證券市場行情匯總十篇

時間：2023-10-12 10:29:25

序論：好文章的創作是一個不斷探索和完善的過程，我們為您推薦十篇證券市場行情范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

證券市場行情

篇（1）

本研究使用1997年1月1日至2006年12月31日在中國上海證券交易所及深圳證券交易所上市交易的全部A股股票作為研究樣本，本研究沒有一概剔除ST以及PT類股票，這是因為:一、雖然該類受到更小日漲跌幅度的限制，但是從月收益的角度看，這種限制帶來的實際影響不大;二、不分情況的一律剔除該類股票導致了嚴重的“先知偏差”(Look－AheadBias)，也就是說，某只股票在被摘牌或退市之前，投資者并不知道它們將被ST或PT處理，因而，事后人為地將它們排除在樣本之外是不合適的，這可能會影響到檢驗的準確。本研究使用的股票交易數據、除權數據均取自深圳匯天奇電腦公司的分析家軟件，公司的流通股本等數據來自天相投資，在計算月收益的時候，如果某一只股票在本月的實際交易時間低于本月交易時間70%的，不計算該股票在本月的收益，以避免過少的交易日導致的月收益數據異常①。對于分紅、配股、送股等情況，一律使用向后復權的方式對收益進行調整。

二過度反應現象的實證檢驗

(一)實證方法

這里使用了與Jegadeesh和Titman(1995)類似的重疊抽樣法，價格慣性檢驗的形成期分別為1、2、3、6、9、12個月，檢驗期為1、2、3、6、9、12個月;價格反轉檢驗的形成期分別為18、24、30、36個月，檢驗期為18、24、30、36個月。在檢驗過程中，為了剔除新股效應對檢驗結果的影響，排除上市不足一年的股票，同時，為了避免交易數據不全對檢驗結果的影響，本研究也排除了在形成期或者檢驗期內缺少月收益數據的股票。進行檢驗的步驟如下:

(1)對于形成期為T個月的檢驗，計算1994年1月向后T個月每支股票的持有期收益和持有指數②的收益，第i支股票在T個月形成期內的持有期收益按照下面的公式計算③:Ri，j=Pi，j－Pi，j－TPi，j－T(1)Pi，j是第i支股票在j個月的收盤價，Pi，j－T是第i支股票在j－T個月的收盤價。同樣，持有指數的收益可以按照如下的公式計算:Rm，，j=Pm，，j－Pm，，j－TPm，，j－T(2)Pm，，j是指數在j個月的收盤價，Pm，，j－T是指數在j－T個月的收盤價。

(2)根據計算所得的持有期收益對所有股票進行排序，然后等分成20組，把持有期收益最高的一組稱為贏家組合，持有期收益最低的一組稱為輸家組合。然后，使用與形成期相同的方法計算接下來的K個月檢驗期內，贏家組合與輸家組合的持有期收益，在計算組合的持有期收益的時候，本研究給每只股票賦予了同樣的權重。

(3)把形成期的起始月向后推一個月，重復第(1)步與第(2)步，一直到2003年12月向前K個月為止。這樣，對于每一個形成期為T期，檢驗期為K期的檢驗，本研究都得到了一個樣本為120－T－K+1個的贏家組合序列和一個樣本同樣為120－T－K+1個的輸家組合序列。如果價格反轉成立，那么贏家組合在檢驗期內持有期收益序列的均值應該顯著大于持有指數收益序列的均值，而輸家組合的序列均值應顯著小于持有指數收益序列的均值，對于價格慣性來說就恰恰相反。為了在統計上檢驗這種顯著性，構造t－統計量。t=珔Rp－珔RmS2p/(120－T－K+1)+S2m/(120－T－K+1槡)(3)其中，珔Rp、珔Rm分別是持有期收益序列和持有指數收益序列的均值，S2p、S2m分別是持有期收益序列和持有指數收益序列的方差。t－檢驗的自由度按照下面的公式計算:f=［S2p/(120－T－K+1)+S2m/(120－T－K+1)］2［S2p(120－T－K+1)］2120－T－K+1+［S2m/(120－T－K+1)］2120－T－K+1(4)如果f不是整數，則取最接近f的自然數。公式中字母的含義同上。

(二)檢驗結果及說明

篇（2）

“1999年年初，中國證監會醞釀了一份關于進一步規范和推進證券市場發展的若干政策意見，請示國務院。經過方方面面的協調和修改，1999年5月16日，國務院批準了這份包括改革股票發行體制、逐步解決證券公司合法融資渠道、允許部分具備條件的證券公司發行融資債券、擴大證券投資基金試點規模、搞活B股市場、允許部分B股H股公司回購股票的試點等6條主要政策建議的文件，也就是通常說的‘搞活市場六項政策’。由此引發了著名的‘5.19’行情。我在任期間曾兩次組織撰寫了《人民日報》評論員文章……第二次肯定了股市的恢復性上漲，把握了時機，推動了股市的發展。”

同時，中央政府監管機構負責人和黨報破天荒的高調出面直接講話推動證券市場持續上升。

《人民日報》在6月14日發表的中國證監會副主席陳耀先講話中提到，“當前股票市場的上升行情是一種恢復性的，是證券市場整頓規范以來，顯示市場成長性的一種表現”。第二天，《人民日報》又在頭版頭條刊出了題為《堅定信心規范發展》的評論文章，肯定了證券市場的作用和地位，對當前行情進行了良好的評價，并公開了市場盛傳的幾大利好政策。

6月22日。周正慶指出，“目前我國面臨的不僅是一輪市場行情，而是中國證券市場的一次重大轉折。對這一來之不易的大好局面，市場參與各方都要倍加珍惜，共同推進證券市場穩定、健康發展。”

這些帶有強烈宣示性和引導性的言論，是這輪行情被冠以“跨世紀行情”的直接因素。

1999年9月8日，中國證監會《關于法人配售股票有關問題的通知》允許“三類企業”入市（這是在兩年前由中央政府明令禁止的）；1999年10月25日，國務院又批準保險公司購買證券投資基金間接進入證券市場。這是2000年和2001年股指創新高的資金面的背景。

這些行為的背后都反映了當時政府監管部門在1997年以來一系列舉措的體制軌跡。

1997年，亞洲爆發金融危機，雖然危機被擋在了中國證券市場之外，但危墻不遠。因為盡管當時的中國資本市場尚未開放，但在證券市場，全國統一的監管體制也尚未建立起來，存在不少非法的場外交易，證券公司大量挪用保證金，期貨市場突發事件頻頻發生，金融風險隨時可能爆發。

在此期間，中國證券市場進行了自建立以來最大的一次清理整頓。這其中最為困難的就是清理場外交易。據統計，當時約有300萬股民在這種場外市場進行交易，涉及的股票共有300億元的市值。如何做到既關閉場外交易又保證這300萬人的利益。是很考驗智慧的一道難題。

當時的做法是，用正慶和陳耀先一起與各地方政府研究解決辦法，除了一定要保證股民的分紅權之外，對于關閉這些非法交易場所過程中引起的股價下跌，采取了具有“周正慶特色”的特殊干預方式。

