序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇項目投資決策分析方法范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

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中圖分類號:C93文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)04-0168-02

對于投資項目互斥方案,主要基于凈現值法和內部報酬率法這兩種方法進行評價決策。在評價過程中,不僅要考察各個方案自身的經濟效果,即進行絕對經濟效果檢驗;更為重要的是還要考察各個方案的相對優(yōu)劣問題,即進行相對經濟效果檢驗,對方案進行排序以解決選優(yōu)問題。這兩種檢驗缺一不可。兩種方法的內涵實質簡析如下:

1.凈現值法

所謂凈現值(Net Present Value)就是把項目壽命期內的凈現金流量按一定的基準折現率折現到某一基準年度(通常是投資初期)的現值累加值,即未來現金流的折現值與項目投資成本之間的差值。

其經濟含義是指在一定的基準折現率下項目盈利超出最低期望盈利的超額凈收益,其值越大,所獲超額凈收益也就越多,項目就越可行。凈現值是價值型指標,能夠全面完整地反映一個項目的總體盈利能力,符合現代企業(yè)的價值最大化目標,因而被廣泛采用。

凈現值法雖考慮了資金的時間價值,可以說明投資方案高于或低于某一特定的投資的報酬率,但沒有揭示方案本身可以達到的具體報酬率是多少。折現率的確定直接影響項目的選擇。

2.內部報酬率法

所謂內部報酬率(Internal Rate of Return)就是指在項目壽命期內,各年凈現金流量現值累計等于零時的折現率。簡單地說,就是使凈現值為零時的折現率。

其經濟意義是:在項目的整個壽命期內按利率 i=IRR 計算,始終存在未能收回的投資,而在壽命期結束時,投資恰好被完全收回。內部報酬率是個效率型指標,反映了項目本身的真實收益率,即內在的獲利水平?；鶞适找媛视蓛壬鷽Q定的――通過項目現金流計算出來。能夠把項目壽命期內的收益與其投資總額聯(lián)系起來,指出這個項目的收益率,便于將它同行業(yè)基準投資收益率對比,確定這個項目是否值得建設。

但內部收益率表現的是比率,不是絕對值,一個內部收益率較低的方案,可能由于其規(guī)模較大而有較大的凈現值,因而更值得建設。

在實際應用中,運用凈現值法和內部報酬率法進行評價決策時往往會得出不一致的結論,從而給投資決策造成困難。如下圖所示:

其中,F點是A B兩互斥方案的NPV相等時的IRR,對應的交點稱之為費希爾交點。從圖中可直觀看出,當基準折現率i0取值大于F點時,用凈現值法和內部報酬率法評價時結論一致;但當基準折現率i0取值小于F點時,則出現了不一致。如上圖所示,按凈現值法則應選擇方案A;而按內部報酬率法則應選擇方案B。

凈現值法是假設每年的現金流入以資本成本為標準再投資;內部報酬率法是假設現金流入以其計算所得的內部報酬率為標準再投資, 兩種評價方法對投資方案每年的現金流入量再投資的報酬率的假設不同會得出相互矛盾的結論。

而上述的這種兩者結論不一致的情況往往出現在投資額不同、壽命期不同和現金流量模式不同的互斥方案選擇中。下面就針對以上三種情況分別進行決策分析并提出各自適用的評價方法:

1. 投資額不同的互斥方案

對于投資額不同的互斥方案,往往會出現運用凈現值法和內部報酬率法得出結論不一致的情況。我們可以通過下面一個例子來說明:A B 是兩個互斥方案,兩方案整個現金流量情況如表1(i0取10%):

表1

通過EXCEL 的NPV和IRR函數求解結果如下:NPVA=36.03萬,IRRA=14%; NPVB=20.81萬,IRRB=15%,從結果中我們可看出方案A、B 均通過了絕對效果檢驗,且用NPV和IRR 進行絕對效驗結論是一致的。但是,NPVA>NPVB;而IRRA

要解決這一問題,可以引入增量分析法。也就是經濟學中的一種邊際分析,主要指標是差額凈現值(ΔNPV)和差額內部報酬率(ΔIRR),其中差額凈現值顧名思義就是指兩方案的凈現值之差;而差額內部報酬率就是指使差額凈現值為零時折現率。這種分析方法與現代企業(yè)的價值最大化目標相一致。

通過分析我們不難發(fā)現,用ΔNPV和ΔIRR得出的結論必定是一致的。用上文舉的一個例子(表1)進行驗證ΔNPV=-100+19(P/A,10%,10)=16.75(萬);-100+19(P/A,Δ IRR,10)=0,解得ΔIRR=13.8%。計算結果表明NPVA>NPVB,NPV>0,ΔIRR>i0,三者完全一致。

