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中圖分類號：F832

利率作為資本的價格，是市場經濟中調節資本資源配置的重要工具。利率的管制在一定程度上扭曲了資源的配置，其弊端在中國市場逐漸顯現，因此，利率市場化是大勢所趨，符合經濟學規律和中國經濟實踐需要。中國人民銀行決定自2013年7月20日起全面放開金融機構貸款利率管制，取消金融機構貸款利率0.7倍下限，由金融機構自主確定貸款利率水平。自此，央行全面放開了貸款利率的管控，下一步將要開展的是存款利率的市場化。本文認為，存款利率市場化不能一蹴而就，需要按照一定的步驟和程序逐步放開。

一、存款利率市場化不能一蹴而就的原因分析

存款利率市場化不能一蹴而就的原因主要有以下幾方面。

（一）存款利率市場化會對商業銀行產生沖擊

首先，銀行需要具備較強的存款定價能力，這需要綜合考慮銀行的信用和綜合服務能力，存款定價低或者高都對銀行的發展不利，風險和收益相匹配成為存款定價的重要原則；其次，銀行需要更加強大的內部治理能力，規范的內部治理機制是銀行核心競爭力的體現，利率市場化將加劇存款資源的爭奪，將加劇銀行之間的競爭；再次，利率市場化后，利率將成為銀行又一大風險因子，利率的波動會將帶來市場風險，如何識別、檢測、控制利率市場風險將成為一大挑戰；最后，根據各國利率市場化的經驗，在利率市場化的初期，利差會較大幅度縮小，必將大大降低銀行的盈利能力，對盈利過度依靠利差的銀行將造成比較大的影響，向銀行的綜合服務能力發起挑戰。

（二）存款利率市場化會對金融市場產生沖擊

根據其他國家利率市場化的經驗，在利率市場化的初期，存款利率會上升，這將導致資金在貨幣市場和資本市場、債券市場和股票市場、虛擬經濟和實體經濟、國際資本和國內資本之間的大量流動，對社會融資結構和監管產生沖擊，也會對非正規金融產生影響，導致一部分在非正規金融體系的資金會重新流入銀行。資金流動性必然帶來金融市場之間的相互聯系更加緊密，金融市場的波動將會進一步被放大。資金流動不僅對各個金融市場產生影響，也會給金融監管造成一定的難度。

（三）存款利率市場化的配套制度建設需要循序漸進

隨著利率市場化的進程，要建立存款保險制度并完善銀行的退出機制。從各個國家利率市場化的經驗來看，在利率市場化后，銀行會面對更大的競爭和風險，會有大批銀行倒閉和退出。從各國利率市場化的實踐看，存款保險制度已經成為推進利率市場化工作的一個重要組成部分。此外，利率市場化必然加劇各種金融產品價格的波動性，金融機構面臨的風險必然加劇，依靠必然的金融工具規避不必要的風險，必然是保證各個市場主體有序運行的基礎。因此，利率市場化需要推出各種利率期貨和期權等金融衍生品，建立管理利率市場風險的金融工具。

（四）央行、金融機構和居民都需要有一個調整和適應的過程

對于央行來講，價格型工具將取代數量型工具成為調節貨幣市場的重要工具，貨幣市場調節手段將發生變化，貨幣政策調控的傳導機制和調控時滯等都將發生變化，央行需要逐步評估貨幣政策的傳導途徑和傳動時滯等。利率市場化初期，存款利率會大幅度上升，資本的大量涌動會對央行的調控能力形成巨大挑戰；對于金融機構來講，利率市場化將帶來更大的市場風險和更激烈的競爭，這種競爭不僅包括同業競爭，而且還包括不同金融行業的競爭，必然需要逐步完善利率市場化的過程；對于居民來講，存款不再是沒有風險的事情，同樣面臨選擇，風險和收益并存，高風險的銀行必須付出更高的存款利率。這些都使得央行、金融結構和居民面臨調整和適應的過程，這個過程需要時間。

（五）國際經驗表明，應該逐步推進利率市場化

以阿根廷為代表的拉美國家選擇了“激進式”的利率市場化過程。實踐證明，采取“激進式”利率市場化過程的國家無一取得成功，最后都以失敗而告終。利率管制的結果是官定利率與市場實際利率存在利差， 利率一旦放開就會引發資金大量涌動進行套利，而作為負債經營的商業銀行一旦遭遇支付危機，往往引發連鎖反應， 最普遍的就是擠兌風潮，尤其是在金融體系以銀行為主導型的發展中國家， 更難以經受大量資金的過度流動沖擊。

二、存款利率市場化路徑選擇的基本原則

根據上述分析，中國應該按照一定的步驟，分階段分次序循序漸進推進存款利率市場化。為了避免利率市場化產生的沖擊和不良影響，推進存款利率市場化應遵循以下原則，即“先易，后難；先局部、后全部；先易控制，后難控制；先沖擊小，后沖擊大”。這樣做的好處是央行、金融機構和居民對于利率市場化的影響有足夠的適應和應對時間，把利率市場化的影響分散化。此外，還要考慮存款銀行和主體對于利率風險的忍受程度，應該優先忍受程度高的機構利率市場化。存款可以按照產品類別、金額、期限、存款主體類型、地區、銀行類型、本外幣進行劃分，本文給出了每一種劃分類型情況下逐步推進存款利率市場化的先后順序：

（一）根據產品的類別不同

按照產品類別不同，個人存款可以劃分為儲蓄存款（定期和活期）、保證金存款和結構性存款等；單位存款可以劃分為定期存款、活期存款、協定存款、通知存款、保證金存款等。在個人存款中，儲蓄存款占比達到96.4% ①（440194.81億元），結構性存款占3.5%（15877.89億元），保證金存款占0.2%（751.91億元）；在單位存款中，通知存款占3.4%（17887.38億元），保證金存款占11.3%（59506.95億元），企業活期存款占40.6%（213008.72億元），企業定期存款占29.3%（153805.11億元）。首先，由于存款占比越小，產生的負面沖擊會越小，應首先推進占比小的存款產品利率市場化；其次，由于銀行對于協定存款和通知存款比其他類型存款的可控制程度更高，因此，首先推進協定存款和通知存款更具有可操作性。綜上所述，在個人存款中，應該按照保證金存款、結構性存款、儲蓄存款的順序推進利率市場化；在單位存款中，應該按照通知存款、協定存款、保證金存款、定期、活期的順序推進利率市場化。

（二）根據金額的不同

按照金額不同，存款可以劃分為不同金額存款。由于缺乏統計數據，不能得到各種金額存款的分布數據，本文給出一個原則性的建議。綜合考慮各種金額存款的分布數據和各種金額存款戶數的多寡，存款占比越小，沖擊越小；存款戶數越少，越易操作。根據國際經驗，一般首先推進大額可轉讓存單，然后推進小額存款。

（三）根據期限的不同

按照期限不同，存款可以劃分為活期存款和定期存款，定期存款又可以根據不同年份劃分為很多類型。由于活期存款和定期存款的體量都比較大，首先推進誰都不易操作，帶來的沖擊較大。由于定期存款可以進行進一步的劃分，而且具有明確的界限，因此，可以根據定期存款年限的分布，首先推進占比較小的定期存款利率市場化，然后推進占比較大的定期存款利率市場化。 此外，存款期限越長，銀行越能較好控制存款資源，首先推進期限長的存款利率市場具有更強的操作性。

（四）根據存款主體類型不同

按照存款主體類型不同，可以劃分為個人和單位存款，單位存款又可以劃分為財政、機關團體、企業、同業等。住戶存款占比42.8%（451，414.32億元），非金融企業存款占比34.9%（367，448.04億元），機關團體存款占比14.8%（156，448.35億元），財政存款占比4.3%（45，173.89億元）。由于不同的存款主體有著不同的市場化程度、內控機制和風險防范意識，應該首先推進市場化程度高、內控機制規范、風險防范意識強的存款主體利率市場化。

（五）按照銀行所在地區不同

按照銀行所在地區不同，可以劃分為不同區域的銀行機構。相對于經濟欠發達地區，由于發達地區市場化程度高，市場主體接受新鮮事物的速度快，風險管理意識和體系較為完善，能較快適應存款利率市場化帶來的影響，應該首先推進發達地區的利率市場化。具體路徑可以是先選擇一個或者幾個中心城市試點，然后推廣到一線城市，進而推廣到全國。

（六）按照銀行類型不同

按照銀行類型劃分，可以劃分為大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、農村金融機構、外資銀行等。不同類型的銀行具備不同的風險管理能力和市場競爭力，按照風險管理能力和市場競爭力排列可以依次是外資銀行、大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、農村金融機構，因此，利率市場化可以按照這個次序推進。不過，由于利率市場化的順序不同，對于銀行的負債業務和競爭力有很大的沖擊，因此，這種推進利率市場化的順序安排對后進行利率市場化的銀行較為不利，市場主體地位不再公平，這種利率市場化的順序不為推崇。

