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（一）前期工作準備

對于重要的項目融資方式，前期項目評估和風險評估工作是項目實施的必要前提。在項目融資過程中，PPP融資項目要求對項目的可行性進行進一步的專業評估，特別是項目的預測分析，這對于銀行風險防范而言也是一種非常重要的手段。實際工作中，項目的實施同時要求企業必須有合理的管理機制以及風險承擔機制。對于多業務、多項目的大型企業而言，還款人對經營需要有一定的監督管理權，對成本必須有相應的控制力，對貸款安全性有一定的保障能力。擔保和支持體系的建設，貸款人需要有貸款擔保，對于公路建設而言，項目融資風險較大，完全依賴貸款人是不現實的，因此，參與者都必須有相應的貸款分擔能力，承擔相應的風險，這要求項目資產以及權益抵押必須有完善的體系。這也使得PPP在各理分配上比其他傳統方式更加符合實際要求。這也使得遵循風險分擔原則、合理分擔項目風險成為PPP的主要前期工作。

（二） PPP的融資方式

作為一種投資周期長，投資項目較大的融資，PPP需要在融資方式和渠道上逐步實現多元化，只有通過多元化的融資才能將社會和政府的資金風險壓力降低。針對當前公路工程建設，融資主要有貸款、股權基金、債券和資產證券化等方式。

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一、引言

現階段，股票、債券等金融工具是企業獲取融資的常用方式。所謂金融工具，本質上屬于可以買賣的媒介，基本分為兩類，一是現金工具，二是衍生鞏固。現金工具是指價值取決于市場、能夠隨時買賣的金融工具，比較典型的有證券（如股票）、貸款及存款。衍生鞏固包括場外交易（OTC）衍生品及交易所交易衍生品兩種。本文以J公司為例，采取案例分析法對企業在金融市場利用金融工具進行的融資展開分析，希望能夠為其他研究提供參考。

二、J公司概況

（一）J公司簡介

J集團股份有限公司（以下簡稱J公司），始創于2006年11月，是一家電商企業，定位為“以供應鏈為基礎的技術與服務企業”，經營范圍涵蓋零售、數字科技、物流、健康、保險、云計算等多個領域，其4大核心業務為零售、數字科技、物流、技術服務。

（二）J公司的股權結構

根據J公司的2019年度報告，目前J公司的股權結構如表1所示。從表1可以看出，J公司的最大股東是丁機構，持有525192715股，持股比例17.9%，擁有投票權4.6%。而丁機構由T公司100%控股，因此，可認為T公司是J公司的最大股東。J公司的創始人甲為第二大股東，共持有445907423股，持股比例為15.8%，擁有投票權73.4%，其中，14.8%的股權通過乙機構（一家海外公司，由甲通過信托基金擁有，甲是該公司的唯一董事）持有。丙機構持股1.0%，享有5.1%的投票權，但雙方約定投票權歸屬于甲，因而甲總共掌握了J公司78.5%的投票權。上述數據表明，盡管股權由于投資者的進入被稀釋了，但甲依然能夠在絕對程度上控制J公司。2016年，戊機構將旗下某品牌并入J公司，換得對方約5%的股份，但目前戊機構擁有289053746股，憑借著9.8%的持股比例成為J公司的第三大股東，享有2.5%的投票權。

三、J公司的融資情況

（一）J公司的融資歷史

自2006年創立以來，J公司的物流、金融、健康等各項業務發展態勢良好，從小柜臺成長為擁有近萬名員工的上市企業，發展規模不斷擴大，業務范圍越來越廣。同時，J公司通過不斷獲取融資為公司規模和業務擴大提供資金支持。從創立到上市的幾年時間里，J公司共進行了6次融資，其投資主體不斷增多，投資主體有風險投資人和企業，表2簡要概括了J公司的歷次融資情況。

（二）J公司的主要融資方式

1.風險投資從J公司的融資歷程來看，從創始后到上市前，J公司的資金主要來源于外部融資，融資渠道主要是風險投資。從2007年到2014年，J公司的投資人主要為今日資本、DST、老虎基金等，融資資金也多由上述機構提供。今日資本、DST屬于典型的風險投資企業，主要為在初創階段的新興互聯網企業、高科技企業提供投資，其主要出發點是看中了新興企業具備的高速成長潛能。2.私募股權融資私募股權融資是指非上市融資人以非公開方式，從特定投資人獲得權益性投資的融資方式。全球大部分股票市場針對股票發行設置了一定的門檻，如我國要求發行股票的公司不僅要連續3年盈利，而且資產規模必須達到5000萬，這樣嚴格的條件將不少民營中小企業拒之門外，因而私募股權融資成為有股權融資訴求且需要大量資金的民營中小企業的主流選擇。J公司在2014年5月于納斯達克上市之前，除了風險投資以外，私募股權融資也是J公司重要的一大融資渠道，融資額占比也相對較高。從融資類型來看，丙機構、T公司等企業對J公司的投資屬于私募股權投資。J公司在2011年到2013年以驚人的速度發展，這讓不少私募股權投資者看到了其發展潛力，因而在2011—2014年J公司通過發售普通股在私募股權市場進行融資，期間共發行了6次普通股，累計發行了8億股。J公司由于在2011年對資金需求較大，一年內DSTGlobal與紅杉資本對J公司進行了多次融資，并且在2013年，DSTGlobal對J公司追加了投資。在2013—2016年，我國電子商務企業數量不斷增加，亞馬遜、蘇寧易購、易迅等電商企業遍地開花。2016年，戊機構將旗下某品牌并入J公司換取了5%左右的股份，以此迅速增加了J公司的資金。原本丙機構旗下的某品牌在被并入J公司之前與其零售核心業務存在競爭關系，但該品牌被戊機構并入了J公司，J公司不僅獲得了新一輪融資，還消滅了一個競爭對手，擴大了市場份額，穩固了自身在電子商務零售版塊的市場地位。3.發行公司債券2014年5月22日，J公司在美國納斯達克掛牌上市，此后采取了新的融資方式——發行公司債券進行融資。2016年4月，J公司公告稱將發行10億美元債券，交易場所為新加坡證券交易所（新加坡證交所）。其中，5億美元屬于2021年到期的中期債券，票面利率為3.125%，剩余5億美元屬于2026年到期的長期債券，利率為3.875%。在2016年7月6日，J公司被準許公開發行總額不高于30億元的債券。2020年1月8日，J公司公開稱將發售10億美元債券，交易場所為新加坡證交所，用于一般公司用途及再融資，本次發行債券中有7億美元屬于2030年到期的10年期債券，票面利息為3.375%，剩余3億美元屬于2050年到期的30年期債券，票面利息為4.125%。據估算，扣除發行費、傭金等必要費用后，J公司可以借助債券這一金融工具在資本市場獲得9.883億美元左右的凈現金。在發行公司債券后，融資人需要向購買債券者支付利息，并在一定期限內將本金歸還給債券購買者，但融資人不需要與債券購買者分享剩余利潤。公司債券作為資本市場中與股票并駕齊驅的金融工具，在為企業籌措資金方面扮演著重要角色。以本金償還期限為依據，債券可分為短期、中期與長期債券[1]。從J公司融資歷史來看，其發行的都是長期債券。4.公開發行股票2014年5月，J公司以19美元的發行價在納斯達克掛牌發售了107738460股ADS（包括93685620股ADS和14052840股ADS超額配售權），募集了20.47億美元，占總股本的7.87%。2020年6月18日，J公司在香港聯交所上市，募資297.71億港元用于供應鏈關鍵技術創新，以進一步提升客戶體驗和運營效率。股權融資即融資企業通過發行股票獲得資金，這種融資是將大型上市企業的公司股權轉化為股票形式，然后通過股票市場讓出股權，從而獲得資金，投資者需要承擔不能收回本金的風險[2]。但如果該企業的效益較好，那么投資者將享有剩余利潤的分享權。在資本市場公開發行股票與發行債券獲取融資的不同之處在于，前者的投資者無法向融資人要求還本付息，但可以向融資人要求分享剩余利潤。即股票發行人出現虧損時，不需要對股東遭受的損失承擔責任，而債券發行者即便出現虧損也需要償還購買債券者的本金和約定的利息。但是，對于盈利的公司來說，相比發行債券，公開發行股票要付出更大的融資成本。