因此,對于投資額不同的互斥方案進行比選時,可以直接用凈現值法,判別依據是凈現值最大且非負的方案為最優(yōu)方案。而用內部報酬率法則不能保證互斥方案比選結論的正確性。

2. 壽命期不同的互斥方案

對互斥方案進行比選,方案之間必須具有可比性。而壽命期不同的方案之間,顯然缺乏時間上的可比性,這就有可能會出現運用凈現值法和內部報酬率法得出的結論不一致的情況。我們可以通過下面一個例子來說明:

A、B是兩個互斥方案,投資額均為4 000萬,基準收益10%,A方案壽命周期為三年,B方案壽命周期為兩年,兩方案整個現金流量情況如表2:

表2

通過EXCEL 的NPV和IRR函數求解結果如下:

NPVA=973.8萬,IRRA=22.1%; NPVB=892.4萬,IRRB=25%,方案A B 都通過了絕對效果檢驗,且用NPV和IRR進行絕對效果檢驗結論是一致的。但是, NPVA>NPVB;而IRRA

要解決這一問題,一般是設定一個共同的分析期, 然后進行比選。當然這種方法事先隱含著一個方案接續(xù)假定:即方案在其壽命期結束后可按原方案重復實施。目前較通用的是用壽命期最小公倍數法確定一個共同的分析期,即取各方案的壽命期的最小公倍數作為共同的分析期。

在上面的例子中(表2),最小公倍數為6,以此為它們的共同分析期,則現金流量圖如下:

經計算得:NPVA=1 705萬,NPVB=2 280萬,IRRA=23.5%; IRRB=26.2%,結果表明通過設定共同分析期后,用NPV 和IRR 分析的結果一致:均顯示B優(yōu)于A。除壽命期最小公倍數法外,還有其他幾種方法,如年值法、年值折現法。由于篇幅所限,對這兩種方法不再舉例做詳細展開討論。

3. 現金流量模式不同的互斥方案

投資項目往往具有各自不同的現金流量模式,有些項目在前期現金流入較多;而有些項目在后期現金流入較多。這就有可能出現運用凈現值法和內部報酬率法得出的結論不一致的情況。如例:有A 、B兩個互斥方案,其中A方案的現金流入主要發(fā)生在前期,而B方案的現金流入主要發(fā)生在后期(見表3):

表3

假設基準折現率為10%,則經計算得:NPVA=21.6萬,NPVB=23.3萬,IRRA=25.9%; IRRB=18.7%。從中可看出,NPV和IRR出現了不一致的情況。

產生不一致的原因是由于考慮了資金時間價值,不同時期流入的相同金額是不等價的,而這種差異的大小又會受折現率以及時間差的影響。也就是說現金流量模式不同的方案其NPV對i的敏感度不同,從而,當i發(fā)生變動時,得出不同的結論。而對于任一方案而言,IRR是由方案本身來決定的,與折現率無關,不會受折現率變動的影響。這樣,最終導致了在一定的折現率下,用NPV和IRR評價時出現了不一致的情況。

篇（2）

早在1968年美國就有學者提出冷熱因素法對房地產投資進行分析[1]，而國內的房地產開發(fā)項目投資決策經過了長期的探索與發(fā)展，中國最早的房地產投資決策只是從某個單一方面來進行思考，想法閉塞，對房地產投資決策的全面性研究還有一定距離。因為我國房地產項目投資決策起步較晚，主要以借鑒已有的經驗為主，沒有一定的理論依據，在分析投資風險方面也缺乏經驗，因此，相比于國外的房地產開發(fā)項目投資決策來說，我國的投資決策還不健全，投資策略匱乏。所以，我國房地產開發(fā)項目投資決策的分析與研究已經成為當前學者的首要任務和目標。

二、房地產開發(fā)項目投資決策的研究方法

（一）大系統(tǒng)、小環(huán)節(jié)分析

運用系統(tǒng)分析的思維研究方法，把目光放在總體格局上，確定主次關系，重點考慮總體方向。將房地產開發(fā)項目視為一個大系統(tǒng)、大格局，集理論思想、構建健全的房地產開發(fā)項目投資決策體系，使大格局下的各個小環(huán)節(jié)都緊密相扣，環(huán)環(huán)緊繞的聯(lián)系。

