時間：2023-06-01 15:52:14
序論：好文章的創作是一個不斷探索和完善的過程，我們為您推薦十篇證券業投資基金范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。
關鍵詞：
證券投資基金；基金評價
伴隨著經濟的增長，人們的投資觀念正在不斷地變化，投資基金成為一大趨勢。面對我國證券投資基金的蓬勃發展的態勢，無論是對于投資者、基金管理人還是監管機構都要建立一套完善的評價體系來對基金的運行狀況作評價，以指導各自的行為。
一、基金評價的涵義和作用
證券投資基金的資產管理權和收益權相分離，基金投資者和基金管理人之間存在著很大的信息不對稱。投資者可以看到的往往只有自己投資基金的收益狀況，其他例如基金風險、基金經理等都根本無法得知。如何在眾多的基金尋找到符合自己的基金。為了在不同程度上解決這些問題，投資者需要獲得紛繁復雜的各類初步信息，并把它們整合加工成對指導投資決策有用的信息。大的機構投資者可以發揮規模優勢，以一定的投入建立適合自己的基金評價體系但對于廣大投資者尤其是中小投資者來說，搜集信息、處理信息并持續跟蹤成本太高。專業化的證券投資基金評價是必然要出現的。建立相對客觀的評價體系，通過對市場中的基金評價，幫助投資者了解基金在過去的時間段里投資收益的情況及其獲取的收益所需要承擔的風險，幫助他們綜合評價基金管理人在過去一段時間內的投資成果，在此基礎上幫助投資者形成對基金的未來表現的預期評價，做出理性的投資決策。在我國基金業發展這么迅猛的情況下，基金評價活動可以為廣大投資者所研究、選擇基金降低信息成本、把握風險程度，避免信息不足蒙受損失。
二、基金評價的優勢分析
一個客觀公正的基金評價有以下幾點優勢。其一，整合繁瑣信息，有利投資者合理投資。市場上充斥著各種各樣的投資基金，一個好的基金評價能方便投資者從眾多的基金中進行挑選，可以使眾多繁瑣的信息得以整合，投資者不需要檢索過多的信息來收集咨詢，更有效地節省了時間，也能一目了然清晰地了解基金的各項指標及基本情況，方便投資者選擇適合自己投資方向的基金。其二，發現自身弊端，有利基金公司良性發展。一個客觀公正的第三方評價公司有利于基金公司發現自身存在的問題，投資的合理性以及今后應該發展的方向，對于基金公司內部決策有很大的幫助。同時可以了解到其他基金公司的發展狀況，投資配比，也可以借鑒學習，清晰地認識到自身和其他公司的決策方向和差距，可以使各個基金公司無需探查資料互相比較，對于整個基金業會形成良性的發展。其三，了解掌握基金公司情況，監管部門更好制定政策。客觀公正的基金評價可以使監管部門更好地制定相關政策，通過基金評價公司的評價，監管部門可以掌握到一些沒有去細化的數據，會發現自己監管力度和政策的缺失引起的一些問題。通過基金評價可以更好地去監管基金公司，減少違紀違規行為的出現。
三、國外優秀基金評價體系
在西方，資本市場相對成熟，基金評價業也已經非常發達，基金評價機構與股票評估機構、債券評估機構成為資本信用評估三大支柱。如晨星以及標準普爾都是比較聲名卓著的獨立的基金評價機構，都有著各自的完善的體系。晨星公司成立于1984年，是一家專門的基金評價咨詢公司，目前是世界上最具權威和影響力的基金評級機構，其服務于投資者以及注重技術運用的運作理念備受推崇，晨星公司的主要收入來源于基金評級衍生的一些金融服務。如今美國共同基金80%以上的投資會受到晨星公司基金評級結果影響，很少有基金公司會忽視晨星公司的評級。晨星公司將基金公司的風險與業績相結合考慮，進行星級評定。前提條件是基金設立的時間低于三年的不予以評級，在進行評級的不同時間段即3年、5年、10年期間至少要有20只基金符合評級要求才可以進行星級評定。將單只基金的相對收益測算結果減去其風險測算結果，可得到評級指標。百分之一到百分之十的基金獲得五星級的評級。其收益在同類中最高，風險在同類中最低。晨星公司的各項數據計算評級在業內受到極高的推崇。與晨星公司不同的是，標準普爾Micropal將對基金管理公司本身的評價融入到對基金表現的綜合評價中，這樣，可以幫助基金管理公司更好地向投資者展示其價值，也可以促使投資者的決策更加全面、有效。標準普爾Micropal公司評級特色還體現在會精選出不超過10%的基金進行進一步深入的跟蹤分析、調查。被選中的基金投資吸引力將大大增強。另外，公司在收取一定費用的前提下，對提出申請要求跟蹤考察的基金進行價值增強評級。
四、我國基金評價現階段存在的主要問題
我國自2010年證監會實行《證券投資基金評價業務管理暫行辦法》后，基金評價業越來越得到大眾的認識和重視，發展迅猛，包括晨星等著名基金評價公司也在中國設立分公司，但我國基金評價行業依然存在一些問題。其一，評價方法單一。在證監會實行《證券投資基金評價業務管理暫行辦法》之前，基金評價業一直處于市場化的行為，眾多的基金評價公司涌現，魚龍混雜，不能很好地指導投資者進行基金投資，有的甚至誤導和欺騙投資者。自證監會頒布政策和準入門檻后，僅剩為數不多的基金評價公司，我國基金評價業依然處于初級階段，大多數公司沒有豐富的人才去研發或者創立較豐富的基金評價體系，故基本處于模仿進行基金評價，造成我國的基金評價業普遍評價方法單一。其二，監管缺失，相關法制滯后。基金評價業在我國一直處于新興行業，沒有完全獨立的第三方監管機構，證監會近年逐漸重視對基金評價業的管理，但依然存在著較多的漏洞。對于基金評價公司評價結果的真實有效性并沒有一個嚴苛的制度來保證，致使會有部分基金評價公司與基金公司因為關聯關系影響評價，并且較多基金公司信息披露性、可靠性、及時性方面依然存在著不少問題，有的基金公司為了自身利益，隱瞞部分實情使消費者來投資，這同樣會對基金評價公司的評價結果產生一定的影響。其三，評價方法普遍定量嚴重，不被大眾所重視。我國基金評價方法主要是定量為主，較多的數據充斥和主導基金評價業，雖然大量的數據和指標在行業內以及專業人士能夠準確地判斷該基金的基本數值和投資情況，但很多方面定量的指標并不能完全地體現基金的經營狀況比如基金管理水平、組織能力、投資風格策略等，這些并不能通過指標來體現。并且較為復雜的數據對于一些普通的投資者來說并不能讓他們能直觀地了解和判斷基金情況，可能較多的文字性的內容更能讓普通的投資者接受和了解該基金，較多的定量評價，致使我國的基金評價業使門檻提升，讓普通的投資者難以介入。
五、完善我國基金評價業的幾點建議
筆者認為，要想讓基金評價行業在國內得到重視，能與證券投資基金一起迅猛發展，可以從以下幾個方面來改進：其一，鼓勵和支持建立更多的第三方評級機構。為了推動基金業的大力發展，我國應鼓勵和支持創立更多的基金評價機構并且在政策上扶持基金評價公司的創立。對于基金評價業，相關部門一定要重視并且當作與基金業并駕齊驅的行業來扶持，在相應的創立、門檻、評價體系的研發上給予一定的政策和資金支持。從而推動基金評價行業在我國的發展。其二，建立健全監管制度，加快相關法制的建設。要想讓基金評價正規化、透明化，不但對基金評級公司內部加強監管，還要對基金公司內部進行嚴格的監管。加強從業人員的職業道德水平和法律意識，加強監控，對有基金公司影響評級結果的行為給予嚴懲，并且也要盡快完善我國相關的法律規定，做到有法可依。其三，大力支持建立多層次的定量與定性相結合的評價體系。證監會應給予評級公司的評級體系市場化、自由化，不光要有數據，更要有更多文字性的評價。比如基金的投資風格、投資策略、投資方向、歷來投資情況等等。使更多的投資者能夠選擇符合自己要求的評價體系，降低基金評價業的門檻，使越來越多人去關注和接受基金評價，我國的基金評價業才能得到迅猛發展。
總之，只有越來越多的基金評價公司涌現，越來越多種科學豐富的評價體系出現，才能使得監管部門、基金公司、投資者逐漸地去關注了解基金評價業。我國的基金評價業也才能得到更好的發展。
參考文獻：
[1]潘金根.關于建立我國證券投資基金評價體系的研究[J].國際金融研究，2003，11（5）．
[2]中國證券業協會.證券投資基金[J].北京：中國財政經濟出版社，2010．