四、J公司融資渠道的利弊分析

縱觀J公司的融資歷程及融資渠道發現，其融資軌跡為成立初期以風險投資為主，發展中期進行私募股權融資，最后在資本市場進行股權融資和債券融資。在此過程中，J公司的發展規模不斷擴大，市值也與日俱增，這在一定程度上增強了投資人的信心，有利于J公司在金融市場中獲得新的融資。作為新型行業，J公司在成立之初既面臨著資金不足的問題，又缺乏足夠的風險應對能力，但擁有成長速度快的優勢。此時，J公司為快速獲得資金選擇了接受風險投資。與通過股票、債券等形式獲取融資相比，風險投資對融資者的要求較低，且手續簡單，有助于企業在短時間內獲取資金[3]，推動公司經營狀況向好發展。在公司發展中期，J公司從T公司、戊機構等獲得了私募股權融資。一方面，J公司有著電子商務企業的顯著特點，前期靠“補貼用戶”的模式占領市場，培養用戶習慣，獲得壟斷地位，因而有著較大的資金需求；另一方面，在2014年5月之前，J公司并未上市，因而很難獲得股權融資和債券融資，且由于持續虧損難以獲得銀行貸款，而債務性融資會加重企業的還款還息壓力，因此，在私募股權市場獲得融資更符合J公司的實際情況。但在私募股權市場進行融資同樣會給企業帶來一定的風險，融資者在選擇私募股權融資時應深度考慮投資者的意圖，做好股權結構設計，以此防止喪失對企業的控制權。在上市后，J公司開始在資本市場公開發行股票和債券進行融資。雖然企業的規模在市場上獲得一定認可后會建立一定的信用，可以一定的利率水平發行債券進行資金補充[4]，但發行債券并非是因為資金短缺。對企業而言，發行債券會使股價出現波動，并非是獲取資金的最佳出路。因此，J公司在上市短短幾年內多次選擇發行債券來獲取資金，在某種層面上反映了J公司面臨著一定的資金壓力。資金壓力一方面來源于J公司連年虧損，另一方面是其構建的家電和生鮮冷鏈一體化網絡、加碼智慧物流領域等業務擴展使資金需求增加。從財務報表上來看，J公司發行債券的主要目的是緩解因長期虧損帶來的資金壓力。J公司2015年的年度報告顯示，當年的年營業收入為1810.42億元，同比增長58%，但在增長之外，J公司的虧損也不容忽視。在當前的市場環境中，企業可以采用的融資方式基本上有3種：發行股票、發行債券及向銀行貸款。綜合來看，債券是其中最優的融資方式，原因在于：第一，發行股票或多或少地會稀釋股權，甚至可能導致企業的實際控制權易主，影響企業經營的穩定性[5]；第二，向銀行貸款的貸款條件較高，手續相對較為復雜，且貸款利息較高。因此，對于J公司而言發行債券融資是一種較好的融資方式。

參考文獻

[1]劉娥平,施燕平.盈余管理、公司債券融資成本與首次信用評級[J].管理科學,2014,27(5):91-103.

[2]王會娟,魏春燕,張然.私募股權投資對被投資企業債務契約的影響研究[J].山西財經大學學報,2014,36(10):24-34.

[3]陳耀剛,姜彥福.風險投資或自我積累：初創期企業的融資策略選擇[J].科研管理,2002(5):93-98.

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【關鍵詞】金融危機;資金鏈條;融資戰略;投資戰略

當前世界金融危機對我國企業的經營造成嚴重沖擊,保證資金鏈條安全成為企業關注的第一要務。企業是否要退出、維持或擴大現有業務,是否進行業務轉型都要根據資金鏈安全的需要加以考慮,根據資金鏈安全的需要及時調整自己的融資戰略和投資戰略。

一、企業融資戰略分析

(一)融資戰略是企業的戰略核心

企業經營戰略思考的基本內容應包括:第一,企業所經營業務有無安全、順暢、穩定的現金流;第二,企業投資有無可靠、穩定、滿意的收益率;第三,企業所開展的業務過程是否有助于增強和保持潛在的融資能力。就是說,企業的業務、投資和融資是一個有機的整體,而融資作為企業資金鏈的安全保證是考慮的基本點。只有滿足企業業務、投資與融資有機結合的經營運作才能夠增加企業價值,才能保證企業在危機中生存、發展。面對危機,企業要認清行業發展趨勢,根據自身條件重新給自己定位,確定企業的業務組合、經營節奏、投資方向、融資方式等,力爭形成有競爭力的、獨特的盈利模式。

在金融危機中很多企業因資金鏈條的斷裂,失去融資能力而倒下了。殘酷的事實告訴我們,企業始終要保有融資能力,要有足夠的資金準備以應付發展需要,應付不時之需,確保企業的資金鏈條不會斷裂。企業的融資戰略是思考怎樣做才能保證吸引投資者的眼球,得到債權人的信任;怎樣保證隨時擁有股權融資和債權融資的主動權。企業理想的經營狀態是:企業的經營業務具有成長性,經營現金流安全穩定;企業的發展、企業的投資效果是可以預期、可以把握的。企業確定業務組合,確定投資項目要得到投資人和債權人認可,企業融資規模和方式也要經投資人和債權人認可。要提高企業的融資能力,相應就必須降低企業的投資風險,穩定企業的經營預期。

從融資角度看,企業的經營是在做資產,用于匹配負債。企業的投資是做未來的預期收益,用于吸引更多投資。企業做項目的投資活動屬于企業的虛擬經濟活動。企業的具體生產活動屬于實體經營活動。對企業來說,做項目、做上市、做發債、做并購、做資產出售、做貸款等活動均屬于虛擬經濟活動。虛擬經濟也能為企業帶來可觀的經濟效益。在經濟低潮期,市場利率低,要積極進行發債融資和發股融資的前期準備;等到經濟期,股市市盈率高時,再進行股權融資。這樣低成本負債融資,高溢價發股融資;再加上經濟低潮期收購兼并,經濟期高價拋出資產等資本運作活動能為企業帶來可觀的經濟效益,這就是所謂虛擬經濟的效益。

面對經濟危機,我國中小企業應根據經濟周期波動情況,根據企業現實擁有和潛在擁有的資源,根據企業發展階段和企業經濟增長方式,在保證資金鏈條健康、安全、有效的前提下,制定相應的經營戰略。通過戰略研究確定企業商業模式的創新,通過戰略研究確定應該在哪個市場競爭,應該如何在商業模式和競爭優勢等方面取勝,應該如何保證企業業務的可持續成長。

(二)融資戰略目標、方式和節奏

面對當前的經濟衰退局面,企業要制定相應的融資戰略以保證資金鏈條的安全。融資戰略的制定必須考慮企業內外環境因素的影響,充分考慮企業具體的資源和經營狀況。融資工作應能滿足企業運營的基本資金需要;要能維護和拓寬企業現有的融資渠道;應能降低企業的資金成本;應能降低企業的籌資風險;應能提高企業在籌資中的競爭力。

面對經濟危機,企業應學會過緊日子,學會從企業內部開辟資金來源。要適應市場環境的變化,加強內部管理,節約各項費用,降低利潤分配率,提高留存盈余,合理制定和利用折舊計劃等以增強積累,減少資金占用,加速資金周轉,加強企業內部資金調度,避免資金閑置。中小企業應利用國家目前的各項優惠信貸政策,爭取銀行貸款并和非銀行金融機構建立銀企合作關系。

對于采取擴張戰略的企業來說,現在是進行項目融資的好時機。應積極關注大型基礎設施項目和未來具有穩定現金流的投資項目。應考慮使用類似BOT等項目融資方式。資源類開發項目可以考慮用產品償還負債的融資方式。大型設備投資則應盡量和金融機構合作,考慮使用融資租賃的方式融資。

企業要掌握好融資的節奏,經濟衰退期進行企業融資的風險相對較小,目前企業應積極開展融資工作。企業做融資的過程,首先是融資的前期過程,是企業對未來發展方向的論證過程、對未來業務組合調整的構思過程,是項目的研究論證、項目報批的過程。現在是大型上市公司發債融資的好時機,應積極采取發行企業債的方式進行融資。大型公司發股票融資還需等待,應進行必要準備。目前世界各國股票市場低迷,股票市盈率低,不是進行股權融資的好時機,2010年后情況應有所變化。

二、企業應對危機的投資戰略

(一)投資戰略目標與投資機遇

企業投資戰略規劃的核心是資源配置,其依據是核心競爭能力能否發揮以及運用的強弱,其評判標準采用一系列明確的財務指標和高于其他戰略方案的資本報酬率。有擴張能力的企業在經濟復蘇階段應采取擴張型財務戰略,積極進行融資,用于增加廠房設備,建立存貨,開發新產品。

在經濟衰退期企業要制定穩妥的投資戰略。投資的戰略目標首先應是保證企業的融資需要,換句話說是能夠引資、融資的項目才是可以投資的項目;投資戰略的第二類目標是產業轉移目標;投資戰略的第三類目標是企業經營一體化目標,即在企業的經營產業鏈上延伸,建立有保證的銷售渠道,掌握關鍵技術,掌握原材料、能源供應鏈等;投資戰略的第四類目標才是項目的收益性目標、企業的成長性目標、市場地位目標等。

目前世界經濟處于衰退狀態,也是企業難得的投資機遇期。一般來說,現在是進行產業升級的好時機;是調整產業結構的好時機;是進行資產收購的好時機;是進行項目前期運作的好時機。