幾年以后。周正慶悠然自得地這樣回憶：“股票的價格跌呢，就讓它緩緩下降，不能讓它直線下跌。什么道理呢？這都是我找一些專家研究出來的。比如說這只股票你花5元錢買的，然后4.9元你賣了，你賠一毛。如果我4.9元買，賣出去4.8元，不斷地倒手，最后形成一個市場收購價——1元多錢。這時就要求發行這人股票的上市公司拿1塊多錢把股票收回來。在這個過程中，股民受損失了嗎？受損失了，但是損失大家均攤了。這是一個高招，一般的不是行家不知道啊。”

同樣，由于國家審計署在1998年對證券公司做了一次大范圍的審計，當時的審計結果表明，證券公司普遍存在違規吸收社會資金、挪用客戶保證金以及違規從事同業拆借活動，涉及金額達1000多億元。當時審計署審計了88家證券公司，所有的證券公司都挪用保證金，沒有一家不挪用的。

篇（3）

【關鍵詞】證券公司；盈利模式；創新；轉型

證券公司是證券市場在發展過程中形成的產物，并已經成為證券市場中不可缺失的一環。證券公司的盈利與否和股票市場的行情有著正比關系，過于依賴于市場行情，導致公司的盈利收到一定影響。及時的對盈利模式進行轉型與創新，將會推動我國的經濟發展與金融改革。

一、我國目前盈利模式轉型的方法

（一）重構經紀業務版圖

在證券市場日新月異的發展過程中，業務版圖面臨著重構的可能性。根據證監會的新規定，符合條件的證券公司可以在全國開設分支機構，證券公司根據自身的發展重點與未來戰略規劃自己決定分支機構的數量與開設地點。政策的變更是重構經紀業務版圖的一大原因，體系完整、實力雄厚的證券公司可以獲得更多的發展機會，有著更為廣闊的發展前景。

（二）投行業務的新產業鏈

投行業務的不斷增加，使得產業鏈也在不斷的完善。近年來，我國券商的投行業務體系主要是以客戶為中心，向客戶提供股票投資、金融管理、債權融資等方面的服務，由此形成一個不斷完善的產業鏈。目前，我國的許多行業都有著進行產業整合的意向，眾多企業合并重組，銀行在這樣的形式下對進行兼并的企業進行信貸的支持，吸引資本。

（三）資管業務的增加

新的資管政策中，產品由過去的審批制度改為備案制度，對原有的產品投資范圍與產品結構等進行了重新的劃分與規范，使得針對券商設計的各種理財產品不斷的增加，新的基金發行規模也隨之增加。

（四）政策扶持創新業務

融資融券業務自運行以來，是證券公司重要的業務之一。融資融券的一個特點是證券公司憑借該業務獲得的收入與股市的行情沒有太大的聯系，券商獲取的收益相對穩定，不受市場的過多的影響。創新融資融券業務，業務數量增加，利潤逐步增長，融資融券未來的發展前景明朗。

股權質押業務是對融資融券業務的一次延伸，大型券商對該業務的需求更高，獲取到的利潤更多更穩定，是資本中介型業務中一個前景樂觀的新業務。

資產證券新規定的。2013年證監會的針對證券公司資產證券化業務的新的管理規定，對證券公司在未來開展資產證券化業務的具體事項做出了具體的規定，點明方向引導證券公司的資產證券化工作邁向正規，使得證券化的資產范圍進一步擴大，認可了很多的財產權利，也允許證券公司在資產證券化工作提供更好的雙邊服務。

新三板業務是資本市場得以發展的一大關鍵點，新三板公司數量在未來可能會實現很大程度的增長。國內目前的試點地區在不斷的增加，配套的相關設施也在逐漸完善。

（五）發揮資本市場的中介作用

證券公司在金融業界有著重要的中介功能，資本市場的諸多交易必須依托證券公司來完成，證券公司在經營管理的過程中，與商業銀行、信托公司、基金公司等金融機構有著密切的聯系。就當前的情況來看，由于多方面因素的影響，使得我國證券公司在經營過程中無法充分發揮其中介作用，這就導致證券公司在一些目融資、企業并購中不能充分發揮其應有的作用。所以，證券公司必須不斷加強資金能力，通過這種方式，不斷弱化法律以及公司自身等不利因素對其產生的不利影響。就當前的情況來看，證券公司必須要將其工作的重點放在高流動市場的業務拓展中，并且要結合新型金融產品的開發，這樣可以不斷增強其資金能力，不斷提升其在金融市場中的作用，進而推動其盈利模式的轉型與創新。

二、價值鏈轉型策略的具體分析

（一）改變內部價值鏈

證券公司過去的營銷活動主要依靠通道的價值來吸引更多的投資者，通過賺取投資者的傭金來獲取利益，證券公司在開展營銷工作的時候依靠客戶開戶并進行實際的交易從而實現真正的價值。近年來通過交易獲得的傭金在不斷的減少，證券公司需要改變以往的服務方式，向增值服務與產品營銷方式轉變，這樣可以改變企業的收入來源，獲取更多的收入。

證券公司不可能永遠憑借硬件設施保持在業界內的領先水平，更多情況下，一家證券公司的競爭能力高低取決于其的軟實力，這也決定了一家證券公司的服務水平。證券公司需要有強大的內部團隊，包括產品創新團隊，市場營銷團隊等，可以提供有參考價值的研究報告，對市場條件做出詳細的分析，并設計出有自身特色，使用價值高的產品。

證券公司要重視提高客戶服務水平，不斷的吸引客戶，穩定用戶基群，幫助公司設計新產品，分散成本，增加產品種類，提高市場競爭力，使公司的產品更為合理，適應市場需要，有效降低風險。

（二）建立外部價值鏈

在完成內部價值鏈的構建之后，還要對外部價值鏈進行建立。銀行與證券公司的合作成為在當前經濟發展過程中一件可以實現共贏的事情。與銀行等金融機構進行跨平臺的合作，改變過去銀行與信托公司進行合作的情況，證券公司接受來自銀行的資金委托，為銀行制定資產管理計劃，與過去信托機構的信托政策銜接，提高銀行的資金管理能力，從而使銀行可以更好的為其的投資用戶提供服務工作。證券公司由此獲得穩定的合作伙伴，完善了外部價值鏈。資產證券化經過幾年的試點，已經成為一項常規的證券業務。業務的形態不再局限于過去的幾類，而更多涉及到不動產等方面的形態。

三、結語

證券公司在證券市場的發展過程中有著重要的地位，推動我國的證券市場向更為完善與國際化的方向邁進，我們應該及時的認識到目前在證券市場中存在的問題，結合國外的先進經驗，對我國證券公司盈利模式進行轉型與創新。這對我國的市場經濟發展有著積極的推動作用。

篇（4）

特雷諾(Treynor)指數是1965年由特雷諾提出的,它給出了證券組合單位系統超額收益率的算法,用公式表示為:Tp=(Rp-Rf)/βp其中,Tp:特雷諾指數;Rp:考察期內證券組合P的平均收益率;Rf:考察期內平均無風險收益率;βp:證券組合P的β系數。由此可見,某一證券投資組合的特雷諾指數在直觀上就是連接證券組合與無風險證券直線的斜率。當這一斜率大于證券市場線的斜率時,證券投資組合的績效優于證券市場的績效,此時證券投資組合線位于證券市場線的上方;當這一斜率小于證券市場線的斜率時,證券投資組合的績效劣于證券市場的績效,此時證券投資組合線位于證券市場線的下方。雖然詹森指數與特雷諾指數都是以β系數來測定投資風險,但是β系數并不能用來測定證券投資組合的風險分散程度,β值也不會因為證券投資組合中所包含的證券數量的增加而有所降低,因此,當證券投資組合的風險分散程度提高時,特雷諾指數可能并不會由此而變大,所以,特雷諾指數運用的是系統風險而不是全部風險。因此,當一項資產只是某個資產組合中的一個部分時,特雷諾指數就可以作為衡量績效表現的恰當指標加以應用。

