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篇（1）

一、國(guó)際貨幣臺(tái)作的原因：市場(chǎng)溢出和政策溢出

如果我們承認(rèn)全球化導(dǎo)致各國(guó)在貨幣經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的相互聯(lián)系和相互影響日益加深，那么一國(guó)資本市場(chǎng)的異常波動(dòng)就可能影響和波及國(guó)際資本市場(chǎng)，而國(guó)際資本市場(chǎng)危機(jī)也可能無(wú)法充分隔疫而困擾國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，這通常被稱(chēng)為市場(chǎng)的“溢出”和“溢入”（MarketSPill－over）。一國(guó)貨幣政策也既可能傳遞到也可能受制于它國(guó)的貨幣政策，這通常被稱(chēng)為政策的溢出和溢入（PolicySpill－over）。顯然市場(chǎng)或政策溢出及相關(guān)命題都僅對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體才有意義。鑒于對(duì)全球資本市場(chǎng)和對(duì)國(guó)際貨幣體系的管轄權(quán)的歸屬模糊不清，人們?cè)噲D通過(guò)國(guó)際貨幣合作來(lái)降低上述溢出效應(yīng)。

基于“貨幣政策溢出”的國(guó)際貨幣合作理論的代表人物有庫(kù)珀等。經(jīng)濟(jì)全球化的加深導(dǎo)致只有小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)才可以基本不考慮政策的溢出效應(yīng)，而大國(guó)在制訂貨幣金融政策時(shí)，就不能不事先考慮相互間的政策溢出并進(jìn)行政策協(xié)調(diào)。一般認(rèn)為，政策溢出效應(yīng)主要通過(guò)貿(mào)易渠道和資本流動(dòng)渠道傳遞。以貿(mào)易渠道為例，一國(guó)緊縮性貨幣政策可能導(dǎo)致進(jìn)口需求的下降，而其政策溢出則給予其主要貿(mào)易伙伴一個(gè)外源性需求緊縮；以資本流動(dòng)渠道為例，一國(guó)緊縮性貨幣政策意味著本幣利率上升，而政策溢出則導(dǎo)致向這個(gè)國(guó)家的資本流動(dòng)，他國(guó)因資本外流而有意外緊縮。庫(kù)珀的大致結(jié)論是：在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下如果不考慮貨幣合作，則一國(guó)政策效能將大為削弱。此后庫(kù)里，列文和維達(dá)里斯等（1987）研究了近年浮動(dòng)匯率制發(fā)展歷程后指出，各國(guó)力圖確保它們宏觀政策的獨(dú)立性可能對(duì)世界經(jīng)濟(jì)具有破壞性，溢出效應(yīng)的存在說(shuō)明各國(guó)可以通過(guò)國(guó)際貨幣合作來(lái)分享合作體系帶來(lái)福利增進(jìn)。富蘭克爾的基本思路是：所謂政策溢出，是指在經(jīng)濟(jì)相互依存不斷加深時(shí)，一國(guó)的政策行為將影響別國(guó)的福利函數(shù)，而它國(guó)的政策行為同樣將影響本國(guó)福利函數(shù)的達(dá)成，因此各國(guó)彼此割裂和相互沖突的貨幣政策是不可取的，必須通過(guò)貨幣合作降低整體福利損失，富蘭克爾尤其主張以建立起較大的貨幣區(qū)（CurrencyBloc）來(lái)作為國(guó)際貨幣合作的手段。

基于“資本市場(chǎng)溢出”的國(guó)際貨幣合作理論的代表人物歸功于蒙代爾，他分別討論了在固定匯率制和浮動(dòng)匯率制下，資本流動(dòng)帶來(lái)的溢出效應(yīng)，以及一國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策的搭配問(wèn)題。目前基于市場(chǎng)溢出的貨幣政策合作大致有以下幾種思路：一是主張國(guó)際貨幣合作可以降低市場(chǎng)和匯率的不確定性，即浮動(dòng)匯率制在確保了各國(guó)貨幣政策獨(dú)立性的同時(shí)，并不能完全隔疫資本市場(chǎng)的溢出效應(yīng)，其頻繁波動(dòng)反過(guò)來(lái)將削弱各國(guó)貨幣政策的效能，各國(guó)讓渡部分貨幣進(jìn)行合作可以降低外匯市場(chǎng)和匯率的不確定性，并最終使貨幣合作參與者受益；二是主張國(guó)際貨幣合作應(yīng)該有恰當(dāng)?shù)乃胶头绞健．漢和C．瑞因哈特等認(rèn)為，估計(jì)在1992年時(shí)，1．7個(gè)百分點(diǎn)的利率差才會(huì)因溢出效應(yīng)而引起貨幣市場(chǎng)間的波動(dòng)，而現(xiàn)在0．7個(gè)百分點(diǎn)的利率差即可達(dá)到類(lèi)似效果，甚至股票市場(chǎng)等其它資本市場(chǎng)的溢出效應(yīng)也在增加，因此各國(guó)必須在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、銀行監(jiān)管、信息披露等方面進(jìn)行適當(dāng)?shù)膰?guó)際貨幣合作。可見(jiàn)，各國(guó)產(chǎn)生在貨幣領(lǐng)域進(jìn)行合作的初衷，就在于通過(guò)貨幣合作降低政策或市場(chǎng)的溢出效應(yīng)，并改善本國(guó)貨幣政策的效能及資本市場(chǎng)的穩(wěn)健性。

二、國(guó)際貨幣合作的霸權(quán)穩(wěn)定論

基于霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)的貨幣合作理論的始作傭者可能是金德?tīng)柌瘢≒．C．Kindleberger），霸權(quán)穩(wěn)定論（HegemonicStabilityTheory）并非由金氏提出，而是另一位學(xué)者克歐亨尼（R．Keohane）提出的，但金德?tīng)柌袷紫葘⑵溥\(yùn)用到國(guó)際貨幣合作領(lǐng)域。在其《1929－1939世界性經(jīng)濟(jì)蕭條》一書(shū)中，金氏認(rèn)為在國(guó)際貨幣領(lǐng)域需要一個(gè)霸主以杜絕政策或市場(chǎng)溢出效應(yīng)，霸主的作用不僅僅局限于充當(dāng)發(fā)行世界貨幣和充當(dāng)全球最后貸款人角色，也應(yīng)為國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定發(fā)揮作用。但除了霸主和附從者之間以霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)維持國(guó)際貨幣秩序之外，金氏甚至否認(rèn)其他形式的國(guó)際貨幣合作的有效性。1973年正是布雷頓森林體系崩潰之際，但金德?tīng)柌袢匀粓?jiān)稱(chēng)霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)是唯一途徑，實(shí)在具有諷刺意義。此后，克拉斯納（S．Krasner）和吉爾芬（R．Gilpin）等對(duì)霸權(quán)穩(wěn)定論進(jìn)行了發(fā)展。一般來(lái)說(shuō)，霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)必須滿足下列條件：1、關(guān)鍵國(guó)具有足夠的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系中居于主導(dǎo)地位；2、他國(guó)相對(duì)于關(guān)鍵國(guó)地位的明顯遜色和對(duì)關(guān)鍵國(guó)地位的不言自明的普遍默示；3、體系創(chuàng)立伊始關(guān)鍵國(guó)通貨穩(wěn)定，且附從國(guó)認(rèn)為其自身貨幣政策相對(duì)于關(guān)鍵國(guó)貨幣政策的從屬性和被動(dòng)性未對(duì)自身利益構(gòu)成威脅；4、霸權(quán)體系內(nèi)的成員存在一定水平的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨同性。而霸權(quán)合作體系則具有一下特點(diǎn)：1、霸權(quán)體系的貨幣合作體現(xiàn)為霸主決定霸權(quán)體系的貨幣政策，其他附從國(guó)認(rèn)同和接受，一旦默示的接受性受到懷疑，霸權(quán)結(jié)構(gòu)就從穩(wěn)定向非穩(wěn)蛻變；2、霸權(quán)體系的貨幣合作通過(guò)制度予以維持和協(xié)調(diào)；3、霸權(quán)必須能夠產(chǎn)生類(lèi)似“公共產(chǎn)品”的收益以抵補(bǔ)附從國(guó)犧牲貨幣政策獨(dú)立性的成本，當(dāng)霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)的合作收益趨于枯竭時(shí)，該體系就將崩潰。

金德?tīng)柌竦忍岢龅陌詸?quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)的缺陷是顯而易見(jiàn)的，克歐亨尼隨后提出了后霸權(quán)合作論。最早運(yùn)用霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)一詞的克歐亨尼在其《霸權(quán)衰落之后：世界政治經(jīng)濟(jì)中的合作與傾軋》中指出：“霸權(quán)性合作并不構(gòu)成唯一可能的合作方式”，“霸權(quán)后合作也是可能的”，他指出后霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)（Post－HegemonicStabilityTheory）的特征是：1、從邏輯上看，霸權(quán)不是寡頭合作體系中出現(xiàn)貨幣合作的必要條件，而后霸權(quán)體系則是大國(guó)間的寡頭合作博弈過(guò)程，大國(guó)間“可以自己提供集體利益”；2、不管是否屬于霸權(quán)性質(zhì)，國(guó)際體系所依賴的是共同的或互補(bǔ)的利益關(guān)系，頻繁的政策和市場(chǎng)溢出將促使貨幣合作的規(guī)模和程度更深更廣，盡管著重寡頭合作的信譽(yù)是可質(zhì)疑的；3、霸權(quán)體制本身具有慣性，霸權(quán)的衰落并不意味著合作體系的消亡，但體系中霸主將受到寡頭的挑戰(zhàn)，從而導(dǎo)致霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)向后霸權(quán)合作體系漸變。此后庫(kù)納（R．Copper）、艾治格林（B．Eichengreen）等一起發(fā)展了后霸權(quán)合作理論。他們將國(guó)家分為兩類(lèi)，一類(lèi)是小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體，對(duì)于它們，其參與國(guó)際貨幣合作的可能選擇只有兩種對(duì)角選擇（TwoCornerSolu－tions），要么保持徹底的浮動(dòng)匯率制度，要么通過(guò)釘住單一貨幣或貨幣局制度（CurrencyBoardSystem）固定其匯率。這也被形象地比喻為“暴風(fēng)雨中的風(fēng)葉”理論，一個(gè)國(guó)家的匯率安排就好象風(fēng)葉一樣，在金融全球化的暴風(fēng)雨中，除了將風(fēng)葉和風(fēng)車(chē)完全脫鉤，讓風(fēng)葉隨風(fēng)而轉(zhuǎn)之外，就只有把風(fēng)葉和風(fēng)車(chē)完全固定，讓風(fēng)葉和風(fēng)車(chē)靜止不動(dòng)。另一類(lèi)是大國(guó)經(jīng)濟(jì)，對(duì)于它們，沒(méi)有一國(guó)在貨幣體系中處于支配地位，國(guó)際貨幣事務(wù)必須通過(guò)合作來(lái)解決。這潛在地反映了世界多極化的趨勢(shì)，此方面典型的例子是西方七國(guó)集團(tuán)的政策合作體系。

從全球角度觀察，霸權(quán)和后霸權(quán)的貨幣合作模型可以用以下模型概括。如假定全球由n國(guó)組成，且各國(guó)均有自己的貨幣和中央銀行，并通過(guò)固定彼此之間的匯率建立貨幣體系，假定第n國(guó)的貨幣匯率為1，用Si表示i國(guó)貨幣相對(duì)于第n國(guó)貨幣的匯率，F(xiàn)i是i國(guó)用本幣表示的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)，由于全球國(guó)際收支差額必為零，則有：S1F1＋S2F2十S3F3＋……Sn－1Fn-1十Fn＝0。為了維持該系統(tǒng)的相容性，第n國(guó)必須既不為其國(guó)際收支變動(dòng)Fn規(guī)定獨(dú)立的目標(biāo)，也不應(yīng)干預(yù)市場(chǎng)，以試圖確定S1、S2、S3、Sn-1中的任何一個(gè)匯率，結(jié)果第n國(guó)的唯一選擇，就是采取“有益疏忽”政策，把Fn作為國(guó)際貨幣體系的“殘差”來(lái)決定。因此包含n國(guó)成員為了維持匯率和系統(tǒng)的相容性，其可能的路徑只有三種：第一種是后霸權(quán)合作體系。在n－1國(guó)選擇其對(duì)于第n種貨幣的匯率并自主國(guó)際收支時(shí)，第n國(guó)必須成為和體系中其他寡頭采取合作姿態(tài)的“無(wú)為的霸主”，放棄其國(guó)際收支和匯率政策的自主性；或者相反，第n國(guó)執(zhí)行獨(dú)立的貨幣政策，而其余n－1因?yàn)榫S持對(duì)n國(guó)貨幣的穩(wěn)定，它介1的國(guó)際收支和本幣供給被動(dòng)地由n國(guó)的貨幣政策所決定，n國(guó)成為要求其余附從國(guó)服從霸主的“穩(wěn)定的霸主”。第二種是霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)，即在S1、S2、S3，Sn-1、Sn等被貨幣同盟所確定時(shí)，為維持系統(tǒng)相容，各國(guó)必須建立區(qū)域內(nèi)的中央銀行，并授權(quán)它以統(tǒng)一的貨幣政策保證S1F1＋S2F2十S3F3＋……Sn－1Fn-1十Fn＝0的條件；或者至少在貨幣政策、匯率和國(guó)際收支方面進(jìn)行非常密切的政策協(xié)調(diào)，這正是歐盟的德洛爾解法（Delors’SApproach）。第三種，為n國(guó)引入第n＋1個(gè)約束變量，即“外部駐錨”（ExternalArchor），這樣n－1個(gè)匯率和外部駐錨的價(jià)格是外生的，第n種貨幣供給才可能成為內(nèi)生，系統(tǒng)方才具有相容性。但既然全球是n國(guó)組成的，故已不可能引入第n＋1個(gè)約束變量，這種解法只有在n國(guó)是趨于貨幣同盟而不是全球貨幣聯(lián)盟時(shí)才可能存在。

三、國(guó)際貨幣臺(tái)作的博弈分析論

在國(guó)際貨幣合作分析中引入博弈論工具的代表人物是濱田宏一（Y．Hamada）等。從廣義上講，國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)在貨幣領(lǐng)域的表現(xiàn)，指“各國(guó)充分考慮國(guó)際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，有意以互利的方式調(diào)整各自經(jīng)濟(jì)政策”的過(guò)程，而國(guó)際貨幣合作則是政策協(xié)調(diào)在貨幣領(lǐng)域的表現(xiàn)，這一過(guò)程在協(xié)調(diào)范圍上有較大的可伸縮性，濱田定一（Y．Hamada，1985）用博弈論直觀地說(shuō)明了兩國(guó)條件下的政策協(xié)調(diào)過(guò)程。下圖中，橫軸代表國(guó)1的政策工具I1；，越右表示國(guó)1相對(duì)貨幣政策越為寬松的財(cái)政政策；豎軸代表國(guó)2的政策工具I2，越上表示國(guó)2相對(duì)貨幣政策越為寬松的財(cái)政政策。{U*｝是國(guó)1的具有同等福利程度的無(wú)差異曲線的集合，即在每一條無(wú)差異曲線U*1；上各點(diǎn)的福利是相同的，但距離最佳福利點(diǎn)B*越遠(yuǎn)的無(wú)差異曲線所表示的福利程度越低，即U*i＋1＜u*i；類(lèi)似地，{U^i}表示國(guó)2具有同等福利點(diǎn)程度的無(wú)差異曲線的集合，B^表示國(guó)2的最佳福利點(diǎn)，并且在圖中依然有U^i＋1＜U^；成立。由圖可知，濱田宏一分析的依據(jù)是相對(duì)于一定的貨幣政策，財(cái)政政策越寬松的國(guó)家越能獲益。

如果不存在政策溢出效應(yīng)，則各國(guó)的無(wú)差異曲線可能是直線。在圖中，國(guó)1的無(wú)差異曲線（包括最佳福利點(diǎn)）表現(xiàn)為一系列垂線，而國(guó)2的無(wú)差異曲線（同樣也包括最佳福利點(diǎn)）表現(xiàn)為一系列水平線。這意味著兩國(guó)自己的政策不會(huì)造成對(duì)對(duì)方的影響，即每一國(guó)最優(yōu)政策的選擇是獨(dú)立于別國(guó)最優(yōu)政策的，各國(guó)不必考慮對(duì)方采取什么樣的政策就能夠制定自己的政策以達(dá)到最優(yōu)福利安排。此時(shí)各國(guó)沒(méi)有必要展開(kāi)國(guó)際貨幣合作。但現(xiàn)實(shí)中無(wú)政策溢出幾乎是不可想象的，經(jīng)濟(jì)全球化程度越深，一國(guó)政策對(duì)別國(guó)福利的影響更加顯著，表現(xiàn)在圖上則是使兩國(guó)原本為直線的無(wú)差異曲線變?yōu)閲@各自最佳福利點(diǎn)的橢圓形曲線。此時(shí)只有使兩國(guó)無(wú)差異曲線相切的貨幣政策才是有效的，在切點(diǎn)上的政策實(shí)現(xiàn)了帕累托最優(yōu)。因?yàn)榇藭r(shí)一國(guó)福利的改進(jìn)必須以犧牲另一國(guó)福利為代價(jià)，這些切點(diǎn)構(gòu)成的曲線如圖所示就是連接兩國(guó)最佳福利點(diǎn)的契約線B*B^。契約線上的點(diǎn)所代表的政策是國(guó)1國(guó)2協(xié)調(diào)的結(jié)果。故從博養(yǎng)論角度看，各國(guó)必須進(jìn)行貨幣合作。

問(wèn)題是，如果各國(guó)拒絕合作會(huì)導(dǎo)致什么樣的后果？先以國(guó)1為分析對(duì)象。如果缺乏合作，則對(duì)國(guó)1而言，國(guó)2的政策就是一個(gè)既定的函數(shù)，其造成的福利結(jié)果表現(xiàn)為一條條水平的無(wú)差異曲線U^i，由于政策的外部性的客觀存在，國(guó)1的無(wú)差異曲線呈橢圓形曲線。所以，對(duì)每一個(gè)U^i，國(guó)1必須選擇一種政策，使得自己的無(wú)差異曲線U*i；與水平線U^i相切，切點(diǎn)組成的軌跡構(gòu)成直線R*，這就是不合作時(shí)國(guó)1的對(duì)策函數(shù)。類(lèi)似地，對(duì)國(guó)2來(lái)說(shuō)，國(guó)1的無(wú)差異曲線U*i為一組垂直線，國(guó)2為使本國(guó)福利最大化必使自己的政策所決定的無(wú)差異曲線在與U*i有接觸的前提下盡量接近本國(guó)的福利最佳點(diǎn)，也即是取與每條垂直的U*i相切的U^i，切點(diǎn)構(gòu)成的直線R^就是不合作時(shí)國(guó)2的對(duì)策函數(shù)。博弈的最終結(jié)果是使兩國(guó)福利的取值在各自反映函數(shù)R*和地的交點(diǎn)N上達(dá)到穩(wěn)定。N點(diǎn)是一個(gè)穩(wěn)定的納什均衡點(diǎn)（NashPoint）。從圖一上我們看到，這一點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的政策是無(wú)效率的，它代表的福利比契約線上進(jìn)行適當(dāng)?shù)膰?guó)際貨幣合作所對(duì)應(yīng)的任意一點(diǎn)都更遠(yuǎn)離帕累托最優(yōu)狀態(tài)。這說(shuō)明，在存在政策溢出的前提下，進(jìn)行國(guó)際貨幣合作將有助于改進(jìn)參加協(xié)調(diào)國(guó)的福利。