企業投資還包括企業的資產買賣活動。一般而言,在市場資產價格高估的時候賣出企業的資產,即高溢價賣出企業的權益資產,高溢價賣出企業的項目資產,從而收回投資,兌現利潤,落袋為安,獲利了結。在經濟低潮期資產價格普遍低估時要積極去買資產,低成本做項目、買項目、收購企業、進行PE投資、股權投資等。

(二)企業的投資要把握節奏,并具有可退出性

企業投資的一個戰略考慮是,投資的可退出性。投資項目沒有絕對的好壞之分,一個投資項目的好壞,往往取決于什么時候進入,什么時候退出。項目做得好,不如項目賣得好。要掌握好投資的節奏,理想的情況是,在經濟低潮期啟動項目開發,等到項目基本做好的時候,社會經濟也進入爬升階段。這時項目本身已經升值,即使企業自己不去完成項目建設,也會有人愿意高價買走。

通常很多投資項目的風險在于投資周期過長,許多大型項目是跨經濟周期項目。所以,在經濟低潮期低成本啟動的項目建設,在經濟期項目可能仍在建設過程中,如果項目具有可轉讓性,在項目已經具有轉讓的商業價值的時候,企業則面臨一個不錯的選擇,或自己繼續投資興建,或中途轉讓獲利了結。就是說在投資項目前就考慮好如何將其賣掉。投資的可退出性是規避投資風險的重要途徑。

掌握好企業的發展節奏十分重要,企業發展的節奏要與宏觀經濟周期和行業發展周期相合拍。那些真正具有核心競爭力,特別是具有周期把控能力、有逆周期經營能力的企業,將更有可能變危機為機遇,自如應對世界金融危機的挑戰。

當前危機雖未完全過去,但不能過度悲觀,當大家都在準備冬眠的時候,就是有心人準備春耕的時候。所謂不能過度悲觀是指,不要認為價格還會深幅下跌,不要認為經濟復蘇遙遙無期,不能過快處理庫存,甩賣商品,變賣資產。要準備春耕,就是利用經濟調整期,進行產業升級換代,進行自身業務調整。當然也不是盲目擴大規模,而是掌握好節奏,做一些前期開發準備。比如,檢修、更新設備,研發新產品,進行項目前期研究,軟性投入;準備在以后經濟起飛時大干快上。

(三)目前可供選擇的投資領域

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近年來，隨著互聯網技術快速發展，互聯網金融平臺不斷壯大，企業依靠網絡平臺整合融資渠道，發展創新融資模式和融資產品，理論及現實可行性強。但是，國內的互聯網融資仍處于起步階段，有一系列的重要問題需要解決。研究互聯網金融環境中融資方式的選擇和創新問題，既能幫助中小微企業走出融資難困境，又能促進中小微企業發展和我國經濟發展。

一、互聯網金融對中小微企業融資的重要作用

1.有效降低成本

實際上，金融創新以及融資方式的多樣化可以看作是增加了投資者對金融產品的選擇。從互聯網商業模式中的長尾理論來看，這將更有利于一直處于弱勢地位的中小微企業獲得更大的關注度，進而增加融資機會。中小微企業選擇互聯網融資就意味著跳過了傳統的金融中介，同時不用再進行貨前調查和貨中檢查等工作，取而代之的是高效的互聯網監督檢查，在省時省力的同時降低了成本。

2.緩解了借貸雙方的信息不對稱現象

處于互聯網金融的大環境中，中小微企業可以充分利用互聯網金融機構的大數據，在法律允許的范圍內盡可能獲取更多有價值的電商信息，從而為中小微企業發展互聯網融資提供數據參考，指引大方向。再者，利用互聯網進行融資還可以收集企業信息，通過分析這些信息可以了解到貸款企業的還款能力、貸款數額等，實現企業合理貸款，增加中小微企業貸款機會。此外，可以應用先進的信息技術不斷深入挖掘數據信息，緩解融資時出現的信息不對稱現象。

3.保障投資者的資金安全

在傳統的融資模式下，中小微企業的違約行為很難得到有效解決，低廉的違約成本會加劇違約量，而反過來則會嚴重影響放貸機構對中小微企業的信用評定，如此惡性循環會使中小企業的融資變得越來越困難。然而，互聯網憑借信息傳遞功能提升了中小微企業的違約成本，因此“信譽”成為中小微企業的寶貴資本，中小微企業會為了維護良好信譽而合理應用款項，按約還款。

二、互聯網金融環境中小微企業融資方式的選擇

1.優化組織結構，提高企業信用水平

（1）優化組織結構：國內大部分中小微企業的組織結構都不夠合理，嚴重阻礙了企業的發展，領導階層獨掌企業決策大全，左右著企業的發展，致使企業每一個項目的決策都具有強烈的主觀色彩。此外，中小微企業各部門的職能分配不合理、不明確，存在嚴重的責權不清問題。鑒于此， 企業應優化組織結構，適當實現分權決策，劃清各部門的職責和權利。

（2）提高信用水平：企業應針對互聯網融資環境的特點不斷改善自身的信譽形象，做到按約還款，取得銀行等借貸機構的信任。

2.提高企業信息化水平

在互聯網融資的大環境下，網絡信息技術成為企業運營和發展的一大支撐，互聯網不但指引著企業的發展方向，還是企業的重要融資手段。因此，企業應不斷提高自身信息化水平，吸收多層次、多方面的信息技術，選擇可靠的互聯網金融平臺，逐漸適應互聯網金融的大環境。

3.加強員工隊伍建設

首先，中小微企業應該提升企業內部職員的各項素質水平，通過集中培訓的方式擴充職員的信息技術知識，發展職員的信息技能，使企業職員能夠熟練地開展互聯網金融工作；其次，中小微企業應加強人才引進工作，專業的信息技術人才不但可以指導企業的互聯網融資工作，還能帶動互聯網融資模式的創新；最后，企業也要注重職工的個人道德素質培養，通過建立優秀的企業文化來影響和引導職工樹立正確的人生觀念，促使其養成積極學習的良好習慣。

4.利用電子商務平臺、網絡貸款、眾籌、P2P進行融資

首先，中小微企業應完善、創新互聯網結算手段，搭建好企業網絡平臺，建立起完善的信息數據庫，注意防范網絡風險，防止出現電子商務平臺融資信息泄露等安全問題。其次，中小微企業應主動利用互聯網融資，選取適合自身的小額貸款，但同時企業也應該注意網絡中的虛假抵押信息和詐騙信息，防止上當受騙。再次，中小微企業在眾籌融資方面比較容易，因此，企業應該充分發揮優勢，集中分散的社會資源。最后，中小微企業在互聯網環境下應該充分利用P2P平臺進行融資，P2P融資平臺具有信息傳遞速度快、不受時空限制、可實現資金優化配置等優勢。

三、結語

互聯網金融正以一種“少抵押或非抵押、低成本、更便捷”的信貸模式不斷發展，此信貸模式幫助實現了金融末端的普惠，逐漸成為資本市場向多層次方向發展的重要推動力。在互聯網金融環境下，中小微企業應順應時代的發展趨勢，充分利用互聯網進行融資。同時，中小微企業應注意提高自身信譽，樹立良好形象，優化內部組織結構，提升員工素質，實現融資方式的不斷創新。

參考文獻：

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一、企業融資方式

融資方式從來源上可以分為內部融資和外部融資。

內部融資是依靠企業內部產生的現金流量來滿足企業生產經營、投資活動的新增資金需求。內部融資以企業留存的稅后利潤和計提折舊形成的資金作為資金來源。外部融資是指從企業外部獲得資金，具體包括非銀行渠道獲得資金的直接融資和銀行渠道融資的間接融資兩類方式。

二、融資方式的選擇策略

按照現代資本結構理論中的“優序理論”,企業融資的首選是企業的內部資金，主要是指企業留存的稅后利潤，在內部融資不足時，再進行外部融資。而在外部融資時，企業上市融資不是那么容易的事情，在如今緊縮貨幣政策的大環境下，銀行貸款額度收緊，企業貸款困難，所以，就不得不采取新的方式了。我們這里來討論中小企業常用的間接性債務融資。

1、銀行承兌匯票貼現

這是眾多企業進行融資的最常用的一種。它是指票據持有人將商業票據轉讓給銀行，取得扣除貼現利息后的資金。在我國，商業票據主要是指銀行承兌匯票和商業承兌匯票。這種融資方式的好處之一是銀行不按照企業的資產規模來放款，而是依據市場情況(銷售合同)來貸款。企業收到票據至票據到期兌現之日，以6個月居多。