（七）按照本外幣劃分

按照本外幣劃分，可以劃分為人民幣存款和外幣存款。由于外幣存款占比非常小，影響小，應該首先推進外幣存款的利率市場化。

三、我國存款利率市場化的路徑選擇

根據以上分析，我國存款利率市場化應遵循以下路徑，即“先外幣，后本幣；先非儲蓄存款（通知存款、協議存款、保證存款等），后儲蓄存款；先大額，后小額；先長期（定期），后短期（活期）；先機構，后個人；先發達地區，后欠發達地區；先大銀行，后小銀行；先城市，后農村”。具體落實步驟可以是：先選擇一個經濟發達城市進行試點，按照非儲蓄存款（通知存款、協定存款、保證金存款等）、大額定期（大額可轉讓存單等）、機構存款、小額定期、活期利率的順序推進利率市場化，然后全面推廣到大中城市，然后是小城市和農村。

四、我國存款利率市場化過程中的關鍵工作

我國存款利率市場化過程中的關鍵工作主要有以下四個方面。

（一）進一步發揮Shibor在利率定價中的基礎作用

Shibor在金融市場產品定價、央行貨幣政策傳導以及商業銀行內外部定價中的影響力和實際作用仍待強化，其與美國聯邦基金利率、歐洲主要再融資操作固定利率等真正意義上的基準利率相比還有較大差距。

（二）建立存款保險制度

利率市場化將使得銀行面臨更大的市場風險，其他國家利率市場化經驗表明，利率完全市場化后，會有大量銀行的倒閉退出。美國僅1987年到1991年每年平均就有200 多家倒閉，給整個金融體系帶來劇烈波動。銀行存款沒有風險將成為歷史。銀行的倒閉會給金融系統造成很大的沖擊，也會給居民的資產帶來很大的損失，因此，存款利率市場化必須以建立存款保險制度為前提。

（三）推出利率風險管理金融工具

利率風險將成為中國經濟市場主體的重要風險，管理利率風險需要有利率遠期、互換、期貨、期權等金融產品來進行轉移、緩釋或者對沖風險，但是，目前，我國只是推出了國債期貨，大多數的利率衍生產品還沒有推出，利率市場風險將嚴重缺乏管理工具，推出利率風險管理金融工具勢在必行。

（四）完善銀行進入和退出機制

利率市場化后，銀行倒閉將成為常態，銀行如何退出而且如何解決銀行退出產生的經濟社會問題，這是監管當局應該考慮的問題，建立一個完善的退出機制對于社會穩定具有重要的意義。為了銀行業保持一個良性競爭的態勢，要解決銀行進入機制，尤其要完善民營資本進入銀行業的準入制度。

注釋：

①數據時間節點是2013年10月。

參考文獻：

[1]孫軍，孔令學，王洪剛，等.商業銀行存款利率市場化改革的制度思考[J]. 金融發展研究，2010（12）.

[2]李冰.八位專家解析利率市場化路徑：只待“最驚險的一跳[N].證券日報，2013-7-26.

[3]馬珍.基于推進我國利率市場化進程問題的研究[J].中國房地產金融，2013（7）.

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一、利率市場化的涵義

利率市場化是指將貨幣資金的價格即利率的決定權交給市場，由市場主體自主決定利率的過程。在利率市場化的條件下，如果市場競爭充分，則任何單一的經濟主體都不可能成為利率的單方面制定者，而只能是利率的接受者。換言之，在市場化后的利率市場上，市場交易的主體享有利率決定權，利率的數量結構、期限結構和風險結構均由市場自發選擇，存款和貸款利率不是由中央銀行統一控制的，而是由各商業銀行根據資金市場的供求變化來自主調節，最后形成以中央銀行利率為基準利率、以市場化利率變動為衡量標準的市場化制度，它包括了利率決定、利率傳導、利率結構和利率管理等四方面的市場化。

二、我國實行利率市場化的原因和現狀

長期以來，我國通過行政干預和命令決定等方式對利率實行管制，實際利率水平不能真實反映市場資金的供需情況，無形中降低了資金的使用效率，對傳統商業銀行形成制度保護，不利于充分競爭、開放有序的金融市場的建立。隨著我國對外開放進程的加快和金融監管制度的松綁，在傳統的工、農、中、建等老國有銀行外，外資銀行、中小股份制銀行、村鎮銀行、農村商業銀行包括互聯網金融等新生事物不斷涌現，這些銀行或非銀行金融機構利用機制靈活、歷史負擔輕等優勢，集中精力拼搶存款、客戶和市場，雖然各家銀行執行的仍然是由中央銀行確定的統一利率，但在實際操作中，高息攬儲、超短期理財產品、存款送禮等試圖打制度球、繞過監管管制的做法屢見不鮮，特別是在銀行理財產品市場，實際已經形成了以上海銀行間同業拆借利率（Shibor）為基礎利率的利率定價機制，老的利率形成機制已經越來越不能適應新的市場形勢的要求，無論是宏觀經濟還是金融市場都需要有真實風向標作用、能夠真正反映市場資金松緊狀況的利率風向標。

另一方面，隨著經濟的發展，中小企業的融資需求猛增，但大型銀行對貸款企業的審核比較嚴格，程序繁雜，形成銀行想放貸的企業不缺錢，缺錢的企業從銀行貸不到款的困境，合理通暢的融資渠道的形成已經成為制約中小企業發展的瓶頸，也滋生了非法集資、高利貸等社會亂象，利率市場化的建立將有助于建立高效透明的民間借貸體制，也有助于緩解中小企業的資金短缺，為我國非公經濟的發展打入一劑強心針。

三、加快我國利率市場化的建議

1.提升商業銀行綜合化經營水平。2013年7月19日人民銀行宣布，自2013年7月20日起全面放開金融機構貸款利率管制，取消金融機構貸款利率0.7倍的下限，由金融機構根據商業原則自主確定貸款利率水平。這一決定的實施，必將給商業銀行依靠存貸差為主要利潤來源的傳統經營模式帶來巨大挑戰，加劇金融機構間的競爭，誰能更好的降低融資成本、提高資金運營效率，誰就能在競爭中獲得先機，運作好的商業銀行會逐步發展壯大，運作不良的商業銀行有可能面臨倒閉的風險。

在利率市場化的環境下，銀行與客戶間可以在更大范圍內自主協商定價，銀行可以根據企業情況采取差異化的定價策略，降低優質企業的融資成本，增加小微企業的信貸可獲得性，提高自主定價權，企業也可以根據自身條件選擇最優的融資渠道和銀行。

2.加強金融監管。金融市場是一國宏觀經濟體系的重要組成部分，金融市場的穩定與否直接關系到一國的經濟發展、國計民生是否穩定，我國的金融監管一直以來較為嚴格，對于經濟健康穩定發展起到了較好的促進作用。利率市場化后，應繼續完善金融監管和調控，建立有效的金融監管體系，建立存款保險制度，應對極端情況下經營不善的銀行大面積倒閉帶來的系統性風險，形成中央銀行對基礎利率的調控和指導機制。同時，為防止銀行間惡性競爭，也可以從監管上引導銀行走差異化發展的道路。

3.循序漸進，務求穩健。從各國實施利率市場化的歷史來看，尋求一步到位的利率市場化改革將帶來很多不可預知的惡果，不利于社會和經濟的發展。韓國在1988年12月一次性放開除政策性貸款以外的所有貸款利率和兩年以上的存款利率，結果1989年國內利率飛漲，利率市場化進程被迫中斷；智利于1977年6月宣布一次性放開全部利率管制，引起了大規模的銀行危機和社會動蕩。我國的利率市場化改革到目前為止，進展較為平穩，但是存款利率還未放開，這是利率市場化的重頭戲，能否推出牽涉到眾多相關市場的發展狀況，金融市場深度、商業銀行整體質量、央行市場利率調節體系的建立等都將影響利率市場化能否平穩推進。建議我國在深化金融體制改革的同時，提高商業銀行競爭能力和對利率市場化的認識，按照先長期后短期、先大額后小額的原則適時推出存款利率市場化。

4.加強資本項目管控。我國金融市場尚不成熟，很多方面還處于學習階段，對資本項目的管理一定要加強，特別是在實行利率市場化之后，一旦巨量國際游資進入我國，帶著攫取巨額利潤的目的投入房地產、股票、商品市場等多個領域，獲利后迅速撤出，將嚴重拖累我國的經濟平穩發展，1997年亞洲金融危機的爆發就充分證明了國際游資的可怕。