（二）與經濟分析緊密相連

所謂經濟分析，就是分析人員必須根據國家的財稅政策對研究項目的投資、收益等進行基礎數據的比較和推斷，作出合理的判斷，從而作出相應的投資決策，因此，對數據的收集和掌握尤為重要。對于房地產開發(fā)項目投資決策來說，經濟分析成分至關重要[2]。

首先，對于房地產開發(fā)項目投資決策來說，財務問題，是影響投資決策的關鍵。能夠對房地產開發(fā)項目作出合理的財務情況的分析和評價是決定投資決策正確與否的第一步。

在研究房地產開發(fā)項目投資決策的同時也要求作出一些不確定的因素，例如房地產開發(fā)項目投資決策所面臨的風險，要有抗風險，解決風險的能力和素質。根據一系列的因素，隨后作出可行的房地產開發(fā)項目投資的經濟方面的決策。

有能力對房地產開發(fā)項目的投資作出估算，投資決策人員要分析房地產項目所需土地的費用，其中包括土地轉讓費、土地征用費、管理人員開銷費等等。其次，公共配置、市政等也在投資決策要考慮的問題之中。

對房地產開發(fā)項目的銷售收入作出估算，無論是怎么樣的房地產開發(fā)項目，其最終結果都是要面向社會、面向人群，成為消費品供人們使用。銷售收入要做好充分的調查和統(tǒng)計，根據房地產開發(fā)公司以往的銷售總額、開發(fā)區(qū)周圍或者城市內人群的消費水平、銷售價格，其他房地產中心的銷售價格等等做出合理并且切實際的銷售收入估算[3]。

三、房地產開發(fā)項目投資決策的內容

房地產開發(fā)項目投資決策是房地產開發(fā)商對潛在的開發(fā)項目從經濟方面，社會方面，環(huán)境方面等進行選擇性的過程。

（一）選定合理化的投資

為了選擇合理的房地產開發(fā)項目，做好正確的投資決策，房地產開發(fā)商要認真負責的發(fā)現問題，分析問題，解決問題，明確投資目標，確保投資決策可以順利進行和發(fā)展，另外，房地產開發(fā)商也要有預見性和警覺性，從不同方面考慮投資決策，進行市場調查，作出合理的投資決策。

（二）投資方案的多樣選擇

如果制定投資決策人員確定了投資目標，同時就要由多種供選擇的方案相應出臺。制定的備選方案越多，那么選擇的空間越大，投資決策就可以越完善。在選擇備選方案時，要根據經濟學的角度，社會角度，環(huán)境角度等等來進行分析和選擇最優(yōu)的方案實行[4]。

四、房地產開發(fā)項目投資決策的指標體系

隨著社會不斷的發(fā)展，經濟不斷的進步，房地產開發(fā)規(guī)模也逐漸增大，但是，市場環(huán)境不是一層不變的，市場狀況也在發(fā)生著巨大的改變，因此，對于房地產開發(fā)商來說，面對一切都在變化著的前景，要考慮的因素非常廣泛，能夠對這些因素加以篩選并作出合理的選擇，才能建立健全的投資指標體系。

（一）如何建立合理的投資指標體系

1.對開發(fā)區(qū)域的了解。對于房地產開發(fā)商來說，在選擇一處地域進行開發(fā)時，要考慮到所在區(qū)域的市場力和品牌競爭力[5]。要對此區(qū)域進行全面的市場調查和分析，考慮到項目完工后在一定的時期內是否能有市場，以及對市場的營銷戰(zhàn)略。品牌競爭力就是要考慮到在附近區(qū)域內是否有其他房地產開發(fā)公司進行項目開發(fā)，如何在眾多的房地產開發(fā)商中獨樹一幟，別出心裁，贏得消費者的青睞。

2.對物業(yè)的了解。房地產開發(fā)商在進行項目開發(fā)時，也應考慮政府對該項目的具體規(guī)劃和對物業(yè)的要求。不同的物業(yè)之間也具有一定的競爭關系，這時，選擇熟悉的物業(yè)，對房地產開發(fā)項目投資決策的選擇也有一定的聯(lián)系。

3.房地產開發(fā)商公司規(guī)模。房地產開發(fā)商要根據公司的銷售收入、資產總額能夠投入資金，回轉資金等等方面來制定開發(fā)項目。

（二）投資指標的風險預估

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房地產開發(fā)是一項涉及面較廣的經濟活動。為了讓房地產開發(fā)項目達到良好的經濟效果，項目負責人應該進行充分的可行性研究?？尚行匝芯恐饕窃诜康禺a項目投資前，經過一定的分析，為項目投資者提供諸多方面的決策參考，如經濟風險、運作方式等。同時，它也是房地產項目投資決策的重要根據，應該值得加以重視并研究。