基本上，如果企業在資金緊張的情況下，就會采用互開匯票進行貼現的辦法融資，而當局在加強對匯票業務進行監管的同時，企業基本采用在銀行開匯票，然后在拿到中介公司等資金掮客進行貼現短期融資。中介公司通過倒騰票據賺取差價進行營利。有些中間人以優惠貼現利率吸引企業將銀票交其貼現，若企業愿意延期一月提現的甚至可以免銀行承兌匯票貼現利息，中介以此套用企業資金放高利貸。

中介公司拿到某些銀行的匯票的時候，也是找銀行進行貼現。因為銀行都有貸存比等信貸規模的控制，大的銀行因為貸款很多，所以根本沒有額度在進行貼現，并不提供類似的服務。而有一些銀行特別是偏遠地區的農村信用社平時貸款業務并不多，以前全國所有省市的農信社票據賣斷和回購操作在會計處理上都沒有作區分，后來大部分省的農信社會計處理方式都做了改革，但河南等幾個省的農信社還是沿用老的會計記賬方式，這就給票據貼現提供了空間。

所謂票據賣斷，即指票據轉貼現業務，指銀行將未到期的票據拿給另一家機構進行貼現，它實際上是一種票據轉讓行為。而“票據正回購”，則是指一方以票據作抵押融入一定規模的資金，然后在未來某一時間將票據購回的操作。反之則為逆回購。新的會計處理方式對于票據賣斷和正回購操作進行了區分，銀行將票據賣斷，就不再計入貸款規模，即為銀行騰出了信貸空間。而做票據正回購則不能減少信貸規模，反之，票據逆回購也不增加信貸規模。

由于河南的農信社仍沿用老的會計記賬方式，對于票據賣斷和回購科目不分，因此，無論是票據賣斷還是正回購，農信社都可以消掉信貸規模，這就給了銀行和農信社合作的機會。當有的銀行信貸規模超了，就采取這樣一種操作：將票據賣斷給農信社以減掉信貸規模，然后再從農信社逆回購買入票據，這樣對銀行來說減掉了信貸規模騰出了信貸額度。對于農信社來說，買進增加了規模，正回購又減掉了規模，還可從中賺取利差，雙方都會得到滿足。

2、高利貸

高利貸是民間最流行的貸款方式，因為它貸款速度快，雖然很多中小企業明知道它的危害，但是有些時候也不得不采取這種方式融資。首先，《中國人民銀行關于取締地下錢莊及打擊高利貸行為的通知》中規定：民間個人借貸利率由借貸雙方協商確定，但雙方協商的利率不得超過中國人民銀行公布的金融機構同期、同檔次貸款利率（不含浮動）的4倍。超過上述標準的，應界定為高利借貸行為（但現在一般不會僅因此定罪，比過去要寬松一些）。眾所周知，大多數的高利貸年化利率肯定是超過銀行同期利率的4倍，為了規避法律風險。高利貸貸款雙方往往會簽署類似斬首息的合同。

比如，甲方向乙方借款50萬，口頭約定月利息5%，借款2個月。則合同上就會注明甲方欠乙方55萬（乙方實際只借款給甲方50萬）或者寫甲方欠乙方50萬（乙方實際只付給甲方45萬）。這樣就可以規避法律風險。基本上，在抵押物方面因人而異，但是基本上都有一定的抵押。比如車輛，房地產等等。一套市價200萬的房子，一般高利貸只貸70%，相當于140萬。還會配套一系列的過戶手續公證書等。以免甲方逃跑后，乙方不能順利將房產過戶和變現。

3、貿易融資

篇（6）

金融市場開放的基本含義應該是著眼于國際市場，建立金融資源自由流動和全球配置的市場機制。直接地說，加入WTO，承諾履行其“服務貿易總協定”(GATS)，那么相關國家的金融市場基本上就是一個開放的金融市場。

中國加入WTO，就意味著其金融發展模式轉向貨幣政策獨立與資本自由流動相結合型，中國的金融業、金融市場也將面臨前所未有的外部金融沖擊。從以往各國的經驗來看，不難找出使外部因素發生重大作用的內部缺陷，這種缺陷實際上就是一國經濟及金融的“結構性問題”。中國金融體制改革的實踐表明:內部缺陷的表現方面目前仍然較多，結構性問題相對突出，要把這樣一個相對封閉的金融體系融入現代的國際金融體系，并在強大的外部沖擊下，不至于使可能的系統風險轉化為金融危機，中國就必須分析和研究現存金融結構存在的問題，采取穩健而有力度的政策和措施來加以應對。本文則主要就金融結構中較為重要的投融資結構部分進行探討。

一、金融市場開放對我國投融資結構的基本影響及調整的目標

(一)金融市場開放的基本影響

首先，完全開放金融市場將會直接影響我國投融資主體結構，投融資主體將進一步向多元化方向發展。金融市場開放以后，受國內金融體制改革的深化及對外國資本進入管制放松的影響，我國的投資主體必然會從國家財政為主體的單一體系向市場機制為主導的多元化體制轉變;在融資活動中，四大國有獨資銀行仍占有絕大比例，他們是信貸資金的最主要的提供者，是融資活動的主體。金融市場開放以后，隨著外資銀行以同等國民待遇身份的介入以及投資融資方式的改變，這些國有獨資銀行將會受到極大的影響。一方面在計劃經濟條件下被賦予的分配資金職能將逐步喪失;另一方面，外資銀行的介入使國內企業的融資范圍擴大，以市場原則選擇融資的比例增加。

其次，金融市場開放將會對我國投融資的方向和流向產生一定的影響。外資銀行的介入不僅僅使我國銀行增加了競爭對手，而且也為我國銀行提供了一個參照系。外資銀行在確定投資和貸款方向時一般均以利潤和效益為目標。因此，現階段經營狀況較差、虧損較為嚴重的國有大中企業一般不會成為他們的投融資對象，經營效果較好的非國有經濟更能受到外資銀行的青睞。而國有銀行，其國有信貸資產占總量近70%。這里，國有經濟所占比重過大也許還是次要的問題，重要的是國有經濟經過改造尚未擺脫經營效益較差的困境，國有銀行因貸款、融資對象產出效益低下而受到嚴重影響。由于外資銀行的進入以及市場法則的引導，國有銀行在融資與貸款的方向上必然要做出相應的調整，將重點逐步轉向產出率較高的行業和部門。第三，金融市場開放將影響我國金融資源配置的制度安排，直接金融比例會適當增加。

(二)投融資結構調整的基本取向

投融資結構的調整的方向應以滿足經濟體制改革的要求，面向開放的國際金融市場為基本原則。

1.建立以企業為基本投融資主體的多元化投資體系

在我國現階段，由于規模經濟的發展以及生產的社會化、專業化等因素，使得居民個人不可能成為社會投資的主體，而政府部門由于其處于監督者、調控者及政策、規則制定者的特殊地位，從而決定了政府部門也不可能成為基本的投資主體，特別是不能成為競爭性行業或經營性行業的投融資主體。企業作為社會化大生產的基本組織形式，是實現專業化分工的主體，政府和私人的絕大部分市場和實質性投資都是通過企業實現的。

因此，我國多元化投資體系中只能是以企業作為基本的投資主體。為了發揮企業在社會投融資活動中的作用，提高投融資的效益，就必須賦予企業作為獨立的市場主體和獨立的法人主體應該擁有的自主權以及較為直接的投融資權力。同時，我國投融資體制的改革、結構的調整，不僅要建立以企業為基本主體的多元化體系，而且還要注重企業經濟成分的多元化，確定非國有企業在投融資活動中應有的地位，充分發揮其自主經營、自負盈虧、自我發展、自我約束的功能，帶動投融資的市場化，形成競爭、有序、高效的市場氛圍。

2.投融資方式多元化

投融資方式的多元化是現代金融運作的基本內容，投融資主體為追求高效益低風險的資產組合，客觀上需要多元化的投融資方式。在現代國際投資理論中，無論是馬爾柯維茨兩參數投資組合理論還是威廉·夏普的資本資產定價理論都明確地闡述了這樣的一個基本道理:投資者只有在能夠掌握足夠多的投資工具的情況下才能夠進行有效的資產組合。因此，在金融市場開放的推動下，加快我國的金融創新，實現投融資方式多元化和較高的金融效率是必然的方向。

3.投融資結構的調整應當間接化

一個國家對其投融資結構的調整是采取政府直接控制還是采取經濟手段通過市場來進行，是由其經濟、政治體制決定的。在我國隨著國民收入分配格局的變化和投融資活動范圍的不斷擴大，政府并不具備足夠的能力對社會投融資活動的效益、風險做出準確的判斷，因此在社會投融資活動中過多的政府干預不可避免地會造成資源的浪費。社會主義市場經濟體制下，應當發揮市場機制對投融資活動的基本調節作用。盡管金融資源存在一定的市場失靈，但政府對其實施的調控也只能建立在宏觀調控方面，通過貨幣政策、財政政策以及產業政策等政策手段對社會投融資活動進行彈性調控，盡量避免和減少行政干預、計劃調控。