四、國(guó)際貨幣合作的兩難：有效合作和逆效合作

除了霸權(quán)和后霸權(quán)貨幣合作理論、貨幣合作的博弈理論之外，還存在其他一些國(guó)際貨幣合作的理論流派，但國(guó)際貨幣合作并不總是有效的，有時(shí)反而是無(wú)效甚至逆效的。所謂有效的貨幣合作（ProductiveCooperation），是指成員們通過(guò)規(guī)則協(xié)調(diào)或隨機(jī)協(xié)調(diào)來(lái)參與貨幣合作時(shí)，貨幣合作的福利產(chǎn)出不僅可以抵銷(xiāo)各國(guó)所付出的貨幣政策獨(dú)立性部分喪失的成本，還可以完全或部分抵銷(xiāo)政策和市場(chǎng)溢出帶來(lái)的損失；所謂逆效的貨幣合作（Counter-ProductiveCooPeration），是指隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局和貨幣秩序的變遷，貨幣合作的福利產(chǎn)出逐步下降，當(dāng)下降到不足以抵補(bǔ)各國(guó)所付出的貨幣政策獨(dú)立性部分喪失的成本時(shí)，貨幣合作就成為逆效的，此時(shí)各國(guó)參與貨幣合作不僅沒(méi)有降低市場(chǎng)和政策的溢出性，反而還付出了貨幣政策獨(dú)立性受損的代價(jià)，結(jié)果合作不如不合作，原有國(guó)際貨幣合作的制度安排或隨機(jī)安排在慣性消失后崩潰。人們就不得不經(jīng)常對(duì)貨幣合作作出評(píng)估，以判定其是有效的或逆效的。

基于成本收益法來(lái)判定貨幣合作屬于有效或逆效的代表人物是的歐迪茲（G．Oudiz）、J薩克斯（J．Sachs）和羅高天（K．Rogoff）等人。對(duì)國(guó)際貨幣合作可能帶來(lái)的收益并不表示樂(lè)觀。其開(kāi)創(chuàng)性研究表明，1984－1986年間，美日德三大國(guó)從完全和充分的貨幣與財(cái)政政策協(xié)調(diào)中的獲益還不到GDP的1．5％。這樣的結(jié)果顯然并不能令政策協(xié)調(diào)的支持者滿意。而羅高夫則指出如果政府在貨幣合作過(guò)程中放松了對(duì)通貨膨脹型貨幣擴(kuò)張的約束，那么國(guó)際貨幣合作不僅不能改進(jìn)福利反而可能使參與國(guó)福利降低。在此基礎(chǔ)上，列文（P．Levine）＆居里（D．Currie1987）通過(guò)使用OECD互連模型的兩集團(tuán)簡(jiǎn)化版本研究了無(wú)信譽(yù)政策的不穩(wěn)定性，指出不講信譽(yù)的政策容易導(dǎo)致過(guò)度通貨膨脹，從而使福利呈現(xiàn)不升反降的趨勢(shì)。

篇（2）

國(guó)際貨幣體系的歷史發(fā)展進(jìn)程

回顧國(guó)際貨幣體系的歷史變遷，大致經(jīng)歷四個(gè)階段：

古典金本位制。從1870-1914年，英國(guó)處于世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際貿(mào)易中的支配地位，率先通過(guò)法令規(guī)定英鎊的黃金含金，正式采用金本位制度。英鎊成為國(guó)際清算中的硬通貨，與黃金一起發(fā)揮著世界貨幣的功能。金本位制在各國(guó)經(jīng)濟(jì)、政治力量對(duì)比的基礎(chǔ)上逐步國(guó)際化，自發(fā)形成了金本位制的國(guó)際貨幣體系。缺陷在于黃金無(wú)法滿足日益擴(kuò)大的商品流通需要，削弱了金鑄幣流通的基礎(chǔ)；其運(yùn)行缺乏國(guó)際監(jiān)督和保障機(jī)制；體系內(nèi)各國(guó)貨幣在地位上存在很大差異，是一種不對(duì)稱(chēng)的貨幣關(guān)系。

金匯兌本位制。一戰(zhàn)之后重建了金匯兌本位制，雖然仍屬于金本位制的范疇，但金匯兌本位制和古典金本位制之間存在很大差異，其運(yùn)行的穩(wěn)定性和有效性遠(yuǎn)不及古典金本位制，表現(xiàn)為黃金可兌換性受到威脅，短期資本流動(dòng)不穩(wěn)定并伴隨著全球性通貨膨脹等。

布雷頓森林體系。二戰(zhàn)后，美國(guó)成為世界第一大國(guó)，黃金儲(chǔ)備占世界3/5，GDP占世界1/2，美國(guó)憑借綜合政治經(jīng)濟(jì)實(shí)力取得國(guó)際金融領(lǐng)域的主導(dǎo)權(quán)。1944年7月，建立了布雷頓森林體系，主要內(nèi)容除貨幣儲(chǔ)備機(jī)制、匯率安排機(jī)制和國(guó)際收支調(diào)解機(jī)制外，最為重要的是美元與黃金掛鉤、各國(guó)貨幣與美元掛鉤的“雙掛鉤”機(jī)制，實(shí)行固定匯率制，美元成為主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。而以美元作為國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)具有不可克服的內(nèi)在矛盾，即布雷頓森林體系固有的“特里芬兩難”——美元作為唯一的國(guó)際貨幣的信心與清償力之間的沖突無(wú)法解決，從某種意義上，正是這一根本矛盾導(dǎo)致了布雷頓森林體系的分崩離析。隨著美國(guó)國(guó)際收支的惡化，出現(xiàn)了全球性的美元過(guò)剩，各國(guó)紛紛拋出美元兌換黃金，美國(guó)黃金大量外流，最終美元與黃金脫鉤。1971年布雷頓森林體系解體，國(guó)際貨幣體系進(jìn)入了不斷變動(dòng)調(diào)整的牙買(mǎi)加體系。

牙買(mǎi)加體系。1976年的“牙買(mǎi)加協(xié)定”和“IMF章程第二次修正案”宣布布雷頓森林體系的終結(jié)及浮動(dòng)匯率制的合法性，繼續(xù)維持全球多邊自由支付的原則。該體系并沒(méi)有對(duì)主要貨幣之間的關(guān)系、匯率制度、國(guó)際收支調(diào)節(jié)，以及資本流動(dòng)監(jiān)管做出實(shí)質(zhì)性的安排，只是對(duì)浮動(dòng)匯率制度和其他浮動(dòng)匯率制度安排的合法化、黃金非貨幣化和國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化、國(guó)際收支調(diào)節(jié)方式靈活化進(jìn)行了事后的承認(rèn)。牙買(mǎi)加體系雖然更加靈活并富有彈性，但缺少統(tǒng)一的理念和制度安排，缺乏權(quán)威性的監(jiān)督管理，被稱(chēng)為“無(wú)體系的體系”。這種既沒(méi)有本位貨幣及其適度增長(zhǎng)也沒(méi)有國(guó)際收支協(xié)調(diào)機(jī)制的貨幣體系，導(dǎo)致國(guó)際貨幣體系規(guī)則弱化、矛盾重重，各種區(qū)域性金融危機(jī)頻頻爆發(fā)。本文對(duì)牙買(mǎi)加體系即現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷進(jìn)行進(jìn)一步探討。

現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷

（一）國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行缺乏約束

金融危機(jī)與國(guó)際貨幣體系的制度安排密切相關(guān)。現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系又稱(chēng)美元本位幣，全球貨幣建立在單一美元本位幣的基礎(chǔ)上，各國(guó)貨幣均與美元建立基準(zhǔn)關(guān)系，美元成為全球最主要的結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣（目前占全球貿(mào)易結(jié)算份額的85%、國(guó)際儲(chǔ)備貨幣份額的65%）。美聯(lián)儲(chǔ)擁有事實(shí)上的國(guó)際貨幣發(fā)行權(quán)，成為全球中央銀行，美元的發(fā)行權(quán)屬于美國(guó)，貨幣發(fā)行多少只需根據(jù)其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需要來(lái)決定，美國(guó)為了獲得通脹稅和鑄幣稅收益不斷擴(kuò)大貨幣發(fā)行。由于國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行缺少必要的約束，發(fā)行機(jī)制存在重大缺陷導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫和各國(guó)貨幣關(guān)系不穩(wěn)定，特里芬難題”沒(méi)有得到根本解決。當(dāng)美國(guó)全球爭(zhēng)霸的國(guó)家戰(zhàn)略或其自身的生存與發(fā)展戰(zhàn)略需要資金時(shí)，自然會(huì)增發(fā)美元，形成全球貨幣供給與需求的失衡，除了美國(guó)自身的道德約束力外，沒(méi)有任何貨幣機(jī)制可以對(duì)其進(jìn)行制衡。這一缺陷正是構(gòu)成20世紀(jì)70年代以來(lái)歷次大的金融危機(jī)，包括2008年金融危機(jī)的根本原因。

（二）匯率體系不穩(wěn)定

現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系下各國(guó)采取何種匯率制度沒(méi)有任何約束。“牙買(mǎi)加協(xié)定”允許成員國(guó)自由做出匯率安排，既可以實(shí)行固定匯率制、浮動(dòng)匯率制，也可以實(shí)行盯住某一種主要貨幣或一籃子貨幣的匯率制度，或?qū)嵭杏泄芾淼母?dòng)匯率制度等。多種匯率制度并存加劇了匯率體系運(yùn)行的復(fù)雜性，匯率波動(dòng)和匯率戰(zhàn)不斷爆發(fā)，金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)增大。

（三）缺乏制度化的國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制

牙買(mǎi)加體系被稱(chēng)為“無(wú)體系的體系”，表現(xiàn)之一就是沒(méi)有制度化的國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制。在該體系下，由于實(shí)行以浮動(dòng)匯率制為主體的多元化的匯率制度，各國(guó)貨幣釘住關(guān)鍵貨幣，一旦掛鉤國(guó)和關(guān)鍵貨幣國(guó)之間的國(guó)際收支間出現(xiàn)根本性不平衡，就會(huì)出現(xiàn)調(diào)整的不對(duì)稱(chēng)性問(wèn)題。然而，自牙買(mǎi)加體系建立以來(lái)，國(guó)際貨幣基金組織并未對(duì)國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制做出明確的規(guī)定，在制度上無(wú)任何設(shè)計(jì)和約束來(lái)敦促或幫助逆差國(guó)恢復(fù)國(guó)際收支平衡，也無(wú)相應(yīng)的制裁措施，完全由逆差國(guó)自行調(diào)節(jié)國(guó)際收支的失衡。

（四）權(quán)利和責(zé)任的失衡

1971年尼克松宣布美元停止兌換黃金，美國(guó)對(duì)外提供美元不再有黃金儲(chǔ)備的約束，美元被賦予了世界通貨的特權(quán)，作為儲(chǔ)備貨幣，其發(fā)行不受任何限制，實(shí)際上是一種“信用”本位。在缺乏替代貨幣的前提下，由于解除了原來(lái)附加在美國(guó)身上的對(duì)于貨幣發(fā)行和匯率調(diào)整的約束，美國(guó)幾乎可以無(wú)約束地向世界傾銷(xiāo)其貨幣，無(wú)限制地對(duì)外提供流動(dòng)性，確保了美聯(lián)儲(chǔ)世界中央銀行的地位和權(quán)利——對(duì)世界發(fā)行貨幣，卻沒(méi)有任何世界中央銀行的責(zé)任和義務(wù)。美國(guó)利用美元的霸權(quán)地位獲取大量的鑄幣稅收益，并通過(guò)美元貶值逃脫和減輕國(guó)際債務(wù)，同時(shí)遠(yuǎn)離外匯風(fēng)險(xiǎn)和外債危機(jī)的傷害。

（五）決策機(jī)制存在重大缺陷

現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系缺乏平等的參與權(quán)和決策權(quán)，是建立在少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家利益基礎(chǔ)上的制度安排，致使國(guó)際貨幣基金組織決策的獨(dú)立性和權(quán)威性受到挑戰(zhàn)，制約了其作用的有效發(fā)揮。當(dāng)前IMF投票權(quán)和份額的分配不盡合理，基礎(chǔ)投票權(quán)的作用名存實(shí)亡，作為投票權(quán)分配基礎(chǔ)的基金“份額”已經(jīng)不能反映目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局的發(fā)展變化，突出表現(xiàn)為發(fā)達(dá)國(guó)家在決策機(jī)制中占主導(dǎo)地位。美國(guó)有16.7%的投票權(quán)，擁有對(duì)基金組織任何一項(xiàng)重大方案和決議的一票否決權(quán)，歐盟國(guó)家占30%以上的投票權(quán)。

國(guó)際貨幣體系的改革方向——區(qū)域化、多元化

金融危機(jī)的爆發(fā)表明，以美元為中心的國(guó)際貨幣體系，已不能適應(yīng)世界的變化與各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。在2008年11月15日出席20國(guó)集團(tuán)金融峰會(huì)時(shí)指出：要“改善國(guó)際貨幣體系，穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)際貨幣體系多元化”。這一建議明確地表達(dá)了中國(guó)政府的立場(chǎng)，也成為改革國(guó)際貨幣體系的基本原則。國(guó)際貨幣體系的改革是一個(gè)復(fù)雜而漸變的歷史過(guò)程，目前還不具備對(duì)國(guó)際貨幣體系全面推倒重來(lái)的條件，只能在現(xiàn)有的國(guó)際貨幣框架下，對(duì)金融危機(jī)中暴露出來(lái)的缺陷進(jìn)行完善。

對(duì)世界而言，即使金融危機(jī)的爆發(fā)可能加快國(guó)際貨幣體系的演變進(jìn)程，但從短期而言，國(guó)際貨幣體系很難發(fā)生重大調(diào)整，美元的核心地位仍然會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，而且保持美元主導(dǎo)的貨幣體系對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也有利。從長(zhǎng)期來(lái)看，美元作為中心貨幣的地位將被逐漸削弱，國(guó)際貨幣體系的區(qū)域化、多元化，將是國(guó)際貨幣體系未來(lái)的改革方向。

參考文獻(xiàn)：

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2.楊小軍.當(dāng)前國(guó)際貨幣體系新特征與人民幣國(guó)際化.上海金融，2008.11

篇（3）

一般認(rèn)為，政策溢出效應(yīng)主要通過(guò)貿(mào)易渠道和資本流動(dòng)渠道傳遞。以貿(mào)易渠道為例，一國(guó)緊縮性貨幣政策可能導(dǎo)致進(jìn)口需求的下降，而其政策溢出則給予其主要貿(mào)易伙伴一個(gè)外源性需求緊縮;以資本流動(dòng)渠道為例，一國(guó)緊縮性貨幣政策意味著本幣利率上升，而政策溢出則導(dǎo)致向這個(gè)國(guó)家的資本流動(dòng)，他國(guó)因資本外流而有意外緊縮。庫(kù)珀的大致結(jié)論是：在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下如果不考慮貨幣合作，則一國(guó)政策效能將大為削弱。此后庫(kù)里，列文和維達(dá)里斯等(1987)研究了近年浮動(dòng)匯率制發(fā)展歷程后指出，各國(guó)力圖確保它們宏觀政策的獨(dú)立性可能對(duì)世界經(jīng)濟(jì)具有破壞性，溢出效應(yīng)的存在說(shuō)明各國(guó)可以通過(guò)國(guó)際貨幣合作來(lái)分享合作體系帶來(lái)福利增進(jìn)。富蘭克爾的基本思路是：所謂政策溢出，是指在經(jīng)濟(jì)相互依存不斷加深時(shí)，一國(guó)的政策行為將影響別國(guó)的福利函數(shù)，而它國(guó)的政策行為同樣將影響本國(guó)福利函數(shù)的達(dá)成，因此各國(guó)彼此割裂和相互沖突的貨幣政策是不可取的，必須通過(guò)貨幣合作降低整體福利損失，富蘭克爾尤其主張以建立起較大的貨幣區(qū)(Currency Bloc)來(lái)作為國(guó)際貨幣合作的手段。 基于“資本市場(chǎng)溢出”的國(guó)際貨幣合作理論的代 表人物歸功于蒙代爾，他分別討論了在固定匯率制和浮動(dòng)匯率制下，資本流動(dòng)帶來(lái)的溢出效應(yīng)，以及一國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策的搭配問(wèn)題。目前基于市場(chǎng)溢出的貨幣政策合作大致有以下幾種思路：一是主張國(guó)際貨幣合作可以降低市場(chǎng)和匯率的不確定性，即浮動(dòng)匯率制在確保了各國(guó)貨幣政策獨(dú)立性的同時(shí)，并不能完全隔疫資本市場(chǎng)的溢出效應(yīng)，其頻繁波動(dòng)反過(guò)來(lái)將削弱各國(guó)貨幣政策的效能，各國(guó)讓渡部分貨幣主權(quán)進(jìn)行合作可以降低外匯市場(chǎng)和匯率的不確定性，并最終使貨幣合作參與者受益;二是主張國(guó)際貨幣合作應(yīng)該有恰當(dāng)?shù)乃胶头绞健.漢和C.瑞因哈特等認(rèn)為，估計(jì)在1992年時(shí)，1.7個(gè)百分點(diǎn)的利率差才會(huì)因溢出效應(yīng)而引起貨幣市場(chǎng)間的波動(dòng)，而現(xiàn)在0.7個(gè)百分點(diǎn)的利率差即可達(dá)到類(lèi)似效果，甚至股票市場(chǎng)等其它資本市場(chǎng)的溢出效應(yīng)也在增加，因此各國(guó)必須在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、銀行監(jiān)管、信息披露等方面進(jìn)行適當(dāng)?shù)膰?guó)際貨幣合作。可見(jiàn)，各國(guó)產(chǎn)生在貨幣領(lǐng)域進(jìn)行合作的初衷，就在于通過(guò)貨幣合作降低政策或市場(chǎng)的溢出效應(yīng)，并改善本國(guó)貨幣政策的效能及資本市場(chǎng)的穩(wěn)健性。

二、國(guó)際貨幣合作的霸權(quán)穩(wěn)定論 基于霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)的貨幣合作理論的始作傭者可能是金德?tīng)柌?P.C.Kindleberger)，霸權(quán)穩(wěn)定論(Hegemonic Stability Theory)并非由金氏提出，而是另一位學(xué)者克歐亨尼(R.Keohane)提出的，但金德?tīng)柌袷紫葘⑵溥\(yùn)用到國(guó)際貨幣合作領(lǐng)域。在其《1929-1939世界性經(jīng)濟(jì)蕭條》一書(shū)中，金氏認(rèn)為在國(guó)際貨幣領(lǐng)域需要一個(gè)霸主以杜絕政策或市場(chǎng)溢出效應(yīng)，霸主的作用不僅僅局限于充當(dāng)發(fā)行世界貨幣和充當(dāng)全球最后貸款人角色，也應(yīng)為國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定發(fā)揮作用。但除了霸主和附從者之間以霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)維持國(guó)際貨幣秩序之外，金氏甚至否認(rèn)其他形式的國(guó)際貨幣合作的有效性。