(二)夏普(Sharpe)指數

夏普指數是諾貝爾經濟學獎得主威廉·夏普于1966年提出的另一個風險調整衡量指標,它是以證券市場線為基礎,指數值等于證券調整組合的風險溢價除以標準差,即:Sp=(Rp-Rf)/σp其中,Sp:夏普指數;Rp:考察期內證券組合P的平均收益率;Rf:考察期內平均無風險收益率;σp:證券投資組合的標準差。從直觀上看,夏普指數就是連接證券組合與無風險資產的直線的斜率。當這一斜率大于證券市場線的斜率時,此時證券投資組合位于證券市場線的上方,證券投資組合的績效優于證券市場的績效;相反,當這一斜率小于證券市場線的斜率時,此時證券投資組合位于證券市場線的下方,證券投資組合的績效不如證券市場的績效好。夏普指數調整的是全部風險,這是它與特雷諾指數的最大不同之處。因此,當某一個組合就是某一投資者的全部投資時,通常可以用夏普指數作為衡量績效的適宜指標。

二、經風險調整的測度指標的選擇

在根據投資組合風險來調整收益的方法中,最簡單﹑最普遍的方法是與其他類似風險的投資基金進行收益率的相互比較,但是,這種評估管理業績的方法并不十分準確,這是因為在某些情況下,投資者往往可能會更加注重投資組合中的某一部分資產,而這樣的投資組合特征就不再具有可比性。在不同的投資情形下,不同的業績評估指標具有各自的適用性,投資者在選擇投資組合作為自己的投資對象時,不僅要看到收益,而且要區別這種收益的源頭在何處,只有這樣才能做到公正合理地評估投資組合的業績。為了準確評估管理者的投資業績,就需要更為精確的經風險調整的測度指標。使用詹森指數、特雷諾指數以及夏普指數評價組合業績固然有其合理性,但也不能忽視這些評估方法的不足,主要表現在三個方面:其一,三大指數均是以資本資產定價模型為基礎,而后者隱含與現實環境相差較大的理論假設,可能會導致評估結果失真。其二,三大指數都含有用于測度風險的指標,而計算這些風險指標有賴于樣本的選擇,這可能導致基于不同的樣本選擇所得到的評估結果不同,因此也不具有可比性。其三,三大指數的計算均與市場組合有著直接或間接的關系,而現實中用于替代市場組合的證券價格指數具有多樣性,這同樣會導致基于不同市場指數所得到的評估結果不同,因此也不具有可比性。上述三個指標所衡量的風險與收益水平各不相同,這也決定了它們各自適用于不同情形之下的投資組合業績評估。

(1)在投資管理者將其全部風險

投資均投入某一個投資組合時,夏普指數是衡量投資管理者業績的最佳指標。

(2)在投資管理者將自己的組合與市場

組合混合成新的組合時,估價比率是衡量投資管理者業績的最佳指標。由于投資組合P要與市場組合相互混合,所以投資者最關心的應該是該組合因承擔市場風險之外的個別風險所獲得多少額外的風險報酬,而估價比率最能反映這一要求。

(3)在投資管理者自己的組合

只是一個大型投資基金的眾多投資組合之一時,特雷諾指數是一個適合的業績評估指標。由于大型基金擁有眾多的投資組合,從而每一個投資組合的個別風險對整個組合風險的影響可以被忽略不計,這時就要求每一個投資組合實現單位系統風險的高收益率,從而使整個組合的績效最優,因為特雷諾指數所衡量的就是承擔單位系統風險所得到的風險報酬,因此它是最恰當的業績衡量指標。

三、證券選擇和時機選擇能力評估

(一)證券選擇能力的評估

篇（5）

中圖分類號：F830.91文獻標識碼：A文章編號：1006－3544（2012）02－0049－05

一、引言

投資連結保險（下文簡稱為“投連險”）是一種既有保險保障功能，又有投資功能的壽險產品，它將客戶的收益與保險基金的投資收益掛鉤。保險公司的投連險產品一般按不同的投資風險設置不同類型的投資賬戶，賬戶的運作方面近似于一般的投資基金，賬戶的價值隨著市場情況上下波動，凈值每日公布，投保人最后獲得的投資回報基本取決于賬戶的市值情況。投連險最大的優點就是可以將資金在多個賬戶中靈活轉換，這與基金相對單一的投資結構有很大不同。在投資市場發生變化時，投保人還可以在賬戶之間進行資產的轉換。在牛市行情下，客戶可以將資金從債券型賬戶轉換至激進型賬戶；而在股市震蕩、市場前景不明朗的情況下，投保人也可以將資金轉換至混合型或債券型的賬戶，回避風險。

截至2011年10月，我國已有投連險賬戶179個。 ① 投連險的規模和數量的不斷擴大，對我國證券市場的穩定發展起到了一定的促進作用，在為投保人提供壽險服務的同時，也提供了新的投資渠道。在過去的十年里，投連險隨著股市的起伏經歷了“兩起兩落”。1999年10月22日，平安保險公司發售了國內第一個投連險產品“世紀理財”，并一度發展迅猛，到2001年，隨著股市行情的下跌，投連險的投資收益下降，退保事件迅速席卷全國。2003年前后，各保險公司被迫停售部分投連險產品。而隨著2006年牛市的到來，投連險再次迎來了一次迅猛發展，直到2008年股市低迷，投連險又經歷了巨大的退保沖擊。因此，可以看出投連險是與資本市場的行情緊密相連，投資業績不穩定，高風險高收益的一種投資品。

從投資的角度來說，正確評價投連險賬戶的投資業績，有利于了解我國投連險的賬戶運作能力，為投保人對投連險產品的選擇提供科學的依據。本文擬以我國市場已發售的投連險賬戶為研究對象，借助資產組合績效評價的T-M模型，分別從牛熊市、賬戶投資風格和不同壽險公司的角度，對比研究我國投連險的選股能力和擇時能力，以期研究結果能夠對投資者和監管層提供一個借鑒。

二、研究方法與計量模型

評價投資組合績效有很多種指標和方法，其中較為成熟的有：收益率指標、三個風險調整指數、T-M模型、H-M模型、C-L模型、三因素模型和四因素模型等。基于數據的可得性和操作上的可行性，本文選用T-M模型對我國投連險賬戶的選股、擇時能力進行評價。

（一）T-M模型的基本思路

篇（6）

證券投資學課程是高校經濟管理和財經專業學生的必修科目。與其他學科相比，該課程的理論與實踐聯系緊密，對實踐性和操作性要求很高，學生在學習時常常感到理論和實踐的距離非常大。在教學中采用實盤分析教學，可以把現代信息技術手段、互聯網、證券投資學內容三者有機融合，能優化教學過程，激發學生興趣，又能提高教學效果。