二、我國投融資結構調整的思路與對策

為適應GATS及WTO的要求，我國金融業必須針對投融資結構不合理問題采取積極的應對措施，加速投融資結構的調整，以適應金融市場開放的步伐。

(一)發揮市場機制在投融資過程中的基本作用，拓寬非國有經濟投融資領域及其與市場的投融資通道

金融市場開放以后，從參與市場的主體構成來看，既有外資機構也有中資機構，既有國有經濟又有非國有經濟，他們之間存在的獨立性和差異性決定了市場機制在投融資資源配置方面的基礎作用。我國的投融資結構調整的基本思路可以是:首先應當把政府投資的范圍基本確定在非競爭性的公益項目上，促進社會與經濟的協調發展;其次，在縮小政府投資范圍的同時還應轉變政府對社會投融資活動的調控方式，減少直接控制和行政干預，使企業成為真正投資主體;再有，在投資主體的所有制結構方面，應當擴大非國有經濟的投資范圍，拓寬非國有經濟的融資渠道，在政策上積極引導、鼓勵非國有經濟參與競爭性項目和一些基礎項目的投資，以促進有效競爭，降低金融風險，推動國有經濟的存量重組和國民經濟的穩定增長。

(二)逐步增加直接融資的市場份額，提高間接融資效率，使直接融資和間接融資并行發展，創造金融市場的競爭機制，實現金融資源的有效配置

直接融資和間接融資同時存在為交易雙方提供了較多的投融資選擇的機會，有利于實現最佳的交易策略，同時也有利于改善金融資源的交易條件。在我國具體的來說就是要積極培育和發展資本市場，通過降低金融交易成本、提高信息完整性、增強市場機制的作用等途徑提高資本市場的有效性和金融效率。就此而言，我們可以從以下幾個方面推進這一進程:加快產權制度改革和現代企業制度的建立，積極培育能夠適應開放型金融市場要求的微觀交易主體;進一步明確金融監管的效率目標，繼續完善金融監管體系，落實監管措施;加快金融中介機構的建設，規范中介行為，提高中介效率;改變現行的以計劃為主要特點的利率體系，通過利率市場化來提高利率對經濟運行調整的杠桿作用;積極培育和發展機構投資主體，尤其是確定企業在投資活動中的主體地位，抑制惡性投機，提高投資效率。

在培育和發展直接融資的同時，提高我國間接融資的效率亦是金融體制改革的重要方面，尤其是在金融市場逐步開放的情況下，隨著金融競爭的加劇，這一點顯得更為突出。當前，提高我國間接融資效率的途徑應當是:深化國有產權制度的改革，明晰國有銀行的產權關系，明確產權主體;加強和完善銀行內部管理，提高銀行從業人員的現代業務素質;積極進行金融業務創新、制度創新、技術創新和產品創新，增強在開放的金融市場上進行業務競爭能力;轉變政府職能，減少政府對商業銀行業務活動的直接干預，為銀行的經營創造良好的市場環境;加快現代企業制度的改革，提高企業尤其是國有企業的競爭能力和盈利能力，降低國有經濟對銀行信貸資金的過度依賴。

(三)改善政府對投融資的宏觀調控，建立有效的投融資風險約束機制和宏觀調控體系

即便在金融市場放開的條件下，政府仍有必要采取經濟、法律以及必要的行政手段對投融資活動進行宏觀調控，但這種調控必須保證市場機制的基本調節作用，是通過間接的方式進行的。

在整體宏觀調控體系中，政府應當以預測性、指導性的投資總量計劃引導各類企業的投融資行為，通過貨幣政策、手段調節社會的信用總量。政府在退出競爭性項目投資的同時要加快培育為投融資主體服務的市場中介機構，促進信息的公開傳播，提高信息披露的透明度，為企業營造公平競爭的環境，使投融資行為符合市場需要和產業發展規律，實現責權利的統一。

(四)深化銀行體制改革，建立能夠適應金融市場開放的現代商業銀行制度和體系

篇（7）

一、廊坊市中小企業融資現狀

廊坊市國有大型企業較少,縣域經濟比較發達,中小企業在全市經濟發展中具有舉足輕重的地位。到2008年底,廊坊市已有中小企業11.71萬家,全年完成營業收入3042億元,實現增加值730億元,占全市GDP總量的62.8%,拉動全市經濟增長9.8個百分點。中小企業對促進廊坊經濟增長、創造就業機會做出了巨大的貢獻。但廊坊市的中小企業卻面臨著嚴重的融資困難,全市80%的中小企業存在融資難的問題,主要表現為:

(一)融資渠道狹窄

目前,中小企業的融資渠道有國家財政資金、商業銀行貸款、非銀行金融機構資金、其他企業資金、民間資金、公司自留資金和外商投資等方式,其中商業銀行貸款是中小企業最主要的資金來源。廊坊市只有少數效益好、產品有市場、資信狀況良好、經營管理規范、有一定抵押物的中小企業比較容易得到銀行貸款。在全球金融危機的影響下,中小企業靠自身的積累很難應對資金缺口。大多數中小企業只能通過不規范的民間借貸來解決資金短缺,但民間借貸融資時間短、金額小、成本高,很難解決其發展所需的大量資金問題。

(二)融資方式單一

當前融資方式有很多種,例如:吸收直接投資、發行股票、發行債券、信貸融資、商業信用、吸收創業投資、融資租賃、技術創新基金等等,但目前廊坊市中小企業的融資方式只有信貸融資這一種方式。其中信用擔保融資剛剛起步,僅對于技術進步與創新的技術密集型和擴大城鄉就業的勞動密集型的中小企業,發展不完善、范圍小。同時限制條件多,企業只有經營狀況好,信譽程度高,才能取得一定金額的貸款,很難滿足大部分中小企業資金的需求。

(三)直接融資渠道緊閉,風險投資甚少

由于證券市場門檻高,創業投資體制不健全,公司債券發行的準入障礙,廊坊市中小企業沒有一家通過資本市場公開籌集資金。同時,本市的風險投資剛剛起步,發展舉步維艱,中小企業獲得的風險投資少之甚少,可謂杯水車薪。

二、廊坊市中小企業融資難的原因分析

(一)企業層面

1.企業自身素質低下。目前本市中小企業大都處于競爭性較強的行業,規模小,產品技術含量低,管理水平和經營者素質低,其經營存在較大的不確定性,因此,融資具有較大的風險性。再加上企業包袱沉重,經營困難,效益不佳,部分企業自身信譽較低,資產負債率高,導致銀行貸款大面積逾期欠息,信用環境惡化。因此,銀行在選擇中小企業客戶時,都比較謹慎。

2.抵押擔保困難。一方面本市中小企業缺乏足夠的固定資產來作抵押,另一方面,企業規模相對較小,資金流量少,再加上有一部分企業經營者信用意識差,信用的缺失、擔保體系的不健全也是中小企業融資困難的主要原因。中小企業本身可抵押物少,加之銀行對抵押物的條件又比較苛刻,為中小企業提供信用擔保的機構缺乏,造成了中小企業融資困難。

3.財務信息不透明。當前本市相當一部分中小企業財務管理不規范、會計賬目不健全,數字不真實,以單代賬等問題突出,不能正確反映企業的生產經營狀況,甚至有的小企業根本就無會計賬目,由此致使信息失真、不透明、不對稱,使銀行無從掌握其真實的生產經營、資金運用及現金流量情況,難以達到商業銀行貸款要求。

(二)金融機構層面

1.金融機構的“惜貸”心理。2008年底的全球金融危機使銀行信貸資產質量出現劣變,這場風暴正向實體經濟蔓延,加重了本市商業銀行的惜貸心理,也給原本處弱勢地位的中小企業融資帶來沖擊。因此,在當前金融危機影響下,銀行如何控制風險又支持中小企業生產,面臨著兩難困境。對中小企業“惜貸”,主要原因有:一是對中小企業貸款管理成本高。由于中小企業的貸款金額相對較小,業務量大,貸款成本高,致使銀行對此不加以重視,甚至不愿介入。二是對中小企業的貸款風險大。中小企業經營風險大,停業、破產時有發生,這也在相當程度上影響了信貸人員對中小企業放貸的積極性。三是本市中小企業整體信譽不高,逃避銀行債務現象嚴重,銀行審慎放貸。這就從資金的供給層面上形成了中小企業融資困難。

2.擔保手續繁瑣,條件苛刻。來辦理抵押登記的機關繁多分散,手續繁瑣,為了保證抵押物的有效性,銀行往往需要對抵押的財產在登記機關登記備案,以便確立銀行在抵押物上的優先受償權,預先避免可能產生的權益沖突。當前,不同種類的抵押物是由不同的管理部門負責辦理抵押手續的,登記部門的繁多雜亂導致抵押效率底下。另外,本市中小企業大多為租賃經營,對房地產沒有所有權,或者位于農村、鄉鎮,廠房多為集體用地或宅基地,而銀行一般只接受“國有土地出讓”的土地作為抵押物,所以,中小企業想要通過抵押自身房產從銀行貸款難度很大。

