4)，本文先使用廣義面板數據線性回歸(GLS)隨機效應模型進行傳統回歸分析作為面板分位數回歸的參照結果。面板分位數回歸分析中，本文選擇5個具有代表性的分位點(0．1、0．25、0．5、0．75和0．9)探討條件分布的不同位置下，公司風險投資組合多元化對企業價值創造影響的差異以及組織冗余對兩者關系調節效應的差異。計量估計采用Stata12計量軟件來完成。
(三)數據樣本
通過對滬深主板上市的1200余家企業根據2000－2012年期間參股、控股或設立公司風險投資項目的信息挖掘，并通過CVSources數據庫對這些項目在此期間對創業企業進行公司風險投資的記錄進行查詢，剔除只有一條投資記錄的觀察樣本以及主營業務為房地產企業參與的公司風險投資項目進行投資的樣本，最終實證采用的樣本數據是由78家上市企業，686個創業企業組成的非平衡面板數據。
四、計量檢驗與結果分析
(一)公司風險投資組合多元化與企業價值的分位數計量估計結果
分位數回歸給我們展示企業價值水平分布不同位置的變量的貢獻率，具體如表2所示。從表2可以看出，GLS回歸結果顯示，公司風險投資組合多元化與企業價值呈“U形”關系。①從分位數回歸結果來看，公司風險投資組合多元化的線性項僅在0．5、0．75和0．9分位下與企業價值顯著負相關，公司風險投資組合多元化的平方項僅在0．5、0．75和0．9分位下與企業價值顯著正相關，因此，公司風險投資組合多元化與企業價值僅在0．5、0．75和0．9分位下呈“U形”關系。以上回歸結果說明，通過公司風險投資實現價值創造并不能成為所有企業的可行選項，突破了以往研究中對所有企業均可通過公司風險投資實現價值創造這一假設的局限，研究結論更加符合現實實際，由于識別、獲取、整合新資源和新業務、新技術窗口機會的能力有限，較低企業價值水平的公司投資者不能采用公司風險投資的方式來實現價值創造。從表2還可以看出，公司風險投資組合多元化線性項對企業價值創造的消極影響的絕對貢獻率和公司風險投資組合多元化平方項對企業價值創造的積極影響的貢獻率隨分位數由低到高均呈遞增趨勢，因此企業價值的不同分位數下，公司風險投資組合多元化與企業價值創造之間的“U形”關系也呈現不同的趨勢，具體如圖2所示。從圖2可以看出，分位數越低，“U形”極值點時公司風險投資組合多元化臨界值越大。在0．5、0．75和0．9分位下，“U形”極值點時公司風險投資組合多元化臨界值分別為0．76、0．33和0．32。說明在較低的企業價值水平下，公司風險投資項目必須投資多元化程度更高的創業企業組合才能通過公司風險投資實現企業價值創造的戰略目標;高企業價值水平下，公司風險投資項目只需要投資較低多元化程度的創業企業組合就能實現企業價值創造的戰略目的。從圖2所示的“U形”關系還可以看出，在公司風險投資組合多元化與企業價值負相關階段，增加公司風險投資組合多元化對高企業價值水平的公司投資者價值創造的消極影響要大于低企業價值水平的公司投資者;在公司風險投資組合多元化與企業價值正相關階段，增加公司風險投資組合多元化對高企業價值水平公司投資者價值創造的貢獻要大于低企業價值水平的公司投資者。以上結論說明，對于相對較低企業價值水平的公司投資者而言，由于識別、獲取和整合資源及機會能力的相對局限，必須進行更多的投資嘗試才能邁過多元化的“門檻”獲得學習效應［37］從而克服并反轉公司風險投資組合多元化對企業價值創造的不利影響。
(二)組織冗余與公司風險投資組合多元化的交互效應的計量估計結果