一、實盤分析教學的涵義

實盤分析教學：是指在教學過程中，根據教學大綱和教學內容的要求，通過互聯網接入交易所的實時行情，在證券公司的分析軟件基礎上，運用各種投資方法，對證券行情進行動態觀察和分析，把課程教學的主要內容中的理論和實際相結合的一種教學方式。

這里所說的實盤，不僅僅指交易所每天交易的、實實在在存在動態行情，而且注重當前運行的整個證券市場。實盤分析不是指實際意義上的交易操作分析，特指教和學雙方結合教學內容進行動態行情分析和判斷，對證券投資學課程的主要理論進行實際驗證，從而達到理論和實際的有效結合，使學生的理論經過系統知識的學習，能夠積累起來。

教學方法是一種為實現教學目的、完成教學任務所采用的手段，是教師施教和學生學習知識和技能、學生身心得到發展而共同活動的科學方法。人們常說“教學有法，但無定法，貴在得法”。實盤分析教學是一種適用證券投資學課程內容的特點而采用的教學方式，不同于以往的教學方法，體現了教育思想現代化的特征，充分利用網絡、多媒體等信息技術現代化教學手段。既豐富了現有的教學方法體系，又對傳統的證券投資課程教學方法進了創新。

二、實盤分析教學的作用

證券分析之父格雷厄姆指出：“我們最關心的主要是概念、方法、標準、原理以及最重要的邏輯推理能力。我們強調理論的重要性并不因為理論本身而在于它在實踐中的價值”。證券投資學課程的基本知識固然重要，但是這些知識是在實踐中總結出來的，實踐比理論更重要。證券投資學課程不可能把每一個學生培養成頂尖的投資者或出色的操盤手，但是在教學過程中，必須按照科學的方法去培養每一個學生。接受過證券投資學課程教育的學生，不僅僅是具備專業知識素養的人，而且是具備運用知識解析復雜市場的人，實現理論在實踐中的運用價值的人。證券投資學課程既有豐富的理論，又有非常強的實踐性，這就要求教學方法充分體現該課程的特征。實盤分析教學的最主要的作用，就是網絡應用于具體的課堂教學中，把傳授知識的過程變成知識學習和實踐能力形成合二為一。具體來說，作用如下：

實盤分析教學將信息技術有機地應用到證券投資課程教學中，優化了教學過程，豐富了教學內容，提高了教學滿意度。如教師在講授技術分析內容時，涉及大量的指標分析和圖形分析——K線圖、缺口理論、形態理論、成交量分析、趨勢分析等等，利用實時行情系統，學生能直觀地認識上述知識內容。通過信息技術，課堂上隨時可以瀏覽世界各地的證券市場行情，提高了證券投資學課程在課堂上的生動效果。實盤分析教學能極大程度地利用多媒體信息技術為教學設計、組織和教學內容服務。

實盤分析教學展現了讓學生身臨投資現實問題的學習環境，使理論知識教學的目的性更加直觀，學習目的明確。學生通過互聯網實時看到證券資產價格的實時變化，體會伴隨著價漲價跌而來的收益和虧損，從而對證券市場有初步的生理上的體驗及感性認識。如可選擇上、下午交易時間段進行授課，使學生在完全真實的投資環境中體會證券市場的瞬息萬變。學生在實盤分析教學中，比較容易地把自己當做實際市場中的參與者，身臨其境地思考問題。由此可以起到兩方面的作用：一是鞏固和加深了課堂知識的理解，一是實現了理論向實踐運用的拓展，理論知識在實踐中的價值得到體現。

3、實盤分析教學可以達到以學生為中心，個性化發展的目標。很多人對捷克教育家夸美紐斯的班級授課制提出異議，認為這種制度抹殺了學生的個性發展，打壓了學生的創新意識。實盤分析教學為學生個性化發展提供了條件，解決了如何實現個別化教學的問題。當學生接受了證券投資學知識后，教師馬上讓學生分析實盤。面對實盤的證券資產，網絡上顯示有的投資者買入，有的投資者賣出。按照教科書的理論，是否投資的決定是唯一的，要么買入，要么賣出。但是實盤卻與理論不一樣。教師必須明確地告訴學生，在相同理論的作用下，投資者發揮了自己的主觀能動性，對是否投資進行獨立的分析。實盤分析教學思考問題的方法是開放性的方法。進行判斷時，答案是開放的。如果某一證券資產某一交易日收盤價低于開盤價，是否就意味著當天所有做多者都是錯誤的呢？答案顯然是做多者不一定是錯誤的。實盤分析教學注重學生自我能力的提高，提供的真實的投資環境有利于進行學生個性化培養。

4、實盤分析教學有利于課堂教學知識與相關崗位具體要求的對接。證券公司能夠為畢業生提供的職位有證券經紀人（客戶經理）和證券投資顧問，期貨公司能夠提供的職位有期貨經紀人和期貨投資顧問，資產管理公司的就業崗位更加靈活多樣，可以提供的職位主要有理財經理、投資顧問等等。這些工作崗位的具體要求，就是求職者要有行情介紹分析、交易咨詢服務、操作建議、風險控制咨詢等能力。實盤分析教學能為學生提供培養這些能力的機會，在他們參加工作時就已經具備了這些能力。

三、實盤分析教學的基本思路

在教學方法的發展過程中，圍繞教學對象的問題，存在著各種理論，主要的觀點有：教師主體論和學生主體論兩種。這兩種觀點各有千秋、各具特色、各有側重，適合于不同的教育層次、課程和教學要求。教師主體論注重教學的規范性、系統性，但是忽視學生個性化的興趣和要求。學生主體論強調學生個性化和差異性，而忽略知識的系統性。根據證券投資課程的特點，在教學中兩者不應偏廢，應該把教師主體論和學生主體論結合起來，只有揚長避短，才能相得益彰。

高校證券投資學課程的教學目標有：一是要求學生掌握證券投資的基本理論和分析方法；二是要求學生能夠熟練地運用基本理論和方法分析現實中的證券市場。很顯然，實現目標一的教學方法應該以教師為主，目標二以學生為主。這就是“以誰為主體”的問題在證券投資課程教學中具體的反映，實盤分析教學可以很好地解決這個問題。

1、由于證券投資學課程的理論性、技術性、操作性和現實性的特征，決定了證券投資學課程必須采用多種教學方法。講授基礎理論和方法時，遵循教師主體論的教學思想。教師應該全面、系統地介紹證券投資學課程的基本理論和各種分析方法，要求學生對基本原理、分析方法的涵義、特點、計算方法等基本掌握。此教學過程中，同時輔之以實盤分析教學對基礎理論和方法進行驗證，以體現該課程的技術性、操作性和現實性。

2、證券投資學課程的基本理論和方法產生于證券市場，又服務于證券市場，體現了實踐論的哲學思想。教師要注重引導學生通過實盤分析，初步形成感性認知，這是由已知到新知的變化過程。運用基礎理論和方法進行實盤分析時，注重基礎理論和方法在實盤分析時的運用，對實盤行情進行解釋說明為主。如果證券投資學理論不和實踐結合，就表現不出其應有的價值。實盤分析教學突出了了“實踐——理論——實踐”哲學思想在證券投資學課程中的教學思路。

