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篇（1）

中圖分類(lèi)號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B 文章編號(hào):1006-1770(2010)04-046-03

目前,有關(guān)股指期貨的各種技術(shù)準(zhǔn)備工作已基本就緒。2009年12月3日,證監(jiān)會(huì)前主席周道炯在第五屆中國(guó)(深圳)國(guó)際期貨大會(huì)上表示,要立足風(fēng)險(xiǎn)管理和工具,穩(wěn)步加快發(fā)展我國(guó)的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng),特別是股指期貨應(yīng)該盡快推出。12月4日,許多大盤(pán)藍(lán)籌股紛紛上漲,被市場(chǎng)認(rèn)為是股指期貨吸籌大戰(zhàn)提前啟動(dòng)。

股指期貨推出后,將改變以前只有股價(jià)上漲才能獲利的盈利模式。具體而言,股指期貨的投資策略和方法主要有三種:首先,持有股票現(xiàn)貨多頭的投資者可以通過(guò)賣(mài)出股指期貨實(shí)現(xiàn)套期保值的目的;其次,如果投資者對(duì)股指的預(yù)測(cè)充滿信心,且有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和嚴(yán)格的止損計(jì)劃,則可以增加風(fēng)險(xiǎn)暴露的頭寸,利用股指期貨的杠桿效應(yīng)使利潤(rùn)最大化。最后,投資者可將資產(chǎn)在國(guó)債期貨和股指期貨之間進(jìn)行分配,以增加投資的收益。本文將結(jié)合實(shí)例來(lái)說(shuō)明上述三種策略和方法的具體應(yīng)用。

一、利用股指期貨進(jìn)行套期保值

如果您目前持有一個(gè)獲利頗豐的的股票現(xiàn)貨頭寸,但股票指數(shù)已經(jīng)上升到很高的點(diǎn)位,您認(rèn)為未來(lái)3個(gè)月可能出現(xiàn)一輪下跌。您持有160萬(wàn)元的滬深300成分股和40萬(wàn)元的貨幣市場(chǎng)工具。您希望降低股票的配置比例,增加貨幣市場(chǎng)工具頭寸。但您不想清算自己的滬深300成分股組合,因?yàn)槟壳肮善爆F(xiàn)貨市場(chǎng)上只有一個(gè)鞏固形態(tài)并沒(méi)有出現(xiàn)一個(gè)明顯的下跌趨勢(shì)。您可以通過(guò)出售滬深300股指期貨來(lái)降低股票的配置比例。假設(shè)此時(shí)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上滬深300指數(shù)是3400點(diǎn),期貨市場(chǎng)上的交易價(jià)格是3500點(diǎn),您賣(mài)出一份3個(gè)月后到期的股指期貨合約,一份股指期貨合約的價(jià)值為3500*300=105萬(wàn)。

隨后股票市場(chǎng)出現(xiàn)了下跌,合約到期時(shí)滬深300現(xiàn)貨點(diǎn)數(shù)是3060點(diǎn)。您在股票市場(chǎng)上的收益率為-10%((3060-3400)/3400),貨幣市場(chǎng)頭寸的收益率為2%。下面我們分別計(jì)算消極管理即不進(jìn)行套期保值、持有期貨空頭頭寸和在現(xiàn)貨市場(chǎng)上重新配置資產(chǎn)等三種不同資產(chǎn)組合3個(gè)月后的價(jià)值(不考慮股票、期貨和貨幣市場(chǎng)交易的手續(xù)費(fèi))。

(1)沒(méi)有進(jìn)行套期保值的組合價(jià)值:

股票資產(chǎn)組合 160*(1-10%)=144萬(wàn)

貨幣市場(chǎng): 40*1.02=40.8萬(wàn)

總計(jì): =184.8萬(wàn)

(2)賣(mài)出股指期貨進(jìn)行套期保值后資產(chǎn)組合的價(jià)值:

股票資產(chǎn)組合: 160*(1-10%)=144萬(wàn)

貨幣市場(chǎng): 40*1.02=40.8萬(wàn)

一手股指期貨空頭:300*(3500-3060)=132000元=13.2萬(wàn)元

總計(jì): =198萬(wàn)元

(3)在股票市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)再分配后的組合價(jià)值:

股票: 55*(1-10%)=49.5萬(wàn)元

貨幣市場(chǎng): 145*1.02=147.9萬(wàn)元

總計(jì): =197.4萬(wàn)元

如果不進(jìn)行期貨交易,組合價(jià)值為184.8萬(wàn)元,您的收益為-7.6%((184.8-200)/200)。但通過(guò)賣(mài)出股指期貨,將部分損失轉(zhuǎn)移出去,您可以保護(hù)原來(lái)股票組合中的105萬(wàn)不受市場(chǎng)下跌的影響。當(dāng)然,如果您對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)下跌信心更足的話,您可以通過(guò)出售更多的期貨合約來(lái)完全對(duì)沖組合中股票價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。這樣就把160萬(wàn)的股票頭寸完全轉(zhuǎn)換成了貨幣市場(chǎng)的投資,您應(yīng)該使用多大的保護(hù)頭寸取決于您對(duì)市場(chǎng)的判斷和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。不過(guò),如果對(duì)股票市場(chǎng)走勢(shì)判斷錯(cuò)誤,股票市場(chǎng)上的盈利將被股指期貨的虧損所抵消。

二、利用股指期貨增加風(fēng)險(xiǎn)暴露

當(dāng)市場(chǎng)在一輪次級(jí)回調(diào)中創(chuàng)出了低點(diǎn),但該低點(diǎn)仍然受到重要支撐線的支撐,您的技術(shù)分析結(jié)論是牛市將會(huì)繼續(xù)。滬深300指數(shù)目前是3400點(diǎn),但看起來(lái)可能將向3740點(diǎn)進(jìn)發(fā),因此您想增加股票多頭頭寸。您的資產(chǎn)組合和前面描述的一樣:在滬深300和貨幣市場(chǎng)工具之間為80/20的比例。您認(rèn)為應(yīng)當(dāng)抓住這個(gè)機(jī)會(huì),狠狠地賺一把。因此,在沒(méi)有減持您的貨幣市場(chǎng)頭寸的前提下,您購(gòu)買(mǎi)了一份3個(gè)月后到期的滬深300期貨合約,合約的執(zhí)行價(jià)格是3500點(diǎn),該合約使您能夠按照滬深300指數(shù)3500點(diǎn)的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)105萬(wàn)元的股票。您所持有的資產(chǎn)組合中來(lái)自貨幣市場(chǎng)的收益率仍然為2%。

結(jié)果,您關(guān)于市場(chǎng)方向的判斷完全正確,在股指期貨合約到期時(shí),滬深300現(xiàn)貨指數(shù)上升到3740點(diǎn),即上漲了10%。下面我們分別計(jì)算消極管理、持有期貨頭寸和在現(xiàn)貨市場(chǎng)上重新配置資產(chǎn)三種不同組合到期后的價(jià)值。

(1)消極管理資產(chǎn)組合的價(jià)值:

股票; 160*1.10=176萬(wàn)元

貨幣市場(chǎng): 40*1.02=40.8萬(wàn)元

總計(jì): = 216.8萬(wàn)元

(2)購(gòu)買(mǎi)股指期貨后資產(chǎn)組合的價(jià)值:

股票; 160*1.10=176萬(wàn)元

貨幣市場(chǎng): 40*1.02=40.8萬(wàn)元

1手股指期貨多頭:300*(3740-3500)=72000元=7.2萬(wàn)元

總計(jì): =224萬(wàn)元

(3)在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)上重新配置后的資產(chǎn)組合價(jià)值:

股票: (160+105)*1.10=291.5萬(wàn)元

貨幣市場(chǎng) -(160+105-200)*1.02= -66.3萬(wàn)元

總計(jì): = 225.2萬(wàn)元

通過(guò)購(gòu)買(mǎi)滬深300股指期貨,您不僅可以將40萬(wàn)元的貨幣市場(chǎng)頭寸資本化,還相當(dāng)于將另外借入的65萬(wàn)元現(xiàn)金資本化。如果您沒(méi)有買(mǎi)入股指期貨,那么在股指期貨合約到期日組合總價(jià)值為216.8萬(wàn)元,但您買(mǎi)入期貨后,總價(jià)值將增加到224萬(wàn)元,增加的絕對(duì)額為7.2萬(wàn)元,即多增加3.32%((224-216.8)/ 216.8)的收益。當(dāng)然在上述分析中,我們忽略了買(mǎi)進(jìn)股指期貨需要初始保證金和維持保證金的現(xiàn)實(shí)。根據(jù)滬深300股指期貨的交易規(guī)則,保證金比例為10%,買(mǎi)入一手股指期貨的初始保證金至少為10.5萬(wàn)元。我們假設(shè)投資者有額外的資金用以支付股指期貨的保證金。此外還假設(shè)自投資者買(mǎi)入股指期貨時(shí)起,滬深300指數(shù)呈單邊上揚(yáng)態(tài)勢(shì),投資者不需要追加保證金,不計(jì)保證金賬戶盈利所產(chǎn)生的利息。上述假設(shè)使我們能夠忽略期貨保證金對(duì)投資組合價(jià)值的影響。

由于滬深300股指期貨一手的價(jià)值為105萬(wàn)元,在賣(mài)掉貨幣市場(chǎng)上的40萬(wàn)元后,還需要借入65萬(wàn)元才能買(mǎi)入價(jià)值105萬(wàn)元滬深300標(biāo)的股票,而在(3)中,借款成本我們?nèi)匀患僭O(shè)與貨幣市場(chǎng)的收益率相同,這顯然與實(shí)際情況不相符,一般情況下,借款成本應(yīng)該高于貨幣市場(chǎng)收益率即高于2%,我們假設(shè)借款成本為5%,并計(jì)算在現(xiàn)貨市場(chǎng)上重新配置資產(chǎn)后組合的價(jià)值為:

(4)借款利率為5%時(shí),在現(xiàn)貨市場(chǎng)上重新配置后資產(chǎn)組合的價(jià)值:

股票: (160+105)*1.10=291.5萬(wàn)元

貨幣市場(chǎng): -(160+105-200)*1.05= -68.25萬(wàn)元

總計(jì): = 223.25萬(wàn)元

可以看出,當(dāng)借款成本高于貨幣市場(chǎng)收益率時(shí),在不改變股票和貨幣市場(chǎng)頭寸的前提下,通過(guò)持有股指期貨多頭使組合總價(jià)值達(dá)到224萬(wàn)元,高于在現(xiàn)貨市場(chǎng)上重新配置資產(chǎn)組合的價(jià)值223.25萬(wàn)元。這樣,通過(guò)持有股指期貨多頭,既不必賣(mài)出股票現(xiàn)貨,又提高了投資的收益。

三、將資金在國(guó)債期貨和股指期貨之間進(jìn)行分配

在股票和國(guó)債之間進(jìn)行資產(chǎn)配置的一種有效方法就是買(mǎi)入國(guó)債期貨和滬深300股指期貨的價(jià)差期貨。例如,在對(duì)股市中長(zhǎng)期趨勢(shì)進(jìn)行分析后,您認(rèn)為股市中的一輪次級(jí)調(diào)整已經(jīng)結(jié)束,即將重拾升勢(shì),因此您想增加股票頭寸并減少國(guó)債頭寸, 假設(shè)初始時(shí)您共有資金200萬(wàn)元,并在股票和債券中各投入100萬(wàn)元,您可以通過(guò)出售國(guó)債期貨并購(gòu)買(mǎi)滬深300股指期貨來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)組合中股票和國(guó)債的重新分配―― 購(gòu)入100萬(wàn)的股票,賣(mài)出100萬(wàn)的國(guó)債。為了分析方便,我們假設(shè)市場(chǎng)上已經(jīng)開(kāi)設(shè)了某種國(guó)債3個(gè)月到期的期貨品種。假定該國(guó)債現(xiàn)貸價(jià)格為96.80元,期貨價(jià)格為95.90元,每份國(guó)債期貨必須包含面值為10萬(wàn)的國(guó)債。滬深300指數(shù)9月到期的現(xiàn)貨價(jià)格為3400點(diǎn),期貨價(jià)格為3500點(diǎn),不考慮持有成本。

需要出售國(guó)債期貨的數(shù)量為:1000000/ 95.90*1000≈10,購(gòu)買(mǎi)股指期貨數(shù)量為1000000/3500*300≈1,在這里,期貨合約的份數(shù)都被近似為最接近的整數(shù)。