我國利率市場化采用逐步放開的方式，不可避免地會產生一些資源配置扭曲現象，此時，如果不加強資本項目管制，國際游資對國內經濟的沖擊可能突破管理層的管控范圍，造成不可控的影響。因此，加強資本項目管控是利率市場化順利運行的有效保證。

四、總結

我國利率市場化的發展與我國近年來經濟高速平穩發展、金融市場深化、金融工具豐富密不可分。短期來看，利率市場化的全面推出將直接改變眾多金融機構的生存環境和競爭態勢，為眾多中小企業創造更多的融資機會；長期來看，是我國形成一個成熟的金融市場的必要條件。

參考文獻：

[1]馬勝杰.從國際經驗看中國的利率市場化改革.世界經濟，2001年5月

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中圖分類號：F832.1　文獻標識碼：A　文章編號：1005－2674(2012)05－071－04

2012年3月，國務院發展研究中心和世界銀行聯合了《2030年的中國：建設現代、和諧、有創造力的高收入社會》。該報告認為，未來二十年的金融部門改革應該是果斷、全面和配套的改革，按照一個合理排序的路線圖推進。其中一個優先重點是按照市場原則推進利率的市場化。

從利率管制到利率市場化是一個制度變遷的過程。利率市場化平穩有序推進的前提是相關配套制度體系的建立和內外部制度環境的優化完善。本文從制度經濟學角度，選取美、日、德、韓四個成功進行利率市場化改革的國家進行研究，分析其改革中的制度環境變化與制度建設得失，并針對我國當前利率市場化改革所面臨的制度環境和約束，提出具有針對性的制度改革政策建議。

一、我國現階段利率市場化的制度推進

1.我國利率市場化改革的主要成就

1996年，中國人民銀行啟動利率市場化改革。到目前為止，我國在推動利率市場化工作上取得重大突破：一是構建了貨幣市場基準利率，基本建立了我國市場利率體系。二是全面實現了貨幣市場和債券市場利率的市場化，存貸款利率浮動幅度進一步擴大，放開了貸款利率上限和存款利率下限，調整了房貸利率浮動下限，擴大了商業銀行自主定價的空間，更大程度地發揮了市場在利率決定中的作用。三是加強對金融機構的利率定價指導，督促金融機構不斷完善定價機制和提高定價能力，完善了利率監測系統，引導金融機構合理定價。

2.我國利率市場化的制度障礙

首先，利率改革需以央行價格調控手段的完善為必要條件，表現為基準利率體系的完善和利率傳導機制的暢通。但是，目前我國金融機構基礎設施不健全，短期和長期金融市場基準利率體系仍不完善，還不能很好地為金融產品定價提供有效的利率基準。

其次，市場化利率的形成依賴于一個完善的市場體系，不但要有各種市場化的經濟主體，而且要有完善的市場結構和豐富的產品結構。我國目前的金融市場結構仍不完善，銀行信貸之外的貨幣和資本市場規模相對過小，且市場的同一性較大，缺乏結構層次的合理性，金融市場發育程度低，金融制度創新不足。

另外，利率市場化過程中，必然改變管制利率狀態下的存貸利率差水平，使存貸款利率差縮小。銀行類金融機構將面臨經營模式的轉變，因此，優勝劣汰是不可避免的。而當前我國對此缺乏相應的法律退出機制，金融機構破產將對整個金融體系的穩定帶來不利影響。

二、典型國家利率改革的制度環境與制度建設

1.政府主導型與市場推動型改革

(1)美國：金融市場制度創新倒逼利率市場化改革

美聯儲在1933年頒布了銀行法(即“格拉斯——斯蒂格爾法”)，規定了美國銀行、證券、保險分業經營的原則，其第Q項條款明確規定對存款利率的管制。利率管制不但影響了美國銀行性金融機構的資金來源，對自由競爭的金融體系也產生了沖擊。

隨著金融證券市場不斷發展，金融投資活動多樣化、國際化，證券市場收益具有較大吸引力。銀行業只能通過金融創新工具繞過政府管制，加入證券市場競爭。金融創新伴隨著美國利率市場化過程的始終，并對美國’金融體系的變革產生重大影響。金融自由化摒棄了近半個世紀以來金融監管體制對銀行業發展某些過度限制，使金融產品可以自由定價、金融創新大量涌現、各類金融機構業務交叉及金融市場國際化趨勢加強。

美國存款利率市場化實行先大額定期存款、再小額定期存款、最后儲蓄存款的順序，逐步解除了對存款利率的管制。1960年代中期和末期，美國的“金融脫媒”現象愈演愈烈，最終引起了政府的高度重視，于1971～1975年先后出臺“總統委員會關于金融結構和管制的報告”，“美國金融制度改革建議”和“金融機構與國民經濟檢討綱要”，分別對利率管制的不良后果作了有說服力的佐證，并建議在五年內廢除Q項條款。在此期間及之后，美聯儲根據當時的經濟發展情況、銀行業經營狀況及資金供求情況，陸續地進行了一些放松利率管制的措施。

(2)日本：政府主導的強制性制度變遷

日本屬于中央集權制的國家，因此日本的利率和金融改革具有明顯的強制性制度變遷的特征，改革是由政府主導推動的。1977年，日本啟動利率市場化改革，從國債利率市場化開始，經歷了銀行拆借利率彈性化、大額定期存款利率放松、小額定期存款利率放松、貸款利率完全市場化和存款利率完全市場化的過程，到1994年，放開全部利率限制。在此過程中，貨幣市場和證券市場迅速發展。

日本以國債交易利率和發行利率的市場化作為放開利率管制的第一步。1973—1974年經濟危機過后，日本政府為刺激經濟增長，財政支出日漸增加，政府成為當時社會資金的最主要需求者。但是，由于金融市場缺少多品種、大規模的金融資產進入，使市場交易難以形成客觀的市場利率。因此，擴大國債發行規模成為日本政府當時最便利的選擇。國債發行規模擴大使得金融市場交易品種和規模得到了拓展，國債交易利率成為金融市場其他利率的重要基礎。

日本以豐富短期資金市場的交易品種作為放開利率管制的第二步。其利率管制主要集中于銀行存貸市場和貨幣市場，因此短期市場利率的形成成為利率市場化的重點。

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美國經濟學家羅納德?麥金農（R.J.Mekinnon）和愛德華?肖（E.S.Show）認為發展中國家普遍存在的金融市場不完全、資本市場嚴重扭曲和政府對金融市場的過度干預，將導致“金融壓抑”，從而影響經濟的良性發展；管制利率將降低資金的有效配置，導致金融機構和企業行為的扭曲，國家經濟的穩定性受到威脅。鑒于此，20世紀80年代以來，許多國家開始利率市場化改革。我國從1996年放開銀行間同業拆借市場利率至今，利率市場化改革在不斷的摸索創新中循序漸進。對商業銀行而言，實現人民幣利率市場化不僅會給其業務經營帶來重大影響，同時也會帶來各種發展機遇。2012年年初，央行行長周小川《關于推進利率市場化改革的若干思考》一文中，讓市場感受到了利率市場化“攻堅戰”漸行漸近的腳步。2012年6月8日，央行在此前已二次擴大金融機構貸款利率浮動區間的基礎上，再次擴大貸款利率浮動區間，即將金融機構存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍；將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍，銀行將迎來利率市場化改革的白刃戰。為有效應對利率市場化給商業銀行帶來的挑戰，商業銀行應提早制定應對措施，才能決勝千里。

一、我國利率市場化的改革進程

利率體現的是金融商品的價格，本質上通常反映的是貨幣資金的供求關系，在1992年，我國確立了建立社會主義市場經濟體制改革的總體目標后，利率作為調節資金流向配置的重要手段，應該在市場配置資源的過程中發揮基礎性的調節作用。為優化貨幣資金的資源配置，反映金融機構的定價權和客戶的選擇權，我國從1996年開始了利率市場化改革，2003年2月，央行提出我國利率市場化改革“三先三后”路線，即“先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先長期，后大額；先短期，后小額”的總體思路，基本上遵循了小步邁進，謹小慎微的漸進式路徑。我國的利率市場化改革，大致經歷了以下階段：第一，銀行間市場利率，國債和政策性金融債發行利率市場化。第二，貼現利率的市場化。第三，針對外幣貸款利率的市場化改革。第四，上限放開、下限浮動的市場化試點。第五，穩步推進發展階段。溫州的金融改革試點，2012年6月8日的央行降息調整存貸上下限的浮動區間，都是國家進一步推進利率市場化改革的信號。