1973年正是布雷頓森林體系崩潰之際，但金德?tīng)柌袢匀粓?jiān)稱(chēng)霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)是唯一途徑，實(shí)在具有諷刺意義。此后，克拉斯納(S.Krasner)和吉爾芬(R.Gilpin)等對(duì)霸權(quán)穩(wěn)定論進(jìn)行了發(fā)展。一般來(lái)說(shuō)，霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)必須滿足下列條件：1、關(guān)鍵國(guó)具有足夠的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系中居于主導(dǎo)地位;2、他國(guó)相對(duì)于關(guān)鍵國(guó)地位的明顯遜色和對(duì)關(guān)鍵國(guó)地位的不言自明的普遍默示;3、體系創(chuàng)立伊始關(guān)鍵國(guó)通貨穩(wěn)定，且附從國(guó)認(rèn)為其自身貨幣政策相對(duì)于關(guān)鍵國(guó)貨幣政策的從屬性和被動(dòng)性未對(duì)自身利益構(gòu)成威脅;4、霸權(quán)體系內(nèi)的成員存在一定水平的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨同性。而霸權(quán)合作體系則具有一下特點(diǎn)：1、霸權(quán)體系的貨幣合作體現(xiàn)為霸主決定霸權(quán)體系的貨幣政策，其他附從國(guó)認(rèn)同和接受，一旦默示的接受性受到懷疑，霸權(quán)結(jié)構(gòu)就從穩(wěn)定向非穩(wěn)蛻變;2、霸權(quán)體系的貨幣合作通過(guò)制度予以維持和協(xié)調(diào);3、霸權(quán)必須能夠產(chǎn)生類(lèi)似“公共產(chǎn)品”的收益以抵補(bǔ)附從國(guó)犧牲貨幣政策獨(dú)立性的成本，當(dāng)霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)的合作收益趨于枯竭時(shí)，該體系就將崩潰。

金德?tīng)柌竦忍岢龅陌詸?quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)的缺陷是顯而易見(jiàn)的，克歐亨尼隨后提出了后霸權(quán)合作論。最早運(yùn)用霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)一詞的克歐亨尼在其《霸權(quán)衰落之后：世界政治經(jīng)濟(jì)中的合作與傾軋》中指出：“霸權(quán)性合作并不構(gòu)成唯一可能的合作方式”，“霸權(quán)后合作也是可能的”，他指出后霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)(Post-HegemonicStability Theory)的特征是：1、從邏輯上看，霸權(quán)不是寡頭合作體系中出現(xiàn)貨幣合作的必要條件，而后霸權(quán)體系則是大國(guó)間的寡頭合作博弈過(guò)程，大國(guó)間“可以自己提供集體利益”;2、不管是否屬于霸權(quán)性質(zhì)，國(guó)際體系所依賴的是共同的或互補(bǔ)的利益關(guān)系，頻繁的政策和市場(chǎng)溢出將促使貨幣合作的規(guī)模和程度更深更廣，盡管著重寡頭合作的信譽(yù)是可質(zhì)疑的;3、霸權(quán)體制本身具有慣性，霸權(quán)的衰落并不意味著合作體系的消亡，但體系中霸主將受到寡頭的挑戰(zhàn)，從而導(dǎo)致霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)向后霸權(quán)合作體系漸變。此后庫(kù)納(R.Copper)、艾治格林(B.Eichengreen)等一起發(fā)展了后霸權(quán)合作理論。他們將國(guó)家分為兩類(lèi)，一類(lèi)是小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體，對(duì)于它們，其參與國(guó)際 貨幣合作的可能選擇只有兩種對(duì)角選擇(Two Corner Solu-tions)，要么保持徹底的浮動(dòng)匯率制度，要么通過(guò)釘住單一貨幣或貨幣局制度(CurrencyBoard System)固定其匯率。這也被形象地比喻為“暴風(fēng)雨中的風(fēng)葉”理論，一個(gè)國(guó)家的匯率安排就好象風(fēng)葉一樣，在金融全球化的暴風(fēng)雨中，除了將風(fēng)葉和風(fēng)車(chē)完全脫鉤，讓風(fēng)葉隨風(fēng)而轉(zhuǎn)之外，就只有把風(fēng)葉和風(fēng)車(chē)完全固定，讓風(fēng)葉和風(fēng)車(chē)靜止不動(dòng)。

另一類(lèi)是大國(guó)經(jīng)濟(jì)，對(duì)于它們，沒(méi)有一國(guó)在貨幣體系中處于支配地位，國(guó)際貨幣事務(wù)必須通過(guò)合作來(lái)解決。這潛在地反映了世界多極化的趨勢(shì)，此方面典型的例子是西方七國(guó)集團(tuán)的政策合作體系。 從全球角度觀察，霸權(quán)和后霸權(quán)的貨幣合作模型可以用以下模型概括。如假定全球由n國(guó)組成，且各國(guó)均有自己的貨幣和中央銀行，并通過(guò)固定彼此之間的匯率建立貨幣體系，假定第n國(guó)的貨幣匯率為1，用Si表示i國(guó)貨幣相對(duì)于第n國(guó)貨幣的匯率，F(xiàn)i是i國(guó)用本幣表示的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)，由于全球國(guó)際收支差額必為零，則有：S1F1+S2F2十S3F3+……Sn-1Fn-1十Fn=0。為了維持該系統(tǒng)的相容性，第n國(guó)必須既不為其國(guó)際收支變動(dòng)Fn規(guī)定獨(dú)立的目標(biāo)，也不應(yīng)干預(yù)市場(chǎng)，以試圖確定S1、S2、S3、Sn-1中的任何一個(gè)匯率，結(jié)果第n國(guó)的唯一選擇，就是采取“有益疏忽”政策，把Fn作為國(guó)際貨幣體系的“殘差”來(lái)決定。因此包含n國(guó)成員為了維持匯率和系統(tǒng)的相容性，其可能的路徑只有三種：第一種是后霸權(quán)合作體系。

在n-1國(guó)選擇其對(duì)于第n種貨幣的匯率并自主國(guó)際收支時(shí)，第n國(guó)必須成為和體系中其他寡頭采取合作姿態(tài)的“無(wú)為的霸主”，放棄其國(guó)際收支和匯率政策的自主性;或者相反，第n國(guó)執(zhí)行獨(dú)立的貨幣政策，而其余n-1因?yàn)榫S持對(duì)n國(guó)貨幣的穩(wěn)定，它介1的國(guó)際收支和本幣供給被動(dòng)地由n國(guó)的貨幣政策所決定，n國(guó)成為要求其余附從國(guó)服從霸主的“穩(wěn)定的霸主”。第二種是霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)，即在S1、S2、S3，Sn-1、Sn等被貨幣同盟所確定時(shí)，為維持系統(tǒng)相容，各國(guó)必須建立區(qū)域內(nèi)的中央銀行，并授權(quán)它以統(tǒng)一的貨幣政策保證S1F1+S2F2十S3F3+……Sn-1Fn-1十Fn=0的條件;或者至少在貨幣政策、匯率和國(guó)際收支方面進(jìn)行非常密切的政策協(xié)調(diào)，這正是歐盟的德洛爾解法(Delors’S Approach)。第三種，為n國(guó)引入第n+1個(gè)約束變量，即“外部駐錨”(External Archor)，這樣n-1個(gè)匯率和外部駐錨的價(jià)格是外生的，第n種貨幣供給才可能成為內(nèi)生，系統(tǒng)方才具有相容性。但既然全球是n國(guó)組成的，故已不可能引入第n+1個(gè)約束變量，這種解法只有在n國(guó)是趨于貨幣同盟而不是全球貨幣聯(lián)盟時(shí)才可能存在。

三、國(guó)際貨幣臺(tái)作的博弈分析論 在國(guó)際貨幣合作分析中引入博弈論工具的代表人物是濱田宏一(Y.Hamada)等。從廣義上講，國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)在貨幣領(lǐng)域的表現(xiàn)，指“各國(guó)充分考慮國(guó)際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，有意以互利的方式調(diào)整各自經(jīng)濟(jì)政策”的過(guò)程，而國(guó)際貨幣合作則是政策協(xié)調(diào)在貨幣領(lǐng)域的表現(xiàn)，這一過(guò)程在協(xié)調(diào)范圍上有較大的可伸縮性，濱田定一(Y.Hamada，1985)用博弈論直觀地說(shuō)明了兩國(guó)條件下的政策協(xié)調(diào)過(guò)程。下圖中，橫軸代表國(guó)1的政策工具I1;，越右表示國(guó)1相對(duì)貨幣政策越為寬松的財(cái)政政策;豎軸代表國(guó)2的政策工具I2，越上表示國(guó)2相對(duì)貨幣政策越為寬松的財(cái)政政策。{U*｝是國(guó)1的具有同等福利程度的無(wú)差異曲線的集合，即在每一條無(wú)差異曲線U*1;上各點(diǎn)的福利是相同的，但距離最佳福利點(diǎn)B*越遠(yuǎn)的無(wú)差異曲線所表示的福利程度越低，即U*i+1

此時(shí)各國(guó)沒(méi)有必要展開(kāi)國(guó)際貨幣合作。但現(xiàn)實(shí)中無(wú)政策溢出幾乎是不可想象的，經(jīng)濟(jì)全球化程度越深，一國(guó)政策對(duì)別國(guó)福利的影響更加顯著，表現(xiàn)在圖上則是使兩國(guó)原本為直線的無(wú)差異曲線變?yōu)閲@各自最佳福利點(diǎn)的橢圓形曲線。此時(shí)只有使兩國(guó)無(wú)差異曲線相切的貨幣政策才是有效的，在切點(diǎn)上的政策實(shí)現(xiàn)了帕累托最優(yōu)。因?yàn)榇藭r(shí)一國(guó)福利的改進(jìn)必須以犧牲另一國(guó)福利為代價(jià)，這些切點(diǎn)構(gòu)成的曲線如圖所示就是連接兩國(guó)最佳福利點(diǎn)的契約線B*B^。契約線上的點(diǎn)所代表的政策是國(guó)1國(guó)2協(xié)調(diào)的結(jié)果。故從博養(yǎng)論角度看，各國(guó)必須進(jìn)行貨幣合作。 問(wèn)題是，如果各國(guó)拒絕合作會(huì)導(dǎo)致什么樣的后果?先以國(guó)1為分析對(duì)象。如果缺乏合作，則對(duì)國(guó)1而言，國(guó)2的政策就是一個(gè)既定的函數(shù)，其造成的福利結(jié)果表現(xiàn)為一條條水平的無(wú)差異曲線U^i，由于政策的外部性的客觀存在，國(guó)1的無(wú)差異曲線呈橢圓形曲線。所以，對(duì)每一個(gè)U^i，國(guó)1必須選擇一種政策，使得自己的無(wú)差異曲線U*i;與水平線U^i相切，切點(diǎn)組成的軌跡構(gòu)成直線R*，這就是不合作時(shí)國(guó)1的對(duì)策函數(shù)。類(lèi)似地，對(duì)國(guó)2來(lái)說(shuō)，國(guó)1的無(wú)差異曲線U*i為一組垂直線，國(guó)2為使本國(guó)福利最大化必使自己的政策所決定的無(wú)差異曲線在與U*i有接觸的前提下盡量接近本國(guó)的福利最佳點(diǎn)，也即是取與每條垂直的U*i相切的U^i，切點(diǎn)構(gòu)成的直線R^就是不合作時(shí)國(guó)2的對(duì)策函數(shù)。博弈的最終結(jié)果是使兩國(guó)福利的取值在各自反映函數(shù)R*和地的交點(diǎn)N上達(dá)到穩(wěn)定。

N點(diǎn)是一個(gè)穩(wěn)定的納什均衡點(diǎn)(Nash Point)。從圖一上我們看到，這一點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的政策是無(wú)效率的，它代表的福利比契約線上進(jìn)行適當(dāng)?shù)膰?guó)際貨幣合作所對(duì)應(yīng)的任意一點(diǎn)都更遠(yuǎn)離帕累托最優(yōu)狀態(tài)。這說(shuō)明，在存在政策溢出的前提下，進(jìn)行國(guó)際貨幣合作將有助于改進(jìn)參加協(xié)調(diào)國(guó)的福利。 四、國(guó)際貨幣合作的兩難：有效合作和逆效合作 除了霸權(quán)和后霸權(quán)貨幣合作理論、貨幣合作的博弈理論之外，還存在其他一些國(guó)際貨幣合作的理論流派，但國(guó)際貨幣合作并不總是有效的，有時(shí)反而是無(wú)效甚至逆效的。所謂有效的貨幣合作(Productive Cooperation)，是指成員們通過(guò)規(guī)則協(xié)調(diào)或隨機(jī)協(xié)調(diào)來(lái)參與貨幣合作時(shí)，貨幣合作的福利產(chǎn)出不僅可以抵銷(xiāo)各國(guó)所付出的貨幣政策獨(dú)立性部分喪失的成本，還可以完全或部分抵銷(xiāo)政策和市場(chǎng)溢出帶來(lái)的損失;所謂逆效的貨幣合作(Counter-ProductiveCooPeration)，是指隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局和貨幣秩序的變遷，貨幣合作的福利產(chǎn)出逐步下降，當(dāng)下降到不足以抵補(bǔ)各國(guó)所付出的貨幣政策獨(dú)立性部分喪失的成本時(shí)，貨幣合作就成為逆效的，此時(shí)各國(guó)參與貨幣合作不僅沒(méi)有降低市場(chǎng)和政策的溢出性，反而還付出了貨幣政策獨(dú)立性受損的代價(jià)，結(jié)果合作不如不合作，原有國(guó)際貨幣合作的制度安排或隨機(jī)安排在慣性消失后崩潰。人們就不得不經(jīng)常對(duì)貨幣合作作出評(píng)估，以判定其是有效的或逆效的。

篇（4）

下面我們就來(lái)考查牙買(mǎi)加體系誕生以來(lái)，所有儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)(26個(gè)以上)是否達(dá)到了上述四個(gè)條件。

(一)完全可兌換并被廣泛接受根據(jù)1980年的《國(guó)際貨幣基金年報(bào)》，日元在1976年時(shí)，已經(jīng)占世界外匯儲(chǔ)備的2％，但是我們知道，日本宣布取消外匯管制的時(shí)間是1979年，而實(shí)際執(zhí)行是在1980年。由此可見(jiàn)，“完全可兌換”作為儲(chǔ)備貨幣的條件值得置疑。另外，《國(guó)際貨幣基金年報(bào)》每年均列出世界儲(chǔ)備貨幣的構(gòu)成，自歐元?jiǎng)?chuàng)立以來(lái)，《年報(bào)》的世界儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成表通常只列出美元、歐元、日元、瑞士法郎這些占世界儲(chǔ)備貨幣之比例最高的四種貨幣。其中，瑞士法郎雖排在第四位，但其所占比例僅有0．7％(2002年)，除了以上四種貨幣之外的所有儲(chǔ)備貨幣約占6．3％。因?yàn)槠渌麅?chǔ)備貨幣所占比例不足0．7％，由此可推算出，這些貨幣至少有10種以上。這就是說(shuō)，目前世界上已經(jīng)成為某一經(jīng)濟(jì)體儲(chǔ)備的貨幣在14種以上(在歐元發(fā)行之前應(yīng)在26種以上)，其中絕大多數(shù)占世界儲(chǔ)備貨幣總量的比例不足0．6％。盡管許多儲(chǔ)備貨幣只有極少數(shù)經(jīng)濟(jì)體將其用作儲(chǔ)備，但我們也不能說(shuō)它不是一種國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。所以，“廣泛的接受性”的標(biāo)準(zhǔn)也是一個(gè)相當(dāng)模糊的表達(dá)。

(二)金融市場(chǎng)應(yīng)具有廣度和流動(dòng)性這句話通常理解為“開(kāi)放和有深度的金融市場(chǎng)”(openanddeepfinancialmarkets)。1976～1980年，在世界各國(guó)的外匯儲(chǔ)備中，日元的比重由2％提高到4．5％。但眾所周知在這一時(shí)期日本不僅沒(méi)有開(kāi)放金融市場(chǎng)，而且還實(shí)行著嚴(yán)格的外匯管制，日本對(duì)金融市場(chǎng)的封閉遭到西方國(guó)家的一致抗議。可見(jiàn)，金融市場(chǎng)的開(kāi)放程度并非必要條件。

(三)其價(jià)值具有一定的穩(wěn)定性1963～1975年問(wèn)，日元在成為儲(chǔ)備貨幣的初期存在著較嚴(yán)重的通脹。日元不僅對(duì)內(nèi)通脹嚴(yán)重，對(duì)外的價(jià)值也不穩(wěn)定。從20世紀(jì)70年代(史密森協(xié)議前)初算起至90年代中期，日元從1美元兌換360日元，25年間升值至80日元，然后又跌至120左右，波動(dòng)幅度之巨可以想象。

二、從現(xiàn)實(shí)中歸納儲(chǔ)備貨幣形成的必要條件

以上我們通過(guò)比較日元成為儲(chǔ)備貨幣時(shí)的條件否定了上述四個(gè)條件中的三個(gè)。那么，一種貨幣成為儲(chǔ)備貨幣到底需要哪些條件呢?比較日元形成儲(chǔ)備貨幣的過(guò)程，本文認(rèn)為一國(guó)貨幣成為儲(chǔ)備貨幣需要下述五個(gè)并不很難達(dá)到的條件。

(一)政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定儲(chǔ)備貨幣是一種信用資產(chǎn)，儲(chǔ)備發(fā)行國(guó)政治經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定是保證其發(fā)行的儲(chǔ)備資產(chǎn)安全性的前提。如果這種安全性都保證不了，誰(shuí)還敢持有這種儲(chǔ)備?所以，一國(guó)政治經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定是成為儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的第一必要條件。

(二)在國(guó)際市場(chǎng)上的交易規(guī)模較大一個(gè)國(guó)家為什么要將某種貨幣當(dāng)作儲(chǔ)備貨幣，與交易成本有關(guān)。一國(guó)的外匯儲(chǔ)備主要用于貿(mào)易或資本項(xiàng)目逆差支付，如果一國(guó)與中國(guó)有巨額貿(mào)易(自然也形成一定量的貿(mào)易資本流動(dòng))，該國(guó)外匯儲(chǔ)備支付的大部分將用于中國(guó)，如果該國(guó)儲(chǔ)備當(dāng)局不儲(chǔ)備人民幣(假定人民幣能用于貿(mào)易結(jié)算)，而只用美元支付，那么，該國(guó)的交易將面臨兩重匯率風(fēng)險(xiǎn)，即人民幣和美元兩種匯率風(fēng)險(xiǎn)——有些時(shí)候，這兩種風(fēng)險(xiǎn)可能是疊加的。而如果該國(guó)用人民幣直接支付，則減少了一重風(fēng)險(xiǎn)，即降低了交易成本。所以，對(duì)于日本和韓國(guó)(其第一大貿(mào)易伙伴國(guó)均為中國(guó))，將人民幣當(dāng)作儲(chǔ)備貨幣將是一個(gè)自然的選擇。

