序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇資產(chǎn)證券化定義范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。

篇（1）

一、目前高速公路收益權(quán)定價(jià)方法

高速公路資產(chǎn)證券化符合最近國(guó)家提出的“盤(pán)活存量資產(chǎn)”的要求，近期的發(fā)展很快，但要進(jìn)行高速公路資產(chǎn)證券就必須首先解決資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)池的定價(jià)問(wèn)題。高速公路資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池基本以高速公路的收益權(quán)為主，因?yàn)槟壳拔覈?guó)政府特許收費(fèi)權(quán)是不能轉(zhuǎn)讓的，只能轉(zhuǎn)讓該權(quán)利項(xiàng)下的收益權(quán)。對(duì)于高速公路收益權(quán)傳統(tǒng)的定價(jià)方法主要有兩種，一種是現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，一種是相對(duì)估價(jià)法。

（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)法

現(xiàn)金流貼現(xiàn)法在實(shí)踐和理論兩方面都日趨完善和成熟，但其有效性是建立在兩假設(shè)的基礎(chǔ)上：一方面要求能夠準(zhǔn)確預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流，另一方面要求管理者對(duì)經(jīng)營(yíng)策略不做任何改變。但事實(shí)上一方面預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量中的參數(shù)不可避免的會(huì)出現(xiàn)一定誤差，現(xiàn)金流的不確定性使得預(yù)測(cè)人為因素較強(qiáng)，另一方面由于涉及較長(zhǎng)時(shí)間，內(nèi)外部環(huán)境可能存在很大變化，管理者的經(jīng)營(yíng)策略必須根據(jù)環(huán)境的變化而調(diào)整，不確定的投資和風(fēng)險(xiǎn)使得預(yù)測(cè)出現(xiàn)失真狀況。

（二）相對(duì)估價(jià)法

相對(duì)估價(jià)法就是在市場(chǎng)上找出一個(gè)或幾個(gè)與目標(biāo)企業(yè)相同或相似的參照物企業(yè)，分析、比較目標(biāo)企業(yè)和參照物企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整參照物企業(yè)的價(jià)值，最后確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。其核心是合理選擇可比對(duì)象，通過(guò)比較確保評(píng)估對(duì)象的價(jià)值能夠正確評(píng)估。

相對(duì)估計(jì)法簡(jiǎn)單易行，常用于資產(chǎn)定價(jià)的輔助評(píng)價(jià)方法，其主要有兩個(gè)步驟：第一步是選擇已有市場(chǎng)交易的可比對(duì)象，第二步是選擇一種標(biāo)準(zhǔn)化的價(jià)值衡量方法（如選擇市盈率與目標(biāo)企業(yè)的收益進(jìn)行比較）。較為常用的主要有市盈率、價(jià)格與賬面價(jià)值比、價(jià)格與銷售額比、托賓Q值等。但由于目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)可能本身就沒(méi)有得到客觀評(píng)估及對(duì)于資產(chǎn)的復(fù)雜性考慮欠缺，存在很大問(wèn)題。

二、定收益權(quán)定價(jià)的實(shí)物期權(quán)法

（一）實(shí)物期權(quán)法的介紹及與高速公路收益權(quán)的聯(lián)系性

通過(guò)上面的介紹與分析我們可以得出，依靠現(xiàn)金流貼現(xiàn)法和相對(duì)估價(jià)法不能提供高速公路收益權(quán)的全部信息，這時(shí)就需要一種新的計(jì)算方法與思維方式，實(shí)物期權(quán)方法很貼切的滿足了這一要求。實(shí)物期權(quán)是由金融期權(quán)衍生而來(lái)的，其標(biāo)的資產(chǎn)不再是股票、債券等金融資產(chǎn)，而是某個(gè)具體的項(xiàng)目。它的概念最初是由Stewart Myers提出的，他指出一個(gè)投資方案產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利潤(rùn)，來(lái)自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個(gè)對(duì)未來(lái)投資機(jī)會(huì)的選擇。與傳統(tǒng)的投資決策分析方法相比較，實(shí)物期權(quán)的思維方法不是集中于對(duì)單一的現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，而是把分析集中在項(xiàng)目所具有的不確定性問(wèn)題上，即項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流的概率分布狀況。當(dāng)使用關(guān)于現(xiàn)金流的概率分布和未來(lái)預(yù)期的市場(chǎng)信息時(shí)，實(shí)物期權(quán)分析方法把金融市場(chǎng)與投資項(xiàng)目的決策聯(lián)系起來(lái)，對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流沒(méi)有人為主觀的預(yù)測(cè)。

與傳統(tǒng)的分析方法相比，實(shí)物期權(quán)分析方法的結(jié)果是，高速公路投資項(xiàng)目中的不確定性和投資機(jī)會(huì)伴隨有更大的投資價(jià)值。在大型基礎(chǔ)項(xiàng)目中，實(shí)物期權(quán)的典型類型包括：擴(kuò)張期權(quán)、緊縮期權(quán)、放棄期權(quán)、延遲期權(quán)、擔(dān)保期權(quán)等。現(xiàn)行的實(shí)物期權(quán)的定價(jià)理論主要有三種：第一種為以B-S模型為代表的偏微分方程法，第二種是以二叉樹(shù)、三叉樹(shù)模型為代表的動(dòng)態(tài)規(guī)劃法、以蒙特卡洛模擬法為代表的仿真法。

由于高速公路開(kāi)發(fā)具有一定的外部性和復(fù)雜性，目前高速公路收益權(quán)定價(jià)過(guò)程中存在費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)及費(fèi)率調(diào)整方式、進(jìn)行改擴(kuò)建投資時(shí)點(diǎn)及投資規(guī)模、政府擔(dān)保對(duì)項(xiàng)目的影響、收費(fèi)公路周邊土地開(kāi)發(fā)等不確定因素。這些不確定因素傳統(tǒng)的定價(jià)方法考慮的較少，而實(shí)物期權(quán)由于考慮到基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值和結(jié)構(gòu)，所以應(yīng)用于高速公路收益權(quán)的定價(jià)要比傳統(tǒng)方法更加切合實(shí)際，但并不是說(shuō)傳統(tǒng)的方法被徹底拋棄，而是將其與實(shí)物期權(quán)法相結(jié)合。

（二）實(shí)物期權(quán)法下的B-S模型

在實(shí)際定價(jià)應(yīng)用中，高速公路的收益及成本的不確定性體現(xiàn)在實(shí)物期權(quán)的管理柔性方面主要采用B-S模型、二叉樹(shù)定價(jià)模型等；期間投資的可延遲性體現(xiàn)在實(shí)物期權(quán)的延遲期權(quán)上主要采用復(fù)合實(shí)物期權(quán)；項(xiàng)目在未來(lái)時(shí)間里的改擴(kuò)建及道路周邊的開(kāi)發(fā)等體現(xiàn)在實(shí)物期權(quán)中的增長(zhǎng)期權(quán)上，主要采用二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型；對(duì)于政府支持體現(xiàn)在實(shí)物期權(quán)中的一般看漲看跌期權(quán)，主要采用二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型和B-S模型。考慮到實(shí)際操作的方便性，主要采用B-S模型來(lái)對(duì)高速公路收益權(quán)進(jìn)行定價(jià)。

S為高速公路通行費(fèi)的當(dāng)前價(jià)值，但由于高速公路通行費(fèi)的演變過(guò)程符從幾何布朗運(yùn)動(dòng)，不會(huì)發(fā)生突然的向上和向下跳躍，所以S即為預(yù)計(jì)每年的通行費(fèi)率和交通量的乘積的折現(xiàn)。按照BS模型的要求應(yīng)當(dāng)采用連續(xù)復(fù)利的方法計(jì)算現(xiàn)值，根據(jù)相關(guān)的敏感性分析采用年復(fù)利方法對(duì)結(jié)果影響不大，所以方便起見(jiàn)，可以使用年復(fù)利折現(xiàn)。

通過(guò)上文的討論及在實(shí)踐中的分析得出在實(shí)物期權(quán)方法下得出的基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值由于其考慮到基礎(chǔ)資產(chǎn)的內(nèi)涵實(shí)物期權(quán)所以要高于傳統(tǒng)方法計(jì)算出來(lái)的價(jià)值。一方面計(jì)算出來(lái)的價(jià)值更具有科學(xué)性與準(zhǔn)確性，另一方面也提高了高速公路公司通過(guò)資產(chǎn)證券化得到的收益，更有利于高速公路資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]李清.基于實(shí)物期權(quán)理論的公路收費(fèi)權(quán)價(jià)值評(píng)估研究[D]. 長(zhǎng)安大學(xué)，2012.

[2]魏亞南.基于實(shí)物期權(quán)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資決策方法應(yīng)用研究[D].哈爾濱工程大學(xué)，2012.

[3]唐絲絲.我國(guó)PPP項(xiàng)目關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)物期權(quán)分析[D].西南交通大學(xué)，2011.

[4]陳，翟金寶.基于實(shí)物期權(quán)的高速公路建設(shè)時(shí)機(jī)抉擇模型[J].長(zhǎng)沙理工大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），2010（03）.

篇（2）

引言

2012年11月18日FSB①最新公布的報(bào)告顯示，全球影子銀行（shadow banking system）的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到67萬(wàn)億美元，美國(guó)位居第一，占統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的35%，歐盟位居第二。其中，中國(guó)2011年按OFI②統(tǒng)計(jì)的"影子銀行"規(guī)模為0.4萬(wàn)億美元，占所有被統(tǒng)計(jì)成員國(guó)總量的1%。

作為影子銀行的主戰(zhàn)場(chǎng)，資產(chǎn)證券化在過(guò)去十年間里為影子銀行的利潤(rùn)貢獻(xiàn)度達(dá)到20%以上④。在為影子銀行帶來(lái)巨額利潤(rùn)的同時(shí)，也成為了影子銀行系統(tǒng)中最重要的操作平臺(tái)。由于資產(chǎn)證券化可以達(dá)到避開(kāi)資本監(jiān)管限制，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的目的，商業(yè)銀行始終具備著資產(chǎn)證券化的強(qiáng)大動(dòng)因。那么，什么是資產(chǎn)證券化？它涉及幾個(gè)法律主體？我國(guó)的資產(chǎn)證券化是什么狀態(tài)？典型案例有哪些？帶著這一系列的問(wèn)題，本文將分析資產(chǎn)證券化過(guò)程中的各個(gè)法律主體之間的法律關(guān)系，以及我國(guó)目前資產(chǎn)證券化法律主體存在的問(wèn)題。

一.資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)理論

（一）資產(chǎn)證券化的一般定義

1.定義

資產(chǎn)證券化（Asset Securitization），本身是一個(gè)相對(duì)復(fù)雜的概念，其具有強(qiáng)大的金融創(chuàng)新能力并且種類繁多。目前全球?qū)ζ渖形葱纬山y(tǒng)一的定義。但是國(guó)際經(jīng)合組織（OECD）于1999年將資產(chǎn)證券化定義為："把缺乏流動(dòng)性但具有未來(lái)現(xiàn)金收入流的（相對(duì)）同質(zhì)資產(chǎn)打包、重組，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的生息證券，出售給第三方投資者的過(guò)程"。本文認(rèn)為該定義最符合資產(chǎn)證券化的本質(zhì)涵義，故予以采納。

2.種類

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類繁多，凡是可以產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流量的資產(chǎn)均可以證券化處理。現(xiàn)在國(guó)際流行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括：（1）由消費(fèi)貸款（汽車、信用卡）等支持發(fā)行的證券是ABS，即資產(chǎn)支持證券（Asset-Backed Securitization） （2）以債務(wù)憑證（債券等）支持發(fā)行的證券是CDO，即擔(dān)保債務(wù)憑證（Collateralized Debt Obligation）（3）以抵押貸款支持發(fā)行的證券是MBS，即抵押支持債券（Mortgage-Backed Security）。現(xiàn)今，甚至連知識(shí)產(chǎn)權(quán)都可以證券化發(fā)行⑤。

本文主要討論的范圍是，我國(guó)商業(yè)銀行住房抵押貸款資產(chǎn)證券化（MBS）。至于我國(guó)正在大力推動(dòng)的汽車貸款證券化、基建設(shè)施收費(fèi)權(quán)證券化、企業(yè)金融資產(chǎn)證券化等，由于筆者能力有限，不能在本文篇幅內(nèi)面面俱到，故不劃入本文討論的范圍。

（二）信貸資產(chǎn)證券化的一般主體

一般而言，資產(chǎn)證券化的主體一般包括：發(fā)起人、SPV、投資者、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)估機(jī)構(gòu)、承銷商、服務(wù)商、受托人。其中需要解釋的是SPV（Special Purpose Vehicle）。在證券行業(yè)，SPV指特殊目的的載體，也可稱為特殊目的機(jī)構(gòu)/公司，是指接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合，并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實(shí)體。其職能是在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，購(gòu)買(mǎi)、包裝證券化資產(chǎn)和以此為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)化證券，向投資者融資.它的設(shè)計(jì)主要為了達(dá)到"破產(chǎn)隔離"的目的。

二.信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)本土的運(yùn)作

（一）信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)本土的發(fā)展歷程

相比于美國(guó)資產(chǎn)證券化的30年風(fēng)雨路，我國(guó)本土的資產(chǎn)證券化發(fā)展有其特殊性。我們不難發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的資產(chǎn)證券化歷程是"自上而下"式的推進(jìn)模式。"政策興則興，政策廢則廢"可以成為資產(chǎn)證券化發(fā)展過(guò)程的高度概括。

2004年末，根據(jù)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行的強(qiáng)烈要求，中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合上報(bào)國(guó)務(wù)院，關(guān)于兩家銀行進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的請(qǐng)示。經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院的批準(zhǔn)，2005年初，由中國(guó)人民銀行牽頭，聯(lián)合 3個(gè)金融監(jiān)管部門(mén)和其他6個(gè)部委組成的資產(chǎn)證券化部際協(xié)調(diào)小組宣告成立，同時(shí)宣布資產(chǎn)證券化試點(diǎn)開(kāi)始。2005午12月15日，隨著開(kāi)元2005年第一期信貸資產(chǎn)支持證券和建元2005年第一期個(gè)人體房抵押貸款支持證券的成功發(fā)行，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)取得了階段性的成果。⑥

2007年開(kāi)始，第二輪資產(chǎn)證券化試點(diǎn)在我國(guó)本土展開(kāi)。這個(gè)時(shí)期的試點(diǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量增加到6～8家，其中包括浦發(fā)銀行、浙商銀行、興業(yè)銀行、工商銀行以及上海通用汽車金融公司等銀行和機(jī)構(gòu)。

直到2008年金融危機(jī)爆發(fā)，美國(guó)資產(chǎn)證券化過(guò)度發(fā)展被指責(zé)為引起次貸危機(jī)的導(dǎo)火索。我國(guó)政府出于謹(jǐn)慎性考慮，于2009年停止了試點(diǎn)工作。