現階段，由于我國尚未實現完全的利率市場化，導致資金的有效配置能力降低，不能按需分配，銀行更傾向于向有地方政府政策性支持的國有大中型企業提供資金，獲得政策紅利的保障，而對于經營風險相對較高，資金需求較大的中小企業緊閉大門，且大中型企業普遍以基準利率獲得銀行信貸資金，而中小企業獲得的信貸資金價格普遍上浮30%以上，這有違市場公平原則，導致現階段中小企業出現“資金饑渴”的現象，利率市場化的呼聲愈加強烈。

二、利率市場化對商業銀行的影響

利率市場化能提高資金的供需平衡和需求的利率彈性，總體上消除利率的部門、行業和政策歧視，理順被扭曲的資金配置關系，從根本上改變當前中國依靠利差獲取利潤的經營模式，完善中國的金融體系，但在利率市場化不斷推進的同時，利率市場化對商業銀行傳統經營模式的沖擊將進一步加大。

（一）傳統業務受到沖擊，存貸利差縮小。利率市場化對商業銀行的經營能力和對風險的定價能力受到嚴峻的挑戰。根據央行的分析報告，各銀行利息收入占比基本都在80%以上。利率市場化后，一方面競爭激烈的存款市場會使存款利率上升，加大商業銀行運行的資金成本；另一方面貸款市場上的激烈競爭，使得貸款利率的總體上升幅度有限，為爭奪優質大客戶，商業銀行還會下調對優質客戶的貸款利率。兩重因素的疊加，會使商業銀利差縮小。

（二）競爭加劇，中小銀行生存狀況面臨嚴峻挑戰。利率市場化以后，銀行將迎來全新的優勝劣汰的競爭環境，銀行將根據目標客戶的資產價值，經營風險，與自身的金融產品特點，資金成本，風險控制能力等方面自主進行定價，而中小銀行由于在技術網絡、機構網點、產品創新等方面處于劣勢，如果不能及時調整經營管理水平，將面臨被市場淘汰的風險。

（三）資本的逆向選擇和道德風險加大。隨著商業銀行的資本成本上升，為了追求高收益，銀行傾向于把貸款投放給愿意支付高利率的借款人。而在高風險高收益的經濟原則驅動下，貸款者將更偏好風險較高的投資領域，排擠了正常領域的投資，引發逆向選擇的風險，同時也加大了還款風險的增加，銀行的貸款質量將下降，不良貸款比重將上升。

三、商業銀行應對策略

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一、利率市場化改革的理論依據和現實意義

1.理論依據。我國沒有完善成熟的利率市場化理論,只能學習和借鑒西方利率理論和西方國家利率自由化和市場化經驗。利率市場化的依據是“金融自由化”理論演變和發展而來。美國經濟學家羅納德•麥金農(R.J.Mckinnon)和愛德華•肖(E.S.Show)在70年代,針對當時發展中國家普遍存在的金融市場不完全、資本市場嚴重扭曲和患有政府對金融的“干預綜合癥”,影響經濟發展的狀況首次提出金融自由化。該理論嚴密地論證了金融深化與儲蓄、就業與經濟增長的正向關系,深刻地指出“金融壓抑”(financial repression)的危害,認為發展中國家經濟欠發達是因為存在著金融壓抑現象,因此主張發展中國家以金融自由化的方式實現金融深化(financial deepening),促進經濟增長。金融自由化就是針對金融抑制這種現象,減少政府干預,確立市場機制的基礎作用。

2.現實意義。利率市場化是針對利率管制的改革。在利率管制的情況下,管制利率通常小于均衡利率,因而會出現超額資金需求,在無法提高利率的情況下,必然出現銀行業的信貸配給、尋租行為、資金黑市等扭曲資源配置的機制,結果是資金分配到效率低的部門,從而加劇了資本供給的短缺和增加了銀行業的不良資產,最終可能引發嚴重的通貨膨脹。所以,貨幣當局決定實行利率市場化,將利率的決定權交給市場,由市場主體自主決定利率,貨幣當局則通過運用貨幣政策工具,間接影響和決定市場利率水平,以達到貨幣政策目標。

二、我國利率市場化現存問題與對策

1.我國現階段利率市場化進程存在的問題

(1)國有商業銀行應對挑戰的心理準備。由于體制的特殊性,利率市場化的推進可能會遇到一些頗具“中國特色”的體制約束。而問題的嚴重性則在于,國有企業自身的經營管理結構并未達到完善,其行為更多傾向于非市場化,且其在資金使用方面的風險約束機制和利益推動機制尚不健全。國有商業銀行經營結構不合理、資源配置效率低、管理層級多、流程不夠合理、風險管理與內部控制體系不夠健全、創新與營銷機制不夠完善、激勵不足與約束不力并存。進行利率市場化改革,對于仍以利率收入為主要利潤、逐步同政府脫鉤的國有商業銀行來說,也實在難以承受。利率市場化將引起金融機構在爭奪客戶方面展開激烈價格競爭,最有可能出現的局面是貸款利率下浮存款利率上浮,這就意味著銀行存貸款的息差大大收窄,大大壓縮我國銀行業的利潤空間。

(2)外資銀行帶來的巨大挑戰。外資銀行帶來的巨大挑戰。2001年11月,中國加入了WTO,承諾在5年內全部取消對外資銀行的地域限制,從這時起外資銀行挑戰的萌芽就開始成長。外資銀行的競爭優勢體現在它所經營的業務的國際化特征。外資銀行有豐富的在市場經濟中歷練的經驗,面對各種問題,可以采取更有效的方法去解決。同時,在外資銀行的收入來源中,中間業務占了比較大的比例,應對利率變化風險的能力強于我國的商業銀行。

(3)利率市場化改革與財政政策、產業政策等宏觀經濟政策的協調配合問題。目前,在我國利率管制條件下,利率政策承擔著財政分配職能。國家可以通過規定利率水平實現區域經濟平衡協調發展的目的。但利率市場化改革以后,利率將完全由市場供求決定,資金將隨著利率流動。國家將無法通過制定利率水平對資金在不同區域、行業和產業予以分配。

2.應對利率市場化道路上存在問題的對策

(1)國有商業銀行的股份制改造要繼續完善,解決我國國有銀行長期所有者虛置的現象,實現國有銀行所有者和經營者激勵兼容的市場化運作。按照現代企業的組織原則,重組國有銀行的內部組織和機構體系。再次,建立規范透明的財會制度,強化股東、外部監管機構對會計信息的監督和。繼續完善利率定價機制,強化內部利率管理部門的職能,明確管理的原則、決策程序、授權管理辦法等內部規章制度,建立法人集中統一的利率管理機制。

(2)增加市場利率的透明度,有效降低利率風險。放開利率管制后,各家金融機構提供的存貸款利率都是不同的,如何判斷各自不同的利率水平,公眾需要金融機構真實的信息披露。要建立公正、透明的信息披露制度,保證金融機構信息披露的真實性。加強利率調控和監管,規范金融機構利率行為,增加市場利率的透明度,正確引導金融機構和其他社會公眾對市場利率的理性判斷。出臺利率風險指引,強化金融機構利率風險意識,提高利率風險管理水平。

篇（6）

國際貨幣基金組織將非偶然地將利率維持在低于市場利率水平的政策稱為“利率抑制”。許多發展中國家出于壟斷控制資金分配、配合宏觀調控等原因，都對利率實行嚴格的控制，政府根據自己發展的偏好規定金融工具的利率水平，對不同的融資規定復雜的差別性利率與優惠利率。這也是“金融抑制”的主要表現之一。

一、利率抑制與經濟增長

利率抑制政策使得實際利率處于非常低的水平，甚至經常為負值；過低的實際利率導致低水平儲蓄和過高的資金需求，政府為抑制對廉價資金過度需求并引導有限的資金流向政府計劃優先的企業部門，又采取了有選擇的資金分配，即信貸的定向分配。這樣降低了資金配置的效率，使市場行為扭曲，以至影響整個經濟的發展。

大量的計量分析發現，實際利率與經濟增長率之間存在較強的相關關系。世界銀行（1989）對34個發展中國家進行計量分析后發現，金融抑制在很大程度上影響投資的質量，1965―1985年間的橫截面數據的回歸方程表明平均增長率與平均實際利率之間存在顯著的正相關關系；盡管實際利率為正的國家的投資率比實際利率為負的國家的投資率只高出17%，但產出資本比率卻要高出4倍。弗萊（1978）的實證檢驗發現，如果亞洲的實際存款利率朝競爭性的自由市場均衡利率水平每提高一個百分點，經濟增長率要提高0.5個百分點，即實際存款利率的相關系數為0.5，世界銀行(1989)估計的經濟增長率與實際利率之間的相關系數為0.2，蓋爾伯估計的相關系數為0.2～0.26。

二、我國的利率抑制及其對經濟的影響

我國從20世紀50年代至70年代末實行的是一種高度集中的利率管制體制和低利率政策。1978年雖然開始了經濟市場化改革，但在相當長的時間里，為了滿足經濟快速發展以及穩定金融體系的需要，我國一直對利率予以嚴格的管制。隨著改革的深入，利率管制的消極因素不可避免地顯現出來。