從另一個(gè)角度看，假定中國(guó)是某一個(gè)實(shí)行釘住美元制國(guó)家的第一大貿(mào)易伙伴，那么該國(guó)家的外匯市場(chǎng)上就會(huì)有大量的人民幣交易，當(dāng)人民幣匯率大幅波動(dòng)時(shí)，美元的匯率可能沒(méi)有變化，因而為數(shù)不多的與美國(guó)貿(mào)易的進(jìn)出口商沒(méi)有匯率風(fēng)險(xiǎn)，而絕大多數(shù)進(jìn)出口商因?yàn)榕c中國(guó)進(jìn)行貿(mào)易而面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)，從而使這種釘住失去了意義(釘住制的目的就是為了減少多數(shù)進(jìn)出口商的匯率風(fēng)險(xiǎn)——或稱(chēng)交易成本)。顯然，這個(gè)國(guó)家至少應(yīng)該將人民幣當(dāng)作其釘住貨幣的一種(要釘住，就必須先儲(chǔ)備，否則外匯管理當(dāng)局就無(wú)法操作，從而使釘住變成空話)。而如果這個(gè)國(guó)家將人民幣當(dāng)作釘住貨幣，當(dāng)人民幣升值時(shí)，它就不必對(duì)美元升值，從而使外匯市場(chǎng)上的操作變得更簡(jiǎn)單(減少交易成本)。可見(jiàn)，一國(guó)貨幣成為關(guān)鍵貨幣的關(guān)鍵是它的貿(mào)易(國(guó)際交易)規(guī)模，如果它的貿(mào)易規(guī)模足夠大，就會(huì)有較多實(shí)行釘住匯率制的第一大貿(mào)易伙伴國(guó)；當(dāng)這些貿(mào)易伙伴與該國(guó)的貿(mào)易占到其貿(mào)易總額的一半以上時(shí)，釘住這種貨幣就順理成章，儲(chǔ)備貨幣自然形成。

布雷頓體系崩潰之后出現(xiàn)的前幾位國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)——德國(guó)、日本和法國(guó)，其世界貿(mào)易額在全球排名也不相上下。可見(jiàn)，雖然交易規(guī)模是一個(gè)必要條件，但貿(mào)易規(guī)模更具決定性意義。

(三)允許境外非居民用本幣存款賬戶結(jié)算一種貨幣雖然在“國(guó)際市場(chǎng)上的交易規(guī)模較大”，但不允許境外非居民持有本幣存款賬戶，那么，這個(gè)國(guó)家的貨幣(例如人民幣)也不能成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。外匯儲(chǔ)備是一國(guó)政府保有的用來(lái)償付外債的以外國(guó)貨幣命名的資產(chǎn)。貨幣發(fā)行國(guó)不給非居民提供本幣賬戶的清算服務(wù)，他國(guó)怎么用這種貨幣來(lái)償付外債呢?所以，一國(guó)貨幣成為儲(chǔ)備貨幣的另一個(gè)條件是：允許非居民持有這種貨幣的存款賬戶(而不是現(xiàn)金)。如果上述(一)和(二)兩個(gè)必要條件已經(jīng)成立，那么，只要境外非居民可使用這種貨幣賬戶結(jié)算，必然導(dǎo)致這種貨幣的大量使用。在這種情況下，發(fā)行國(guó)就沒(méi)有理由不對(duì)儲(chǔ)備這種貨幣的中央銀行或相關(guān)機(jī)構(gòu)提供清算服務(wù)。另外，前面我們提到，在日元成為儲(chǔ)備貨幣的早期，日本政府僅對(duì)非居民的貿(mào)易賬戶實(shí)施了開(kāi)放政策，對(duì)資本賬戶卻嚴(yán)格限制，但這并沒(méi)有阻斷日元儲(chǔ)備化的進(jìn)程。所以，我們可以更精確地說(shuō)，一國(guó)貨幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的第三個(gè)必要條件是：在貿(mào)易賬戶上開(kāi)放非居民對(duì)本幣的使用。應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，這一條件與一國(guó)貨幣的自由兌換性并不是完全相關(guān)的。從貨幣兌換的主體劃分，自由兌換可分為四種，一是對(duì)本國(guó)居民的經(jīng)常項(xiàng)目自由兌換；二是對(duì)本國(guó)居民資本項(xiàng)目的自由兌換；三是對(duì)境外非居民經(jīng)常項(xiàng)目的自由兌換；四是境外非居民資本項(xiàng)目的自由兌換。上述分析表明，在這四個(gè)自由中只要實(shí)現(xiàn)了一、三兩個(gè)，對(duì)于一個(gè)貿(mào)易大國(guó)，其儲(chǔ)備貨幣的形成條件就已經(jīng)足夠了。日本早在1960年實(shí)現(xiàn)了第三種自由，但第一種自由卻是在1964年才實(shí)現(xiàn)，第二種在1980年才開(kāi)始實(shí)施，而第四種直到1997年才全部完成。

(四)實(shí)行對(duì)主要儲(chǔ)備貨幣的浮動(dòng)匯率制如果一國(guó)出口總值在世界居前列(經(jīng)濟(jì)大國(guó))，又實(shí)行固定匯率制，則其放開(kāi)非居民的本幣貿(mào)易賬戶就是放開(kāi)了短期資本，而放開(kāi)了短期資本就陷人了三難困境(trilemma)：失去了貨幣政策自主性。由此我們可以說(shuō)，一個(gè)大國(guó)的貨幣要想成為儲(chǔ)備貨幣，它的匯率必須浮動(dòng)，否則它的貨幣政策遲早會(huì)受到資本流動(dòng)的制約。進(jìn)一步，我們能不能說(shuō)，實(shí)行浮動(dòng)匯率是一種貨幣儲(chǔ)備化的必要條件呢?就目前來(lái)看，所有的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的匯率都是浮動(dòng)的。橫截面的歸納似乎是正確的，但從歷史上看，20世紀(jì)70年代后期西德馬克曾是世界重要的儲(chǔ)備貨幣，然而它在歐洲共同體內(nèi)部實(shí)行固定匯率制；美元的中心儲(chǔ)備貨幣地位也是始于固定匯率的布雷頓森林體系。所以，根據(jù)蒙代爾一弗萊明模型和克魯格曼的“三難困境”理論，我們可以將第四個(gè)必要條件限定為：在牙買(mǎi)加體系下一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)的貨幣要成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，它必須對(duì)主要儲(chǔ)備貨幣(包括美元、歐元和日元)浮動(dòng)。這個(gè)命題不僅符合上述兩個(gè)理論，而且也舉不出反例。

(五)長(zhǎng)期保持不貶值的趨勢(shì)馬克從20世紀(jì)50年代末至90年代中期，日元從20世紀(jì)60年代末至90年代中期，因國(guó)家經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，貨幣存在著長(zhǎng)期升值的趨勢(shì)(巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng))，這種趨勢(shì)給貨幣的持有者帶來(lái)了收益，因此，人們?cè)敢獬钟羞@兩種貨幣。可見(jiàn)，長(zhǎng)期的升值趨勢(shì)對(duì)貨幣儲(chǔ)備化過(guò)程的重大意義；而反過(guò)來(lái)，世界上還沒(méi)有一種貨幣是因?yàn)橘H值而變?yōu)閮?chǔ)備貨幣。由此我們可以斷言：一種貨幣成長(zhǎng)為儲(chǔ)備貨幣的第五個(gè)必要條件是：在其演化的初期必須保持長(zhǎng)期對(duì)外升值趨勢(shì)或保持較強(qiáng)的穩(wěn)定性(例如瑞士法郎)。

三、人民幣成為儲(chǔ)備貨幣的必要條件準(zhǔn)備狀況

我們知道，每一個(gè)國(guó)家都希望本國(guó)貨幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣不僅是國(guó)際政治和經(jīng)濟(jì)地位的象征，而且還有鑄幣稅的收益。然而根據(jù)上述分析可知，一種貨幣能不能形成國(guó)際儲(chǔ)備貨幣取決于兩個(gè)方面：

一是貨幣發(fā)行國(guó)有沒(méi)有能力提供儲(chǔ)備貨幣。一國(guó)只有允許非居民持有本幣存款賬戶才能成為儲(chǔ)備貨幣，而讓非居民持有本幣賬戶就相當(dāng)于在一定程度上開(kāi)放了短期資本市場(chǎng)，從而使該國(guó)將面臨著短期資本流動(dòng)的沖擊。所以，一國(guó)的金融市場(chǎng)和貨幣制度能不能消除或經(jīng)受住短期資本的沖擊是它能不能形成儲(chǔ)備貨幣的先決條件。根據(jù)克魯格曼三角，要在制度上消除這種沖擊，一個(gè)小國(guó)可以實(shí)行貨幣局制(實(shí)際上香港在1998年也受到金融危機(jī)的強(qiáng)烈沖擊)；而一個(gè)大國(guó)則只能浮動(dòng)匯率。所以，開(kāi)放本幣存款賬戶和實(shí)行浮動(dòng)匯率制是一個(gè)大國(guó)貨幣成為儲(chǔ)備貨幣的兩個(gè)最基本的前提條件。

二是非貨幣發(fā)行國(guó)政府是否愿意持有這種貨幣。每個(gè)國(guó)家都希望本國(guó)貨幣能成為儲(chǔ)備貨幣，但最終能不能成為儲(chǔ)備貨幣還取決于他國(guó)政府能否接受，而他國(guó)政府能否接受又取決于發(fā)行國(guó)本身的政治經(jīng)濟(jì)條件，即政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、在國(guó)際市場(chǎng)上有較大的交易規(guī)模和貨幣具有長(zhǎng)期保持不貶值的趨勢(shì)三個(gè)條件。

人民幣在這兩個(gè)方面的表現(xiàn)又如何?下面我們就來(lái)詳細(xì)地考查。

(一)政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定歷經(jīng)了1980年代末期世界的政治動(dòng)蕩，1990年代末期的東南亞危機(jī)沖擊，中國(guó)政治和經(jīng)濟(jì)體制在向穩(wěn)定點(diǎn)靠近；一系列體制的悄悄變革，使政治體制和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相互配合，演化出令人難以置信的穩(wěn)定結(jié)構(gòu)；迅速增長(zhǎng)的財(cái)政收入，使政權(quán)穩(wěn)定性得到了進(jìn)一步保證。目前無(wú)論國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，沒(méi)有人擔(dān)心中國(guó)近期的政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性。這一條件為人民幣演化為儲(chǔ)備貨幣奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

(二)進(jìn)出口總額高速增長(zhǎng)，人民幣具備在國(guó)際市場(chǎng)上大規(guī)模交易和流通的基礎(chǔ)從1978—2005年，我國(guó)的進(jìn)出口額從206．4億美元增加到14221．2億美元，翻了69倍。盡管我國(guó)目前的綜合實(shí)力僅居世界第60位，人均GDP不足1500美元，但已經(jīng)是世界第五經(jīng)濟(jì)大國(guó)和第三貿(mào)易大國(guó)了，近幾年，我國(guó)進(jìn)出口增長(zhǎng)速度驚人，2003～2005年的進(jìn)出口總額增長(zhǎng)率分別是37．1％、35．7％和23．2％，2006年上半年達(dá)23．4％，表明全年增長(zhǎng)速度不會(huì)少于20％。按此速度增長(zhǎng)，不久將競(jìng)爭(zhēng)第二貿(mào)易大國(guó)。此外，目前我國(guó)已經(jīng)成為11個(gè)經(jīng)濟(jì)體的第一大貿(mào)易伙伴(日本、韓國(guó)、阿根廷、新加坡、越南、馬來(lái)西亞、蒙古、馬達(dá)加斯加、貝寧、臺(tái)灣和香港地區(qū))。在這些經(jīng)濟(jì)體中有5個(gè)實(shí)行釘住匯率制；日本、韓國(guó)、新加坡和馬來(lái)西亞都是世界外匯儲(chǔ)備大國(guó)。另外，應(yīng)該說(shuō)明的是，中國(guó)與泰國(guó)在2000年曾達(dá)成貨幣互換協(xié)議，2003年和2005年又分別與日本和韓國(guó)達(dá)成貨幣互換協(xié)議。一旦這些協(xié)議執(zhí)行，人民幣將自動(dòng)成為儲(chǔ)備貨幣。

(三)逐步升值的匯率演化盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)于1980代初期，但人民幣開(kāi)始升值卻是從1994年開(kāi)始的，最初的升值可能是匯率并軌的超調(diào)結(jié)果，接踵而來(lái)的是1997～2000年的東南亞金融危機(jī)，盡管這一時(shí)期，由于對(duì)人民幣的擔(dān)心而出現(xiàn)了大量資本外逃的噪音交易，但中國(guó)政府堅(jiān)持人民幣不貶值的政策，不僅保持了人民幣與美元名義匯率的穩(wěn)定，而且因亞洲各國(guó)(包括日本)貨幣普遍貶值，使人民幣相對(duì)升值。2003年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在脫離了低迷之后呈現(xiàn)出繁榮，人民幣預(yù)期的突然轉(zhuǎn)向使其名義匯率升值壓力突顯，從此人民幣名義匯率和實(shí)際匯率都進(jìn)入了逐步升值的軌道。近十年來(lái)，中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)技術(shù)迅速普及，勞動(dòng)生產(chǎn)率逐步提高，根據(jù)巴拉薩一薩繆爾森命題，只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)技術(shù)進(jìn)步的過(guò)程不完結(jié)，人民幣升值的過(guò)程就不會(huì)完結(jié)。

通過(guò)上述第二個(gè)方面的考察，我們可以看出，人民幣的外國(guó)政府接受性條件已經(jīng)基本具備，因此，只要我國(guó)政府允許非居民用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，則人民幣將迅速成為一種國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。然而，目前的情況是：我國(guó)政府不可能允許非居民用人民幣結(jié)算。因?yàn)槟壳拔覈?guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)較快，2005年經(jīng)常賬戶順差和直接投資賬戶順差就達(dá)2000多億美元，如果我國(guó)允許非居民用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，則外國(guó)的進(jìn)口商為獲得人民幣升值的利益，必將對(duì)中國(guó)進(jìn)口企業(yè)提出用人民幣結(jié)算的要求；而中國(guó)出口商為了避免使用外匯而遭受人民幣升值的匯兌損失，也必將同意使用人民幣結(jié)算，結(jié)果當(dāng)然是中國(guó)多數(shù)出口將不使用外匯。假定有一半出口額用人民幣結(jié)算，一年就會(huì)使我國(guó)的外匯儲(chǔ)備再增加3500多億美元。因?yàn)榉蔷用竦娜嗣駧糯婵钣涗浽趪?guó)際收支平衡表的短期資本賬戶上，也就是我國(guó)出現(xiàn)了大批的短期資本流入。在2000億美元儲(chǔ)備增量的壓力下，我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)出現(xiàn)了貨幣流動(dòng)性強(qiáng)勁的局面，中央銀行2006年被迫再次提高存款準(zhǔn)備率并對(duì)房地產(chǎn)采取了選擇性信用控制，若再增加3500億美元，貨幣回籠的壓力將再增加2．6萬(wàn)億人民幣，人民銀行勢(shì)必大量集中發(fā)行中央銀行短期票據(jù)，大量集中地發(fā)行勢(shì)必導(dǎo)致利率的迅速上升，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將變得異常復(fù)雜，很可能失去控制。一年超過(guò)5500億(如果所有出口均用人民幣結(jié)算，那就可能達(dá)到上萬(wàn)億)美元的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)根本無(wú)法承受的巨大包袱。

可見(jiàn)，我國(guó)不能放開(kāi)非居民的人民幣賬戶(因而導(dǎo)致人民幣不能成為儲(chǔ)備貨幣)的原因是我國(guó)經(jīng)濟(jì)中存在著短期資本——外匯儲(chǔ)備——貨幣政策三者的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。根據(jù)蒙代爾一弗萊明模型，解除這種聯(lián)動(dòng)關(guān)系的方法只能是實(shí)行浮動(dòng)匯率制。由此我們可以說(shuō)，我國(guó)在貨幣制度上還不具備提供國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在條件。

四、人民幣成為儲(chǔ)備貨幣的路徑預(yù)測(cè)

近年來(lái)，我國(guó)通過(guò)吸引外資政策發(fā)展國(guó)際貿(mào)易，逐步實(shí)現(xiàn)了貿(mào)易額的世界前列地位，為人民幣在國(guó)際交易中廣泛使用奠定了基礎(chǔ)。可當(dāng)人民幣臨近國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的門(mén)口時(shí)，它又落入了“三元困境”的陷阱；要擺脫這個(gè)陷阱，它必須乘上“浮動(dòng)匯率”這個(gè)電梯，從陷阱里上來(lái)。在許多人看來(lái)，從釘住匯率到浮動(dòng)匯率似乎是“臨門(mén)一腳”，但對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，卻是一段漫長(zhǎng)的攀登之路。由于近年來(lái)在我國(guó)全部?jī)r(jià)格籃子的商品中，貿(mào)易品所占的比例越來(lái)越大；與此同時(shí)，貿(mào)易品的生產(chǎn)率也在不斷提高，導(dǎo)致人民幣實(shí)際匯率的提高，目前由許多研究機(jī)構(gòu)測(cè)算的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)已經(jīng)達(dá)到1．48(1美元=5．4元人民幣)；另一方面，根據(jù)以往的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，匯率波動(dòng)存在著超調(diào)現(xiàn)象(反應(yīng)過(guò)度)，所以，若人民幣匯率立即由市場(chǎng)自行決定，則市場(chǎng)價(jià)格必升至5．4以下，調(diào)整幅度將超過(guò)36％。如此大幅度調(diào)整必使中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受沉重打擊。這是因?yàn)槌隹谑俏覈?guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的三架馬車(chē)之一，根據(jù)國(guó)家信息中心的計(jì)算，2005年出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率超過(guò)35％，如果將間接的貢獻(xiàn)(消費(fèi)和投資)也計(jì)算在內(nèi)，對(duì)GDP增量的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)40％。所以，人民幣突然大幅度升值將使大批貿(mào)易企業(yè)倒閉，猛烈沖擊中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)，其后果是中國(guó)人民無(wú)法接受的，所以，人民幣絕對(duì)不能立即浮動(dòng)(完全由市場(chǎng)定價(jià))。

自2005年7月21日起，人民銀行宣布我國(guó)實(shí)行參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，并明確表示要增加人民幣匯率浮動(dòng)的區(qū)間；中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川2005年7月23日也在中央電視臺(tái)焦點(diǎn)訪談節(jié)目中表示：“此次匯率機(jī)制改革是強(qiáng)調(diào)以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的浮動(dòng)匯率”，這些都表明改革的方向已經(jīng)確定——以市場(chǎng)定價(jià)為基礎(chǔ)的浮動(dòng)匯率制；一年多以來(lái)人民幣正在逐步升值，至今年9月5日已經(jīng)升值了4．8％。這些情況都表明，人民銀行試圖先讓人民幣匯率在一段較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)逐步接近購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，然后再實(shí)行由外匯市場(chǎng)定價(jià)的浮動(dòng)匯率制。