2012年5月，央行行長(zhǎng)周小川在人民銀行金融市場(chǎng)工作座談會(huì)上表示，2012年要繼續(xù)推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新，積極穩(wěn)妥地發(fā)展安全、簡(jiǎn)單、適用的金融衍生產(chǎn)品。為市場(chǎng)釋放出了政府即將推動(dòng)第三輪資產(chǎn)證券化的信號(hào)。

總結(jié)我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程，我們不難發(fā)現(xiàn)我國(guó)獨(dú)有的發(fā)展特點(diǎn)：（1）國(guó)家扶持為主，這與美國(guó)在自由化市場(chǎng)中自行發(fā)展起來(lái)的資產(chǎn)證券化有很大不同；（2）全部產(chǎn)品都經(jīng)嚴(yán)格審核，所有產(chǎn)品均上報(bào)中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)，經(jīng)兩大機(jī)構(gòu)審核后方能發(fā)行（3）監(jiān)管部門(mén)實(shí)時(shí)監(jiān)管，從產(chǎn)品策劃、到發(fā)行、到后期運(yùn)作都是由國(guó)家政府牽頭和管理。所以，綜合我國(guó)的實(shí)際情況，去討論資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問(wèn)題還為時(shí)過(guò)早。反而更加切乎實(shí)際的是，研究各個(gè)主體的地位和契約關(guān)系，通過(guò)合同契約來(lái)強(qiáng)化各個(gè)主體之間的法律關(guān)系。

（二）我國(guó)現(xiàn)行體制下的法律主體

資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)中涉及的機(jī)構(gòu)包括：證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、證券登記托管機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)。

一.中文著作和期刊

1.辛喬利：《影子銀行：揭密一個(gè)鮮為人知的金融黑洞》，北京：中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2010年

2.高巒、劉忠燕：《資產(chǎn)證券化研究》，天津：天津大學(xué)出版社，2009年

3. 黃蒿，魏恩遒，劉勇：《資產(chǎn)證券化理論與案例》，北京：中國(guó)發(fā)展出版社，2007年

4.沈炳熙：《資產(chǎn)證券化：中國(guó)的實(shí)踐》，北京：北大出版社，2008年

5.劉向東：《資產(chǎn)證券化的信托模式研究》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2007年

6.孫雅靜：《資產(chǎn)證券化一般流程分析》，載于《財(cái)稅金融》，2012年第4期，第31頁(yè)

7. 俞國(guó)程：《次貸危機(jī)對(duì)于我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的啟示》，載于《前沿》，2012年第12期，第108頁(yè)

8.紀(jì)崴：《信貸資產(chǎn)證券化：試點(diǎn)中前行》，載于《中國(guó)金融》，2012年第7期，第90頁(yè)

9.李倩：《信貸資產(chǎn)證券化提速金融市場(chǎng)融合》，載于《中國(guó)金融》，2012年第13期，第88頁(yè)

10. 魏強(qiáng)勁：《次貸危機(jī)下我國(guó)資產(chǎn)證券化問(wèn)題研究》，載于《論壇》，2012年第6期，第11頁(yè)

二.學(xué)位論文

1. 劉澤云：《巴塞爾協(xié)議Ⅲ：宏觀審慎監(jiān)管與政府財(cái)政角色安排》，財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所博士學(xué)位論文，2011年

2. 吳云峰：《金融創(chuàng)新監(jiān)管法律問(wèn)題研究--以美國(guó)次貸危機(jī)教訓(xùn)為視角》，中南大學(xué)博士學(xué)位論文，2010年

3. 閭梓睿：《房地產(chǎn)投資信托法律制度研究》，武漢大學(xué)博士學(xué)位論文，2012年

4. 唐立楠：《中國(guó)住房抵押貸款證券化風(fēng)險(xiǎn)管理研究》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2011年

5. 許柳：《資產(chǎn)證券化中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓若干法律問(wèn)題研究》，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2011年

6. 李亞丹：《我國(guó)住房抵押貸款證券化監(jiān)管制度研究》，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2011年

三.外文文獻(xiàn)和其他資料

1.Financial Stability Board：《Global Shadow Banking Monitoring Report 2012》

2.Financial Stability Board：《Strengthening Oversight and Regulation of Shadow Banking》

3.中誠(chéng)信信用評(píng)級(jí)公司：《建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款證券化信托項(xiàng)下資產(chǎn)支持證券2012年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告》

4.中信信托投資有限責(zé)任公司：《建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款證券化信托發(fā)行說(shuō)明書(shū)》

篇（3）

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；會(huì)計(jì)要素定義；會(huì)計(jì)確認(rèn)

一、資產(chǎn)證券化的概述

(一)資產(chǎn)證券化的定義

1977年，美國(guó)投資銀行家萊維思．瑞尼爾，論文在一次同《華爾街》雜志的記者討論抵押貸款轉(zhuǎn)手證券時(shí)，首次使用了“資產(chǎn)證券化”這個(gè)詞，以后資產(chǎn)證券化就在金融界開(kāi)始流行起來(lái)了。

美國(guó)證券和交易委員會(huì)下的定義是：“資產(chǎn)證券是指主要由現(xiàn)金流支持的，這個(gè)現(xiàn)金流是由一組應(yīng)收帳款或其他金融資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)池提供的，并通過(guò)條款確保資產(chǎn)在一個(gè)限定時(shí)問(wèn)內(nèi)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金以及擁有必要的權(quán)力，這種證券也可以是由那些能夠通過(guò)服務(wù)條款或者具有合適的分配程序給證券持有人提供收入的資產(chǎn)支持的證券。”

目前國(guó)內(nèi)學(xué)者使用較廣泛的定義是：“資產(chǎn)證券化(As—setSecuritization)，是指把缺乏流動(dòng)性的，但能產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)及收益要素進(jìn)行分離和重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過(guò)程。”

(二)資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)

通過(guò)資產(chǎn)證券化過(guò)程使不流動(dòng)資產(chǎn)能夠得以流動(dòng)，主要依賴于三個(gè)機(jī)制：資產(chǎn)組合機(jī)制、破產(chǎn)隔離機(jī)制、信用增級(jí)機(jī)制。

1．資產(chǎn)組舍機(jī)制

資產(chǎn)證券化的核心問(wèn)題是“對(duì)各種待資產(chǎn)化的資產(chǎn)(債權(quán))中的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行分解和重組，使其定價(jià)和重新配置更為有效，從而使參與各方均受益”。資產(chǎn)證券化的這個(gè)功能首先是通過(guò)資產(chǎn)組合機(jī)制實(shí)現(xiàn)的。對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，其風(fēng)險(xiǎn)和收益往往難以把握，如提前償付或到期不還。而對(duì)于一組資產(chǎn)，情況就不同了，根據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論，整個(gè)資產(chǎn)組合中的風(fēng)險(xiǎn)收益變化會(huì)里現(xiàn)一定的規(guī)律性。因此，通過(guò)整個(gè)組合的現(xiàn)金流量的平均數(shù)做出可信的估計(jì)，可以有效地規(guī)避組合中資產(chǎn)的提前償付風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等。

2．破產(chǎn)隔離機(jī)制

在構(gòu)造資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)時(shí)，證券化結(jié)構(gòu)應(yīng)能保證發(fā)起人的破產(chǎn)不會(huì)對(duì)特設(shè)機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生影響，碩士論文從而不會(huì)影響對(duì)資產(chǎn)擔(dān)保證券持有人的按時(shí)償付，這就是資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離機(jī)制。這一機(jī)制發(fā)揮作用的前提是證券化資產(chǎn)從發(fā)起人到特設(shè)機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)移必須是真實(shí)銷售。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移可以被視為真實(shí)銷售和擔(dān)保融資。如果資產(chǎn)在發(fā)起人和特設(shè)機(jī)構(gòu)之間的轉(zhuǎn)移被認(rèn)定為豐日保融資，則發(fā)起人必須以自己的全部資產(chǎn)為償付擔(dān)保。當(dāng)出售者遇到破產(chǎn)或清算時(shí)，已轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)就有遭受牽連的風(fēng)險(xiǎn)，影響本息的償付，投資者的利益就受到了發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響。但如果資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移被認(rèn)定為“真實(shí)銷售”，則發(fā)起人就能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的表外處理。當(dāng)發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，該資產(chǎn)不作為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，從而使資產(chǎn)擔(dān)保證券的投資者利益不受發(fā)起人破產(chǎn)的影響。

資產(chǎn)證券化過(guò)程中，破產(chǎn)隔離機(jī)制進(jìn)一步降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)被限定在證券化的資產(chǎn)中，而不受發(fā)起人破產(chǎn)的影響。

3，信用增級(jí)機(jī)制

信用增級(jí)機(jī)制是資產(chǎn)證券化交易得以成功的重要保證。信用增級(jí)是用于確保發(fā)行人按時(shí)支付投資利息的各種有效手段和金融工具的總稱，信用增級(jí)就是使投資者不能獲得償付的可能性最小。

二。資產(chǎn)證券化有關(guān)會(huì)計(jì)要素定義

在進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)之前必須保證某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)符合相關(guān)會(huì)計(jì)要素定義。資產(chǎn)證券化的操作對(duì)象是金融資產(chǎn)和金融負(fù)債，舉例說(shuō)明：甲出售一組應(yīng)收賬款給SPV，甲保留對(duì)資產(chǎn)服務(wù)的權(quán)利，SPV要求附帶對(duì)應(yīng)收賬款不能收回的擔(dān)保限額，即甲以這組應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)資產(chǎn)簽訂擔(dān)保合約，則甲在應(yīng)收賬款表外化的同時(shí)，其資產(chǎn)負(fù)債表上會(huì)出現(xiàn)一筆服務(wù)資產(chǎn)和按合約確定的擔(dān)保負(fù)債，郎甲的資產(chǎn)負(fù)債表上產(chǎn)生了新的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債。SPV的資產(chǎn)負(fù)債表上相應(yīng)產(chǎn)生有擔(dān)保合約確認(rèn)的新金融資產(chǎn)。2006年2月15日財(cái)政部頒發(fā)的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》中對(duì)金融工具、金融資產(chǎn)和金融負(fù)債給出了明確的定義：

1．金融工具。金融工具，指形成一個(gè)企業(yè)的金融資產(chǎn)并形成其他單位的金融負(fù)債或權(quán)益工具的合同。

2．金融資產(chǎn)。金融資產(chǎn)，指下列資產(chǎn)：(1)現(xiàn)金；(2)持有的其他單位的的權(quán)益工具(3)從其他單位收取現(xiàn)金或其它金融資產(chǎn)的合同權(quán)利；醫(yī)學(xué)論文(4)在潛在有利的條件下，與其他單位交換金融資產(chǎn)或金融負(fù)債的合同權(quán)利；(5)將來(lái)須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具進(jìn)行結(jié)算的非衍生工具的合同權(quán)利，企業(yè)根據(jù)該合同將收到非固定數(shù)量的自身權(quán)益工具；(6)將來(lái)須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具進(jìn)行結(jié)算的衍生工具的合同權(quán)利，但企業(yè)以固定金額的現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)換取固定數(shù)量的自身權(quán)益工具的衍生工具合同權(quán)利除外。權(quán)益工具，指能證明擁有某個(gè)企業(yè)在扣除所有負(fù)債后的資產(chǎn)中的剩余權(quán)益的合同。

3．金融負(fù)債。金融負(fù)債，指下列負(fù)債：(1)向其他單位交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同義務(wù)；(2)在潛在不利的條件下，與其他單位交換金融資產(chǎn)或金融負(fù)債的合同義務(wù)；(3)將來(lái)須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具進(jìn)行結(jié)算的非衍生工具的合同義務(wù)，企業(yè)根據(jù)該合同將交付非吲定數(shù)量的自身權(quán)益工具；(4)將來(lái)須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具進(jìn)行結(jié)算的衍生工具的合同義務(wù)，但企業(yè)以固定金額的現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)換取固定數(shù)量的自身權(quán)益工具的衍生工具合同義務(wù)除外。其中，企業(yè)自身權(quán)益工具不包括本身就是在將來(lái)收取或支付企業(yè)自身權(quán)益工具的合同。

隨著金融創(chuàng)新的衍生工具的日益繁榮，傳統(tǒng)的資產(chǎn)概念變得越來(lái)越模糊，運(yùn)用這一寬泛的概念不能做到真實(shí)公允地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，因此新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將金融衍生工具表外業(yè)務(wù)表內(nèi)化，改變了我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)衍生金融工具僅在表外披露的做法。

三．資產(chǎn)證券化相關(guān)會(huì)計(jì)確認(rèn)問(wèn)題

從會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)方面看：所謂確認(rèn)是“指在效益大于成本及重要性原則的前提下，將某一項(xiàng)目作為資產(chǎn)、負(fù)債、收入、費(fèi)用等正式列入某一具體的財(cái)務(wù)報(bào)表的過(guò)程”。對(duì)證券化的資產(chǎn)的終止確認(rèn)問(wèn)題是資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)的核心問(wèn)題，即資產(chǎn)證券化是“真實(shí)銷售”，還是有擔(dān)保的融資。這決定了證券化的資產(chǎn)作表外處理，還是表內(nèi)處理，對(duì)發(fā)起人意義重大。

(一)“擔(dān)保融資”和“銷售”確認(rèn)分別對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表帶來(lái)的影響

如果該項(xiàng)資產(chǎn)證券化交易被確認(rèn)為融資，發(fā)起人在資產(chǎn)負(fù)債表上繼續(xù)將證券化的資產(chǎn)確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)，通過(guò)證券化募集的資金確認(rèn)為負(fù)債，其交易成本作為資本性支出；如果該項(xiàng)交易被確認(rèn)為銷售，轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表，得到的現(xiàn)金及其它與轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)無(wú)關(guān)的資產(chǎn)作為銷售收入，產(chǎn)生的新業(yè)務(wù)是銷售收入的減項(xiàng)，并同時(shí)確認(rèn)相關(guān)損益。

(二)兩種會(huì)計(jì)確認(rèn)模式：風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬法與金融合成法

1．傳統(tǒng)的確認(rèn)方法——風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法是典型的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)確認(rèn)方法。根據(jù)該方法，“金融工具及其所附屬的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬被視為一個(gè)不可分割的整體。因此，資產(chǎn)證券化的發(fā)起人只有轉(zhuǎn)讓了相關(guān)資產(chǎn)組合所有的風(fēng)險(xiǎn)和收益，證券化交易才能作為銷售處理，所獲得的資金作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入，同時(shí)確認(rèn)相關(guān)的損益；否則，如果發(fā)起人還保齠出售資產(chǎn)的部分風(fēng)險(xiǎn)和收益，則該資產(chǎn)不能做銷售處理，而繼續(xù)留在資產(chǎn)負(fù)債表上，同時(shí)將現(xiàn)金流入視為以此資產(chǎn)為擔(dān)保的負(fù)債”。該方法適用于資產(chǎn)證券化產(chǎn)生初期交易較為簡(jiǎn)單時(shí)的會(huì)計(jì)處理隨著金融創(chuàng)新的層出不窮，證券化交易過(guò)程曰益復(fù)雜。

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法暴露出本身的缺陷而不能正確反映經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，具體表現(xiàn)在：