不同企業價值水平下組織冗余與公司風險投資組合多元化交互效應對公司投資者價值創造影響的差異分位數回歸結果具體見表3所示。交互項為避免多重共線性問題，本文參照Aiken等(1991)［38］36－39和Co-hen等(2003)［39］193－254的處理程序，對交互項變量先各自進行變量中心化處理，然后使用中心化后的變量相乘帶入回歸方程中。從表3可以看出，組織冗余的回歸系數僅在0．75分位點和0．9分位點通過顯著性檢驗，說明組織冗余只對高價值水平企業的價值創造有貢獻;組織冗余與公司風險投資組合多元化線互項和平方交互項的回歸系數僅在0．5、0．75和0．9分位下顯著正相關，說明組織冗余只對較高價值水平條件下公司風險投資組合多元化與企業價值創造的關系具有積極的調節效應。同樣的，在組織冗余調節效應下，公司風險投資組合多元化與企業價值創造的“U形”關系也只在0．5、0．75和0．9分位下才成立。以上結論說明，即使在組織冗余的積極調節效應下，低價值水平的公司投資者仍然無法通過公司風險投資來實現價值創造。按照Aiken等(1991)［37］36－39和Cohen等(2003)［38］193－254的方法，可以繪制得出圖3所示的企業價值不同分位數下，高組織冗余(=組織冗余均值+標準差)、中等組織冗余(=組織冗余均值)和低組織冗余(=組織冗余均值－標準差)與公司風險投資組合多元化的交互效應差異。從圖3可以看出，盡管組織冗余對公司風險投資組合多元化與企業價值創造之間的“U形”關系在企業價值水平不同分位數下均有積極的調節效應，但效應的大小有顯著性差異。具體而言，低組織冗余對中等企業價值水平公司投資者的公司風險投資組合多元化與企業價值創造之間的“U形”關系的調節效應大于高企業價值水平或低企業價值水平公司投資者，中、高組織冗余對高企業價值水平公司投資者的公司風險投資組合多元化與企業價值創造之間的“U形”關系的調節效應大于低企業價值水平或中等企業價值水平公司投資者。這種調節效應使得低組織冗余下，“U形”極值點時的公司風險投資組合多元化臨界值依次為0．9分位＞0．5分位＞0．75分位，中、高組織冗余下，“U形”極值點時的公司風險投資組合多元化臨界值依次0．75分位＞0．5分位＞0．9分位，具體如表4所示。以上結論說明，低組織冗余條件下，企業價值相對較低或較高的公司投資者進行投資時應比中等價值水平公司投資者選擇更高程度的多元化;中、高組織冗余條件下，中等企業價值水平的公司投資者應比企業價值相對較低或較高的公司投資者選擇更高程度的多元化。
中圖分類號：F832.1 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）03-0-01
社會的發展，城市化進程的加劇，使得城市基礎設施建設和發展變得尤為重要，這時，代表政府的城投類公司應運而生，能切實高效的進行城市基礎設施建設。隨著社會不斷的發展，城投類公司項目也在逐漸的增加和創新，多元化的融資能切實的解決資金不足的情況，但是也給公司造成了一定的結構風險，嚴重影響了城投類公司積極向上發展。只有不斷對城投類公司多元化融資情況進行綜合分析，才能在根本上促進公司更好地控制風險出現，促進公司更好地發展。
一、城投類公司多元化融資造成的結構性風險的概念
多元化融資造成的結構性風險就是公司在進行不同種類的融資過程中由于一些紕漏而造成的公司內部結構的風險，也就是籌資風險。在企業進行融資的過程中出現的一些不確定的情況，給企業帶來一些經濟上的損失，甚至使企業失去了償還能力，在很大程度上阻礙了企業的進步和發展。融資，就是企業在做出一定的決策或付出一定的行動，來籌集到一定的資金并用資金進行生產創造，使公司得到一定的收益的手段。
而在融資的過程中，由于融資環境的不穩定或者融資條件的不成熟，使得融資不成功，會在很大程度上造成城投類公司的結構性的風險。由此可見，城投類公司多元化融資造成的結構性風險就是由于不能對公司整體資源系統性的評估，在進行投資過程中，不能解決項目管理中出現的問題、不能很好的對投資和融資關系進行調和，因此，給公司的經營發展造成了諸多的不穩定的情況。