通過(guò)上述對(duì)人民幣儲(chǔ)備化的過(guò)程中各種必要條件之間的鉗制關(guān)系的分析，我們實(shí)際上已經(jīng)將人民幣未來(lái)的路徑勾畫(huà)出來(lái)：假定人民銀行計(jì)劃平均每年升值5％，則從現(xiàn)在算起，還需5年半的時(shí)間才能完成任務(wù)。即在2012年的年初接近購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)所確定的匯率。也就是說(shuō)，從2005至2012年人民幣將通過(guò)參考一籃子貨幣計(jì)值，并逐步對(duì)美元升值，最終逼近購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，并逐步擴(kuò)大浮動(dòng)的區(qū)間，為完全浮動(dòng)創(chuàng)造條件；2012年人民幣匯率開(kāi)始試行市場(chǎng)定價(jià)；再經(jīng)過(guò)2年左右的試驗(yàn)，在匯率企穩(wěn)，人民銀行基本掌握和熟練了浮動(dòng)匯率下貨幣政策操作的要領(lǐng)，約在2015年前后，中國(guó)將允許非居民在貿(mào)易賬戶下使用人民幣結(jié)算。屆時(shí)，我國(guó)可能已經(jīng)成為世界貿(mào)易第二大國(guó)；中國(guó)可能成為20個(gè)或更多國(guó)家和地區(qū)的第一大貿(mào)易伙伴，一旦中國(guó)開(kāi)放非居民的人民幣轉(zhuǎn)賬結(jié)算，這些貿(mào)易伙伴國(guó)會(huì)主動(dòng)將人民幣列為儲(chǔ)備貨幣，人民幣占世界儲(chǔ)備貨幣的比例將迅速上升，在五年內(nèi)(2020年)達(dá)到3％(排在日元之后)。當(dāng)然這是一個(gè)比較保守的預(yù)測(cè)，實(shí)際的時(shí)間可能會(huì)更短一些。

篇（5）

當(dāng)前制約我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展的因素既有體制性因素，也有市場(chǎng)因素：1、匯率制度改革艱難前進(jìn)。2、利率市場(chǎng)化改革進(jìn)展緩慢。3、貨幣市場(chǎng)基金未能實(shí)現(xiàn)國(guó)際化運(yùn)營(yíng)。4、貨幣市場(chǎng)基金優(yōu)質(zhì)投資品種稀缺。5、股票市場(chǎng)行情嚴(yán)重影響著貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展。

一、我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的產(chǎn)生

我國(guó)對(duì)發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金的理論探討始于1999年，而在實(shí)際操作中的萌芽則始于2003年兩只準(zhǔn)貨幣基金的成立。2003年5月，南京商行與江蘇省內(nèi)其他10家商業(yè)銀行共同發(fā)起成立了銀行間債券市場(chǎng)資金聯(lián)合投資項(xiàng)目，運(yùn)作資金總額3.8億元，年收益率達(dá)3.5％，7月南京市商業(yè)銀行、杭州市商業(yè)銀行、大連市商業(yè)銀行、貴陽(yáng)市商業(yè)銀行、武漢市商業(yè)銀行和深圳市商業(yè)銀行等6家銀行共同發(fā)起設(shè)立的銀行間債券市場(chǎng)資金聯(lián)合投資項(xiàng)目運(yùn)作資金8個(gè)億，年收益率達(dá)到2.88％。作為我國(guó)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新工具——貨幣市場(chǎng)基金的正式成立是以2003年12月10日三只貨幣市場(chǎng)基金分別獲得央行和證監(jiān)會(huì)批文為標(biāo)志的。2003年12月10日華安現(xiàn)金富利基金、招商現(xiàn)金增值基金、博時(shí)現(xiàn)金收益基金經(jīng)歷了艱難險(xiǎn)阻最終獲批，其中華安現(xiàn)金富利基金于2003年12月30日正式成立。貨幣市場(chǎng)基金的特點(diǎn)分析：

(一)貨幣市場(chǎng)基金屬于專(zhuān)門(mén)以貨幣市場(chǎng)工具為投資組合對(duì)象的追加型投資基金。鑒于貨幣市場(chǎng)工具的短期性與較高流動(dòng)性，投資者可以隨時(shí)追加投資額，也可隨時(shí)通過(guò)簽發(fā)支票的形式退出基金。

(二)貨幣市場(chǎng)基金的收益較為穩(wěn)定。該類(lèi)基金對(duì)那些風(fēng)險(xiǎn)偏好較小、流動(dòng)性偏好較大的小額投資者或非盈利性資產(chǎn)機(jī)構(gòu)投資比較有吸引力。

(三)一般為開(kāi)放型基金。由于收益不像股權(quán)投資基金變動(dòng)幅度大，所以為了增加吸引力，貨幣市場(chǎng)基金也必須采取較為開(kāi)放的組織形式，給予投資者靈活變現(xiàn)和隨時(shí)進(jìn)出的方便，即允許基金憑證持有者據(jù)其持有的金額簽發(fā)支票變現(xiàn)，猶如活期儲(chǔ)蓄，當(dāng)然，投資者也可按基金資產(chǎn)凈值認(rèn)購(gòu)新的憑證單位，增加投資。

(四)投資貨幣市場(chǎng)基金的目的多元化。比如，規(guī)避利率管制，減少交存中央銀行法定準(zhǔn)備金產(chǎn)生的相對(duì)機(jī)會(huì)損失；避稅之需：作為一種現(xiàn)金性資產(chǎn)的管理渠道。

(五)貨幣市場(chǎng)基金的清算要求較高。開(kāi)放式的組織方式、允許投資者隨時(shí)據(jù)以簽發(fā)支票用于轉(zhuǎn)帳或支付以及組合工具期限較短的特點(diǎn)，需要資產(chǎn)與資金的評(píng)估與清算工作必須跟上，并設(shè)置一定量的窗口，方便投資者進(jìn)出。

(六)風(fēng)險(xiǎn)較小，管理成本較低。

二、我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展現(xiàn)狀：

我國(guó)MMF近兩年來(lái)發(fā)展迅速，由于最初對(duì)這一金融創(chuàng)新沒(méi)有明文規(guī)定，業(yè)界對(duì)商業(yè)銀行是否可開(kāi)辦基金公司也無(wú)定論，故我國(guó)最初的MMF主要是由基金公司設(shè)立的。2005年可以說(shuō)是貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展的一個(gè)轉(zhuǎn)折年，全年共新增貨幣基金21只，同時(shí)金融監(jiān)管當(dāng)局允許商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司，交行、工行和建行三家銀行為首批直接投資設(shè)立基金管理公司的試點(diǎn)銀行。三家試點(diǎn)銀行于2005年9月底全部完成基金管理公司的組建工作，分別成立交銀施羅德基金管理公司、工銀瑞信基金管理公司和建信基金管理公司，交銀貨幣、工銀貨幣、建信貨幣三只貨幣基金已分別于2006年1月20日、2006年3月24日和2006年4月25日設(shè)立發(fā)行，這也意味著我國(guó)商業(yè)銀行可以正式入主基金領(lǐng)域，是我國(guó)商業(yè)銀行嘗試混業(yè)經(jīng)營(yíng)的又一新舉措。

三、目前貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展中存在的問(wèn)題：

截至2005年12月31日，我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄達(dá)到14萬(wàn)億元，貨幣市場(chǎng)基金作為貨幣市場(chǎng)最重要的子市場(chǎng)之一，在我國(guó)是一項(xiàng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，對(duì)分散我國(guó)銀行體系風(fēng)險(xiǎn)、貨幣市場(chǎng)的建設(shè)、解決貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的分割問(wèn)題等均有積極的作用。但是，目前在我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展中還存在一些問(wèn)題值得我們探討。

1、法律滯后問(wèn)題

由于貨幣市場(chǎng)基金是我國(guó)的一項(xiàng)創(chuàng)新金融工具，是自下而上進(jìn)行的自然制度變遷。成立之初主要是因?yàn)榉蓻](méi)有禁止及管理當(dāng)局的支持，因此存在法律滯后的必然現(xiàn)象。這也是金融創(chuàng)新的典型特征之一。自2003年我國(guó)第一只貨幣市場(chǎng)基金成立以來(lái)，我國(guó)先后頒布了相關(guān)規(guī)定與辦法，關(guān)于貨幣市場(chǎng)基金的正式規(guī)定是于2004年8月16日出臺(tái)的，而早在2003年12月我國(guó)就已出現(xiàn)了貨幣市場(chǎng)基金，關(guān)于貨幣市場(chǎng)基金信息披露方面的規(guī)定則是于2005年4月出臺(tái)的。

2、混業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)監(jiān)管的矛盾

1992年10月中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣告成立，中國(guó)證監(jiān)會(huì)是國(guó)務(wù)院證券委的監(jiān)管執(zhí)行機(jī)構(gòu)，依法對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管；1998年11月18日中國(guó)保監(jiān)會(huì)成立，對(duì)我國(guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管：2003年4月28日銀監(jiān)會(huì)成立，對(duì)銀行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管。銀監(jiān)會(huì)的成立，意味著中國(guó)正式建立起嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的體制。2003年兩只準(zhǔn)貨幣基金的成立昭示著銀行業(yè)想入主基金業(yè)進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的意愿：2003年12月正式獲批的三只貨幣市場(chǎng)基金。標(biāo)志著我國(guó)基金管理公司可以通過(guò)設(shè)立貨幣基金的形式實(shí)現(xiàn)資金在資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的轉(zhuǎn)換，混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)初步顯現(xiàn)：2005年三家商業(yè)銀行獲批成立基金管理公司，意味著我國(guó)商業(yè)銀行可以正式入主基金領(lǐng)域嘗試混業(yè)經(jīng)營(yíng)。可以說(shuō)貨幣市場(chǎng)基金的成立對(duì)我國(guó)經(jīng)過(guò)近11年剛剛建立起來(lái)的嚴(yán)格的分業(yè)監(jiān)管體制直接提出了挑戰(zhàn)。由兩個(gè)發(fā)行主體發(fā)行的貨幣市場(chǎng)基金今后由誰(shuí)監(jiān)管、如何監(jiān)管的問(wèn)題顯得越發(fā)重要，因業(yè)務(wù)交叉而帶來(lái)監(jiān)管的交叉也會(huì)弱化監(jiān)管的效力。

3、風(fēng)險(xiǎn)與信用評(píng)級(jí)問(wèn)題

貨幣市場(chǎng)基金又被稱(chēng)為“準(zhǔn)儲(chǔ)蓄”，投資者購(gòu)買(mǎi)貨幣基金可以免收利息稅，但其份額并不能象儲(chǔ)蓄存款那樣享受存款保險(xiǎn)，在國(guó)外，當(dāng)發(fā)生貨幣基金投資虧損面臨著巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，基金公司往往負(fù)擔(dān)虧損，因此對(duì)投資者來(lái)說(shuō)投資貨幣市場(chǎng)基金的安全性相當(dāng)高。目前在我國(guó)雖然尚未出現(xiàn)這種情況，但貨幣基金出現(xiàn)虧損的潛在風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，如果出現(xiàn)虧損該如何解決?在我國(guó)目前貨幣市場(chǎng)投資工具單一、市場(chǎng)規(guī)模有限的情況下，大量的貨幣市場(chǎng)基金追逐較少的產(chǎn)品必將帶來(lái)基金公司的違規(guī)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。

4、外部硬件配套問(wèn)題

這主要表現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)基金的清算問(wèn)題上。成立于1996年12月2日的中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱(chēng)中央結(jié)算公司)，是為全國(guó)債券市場(chǎng)提供國(guó)債、金融債券、企業(yè)債券和其他固定收益證券的登記、托管、交易結(jié)算等服務(wù)的國(guó)有獨(dú)資非銀行金融機(jī)構(gòu)，中央結(jié)算公司為貨幣市場(chǎng)基金提供托管和結(jié)算服務(wù)，但該機(jī)構(gòu)尚未起到應(yīng)有的作用。日前貨幣市場(chǎng)的資金清算主要通過(guò)中國(guó)人民銀行的電子聯(lián)行系統(tǒng)進(jìn)行，但效率較低，不能滿足發(fā)展貨幣市場(chǎng)的要求。:

四、對(duì)我國(guó)發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金的建議

1、完善相關(guān)法規(guī)，加強(qiáng)金融監(jiān)管，減少外部失靈發(fā)生的概率

混業(yè)經(jīng)營(yíng)是當(dāng)前全球金融業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)，我國(guó)金融業(yè)入世后的5年過(guò)渡期很快就到了，分業(yè)經(jīng)營(yíng)的中國(guó)金融業(yè)面對(duì)國(guó)外混業(yè)經(jīng)營(yíng)的銀行控股公司的挑戰(zhàn)將處于劣勢(shì)，因此我國(guó)金融業(yè)嘗試混業(yè)經(jīng)營(yíng)方式也是自然的進(jìn)程。因此，在當(dāng)前應(yīng)盡快完善相關(guān)法規(guī)，使市場(chǎng)的發(fā)展有章可循：

2、控制好發(fā)展速度與規(guī)模的關(guān)系，確保貨幣市場(chǎng)基金的平穩(wěn)健康發(fā)展

篇（6）

貨幣市場(chǎng)基金(MoneyMarketFunds)作為投資基金之一，其投資對(duì)象為貨幣市場(chǎng)質(zhì)量高、期限短的生息工具。根據(jù)《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行規(guī)定》中規(guī)定，在基金名稱(chēng)中使用“貨幣”、“現(xiàn)金”、“流動(dòng)”、“現(xiàn)款”、“短期債券”等類(lèi)似字樣的基金屬于貨幣市場(chǎng)基金。它具體投資于現(xiàn)金、1年以內(nèi)（含1年）的銀行定期存款和大額存單、剩余期限在397以內(nèi)（含397天）的債券、期限在1年以內(nèi)（含1年）的債券回購(gòu)、期限在1年以內(nèi)（含1年）的中央銀行票據(jù)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行認(rèn)可的其他具有良好流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)工具。

與股權(quán)、債券類(lèi)基金相比，貨幣市場(chǎng)基金具有高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)性、投資成本小，收益較穩(wěn)定等特點(diǎn)。因而近幾年來(lái)發(fā)展較為迅速，基金規(guī)模持續(xù)走高。而貨幣生產(chǎn)基金的發(fā)展對(duì)于我國(guó)金融市場(chǎng)體系的建設(shè)具有積極影響。

1發(fā)展貨幣生產(chǎn)基金對(duì)于我國(guó)金融市場(chǎng)體系的影響

1.1促進(jìn)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，提高貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性

貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展，吸引個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者參與到貨幣市場(chǎng)交易中去，擴(kuò)大了貨幣市場(chǎng)交易主體，豐富了貨幣市場(chǎng)的資金供給，促進(jìn)了貨幣市場(chǎng)工具的流動(dòng)性，為各個(gè)貨幣市場(chǎng)短期金融工具的流通交易提供了強(qiáng)有力的投資基礎(chǔ)。同時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金不斷地買(mǎi)賣(mài)貨幣市場(chǎng)工具，賺取利差，也可以活躍二級(jí)市場(chǎng)的交易，增加交易總量。

1.2促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)比例協(xié)調(diào)，降低我國(guó)金融體系風(fēng)險(xiǎn)

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)融資體系中，直接融資比例偏低，而間接融資比例較高。貨幣市場(chǎng)基金具有儲(chǔ)蓄分流的功能，可以起到弱化銀行存貸款這種間接融資模式的作用，強(qiáng)化購(gòu)買(mǎi)基金來(lái)投資短期證券的直接融資模式，促使我國(guó)金融市場(chǎng)的直接融資比例提高。

1.3促進(jìn)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，提高金融市場(chǎng)整體效率

金融市場(chǎng)效率主要體現(xiàn)在運(yùn)行效率和配置效率上。運(yùn)行效率指金融市場(chǎng)參與者之間的資金交易障礙小，可以低成本運(yùn)行。配置效率指風(fēng)險(xiǎn)收益相同的投資工具應(yīng)具有相同的價(jià)格。貨幣基金通過(guò)在貨幣市場(chǎng)上短期金融工具的交易為資本市場(chǎng)的參與者提供短期融資的便利，促使資金在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的相互流動(dòng)，有利于提高整個(gè)金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率和配置效率。

2中國(guó)貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展的制約因素

由于貨幣市場(chǎng)基金是專(zhuān)門(mén)投資于貨幣市場(chǎng)的基金，因而貨幣市場(chǎng)的發(fā)展情況便是其最根本的基礎(chǔ)與條件。西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣市場(chǎng)基金之所以發(fā)展較快，他們所依存的是一個(gè)完善的貨幣市場(chǎng)，該市場(chǎng)有著豐富的貨幣市場(chǎng)工具可供交易，尤其是商業(yè)票據(jù)的買(mǎi)賣(mài)；市場(chǎng)上有著不同類(lèi)型的眾多市場(chǎng)參與者；同時(shí)有著優(yōu)化的結(jié)構(gòu)和層次，比如不同的信用級(jí)次與不同的稅收優(yōu)惠程度。而我國(guó)目前的貨幣市場(chǎng)還不夠完善，因而貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展受到一定程度的制約，突出表現(xiàn)在以下幾方面。

2.1貨幣市場(chǎng)投資工具還不夠豐富

貨幣市場(chǎng)基金投資于貨幣市場(chǎng)短期金融工具，因而貨幣市場(chǎng)金融產(chǎn)品的數(shù)量和種類(lèi)直接關(guān)系到該基金的發(fā)展水平。西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)，貨幣市場(chǎng)上投資工具較為豐富，如一年到期的商業(yè)本票、回購(gòu)交易、可轉(zhuǎn)讓定期存單、短期金融債券等等。這些貨幣市場(chǎng)金融產(chǎn)品，交易量大，價(jià)格波動(dòng)性適中，就為貨幣市場(chǎng)基金提供了各種豐富的組合選擇機(jī)會(huì)。我國(guó)貨幣市場(chǎng)投資工具相對(duì)缺乏。目前我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)工具主要包括本票和匯票，現(xiàn)有監(jiān)管法規(guī)對(duì)本票只規(guī)定了銀行本票，對(duì)商業(yè)本票未作規(guī)定；匯票包括銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票，其中銀行承兌匯票占比約為95％，為主導(dǎo)地位，而商業(yè)承兌匯票僅占5％；同時(shí)尚未發(fā)行同等質(zhì)量的3個(gè)月、6個(gè)月的規(guī)范的商業(yè)票據(jù)，更沒(méi)有商業(yè)票據(jù)二級(jí)市場(chǎng)，僅僅是貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)或商業(yè)銀行間的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)。大額可轉(zhuǎn)讓存單一度發(fā)行過(guò)，但沒(méi)有形成二級(jí)交易市場(chǎng)。國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)規(guī)模最大，但國(guó)債多，市政債券和企業(yè)債券少，中長(zhǎng)期國(guó)債多，短期品種少。貨幣市場(chǎng)不夠完善以及貨幣市場(chǎng)工具的缺乏限制了貨幣市場(chǎng)基金投資組合的多樣性，風(fēng)險(xiǎn)也難以分散，容易影響貨幣市場(chǎng)基金的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