[3]聶名華，楊飛虎.美國晨星公司基金評級體系及其借鑒價值[J].云南財經學學報，2006，（06）：10-12．
一、證券投資基金對銀行業的影響分析。
我國證券投資基金對商業銀行同樣具有雙向影響效應，一方面，它促進商業銀行業務創新與中間業務的發展；另一方面，也對商業銀行的傳統業務造成沖擊，進而影響到我國的金融穩定。
1.證券投資基金對商業銀行業務創新和利潤增長有積極影響。
一方面，證券投資基金托管業務中有利于組織低成本的存款。無論是基金開戶還是基金投資前的沉淀，基金的存款都是低成本穩定的資金來源。而且不論基金是商業銀行通過為基金提供銷售、交易服務，在銀行系統內部十分簡便地以低成本直接將存款劃轉為基金，這在降低交易成本的同時，也為自己擴大了客戶源。另一方面，證券投資基金托管業務，可以收取基金托管費，獲取中間業務收入。由于證券投資基金是發起、管理、托管三權分立的機制，根據我國的證券投資基金管理辦法，基金托管業務必須由商業銀行擔任。但基金托管要求托管人有熟悉托管業務的專職人員，而且要具備安全保管基金資產的條件，托管人必須有安全、高效的清算、交割能力，以保證基金發行、運營、贖回與清算的效率和質量，目前主要由國有商業銀行如中國工商銀行、中國銀行、中國農業銀行、中國建設銀行等來擔任，一些資本實力雄厚而且業務能力強的股份制銀行也加入這一行列，所以基金托管業務將是商業銀行之間的競爭業務，具體見下表。從證券投資基金歷年托管費收入來看，托管費收入上升速度很快，已經從1998年的1600萬元上升到2006年的10.53億元。商業銀行通過介入基金托管業務，既可以改善其自身的資產結構，促進商業銀行中介業務的發展，增加無風險業務收入，改善業務收入結構，也可以促進新型商業銀行業務人員素質提高與知識結構的改善，為商業銀行現代資本市場金融業務發展拓寬空間。
2.證券投資基金對銀行業的消極影響。
首先，證券投資基金對商業銀行傳統的存貸業務帶來了沖擊。證券投資基金作為一種金融創新品種，具有強大的專業理財功能，它的出現順應了降低資源配置成本的需要，使得投資者和融資者都愿意通過直接融資市場進行交易，從而出現存款“脫媒”
現象，使得商業銀行市場占有率不斷下降。我國作為發展中國家，同樣具有轉型經濟國家的一般特征，正在實現從計劃經濟向市場經濟轉變，間接融資仍占有極其重要的地位，商業銀行的傳統業務仍具有極其重要的作用，如果在短期內迅速削弱其傳統業務，中間業務又無法迅速跟上，銀行的不穩定性增加，將會對我國的金融穩定產生沖擊。進而將直接影響到整個金融體系的穩定。其次，證券投資基金對央行的貨幣政策提出了新的挑戰。投資基金的發展和變化，對傳統以商業銀行為主體的金融制度下的貨幣政策產生了重大影響，使貨幣政策中的M1、M2、M3等形式的貨幣定義不斷發生變化。毫無疑問，證券投資基金對貨幣政策工具和貨幣政策中介目標的影響，增加了貨幣控制的難度，對央行實現貨幣政策目標提出了新的考驗。此外，由于證券投資基金帶來的低風險高盈利效應，銀行同業競爭加劇，對銀行的服務和管理水平也提出了挑戰。
二、商業銀行發展證券投資基金托管業務的對策。
①發揮商業銀行優勢，加大市場開拓力度。鑒于證券投資基金對商業銀行帶來的積極影響，大力發展基金托管業務勢在必行。一方面，要加強基金托管業務的市場開拓，不斷增加托管基金的數量和資產總量；另一方面，要加強銀行基金銷售業務的市場開拓，目的是將銷售的基金按照協議的要求推介出去、銷售出去。要運用現代技術手段銷售基金，順應潮流盡快開通網上銀行、電話銀行、手機銀行等便利投資人投資的方式，讓投資者享受安全、高效、便利的基金代銷服務。還可以借鑒美國籌建類似于“基金超市”網站，銷售各個基金公司旗下的基金。也要充分考慮銀行卡在基金銷售中的作用，還可以通過電話銀行銷售基金，給投資者帶來便利。
②商業銀行爭取在政策指導下成立銀行系基金，開展多元化經營。2005年2月20日，中國人民銀行、銀監會、證監會聯合公布了《商業銀行設立基金管理公司試點管理辦法》，4月6日，確定中國工商銀行、中國建設銀行和交通銀行為首批直接設立基金管理公司的試點銀行。交銀施羅德、建信基金、工銀瑞信等銀行系基金應運而生。到2008年底，這3家基金公司的排名大幅上升，管理規模逆勢增長，其中交銀施羅德排名12位，建信基金排名20位，工銀瑞信成為2008年規模增長最快公司，而且贏得市場和不俗的業績。商業銀行可以設立基金管理公司對銀行業帶來了新機遇，不僅有利于在分業框架下推動金融機構的多元化經營，而且有助于在中國金融體系中占據主要地位的商業銀行的儲蓄和資產的多元化。大量的儲蓄資金將有可能通過購買銀行基金的方式，間接進入證券市場，有效轉化為投資性基金，為資本市場提供長期穩定的資金渠道。因此，各家商業銀行要積極爭取盡快盡早設立基金管理公司，減少存差，促進儲蓄———投資的轉化。一旦今后政策允許商業銀行從事投資銀行業務，銀行就可以轉換角色，成為基金管理人，直接管理經營基金業務。
③向開放式基金提供融資便利，進行業務創新，為混業經營創造條件。證券投資基金的相關規定中允許基金管理人按照中國人民銀行規定的條件，向商業銀行申請短期融資，這使證券業與銀行業合作又增加了一個途徑。由于開放式基金可能面臨非正常巨額贖回壓力而產生流動性需要，往往需要借助于銀行的短期資金支持，在當前商業銀行流動性過剩的條件下，銀證合作的前景十分看好。這也是商業銀行積極進行業務創新，為將來實現混業經營創造有利條件。
④為證券投資基金提供高質量、全方位的托管業務服務。基金托管要求銀行在財務核算系統軟件、清算網絡、監控手段、整體服務水平等方面進行改進和提高，提供快捷、便利、周到的基金銷售和服務。商業銀行龐大的儲蓄網點、豐富的儲戶資源、先進的網絡設備、良好的信譽等軟硬件條件，不僅為基金提供了理想的基金銷售平臺，而且商業銀行擁有完善的清算結算網絡系統、豐富的財務管理經驗和完善的系統結構，完全可以承擔基金托管人的職責。在基金托管業務服務過程中，一定要采用先進的技術，發揮銀行的優勢，為證券投資基金提供全方位的高質量服務。
⑤加強對證券投資基金的監管。目前基金托管業務存在的很大問題是商業銀行托而不管，過分注重基金的清算交割和保管功能，對證券投資基金的監管職能還沒有充分發揮出來。因此，監督管理基金規范運行，避免發生風險，影響金融穩定性，同樣是商業銀行義不容辭的責任和義務。
⑥加強銀行基金業務人員的培訓，在基金銷售過程中進行專業化的服務。由于基金是新業務，在分業經營的體制下，商業銀行人員難免對基金業務產生陌生感，對基金業務銷售和托管過程中需要具有專業化的知識和技能的專門人才，因此加強崗前培訓、人才引入和員工業務素質學習才能保證證券基金業務的順利開展。
參考文獻：
一、證券投資基金對銀行業的影響分析。
我國證券投資基金對商業銀行同樣具有雙向影響效應，一方面，它促進商業銀行業務創新與中間業務的發展；另一方面，也對商業銀行的傳統業務造成沖擊，進而影響到我國的金融穩定。
1.證券投資基金對商業銀行業務創新和利潤增長有積極影響。
一方面，證券投資基金托管業務中有利于組織低成本的存款。無論是基金開戶還是基金投資前的沉淀，基金的存款都是低成本穩定的資金來源。而且不論基金是商業銀行通過為基金提供銷售、交易服務，在銀行系統內部十分簡便地以低成本直接將存款劃轉為基金，這在降低交易成本的同時，也為自己擴大了客戶源。另一方面，證券投資基金托管業務，可以收取基金托管費，獲取中間業務收入。由于證券投資基金是發起、管理、托管三權分立的機制，根據我國的證券投資基金管理辦法，基金托管業務必須由商業銀行擔任。但基金托管要求托管人有熟悉托管業務的專職人員，而且要具備安全保管基金資產的條件，托管人必須有安全、高效的清算、交割能力，以保證基金發行、運營、贖回與清算的效率和質量，目前主要由國有商業銀行如中國工商銀行、中國銀行、中國農業銀行、中國建設銀行等來擔任，一些資本實力雄厚而且業務能力強的股份制銀行也加入這一行列，所以基金托管業務將是商業銀行之間的競爭業務，具體見下表。從證券投資基金歷年托管費收入來看， 托管費收入上升速度很快， 已經從1998 年的1600 萬元上升到2006 年的10.53 億元。商業銀行通過介入基金托管業務，既可以改善其自身的資產結構，促進商業銀行中介業務的發展，增加無風險業務收入，改善業務收入結構，也可以促進新型商業銀行業務人員素質提高與知識結構的改善，為商業銀行現代資本市場金融業務發展拓寬空間。