一、經濟分析的內涵剖析

第一，經濟分析的概念界定。經濟分析就是按照國家財稅方面的相關制度與法規(guī)，分析某一項目的可行性，研究項目的投資、收益等方面信息，從而為項目承擔人的投資決策提供一定的參考借鑒作用。經濟分析的前提是分析人員能夠對項目相關的所有因素均可作出合理的判斷。由于社會的變化與發(fā)展，項目也會因各種社會因素而發(fā)生變化，因此，經濟分析面對多變環(huán)境時應該能夠應付自如。

第二，經濟分析的基本步驟。分析人員對房地產項目進行經濟分析時，必須以提供有效決策為目標，對項目相關的財務進行評價。其基本的步驟描述如下：首先，收集足夠的基礎數據。經濟分析主要是針對數據進行分析，然后對數據與相關信息進行比較與估算。因此，數據收集是至關重要的。其次，編制相關財務方面的報表，同時針對財務評價指標，計算和評價相關數據信息，對房地產項目所涉及到的財務情況作出評價。再次，以基本財務數據為基礎進行一些不確定性方面的經濟分析，包括該房地產項目可能遇到的風險以及抗風險的能力。最后，根據財務評價方面的結果，做出該房地產項目投資是否可行的決策。

二、房地產項目的投資估算

第一，投資成本方面的估算。房地產項目投資可行性分析中的一個重要方面就是投資成本方面的估算。首先，分析人員要對房地產項目的土地開發(fā)費進行估算。土地開發(fā)費主要包括：出讓金額、土地轉讓費用以及各種附加費用；土地征用以及安裝補償費用；管理人員工資等開銷費用等。其次，分析人員要對附屬公共配置設施費進行估算。公共配置設施費主要是指房地產項目中，建造一些并不是直接用于營業(yè)的一些公共設施而產生的一些費用。另外，還有房地產項目當地市政工程方面的建設費、建筑勘測設計費以及城市建設費用等。

總之，房地產成本估算是否正確，是否合理，將直接關系到房地產項目投資的回收以及利潤的大小。

第二，項目銷售收入方面的估算。任何房地產公司開發(fā)的項目，最終肯定要面向社會、面向客戶。項目銷售收入是房地產項目保證收益的前提。銷售收入方面的預測要在充分調查與統(tǒng)計的基礎上完成，可以根據房地產公司以往的銷售業(yè)績，利用相關方法，對房地產項目所在地未來銷售狀況有個合理的預測與估算。房地產項目銷售收入的估算是否正確與銷售價格有關，在實際定價的過程中，可以根據某種定位法來確定，也可以使用多種定位法的組合。如常用的定價法有：成本導向定價法、客戶導向定價法以及競爭導向定價法。

通常情況下，房地產公司分析人員可以根據競爭導向定價法實現銷售價格的確定。因為房地產項目的投資成功，一方面可以獲利；另一方面可以在房地產市場競爭中立于不敗地位。房地產公司可以根據社會因素以及企業(yè)自身因素，決定本項目銷售價格是稍高于還是稍等于同類競爭者。確定某房地產的比準價格如公式①所示：

比價價格=■①

在公式①中，n表示的房地產企業(yè)進行比較的實例個數，mi表示第n個比較實例的可比價格。一般在房地產銷售定價的過程中，根據公式①確定最后銷售價格外，還要進行諸多方面的判斷，以最大限度地保證最終銷售價格的合理性。如要考慮房地產開發(fā)公司的營銷狀況、要考慮外界宏觀環(huán)境對價格的動態(tài)影響、房地產市場中的需求狀況等。

第三，項目銷售稅金及附加方面的合理估算。房地產開發(fā)項目銷售稅金及附加方面涉及到的東西比較多，主要有：項目營業(yè)稅、建設過程中的維護稅、土地增值稅以及房地產開發(fā)公司的所得稅等。其中土地增值稅是指有償轉讓土地使用權或者地上附有物，而獲取增值收入的個人或者單位所交納的稅。但在通常情況下，因為增值稅只能在房地產開發(fā)項目投入完成，并且銷售成功后才能有效計算，所以可以在實際銷售之際按銷售額的1%實施提前征收，最后再統(tǒng)一進行計算后補繳。而房地產開發(fā)公司的所得稅是指公司生產經營過程中所得利潤的征收稅。一般是以25%的利率進行征收，但對于一些利潤較少、規(guī)模不大的房地產開發(fā)企業(yè)，可以實施一定的優(yōu)惠額度，而對于一些特定行業(yè)的新辦房地產開發(fā)公司，甚至可以考慮免所得稅。