3、實盤分析教學要設計好實盤分析對象的不變和可變因素。如股票市場，一般以大盤指數作為不變對象進行實盤分析，保證實盤分析的連續性和聯系實際活學活用的問題。不同的教學時間，根據教學內容的要求選擇不同的實盤對象作為可變對象進行實盤分析，如在講單根K線理論時，盡量不涉及均線的實盤分析；在學習均線理論時，就要重點對K線組合的實盤進行分析，比較少地涉及單根K線的實盤講解，這樣有利于學生有的放矢地學習和鞏固知識，把握實盤分析的重點，再如：學習行情在板塊之間的切換知識時，學生可以清晰地看到在實盤中，不同的股票的漲跌并不和大盤同步。之所以在實盤中分析不同的對象，是因為教師要找到與教學內容相對應的因素，不要把教學變成股評。

4、實盤分析教學中，要合理使用動態分析和靜態分析的方法。一般的大學證券投資學課程包括基礎知識、基本分析、技術分析和風險投資組合等內容。實盤分析的整體雖然是資本市場，但是國際國內經濟環境、產業狀況和國家的經濟政策變化都會引起證券市場的波動，而基本分析中的一部分屬于價值分析的范疇，分析的因素包括宏觀經濟因素、行業因素和公司因素。價值分析是判斷市場方向，以靜態分析為主。技術分析以具體的證券市場價格為對象進行的，同時考慮成交量。應該以動態分析為主。合理使用動態和靜態分析方法，可以促使學生對于影響證券價值的內外因素進行有針對性的分析，從而理解證券理論價值和市場行情之間的關系。

另外，對市場熱點的講評是實盤分析教學比較重要的一環，學生可以運用基本原理和基本原則進行分析，是所學知識的綜合運用。

四、實盤分析教學注意事項

實盤分析教學在證券投資學課程中的應用，不是對傳統教學方法的否定。教師每每完成一堂課的教學任務，需要用到多種教學方法。實盤分析教學既不是案例教學法，也不是模擬教學法。教學過程中，教師要注意以下事項：

1、教學主體互換。此處，教學主體互換是有側重的互換，實盤分析教學的主體可以是教師，也可以是學生，如：系統知識的講授和基本知識在實踐中價值的體現，其主體分別是教師和學生。當以任課教師為主體教學時，要注意學生和老師的互動；當以學生為主體進行實盤分析教學時，教師要注意引導學生，不是完全放棄不管。

2、教學環境真實性。通過現代信息技術，實盤分析教學把資本市場真實地再現在課堂上。模擬教學法有非常多的優點，但是在證券投資中，模擬投資獨立于真實市場，成交價或是多空力量都不會對真實市場價格產生影響。實際上，市場交易價格是供求關系的結果。在模擬教學中可能使學生對市場價格的構成機制產生歪曲，了解不了影響股票格波動的理由，達不到課程要求的教學目的。實盤分析教學的課堂中可以克服上述不足。

3、教學內容拓展性原則。我國高校證券投資學課程的內容幾乎都是規范的，這些基本原理和分析方法的前提條件或者假設在理論上可以存在，但是在現實的資本市場上這些規范的基本原理和分析方法能否用的上？答案顯然是很難直接用上，因為很多學生課后都認為學到的知識在實踐中用不上，理論和實踐脫節。可這些基本原理和分析方法正確性不容置疑。教師在教完定價模型后，進行實盤分析教學，就可以拓展教學內容。學生能自然地理解證券理論價值和市場價格的辯證關系。

4、教學目標現實性。證券投資理論知識來源證券市場，是證券市場交易經驗的升華，可是證券市場是一個充滿誘惑和風險的市場，也是現實存在的客觀事物。正是由于證券投資學課程內容的現實性非常強，任何脫離現實的教學，其結果都是紙上談兵，導致學生難以掌握該課程知識的局面。實盤分析教學要注意教學目標現實性，把知識運用在實踐中作為教學的落腳點。

5、教學評價開放性。在實盤分析教學過程中，教師要注意實行教學評價的開放性。評價之前要求教學主體在面臨真實的投資情境時、開放思維的空間，利用所學的知識，使其或獨立思考，或互相質疑，或大膽想象，或相互爭議。如對股市行情的判斷，因分析所選擇的時間長短不同，短期內的上漲行情也許是較長時間內的反彈。這里的“上漲”和“反彈”就是采用開放性原則判斷的結果。開放性評價的實盤分析教學課堂特別鼓勵學生不斷生疑，大膽發問，培養學生自己對問題主動思考的質疑態度和批判精神。教師對有獨到見解的學生要給予賞識和鼓勵，對錯誤的看法要及時糾正，對不完善的提法要引導和補充。

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一、開放B股市場帶來的風險

開放B股市場是我國振興和發展B股市場的重大舉措，也是我國B股市場定位由“利用國際間接投資”向“利用國內外外匯資金”轉變的重要標志，可有效地促進整個證券市場不斷完善和健康、穩定發展，加速我國資本市場與國際資本市場接軌的進程，對我國經濟的長遠發展具有重要的現實意義和戰略意義。

開放B股市場對于我國長遠發展的作用是顯然的，但還應清楚地認識到開放B股市場所帶來的風險。

1、股市“泡沫”風險。據統計，2000年中期B股股票平均每股收益為0．0820元／股，而深滬兩市上市公司平均每股收益為0．1037元／股，顯然B股上市公司整體業績比整個證券市場上市公司業績要差26％。從業績虧損股票的隸屬關系看，它們多數出自含B股的上市公司之中；從行業角度看，B股上市公司主要集中分布在紡織、鋼鐵冶金、五金家電、輕工等傳統產業中；從B股市場投資者隊伍看，國內投資者占大多數，他們雖然經歷多次股市波動的洗禮，但許多投資者的依賴意識仍很嚴重，“賺了錢歸自己，輸了錢找政府”的觀念依然存在。面對開放B股市場政策的出臺，許多國內投資者不是尋找風險——收益的最佳結合點，而是“一哄而上”，使B股市場股價不斷被炒高，沒有業績支撐的股市的泡沫成分不斷增大。因此，B股市場的繁榮現象并不意味著B股市場風險的弱化，快速技升后的巨大獲利將會對B股市場的未來走勢造成巨大壓力。一旦“泡沫”破滅，不僅傷害到投資者，而且直接危及B股市場的健康、安全運行，引起經濟波動。

2、市場風險。開放B股市場前，按我國《證券法》規定，“禁止境內投資者參與B股交易”，然而實際上違規投資者始終禁而不止。到1999年，B股市場上前十強中只剩下位列第九的唯一境外券商里昂證券；2000年境外券商對B股市場更為缺乏興趣。據有關部門測算，在開放B股市場前，非法參與B股市場交易的開戶數已經超過了合法的開戶數。因此，B股投資者隊伍已從最初設市時國外投資者一統天下變為國內人共同操割，B股市場偏離了當初吸引國外外匯資金投資的設計思路。