2.2貨幣市場(chǎng)清算機(jī)構(gòu)和清算水平有待進(jìn)一步提高

我國(guó)目前還缺乏高水平的貨幣市場(chǎng)清算結(jié)算體系。從貨幣市場(chǎng)基金的性質(zhì)來(lái)說(shuō)，它采取開(kāi)放式，投資組合中工具期限也較短，每天都要進(jìn)行資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估與清算，使投資者能了解基金資產(chǎn)的凈值來(lái)隨時(shí)追加投資或退出，因此只有具備真正高效的清算結(jié)算系統(tǒng)，才能降低貨幣市場(chǎng)的交易費(fèi)用，提高清算速度。關(guān)于贖回到賬期限，我國(guó)目前還停留在T＋1日和T+2日兩種，與國(guó)際T＋0日標(biāo)準(zhǔn)還有一定差距。而這也是與我國(guó)貨幣市場(chǎng)清算結(jié)算系統(tǒng)不夠發(fā)達(dá)有關(guān)。我國(guó)盡管已建立了中央國(guó)債登記結(jié)算公司，作為債券登記托管結(jié)算的服務(wù)機(jī)構(gòu)，但該機(jī)構(gòu)運(yùn)作水平還有待進(jìn)一步提高。目前貨幣市場(chǎng)的資金清算主要通過(guò)中國(guó)人民銀行的電子聯(lián)行系統(tǒng)進(jìn)行，其清算效率尚不能滿足發(fā)展貨幣市場(chǎng)的要求。

2.3國(guó)家貨幣政策變動(dòng)直接影響到貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn)性

貨幣市場(chǎng)基金具有較高的流動(dòng)性和安全性，但作為一種投資產(chǎn)品，國(guó)家貨幣政策變動(dòng)會(huì)直接影響其風(fēng)險(xiǎn)性。其一，從利率方面考慮，由于貨幣市場(chǎng)基金投資于貨幣市場(chǎng)工具，因此其收益主要取決于短期市場(chǎng)利率水平。一般而言，貨幣市場(chǎng)基金的盈利空間和貨幣市場(chǎng)利率的高低成正比。隨著近幾年我國(guó)國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資過(guò)快而消費(fèi)需求不足，國(guó)家不斷利用貨幣政策工具調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，直接影響到短期市場(chǎng)利率水平，也將對(duì)到貨幣市場(chǎng)基金的收益水平產(chǎn)生影響。其二，貨幣市場(chǎng)基金屬于開(kāi)放式基金，投資者可以自由申購(gòu)和贖回，并免收申購(gòu)、贖回費(fèi)用。除上述貨幣市場(chǎng)利率變動(dòng)外，其他經(jīng)濟(jì)因素的變化，如國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的變化、收益預(yù)期的變化等，一旦出現(xiàn)大額贖回，基金有可能被迫賣(mài)出而遭受損失。

3發(fā)展我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的對(duì)策建議

3.1完善法律法規(guī)，規(guī)范貨幣市場(chǎng)基金操作

完善的法律法規(guī)體系是貨幣市場(chǎng)基金健康發(fā)展的基本保障。近幾年我國(guó)已出臺(tái)《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行辦法》、《關(guān)于貨幣市場(chǎng)基金投資等相關(guān)問(wèn)題的通知》、《貨幣市場(chǎng)基金信息披露特別規(guī)定》和《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》等法規(guī)條例，但隨著我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的進(jìn)一步發(fā)展，盡快出臺(tái)《貨幣市場(chǎng)基金管理法》，以法律形式對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)行方式、投資范圍、運(yùn)作機(jī)制、收益分配、托管方式和風(fēng)險(xiǎn)防范提供制度保障。同時(shí)加強(qiáng)對(duì)發(fā)行貨幣市場(chǎng)基金的基金管理公司本身經(jīng)營(yíng)的規(guī)范性管理，嚴(yán)格審核基金從業(yè)人員和高級(jí)管理人員的任職資格，加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)基金的信息披露，要求貨幣市場(chǎng)基金應(yīng)至少于每個(gè)開(kāi)放日的次日在指定報(bào)刊和管理人網(wǎng)站上披露開(kāi)放日每萬(wàn)份基金凈收益和7日收益率。同時(shí)定期編制基金年度報(bào)告、半年度報(bào)告中，其中至少披露本期凈收益、期末基金資產(chǎn)凈值、期末基金份額凈值、本期凈值收益率、累計(jì)凈值收益率和期末基金資產(chǎn)組合、資產(chǎn)融資平均剩余期限等。

3.2豐富貨幣市場(chǎng)的投資工具，增加貨幣市場(chǎng)的交易主體，加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)的組織體系建設(shè)

貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展需要有豐富的貨幣市場(chǎng)投資對(duì)象和較完善的貨幣市場(chǎng)。首先，應(yīng)豐富貨幣市場(chǎng)短期投資工具。一方面應(yīng)擴(kuò)大短期債券的供給。應(yīng)擴(kuò)大短期國(guó)債的發(fā)行規(guī)模，改進(jìn)國(guó)債發(fā)行結(jié)構(gòu)，增加短期國(guó)庫(kù)券的發(fā)行比例，這是當(dāng)前發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金最迫切的措施，因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)基金的一個(gè)主要投資品種就是國(guó)庫(kù)券。另一方應(yīng)完善企業(yè)債券的評(píng)級(jí)機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)短期債券的發(fā)展，使資信良好的企業(yè)債券能進(jìn)入投資領(lǐng)域，以豐富短期債券投資品種。在進(jìn)一步完善信用制度的基礎(chǔ)上，允許更多的資產(chǎn)質(zhì)量較高、信譽(yù)良好的集團(tuán)、財(cái)務(wù)公司定期批量發(fā)行3個(gè)月、6個(gè)月的商業(yè)票據(jù)，以擴(kuò)大票據(jù)市場(chǎng)的規(guī)模。另外應(yīng)擴(kuò)大銀行大額存單的發(fā)行種類(lèi)和數(shù)量，發(fā)展大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)，并進(jìn)一步鼓勵(lì)和發(fā)展金融創(chuàng)新行為。其次，應(yīng)允許更多的證券公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、基金管理公司以及大企業(yè)和公眾個(gè)人進(jìn)入貨幣市場(chǎng)，參與貨幣工具的投資與交易，增加貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性。繼續(xù)完善做市商和市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)商機(jī)制。吸引合格的證券公司加入做市商行列。以彌補(bǔ)商業(yè)銀行作為主要參與者、銀行間市場(chǎng)的投資模式過(guò)于單一的缺陷，使更多的投資者通過(guò)做市商和經(jīng)紀(jì)商方便快捷地進(jìn)入貨幣市場(chǎng)，以活躍二級(jí)市場(chǎng)的交易結(jié)算，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。

3.3鼓勵(lì)貨幣市場(chǎng)基金的產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)提升

發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣市場(chǎng)基金產(chǎn)品線相當(dāng)完善，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)水平細(xì)分出不同的子類(lèi)，如國(guó)家免稅貨幣市場(chǎng)基金、州免稅貨幣市場(chǎng)基金、應(yīng)稅貨幣市場(chǎng)政府擔(dān)保基金和應(yīng)稅貨幣市場(chǎng)非政府擔(dān)保基金等類(lèi)型。要促進(jìn)我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的進(jìn)一步發(fā)展和水平的提升，也應(yīng)該鼓勵(lì)產(chǎn)品創(chuàng)新，在發(fā)展債券和票據(jù)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步細(xì)化貨幣市場(chǎng)基金子類(lèi)，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)基金產(chǎn)品品種的擴(kuò)展，以滿足不同偏好投資者的需求。同時(shí)應(yīng)鼓勵(lì)貨幣市場(chǎng)基金經(jīng)營(yíng)者提高服務(wù)水平和提供特色化服務(wù)，比如允許商業(yè)銀行發(fā)起和經(jīng)營(yíng)貨幣市場(chǎng)基金，這樣就可以較方便的使貨幣市場(chǎng)基金與居民投資者的銀行卡賬戶相連，為投資者提供刷卡消費(fèi)等功能。

3.4加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)的清算結(jié)算系統(tǒng)建設(shè)，組建獨(dú)立的清算銀行

建立和完善統(tǒng)一、高效、安全的支付清算系統(tǒng)，對(duì)于貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展水平具有重要的意義。為便于全國(guó)統(tǒng)一的貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的發(fā)展，應(yīng)逐步建立我國(guó)獨(dú)立的“清算銀行”，專(zhuān)門(mén)從事貨幣市場(chǎng)各類(lèi)資金清算業(yè)務(wù)。中央銀行的清算中心已遷址上海，并開(kāi)始建設(shè)“全國(guó)清算中心”，說(shuō)明建設(shè)我國(guó)的“清算銀行”已邁開(kāi)一大步。另外對(duì)于債券的結(jié)算工作，中央國(guó)債登記結(jié)算公司雖作了一個(gè)很好的設(shè)施鋪墊，但還需要進(jìn)一步提高其市場(chǎng)權(quán)威性和運(yùn)作效率。

3.5構(gòu)建科學(xué)合理的協(xié)同監(jiān)管體制

目前我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金是由證券投資基金管理公司發(fā)行和管理，同時(shí)主要在銀行間市場(chǎng)上投資和經(jīng)營(yíng)，而投資者包括個(gè)人和機(jī)構(gòu)兩類(lèi)，這樣就使得對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的監(jiān)管需要涉及多個(gè)方面。在我國(guó)目前分業(yè)監(jiān)管體制下，貨幣市場(chǎng)由我國(guó)中央銀行監(jiān)管，存款、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資行為由銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)監(jiān)管，基金機(jī)構(gòu)又由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，這樣監(jiān)管工作就需要兼顧多個(gè)部門(mén)，較為復(fù)雜，處理不好容易造成監(jiān)管真空或重復(fù)管理。因而將人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)多方結(jié)合起來(lái)，構(gòu)建科學(xué)合理的協(xié)同監(jiān)管體制是對(duì)貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)管提出的新要求。人民銀行應(yīng)加強(qiáng)對(duì)貨幣市場(chǎng)基金在全國(guó)銀行間市場(chǎng)交易、結(jié)算活動(dòng)的合規(guī)性檢查；證監(jiān)會(huì)應(yīng)根據(jù)證券信托法規(guī)，對(duì)基金管理公司的公司治理結(jié)構(gòu)、投資運(yùn)作，信息披露進(jìn)行嚴(yán)格管理，防止基金管理公司設(shè)立和管理貨幣市場(chǎng)基金的違規(guī)行為；銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)參與貨幣市場(chǎng)基金的機(jī)構(gòu)投資者投資行為的管理。同時(shí)隨著對(duì)商業(yè)銀行設(shè)立法人基金公司發(fā)行和管理貨幣市場(chǎng)基金政策的放寬，銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)也應(yīng)建立聯(lián)合機(jī)制加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行設(shè)立基金公司的管理，保證其操作行為的規(guī)范性。在管理中應(yīng)防止商業(yè)銀行設(shè)立的基金管理公司所管理的基金資產(chǎn)用于購(gòu)買(mǎi)其股東發(fā)行和承銷(xiāo)期內(nèi)承銷(xiāo)的有價(jià)證券，防止商業(yè)銀行銷(xiāo)售由其設(shè)立的基金管理公司發(fā)行基金的同時(shí)參與到基金產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等方面，防止不正當(dāng)銷(xiāo)售行為和不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為等等。

參考文獻(xiàn)

篇（7）

凱恩斯（1936）提出貨幣政策的利率渠道傳導(dǎo)理論，斯認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的增加代表了一種擴(kuò)張性的貨幣政策。在既定的流動(dòng)性偏好下，貨幣供應(yīng)量增加，導(dǎo)致市場(chǎng)利率下降，在既定的資本邊際條件下，更低的利率刺激投資支出的增加；投資通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致產(chǎn)出增加。在凱恩斯的利率傳導(dǎo)機(jī)制中，利率是核心環(huán)節(jié)，而貨幣政策通過(guò)利率渠道發(fā)揮作用的途徑有兩條：一是貨幣與利率的關(guān)系，即流動(dòng)性偏好；二是利率與投資的關(guān)系，即投資利率彈性。該傳導(dǎo)機(jī)制的核心是流動(dòng)性效應(yīng)，即貨幣需求的利率彈性和投資的利率彈性。凱恩斯認(rèn)為，前者大，后者少，故貨幣政策對(duì)投資的作用不大。

二、我國(guó)的貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的現(xiàn)狀和原因分析

（一）現(xiàn)狀。在我國(guó)，利率傳導(dǎo)機(jī)制是貨幣政策最重要的部分。雖然從1995年開(kāi)始我國(guó)開(kāi)始推行利率市場(chǎng)化改革，當(dāng)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌特殊時(shí)期的歷史背景，使我國(guó)的利率很大程度上仍處于被管制狀態(tài)。由此原因引出了我國(guó)利率傳導(dǎo)中的諸多問(wèn)題：

1.扭曲了利率的形成體系。在我國(guó)，基準(zhǔn)利率更大意義上是居民金融機(jī)構(gòu)存款利率，這樣我國(guó)就出現(xiàn)了與西方發(fā)達(dá)國(guó)家截然不同的倒掛機(jī)制，即存款利率充當(dāng)了基準(zhǔn)利率，并且決定了貨幣的市場(chǎng)利率。

2.制約了消費(fèi)和投資對(duì)利率的彈性。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，我國(guó)公布的貸款利率不能真實(shí)反映企業(yè)的投資成本，直接造成了投資利率彈性偏低。對(duì)居民來(lái)說(shuō)，利率長(zhǎng)期處于低水平，且波動(dòng)幅度小頻率低，這樣很大程度上降低了利率變化對(duì)財(cái)富價(jià)值的影響。

3.制約了商業(yè)銀行的信貸提供。利率處于管制狀態(tài)下。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，銀行的信貸擴(kuò)張并不能推動(dòng)利率的下行，從而必然造成通脹的壓力增大和信貸的過(guò)度擴(kuò)張。同樣，在經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期，信貸緊縮也不能推動(dòng)利率的上升，從而形成過(guò)度的信貸緊縮。

（二）原因。雖然從上世紀(jì)90年代開(kāi)始我國(guó)開(kāi)始推行利率市場(chǎng)化改革，逐步取消和放寬了多種利率管理工具。但我國(guó)利率體制仍然處于人民銀行利率管制制度下。事實(shí)上，我國(guó)面對(duì)各種經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出利率調(diào)整時(shí)是被動(dòng)的且決策時(shí)間很長(zhǎng)。另外，中國(guó)人民銀行是從宏觀經(jīng)濟(jì)角度進(jìn)行利率調(diào)整，這制約了利率發(fā)揮作為資金的價(jià)格信號(hào)調(diào)節(jié)資金供求的作用，從而使利率水平不能完全反映資金的價(jià)格和供求狀況。這樣就不能發(fā)揮利率工具的信貸資金供需調(diào)節(jié)作用，還會(huì)造成貨幣政策傳導(dǎo)渠道的不暢通。并且我國(guó)仍處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，社會(huì)保障體系還不完善，企業(yè)和居民的消費(fèi)價(jià)格預(yù)期根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展而變化。如果企業(yè)和居民的價(jià)格預(yù)期下降，那么即使利率下降了，增加即期投資也是不劃算的，因?yàn)閷?lái)的投資和消費(fèi)價(jià)格會(huì)更低。所以，在我國(guó)會(huì)出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象：盡管多次上調(diào)存貸款利率，但物價(jià)會(huì)繼續(xù)上漲，企業(yè)和居民己經(jīng)形成了物價(jià)上漲的價(jià)格預(yù)期，通貨膨脹會(huì)相應(yīng)的抵消企業(yè)和居民的消費(fèi)。當(dāng)人民銀行下調(diào)利率時(shí)，也會(huì)面臨相同的狀況。

三、對(duì)我國(guó)貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的幾點(diǎn)建議

從上述分析中我們看出，利率管制制度是我國(guó)的利率政策不能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行有效調(diào)控的重要原因。被管制的利率誤導(dǎo)了人們對(duì)利率水平的預(yù)期，這使得各方面對(duì)利率的判斷變的不敏感，也就導(dǎo)致消費(fèi)利率彈性和投資利率彈性非常低。又由于中央銀行通過(guò)貨幣市場(chǎng)利率引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民之間利率的渠道不通暢，使得貨幣市場(chǎng)利率與這三方面的利率不能有效聯(lián)動(dòng)，嚴(yán)重降低了利率傳導(dǎo)的效果。為此，我們應(yīng)該：

（一）要努力營(yíng)造實(shí)施利率市場(chǎng)化的條件。完善同業(yè)拆借的市場(chǎng)業(yè)務(wù)是當(dāng)前應(yīng)該首先完成的。再者要加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)各部分之間的聯(lián)系，逐步開(kāi)放短期利率以及國(guó)債利率.最后，為真正反映貨幣資金的供求狀況，在上述基礎(chǔ)上還要達(dá)成市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。

（二）適當(dāng)放大商業(yè)銀行各種利率的增減幅度。采取先外幣，后本幣；先貸款，后存款，先小行，后大行；先調(diào)整幅度，后徹底放開(kāi)的方式，由商業(yè)銀行根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)情況和外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在中央銀行確定的基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上加以浮動(dòng)。

（三）完善資本市場(chǎng)。首先要規(guī)范證券市場(chǎng)，發(fā)展多元化的金融資產(chǎn)，以促進(jìn)我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展。其次，為增強(qiáng)利率的引導(dǎo)作用，應(yīng)擴(kuò)大市場(chǎng)的交易主體，且疏通資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的資金流動(dòng)。

（四）在實(shí)施利率市場(chǎng)化過(guò)程中，要進(jìn)一步加強(qiáng)銀行的監(jiān)管。從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，還要提高中央銀行監(jiān)管人員的素質(zhì)，加強(qiáng)業(yè)務(wù)培訓(xùn)，建立健全各種相關(guān)法律制度，規(guī)范各項(xiàng)程序操作，以維持金融秩序的穩(wěn)定。

四、總結(jié)

為使我國(guó)的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制更加有效，對(duì)調(diào)節(jié)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況起到更明顯的作用。我國(guó)應(yīng)該有計(jì)劃有步驟并堅(jiān)定不移地推行利率市場(chǎng)化。這樣，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，利率就具有一種內(nèi)在的平衡機(jī)制。就宏觀經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張的時(shí)期來(lái)講，總需求擴(kuò)張，大多數(shù)企業(yè)的產(chǎn)出和利潤(rùn)上升，貸款的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)降低，于是商業(yè)銀行將原來(lái)安排在其它資產(chǎn)的資金轉(zhuǎn)而用于增加貸款投放，信貸資金供給增加。在利率由市場(chǎng)決定的條件下，貸款發(fā)放的擴(kuò)張會(huì)導(dǎo)致利率的降低，利率的降低增大了信貸資金的需求并抑制資金的供給，促使信貸資金市場(chǎng)達(dá)到新的均衡。在經(jīng)濟(jì)收縮時(shí)期同理。

參考文獻(xiàn)：

[1]方顯倉(cāng).我國(guó)貨幣政策信用渠道傳導(dǎo)論.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2004:23-45

[2]博昭.我國(guó)貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制分析.經(jīng)濟(jì)論壇,2007,2

