序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇金融中的風(fēng)險(xiǎn)概念范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

1.1風(fēng)險(xiǎn)感知的定義Bauer(1960)強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)感知是一種主觀感知的風(fēng)險(xiǎn)而不是真實(shí)世界的客觀風(fēng)險(xiǎn)。Slovic(1987年)將風(fēng)險(xiǎn)感知定義為人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的直覺性判斷。英國(guó)皇家學(xué)會(huì)(1992年)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)感知的定義則涉及人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的信念、態(tài)度、判斷和情緒，以及更廣泛意義上的社會(huì)和文化傾向。一個(gè)比較完整的定義來自Diacon＆Ennew(2001年)。他們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)感知并不是一個(gè)類似于“風(fēng)險(xiǎn)”那樣簡(jiǎn)單的抽象化概念，而是對(duì)具體情境中某個(gè)潛在危險(xiǎn)的多維屬性所進(jìn)行的評(píng)價(jià)。他們提出風(fēng)險(xiǎn)感知是一種特殊的釋義進(jìn)程，是人們?yōu)樵谀愁I(lǐng)域/情境/事件中做出計(jì)劃、選擇和行動(dòng)而試圖對(duì)其賦予意義、加以理解的心理加工過程。

1.2金融風(fēng)險(xiǎn)感知以往文獻(xiàn)中出現(xiàn)的“financialriskperception”根據(jù)其研究?jī)?nèi)容的不同，具有兩種不同的含義:

1.2.1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)感知將風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)其來源不同進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)感知的維度研究時(shí)，它是一種風(fēng)險(xiǎn)要素或風(fēng)險(xiǎn)類別，跟其它風(fēng)險(xiǎn)要素如心理、社會(huì)、生理等類似(Jaboby＆Kaplan，1972年)。它在各個(gè)領(lǐng)域(如醫(yī)療健康、金融投資)的維度研究中都可能存在，是關(guān)于財(cái)務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)的感知，我們稱其為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)感知。

1.2.2金融風(fēng)險(xiǎn)感知金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)感知盡管與其它各個(gè)領(lǐng)域一樣，也包括了對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)感知的研究，但卻不只于此。如:Olsen(1997年)、Diacon(2004年)研究的是金融專家或金融產(chǎn)品投資者的風(fēng)險(xiǎn)感知;Diacon＆Ennew(2001年)研究的是個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)感知;Vlaev，Chater，＆Stewart(2009年)研究的是與投資領(lǐng)域金融決策有關(guān)的各種風(fēng)險(xiǎn)感知;Sachse，Jungermann，和Belting(2012年)將金融實(shí)踐中各投資品種本身所涉及的風(fēng)險(xiǎn)看作金融風(fēng)險(xiǎn)并研究個(gè)人投資者對(duì)其的感知。與Bauer的觀點(diǎn)相似，Slovic(1972年)最早關(guān)于投資決策的研究也發(fā)現(xiàn)，不確定性(即:風(fēng)險(xiǎn))情況下的決策是基于預(yù)期對(duì)不確定性與回報(bào)做出的權(quán)衡，而回報(bào)的波動(dòng)性本身并非決策的可靠預(yù)測(cè)變量。這正是金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)感知產(chǎn)生的根源。大部分研究者認(rèn)同金融領(lǐng)域的投資者屬于一個(gè)特殊的消費(fèi)群體，其風(fēng)險(xiǎn)因素更為抽象、知識(shí)不足導(dǎo)致的不確定性更為突出(Mitchell＆Greatorex，1993年)、所“消費(fèi)”的產(chǎn)品，質(zhì)量在購買前難以評(píng)估，甚至在購買后也因市值波動(dòng)的影響而很難準(zhǔn)確評(píng)估(Diacon＆Ennew，2001年)。因此，金融領(lǐng)域具有不同于其它領(lǐng)域(包括普通消費(fèi)領(lǐng)域)風(fēng)險(xiǎn)感知的特征。我們根據(jù)以往研究進(jìn)行總結(jié)，金融風(fēng)險(xiǎn)感知研究的是:在金融實(shí)踐領(lǐng)域中，投資者對(duì)金融產(chǎn)品和投資決策風(fēng)險(xiǎn)的直覺判斷、態(tài)度、情緒和社會(huì)文化傾向。根據(jù)研究角度的不同，包括投資者的風(fēng)險(xiǎn)感知、金融決策過程中的風(fēng)險(xiǎn)感知、對(duì)不同金融投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)感知等。歸納而言，對(duì)金融領(lǐng)域活動(dòng)中存在的所有風(fēng)險(xiǎn)的感知，我們統(tǒng)稱其為金融風(fēng)險(xiǎn)感知(FRP，F(xiàn)inancialRiskPerception)。需說明的是，金融包括融資和投資兩方面，但本文僅介紹個(gè)體作為一種特殊消費(fèi)者的情況，僅指金融投資領(lǐng)域的個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)感知，不含融資領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)感知和機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)感知。

2金融風(fēng)險(xiǎn)感知的維度與測(cè)量

2.1結(jié)構(gòu)的概念化(ConceptualizationoftheCon-struct)個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)感知的維度研究(researchondi-mensions/facetsofindividualriskperception)最早源于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)感知結(jié)構(gòu)的概念化，并為后期感知風(fēng)險(xiǎn)減少的策略研究也提供了思路。其中Bauer(1960年)關(guān)于感知風(fēng)險(xiǎn)的概念是消費(fèi)行為領(lǐng)域最早的和應(yīng)用最廣的結(jié)構(gòu)式定義，包括結(jié)果和不確定性兩個(gè)維度。Schiffman(1972年)等研究者則提出另一種雙維度風(fēng)險(xiǎn)感知的定義:不確定性和重要性。也有學(xué)者提出僅以單一維度來定義風(fēng)險(xiǎn)感知。Cox(1967年)根據(jù)Bauer的概念提出了感知風(fēng)險(xiǎn)的2個(gè)維度，他認(rèn)為感知風(fēng)險(xiǎn)值是損失(預(yù)期結(jié)果不發(fā)生時(shí)可能產(chǎn)生的損失)和不確定性(或損失概率，主觀感覺到的預(yù)期結(jié)果不發(fā)生的概率)的函數(shù)，而損失是預(yù)期結(jié)果重要性、損失嚴(yán)重性和預(yù)期結(jié)果實(shí)現(xiàn)方式的函數(shù)。也有學(xué)者提出反對(duì)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)損失足夠大時(shí)，不確定性維度不再有意義。

2.2金融風(fēng)險(xiǎn)感知的維度金融風(fēng)險(xiǎn)感知的維度研究始于上述風(fēng)險(xiǎn)感知的概念研究所發(fā)現(xiàn)的結(jié)構(gòu)、基于普通消費(fèi)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)感知維度研究的成果，并逐步發(fā)展到更為豐富的多維度模型。Slovic(1987年)就公共及社會(huì)應(yīng)激管理的研究所發(fā)現(xiàn)的雙維度被很多金融風(fēng)險(xiǎn)感知研究所采用，包括因素1:可怕性風(fēng)險(xiǎn)(缺乏控制感、恐懼、最大損失及其可能性、風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)不匹配)和因素2:未知的風(fēng)險(xiǎn)(被判斷為不可見的、未知的、新異的并且損害會(huì)延遲體現(xiàn)的高風(fēng)險(xiǎn))。Olsen(1997年)在投資領(lǐng)域的研究中也有類似發(fā)現(xiàn):投資風(fēng)險(xiǎn)感知是多維的，包括四方面的風(fēng)險(xiǎn)屬性(在他的研究中能解釋80%以上的總體風(fēng)險(xiǎn)感知)，預(yù)測(cè)作用從高到低是:缺乏控制感、大額資產(chǎn)損失可能、回報(bào)低于預(yù)期可能和投資知識(shí)不足感。MacGregor等人(1999年)調(diào)查了專家對(duì)一系列投資在14個(gè)變量上的測(cè)量結(jié)果，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)感知包括回報(bào)相關(guān)和風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)兩個(gè)感知維度，其中焦慮、變異性和知識(shí)3個(gè)因素能解釋98%的風(fēng)險(xiǎn)感知。Koonce等人(2005年)的研究結(jié)果與此類似。Diacon＆Ennew(2001年)對(duì)英國(guó)投資者的風(fēng)險(xiǎn)感知研究發(fā)現(xiàn)的則是5個(gè)維度:不信任、關(guān)注不利結(jié)果的嚴(yán)重性、關(guān)注回報(bào)不確定性、缺乏知識(shí)和難于管控。最近的研究是Sachse等人在2012年進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)感知的因素分析時(shí)，發(fā)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)性和可控性兩個(gè)維度，其中總體風(fēng)險(xiǎn)感知主要負(fù)載于風(fēng)險(xiǎn)性因素(是關(guān)于產(chǎn)品本身風(fēng)險(xiǎn)屬性的感知，包括:損失和波動(dòng)性、隨投資行為而來的焦慮、關(guān)注和不可預(yù)見性等);另一個(gè)可控性因素則包括流動(dòng)性(可變現(xiàn)性)和公開性。

2.3金融風(fēng)險(xiǎn)感知的測(cè)量方法將Slovic(1987年)的理論應(yīng)用于金融領(lǐng)域，那么金融風(fēng)險(xiǎn)感知測(cè)量的就是人們?cè)诿枋龊驮u(píng)價(jià)金融產(chǎn)品和投資決策時(shí)所做出的判斷。目前最常用的是心理測(cè)量范式，包括對(duì)測(cè)量結(jié)果進(jìn)行排序、相關(guān)分析、因素分析等，據(jù)此產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)感知的幾個(gè)維度，并根據(jù)心理測(cè)量量表對(duì)金融感知風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化的測(cè)量。歸納以往研究，發(fā)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)感知的心理測(cè)量范式具有以下幾方面的特征:

2.3.1基于行為金融學(xué)理論一是調(diào)查的多為投資者對(duì)金融市場(chǎng)中產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)感知，包括調(diào)查全部金融投資品種、部分金融品種或某一種金融產(chǎn)品等不同的研究情況。如:MacGregor等人調(diào)查的是19個(gè)風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)及其比例不同的產(chǎn)品，并在總結(jié)出跨產(chǎn)品的金融風(fēng)險(xiǎn)感知共性維度同時(shí)，發(fā)現(xiàn)個(gè)體對(duì)不同產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)感知的具體因素有些許差異;Sachse等人(2012年)調(diào)查的是7種市場(chǎng)常見的投資品種;Baker等人(1977年)調(diào)查的是股票投資;Huber等人(2012年)調(diào)查的則是保險(xiǎn)投資。二是研究的因變量多與偏好和決策有關(guān)，如:Wang等人(2006年)調(diào)查再投資意向和投資滿意度;Sachse等人(2012年)關(guān)注對(duì)具有不同金融風(fēng)險(xiǎn)感知的產(chǎn)品的投資意向。

2.3.2采用開放式(定性)與結(jié)構(gòu)化(定量)結(jié)合的調(diào)查方法通過開放式問卷獲得一些屬性不同的潛在風(fēng)險(xiǎn)來源，要求被試對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)，再根據(jù)測(cè)量結(jié)果抽取出金融風(fēng)險(xiǎn)感知維度。第一步，要求被試報(bào)告在衡量投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)首先考慮什么(即:風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)方面)，并逐一評(píng)價(jià)其重要性(Vlaev等人2009年)，這一定性研究的結(jié)果為下一步結(jié)構(gòu)化金融風(fēng)險(xiǎn)感知調(diào)查的設(shè)計(jì)奠定了基礎(chǔ)，減少了風(fēng)險(xiǎn)感知變量的數(shù)量;第二步，對(duì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示了顯著關(guān)系的各方面進(jìn)行因素分析，并進(jìn)而測(cè)試其與總體金融風(fēng)險(xiǎn)感知、投資決策的關(guān)系，如:要求專家對(duì)不同投資品種的風(fēng)險(xiǎn)和投資環(huán)境、產(chǎn)品的其它方面進(jìn)行評(píng)價(jià)(Koonce等人2005年)。Olsen(1997年)也是根據(jù)自己早期定性研究所發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)各相關(guān)方面來考察它們對(duì)總體風(fēng)險(xiǎn)感知的預(yù)測(cè)程度;Vlaev等人(2009年)基于前述Slovic的研究，圍繞“不懂”和“害怕”兩個(gè)方面，通過專家輔助設(shè)計(jì)了22個(gè)問卷題目調(diào)查影響風(fēng)險(xiǎn)感知和金融決策的因素。

2.3.3表達(dá)性偏好的廣泛應(yīng)用除Duxbury＆Summers(2004年)、Nosic＆Weber(2010年)和Huber等人(2012年)等少數(shù)研究者采用實(shí)驗(yàn)法外，在金融風(fēng)險(xiǎn)感知領(lǐng)域，以風(fēng)險(xiǎn)感知研究大家PaulSlovic為代表的絕大部分研究者，進(jìn)行維度研究多通過表達(dá)性偏好(re-vealedorexpressedpreferences)方式。如前所述，采用標(biāo)準(zhǔn)化問卷進(jìn)行調(diào)查，特別是總體金融風(fēng)險(xiǎn)感知多采用直接詢問的方式(Weber等人2012年)等。而Lucarelli＆Brighetti(2009年)的實(shí)驗(yàn)研究則是采用了一種創(chuàng)新性的、融合了金融和生理心理學(xué)的跨學(xué)科研究方法，通過一個(gè)名為IGT(I-owaGamblingTest)的心理測(cè)試，以皮膚電傳導(dǎo)測(cè)量個(gè)體在做出風(fēng)險(xiǎn)決策時(shí)的心理反應(yīng)。

3金融風(fēng)險(xiǎn)感知的影響

因素近年來在金融風(fēng)險(xiǎn)感知影響因素的研究中越來越多的主觀因素和社會(huì)文化因素被納入。金融風(fēng)險(xiǎn)感知的差異總的來說源于三個(gè)方面:與金融投資活動(dòng)本身有關(guān)的因素(如:收益率、損失概率)、個(gè)體差異和社會(huì)文化差異，如:Weber＆Hsee(1998年)就是通過一系列投資選擇的實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)感知的跨文化差異。

3．1風(fēng)險(xiǎn)來源和風(fēng)險(xiǎn)信息從風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)或投資產(chǎn)品本身入手，這是最基本也是研究最早的風(fēng)險(xiǎn)感知因素，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)感知總是與特定的風(fēng)險(xiǎn)事件或情境(如回報(bào)、期限、概率等)有關(guān)(Sachse等人2012年)。而金融風(fēng)險(xiǎn)感知還會(huì)因前后的風(fēng)險(xiǎn)事件、情境的影響而變化，如Burns，Peters，＆Slovic在2012年的研究發(fā)現(xiàn)，金融風(fēng)險(xiǎn)感知在經(jīng)濟(jì)危機(jī)前后有所差異。Wang等人(2006年)指出:風(fēng)險(xiǎn)來源(通過研究信息類型確定)對(duì)中國(guó)股民的金融風(fēng)險(xiǎn)感知有顯著影響，來自公共機(jī)構(gòu)的公開信息能降低金融風(fēng)險(xiǎn)感知，而信息的不對(duì)稱性則會(huì)增加金融風(fēng)險(xiǎn)感知;Kahneman＆Tversky(2000年)等則關(guān)注了風(fēng)險(xiǎn)信息呈現(xiàn)方式的影響:如Anderson＆Settle(1996年)認(rèn)為，應(yīng)按投資者的投資期限向其提供投資產(chǎn)品的收益、風(fēng)險(xiǎn)分布信息，且投資者更愿意接受簡(jiǎn)單易懂方式呈現(xiàn)的信息;Vlaev等人(2009年)要求被試對(duì)11種不同的風(fēng)險(xiǎn)信息描述方式(針對(duì)同一金融產(chǎn)品)進(jìn)行評(píng)價(jià)。Huber等人(2012年)發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)信息以正面參照點(diǎn)/負(fù)面參照點(diǎn)/無參照點(diǎn)的三種不同方式呈現(xiàn)時(shí)，被試的金融風(fēng)險(xiǎn)感知具有顯著差異。