(1)證券化交易過(guò)程中，多項(xiàng)復(fù)雜的合約安排使得控制權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)、收益相分離，并以各種相互獨(dú)立的衍生金融工具為載體，分散給各方。在風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法下，職稱論文交易就不能視為銷售，發(fā)起人就達(dá)不到改善資本結(jié)構(gòu)降低資產(chǎn)負(fù)債率的目的。

(2)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法導(dǎo)致人們對(duì)具有相似的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的財(cái)務(wù)活動(dòng)做出了不同的會(huì)計(jì)處理。例如，發(fā)起人與證券持有人達(dá)成協(xié)議，承諾對(duì)證券化資產(chǎn)的信用損失，提供其面值10％的擔(dān)保。由于擔(dān)保合約的存在，使得發(fā)起人仍被認(rèn)為保留有證券化資產(chǎn)的相當(dāng)部分的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬，因而全部證券化資產(chǎn)仍繼續(xù)被確認(rèn)在其資產(chǎn)負(fù)債表中。相反，如果發(fā)起人轉(zhuǎn)讓全部證券化資產(chǎn)，而向某一獨(dú)立第三方購(gòu)買(mǎi)上述相同比例的信用擔(dān)保。則其確認(rèn)證券化資產(chǎn)的出售業(yè)務(wù)，同時(shí)只需對(duì)面值的10％部分確認(rèn)為擔(dān)保負(fù)債。

2．會(huì)計(jì)模式的改進(jìn)與創(chuàng)新一—金融合成分析法

1996年6月，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)頒布了第125號(hào)準(zhǔn)則：《金融汝產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與服務(wù)以及債務(wù)解除的會(huì)計(jì)處理》，該準(zhǔn)則采用金融合成分析法。金融合成分析法承認(rèn)以合約形式存在的金融資產(chǎn)具有可分割性，各組成部分在理論上都可以作為獨(dú)立的項(xiàng)目進(jìn)行確認(rèn)。按照這種方法，金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中，應(yīng)該將已確認(rèn)過(guò)的金融資產(chǎn)的再確認(rèn)和終止確認(rèn)的問(wèn)題與資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合約所產(chǎn)生的新的金融資產(chǎn)的確認(rèn)問(wèn)題嚴(yán)格區(qū)分開(kāi)來(lái)。具體來(lái)說(shuō)，已確認(rèn)過(guò)的金融資產(chǎn)的再確認(rèn)和終止確認(rèn)能否視作銷售來(lái)處理要看其控制權(quán)是否已由轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)移給受讓方，而非看其交易形式，轉(zhuǎn)讓方保留的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬可視作轉(zhuǎn)移合約的產(chǎn)物，可按新金融資產(chǎn)和負(fù)債加以確認(rèn)，這樣就能與移出資產(chǎn)的終止確認(rèn)區(qū)分開(kāi)來(lái)分別處理。財(cái)政部新頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》借鑒了國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則IAS39，也采用金融合成分析法對(duì)金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓加以確認(rèn)。一項(xiàng)轉(zhuǎn)讓者失去控制權(quán)的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓(全部或部分)應(yīng)確認(rèn)為銷售。

新準(zhǔn)則對(duì)資產(chǎn)證券化的確認(rèn)采用金融合成分析法更能體現(xiàn)會(huì)計(jì)的實(shí)質(zhì)終于形式原則。

3．風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法與金融合成分析法的比較

當(dāng)交易的結(jié)果導(dǎo)致發(fā)起人的金融資產(chǎn)發(fā)生轉(zhuǎn)移時(shí)，兩種方法的確認(rèn)結(jié)果不同。仍沿用前述的甲出售應(yīng)收賬款給SPV的例子，甲保留對(duì)資產(chǎn)服務(wù)的權(quán)利，SPV要求附帶對(duì)應(yīng)收賬款不能收回的擔(dān)保限額，即承擔(dān)了壞賬損失的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。按照金融合成分析法，甲應(yīng)終止確認(rèn)這組應(yīng)收賬款，同時(shí)按照合約確認(rèn)相應(yīng)的壞賬損失擔(dān)保負(fù)債；另一方面，SPV由于獲得了應(yīng)收賬款的控制權(quán)，直在資產(chǎn)負(fù)債表上確認(rèn)這筆資產(chǎn)，將甲提供的擔(dān)保合約確認(rèn)為一筆金融資產(chǎn)。但按照風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法，由于甲仍保留了應(yīng)收賬款的壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)在其資產(chǎn)負(fù)債表上繼續(xù)確認(rèn)這筆資產(chǎn)，而把得到的現(xiàn)金時(shí)作一筆擔(dān)保負(fù)債。在金融合成分析法下，更偏向

于把證券化資產(chǎn)作表外處理，同時(shí)對(duì)由此產(chǎn)生的新金融資產(chǎn)和負(fù)債及時(shí)加以確認(rèn)和計(jì)量。

由此可見(jiàn)，金融合成分析法更能反映資產(chǎn)證券化交易的實(shí)質(zhì)，更能適應(yīng)金融創(chuàng)新的發(fā)展，是證券化會(huì)計(jì)處理的發(fā)展方向。但金融合成分析法也有一些不足：表外處理時(shí)，會(huì)計(jì)報(bào)表可能不能全面、充分地反映發(fā)起人的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，且容易成為其操縱利潤(rùn)的工具。掩蓋債務(wù)，虛增利潤(rùn)，這將不利于企業(yè)的正常、持續(xù)的經(jīng)營(yíng)，且會(huì)損害投資者的利益。“安然”公司大肆使用資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新工具從事表外融資，高估利潤(rùn)，低估負(fù)債，是其破產(chǎn)的重要原因之一。

四．結(jié)語(yǔ)

綜上所述，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則已經(jīng)填補(bǔ)了在指導(dǎo)、規(guī)范資產(chǎn)證券化交易方面存在的空白。我國(guó)通過(guò)借鑒國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，并結(jié)合我國(guó)關(guān)于開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的有關(guān)設(shè)想，順應(yīng)我國(guó)金融市場(chǎng)蓬勃發(fā)展和新的金融工具不斷出現(xiàn)的形勢(shì)已將金融衍生工具會(huì)計(jì)所需的基本概念基本原則制定出來(lái)，將基本框架建立了起來(lái)。這是我國(guó)會(huì)計(jì)理論和實(shí)務(wù)發(fā)展的一大進(jìn)步，在與國(guó)際接軌方面也更加完善。相信當(dāng)操作指南出臺(tái)之后，資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理將正式進(jìn)入實(shí)務(wù)界。

參考文獻(xiàn)：

[1]張超熒，瞿祥輝．資產(chǎn)證券化[M]．北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社．1998．

[2]JohnHendersonINGBarings：AssetSecuritization：cur—renttechniquesandemergingmarketapplications，PublishedbyEuromoneyBooks。1997．

[3]于風(fēng)坤．資產(chǎn)證券化：理論與實(shí)務(wù)[M]．北京：北京大學(xué)出版社，2002．

[4]企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具的確認(rèn)和計(jì)量[M]．北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社。2006．

[5]企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移[M]．北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，20o6．

[6]楊瓊．銀行資產(chǎn)證券化及其相關(guān)會(huì)計(jì)問(wèn)題研究[D]．碩士學(xué)位論文，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)。2003．

[7]王宏偉，蘇洪亮．資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理[J]．湖北財(cái)稅．2002．

[8]凌云．關(guān)于制定我國(guó)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的思考[EB／OL]．會(huì)計(jì)理論，中華財(cái)會(huì)網(wǎng)www．e521．oom。2005—3—22．

[9]國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)．國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第32號(hào)[S]．2001．

篇（4）

“如果你有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化。”這句流行于美國(guó)華爾街的名言已經(jīng)在中國(guó)金融市場(chǎng)上生根開(kāi)花。這項(xiàng)最早起源于美國(guó)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，正在逐漸被國(guó)人所了解和運(yùn)用。有專家預(yù)言，資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）即將成為我國(guó)資本市場(chǎng)的一大“亮點(diǎn)”，并有可能成為外資金融機(jī)構(gòu)競(jìng)相爭(zhēng)奪的“金礦”。

資本證券化文獻(xiàn)綜述

關(guān)于資產(chǎn)證券化國(guó)內(nèi)外金融專家從各個(gè)角度出發(fā)，抽象出不同的含義。

JamesA.Rosenthal和JuanM.Ocampo(1988)認(rèn)為，資產(chǎn)證券化“是一個(gè)精心構(gòu)造的過(guò)程，經(jīng)過(guò)這一過(guò)程，貸款和應(yīng)收帳款被包裝并以證券的形式出售。”RobertKuhu(1990)的定義為：“資產(chǎn)證券化使從前不能直接兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為大宗的、可以公開(kāi)買(mǎi)賣的證券的過(guò)程。”Gardener(1991)對(duì)資產(chǎn)證券化作了比較寬泛的解釋：資產(chǎn)證券化是使儲(chǔ)蓄者與借款者通過(guò)金融市場(chǎng)得以部分或全部匹配的過(guò)程或是一種金融工具。開(kāi)放的市場(chǎng)信用（通過(guò)金融市場(chǎng)）取代了由銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)提供的封閉市場(chǎng)信用。這個(gè)定義的突出地方，是把資產(chǎn)證券化放在資金余缺調(diào)劑的信用體制層面上。但是，把有別于銀行信用的市場(chǎng)信用就看成資產(chǎn)證券化，似乎模糊了上個(gè)世紀(jì)70年代金融創(chuàng)新的資產(chǎn)證券化與有著幾百年歷史的傳統(tǒng)證券化之間的區(qū)別。LeonT.Kendall(1996)從技術(shù)角度的定義頗有代表性：資產(chǎn)證券化是一個(gè)過(guò)程，這個(gè)過(guò)程包括對(duì)個(gè)人貸款和其他債務(wù)工具進(jìn)行打包，將被打包的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為一種證券或各種證券，同時(shí)提高這些證券的信用等級(jí)或評(píng)級(jí)等級(jí)，并出售給第三方投資者。國(guó)內(nèi)學(xué)者王安武（1999）認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是將原始收益人（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場(chǎng)可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程。目前國(guó)內(nèi)比較流行和相對(duì)簡(jiǎn)單的定義是，資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流量收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為支撐發(fā)行證券的過(guò)程和技術(shù)。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者的觀點(diǎn)和表述方法雖有所不同，但我們通過(guò)分析可以看出來(lái)，資產(chǎn)證券化有以下四個(gè)特征：資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是貸款、應(yīng)收賬款等具有可預(yù)計(jì)的未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化是一種重構(gòu)的過(guò)程，將貸款、應(yīng)收賬款等重新組合、打包并以證券的形式出售；資產(chǎn)證券化可實(shí)現(xiàn)再融資的目的；資產(chǎn)證券化可提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，將原先難以兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可流動(dòng)的證券。

資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)制

資產(chǎn)證券化交易的基本流程一般包括確定證券化資產(chǎn)，組建特殊目的實(shí)體（SpecialPurposeVehicle,簡(jiǎn)稱SPV），證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選，資產(chǎn)支持證券（AssetBackedSecurities,簡(jiǎn)稱ABS）的發(fā)行以及后續(xù)管理等環(huán)節(jié)。

（一）確定證券化資產(chǎn)

從理論上講，一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利，只要能在存續(xù)期間給所有者帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的或者可以預(yù)見(jiàn)的收益，不論權(quán)利載體是實(shí)物產(chǎn)品還是金融產(chǎn)品，都適合于“證券化”，可以重新組合用于“支持”資產(chǎn)支持證券的發(fā)行。以此標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，可以進(jìn)行證券化的資產(chǎn)范圍是非常廣泛的，從各類抵押/信用貸款到融資租賃設(shè)備；從信用卡應(yīng)收款到石油天然氣儲(chǔ)備；從特許權(quán)到收費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施；從人壽保險(xiǎn)單到各種有價(jià)證券等都可以作為證券化資產(chǎn)。從實(shí)踐來(lái)看，在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期，人們大多選擇安全性高、穩(wěn)定性好的金融產(chǎn)品作為證券化資產(chǎn)，如住房抵押貸款、汽車貸款、個(gè)人消費(fèi)信貸、信用卡應(yīng)收款等。這些金融工具信用關(guān)系單純、支付方式簡(jiǎn)單，具有借款人多樣化、償付違約率低、現(xiàn)金收入穩(wěn)定等特點(diǎn)。投資者比較容易接受以這些資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。近年來(lái)，隨著資產(chǎn)證券化的技術(shù)不斷成熟和完善，以前不大為人們看好的一些期限較短、收入流量不易把握的資產(chǎn)，如貿(mào)易應(yīng)收款、中小企業(yè)短期貸款等，在國(guó)外也納入了資產(chǎn)證券化的范圍。

（二）組建特殊目的實(shí)體（SPV）

SPV是專門(mén)為證券化交易的運(yùn)作而設(shè)立或存在的一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)。在資產(chǎn)證券化中，被證券化的資產(chǎn)能夠吸引投資者，并非因?yàn)榘l(fā)起人或發(fā)行人的資信，而是因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)（如貸款、應(yīng)收賬款等）本身的價(jià)值和信用。為保證和提升基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，在制度上就要有效隔離可能影響基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)，其中最主要的是隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，SPV正是由于風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的需要而產(chǎn)生的。為使基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)相隔離，最有效的手段就是將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人處剝離出來(lái)，使其具有獨(dú)立的法律地位。但因?yàn)橘Y產(chǎn)本身沒(méi)有人格，即沒(méi)有權(quán)利，于是需要構(gòu)建SPV這一載體作為其法律外殼。在法律上，SPV應(yīng)該完全獨(dú)立于包括發(fā)起人在內(nèi)的其他交易主體，應(yīng)確保支持資產(chǎn)不受包括發(fā)起人在內(nèi)的任何第三人是否破產(chǎn)倒閉的影響，以實(shí)現(xiàn)投資人與發(fā)起人以及其他交易參與者的風(fēng)險(xiǎn)相隔離的目的，從而保障投資人的權(quán)益。SPV也因此被稱為交易的“防火墻”。可以說(shuō)，SPV的設(shè)立是證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的核心環(huán)節(jié)。

（三）證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選

在組建證券化資產(chǎn)池時(shí)，資產(chǎn)范圍的選擇一般是未來(lái)現(xiàn)金流量穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小的資產(chǎn)，那些依據(jù)法律規(guī)定或相關(guān)當(dāng)事人的約定或依其性質(zhì)不能流通、轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)不能進(jìn)入資產(chǎn)池。在期限結(jié)構(gòu)方面，資產(chǎn)證券化的期限應(yīng)當(dāng)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量相匹配。在行業(yè)分布方面，加入資產(chǎn)池的資產(chǎn)應(yīng)符合分散風(fēng)險(xiǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的要求。在資產(chǎn)質(zhì)量方面，優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)都可以作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)入資產(chǎn)池，但在試點(diǎn)階段應(yīng)從優(yōu)良資產(chǎn)做起，樹(shù)立資產(chǎn)證券化的良好形象。在地域分布方面，如果資產(chǎn)的地域相關(guān)性小，可以通過(guò)擴(kuò)大地域的選擇，分散風(fēng)險(xiǎn)。