2.證券投資基金對銀行業的消極影響。
首先， 證券投資基金對商業銀行傳統的存貸業務帶來了沖擊。證券投資基金作為一種金融創新品種，具有強大的專業理財功能，它的出現順應了降低資源配置成本的需要，使得投資者和融資者都愿意通過直接融資市場進行交易，從而出現存款“脫媒”
現象，使得商業銀行市場占有率不斷下降。我國作為發展中國家，同樣具有轉型經濟國家的一般特征，正在實現從計劃經濟向市場經濟轉變，間接融資仍占有極其重要的地位，商業銀行的傳統業務仍具有極其重要的作用， 如果在短期內迅速削弱其傳統業務，中間業務又無法迅速跟上，銀行的不穩定性增加，將會對我國的金融穩定產生沖擊。進而將直接影響到整個金融體系的穩定。其次，證券投資基金對央行的貨幣政策提出了新的挑戰。投資基金的發展和變化，對傳統以商業銀行為主體的金融制度下的貨幣政策產生了重大影響，使貨幣政策中的M1、M2、M3 等形式的貨幣定義不斷發生變化。毫無疑問，證券投資基金對貨幣政策工具和貨幣政策中介目標的影響，增加了貨幣控制的難度，對央行實現貨幣政策目標提出了新的考驗。此外，由于證券投資基金帶來的低風險高盈利效應，銀行同業競爭加劇，對銀行的服務和管理水平也提出了挑戰。[ hi138/Com]
二、商業銀行發展證券投資基金托管業務的對策。
①發揮商業銀行優勢，加大市場開拓力度。鑒于證券投資基金對商業銀行帶來的積極影響， 大力發展基金托管業務勢在必行。一方面，要加強基金托管業務的市場開拓，不斷增加托管基金的數量和資產總量；另一方面，要加強銀行基金銷售業務的市場開拓，目的是將銷售的基金按照協議的要求推介出去、銷售出去。要運用現代技術手段銷售基金，順應潮流盡快開通網上銀行、電話銀行、手機銀行等便利投資人投資的方式，讓投資者享受安全、高效、便利的基金代銷服務。還可以借鑒美國籌建類似于“基金超市”網站，銷售各個基金公司旗下的基金。也要充分考慮銀行卡在基金銷售中的作用， 還可以通過電話銀行銷售基金，給投資者帶來便利。
②商業銀行爭取在政策指導下成立銀行系基金，開展多元化經營。2005 年2 月20 日，中國人民銀行、銀監會、證監會聯合公布了《商業銀行設立基金管理公司試點管理辦法》，4 月6 日，確定中國工商銀行、中國建設銀行和交通銀行為首批直接設立基金管理公司的試點銀行。交銀施羅德、建信基金、工銀瑞信等銀行系基金應運而生。到2008 年底，這3 家基金公司的排名大幅上升，管理規模逆勢增長， 其中交銀施羅德排名12 位， 建信基金排名20 位，工銀瑞信成為2008 年規模增長最快公司，而且贏得市場和不俗的業績。商業銀行可以設立基金管理公司對銀行業帶來了新機遇， 不僅有利于在分業框架下推動金融機構的多元化經營，而且有助于在中國金融體系中占據主要地位的商業銀行的儲蓄和資產的多元化。大量的儲蓄資金將有可能通過購買銀行基金的方式，間接進入證券市場，有效轉化為投資性基金，為資本市場提供長期穩定的資金渠道。因此，各家商業銀行要積極爭取盡快盡早設立基金管理公司，減少存差，促進儲蓄———投資的轉化。一旦今后政策允許商業銀行從事投資銀行業務，銀行就可以轉換角色，成為基金管理人，直接管理經營基金業務。
③向開放式基金提供融資便利，進行業務創新，為混業經營創造條件。證券投資基金的相關規定中允許基金管理人按照中國人民銀行規定的條件，向商業銀行申請短期融資，這使證券業與銀行業合作又增加了一個途徑。由于開放式基金可能面臨非正常巨額贖回壓力而產生流動性需要，往往需要借助于銀行的短期資金支持，在當前商業銀行流動性過剩的條件下，銀證合作的前景十分看好。這也是商業銀行積極進行業務創新，為將來實現混業經營創造有利條件。
④為證券投資基金提供高質量、全方位的托管業務服務。基金托管要求銀行在財務核算系統軟件、清算網絡、監控手段、整體服務水平等方面進行改進和提高，提供快捷、便利、周到的基金銷售和服務。商業銀行龐大的儲蓄網點、豐富的儲戶資源、先進的網絡設備、良好的信譽等軟硬件條件，不僅為基金提供了理想的基金銷售平臺，而且商業銀行擁有完善的清算結算網絡系統、豐富的財務管理經驗和完善的系統結構，完全可以承擔基金托管人的職責。在基金托管業務服務過程中，一定要采用先進的技術，發揮銀行的優勢，為證券投資基金提供全方位的高質量服務。
⑤加強對證券投資基金的監管。目前基金托管業務存在的很大問題是商業銀行托而不管，過分注重基金的清算交割和保管功能，對證券投資基金的監管職能還沒有充分發揮出來。因此，監督管理基金規范運行，避免發生風險，影響金融穩定性，同樣是商業銀行義不容辭的責任和義務。
⑥加強銀行基金業務人員的培訓，在基金銷售過程中進行專業化的服務。由于基金是新業務，在分業經營的體制下，商業銀行人員難免對基金業務產生陌生感，對基金業務銷售和托管過程中需要具有專業化的知識和技能的專門人才， 因此加強崗前培訓、人才引入和員工業務素質學習才能保證證券基金業務的順利開展。參考文獻
本文選取華寶興業多策略增長開放式證券投資基金2008年半年度財務報告作為研究目標，通過對這只基金各項財務指標進行分析，了解華寶興業多策略增長開放式證券投資基金的財務狀況，從而達到對該基金的投資進行合理引導的目的。
二、基金簡介及相關財務數據
（一）基金簡介 華寶興業是法國興業銀行集團和寶鋼集團成立的中外合資基金管理公司。華寶興業多策略增長開放式證券投資基金于2004年3月24日獲中國證監會證監基金字【2004】41號文批準募集，基金合同于2004年5月11日正式生效。該基金的基本情況見表1。
其投資目標是，通過各風格板塊間資產配置以及各板塊內精選個股，在控制風險的前提下為持有人謀求最大回報；其投資理念為，風格轉換及個股精選策略能夠有效控制風險，創造超額收益；其投資范圍包括，具有良好流動性的金融工具，主要包括國內依法發行、上市的股票、債券以及經中國證監會批準的允許基金投資的其他金融工具。本基金的股票投資對象按流通市值和市凈率分為四大股票風格板塊：大盤價值、大盤成長、中小盤價值、中小盤成長。80％以上的股票資產投資于符合各風格板塊精選個股標準的股票。
其投資策略為，看好中國經濟的發展前景和證券市場存在的投資機會，注重資產在各風格板塊間的配置，同時在各風格板塊內部精選個股。在正常的市場情況下，該基金的股票投資比例范圍為基金資產凈值的50%－95%；債券為0%－45%，現金或者到期日在一年內的政府債券比例在5%以上。主要包括股票投資策略和債券策略。第一，股票投資策略，其包括：（1）風格板塊輪動策略。根據數量化輔助模型和公司內部研究支持以及基金經理自身判斷，決定股票資產在各風格板塊間的配置。當某一風格板塊相對大市的超額收益率出現上升或者下降趨勢并到達預設的臨界點時，我們增加或者減少該板塊的權重。（2）風格板塊的股票精選策略。針對各風格板塊，有不同的板塊內精選個股標準，定性指標與定量指標相結合，定性指標主要考察上市公司的治理結構、管理水平、競爭優勢及行業特點等因素，具體如下：其一，大盤價值板塊，采用股息率、市盈率、市凈率、市銷率、市現率五個指標。股息率較高的股票得分較高，市盈率、市凈率、市銷率、市現率較低的股票得分也較高；其二，大盤成長板塊，我們側重于選取具有難以超越的競爭優勢的個股，主要考慮公司是否具有優越的管理團隊、長期發展策略、壟斷優勢、公司所處行業基本面已經好轉，且已有融資計劃的上市公司、所在行業中處于領先地位，或者占據絕對多數的市場份額、高收益增長率、高利潤率、專利產品多、低成本的生產和／或分銷能力；其三，中小盤價值，我們側重選取內在價值被市場低估的個股，具體的評價指標是股票被低于其清算價值或其有形賬面價值出售、公司進行資產重組股票價格大大低于市場估值；其四，中小盤成長，我們傾向于選擇業績可能大幅增長、股本擴張能力強的上市公司的個股。第二，.債券投資策略。首先，該基金定位為股票型基金；在政策允許的情況下，該基金債券投資的下限為零；其次，該基金債券投資的主要目的是為了回避特定時期股票投資可能存在的風險，同時能夠獲取債券投資的收益；最后，該基金投資債券將采取穩健的投資策略。