(三)社會層面

1.社會信用體系不健全。建立社會信用體系是金融機構對中小企業進行貸款的前提,由于歷史和現實的原因,廊坊市社會信用體系建設嚴重滯后,制約了本市的商業銀行對中小企業貸款的順利運行。社會信用體系的建設,一方面要靠政府的組織、協調和推動作用,把政府掌握的信息向社會披露,制定相應的行業規范,培育信用市場,加強對信用服務機構的監管。另一方面,企業、個人信用評級制度和統一的信用登記制度尚未建立,由于缺乏個人征信和企業征信的基本數據,至今沒有建立起可供社會共享的征信數據庫或企業數據庫,對中小企業貸款影響很大。

2.社會中介機構發展滯后。首先,商業擔保機構起步晚,發展不成熟,收費較高,對中小企業的支持作用有限。其次,政策性擔保機構為了盡可能地減少和避免代償損失,勢必要加強風險防范,對中小企業的審核更加嚴謹,很難為大多數中小企業提供借款擔保。再次,廊坊市部分審計中介機構違規操作,審計中介市場的惡性競爭導致信息市場逆向選擇機制,引致了社會誠信水平低下,加之對這些中介機構監管不力,使得社會中介機構主動或被動參與中小企業“造假運動”,對中小企業造假行為起了推波助瀾的作用。加重了信貸市場的信息不對稱,導致借貸雙方嚴重的逆向選擇和道德風險并加劇了貸款合同的不完全性,從而大大增加了信貸市場的交易費用,降低了其運作效率,導致中小企業融資困難。

三、解決廊坊市中小企業融資難問題的對策

(一)強化主體,增強中小企業自我融資能力

中小企業自身融資能力強弱是解決中小企業融資困境的決定性因素。為此政府及相關部門應把強化主體,增強中小企業自我融資能力作為著力點,首先是強化信用觀念,構筑良好的銀企關系。中小企業必須強化信用意識,保全銀行債權,做到按時還本付息,有困難時與銀行協商解決,建立良好的銀企關系,為企業融資創造條件。其次是實施規范化管理培訓,在企業財務管理上要按照《會計法》要求建賬,在核算過程中誠信為本,操守為重,遵循準則,不做假賬,使會計信息公開透明,與金融部門合作得到融資支持。再次是開展有效的孵化工程,提高中小企業的產品創新能力,市場開發能力,自我積累能力。

(二)加強中小金融機構對中小企業融資的對接

中小金融機構主要包括:農村信用聯社、城市信用合作社、城市商業銀行、股份制的商業銀行、信托投資公司和其他一些非銀行金融機構。中小金融機構易于掌握中小企業的信息,層次較少,經營機制比較靈活,服務產品比較豐富,有利于對中小企業開展融資業務。廊坊銀行堅持“立足地方經濟、立足中小企業、立足城市居民”的市場發展定位,為進一步搞好對中小企業的貸款業務,應逐步建立風險定價、獨立核算、貸款審批、激勵約束以及違約信息通報等機制,不斷加大產品創新力度。中小金融機構應進一步轉變經營理念,擴大信貸投放規模,克服“零風險”信貸意識,按照市場規律放開搞活金融服務。各商業銀行建立適合小企業的資信評估體系,努力解決銀企信息不對稱問題。中小企業要通過提高企業的資信度、誠信度和盈利能力,增強金融機構對企業放貸的信心,最大限度地爭取信貸支持。市金融辦等政府部門要充分發揮橋梁紐帶作用,建立和完善銀企對接長效機制,擴大金融產品范圍,切實改善金融生態環境,為銀企深度合作創造良好的外部信用環境。

(三)積極引導民間金融服務于廊坊市中小企業

篇（8）

隨著經濟危機帶來的危害的減弱，各企業都在努力發展自己，在這個過程中唐山市民營企業成為帶動整個唐山市經濟快速恢復和發展的主力軍。唐山市民營經濟大多集中在制造業和批發零售，勞動密集型，資源依賴性和能源消耗性企業。而能源類企業和制造業企業都是屬于資金需求量比較大的行業。然而，由于資金的匱乏造成民營企業信心缺失，從而不敢接受較大的，需要墊付資金的單子，這樣一來就使民營企業陷入了危機后的經濟好轉和資金匱乏阻礙企業發展的兩難之境。

一、后金融危機時代唐山市民營企業籌資方式現狀

現金流量是企業的血液，而籌資是企業現金流量的重要來源。企業的籌資活動通過恰當的籌資渠道和金融市場，以經濟有效的方式向債權人和投資者籌措企業發展所需要的資金，用以滿足企業生產經營企業發展等一系列活動的理財行為。從近幾年來唐山市民營企業融資的情況來看，主要包括以下方面：

（一）內源融資所占比重過大，急需外源融資

企業籌資渠道可以分為內源性籌資和外源性籌資兩大類。從表1可以看出內源籌資是唐山市民營企業籌資企業發展所需要資金的主要來源，而且這種融資方式具有容易獲得，成本低的優點，因此內源融資順理成章的成為了民營企業創建初期籌集資金的最主要渠道和基本來源。但是內源融資畢竟存在極大的限制，這種限制對企業的生產規模的擴大和企業的盈利性都產生極大的限制性影響，隨著企業不斷的發展壯大，內源融資漸漸的不能滿足企業發展的需要。企業應該積極地尋找能夠便捷低成本的其他籌資方式來彌補企業發展的資金缺口。

（二）企業的規模決定著銀行的態度

銀行貸款是除了內源融資民營企業常用的籌集資金的方式。在唐山市民營企業外源籌資中占據著非常重要的地位，銀行貸款占總負債的比重有時可以達到60%左右。據人民銀行唐山支行的統計資料顯示：企業資金困難時，70.2%的民營企業首選銀行貸款。但是這種外源籌資方式的可獲得性比較差，同國有大中型企業相比，享受的待遇可以用天壤之別來形容，如表2和表3所示。

（三）股權籌資重要性的提升

唐山市民營企業常用的籌集資金的方式中，內部融資占據了主導地位，但伴隨著國民經濟的發展以及股票市場的蓬勃發展，特別是中小企業創業板的開創，為唐山市民營企業帶來了新的籌資途徑。股權融資在各種籌資方式中的比重也不斷的上升，儼然有成為資金主要來源的趨勢。然而民營企業上市卻存在著極大的困難。而且從這次金融危機可以看到，股權籌資存在著極大的風險以及不確定性。股票市場易受各種因素的影響而產生不斷波動的情況。

二、唐山市民營企業籌資存在的問題

（一）籌資渠道缺乏多樣性

內源籌資主要是依靠自身擁有的資金和可以靠親情友情私下借到的資金，這種籌資方式決定了其在次數和數額上存在極大的局限性，不可以作為長久之計。外源籌資的方法比較多些，比如吸引風險投資，銀行貸款，民間地下資本等，但是由于民營企業自身的不足不能給投資者以信心，導致很難找尋以及銀行貸款時的歧視待遇。而民間資本限于合規性問題存在著極大的風險。所以，民營企業所能合理采用的籌資渠道非常有限。

（二）供求雙方信息不對稱

資金供求雙方信息的不對稱性，也可以說缺乏信息交流機制。好比市場上想買羊的人找不到賣羊的，想賣羊的找不到買羊的。雖然理論上都存在潛在的欲望，但缺乏一種溝通的平臺。再有一點就是，風投會稀釋民營企業家對企業的所有權，對于控制欲很強的民營企業家來說，可能會對風投產生一定的抵觸作用。從而造成其消極尋找擁有資金愿意投資的投資者。上述這種情況在后金融危機時代的今天在唐山市民營企業中也經常看到，特別是中小型民營企業。

（三）自身素質有待進一步提高

民營企業由于其創建及成長中的特殊原因，企業自身素質有待進一步提高就成為了一個較為普遍存在的問題。自身素質有待進一步改進的原因主要表現在企業缺乏長遠的戰略布局和規劃，企業的管理水平較低，組織結構不能發揮出其效能，把主要精力集中在掙更多的錢而忽視了企業的核心競爭力建設，致使企業的創新能力不足。還有重要的一點，企業的家族色彩濃重，公司的主要職務往往被同一家族的人員占據而忽視人員是否具備該職位所要求的能力。

（四）資本市場的缺陷較多使企業缺乏上市融資支撐平臺

資本市場的滯后性是我國經濟發展中的一大缺陷。特別是股票市場較西方國家起步晚，制度不完善，致使整個市場的存在結構缺陷和層次單一的問題。把大部分的民營企業拒之門外。資本市場的缺陷限制了民營經濟的發展，民營企業急切需要一個完整合理的資本結構市場層來支撐。以實現資本市場供求雙發順利結合的體制。