結(jié)果,當(dāng)期貨到期時(shí),滬深300股指期貨的價(jià)格為3740點(diǎn),股票現(xiàn)貨的收益率為10%,而債券市場(chǎng)的價(jià)格為94.86元,相應(yīng)的收益率為-2%((94.86-96.80)/96.80)。下面我們分別計(jì)算消極管理、持有兩種期貨頭寸和在現(xiàn)貨市場(chǎng)上重新配置資產(chǎn)的三種不同組合3個(gè)月后的價(jià)值。

(1)消極管理的組合價(jià)值:

股票: 100萬(wàn)*1.10=110萬(wàn)元

債券市場(chǎng):100萬(wàn)*(1-2%)=98萬(wàn)元

總計(jì): =208萬(wàn)元

(2)持有股指期貨多頭和債券期貨空頭后組合的價(jià)值:

股票: 100萬(wàn)*1.10=110萬(wàn)元

債券市場(chǎng): 100萬(wàn)*(1-2%)=98萬(wàn)元

1手股指期貨多頭:1*300*(3740-3500)=72000元=7.2萬(wàn)元

10手債券期貨空頭的價(jià)值: 10*1000*(95.90-94.86)=1.040萬(wàn)元

總計(jì): =216.24萬(wàn)元

(3)股票市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)重新配置后資產(chǎn)組合的價(jià)值:

股票: 200萬(wàn)*1.10=220萬(wàn)元

債券: 0萬(wàn)元

總計(jì): 220萬(wàn)元

由于1手滬深300股指期貨合約價(jià)值為100多萬(wàn),利用這樣一個(gè)簡(jiǎn)單的策略您迅速地改變了資產(chǎn)配置,增加了100多萬(wàn)的股票多頭頭寸,減少了100萬(wàn)的債券頭寸。由于預(yù)測(cè)正確,您采用的市場(chǎng)策略使組合價(jià)值從208萬(wàn)元增加到216.24萬(wàn)元,凈增加額為8.24萬(wàn)元。在第(3)種情況中,為了多購(gòu)買(mǎi)100萬(wàn)的股票,我們只好出售全部債券,將資金全部配置在股票上,總收益為220萬(wàn)元。雖然收益很高,但這是一種極端的資產(chǎn)組合配置,投資者承受了巨大的風(fēng)險(xiǎn),此外這樣做會(huì)有稅收后果和相應(yīng)的交易麻煩。用期貨來(lái)實(shí)現(xiàn)您的目標(biāo)能夠避免上述麻煩卻獲得相似的收益。

上述股指期貨的三種投資策略和方法是有本質(zhì)區(qū)別的,第一種利用股指期貨套期保值的本質(zhì)是鎖定收益,是通過(guò)賣(mài)出股指期貨防范股票市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。第二種和第三種投資策略的本質(zhì)是投機(jī),即預(yù)測(cè)股價(jià)將上漲,通過(guò)股指期貨變相增加在股票市場(chǎng)上的頭寸而獲利,但如果預(yù)測(cè)不準(zhǔn)也將面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好狀況,選擇適合自己的投資策略和方法,風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)的投資者,可以利用第二種和第三種方法獲取更高的收益。風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱的投資者可以利用股指期貨進(jìn)行套期保值,鎖定股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上的收益。

參考文獻(xiàn):

1.中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)編:《期貨市場(chǎng)教程》[M],中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2007年4月第5版。

2.張亦春、鄭振龍主編:《金融市場(chǎng)學(xué)》[M],高等教育出版社,2003年版。

篇（2）

（Sinopec Petroleum Exploration & Production Research Institute，Beijing 100083，China）

摘要： 海上油氣田開(kāi)發(fā)具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，石油工程中的鉆井、海上工程建設(shè)占全部投資的95%以上，直接影響一個(gè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性和可行性。因此，科學(xué)、適當(dāng)?shù)耐顿Y估算方法，無(wú)論是對(duì)一個(gè)項(xiàng)目的前期評(píng)價(jià)還是后期執(zhí)行都具有十分重要的意義。根據(jù)海上油田工程造價(jià)的基本構(gòu)成，詳細(xì)介紹了最常見(jiàn)的上部設(shè)施、導(dǎo)管架平臺(tái)、半潛式平臺(tái)、FPSO、海底管線的工程內(nèi)容及估算方法。同時(shí)，對(duì)于國(guó)際上通行的預(yù)備費(fèi)構(gòu)成及取費(fèi)方法、廢棄費(fèi)組成及計(jì)算方法，也作了詳細(xì)論述，對(duì)正確認(rèn)識(shí)海上油田開(kāi)發(fā)投資情況，更好地把握項(xiàng)目評(píng)價(jià)過(guò)程中的指標(biāo)選取具有實(shí)際意義。

Abstract: Development of offshore oilfield has the characteristics with high input, high-risk. Drilling and offshore engineering construction are accounted for 95% of the total investment in the petroleum engineering, which directly affect a project's economy and feasibility. Therefore, there is great significance for science and appropriate investment estimation methods, both for early evaluation and post-implementation of project. According to the basic structure of project cost in the offshore oilfield, engineering contents of the most common facilities, jacket platforms, semi-submersible platform, FPSO, subsea pipeline and estimation methods were described in detail. Meanwhile, composition of reserve fund, fees and calculating method were also discussed, and it had actual significance for correctly understanding development investment of offshore oilfield, better grasping selection of indicators in process of project evaluation.

關(guān)鍵詞： 海上油田開(kāi)發(fā) 石油工程 投資估算 工程造價(jià) 方法

Key words: development of offshore oilfield；petroleum engineering；investment estimate；project cost；methods

中圖分類(lèi)號(hào)：TE4文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-4311（2011）27-0056-02

0引言

海上油氣田開(kāi)發(fā)是一種高科技、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)，石油工程中的鉆井、海上工程占全部投資的95%以上，對(duì)一個(gè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性和可行性非常關(guān)鍵。因此，科學(xué)、適當(dāng)?shù)耐顿Y估算方法，無(wú)論是對(duì)一個(gè)項(xiàng)目的前期評(píng)價(jià)還是后期執(zhí)行都具有十分重要的意義。海上鉆井、海工建設(shè)都與陸上截然不同，因此其包含的工程內(nèi)容和相應(yīng)的投資估算方法也不一樣。本文根據(jù)自己掌握的資料，結(jié)合海外海上項(xiàng)目評(píng)價(jià)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行初步總結(jié)，希望能為相關(guān)專業(yè)人士提供參考。

1海上油田工程造價(jià)的基本構(gòu)成

海上油田工程造價(jià)是指海上油田開(kāi)發(fā)工程項(xiàng)目所需要的全部費(fèi)用，通常是由設(shè)備、材料、建筑、預(yù)制、海上安裝、作業(yè)、鉆完井及其它費(fèi)組成。從工程造價(jià)的形態(tài)來(lái)看，主要包括工程直接費(fèi)、間接費(fèi)、預(yù)備費(fèi)、鋪底流動(dòng)資金和建設(shè)期利息，也有人根據(jù)不同專業(yè)（系統(tǒng)）及其共同項(xiàng)目分為鉆井和完井費(fèi)用、生產(chǎn)設(shè)施費(fèi)用（各種型式的生產(chǎn)平臺(tái)或生產(chǎn)儲(chǔ)油輪（FPSO）的制造和安裝費(fèi)用）、水下設(shè)施費(fèi)用（水下底盤(pán)、管匯、集油管線和控制管纜等費(fèi)用）、立管系統(tǒng)費(fèi)用、油氣處理設(shè)施費(fèi)用、工程和設(shè)計(jì)費(fèi)用、風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)用。

海上油田開(kāi)發(fā)工程大致包括以下幾大部分：

①上部設(shè)施；

②平臺(tái)，包括導(dǎo)管架固定平臺(tái)、重力基礎(chǔ)平臺(tái)、半潛式平臺(tái)、張力腿平臺(tái)等；

③海底管線；

④FPSO；

⑤海上鉆完井；

⑥水下設(shè)施；

⑦海上設(shè)施廢棄。

海洋石油的開(kāi)發(fā)需要相當(dāng)大的初始投資，各種平臺(tái)的建造和安裝費(fèi)用都很高。以固定式平臺(tái)為例，其造價(jià)高達(dá)上億甚至數(shù)億美元。投資是海上油田開(kāi)發(fā)費(fèi)用的主要部分，是影響海上油田開(kāi)發(fā)經(jīng)濟(jì)性的重要指標(biāo)。在油田開(kāi)發(fā)的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，開(kāi)發(fā)投資的基準(zhǔn)收益率能否達(dá)到規(guī)定值，是決定一個(gè)海上油田是否值得開(kāi)發(fā)的主要準(zhǔn)則。尤其是對(duì)邊際油田來(lái)說(shuō)，投資費(fèi)用是制約油田開(kāi)發(fā)的關(guān)鍵因素。因此，邊際油田的開(kāi)發(fā)就要選擇投資少的簡(jiǎn)易井口平臺(tái)或水下生產(chǎn)設(shè)施結(jié)合各種移動(dòng)式生產(chǎn)平臺(tái)系統(tǒng)。簡(jiǎn)易平臺(tái)生產(chǎn)設(shè)施能夠大大減少制造安裝費(fèi)用和縮短安裝工期。以自升式平臺(tái)、半潛式平臺(tái)或浮式生產(chǎn)儲(chǔ)油輪等為基礎(chǔ)組成的各種移動(dòng)式生產(chǎn)系統(tǒng)，不僅造價(jià)低，而且可以重復(fù)使用。此外，這些設(shè)施既可以新建，又可以用已有的平臺(tái)進(jìn)行改裝，經(jīng)改裝的平臺(tái)或油輪不僅節(jié)省投資費(fèi)用，而且可大大節(jié)省時(shí)間。此外，還可通過(guò)租借的方式來(lái)進(jìn)一步降低投資費(fèi)用，提高油田開(kāi)發(fā)的經(jīng)濟(jì)性，減少開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

2海上油田工程投資估算方法

2.1 上部設(shè)施上部設(shè)施涵蓋了所有的油氣處理設(shè)施，包括井口管匯、油氣分離、天然氣處理、天然氣壓縮、天然氣凝液處理、外輸計(jì)量、注水注氣、公用工程、發(fā)電、通信與控制、舾裝、鉆井設(shè)施、零散材料采購(gòu)及鋼結(jié)構(gòu)。

這些設(shè)施一般根據(jù)油品物性和各類(lèi)產(chǎn)品的質(zhì)量要求進(jìn)行設(shè)計(jì)、制造與安裝，除了由于海上平臺(tái)空間有限需要盡量采用緊湊型、撬裝式設(shè)施外，與陸上中心處理站的要求大同小異。該類(lèi)設(shè)施一般都采用岸上預(yù)制、組裝后海上安裝（固定平臺(tái)）或直接在岸上全部安裝完畢后海上就位，因此工程造價(jià)的估算方法與陸上相似。

2.2 導(dǎo)管架平臺(tái)進(jìn)行導(dǎo)管架平臺(tái)投資估算，首先要給出導(dǎo)管架類(lèi)型、水深、上部設(shè)施的安裝方法、導(dǎo)管架附件構(gòu)成、土壤條件、環(huán)境條件以及地區(qū)系數(shù)。

不同部分可以按以下方法進(jìn)行分類(lèi)估算：

①材料費(fèi)。包括導(dǎo)管架材料、樁材料、防腐材料、安裝輔助材料及其運(yùn)輸費(fèi)用。②預(yù)制費(fèi)。包括導(dǎo)管架、樁、防腐、安裝輔助以及海上搬運(yùn)費(fèi)用，按照不同的安裝費(fèi)率乘以相應(yīng)的重量計(jì)算。③安裝費(fèi)。主要包括拖船安裝費(fèi)用，按照不同的日費(fèi)和需用天數(shù)計(jì)算。④其它費(fèi)。包括設(shè)計(jì)費(fèi)、項(xiàng)目管理費(fèi)、認(rèn)證費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)以及預(yù)備費(fèi)。設(shè)計(jì)、管理費(fèi)按人工日乘以不同的費(fèi)率計(jì)算，認(rèn)證、保險(xiǎn)及預(yù)備費(fèi)按一定比例計(jì)取。

2.3 半潛式平臺(tái)進(jìn)行半潛式平臺(tái)投資估算一般首先要進(jìn)行類(lèi)型選擇，也就是說(shuō)是新建還是改裝，還要選擇是第幾代產(chǎn)品。其費(fèi)用構(gòu)成包括船體、壓艙、甲板、鉆機(jī)、舾裝、控制系統(tǒng)、救生設(shè)備以及一般不包括在上部設(shè)施中的鋼結(jié)構(gòu)和設(shè)施。