二、城投類公司的多元化的融資風險重要因素
1.財務風險。在城投類公司多元化融資過程中，財務風險是最為重要的因素。財務風險是由于公司在融資的過程中采用了債權融資和權益融資，這樣會在很大程度上出現資產負債率和較為明顯的期限率，嚴重影響了城投類公司的發展和壯大。
2.結構風險。結構風險是指城司的項目和融資的方式不甚匹配，從而產生的風險。由于想要投資或經營的項目不能自身進行償債，使得在進行項目的投資或建設過程中，嚴重影響收益，阻礙了企業的發展。
3.項目風險。城投類公司多元化融資另一個重要的風險因素就是項目風險。項目風險主要包括項目結構的風險和項目管理的風險。其中項目的結構風險主要是指城投類公司對公司經營中的項目的模式選擇的不合適而造成的融資的風險，而項目的管理風險是指在對項目進行設計和建設的過程中，由于管理的決策或能力上的問題造成的風險，公司投資的項目在設計到經營的過程中出現很多的問題，一旦處理不得當，就會減少公司的收益。
三、城投類公司多元化融資風險評價指標
1.財務風險評價指標。對于財務風險的評價，主要是對企業的融資結構進行全面的了解，保證債權融資和股權融資比例的合理性，能根據公司的實際情況將融資結構的情況和負債因素作為城投類公司的風險評價因素。所謂融資結構是指企業在進行融資或籌資時，由不同的渠道獲得資金之間的關系及所占的比重。
2.項目風險評價指標。項目性的風險的評價指標是對項目的管理風險和項目結構風險的綜合考慮，以便更好地對公司項目的管理風險進行評估，因此，在對城投類公司進行項目風險評價的過程中，應該切實的以企業的效率利潤為參考因素，對于公司的項目風險由公司的利潤為參考指標，能真正的反映項目的成功與否。
3.公司的結構性風險評價指標。前文我們已經提過，所謂的結構性風險是指融資方式與項目模式的不相匹配。因此城投類公司的結構性風險評價指標是公司的融資方式和項目模式的匹配性、企業的整體的債務和收益的情況。
4.項目結構。城投類公司的項目結構是對不同類型項目的組合關系的體現，只有保證公司的項目結構合理性，才能促進公司的資金流動更加穩定而平衡，能更好地促進公司進步和發展，而項目結構不合理就會使得資金流動不甚穩定，導致融資風險出現。
5.資產的負債率。城投類公司的資產負債率也是風險評價的重要指標。資產負債率是指負債總額和資產總額之比率，反映了公司運行過程中需要的資金有多少是通過借資來實現的。而目前我國的城投類公司的主要融資方式是進行債務融資，對于城投類公司的發展十分的不利，在很大程度上就會造成公司的結構風險。
6.利潤的總價值。判斷城投類公司的風險最為關鍵的評價指標就是公司利潤的總價值。公司的收益和盈利能切實反映企業的經營成果，也是判斷項目及融資結構的重要因素。
四、城投類公司多元化融資造成的結構性風險評價模型的建立
結構性風險評價模式的建立是層次和屬性都比較繁復的問題，不單評價指標多，而且還要考慮各個指標的比重。由于城投類公司的經營過程中的諸多數據都是不透明的，因此，不能運用對數據要求較高的方式，可以采用理想點法來對公司經營的情況進行判斷，能科學而準確的對公司數據和信息進行確定。
五、結束語
社會的發展，使得城投類公司也得到了前所未有的發展和壯大，但在發展過程中由于多元化的融資也給公司造成了結構性的風險。因此，要想城投類公司不斷發展和壯大，就要切實加強對風險評價指標的確立，能建立起完整的風險評價機制，指導城投類公司在未來發展過程中能盡量的控制風險。
參考文獻：