（四）資產(chǎn)支持證券的發(fā)行

資產(chǎn)支持證券的發(fā)行可分為準(zhǔn)備、委托承銷、發(fā)售和資金入賬四個(gè)基本步驟。證券發(fā)行的準(zhǔn)備包括證券發(fā)行的可行性研究、證券發(fā)行條件和方案的選擇及確定、相關(guān)文件的制作、證券信用增級(jí)和評(píng)級(jí)、證券發(fā)行的申報(bào)審批或注冊(cè)登記等工作。證券發(fā)售的主要工作包括確定證券承銷商、證券承銷方式、承銷期限、承銷價(jià)格和費(fèi)用；確定最終的發(fā)行契約或招募說(shuō)明書(shū)、發(fā)行公告；印刷證券及有關(guān)憑證，安排發(fā)售網(wǎng)點(diǎn)，進(jìn)行證券發(fā)售宣傳；安排證券認(rèn)購(gòu)等。資金入賬的工作主要有清點(diǎn)發(fā)售資金、結(jié)算發(fā)行費(fèi)用、資金入賬、向發(fā)起人支付支持資產(chǎn)“銷售”價(jià)款，SPV相應(yīng)調(diào)整財(cái)務(wù)賬目等。

（五）后繼管理

資產(chǎn)支持證券發(fā)行結(jié)束后，在存續(xù)期內(nèi)會(huì)持續(xù)收到本息的償付，直至最終全部清償。在此期間SPV必須用支持資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益現(xiàn)金流量支付投資者的本息。SPV可以委托發(fā)起人繼續(xù)負(fù)責(zé)資產(chǎn)池的管理，也可以聘請(qǐng)專門(mén)的服務(wù)機(jī)構(gòu)承擔(dān)該項(xiàng)工作。資產(chǎn)支持證券到期，SPV清算支持資產(chǎn)，若支持資產(chǎn)的收益在清償證券本息和支付各種費(fèi)用后還有剩余，應(yīng)按事先約定在發(fā)起人、SPV和投資者之間進(jìn)行分配。一旦資產(chǎn)支持證券得到完全的償付，SPV的使命也告完結(jié)。在支持資產(chǎn)清算完畢，SPV向投資者提交證券化交易終結(jié)報(bào)告后，全部交易結(jié)束。

我國(guó)資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)

（一）法律風(fēng)險(xiǎn)

目前我國(guó)對(duì)SPV“真實(shí)出售”的法律法規(guī)還是空白。SPV是專門(mén)為證券化設(shè)立的中介機(jī)構(gòu)，是實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的核心手段。由于我國(guó)資產(chǎn)證券化還處于起步階段，SPV的企業(yè)性質(zhì)（金融企業(yè)還是非金融企業(yè)、組織形式、注冊(cè)地、資本額限制、稅收等問(wèn)題）和法律地位都未做出明確規(guī)定。因此，SPV的破產(chǎn)隔離也就無(wú)法真正實(shí)現(xiàn)，從而產(chǎn)生法律風(fēng)險(xiǎn)。原始權(quán)益人和原始債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系通過(guò)協(xié)商，變更為SPV和原債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，這種變更構(gòu)成了“真實(shí)出售”的實(shí)質(zhì)。對(duì)于這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移關(guān)系，《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》和《貸款通則》等都沒(méi)有明確的界定。沒(méi)有嚴(yán)格的法律保障，銀行通過(guò)“真實(shí)出售”的方式，是否真正轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移了多少風(fēng)險(xiǎn)還是一個(gè)很大的變數(shù)。

（二）信用風(fēng)險(xiǎn)

它是指資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利益相關(guān)人可能發(fā)生違約的風(fēng)險(xiǎn)，如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行人可能無(wú)法按時(shí)對(duì)證券本息進(jìn)行支付。信用滲透于資產(chǎn)證券化的全過(guò)程，并在資產(chǎn)證券化中起著基礎(chǔ)性的作用。從投資者的角度來(lái)看，主要面臨的是基礎(chǔ)資產(chǎn)（如貸款、應(yīng)收賬款）的信用風(fēng)險(xiǎn)。證券的信用評(píng)級(jí)是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。客觀、獨(dú)立、公正的信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵。目前我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度仍不完善，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作很不規(guī)范，信用評(píng)級(jí)的透明度不高，缺乏統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，難以做到客觀、獨(dú)立和公正，甚至為了自身的經(jīng)濟(jì)利益，肆意美化證券化資產(chǎn)，隨意提高其信用等級(jí)，損害投資人的利益。

（三）操作風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程中，投資者可能面臨三種具體風(fēng)險(xiǎn)。

一是重新定性風(fēng)險(xiǎn)。是指發(fā)起人與SPV之間的交易不符合“真實(shí)銷售”的要求而被確認(rèn)為貸款融資或其他屬性的交易，從而給證券化投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性。

二是混合風(fēng)險(xiǎn)。是指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人的自有資金相混合，導(dǎo)致SPV在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)處于無(wú)擔(dān)保債權(quán)人的地位，從而可能給證券化投資者帶來(lái)?yè)p失。

三是實(shí)體合并風(fēng)險(xiǎn)。是指SPV被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)、負(fù)債與發(fā)起人視為同一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)被歸并為發(fā)起人的資產(chǎn)和負(fù)債，一并處理，從而給證券化投資者帶來(lái)?yè)p失。如2001年美國(guó)發(fā)生的安然公司事件。

（四）利率風(fēng)險(xiǎn)

它又稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于市場(chǎng)利率的變動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)。證券化產(chǎn)品的價(jià)格與利率呈反方向變動(dòng)。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前的價(jià)格變化不會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生影響；如果投資者在到期日之前出售證券，那么利率的上升會(huì)導(dǎo)致收益下降。

（五）政策風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)證券化的形成和發(fā)展過(guò)程中，我國(guó)政府始終起到舉足輕重的作用，主要表現(xiàn)在提供制度保障方面，如法律、稅收、利率、監(jiān)管、對(duì)投資者的保護(hù)等。目前我國(guó)資產(chǎn)證券化還是摸著石頭過(guò)河，沒(méi)有嚴(yán)格的制度保證，主要是靠政府審批的形式來(lái)推動(dòng)，因而面臨較大的政策風(fēng)險(xiǎn)。

（六）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

是指爆發(fā)金融危機(jī)的可能性。一方面，由于人們的非理，可能導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品長(zhǎng)期定價(jià)過(guò)低，或者價(jià)格大幅度下跌，從而難以提供足夠的利潤(rùn)來(lái)抵御來(lái)自市場(chǎng)的各種潛在損失，引起大量的風(fēng)險(xiǎn)不斷積累；另一方面，可能由于借款人和中介機(jī)構(gòu)債權(quán)債務(wù)關(guān)系混亂，并蔓延到整個(gè)金融體系。這種風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)，最終會(huì)引起金融危機(jī)。

防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的措施

（一）建立完善相關(guān)的法律、政策體系

我國(guó)應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的具體要求出臺(tái)一部資產(chǎn)證券化的法規(guī)，并對(duì)現(xiàn)有的與實(shí)施資產(chǎn)證券化有沖突的法律、法規(guī)進(jìn)行修改、補(bǔ)充與完善。同時(shí)，明確資產(chǎn)證券化過(guò)程中的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、報(bào)批程序等一系列政策問(wèn)題，制定資產(chǎn)證券化過(guò)程中銷售、融資的會(huì)計(jì)處理原則以及交易后資產(chǎn)負(fù)債的處理方法，并在稅收方面給予一定的豁免支持政策。加強(qiáng)法律、政策體系的建設(shè)，是防范資產(chǎn)證券化各種風(fēng)險(xiǎn)的根本保障。

（二）規(guī)范信用評(píng)估體系

為促進(jìn)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展，政府應(yīng)該采取各種措施完善信用評(píng)級(jí)制度及其運(yùn)作過(guò)程。政府應(yīng)該強(qiáng)化對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的中介機(jī)構(gòu)（如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估事務(wù)所等）的管理，盡量減少信用評(píng)級(jí)工作中弄虛作假、亂收費(fèi)等違法亂紀(jì)的事件發(fā)生。為建立一個(gè)獨(dú)立、公正、客觀、透明的信用評(píng)級(jí)體系，也可以考慮設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，或者選擇一家或多家國(guó)際上運(yùn)作規(guī)范的、具有較高資質(zhì)和聲譽(yù)水平的中介機(jī)構(gòu)，參與到我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來(lái)。規(guī)范信用評(píng)級(jí)制度和運(yùn)作過(guò)程，是有效防范資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)性工作。

（三）加強(qiáng)監(jiān)管的協(xié)調(diào)和力度

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，涉及面非常廣。根據(jù)現(xiàn)階段我國(guó)金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的需要，中國(guó)人民銀行、銀行監(jiān)督委員會(huì)和證券監(jiān)督委員會(huì)是資產(chǎn)證券化監(jiān)管的最主要機(jī)構(gòu)，發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)資委等各負(fù)責(zé)相應(yīng)的監(jiān)管職責(zé)。加強(qiáng)這些部門(mén)的綜合協(xié)調(diào)，形成合力，達(dá)到資源共享、有效監(jiān)管的目標(biāo)，是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。

從監(jiān)管方式的發(fā)展方向來(lái)看，我國(guó)資產(chǎn)證券化應(yīng)該采取以市場(chǎng)主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式。就我國(guó)目前的實(shí)際情況來(lái)看，實(shí)行注冊(cè)登記制尚有困難，可以考慮采用審批或?qū)徍酥啤Ｎ覈?guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的內(nèi)容應(yīng)該包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等。

監(jiān)管的最重要職能有三個(gè)方面：一是審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性；二是對(duì)虛假欺詐行為進(jìn)行處罰；三是監(jiān)管理念應(yīng)該向國(guó)際先進(jìn)的監(jiān)管理念靠攏，逐漸由合符規(guī)范性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向型的審慎監(jiān)管轉(zhuǎn)變。只有實(shí)施行之有效的監(jiān)管，才能防范包括操作性風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的各種風(fēng)險(xiǎn)。

（四）合理利用金融衍生工具回避利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)可以運(yùn)用期權(quán)、期貨及互換等金融衍生工具進(jìn)行分解和轉(zhuǎn)移。具體的操作辦法是：首先，測(cè)量證券的風(fēng)險(xiǎn)狀況。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，確定合理的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖目標(biāo)，并根據(jù)對(duì)沖目標(biāo)，選擇合適的對(duì)沖策略。策略確定后，構(gòu)造一種或多種合適的金融衍生工具實(shí)現(xiàn)對(duì)沖目標(biāo)，并實(shí)施對(duì)沖效果的評(píng)估。

資產(chǎn)證券化是我國(guó)資本市場(chǎng)的一大金融創(chuàng)新，但金融創(chuàng)新始終是和風(fēng)險(xiǎn)相伴相隨。隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大，資產(chǎn)證券化的各種風(fēng)險(xiǎn)必將逐步暴露出來(lái)。規(guī)范資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過(guò)程和大力營(yíng)造良好的外部環(huán)境，是我國(guó)有效防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)和健康發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的當(dāng)務(wù)之急。

篇（5）

中圖分類號(hào)： F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

1 資產(chǎn)證券化概述

1.1 資產(chǎn)證券化的含義

20世紀(jì)70年代資產(chǎn)證券化在美國(guó)誕生，并在40年間的時(shí)間內(nèi)獲得了迅猛的發(fā)展。我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，于2005年3月正式啟動(dòng)試點(diǎn)工作。資產(chǎn)證券化既不同于傳統(tǒng)的以銀行為主的間接融資方式，也不同于單純的依賴公司發(fā)行股票或債券的直接融資方式，是一種創(chuàng)新的金融工具。美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）將資產(chǎn)證券化定義為：“它們主要是一個(gè)特定的應(yīng)收款資產(chǎn)池或者其他金融資產(chǎn)池來(lái)支持、保證償付。這些金融資產(chǎn)的期限可以是固定的，也可以是循環(huán)周轉(zhuǎn)的。根據(jù)資產(chǎn)的條款，在特定的時(shí)期內(nèi)可以產(chǎn)生現(xiàn)金流和其他權(quán)利，或者資產(chǎn)支持證券也可以由其他資產(chǎn)來(lái)保證服務(wù)或保證按期向證券持有人分配收益”。中國(guó)人民銀行將資產(chǎn)證券化定義為：“通過(guò)將具有可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包，以證券形式在金融市場(chǎng)上發(fā)售的活動(dòng)，這種過(guò)程稱為資產(chǎn)證券化”。

資產(chǎn)證券化不是對(duì)某一經(jīng)營(yíng)實(shí)體的利益要求權(quán)，而是對(duì)特定資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流或剩余收益的要求權(quán)。資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)就是把缺乏流動(dòng)性，但具有預(yù)期未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)集中起來(lái)，形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過(guò)結(jié)構(gòu)性的重組（將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特殊目的實(shí)體以實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離），將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券并據(jù)以融資。

資產(chǎn)證券化的參與主體除了包括發(fā)起人、特殊目的載體（SPV）和投資者三類核心主體外，還包括信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和發(fā)行機(jī)構(gòu)、投資者服務(wù)機(jī)構(gòu)和受托人等延伸主體。

資產(chǎn)證券化運(yùn)作主要包括：確定基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池；設(shè)立特殊目的實(shí)體；資產(chǎn)轉(zhuǎn)移；信用增級(jí)；信用評(píng)級(jí)；發(fā)售證券；支付對(duì)價(jià)；管理資金池和清償證券等步驟。

1.2 資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)

與傳統(tǒng)的融資方式（如股權(quán)籌資和債券籌資）相比較，資產(chǎn)證券化具有的特點(diǎn)為：資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)性融資方式。資產(chǎn)證券化是一種不顯示在資產(chǎn)負(fù)債表上的融資方法，即表外融資方式。資產(chǎn)支持證券的償付主要是基于基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，與發(fā)起人的整體信用無(wú)關(guān)的資產(chǎn)支持融資方式。資產(chǎn)證券化對(duì)于發(fā)起人和投資人來(lái)講，都具有好處。如發(fā)起人（即權(quán)益者）可以通過(guò)資產(chǎn)證券化，實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離和信用增級(jí)，來(lái)達(dá)到低成本融資的目的；可以改善資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)；增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性。如通過(guò)資產(chǎn)證券化可以為投資人提供多樣化的投資品種和新的投資途徑和更多的合規(guī)投資。

2 我國(guó)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理

2.1 資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)確認(rèn)

會(huì)計(jì)確認(rèn)是指將一個(gè)項(xiàng)目作為資產(chǎn)、負(fù)債、收入、費(fèi)用等要素加以記錄或?qū)⒅罱K納入財(cái)務(wù)報(bào)表中的過(guò)程。對(duì)于資產(chǎn)和負(fù)債的確認(rèn)而言，會(huì)計(jì)確認(rèn)不僅包括對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債取得時(shí)的記錄，而且也涵蓋了這些項(xiàng)目日后的增減變動(dòng)乃至最終從財(cái)務(wù)報(bào)表中退出的記錄。