（1）利率沒有發揮優化資源配置、引導資金流向的作用。在利率管制的條件下，國有金融機構控制了大部分的社會金融資源，大量的資金被配置到效益較低甚至無回報的項目中去，從而降低了資金的整體配置效率。

（2）利率管制沒有考慮到利率的風險結構。由于金融市場上資金的需求者千差萬別，所以每筆金融資產的特征各不相同，其價格（利率）也要采取區別對待的方式。如果進行利率管制，由政府將利率定在某一平均水平上，對企業不分優劣，一視同仁，顯然是不公平的。

（3）利差較小。由于利率管制，銀行貸款利率偏低，創利空間狹小。20世紀80年代，我國又針對不同行業規定了不同的優惠利率，這不但影響了銀行業的收入構成，也使得其利差收入進一步降低。

（4）權力“尋租”，金融腐敗。在利率管制下，信貸是一種稀缺的壟斷性資源，不可避免地產生尋租行為，信貸資產的安全也受到威脅。實踐中許多企業支付的資金成本遠高于官方規定的利率，只是這部分利率剩余被個體或小集團尋租，沒有反映在金融機構的會計報表中。

（5）由于正常的融資渠道被管制，使大量資金游離于正式的金融體制之外，造成了所謂的“脫媒”危機，致使非法集資泛濫，民間利率奇高。

為了消除利率管制所帶來的經濟低效和失衡，促進經濟持續健康發展，自1986年開始，中國人民銀行在借鑒世界各國經驗的基礎上，開始了利率市場化改革的嘗試。

三、我國利率市場化改革成就

到目前為止，我國優先市場化的利率主要是貨幣市場的利率，如銀行間同業拆借市場利率、國債市場的發行和回購利率，其市場化的時間較早，程度也較高，已經基本實現市場化。另外一個利率市場化程度較高的金融品種是外幣存貸款，到2000年9月，外幣貸款利率已經完全實現市場化，大額外幣存款利率也基本實現了市場化。金融機構人民幣存、貸款利率也已順利實現了“貸款利率管下限，存款利率管上限”的階段性目標。進一步推動銀行存、貸款利率的市場化并最終實現貸款定價的自主化、存款利率的自由浮動，是構成我國今后利率市場化改革的主要內容。

2005年1月31日，央行了《穩步推進利率市場化報告》，《報告》指出，利率市場化最為核心的問題是變革融資活動的風險定價機制，讓商業銀行成為真正的買賣風險或定價風險的金融機構。具體來說，就是逐漸過渡到中央銀行不再統一規定金融機構的存貸款利率水平，而是運用貨幣政策工具直接調控貨幣市場利率，進而間接影響金融機構存貸款利率水平。

四、進一步推進我國利率市場化改革的措施

實現利率市場化目標是一個漸進的過程，推進利率市場化改革要與金融機構治理結構與內控機制的完善、中央銀行貨幣政策調控體系建設和金融監管能力相協調。

1.堅持正利率原則、漸進性原則和次序性原則

（1）實現正利率既是別國利率改革的經驗，也是資金保值增值的內在要求。在西方研究中，實行正利率政策也是大多數經濟學家的共識。

（2）利率市場化改革是一項復雜的系統工程，中國金融體制改革，缺少經驗，相關的制度條件亟待完善，為了減少改革震蕩，因此只能堅持漸進式原則，從基礎的金融產品開始，循序漸進地增加利率市場化的金融產品的品種和規模。

（3）堅持次序性原則，就是要以建立中央銀行利率為基礎、貨幣市場利率為中介、由市場供求決定金融機構存貸款利率水平的市場利率體系和形成機制為目標，按照先外幣后本幣、先貸款后存款、先農村后城市、先大額后小額的步驟，穩步推進利率市場化。

2.積極發展和完善金融市場

發達的金融市場是利率市場化可靠的保證，只有在發達完善的金融市場上，金融工具種類豐富、金融主體多元化，融資方式多樣、競爭充分，利率才能真正反映資金的價格，才能引導資源的合理配置，提供資源的使用效益。

（1）積極發展和完善貨幣市場。統一競爭的貨幣市場有利于商業銀行和各金融機構的利率定價能力，也有利于提高貨幣當局的貨幣控制能力。

（2）加強資本市場建設。必須建立全國統一的債券市場，進一步規范和發展股票市場，使資金能夠在資本市場上有效流動。

（3）促進金融衍生工具市場的發展。鼓勵金融機構開發期貨交易、遠期協定、期權、互換等規避利率風險的對沖機制。使金融機構和企業得以防范利率風險，減少金融成本，甚至獲得高收益。

3.進一步完善金融機構的經營管理機制

（1）轉換商業銀行經營機制，消除利率傳導的障礙。目前，我國國有商業銀行的股份制改革正在進行中，也取得了許多成績。但是商業銀行體系的自我約束機制還沒有完全形成，這使得我國的利率傳導機制受到阻礙。因此必須深化商業銀行改革，使銀行成為真正自主經營、自負盈虧、自求平衡、自我約束的法人實體，并按盈利性、安全性和流動性的要求開展經營活動。

（2）健全金融機構的科學定價制度。各類金融機構應以收益與風險相對稱原則為基礎，根據自身業務發展狀況和經濟、技術實力，參照完善內部定價和管理核算體系，逐步提高利率定價的能力。

（3）加快建立商業銀行存款保險制度。利率市場化之后，無論是國有商業銀行還是一些新興的中小型商業銀行及其他金融機構，都將同樣面對市場風險和自身的經營風險。為了保護存款人的利益，必須建立與利率市場化配套的存款保險制度。這樣一方面可以增強存款人對金融機構的信心，有效防止擠兌現象的出現；另一方面在商業銀行經營失誤時，也能減輕其倒閉給社會帶來的巨大沖擊，提高金融體系的信譽和穩定性。

4.強化金融監管

在利率市場化改革過程中，必須建立一套適宜而謹慎的監督管理制度，制定高質量的監管標準，進行嚴格而有效的監管。

（1）必須建立健全各種相關的監管法律法規，不斷規范操作規程，提高監管人員素質，加強業務培訓。

（2）要轉變監管的重點。金融監管的重點應從傳統的合規性監管切實轉向風險性監管上來。著重分析評價商業銀行自身的控險能力、化險能力、排險能力，對商業銀行內控制度的健全性、系統的安全性等做出一個綜合的評價，指出其存在的風險隱患和管理漏洞，并責令其組織實施和改正。

（3）加強對商業銀行中間業務的監管。利率市場化的過程，就是商業銀行中間業務不斷加強的過程。一方面應鼓勵商業銀行進行金融創新，開發金融衍生業務、證券業務、投資基金托管、信息咨詢、財務顧問等投資銀行業務；另一方面要注意，商業銀行中間業務也存在一定的風險，必須在市場準入、風險監控等方面加強監管。

（4）加強對商業銀行內部控制的監管。應要求商業銀行建立利率風險的計量系統及利率風險控制機制，從制度上保證對利率風險的日常監控，防止利率風險帶來的損失。

（5）盡快健全審慎性的會計制度和審計制度，進一步完善信息披露制度，提高金融機構內部信息的透明度，從而促進對金融機構的外部控制和市場約束。

篇（7）

一、利率市場化改革的理論依據和現實意義

1.理論依據。我國沒有完善成熟的利率市場化理論，只能學習和借鑒西方利率理論和西方國家利率自由化和市場化經驗。利率市場化的依據是“金融自由化”理論演變和發展而來。美國經濟學家羅納德麥金農(R.J.Mckinnon)和愛德華肖(E.S.Show)在70年代，針對當時發展中國家普遍存在的金融市場不完全、資本市場嚴重扭曲和患有政府對金融的“干預綜合癥”，影響經濟發展的狀況首次提出金融自由化。該理論嚴密地論證了金融深化與儲蓄、就業與經濟增長的正向關系，深刻地指出“金融壓抑”(financial repression)的危害，認為發展中國家經濟欠發達是因為存在著金融壓抑現象，因此主張發展中國家以金融自由化的方式實現金融深化(financial deepening)，促進經濟增長。金融自由化就是針對金融抑制這種現象，減少政府干預，確立市場機制的基礎作用。

2.現實意義。利率市場化是針對利率管制的改革。在利率管制的情況下，管制利率通常小于均衡利率，因而會出現超額資金需求，在無法提高利率的情況下，必然出現銀行業的信貸配給、尋租行為、資金黑市等扭曲資源配置的機制，結果是資金分配到效率低的部門，從而加劇了資本供給的短缺和增加了銀行業的不良資產，最終可能引發嚴重的通貨膨脹。所以，貨幣當局決定實行利率市場化，將利率的決定權交給市場，由市場主體自主決定利率，貨幣當局則通過運用貨幣政策工具，間接影響和決定市場利率水平，以達到貨幣政策目標。