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1.缺乏風險管理的意識我們國家是從計劃經濟轉型為市場經濟，很多企業還較為缺乏風險管理意識，沒有積極地規劃、控制企業風險。大部分企業的風險管理比較隨性、不規范，沒有提高到專業管理的高度去大力推行系統、科學的風險管理理念。
2.沒有設立有效的風險監控機構和制度對于風險管理，一般的企業沒有明確的規定或者責權制度，直接導致風險管理的工作職責不明確，各個部門或者崗位之間互相推諉責任，使得風險管理缺乏約束。在企業生產發展環境如此瞬息萬變的情況下，如果不對投資活動采用一種科學的管理方法，不對投資風險進行定期復核和評估，將會降低企業適應環境變化、管理和規避風險的能力。企業應該根據時代的發展要求，建立一套適合自己的風險監控機制，這種機制需要具有對風險的識別、對識別分析出來的結果進行有效的控制。目前，在我國企業里，這種機制還比較少建立。
3.不能充分掌握市場信息、財務管理人員的素質有待提高財務管理等相關人員必須認真進行市場調查和市場分析，尋找全面的投資信息，并要從動態的角度分析企業投資活動的各種可能性和相關風險系統。這就要求我們企業的財務人員擺脫傳統經濟的影響，提高自身綜合素質和業務素質，以適應市場經濟環境的要求。
企業投資風險管理的策略
投資不可避免地存在風險，如何加強對風險的控制與管理，需要企業采取行之有效的管控策略。
1.分析投資環境，確定投資規模企業在進行投資前，首先要進行宏觀分析，預測被投資行業的競爭程度，一般要選擇沒有極端壟斷（如能源、公用事業），而競爭性又不很強的行業投資。其次，要預測企業本身能占有多大市場份額、市場需求大小、只有充分了解市場情況，才能防范市場風險。在確定了投資環境良好前提下，要進一步確定投資的規模。目前我們大多企業效益不佳的原因之一就是未能形成規模投資效益，運營成本較高，缺乏競爭力。在企業財務風險可接受范圍內，擴大投資規模可以帶來成本的節約，相當于帶來投資收益的增加，降低了投資的風險。
2.注意通過多元化投資分散企業的投資風險多元化投資有利于企業分散風險。但是不能盲目地搞多樣化，如果企業對自己的整體實力沒有清醒的認識，很容易遭受巨大損失。另外，在運用多元化投資方式以分散投資風險的問題上還需要關注幾個方面：
首先，是地區的分散。通過國內、國外分散投資，減少將資金投資于一國、一地的風險。通過區域分散，將資金投放于不同區域，利用不同區域的特點和優勢來降低投資風險。
其次，行業的分散。通過風險評估，在不同行業投資，可以降低行業蕭條的風險。但是，由于行業的跨度較大，對企業實力和經營管理水平的要求也就相應提高。
再次，投資多元化的時機選擇。企業投資多元化往往需要一個前提條件，企業本身專業化得到了充分發展、已經擁有非常雄厚的經濟實力和競爭能力，足以支持企業在其他領域生存和發展。
關鍵詞 ：社會保障基金 投資運營 風險控制
一、引言
目前，我國人口老齡化趨勢明顯，社會保障基金的支出壓力不斷增加，社會保障基金的缺口問題越發突出。特別是隨著市場經濟的發展以及市場上通貨膨脹問題的加劇，社會保障基金的保值增值壓力不斷增加，迫切要求實現更高效的社會保障基金的投資運作管理。然而社會保障基金是關系到國計民生的戰略儲備基金，是確保我國社會保障體系正常運轉的物質基礎。對社會保障基金進行投資運營，必須是以確保社會保障基金的安全穩定為前提，因此這就要求必須針對社會保障基金的投資運作管理，建立一套系統完善的風險管理體系，確保社會保障基金的安全可靠，真正實現基金的保值增值，推動我國社會保障事業的穩定發展。
二、社會保障基金投資運營現狀分析