影響半潛式平臺(tái)造價(jià)的因素主要有，水深、上部設(shè)施重量及立管數(shù)量（影響平臺(tái)承載負(fù)荷）、海洋環(huán)境、改裝升級(jí)（一般改裝只對(duì)現(xiàn)有舾裝、控制公用設(shè)施、供電及安全設(shè)施進(jìn)行改裝，另外還有有關(guān)船體改造（Marine upgrade）及鉆井設(shè)備改裝）、錨泊系統(tǒng)及鉆井設(shè)施等。

2.4 FPSOFPSO的建造費(fèi)用包括購(gòu)買(mǎi)合適的油輪（新建或購(gòu)買(mǎi)舊輪）費(fèi)和改造成一個(gè)能夠永久維持生產(chǎn)的改造費(fèi)（Converting cost）。

估算FPSO費(fèi)用同樣需要進(jìn)行有關(guān)參數(shù)的選擇，比如基于環(huán)境條件的浪高參數(shù)等，其計(jì)算方法仍然是對(duì)某一個(gè)項(xiàng)目由數(shù)量乘以單價(jià)，但使用者可以根據(jù)項(xiàng)目的具體情況和自己的經(jīng)驗(yàn)對(duì)項(xiàng)目選項(xiàng)和單位費(fèi)率進(jìn)行修改。

對(duì)新建油輪而言，不管是輪船還是由業(yè)主自己設(shè)計(jì)的駁船形狀的輪船，其建造費(fèi)用主要都取決于其大小和錨泊類(lèi)型，前者主要取決于儲(chǔ)油能力，其它負(fù)荷影響不大，但建造地點(diǎn)和市場(chǎng)條件對(duì)造價(jià)的影響也很大。

舊油輪改造的費(fèi)用主要包括購(gòu)買(mǎi)舊油輪費(fèi)和為了能夠在上面進(jìn)行生產(chǎn)設(shè)施建造而進(jìn)行的維修升級(jí)改造費(fèi)。舊輪購(gòu)買(mǎi)費(fèi)是依據(jù)不同地區(qū)過(guò)去5～10年的平均市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算，主要與經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀況、輪船條件及所在國(guó)的情況有關(guān)。另外，對(duì)舊輪改造FPSO而言，還包括加固、增加錨泊系統(tǒng)和甲板等工作量。

系泊系統(tǒng)也是FPSO中的一項(xiàng)重要內(nèi)容，不同型式的系泊系統(tǒng)工程造價(jià)也不一樣：①內(nèi)轉(zhuǎn)塔：轉(zhuǎn)塔安裝在FPSO的船首，作為FPSO的系泊點(diǎn)，使船可隨風(fēng)、浪和水流的作用進(jìn)行360°全方位的自由旋轉(zhuǎn)，形成風(fēng)標(biāo)效應(yīng)，以規(guī)避風(fēng)浪帶來(lái)的破壞力，采用百年一遇風(fēng)暴作為設(shè)計(jì)工況。彈性立管固定安裝在轉(zhuǎn)塔上，可容納數(shù)十條管線。②外轉(zhuǎn)塔：彈性立管固定安裝在與船首或船尾連接的一個(gè)大型連接器上，采用百年一遇風(fēng)暴作為設(shè)計(jì)工況，可容納數(shù)十條管線。③立管式轉(zhuǎn)塔：與外轉(zhuǎn)塔相似，立管固定安裝在與船首或船尾連接的一個(gè)大型連接器上，因此在惡劣的氣象條件下能夠與轉(zhuǎn)塔解脫，轉(zhuǎn)塔能夠提供足夠的浮力。最大能夠承載50根立管。④浮筒式轉(zhuǎn)塔：與內(nèi)轉(zhuǎn)塔相似，只不過(guò)錨鏈安裝在一個(gè)小型浮筒上，該浮筒能夠在惡劣的氣象條件下與轉(zhuǎn)塔解脫，并在錨鏈重量的作用下下沉到海面以下，回接時(shí)在船艏把浮標(biāo)抬起，從船底通過(guò)絞車(chē)經(jīng)轉(zhuǎn)塔通道拉起，完成與轉(zhuǎn)塔的連接。最大能夠承載20根立管。

2.5 海底管線根據(jù)有關(guān)生產(chǎn)參數(shù)進(jìn)行海底管線管徑、壁厚計(jì)算，然后根據(jù)材料、安裝方式選擇進(jìn)行投資估算。管線類(lèi)型包括單相、多相流體管道、注水管道、注氣或氣舉管道等。

海底管線投資由材料費(fèi)、安裝費(fèi)以及其它費(fèi)構(gòu)成。其中，材料費(fèi)包括管道主材費(fèi)、彈性立管及支撐材料費(fèi)、防腐保溫材料費(fèi)及附件材料費(fèi)等。安裝費(fèi)主要是鋪管船作業(yè)費(fèi)。

海底管道管徑的計(jì)算是一件非常煩瑣的工作，參數(shù)不夠時(shí)根本無(wú)法計(jì)算。有關(guān)軟件能夠根據(jù)給出的生產(chǎn)數(shù)據(jù)資料，按照一定的相關(guān)式（如Beggs and Brill）相關(guān)式計(jì)算確定，基本滿足投資估算階段的精度要求。

管道材料可以在不同強(qiáng)度級(jí)別的碳鋼和不銹鋼中選擇。一般默認(rèn)的碳鋼為X60鋼（許用應(yīng)力298MPa，腐蝕余量3mm），如果需要輸送腐蝕性強(qiáng)的酸性氣體，可以選擇不銹鋼（許用應(yīng)力327MPa，腐蝕余量0）。

海底管道投資中的其它費(fèi)同樣包括設(shè)計(jì)費(fèi)、項(xiàng)目管理費(fèi)、認(rèn)證費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)以及預(yù)備費(fèi)。設(shè)計(jì)、管理費(fèi)按人工日乘以不同的費(fèi)率計(jì)算，認(rèn)證、保險(xiǎn)及預(yù)備費(fèi)按一定比例計(jì)取。

2.6 預(yù)備費(fèi)一般一項(xiàng)工程的初始估算投資，是根據(jù)當(dāng)時(shí)可以預(yù)見(jiàn)到的工程范圍、匯率和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行的。由于工程估算與工程實(shí)施的時(shí)間差往往較大，期間會(huì)有很多變化影響工程投資，因此在估算時(shí)需要預(yù)先考慮一部分費(fèi)用，也就是預(yù)備費(fèi)。

預(yù)備費(fèi)（國(guó)內(nèi)也稱不可預(yù)見(jiàn)費(fèi)），是指在工程實(shí)施期間發(fā)生的但在投資估算時(shí)沒(méi)有或無(wú)法考慮的費(fèi)用，但不包括工程范圍或工程進(jìn)度變化引起的投資變化，這一點(diǎn)對(duì)我們的投資管理者十分重要。因此，這部分費(fèi)用一般而言肯定會(huì)發(fā)生，也就是說(shuō)預(yù)計(jì)是要用掉的。

預(yù)備費(fèi)一般包括以下內(nèi)容：

①由于一個(gè)合同方影響另一個(gè)合同方造成的工程進(jìn)度拖延；

②設(shè)備材料到貨延遲；

③資源國(guó)安全生產(chǎn)法規(guī)的調(diào)整；

④由于工作量不足導(dǎo)致的趕工期；

⑤生產(chǎn)能力不足；

⑥由于市場(chǎng)環(huán)境變化導(dǎo)致的人工費(fèi)及服務(wù)費(fèi)的變化；

⑦匯率變化；

⑧地方企業(yè)間的糾紛；

⑨為了順利施工而進(jìn)行的施工場(chǎng)地調(diào)整；

⑩安裝或連接（Hook-up）期間遇到惡劣天氣；

???由于岸上準(zhǔn)備情況嚴(yán)重不足導(dǎo)致的海上安裝用工增加；

???由于工程進(jìn)度延遲導(dǎo)致的有關(guān)費(fèi)用增加。

屬于上述任何一項(xiàng)費(fèi)用的調(diào)整，都能包括在預(yù)備費(fèi)中，從而保證原先進(jìn)行的投資估算的精度。

根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，一般海外項(xiàng)目海上石油工程投資估算預(yù)備費(fèi)費(fèi)率為20%。

2.7 廢棄費(fèi)用計(jì)算廢棄費(fèi)，指油田壽命終了廢棄時(shí)拆除生產(chǎn)設(shè)施、采取安全環(huán)保措施所需的費(fèi)用。按照陸上油田的通常作法，該費(fèi)用需要在油田壽命期內(nèi)按照一定原則逐年計(jì)提。

海工設(shè)施的廢棄包括退役、搬遷和處置，所謂廢棄費(fèi)指的就是完成這三項(xiàng)工作的費(fèi)用以及與其相關(guān)的設(shè)計(jì)、項(xiàng)目管理、保險(xiǎn)、認(rèn)證費(fèi)。

需要進(jìn)行廢棄的海工設(shè)施有三項(xiàng)：導(dǎo)管架、上部設(shè)施和管線。

2.7.1 上部設(shè)施的廢棄上部設(shè)施的廢棄費(fèi)用主要與其總重量、最大部件重量、臨時(shí)設(shè)施重量、起重機(jī)規(guī)模與數(shù)量。

2.7.2 導(dǎo)管架的廢棄導(dǎo)管架的廢棄費(fèi)用估算需要首先選擇拆除方式、廢棄方式以及起重機(jī)械參數(shù)。

拆除方式有兩種可供選擇，一是切割起吊法，另一個(gè)是漂浮法，前者是根據(jù)起重機(jī)械的能力、數(shù)量，把導(dǎo)管架分成幾個(gè)部分后利用拆除起吊，一般以三腿導(dǎo)管架作為一個(gè)單獨(dú)的起吊單元，后者是將導(dǎo)管架在泥線處切割，每?jī)蓚€(gè)樁腿密封提供浮力，如果浮力不夠就增加浮桶，不適用于三腿導(dǎo)管架。

關(guān)于廢棄方式，當(dāng)選擇漂浮法拆除時(shí)又有兩種選擇，一是就地沉沒(méi)，一是運(yùn)上岸回收殘值；當(dāng)采用切割起吊法拆除時(shí)就要選擇從拆除現(xiàn)場(chǎng)到運(yùn)送目的地的運(yùn)輸距離。

起重機(jī)械參數(shù)主要包括起重機(jī)（能力）大小（大、中、小）、最大起重能力、起重機(jī)數(shù)量。

導(dǎo)管架廢棄費(fèi)用的計(jì)算主要包括以下細(xì)項(xiàng)：

①材料費(fèi)：拆除過(guò)程所需要的材料費(fèi)用；

②預(yù)制費(fèi)：安裝預(yù)制上述材料所需要的費(fèi)用；

③廢棄/拆除費(fèi)：包括切割、起吊、后勤服務(wù)、運(yùn)輸及卸載或沉沒(méi)費(fèi)；

④設(shè)計(jì)與管理費(fèi)；

⑤保險(xiǎn)費(fèi)；

⑥認(rèn)證費(fèi)；

⑦預(yù)備費(fèi)；

⑧殘值：計(jì)為負(fù)數(shù)。

2.7.3 海底管線的廢棄海底管線的廢棄費(fèi)用估算首先要選擇是部分還是全部拆除、廢棄方式以及管道清理方式。由于海底管線的廢棄不需要另外的材料或預(yù)制，因此也不發(fā)生相應(yīng)的費(fèi)用，因此只有與管線拆除、清洗和廢棄有關(guān)的費(fèi)用。海底管線的廢棄費(fèi)率主要包括設(shè)備租賃費(fèi)、后勤支持服務(wù)費(fèi)、人員費(fèi)、消耗性材料費(fèi)以及動(dòng)/復(fù)員費(fèi)。可以以所需時(shí)間乘以相應(yīng)的費(fèi)率（日費(fèi)）進(jìn)行計(jì)算。

海底管線的廢棄費(fèi)計(jì)算具體分為以下幾個(gè)方面：

①DSV：主要包括海底管線的切割、分解以及相關(guān)的支持和動(dòng)/復(fù)員；

②清管器清管：用泵和清管器清除管線內(nèi)的污物，所需時(shí)間主要與管線長(zhǎng)度和管徑有關(guān)；

③化學(xué)清洗：用化學(xué)藥劑浸泡、沖洗管線，所需時(shí)間主要與管線長(zhǎng)度和管徑有關(guān)；

④清除管線覆土：對(duì)掩埋的海底管線，在起吊前需要首先清除上面的覆土；

⑤布管：包括動(dòng)/復(fù)員、起吊、清除防腐層等；

⑥輪船作業(yè)：主要是在船上進(jìn)行管線的清洗、整理；

⑦勘察：起吊前對(duì)整個(gè)管線長(zhǎng)度沿途進(jìn)行勘察；

⑧廢物處置：對(duì)清除出來(lái)的廢物進(jìn)行處理、處置；

⑨設(shè)計(jì)管理費(fèi)；

⑩保險(xiǎn)費(fèi)：按固定費(fèi)率計(jì)算；

篇（3）

一、PE投資中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述

在PE投資中,企業(yè)價(jià)值評(píng)估是投資方與融資方進(jìn)行投資談判的一個(gè)最為關(guān)鍵和敏感的問(wèn)題,它涉及到每股的價(jià)格、一定的投資金額下投資方在被投資企業(yè)中所占的股權(quán)比重,對(duì)PE的投資收益構(gòu)成重大的影響。