3．2個(gè)體差異從參與風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)的個(gè)體差異入手，這是被研究得最廣、涉及面最多的金融風(fēng)險(xiǎn)感知影響因素。包括個(gè)體知識(shí)、情感因素、風(fēng)險(xiǎn)偏好和人口統(tǒng)計(jì)學(xué)屬性等。Koonce等人(2005年)等大量研究者都關(guān)注了知識(shí)，特別是特定領(lǐng)域的具體知識(shí)或熟悉程度(Slovic等人1985年)，并發(fā)現(xiàn)知識(shí)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)感知具有顯著影響;Sachse等人(2012年)還進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)與投資風(fēng)險(xiǎn)感知呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)(即:較低的金融風(fēng)險(xiǎn)感知水平與較多的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)相關(guān))。Slovic(2000年)等則通過調(diào)查專家和外行兩個(gè)群體(知識(shí)水平不同)的差異來間接研究知識(shí)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)感知的影響，但他們的研究發(fā)現(xiàn)，兩類人的金融風(fēng)險(xiǎn)感知結(jié)構(gòu)相似，都含有不同于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)的非理性因素。人們的正負(fù)向情感和情緒因素，如焦慮、恐懼、快樂等也會(huì)影響其金融風(fēng)險(xiǎn)感知。Finucane等人(2000年)和Slovic＆Peters(2006年)等強(qiáng)調(diào)了情感啟發(fā)式在經(jīng)驗(yàn)性思考和決策中的作用，并發(fā)現(xiàn)感知風(fēng)險(xiǎn)和感知價(jià)值的反向關(guān)系是由于正負(fù)向情感因素的存在影響了人們的決策加工過程，從而他們將感覺或情感作為感知風(fēng)險(xiǎn)的一種最基本方式。同時(shí)也有研究發(fā)現(xiàn)情感因素對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)感知的負(fù)面作用，如概率忽視(Loew-enstein等人2001年)或過于看重小概率事件(Tversky＆Kahneman，1992年)、對(duì)損失比對(duì)回報(bào)更敏感(Kahneman＆Tversky，1979年)，或?qū)Χ唐诘膿p失更敏感(Thaler等人1997年)。大量研究表明人口統(tǒng)計(jì)學(xué)屬性對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)感知有影響。Weber等人(2002年)發(fā)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)感知有性別差異(男性偏低);Haslem(1977年)發(fā)現(xiàn)年齡和教育水平對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)感知具有顯著影響，投資者屬性如投資年限和經(jīng)驗(yàn)、周期、品種等，也對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)感知有影響。但研究結(jié)論并不統(tǒng)一，Sachse等人(2012年)的線性回歸分析就發(fā)現(xiàn)性別、年齡和經(jīng)驗(yàn)與金融風(fēng)險(xiǎn)感知不相關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)可容忍度和風(fēng)險(xiǎn)偏好、認(rèn)知偏見和信任等，通過心理加工過程也可能對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)感知產(chǎn)生影響。Weingart(1995年)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)感知;Huber等人(2012年)也以更詳細(xì)的闡述支持這一觀點(diǎn)，并進(jìn)一步提出了態(tài)度影響感知進(jìn)而影響行為的金融決策鏈條。但也有很多研究者(如Weber2002年等)認(rèn)為對(duì)感知風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度在跨文化和跨領(lǐng)域、情境時(shí)能保持穩(wěn)定，而風(fēng)險(xiǎn)感知本身卻存在跨文化的差異性。

4金融風(fēng)險(xiǎn)感知對(duì)投資決策的影響

Engel等人早在1973年就已發(fā)現(xiàn)了感知風(fēng)險(xiǎn)在決策中的重要性，認(rèn)為決策就是一個(gè)降低感知風(fēng)險(xiǎn)以達(dá)到可容忍水平的過程。而在金融投資領(lǐng)域，投資決策包括對(duì)感知風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估和對(duì)是否投資做出選擇兩個(gè)方面(Duxbury＆Sum-mers，2004年)。Weber等人(2002年)關(guān)于愿意采取風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)的可能性與風(fēng)險(xiǎn)感知的回歸發(fā)現(xiàn)，不同性別和領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)行為可能性差異與該行動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)感知差異有關(guān);Sachse(2012年)在放入了前述風(fēng)險(xiǎn)性因素和可控性因素的投資意向模型中，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)感知可用于解釋95%的投資意向差異;Roszkowski＆Davey(2010年)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)感知會(huì)影響投資行為。但從研究結(jié)果來看，這一觀點(diǎn)仍然存在爭(zhēng)議:Wang等人(2006年)所提出的風(fēng)險(xiǎn)感知中介模型(自變量為外部刺激;中介變量為風(fēng)險(xiǎn)感知;因變量為再投資意向和投資滿意度)未被全部驗(yàn)證，他們發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)感知與投資業(yè)績(jī)正相關(guān)、與投資滿意度負(fù)相關(guān)，但在以風(fēng)險(xiǎn)信息來源預(yù)測(cè)投資意向時(shí)僅與投資業(yè)績(jī)正相關(guān)，與風(fēng)險(xiǎn)感知高低無關(guān)。這與Slovic等人(1999年)的研究結(jié)果類似。

篇（2）

引言：金融的概念和知識(shí)主要從新聞上得知，主要是在有關(guān)銀行為企業(yè)貸款，但是最后貸款收不回的情況下得知的。因此，我在想，如果銀行能夠在供應(yīng)鏈企業(yè)選擇的時(shí)候，具有一定的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別手段，就可以有效的降低了銀行的損失。因此，我經(jīng)過查找書籍和網(wǎng)上資料，發(fā)現(xiàn)很多前輩已經(jīng)就這個(gè)問題提出了意見和建議。而我就通過一個(gè)學(xué)生的角度和現(xiàn)有的知識(shí)對(duì)供應(yīng)鏈金融的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行闡述，希望為銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的控制出一份力。

一、供應(yīng)鏈金融的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀

我國(guó)供應(yīng)鏈金融的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在，融資貸款企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力不夠強(qiáng)，資金鏈容易斷裂，抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較低，導(dǎo)致不能償還銀行的貸款，讓銀行承受一定的損失。而目前銀行信用風(fēng)險(xiǎn)存在的問題，主要是因?yàn)殂y行對(duì)供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別還有待提高，因?yàn)楹芏嗥髽I(yè)在發(fā)展過程中，企業(yè)存在的資金風(fēng)險(xiǎn)比較隱蔽，簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別辦法，不足以分辨出來，這就會(huì)導(dǎo)致銀行在供應(yīng)鏈金融中，承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，我國(guó)銀行在對(duì)企業(yè)的信用評(píng)價(jià)的等級(jí)，劃分的過于模糊，其中的某些標(biāo)準(zhǔn)模棱兩可，這就導(dǎo)致了企業(yè)在申請(qǐng)金融貸款的時(shí)候，銀行按照相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行審核的過程中，沒有發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，也為銀行帶來了信用風(fēng)險(xiǎn)。所以，需要根據(jù)供應(yīng)鏈金融的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀，提出解決辦法。

二、淺談供應(yīng)鏈金融的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)

（一）對(duì)供應(yīng)鏈金融的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

識(shí)別的概念就是在未發(fā)生問題之前，就發(fā)現(xiàn)某些事情的本質(zhì)。而在供應(yīng)鏈金融的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)中，具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的銀行，可以避免銀行出現(xiàn)較大的經(jīng)濟(jì)損失。我們知道，在金融中，國(guó)家想要調(diào)控經(jīng)濟(jì)，想要確保各個(gè)行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，就要通過國(guó)家的貸款來扶持。也就是說，我國(guó)需要政府對(duì)銀行的貸款以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控。讓銀行在供應(yīng)鏈企業(yè)中，學(xué)會(huì)識(shí)別哪個(gè)企業(yè)具有信用風(fēng)險(xiǎn)，判斷的依據(jù)是企業(yè)的基本素質(zhì)，償債能力，運(yùn)營(yíng)能力，創(chuàng)新能力和信用記錄等。通過這六個(gè)方面，可以綜合看出，企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)程度是多大的。銀行可以根據(jù)企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行判斷，是否需要為其貸款，而且如果企業(yè)信用記錄不良，或者經(jīng)營(yíng)能力不夠，甚至盈利能力也不行，而且信貸風(fēng)險(xiǎn)能力低的企業(yè)，以及還貸能力差的企業(yè)，拖延還款或者曾經(jīng)拒不還款的，這些不良的因素的時(shí)候，則不能給企業(yè)提供貸款這是保證降低銀行貸款損失的重要手段和方法。

（二）供應(yīng)鏈金融的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)

經(jīng)過多方面的查詢，發(fā)現(xiàn)我國(guó)目前銀行在供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)中的評(píng)價(jià)大約分為十個(gè)信用級(jí)別。主要是AAA，AA，A；BBB，BB，B；CCC，CC，C；D這十個(gè)級(jí)別。銀行可以對(duì)中小型企業(yè)實(shí)行評(píng)分制度，也就是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別中的六個(gè)方面，詳細(xì)劃分為十幾個(gè)小的內(nèi)容，分別進(jìn)行打分，如果都在及格線以上，也就是CCC級(jí)別的，則可以考慮為企業(yè)提供資金，進(jìn)行融資。而且還可以根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)對(duì)企業(yè)的的考核和審查更嚴(yán)格，劃分的信用評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)更詳細(xì)，不僅要考核企業(yè)的信用級(jí)別，還要考核企業(yè)法人的信用，如果企業(yè)法人的信用不存在問題，這樣銀行就可以根據(jù)自身對(duì)企業(yè)的了解程度，允許企業(yè)可以貸款不同級(jí)別的金融額度。而且在開放經(jīng)濟(jì)視角下，對(duì)企業(yè)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，可確保我國(guó)的企業(yè)在國(guó)際信用上的保持一個(gè)良好的記錄，這樣對(duì)于我國(guó)的企業(yè)能夠走出國(guó)門，走向國(guó)際市場(chǎng)具有重要的作用。所以，監(jiān)理一個(gè)完善的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，能夠 幫助我國(guó)企業(yè)快速的成長(zhǎng)，并且企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力，盈利能力等都有比較明顯的提高。

（三）供應(yīng)鏈金融的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)控制處理

供應(yīng)鏈金融的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)，其本身的金融含義和范圍就要比傳統(tǒng)的金融信貸要廣闊。而且從開放經(jīng)濟(jì)視角的角度進(jìn)行分析和研究，供應(yīng)鏈金融的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的控制和處理，更符合國(guó)際的發(fā)展趨勢(shì)。首先，需要控制的信用風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)，也就是銀行需要在特定的背景下，對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行管理，管理的內(nèi)容主要是流量的管理，流向的管理，以及循回周期的管理。并且需要選擇合適的管理手段，比如使用金融產(chǎn)品的組合運(yùn)用，或者對(duì)企業(yè)貸款的信息文件的約束，還可以選擇業(yè)務(wù)流程模式以及對(duì)商務(wù)條款的增加和控制，能夠在一定程度上確保銀行在信用風(fēng)險(xiǎn)上的控制。而處理的手段則需要選擇把風(fēng)險(xiǎn)管理融入到企業(yè)管理流程中。其模式大約就是和老師對(duì)學(xué)生不斷的進(jìn)行測(cè)評(píng)考試，以確保期末考試的成績(jī)相類似。在平時(shí)的管理流程中，就有效的控制了企業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也有效的降低了企業(yè)不還款的概率，讓銀行能夠放心還款，從而幫助企業(yè)渡過經(jīng)濟(jì)難關(guān)。所以，選擇的模式主要有三類，存貨融資，預(yù)付賬款融資，以及應(yīng)收賬款融資。這樣可以避免企業(yè)因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善，出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)。這樣也是減少供應(yīng)鏈中金融的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。

（四）供應(yīng)鏈金融的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)企業(yè)走向國(guó)際的影響

篇（3）

中圖分類號(hào)：F830　文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1674-8131（2013）01-0070-10一、引言

氣候變化是人類發(fā)展的主要挑戰(zhàn)之一，近幾年來隨著全球氣候變暖加劇和大眾對(duì)生態(tài)環(huán)境關(guān)注度的提高，發(fā)展以限制溫室氣體排放為目標(biāo)的低碳經(jīng)濟(jì)已成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的共識(shí)。低碳經(jīng)濟(jì)（Low-carbon　economy）這一概念最早見于2003年英國(guó)政府的能源白皮書《我們的未來：創(chuàng)建低碳經(jīng)濟(jì)》，是以低能耗、低污染、低二氧化碳排放為特征的綠色發(fā)展模式。此后，低碳經(jīng)濟(jì)引起國(guó)際社會(huì)的高度關(guān)注，成為學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)決定金融，低碳經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展必然需要發(fā)展相應(yīng)的金融業(yè)務(wù)，如為碳排放權(quán)交易提供融資、理財(cái)?shù)?，這就是碳金融業(yè)務(wù)。低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不僅催生了低碳金融的發(fā)展，而且需要低碳金融的加快發(fā)展反過來支持低碳經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。在低碳經(jīng)濟(jì)和碳金融已成為時(shí)展潮流的現(xiàn)實(shí)背景下，傳統(tǒng)的金融制度與發(fā)展理念需要改變，金融體系也需要調(diào)整，以適應(yīng)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要。隨著低碳經(jīng)濟(jì)和碳金融的快速發(fā)展，學(xué)術(shù)界對(duì)碳金融發(fā)展理論進(jìn)行了廣泛而深入的研究。本文將全面回顧碳金融理論研究進(jìn)展，系統(tǒng)歸納和評(píng)介碳金融理論研究的方法和內(nèi)容，并展望碳金融理論研究的趨勢(shì)，以期為碳金融理論和實(shí)踐的進(jìn)一步研究提供參考。

二、碳金融的概念及屬性

“碳金融”是指金融支持低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展并服務(wù)于限制溫室氣體排放的一切活動(dòng)，這是現(xiàn)代金融根據(jù)環(huán)境金融與綠色金融延伸出來的最新提法與發(fā)展方向。20世紀(jì)90年代，為了降低日益惡化的環(huán)境問題對(duì)人類生存的負(fù)面影響，國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)者試圖從經(jīng)濟(jì)理論的角度對(duì)環(huán)境問題進(jìn)行思考。而金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的中心，如何利用“金融”手段解決環(huán)境問題也就成為理論界關(guān)注的熱點(diǎn)，由此“環(huán)境金融”便應(yīng)運(yùn)而生。最先提出“環(huán)境金融”概念的是Salazar（1998），之后Cowan（1999）、Jeucken（2001）、Labatt等（2002）分別從不同側(cè)重點(diǎn)對(duì)環(huán)境金融進(jìn)行了闡述：Cowan（1999）側(cè)重對(duì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)和金融雙方互利的角度進(jìn)行界定，認(rèn)為環(huán)境金融是環(huán)境經(jīng)濟(jì)和金融學(xué)的交叉，其既為發(fā)展環(huán)境經(jīng)濟(jì)提供了各種資金融通的途徑，同時(shí)又能從環(huán)境經(jīng)濟(jì)發(fā)展中獲益；Jeucken（2001）側(cè)重對(duì)環(huán)境與金融關(guān)系的演變過程進(jìn)行解釋，在對(duì)銀行業(yè)與可持續(xù)發(fā)展關(guān)系進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，將銀行業(yè)對(duì)待可持續(xù)發(fā)展的態(tài)度分為抗拒階段、規(guī)避階段、積極階段、可持續(xù)發(fā)展階段四個(gè)階段；Labatt等（2002）在《碳金融》一書中側(cè)重從環(huán)境金融產(chǎn)品的角度對(duì)環(huán)境金融進(jìn)行表述，認(rèn)為環(huán)境金融是以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，以提高環(huán)境質(zhì)量、降低環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)而設(shè)計(jì)的金融產(chǎn)品。2003年，英國(guó)政府在其能源白皮書中首次提出了“低碳經(jīng)濟(jì)”的概念，加上《京都議定書》中市場(chǎng)機(jī)制的設(shè)計(jì)使原本是免費(fèi)環(huán)境資源的“溫室氣體減排量”商品化，從環(huán)境金融應(yīng)對(duì)氣候變化方面延伸出的“碳金融”概念便應(yīng)運(yùn)而生，并得到眾多學(xué)者的廣泛關(guān)注。