社會保障基金主要是指為了我國社會保障制度的實施而設置的專項資金，社會保障基金涵蓋了社會保險基金、社會救助基金以及社會福利基金，其中最為關鍵也是最主要的就是社會保險基金，由養老保險、醫療、工傷、失業和生育保險基金組成。社會保障基金的投資運營則主要是通過托管機構或者是社保投資專業機構將社會保障基金用于股票、債券、不動產、基礎設施等金融或者是事業投資參與市場資本運作的投資方式。目前，我國社會保障基金的投資運營現狀主要表現在以下幾方面：現階段我國社會保障基金的投資運作主要是以銀行存款以及購買國債為主，在社會保障基金的投資渠道上相對較為單一；社會保障基金投資渠道正處于逐步拓寬的階段，在股權投資以及股票投資方面比例不斷提高，社會保障基金的投資逐步朝著多元化的方向發展；社會保障基金投資收益率的波動較大，主要是受到外部市場環境的影響，但整體來說社會保障基金隨著投資多元化的方向發展，整體平均收益率逐步呈上升趨勢。
三、社會保障基金投資風險防范管理方面存在的問題分析
社會保障基金投資面臨的風險主要包括系統風險與非系統風險兩類，系統風險主要是由基本經濟因素的不確定性所造成的，包括市場、利率、購買力、政治因素等造成的風險問題，非系統風險則主要包括了操作風險、流動性風險、信用風險與經營風險等幾類。目前，在我國社會保障基金投資風險的管理上，還存在著一些薄弱環節，主要表現在以下幾方面。
1.我國社會保障基金投資風險管理落后。當前我國社會保障基金投資運營管理正處于發展的初期階段，社會保障基金投資運營決策還主要是經驗決策的模式，對于外部市場環境中的金融風險以及資本市場風險等還沒有較好的防范控制手段，這對于社會保障基金投資于銀行存款或者是國債等低風險金融工具的情況下，不會產生較大影響；但是隨著我國社會保障基金投資運營多元化發展特別是在股權股票證券方面的投資，如果沒有完善的投資風險防范機制，很容易威脅社會保障基金的安全。
2.對于社會保障基金風險評價缺乏相應的量化指標。社會保障基金進行市場投資運營，所面臨的投資風險逐步朝著多元化的方向發展，但是我國在對社會保障基金的投資風險防范管理上，缺乏系統全面的指標來對各種投資風險問題進行量化的評價，也無法準確的預估各種風險對社會保障資金安全性的影響程度，不能為社會保障基金投資運營管理提供合理的決策建議。
3.對社會保障基金投資風險監控管理不完善。現階段，我國對社會保障基金的投資運營風險還沒有形成系統的監控體系。在對社會保障基金投資運營風險的監管控制方面，往往是對社會保障基金的投資流程、渠道以及資金規模等進行監管，但是在風險識別能力以及風險度量方面還較為薄弱，對于社會保障基金運營風險的監控管理還處于相對較為遲鈍的狀態。
四、我國社會保障基金投資運營風險防范機制建設研究
1.采取社會保障基金多元化投資戰略防范投資運營風險問題。在我國社會保障基金投資管理暫行辦法中，對于社會保障基金的投資范圍作了明確的界定，社會保障基金投資可以用于存款、購買國債以及包括股票、證券投資基金、金融或企業債券在內的一些流動性相對較好的金融工具投資。雞蛋不能裝在一個籃子里，防范社會保障基金的投資運營風險應注重多元化的投資來分散風險，首先應該進一步的拓寬社會保障基金的投資渠道，在保持傳統金融工具投資的基礎上，進一步的進行延伸拓展，在一些資金需求量較大、收益相對較高的能源、交通、港口、信息等基礎設施建設中進行投資，甚至可以參與一些大型央企國企的海外并購，進一步提高投資收益率。其次，在社會保障基金的投資管理上應當合理的搭配投資期限，通常情況下投資期限越長收益越高但面臨的風險也就越大，因此在社會保障基金的投資運營管理方面應該在滿足社會保障基金流動性的前提下合理的組合短、中、長期投資。