開放B股市場后，由于對大量存在的先期違規入市資金加以認真清理的難度較大，因而很難確保國內居民能在同一環境下平等地投資B股市場。隨著B股市場行情的上揚，先期違規入市者將從中獲利。更為糟糕的是一旦B股市場行情出現大幅上揚，大量先期違規入市者的獲利回吐會造成B股市場的劇烈震蕩。因此，目前B股市場“有價無市”、“無量空漲”的現狀一方面給先或違規入市者提供獲取暴利的機會，另一方面為B股市場增添了諸多不確定性因素，使B股市場潛伏著震蕩風險，短期上揚后仍面臨著較大的變數。這將直接破壞證券市場的公平原則和基礎，影響證券市場穩定、安全、健康發展。

3、人民幣匯率風險。按照國家有關規定，國內居民只允許使用在2001年2月19日前存入國內商業銀行的現匯存款和外幣現期存款投資B股，只有到6月1日以后，才可以使用2001年2月19日后存入國內商業銀行的現匯存款和外幣現鈔存款以及從境外匯入的外匯資金從事B股交易。

受B股市場投機性和利好的誘感，在國內合法獲取外匯的渠道很少的情況下，不法投資者會以違規的手段通過各種渠道買入外匯進行投資，這將使得外匯黑市變得活躍，逃匯、套匯現象變得頻繁，人民幣匯率將直接受到沖擊（如6月1日以后現鈔可自由進入B股市場進行投資的政策已經使人民幣兌美元的黑市價格在不到一個星期內下跌了將近10％，對黑市美元急劇高漲的需求將使人民幣匯率面臨著貶值壓力），其穩定性難以預料。而人民幣的匯率變動，又將直接影響到我國的對外貿易和國際收支狀況。

4、融資風險。開放B股市場后，由于B股市場擁有巨大的投機價值，許多投資者對未來B股市場的走勢預期良好，造成持股者為獲取更大的利潤而惜售，引起B股市場行情不斷高漲。因此能夠真正引發B股市場容量擴大的增量資金流入非常有限。而且目前B股市場主體（持股者）主要是國內投資者，因而真正流入的國外資金則更為有限。

根據2000年9月證監會下發的有關規定，“原來不能流通的境外法人持有的B股股票可以申請上市流通”。這將為國外外匯資資金的撤出提供機會。如果B股市場行情強勁上揚，國外資本將會撤離。由于過去我國發行B股股票基本上采取私募，籌碼相對集中，量也較大，因此國外資本的撤離將直接影響B股個股和指數走勢，引起證券市場的強烈震蕩，甚至會引發其他方面資本的外流，從而加大我國外匯資金的缺口，帶來我國儲備資產和人民幣匯率的變化，直接影響我國國際收支平衡。

5、商業銀行風險。開放B股市場以來，外匯市場一片生機盎然。但對商業銀行講，卻不得不面對潛在的外幣經營業務風險：商業銀行外匯負債的資金來源明顯減少，相應外匯業務利潤可能降低；商業銀行外匯資金的獲利能力直接面臨著國際外匯市場的考驗；證券公司在商業銀行開立保證金劃轉帳戶，商業銀行將因B股的增發與在二級市場上不確定性買賣而難以把握資金頭寸，增加了商業銀行資金調撥的不可預測性風險；B股市場交易幣種的單一性和國內居民在商業銀行的外幣存款幣種的多樣性之間的矛盾導致了頻繁的幣種轉換，增加了商業銀行的外幣幣種儲備的支付性和流動性風險等。

二、今后的對策

1、準確定位B股市場。以前，B股市場長期低迷，根源是由于對B股市場定位不合理。因此，在B股市場一片繁榮的大好形勢下，更需要對B股市場重新定位。首先，要把B股市場看作一個長期的市場而不能看作一個過渡性的市場，否則，將會強化B股市場的短期性和不確定性，只會增加投資和投機風險，市場運作與發展；其次，要把B股市場看作我國證券市場不可分割的一部分，而不能僅僅看作一條利用外資的渠道，否則只能弱化B股市場功能。也就是說，應把立足點放在培育B股市場上，促其不斷發展增大，使其快速地融合到國際資本市場中去，并在戰略上把A股市場和B股市場看作我國股市發展的“雙翼”，一個對內，一個對外。只有這樣才能使投資者形成對B股市場久遠的良好預期，才能更好地減少B股市場中的投機成分和風險顆粒。

2、合理規范B股市場的有關制度。規范、合理的制度是實現B股市場健康、穩定發展的需要。因此，在開放B股市場后，為規避風險，促進B股市場快速發展，必須進行制度創新。第一，鼓勵更多地采用公募的發行方式發行B股，以擴大B股的市場影響；第二，采取多種形式（如鼓勵國內大券商直接到海外設點，實現B股在境外的直接委托買賣）更直接、廣泛地為投資者服務；第三，放寬對投資主體的限制，減少對境外投資者投資B股的束縛，按照國有“有所為，有所不為”的原則允許其在資本市場上對B股公司進行資產重組；第四，鼓勵A、B股公司分離，塑造純粹的B股公司；第五，按國際慣例對我國、審計制度進行改革，正確、、合理地評價上市公司的經營業績，建立具有國際水平的信息披露制度；第六，大力提倡創新，逐步消除同股不同權的現象，為投資者提供更多更好的可規避風險的金融產品。

篇（8）

融資融券交易是境外證券市場普遍實施的一種成熟的交易制度，是證券市場基本職能發揮作用的重要基礎。融資融券交易機制具有提高市場流動性、緩沖市場波動、發現市場合理價格的積極作用，是完善證券市場機制，優化金融市場資源配置的重要手段和途徑。我國融資融券業務的逐步開展，對推動我國資本市場向更高層次的發展、提高投資者參與市場的積極性并促成券商經營模式的轉變、增強證券公司盈利能力具有顯著意義。

一、融資融券的含義及特征

根據《證券公司監督管理條例》中的定義，融資融券業務，是指在證券交易所或者國務院批準的其他證券交易場所進行的證券交易中，證券公司向客戶出借資金供其買人證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應擔保物的經營活動。根據上海和深圳證券交易所融資融券交易試點實施細則中的規定，融資融券交易，是指投資者向具有上海或深圳證券交易所會員資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。融資融券交易的特征有：雙向交易、保證金與杠桿。融資融券結束了我國A股市場只能進行單邊交易的格局，為投資者提供了賣空渠道，改變現有盈利模式和市場結構。同時保證金模式為投資帶來杠桿效應，當然也帶來相應的風險暴露。

二、發達國家或地區融資融券市場發展狀況

(一)美國融資融券市場發展狀況。20世紀60年代，在美國證券賣空交易開始發展成為大量日間交易的、由專業機構服務的市場。華爾街上許多龍頭公司不僅獲得了跨越式的利潤增長，而且激起了1929年崩盤及以后一系列的蕭條之后大量極佳的投資機會。飛速發展的經濟燃起了華爾街上的證券投資熱情，大量的個人投資者和退休基金沖進了市場，許多公司利用股價的上漲而發行混合型證券，如可轉換債券，有的公司利用上漲的股價作為資金而參與市場并購浪潮，也帶動了套利交易的發展和AmericanDepositaryReceipts(ADRs)的流行。