二、我國利率市場化現存問題與對策

1.我國現階段利率市場化進程存在的問題

(1)國有商業銀行應對挑戰的心理準備。由于體制的特殊性，利率市場化的推進可能會遇到一些頗具“中國特色”的體制約束。而問題的嚴重性則在于，國有企業自身的經營管理結構并未達到完善，其行為更多傾向于非市場化，且其在資金使用方面的風險約束機制和利益推動機制尚不健全。國有商業銀行經營結構不合理、資源配置效率低、管理層級多、流程不夠合理、風險管理與內部控制體系不夠健全、創新與營銷機制不夠完善、激勵不足與約束不力并存。進行利率市場化改革，對于仍以利率收入為主要利潤、逐步同政府脫鉤的國有商業銀行來說，也實在難以承受。利率市場化將引起金融機構在爭奪客戶方面展開激烈價格競爭，最有可能出現的局面是貸款利率下浮存款利率上浮，這就意味著銀行存貸款的息差大大收窄，大大壓縮我國銀行業的利潤空間。

(2)外資銀行帶來的巨大挑戰。外資銀行帶來的巨大挑戰。2001年11月，中國加入了WTO，承諾在5年內全部取消對外資銀行的地域限制，從這時起外資銀行挑戰的萌芽就開始成長。外資銀行的競爭優勢體現在它所經營的業務的國際化特征。外資銀行有豐富的在市場經濟中歷練的經驗，面對各種問題，可以采取更有效的方法去解決。同時，在外資銀行的收入來源中，中間業務占了比較大的比例，應對利率變化風險的能力強于我國的商業銀行。

(3)利率市場化改革與財政政策、產業政策等宏觀經濟政策的協調配合問題。目前，在我國利率管制條件下，利率政策承擔著財政分配職能。國家可以通過規定利率水平實現區域經濟平衡協調發展的目的。但利率市場化改革以后，利率將完全由市場供求決定，資金將隨著利率流動。國家將無法通過制定利率水平對資金在不同區域、行業和產業予以分配。

2.應對利率市場化道路上存在問題的對策

(1)國有商業銀行的股份制改造要繼續完善，解決我國國有銀行長期所有者虛置的現象，實現國有銀行所有者和經營者激勵兼容的市場化運作。按照現代企業的組織原則，重組國有銀行的內部組織和機構體系。再次，建立規范透明的財會制度，強化股東、外部監管機構對會計信息的監督和。繼續完善利率定價機制，強化內部利率管理部門的職能，明確管理的原則、決策程序、授權管理辦法等內部規章制度，建立法人集中統一的利率管理機制。

(2)增加市場利率的透明度，有效降低利率風險。放開利率管制后，各家金融機構提供的存貸款利率都是不同的，如何判斷各自不同的利率水平，公眾需要金融機構真實的信息披露。要建立公正、透明的信息披露制度，保證金融機構信息披露的真實性。加強利率調控和監管，規范金融機構利率行為，增加市場利率的透明度，正確引導金融機構和其他社會公眾對市場利率的理性判斷。出臺利率風險指引，強化金融機構利率風險意識，提高利率風險管理水平。

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1.關注宏觀經濟問題。利率市場化改革關鍵步驟的實施應找準合適的時機。目前我國仍處于經濟持續快速發展的時期，加上制度因素作用，信貸資金的長期需求依然較為旺盛；貨幣政策以穩健為基調并偏緊操作，整個社會的流動性同樣略顯偏緊；銀行業、特別是中小金融機構的存款增長較為緩慢、存貸比處在偏高狀態。在這種情況下，如果一夜之間將存款利率上限放開，一方面可能導致存款市場利率迅速跳升、中小銀行流動性風險可能加劇，甚至造成金融市場較大的動蕩；另一方面，更為重要的是，在信貸需求旺盛的條件下，資金成本大幅上升必然導致銀行同步提高貸款利率，將大部分或者全部的新增成本轉嫁到借款客戶身上，從而對實體經濟發展帶來負面沖擊。

2.關注金融市場問題。目前，我國的債券市場發展還不夠成熟，尤其是還存在一定程度的市場分割；我國債券發行采取的是審批制，而不是國際上通行的注冊制；債券市場的產品種類、特別是衍生產品不夠豐富，這些都會對利率市場化關鍵步驟的推進構成一定制約。雖然近年來部分市場發展很快，但其規范程度還有待提高、市場深度還有待拓展，如發行制度問題、市場分割問題、金融產品創新問題等。這些問題的存在都會影響市場基準利率體系的有效構建和金融機構利率風險對沖能力的真正提高。因此利率市場化改革必須兼顧各方、協調推進。

3.關注我國國情問題。利率市場化改革，不能生搬硬套發達國家和部分發展中國家利率市場化的做法，必須正視我國的國情，未來利率市場化改革能否平穩有效推進，與我國政府職能調整和經濟增長方式轉變密切相關。如果地方政府投資沖動依然很大、國有企業的預算軟約束依然存在、重要領域民營資本仍不能有效進入以及要素價格沒能全面反映成本，信貸資金饑渴和利率不夠敏感的情況仍將繼續存在，宏觀調控不得不趨向收緊。在這種情況下，利率市場化改革的進一步推進很有可能導致總體利率水平的大幅上升，對經濟金融造成負面沖擊。

4.關注銀行業風控問題。我國仍是典型的銀行主導型金融體系，銀行業在各項主要金融指標均處于主導地位，是金融服務實體經濟的主力軍，也是宏觀調控的主渠道。因此，利率市場化關鍵步驟，必須充分考慮銀行業、尤其是中小銀行的財務承受能力、風險管理能力和生存發展空間，按照實事求是、循序漸進的原則加以推進，避免對金融穩定、宏觀調控乃至經濟運行帶來不必要的負面影響。從銀行業自身的競爭格局來看，我國各類銀行業機構的實力差別較大，部分中小金融機構的抗風險能力偏弱。在當前存款保險制度、市場退出機制還有待建立健全的情況下，利率市場化關鍵步驟的推進可能會給中小金融機構帶來較大的沖擊，尤其是可能對中小銀行具有明顯壓力的流動性風險，從而影響其生存和發展，對此有必要保持高度警惕。

5.關注貸款利率改革問題。近年來，利率市場化的重點一直是貸款利率，當前貸款利率已經半市場化，商業銀行可以在貸款基準利率上上浮30%左右，其他金融機構上浮比例更大，民間資本利率可以是基準利率的4倍之高。也就是說，一年期貸款利率目前為6.56%，民間借貸是其4倍，即26.24%。在這個范圍內受法律保護。如果貸款利率徹底市場化的話，即取消上浮限制，完全由市場、由供需決定貸款利率，那么，在存款利率不市場化前提下，在我國總體資金仍為貸方市場的情況下，貸款利率可能直線上升甚至演變為高利貸，存貸款利差無限擴大，銀行從貸款獲利更大，促使銀行進一步擴張資產，甚至不惜釀造不良貸款風險。這必須引起高度警惕。

6.關注金融安全問題。利率市場化關鍵步驟的推進將對銀行構成四大挑戰，即定價風險、信用風險、流動性風險和業務轉型風險。因此，伴隨著銀行業整體經營風險的加大，協同、高效的金融安全體系有待建立健全。迫切需要加速建立健全金融安全體系，包括建立適合國情的存款保險體系，完善危機預防體系和危機處置體系，切實管理好系統性金融風險、確保利率市場化關鍵階段的金融穩定。

7.關注配套改革問題。利率市場化相關的配套改革有待進一步加快步伐、協同推進。目前，我國生產要素價格體系尚未完全理順，價格型、間接式的貨幣調控模式還有待建立，人民幣匯率形成機制還有待完善，資本項下貨幣可兌換尚需大力向前推進等。這些相關改革都可能在一定程度上制約利率市場化改革的推進速度和推進效果，為此，利率改革相關的配套改革措施有待加快步伐、協同推進。

加快推進利率市場化改革進程的建議

利率市場化改革到了關鍵的階段，因而走好最后的一步至關重要。應避免一蹴而就的心態，摒棄畢其功于一役的推進思路，堅定目標、找準時機、創造條件、積極穩妥地有序向前推進。