在實(shí)際工作中,用得最多的估價(jià)方法或者說(shuō)用來(lái)進(jìn)行談判的依據(jù),是二級(jí)市場(chǎng)上一定時(shí)期內(nèi)所有企業(yè)或同行業(yè)的簡(jiǎn)均市盈率或市凈率。這一方法很不科學(xué),因?yàn)镻E投資的企業(yè)不一定都是有上市預(yù)期的企業(yè),至少在上市的這一時(shí)點(diǎn)上不是上市企業(yè)。資產(chǎn)的流動(dòng)性不同,價(jià)值就不同,拿二者進(jìn)行直接對(duì)比是不可取的。還有一種方法是用一級(jí)市場(chǎng)上的平均市盈率或市凈率作為定價(jià)的依據(jù)。這一辦法最大的缺陷在于一級(jí)市場(chǎng)是不公開(kāi)的市場(chǎng),它的數(shù)據(jù)來(lái)源的真實(shí)性理應(yīng)受到質(zhì)疑。上述兩種方法還有一個(gè)重大的缺陷就是沒(méi)有考慮被投資企業(yè)所在行業(yè)的不同對(duì)市盈率和市凈率所產(chǎn)生的影響,更重要的是沒(méi)有考慮每一個(gè)企業(yè)的具體情況與行業(yè)整體水平的差異,這樣所導(dǎo)致的評(píng)估結(jié)論是很不精確的。

從資產(chǎn)評(píng)估學(xué)的角度來(lái)看,價(jià)值評(píng)估的方法總的來(lái)說(shuō),有成本法、收益法和市場(chǎng)法。

1、成本法。其原理簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是將企業(yè)的各項(xiàng)賬面資產(chǎn)按照重置成本進(jìn)行調(diào)整并加總而得到企業(yè)的價(jià)值。但有一個(gè)問(wèn)題是需要明確的,即在PE投資中,與投資人決策相關(guān)的信息是各資產(chǎn)可以帶來(lái)的未來(lái)收益,而不是其現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值。價(jià)值評(píng)估的對(duì)象是企業(yè)整體的價(jià)值,而整體的價(jià)值來(lái)源于要素的結(jié)合方式,整體不是各部分的簡(jiǎn)單相加。成本法以單項(xiàng)資產(chǎn)的再建成本為出發(fā)點(diǎn),可能忽視企業(yè)的獲利能力,而且在評(píng)估中很難考慮那些未在財(cái)務(wù)報(bào)表上出現(xiàn)的項(xiàng)目,如企業(yè)的管理效率、自創(chuàng)商譽(yù)、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)等。所以,這一方法盡管理論上簡(jiǎn)單,也比較好操作,但本文認(rèn)為,它不適合于PE投資中的價(jià)值分析。

2、收益法。收益法是將企業(yè)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)而得到企業(yè)的價(jià)值,所使用的模型是現(xiàn)金流量模型。現(xiàn)金流量模型是企業(yè)價(jià)值評(píng)估使用最廣泛、理論上最健全的模型,它所反映的是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。這一模型又分為股利現(xiàn)金流量模型、股權(quán)現(xiàn)金流量模型和實(shí)體現(xiàn)金流量模型。股利現(xiàn)金流量模型中的股利現(xiàn)金流量與股利政策有很大的關(guān)系,很難預(yù)計(jì),所以實(shí)踐中一般不用。股權(quán)現(xiàn)金流量模型使用得也不多,主要原因是作為模型中折現(xiàn)率的股權(quán)成本受資本結(jié)構(gòu)的影響較大,估計(jì)起來(lái)比較復(fù)雜。實(shí)踐中主要采用實(shí)體現(xiàn)金流量模型,這時(shí)作為折現(xiàn)率的加權(quán)平均資本成本受資本結(jié)構(gòu)影響較小,比較容易估計(jì)。

3、市場(chǎng)法。市場(chǎng)法即相對(duì)價(jià)值法,它是利用類(lèi)似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。所得出來(lái)的結(jié)論是相對(duì)于可比企業(yè)來(lái)說(shuō)的,是一種相對(duì)價(jià)值,而非目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。相對(duì)價(jià)值法總的來(lái)說(shuō)有股權(quán)市價(jià)比例模型和實(shí)體價(jià)值比例模型兩大類(lèi)。最常用的是三種市價(jià)比率模型即P/E比率模型、P/B比率模型及P/R(市價(jià)/收入)比率模型。本文開(kāi)頭提到的現(xiàn)行PE投資中用的市盈率法或市凈率法,其基本原理其實(shí)就是市場(chǎng)法,問(wèn)題是現(xiàn)實(shí)中的一般操作并沒(méi)有深刻領(lǐng)會(huì)這一方法的實(shí)質(zhì),也就不可能將這一方法科學(xué)地加以利用。

綜上所述,本文主要論述實(shí)體現(xiàn)金流量模型和P/E比率模型、P/B比率模型和P/R比率模型這三種市價(jià)比率模型。

二、實(shí)體現(xiàn)金流量模型

實(shí)體現(xiàn)金流量模型的基本形式是:

債務(wù)價(jià)值=■■(1)

實(shí)體價(jià)值=■■(2)

股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-債務(wù)價(jià)值(3)

公式(1)中關(guān)于債務(wù)價(jià)值估計(jì)的方法是標(biāo)準(zhǔn)方法,一種簡(jiǎn)單的方法是用當(dāng)前債務(wù)的賬面價(jià)值替代。

公式(2)中實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用(不包括利息費(fèi)用)和必要的投資后剩余部分,它是企業(yè)一定時(shí)期可以提供給所有投資人(股東和債權(quán)人)的稅后現(xiàn)金流量。

估計(jì)企業(yè)價(jià)值時(shí)通常假定企業(yè)永續(xù)經(jīng)營(yíng),但為了避免預(yù)測(cè)無(wú)限期的現(xiàn)金流量,一般將預(yù)測(cè)的時(shí)間分為兩個(gè)階段。第一階段是詳細(xì)預(yù)測(cè)期,或直接稱為預(yù)測(cè)期。企業(yè)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定期有多長(zhǎng),預(yù)測(cè)期就應(yīng)當(dāng)有多長(zhǎng),實(shí)務(wù)中通常為5―7年,但最長(zhǎng)不超過(guò)10年。第二階段是以后的無(wú)限時(shí)期,稱為后續(xù)期或永續(xù)期,此時(shí)假定企業(yè)進(jìn)入了一個(gè)穩(wěn)定的狀態(tài)(穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志有兩個(gè),一是具有穩(wěn)定的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率,它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率,二是具有穩(wěn)定的凈資本回報(bào),與資本成本接近)。如果設(shè)預(yù)測(cè)期為n,則公式(2)變?yōu)?

實(shí)體價(jià)值=預(yù)測(cè)期實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值

=■■

+■

使用這一模型的最大難點(diǎn)是對(duì)實(shí)體現(xiàn)金流量的估計(jì)。未來(lái)的現(xiàn)金流量要通過(guò)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)取得,通常將預(yù)測(cè)工作的上一年度作為預(yù)測(cè)的基期。如果認(rèn)為上一年度的數(shù)據(jù)具有較大的偶然性,也可以將前三年數(shù)據(jù)的平均作為基期的數(shù)據(jù)。基期的數(shù)據(jù)包括各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的金額及反映各項(xiàng)數(shù)據(jù)之間聯(lián)系的財(cái)務(wù)比率。對(duì)未來(lái)進(jìn)行全面預(yù)測(cè)的起點(diǎn)是對(duì)銷(xiāo)售收入的預(yù)測(cè),必須由項(xiàng)目經(jīng)理綜合各種因素,在與擬投資企業(yè)進(jìn)行充分的溝通后,作出最合理的估計(jì)。之后,再采用銷(xiāo)售百分比法,預(yù)計(jì)企業(yè)未來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表,然后在此基礎(chǔ)上編制預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表,得到企業(yè)未來(lái)的實(shí)體現(xiàn)金流量。

三、P/E比率模型

模型的基本形式是:目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)凈利潤(rùn);目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)每股凈利。

由于市盈率=■=■,所以使用這一方法的基本要求是,目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)必須在增長(zhǎng)潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)(股權(quán)資本成本)這三個(gè)因素方面類(lèi)似。如果不管企業(yè)的這三個(gè)比率的高低,用行業(yè)平均市盈率作為評(píng)估依據(jù)是不科學(xué)的。這三個(gè)因素中,最關(guān)鍵的是“增長(zhǎng)潛力”。“增長(zhǎng)潛力”類(lèi)似不僅指具有相同的增長(zhǎng)率,還包括增長(zhǎng)模式的類(lèi)似,例如同為永續(xù)增長(zhǎng),還是同為由高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為永續(xù)低增長(zhǎng)。

如果股利支付率與股權(quán)資本成本這兩個(gè)因素相似,而增長(zhǎng)潛力差距較大,則必須排除增長(zhǎng)率對(duì)市盈率的影響,即對(duì)市盈率進(jìn)行修正:

修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率÷(可比企業(yè)平均預(yù)期增長(zhǎng)率×100)

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值=修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)增長(zhǎng)率×100×目標(biāo)企業(yè)凈利潤(rùn)

目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)增長(zhǎng)率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈利

還需要說(shuō)明的關(guān)鍵問(wèn)題是:“目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值”是否包含了新的投資者進(jìn)入目標(biāo)企業(yè)后企業(yè)的價(jià)值,也即“市盈率”是投資后的市盈率還是投資前的市盈率。如果是投資后的市盈率,這時(shí)新的投資者在目標(biāo)企業(yè)所占的股份份額應(yīng)當(dāng)是:新的投資金額÷目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。如果“市盈率”是投資前的市盈率,則新的投資在企業(yè)中所占的股份份額為:新的投資金額÷(目標(biāo)企業(yè)價(jià)值+新的投資金額),很顯然這會(huì)降低的投資者在目標(biāo)企業(yè)中的股權(quán)比例。在實(shí)踐中,“市盈率”一般采用投資后的市盈率,即投資者投資多少,就獲得多少投資比例。

另外,使用這一模型,被評(píng)估企業(yè)必須連續(xù)盈利,否則市盈率將失去意義。

四、P/B比率模型

模型的基本形式是:股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)。

由于市凈率=■=■,所以目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)必須在股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)這四個(gè)方面類(lèi)似。其中最關(guān)鍵的因素是“股東權(quán)益收益率”。同樣,如果其他三個(gè)因素類(lèi)似,股東權(quán)益收益率差距較大,也要對(duì)公式進(jìn)行修正:

修正的市凈率=可比企業(yè)平均市凈率÷(可比企業(yè)平均預(yù)期股東權(quán)益凈利率×100)

目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)

這一模型也有它的適應(yīng)性,即適應(yīng)于需要擁有大量資產(chǎn)(如汽車(chē)制造行業(yè))、凈資產(chǎn)為正的企業(yè)。固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè),凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大,其市凈率沒(méi)有什么實(shí)際意義。

五、P/R比率模型

P/R比率模型即市價(jià)/收入比率模型。模型的基本形式是:目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)銷(xiāo)售收入,這里收入乘數(shù)=■。由于經(jīng)過(guò)推導(dǎo)后:

收入乘數(shù)=■,所以目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)必須在銷(xiāo)售凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率和股權(quán)成本四個(gè)方面類(lèi)似,其中“銷(xiāo)售凈利率”是關(guān)鍵因素。如果其他三個(gè)因素類(lèi)似,而銷(xiāo)售凈利率差別較大,也同樣要進(jìn)行修正:

修正收入乘數(shù)=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)÷(預(yù)期銷(xiāo)售凈利率×100)

目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)銷(xiāo)售凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收入

這一模型適應(yīng)于銷(xiāo)售成本率較低的服務(wù)類(lèi)企業(yè),或者銷(xiāo)售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。

在上述三種市價(jià)比率模型中,如果其他的非關(guān)鍵變量方面也存在較大的差異,就需要把市價(jià)比率作為被解釋變量,把驅(qū)動(dòng)因素作為解釋變量,使用多元回歸技術(shù),計(jì)算所需要的乘數(shù),來(lái)對(duì)差異進(jìn)行修正。