王定祥，琚麗娟：碳金融理論研究評(píng)述與展望碳金融是指建立在《京都議定書》框架下的，為溫室氣體減排項(xiàng)目提供資金支持的機(jī)制（Meijer　et　al，2006），這是一個(gè)比較廣泛、抽象的概念。世界銀行對(duì)碳金融概念的界定則顯得相對(duì)狹隘，認(rèn)為碳金融是提供給溫室氣體減排量購買者的資源。隨著低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，碳金融已經(jīng)超出了減排量購買的范疇。Labatt等（2007）在前人的基礎(chǔ)上對(duì)碳金融的內(nèi)涵進(jìn)行了梳理和拓展，認(rèn)為碳金融是環(huán)境金融的一個(gè)分支，探討與碳限制社會(huì)有關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)，提供和應(yīng)用市場(chǎng)機(jī)制轉(zhuǎn)移環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)環(huán)境目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。總的來講，碳金融是指在碳排放受限制約束的情況下，在一個(gè)排放二氧化碳及其他溫室氣體必須付出代價(jià)的世界中所產(chǎn)生的金融問題以及解決氣候變化的金融方法和工具?？梢?，“碳金融”概念有狹義和廣義之分，可以把通過金融工具轉(zhuǎn)移環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)并實(shí)現(xiàn)環(huán)境目標(biāo)的碳約束行為視為狹義的碳金融，而將所有應(yīng)對(duì)氣候變化的市場(chǎng)解決方式定義為廣義的碳金融。

隨著國(guó)內(nèi)低碳經(jīng)濟(jì)的興起以及受國(guó)外碳金融理念的影響，碳金融研究成為近幾年國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點(diǎn)。國(guó)內(nèi)一些學(xué)者在相關(guān)著作中引入了“環(huán)境金融”的概念。部分學(xué)者，如孫洪慶（2002）、熊學(xué)萍等（2004）還用“綠色金融”“生態(tài)金融”來表示金融業(yè)與可持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系，其內(nèi)涵與“碳金融”一詞有異曲同工之處。王宇等（2008）從碳金融對(duì)環(huán)境意義的戰(zhàn)略高度出發(fā)對(duì)“碳金融”進(jìn)行了概括，認(rèn)為碳金融是金融體系應(yīng)對(duì)氣候變化的重要機(jī)制創(chuàng)新，其具有減排的成本收益轉(zhuǎn)化功能、能源鏈轉(zhuǎn)型的資金融通功能、氣候風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能和國(guó)際貿(mào)易投資促進(jìn)功能四個(gè)方面的功能。吳玉宇（2009）和曾剛等（2009）對(duì)“碳金融”概念的觀點(diǎn)基本相似，認(rèn)為凡是服務(wù)于溫室氣體排放權(quán)交易以及與之相關(guān)的金融活動(dòng)都可以稱之為碳金融。張明珅（2010）對(duì)碳金融概念的界定比較全面，認(rèn)為碳金融是指與限制溫室氣體排放有關(guān)的金融活動(dòng)，包括相關(guān)金融制度設(shè)計(jì)、金融交易和中介行為，通過金融活動(dòng)和金融工具使有限資源投入低碳經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)低能耗、低排放、低污染的綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展。目前“碳金融”在學(xué)術(shù)界還沒有形成統(tǒng)一的概念界定，而本文比較認(rèn)同的是鄭揚(yáng)揚(yáng)（2012）的觀點(diǎn)，其在借鑒國(guó)內(nèi)外已有研究成果的基礎(chǔ)上將“碳金融”定義為以減少溫室氣體排放為目的的各種金融制度安排和金融交易活動(dòng)，主要包括碳排放權(quán)及其衍生品的交易和投資、低碳項(xiàng)目開發(fā)的投融資以及其它相關(guān)的金融中介活動(dòng)。

在對(duì)碳金融概念進(jìn)行界定的同時(shí)，國(guó)內(nèi)學(xué)者還對(duì)碳金融的特殊屬性進(jìn)行了探討，目的是為了進(jìn)一步明確其與傳統(tǒng)金融的本質(zhì)區(qū)別。碳金融以碳排放量的交易為核心，它不僅具備在交易中形成的商品屬性，而且金融在商品市場(chǎng)中的流通使其逐漸由商品屬性向金融屬性過渡。從對(duì)碳金融的內(nèi)涵界定可知，碳金融實(shí)質(zhì)上是“碳交易+金融屬性”，碳排放權(quán)具有準(zhǔn)金融屬性，而且可以進(jìn)一步衍生為具有投資價(jià)值的金融資產(chǎn)，通過對(duì)碳金融收益的追逐可以帶來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。易霞仔等（2012）認(rèn)為碳金融是社會(huì)屬性、準(zhǔn)金融屬性和商品屬性的集合體，其社會(huì)屬性體在于其與金融衍生產(chǎn)品類似，是在碳排放交易機(jī)制下產(chǎn)生的旨在通過碳交易來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的一種金融性碳契約；其準(zhǔn)金融屬性不僅在于以碳排放權(quán)為載體的碳金融具有貨幣性，而且碳交易以及低碳生產(chǎn)方式也凸顯出了其“準(zhǔn)金融的屬性”；其商品屬性則在于其成本收益的負(fù)相關(guān)性、依靠市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)形成對(duì)資金的融通功能以及對(duì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和分化。婁歡歡（2011）從法律的角度對(duì)碳排放權(quán)的特殊性進(jìn)行了分析，指出碳排放權(quán)在法律意義上成立的實(shí)質(zhì)在于，無論個(gè)人還是企事業(yè)法人單位，為了自身生存發(fā)展需要而對(duì)溫室氣體進(jìn)行排放的行為，是通過法律擬制而獲得的對(duì)環(huán)境容量使用的一種特殊的用益物權(quán)，這種權(quán)利必須通過合法途徑并在國(guó)家公權(quán)力的許可下獲得；之后，碳排放權(quán)人必須在法律規(guī)定范圍內(nèi)行使被授予的排放權(quán)能，超出規(guī)定權(quán)限將受到法律的懲罰。喬海曙等（2011）研究認(rèn)為，碳排放權(quán)實(shí)質(zhì)是一種新的金融形式，不僅具有金融資產(chǎn)屬性，而且具有金融資源和金融功能屬性：金融資產(chǎn)屬性體現(xiàn)在碳排放權(quán)的“準(zhǔn)貨幣化”特征、碳排放權(quán)作為金融資產(chǎn)的特殊性和廣泛性等方面，金融資源屬性體現(xiàn)在其具有稀缺性和戰(zhàn)略性兩方面，而金融功能屬性主要體現(xiàn)在其特殊的減排成本內(nèi)部化和最小化、產(chǎn)業(yè)鏈低碳轉(zhuǎn)型、氣候風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分散功能三方面。

從以上對(duì)碳金融概念及屬性的研究可以發(fā)現(xiàn)，學(xué)界對(duì)“碳金融”概念提出的邏輯起點(diǎn)以及對(duì)這一事物認(rèn)識(shí)的成熟度和完善性上存在差異，盡管他們?cè)诟拍畋硎觥⒀芯拷嵌壬细鞑幌嗤?，但普遍認(rèn)為，碳金融是金融領(lǐng)域服務(wù)于溫室氣體排放的一種金融創(chuàng)新活動(dòng)，為緩減氣候變暖、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提供了一個(gè)有效的途徑，可見其本質(zhì)是一致的。低碳金融屬性的研究是對(duì)碳金融內(nèi)涵的進(jìn)一步延伸，同時(shí)，將低碳金融與傳統(tǒng)金融劃清了界限。隨著低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)外對(duì)“碳金融”概念及屬性的認(rèn)識(shí)正在逐步趨向科學(xué)化和系統(tǒng)化，這將為未來碳金融理論的深入研究奠定堅(jiān)實(shí)的認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)和理論前提。

三、碳金融發(fā)展的理論基礎(chǔ)

1.“綠色金融”理論

20世紀(jì)以來，環(huán)境氣候的變化嚴(yán)重威脅到人類的生存和發(fā)展，尤其在現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，金融對(duì)資金和社會(huì)資源起到了“綠色配置”的作用，這將大大促進(jìn)氣候變化問題的解決?！熬G色金融”不僅要求將環(huán)境保護(hù)觀念引入金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部，而且更加強(qiáng)調(diào)金融業(yè)為解決環(huán)境污染、為環(huán)境產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供金融服務(wù)和金融產(chǎn)品的支持，它成為環(huán)境保護(hù)與金融之間的綠色橋梁。Jeucken（2001）在《金融可持續(xù)發(fā)展與銀行業(yè)》中分析了金融業(yè)與可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系，強(qiáng)調(diào)了銀行在環(huán)境問題上的重要性。Gradel　等（2004）把金融與環(huán)境保護(hù)關(guān)系的研究推向了一個(gè)新階段，他們?cè)凇懂a(chǎn)業(yè)生態(tài)學(xué)》中系統(tǒng)研究了金融與環(huán)境保護(hù)的內(nèi)在聯(lián)系，從產(chǎn)業(yè)與環(huán)境的視角把金融作為一種服務(wù)業(yè)納入服務(wù)業(yè)與環(huán)境保護(hù)的理論框架中，以至于最終成為學(xué)者們研究碳金融發(fā)展的一個(gè)重要理論基礎(chǔ)。

2.氣候風(fēng)險(xiǎn)管理理論

氣候環(huán)境的變化不僅威脅到人類的生存和發(fā)展，Labatt　等（2002）認(rèn)為，氣候變化同樣也會(huì)給企業(yè)、金融服務(wù)業(yè)、投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)，他們將其稱為氣候風(fēng)險(xiǎn)。從企業(yè)層面來講，氣候風(fēng)險(xiǎn)主要包括企業(yè)因不遵守氣候法規(guī)而遭遇法律訴訟的法律風(fēng)險(xiǎn)，而且如果忽視與碳排放有關(guān)政策、產(chǎn)品和生產(chǎn)程序等將面臨聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。碳排放限制政策隨著氣候的變化而不同，而不同企業(yè)應(yīng)對(duì)氣候變化的能力也不同，將會(huì)影響到其資產(chǎn)和資本的支出，進(jìn)一步使其面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，如何應(yīng)對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)和增強(qiáng)對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)的管理成為擺在眾多企業(yè)面前的一大難題。同時(shí)，他們的研究表明，盡管不同企業(yè)受到氣候風(fēng)險(xiǎn)的影響程度不同，但是要想轉(zhuǎn)移氣候風(fēng)險(xiǎn)必須通過碳金融市場(chǎng)這個(gè)載體來管理和解決。隨著氣候風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為影響金融業(yè)進(jìn)行投資決策的重要因素，氣候風(fēng)險(xiǎn)管理理論便成為碳金融發(fā)展的重要理論基礎(chǔ)。

3.外部性理論

外部性最早源于馬歇爾所著《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》中的“外部經(jīng)濟(jì)”概念，其包括正外部性和負(fù)外部性。在社會(huì)生產(chǎn)過程中，溫室氣體的減排和全球環(huán)境質(zhì)量的改善具有非競(jìng)爭(zhēng)性和非排他性，容易給對(duì)社會(huì)造成一定負(fù)外部性的傳統(tǒng)企業(yè)帶來“搭便車”的機(jī)會(huì)，使私人成本不能完全內(nèi)生化。針對(duì)這種外部性，特別是負(fù)外部性，科斯基于市場(chǎng)機(jī)制下的外部性理論為合理的碳減排提供了方法上的指導(dǎo)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體擁有排放一定污染物的權(quán)力（即人均排放權(quán)），在該碳排放產(chǎn)權(quán)清晰的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，通過碳排放權(quán)交易、碳基金等業(yè)務(wù)手段，可以在達(dá)到碳減排目的的同時(shí)使外部成本內(nèi)部化。Barrett（1998）指出，各地碳減排成本的不同意味著《京都議定書》下的減排機(jī)制能督促全球碳減排分配產(chǎn)生效益。但是，不同企業(yè)由于自身創(chuàng)新能力不同，應(yīng)對(duì)環(huán)境問題將對(duì)其成本收益產(chǎn)生較大的影響，對(duì)于能夠通過創(chuàng)新將多余的碳排放指標(biāo)在全球范圍內(nèi)交易并從中贏利的企業(yè)來說，外部成本內(nèi)在化是其減排的興趣所在。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不僅要追求自身經(jīng)濟(jì)效益，還要注重社會(huì)效益，這樣企業(yè)才能保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。Schaltegger　等（2000）對(duì)企業(yè)環(huán)境管理投資與其金融利益相關(guān)者績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)兩者之間存在正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任既有利于自身，也有利于金融利益相關(guān)者獲得發(fā)展優(yōu)勢(shì)，于是碳減排交易便在該理論的基礎(chǔ)上得以產(chǎn)生和運(yùn)用。

以上理論研究不僅廓清了碳金融發(fā)展的理論基礎(chǔ)，而且也為全球碳金融的實(shí)踐與發(fā)展提供了重要的理論指導(dǎo)，但是與目前碳金融應(yīng)用層面的研究相比還存在一定的滯后性。因此，未來碳金融理論的發(fā)展應(yīng)與實(shí)踐應(yīng)用同步前進(jìn)，并指導(dǎo)碳金融實(shí)踐。同時(shí)，碳金融不是一門獨(dú)立的學(xué)科，而是綜合了環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、社會(huì)學(xué)、法學(xué)等多種學(xué)科的交叉學(xué)科。因此，在未來的理論研究過程中不能孤立進(jìn)行，要在借鑒其它學(xué)科知識(shí)和研究成果的基礎(chǔ)上，使碳金融理論得到進(jìn)一步豐富和完善。

四、碳金融市場(chǎng)及其相關(guān)領(lǐng)域的研究

碳金融的發(fā)展離不開碳金融市場(chǎng)的有效運(yùn)行，創(chuàng)新和發(fā)展碳金融市場(chǎng)不僅是碳金融理論研究的重要內(nèi)容，更是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)的重要內(nèi)容和途徑，同時(shí)還關(guān)系到金融體系的重構(gòu)和金融產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級(jí)。目前，世界各國(guó)正在積極建立碳金融市場(chǎng)體系，旨在通過市場(chǎng)化的手段實(shí)現(xiàn)碳減排目標(biāo)。國(guó)外碳金融市場(chǎng)已經(jīng)具有相當(dāng)規(guī)模，學(xué)界對(duì)碳金融市場(chǎng)的研究也進(jìn)入了一個(gè)新的階段。駱華等（2010）對(duì)國(guó)際碳金融市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行了研究，自2005年《京都議定書》以來，國(guó)際碳金融市場(chǎng)的交易額由2005年的109.90億美元上升到2009年的1　360億美元，年均增長(zhǎng)184.6%。世界銀行預(yù)測(cè)，2010—2012年全球碳交易規(guī)模每年可達(dá)到600億美元。