資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)問(wèn)題的核心在于，資產(chǎn)證券化應(yīng)當(dāng)作為一項(xiàng)有擔(dān)保的融資業(yè)務(wù)而作表內(nèi)處理還是應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為一項(xiàng)銷售業(yè)務(wù)而作表外處理"如果證券化資產(chǎn)作為銷售處理，則證券化業(yè)務(wù)發(fā)起人就被視為賣方，該資產(chǎn)應(yīng)終止確認(rèn)并從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出，發(fā)起人就可以在報(bào)表中增加現(xiàn)金以及確認(rèn)銷售收入，從而改善資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)性和調(diào)節(jié)負(fù)債比率，因此表外融資已經(jīng)成為發(fā)起人開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的動(dòng)機(jī)之一；如果證券化資產(chǎn)作為融資處理，則發(fā)起人被看作借款人，證券化資產(chǎn)將依然保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，轉(zhuǎn)讓證券化資產(chǎn)的金額將作為長(zhǎng)期貸款進(jìn)入發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表的貸方。前者在法律上將被確認(rèn)為真實(shí)出售，并且繳納相應(yīng)稅收；后者在法律上不被確認(rèn)為真實(shí)出售，因此也不繳納相應(yīng)稅收。一般而言，只有證券化資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出，才被認(rèn)定實(shí)現(xiàn)了真實(shí)出售。資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)的爭(zhēng)論歸結(jié)于資產(chǎn)證券化是真實(shí)出售還是有擔(dān)保的融資，即與證券化資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是否都真正轉(zhuǎn)移。目前對(duì)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)制度規(guī)定是財(cái)政部制定的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》，相關(guān)的財(cái)務(wù)判斷與會(huì)計(jì)處理缺乏理論的支持，與發(fā)達(dá)國(guó)家的會(huì)計(jì)規(guī)范相比還不夠完善。我國(guó)的會(huì)計(jì)人員對(duì)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理上，往往出現(xiàn)各種不同的處理方式，導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息的可靠性和可比性是的降低。

2.2 資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)計(jì)量

根據(jù)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)在1980年的《關(guān)于編制和提供財(cái)務(wù)報(bào)表的框架》的定義，所謂會(huì)計(jì)計(jì)量，是指為了在資產(chǎn)負(fù)債表和收益表中確認(rèn)和記列財(cái)務(wù)報(bào)表的要素而確定其金額的過(guò)程。關(guān)于信貸資產(chǎn)的會(huì)計(jì)計(jì)量，財(cái)政部2005年5月16日的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》分為兩種情況來(lái)規(guī)范：（1）信貸資產(chǎn)終止確認(rèn)時(shí)的會(huì)計(jì)計(jì)量"依據(jù)此規(guī)定，發(fā)起人在終止確認(rèn)信貸資產(chǎn)時(shí)，要把該信貸資產(chǎn)的賬面價(jià)值與收到的對(duì)價(jià)之間的差額確認(rèn)為當(dāng)期損益。（2）信貸資產(chǎn)部分轉(zhuǎn)讓符合終止確認(rèn)條件的或發(fā)起人僅僅繼續(xù)涉入信貸資產(chǎn)一部分的，該規(guī)定第七條、第八條分別做了規(guī)范。具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬被幾乎全部轉(zhuǎn)移時(shí)，依據(jù)《規(guī)定》的第4條，信貸資產(chǎn)被終止確認(rèn)后，將該信貸資產(chǎn)的賬面價(jià)值與因轉(zhuǎn)讓而收到的對(duì)價(jià)之間的差額，確認(rèn)為當(dāng)期損益；當(dāng)發(fā)起機(jī)構(gòu)放棄對(duì)信貸資產(chǎn)的控制時(shí)，依據(jù)《規(guī)定》的第6條，信貸資產(chǎn)被終止確認(rèn)后，將該信貸資產(chǎn)的賬面價(jià)值與因轉(zhuǎn)讓而收到的對(duì)價(jià)之間的差額，確認(rèn)為當(dāng)期損益。《規(guī)定》第7條指出：將該信貸資產(chǎn)整體的賬面價(jià)值在終止確認(rèn)部分和未終止確認(rèn)部分之間，按轉(zhuǎn)讓日各自的相對(duì)公允價(jià)值進(jìn)行分?jǐn)偅⒔K止確認(rèn)部分的賬面價(jià)值與終止確認(rèn)部分的對(duì)價(jià)（因該轉(zhuǎn)讓取得的新資產(chǎn)扣除承擔(dān)的新負(fù)債后的凈額包括在內(nèi)）之間的差額，確認(rèn)為當(dāng)期損益"發(fā)起機(jī)構(gòu)僅僅繼續(xù)涉入信貸資產(chǎn)一部分的計(jì)量時(shí)，依據(jù)《規(guī)定》的第8條，應(yīng)當(dāng)將該信貸資產(chǎn)整體的賬面價(jià)值，在繼續(xù)涉入仍確認(rèn)的部分和終止確認(rèn)部分之間，按轉(zhuǎn)讓日各自的相對(duì)公允價(jià)值進(jìn)行分?jǐn)偅⒔K止確認(rèn)部分的賬面價(jià)值與終止確認(rèn)部分的對(duì)價(jià)之間的差額，確認(rèn)為當(dāng)期損益。該《規(guī)定》和新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的會(huì)計(jì)計(jì)量規(guī)定是建立在資產(chǎn)負(fù)債觀基礎(chǔ)之上的，與相應(yīng)的會(huì)計(jì)確認(rèn)規(guī)定相類似，這種規(guī)范理論上的優(yōu)越性還需要到實(shí)踐中檢驗(yàn)。

2.3 資產(chǎn)證券化的信息披露及會(huì)計(jì)報(bào)表合并

在資產(chǎn)證券化交易中，會(huì)計(jì)信息披露具有重要作用。它有助于相關(guān)利益主體理解資產(chǎn)證券化交易對(duì)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流量，并客觀平價(jià)評(píng)價(jià)證券化資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流量的金額、時(shí)間和確定性。它還能提供了解風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)信息。2005年5月的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》第10條要求發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化做出詳細(xì)披露。中國(guó)人民銀行2005年6月的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》規(guī)定，發(fā)起人應(yīng)及時(shí)向受托機(jī)構(gòu)提供有關(guān)信息報(bào)告，并保證所提供信息真實(shí)、準(zhǔn)確和完整。資產(chǎn)證券化信息披露包括以表內(nèi)信息（現(xiàn)金流量表、利潤(rùn)表、資產(chǎn)負(fù)債表）和表外信息（決定現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的信息和證券化交易風(fēng)險(xiǎn)的信息）等。信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確對(duì)資產(chǎn)證券的發(fā)行和交易至關(guān)重要。會(huì)計(jì)信息披露的失真會(huì)損害投資者的利益和資產(chǎn)證券化工作的實(shí)施。

所謂合并會(huì)計(jì)報(bào)表就是將一個(gè)集團(tuán)公司中母公司和所有子公司的報(bào)表合并起來(lái)，把母公司和子公司之間、子公司和子公司之間的債權(quán)債務(wù)狀況和關(guān)聯(lián)交易全部抵消，從而集中反映集團(tuán)公司作為一個(gè)企業(yè)的整體對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)情況的會(huì)計(jì)操作過(guò)程。在資產(chǎn)證券化交易過(guò)程中，發(fā)起人往往與特設(shè)目的載體（SPV）有著密切的利益關(guān)系，在編制發(fā)起人的會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)，是否應(yīng)將SPV納入合并范圍，成為資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)急需解決特殊目的實(shí)體合并在會(huì)計(jì)處理上的認(rèn)定的難題。我國(guó)對(duì)特設(shè)目的載體之一的信托模式（即特定目的信托SPT）的建立程序上還有不符合國(guó)際慣例的地方。因此我們?cè)谥贫ㄏ嚓P(guān)合并方面的規(guī)則時(shí)，應(yīng)充分考慮制定符合發(fā)展要求的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。

3 我國(guó)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理的改革

3.1 關(guān)于資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)方面的改革

我國(guó)關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)會(huì)計(jì)規(guī)范在一些領(lǐng)域的處理上進(jìn)行規(guī)定，但是有些規(guī)定存在缺陷，如規(guī)定的相對(duì)簡(jiǎn)單，沒(méi)有明確界定范圍等。因此需要逐步完善。關(guān)于會(huì)計(jì)確認(rèn)問(wèn)題：如果發(fā)起人把證券化資產(chǎn)的一部分轉(zhuǎn)讓給SPV，保留另一部分，則該證券化資產(chǎn)的賬面價(jià)值應(yīng)按出售日保留部分和出售部分的公允價(jià)值進(jìn)行分?jǐn)偅没驌p失應(yīng)按己出售部分的收款予以確認(rèn)，"以資產(chǎn)的控制權(quán)來(lái)決定資產(chǎn)的歸屬，承認(rèn)以合約形式存在的資產(chǎn)和負(fù)債具有可分割性，各組成部分都可以在理論上作為獨(dú)立的項(xiàng)目進(jìn)行確認(rèn)和再確認(rèn)，這可能更符合我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

3.2 對(duì)資產(chǎn)證券化報(bào)表合并方面的改革

我國(guó)資產(chǎn)證券化對(duì)SPV的法律形式和合并等的研究和規(guī)定基本處于空白狀態(tài)。我國(guó)的SPV在建立程序上還有不符合國(guó)際慣例的地方，這就給資產(chǎn)證券化合并會(huì)計(jì)報(bào)表在實(shí)務(wù)中操作造成了困難。

3.3 對(duì)規(guī)范信用評(píng)估體系方面的改革

中介機(jī)構(gòu)（如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)等）在證券化結(jié)構(gòu)交易中擔(dān)當(dāng)著不同的重要角色，而目前我國(guó)的相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性及專業(yè)性與發(fā)達(dá)國(guó)家相對(duì)仍然具有一定差距，因此要完善信用評(píng)級(jí)體系，出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)章制度約束、激勵(lì)、平價(jià)相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)，努力營(yíng)造一個(gè)一個(gè)獨(dú)客觀、公正、透明和中立的信用評(píng)級(jí)體系。

參考文獻(xiàn)：

[1]丁辰暉.企業(yè)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理問(wèn)題探析[J].時(shí)代金融，2012（11）.

[2]李嵐.資產(chǎn)證券化及相關(guān)會(huì)計(jì)問(wèn)題探討[J].商業(yè)時(shí)代，2012（9）.

[3]李林.從會(huì)計(jì)角度防范信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)[J].中國(guó)集體經(jīng)濟(jì)，2012（8）.

篇（6）

資產(chǎn)證券化的概念和實(shí)質(zhì)

資產(chǎn)證券化是近30年來(lái)世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新和金融工具。但是，到目前為止，理論界關(guān)于資產(chǎn)證券化的概念，具有代表性的定義主要有以下兩種：

第一種定義認(rèn)為資產(chǎn)證券化是指背后有資產(chǎn)支持的證券化。即資產(chǎn)擁有者將自身持有的各類資產(chǎn)分門(mén)別類，加以匯集組合，形成一個(gè)個(gè)“資產(chǎn)池”，池里所裝的資產(chǎn)都具有相似的收益特征，然后再把這些“資產(chǎn)池”委托或賣給專門(mén)機(jī)構(gòu)。實(shí)質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來(lái)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，也可以不轉(zhuǎn)讓。

第二種定義將資產(chǎn)證券化劃分為一級(jí)證券化和二級(jí)證券化。一級(jí)證券化是指在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)上通過(guò)發(fā)行證券來(lái)融資。二級(jí)證券化是指將已經(jīng)存在的貸款和應(yīng)收賬款等轉(zhuǎn)化為可流動(dòng)轉(zhuǎn)讓工具的過(guò)程。核心在于對(duì)貸款中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組，使其定價(jià)和配置更為有效，使各方均能受益。

本文界定資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動(dòng)性、但有預(yù)期未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來(lái)，形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券。實(shí)質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，也可以不轉(zhuǎn)讓。

我國(guó)實(shí)行資產(chǎn)證券化的意義

有利于推進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展

我國(guó)通過(guò)積極實(shí)行資產(chǎn)證券化，首先能夠分流我國(guó)龐大的儲(chǔ)蓄資金，壯大我國(guó)現(xiàn)有資本市場(chǎng)的規(guī)模；其次，通過(guò)資產(chǎn)證券化可以為資本市場(chǎng)提供新的證券投資品種，為投資者提供新的儲(chǔ)蓄替代型投資工具，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的形成；再次，資產(chǎn)證券化可以搭建起貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)溝通的橋梁。

有利于盤(pán)活國(guó)有企業(yè)存量資產(chǎn)

通過(guò)資產(chǎn)證券化的實(shí)施，可以將證券化的債權(quán)債務(wù)相互轉(zhuǎn)讓、抵減，清理三角債務(wù)；可以盤(pán)活企業(yè)的存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)當(dāng)前現(xiàn)金收入；通過(guò)表外融資改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

改善商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況

通過(guò)資產(chǎn)證券化，銀行將一些缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易流通的證券，使得商業(yè)銀行在不改變負(fù)債的情況下，有效改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。同時(shí)，將部分貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外進(jìn)行證券化，既可以減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)額，又可以盤(pán)活不良貸款。這樣，銀行一方面能夠提高資本充足率，另一方面還可以盤(pán)活不良資產(chǎn)，大大改善商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況。

我國(guó)資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題

從上文的分析知道，通過(guò)資產(chǎn)證券化將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可在資本市場(chǎng)上交易的證券，能夠連接資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品，改善銀行流動(dòng)性，提高資產(chǎn)負(fù)債管理和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。但是，從目前國(guó)情來(lái)看，實(shí)行資產(chǎn)證券化還存在如下問(wèn)題：

供給方面

供給方面的問(wèn)題主要是可供證券化的資產(chǎn)合格性問(wèn)題。不是所有的資產(chǎn)都可以進(jìn)行證券化的，必須滿足一定的條件，比如具有明確的界定支付模式、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量；平均償還期至少為一年；拖欠率和違約率比較低；完全分期償還；多樣化的借款者；清算值較高。但是，在我國(guó)完全滿足以上條件的資產(chǎn)不是很多，所以要求我國(guó)相關(guān)管理部門(mén)應(yīng)該建立各種安全機(jī)制。

有效需求不足

資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，需要穩(wěn)定的資金來(lái)源或資金供給，也就是需要比較穩(wěn)定的對(duì)于資產(chǎn)證券的需求，即證券投資者。而在我國(guó)，由于各種政策的限制，目前投資者主要是個(gè)人及極少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者，存在著有效需求不足的問(wèn)題。

人才短缺問(wèn)題

由于資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)技術(shù)性強(qiáng)、專業(yè)化程度高、程序復(fù)雜的融資工具，它涉及到經(jīng)濟(jì)、法律等各個(gè)方面，因此，需要大量掌握資產(chǎn)證券化方面知識(shí)的復(fù)合型人才。但目前我國(guó)這方面人才比較少，在某種程度上約束資產(chǎn)證券化的進(jìn)行。

會(huì)計(jì)制度的缺陷及障礙

我國(guó)關(guān)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)制度還不完善，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)制度對(duì)之還不能完全適應(yīng)，迫切需要新的會(huì)計(jì)制度加以規(guī)范，否則會(huì)直接影響資產(chǎn)證券化的合法性，成為證券化的桎梏。