三、唐山市民營企業籌資對策和建議

（一）拓寬籌資渠道

除了依靠自身融資和銀行貸款以及民間資本外，民營企業還有許多方式可以選擇。比如融資租賃、杠桿租賃等。資產融資租賃是一種特殊的融資方式，鑒于其可以節省企業購買新的設備所需要的資金，以定期支付較低的租金來獲得設備長久使用權，變相的相當于企業取得了企業發展所需要的資金。再者民營企業也可以采取直接融資的形式籌集資金。但這需要一個前提，那就是要建立屬于民營企業的直接融資市場。目前，國有企業的市場籌資已經十分的完善，就連高科技企業在國家政策的照顧下也有望在我國“二板”市場進行籌資。處于發展階段繼續資金的民營企業可以效仿大盤和二板市場，創造條件建立區域性的小額資本市場，以便為快速發展中的民營企業需要資金時注入足夠的血液。

（二）從行業的角度建立唐山市民營企業資金需求聯合市場

構建行業角度的唐山市民營企業的聯合資本市場，用以解決供求雙方信息的不對稱，以此來支持聯合市場成員企業的投資。根據需要成立專門的機構，把具有投資于某一行業的投資人都聚集在一起。幫助那些有多余資金又有投資意向的投資者對這也行業投資。但這種市場是非正式的，因此特別需要專門的機構在交易的過程中進行操作，以整確保企業不會涉及到違規問題。

（三）提升唐山市民營企業自身素質

1.一個好的企業中長期發展規劃是必須的。要形成一種長遠戰略目光，理性的看待上市。

2.要對公司治理結構的完善。唐山市民營企業上市是從家庭企業到多元股份企業再到現代企業的發展的道路。在整個發展過程中逐漸的進行產權的改革，最后走向企業的股份化。

3.要下大力氣提高民營企業的核心競爭力，增強自身實力，在激烈的競爭中擁有一席之地。持久的競爭力會使企業在競爭激勵的市場經濟中立于不敗之地。

4.要建立完善的企業績效管理評價系統。

（四）創造性的利用供應鏈融資來應對銀行融資困難

采取融資的方式來籌集資金主要是為了幫助處以同一條供應鏈上端的企業能夠快速的獲得發展所需要的資金。這種方式是通過供應鏈下端的企業與銀行簽訂合約，以此來供應上游的供應商在資金缺乏時獲得所需要的銀行貸款，下端企業對其進行信用擔保和抵押，保證上端供應商的現金流。在整個過程中銀行也會監控合約簽訂企業，以把風險控制在合理的范圍內。采用這種方式創造性的解決了供應商的資金問題，同時也使本企業原材料與供貨得到了銜接，是一種多贏的籌資方式。

參考文獻：

1.張寧.唐山民營經濟發展的過程研究[J].區域經濟，2011（11）.

篇（9）

目前我國金融體系的間接融資渠道中,一方面作為資金供給方的商業銀行金融產品創新滯后,具有同質性,同業競爭加劇;另一方面作為資金需求方的中小企業陷入貸款難的境地,生存與發展舉步維艱。基于供應鏈角度的金融創新——供應鏈融資就是通過金融產品的創新,既為中小商業銀行提供了一個新的利潤增長點,同時也從全新視角破解優質中小企業融資難的問題。

1　供應鏈金融的涵義與產生背景

所謂供應鏈就是一個完整的商品流通概念,是指從商品的原料到生產到銷售的整個流通過程。不同類型的企業,如能源性企業、制造型企業、流通性企業都有各自的商業形態、供應商和分銷辦法,都有各自的供應鏈解決辦法。在整個供應鏈中,不同企業所處的地位并不相同,競爭力較強、規模較大的核心企業因其強勢地位,往往在交貨、價格、賬期等貿易條件方面對上下游配套企業要求苛刻,從而給這些企業造成了巨大的壓力。而上下游配套企業恰恰大多是中小企業,這些企業一方面難以從銀行融資,另一方面還受到核心企業的制約,結果最后造成資金鏈十分緊張,導致整個供應鏈失衡,這種失衡首當其沖受到影響的是中小企業,從長期看也勢必會影響到核心企業的效益與競爭力。

供應鏈金融就是商業銀行將核心企業和上下游企業聯系在一起提供靈活運用的金融產品和服務的一種融資模式,一般將其描述為“1+N”的模式:在供應鏈中尋找出一個大的核心企業,以核心企業為出發點,為供應鏈提供金融支持。一方面,將資金有效注入處于相對弱勢的上下游配套中小企業,解決中小企業融資難和供應鏈失衡的問題;另一方面,將銀行信用融入上下游企業的購銷行為,增強其商業信用,促進中小企業與核心企業建立長期戰略協同關系,提升供應鏈的競爭能力。

供應鏈金融的發展有其深刻的社會分工背景,到目前為止,從人類社會生產分工看,先后經歷了產業間分工、產品間分工和產品內分工等過程。自上個世紀80以來,產品內分工成為分工的新趨勢,產品內分工也叫工序分工。從經濟全球化視角看,產品內分工是指特定產品生產過程不同工序或區段,通過空間分散化展開成跨區域跨國別的生產鏈條或體系,因而有越來越多的國家參與特定產品生產過程不同環節或區段的生產或供應活動。在這樣國際分工的新背景下越來越多中小企業參與到國際生產活動中,在產業鏈上發揮著重要的作用。“供應鏈金融”最大的特點就是在供應鏈中尋找出一個大的核心企業,以核心企業為出發點,為供應鏈提供金融支持。

目前,國際上的一些供應鏈金融產品主要有兩類。一類是提前支付融資。上個世紀90年代后期,一些為大企業提品的中小企業將對大企業的應收賬款折價出售給銀行,提前獲得現金。另一類是庫存所有權融資,這種方式在國際上比較流行。最初庫存所有權融資是銀行與供應鏈之中的庫存質押對供貨企業進行貸款,使得企業能夠得到足夠的運營資本,以持有庫存。

2　供應鏈金融對商業銀行的吸引力

供應鏈融資方式的創新,主要是商業銀行改變了對企業信用評級的視角,銀行傳統金融產品提供僅僅將目光局限在企業本身,對企業自身的發展經營狀況進行評級和授信,而單獨從個體角度看中小企業的確存在自身發展時間短,財務狀況不好,而導致信用評級較低的問題。因此,中小企業貸款難,主要難在缺乏信用,難在中小企業信用不足,體現為缺乏有效的抵押物和擔保措施,如果按照傳統的審貸標準,憑抵押擔保或靠報表分析,中小企業確實很難進入銀行的放貸視野。

如果把中小企業放在產業鏈條上考察,情況會有所改變。供應鏈金融創新亮點在于抓住大型優質企業穩定的供應鏈,圍繞供應鏈上下游經營規范、資信良好、有穩定銷售渠道和回款資金來源的企業進行產品設計,借助大型核心企業對中小供應商的深入了解,選擇資質良好的上下游企業作為商業銀行的融資對象,這種業務既突破了商業銀行傳統的評級授信要求,也無需另行提供抵押質押擔保,切實解決了中小企業融資難的問題。供應鏈金融業務的核心是從整個產業鏈角度開展綜合授信,并將針對單個企業的風險管理變為產業鏈風險管理。這種融資模式是以供應鏈上下游企業之間交易項下的資金流、物流和信息流為依托,以交易項下的未來現金回籠為還款保障,由商業銀行向企業提供金融支持,滿足企業綜合金融服務需求。

供應鏈金融有兩大鮮明特點;一是銀行對授信企業的信用評級不再強調企業所處的行業規模、固定資產價值、財務指標和擔保方式,轉而強調企業的單筆貿易真實背景和供應鏈核心企業的實力和信用水平,即銀行評估的是整個供應鏈的信用狀況。因此,中小企業的信用水平遠比傳統評估方式要高;二是銀行圍繞貿易本身進行操作程序設置和尋求還款保證,因而該授信業務具有封閉性、自償性和連續性特征。

隨著國有銀行股份制改造的陸續完成以及我國以國民待遇原則對外資銀行開放,國內銀行業競爭業務日益加劇,每家銀行都在尋求自己的市場定位與目標客戶。未來國內銀行業市場競爭將呈現以下的趨勢:外資銀行占領高端市場,存款客戶是大客戶,有一定的準入門檻,對中小存款者收取一定管理費用,貸款客戶多是知名的跨國公司;股份制改造后的國有商業銀行將成為金融產品的百貨公司,產品種類繁多,目標市場人群從低端覆蓋到高端;而一些中小股份制和區域性商業銀行最優的選擇就是成為一些金融創新產品的專賣店,在某些創新金融產品上做出特色和具有競爭力。金融產品的創新源于對市場需求敏銳洞察力與深入的調查,目前在供應鏈金融方面做得比較突出的是深圳發展銀行等中小銀行。深圳發展銀行于2005年正式提出“面向中小企業、面向貿易融資”,建設國內領先的貿易融資專業服務銀行,打造國內最專業的供應鏈金融服務商。