此外,用三種市價(jià)比率模型計(jì)算出結(jié)果后,還要對(duì)其合理性進(jìn)行檢查。因?yàn)槭袃r(jià)比率是根據(jù)上市公司的數(shù)據(jù)得到的,如果目標(biāo)企業(yè)沒(méi)有上市計(jì)劃,由于非上市企業(yè)的股票的流動(dòng)性低于公開(kāi)交易的股票,要將評(píng)估價(jià)值按照上市成本的比例減掉一部分。又因?yàn)樯鲜衅髽I(yè)的價(jià)格與少數(shù)股權(quán)價(jià)值相聯(lián)系,不含控股權(quán)價(jià)值,而非上市企業(yè)的評(píng)估往往涉及控股權(quán)的評(píng)估,所以,要對(duì)評(píng)估結(jié)果加上一定比例,以反映控股權(quán)的價(jià)值。

篇（4）

一、何為證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)

有很多人曾對(duì)投資顧問(wèn)下過(guò)定義，內(nèi)容大體為包括幫助客戶提供專業(yè)投資建議，為投資者答疑解惑，并與客戶進(jìn)行充分交流，獲取客戶理財(cái)需求信息等。但從投顧的功能來(lái)看，投資顧問(wèn)的實(shí)質(zhì)就是建議者的角色。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)在《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》中，對(duì)證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的定義是證券投資咨詢業(yè)務(wù)的一種基本形式，指的是證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)接受客戶委托，按照約定，向客戶提供證券及證券相關(guān)產(chǎn)品投資建議，并直接或者間接獲取經(jīng)濟(jì)利益的活動(dòng)。投資建議內(nèi)容包括投資的品種選擇、投資組合以及理財(cái)規(guī)劃建議等。從上述定義不難看出，投資顧問(wèn)就是提供證券投資建議的人員。再者，不管是投資的品種選擇、投資組合以及理財(cái)規(guī)劃建議，投資顧問(wèn)充當(dāng)?shù)慕巧际抢米陨淼膶I(yè)能力為客戶提供各方面的建議。客戶之所以需要這樣的建議，主要是因?yàn)榭蛻暨M(jìn)行投資行為過(guò)程中，由于投資品種的多樣性以及擇時(shí)能力的局限性等難以作出理性判斷，加之目前琳瑯滿目的投資品都需要花費(fèi)較大的時(shí)間才能了解，而投資者由于沒(méi)有相應(yīng)的時(shí)間去了解或者缺乏專業(yè)知識(shí)和能力，無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)甄別和了解各類(lèi)投資品，這就造成了投資者面臨選擇的困境，這就需要專業(yè)的投資顧問(wèn)為其對(duì)各類(lèi)投資品進(jìn)行解析，給出專業(yè)意見(jiàn)。

二、國(guó)內(nèi)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展的現(xiàn)狀

近年來(lái)，伴隨國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)發(fā)展，證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也經(jīng)歷了市場(chǎng)的洗禮，券商“跑馬圈地運(yùn)動(dòng)”，新設(shè)營(yíng)業(yè)部數(shù)量激增，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，許多國(guó)內(nèi)資深老牌券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入受到嚴(yán)重沖擊，原先證券行業(yè)“靠天吃飯”的時(shí)代徹底暫告一個(gè)段落。后來(lái)，雖有全國(guó)各地方證券業(yè)協(xié)會(huì)的行業(yè)內(nèi)部自律約定，對(duì)當(dāng)?shù)剌爡^(qū)內(nèi)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的新開(kāi)戶投資者最低傭金作出限制措施，行業(yè)內(nèi)部激烈的“傭金價(jià)格戰(zhàn)”才稍稍得以緩解，但券商行業(yè)整體經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的格局已發(fā)生較大變化，表現(xiàn)最為突出的就是通道業(yè)務(wù)傭金收入整體下滑明顯。在同質(zhì)化的通道式業(yè)務(wù)的今天，發(fā)展投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)，加強(qiáng)投資者服務(wù)，走差異化服務(wù)道路，應(yīng)運(yùn)而生，并已經(jīng)成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。管理層同時(shí)也意識(shí)到投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)是未來(lái)行業(yè)發(fā)展出路，并不斷出臺(tái)文件對(duì)于執(zhí)業(yè)規(guī)范、服務(wù)收費(fèi)等方面制定相應(yīng)的政策；而大部分券商也在紛紛推行投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)。然而在國(guó)內(nèi)投資顧問(wèn)剛剛起步的階段，需要我們明確這樣幾個(gè)問(wèn)題：投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)是什么？采用什么樣的模式？需要什么產(chǎn)品服務(wù)客戶？在此，我們需要借鑒一下國(guó)內(nèi)外具備代表性的投行和券商的成功經(jīng)驗(yàn)，來(lái)探索構(gòu)建適合我們自己的投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)。

三、國(guó)內(nèi)外代表性投行券商的投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)模式

（1）愛(ài)德華·瓊斯模式。愛(ài)德華瓊斯的投資顧問(wèn)又叫IR（Investment Represent，中文譯為投資代表），每個(gè)IR負(fù)責(zé)自己所在區(qū)域的客戶的開(kāi)發(fā)和服務(wù)。首先由市場(chǎng)分析人員通過(guò)市場(chǎng)調(diào)研進(jìn)行選址，再針對(duì)這些選址所在地域的要求才開(kāi)始招聘合適的IR。IR需要對(duì)所選社區(qū)的了解，且有潛力開(kāi)發(fā)所選的市場(chǎng)，所以應(yīng)聘IR的人員一般都選擇自己居住或熟悉的社區(qū)。培訓(xùn)結(jié)束后，新的IR有8周時(shí)間對(duì)初步選定的市場(chǎng)的潛在客戶進(jìn)行接觸。8周后，若接觸客戶的成績(jī)理想，公司總部就著手在該社區(qū)尋租和裝修辦公室。IR的工作可以說(shuō)從應(yīng)聘時(shí)候就開(kāi)始了，因?yàn)橐粋€(gè)新的IR要想被愛(ài)德華瓊斯公司雇傭，就必須提前做詳細(xì)的市場(chǎng)調(diào)查和研究，IR后續(xù)就在所在的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行客戶的開(kāi)發(fā)和服務(wù)工作。愛(ài)德華瓊斯的模式為目前國(guó)內(nèi)大批輕型營(yíng)業(yè)部建設(shè)提供了很好的參考范例。該模式以社區(qū)為中心，在選址建立營(yíng)業(yè)部之前，IR對(duì)社區(qū)居民的投資理財(cái)情況的詳細(xì)調(diào)查，從而獲得第一手的客戶資料，來(lái)決定是否建立營(yíng)業(yè)部。而近幾年國(guó)內(nèi)券商營(yíng)業(yè)部盲目過(guò)度擴(kuò)張，造成了新設(shè)立營(yíng)業(yè)部的大面積虧損情況，可謂得不償失。（2）國(guó)信證券模式。國(guó)信證券在發(fā)展初期采用人海戰(zhàn)術(shù)，大規(guī)模招納新人以適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展，同時(shí)國(guó)信證券所有營(yíng)業(yè)部都有統(tǒng)一的投資顧問(wèn)和經(jīng)紀(jì)人培訓(xùn)學(xué)校，儲(chǔ)備大量的投資顧問(wèn)和經(jīng)紀(jì)人，保障業(yè)務(wù)的發(fā)展。投資顧問(wèn)和經(jīng)紀(jì)人的收入全由客戶創(chuàng)造收入進(jìn)行提成。可見(jiàn)大規(guī)模招募投資顧問(wèn)和經(jīng)紀(jì)人是國(guó)信模式業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)。為了提升高端客戶的服務(wù)水平和傭金水平，國(guó)信證券以“敢為天下先”的氣魄，以市場(chǎng)化的薪酬引進(jìn)和穩(wěn)定投資顧問(wèn)隊(duì)伍，其北京、上海、廣州、深圳這四家旗艦營(yíng)業(yè)部，從基金公司、券商研究所等機(jī)構(gòu)天價(jià)挖人。以深圳泰然九路營(yíng)業(yè)部為例，該營(yíng)業(yè)部引進(jìn)了基金公司、券商研究所研究員、基金經(jīng)理共計(jì)60余名，為資產(chǎn)100萬(wàn)以上、傭金2.5‰以上的高端個(gè)人客戶和機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)。目前券商中也有不少展開(kāi)了投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的探索，縱觀行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有的投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)開(kāi)展，各家券商還處于探索階段。各券商對(duì)于投資顧問(wèn)命名不統(tǒng)一，有些稱投資顧問(wèn)、理財(cái)顧問(wèn)，但就服務(wù)內(nèi)容而言，跟以往并無(wú)多大差別，主要還是通過(guò)推薦股票或解讀報(bào)告來(lái)服務(wù)客戶，效果也相當(dāng)有限。

四、投資顧問(wèn)的功能定位

（1）投資咨詢。初期的投資顧問(wèn)都是以股票推薦和資訊推送為主要工作內(nèi)容，近年證券市場(chǎng)大幅波動(dòng)與機(jī)構(gòu)投資者的迅速發(fā)展背景下使國(guó)內(nèi)券商認(rèn)識(shí)到，目前的在投資咨詢領(lǐng)域既無(wú)法表現(xiàn)完美也難以體現(xiàn)出絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，模仿和信息泛濫使客戶無(wú)法甄別咨詢產(chǎn)品價(jià)值，于是投資咨詢成為投資顧問(wèn)客戶服務(wù)主要內(nèi)容。投資咨詢主要是整合市場(chǎng)各方最新研究報(bào)告，制作多種多樣的資訊產(chǎn)品，通過(guò)投資顧問(wèn)提供給不同需求的投資者，以作為投資決策支持。（2）資產(chǎn)配置。在差異化戰(zhàn)略的推進(jìn)過(guò)程中，券商發(fā)現(xiàn)把以現(xiàn)資組合管理理論為基礎(chǔ)的投資組合解決方案廣泛應(yīng)用到了高凈值私人客戶身上，投資顧問(wèn)通過(guò)充分挖掘客戶的投資目標(biāo)與限制條件，為客戶建立戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方案，滿足客戶需求。（3）財(cái)富管理。財(cái)富管里的核心內(nèi)容是以客戶為中心，通過(guò)現(xiàn)資組合理論構(gòu)建動(dòng)態(tài)戰(zhàn)略投資組合，生產(chǎn)和創(chuàng)新投資產(chǎn)品，在客戶人生的不同生命階段提供理財(cái)規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)客戶利益最優(yōu)化。在整個(gè)財(cái)富管理過(guò)程中，投資顧問(wèn)需要重視客戶風(fēng)險(xiǎn)的容忍度，強(qiáng)化客戶溝通，重視客戶關(guān)系維護(hù)和管理。還要構(gòu)建多業(yè)務(wù)合作平臺(tái)，謀求銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、基金等多業(yè)務(wù)資源共享。此外還要打造一套基于財(cái)富管理顧問(wèn)展業(yè)的研究支持平臺(tái)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)平臺(tái)、業(yè)務(wù)管理支持平臺(tái)、客戶關(guān)系管理平臺(tái)和薪酬激勵(lì)制度。

五、投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)未來(lái)的發(fā)展方向

根據(jù)美林證券每年的《世界財(cái)富報(bào)告》（world wealth report），其將擁有100萬(wàn)美元以上投資資產(chǎn)的人定義為富裕人群，2004年時(shí)此類(lèi)客戶約有30萬(wàn)在中國(guó)，而到了2009年這一數(shù)字已達(dá)到了47.74萬(wàn)。另一方面，從總?cè)藬?shù)增速來(lái)看，自2007年起，我國(guó)富裕人群的增速變大幅度超越全球的平均水平，2007年當(dāng)年超越世界平均14%，2009年這一數(shù)據(jù)更是達(dá)到了17%。由此可見(jiàn)，中國(guó)的富裕人群正迅速成長(zhǎng)。富裕人群的增加必然帶來(lái)大量財(cái)富管理的需求，且目前這一市場(chǎng)僅有基金和銀行進(jìn)行了一定的嘗試，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有限，行業(yè)遠(yuǎn)未成熟，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)目前正處于剛剛起步階段，中國(guó)證券市場(chǎng)本身也處于初級(jí)階段，仍然存在許多問(wèn)題亟待解決。投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)作為券商由傳統(tǒng)傭金通道業(yè)務(wù)模式向投資咨詢服務(wù)模式轉(zhuǎn)變的重要組成部分，勢(shì)必成為券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)能否轉(zhuǎn)型成功的關(guān)鍵所在。

參 考 文 獻(xiàn)