碳交易額的迅猛增長(zhǎng)使碳金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的劃分變得不可或缺。張小艷（2012）按照碳信用來源不同，將其分為配額型交易市場(chǎng)和項(xiàng)目型交易市場(chǎng)。配額型市場(chǎng)包括國(guó)際碳排放權(quán)交易機(jī)制下的配額交易（AUU）市場(chǎng)、區(qū)域性碳減排機(jī)制下的配額交易市場(chǎng)、自愿減排交易機(jī)制下的配額交易市場(chǎng)三個(gè)層次；項(xiàng)目型交易市場(chǎng)包括清潔發(fā)展機(jī)制下的核證減排單位（CERS）交易和聯(lián)合履行機(jī)制下的減排單位（EUR）交易。Hamilton等（2008）根據(jù)交易主體減排義務(wù)是否具有強(qiáng)制性，將碳信用市場(chǎng)分為規(guī)范市場(chǎng)和自愿市場(chǎng)兩種類型，其中規(guī)范市場(chǎng)要受到國(guó)際、國(guó)內(nèi)或區(qū)域性的強(qiáng)制性法規(guī)的限制《京都議定書》下的AAUs、ERUs及CRUs都可在規(guī)范市場(chǎng)進(jìn)行交易?！。欢栽甘袌?chǎng)不受強(qiáng)制法規(guī)的束縛，因此可供交易的碳信用也相對(duì)比較廣泛，除了在規(guī)范市場(chǎng)交易的碳信用形式外，未經(jīng)核準(zhǔn)的減排量（NERs）、經(jīng)核實(shí)的減排量（VERs）以及預(yù)期減排量（PERs）都可在自愿市場(chǎng)進(jìn)行交易。從碳交易所的全球分布結(jié)構(gòu)看，李瑞紅（2010）認(rèn)為國(guó)際上大部分碳交易所為發(fā)達(dá)國(guó)家所控制，而發(fā)展中國(guó)家所占比重較小國(guó)外已形成了歐盟排放貿(mào)易體系（EUETS）、芝加哥氣候交易所（CCX）、亞洲碳交易所（ACX）、歐洲能源交易所（ECX）等近20多個(gè)交易所；而我國(guó)自2009年山西呂梁、湖北武漢、浙江杭州、云南昆明等一系列交易所相繼成立以后，碳交易體系才粗具雛形?！?。喬海曙等（2011）研究認(rèn)為，碳交易市場(chǎng)與一般金融產(chǎn)品市場(chǎng)類似，存在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之分：一級(jí)市場(chǎng)涉及排放權(quán)的初始分配，即產(chǎn)品產(chǎn)生核準(zhǔn)階段；二級(jí)市場(chǎng)是指初始分配后的自由交易市場(chǎng)，主要涉及以初始分配為基礎(chǔ)的產(chǎn)品的交易流通階段。

金融市場(chǎng)的組成要素是市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，全球碳金融市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)展以及結(jié)構(gòu)變遷為進(jìn)一步探索碳金融市場(chǎng)相關(guān)要素提供了條件。市場(chǎng)參與主體是金融市場(chǎng)的重要組成要素，其發(fā)展規(guī)模和類型的多元化是衡量碳金融市場(chǎng)發(fā)展水平的主要標(biāo)志參與主體的變遷是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化的表現(xiàn)。在碳金融發(fā)展初期，我國(guó)市場(chǎng)參與主體主要是在政府鼓勵(lì)下的一些金融機(jī)構(gòu)，結(jié)構(gòu)較為單一，市場(chǎng)發(fā)展缺乏動(dòng)力。之后，隨著人們對(duì)碳金融認(rèn)識(shí)的不斷深化，政府、國(guó)內(nèi)外商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資公司以及基金等都參與到碳金融市場(chǎng)的交易中來。參與主體規(guī)模的日漸擴(kuò)大和種類的日趨豐富，在提高碳金融市場(chǎng)運(yùn)行效率的同時(shí)，也為各類市場(chǎng)主體進(jìn)行投融資提供了一種科學(xué)化的平臺(tái)。　。劉英等（2010）按照交易目的的不同將碳金融市場(chǎng)參與主體分為通過期貨買賣來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)套期保值且有減排任務(wù)的企業(yè)、通過碳金融產(chǎn)品價(jià)格的漲跌進(jìn)行賤買貴賣的純粹的投機(jī)者、作為中介代表的期貨公司和保障碳市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)作的監(jiān)管主體等。林永生等（2012）根據(jù)參與主體功能的不同，將國(guó)際碳金融市場(chǎng)的參與主體分為供給方、需求方和中間商三類：供給方包括轉(zhuǎn)型和發(fā)展中國(guó)家以及擁有多余碳排放配額的發(fā)達(dá)國(guó)家；需求方包括資源減排市場(chǎng)的買方以及在《京都議定書》下承擔(dān)減排任務(wù)的政府；中介商主要是指從發(fā)展中國(guó)家買入經(jīng)核準(zhǔn)的減排單位，然后將其在交易所賣出實(shí)現(xiàn)套利的中介機(jī)構(gòu)。

碳金融產(chǎn)品作為市場(chǎng)交易的物質(zhì)載體，在碳金融市場(chǎng)的不斷拓展中走向多元化和復(fù)雜化，由初期的以配額市場(chǎng)中的碳排放配額和項(xiàng)目市場(chǎng)中的核證碳減排量為主的原生產(chǎn)品交易，向以碳排放權(quán)為基礎(chǔ)的碳遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、掉期等為主的衍生產(chǎn)品的方向發(fā)展原生產(chǎn)品主要是以EUA（即歐洲碳排放配額）、AAU（即UNFCCC附件Ⅰ締約方國(guó)家間協(xié)商確定的排放額）為主的配額市場(chǎng)中的碳排放配額和CER（即核證減排量）、ERU（即聯(lián)合履行機(jī)制允許的附件Ⅰ國(guó)家通過投資項(xiàng)目的方式從另一附件Ⅰ國(guó)家獲得的減排量）為主的項(xiàng)目市場(chǎng)中的碳核證減排量。2005年歐洲能源交易所（EEX）碳排放權(quán)期貨市場(chǎng)的建立，標(biāo)志著以碳排放權(quán)為基礎(chǔ)的碳金融衍生產(chǎn)品的正式問世。隨后Uhrig（2006）和Wagner（2006）提出了一種標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案，旨在通過向市場(chǎng)引入一種以套期保值為目的的期權(quán)工具來達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)收益最大化的目的。王留之等（2009）針對(duì)國(guó)內(nèi)碳交易市場(chǎng)中企業(yè)開發(fā)CDM項(xiàng)目融資難的問題，提出進(jìn)行金融創(chuàng)新的計(jì)劃，推出了銀行類碳基金理財(cái)產(chǎn)品、融資租賃、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、信托類碳金融產(chǎn)品、私募基金、碳資產(chǎn)證券、碳交易保險(xiǎn)、以CERs收益權(quán)為質(zhì)押的貸款等八種創(chuàng)新產(chǎn)品。目前，在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)提供的碳金融產(chǎn)品中，比較成熟的包括綠色貸款、互換合約、環(huán)保期貨、環(huán)?；?、碳交易保險(xiǎn)、巨災(zāi)債券以及基于減排信用設(shè)計(jì)的金融產(chǎn)品、天氣衍生產(chǎn)品等。目前，遠(yuǎn)期、期權(quán)在國(guó)際碳金融市場(chǎng)中的交易數(shù)量和金額已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過基礎(chǔ)產(chǎn)品成為最主要的交易工具。　。碳金融產(chǎn)品的多樣化在最大限度滿足不同企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)需求的同時(shí)，也大大地活躍了碳金融市場(chǎng)，激發(fā)了碳交易市場(chǎng)的生機(jī)和活力。然而，碳金融產(chǎn)品種類的創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)品的市場(chǎng)定價(jià)也帶來了巨大的挑戰(zhàn)，因此，厘清影響碳金融產(chǎn)品價(jià)格的因素，并構(gòu)建一套完整的包括定價(jià)、核證在內(nèi)的價(jià)格體系，成為西方學(xué)者關(guān)注的重要內(nèi)容。Wilfried（2007）等將碳市場(chǎng)中的碳配額看做是一項(xiàng)稀缺的輸入變量，認(rèn)為EU-ETS碳配額價(jià)格將在很大程度上受能源和氣候變化的影響。Mansanet（2007）則持不同的觀點(diǎn)，其通過對(duì)碳配額日價(jià)格的變動(dòng)觀察發(fā)現(xiàn)，能源資源是決定碳配額價(jià)格的主要因素，而氣候只有在極端情況下才會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響。Alberola（2008）等人指出，EUA現(xiàn)貨價(jià)格不僅受錯(cuò)誤預(yù)測(cè)能源價(jià)格的影響，而且與未預(yù)計(jì)到的溫度變化也有關(guān)。劉英（2010）認(rèn)為，碳價(jià)格在與能源市場(chǎng)價(jià)格存在較強(qiáng)關(guān)聯(lián)性的同時(shí)，主要由市場(chǎng)供求關(guān)系決定。Daskalakis（2009）和Paul（2010）分別通過蒙特卡洛法和擴(kuò)展的帶有跳躍性的幾何布朗運(yùn)動(dòng)模型對(duì)歐洲碳期權(quán)定價(jià)和歐盟碳排放權(quán)的現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行了研究，前者肯定了模型的有效性，后者得出了碳信用現(xiàn)貨價(jià)格具有跳躍性和非平穩(wěn)性特征的結(jié)論。Camona（2009）等學(xué)者利用競(jìng)爭(zhēng)性隨機(jī)模型對(duì)碳配額價(jià)格的形成及驅(qū)動(dòng)機(jī)制進(jìn)行了研究，結(jié)論顯示，模型的解服從最優(yōu)隨機(jī)控制理論。為了檢驗(yàn)碳配額價(jià)格與相關(guān)動(dòng)態(tài)因子之間的相關(guān)關(guān)系，Benz　等（2009）、Chevallier（2009）采用馬爾科夫機(jī)制轉(zhuǎn)換和自回歸條件異方差模型以及非對(duì)稱的GARCH模型對(duì)不同階段碳排放配額的短期現(xiàn)貨價(jià)格與收益的波動(dòng)行為、宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系進(jìn)行了分析?？傮w上看，目前在碳金融產(chǎn)品定價(jià)的研究上還處于初級(jí)階段。

全球碳金融市場(chǎng)在近幾年得到了迅猛地發(fā)展。但由于目前國(guó)際碳排放交易市場(chǎng)尚未完全統(tǒng)一，各類碳金融衍生產(chǎn)品層出不窮，加之市場(chǎng)管理規(guī)則的千差萬別，伴隨而來的是碳金融市場(chǎng)交易的高風(fēng)險(xiǎn)和低效率并存。因此，加強(qiáng)對(duì)碳金融市場(chǎng)的管理不僅對(duì)碳金融市場(chǎng)參與主體來說至關(guān)重要，而且也是未來全球碳金融市場(chǎng)能夠持續(xù)穩(wěn)步健康發(fā)展的關(guān)鍵。林立（2012）選取國(guó)際碳金融市場(chǎng)中最具代表性的期貨市場(chǎng)，以2006—2010年的ECX期貨合約為樣本數(shù)據(jù)，研究了其在不同市場(chǎng)收益率和不同投資時(shí)間影響下的風(fēng)險(xiǎn)狀況，認(rèn)為碳金融市場(chǎng)存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而且通過對(duì)2006—2007年和2008—2010年兩個(gè)時(shí)間段的比較，發(fā)現(xiàn)碳金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)比較平穩(wěn)，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在逐漸減小，說明國(guó)際碳金融市場(chǎng)正在逐步趨于規(guī)范化。一些國(guó)外學(xué)者分析了清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）項(xiàng)目存在的風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)管理的方法，認(rèn)為CDM項(xiàng)目存在基準(zhǔn)線風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)以及名譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)7大類風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)管理的原則是將風(fēng)險(xiǎn)指定給最有能力承受它的一方。還有些學(xué)者，如Blyth（2009）和Li　等（2011）通過實(shí)證的方法將影響碳金融的相關(guān)因素引入模型來研究風(fēng)險(xiǎn)管理，前者引入政策因素和技術(shù)成本研究碳信用價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)管理；后者通過層次分析方對(duì)影響碳金融的相關(guān)因素（如工業(yè)發(fā)展背景、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、商業(yè)發(fā)展?fàn)顩r以及基礎(chǔ)設(shè)施等）進(jìn)行實(shí)證，認(rèn)為建立一個(gè)完整的碳金融評(píng)估體系是中國(guó)市場(chǎng)解決碳金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)迫切任務(wù)。盡管在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，碳金融的發(fā)展主要以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，但市場(chǎng)不是萬能的，多數(shù)情況下存在資源配置失靈現(xiàn)象。張曉春等（2011）把碳金融市場(chǎng)無法有效運(yùn)行的原因分為價(jià)格非理性波動(dòng)、市場(chǎng)壟斷和非法經(jīng)營(yíng)，而解決這些問題的關(guān)鍵在于強(qiáng)化政府監(jiān)管，政府監(jiān)管是克服“市場(chǎng)失靈”引發(fā)多方風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。盧現(xiàn)祥等（2011）針對(duì)我國(guó)企業(yè)減排動(dòng)力不足帶來的問題，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力機(jī)制入手分析了政府職能與企業(yè)減排之間的關(guān)系，建議通過轉(zhuǎn)變政府職能來激發(fā)企業(yè)的內(nèi)在動(dòng)力。

毋庸置疑，碳金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控至關(guān)重要，但其效率的管理也不容忽視。碳金融市場(chǎng)作為一個(gè)新興市場(chǎng)，不完全競(jìng)爭(zhēng)性以及大量不合理和非有效因素的存在成為其高效運(yùn)行的障礙。除此之外，目前全球碳金融市場(chǎng)呈現(xiàn)出區(qū)域性競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展的特征，空間上的分割以及地區(qū)性排放額分配政策的差異，增加了碳金融市場(chǎng)的監(jiān)管成本，降低了碳金融產(chǎn)品交易的效率。可見，優(yōu)化碳減排量在空間的合理配置，促進(jìn)碳減排政策在各地區(qū)之間的協(xié)調(diào)配合，是促進(jìn)碳交易市場(chǎng)更加有效的重要措施。Moslener（2004）和Stranlund（2007）都強(qiáng)調(diào)了監(jiān)管在碳金融市場(chǎng)效率提高中的重要性，前者通過一個(gè)交互模擬模型對(duì)EU-ETS成員國(guó)碳排放額分配方案進(jìn)行各種設(shè)計(jì)，認(rèn)為減少管制成本以及資源在轉(zhuǎn)移過程中的浪費(fèi)可以帶來一定的經(jīng)濟(jì)效益。Daskalakis（2008）和Markellos（2008）運(yùn)用現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的部分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)論表明政府對(duì)短線投資和碳配額融資的限制將帶來碳交易市場(chǎng)的弱有效性。Vrnokur（2009）也對(duì)EU-ETS施加配額融資和申請(qǐng)的限制提出反駁意見，認(rèn)為提高碳交易體系的效率必須解除限制并增加信息公開的透明度。

篇（4）

一、國(guó)外對(duì)物流金融業(yè)務(wù)的研究現(xiàn)狀

（1）起步較早，研究較豐富。國(guó)外的物流金融業(yè)務(wù)開展較早，其相關(guān)研究也較為豐富，其中，F(xiàn)riedman（1942），Albert（1948），Eisenstadt（1966），Raymand（1948）和Dunham（1949）等總結(jié)了物流金融中的存貨質(zhì)押融資和應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)在國(guó)外發(fā)展過程中的法律氛圍、業(yè)務(wù)模式、倉儲(chǔ)方式、監(jiān)控方式和流程。Barnett和Biederman對(duì)物流金融的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了相關(guān)研究。

（2）將互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用于物流金融業(yè)務(wù)中。Guerrisi（2001）通過考察供應(yīng)鏈中物流配送技術(shù)和資金轉(zhuǎn)移技術(shù)的發(fā)展，認(rèn)為目前的資金流管理己經(jīng)不能與快速發(fā)展的物流技術(shù)相匹配，尤其是在電子商務(wù)領(lǐng)域，資金的轉(zhuǎn)移己經(jīng)成為發(fā)展的障礙，因而提出了基于互聯(lián)網(wǎng)的電子貨幣轉(zhuǎn)移方式將廣泛應(yīng)用于全球貿(mào)易鏈中。

（3）側(cè)重供應(yīng)鏈環(huán)境下的物流金融業(yè)務(wù)研究。Leora Klapper（2008）就供應(yīng)鏈中的中小企業(yè)采用存貨融資模式的激勵(lì)及功能進(jìn)行了分析。Gonzalo Guillen（2009）等人研究了集生產(chǎn)與企業(yè)融資計(jì)劃于一體的短期供應(yīng)鏈管理，提出了合理的供應(yīng)鏈管理模式可以影響企業(yè)的運(yùn)作與資金融通，從而增加整體收益。

二、國(guó)內(nèi)對(duì)物流金融業(yè)務(wù)的研究現(xiàn)狀

（1）起步于物資銀行。國(guó)內(nèi)物流金融的相關(guān)研究始于“物資銀行”，2003年9月，西安交通大學(xué)管理學(xué)院的學(xué)者于洋、馮耕中對(duì)物資銀行的含義重新進(jìn)行了研究，得出了比較規(guī)范的概念。認(rèn)為物資銀行指的是在融資過程中發(fā)揮積極作用的倉儲(chǔ)企業(yè)或物流中心，在業(yè)務(wù)過程中將銀行與生產(chǎn)商或經(jīng)銷商緊密地聯(lián)結(jié)起來，使銀行以不動(dòng)產(chǎn)貸款為主的信貸模式轉(zhuǎn)變?yōu)椴粍?dòng)產(chǎn)貸款和動(dòng)產(chǎn)（流動(dòng)貨物）質(zhì)押貸款相結(jié)合的信貸模式。