其業績比較基準如下所示：
80%×上證180指數和深證100指數的復合指數+20%×上證國債指數
復合指數＝（上證180流通市值／成分指數總流通市值）×上證180指數＋（深圳100流通市值／成分指數總流通市值）×深證 100指數
成分指數總流通市值＝上證180流通市值＋深圳100流通市值
（二）主要財務數據和基金凈值表現
第一，主要會計數據和財務指標。如表2所示。
第二，凈值增長率與同期比較基準收益率比較。如表3所示。
第三，基金累計凈值增長率與比較基準收益率走勢對比。如圖1所示。
三、財務狀況分析
據晨星中國統計，截至2008年6月27日，229只偏股型基金中，今年以來回報率前十名分別是：華夏回報、博時平衡配置、東吳價值成長、華寶興業多策略增長、華夏回報貳號、長城久恒、富蘭克林國海彈性市值、華夏紅利、交銀施羅德穩健、華安寶利配置。另外，截至2008年6月4日，華寶興業多策略增長自成立以來考慮分紅再投資的凈值增長率為322.4%，這一成績僅次于排名第一的易方達策略成長，遠高于同期股票型開放式基金（剔除指數型）的245.13%的平均凈值增長率。為了準確判斷華寶興業多策略增長開放式證券投資基金公司財務狀況，對其基金公司的清償能力、經營能力、風險狀況、盈利能力和公司財務結構等幾個方面進行定量分析。
第一，變現能力比率指標。流動比率=流動資產/流動負債* 100%。根據報表說明，該基金一年以內資產總計為1992012466.91元，一年內到期負債為0元。表明，華寶興業多策略增長開放式證券投資基金公司的流動比率遠遠超過200%，說明清償能力良好。因為該指標數額巨大，且投資于交易性金融資產所占全部資產絕大部分比例，可以認為該基金的清償能力完全沒有問題，于是省略對速動比率和現金比率的考察。
第二，盈利能力指標。首先，投資收益率 = 稅后凈利潤 / 總資產平均余額=-2618545364.74/［（7738813085.71+ 3215477181.11）/ 2］，因為利潤總額為負數，所以投資收益率是小于0的，所以該基金公司的盈利能力偏低。值得注意的是，利潤總額為負（即虧損）的主要原因是公允價值變化損益為-2468883559.40，占虧損的絕大部分。這可能與美國金融危機的波及影響和中國金融市場普遍的不景氣相關。這是市場各只基金普遍存在的情況。其次，基金凈收益率亦為負數，原因與投資收益率大致相同。最后，基金報酬率 = 基金股利收入/基金市場價格=2241849020.70/［（1089091425.63+ 12660869092.27）*0.5610=2241849020.70/7713727850.5419=29.06%。基金報酬率為29.06%，對投資者的吸引力是很高。也由于該基金在2008年3月25日進行的收益分配導致該基金的市價下降，因此該項指標選取2008年6月30日的市價分析，可能存在部分誤差。凈值走勢圖如圖2所示。
第三，投資者價值指標。基金單位賬面價值 = 凈值總額 / 發行的基金份數=429452.20/13749960518=3.12*10-5，該數額元小于基金單位的市價，因為賬面價值可看作基金的實際價值，市價0.5610元高于其賬面價值過多，該基金的市價可能會跌落。值得提醒的是，現階段我國金融市場體制尚不完善，還存在許多漏洞和問題，其非理性并非靠呆板的數據可以完全說明，投資者的偏好、預期、投機心理等多項因素都可能影響該基金的價格的漲落。因此，這項數據只能參考使用。
第四，負債比率指標。負債比率 = 負債總額/資產總額*100%= 24541345.30 / 7738813085.71=0.317%，該比率反應債權的安全保障程度，負債比率越低，債權人所得到的保障程度越高，反之則反是。說明該基金債權的安全保障程度很高，但是過低的負債比率說明該基金公司過于保守，應增強積極的開拓精神。
第五，風險狀況。基金的投資組合反應了基金的風險狀況，華寶興業多策略增長開發式證券投資基金的資產組合情況如下：截至2008年6月30日，本基金資產組合列表如表4、表5所示。與市場平均水平比較，該基金風險較高，處于平均水平之上。同時該基金風險情況穩定性一般；最近半年風險較前期有所加大。
四、結論
2008年半年度報表顯示，華寶興業多策略增長開放式證券投資基金償債能力基本不存在問題。盈利能力中等偏上，稍高于平均水平。同時該基金盈利穩定性一般；最近半年盈利狀況較前期有所下降。累積凈值增長率一直高于標準水平。負債比率很低，債權安全保障程度很高，該基金可以考慮增加負債，積極投資。在風格板塊的配置上重點加強了中小市值行業與個股的配置，顯示出良好的抗跌性。2008年半年度報表顯示其財務總體狀況良好，處于市場平均水平之上。但是由于該基金屬于高風險高報酬的類型，投資者應注意風險控制，優化投資組合以達到降低風險的效果。
參考文獻：
［1］邵平、蔡偉：《基金投資必讀》，改革出版社1999年版。
［2］董麓、肖紅葉：《上市公司股權結構與公司業績關系的實證分析》，《統計研究》2002第11期。
遵紀守法誠實信用勤勉盡責自律自強
基金業從業人員行為準則
1.遵守國家有關法律法規、監管部門規定、基金契約，以及行業公認的職業道德和行為規范。
2.堅持“公平、公正、公開”原則，公平對待基金和基金投資人，依法保障基金投資人的合法權益。
3.以基金資產的保值增值為目標，以取信于基金投資人、取信于市場、取信于社會為宗旨，規范管理、忠于職守，自覺維護證券市場的正常秩序。
4.誠實對待基金投資人，確保向基金投資人提供的信息真實、準確、完整和及時。
5.勤勉、謹慎、盡責地履行職責。
6.嚴格遵守基金投資規程，有效控制投資風險，以專業經營方式管理和保管基金資產。
7.遵守工作紀律，只就具備資格和能力處理的事項提供意見。
8.保守基金、基金投資人及本人所在公司的商業秘密。
9.熱愛本職工作，努力鉆研業務，不斷提高專業技能。
10.團結同事，協調合作，優質高效地完成本職工作。
11.珍惜基金業的職業榮譽，自覺維護本行業及所在公司的聲譽。
12.禁止下列行為：
（1）違反證券交易制度和規則，擾亂市場秩序；
（2）故意損害基金投資人及其它同業機構、人員的合法權益；
（3）違反基金契約、托管協議等有關法律文件；
（4）信息披露不真實，有誤導、欺詐成分；
（5）泄露在任職期間知悉的有關公司、基金的商業秘密；
（6）為自己或與本人有利害關系的他人買賣股票；
（7）玩忽職守，濫用職權；
中圖分類號:F830.59
文獻標識碼:A
文章編號:16723198(2009)20012601
我國的證券投資基金事業起步于1998年,至今已有逾十年的發展歷程。盡管歷史不長,而且期間還遭遇到了多年熊市的煎熬和全球金融風暴的沖擊,我國新興的證券投資基金業仍然能在困難中快速發展壯大,在短短十年的時間里走過了國外百年的基金發展歷史。2008年的金融危機不僅教育了投資者,也一定程度上扭轉了我國基金行業的競爭模式。
1我國證券投資基金行業競爭模式的轉變
1.1在戰略層面,競爭的核心已經從產品競爭過渡到品牌競爭
品牌競爭是市場成熟的表現,也是市場激烈競爭的后果。隨著國內基金行業逐漸走向成熟,“品牌”將取代“產品”成為基金公司之間競爭的重點。“品牌”的概念是與吸引力、忠誠度、信任度等詞聯系在一起的。品牌效應還意味著投資者對某品牌下的所有產品“非理性”認同。這里包含兩個層面的意義,首先,良好的品牌忠誠度可以確保老客戶不會輕易退出,甚至會持續買進該品牌下的產品或從其他品牌轉移到該品牌;其次,優秀的品牌影響力還可以作用于潛在客戶,影響他們的投資決策,使他們在購買基金產品時優先考慮該品牌下的產品。這兩個層面的意義要求基金公司必須高度重視公司的品牌建設。