政府支持和稅收制度的障礙

在我國(guó)，由于《擔(dān)保法》明確規(guī)定禁止國(guó)家機(jī)關(guān)充當(dāng)擔(dān)保人，政府為住房抵押貸款進(jìn)行擔(dān)保存在實(shí)質(zhì)，在一定程度上加大了資產(chǎn)證券化的難度。另外，我國(guó)法律法規(guī)的不完善、銀行和證券業(yè)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)與管理等都會(huì)阻礙我國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)行。

我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的對(duì)策

擴(kuò)大市場(chǎng)需求

市場(chǎng)需求是資產(chǎn)證券化成功實(shí)施并發(fā)揮應(yīng)有作用的最終動(dòng)力，而市場(chǎng)需求既取決于供給的有效性，又取決于投資者的類型及其特點(diǎn)。要保證我國(guó)順利引進(jìn)資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新形式，其供給重點(diǎn)不應(yīng)放在銀行不良資產(chǎn)上，而應(yīng)放在銀行基礎(chǔ)設(shè)施、期限較長(zhǎng)的消費(fèi)信貸資產(chǎn)上。另外還有銀行與信托投資公司持有的基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)貸款，國(guó)有大中型企業(yè)的符合證券化質(zhì)量要求的資產(chǎn)。

完善相關(guān)法律法規(guī)體系

要推行資產(chǎn)證券化需要提供一系列的法律、法規(guī)及政策保障。首先，修訂《公司法》和《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，使SPV可以成為債券發(fā)行主體，允許SPV以發(fā)行債券的收入來(lái)向發(fā)起人購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)，從而使得資產(chǎn)轉(zhuǎn)移能夠?qū)崿F(xiàn)，真正達(dá)到破產(chǎn)隔離的效果。其次，修訂《合同法》以及《民法通則》，將合同權(quán)利轉(zhuǎn)讓由統(tǒng)一主義改為通知主義，降低資產(chǎn)證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的交易成本。

規(guī)范發(fā)展信用評(píng)估體系

對(duì)于目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的一些金融中介機(jī)構(gòu)，政府應(yīng)該出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)章制度，以便能夠規(guī)范這些中介結(jié)構(gòu)的運(yùn)作。同時(shí)，可以考慮設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)。以此來(lái)建立一個(gè)獨(dú)立、客觀、公正和透明的信譽(yù)評(píng)級(jí)體系。

適應(yīng)資產(chǎn)證券化的稅收會(huì)計(jì)制度

資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵是能否解決資產(chǎn)證券過(guò)程涉及會(huì)計(jì)、稅收問(wèn)題。因?yàn)槎愂张c會(huì)計(jì)制度的確立，是關(guān)系到各參與者收益與責(zé)任確認(rèn)的問(wèn)題。稅收方面，制定合理的稅收政策，可以降低資產(chǎn)證券化的成本，提高投資者的積極性。會(huì)計(jì)方面，目前我國(guó)尚未出臺(tái)針對(duì)資產(chǎn)證券化交易的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，而傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)方法已難以適應(yīng)資產(chǎn)證券化的復(fù)雜操作。

注重建立專業(yè)人才隊(duì)伍

資產(chǎn)證券化涉及金融、證券等諸多專業(yè)，需要大量的既有豐富理論知識(shí)，又有實(shí)踐操作技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的專家。政府應(yīng)加大對(duì)資產(chǎn)證券化的研究投入，加大對(duì)現(xiàn)有的從業(yè)人員進(jìn)行培訓(xùn)力度。如可以考慮從發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)引進(jìn)專家，在借鑒外國(guó)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上培養(yǎng)出一批專業(yè)人才。

參考文獻(xiàn)：

1.鄭時(shí)正.我國(guó)資產(chǎn)證券化的理論研究述評(píng)[J].湖北社會(huì)科學(xué)，2005

2.彭先涌.我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的意義[J].沿海企業(yè)與科技，2005

篇（7）

問(wèn)題的提出

資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)金融領(lǐng)域最重大的創(chuàng)新，迄今尚無(wú)統(tǒng)一的定義。按美國(guó)證券交易委員會(huì)所下定義，資產(chǎn)證券化是“將企業(yè)（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程。在這一過(guò)程中，存量資產(chǎn)被出售給一個(gè)特殊目的實(shí)體或中介機(jī)構(gòu)，然后由特殊目的實(shí)體SPE或中介機(jī)構(gòu)用購(gòu)買(mǎi)的組合資產(chǎn)為擔(dān)保，向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證以獲取資金”。

ABS既不同于股票，又不同于一般的債券。這種新的金融產(chǎn)品，它不是基于發(fā)行者的信用， 而是基于某一資產(chǎn)池所產(chǎn)生的收益或者說(shuō)現(xiàn)金流， 而且這種現(xiàn)金流是穩(wěn)定并大體確定的，從這個(gè)意義上說(shuō)， 資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)要比股票小得多，因?yàn)楣善钡奈磥?lái)收益依股份公司經(jīng)營(yíng)狀況而定，而股份公司的經(jīng)營(yíng)狀況具有很大的不確定性。它也許表現(xiàn)很好，從而使持有人獲取很大的收益；但也可能遇到很大的問(wèn)題，從而使股價(jià)猛跌，使持有人蒙受重大損失，因此，這是一種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的金融產(chǎn)品。總體上其收益會(huì)高于一般債券。對(duì)于金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，金融產(chǎn)品的多樣化是十分必要的，它可以使投資者有更多的選擇，滿足投資者的不同需求，因而可以使更多的資金進(jìn)入金融市場(chǎng)；也可以使籌資者有更多的融資工具， 滿足不同的籌資需求。ABS的進(jìn)一步發(fā)展，不僅給金融業(yè)帶來(lái)了巨大的變化，也給會(huì)計(jì)提出了新問(wèn)題。

資產(chǎn)證券化運(yùn)作機(jī)制

確定資產(chǎn)證券化的目標(biāo)，組成資產(chǎn)池。原始的權(quán)益人先分析自身的融資需求，然后確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)。通過(guò)自己擁有的未來(lái)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)進(jìn)行清理分析，確定資產(chǎn)數(shù)，最后將這些資產(chǎn)匯集成一個(gè)資產(chǎn)池。

組建特殊目的實(shí)體SPE。作為資產(chǎn)證券化的貸款組合，一般不通過(guò)原始權(quán)益人直接出售給投資者，為了獲得專業(yè)分工的效益，原始權(quán)益人一般將貸款組合賣給一家專門(mén)從事資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)和發(fā)行的中介公司。特別需說(shuō)明的是為了保證投資者的利益不受到侵害。SPE必須是一個(gè)不能破產(chǎn)的實(shí)體，應(yīng)當(dāng)具有兩個(gè)方面的特征：本身的不易破產(chǎn)性；與發(fā)行人之間的證券化資產(chǎn)買(mǎi)賣行為必須是“真實(shí)銷售”。

完善交易結(jié)構(gòu)、明確各方權(quán)責(zé)。SPE確定后，即要完善資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)，與相關(guān)的參與者簽訂一系列的法律文件，明確證券化過(guò)程中相關(guān)當(dāng)事人的權(quán)利和義務(wù)。

進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，安排證券銷售。此時(shí)，SPE聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)ABS即資產(chǎn)證券化融資進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí)，并且將評(píng)級(jí)結(jié)果公告給投資者，然后由證券承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售。

向原始權(quán)益人支付買(mǎi)價(jià)。SPE從證券承銷商獲得ABS的發(fā)行收入后，然后按資產(chǎn)買(mǎi)賣合同規(guī)定的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，把發(fā)行收入的大部分支付給原始收益人，此時(shí)，原資產(chǎn)的權(quán)益人已經(jīng)達(dá)到了籌資的目的。

ABS進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)。通常以公募的方式進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，并且投資者都為散戶，他們對(duì)證券的流動(dòng)性又有較高的要求，ABS能夠滿足他們的需求。

積累現(xiàn)金流，對(duì)資產(chǎn)池實(shí)施投資管理。服務(wù)人負(fù)責(zé)收取、記錄由貸款組合產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些款項(xiàng)全部存入受托人的收款賬戶。受托人開(kāi)立以SPE為權(quán)益人的信托賬戶，在資產(chǎn)池積累的資金沒(méi)有償付給投資者之前；進(jìn)行資金的再投資管理，以確保到期對(duì)投資者支付本金和利息。

到期向投資者支付本金和利息，對(duì)剩余現(xiàn)金進(jìn)行最終分配。在每一個(gè)ABS的本息償付日；由受托人或其他支付人將資金存入付款賬戶，向投資者支付本金和利息。ABS期滿時(shí)，由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除還本付息、支付各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)后若有剩余，這些剩余資金將按協(xié)議在發(fā)起人和SPE之間進(jìn)行分配。

資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)問(wèn)題

（一）會(huì)計(jì)確認(rèn)

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)確認(rèn)方法主要有兩種：一是確認(rèn)為一項(xiàng)銷售業(yè)務(wù)作表外處理；二是確認(rèn)為一項(xiàng)擔(dān)保融資作表內(nèi)處理。

所謂表外處理， 就是將發(fā)起人向SPE轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和 SPE 將發(fā)行資產(chǎn)支撐證券的收入支付給發(fā)起人作為一項(xiàng)“真實(shí)銷售”業(yè)務(wù)，進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。具體來(lái)講，就是將相關(guān)的證券化資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出。作為成本列入利潤(rùn)表的相關(guān)成本項(xiàng)目；將發(fā)起人在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中獲得的資金作為收入列入利潤(rùn)表內(nèi)收入項(xiàng)目；將在資產(chǎn)證券化過(guò)程中產(chǎn)生的交易成本和相關(guān)費(fèi)用計(jì)入當(dāng)期損益。發(fā)起人將收入和成本、費(fèi)用配比確認(rèn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的損益。

篇（8）

資產(chǎn)證券化是近三十年來(lái)國(guó)際金融領(lǐng)域中最重要的金融創(chuàng)新之一，上世紀(jì)70年代末產(chǎn)生于美國(guó)，90年代開(kāi)始迅速向全球擴(kuò)展。具體地說(shuō)，資產(chǎn)證券化就是金融機(jī)構(gòu)把具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包成資產(chǎn)池，轉(zhuǎn)移到特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（spv）后以信托關(guān)系實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組發(fā)行證券，從而實(shí)現(xiàn)在資本市場(chǎng)上募集資金并提高流動(dòng)性的過(guò)程，如圖1所示。傳統(tǒng)的融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對(duì)債券本息及股息權(quán)益的償付以公司全部法定財(cái)產(chǎn)為限；資產(chǎn)證券化雖然也采用證券形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司的全部法定財(cái)產(chǎn)，而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某項(xiàng)特定財(cái)產(chǎn)。證券權(quán)益的償還也不是以公司產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)，而是以被證券化的資產(chǎn)為限。由于資產(chǎn)證券化具有創(chuàng)造流動(dòng)性、分散風(fēng)險(xiǎn)以及降低融資成本等特性，自上世紀(jì)70年代推出以來(lái)，得到了迅速發(fā)展，在美國(guó)的金融市場(chǎng)上已經(jīng)是三分天下有其一，被譽(yù)為20世紀(jì)以來(lái)金融市場(chǎng)上最重要、最具有生命力的創(chuàng)新之一。

2005年3月，我國(guó)開(kāi)始試點(diǎn)資產(chǎn)證券化，中金公司專項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行abs以及中國(guó)建設(shè)銀行msb真正開(kāi)啟了中國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。按照主導(dǎo)部門(mén)的不同，當(dāng)前我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以分為證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下的企業(yè)資產(chǎn)證券化和央行、銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下的信貸資產(chǎn)證券化。相對(duì)信貸資產(chǎn)證券化而言，企業(yè)資產(chǎn)證券化有其特殊性，交易過(guò)程中復(fù)雜的合約安排、獨(dú)特的現(xiàn)金流設(shè)計(jì)和創(chuàng)新的交易結(jié)構(gòu)，給原始權(quán)益人帶來(lái)了全新的會(huì)計(jì)難題。

一、基礎(chǔ)資產(chǎn)的確認(rèn)——初始確認(rèn)問(wèn)題

會(huì)計(jì)作為一個(gè)以提供財(cái)務(wù)信息為主的經(jīng)濟(jì)信息系統(tǒng)，在經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為會(huì)計(jì)信息的過(guò)程中，需要經(jīng)過(guò)確認(rèn)、計(jì)量、記錄、報(bào)告四個(gè)步驟，其中確認(rèn)又可分為初始確認(rèn)和終止確認(rèn)。在企業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作中，遇到的首要問(wèn)題是：原始權(quán)益人向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)的過(guò)程中，會(huì)計(jì)上應(yīng)將這一轉(zhuǎn)讓認(rèn)定為真實(shí)銷售還是擔(dān)保融資，即是否應(yīng)該終止對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的確認(rèn)。因此，在討論基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的會(huì)計(jì)問(wèn)題時(shí)，首先應(yīng)從會(huì)計(jì)確認(rèn)的角度對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的會(huì)計(jì)屬性進(jìn)行探討。在企業(yè)資產(chǎn)證券化中，基礎(chǔ)資產(chǎn)往往是某項(xiàng)資產(chǎn)的收益權(quán)，如此在會(huì)計(jì)上就產(chǎn)生了新的難題，即對(duì)于這些收益權(quán)，會(huì)計(jì)上應(yīng)該如何確認(rèn)，也就是初始確認(rèn)問(wèn)題。

（一）資產(chǎn)的定義

按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》對(duì)資產(chǎn)的定義，資產(chǎn)是指企業(yè)過(guò)去的交易或者事項(xiàng)形成的、由企業(yè)擁有或者控制的、預(yù)期會(huì)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的資源。在這一定義中，主要有三個(gè)要點(diǎn)：1.這一資源必須是企業(yè)過(guò)去的交易或事項(xiàng)形成的；2.必須是企業(yè)擁有或控制的；3.未來(lái)可以為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益。但是，隨著衍生金融工具的不斷出現(xiàn)，上述的資產(chǎn)定義已無(wú)法適應(yīng)新形勢(shì)的需要，因此在對(duì)金融工具的定義中，放寬了上述要點(diǎn)中的第一點(diǎn)。這樣，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》中拓寬了對(duì)資產(chǎn)的定義，將金融資產(chǎn)界定為：1.現(xiàn)金；2.持有的其他單位的權(quán)益工具；3.從其他單位收取現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同權(quán)利；4.在潛在有利條件下，與其他單位交換金融資產(chǎn)或金融負(fù)債的合同權(quán)利；5.將來(lái)須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具進(jìn)行結(jié)算的非衍生工具的合同權(quán)利，企業(yè)根據(jù)該合同將收到非固定數(shù)量的自身權(quán)益工具；6.將來(lái)須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具進(jìn)行結(jié)算的衍生工具的合同權(quán)利，但企業(yè)以固定金額的現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)換取固定數(shù)量的自身權(quán)益工具的衍生工具合同權(quán)利除外。其中，企業(yè)自身權(quán)益工具不包括本身就是在將來(lái)收取或支付企業(yè)自身權(quán)益工具的合同。