篇（8）

作為財(cái)政政策與貨幣政策的有效“結(jié)合點(diǎn)”，國(guó)債發(fā)行為貨幣政策有效實(shí)施創(chuàng)造了條件，也對(duì)現(xiàn)行的貨幣政策產(chǎn)生較大影響。然而，它是怎樣影響區(qū)域內(nèi)貨幣政策執(zhí)行的，如何進(jìn)一步完善國(guó)債發(fā)行，充分發(fā)揮其貨幣政策功效？帶著這些問(wèn)題，我們對(duì)湖南岳陽(yáng)國(guó)債發(fā)行及其對(duì)貨幣政策的影響情況進(jìn)行了調(diào)研。

一、岳陽(yáng)市轄內(nèi)國(guó)債發(fā)行的主要特征

（一）從國(guó)債發(fā)行方式看：憑證式國(guó)債占比較高，記賬式國(guó)債占比較低。通過(guò)轄內(nèi)有承銷(xiāo)資格的四家國(guó)有商業(yè)銀行、交行及郵政儲(chǔ)蓄網(wǎng)點(diǎn)向社會(huì)投資者發(fā)行的，具有安全可靠、操作方便和個(gè)人儲(chǔ)蓄性質(zhì)等特點(diǎn)的憑證式國(guó)債，一直為個(gè)人投資者所青睞，今年6月末該國(guó)債余額占全轄國(guó)債余額的68%.而通過(guò)下列途徑發(fā)行的記賬式國(guó)債僅占轄內(nèi)國(guó)債余額的32%.一是通過(guò)證券公司向社會(huì)投資者發(fā)行的記賬式國(guó)債占國(guó)債余額的1.4%.由于投資者認(rèn)為證交所發(fā)行的國(guó)債與股票一樣存在較大風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)出較淡的市場(chǎng)需求。二是通過(guò)剛剛起步的銀行柜臺(tái)交易系統(tǒng)向社會(huì)投資者發(fā)行的記賬式國(guó)債占全轄國(guó)債余額的0.01%.三是通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)向有資格的法人金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的記賬式國(guó)債占全轄國(guó)債余額的30.59%.岳陽(yáng)轄內(nèi)只有岳陽(yáng)市商業(yè)銀行和岳陽(yáng)市農(nóng)村信用聯(lián)社經(jīng)營(yíng)此業(yè)務(wù)。由此可見(jiàn)，岳陽(yáng)市國(guó)債發(fā)行主要以不可上市流通的憑證式國(guó)債為主，記賬式國(guó)債對(duì)個(gè)人投資者而言還比較陌生，整個(gè)國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)流動(dòng)性較弱。

（二）從國(guó)債認(rèn)購(gòu)偏好看：憑證式國(guó)債出現(xiàn)滯銷(xiāo)，商業(yè)銀行被動(dòng)持有；記賬式國(guó)債被金融機(jī)構(gòu)看好，而難被個(gè)人投資者認(rèn)可。近年來(lái)，在銀行柜臺(tái)，有儲(chǔ)蓄存款、保險(xiǎn)、基金等金融產(chǎn)品供個(gè)人投資者選擇。據(jù)調(diào)查，銀行“鴻泰”等投資型保險(xiǎn)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)高達(dá)2.5%，比國(guó)債手續(xù)費(fèi)高，個(gè)人投資者投資這種保險(xiǎn)除不交利息稅和擁有固定收益外，每年還參與分紅，整個(gè)收益比儲(chǔ)蓄存款利息高；基金發(fā)行手續(xù)費(fèi)一般為1%，收益率最高時(shí)可達(dá)10%，加上受去年以來(lái)市場(chǎng)升息預(yù)期的影響，憑證式國(guó)債發(fā)行遇到了一些困難，銀行被動(dòng)持有國(guó)債比例呈上升趨勢(shì)。2001年至今年6月，轄內(nèi)金融機(jī)構(gòu)被動(dòng)持有憑證式國(guó)債占當(dāng)期銷(xiāo)售任務(wù)的比例分別為1.27%、7.45%、7.1%和8.33%.而記賬式國(guó)債以其較強(qiáng)的變現(xiàn)能力和收益投機(jī)被金融機(jī)構(gòu)看好，但個(gè)人投資者因心理障礙、交易手續(xù)繁瑣、宣傳不到位等多種原因，對(duì)記賬式國(guó)債需求不足。由此可見(jiàn)，岳陽(yáng)市國(guó)債認(rèn)購(gòu)主體參與不充分，認(rèn)購(gòu)偏好明顯。

（三）從國(guó)債發(fā)行期限結(jié)構(gòu)看：中期限國(guó)債占比高，短、長(zhǎng)期限國(guó)債占比低。轄內(nèi)3-5年期國(guó)債占國(guó)債余額的96%，而短期（如3、6、9個(gè)月等）和長(zhǎng)期（如10、20年等）國(guó)債幾乎為空白。這種期限結(jié)構(gòu)，一方面容易造成償債高峰，另一方面又難以滿足國(guó)債持有者對(duì)金融資產(chǎn)多樣化需要。

（四）從國(guó)債發(fā)行利率水平看：利率相對(duì)固定，一般高于同期儲(chǔ)蓄存款利率。憑證式國(guó)債發(fā)行利率是比照銀行存款利率設(shè)立，除免征利息稅外，還高出同期儲(chǔ)蓄存款利率1-2個(gè)百分點(diǎn)，記賬式國(guó)債利率一般采取競(jìng)價(jià)發(fā)行，但利率水平一般高于普通存款利率。由此可見(jiàn)，作為“金邊債券”的國(guó)債利率水平不符合收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等原則。

（五）從國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)看：個(gè)人持有者占比較高，機(jī)構(gòu)持有者占比較低。2004年6月末，轄內(nèi)國(guó)債個(gè)人持有與機(jī)構(gòu)持有比為69：31.

基本結(jié)論：國(guó)債發(fā)行至今，明顯地表現(xiàn)為過(guò)多的財(cái)政籌資功能，國(guó)債市場(chǎng)具有初級(jí)的、不完備的、缺乏貨幣政策操作影響力的特征。

二、國(guó)債發(fā)行對(duì)貨幣政策的正負(fù)效應(yīng)

目前的國(guó)債發(fā)行狀況對(duì)貨幣政策的影響已初露端倪：

從積極效應(yīng)看，主要體現(xiàn)在：

（一）國(guó)債發(fā)行為法人金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)資金管理提供了契機(jī)，為貨幣政策執(zhí)行創(chuàng)造了條件。在經(jīng)濟(jì)不很發(fā)達(dá)的岳陽(yáng)區(qū)域內(nèi)，由于有效信貸需求不足、貸款終生責(zé)任制、高比例的不良資產(chǎn)、社會(huì)信用低下等約束，轄內(nèi)法人金融機(jī)構(gòu)普遍出現(xiàn)存差，國(guó)債便成為其相對(duì)富余資金的投資對(duì)象。2000年以來(lái)，轄內(nèi)法人金融機(jī)構(gòu)持有國(guó)債量以年均12%速度遞增，今年6月末，其擁有國(guó)債占總資產(chǎn)比重為3.2%，國(guó)債已成為法人金融機(jī)構(gòu)二級(jí)儲(chǔ)備的重要資產(chǎn)，當(dāng)其在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)臨時(shí)性資金缺口，產(chǎn)生流動(dòng)性需求時(shí)，則通過(guò)國(guó)債回購(gòu)融通資金，達(dá)到資金流動(dòng)性管理目的。據(jù)調(diào)查，岳陽(yáng)市商業(yè)銀行從1998年參與銀行間市場(chǎng)以來(lái)，平均每2天進(jìn)行一次市場(chǎng)操作，平均交易金額2500萬(wàn)元，備付率比1998年下降了3個(gè)百分點(diǎn)。此外，國(guó)債投資收益率雖然不是很高，但沒(méi)有壞賬風(fēng)險(xiǎn)，所需人力和設(shè)備成本低于貸款，因此，其實(shí)際收益還是豐厚的。2003年轄內(nèi)法人金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)國(guó)債收益1008萬(wàn)元，國(guó)債平均收益率3.88%，比同期超額存款準(zhǔn)備金利率1.89%多1.99個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，隨著金融機(jī)構(gòu)持有和交易國(guó)債量的增加，中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作國(guó)債的量也相應(yīng)增加，意味著央行能夠更多地影響市場(chǎng)資金流量和流向，達(dá)到調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率和貨幣供應(yīng)量的目的。

（二）國(guó)債建設(shè)項(xiàng)目所需配套資金，拓寬了貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道。國(guó)債建設(shè)項(xiàng)目往往需要銀行配套資金，對(duì)銀行而言，這也在一定程度上拓寬了資金投放的渠道，從而使自身資產(chǎn)質(zhì)量得到優(yōu)化。1998年以來(lái)，岳陽(yáng)市全轄區(qū)累計(jì)發(fā)放國(guó)債項(xiàng)目貸款6.9億元，今年6月末貸款余額為4.9億元。其中，岳陽(yáng)中行于2000年對(duì)洞庭湖大橋項(xiàng)目發(fā)放貸款3.65億元，占項(xiàng)目總投資的42.44%，該筆貸款占該行當(dāng)年新增貸款的35%，利息占該行當(dāng)年利息收入總額的18%.

（三）國(guó)債資金投放增加了區(qū)域內(nèi)貨幣供應(yīng)量，有利于央行對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的宏觀監(jiān)控。1998年以來(lái)，岳陽(yáng)轄內(nèi)共使用國(guó)債資金35.3億元，其中2001-2003年，中央財(cái)政通過(guò)國(guó)債項(xiàng)目向轄內(nèi)投放資金分別為42401萬(wàn)元、71052萬(wàn)元和21395萬(wàn)元，分別比同期國(guó)債發(fā)行凈額多35056萬(wàn)元、56367萬(wàn)元和4605萬(wàn)元，體現(xiàn)為轄內(nèi)貨幣供應(yīng)量的增加。國(guó)債的金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)者一般使用超額準(zhǔn)備金或中央銀行再貸款認(rèn)購(gòu)國(guó)債，當(dāng)這部分國(guó)債資金通過(guò)財(cái)政向社會(huì)投放時(shí)，形成了財(cái)政投資的乘數(shù)效應(yīng)，派生存款增加，貨幣供應(yīng)量也隨之增加。加之，購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的群體大部分為高收入人群，他們用不準(zhǔn)備即時(shí)消費(fèi)的儲(chǔ)蓄存款購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，意味著M2的減少，當(dāng)這些資金用于國(guó)債項(xiàng)目，相應(yīng)增加了居民手持現(xiàn)金或企業(yè)活期存款，意味著M1的增加，這時(shí)市場(chǎng)貨幣流動(dòng)指標(biāo)M1/M2上升，貨幣總額中用于交易的部分相對(duì)增加，基層央行通過(guò)貨幣政策“窗口”指導(dǎo)作用，對(duì)區(qū)域性信用總量及其結(jié)構(gòu)進(jìn)行引導(dǎo)和監(jiān)控，從而有效拉動(dòng)投資需求，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

從負(fù)面效應(yīng)看，主要體現(xiàn)在：

（一）國(guó)債籌集資金的來(lái)源大部分來(lái)自銀行存款，導(dǎo)致貨幣政策所能影響的資金減少。據(jù)調(diào)查，岳陽(yáng)市國(guó)債發(fā)行資金約有80%來(lái)源于金融機(jī)構(gòu)存款，直接導(dǎo)致的是銀行存款下降，從這個(gè)角度講，國(guó)債發(fā)行量迅速增大的同時(shí)，貨幣政策所能影響的資金減少。

（二）現(xiàn)行的國(guó)債發(fā)行利率制度在一定程度上削弱了央行利率政策效果。現(xiàn)行國(guó)債發(fā)行制度導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)只賺不賠，居高不下的收益率替代了市場(chǎng)利率，這種缺乏彈性的國(guó)債利率機(jī)制，既不利于反映社會(huì)資金供求狀況，也不利于運(yùn)用國(guó)債利率政策靈活地調(diào)節(jié)貨幣流通與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

（三）國(guó)債項(xiàng)目建設(shè)工期長(zhǎng)，收益性較差，地方配套資金不到位，給銀行配套貸款帶來(lái)了一定風(fēng)險(xiǎn)，一定程度上降低了貨幣政策執(zhí)行效率。突出反映在：一是地方配套資金到位不足，影響了國(guó)債項(xiàng)目配套貸款綜合效益的提高。從調(diào)查情況看，由于地方財(cái)力制約，配套資金基本不能到位，給銀行貸款增加了壓力。二是國(guó)債項(xiàng)目投資規(guī)模大、建設(shè)周期長(zhǎng)，潛伏著一定的信貸風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)債項(xiàng)目銀行配套貸款中，5年以上的長(zhǎng)期貸款占到80%，影響信貸資產(chǎn)安全的不確定因素和各種變量增多，隱含著貸款風(fēng)險(xiǎn)。三是信息傳導(dǎo)機(jī)制不完善，制約了銀行配套貸款的發(fā)放和管理。由于國(guó)債項(xiàng)目缺乏系統(tǒng)化管理，國(guó)債項(xiàng)目單位和貸款銀行之間缺乏有效的溝通和配合，影響到配套貸款的發(fā)放和管理。四是國(guó)債項(xiàng)目大部分是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，雖然社會(huì)效益明顯，但經(jīng)濟(jì)效益短期內(nèi)難以見(jiàn)效，銀行對(duì)這些項(xiàng)目貸款興趣不大。據(jù)調(diào)查，岳陽(yáng)轄內(nèi)金融機(jī)構(gòu)只對(duì)全轄32個(gè)國(guó)債項(xiàng)目中的9個(gè)發(fā)放了信貸配套貸款，投放信貸資金占全部國(guó)債資金的19.55%，其中40.13%的國(guó)債項(xiàng)目配套貸款為關(guān)注類(lèi)以下貸款，一定程度上降低了貨幣政策執(zhí)行效率。

（四）由于國(guó)債的特殊性和國(guó)債市場(chǎng)的不完善，難以滿足金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理需要。一是憑證式國(guó)債不能上市流通，只能提前兌付，增加了商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。今年以來(lái)，轄內(nèi)投資者向銀行提前兌付憑證式國(guó)債1466萬(wàn)元，占銀行被動(dòng)持有國(guó)債的37.5%.二是國(guó)債發(fā)行時(shí)間過(guò)于集中，缺乏均衡性，往往導(dǎo)致社會(huì)現(xiàn)金流量的突變，使國(guó)債發(fā)行與投資者的閑置資金在時(shí)間、數(shù)量上不相適應(yīng)，給銀行的流動(dòng)性管理帶來(lái)沖擊。三是國(guó)債市場(chǎng)的分割，制約了國(guó)債的跨市場(chǎng)流通，增加了商業(yè)銀行流動(dòng)性管理的壓力。由于政策“壁壘”，目前國(guó)債不能在銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)之間自由流通，只有法人金融機(jī)構(gòu)能進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，使商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性和支付能力受到較大影響。

（五）國(guó)債發(fā)行結(jié)構(gòu)不合理，削弱了央行貨幣政策的傳導(dǎo)效能。一是國(guó)債期限結(jié)構(gòu)不合理。現(xiàn)有國(guó)債期限結(jié)構(gòu)特征是“中間多，二頭少”，即3—5年期的中期國(guó)債多，10年以上、1年以下長(zhǎng)、短期國(guó)債少，這樣無(wú)法形成一個(gè)連續(xù)不斷的剩余年限結(jié)構(gòu)，不便于央行選擇不同期限國(guó)債的公開(kāi)市場(chǎng)操作，影響了貨幣政策效率；二是國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)不合理。央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作應(yīng)建立在較多的機(jī)構(gòu)投資者參與國(guó)債市場(chǎng)的基礎(chǔ)上。然而，轄內(nèi)國(guó)債持有者大多是個(gè)人投資者，不便于國(guó)債集中托管進(jìn)行交易，難以形成有規(guī)模的二級(jí)市場(chǎng)，也在很大程度上限制了中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)功能的發(fā)揮。三是國(guó)債品種結(jié)構(gòu)不合理。可上市國(guó)債少，不可上市國(guó)債多，可供央行市場(chǎng)操作的品種規(guī)模十分有限。

三、進(jìn)一步發(fā)揮國(guó)債貨幣政策功效的應(yīng)對(duì)措施

隨著金融市場(chǎng)的建立和發(fā)展，尤其是國(guó)債發(fā)行方式市場(chǎng)化的探索以及國(guó)債流通市場(chǎng)規(guī)模與影響的擴(kuò)展，國(guó)債既是貨幣市場(chǎng)的工具，又是資本市場(chǎng)的工具，其作為金融資產(chǎn)發(fā)揮著越來(lái)越大的作用。但由于我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展還很不健全。要進(jìn)一步發(fā)揮國(guó)債的貨幣政策功效，可以從以下幾個(gè)方面著手：

（一）國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展目標(biāo)必須重新定位，應(yīng)逐步強(qiáng)化其貨幣政策功效。國(guó)債具有財(cái)政政策和貨幣政策的雙重功效，這就存在一定時(shí)期內(nèi)國(guó)債功能究竟是以財(cái)政功能為主還是以貨幣功能為主的選擇問(wèn)題。目前，我國(guó)中央銀行較少參與國(guó)債制度制定和國(guó)債市場(chǎng)管理，國(guó)債市場(chǎng)運(yùn)行脫離了貨幣政策目標(biāo)，表現(xiàn)為較為明顯的財(cái)政籌集資金功能。隨著金融體制改革的不斷深入，貨幣政策宏觀調(diào)控對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將會(huì)越來(lái)越重要。在貨幣政策工具由直接向間接的轉(zhuǎn)換過(guò)程中勢(shì)必要加強(qiáng)中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作力度和規(guī)模。因此，國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展應(yīng)當(dāng)適應(yīng)貨幣政策的需要，逐步強(qiáng)化其貨幣政策的調(diào)控作用。

（二）逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)債利率的市場(chǎng)化，建立國(guó)債利率在貨幣政策中的傳導(dǎo)機(jī)制。在向利率市場(chǎng)化邁進(jìn)的過(guò)程中，可先考慮實(shí)行浮動(dòng)利率制，以提高利率傳導(dǎo)機(jī)制的靈敏度，使公開(kāi)市場(chǎng)操作能有效地調(diào)控利率水平和利率結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)調(diào)控資金市場(chǎng)供求關(guān)系的目的。然后，就是使國(guó)債利率市場(chǎng)化。只有實(shí)行了國(guó)債利率的市場(chǎng)化，國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)的承購(gòu)包銷(xiāo)和招標(biāo)兌價(jià)才有實(shí)際意義，同時(shí)作為金融宏觀調(diào)控手段之一的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)才能順利實(shí)施。

篇（9）

一、企業(yè)貨幣資金內(nèi)部控制概述

貨幣資金的內(nèi)部控制是企業(yè)內(nèi)部控制系統(tǒng)的一個(gè)重要組成部分,其內(nèi)部控制的主要目的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)貨幣開(kāi)支的合理、合法和貨幣回收的安全可靠,防止貪污舞弊行為,保證資產(chǎn)的安全,保證會(huì)計(jì)資料的正確,滿足生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的需要。

1.貨幣資金內(nèi)部控制環(huán)境

所謂貨幣資金內(nèi)部控制環(huán)境是對(duì)單位貨幣資金內(nèi)部控制的建立和實(shí)施有重大影響的因素的統(tǒng)稱(chēng)。控制環(huán)境的好壞直接決定著企業(yè)內(nèi)部控制能否實(shí)施或?qū)嵤┑男Ч?影響著特定控制的有效性。