2009年6-7月份共有15只股票型基金發起設立,它們共同上演了一場基金市場爭奪戰。這場爭奪戰,與其說是15個基金產品的競爭,不如說是15個基金公司品牌的競爭。統計發現,這15只基金中,首發規模較大的多數來自于成立較早、規模較大且長期業績良好的品牌公司;而首發規模較小的基金均來自小基金公司,比如浦銀安盛、東方、華富等,這些公司管理資產的規模較小,成立時間不長,品牌影響力不如大基金公司。
1.2在策略層面,“產品創新”正在成為行業競爭的角力點
上文的分析中我們了解到,大型基金公司通過其品牌影響力獲得了強勁的競爭地位,同時我們也認為中小型基金公司通過“創新”可以發掘發展的“藍海”,在避開與大型基金公司的直接競爭時,也“偷偷地”培育自己的品牌價值。這里所說的創新包括產品創新、營銷創新等多個方面,其中以產品創新為重點。我們相信,“產品創新”是中小型基金公司與大型老牌基金公司競爭的重要手段之一。
同樣,在上文中提到的今年6月份以來發行的15只股票型基金中,有一只基金首發規模達90.98,位列第二。而它不是來自于老牌基金公司的產品,而是來自于匯添富基金公司的創新型基金――匯添富上證綜合基金。
1.3深化業務模式,拓展盈利領域
深化業務模式是基金公司盈利能力的新增長點。企業年金、社保基金、特定客戶理財、QDII等基金業務規模的擴大為基金公司未來的發展注入了新的活力,基金公司業務模式將表現出由基金管理向資產管理轉變的鮮明特點。 單一的業務模式承受風險的能力小,一旦市場出現下行趨勢,基金公司的發展將會受到影響,甚至在市場形勢惡化時,大量的基金贖回將導致單一業務模式的基金公司面臨著生死存亡的危險。而多元化的業務模式在提高了公司抵抗風險能力的同時,對公司運營效率、盈利能力也有著積極的影響,從而增強公司參與市場競爭的能力。
1.4對已有客戶的“深耕細作”,挖掘老客戶的價值
在品牌建設、產品創新等競爭策略的影響下,基金公司的市場策略也必然要從“跑馬圈地”向“深耕細作”轉變。對老客戶的把握:第一,可以發現他們的特征和潛在需求,根據他們的口味提供差異化的服務和營銷措施,提高其品牌忠誠度和客戶粘合度;第二,通過對客戶群的挖掘,發現他們的新需求(隨著環境的變化,投資者的需求不會一層不變),并通過創設新型基金產品或者提供特色營銷服務等方式滿足他們的需求;第三,更重要的是,對老客戶的維護有利于提高公司的口碑和形象,對品牌提升具有顯著的意義;第四,分析核心客戶購買基金的主要渠道,對于公司的渠道管理和建設具有重要作用。
2十年磨一劍――南方基金,穩見未來
2.1南方基金概述
南方基金管理有限公司成立于1998年3月6日,為國內首批獲中國證監會批準的三家基金管理公司之一,成為中國證券投資基金行業的起始標志。目前,公司業務覆蓋公募基金、全國社保基金、企業年金基金、一對一專戶理財、一對多專戶理財,是我國業務領域最廣的基金管理公司,產品創新能力最強的基金管理公司之一。
2.2南方基金的品牌之路
作為老牌的基金公司,南方基金不僅具有廣泛領域,還在十多年的發展歷程中,締造了“穩見未來”的品牌形象,得到了市場的廣泛認可。通過研究,我們發現南方基金的品牌價值并非是伴隨著時間的流逝和業績的成長而自然產生的,而是公司長期致力于品牌定位、品牌提升和品牌拓展的結果。
(1)以業績回報凝聚品牌價值。
“以產品帶品牌”是南方基金積淀品牌價值的首要策略。作為金融服務業,基金公司的價值首先是為持有人提供穩定長期的投資回報,因此產品業績是品牌的首要內涵。同時,這種業績也必須是長期和穩定的。南方基金一直堅持這樣的理念――只有長期和穩定的投資業績,才能讓客戶愿意跟著你走。我們姑且不論這樣的理念是否正確,但是在這個基礎上的口碑相傳,積累的品牌效應卻十分寶貴,它能為公司凝聚期望穩健的投資者。
(2)營銷策劃圍繞品牌展開。
“穩見未來”是南方基金的品牌符號,也是他們的品牌理念。在南方基金副總許小松看來,2007年南方基金最大的成就不是業績的上升,而是通過營銷策劃,使公司的品牌理念獲得了市場的廣泛認同。通過品牌營銷,使一些分析能力不高,“按品牌索驥”的投資者能夠容易地記住南方的品牌,并選擇南方的產品。
(3)完善組織架構以完善品牌戰略。
為了提高公司品牌管理的能力,南方基金專門設立了負責品牌建設的高級品牌推廣經理職位,負責確定公司的品牌定位及品牌推廣計劃,構建品牌管理制度與流程,并歸口管理公司的品牌營銷活動。我們可以從對該品牌經理的任職要求中看出該職位的重要性:8年以上品牌策劃及市場推廣活動;3年以上著名外資企業品牌管理經驗等。(4)客戶服務的專業化與個性化。
我國的證券投資基金事業起步于1998 年,至今已有逾十年的發展歷程。盡管歷史不長,而且期間還遭遇到了多年熊市的煎熬和全球金融風暴的沖擊,我國新興的證券投資基金業仍然能在困難中快速發展壯大,在短短十年的時間里走過了國外百年的基金發展歷史。2008 年的金融危機不僅教育了投資者,也一定程度上扭轉了我國基金行業的競爭模式。
1 我國證券投資基金行業競爭模式的轉變
1. 1 在戰略層面,競爭的核心已經從產品競爭過渡到品牌競爭
品牌競爭是市場成熟的表現,也是市場激烈競爭的后果。隨著國內基金行業逐漸走向成熟,“品牌”將取代“產品”成為基金公司之間競爭的重點。“品牌”的概念是與吸引力、忠誠度、信任度等詞聯系在一起的。品牌效應還意味著投資者對某品牌下的所有產品“非理性”認同。這里包含兩個層面的意義,首先,良好的品牌忠誠度可以確保老客戶不會輕易退出,甚至會持續買進該品牌下的產品或從其他品牌轉移到該品牌;其次,優秀的品牌影響力還可以作用于潛在客戶,影響他們的投資決策,使他們在購買基金產品時優先考慮該品牌下的產品。這兩個層面的意義要求基金公司必須高度重視公司的品牌建設。
2009 年6 - 7 月份共有15 只股票型基金發起設立,它們共同上演了一場基金市場爭奪戰。這場爭奪戰,與其說是15 個基金產品的競爭,不如說是15 個基金公司品牌的競爭。統計發現,這15 只基金中,首發規模較大的多數來自于成立較早、規模較大且長期業績良好的品牌公司;而首發規模較小的基金均來自小基金公司,比如浦銀安盛、東方、華富等,這些公司管理資產的規模較小,成立時間不長,品牌影響力不如大基金公司。
1. 2 在策略層面“, 產品創新”正在成為行業競爭的角力點上文的分析中我們了解到,大型基金公司通過其品牌影響力獲得了強勁的競爭地位,同時我們也認為中小型基金公司通過“創新”可以發掘發展的“藍海”,在避開與大型基金公司的直接競爭時,也“偷偷地”培育自己的品牌價值。這里所說的創新包括產品創新、營銷創新等多個方面,其中以產品創新為重點。我們相信,“產品創新”是中小型基金公司與大型老牌基金公司競爭的重要手段之一。
同樣,在上文中提到的今年6 月份以來發行的15 只股票型基金中,有一只基金首發規模達90. 98 ,位列第二。而它不是來自于老牌基金公司的產品,而是來自于匯添富基金公司的創新型基金———匯添富上證綜合基金。
1. 3 深化業務模式,拓展盈利領域
深化業務模式是基金公司盈利能力的新增長點。企業年金、社保基金、特定客戶理財、QDII 等基金業務規模的擴大為基金公司未來的發展注入了新的活力,基金公司業務模式將表現出由基金管理向資產管理轉變的鮮明特點。
單一的業務模式承受風險的能力小,一旦市場出現下行趨勢,基金公司的發展將會受到影響,甚至在市場形勢惡化時,大量的基金贖回將導致單一業務模式的基金公司面臨著生死存亡的危險。而多元化的業務模式在提高了公司抵抗風險能力的同時,對公司運營效率、盈利能力也有著積極的影響,從而增強公司參與市場競爭的能力。
1. 4 對已有客戶的“深耕細作”,挖掘老客戶的價值在品牌建設、產品創新等競爭策略的影響下,基金公司的市場策略也必然要從“跑馬圈地”向“深耕細作”轉變。對老客戶的把握:第一,可以發現他們的特征和潛在需求,根據他們的口味提供差異化的服務和營銷措施,提高其品牌忠誠度和客戶粘合度;第二,通過對客戶群的挖掘,發現他們的新需求(隨著環境的變化,投資者的需求不會一層不變) ,并通過創設新型基金產品或者提供特色營銷服務等方式滿足他們的需求;第三,更重要的是,對老客戶的維護有利于提高公司的口碑和形象,對品牌提升具有顯著的意義;第四,分析核心客戶購買基金的主要渠道,對于公司的渠道管理和建設具有重要作用。