20世紀70年代早期，由于期權交易的繁榮和B－S期權定價公式在資本市場上的廣泛運用，以及基于期權的股票借貸行為管理，使得賣空交易得以進一步發展。另外，在供給面上，70年代美國證券托管銀行開始為保險、公司投資組合和慈善基金提供證券出借服務，很快法律也允許養老金參與證券賣空來獲得更高的收益。到了80年代中期，美國大部分的機構投資者都使用賣空交易，證券賣空也已經完全制度化。1980～2007年紐約交易所客戶信用交易融資余額由1470億美元增長到39787億美元，年均復合增長率12.5％。美國采用的是分散化的信用交易模式，也是典型的市場化融資融券模式。由于美國有發達的金融市場、貨幣市場和回購市場，因此美國對信用交易主要依靠市場因素，對券商的借貸關系并不積極主動地干預，采取了市場化的授信模式。美國《1933年證券交易法》規定了市場化的授信模式，券商可以向任何一家合法的聯邦銀行借款借券。縱觀美國融資融券的悠久歷史，融資融券制度為完善美國金融市場、長期穩定市場波動起到重要的作用；在市場化的分散信用交易制度下，金融機構間的合作優勢也得到了很好的體現；從證券公司的角度來看，融資融券業務的穩定發展給證券公司提供重要的利潤來源；但是關于賣空交易，仍然存在著很多的問題待于完善。

(二)日本融資融券市場發展狀況。日本于1951年推出保證金交易制度，保證金率及相關的管理由大藏省進行。1954年日本通過了《證券交易法》，在規范了之前的買空交易的同時，又推出融券賣空制度。很快又成立了日本證券金融公司，專門負責提供信用交易的資金。這標志著日本的賣空機制正式確立。1960年，日本規定允許證券金融公司向客戶提供債券交易融資，這成為證券金融公司發展的一個新的里程碑。70年代中期以后，隨著債券市場的發展，債券交易融資規模一直不斷上升，使原本占主導地位的股票融資交易發展呈下降趨勢，80年代末跌至最低。90年代后融資融券交易占市場總交易額的比例一直在20％左右。在1997年、1998年和2001年，日本又分別對信用交易規則進行了大量的修改，雖然日本股市一直低迷，但是融資融券的比重一直比較穩定，而且個人投資者占信用交易的比重呈不斷上升之勢。

日本是典型的集中授信模式，由于日本金融體系上的主銀行制度，為防止銀行資金在證券市場中可能的滲透性，日本實行了以證券金融公司為主的專業化授信模式，日本《證券交易法》專門規定了集中的授信模式，日本現在主要有三家證券金融公司，即日本證券金融公司、大阪證券金融公司和中部證券金融公司，這三家公司在日本信用交易市場中處于完全壟斷的地位，他們提供股票抵押貸款、股票融資和債券融資等方面的融資融券服務，而券商在信用交易中的主要功能是作為中介客戶融資融券，并且可以從證券金融公司得到融券資金或借款。日本融資融券發展歷史也較為悠久，由于采取了政府專門監管下的專業證券金融公司經營，從而避免日本主銀行體制可能帶來的過分滲透。另外，債券的融資融券交易是日本的一個特色。

(三)香港融資融券市場發展狀況。1994年1月，香港的融資融券機制正式出臺，聯交所推出受監管的股票賣空試驗計劃，選擇了17家總市值不少于100億港元及流通量不少于50億港元的股票進行賣空，采取類似美國的報升規則，規定其只能以不低于當前最優價的價格賣空。1996年3月，聯交所推出一項修訂計劃，增加可賣空股票的數目至113只，并取消賣空的報升規則限制。1998年9月，限制賣空規則又被恢復，同時規定豁免此規則限制的情況。香港證券市場的成熟度較高，其融資融券的主要模式是分散的信用模式，具有信用交易辦理的券商可以利用自有資金或銀行抵押貸款為客戶提供借貸資金。香港的授信中介是中央結算公司，它提供自動對盤系統對賣空交易進行撮合成交。中央結算公司建立了股票借貸機制，首先選擇可供借貸的證券，建立借貸組合，然后提供給信用交易辦理券商，再由券商提供給投資者融券服務。中央結算公司在融資融券交易中具有較強的中介和管理作用，但并不直接向投資者服務，而是由券商向投資者提供服務，所以，香港市場是一種分散化的市場授信模式。

三、融資融券業務的推出對證券公司的影響

(一)融資融券業務推出的積極影響。一是信用交易的推開將增加證券公司的利息收入。在融資融券業務推出的初始階段，證券公司利用自有的資金及證券，通過為客戶提供融資融券服務直接從中收取利息；而在此后，隨著證券金融公司的介入和“分散信用”模式的推進，證券公司可以從更大規模的交易中賺取利差。因而，融資融券業務的信用交易為證券公司增加了新的盈利渠道。據相關資料顯示，美國融資融券業務所帶來的利息收入約占證券公司全部營收的15％左右，日本、臺灣等國或地區的融資融券業務所帶來的利息收入也占到全部營收的10％左右。從我國內地開展試點以來的情況看，若以8％作為融資融券的統一利率水平，日交易額為1000萬元，每年250個交易日，則融資融券業務每年可帶來2億元的利潤，若以6家試點證券公司及另外5家參與試點聯網的證券公司凈資本的20％為融資融券年交易規模計，則每年可帶來約30億元的利息收入。

二是融資融券業務促進了證券交易活躍，將增加證券公司經紀業務傭金收入。在融資融券業務推出之前，我國證券市場一直都是“單邊市場”，缺乏有效的做空機制。當行情出現持續下跌時，投資者則紛紛遠離市場，證券公司傭金收入也隨之大減。融資融券業務的推出，在為市場提供做空機制的同時，還可與股指期貨相配合，為投資者提供更為完備的套期保值渠道，能夠降低投資者參與市場的風險，提升投資者參與市場的積極性，極大地吸引了場外資金進入市場交易。因此，證券公司經紀業務的傭金收入也必然增加。特別地，在行情看跌時，若沒有融資融券這一做空機制，交易活躍程度將受到較大沖擊，但利用融資融券工具，投資者可以將融入的證券先賣出，在價格下跌后再買人證券用于償還以實現盈利。因此，交易的活躍程度將不會受到顯著影響，從而證券公司的傭金收入也將得到較大保障。

三是融資融券業務推動投資者專業性程度的上升，將增加證券公司的中間業務收入。由于融資融券業務要求投資者對市場行情能有較為準確、全面的把握。因此，投資者在作出并執行融資或融券決策前必然會尋求相關專業建議，這將給證券公司為投資者提供更專業、優質的咨詢服務創造新的契機。同時，證券公司在融資融券業務中還可提供專業的財務顧問服務、資產管理服務等，這些中間業務的提供也將在一定程度上增加證券公司的中間業務收入。

(二)融資融券業務推出的潛在風險。融資融券業務對證券公司帶來的潛在風險主要有三個方面：一是融資融券業務的操作風險。主要指證券公司在動用自有資金或者證券為投資者融資融券過程中由于市場行情判斷措施所引起的風險，例如股票上漲誤判為下跌時，錯誤融出資金。這種風險主要是由于證券公司對此業務的研究不夠深入以及相關人員對市場行情判斷出現較大偏差產生的，是一種或有損失。理論上講，如果證券公司的融資融券業務量充足，則其資金的融入融出和股票的融入融出可以實現動態平衡，因此在整個業務的發展過程中實現股票風險和資金風險的自我對沖。但在我國開展融資融券業務的試點期間，由于只允許證券公司利用其自有資金和證券從事融資融券業務，因此，證券公司很難具有充足的資金和股票規模，同時其研發能力和研發素質較發達國家相關機構相差甚遠，因此潛在的操作風險較大。