篇（5）

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）016-000-01

引言

隨著大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來(lái)，數(shù)據(jù)科學(xué)成為了現(xiàn)代社會(huì)技術(shù)創(chuàng)新和投資火熱的一個(gè)領(lǐng)域；由于大數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展與成熟，大數(shù)據(jù)技術(shù)在股票投資方面也逐步被應(yīng)用，面對(duì)股票交易的K線圖等圖表信息，要想在股市中立于不敗之地，需要有正確的理論來(lái)指導(dǎo)，并做出正確的投資策略[1]。

一、投資方法的研究現(xiàn)狀

最早由美國(guó)人Stannloy等人在1992年開(kāi)發(fā)了AI系統(tǒng)，其通過(guò)運(yùn)用聚類(lèi)方法、分類(lèi)和可視化技術(shù)等方法，來(lái)尋找單只股票的最佳投資時(shí)機(jī)。2005年，Dose 和 Cinacotti[2]研究了利用時(shí)間序列聚類(lèi)分析的隨機(jī)優(yōu)化方法來(lái)選擇股票進(jìn)行投資。結(jié)果表明聚類(lèi)在降低噪聲和文件預(yù)測(cè)方面起了重要作用。2009年Fenu，G[3]利用云計(jì)算技術(shù)設(shè)計(jì)了一個(gè)實(shí)時(shí)金融系統(tǒng)。該系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了股票宏觀的分析，能夠預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)的變化。武金存[4]等人在2011年利用相關(guān)數(shù)據(jù)挖掘的方法，對(duì)指數(shù)化投資組合優(yōu)化進(jìn)行比較研究，有著其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)的理論。

二、從股市中獲取信息

目前證券市場(chǎng)上市公司數(shù)目眾多，每天能產(chǎn)生大量的交易數(shù)據(jù)，如：股票的交易價(jià)格，上市公司財(cái)務(wù)信息，股票交易的K線圖等圖表信息。如果能用一定的算法或處理數(shù)據(jù)的技術(shù)，有效的挖掘出蘊(yùn)藏在其中的規(guī)律，充分利用股票交易信息以及上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，幫助投資者在短時(shí)間內(nèi)把握股價(jià)的估值水平，從而對(duì)投資者進(jìn)行價(jià)值投資建議。

三、投資方法的探索

在信息化時(shí)代的今天，信息技術(shù)對(duì)人們的日常生活起到了必不可少的推動(dòng)作用，把飛速發(fā)展的信息化技術(shù)應(yīng)用于股票投資方法的探討中，利用所能收集到的股市信息，用優(yōu)化和數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法來(lái)進(jìn)行規(guī)律的分析，找到其變化規(guī)律，從而進(jìn)行正確的投資。對(duì)此，我們可以用傳統(tǒng)的手段建立其數(shù)學(xué)模型進(jìn)行分析，接著對(duì)模型進(jìn)行修正和優(yōu)化，達(dá)到對(duì)股市走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)的目的。在大數(shù)據(jù)時(shí)代，我們將原有的方法與大數(shù)據(jù)和云計(jì)算技術(shù)進(jìn)行結(jié)合，運(yùn)用大數(shù)據(jù)處理算法，從而達(dá)到對(duì)股票的正確投資。

在日常生活中，我們可以做到門(mén)不出戶進(jìn)行交易，網(wǎng)絡(luò)給我們帶來(lái)了太多的便利，我們可以收到淘寶網(wǎng)基于數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)進(jìn)行的商品推廣，也可以瀏覽其它事物所產(chǎn)生的海量數(shù)據(jù)，人們需要對(duì)海量數(shù)據(jù)進(jìn)行挖掘和應(yīng)用，從而產(chǎn)生了新理念和新思維，股票投資成為了新的學(xué)問(wèn)；對(duì)云計(jì)算技術(shù)在模型建立中進(jìn)行應(yīng)用，可以將海量數(shù)據(jù)代入模型進(jìn)行走勢(shì)的修正，用計(jì)算機(jī)程序進(jìn)行編程，從而探索股市的正確投資方向。

四、建立模型的方法

對(duì)于現(xiàn)代的數(shù)學(xué)預(yù)測(cè)模型，模糊模型和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型是兩種較為智能化的方法，可利用其尋找股市變化的規(guī)律。對(duì)于所繪制的圖像，可以用相關(guān)分析方法進(jìn)行處理，運(yùn)用云計(jì)算和大數(shù)據(jù)技術(shù)對(duì)模型進(jìn)行不斷修正，從而達(dá)到預(yù)測(cè)的目的。

對(duì)于數(shù)據(jù)的分析，可以采用一些分析方法進(jìn)行指標(biāo)的分析，然后對(duì)變量進(jìn)行處理，之后對(duì)模型進(jìn)行優(yōu)化和改進(jìn)，從而進(jìn)行股市投資策略的分析。在大數(shù)據(jù)的背景下，我們也可以對(duì)計(jì)算程序進(jìn)行優(yōu)化，將并行處理的技術(shù)用在其中，從而減少程序的運(yùn)行時(shí)長(zhǎng)，便于迅速做出投資方向的判斷。

五、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)大數(shù)據(jù)和云計(jì)算技術(shù)的應(yīng)用，對(duì)現(xiàn)證券領(lǐng)域擁有大量的數(shù)據(jù)資源進(jìn)行開(kāi)發(fā)，建立出對(duì)股票投資預(yù)測(cè)的模型，從而實(shí)現(xiàn)正確的投資。新時(shí)代、新背景下的投資方法需要人們繼續(xù)不斷探索。

參考文獻(xiàn)：

[1]彭濟(jì)敏.程序化交易方式在股票交易中的應(yīng)用[D].吉林大學(xué)，2004.

篇（6）

值得一提的是，該書(shū)還特別介紹了賣(mài)空的方法，雖然賣(mài)空目前在中國(guó)股市還不普及，但這一節(jié)仍然值得借鑒。大致看來(lái)，作者賣(mài)空的對(duì)象有兩類(lèi)：一類(lèi)是因成長(zhǎng)陷入困境，卻在人為制造“良好”基本面的造假公司；另一類(lèi)是股價(jià)嚴(yán)重偏離其真實(shí)價(jià)值的泡沫股。投資者依照書(shū)中所講解的財(cái)報(bào)真實(shí)性查證和非財(cái)務(wù)危險(xiǎn)信號(hào)查證方法，以及所謂的“良好”基本面與其疲軟的股價(jià)表現(xiàn)背道而馳現(xiàn)象判斷法等，就可以對(duì)自己的組合作有效的診斷，避開(kāi)那些金玉其表、敗絮其內(nèi)的不良企業(yè)。作者在書(shū)中列舉了很多他投資工作中的實(shí)例，非常有助于理解各種投資策略。

篇（7）

股票市場(chǎng)的發(fā)展，在一定程度上代表了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此，建立一個(gè)和諧、穩(wěn)定的股票市場(chǎng)是我國(guó)持久追求的目標(biāo)。在證券市場(chǎng)里什么意外都可能發(fā)生，所以，這就要求股民必須具備相應(yīng)的股市知識(shí)，切不可盲目跟風(fēng)，看見(jiàn)有人在股市賺了錢(qián)，就盲目地在股市里投資，結(jié)果不僅沒(méi)有掙到錢(qián)，反而賠進(jìn)去更多。如何杜絕大眾盲目進(jìn)股市的現(xiàn)象，如何能夠讓大家認(rèn)識(shí)股票投資的風(fēng)險(xiǎn)，在已有的認(rèn)知下進(jìn)行合理的投資，本文結(jié)合各方資料，就此問(wèn)題展開(kāi)了分析并給出了具體的解決方案。

一、股票投資簡(jiǎn)介

（一）股票與股市

股票是股份證書(shū)的簡(jiǎn)稱，是股份公司為籌集資金而發(fā)行給股東作為持股憑證并借以取得股息和紅利的一種有價(jià)證券。股票市場(chǎng)是股票發(fā)行和交易的場(chǎng)所，包括發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)兩部分。股份公司通過(guò)面向社會(huì)發(fā)行股票，迅速集中大量資金，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)營(yíng)。

（二）股票投資：炒股

在證券市場(chǎng)進(jìn)行投資，就是我們俗稱的“炒股”。炒股，有著各種各樣的題材，但大多都是炒經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)的題材。所以在股市上，股票的價(jià)格與上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系，業(yè)績(jī)愈好，股票的價(jià)格就愈高；業(yè)績(jī)差，股票的價(jià)格就要相對(duì)的低一些。但也不是絕對(duì)的，有些股票的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)每股只有幾分錢(qián)，但其價(jià)格比業(yè)績(jī)勝過(guò)它幾十倍的股票還高，這在股市上是非常正常的。因此，在選取股票時(shí)，一定要謹(jǐn)慎分析，密切關(guān)注該股之前的走勢(shì)，利潤(rùn)，多聽(tīng)取有關(guān)專家的意見(jiàn)和建議，切忌盲目選股。

二、股票投資風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型與特征

（一）股票投資風(fēng)險(xiǎn)

是指投資者在進(jìn)行股票投資過(guò)程中，遭受損失或不能達(dá)到預(yù)期收益目標(biāo)的可能性。股票投資風(fēng)險(xiǎn)主要分為兩大類(lèi)，即：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)。

1、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

是指對(duì)所有公司都將產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，它源于公司之外，表現(xiàn)為整個(gè)股市平均報(bào)酬率發(fā)生變動(dòng)，購(gòu)買(mǎi)任何股票都不能避免這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。比如當(dāng)年的9?11事件，除了造成了巨大的生命損失，股市也隨著這一事件持續(xù)低迷。

2、公司特有風(fēng)險(xiǎn)

源于公司本身的商業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)（所投資公司近期的表現(xiàn)），表現(xiàn)為個(gè)股報(bào)酬率變動(dòng)脫離整個(gè)股市平均報(bào)酬率的變動(dòng)。例如前幾年的三鹿奶粉被曝含有致癌物質(zhì)三聚氰胺，就因?yàn)檫@一事件，該公司的股票大跌，很多股民在一夜之間傾家蕩產(chǎn)。

（二）股票投資風(fēng)險(xiǎn)的特征

1、不確定性

股票投資風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性。誰(shuí)也不知道明天的股市會(huì)是什么樣子，因此對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)，也是完全憑借已有的現(xiàn)象、經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行的推測(cè)，這是我們大多數(shù)投資者所能做的。

2、客觀存在性

股票投資的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。股市的利潤(rùn)是巨大的，但所謂“利潤(rùn)越大，風(fēng)險(xiǎn)越大”，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，沒(méi)有哪個(gè)人敢保證那只股票是穩(wěn)賺不賠的，縱然是有名的“股神”，也不是百分之百的賺錢(qián)，所以，對(duì)于股市，我們不能報(bào)有“零風(fēng)險(xiǎn)”的幻想。

3、相對(duì)性

為什么股市可以讓人一夜暴富，也可以讓人一夜傾家蕩產(chǎn)，因?yàn)椴煌墓善保渌枰袚?dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同。對(duì)于不同的投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)也是相對(duì)的，如何把握好風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)性，是每一位股民的必修課。

4、可防范性

盡管股票投資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，但是并非沒(méi)有規(guī)律可循，我們要根據(jù)一定的方法，努力地去測(cè)量、估算可能出現(xiàn)的損失，盡力把風(fēng)險(xiǎn)降低到最小。

三、股票投資風(fēng)險(xiǎn)防控

（一）掌握必要的證券專業(yè)知識(shí)

股票是一門(mén)高深的學(xué)問(wèn)，對(duì)于普通人來(lái)說(shuō)很難研究透徹。但若是想憑借股票的投資獲得成功，必須要話費(fèi)大量的時(shí)間和精力去鉆研證券知識(shí)。我們不排除有人憑借運(yùn)氣獲得成功，但那畢竟是少數(shù)，要想獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)的成功，專業(yè)的股票知識(shí)是必須要掌握的。

（二）了解投資環(huán)境，關(guān)注投資時(shí)機(jī)

股市與經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)發(fā)展、政策頒布等方方面面息息相關(guān)。政治安定，經(jīng)濟(jì)進(jìn)步，民生安好，股市一定是繁榮、能掙錢(qián)的；反之，政局動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)衰退、民不聊生，股市將會(huì)是灰暗的，是個(gè)吸金的黑洞。

（三）找到合適的投資方式

股票的投資方式有很多，這就要隨著投資者的習(xí)慣、性格，結(jié)合當(dāng)前的股市發(fā)展來(lái)確定適合自己的投資方式，切不可盲目跟風(fēng)，也不可長(zhǎng)期不變，要隨時(shí)保持敏感，靈活的改變現(xiàn)有的投資方式，跟上股市的變化，才能保證自己立于不敗之地。