3　供應鏈金融對企業的吸引力

供應鏈融資對中小企業具有吸引力。一般來說,一個特定商品的供應鏈從原材料采購,到制成中間及最終產品,最后由銷售網絡把產品送到消費者手中,將供應商、制造商、分銷商、零售商、直到最終用戶連成一個整體。當前,一個普遍的現象是:核心企業往往是大企業,信用等級高、容易融資,且融資成本低;而配套企業則往往是中小企業,信用差、融資難,且融資成本高。在供應鏈上,中小企業面對的是強勢核心企業,更需要貸款和金融支持,尤其是流動資金上的支持。按照傳統信貸標準,中小企業很難進入銀行門檻,而現階段,國內缺少對中小企業的金融擔保機構,這加重了中小企業融資難度。從供應鏈金融的運作效果看,獲益最廣、最多、最顯著的要數供應鏈上的中小企業。

供應鏈中的核心企業也是該種融資方案的受益者。如果供應鏈上的核心企業不融資、小企業融資,那么必然造成供應鏈整體的融資困難和高成本運行,最終必然體現為終端產品高價格和難以及時供應。這樣,核心企業借助“供應鏈金融”技術管理供應鏈,做好整體供應鏈的融資規劃,就能大大降低供應鏈整體的融資難度和融資成本,鞏固供應鏈,提升供應鏈價值,切實培育長期戰略合作伙伴。國際上一些優秀企業,已開始嘗試操作供應鏈金融產品,如提前支付融資。20世紀90年代后期,一些為大企業提品的中小企業將對大企業的應收賬款折價出售給銀行,提前獲得現金。與傳統應收賬款融資不同的是,供應鏈金融提前支付融資是由供應鏈的大企業(購買者),像沃爾瑪、戴爾這樣的公司牽頭安排的,這就比較容易。通過這樣的融資安排,中小企業獲得了運營資本融資,解決了流動性的問題,而大企業則能獲得更多的利潤。

4　供應鏈金融在我國的發展趨勢與風險管理對策

四個因素決定了我國現行供應鏈融資方案將長期存在:首先,國內物流經濟發展迅猛。入世以來中國企業加快融入全球化分工體系,在未來一個時期,我國企業融入全球經濟供應鏈的進程不會改變,供應鏈融資將會保持平穩增長。其次,我國企業的信用體系和信用文化建設需要一定時間,在誠信機制的不完善但融資供需雙方兩旺等因素作用下,供應鏈融資方案將受到金融企業的青睞,具有良好的發展前景。第三,我國商業銀行自身業務發展的需要。隨著我國金融體制改革的不斷深化,商業銀行業務導向越來越市場化,出于市場細分和安全性等考慮,會有不同的融資方案被創新出來。第四,我國參與供應鏈企業擴大業務的需要。我國企業在融入全球供應鏈的過程中,會伴隨著兼并和重組而不斷發展壯大,而有效的金融支持是企業發展必不可少的條件之一。因此,應進一步優化和完善現有供應鏈融資方案的設計,推動供應鏈融資的良性發展。提高商業銀行的在供應鏈融資方案中的風險管理水平是目前殛待解決的問題。①加強行業研究,提高市場風險管理水平供應鏈融資中的市場風險是指大型國際企業購買中小企業商品后,由于市場價格劇烈波動,不能按計劃銷售貨物后不能及時收回貨款,導致的銀行貸款無法及時收回或發生損失的風險。銀行要圍繞跨國公司及其供應鏈上的中小企業做好深入的調查、研究。要了解核心企業的資信能力、市場地位,履約情況和產業發展前景,同時也要仔細研究供應鏈上中小企業的產品質量、生產能力、市場競爭力等。對于從事大宗商品貿易融資的銀行必須對各大類商品市場進行深入研究,既要分析國際市場行情、國家有關宏觀政策,還要及早介入供應商的談判,了解買賣雙方的有關情況。

②加強內部控制,提高操作風險管理水平

根據巴塞爾銀行監管委員會有關文件,操作風險是指由不完善或有問題的內部程序、員工、科技信息系統或外部事件所造成的風險,包括法律風險但不包括策略和聲譽風險。

供應鏈金融是多種金融產品的組合,銀行對中小企業授信是基于對供應鏈核心企業及整個行業發展層面的考察,因此這項業務的開展行業跨度大,對企業經濟技術分析、行業發展前景的判斷更加困難,除了金融知識以外,還需要許多專業知識,這將加大判斷借款人是否發生經營風險的難度,另外對對動產及貨權質押的監管也比較困難,對銀行業務人員的水平提出了更高的要求。因此,商業銀行在供應鏈融資創新中可能存在貸前、貸中和貸后的管理與契約設計存在漏洞和法律的真空,發生操作風險的概率增大。對于從事供應鏈融資業務的銀行來說,加強人員的培訓,提高員工供應鏈金融業務素質與能力迫在眉睫,同時在現有操作風險的管理框架下,將供應鏈融資的操作風險管理嵌入其中并進行有關創新也勢在必行。

篇（10）

第一，我省信托業的創立和發展所依托的社會背景是十分特殊的。首先，社會對信托業缺乏起碼的認識，甚至連什么是信托都不知道，又何以去進行委托業務。其次，我省歷史上很少有信托的社會意識和傳統習慣。

第二，我省信托業的創立與發展，所依托的社會環境也極不完備。經濟發展水平不高。無論是個人、機構、團體、組織都缺乏應有的財富規模，并且經濟生活多元化、復雜化、綜合化程度不高，經濟關系比較單調等，造成經濟內部對信托業務的需求不高。

第三，在傳統經濟體制下，信托基本功能與派生功能的錯位， 信托業若以融通資金為主要功能，就只能處于銀行壟斷的控制下，難以作為一個獨立的產業自主發展。

第四，信托業從產生開始定位就不明確、不規范。我省信托業的興起，不是由于經濟和社會對信托業務的內在需求，而是為適應金融體制改革，突破傳統單一僵化金融體制而進行創立的，是作為金融界改革者的身份出現的。但是，由于對信托機構定位不明確，其資金來源不穩定，因此出現了信托機構與銀行“搶飯吃”的局面。

我省信托投資公司基本職責是：受人之托、忠人之事、代人理財、助人致富為主營業務，以收取手續費、傭金和分享信托受益為主要收入來源的金融機構。

目前云南信托公司代地方政府管好用好融資，困難仍然很大：

一是信托業誠信問題。目前信托業的行業誠信問題十分突出，信托公司的整體形象受幾年來信托公司的不斷關閉等問題而受到挑戰，而信托業又是一個以誠信為生命的行業，是接受外部約束下的自律行為，管理的規范程度、經營的理念、服務水平、自律程度都影響著社會對信托公司誠信的判斷，如今中央銀行也加強對信托業的監管功能，以進一步提高信托業的公眾信用力度，當然，誠信的建設是一個緩慢的過程。

二是社會認知問題。社會對信托業金融功能的認知度較低，信托是什么？為什么要使用信托？信托會給我們帶來什么？社會上對信托這種金融工具的功能在了解和接受上存在障礙，信托公司本身也缺乏培育市場意識，沒有進行新產品宣傳推廣。

三是人才稀缺問題。人才是現代企業最重要、最稀缺的資源，從某種意義上說，信托業的可持續能力歸根結底是人力資本。

信托公司要順利解決上述“瓶頸”問題，實現可持續發展，增強核心競爭力，必須建立起高素質的專業人才隊伍。

我省信托業由于起步晚，發展落后，要發展我省的信托業就必須借鑒其他地區的發展經驗。地方政府要融資就要實現融得進，又要切實做到管得住，用得好。

一是把握好融資投向。不應只強調做強融資平臺，擴大融資規模，更應注重融資投向、項目質量，把融資資金投向城市基礎設施建設等公益項目、保障改善民生和關乎地方經濟社會發展大局的重大項目。

二是加強對融資的管理。目前對政府融資所產生的融資成本和建設項目投資大多是“實報實銷”，這種“敞口供應”的現狀導致融資缺乏加快項目建設、節省投資成本的動力和壓力，為此，要加強審查、通過向對融資項目派駐財務總監，強化投資項目評審等途徑切實加強對融資使用審查、審批，逐步建立融資申報、審批、撥付監控系統，隨時掌握融資項目的資金使用、撥付情況，提高資金效益。

三是促進融資透明。增強融資項目債務透明度，將融資收支情況納入本級財政預算管理，強化本級人大監督和社會監督，建立完備、透明的地方政府債務信息披露制度，定期披露顯性債務、隱性債務或所有債務情況。