2.建立完善的社會保障基金投資運營風險預警機制。構建合理的風險預警模型，依靠全面的評價指標體系來對社會保障基金的投資運營進行監管是防范控制社會保障基金運作風險的基本手段。在風險預警機制的具體運作過程中，首先應該建立社會保障基金風險預警管理信息系統，全面的收集、統計、分析、處理社會保障基金投資運營中的各項信息數據，并依靠數據分析對投資風險進行識別分析。在識別評價上，需要建立全面的權重適當、可量化分析的風險預警指標體系，重點包括反映市場波動風險、通貨膨脹風險、資產負債風險、流動性風險、政策風險以及操作風險在內的各類評價指標體系，準確的對風險問題進行評價分析。進而準確的判定社會保障基金投資運營風險的發生概率、影響范圍以及可能時間等，并通過不同投資風險的性質類別以及影響程度等進行針對性的防范，進而形成社會保障基金投資風險的動態管理。
3.強化對社會保障基金投資活動的監管。強化社會保障基金監管體系的作用發揮是防范控制社會保障基金投資風險最有效的手段。政府管理部門必須充分發揮社會保障基金投資監管的主體作用，充分運用財政監督、審計監督與銀行監督等多種監督手段，及時的掌握社會保障基金的預算執行情況、稅收征管、資本金基礎管理情況，監督基金投資的收支結余情況，確保社會保障基金投資運作嚴格按照國家法律法規執行，依靠制度化程序化的管理來防范風險問題。此外，在社會保障基金的投資風險管理方面，應該注重各種外部社會監督的利用，及時準確的將社會保障基金的使用以及收支管理情況等向外部社會公布，進而防范社會保障基金資金被挪用或者是不合理投資等有可能造成風險的問題發生。
綜上所述，社會保障基金參與到市場之中進行投資運作，勢必會面臨各種各樣的潛在風險問題，確保社會保障基金的安全可靠，相關管理部門必須強化風險的防范控制管理，采取多元化投資，完善社會保障基金運作信息披露，加強外部監管，強化對社會保障基金投資風險的控制能力，確保社會保障基金的安全可靠。
參考文獻
一、企業多元化經營的理論依據
企業多元化經營是指企業在原主導產業范圍以外的領域從事生產經營活動，即企業將從現有的產品和市場中分出資源和精力，投入到企業不太熟悉或毫不熟悉的產品和市場上。企業之所以實施多元化經營，主要有三個理論基礎：范圍經濟理論、風險投資理論、交易費用理論。
(一)范圍經濟理論與企業多元化經營
范圍經濟是指一個企業通過若干個經營項目的聯合經營比單獨局限于某一產品或領域能獲取更大的收益，并能節約費用、降低風險。由于特定投入都有一定的最小規模，而這種投入對生產一種產品時可能未得以充分利用，而生產兩種或兩種以上產品時，就可以分享共同的信息、機器、設施、營銷、管理經驗、庫存等等，于是使單位成本降低，產生范圍經濟。因此，范圍經濟實質上是一種協同效應，即兩個事物結合在一起，可以共享的剩余資源的利用，發揮出超過兩個事物簡單相加的聯合效果。
范圍經濟理論認為：范圍經濟產生于未被充分有效利用的企業資源和核心能力，當這種企業資源和核心能力擴展到其他產品范圍或經營領域時，則將獲取新的收益。
（二）風險投資理論與企業多元化經營
風險分為市場風險和公司特有風險。公司特有風險是企業在內部經營管理上所面臨的風險，市場風險是企業在市場上所面臨的風險。不同企業所擁有的經濟資源不同，因此，公司特有風險就各不一樣，因而這種風險不能通過企業多角化投資，即多元化經營得到解決。另一方面，每個企業所面對的市場都是相同的，所以企業都面臨相同的市場風險，而這種風險企業可以通過多元化經營得以分散。依據風險投資理論，只要企業投資的各個項目不完全正相關，通過多元化經營，企業經營總利潤是這些投資收益的加權平均數，而風險則可以部分抵消，因此，企業可以通過多元化經營來降低市場風險。
(三)交易費用理論與企業多元化經營