1.利率市場化貸款利率改革可先行。周小川行長稱，“利率市場化改革正在設計論證，貸款利率改革可先行一步，存款方面可通過促進替代性負債產品發展推進”。這說明利率市場化改革已經擺上桌面，向前推進一步的條件基本成熟。這是央行繼擴大人民幣匯率浮動幅度后，又一推進金融市場化的重大改革。存款利率且慢放開，一方面存款利率一旦放開，可能造成存款利率直線走高，金融機構資金來源成本大幅提高，從而提高貸款利率，加重實體經濟融資成本負擔。另一方面資金價格走高后，必將吸引國際熱錢大舉進入，推高中國資產價格泡沫，釀造新的金融泡沫風險。此外，需要明確的是，利率市場化包括整個金融改革是一個系統性強、全國一盤棋的改革，切忌搞利率市場化改革試點，加強頂層設計和全國統一性改革規劃。

2.完善擴大存貸款利率浮動幅度。日前，央行已擴大人民幣對美元即期匯價波幅至百分之一，打開價格型工具調整空間。匯率市場化與利率市場化有望協同推進并相互影響：當資本大量涌入之時，由于匯率彈性較大，人民幣匯率升值，消除匯差收益，資金大量涌入使國內資金充裕，市場化程度較高的利率便會不斷被降低，利差收益會被不斷消除，資本進一步涌入動力就會減弱直至消除。人民幣匯率彈性增強之后，央行在有序引導人民幣匯率有升有貶、雙向浮動的同時，有望快速推進利率市場化。下一步，央行應繼續完善以擴大存貸款利率浮動幅度為主要內容的銀行利率市場化改革，繼續加大人民幣匯率彈性。

3.改革和完善我國金融市場。一是應大力發展直接融資，不斷增加可交易的金融工具，擴大市場化利率覆蓋范圍，以此與銀行信貸展開競爭，促進銀行利率市場化。二是應發展貨幣債券市場，通過不斷吸收新的市場參與者、增加交易品種、擴大交易規模等，將其培育成中央銀行能有效調控，又能對其他金融市場和銀行信貸市場利率產生有效影響的核心金融市場，不斷完善Shibor利率使其發揮基準利率作用。三是應大力發展外匯市場，減少央行對外匯市場干預，鼓勵外匯產品創新、適度放松管制，加快推動資本項目可兌換。其中尤為重要的是構建基準利率體系和吸引更多機構參與報價，這是形成市場化價格基準的兩個基礎條件。

4.商業銀行要進一步完善公司治理的架構。一是健全董事會、監事會和高管層分工制約的體系，按照以人為本、統籌兼顧，全面、協調、可持續的原則，處理好速度、效益、風險、質量的關系，更新經營理念、改進管理方法、規范競爭行為，不斷強化銀行的自我約束能力、自我完善能力、自我調整能力和自我轉型能力。二要提高風險定價能力，全面考慮資金成本、風險程度、綜合貢獻、客戶關系等因素，從理念、架構、流程、考核、方法、技術等方面多管齊下，建立和完善風險定價體系，做到成本可知、風險可控、收益可計。三要全面提升資產負債管理水平，應深化應用內部資金轉移定價機制，完善市場風險管理體系，更加有效地管理流動性風險和市場風險。四是圍繞服務實體經濟的需要，努力提高金融產品創新能力。

篇（9）

中圖分類號：F822.1文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2008）19-0086-02

利率市場化改革作為金融體制改革的重要部分，無論是在理論上還是在實踐上都受到了國際上的廣泛關注。利率市場化，是指政府完全或部分放棄對利率的直接管制，使利率由金融市場上資金的供求關系決定，利率的上下按價值規律自發調節[1]。利率市場化作為利率決定機制的變遷，會伴隨有一定的成本及由此而獲得的收益，而要成功實現利率市場化，使其收益大于成本是需要具備相應的條件的。

一、利率市場化問題的提出

20世紀70年代，經濟學家麥金農和肖從發展中國家貨幣金融特殊性的角度出發，對發展中國家的貨幣金融與經濟發展的關系作了系統的論述。他們的“金融抑制論”、“金融深化理論”為發展中國家進行利率市場化改革提供了理論依據[2]。眾多發展中國家于20世紀七八十年代紛紛進行了利率市場化改革的實踐，但以失敗者居多，不但沒有達到改革的預期目標，反而引發了不同形式的金融危機，給宏觀經濟的發展造成了很大損失［3］。根據金融發展理論的分析，發展中國家是有必要實行利率市場化的，所以問題的關鍵是如何來實現利率市場化。

利率市場化是一項復雜的系統工程。利率市場化的整個過程既要具備相應的前提條件，在利率市場化過程中又要有相應的制度保障和監管措施，決不可以將其簡單地交給市場，讓市場的自發調節機制來替我們完成這一艱巨的任務。而對于發展中國家來說，若想引入利率市場化改革必須仔細分析其國內經濟基礎和監管水平。根據現有理論和實證研究表明，利率市場化的初始條件對利率市場化改革的效應具有重要影響，所以有必要對利率市場化所應具備的初始條件進行清楚的認識。

二、宏觀經濟條件

穩定的宏觀經濟環境是發展中國家實施利率市場化最重要也是最基本的前提條件，也是利率市場化順利運作的最根本的載體。當某國經濟從計劃經濟走向市場經濟時，市場機制將逐漸取代原有的計劃機制而在經濟生活中起主導和支配作用，健康穩定的宏觀環境有助于利率杠桿和價格體系有效發揮作用。而當宏觀經濟不穩定時，無論是過熱時期還是蕭條時期，實施利率市場化都可能造成經濟更大的波動，這又會反作用于利率市場化，使改革受挫[4]，并且可能導致發生不同程度的金融危機。市場市場化的宏觀經濟條件主要有兩個方面。

1.宏觀經濟條件的定性要求

首先，國內經濟穩定增長。經濟增長通常是一國國內生產總值的增長，這是金融發展的基石，作為金融部門基礎的實際經濟部門只有在維持一個較長時期的增長后，才能積聚起相當的經濟實力來支撐金融改革。

其次，國際經濟波動不大。經濟全球化已經使每個國家很難脫離別國的影響而獨善其身。所以只有交往中的各國經濟都比較平穩發展，尤其是匯率比較穩定，國外游資沒有大進大出，國內的利率市場化才能順利進行。

第三，財政紀律嚴格有序。這主要指政府向央行的借款問題，即“政府借款需求必須是可接受的，以此避免中央銀行儲備貨幣產生通貨膨脹性的擴張。”[5]而引起這一擴張的情況有兩種：一是政府國內借債的直接影響，即可能出現的財政政策的“擠出效應”；另一種是政府借債的間接影響，即面對巨大的資本流入，中央銀行為了避免本幣匯率上升，必須大量購入外幣，從而導致貨幣的擴張結果。

第四，物價水平基本穩定。這是宏觀經濟穩定的最突出表現和基本標志。發展中國家利率市場化的實踐表明，在存在高度通脹的國家，利率放開后往往導致過高的名義利率，會出現金融機構和企業無法適應而經營困難。并且在這種物價不穩的狀態下的利率市場化往往又會帶來物價的進一步上揚，增大宏觀經濟的震蕩性，形成惡性循環。

第五，資本項目控制有力。對發展中國家來說，對資本項目的適當管制有助于經濟的健康運行。從當今世界形勢來看，國際游資規模之大已達驚人程度。東南亞金融危機所展示的國際游資對于一國金融體系甚至整個經濟體系的巨大沖擊力至今仍令人心有余悸。如果實現利率市場化后迅速放開資本項目管制，任由規模巨大的國際游資對國內金融體系肆意沖擊，將很難控制其中所隱藏的金融風險，這會扭曲利率市場化所帶來的正效應。

2.宏觀經濟條件的定量判斷標準

各國經濟發展的實踐表明，沒有科學的量化指標作為指導，各種經濟決策成功實行的可能性就不大。通過經濟學家對泰國、阿根廷、智利等發展中國家利率市場化前GDP增長率、通貨膨脹率、金融深化率等指標的實證分析，可得出一國在選擇進行利率市場化時宏觀經濟條件的三個定量判斷標準。

首先，經濟運行穩定性定量標準。根據中國學者史寶平的實證研究可得，一國利率市場化的時點應選擇在宏觀經濟最近三年穩定增長，GDP增長率的變異系數在0.6以下、平均通貨膨脹率在5%以下[6]。

其次，資金市場規模與金融深化定量標準。較高的金融深化程度不僅反映一國現代金融機構和資金市場的發展，而且反映相對較低的通貨膨脹及緩和的金融抑制。較大的資金市場規模和較高的金融深化率在進行利率市場化時，更能加速金融深化發展。一國實行利率市場化一般應選擇在最近五年的真實金融深化率達到60%以上、銀行信貸占GDP的比重達到80%以上的時點上。