2 十年磨一劍———南方基金,穩見未來
2. 1 南方基金概述
南方基金管理有限公司成立于1998 年3 月6 日,為國內首批獲中國證監會批準的三家基金管理公司之一,成為中國證券投資基金行業的起始標志。目前,公司業務覆蓋公募基金、全國社保基金、企業年金基金、一對一專戶理財、一對多專戶理財,是我國業務領域最廣的基金管理公司,產品創新能力最強的基金管理公司之一。
2. 2 南方基金的品牌之路
作為老牌的基金公司,南方基金不僅具有廣泛領域,還在十多年的發展歷程中,締造了“穩見未來”的品牌形象,得到了市場的廣泛認可。通過研究,我們發現南方基金的品牌價值并非是伴隨著時間的流逝和業績的成長而自然產生的,而是公司長期致力于品牌定位、品牌提升和品牌拓展的結果。
(1) 以業績回報凝聚品牌價值。
“以產品帶品牌”是南方基金積淀品牌價值的首要策略。作為金融服務業,基金公司的價值首先是為持有人提供穩定長期的投資回報,因此產品業績是品牌的首要內涵。同時,這種業績也必須是長期和穩定的。南方基金一直堅持這樣的理念———只有長期和穩定的投資業績,才能讓客戶愿意跟著你走。我們姑且不論這樣的理念是否正確,但是在這個基礎上的口碑相傳,積累的品牌效應卻十分寶貴,它能為公司凝聚期望穩健的投資者。
(2) 營銷策劃圍繞品牌展開。
“穩見未來”是南方基金的品牌符號,也是他們的品牌理念。在南方基金副總許小松看來,2007 年南方基金最大的成就不是業績的上升,而是通過營銷策劃,使公司的品牌理念獲得了市場的廣泛認同。通過品牌營銷,使一些分析能力不高“, 按品牌索驥”的投資者能夠容易地記住南方的品牌,并選擇南方的產品。
(3) 完善組織架構以完善品牌戰略。
對我國證券投資基金資產配置效率進行實證研究,發現政策性資產配置在時間序列上對同一
基金的業績起著重要作用,基金積極管理程度與政策性資產配置對不同基金業績差異貢獻程
度的關系不明顯。
關健詞證券投資基金資產配置效率面板數據
一、引言
證券投資基金資產配置,是指基金管理人決定如何在可投資的資產類型股票、債券
和現金等之間分配資金的過程。資產配置策略依據投資政策指導思想的不同分為戰略
性資產配置策略,簡稱為與戰術性資產配置策略
,簡稱為兩種。戰略性資產配置策略是指基金為了實現長期投資目
標而決定在不同資產類別之間進行配置的投資政策,它是基金管理公司投資決策委員會
的核心任務,又稱為政策性資產配置。戰術性資產配置策略是投
資者充分抓住由于宏觀和微觀經濟層面的變化而導致金融資產的市場價格偏離其內在
價值的市場機會,通過選時主動地調高或者降低不同資產類別的配置比
例,其效果也稱為“選時效應’,。①證券投資基金資產配置效率研究,旨在度量資產配置對證券投資基金業績的貢獻程
度,它有助于基金管理者深人了解資產配置對于同一只基金在時間序列上業績變化的貢
獻程度,有助于深人了解不同基金之間業績差異的根本原因,有助于基金管理者根據各
自的特點構建投資管理體系和研究開發不同類型的金融創新產品。本文在對國外證券
投資基金資產配置效率分析方法進行文獻綜述的基礎上,結合我國證券投資基金發展的
實際情況,通過建立面板數據模型,對我國證券投資基金資產配置效率進行
實證研究。
二、文獻綜述
國外學者有關證券投資基金資產配置效率的研究,最早形成體系的是,
和,簡稱,他們論證了政策性資產配置對于基金業績在時間序列上
變動的貢獻程度為,遠遠超過“市場選時”及“證券選擇”對基金業績的貢獻程度,
由此認為政策性資產配置是決定基金業績最重要的因素①。,和
,簡稱,采用一年家大型養老基金季度收益率和資產配置
比例的數據,重新驗證了文章的研究結論—政策性資產配置對于基金業績
在時間序列上變動的貢獻程度為,政策性資產配置是決定基金業績最重要的
因素②。
國外學者在證券投資基金資產配置的效率分析方面,最著名的研究成果是由
和簡稱《〕年提出的,他們認為和的研究雖然
解釋了政策性資產配置對于同一基金在時間序列上業績變化的貢獻程度,卻存在以下兩
個方面的缺陷一是和并沒有解釋政策性資產配置對于不同基金之間的業績
差異的貢獻程度二是和并沒有解釋基金收益水平有多大比例歸因于資產配
置政策的收益水平。《通過研究得到以下結論第一,基于政策性資產配置對共
同基金和養老基金的貢獻程度的中位數分別為和,認為政策性資產配置對
于基金業績在時間序列上變動的貢獻程度大約為。第二,在基金業績橫截面貢獻程
度的研究方面,對養老基金的年期收益率和共同基金的年期收益率進行分析,基于
政策性資產配置對共同基金和養老基金在橫截面上的收益率的貢獻程度分別為和
,認為政策性資產配置對不同基金之間業績差異在橫截面上的貢獻程度大約為
。第三,如果基金業績水平的以上可以由政策性資產配置的收益水平所解釋,
則意味著基金積極管理是徒勞的,但是對于一些優秀基金經理管理的基金而言,實施積
極管理可以獲得超越基準收益的業績,此時基金業績水平不能全部由政策性資產配置所解釋,還有一部分要歸因于基金積極管理。①
但無論是、還是的研究,主要研究方法還是簡單的
回歸,即將每只基金的實際收益率沿時間序列對政策性資產配置收益率作回歸,得到每
只基金的決定系數,并進一步得到所有決定系數的均值、中值和分布統計數據。所有決
定系數的平均值就是政策性資產配置對基金業績的貢獻程度。而面板數據
是指對不同時刻的截面個體作連續觀測所得到的多維時間序列數據,面板數據模型是一
類利用合成數據分析變量間相互關系并預測其變化趨勢的計量經濟模型。因此本文通
過建立面板數據模型,對我國證券投資基金資產配置效率進行實證研究。
三、實證研究
一研究目的
對我國證券投資基金資產配置效率進行實證研究主要有以下三個目的
政策性資產配置對于同一基金業績在時間序列上變動的貢獻程度。
政策性資產配置對于不同基金之間在橫截面上業績差異的貢獻程度。
基金積極管理程度與政策性資產配置對不同基金業績差異貢獻程度的關系。
二樣本選取
本文以深圳和上海證券交易所的封閉式基金和開放式基金為總樣本,從中選取符合
以下標準的基金作為研究對象基金規模至少在億元以上成立并且運作時間
至少年以上在所有的封閉式基金和開放式基金中,剔除指數型基金、增強指數型
基金、債券型基金、保本型基金和貨幣市場基金,研究對象主要限于股票型基金—成長
型股票基金、價值型股票基金、平衡型股票基金、配置型股票基金。②依照上述選擇的標
準,本文從深滬兩市上市的全部家封閉式基金中選取了家,扣除了三只指數型封閉
式基金基金普豐、基金景福和基金興和對于開放式基金而言,由于我國開放式基金大
發展的時期是在年以后,最終列人研究對象的開放式基金有家,他們分別是華夏
成長、國泰金鷹增長、華安創新、博時增長、嘉實成長、長盛成長價值、大成價值增長、富國
動態平衡、易基平穩增長、融通新藍籌、銀華優勢企業、南方穩健成長、鵬華行業成長和寶
盈鴻利收益。據此,納人研究樣本的證券投資基金總數為家。
人選的封閉式基金和開放式基金的研究周期都為年月日一拓年月
日,主要基于以下幾點原因
第一,為了保證所有人選的封閉式基金和開放式基金的數據保持平衡
第二,滿足基金成立并且運作時間至少年以上的條件,獲得足夠的數據
第三,我國開放式基金大發展時期是在年以后,而且年以后基金才開始重視資產配置在基金投資管理中的作用
第四,我國最后一批在世紀年代初期成立的投資基金經過證監會的清理和規
范,紛紛在年底一年成功轉型為封閉式證券投資基金,例如基金融鑫年
月日上市,基金久富年月日上市為了扶持經過清理規范而成立的新的基
金管理公司,證監會同時又批準他們發行了最后一批封閉式基金,例如基金通乾
年月日上市,基金久嘉年月日上市,基金豐和年月日上市,基金
銀豐年月日上市。
第五,年以前我國證券投資基金的運作很不規范,管理層監管不利,導致“基金
黑幕”的發生,基金運作過程中普遍存在融資融券、通過國債回購放大資金和繳納少額保
證金可以申購數倍資金數量的新股的不正當競爭行為等等,都導致年以前大部分