交易費用是指一切不直接發生在物質生產過程中的制度運行費用，主要包括市場信息成本、談判成本、監督成本、履約成本。按照科斯對企業的解釋，他認為市場交易存在著巨大的交易成本，如價格發現、談判、簽約等產生的費用，當在市場上的交易成本大于企業的管理成本時，企業代替市場，節約了交易費用。因此，通過市場組織生產，有時會存在巨大的交易費用，而企業作為中心簽約人代替了市場大量的簽約，市場交易成本則大為節約。
進行多元化經營能夠在一定程度上降低交易費用。首先，資產具有專用性。專用性越高，在市場上完成交易就要付出更多的談判和執行費用，資產也就越難從一種用途轉移到另一種用途。而企業利用多元化經營可以將交易內部化，從而降低交易費用。因此，多元化戰略常常成為企業節約交易費用的有效選擇。其次，交易具有不確定性。外部市場環境的復雜多變，造成交易雙方的信息不對稱，從而增加了履約風險，產生較高的交易費用。通過多元化經營，企業則可充分利用組織的穩定性抵消外部市場環境中的不確定性，進而減少由不確定引致的交易費用。再次是交易頻率對交易費用有影響。如果企業雙方的交易量很大且經常不斷地進行，將會產生相對較高的交易頻率，頻繁的交易行為意味著反復地簽約，必然產生較高的簽約成本。而多元化經營提高了企業契約關系的穩定性和可調整性，能夠降低交易頻率，從而減少交易費用。
綜上所述，實行多元化經營，企業可以控制多個產業的若干生產經營單位，可以充分利用現有資源，拓展業務領域，擴大業務范圍，使企業獲得更多的利潤增長點，熨平企業收入的波動；可以優化資源配置，增加產品品種，減少交易費用；可以繞開國家反壟斷法規，將企業成熟的技術擴展到新產業。
二、企業多元化經營的誤區
（一）貿然進入無關領域，加大了投資風險
根據風險投資組合理論，只有非完全相關的證券所構成的投資組合方可分散部分投資風險。這項原理應用于生產經營活動時，就要求企業在一定程度上放棄部分原有業務的基礎上從事與原有業務不相關的陌生業務。可滿足這一要求的結果有時不僅不能降低風險，反而會把原來的競爭優勢喪失殆盡，這與多元化經營的目的相矛盾。因為企業進入陌生領域后，使得企業原先積累的核心能力和管理經驗難以發揮，原有的資產無法得以有效利用，增大了公司特有風險。因此，企業在多元化經營中所涉足的領域應與企業的主業具有高度的關聯性，否則，企業盡管降低了市場風險，但更增大了公司特有風險，由此引起管理上的失效和混亂的風險并不一定就比投資單一的風險小。
于是，一個似乎很原始的問題：“企業集團應堅持專業化還是發展多元化”又被重新提了出來。
目前，在企業集團經營戰略取向上，存在多元化和專業化兩種基本類型。受到西方證券投資組合理論的影響，多元化被很多人認為是分散投資風險的最佳方法。然而，令大多數企業集團迷惑不解的是，原本期望借助多元化戰略分散和降低風險，結果卻事與愿違，不僅風險未能降低，反而遭受了更大的風險損失；相反，一些采用專業化經營戰略的企業集團，不僅沒有陷入不良的周期性波動，反而在競爭中顯出優勢。
于是，一個似乎很原始的問題：“企業集團應堅持專業化還是發展多元化”又被重新提了出來。
前期戰略
實際上，無論是多元化或是專業化，就企業集團整體而言，二者并非一對不可調和的矛盾，只不過多元化經營戰略由于種種原因不能發揮企業集團的資源聚合優勢和管理協同優勢，尤其是在企業集團組建前期相當長的一段時間內，核心能力還沒有完全形成，市場占有率也沒有優勢，內部處于磨合階段，管理優勢也難發揮。總之，多元化戰略不是企業集團前期的理性選擇。
證券投資組合理論與企業集團經營多元化的本質差別。根據證券投資組合理論，證券投資的風險可以分為可分散風險和不可分散風險。由于證券之間的抵銷作用，證券投資組合可以降低證券投資組合的可分散風險；如果證券種類較多，則能抵銷大部分可分散風險，而當證券種類足夠多時，幾乎能把所有的可分散風險抵銷掉。這樣使得證券投資組合的收益率等于組合中證券收益率的加權平均數，而其風險卻低于組合中證券風險的加權平均數。如果單從這個角度看，企業集團也可以通過多元化經營降低可分散風險，使得經營組合的收益率等于組合中各單項經營的加權平均收益率，而其風險卻低于組合中單項經營的加權平均風險。而在運作中，這種想當然的結論卻由于經營轉向所面臨的巨大成本風險和市場壁壘而不能成立。