（四）制定合理投資運(yùn)營(yíng)計(jì)劃

大多數(shù)初入股市的投資者都將注意力放在試產(chǎn)改價(jià)格的漲跌上，卻經(jīng)常忽略本身資金的合理調(diào)整，要知道，資金的本身才是股市的基礎(chǔ)。制定合理周密的資金運(yùn)作策略，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的防范具有十分重要的作用。

四、結(jié)束語(yǔ)

本文結(jié)合筆者查閱多方資料，就股票投資風(fēng)險(xiǎn)防控的問(wèn)題展開(kāi)了探討，具體的分析了當(dāng)前我國(guó)股市的現(xiàn)狀及股市投資的風(fēng)險(xiǎn)所在，就股票投資的防控提出了一些建議，然而由于個(gè)人所學(xué)知識(shí)以及閱歷的局限性，并未能夠做到面面俱到，希望能夠憑借本文引起廣大學(xué)者的關(guān)注，加以指正。

參考文獻(xiàn)：

[1]王健補(bǔ).理財(cái)學(xué)[M].廣州：暨南大學(xué)出版社.2005.318-328

[2]王小玲.中國(guó)股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證研究[D].武漢科技大學(xué)碩士學(xué)位論文.2005

篇（8）

投資股票可以利潤(rùn)最大化股票市場(chǎng)一向是變幻莫測(cè)的，當(dāng)然也一直伴隨著大起大跌。雖然所有人都知道，股票在一定程度上的確可以得到非常大的利潤(rùn)，可以讓一個(gè)人一夜暴富，身價(jià)陡增，但是與此同時(shí)，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)也是非常大的，可以讓一個(gè)人一貧如洗，家徒四壁，在股票市場(chǎng)上每天都在上演著這樣的喜怒哀樂(lè)，所以對(duì)于股票的投資一定要非常謹(jǐn)慎，非常小心。如果國(guó)家應(yīng)對(duì)金融危機(jī)采取將樓市多余的資金引入股市的方式，那么股價(jià)就會(huì)上升，但是如果采取緊縮的處理方式，股市就會(huì)狂跌，對(duì)股民非常的不利，損失非常慘重，還有可能傾家蕩產(chǎn)，這就是股市的風(fēng)險(xiǎn)性，直接受到了國(guó)家政策的調(diào)整。所以從理性的角度來(lái)講，投資股票屬于一種非常激進(jìn)的投資方式，大悲大喜盡在其中，并不適用于所有的國(guó)民，如果不是對(duì)金融經(jīng)濟(jì)和股市有著非常詳細(xì)的研究，并不提倡通過(guò)投資股票來(lái)度過(guò)通貨膨脹。以上就是國(guó)民在應(yīng)對(duì)通貨膨脹時(shí)對(duì)于投資思想上的誤區(qū)，從理財(cái)?shù)慕嵌龋⒉皇菍⑺械馁Y金都用來(lái)投資就會(huì)保證資金的增值保值，手中持有一部分流動(dòng)資金其實(shí)是非常有必要的，流動(dòng)資金能夠保證生活的伸縮性。從上述的購(gòu)房，購(gòu)買(mǎi)黃金等等，這些其實(shí)都是將本身的流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)的一種手段，但是由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的控制，宏觀調(diào)控的影響，固定資金其實(shí)在一定程度上也不再“固定”，所以無(wú)論想采取什么樣的投資方法都需要謹(jǐn)慎的考慮清楚，認(rèn)真的分析策略。

保留靈活的流動(dòng)資金一定要保留一定數(shù)額的靈活的流動(dòng)資金。因?yàn)樵诿媾R通貨膨脹時(shí)，一般人的收入水平的增長(zhǎng)水平通常都趕不上通貨膨脹的速度，留有流動(dòng)資金是為了保障在物價(jià)上漲迅速的同時(shí)能夠保證生活水平，補(bǔ)貼生活中的所需，或者看準(zhǔn)時(shí)機(jī)選擇正確的投資方向。掌握相關(guān)金融知識(shí)要想在金融風(fēng)暴中順利平穩(wěn)的度過(guò)，一定要了解和掌握一些相關(guān)領(lǐng)域和金融學(xué)科的知識(shí)。盲目跟風(fēng)投資最終只會(huì)被部分投資商利用，不僅不能夠達(dá)到資產(chǎn)的增值保值還會(huì)逐漸在金融危機(jī)的大潮下被淘汰，所以一定要根據(jù)個(gè)人的資金情況，并且對(duì)于一些偏好的投資項(xiàng)目有針對(duì)性的選擇儲(chǔ)蓄、投資股票、購(gòu)買(mǎi)黃金、投資房地產(chǎn)和外匯等投資方式中的一種或者一些，合理的制定一些有效的投資方案，做好充分的準(zhǔn)備以應(yīng)對(duì)通貨膨脹帶來(lái)的影響，能夠最大限度的避免通貨膨脹之中的風(fēng)險(xiǎn)和損失。

篇（9）

1) 白色曲線：表示大盤(pán)加權(quán)指數(shù)，即證交所每日公布媒體常說(shuō)的大盤(pán)實(shí)際指數(shù)。

2) 黃色曲線：大盤(pán)不含加權(quán)的指標(biāo)，即不考慮股票盤(pán)子的大小，而將所有股票對(duì)指數(shù)影響看作相同而計(jì)算出來(lái)的大盤(pán)指數(shù)。

參考白黃二曲線的相互位置可知：

A)當(dāng)大盤(pán)指數(shù)上漲時(shí)，黃線在白線之上，表示流通盤(pán)較小的股票漲幅較大;反之，黃線在白線之下，說(shuō)明盤(pán)小的股票漲幅落后大盤(pán)股。

B)當(dāng)大盤(pán)指數(shù)下跌時(shí)，黃線在白線之上，表示流通盤(pán)較小的股票跌幅小于盤(pán)大的股票;反之，盤(pán)小的股票跌幅大于盤(pán)大的股票。

3) 紅綠柱線：在紅白兩條曲線附近有紅綠柱狀線，是反映大盤(pán)即時(shí)所有股票的買(mǎi)盤(pán)與賣(mài)盤(pán)在數(shù)量上的比率。紅柱線的增長(zhǎng)減短表示上漲買(mǎi)盤(pán)力量的增減;綠柱線的增長(zhǎng)縮短表示下跌賣(mài)盤(pán)力度的強(qiáng)弱。

4) 黃色柱線：在紅白曲線圖下方，用來(lái)表示每一分鐘的成交量，單位是手(每手等于100股)。

5) 委買(mǎi)委賣(mài)手?jǐn)?shù)：代表即時(shí)所有股票買(mǎi)入委托下三檔和賣(mài)出上三檔手?jǐn)?shù)相加的總和。

6) 委比數(shù)值：是委買(mǎi)委賣(mài)手?jǐn)?shù)之差與之和的比值。當(dāng)委比數(shù)值為正值大的時(shí)候，表示買(mǎi)方力量較強(qiáng)股指上漲的機(jī)率大;當(dāng)委比數(shù)值為負(fù)值的時(shí)候，表示賣(mài)方的力量較強(qiáng)股指下跌的機(jī)率大。

股票分析方法

技術(shù)分析

技術(shù)分析是以預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格變化的未來(lái)趨勢(shì)為目的，通過(guò)分析歷史圖表對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的運(yùn)動(dòng)進(jìn)行分析的一種方法。技術(shù)分析是證券投資市場(chǎng)中普遍應(yīng)用的一種分析方法。

所有的技術(shù)分析都是建立在三大假設(shè)之上的。

一、市場(chǎng)行為包容消化一切。這句話的含義是：所有的基礎(chǔ)事件--經(jīng)濟(jì)事件、社會(huì)事件、戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害等等作用于市場(chǎng)的因素都會(huì)反映到價(jià)格變化中來(lái)。二、價(jià)格以趨勢(shì)方式演變。三、歷史會(huì)重演。

《股市趨勢(shì)技術(shù)分析》是技術(shù)分析的代表著作。初版1948年，作為經(jīng)典中的經(jīng)典、技術(shù)分析的權(quán)威之作，《股市趨勢(shì)技術(shù)分析》至今仍牢牢處于無(wú)法超越的地位。

基本分析

基本分析法通過(guò)對(duì)決定股票內(nèi)在價(jià)值和影響股票價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)狀況、公司經(jīng)營(yíng)狀況等進(jìn)行分析，評(píng)估股票的投資價(jià)值和合理價(jià)值，與股票市場(chǎng)價(jià)進(jìn)行比較，相應(yīng)形成買(mǎi)賣(mài)的建議。

演化分析

演化分析是以演化證券學(xué)理論為基礎(chǔ)，將股市波動(dòng)的生命運(yùn)動(dòng)特性作為主要研究對(duì)象，從股市的代謝性、趨利性、適應(yīng)性、可塑性、應(yīng)激性、變異性和節(jié)律性等方面入手，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)方向與空間進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤研究，為股票交易決策提供機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的方法總和。

量化分析法

量化分析法是利用數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)的方法對(duì)股票進(jìn)行分析，從而找出漲跌的概率，將量化分析方法設(shè)定為:

a. 趨勢(shì)判斷型量化投資策略

判斷趨勢(shì)型是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，通過(guò)對(duì)大盤(pán)或者個(gè)股的趨勢(shì)判斷，進(jìn)行相應(yīng)的投資操作。如果判斷是趨勢(shì)向上則做多，如果判斷趨勢(shì)向下則做空，如果判斷趨勢(shì)盤(pán)整，則進(jìn)行高拋低吸。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是收益率高，缺點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)大。一旦判斷錯(cuò)誤則可能遭受重大損失。所以趨勢(shì)型投資方法適合于風(fēng)險(xiǎn)承受度比較高的投資者，在承擔(dān)大風(fēng)險(xiǎn)的情況下，也會(huì)有機(jī)會(huì)獲得高額收益。

b.波動(dòng)率判斷型量化投資策略

判斷波動(dòng)率型投資方法，本質(zhì)上是試圖消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，賺取穩(wěn)健的收益。這種方法的主要投資方式是套利，即對(duì)一個(gè)或者N個(gè)品種，進(jìn)行買(mǎi)入同時(shí)并賣(mài)出另外一個(gè)或N個(gè)品種的操作，這也叫做對(duì)沖交易。這種方法無(wú)論在大盤(pán)哪個(gè)方向波動(dòng)，向上也好，向下也好，都可以獲得一個(gè)比較穩(wěn)定的收益。在牛市中，這種方法收益率不會(huì)超越基準(zhǔn)，但是在熊市中，它可以避免大的損失，還能有一些不錯(cuò)的收益。

股指期貨套利是在股票和股指期貨之間的對(duì)沖操作，商品期貨是在不同的期貨品種之間，統(tǒng)計(jì)套利是在有相關(guān)性的品種之間，期權(quán)套利則是在看漲看跌期權(quán)之間的對(duì)沖。

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篇（10）

據(jù)預(yù)測(cè)，到2020年，我國(guó)退休人數(shù)將超過(guò)7000萬(wàn)人，2030年老年人口占總?cè)丝诒壤龑⑦_(dá)到最高峰為22.06%，退休人口占就業(yè)人口的比例將為47.39%。在人口老齡化逐步加快的情況下，如何支付日益增加的養(yǎng)老金成為政府有關(guān)部門(mén)面臨的難題。隨著社會(huì)保障面的擴(kuò)大，資金缺口會(huì)更大，作為儲(chǔ)備基金的全國(guó)社會(huì)保障基金要滿足填補(bǔ)缺口的需要，就必須實(shí)現(xiàn)保值增值。

一、海外投資的必要性

根據(jù)《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行條例》，基金管理公司作為全國(guó)社保基金管理人，對(duì)托管資產(chǎn)的年收益率要求不低于通貨膨脹加上三個(gè)百分點(diǎn)，2003年、2004年、2005年的通貨膨脹率分別為：1.8%、5%、1.8%，但從近年的數(shù)據(jù)看，2001、2002、2003、2004年的收益率分別為2.25%、2.75%、2.57%、2.32%，全國(guó)社保基金的營(yíng)運(yùn)能力并不令人滿意，沒(méi)有達(dá)到《暫行條例》的要求。

海外資本市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)投資收益存在巨大的差距。2003年，美國(guó)、香港股市漲幅分別為25.04%和63.68%，同期成熟市場(chǎng)的平均漲幅為25.54%，同年，上證綜指漲幅僅為10.27%，1982-1993年間，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、香港的社保基金組合平均收益率分別為9.6%、10.8%、7%、13%和8.6%，而全國(guó)社保基金01年至04年的平均收益率尚未超過(guò)3%，可見(jiàn)社保基金海外投資可以取得更高的投資收益。