基金的資產配置中“股票市值”和“債券和貨幣資金市值”占基金總凈值的配置比例之和
大于的奇異現象。
第六,我國證券投資基金的建倉周期一般為發起成立以后的個月,在此期間各類
資產的持倉比例可能會有較大幅度的變化,并且基金不對外公布其凈值和投資組合報
告。個月以后,基金的投資運作已進人正常狀態,就要按規定定期公布凈值周報、季報、
中報和年報。因此每一只基金具體的研究周期從其成立之日起個月以后開始計算,即
要求是年月以前成立的基金。
三數據來源和數據處理
數據來源
封閉式基金和開放式基金的資產類別主要包含股票、國債與現金三大類。數據周期
均為季度數據,我們可以從基金投資組合季度報告、中期報告、年度報告和凈值公告中計
算基金每個季度的實際資產配置比例和實際收益率。數據來源于巨潮資訊深圳證券交
易所、大智慧軟件和各基金公司網站。
資產配置效率分解分析框架和數據的處理其中,‘在資產類別上的實際權重。在資產類別上的政策性資產配置比例
在資產類別上的實際收益率凡‘在資產類別上的政策性資產配置收益率。
我們主要用季報中的“債券與貨幣資金市值
,”和“股票市值”兩類數據,并由此計
算出“債券與貨幣資金所占比例”和“股票所占比例”作為每個基金的實際配置比例、,四研究方法
本文建立面板數據模型對我國證券投資基金資產配置效率進行實證研
究。考慮到我國各只基金存在規模、凈值變化和資產配置等諸多因素的差異性,本文采
用變截距模型玖‘二、月‘。下‘。。參數‘和月‘都是個體時期恒
量,其中截距項‘代表了截面單元的個體特征,它反映了模型中被遺漏的體現個體差異
變量的影響,其取值只受截面單元不同的影響。‘是不可觀測因素,隨機擾動項“。則代
表了模型中被遺漏的體現截面和時間序列同時變化的因素的影響。截距和斜率參數假
設回歸斜率系數相同齊性但截距不同。需要指出的是,如果面板數據模型僅僅就
樣本自身效應為條件進行推論,宜選取固定效應模型,同時為了減少截面
數據造成的異方差影響,模型的估計方法選取廣義最小二乘法璐。另一方面,如果
是以樣本效應對總體效應進行推論,宜選取隨機效應
模型。在選擇隨機效應模型的時候,模型不能是變系數,不能包括自回歸項,也不
能使用加權平均,估計方法只能使用非加權。由于本文是以納人研究對象
的只封閉式和開放式基金作為我國證券投資基金的樣本,是以樣本效應對總體效應
進行推論,故選取隨機效應模型。本文運用的計量軟件是一。四、實證結果
一我國證券投資基金政策性資產配置效率的面板數據模型
對家股票型封閉式和開放式基金建立面板數據模型“二‘月’尸。下‘“。,
采取隨機效應模型,對我國證券投資基金業績在時間序列上的貢獻程度為。
二我國證券投資基金戰術性資產配置效率選時效應的面板數據模型
表“資產配置效率分解分析框架”中的第二象限“政策性和積極資產配置收益”選
時不選股,用符號表示等于實際資產配置比例與基準指數收益率乘積的和,用公式
表示干凡,從而可以獲得各家基金“選時不選股”收益率的時間序列。,對只
股票型封閉式和開放式基金建立隨機效應的面板數據模型。二、洲人污“‘“。,
得到估計結果見表。從表的統計結果可以看出,決定系數為,模型的擬合優度較高,回歸系數口
為,估計標準誤為,檢驗統計量為,在水平下高度顯著,一檢驗
值為,證明殘差無序列自相關。豪斯曼檢驗構造的一統計量的
檢驗值為,相伴概率值為,接受原假設,即模型選取隨機效應是正確的。
這表明“選時不選股”對我國股票型證券投資基金業績在時間序列上的貢獻程度
為。
依據表“資產配置效率分解模型”,戰術性資產配置選時效應對基金業績的貢獻
程度等于第二象限“政策性和積極資產配置”選時不選股與第一象限“政策性資產配
置”即不選時也不選股貢獻程度的差。戰術性資產配置對基金業績的解釋程度為
一。因此,政策性資產配置遠遠超過了戰術性資產配置對基金業
績在時間序列上的貢獻程度,這也證明了我國基金沒有顯著的“選時”能力。
三政策性資產配置對于不同基金之間業績差異的貢獻程度
我們采用橫截面數據分析政策性資產配置對于不同基金之間業績差異
的貢獻程度。我們將納人研究樣本的只封閉式和開放式基金作為一個研
究整體,先將每只基金每季度實際收益率‘,,和政策性資產配置收益率‘,
分別進行幾
何平均,轉化為復合年均實際收益率‘和復合年均政策性資產配置收益率‘再將
和‘匯總形成橫截面數據,建立計量模型‘刀理。,將‘對‘作橫截
面回歸,所得到的決定系數可以代表政策性資產配置對我國證券投資基金之間業績差異
的貢獻程度,并與美國共同基金和養老基金進行對比見表。從表中發現,政策性資產配置對我國證券投資基金之間業績差異的貢獻程度為
,要遠遠低于美國共同基金的和養老基金的。這表明我國證券投資基金
之間的業績差異不是來源于政策性資產配置,主要來源于基金經理的選拔、股票的選擇
和各資產類別的風格選擇②等積極管理羅
因素。
四積極管理程度與政策性資產配置對不同基金業績差異貢獻程度的關系
本文將符號界定為衡量基金積極管理程度的標志,將上述樣本估計結果對
應的現有積極管理程度設定為二如果基金經理提高現有的積極管理程度,那么
,本文設定二如果基金經理降低現有的積極管理程度,那么,本文設定
再依據公式幾。,一‘,‘對納入研究樣本的只封閉式和開放式
基金中的每只基金各個時期的實際收益率進行相應的調整
然后,再依據公式廠夕廠,幾⋯廠一進行幾何平均
最后,建立模型。’月尸‘十二‘,將幾何平均年度化總收益率,’與資產配置收
益率進行回歸,得到的決定系數代表積極管理程度與政策性資產配置對不同基金業
績差異貢獻程度的關系,并與美國共同基金進行對比見表。從表中,我們可以看出,積極管理程度與政策性資產配置對不同基金業績差異貢
獻程度呈現負相關的關系積極管理程度越高,政策性資產配置對不同基金之間業績差
異的貢獻程度越小積極管理程度越低,政策性資產配置對不同基金之間業績差異的貢
獻程度越大。另一方面,積極管理程度變化使政策性資產配置對我國基金業績差異貢獻
程度的波動性遠比美國共同基金的小,改變既定的積極管理程度,使政策性資產配置對
我國基金業績差異貢獻程度的影響不明顯。五、結論
政策性資產配置在時間序列上對我國同一證券投資基金的業績起著重要作用。
政策性資產配置對我國同一基金業績在時間序列上的貢獻程度為,遠遠超過了
戰術性資產配置的貢獻程度,我國證券投資基金沒有顯著的“選時”能力。
我國證券投資基金之間業績差異主要來源于基金經理的選拔、股票選擇和各資產
類別的風格選擇等積極管理因素。政策性資產配置對我國不同基金之間業績差異的貢
獻程度為,遠遠低于美國共同基金的和養老基金的。
積極管理程度與政策性資產配置對我國不同證券投資基金業績差異貢獻程度的
關系不明顯。積極管理程度與政策性資產配置對我國不同基金業績差異貢獻程度呈現
中圖分類號:F830.91 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2010)26-0103-02
陽光私募基金,是私募基金的一種,是與公募基金相對的,主要是指通過非公開的方式向特定投資者、機構或個人募集資金,按投資方和管理方協商借助信托公司平臺發行,經過監管機構備案,資金由銀行托管,并定期公示業績和運作報告的投資于證券市場的金融產品。隨著中國證券投資基金的迅猛發展,陽光私募證券投資基金業績作為一種集中資金由專家管理進行投資組合及風險分散的金融投資工具,開始引起人們的關注。
一、陽光私募證券投資基金業績評價內容
目前,國內的陽光私募證券投資基金業績評價主要包括以下三方面的內容:一是對基金的業績進行度量,包括單位凈值及單位累計凈值、季度投資組合、收益能力(重點考察絕對收益),以判斷作為一個整體,基金的業績是否能夠戰勝市場;二是對基金業績進行分解研究,對公司基本情況、投研團隊、投資理念和風格進行分解研究,以判斷經理人是否已經具備了較好的證券選擇能力和時機判斷能力;三是從基金業績持續性特征加以分析,以判斷基金的業績是否具有持續性。