（2）融通倉階段。2004年朱道立、陳祥鋒建立了融通倉的理論框架，融通倉指“融”（金融）、“通”（物資流通）、“倉”（物流倉儲(chǔ)）三者集成，綜合管理和統(tǒng)一協(xié)調(diào)。2005年至2006年，朱道立等人發(fā)表了系列文章詳細(xì)介紹了融通倉的概念、結(jié)構(gòu)、運(yùn)作模式、作用等，從而確立了融通倉的規(guī)范模式。

（3）物流銀行、物流金融概念的提出。2004年，廣發(fā)銀行在國(guó)內(nèi)金融界率先推出“物流銀行”業(yè)務(wù)，以商業(yè)銀行為主導(dǎo)，委托第三方物流企業(yè)監(jiān)管，從而來降低信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到銀行、物流企業(yè)、生產(chǎn)企業(yè)等三方共贏。

2004年5月，浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院鄒小、唐元琦首次提出“物流金融”的概念為“面向物流業(yè)的運(yùn)營(yíng)過程，通過應(yīng)用和開發(fā)各種金融產(chǎn)品，有效地組織和調(diào)劑物流領(lǐng)域中貨幣資金的運(yùn)動(dòng)”，定義了它的內(nèi)涵和外延，“物流金融”被正式確立為一個(gè)新的研究平臺(tái)。物流金融的研究對(duì)象、研究方向基本確立，并且與實(shí)踐相結(jié)合歸納出了一系列的運(yùn)作模式，中間業(yè)務(wù)等”。

（4）集中于業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新。南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院的龔紀(jì)鋼老師（2010）介紹了第三方物流企業(yè)參與物流金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，提出必須明晰物流金融各類常見業(yè)務(wù)模式所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，從而采取行之有效的應(yīng)對(duì)方法。天津理工大學(xué)的潘永明、紀(jì)富鎮(zhèn)（2010）等人結(jié)合我國(guó)物流發(fā)展的實(shí)際狀況指出，物流企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)不能一味照搬國(guó)外的服務(wù)模式，必須加以融通。

（5）集中于風(fēng)險(xiǎn)管理。成都理工大學(xué)的吳健等人（2008）介紹了現(xiàn)代物流金融服務(wù)的模式和內(nèi)容，分析了我國(guó)物流金融服務(wù)存在的問題，對(duì)物流金融服務(wù)的創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)防范問題進(jìn)行了研究。人民銀行西寧中心支行的莫靜和李俊萍（2009）從開展物流金融業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)角度入手，對(duì)抵押物的安全風(fēng)險(xiǎn)、銀企溝通風(fēng)險(xiǎn)及法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，并提出了風(fēng)險(xiǎn)防范的對(duì)策建議。

三、總結(jié)

綜上所述，在國(guó)內(nèi)有關(guān)物流金融的理論得到了一定程度的發(fā)展，明確了融資、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制等主要職能，總結(jié)出替代采購、信用證擔(dān)保、倉單質(zhì)押、買方信貸、授信融資和反向擔(dān)保等服務(wù)模式。但是，從總體上講，物流金融還沒有形成完善的理論體系，現(xiàn)有理論還停留在對(duì)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)上面，理論分析還比較零散。

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[3]Brueckner JK.Borrower mobility，adverse selection and mortgage points[J].Journal of Financial Intermediation，1994，（3）.

篇（5）

敞口是指在金融活動(dòng)中存在金融風(fēng)險(xiǎn)的部位以及受金融風(fēng)險(xiǎn)影響的程度。敞口是金融風(fēng)險(xiǎn)中的一個(gè)重要概念，但是與金融風(fēng)險(xiǎn)并不等同。敞口大的金融資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)未必很高。

敞口比較常見的說法就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)用到的，表示對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有暴露的地方。比如，給一個(gè)企業(yè)貸款10億，其中8億有外部擔(dān)保，而其中2億沒有擔(dān)保，那么我們就說風(fēng)險(xiǎn)敞口是2億元。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

篇（6）

0 引言

在金融全球化和金融創(chuàng)新的浪潮中，世界主要國(guó)家的金融體系先后由分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，在這一過程中美國(guó)、日本和中國(guó)臺(tái)灣等國(guó)家（或地區(qū)）都選擇以金融控股集團(tuán)（Financial Holding Companies）作為實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的組織形式，金融控股集團(tuán)的集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)模式所具有的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)等優(yōu)勢(shì)是導(dǎo)致這一現(xiàn)象發(fā)生的重要原因（Demsetz和Strahan，1997）。近年來金融控股集團(tuán)組織形式也在我國(guó)開始發(fā)展，國(guó)有商業(yè)銀行、大型非銀行金融機(jī)構(gòu)紛紛將金融控股集團(tuán)作為改革目標(biāo)，同時(shí)各類產(chǎn)業(yè)資本控制的企業(yè)集團(tuán)也通過參股、控股等方式滲入金融行業(yè)，形成實(shí)際的金融控股集團(tuán)。由于涉足業(yè)務(wù)領(lǐng)域廣泛（例如銀行業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、期貨業(yè)），金融控股集團(tuán)普遍面臨著一個(gè)亟待解決的難題，即整個(gè)集團(tuán)層面上的綜合風(fēng)險(xiǎn)度量問題。

相對(duì)于單一業(yè)務(wù)金融機(jī)構(gòu)，金融控股集團(tuán)組織形式既帶來了風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)——范圍經(jīng)濟(jì)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的后果（Kuritzkes et al，2003），也引發(fā)了集團(tuán)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)溢出和傳染效應(yīng)——協(xié)同效應(yīng)的結(jié)果（Leaven和Levine， 2007），因此金融控股集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)加總（risk aggregation）顯得非常復(fù)雜。常見的風(fēng)險(xiǎn)加總思路可以概括為兩個(gè)方向：（1）計(jì)算集團(tuán)所涉及的每項(xiàng)業(yè)務(wù)單元（或每家子公司）的風(fēng)險(xiǎn)，即自下而上的風(fēng)險(xiǎn)加總；（2）計(jì)算集團(tuán)所面臨的每類性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)，即集團(tuán)總體層面自上而下加總。目前而言，由于前者的實(shí)際運(yùn)用難度較大，自上而下的風(fēng)險(xiǎn)加總是學(xué)術(shù)界及實(shí)務(wù)界討論較多的方向（Junker和May，2005）。

然而由于不同性質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)所具有的分布特征不同，風(fēng)險(xiǎn)加總并不表現(xiàn)為不同風(fēng)險(xiǎn)的Gaussian加總。以金融機(jī)構(gòu)面臨的最普遍的三類最主要風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)）為例，不少學(xué)者已經(jīng)證明（如Jorion，2001），盡管股票、商品等市場(chǎng)資產(chǎn)的收益率并不服從正態(tài)分布，市場(chǎng)投資組合的價(jià)值分布卻通常具有對(duì)稱、薄尾特征，它可以使用Gaussian分布進(jìn)行估計(jì)，因此市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出可加總性。不過，如借款者集中、信貸傳染等現(xiàn)象的存在使得信貸損失分布表現(xiàn)出顯著的非對(duì)稱、長(zhǎng)尾特征；操作損失分布的非對(duì)稱、長(zhǎng)尾特征則更加明顯——系統(tǒng)崩潰、訴訟、欺詐等外部沖擊發(fā)生的概率更低，而一旦發(fā)生時(shí)造成的損失也更巨大。

因此，傳統(tǒng)Gaussian估計(jì)方法無法準(zhǔn)確分析不同性質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)間內(nèi)在聯(lián)系。Copula理論的發(fā)展為解決該問題提供了幫助，它可以在保留單一變量邊緣分布重要特征（如偏度、峰度）的同時(shí)，得到多維變量間的一致性聯(lián)合分布。正因?yàn)檫@種優(yōu)勢(shì)的存在，Copula方法在金融風(fēng)險(xiǎn)度量領(lǐng)域的應(yīng)用非常廣泛；最近10多年來，越來越多的學(xué)者也開始將Copula方法引入至金融風(fēng)險(xiǎn)加總領(lǐng)域研究， Rosenberg和Schuermann（2006）、Aas et al（2007）、Jacobs （2011）對(duì)銀行集團(tuán)主要風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合分布的分析，都使用了不同形式的Copula函數(shù)。這些研究將是本文所提出的金融控股集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)加總模型的重要借鑒。

風(fēng)險(xiǎn)度量的目的是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本覆蓋。目前，無論是對(duì)于監(jiān)管者還是金融實(shí)務(wù)者，經(jīng)濟(jì)資本（Economic Capital）管理作為一種新興的資本管理理論受到的關(guān)注度越來越高。經(jīng)濟(jì)資本概念可以追溯至上世紀(jì)70年代，當(dāng)時(shí)美國(guó)信孚銀行（Bankers Trust）使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后資本收益率（Risk Adjusted Return On Capital， RAROC）方法進(jìn)行交易風(fēng)險(xiǎn)概率分布分析，并使用經(jīng)濟(jì)資本作為綜合風(fēng)險(xiǎn)管理手段，至此之后越來越多的金融機(jī)構(gòu)開始在風(fēng)險(xiǎn)決策過程中引入經(jīng)濟(jì)資本管理理念。隨著信息科學(xué)技術(shù)及金融工程技術(shù)的飛速發(fā)展，一系列綜合風(fēng)險(xiǎn)度量模型和方法不斷被開發(fā)出來，經(jīng)濟(jì)資本涵蓋外延也因此不斷擴(kuò)展，現(xiàn)今經(jīng)濟(jì)資本概念已經(jīng)能夠包括多種性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)資本。這種趨勢(shì)在金融監(jiān)管中也得到了體現(xiàn)，以銀行業(yè)監(jiān)管為例，新巴塞爾銀行資本協(xié)議第二支柱規(guī)定的內(nèi)部資本充足率評(píng)估程序（Internal Capital Adequacy Assessment Process， ICAAP）要求金融機(jī)構(gòu)將各種性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)考慮進(jìn)資本充足率綜合評(píng)估過程，事實(shí)上ICAAP也屬于經(jīng)濟(jì)資本管理體系。

本文將首先構(gòu)建金融控股集團(tuán)綜合風(fēng)險(xiǎn)度量模型，這將是本文第二節(jié)分析內(nèi)容。與一般利用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（Value at Risk， VaR）方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)度量不同，本文所研究的風(fēng)險(xiǎn)加總模型將建立在預(yù)期缺口（Expected Shortfall， ES）理論基礎(chǔ)上，并提出用廣義Pareto分布和學(xué)生t-分布進(jìn)行單一風(fēng)險(xiǎn)邊緣分布估計(jì)，用Copula方法進(jìn)行不同性質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)間相依結(jié)構(gòu)分析。之后，在闡述經(jīng)濟(jì)資本理論詳細(xì)內(nèi)涵基礎(chǔ)上，本文將提出經(jīng)濟(jì)資本度量方法，這是本文第二節(jié)內(nèi)容。加上引言和第三屆結(jié)論部分，以上構(gòu)成本文的論述框架。

1 金融控股集團(tuán)綜合風(fēng)險(xiǎn)度量

目前而言，預(yù)期缺口是一種用來度量綜合風(fēng)險(xiǎn)的一致性方法。ES綜合風(fēng)險(xiǎn)度量要涉及到兩方面內(nèi)容估計(jì)：1）單一風(fēng)險(xiǎn)邊緣分布估計(jì)；2）風(fēng)險(xiǎn)因子間相關(guān)關(guān)系估計(jì)。

1.1 ES一致性綜合風(fēng)險(xiǎn)度量方法

人們常常使用標(biāo)準(zhǔn)差、方差等作為風(fēng)險(xiǎn)的度量手段，這種度量方法的應(yīng)用存在一個(gè)重要前提，即風(fēng)險(xiǎn)損失概率分布服從正態(tài)分布或Gaussian分布。實(shí)際中該假設(shè)前提通常并不滿足，因此人們不斷開發(fā)出更符合現(xiàn)實(shí)情況的風(fēng)險(xiǎn)度量方法，其中應(yīng)用最廣泛的莫過于VaR方法。VaR度量在給定置信水平下，在給定持有期間內(nèi)，資產(chǎn)價(jià)值所面臨的潛在最大損失。假設(shè)時(shí)刻t金融機(jī)構(gòu)面臨著K種風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)因子向量為Xt=（X1t，…，XKt），其聯(lián)合概率分布為FX（X）=Pr（X1≤x1，…，XK≤xK）。定義пt(yī)，t+（Xt）為持有期[t，t+t]內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的總損失，同時(shí)假定所有資產(chǎn)頭寸的計(jì)價(jià)幣種相同，故有

（1）

定義 為置信水平為α?xí)r的VaR值，即

（2）

VaR法誕生后不斷受到諸多學(xué)者的質(zhì)疑，不過因?yàn)樗哂械暮?jiǎn)潔性和直觀性優(yōu)勢(shì)，VaR度量方法很快推廣成為一種行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。而對(duì)VaR法提出顛覆性質(zhì)懷疑的是Artzner et al（1999），他們提出了一致性風(fēng)險(xiǎn)度量（Coherent Risk Measurement，CRM）概念，即一種良好定義的風(fēng)險(xiǎn)度量手段應(yīng)該滿足單調(diào)性、一次齊次性、平移不變性和次可加性四個(gè)條件，而VaR度量方法并不滿足CRM中的次可加性條件。

Acerbi和Tache（2001）提出預(yù)期缺口概念，ES法滿足CRM條件，因此是一種一致性度量方法。ES是超過 的風(fēng)險(xiǎn)暴露條件期望值，即

（3）

ES法是最近10多年來金融風(fēng)險(xiǎn)研究中受認(rèn)可程度較高的度量方法，它與VaR比較接近，實(shí)證也表明，99%置信水平下的ES值與99.97%置信水平下的VaR值非常接近（Embrechts et al， 2002）。ES度量的關(guān)鍵在于確定（3）式中的VaR值。為得到總損失的VaR閥值，首先必須要得到K個(gè)單一風(fēng)險(xiǎn)暴露間的邊緣分布及聯(lián)合分布。

1.2 單一風(fēng)險(xiǎn)邊緣分布估計(jì)

如引言部分已經(jīng)討論過的，依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的概率分布特征，可將金融機(jī)構(gòu)面臨的不同性質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)分為兩類：1）信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)；2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。第一類風(fēng)險(xiǎn)的概率分布通常表現(xiàn)為非對(duì)稱性，可以適用廣義Pareto分布進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)暴露數(shù)據(jù)擬合。廣義Pareto分布是廣義極值（Generalized Extreme Value， GEV）分布中的一類重要截?cái)喾植?，GEV分布的函數(shù)形式

（4）

其中μ，ξ∈R分別是位置參數(shù)和形狀參數(shù)，σ∈R+是尺度參數(shù)，并且當(dāng) 時(shí)成立ξ∈R+。為使得風(fēng)險(xiǎn)損失非負(fù)，引入限制條件 ，此時(shí)得到廣義Pareto分布的函數(shù)形式

（5）

對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而言，它們的概率分布通常表現(xiàn)出對(duì)稱性特征，通?？梢赃m用學(xué)生t-分布進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)暴露數(shù)據(jù)擬合，其分布函數(shù)形式

（6）

其中v∈R+表示自由度，г：R+R+是標(biāo)準(zhǔn)Gamma函數(shù)，B：[0，1][0，1] 是標(biāo)準(zhǔn)Beta函數(shù)，因此（6）式左邊是一個(gè)歸一化的非完全Beta函數(shù)。