二是證券公司的流動性風險。融資融券的信用交易特征具有放大證券交易量的效應，證券公司開展融資融券業務所需資金主要是自有資金和依法籌集的資金，當資金向客戶融出時，在一定時期內就被客戶所占用，在現階段，由于證券公司從外部獲取的資金規模有限，且期限有嚴格限定，因此隨著融資融券業務規模的不斷擴大，如果到期資金被客戶大量占用，而證券公司無法擴展其他有效的籌資渠道，將會造成資金流動性風險。

三是客戶的信用風險。信用風險的發生主要是由于客戶在其賬面損失超過繳納的保證金后由于實施違約行為而產生的風險。在融資交易中，證券公司以自有或籌措的資金提供給客戶使用，希望獲得相關的利息和手續費收入，客戶則希望通過融入的資金獲取股票市場中的收益，證券公司和客戶是在承擔巨大風險的前提下獲得這種利益的。如果證券市場出現大規模的下跌或投資者操作出現失誤，通過信用融入資金的投資者將會遭受超過保證金數額的虧損而不履行還款協議，因此證券公司將存在可能無法追回巨額款項的可能。

除此之外，融資融券交易對證券公司的內部風險管理是一次考驗。作為一項新業務，其推出必然會對證券公司內部風險管理體系形成沖擊。若證券公司不能對內部風險管理體系進行及時有效的完善，則可能對證券業的健康發展造成不利影響。

四、完善證券公司融資融券業務的對策建議

一是戰略上要充分重視融資融券業務。由于融資融券業務無論是對整個資本市場，還是對證券公司的經營模式、經紀業務競爭格局和投資業務、營業收入等都有相當的正面影響，因而，證券公司必須在準確把握其風險的基礎上，從戰略高度對此業務予以重視。

篇（9）

【關鍵詞】

證券投資；投資風險；風險防范

一、證券投資的風險分析

證券投資風險就是投資者在投資期內不能獲得預期收益或遭受損失的可能性。證券投資的風險就其性質而言，可分為系統性風險和非系統性風險。

1.系統性風險。系統性風險是指由于全局性事件引起的投資收益率變動的可能性。系統性風險的來源主要由政治、經濟及社會環境等宏觀因素。(1)政策風險。政策性風險是指由于宏觀經濟政策調整而對投資收益帶來的風險。如2007年5月30日，財政部將證券交易印花稅稅率由0.1%調整為0.3%，兩市股指跌幅均超過6%。同時一些間接的政策變化也會產生一系列風險，如房地產市場調空政策的出臺會影響兩市房地產股票的波動。(2)利率風險。利率風險是指因利率變動使貨幣供應量發生變化，影響證券的供給和需求關系從而導致證券價格波動造成的風險。利率的調整與股價的波動有著密切的關系，給股市帶來了很大的利率風險。(3)購買力風險。物價變化導致資金實際購買力的不確定性，稱為購買力風險，或通貨膨脹風險。通貨膨脹較高且持續一段時間后，會使整個經濟形勢變得不穩定，風險增大。通脹還會直接降低投資者的實際收益。(4)市場風險。市場風險是證券投資活動中最普遍、最常見的風險。市場風險指由于市場行情勢頭的變化而引起損失的可能性。市場周期循環、資金的供求變化、市場的季節變化、市場預期等都影響市場行情走勢。

2.非系統性風險。非系統性風險，指由非全局事件引起的投資收益率變動的可能性。公司的經營管理、財務狀況、市場銷售、重大投資等因素的變化都會影響公司的股價走勢。(1)經營風險。企業內部項目投資決策失誤，不注重技術更新，競爭實力下降；不注重市場調查，不注重開發新產品，滿足現狀；銷售決策失誤等，引起公司經營管理水平的相對下降，使企業產生經營失敗的可能性，這種風險是個別的、可以規避的風險。(2)財務風險。公司的財務風險主要表現為：無力償還到期的債務，利率變動風險，利率變動增加成本風險，再籌資風險等影響企業現金流量，影響到企業的收益。(3)信用道德風險。上市公司出于維護自身利益的需要，隱瞞公司經營狀況或故意散布虛假信息尤其是虛假財務數據的編報等，來達到發行上市或騙取投資者投資的目的。

二、防范證券投資風險的對策

根據上述證券投資風險及其成因分析，系統性風險對所有公司企業、證券投資者和證券種類產生影響，不能進行回避和分散，而非系統性風險是某個產業或企業獨有的風險，可以通過有效的措施分散這類風險。下面主要針對非系統性風險提出相應的防范措施。

1.個人投資風險防范。在證券市場上，莊家如大鯊，散戶如魚蝦，稍不小心就會被莊家吃掉，個人投資者經常處于十分危險的境地。因此，在防范風險上，個體投資者(即散戶)尤應警戒，不斷充實自己。(1)要量力而行，理性看待高風險。在進行證券投資時要量力而行，切忌借入資金進行投資。另外還應理性看待高風險。當一些個股在短期內以漲停板跳躍式上漲時，投資者就一定要注意風險，若有投資者在高位追漲，定會被套牢。(2)運用證券投資組合，分散風險。進行證券組合投資應遵循如下分散風險原則：a.所購證券的發行單位要分散；b.公司所屬行業要分散；c.證券種類要分散；d.證券投資期限要分散。對于投資者而言，應根據證券組合投資分散風險的原則，做到四個“分散”，定能降低證券投資的風險，保障投資利益。

2.加強上市公司的監管。規范上市公司及其關聯人在股票發行與交易中的行為，督促其按照法規要求，及時、準確、完整地批露公司的定期報告和臨時報告。定期報告包括年度報告和中期報告，主要內容是期內公司經營情況和財務會計資料，是投資者分析的主要依據。臨時報告包括常規公告，重大事件公告，收購合并公告，股東持股變動公告等，主要是在上市公司發生可能對公司股票價格產生重大影響的事件時，向公眾投資者批露相關信息。

3.完善我國證券市場立法、執法。要規范證券投資市場，從客觀上說，必須建立一套完備的、嚴格的監管法規，規范上市公司、監督過度投機和保護中小投資者的合法利益。根據國外成熟市場的經驗，我國立法應從以下幾個方面出發：(1)法律體系比較健全，各法之間銜接性很強，且獎罰分明，既體現了對經營者的監管，也體現了對監管者的行為進行約束；(2)突出了保護中小投資者的利益，增強他們對證券市場的信心；(3)針對性強，突出了對上市公司、證券公司、證券交易所和證券市場服務機構等進行分行業監管的原則；(4)證券法規的形成超前于證券市場的形成，防患于未然；(5)法規的內容既保持相對的穩定性、嚴肅性，又能隨著證券市場的發展變化而不斷完善，增強其適應性。

三、總結：

通過對證券投資風險的剖析，我們對投資中所要面臨的風險有了具體深人的了解。在投資中我們將這些防范風險的基本方法運用到實踐中去，在實踐中積累經驗，在未來的投資活動中摸索出一套更加完善行之有效的方法，不斷提高防范風險的能力，一定會達到投資收益最大化，投資風險最小化的最終目標。