第三，財政赤字規模的定量標準。在實行利率市場化前應保持財政收支基本平衡，財政赤字應控制在GDP的3%～5%，并且財政赤字要通過發行國債等非通脹的方式來彌補，中央銀行不應為財政透支。如果財政赤字主要通過中央銀行貸款彌補，會形成通貨膨脹的主要壓力。在這個問題的處理上，阿根廷的利率市場化改革提供了佐證。

三、微觀經濟基礎條件

1.對銀行體系的要求

銀行作為貨幣經營的最重要主體，它們的經營管理體制是否科學合理，自身是否具備充足的資本實力，能否保證所經營資產的質量，是利率市場化成功與否的關鍵。

第一，實行銀行體制改革。對于廣大發展中國家而言，銀行體系中一般都是國有銀行占絕對地位。所以在這種背景下，必須在推進利率市場化之前對銀行制度加以調整，來為改革順利進行作好準備。這種調整可體現為兩個方面：一是國有銀行民營化，使之成為真正獨立的市場主體，對金融市場利率變化迅速作出反應；二是國有銀行實行商業化經營，政府給予其極大的經營自，并且在外部監管和內部監管方面實行有效機制，增強銀行的市場行為能力和抗風險能力。

第二，積累較充裕的資本。這主要體現在貨幣資本上。為了經營上的安全，按《巴塞爾協議》規定銀行的自有資本不能少于8%。另外信息資本和人力資本不可或缺。在信息資本方面，銀行在進行正常的業務活動中，需要盡可能詳細地獲取有關人的信息，減輕信息約束。在實行利率市場化后，銀行在已積聚的信息資源基礎上能夠順利地適應新的市場環境；在人力資本方面，人是系統中最活躍的因素，信息是通過人來收集和處理的，系統行為決策是由人來制定與執行的，工作人員的技能水平及內部激勵制度對銀行的長期發展具有極為重要的作用。所以提高人力資本數量與質量是銀行適應利率市場化環境、加強競爭力的一個關鍵性因素。

第三，提高銀行資產質量。實行利率市場化，利率的決定機制、利率結構發生變化，會對銀行原有的資產結構帶來沖擊，并且利率市場化后的激烈競爭會暴露出銀行資產負債原來所被掩蓋的缺陷。如果銀行資產質量較差，那么在新的市場機制下，銀行的這種資產體系的脆弱性會加大，進而可能導致資產質量狀況的進一步惡化，難以保持金融資源的供應。所以銀行資產質量是有效推行利率市場化、維護金融體系穩健性所需具備的一個基本要素。

2.對企業組織的要求

企業組織作為使用價值的最重要創造者，它是否具備了相關的條件，也是利率市場化成功與否的重要一環。

首先，建立良好的產權制度。關于這個方面，需要考慮企業存在的所有權形勢以及在現代企業制度中所有權與控制權分離的結構設計與執行。其總的原則是從產權方面形成對企業的有效約束與激勵機制，提高市場主體的行為能力，是指對資金產生合理需求，避免由所有權約束不力而產生扭曲的信貸需求，從而使利率決定機制更為有效。

其次，形成合理的資產負債率。對企業資產負債比例起決定性作用的一項因素是企業的融資成本，主要由債務成本和股權成本來確定。利率的變化會對成本的構成比例造成影響，所以企業需要根據在收益一定的情況下，融資成本達到最小化的原則來構造一個合理的資產負債率。對于廣大發展中國家來說，普遍的情況是資本市場不發達，個人財富擁有水平不高，企業自源融資較少，更多地依賴外援融資，負債比重較大。因此，廣大發展中國家在為利率市場化作準備的過程中，逐漸降低企業負債率是一項重要任務[7]。

總之，以上對發展中國家實現有效利率市場化的條件不是相互割裂的。它們滲透于整個利率市場化的進程，只不過是在不同的方面所表現的突出程度有所不同。這些條件與利率市場化本身之間也是一種互動關系，實行利率市場化需要這些條件，而有效利率市場化的實現又會反過來促進這些條件的完善。

參考文獻：

[1] 周榮芳.關于中國利率市場化改革的思考[J].中國金融，2001，（8）:20-23.

[2] 黃萍.利率自由化和金融危機[J].現代經濟探討，2004，（2）:49-51.

[3] 周梅.外國利率市場化改革給我們的啟示[J].經濟問題，2003，（2）:49-50.

[4] 佘傳奇，祝清.國外當代利率市場化理論探討與實踐的借鑒[J].經濟問題，2003，（3）:40-42.

[5] Maxwell J.Fry. Interest-Rate Liberalization and Monetary Control in China.Experiences with Financial Liberalization. Kanhaya I

篇（10）

目前，我國利率市場化進一步改革的重點任務是實現存款利率市場化。我認為，需要重視以下三個重點問題：一是整體改革的協同性，即，利率市場化改革同要素市場改革以及與其他金融改革的戰略協同問題。二是存款利率市場化改革成本分攤問題，即，對中小銀行和小微企業的引導和保護。三是根據存款利率市場化完成后經濟金融新特征和新格局，建立經濟金融新機制。為此建議如下：

一、加強省級層面存款利率市場化改革工作聯席互動、重大改革協同機制建設工作。在各省市設立聯動協調機構，與國家有關部委緊密銜接溝通，搞好存款利率市場化改革推進工作。各省市聯動協調機構要深入調研和及時掌握區域相關問題和情況并上報反映、表達訴求，推進改革工作。應深入研究存款利率市場化改革所涉及的與其他改革的協同問題。加強國有企業改革和利率市場化改革同步協調推進工作。以建立混合所有制為方向實施有關類型的國有企業產權改革、以建立協調運轉有效制衡的法人治理結構為目標實施國有企業公司治理改革、以建立職業經理人制度為重點內容實施國有企業人力資本和激勵約束機制改革。通過上述改革，強化國有企業財務硬約束，提高利率市場化融資主體及國有商業銀行的市場化程度。同時，逐步減弱存貸比指標對商業銀行的制約，逐步降低存款準備金率，盡快實施存款保險金制度，完善商業銀行危機管理和破產機制。

二、按照“成本分攤、分類施策、保護中小”的原則建立存款利率市場化改革成本分攤機制。存款利率市場化改革成本主要包括：中小商業銀行市場化改革轉型不足、風險定價能力不能匹配存款利率市場化要求的風險成本；貨幣政策新規則傳導機制不順暢的風險成本；相關財政體制改革和政府職能改革的風險成本；中小企業融資難和融資貴的融資成本等。應按照商業銀行、融資企業、中央和地方政府、監管機構等主體分類，明確改革責任、實施改革舉措，分擔改革成本。建議：在自貿區實施存款利率市場化先行先試，并擴大自貿區中小商業銀行機構準人數量，更好地帶動中小商業銀行經營轉型；支持中小商業銀行綜合化經營，逐步允許中小商業銀行控股或參股其他金融機構以及跨業投資經營，保護中小商業銀行漸進適應存款利率市場化的影響；加強中小企業發債、上市、財政專項扶持基金等政策的支持力度，提高中小企業直接融資的便利，減弱存款利率市場化改革對中小企業融資成本的沖擊。

三、構建適應存款利率市場化完成時期的經濟金融新機制。存款利率市場化后利率變化趨勢總體呈現先高后低的態勢。在間接融資占比依然高企的階段，存款供需關系依然緊張，存款利率上升并中高位運行；在直接融資比重顯著提升、間接融資比重不斷下降的階段，存款供需關系逐步均衡，存款利率下降并中低位運行。同時，存款利率市場化后“倒逼效應”明顯，利率市場化促使商業銀行市場化改革深入推進，在這種協同推進、進而倒逼推進效應的基礎上，逐步實現市場供求決定的利率形成機制，使市場機制在資源配置中發揮基礎作用。此外，存款利率市場化后貨幣政策傳導機構不同：貨幣政策工具由價格和數量并重轉化為主要通過公開市場操作錨定短期貨幣市場利率；貨幣政策傳導路徑由價格和數量工具直接作用于銀行存貸業務轉化為通過公開市場操作傳導至資本市場和銀行體系。因此，建議：大力發展資本市場，提高直接融資比重，構建直接融資和間接融資結構合理、相互支撐的融資體系；在適當扶持和保護中小商業銀行基礎上，發揮存款利率市場化倒逼效應，促使中小商業銀行實現綜合化、集約化、差異化、特色化轉型發展；區分間接融資比重較高階段和融資結構均衡階段等兩個不同階段存款利率運行的不同特點，做好貨幣政策工具選擇和利率調控管理工作。可在以美國為代表的“聯邦基金利率機制”和以歐洲央行為代表的“利率走廊機制”研究基礎上設立我國利率調控機制。在存款利率市場化后的初期，利率調控可實施“分段錨定”，既錨定隔夜市場利率，又關注其他短期利率。同時，加快建立從機構監管轉化為功能監管的金融監管新機制，適應商業銀行綜合化經營趨勢。