1.3 Copula理論

Sklar定理認(rèn)為：1）任意一多元聯(lián)合分布都可以分解為它的邊緣分布和表示相依關(guān)系的Copula函數(shù)兩部分，即Fx（X）=C（Fx1（x1），…Fxk（xk）），其中Fxi（xi）是xi的邊緣分布，C（u）s.t.u∈[0，1]k是使得每個(gè)邊緣分布都落在[0，1]區(qū)間內(nèi)的Copula函數(shù)。2）利用聯(lián)合分布函數(shù)和邊際分布的反函數(shù)可以求得Copula函數(shù)，即C（u）=Fx（Fx1-1（u1），…，F(xiàn)xk-1（uk））（Sklar，1958）。

Gaussian Copula和學(xué)生t-Copula是最常見的橢圓Copula函數(shù)。Gaussian Copula又被稱為正態(tài)Copula，其函數(shù)形式為

（7）

其中Φ（X） 為多元聯(lián)合正態(tài)分布函數(shù)。學(xué)生t- Copula函數(shù)的表達(dá)形式為

（8）

其中T（X）多元聯(lián)合學(xué)生t-分布函數(shù)。Gaussian Copula和學(xué)生t-Copula概率密度函數(shù)都呈現(xiàn)出對(duì)稱性，對(duì)多維隨機(jī)變量間的非對(duì)稱關(guān)系捕捉能力很弱。

Copula函數(shù)族中，最基礎(chǔ)的莫過于Archimadean族。Archimadean Copula族形式簡(jiǎn)單，通常具有關(guān)聯(lián)性、相依結(jié)構(gòu)多變等良好特征，并且大部分函數(shù)都具有閉合形式解。一個(gè)典型的K維Archimadean Copula形式如下

（9）

其中Ψ：[0，1]R+為生成元，并滿足Ψ（1）=0，

，以及 等條件。假定Ψ（x）=xθ-1，由（9）式可以得到

（10）

（7）式是Clayton Copula函數(shù)的代表形式，它表現(xiàn)出下尾相關(guān)性特征，即它易于捕捉隨機(jī)變量間下尾相關(guān)性的變化。若令Ψ（x）=（-ln（x））θ，將其帶入（9）式將得到Archimadean Copula族另一個(gè)重要的子族Gumbel Copula函數(shù)族

（11）

它表現(xiàn)出上尾相關(guān)性特征，即它易于捕捉隨機(jī)變量間上尾相關(guān)性的變化。若令

將其帶入（9）式將得到Archimadean Copula族另一個(gè)重要的子族Frank Copula函數(shù)族

（12）

它既不表現(xiàn)出上尾相關(guān)性，也不表現(xiàn)出下尾相關(guān)性。

Copula方法的實(shí)際應(yīng)用非常廣泛。1）Copula方法是估計(jì)由異質(zhì)性動(dòng)態(tài)模型（如GRACH模型）生成的風(fēng)險(xiǎn)變量間的聯(lián)合分布的有用工具——在這種情況下，由于不同風(fēng)險(xiǎn)的解釋變量、數(shù)據(jù)頻率、模型種類各不相同，傳統(tǒng)的動(dòng)態(tài)相關(guān)模型不再適用；而應(yīng)用Copula方法可以很容易的估計(jì)時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合分布。2）在估計(jì)調(diào)研數(shù)據(jù)、強(qiáng)度頻度組合數(shù)據(jù)等非時(shí)間序列風(fēng)險(xiǎn)變量聯(lián)合分布時(shí)，Copula方法的擬合能力也非常強(qiáng)——盡管此時(shí)也可以判斷風(fēng)險(xiǎn)變量間的多元Gaussian聯(lián)合分布，但Gaussian分布僅限于線性相關(guān)關(guān)系判斷。

這兩點(diǎn)優(yōu)勢(shì)在金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)加總中顯得至關(guān)重要。由于實(shí)際運(yùn)用中必須先對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)因子取變量以求得它們的風(fēng)險(xiǎn)損失分布。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子變量通常有很多，如回購利率，它們通常是時(shí)間序列數(shù)據(jù)。信用風(fēng)險(xiǎn)因子變量也有不少，如總壞賬，它們也常常是時(shí)間序列數(shù)據(jù)。而操作風(fēng)險(xiǎn)因子變量則較難選取，并且所選取的變量數(shù)據(jù)通常很缺乏。此時(shí)，Copula估計(jì)方法是一種很有效的工具。

1.4 ES度量的實(shí)際應(yīng)用框架

至此，我們可以得到金融控股集團(tuán)的加總風(fēng)險(xiǎn)度量框架，其應(yīng)用包括如下三個(gè)步驟：1）利用極大似然估計(jì)（Maximum Likelihood Estimation， MLE）方法，用廣義Pareto分布函數(shù)去擬合信用風(fēng)險(xiǎn)暴露、操作風(fēng)險(xiǎn)暴露數(shù)據(jù)，用學(xué)生t-分布函數(shù)去擬合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露數(shù)據(jù)，求得（5）式和（6）式中的參數(shù)，即得到單一風(fēng)險(xiǎn)的邊緣分布函數(shù)；2）利用MLE法確定邊緣分布函數(shù)的相依結(jié)構(gòu)，即估計(jì)單一風(fēng)險(xiǎn)邊緣分布間的具體Copula函數(shù)形式，進(jìn)而通過Monte Carlo或Bootstrap模擬方法求得VaR值；3）使用（3）式所示的ES一致性風(fēng)險(xiǎn)度量方法得到給定置信水平α下的加總風(fēng)險(xiǎn)。

目前有一些國(guó)內(nèi)學(xué)者使用過Copula方法進(jìn)行過實(shí)證研究，如胡利琴等（2009）、吳慶曉等（2011）。本文所提出的綜合風(fēng)險(xiǎn)度量模型的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在：1）目前大多數(shù)研究仍建立在VaR綜合風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)方法基礎(chǔ)上，本文使用一致性的ES方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)度量；2）由于國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)展歷史不長(zhǎng)，三大風(fēng)險(xiǎn)（尤其是操作風(fēng)險(xiǎn)）的相關(guān)數(shù)據(jù)還不成系統(tǒng)，本文提出的單一風(fēng)險(xiǎn)邊緣分布估計(jì)方法，較好地考慮到了這種情況。

2 金融控股集團(tuán)綜合風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本度量

經(jīng)濟(jì)資本并不等同于常見的可用資本（Available Capital）概念?？捎觅Y本是指金融機(jī)構(gòu)用以預(yù)防償付能力出現(xiàn)不足時(shí)的緩沖資本。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)價(jià)值低于零時(shí)，償付能力不足現(xiàn)象即發(fā)生，不過償付能力不足并不完全等同于破產(chǎn)；并且凈資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率越高，償付能力不足的概率也越高，這種可能性被定義為置信水平。經(jīng)濟(jì)資本，即指在給定置信水平和時(shí)間段內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)用以彌補(bǔ)因確保償付能力而導(dǎo)致的可用資本損失額度。

可用資本損失又分為預(yù)期損失（Expected Loss）和非預(yù)期損失（Unexpected Loss）兩大類。預(yù)期損失是金融機(jī)構(gòu)從事金融業(yè)務(wù)時(shí)的正常損失，它可以看成是金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性損失，無法避免。因此，一般認(rèn)為預(yù)期損失并不能算做是一種風(fēng)險(xiǎn)損失，金融機(jī)構(gòu)在日常經(jīng)營(yíng)中必須完全考慮到這種損失，一個(gè)典型例子是銀行資產(chǎn)負(fù)債表中信貸損失撥備。金融機(jī)構(gòu)事實(shí)損失（Realized Loss）通常并不恰好等于預(yù)期損失，二者間的差異即為非預(yù)期損失，這才是金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)所在。如果非預(yù)期損失很小，它并不會(huì)侵蝕金融機(jī)構(gòu)資本；而如果非預(yù)期損失很大，很大可能是事實(shí)利潤(rùn)低于事實(shí)損失，這種情況下，金融機(jī)構(gòu)資本額會(huì)減少。一個(gè)詮釋非預(yù)期損失和資本關(guān)系的很好例子是2007-2009全球性金融危機(jī)，由于危機(jī)中金融機(jī)構(gòu)遭受了大量非預(yù)期損失，許多金融機(jī)構(gòu)的資本額大幅下降。下圖1很清楚地描述了經(jīng)濟(jì)資本、預(yù)期損失、非預(yù)期損失三者間的聯(lián)系。所謂經(jīng)濟(jì)資本，是指金融機(jī)構(gòu)用以彌補(bǔ)可用資本非預(yù)期損失的資本。表1中列舉了全球部分金融控股集團(tuán)年報(bào)中所公布的綜合風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本實(shí)際數(shù)額。

3 結(jié)論

從ES理論和Copula理論出發(fā)，本文首先進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)加總分析而得到金融控股集團(tuán)綜合風(fēng)險(xiǎn)度量模型。然后通過對(duì)經(jīng)濟(jì)資本概念深層含義的分析，得到經(jīng)濟(jì)資本度量方法，因此而得到本文所研究的綜合風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本度量模型。當(dāng)然，本文模型的構(gòu)建基礎(chǔ)——ES理論和Copula理論，也有部分學(xué)者對(duì)此提過質(zhì)疑，如Genest et al（2009）認(rèn)為Copula函數(shù)的擬合效度，以及Copula函數(shù)估計(jì)所使用的非參數(shù)設(shè)定，均不夠完全嚴(yán)謹(jǐn)。因此，本文所提出的金融控股集團(tuán)綜合風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本模型也需要在實(shí)踐應(yīng)用中得到進(jìn)一步的驗(yàn)證和改進(jìn)。

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篇（7）

匯率風(fēng)險(xiǎn)概念始于Rita M Rodriguez的“匯率變動(dòng)的潛在影響（收益或損失）”。Michael Adler和Bernard Dumas從敏感性角度定義為“資產(chǎn)負(fù)債或營(yíng)業(yè)收入的真實(shí)國(guó)內(nèi)貨幣值對(duì)匯率非預(yù)期變化的敏感性”。Crouhy（2001）從匯率和利率關(guān)系角度定義為“因匯率和國(guó)際間利率變動(dòng)不一致導(dǎo)致的各種敞口”。我國(guó)劉舒年首先定義匯率風(fēng)險(xiǎn)為“資產(chǎn)與負(fù)債因匯率波動(dòng)而引起價(jià)值上漲或下降的風(fēng)險(xiǎn)”，包括“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的交易風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)結(jié)果中的會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期經(jīng)營(yíng)收益中的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)”。王茂昌、邵文力、施銳利將此擴(kuò)展為“以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)與負(fù)債因匯率波動(dòng)而引起價(jià)值上漲或下降所造成損益的可能性”。

（二）原因

吳念魯最早提出匯率風(fēng)險(xiǎn)源自“因各國(guó)貨幣不同且貨幣間匯率波動(dòng)導(dǎo)致的支付結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)”，表現(xiàn)為交易風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)；我國(guó)的主要匯率風(fēng)險(xiǎn)源自對(duì)外貿(mào)易、國(guó)家外匯儲(chǔ)備、對(duì)外債務(wù)、會(huì)計(jì)折算。唐建宇指出匯率風(fēng)險(xiǎn)來自“國(guó)際貨幣匯價(jià)多態(tài)化巨幅波動(dòng)、國(guó)內(nèi)匯率預(yù)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足、國(guó)際收支宏觀管理不善造成的對(duì)外經(jīng)貿(mào)活動(dòng)的損失”。王仲兵認(rèn)為匯率風(fēng)險(xiǎn)來自我國(guó)外幣之間的、外幣與人民幣之間的外匯交易。安增軍、楊繼國(guó)基于亞洲金融危機(jī)有關(guān)研究指出匯率風(fēng)險(xiǎn)源于匯率制度安排；浮動(dòng)匯率制下匯率的波動(dòng)是匯率風(fēng)險(xiǎn)的顯現(xiàn)與釋放過程；固定匯率制下匯率風(fēng)險(xiǎn)在短期內(nèi)隱蔽，隨著風(fēng)險(xiǎn)的不斷積累，在長(zhǎng)期內(nèi)以金融危機(jī)的形式集中爆發(fā)。

（三）會(huì)計(jì)

Brian Kettell提出匯率風(fēng)險(xiǎn)的會(huì)計(jì)內(nèi)涵是“產(chǎn)生于貨幣幣值波動(dòng)的現(xiàn)金流動(dòng)變化性”，計(jì)量?jī)?nèi)容是“在未來某時(shí)點(diǎn)按現(xiàn)付或預(yù)定匯率不同的匯率兌換貨幣的風(fēng)險(xiǎn)”；匯率風(fēng)險(xiǎn)的會(huì)計(jì)計(jì)量問題在于會(huì)計(jì)處理反映匯率變化對(duì)企業(yè)的現(xiàn)期影響，而非遠(yuǎn)期影響。他把現(xiàn)金流動(dòng)分為契約型和非契約型，契約型現(xiàn)金流動(dòng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)在于債權(quán)債務(wù)及款項(xiàng)收付中資金流動(dòng)與匯率波動(dòng)方向，非契約型現(xiàn)金流動(dòng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)在于出口收入和進(jìn)口成本與匯率波動(dòng)的關(guān)系。根據(jù)購買力平價(jià)理論和費(fèi)雪效應(yīng)，利率與匯率、價(jià)格與匯率的長(zhǎng)期一致性使上述現(xiàn)金流動(dòng)在長(zhǎng)期內(nèi)不受匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響，但如何運(yùn)用會(huì)計(jì)處理反映短期匯率風(fēng)險(xiǎn)存在困難。我國(guó)黃良瑜指出提前確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)匯兌損益對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)反映存在問題：未實(shí)現(xiàn)匯兌損益的提前確認(rèn)導(dǎo)致所得稅提前繳納、利潤(rùn)提前分配、經(jīng)營(yíng)資金短缺和波動(dòng)，忽視匯率風(fēng)險(xiǎn)中的交易風(fēng)險(xiǎn)；匯率逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果虛假反映，與謹(jǐn)慎性原則矛盾，忽視匯率風(fēng)險(xiǎn)中的折算風(fēng)險(xiǎn)。姜佳秀子（2012）提出基于企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論（包括利潤(rùn)最大化理論、利害相關(guān)者理論、三重底線理論）與會(huì)計(jì)謹(jǐn)慎性原則對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施會(huì)計(jì)管理，方法包括修正當(dāng)期確認(rèn)法、全面收益表補(bǔ)充列示法等。

二、匯率風(fēng)險(xiǎn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則概念框架現(xiàn)狀

我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第19號(hào)――外幣折算》（以下簡(jiǎn)稱“19號(hào)準(zhǔn)則”）中外幣交易會(huì)計(jì)處理邏輯是區(qū)分貨幣性項(xiàng)目與非貨幣性項(xiàng)目。貨幣性項(xiàng)目是會(huì)計(jì)主體“持有的貨幣和將以固定或可確定金額的貨幣收取的資產(chǎn)或者償付的負(fù)債”，主要是貨幣資金、應(yīng)收款項(xiàng)、應(yīng)付款項(xiàng)、各種借款、債務(wù)證券等；非貨幣性項(xiàng)目是“貨幣性項(xiàng)目以外的項(xiàng)目”，可以是存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用、長(zhǎng)期股權(quán)投資等。針對(duì)貨幣性項(xiàng)目，資產(chǎn)負(fù)債表日與初始確認(rèn)或后續(xù)計(jì)量時(shí)點(diǎn)匯率的差異計(jì)入?yún)R兌損益。針對(duì)非貨幣性項(xiàng)目，歷史成本計(jì)量的項(xiàng)目不計(jì)量匯率變動(dòng)；以存貨匯率減值方向的變動(dòng)，同時(shí)計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和資產(chǎn)減值損失；公允價(jià)值計(jì)量的項(xiàng)目根據(jù)匯兌差額調(diào)整自身金額與公允價(jià)值變動(dòng)損益。我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第37號(hào)――金融工具列報(bào)》（以下簡(jiǎn)稱“37號(hào)準(zhǔn)則”）中匯率風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)定是以區(qū)分金融與非金融因素為基礎(chǔ)的，定義“匯率風(fēng)險(xiǎn)”為“公允價(jià)值或未來現(xiàn)金流量因外匯匯率變動(dòng)而發(fā)生波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)”。19號(hào)準(zhǔn)則未提及匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此把37號(hào)準(zhǔn)則運(yùn)用于19號(hào)準(zhǔn)則時(shí)，非金融工具會(huì)被認(rèn)為不存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》定義金融工具為“形成一個(gè)企業(yè)的金融資產(chǎn)，并形成其他單位的金融負(fù)債或權(quán)益工具的合同”。部分貨幣性項(xiàng)目不滿足該金融工具定義，雖以資產(chǎn)負(fù)債表日匯率計(jì)量，但不能認(rèn)定為存在匯率風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)有概念框架導(dǎo)致會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在以下方面難以協(xié)調(diào)。