根據(jù)上述定義，金融資產(chǎn)又可分為兩類：一是基本金融資產(chǎn)，比如現(xiàn)金、銀行存款、應(yīng)收賬款等；二是衍生金融資產(chǎn)，比如利率互換、掉期等。

（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)的分類

在企業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作中，基礎(chǔ)資產(chǎn)大體可以分為兩類：第一類是現(xiàn)實(shí)的債權(quán)，如企業(yè)的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等；第二類是收益權(quán)，如高速公路的收費(fèi)權(quán)、cdma網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)、污水處理收費(fèi)權(quán)等。

第一類基礎(chǔ)資產(chǎn)符合資產(chǎn)定義的三項(xiàng)要點(diǎn)，在會(huì)計(jì)上可以明確確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)，而且屬于金融資產(chǎn)的范疇，因此在判定該類基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)適用金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。但是，第二類基礎(chǔ)資產(chǎn)是否符合資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的定義呢？從理論上看，收益權(quán)屬于未來(lái)債權(quán)，而未來(lái)債權(quán)主要包括三種：一是附生效條件或附始期的法律行為所構(gòu)成的未來(lái)債權(quán)，即附生效條件或始期的合同債權(quán)，此種合同債權(quán)已經(jīng)成立但尚未生效，必須待特定事實(shí)產(chǎn)生（如條件成熟或始期到來(lái)），才能成為現(xiàn)實(shí)的債權(quán)；二是已有基礎(chǔ)法律關(guān)系存在，但必須在將來(lái)有特定事實(shí)的添加才能發(fā)生的債權(quán)，如受委托將來(lái)為委托人處理事務(wù)支出費(fèi)用的請(qǐng)求償還的債權(quán)、將來(lái)的租金債權(quán)等；三是尚無(wú)基礎(chǔ)法律關(guān)系存在的未來(lái)債權(quán)，被稱為純粹的未來(lái)債權(quán)。

從未來(lái)債權(quán)的分類可以發(fā)現(xiàn)，未來(lái)債權(quán)要么尚無(wú)基礎(chǔ)法律關(guān)系，要么即使存在基礎(chǔ)法律關(guān)系，也需待特定事件產(chǎn)生后才能成為現(xiàn)實(shí)債權(quán)，而在資產(chǎn)定義中首先強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)是“企業(yè)過(guò)去的交易或事項(xiàng)形成”的這一原則。同時(shí)，在金融資產(chǎn)的定義中，雖然放寬了對(duì)過(guò)去交易或事項(xiàng)的限制，但是在定義的4－6點(diǎn)強(qiáng)調(diào)其至少應(yīng)為一項(xiàng)有權(quán)從其他單位取得現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的“合同權(quán)利”，如期權(quán)即為這樣一種“合同權(quán)利”。而未來(lái)債權(quán)中交易的任何一方要享有“從其他單位取得現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)”的合同權(quán)利，必須待特定事實(shí)產(chǎn)生或添加后方可以實(shí)現(xiàn)。如，高速公路收費(fèi)權(quán)，車輛在進(jìn)入高速公路后，甲乙雙方的合同方才成立，高速公路公司才取得對(duì)特定車輛收取通行費(fèi)的權(quán)利。因此，從這一角度看，收益權(quán)在會(huì)計(jì)上無(wú)法滿足資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，那么也就無(wú)法在會(huì)計(jì)上確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)。此時(shí)，在資產(chǎn)證券化運(yùn)作中，以收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時(shí)，討論是銷售還是擔(dān)保至少?gòu)臅?huì)計(jì)角度而言缺乏基礎(chǔ)，即從會(huì)計(jì)角度看，無(wú)法確認(rèn)到底轉(zhuǎn)讓了什么？

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，當(dāng)前企業(yè)資產(chǎn)證券化定資產(chǎn)的收益權(quán)屬于所有權(quán)的一部分，從概念上看似乎與無(wú)形資產(chǎn)較為接近。正是因?yàn)閾碛羞@些收益權(quán)，企業(yè)才預(yù)期該資產(chǎn)能帶來(lái)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益，因此才能將其確認(rèn)為企業(yè)的一項(xiàng)資產(chǎn)。但是，如果要對(duì)所有權(quán)中的收益權(quán)單獨(dú)確認(rèn)并進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，至少需要解決以下幾個(gè)會(huì)計(jì)問(wèn)題。

首先，收益權(quán)在會(huì)計(jì)上能否確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)并脫離特定資產(chǎn)單獨(dú)轉(zhuǎn)讓，會(huì)計(jì)上尚無(wú)明確規(guī)定，從理論上看面臨諸多難題。若將收益權(quán)單獨(dú)確認(rèn)為一項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)，那么根據(jù)資產(chǎn)的定義，收益權(quán)所依附的特定資產(chǎn)的價(jià)值需要減記為零，否則將造成企業(yè)資產(chǎn)虛增。如此，將產(chǎn)生一個(gè)悖論，即當(dāng)前企業(yè)所有有形資產(chǎn)的價(jià)值都可減記為零，全部有形資產(chǎn)都可確認(rèn)為一個(gè)無(wú)形資產(chǎn)下“××收益權(quán)”的明細(xì)科目，這顯然不盡合理。

其次，按照上述邏輯，在轉(zhuǎn)讓收益權(quán)時(shí)，出售方在出售特定資產(chǎn)一定年限的收益權(quán)時(shí)，相當(dāng)于企業(yè)收到了該資產(chǎn)一定年限未來(lái)收益的現(xiàn)值，則按照資產(chǎn)的定義，該特定資產(chǎn)應(yīng)該計(jì)提減值準(zhǔn)備。

最后，對(duì)于購(gòu)買(mǎi)方而言，當(dāng)買(mǎi)入該收益權(quán)后，是否應(yīng)該借記這一科目？

實(shí)踐中能否按上述方法處理，從而在會(huì)計(jì)角度實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)銷售？接下來(lái)，筆者從終止確認(rèn)的角度進(jìn)一步分析這一問(wèn)題。

二、基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓——終止確認(rèn)問(wèn)題

在討論基礎(chǔ)資產(chǎn)的終止確認(rèn)問(wèn)題時(shí)，筆者依然將基礎(chǔ)資產(chǎn)分為兩類進(jìn)行分析。

（一）既有債權(quán)的轉(zhuǎn)讓

在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，當(dāng)原始權(quán)益人以現(xiàn)實(shí)債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓時(shí)①，其是否應(yīng)該認(rèn)定為真實(shí)銷售呢？下面，筆者以轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)收賬款為例加以說(shuō)明。

1.轉(zhuǎn)讓不涉及追索權(quán)時(shí)：

在轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)收賬款的過(guò)程中，如果購(gòu)買(mǎi)方未保留對(duì)出售方的追索權(quán)，按照風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法，出售方可以認(rèn)為已轉(zhuǎn)移了應(yīng)收賬款上的絕大部分（超過(guò)95％）風(fēng)險(xiǎn)，因此可以將其認(rèn)定為一項(xiàng)銷售行為，確認(rèn)銷售收入，并將應(yīng)收賬款從賬上注銷，即對(duì)應(yīng)收賬款終止確認(rèn)。

2.轉(zhuǎn)讓涉及追索權(quán)時(shí)：

在轉(zhuǎn)讓過(guò)程中，如果購(gòu)買(mǎi)方保留對(duì)出售方的追索權(quán)，按照風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法，由于出售方保留了應(yīng)收賬款上絕大部分的風(fēng)險(xiǎn)，因此不應(yīng)將其確認(rèn)為銷售。但是，如上所述，應(yīng)收賬款等這些既有債權(quán)在會(huì)計(jì)上屬于金融資產(chǎn)的范疇，而按《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》（以下簡(jiǎn)稱23號(hào)準(zhǔn)則）的規(guī)定，此種方式下的應(yīng)收賬款出售應(yīng)該按照繼續(xù)涉入資產(chǎn)處理，并同時(shí)確認(rèn)一下繼續(xù)涉入負(fù)債。

總之，在23號(hào)準(zhǔn)則的規(guī)范下，在出售如應(yīng)收賬款之類的既有債權(quán)時(shí)，在不存在追索權(quán)或后續(xù)擔(dān)保的情況下，出售方可以將其確認(rèn)為一項(xiàng)銷售，對(duì)出售資產(chǎn)進(jìn)行終止確認(rèn)；在存在追索權(quán)或者提供擔(dān)保的情況下，則按繼續(xù)涉入處理。對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化而言，這意味著企業(yè)以該類資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資時(shí)，應(yīng)視交易安排對(duì)所轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行終止確認(rèn)或按繼續(xù)涉入處理。

（二）收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓

在以某項(xiàng)資產(chǎn)的收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資的過(guò)程中，原始權(quán)益人向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)的行為，在會(huì)計(jì)上應(yīng)該如何認(rèn)定呢？

根據(jù)上述分析，收益權(quán)并不符合金融資產(chǎn)的定義，因此對(duì)其轉(zhuǎn)讓的判定不適用23號(hào)準(zhǔn)則。那么，對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)踐中收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓行為，應(yīng)該如何處理呢？

按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定，目前在對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的終止確認(rèn)上，除金融資產(chǎn)的終止確認(rèn)同時(shí)適用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法、金融合成分析法外，其他資產(chǎn)的終止確認(rèn)仍然僅適用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法。因此，對(duì)收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓行為仍應(yīng)采用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法進(jìn)行分析。

1.應(yīng)該明確收益權(quán)是依附在特定資產(chǎn)上的一項(xiàng)權(quán)利。如果該資產(chǎn)歸于消亡或遭受損毀，則其收益權(quán)將無(wú)法實(shí)現(xiàn)。如，高速公路的收益權(quán)，若高速公路因地震、戰(zhàn)爭(zhēng)等原因而損毀，則該收益權(quán)將無(wú)法實(shí)現(xiàn)。而特定資產(chǎn)正是因?yàn)榫哂惺找鏅?quán)，能給企業(yè)帶來(lái)未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益，才能在會(huì)計(jì)上被確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)，否則即使在法律上該資產(chǎn)歸企業(yè)所有，在會(huì)計(jì)上仍應(yīng)將其價(jià)值減記為零。因此，可以認(rèn)為收益權(quán)和特定資產(chǎn)是相互依存的關(guān)系。

2.在原始權(quán)益人以特定資產(chǎn)的收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓時(shí)，其轉(zhuǎn)讓的僅僅是特定時(shí)期內(nèi)的收益權(quán)，而非其依附的特定資產(chǎn)。也就是說(shuō)，該特定資產(chǎn)仍在原始權(quán)益人的控制之下。此時(shí)，由于收益權(quán)和特定資產(chǎn)的相互依存關(guān)系，使得專項(xiàng)計(jì)劃為了保證基礎(chǔ)資產(chǎn)能帶來(lái)穩(wěn)定充足的現(xiàn)金流，往往要求原始權(quán)益人仍負(fù)有保證特定資產(chǎn)完整、安全、有效地運(yùn)營(yíng)的義務(wù)。如，原始權(quán)益人在將某高速公路特定期間的收費(fèi)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃后，仍然要保證公路路況良好，道路暢通，仍然要履行對(duì)通行車輛的收費(fèi)職能。

3.從風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓角度考慮，目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品均要求銀行提供擔(dān)保。這樣，當(dāng)未來(lái)期間基礎(chǔ)資產(chǎn)未能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流時(shí)，銀行將啟動(dòng)擔(dān)保，之后向企業(yè)追索，因此企業(yè)并未轉(zhuǎn)讓相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

4.從法律角度考慮，當(dāng)前在以收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化運(yùn)作中，收益權(quán)雖然已經(jīng)讓渡給專項(xiàng)計(jì)劃，但由于原始權(quán)益人仍享有對(duì)該特定資產(chǎn)的所有權(quán)，專項(xiàng)計(jì)劃只是享有該資產(chǎn)特定期間的收益權(quán)。在此情況下，一旦原始權(quán)益人破產(chǎn)，如何保證已經(jīng)讓渡給專項(xiàng)計(jì)劃的特定資產(chǎn)的收益權(quán)不被列入破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)呢？即如何隔離基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)？筆者認(rèn)為，在實(shí)際操作中，雖然特定資產(chǎn)所有權(quán)的收益權(quán)已經(jīng)讓渡給專項(xiàng)計(jì)劃，但如果原始權(quán)益人在專項(xiàng)計(jì)劃期間破產(chǎn)，而原始權(quán)益人的該項(xiàng)資產(chǎn)被列入破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)時(shí)，即使證券公司依據(jù)“專項(xiàng)計(jì)劃已經(jīng)獲得該特定資產(chǎn)的收益權(quán)，不應(yīng)該被列入破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)”進(jìn)行抗辯，也往往難以得到司法機(jī)關(guān)的認(rèn)可。

綜合上述四點(diǎn)分析，筆者認(rèn)為，即使收益權(quán)在會(huì)計(jì)上能單獨(dú)認(rèn)定為一項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)，但對(duì)其轉(zhuǎn)移從風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法的角度分析，仍不能終止確認(rèn)，仍然不符合真實(shí)銷售的標(biāo)準(zhǔn)，而只能作為擔(dān)保融資進(jìn)行處理。

那么，在資產(chǎn)證券化中為何又強(qiáng)調(diào)真實(shí)銷售呢？事實(shí)上，強(qiáng)調(diào)真實(shí)銷售的目的是為了達(dá)到對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離乃至破產(chǎn)隔離。但是，真實(shí)銷售并不是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的唯一辦法，更不是資產(chǎn)證券化的唯一方式。如，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司曾經(jīng)在2001年了一項(xiàng)研究報(bào)告，報(bào)告稱在英國(guó)（英格蘭和威爾士）、開(kāi)曼群島、香港、新加坡、澳大利亞、馬來(lái)西亞和百慕大等國(guó)家和地區(qū)，當(dāng)?shù)胤芍С帧胺钦鎸?shí)銷售資產(chǎn)證券化”。顯然，從國(guó)外資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程看，擔(dān)保融資也是一種重要的資產(chǎn)證券化方式。

三、二者并存——一種現(xiàn)實(shí)的選擇

國(guó)內(nèi)外的立法和資產(chǎn)證券化的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，“真實(shí)銷售”的確認(rèn)至少涵蓋了法律、會(huì)計(jì)和稅務(wù)三個(gè)獨(dú)立的專業(yè)領(lǐng)域。每個(gè)領(lǐng)域遵循的法律、判斷標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)現(xiàn)的目的均有不同。本文主要從會(huì)計(jì)角度，對(duì)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓進(jìn)行了分析。

一項(xiàng)制度的變遷不僅需要考慮新制度安排本身的合理性，還需要相應(yīng)的基礎(chǔ)制度環(huán)境與之相協(xié)調(diào)，均衡整個(gè)制度結(jié)構(gòu)。在目前的會(huì)計(jì)規(guī)范體系下，采用特定資產(chǎn)收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)施資產(chǎn)證券化時(shí)，若認(rèn)定為擔(dān)保融資，則會(huì)計(jì)上無(wú)需專門(mén)做一筆分錄，而僅需期末在會(huì)計(jì)報(bào)表附注中披露某項(xiàng)資產(chǎn)的收益權(quán)，因發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證而實(shí)施了質(zhì)押，同時(shí)在企業(yè)收到資金時(shí)記錄一項(xiàng)長(zhǎng)期負(fù)債即可。這樣處理有以下幾點(diǎn)好處：首先，回避了收益權(quán)在會(huì)計(jì)上的初始確認(rèn)問(wèn)題；其次，避免了在將收益權(quán)作為銷售處理時(shí)對(duì)特定資產(chǎn)減值的問(wèn)題，從而避免了公司通過(guò)操縱減值來(lái)操縱利潤(rùn)；再次，更符合交易的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，并且在目前相關(guān)稅收法規(guī)尚未出臺(tái)的情況下，可以避免許多潛在的稅務(wù)問(wèn)題，使資產(chǎn)證券化運(yùn)作更為可行。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓被認(rèn)定為真實(shí)銷售，則按照當(dāng)前的稅法規(guī)定，可能涉及到營(yíng)業(yè)稅或增值稅等稅收問(wèn)題，這樣將加大公司融資的成本，從而使資產(chǎn)證券化在經(jīng)濟(jì)上失去價(jià)值。因此，在我國(guó)當(dāng)前的制度環(huán)境下，允許擔(dān)保融資模式的資產(chǎn)證券化，或許是一種更為現(xiàn)實(shí)的選擇。

四、結(jié)語(yǔ)

資產(chǎn)證券化起源于市場(chǎng)上利益主體的多元需求，合理的制度安排應(yīng)當(dāng)允許參與資產(chǎn)證券化的各市場(chǎng)主體在我國(guó)特有的法律環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境下互動(dòng)博弈，做出理性的選擇。否則，不從資產(chǎn)證券化的核心價(jià)值出發(fā)，務(wù)實(shí)地界定“真實(shí)銷售”，可能難以滿足市場(chǎng)主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的合理需求。

【主要參考文獻(xiàn)】

[1] 財(cái)政部.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則.2006（2）.