90年代初以來(lái)，社保基金運(yùn)營(yíng)國(guó)際化的趨勢(shì)愈演愈烈，投向海外證券市場(chǎng)的比例不斷上升，各國(guó)也紛紛放寬社保基金投資海外證券的比例限制，澳大利亞、比利時(shí)、加拿大、法國(guó)、德國(guó)、香港、愛(ài)爾蘭、日本、荷蘭、新西蘭、挪威、瑞士、英國(guó)、美國(guó)的海外投資占本國(guó)社保基金的比例分別為16.05%、.29.53%、9.07%、5%、2.5%、60.08%、34.69%、14.01%、17.12%、34.27%、5.79%、6%、26.06%和4.33%。社會(huì)保障制度完善的發(fā)達(dá)國(guó)家社保基金海外投資的實(shí)踐說(shuō)明了必須進(jìn)行海外投資，進(jìn)行全球化投資組合管理，一方面可以充分利用全球證券市場(chǎng)的資源，另一方面可以充分分散風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避?chē)?guó)內(nèi)股市變動(dòng)對(duì)全國(guó)社保基金的沖擊。

二、全國(guó)社保基金海外投資方式

投資基金是一種證券信托投資方式，是一種間接金融工具和中介金融機(jī)構(gòu)，以金融資產(chǎn)為專門(mén)經(jīng)營(yíng)對(duì)象，以投資為根本目的，通過(guò)專門(mén)的投資管理機(jī)構(gòu)集合相同投資目標(biāo)的眾多投資者的資金，根據(jù)證券組合投資原理將基金分散投資于各種有價(jià)證券和其他金融工具，并通過(guò)獨(dú)立的托管機(jī)構(gòu)對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行保管，投資者按投資比例分享其收益并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。按照投資對(duì)象劃分，投資基金可分為：股票基金、債券基金、混合型基金、指數(shù)基金、貨幣市場(chǎng)基金、期貨基金、期權(quán)基金、認(rèn)股權(quán)證基金、房地產(chǎn)基金和貴金屬基金。投資基金的主要投資對(duì)象是股票和債券。投資基金以其具有風(fēng)險(xiǎn)分散、專業(yè)管理、流動(dòng)性強(qiáng)、費(fèi)用低廉、服務(wù)完善、業(yè)績(jī)良好等特點(diǎn)，深受各國(guó)投資者的青睞，投資于投資基金不失為全國(guó)社會(huì)保障基金海外投資方式的最佳選擇。

1、從投資成本和投資決策來(lái)看全國(guó)社保基金應(yīng)該選擇投資基金。一方面，在國(guó)外進(jìn)行投資分析時(shí)，必須取得外國(guó)的投資信息和有關(guān)資料如外國(guó)公司報(bào)告與公司經(jīng)營(yíng)情況，并進(jìn)行橫向、縱向分析，這需要投資者投入大量的信息搜集成本。美國(guó)10-KREPORTS規(guī)定美國(guó)公司于每季經(jīng)營(yíng)結(jié)束后兩周內(nèi)必須把其經(jīng)營(yíng)情況公諸于投資者，并保證投資者可以在網(wǎng)站上瀏覽公司歷年報(bào)表，但其他國(guó)家則不然，如法國(guó)每年一次公布財(cái)務(wù)報(bào)表，且經(jīng)常推遲至年終后六個(gè)月才公布，這種不經(jīng)常公布財(cái)務(wù)報(bào)表的情況增加了國(guó)際投資分析的困難，自行派出人員進(jìn)行投資決策很難找到準(zhǔn)確、及時(shí)的信息；其次，根據(jù)《全國(guó)社保基金境外投資管理暫行規(guī)定》，新增境外股票投資5億美元至8億美元，新增境外債券投資1億美元到3億美元，這個(gè)數(shù)額只占全國(guó)社保基金總投資的很小比例，如果自設(shè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作，需要我國(guó)派出大量的專業(yè)人員，并付出大額的信息搜集費(fèi)用和人員工資費(fèi)用，從人力、物力等投入成本角度考慮都是不經(jīng)濟(jì)的；另一方面，投資基金具有費(fèi)用低廉和專家理財(cái)?shù)奶攸c(diǎn)。首先，與直接投資相比，選擇投資基金更能節(jié)約投資成本，投資基金收取的費(fèi)用包括：銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)、管理費(fèi)用、交易費(fèi)用、保管費(fèi)用。全國(guó)社保基金作為大額機(jī)構(gòu)投資者，在傭金上可以享受優(yōu)惠，當(dāng)投資金額超過(guò)100萬(wàn)美元，且超過(guò)5年，可以得到銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)用的豁免。管理費(fèi)用和保管費(fèi)用一般一年征收一次，且數(shù)額較小，分別為投資者所持有的基金份額的0.4%-1%和0.2%；其次，投資基金具有投資經(jīng)驗(yàn)豐富的專家隊(duì)伍，能夠進(jìn)行正確的投資決策，而不需要投資者自己花費(fèi)大量的信息搜集費(fèi)用，也相應(yīng)減少了投資成本的支出，全國(guó)社保基金選擇投資基金更為明智。

2、社保基金的投資原則要求全國(guó)社保基金海外投資選擇投資基金。全國(guó)社會(huì)保障基金的投資原則是安全性、收益性、流動(dòng)性和社會(huì)性。表1對(duì)金融投資工具在安全性、流動(dòng)性、收益性三方面比較其優(yōu)缺點(diǎn)，從中權(quán)衡得出適合全國(guó)社保基金的投資方式是投資基金的結(jié)論。

投資基金最顯著的特點(diǎn)在于它是一種分散投資、專業(yè)化管理、較低風(fēng)險(xiǎn)的間接投資工具，投資者投資于投資基金的目的以及基金廣受歡迎的真正原因，并不在于基金能像期貨、期權(quán)、外匯、股票等高風(fēng)險(xiǎn)工具那樣，可能在極短的時(shí)間內(nèi)給投資者帶來(lái)暴利，而是它能使投資者在不用自己少操心的情況下，通過(guò)基金經(jīng)理的專門(mén)管理，去分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的收益，并同時(shí)有效的抵御年復(fù)一年的通貨膨脹。從風(fēng)險(xiǎn)、收益及抵御通貨膨脹能力各方面看，投資基金比其他投資方式更加穩(wěn)健，并可以通過(guò)對(duì)債券、股票的組合搭配，可以達(dá)到在保證本金安全的前提下取得一定的收益，而且也有一定流動(dòng)性的目標(biāo)。

3、近年來(lái)，越來(lái)越多的國(guó)家通過(guò)投資基金的形式投資于股票和債券，為全國(guó)社保基金的投資方式選擇提供了許多國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，其中以美國(guó)為典型。在美國(guó)，投資基金的主要形式是共同基金，共同基金以其固有的投資分散性、機(jī)動(dòng)靈活性和高效服務(wù)等優(yōu)勢(shì)，成為美國(guó)一項(xiàng)重要的退休金投資工具。截至2000年底，美國(guó)的退休金市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了12.3萬(wàn)億美元，其中2.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，也就是整個(gè)美國(guó)退休金市場(chǎng)的20%，都投入了共同基金，這2.5萬(wàn)億美元退休金計(jì)劃資產(chǎn)占到了整個(gè)共同基金總資產(chǎn)的35%，美國(guó)的退休金計(jì)劃成為了共同基金最大的機(jī)構(gòu)投資者。美國(guó)主要形式的退休金計(jì)劃有以下幾種：個(gè)人退休金計(jì)劃即IRAS（INDI－VIDUALRITIREMENTACCOUNTS）、403(B)、401(K)、457、自雇者退休金計(jì)劃。按保守估計(jì)，目前個(gè)人退休金計(jì)劃賬戶中至少有25%的部分是以共同基金形式存在的，而自雇者退休金計(jì)劃投向共同基金的比例更高，從目前的趨勢(shì)看，將來(lái)投向共同基金的退休金規(guī)模將會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。

三、投資風(fēng)險(xiǎn)及其規(guī)避措施

1、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也叫做不可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是由于市場(chǎng)周期波動(dòng)而導(dǎo)致的投資回報(bào)不確定所造成的風(fēng)險(xiǎn)，它不僅僅作用于一種股票抑或是一個(gè)行業(yè)，而是作用于整個(gè)市場(chǎng)或其大部分，降低投資組合的相關(guān)系數(shù)是降低總投資風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效方法。由于各國(guó)政府的財(cái)政政策和貨幣政策獨(dú)立，造成各國(guó)的商業(yè)循環(huán)周期不一致，加上各國(guó)的工業(yè)結(jié)構(gòu)不同對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)因素非預(yù)期變動(dòng)所造成的沖擊有不同程度的反映，最終導(dǎo)致各國(guó)之間股票相關(guān)系數(shù)有時(shí)低于國(guó)內(nèi)股票相關(guān)系數(shù)，在同一期望報(bào)酬率下，國(guó)際股票組合的風(fēng)險(xiǎn)低于國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)；投資于低相關(guān)度的證券才能降低組合風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)屬于新興股市，新興股市與成熟股市（諸如：美、英、法）間的報(bào)酬率相關(guān)系數(shù)很低。根據(jù)國(guó)際財(cái)務(wù)公司（IFC）新興股市資料，墨西哥與美國(guó)S&P500指數(shù)及EAFE國(guó)際指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.54與0.47，其他新股市（包括我國(guó)）與兩指數(shù)的相關(guān)系數(shù)也很低，新興股市國(guó)家的投資者可從投資于工業(yè)國(guó)家股市獲得投資風(fēng)險(xiǎn)分散的利益，全國(guó)社保基金要最大限度降低總投資風(fēng)險(xiǎn)，可以購(gòu)買(mǎi)國(guó)際性投資基金。

2、匯率風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)直接關(guān)系到全國(guó)社保基金的收益。對(duì)于短期債券，通常用外幣遠(yuǎn)期或期貨契約來(lái)規(guī)避。

3、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)包括政治風(fēng)險(xiǎn)與政權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。由于有關(guān)政府政策或政府行為的變化使得投資回報(bào)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)。具有豐厚利潤(rùn)的外國(guó)債券到期年限經(jīng)常是五年、十年以上的中長(zhǎng)期債券，投資前必須做好國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估工作。評(píng)薦一個(gè)國(guó)家的信用等級(jí)，應(yīng)該考慮經(jīng)濟(jì)力量的強(qiáng)弱、財(cái)政赤字的大小、貿(mào)易盈余的大小、自然資源是否豐富或貧窮、工業(yè)結(jié)構(gòu)，以及政治是否穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)債務(wù)/GDP的高低，外債/GDP的高低與負(fù)債凈額/貿(mào)易順差的高低這三個(gè)比率越低，代表信用等級(jí)越高（背信風(fēng)險(xiǎn)越低），目前，世界銀行、Euromoney和NstitutionalInvestors：三家機(jī)構(gòu)對(duì)不同的國(guó)家進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)薦。雖然不同的評(píng)鑒方法會(huì)產(chǎn)生不同的評(píng)鑒結(jié)果，但有些國(guó)家仍能得到一致好的評(píng)鑒等級(jí)，這些國(guó)家應(yīng)該是全國(guó)社保基金投資的首選，這些國(guó)家依次是：美國(guó)、日本、瑞士、德國(guó)、英國(guó)、加拿大和澳大利亞。

4、世界各地資本市場(chǎng)在交易成本上的差異十分顯著，有時(shí)可相差數(shù)倍之多，這一差異對(duì)社保基金最終投資收益勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生重大的影響：交易成本越少，投資者的實(shí)際收益就越高。全國(guó)社保基金拿出一定份額投資于指數(shù)基金是個(gè)不錯(cuò)的選擇，指數(shù)基金不像其他基金需要大量的數(shù)據(jù)分析成本，只需要追蹤目標(biāo)指數(shù)即可，因此收取的管理費(fèi)用低，通常是0.5%-1%，其他基金一般是1.44%-3%；指數(shù)基金因不需頻繁的買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出，只是在投資者需贖回的時(shí)候才出售，在投資者投入資金時(shí)才買(mǎi)進(jìn)，基金周轉(zhuǎn)率低，典型的指數(shù)基金每年只周轉(zhuǎn)2%，而一般的基金每年要周轉(zhuǎn)80%，因此交易成本也低；由于指數(shù)基金的處理只是由于股東贖回才出售，所以每年的資本利得都很少，據(jù)沃頓經(jīng)濟(jì)學(xué)院的伊米爾.西格教授估計(jì)，稅收和交易費(fèi)用一般會(huì)使投資收益減少大約4.5%，而對(duì)指數(shù)基金來(lái)說(shuō)，則只有1.5%。

參考文獻(xiàn)：