（一）風(fēng)險(xiǎn)反映

現(xiàn)有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的顯著缺陷是無法有效反映長(zhǎng)期項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。以歷史匯率計(jì)量的長(zhǎng)期外幣非貨幣性項(xiàng)目時(shí)間跨度較長(zhǎng)，歷史匯率無法有效反映其風(fēng)險(xiǎn)水平；資產(chǎn)負(fù)債表日匯率至少反映截止會(huì)計(jì)期末的部分公允價(jià)值信息，而歷史匯率幾乎不包含公允價(jià)值信息。以資產(chǎn)負(fù)債表日匯率計(jì)量的長(zhǎng)期外幣貨幣性項(xiàng)目?jī)H能反映已發(fā)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)貨幣性項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量的折現(xiàn)金額沒有在會(huì)計(jì)計(jì)量中體現(xiàn)；當(dāng)匯率極端異常變化時(shí)，該處理也錯(cuò)誤反映短期匯率風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期匯率風(fēng)險(xiǎn)反映缺失影響未來某時(shí)點(diǎn)會(huì)計(jì)主體的實(shí)際現(xiàn)金流動(dòng)金額，無法反映長(zhǎng)期貨幣性項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)；以外幣長(zhǎng)期借款為例，長(zhǎng)期借款會(huì)計(jì)計(jì)量關(guān)鍵點(diǎn)即對(duì)實(shí)際歸還款項(xiàng)這一經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的反映，按資產(chǎn)負(fù)債表日匯率折算的會(huì)計(jì)處理忽略了資產(chǎn)負(fù)債表日至未來還款日的匯率風(fēng)險(xiǎn)，無法反映實(shí)際歸還款項(xiàng)。

（二）變動(dòng)計(jì)量

貨幣性項(xiàng)目的未實(shí)現(xiàn)匯兌差額已提前確認(rèn)為匯兌損益，如匯率大幅逆轉(zhuǎn)，已確認(rèn)為匯兌損益的未實(shí)現(xiàn)匯兌差額無法實(shí)現(xiàn)，既導(dǎo)致匯兌損益不真實(shí)可靠，又不符合謹(jǐn)慎性原則。同時(shí)，19號(hào)準(zhǔn)則以貨幣性作為匯率變動(dòng)損益化標(biāo)準(zhǔn)的邏輯存在諸多特例：構(gòu)成對(duì)境外凈投資的貨幣性項(xiàng)目與可供出售外幣非貨幣性項(xiàng)目的匯兌差額計(jì)入其他綜合收益。由于外幣折算目標(biāo)及處理原則的缺乏，匯兌差額的損益化和權(quán)益化處理有所矛盾，未按統(tǒng)一的邏輯進(jìn)行規(guī)范。

（三）折算主體

19號(hào)準(zhǔn)則定義外幣折算主體為采用不同于會(huì)計(jì)報(bào)告主體記賬本位幣的境內(nèi)外“子公司、合營(yíng)企業(yè)、聯(lián)營(yíng)企業(yè)、分支機(jī)構(gòu)”。隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，我國(guó)企業(yè)走出去的步伐日益加快，境外經(jīng)營(yíng)方式不斷豐富。在產(chǎn)品進(jìn)出口、國(guó)際技術(shù)轉(zhuǎn)讓、國(guó)際租賃、國(guó)際工程承包、國(guó)際勞務(wù)合作、國(guó)際基金投資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，折算主體的形式已不再局限于19號(hào)準(zhǔn)則的定義，譬如，境外代購人、出口產(chǎn)品售后服務(wù)團(tuán)隊(duì)、境外技術(shù)轉(zhuǎn)讓的工程師團(tuán)隊(duì)、濕租的機(jī)組、境外承包工程的施工隊(duì)、勞務(wù)輸出的醫(yī)護(hù)團(tuán)隊(duì)、國(guó)際基金投資的經(jīng)紀(jì)商。原有的折算主體定義沒有涵蓋所有面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)主體。

（四）匯率選擇

19號(hào)準(zhǔn)則可選擇的匯率包括即期匯率和“按照系統(tǒng)合理的方法確定的、與交易發(fā)生日即期匯率近似的匯率”，沒有明確可以使用方法的具體內(nèi)容。實(shí)踐中匯率選擇多樣：按匯率制定機(jī)構(gòu)，可分為外匯管理局匯率（折算率、中間價(jià)）、商業(yè)銀行匯率（匯買/賣價(jià)、鈔買/賣價(jià)、折算價(jià)）、集團(tuán)公司匯率（集團(tuán)公司的集團(tuán)內(nèi)使用匯率）、銀行間外匯市場(chǎng)匯率（詢價(jià)、競(jìng)價(jià)）；按匯率選取時(shí)間，可分為期初匯率、期末匯率、當(dāng)期平均匯率。雖然平均匯率被廣泛運(yùn)用，但準(zhǔn)則未明確匯率的平均方法。匯率選擇的關(guān)鍵因素是如何使被選擇匯率體現(xiàn)匯率風(fēng)險(xiǎn)。

三、改進(jìn)建議

本文概念框架改進(jìn)的邏輯是流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)與謹(jǐn)慎性原則：以流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)區(qū)分長(zhǎng)短期匯率風(fēng)險(xiǎn)，以謹(jǐn)慎性原則判斷風(fēng)險(xiǎn)損益結(jié)果。針對(duì)上述問題，本文提出流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)、謹(jǐn)慎性原則及全面收益觀的改進(jìn)建議，見下表。

（一）流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)

約翰?梅納德?凱恩斯于1936年在《就業(yè)、利息和貨幣通論》最早提出了流動(dòng)性的概念。財(cái)務(wù)流動(dòng)性指資產(chǎn)和負(fù)債的形態(tài)持續(xù)一年以下，是企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)正常程序無重大損失地轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金并以之履行有關(guān)契約的過程和能力。流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)基于會(huì)計(jì)分期假設(shè)，1年以內(nèi)為流動(dòng)性項(xiàng)目，1年以上為非流動(dòng)性項(xiàng)目。匯率風(fēng)險(xiǎn)按期限存在長(zhǎng)短之分，流動(dòng)性項(xiàng)目面臨短期匯率風(fēng)險(xiǎn)，非流動(dòng)性項(xiàng)目面臨更多的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。本文嘗試運(yùn)用流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)替代現(xiàn)有的貨幣性標(biāo)準(zhǔn)，即流動(dòng)性項(xiàng)目變動(dòng)在匯兌損益中作損益化處理，非流動(dòng)性項(xiàng)目在其他綜合收益中作權(quán)益化處理。

（二）謹(jǐn)慎性原則

篇（8）

最終貸款人的理論分為四類：古典主義、貨幣主義、新古典主義以及自由主義。古典主義理論認(rèn)為，應(yīng)直接慷慨地對(duì)缺乏流動(dòng)性的金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性，但需要使用懲罰性利率，這一派的代表包括巴林爵士、桑頓以及巴杰特。之后的貨幣主義否定這種直接干預(yù)的方式，因?yàn)楦深A(yù)成本高且不公平，認(rèn)為即使是在危機(jī)時(shí)期，也只能通過公開操作方式對(duì)市場(chǎng)而不是向特定金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性，這一派的代表人包括古德弗蘭德、保度、考夫曼以及斯瓦茨等，主要是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家。新古典主義認(rèn)為不僅要救助缺乏流動(dòng)性的而且要救助沒有清償力的銀行，代表人物包括漢弗萊、弗里德曼等。自由主義則認(rèn)為任何政府機(jī)構(gòu)都不能成為最終貸款人，將支持公共最終貸款人的理論都推倒，認(rèn)為銀行恐慌產(chǎn)生的唯一理由是對(duì)銀行系統(tǒng)存在的法律限制，如果沒有這些限制自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)就會(huì)自動(dòng)產(chǎn)生一個(gè)防恐慌的銀行體系，代表人物如塞爾金，屬于最終貸款人理論中的無政府主義。自由主義提醒學(xué)者盡量減少市場(chǎng)干預(yù)，采取對(duì)市場(chǎng)影響最小的方式。四種理論派別和道德風(fēng)險(xiǎn)之間的聯(lián)系不盡相同。貨幣主義只支持以公開市場(chǎng)操作的方式提供高能貨幣，為整個(gè)市場(chǎng)提供流動(dòng)性，反對(duì)直接干預(yù)特定金融機(jī)構(gòu)，不直接資助或干預(yù)某個(gè)金融機(jī)構(gòu)，不可能使商業(yè)銀行產(chǎn)生隱性擔(dān)保預(yù)期，在理論上和現(xiàn)實(shí)中都沒有道德風(fēng)險(xiǎn)存在的機(jī)會(huì)。自由主義從根本上反對(duì)公共機(jī)構(gòu)提供最終貸款，所以該學(xué)派支持的政策不可能產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。新舊古典主義兩種理論都贊成救助特定金融機(jī)構(gòu)，區(qū)別在于：古典主義認(rèn)為要救助缺乏流動(dòng)性但有清償力的銀行，新古典主義認(rèn)為對(duì)無清償力的銀行也要救助。

所以籠統(tǒng)談?wù)撟罱K貸款人道德風(fēng)險(xiǎn)存在理論誤導(dǎo)，可能是這種原因造成了“最終貸款人必然導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)的”概念誤導(dǎo)。

最終貸款人道德風(fēng)險(xiǎn)原因

（一）新舊古典主義的理論缺陷――手段劫持目標(biāo)

在澄清了最終貸款人道德風(fēng)險(xiǎn)概念誤導(dǎo)后，檢討新舊古典主義理論本身并同貨幣主義理論比較以尋找道德風(fēng)險(xiǎn)原因。

新舊古典主義學(xué)者支持救助特定銀行，危機(jī)期間的政治和經(jīng)濟(jì)壓力導(dǎo)致救助幾乎成為政府甚至是社會(huì)唯一選擇，而救助前后，關(guān)于最終貸款人道德風(fēng)險(xiǎn)的討論就不絕于耳。學(xué)者們?cè)缇蛯?duì)最終貸款人道德風(fēng)險(xiǎn)提出警告。桑頓指出，中央銀行救助將鼓勵(lì)這些機(jī)構(gòu)管理的“閑散”和“懶惰”行為。巴杰特則認(rèn)為，如果不采取預(yù)防措施，對(duì)壞銀行的救助都將阻止將來好銀行建立。索洛認(rèn)為，救助會(huì)帶來一定的道德風(fēng)險(xiǎn)，銀行會(huì)因?yàn)樽罱K貸款人的隱性擔(dān)保而熱衷從事高風(fēng)險(xiǎn)投資，公眾也喪失監(jiān)管銀行的動(dòng)力。金德伯格則指出，如果一家銀行或公司知道自己會(huì)從自己所干的蠢事中得到解救，會(huì)促使它沉迷于蠢行。

但理論界對(duì)于最終貸款人為什么會(huì)為商業(yè)銀行提供潛在擔(dān)保并沒有提供很令人滿意的分析，而道德風(fēng)險(xiǎn)如不能妥善解決，最終會(huì)影響最終貸款人功能的合法性（杜金岷、危勇，2007）。

最終貸款人的目標(biāo)是宏觀的，應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。桑頓認(rèn)為最終貸款人的功能是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)而言，而不是針對(duì)某個(gè)銀行，只救助那些有清償力的銀行，而不救助那些大而不倒銀行。巴杰特則論證最終貸款人是在危機(jī)時(shí)干預(yù)并拯救整個(gè)貨幣體系。漢弗萊總結(jié)前人理論，認(rèn)為最終貸款人的責(zé)任不是為了避免危機(jī)的發(fā)生，而是為了緩解金融沖擊的影響；防止恐慌的蔓延，而不是去拯救破產(chǎn)銀行。盡管學(xué)者有不同爭(zhēng)論，但在最終貸款人目標(biāo)的宏觀性這一判斷上還是比較統(tǒng)一的。

在最終貸款人實(shí)現(xiàn)手段上，新舊古典主義理論出現(xiàn)較大分歧。巴林認(rèn)為一切有清償能力的銀行可以在危機(jī)時(shí)向中央銀行借款。桑頓則認(rèn)為最終貸款人是為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，任何情況下不得維護(hù)無清償能力的銀行。巴杰特則表明，最終貸款人只能向陷入流動(dòng)性危機(jī)而不能向破產(chǎn)的銀行提供貸款。費(fèi)舍則認(rèn)為最后貸款人可以向市場(chǎng)也可以向機(jī)構(gòu)提供貸款。最終貸款人實(shí)現(xiàn)手段的爭(zhēng)論，也體現(xiàn)在實(shí)踐中。針對(duì)金融市場(chǎng)出現(xiàn)的危機(jī)，可以通過公開市場(chǎng)操作方式干預(yù)宏觀市場(chǎng)，減少恐慌蔓延；也可向銀行提供貸款，來干預(yù)銀行。從理論上看，如果最終貸款人采用非直接干預(yù)特定銀行的方式，應(yīng)可消除商業(yè)銀行的救助預(yù)期，避免道德風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)實(shí)是，理論上的不統(tǒng)一和實(shí)踐的實(shí)用主義使央行面對(duì)貨幣緊縮時(shí)用盡各種手段。因此，索洛提出銀行只要出現(xiàn)危機(jī)，最終貸款人都應(yīng)進(jìn)行援助；古德哈特認(rèn)為在危機(jī)期間最終貸款人很難有足夠時(shí)間來評(píng)價(jià)資產(chǎn)狀況和償債能力，無法判斷是流動(dòng)性不足還是償債能力缺乏，而倒閉比救助的社會(huì)成本要大得多，因此都需要進(jìn)行援助。

貨幣主義和古典主義最終貸款人的理論結(jié)構(gòu)如下。貨幣主義最終貸款人理論結(jié)構(gòu)為：目標(biāo)（宏觀，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）――手段（宏觀，公開市場(chǎng)操作），即宏觀-宏觀結(jié)構(gòu)；古典主義為：目標(biāo)（宏觀，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）――手段（微觀，救助特定銀行），即宏觀-微觀結(jié)構(gòu)，兩流派界限明確。但現(xiàn)實(shí)是實(shí)用主義的，央行在同一時(shí)期往往混合使用兩種理論，比如三十年代大蕭條、亞洲金融危機(jī)、次貸危機(jī)期間的救市行為，趨向于后者，救助特定銀行，提高了商業(yè)銀行對(duì)最終貸款人的預(yù)期。危機(jī)時(shí)最終貸款人選擇的現(xiàn)實(shí)主義和唯一性、公眾對(duì)救助特定金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注，完全掩蓋了貨幣主義和新舊古典主義之間的斗爭(zhēng)，市場(chǎng)參與者包括金融機(jī)構(gòu)、存款人、投資者以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都對(duì)救助的產(chǎn)生必然預(yù)期，可以將這種理論斗爭(zhēng)和實(shí)用主義之間的矛盾所導(dǎo)致的商業(yè)銀行的救助預(yù)期稱之為最終貸款人理論的形式性誤導(dǎo)。因此重新梳理最終貸款人有關(guān)理論會(huì)發(fā)現(xiàn)其一直存在的形式性誤導(dǎo)，即最終貸款人目標(biāo)的宏觀設(shè)定和手段的微觀體現(xiàn)之間存在的某種結(jié)構(gòu)性緊張或者沖突，在具體實(shí)施過程中這種緊張進(jìn)一步將其放大，很多時(shí)候存在手段劫持目標(biāo)的嫌疑和結(jié)果，這種誤導(dǎo)是最終貸款人制度為商業(yè)銀行提供潛在保險(xiǎn)的原因。