2.貨幣資金內(nèi)部控制的基本目標(biāo)

企業(yè)在建立和實(shí)施貨幣資金內(nèi)部控制制度中,至少應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化對(duì)以下關(guān)鍵環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)控制,并采取相應(yīng)的控制措施:(1)職責(zé)分工、權(quán)限范圍和審批程序應(yīng)當(dāng)明確,機(jī)構(gòu)設(shè)置和人員配備應(yīng)當(dāng)科學(xué)合理。(2)現(xiàn)金、銀行存款的管理應(yīng)當(dāng)符合法律要求,銀行賬戶的開(kāi)立、審批、核對(duì)、清理應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格有效,現(xiàn)金盤(pán)點(diǎn)和銀行對(duì)賬單的核對(duì)應(yīng)當(dāng)按規(guī)定嚴(yán)格執(zhí)行。(3)與貨幣資金有關(guān)的票據(jù)的購(gòu)買(mǎi)、保管、使用、銷(xiāo)毀等應(yīng)應(yīng)當(dāng)有完整的記錄,銀行預(yù)留印鑒和有關(guān)印章的管理應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格有效。

二、企業(yè)貨幣資金內(nèi)部控制存在的問(wèn)題

1.企業(yè)貨幣資金內(nèi)部控制存在的問(wèn)題及表現(xiàn)

(1)現(xiàn)金和銀行存款控制實(shí)施方面。①現(xiàn)金管理中,企業(yè)存在不執(zhí)行庫(kù)存現(xiàn)金限額的規(guī)定,超限額庫(kù)存額留存現(xiàn)金不及時(shí)送存銀行;收入不入賬,私設(shè)“小金庫(kù)”,坐收坐支,沒(méi)有很好執(zhí)行,現(xiàn)金不定期盤(pán)點(diǎn)制度,現(xiàn)金賬面余額與庫(kù)存不符,造成“白條”抵庫(kù)公款私存挪用現(xiàn)金等。②銀行存款管理中,不按照企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理實(shí)際需要,隨意開(kāi)立賬戶或多頭開(kāi)戶,套取利息,截留公款;不能?chē)?yán)格遵守銀行結(jié)算辦法,應(yīng)使用轉(zhuǎn)賬方式支付的款項(xiàng),常常用現(xiàn)金支付;企業(yè)違反規(guī)定出借單位銀行賬戶,轉(zhuǎn)賬套現(xiàn);使用網(wǎng)上交易電子方式的企業(yè),在辦理貨幣資金支付業(yè)務(wù)時(shí),授權(quán)批準(zhǔn)程序不規(guī)范,無(wú)專(zhuān)人對(duì)交易和支付行為審核。

(2)票據(jù)及印章管理的問(wèn)題。會(huì)計(jì)人員私自背書(shū)轉(zhuǎn)讓,出借支票;財(cái)務(wù)專(zhuān)用章和名章在實(shí)際工作中企業(yè)因貪圖工作便利,常將印鑒交由出納員一人掌管。

(3)職責(zé)分工與授權(quán)批準(zhǔn)方面。 ①職責(zé)分工方面。企業(yè)在實(shí)施 “出納人員不得兼任稽核、會(huì)計(jì)檔案保管和收入、支出、費(fèi)用、債權(quán)債務(wù)賬目的登記工作”,“錢(qián)賬分離”等方面,通常基本符合規(guī)范。但在員工臨時(shí)休假、出差和生病等意外情況下,缺乏明確的交接制度,臨時(shí)指派人員兼任,存在不相容職務(wù)由一人擔(dān)任現(xiàn)象;在“辦理貨幣資金業(yè)務(wù)的人員定期進(jìn)行崗位輪換”,“強(qiáng)制休假制度”的規(guī)定方面,幾乎沒(méi)有得到落實(shí);對(duì)出納人員不得同時(shí)從事銀行對(duì)賬單的獲取、銀行存款余額調(diào)節(jié)表的編制等工作,大部分企業(yè)都由出納人員一人完成,存在巨大風(fēng)險(xiǎn)隱患。②授權(quán)制度和審核批準(zhǔn)制度實(shí)施方面。目前大多數(shù)企業(yè)在授權(quán)制度和審核批準(zhǔn)制度中,并非依靠?jī)?nèi)部控制來(lái)進(jìn)行授權(quán)審批,而主要依靠企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的“一支筆”進(jìn)行審批。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)擁有較大的審批自,對(duì)重大資金的審批常常越過(guò)集體商議的決策程序。在實(shí)際工作中不按照授權(quán)審核程序、不在授權(quán)范圍內(nèi)審批、超越審批權(quán)限辦理業(yè)務(wù)的現(xiàn)象比較普遍,形成不少控制漏洞。

2.企業(yè)貨幣資金內(nèi)部控制問(wèn)題成因分析

企業(yè)資金內(nèi)部控制存在的上述問(wèn)題歸根結(jié)底有以下三個(gè)方面的原因:(1)企業(yè)沒(méi)有建立完善的貨幣資金內(nèi)部控制體系。大多數(shù)企業(yè)缺乏健全有效內(nèi)部控制框架,控制環(huán)境薄弱,組織機(jī)構(gòu)與現(xiàn)代企業(yè)制度不相符。(2)企業(yè)忽視了對(duì)資金內(nèi)部控制關(guān)鍵要點(diǎn)。貨幣資金的控制要點(diǎn)是現(xiàn)金收支業(yè)務(wù)和銀行存款收支業(yè)務(wù)的管理。從現(xiàn)金和銀行存款內(nèi)部控制現(xiàn)狀來(lái)看,大多數(shù)企業(yè)不重視崗位分工,沒(méi)有建立有效的授權(quán)批準(zhǔn)制度。(3)監(jiān)督方面,缺乏有效的內(nèi)外部監(jiān)督機(jī)制。

三、企業(yè)有效實(shí)施貨幣資金內(nèi)部控制規(guī)范的對(duì)策

1.充分利用各種內(nèi)部控制方法

(1)不相容職務(wù)分離控制。企業(yè)在設(shè)計(jì)和建立內(nèi)部控制制度時(shí),首先應(yīng)確定哪些崗位和職務(wù)是不相容的,明確規(guī)定各個(gè)機(jī)構(gòu)和崗位的職責(zé)權(quán)限,使不相容崗位和職務(wù)之間能夠相互監(jiān)督、相互制約,形成有效的制衡機(jī)制。

(2)授權(quán)批準(zhǔn)控制。授權(quán)批準(zhǔn)控制要求企業(yè)明確規(guī)定涉及會(huì)計(jì)及相關(guān)工作的授權(quán)批準(zhǔn)的范圍、權(quán)限、程序、責(zé)任等內(nèi)容,企業(yè)內(nèi)部各級(jí)管理者必須在授權(quán)范圍內(nèi)行使職權(quán)和承擔(dān)責(zé)任,經(jīng)辦人員也必須在授權(quán)范圍內(nèi)辦理業(yè)務(wù)。對(duì)于審批人超越授權(quán)范圍審批的貨幣資金業(yè)務(wù),經(jīng)辦人有權(quán)拒絕辦理,并及時(shí)向?qū)徟说纳霞?jí)授權(quán)部門(mén)報(bào)告。對(duì)于重要的貨幣資金支付或金額巨大的貨幣資金應(yīng)實(shí)行集體審批。

2.完善資金內(nèi)部控制體系

(1)貨幣資金安全性控制。資金安全性控制主要包括賬實(shí)盤(pán)點(diǎn)控制、庫(kù)存限額控制、崗位分離控制、實(shí)物隔離控制四個(gè)方面的內(nèi)容。賬實(shí)盤(pán)點(diǎn)控制是通過(guò)定期或不定期對(duì)貨幣資金進(jìn)行盤(pán)點(diǎn)確保企業(yè)資產(chǎn)安全。庫(kù)存限額控制是對(duì)各企業(yè)規(guī)定一定的資金庫(kù)存限額,將超過(guò)限額的貨幣資金送存銀行,以降低貨幣資金被盜風(fēng)險(xiǎn),統(tǒng)籌使用貨幣資金。崗位分離控制是將不相容的崗位由不同的人負(fù)責(zé),以達(dá)到相互牽制、相互監(jiān)督的作用。實(shí)物隔離控制主要通過(guò)采取相應(yīng)措施妥善保管實(shí)物,避免他人接觸。

(2)貨幣資金合法性控制。資金合法性控制,是指貨幣資金收支業(yè)務(wù)是否合法的內(nèi)部控制制度。一般都采用加大內(nèi)部審計(jì)監(jiān)督檢查力度的方法。對(duì)業(yè)務(wù)量少、單筆金額小的單位,記賬憑證可由一人復(fù)核;對(duì)業(yè)務(wù)量大、單筆金額大的單位,記賬憑證應(yīng)由兩人復(fù)核,即增設(shè)復(fù)核會(huì)計(jì)。還可以實(shí)行嚴(yán)格的授權(quán)審批制度,重點(diǎn)控制大金額貨幣資金支付。另外,還可利用政府機(jī)關(guān)、社會(huì)力量對(duì)企業(yè)進(jìn)行審計(jì)、監(jiān)督、檢查。

3.對(duì)貨幣資金管理的關(guān)鍵點(diǎn)進(jìn)行重點(diǎn)控制(1)現(xiàn)金收支業(yè)務(wù)控制。控制現(xiàn)金收支業(yè)務(wù),必須對(duì)現(xiàn)金流人流出及運(yùn)作的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行綜合把握。首先,要管住現(xiàn)金的流入點(diǎn)。明確資金的來(lái)源,對(duì)已取得的貨幣資金及時(shí)人賬。其次,要把好現(xiàn)金支出。控制非法和不合理的資金流出,嚴(yán)格審核支付過(guò)程。另外,要管好現(xiàn)金盤(pán)點(diǎn)。增加第三者參與盤(pán)點(diǎn)內(nèi)容,并進(jìn)行定期抽盤(pán),保證現(xiàn)金賬面余額和實(shí)際庫(kù)存相符。

(2)銀行存款收支業(yè)務(wù)控制。第一,對(duì)銀行賬戶的開(kāi)立、管理等要有具體規(guī)定。不能在同營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)立賬戶,或者同時(shí)跨行開(kāi)戶、多頭開(kāi)戶、隨意開(kāi)戶,也不能將單位公款以個(gè)人名義私存。第二,要保障銀行和企業(yè)的對(duì)賬環(huán)節(jié)按照相關(guān)規(guī)定進(jìn)行,確保貨幣資金支付合理,回收及時(shí)。

4.提高管理者和員工素質(zhì)

首先,《內(nèi)部會(huì)計(jì)控制規(guī)范―基本規(guī)范》明確指出:“單位負(fù)責(zé)人對(duì)本單位內(nèi)部控制的建立、健全及有效實(shí)施負(fù)責(zé)”。企業(yè)負(fù)責(zé)人是內(nèi)部控制制度建立、健全、有效實(shí)施的第一責(zé)任人,有責(zé)任和義務(wù)領(lǐng)導(dǎo)、組織并實(shí)施內(nèi)部控制制度。要建立健全負(fù)責(zé)人內(nèi)部控制責(zé)任制,將內(nèi)部控制的效果和單位負(fù)責(zé)人的政績(jī)、業(yè)績(jī)考核、升遷結(jié)合起來(lái),提高單位負(fù)責(zé)人對(duì)內(nèi)部控制的重視程度。其次要建立健全貨幣資金內(nèi)部控制制度最終需要人的有效實(shí)施才能發(fā)揮其作用。管理者和員工應(yīng)當(dāng)具備良好的職業(yè)道德和敬業(yè)精神,誠(chéng)實(shí)守信、忠于職守、遵紀(jì)守法。單位定期對(duì)人員進(jìn)行知識(shí)和技能培訓(xùn),不斷提高業(yè)務(wù)素質(zhì)和職業(yè)道德水平。同時(shí),要引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,定期進(jìn)行考評(píng),擇優(yōu)上崗。

5.加強(qiáng)對(duì)企業(yè)貨幣資金內(nèi)部控制的指導(dǎo)和監(jiān)督

首先,要加大對(duì)內(nèi)部控制管理實(shí)施的推進(jìn)力度,財(cái)政部門(mén)和行業(yè)協(xié)會(huì)要在不斷完善內(nèi)部控制法規(guī)的基礎(chǔ)上,采取一定的措施加大內(nèi)部控制實(shí)施力度,強(qiáng)制企業(yè)管理著對(duì)內(nèi)部控制效果作出保證,強(qiáng)制注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制體系進(jìn)行評(píng)審,切實(shí)引導(dǎo)企業(yè)實(shí)施內(nèi)部控制,不斷提高經(jīng)營(yíng)管理水平。其次,加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)。內(nèi)部審計(jì)與內(nèi)部控制是緊密相聯(lián)的,內(nèi)部審計(jì)既是企業(yè)內(nèi)部控制的重要組成部分,也是監(jiān)督內(nèi)部控制的主要方式,要定期對(duì)企業(yè)貨幣資金內(nèi)部控制制度的健全性、符合性和有效性進(jìn)行審查和評(píng)價(jià),及時(shí)發(fā)現(xiàn)貨幣資金內(nèi)部控制的漏洞和薄弱環(huán)節(jié),切實(shí)完善貨幣資金內(nèi)部控制制度。

參考文獻(xiàn):

[1]財(cái)政部財(cái)會(huì){2007}7號(hào)關(guān)于《企業(yè)內(nèi)部控制―基本規(guī)范》.

篇（10）

縱觀金融危機(jī)史,金融危機(jī)總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。

從國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致金融危機(jī)的形成路徑可以看出,國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡通過(guò)國(guó)際收支表現(xiàn)出來(lái),國(guó)際收支失衡的調(diào)整又通過(guò)國(guó)際貨幣體系來(lái)進(jìn)行,如果具備了完善和有效的國(guó)際貨幣體系,那么完全可以避免國(guó)際經(jīng)濟(jì)強(qiáng)制性和破壞性調(diào)整,也就是說(shuō)可以避免金融危機(jī)的發(fā)生,然而現(xiàn)實(shí)的國(guó)際貨幣體系是受到大國(guó)操縱的,因而國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)被進(jìn)一步扭曲和放大。

2貨幣體系扭曲

徐明祺是國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國(guó)家金融危機(jī)的原因歸結(jié)為國(guó)際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺認(rèn)為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國(guó)際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢(shì)地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國(guó)家不得不一次次吞下金融危機(jī)的苦果,因而現(xiàn)存國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說(shuō)國(guó)際貨幣體系在調(diào)解國(guó)際收支不平衡時(shí)遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國(guó)在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性,因而現(xiàn)在的國(guó)際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系放大了,加劇了。

以美元為例,美元的價(jià)值調(diào)整是通過(guò)美元利率的調(diào)整實(shí)現(xiàn)的。美聯(lián)儲(chǔ)在制定美元利率時(shí),不可能顧及盯住美元或以美元作為儲(chǔ)備的國(guó)家(地區(qū))宏觀經(jīng)濟(jì)狀況,因而當(dāng)美元利率調(diào)整時(shí),往往會(huì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體,特別是和美國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國(guó)家和地區(qū)造成沖擊。首先,以美元為支柱的不完善國(guó)際貨幣體系,不論采取浮動(dòng)匯率政策還是固定匯率政策,美國(guó)的經(jīng)濟(jì)影響著所有與其經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的國(guó)家及這些國(guó)家的貨幣價(jià)值變化。如果浮動(dòng)匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀(jì)律約束,那么世界金融市場(chǎng)上就不會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機(jī)性攻擊,也不會(huì)出現(xiàn)由此造成的貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩乃至金融危機(jī)。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟(jì)全球化相關(guān)性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動(dòng)匯率的前提下的紀(jì)律性,因而一個(gè)國(guó)家的宏觀政策將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)相關(guān)國(guó)家的貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩,在投機(jī)資本催化下爆發(fā)金融危機(jī)。就目前現(xiàn)狀來(lái)看,雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰,但是相對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家,美元不論是升值還是貶值,依然會(huì)造成這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈波動(dòng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí),美元升值會(huì)導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí),美元貶值會(huì)導(dǎo)致這些國(guó)家的通貨膨脹。

從上面的分析可以看出,現(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系保留了原來(lái)國(guó)際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來(lái)的秩序和紀(jì)律,強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)和獲取更多利潤(rùn),而不需要承擔(dān)過(guò)多的責(zé)任。

3國(guó)際游資的攻擊

國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡是金融危機(jī)的前提條件,不完善的國(guó)際貨幣體系會(huì)加劇國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡,然而金融危機(jī)的始作俑者是國(guó)際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機(jī)離不開(kāi)國(guó)際游資的攻擊。

國(guó)際游資為什么能夠摧毀一個(gè)國(guó)家的金融體系?眾所周知,國(guó)際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國(guó)家的金融周期。金融周期是指一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)由繁榮到蕭條的自然過(guò)程。當(dāng)國(guó)際游資進(jìn)入被攻擊國(guó)家,它會(huì)影響一個(gè)國(guó)家的利率和匯率變化,從而加快金融市場(chǎng)由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6]。按照金融市場(chǎng)的心理預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)原理分析,當(dāng)大量國(guó)際游資進(jìn)入一個(gè)國(guó)家時(shí),即使這個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)一般,在大量資本進(jìn)入的情況下,也會(huì)帶動(dòng)金融經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,與此同時(shí),在國(guó)際金融家掌握話語(yǔ)霸權(quán)的情況下,他們通過(guò)有意識(shí)地夸大被攻擊國(guó)家發(fā)展中的成績(jī)或存在的問(wèn)題,以產(chǎn)生正面或負(fù)面的心理預(yù)期。從拉美國(guó)家和東南亞國(guó)家的實(shí)際情況來(lái)看,一般先用“經(jīng)濟(jì)奇跡”、“新的發(fā)展模式”來(lái)吹捧經(jīng)濟(jì)成就,然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來(lái)夸大經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問(wèn)題。在整個(gè)過(guò)程中,國(guó)際游資有預(yù)謀進(jìn)入和撤退,就會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的崩潰。國(guó)際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時(shí)期賺取高額利潤(rùn),也可以利用金融危機(jī)賺取高額利潤(rùn)或者收購(gòu)危機(jī)國(guó)家的優(yōu)質(zhì)資本,進(jìn)而控制被攻擊國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命脈。這就是在新興市場(chǎng)國(guó)家爆發(fā)金融危機(jī)后,國(guó)際直接投資(FDI)為什么會(huì)低價(jià)收購(gòu)危機(jī)國(guó)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),形成新的經(jīng)濟(jì)殖民主義的根本原因。

4應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的措施分析

當(dāng)前,全球經(jīng)濟(jì)失衡的特征較為明顯,首先美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條時(shí)期,次級(jí)債危機(jī)使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)雪上加霜,而歐盟、日本、中國(guó)和俄羅斯經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。其次,美元的發(fā)行泛濫導(dǎo)致美元對(duì)歐元和人民幣持續(xù)貶值,致使其他國(guó)家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國(guó)際游資在世界范圍內(nèi)流動(dòng)的規(guī)模越來(lái)越大。美國(guó)為了振興經(jīng)濟(jì)采取降低利息的貨幣政策,美元對(duì)其他貨幣也在快速貶值。