此外,一些評級機構應用期望效用理論。該理論認為:投資決策是一種復雜的人類行為,實際上是一個心理博弈的過程,這包括對整個市場的認知過程、情緒及意志的作用等,由于投資者對市場信息的認知、對個人心態的把握以及對市場價值的判斷都不可避免地存在理性不完備的狀況,往往會產生系統性的或非系統性的認知偏差和選擇偏好,反映到投資決策行為上則表現為“比起無法預期的高收益,更傾向于可預見的低收益;愿意放棄一部分預期收益來換取確定性較強的收益”。
二、實例求解及分析:
1.圖1為2009年參與1年期評級的私募基金按評級指標由高到低排序后,用凈值日期在8月20日及以后的187只基金計算的平均收益率為-8.83%,中值為-8.84%,遠小于大盤近-19.82%(調整后)的跌幅和公募股票型基金-16.3%的損失。8月份市場的大幅調整使部分基金回吐了前期漲幅。今年以來收益率超過70%的基金共有21只(見圖2),短期表現評價見圖3。
2.統計數據顯示,163只基金的平均收益率為26.6%,中值為23.57%。有74只戰勝同期滬深300指數,占比約為45%;有88只基金跑贏同期晨星股票型基金指數,占比為54%。中期來看,私募基金的表現與大盤相近,但領先股票型公募基金近5個百分點。
3.圖2來自買好基金網2010年6月陽光私募基金統計。244只參與1年期評級的私募基金按評級指標由高到低排序后,從左往右依次對應的是近12個月收益率和下行標準差的分布情況。圖中顯示,產品的近12個月收益率分布在-30%～70%之間,與評級指標有明顯的正相關關系。如獲得“5星”的翼虎成長的收益率為69.55%,展博1期、新價值2、宏利2期-龍贏、六禾光輝歲月等的收益率均在40%以上,而“1星”的私募皆為負收益;產品的下行標準差分布在0%～9%之間,與評級指標呈負相關關系,“5星”私募的平均下行標準差為2.45%,而“1星”私募的平均下行標準差為7.49%,總體的風險水平與5月份相比有向兩端分化的趨勢。通過以上兩組數據,我們了解到更多的關于陽光私募證券投資基金業績評估的核心問題,陽光私募證券投資基金業績評價結論可以為投資者的投資決策提供及時有效的信息。投資人在選擇基金時,通過基金業績評價可以方便快捷地獲取大量有關基金運作情況的信息,可以對基金、基金經理人,進而對基金管理公司進行比較分析,從而降低投資人“逆向選擇”的發生,形成對基金經理人良性的外部激勵約束機制。基金公司也可以根據基金評價機構的正確評價結論,分析實施投資計劃是否達到或超過投資目標,和在什么程度上增加了基金凈資產的價值,判斷基金投資策略在實際市場中的適應能力,總結基金管理成功的經驗,促進基金管理公司提高 經營管理水平。監管部門也可以以基金評價機構的正確評價結論作為制定改善監管規則的依據。
現有對基金業績評價的研究主要集中在對基金業績進行評價方面,絕大部分研究沒有考慮投資風格以及基金規模與基金業績之間的聯系,綜合陽光私募證券投資基金特點所進行的業績評價研究較少。 由于我國陽光私募證券投資基金市場起步晚、證券市場本身問題也比較多,從而造成了國內現有研究存在很多不足,因此,需要我們進一步深入研究。
三、結論及建議
其一,凈資產不是基金真實價值的反映,僅是基金投資收益的賬面價值,其將來的變現價值受市場隨機因素的影響很大;凈資產是一種靜態指標,而基金的資產價值具有一定的波動性,其無法反映基金存在的內在風險。以基金凈資產為標準進行評價這種方法存在一定的片面性。
其二,業績評價和使用評價結果是兩個不同的范疇。正如我國教育領域近年來鼓勵多考查學生能力,而不是簡單地以考試成績來評價學生。要從多方面全方位的去評價一個學生,這樣可能會更加公平 。基金市場也是一樣,其業績在于社會和基金業如何全面看待。之所以基金經理承受較大的排名壓力,主要是基金管理公司運用短期排名指標來考核基金經理。其實更應該全方位的從短期、中期和長期來考查基金業績。
（一）證券投資基金自身發展的特性決定了風險的存在
1、基金從業人員的素質較低。基金從業人員的素質較低，主要表現在兩方面：（1）從業人員的業務能力較低。如對證券市場的理解不準、對宏觀政策的分析出現偏差、對投資對象的研究不深等。這一系列的問題會導致其投資策略出現失誤從而形成風險。在具體的投資策略方面的能力也有欠缺，如大部分基金管理人還是采取了“坐莊”的方式，依靠強大的資金實力對某一只股票進行高度控股操作來獲取收益，而真正意義上的投資組合并沒有在實際上得到運用。這樣就會造成股票籌碼的高度集中，降低了其流動性，同時又得不到市場其他投資群體的參與，最終會導致基金面臨較大的風險。（2）基金管理人的職業道德素質不高。基金管理人職業道德素質的提高是一個循序漸進的過程。基金行業發展初期，基金經理魚龍混雜，職業道德素質不高，大量存在為了個人利益而損害基金投資者利益的行為，暗箱操作，私下交易，出現大量的“基金黑幕”，對整個基金行業品牌的建立造成極大的傷害。
2、基金管理公司的治理結構存在問題。我國目前的基金均為契約型基金，雖然其運作方式從封閉式基金過渡到了開放式基金，在治理結構上有了很大的改善，但是仍然存在諸多問題。一方面基金投資者在基金管理公司的法律地位并沒有得到真正的落實，基金持有人大會定位并不清楚，其利益并沒有得到真正的保護，出現基金管理人侵害投資人的行為時無法進行及時地制止或者有效地取證；另一方面基金內部的風險決策機制沒有得到有效地建立或實施，有些是形同虛設，部分基金經理有著極大的權力，這些權力不能在事中得到適時監督，事后處罰機制不能落到實處，沒有基金經理職業生涯檔案，基金公司對基金經理過去的劣跡無從知曉。
（二）證券市場發展不完善。基金行業的發展依賴于證券市場的發展，而證券市場發展的階段性特點對基金業也構成了一定的風險。
1、交易制度的缺陷。我國證券市場本身的發展還不成熟，一些交易制度對實際的操作有很大影響，相對于發達國家的交易制度有需改進和完善之處。如，中國的證券市場沒有做空機制，投資基金也只能通過股指的上揚來獲取收益。同時，也缺乏風險對沖機制，股指期貨和期權等市場衍生金融工具缺少，沒有避險工具。基金公司投資對象主要是股票和債券。這樣面對市場下跌的時候，基金公司只能依靠賣出持倉品種來降低風險，但是這種消極的辦法又會加大市場殺跌的力度，成為助跌動力，形成惡性循環，從而增加了基金的風險。
2、基金投資者結構不合理。我國的基金，無論是封閉式基金還是開放式基金，90%以上的參與者是散戶投資者，在公募過程中并沒有吸收到相對多的機構客戶的參與，這種有缺陷的投資者結構對于基金的運作是不利的。因為大多數散戶投資者投機意識濃于投資意識，過于注重短期收益，沒有長期投資意識，風險承受能力又相對較弱。因此，只要市場出現短期較大的波動，這些投資者就會恐慌地贖回其投資份額，使基金管理人承受較大的流動性風險，不得不殺跌兌現以滿足贖回需要，導致其基金凈值加速下滑，從而引起投資者的新一輪更加瘋狂的贖回，形成一種“擠兌”狂潮，致使基金存在清盤的危險。
（三）法律法規不健全。法律制度的缺失或不健全致使早期的證券投資基金的成立、運作和監督無法可依，處于一種極為混亂的狀態，不僅損害了投資人的利益，而且也損害了基金行業的健康發展。
二、對證券投資基金進行風險管理的建議
證券投資基金的風險管理應該是一套可以對風險進行事前預防、事中控制、事后監督的全面、綜合的管理體系。它不僅包括對風險的識別、測量和控制的技術系統，而且還包括對這個技術系統的正常有效運轉提供支持的內部管理系統，同時附之于市場環境的改善和法律法規制度的完善。
(一)制定風險政策與程序。基金公司董事會要為基金管理承擔最終的責任。董事會必須規劃全局的風險管理政策，并確保按計劃實施。公司相關部門應當在此基礎之上制定日常運作的操作手冊。同時，為保證風險管理的順利實施，必須要求有適合的人員來執行，并且和產生風險的活動要相互獨立。
(二)風險的識別。風險識別包括判斷基金在投資活動中面臨哪些風險、這些風險間有何關系、最主要的風險是什么、風險的結構性質如何等。進行風險管理，首先得識別出基金在投資活動中所面臨的風險，并對風險的影響程度作出初步的估計。風險識別的目的在于了解基金在運作時所面臨風險的暴露狀況，以利于確定下一步風險管理的重點所在。