只要理論上存在目的和手段的矛盾，大型金融機(jī)構(gòu)就會(huì)運(yùn)用自己的巨大經(jīng)濟(jì)影響，擴(kuò)大這種緊張或者誤導(dǎo)，支持公共機(jī)構(gòu)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的救助實(shí)踐，實(shí)際上最終貸款人的手段劫持其目標(biāo)。

（二）大而不倒主義與道德風(fēng)險(xiǎn)―手段目標(biāo)化

從1984年美國(guó)伊利諾伊州大陸銀行案開始，大而不倒主義開始成為金融監(jiān)管中的重要議題。大而不倒主義，是指銀行如此巨大以致于其倒閉可能引起銀行市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此在銀行將要倒閉時(shí)政府就不得不進(jìn)行救助（Carrington.U.S，1984）。該主張和新古典主義最為相近，兩者都認(rèn)為應(yīng)該救助將倒閉銀行。區(qū)別在于，新古典主義認(rèn)為，在危機(jī)時(shí)期區(qū)分將倒閉金融機(jī)構(gòu)是缺乏流動(dòng)性還是沒有清償力，時(shí)間上是來不及的；而大而不倒主義則幾乎不存在流動(dòng)性與清償力之爭(zhēng)，只要銀行規(guī)模足夠大且可能倒閉就應(yīng)該救助，將其判斷標(biāo)準(zhǔn)集中在銀行自身特征上。

從最終貸款人到大而不倒有一個(gè)演化的過程。最終貸款人理論開始就注意到大而不倒問題并持反對(duì)意見。桑頓認(rèn)為在任何情況下，最終貸款人不能救助被認(rèn)為太大而不能倒閉的銀行。古德弗蘭德和金、保度、舒瓦茨認(rèn)為最終貸款人的支持對(duì)象應(yīng)該是市場(chǎng)，這些資金支持只能通過公開市場(chǎng)操作進(jìn)行。但后來出現(xiàn)變化，古德哈特認(rèn)為在危機(jī)期間最終貸款人沒有足夠時(shí)間來來判斷銀行是流動(dòng)性不足還是償債能力缺乏，再加上倒閉的社會(huì)成本要大得多，因此都需要進(jìn)行援助。保度認(rèn)為，最終貸款人救助銀行危機(jī)的趨勢(shì)是，無論危機(jī)銀行是否資不抵債，最終貸款人都要提供無限的援助。因此，大而不倒主義是新舊古典主義形式性缺陷在邏輯上的逐步發(fā)展。

20世紀(jì)后危機(jī)頻現(xiàn)，為挽救銀行體系，歐美各國(guó)放寬提供最終貸款的條件，不僅為出現(xiàn)流動(dòng)性問題的銀行提供貸款支持，也為資不抵債的銀行提供援助。各國(guó)金融監(jiān)管紛紛引入大而不倒主義，擴(kuò)大了最終貸款人功能中的形式性缺陷。大而不倒主義表現(xiàn)為當(dāng)某銀行出現(xiàn)危機(jī)，沒有人討論公開市場(chǎng)操作還是窗口貼現(xiàn)，及缺乏流動(dòng)性還是清償力的問題；直接轉(zhuǎn)為，該銀行規(guī)模是否足夠大，其倒閉是否會(huì)影響銀行體系的穩(wěn)定性，即在符合大而不倒概念的情況下，不考慮是否救助，而是討論如何救助。意思就是，如果一個(gè)銀行規(guī)模足夠大，其倒閉影響到銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性，那么該銀行就可以挾“系統(tǒng)穩(wěn)定性”以令“國(guó)家”，確立了必然導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)的大而不倒主義。由此大而不倒成為商業(yè)銀行奮斗的目標(biāo)，因?yàn)檎麄€(gè)銀行市場(chǎng)參與者，商業(yè)銀行、存款人、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等都充分認(rèn)識(shí)到，“國(guó)家必然要救助大而不倒銀行”，這是新舊古典主義最終貸款人理論演化的必然結(jié)果。

最終貸款人制度中潛含的道德風(fēng)險(xiǎn)治理：制度回歸

（一）從“最終貸款人道德風(fēng)險(xiǎn)”到“某些最終貸款人的道德風(fēng)險(xiǎn)”

最終貸款人道德風(fēng)險(xiǎn)這種說法，將本來只是其中部分理論派別的問題強(qiáng)加到所有最終貸款人理論派別之上，存在著以偏概全的概念誤導(dǎo)。使得很多人誤認(rèn)為所有理論派別設(shè)計(jì)的的最終貸款人行為都會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)。這種概念誤導(dǎo)有兩個(gè)致命缺陷，首先在沒有檢討最終貸款人理論本身缺陷情況下就開始設(shè)計(jì)治理措施；其次導(dǎo)致治理道德風(fēng)險(xiǎn)的設(shè)計(jì)關(guān)注于特定最終貸款人措施實(shí)施的程序。應(yīng)回歸最終貸款人理論本身，尋找道德風(fēng)險(xiǎn)的原因，并在此基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)治理措施。

（二）從“銀行的銀行”到“銀行市場(chǎng)的銀行”

篇（9）

政策和技術(shù)驅(qū)動(dòng)普惠金融發(fā)展

1.上下高度重視。貧困縣域發(fā)展問題以及“農(nóng)村、農(nóng)民、農(nóng)民工”問題是目前中國(guó)全面建成小康社會(huì)必須破解的主要問題。普惠金融作為新型金融發(fā)展理念，兼具公平和效率的特點(diǎn)，在縣域推動(dòng)改革，讓金融從重點(diǎn)支持“陽春白雪”轉(zhuǎn)向同時(shí)關(guān)心“下里巴人”，讓那些傳統(tǒng)金融難以惠及的弱勢(shì)群體、落后區(qū)域也能獲得普惠金融的“陽光普照”，對(duì)于金融更好地服務(wù)縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、破解當(dāng)前中國(guó)貧困縣域發(fā)展問題都具有重大意義。

其實(shí)，早在2005年聯(lián)合國(guó)首次提出普惠金融概念以前，小微企業(yè)和農(nóng)戶的貸款問題就已經(jīng)在中國(guó)受到高度重視，中國(guó)政府在政策上已經(jīng)廣泛提出了加大對(duì)小額貸款和面向農(nóng)戶貸款支持力度等要求，適逢普惠金融概念的提出，從一開始就受到中國(guó)上下的一致關(guān)注和支持。

2.與扶貧攻堅(jiān)相互契合。中國(guó)提出確保到2020年所有困地區(qū)和貧困人口全部脫貧，金融作為其中的生力軍，始終是各級(jí)政府扶貧攻堅(jiān)部署中不可或缺的角色。在這個(gè)基礎(chǔ)上，普惠金融作為金融中最重視貧困問題的一個(gè)金融概念，更加受到人們的關(guān)注，各地的扶貧工作在實(shí)踐中都很自然地與普惠金融發(fā)展結(jié)合起來，以期能發(fā)揮出普惠金融在扶貧中的作用。

3.運(yùn)用科技金融。中國(guó)普惠金融發(fā)展過程中，在運(yùn)用手機(jī)、微信、網(wǎng)上銀行、自動(dòng)設(shè)備等領(lǐng)域發(fā)展迅速。以蘭考普惠金融試驗(yàn)區(qū)為例，在征信系統(tǒng)方面，通過研發(fā)“企業(yè)非銀行信息系統(tǒng)+農(nóng)戶信用信息系統(tǒng)+人民銀行征信系統(tǒng)”這樣的新型信用信息系統(tǒng)，進(jìn)一步擴(kuò)大了對(duì)小微企業(yè)、新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體和農(nóng)戶等相關(guān)信息的收集；在支付系統(tǒng)方面，通過“普惠金融一網(wǎng)通”微信號(hào)，將有關(guān)社保、醫(yī)保、水電煤氣等公共事業(yè)繳費(fèi)渠道和有關(guān)涉農(nóng)補(bǔ)貼渠道納入；在硬件環(huán)境方面，設(shè)置惠農(nóng)金融便利店、助農(nóng)取款點(diǎn)、刷卡設(shè)備、點(diǎn)鈔機(jī)、自助銀行等現(xiàn)代化設(shè)備，工行還通過增加網(wǎng)點(diǎn)渠道投入、智能設(shè)備的布設(shè)，打造縣域智能化銀行。

4.探索發(fā)展模式。中國(guó)不僅重視普惠金融發(fā)展理念的傳播，也非常重視普惠金融的模式探索，已有多個(gè)地區(qū)提出開展普惠金融的試驗(yàn)或者試點(diǎn)（如表所示），先通過“試”的方式，摸索經(jīng)驗(yàn)，力求探索出符合國(guó)情的普惠金融發(fā)展之路。

中國(guó)普惠金融發(fā)展中存在的問題

1.普惠信貸領(lǐng)域創(chuàng)新不夠。目前，金融服務(wù)方面的普惠金融改革開展得比較快，而在普惠信貸方面的業(yè)務(wù)開展得還不夠，沒有形成很好的業(yè)務(wù)渠道，缺少普惠信貸風(fēng)險(xiǎn)控制方面的模式和經(jīng)驗(yàn)。

普惠金融提倡為所有社會(huì)成員提供金融服務(wù)，而不受身份或經(jīng)濟(jì)條件的制約。社會(huì)個(gè)體對(duì)金融資源的占有程度很大程度上決定了其創(chuàng)造財(cái)富的能力和改善經(jīng)濟(jì)狀況的可能性，因此， 應(yīng)設(shè)計(jì)一套正義的制度來保障金融資源配置的公平性。但是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中金融資源的配置偏向富有者，那些有融資需求卻缺乏足夠抵押的低收入者不能獲得正規(guī)金融服務(wù)，結(jié)果必然會(huì)加劇貧富分化。

從貸款細(xì)節(jié)來看，對(duì)財(cái)務(wù)狀況較差的群體而言，不是金融機(jī)構(gòu)不愿意從他們身上“掙錢”，而是因其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和信用還款能力較低，金融機(jī)構(gòu)面臨更高的成本和壞賬風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)財(cái)務(wù)狀況差的群體投資次數(shù)多了，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)會(huì)得不償失，所以很少有金融機(jī)構(gòu)愿意為這類人群提供貸款服務(wù)。普惠金融強(qiáng)調(diào)的應(yīng)該是更多地向薄弱領(lǐng)域傾斜，有必要進(jìn)一步探索金融企業(yè)分配一定的精力和資源專門來支持就業(yè)、創(chuàng)業(yè)和小微企業(yè)等薄弱領(lǐng)域。

2.弱勢(shì)群體消費(fèi)者保護(hù)方面有待進(jìn)一步加強(qiáng)。一方面，金融業(yè)務(wù)、產(chǎn)品眾多，有的還比較復(fù)雜，金融消費(fèi)者要清楚地知道自己的權(quán)益（比如知情權(quán)、公平交易權(quán)、依法求償權(quán)等基本權(quán)利）非常不易；另一方面，涉及金融業(yè)務(wù)的糾紛案件也較多，包括存在一些誤導(dǎo)甚至詐騙。弱勢(shì)群體因?yàn)橹R(shí)欠缺、識(shí)別能力不足等原因，遭遇的這些問題尤為突出。如何專門針對(duì)弱勢(shì)群體，開展這方面的普惠金融工作，有待進(jìn)一步探索。

3.風(fēng)險(xiǎn)防控面臨挑戰(zhàn)。風(fēng)險(xiǎn)問題是發(fā)展普惠金融面臨的共性問題。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換，相當(dāng)一部分產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)的企業(yè)將被市場(chǎng)淘汰，金融機(jī)構(gòu)的隱性風(fēng)險(xiǎn)將逐漸顯性化。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)在向形態(tài)更高級(jí)、分工更復(fù)雜、結(jié)構(gòu)更合理的階段演化，經(jīng)濟(jì)主體、商業(yè)模式、新興產(chǎn)業(yè)處于轉(zhuǎn)換成長(zhǎng)期，各方面的不完善導(dǎo)致信貸風(fēng)險(xiǎn)較高，發(fā)展普惠金融面臨的風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)將更加嚴(yán)峻。

4.如何兼顧效率與公平。普惠金融不僅強(qiáng)調(diào)公平，也強(qiáng)調(diào)兼顧公平和效率，沒有效率或者盈利稱不上普惠金融。從盈利的渠道來說，普惠金融注重的是通過降低交易成本和控制信貸風(fēng)險(xiǎn)等手段提高業(yè)務(wù)的盈利性。適當(dāng)?shù)挠绞瞧栈萁鹑诘靡猿掷m(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，對(duì)盈利性的合理追求并不違背普惠金融的初衷，反倒是對(duì)盈利性的刻意忽視會(huì)不利于普惠金融的發(fā)展。

有關(guān)普惠金融發(fā)展策略的建議

篇（10）

金融工具按照基礎(chǔ)性與否可分為基礎(chǔ)金融工具和衍生金融工具，兩者互為對(duì)立但也存在緊密聯(lián)系，基礎(chǔ)金融工具是存款憑證、商業(yè)票據(jù)、債券、股票等基礎(chǔ)性金融工具，期權(quán)和約、股票價(jià)格指數(shù)期貨和約、利率期貨和約等從基礎(chǔ)性金融工具派生出的新型金融工具則可被歸類為衍生金融工具。衍生金融工具的特點(diǎn)相對(duì)基礎(chǔ)金融工具有較為顯著的差異性，例如跨期交易、杠桿效應(yīng)、高風(fēng)險(xiǎn)、套期保值和投機(jī)套利共存等。其價(jià)格形成有利于資源的合理配置和資金的有效流動(dòng)，有分割，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，提高金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率的作用。

總體而言，衍生金融工具的應(yīng)用能夠?qū)ζ髽I(yè)財(cái)務(wù)管理起到以下幾點(diǎn)良性影響：其一，提升資金流動(dòng)率，衍生金融工具可以提升資金運(yùn)營(yíng)效率，其一方面可以為企業(yè)提供更為靈活的交易方向，另一方面也可以在一定程度上改善企業(yè)收益；其二，能夠降低當(dāng)前階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)財(cái)務(wù)管理中必須重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防和處理，其中經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不確定是風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)成因，而處理風(fēng)險(xiǎn)問題的根本方法是通過最小的風(fēng)險(xiǎn)獲取最大的收益，衍生工具的高杠桿特性正有利于實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)；其三，有助于改善企業(yè)內(nèi)部資源配置，金融衍生產(chǎn)品在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)是可以量化和測(cè)量的，企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)承受范疇內(nèi)參與金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)是對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的優(yōu)化，因此可幫助企業(yè)進(jìn)行資源優(yōu)化配置。

二、企業(yè)財(cái)務(wù)管理中衍生金融工具的應(yīng)用范圍

在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中，衍生金融工具的應(yīng)用主要有三個(gè)方向，分別是融資、投資增值和常規(guī)經(jīng)營(yíng)管理。

其一，融資。衍生金融工具最直接的作用辨識(shí)融資，其形式內(nèi)容多屬于融資渠道。衍生工具融資相對(duì)于傳統(tǒng)的直接、間接融資產(chǎn)品而言具有融資效率高、操作靈活、資金成本低、交易配置靈活等特點(diǎn)，但同時(shí)也對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)能力有一定要求，且不適合中長(zhǎng)期融資需求。

其二，投資增值。企業(yè)的管理除了要求對(duì)企業(yè)生產(chǎn)過程中的現(xiàn)金流進(jìn)行管理優(yōu)化，企業(yè)資金的有效運(yùn)用、實(shí)現(xiàn)保值和增值也越來越重要，企業(yè)的投資往往較為謹(jǐn)慎保守，由于主業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，在金融產(chǎn)品上的投資需求也越來越大。銀行對(duì)公理財(cái)產(chǎn)品以及信托產(chǎn)品在往往很難達(dá)到高收益與低風(fēng)險(xiǎn)的完美組合，企業(yè)參與金融市場(chǎng)的欲望愈發(fā)強(qiáng)烈。

其三，常規(guī)經(jīng)營(yíng)管理。在經(jīng)營(yíng)管理方面，衍生金融工具所能起到的作用主要有兩個(gè)方面，一是規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，二是規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，可見都是用于應(yīng)對(duì)貨幣市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的。

三、企業(yè)財(cái)務(wù)管理中衍生金融工具的應(yīng)用方案