股票、債券等金融工具屬于資本或資產價值的虛擬形態，相應在投資的復合或分割上就完全脫離了價值是物體自然屬性的限制，使得證券投資的進入、組合、轉換、退出均能在較低成本下得以迅速實現。對于證券投資者而言，其投資效果的高低或者在證券市場上是否具有優勢地位，并非取決于其在某一只或者某一特定證券商投資份額多少，而主要在于對投資時機的把握以及順勢擇定合理的投資組合策略，包括實現這一投資組合策略所擁有的財務實力。相反，企業集團的多元化投資與經營戰略并非是消除集團整體經營風險的良策，因為無論是進入某一特定生產經營領域，組合產業投資，抑或實施投資退出等，不僅面臨著巨大的成本風險，還面臨著巨大的市場壁壘風險，這樣通過多元化策略分散經營風險也就沒有那么簡單了。
投資者的風險自制機制，使得企業集團代為分散風險的多元化經營策略顯得多余。從本質上講，經營多元化是企業集團制造資產組合，藉以降低企業集團風險，從而增加自身吸引力的一種手段。這種過于理想的想法卻由于上述原因變得事與愿違。實際上，由于市場的有效性以及證券本身的可復合、可分割等特性，使得投資者完全有可能、有能力通過對眾多證券自制組合來達到降低投資風險，提高收益率的目的。因此，企業集團應當更多地考慮如何把握自身的財務風險和經營風險，走出多元化經營的誤區，聚合資源優勢，從而實現企業集團價值的最大化。百事可樂介入快餐業導致多元化經營戰略失控的教訓對我國眾多發展中的企業集團應當有所啟發。
事實上，專業化戰略能夠更好地實現企業集團的目標。
專業化符合企業集團的根本目標，有利于企業集團根本目標的實現。在現代經濟社會里，信息技術日新月異，生產日益自動化，資源日漸稀缺，市場競爭空前加劇，小至單一組織，大到企業集團甚至公司帝國，能否保持成本優勢和技術領先，是市場競爭成敗的關鍵。而支持這兩個方面的物質保障則在于企業集團資源優勢的整合。經營的多元化往往因為各領域在信息、技術、管理、經驗以及文化氛圍諸多方面的顯著差異，最終成本高昂，致使各個領域的技術創新也因得不到最佳資源支持最終無法確立技術領先優勢。雖然專業化經營并不完全代表競爭優勢，但是在專業化經營戰略下，由于資源的整合優勢，使得企業集團有足夠的人力、財力和物力以謀求保持成本優勢和技術創新優勢，從而實現企業集團的根本目標。
專業化是一種經營風險最小的經營戰略。從特定市場領域來看，專業化經營似乎無法回避因相關市場容量限制而導致的經營業績的不確定性，這顯然也是眾多企業集團舍棄專業化經營的主要原因之一。不可否認，在現有條件下，特定市場中既定技術、功能、質量、價格的產品需求容量的挖掘潛力并非很大，但特定市場消費需求會因消費者求新、求異、求質而無限擴大，而持續的技術創新則可以滿足這種持續增長的需求。當企業集團充分發揮資源整合優勢，保持持續的技術創新優勢，不斷開拓新的產品市場，必然會使企業集團保持良好的競爭優勢，在市場競爭中立于不敗之地，使專業化經營的風險系數達到最小。
專業化最有助于管理協同效應的發揮。為了實現企業集團組建的目標，作為管理總部的母公司必須通過制定集團章程、發展戰略、管理政策和制度，協調各成員企業的活動；成員企業要想真正成為企業集團的一員，必須服從母公司制定的集團章程、發展戰略、管理政策和制度，服從企業集團整體利益最大化目標，接受母公司的統一領導。多元化經營戰略容易使母公司要么顧此失彼，要么政出多門，成員企業無所適從，不利于企業集團目標的實現。