[2] 財(cái)政部.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量.2006（2）.

篇（9）

一、資產(chǎn)證券化的概念

關(guān)于資產(chǎn)證券化的概念，多年來(lái)沒(méi)有一個(gè)確定的法律含義。美國(guó)學(xué)者Gardenei認(rèn)為資產(chǎn)證券化是在金融市場(chǎng)上儲(chǔ)蓄者與借款者一部分或者全部地匹配的一個(gè)過(guò)程，這個(gè)過(guò)程中，銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)的封閉的市場(chǎng)信譽(yù)被開(kāi)放的市場(chǎng)信譽(yù)替代。維基百科的定義是:證券化是一種結(jié)構(gòu)化金融方式，包括對(duì)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的金融資產(chǎn)進(jìn)行組合包裝成證券，然后再出售給投資人。一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化的法學(xué)定義需要滿足以下幾個(gè)條件:第一，可以反映資產(chǎn)證券化是一種融資工具的特點(diǎn);第二，可以說(shuō)明資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程;第三，可以說(shuō)明資產(chǎn)證券化所包含的的法學(xué)特征。資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系與法律障礙。

(一)資產(chǎn)證券化法律關(guān)系

資產(chǎn)證券化由一系列以合同為主的法律行為來(lái)完成的，是一個(gè)由法律關(guān)系組成的金融系統(tǒng)工程，其中包括的法律關(guān)系的要素有主體和客體。資產(chǎn)證券化法律關(guān)系的主體包括原債務(wù)人、發(fā)起人、特殊目的機(jī)構(gòu)、投資者、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)、受托管理機(jī)構(gòu)及證券商等要素，同時(shí)，資產(chǎn)證券化是一個(gè)法律過(guò)程，各客體包括擬證券化的資產(chǎn)、證券化資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流、以資產(chǎn)證券化為擔(dān)保發(fā)行證券。

(二)資產(chǎn)證券化的法律障礙

第一，立法重心的偏移。全面統(tǒng)一的法律環(huán)境是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)健康發(fā)展的保證，我國(guó)立法者對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化的關(guān)注度較低。于2009年了《商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露監(jiān)管資本計(jì)量指引》，對(duì)銀行的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，對(duì)其他資產(chǎn)證券化的主體并沒(méi)有提出統(tǒng)一的、有針對(duì)性的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，直至2011年重啟企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)后，證監(jiān)會(huì)才陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)的部門(mén)規(guī)章對(duì)其進(jìn)行規(guī)范，并由證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)出臺(tái)相關(guān)的細(xì)化規(guī)定。雖然證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的相關(guān)部門(mén)規(guī)章是根據(jù)《證券法》、《證券投資基金法》等法律制定的，但法律本身并未對(duì)資產(chǎn)支持證券作出適當(dāng)?shù)幕貞?yīng)。第二，實(shí)踐規(guī)則的缺陷。我國(guó)資產(chǎn)證券化尚處于初級(jí)發(fā)展的階段，在實(shí)踐規(guī)則方面難免存在一些不足，如果不加以規(guī)范，證券化市場(chǎng)隨時(shí)可能“變局”。我國(guó)企業(yè)證券化實(shí)踐規(guī)則中存在的問(wèn)題有:第一，立法層次低。根據(jù)一般法理原則，上位法優(yōu)于下位法，由于這些部門(mén)規(guī)章主要是針對(duì)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的，而此前的法律法規(guī)在立法時(shí)均無(wú)法將企業(yè)資產(chǎn)證券化納入對(duì)象范圍，造就了一些部門(mén)規(guī)章與現(xiàn)行的法律法規(guī)之間相互沖突的局面。第二，具體規(guī)則不完善，存在法律地位的模糊、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的缺位、信息披露度低等問(wèn)題。

二、推動(dòng)資產(chǎn)證券化的對(duì)策建議

(一)完整資產(chǎn)證券化的法律體系

資產(chǎn)證券化不斷創(chuàng)新發(fā)展，涉及面加大，對(duì)法律方面的要求也越來(lái)越嚴(yán)格。為了規(guī)范資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行和交易的流程，推動(dòng)其快速發(fā)展，應(yīng)當(dāng)建立統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法律體系。在我國(guó)目前存在的法律法規(guī)中，有一些與實(shí)施資產(chǎn)證券化相沖突的地方，嚴(yán)重阻礙了我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，這就需要對(duì)此進(jìn)行修改、補(bǔ)充和完善。通過(guò)完善立法，減少法律的不確定性、漏洞、法律間的沖突，提高投資者法律風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立和完善信息披露制度，制定規(guī)范化的法律合約預(yù)防法律風(fēng)險(xiǎn)等措施完善資產(chǎn)證券化的法律體系。

(二)建立規(guī)范的金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)和機(jī)制

目前國(guó)內(nèi)缺乏水平和資質(zhì)較高的為資產(chǎn)證券化提供服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，嚴(yán)重影響資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。在這進(jìn)程中需要設(shè)立具有政府背景的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等現(xiàn)有金融中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，由政府引導(dǎo)，引進(jìn)國(guó)外的中介機(jī)構(gòu)合作者為我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)提供服務(wù)。

(三)打破市場(chǎng)割裂，完善投資者結(jié)構(gòu)

目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以進(jìn)行交易的場(chǎng)外平臺(tái)主要是證券公司間柜臺(tái)市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)，但是兩個(gè)平臺(tái)的銜接度較低，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，不利于資產(chǎn)證券化的推廣。因此我國(guó)可以借鑒美國(guó)的交易結(jié)算方式，統(tǒng)一債券和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的托管和結(jié)算機(jī)構(gòu)，為多個(gè)交易市場(chǎng)提供托管、清算、結(jié)算一體化服務(wù)，形成多個(gè)交易平臺(tái)、一個(gè)托管結(jié)算機(jī)構(gòu)的局面，可嘗試通過(guò)轉(zhuǎn)托管方式，實(shí)現(xiàn)銀行間債券市場(chǎng)和證券公司間柜臺(tái)市場(chǎng)部分產(chǎn)品的相互流通，為投資者提供便利，增強(qiáng)產(chǎn)品的流動(dòng)性，從而實(shí)現(xiàn)不同市場(chǎng)之間的聯(lián)通，打破市場(chǎng)割裂。

［參考文獻(xiàn)］

［1］中央國(guó)債登記結(jié)算公司證券化研究組．2015年資產(chǎn)證券化發(fā)展報(bào)告［J］．債券，2016(1):42－49．

篇（10）

當(dāng)前，我國(guó)民航產(chǎn)業(yè)處于高速發(fā)展階段，航空租賃逐漸進(jìn)入金融領(lǐng)域，成為金融租賃一大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。飛機(jī)具有保值性好、自身資產(chǎn)價(jià)值高特點(diǎn)，是一種優(yōu)質(zhì)的租賃物，在老舊機(jī)型換新、運(yùn)力需求不斷增加的背景之下，航空租賃資產(chǎn)證券化是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

一、資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動(dòng)性，但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級(jí)，并依托該資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的未來(lái)現(xiàn)金流在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通的有價(jià)證券（債權(quán)和收益權(quán)）的結(jié)構(gòu)化融資活動(dòng)。根據(jù)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同，可以把資產(chǎn)證券化分為不動(dòng)產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來(lái)收益證券化、債券組合證券化等類別。與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化是建立在資產(chǎn)收入基礎(chǔ)之上的，屬于一種低成本融資、表外融資，可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，是一種較為有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

二、我國(guó)民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)分析

（一）民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的可行性分析

機(jī)場(chǎng)跑道起降費(fèi)、航空公司機(jī)票收入以及飛機(jī)租賃收入是民航業(yè)資產(chǎn)的主要來(lái)源，因而我國(guó)民航運(yùn)輸業(yè)目前開(kāi)展的資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)以這三種資產(chǎn)為主。機(jī)場(chǎng)跑道起降費(fèi)相對(duì)來(lái)說(shuō)是非常穩(wěn)定的資產(chǎn)收入，其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具有很高的穩(wěn)定性。但從另外一種角度考慮，機(jī)場(chǎng)跑道起降費(fèi)在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)基本保持不變，意味著其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)升值空間較小，對(duì)于追求高利益的投資者來(lái)說(shuō)往往不愿意選擇這種證券化業(yè)務(wù)。航空公司機(jī)票收入受乘客數(shù)量波動(dòng)影響大，具有不穩(wěn)定性，波動(dòng)性。但在我國(guó)民航運(yùn)輸業(yè)整體發(fā)展良好的情況下，航空公司機(jī)票收入資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將會(huì)帶來(lái)非常可觀的收益。海南航空股份有限公司成功發(fā)行機(jī)票收入資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。航空租賃相對(duì)前兩種業(yè)務(wù)而言，是我國(guó)民航業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中發(fā)展最快，前景最廣的一類業(yè)務(wù)。就我國(guó)最近幾年航空租賃業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顟B(tài)來(lái)看，飛機(jī)本身優(yōu)質(zhì)的租賃特性和廣闊的市場(chǎng)發(fā)展空間，使得航空租賃迅速在金融市場(chǎng)占據(jù)一定份額，并吸引了國(guó)內(nèi)外大批承租商投資民航運(yùn)輸業(yè)，為我國(guó)民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了充足的資金來(lái)源與廣闊的市場(chǎng)空間。航空租賃的承租航空公司一般具有良好的信用，現(xiàn)金流可以預(yù)測(cè)且相對(duì)穩(wěn)定，違約風(fēng)險(xiǎn)概率小，而且飛機(jī)可變現(xiàn)價(jià)值高，從多方面分析都屬于一種優(yōu)良的資產(chǎn)，因而將其作為民航公司資產(chǎn)證券化標(biāo)的物是一個(gè)非常理想的對(duì)象。另外，航空租賃特點(diǎn)與ABS融資相適應(yīng)，使得飛機(jī)融資租賃成為資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)選對(duì)象，不管采用何種租賃方式，資產(chǎn)證券化以飛機(jī)租賃作為其基礎(chǔ)資產(chǎn)都會(huì)產(chǎn)生較好的結(jié)果，即租賃的整體結(jié)果要普遍優(yōu)于其他基礎(chǔ)資產(chǎn)。如融資租賃，在合同結(jié)束時(shí)，承租人通過(guò)交付一個(gè)象征性的價(jià)款便可將租賃資產(chǎn)留購(gòu)，這樣既不會(huì)產(chǎn)生剩余資產(chǎn)，也不會(huì)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流造成影響。因此，飛機(jī)租賃非常適合作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

（二）民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)分析

通過(guò)上述分析我們知道了國(guó)內(nèi)民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展是具有可行性的，但作為一種金融活動(dòng)，交易行為，作為租賃公司的一種融資手段，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的分析與控制依舊是不可缺少的。民航運(yùn)輸業(yè)以飛機(jī)作為資產(chǎn)證券化的主要對(duì)象，而資產(chǎn)證券化本身具有隔離風(fēng)險(xiǎn)的作用，是資產(chǎn)證券化有別于傳統(tǒng)證券融資的一個(gè)基本特征，資產(chǎn)證券化的成功在很大程度上依托于其本身具有的風(fēng)險(xiǎn)隔離作用。因此，在對(duì)民航業(yè)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析時(shí)，應(yīng)重視起對(duì)隔離風(fēng)險(xiǎn)的設(shè)計(jì)與運(yùn)用，將真實(shí)出售風(fēng)險(xiǎn)作為資產(chǎn)證券化隔離風(fēng)險(xiǎn)的核心，對(duì)SPV資產(chǎn)隔離進(jìn)行合理設(shè)計(jì)。真實(shí)出售是資產(chǎn)證券化一個(gè)非常重要的結(jié)構(gòu)特征，它可以將證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)從原始權(quán)益人那里分隔出來(lái)，實(shí)現(xiàn)對(duì)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)的有效隔離，所以必須要對(duì)隔離風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的設(shè)計(jì)。

從資產(chǎn)重組角度考慮，現(xiàn)金流作為資產(chǎn)證券化特別的關(guān)注對(duì)象，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)同樣需要引起業(yè)內(nèi)人士的高度關(guān)注與重視。在現(xiàn)金流管理工作中，風(fēng)險(xiǎn)的分配分散對(duì)于資產(chǎn)證券化來(lái)說(shuō)是一種風(fēng)險(xiǎn)，由于現(xiàn)金流在資產(chǎn)證券化中主要以分割和聚集兩種形式存在，因而現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)分為現(xiàn)金流分割風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流聚集風(fēng)險(xiǎn)兩類。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜合以上分析可知，我國(guó)民航租賃資產(chǎn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)擁有非常廣闊的發(fā)展前景，且具備一些較好的、有利的發(fā)展條件，可以成為國(guó)內(nèi)民航運(yùn)輸業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重點(diǎn)發(fā)展的方向。雖然作為一種金融業(yè)務(wù)，不可避免的會(huì)面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，但隨著業(yè)務(wù)發(fā)展的不斷成熟與風(fēng)險(xiǎn)管理能力的不斷加強(qiáng)，相信我國(guó)民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會(huì)得到更好發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：