第四，項目不確定性方面的評價。房地產開發(fā)項目不確定性方面的評價主要涉及到盈虧平衡、敏感性和概率等分析。其中概率分析是使用概率理論研究預測各種不確定性因素和風險因素的發(fā)生對項目評價指標影響的一種定量分析方法。而通過敏感性分析，可以找出影響項目經濟效益的關鍵因素，使項目評價人員將注意力集中于這些關鍵因素，必要時可以對某些最敏感的關鍵因素重新預測和估算，并在此基礎上重新進行經濟評價，以減少投資風險。

三、總結

房地產開發(fā)項目投資決策的經濟分析是一個相對復雜的過程。為了讓決策者提出的決策結果更為合理，更為有效，財務數據方面的估算和預測是至關重要的。特別需要注意的是，在具體評估預測時，應該盡可能地因不同人、不同方法而造成的估算預測結果的不一致性，或者差異過大。因此，在經濟分析時，應該明確不確定的因素，估計項目可能遇到的風險，從而加強房地產開發(fā)投資項目決策的可靠。

參考文獻：

1、郭丹,李菲.成本管理過程評價指標體系設計[j].合作經濟與科技,2007(3).

2、胡晶,趙彩霞,文安福.淺析房地產開發(fā)企業(yè)在工程施工中的成本控制[j].商業(yè)經濟,2008(10).

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中圖分類號：F20 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）25-0156-02

引言

項目投資決策就是評價投資方案是否可行，并從諸多可行的投資方案中選擇要執(zhí)行的投資方案的過程，而判斷某個投資方案是否可行的標準是某個投資方案所帶來的收益是否不低于投資者所要求的收益，一般的判斷過程主要有兩個步驟：一是預計項目的現金流量，二是計算經濟決策指標。其中，投資決策指標就是通過對投資項目經濟效益的分析和評價來確定投資項目是否可取的標準。根據這些指標來進行投資決策的方法被稱為投資決策方法，按其是否考慮時間價值，可分為非貼現法和貼現法。而決策的基本標準是首先需要確定一個企業(yè)要求達到的平均會計收益率的最低標準，然后將有關投資項目所能達到的平均會計收益率與該標準進行比較，如果超出該標準，則應該放棄該投資項目，在有多個投資項目的互斥選擇中，則選擇平均會計收益率最高的項目。但是，很多企業(yè)并不是按照最理性的途徑和方法進行投資項目決策分析，而是憑著自己的主觀判斷來進行決策，這樣做出來的項目投資決策對企業(yè)而言是不理性的、沒有根據的，可能會使企業(yè)蒙受巨大的損失，同時也會使企業(yè)錯失良好的投資機會。

一、投資項目決策分析存在的問題

（一）市場調研不足

在進行投資項目決策分析之前，企業(yè)需要收集相關的信息，所謂知己知彼，百戰(zhàn)不殆，一句中國最古老的成語勾畫出了競爭研究的重要性。在市場競爭日趨白熱化的今天，不了解競爭市場情況，不認識競爭對手，就意味著沒有勝算的機會。企業(yè)在決策之前需要進行市場調研，客觀地、系統(tǒng)地識別、收集、分析和反饋各方面的信息，這樣才能做出最理智的、符合企業(yè)收益的決策，但是，很多企業(yè)并沒有在決策的分析前進行客觀、系統(tǒng)的分析，更別說進行大規(guī)模的市場調研來收集信息，有的企業(yè)就算有調研的意識，因為規(guī)模小的原因缺乏資金，請不起專業(yè)的市場調研公司等等。另外，有的企業(yè)也進行了完善的市場調研，收集了很多信息，但往往只關注自己的信息而忽略對競爭對手信息的市場調研?？傊髽I(yè)的市場調研不足導致信息收集不夠，最終影響了企業(yè)的投資項目的最終決策。

（二）投資項目決策分析人員總體素質不高

投資項目決策是需要綜合考慮內部外部環(huán)境以及企業(yè)的決策的各個階段，過程復雜，充滿挑戰(zhàn)。投資項目決策需要增強責任意識、經驗交流、人才培訓和后續(xù)教育，以適應項目投資決策分析的各方面需要。但是很多企業(yè)由于受規(guī)模和資金的限制，連專門的投資項目決策分析專員都沒有，更談不上素質高低的問題；現代企業(yè)的投資項目決策分析知識匱乏，相關理論與方法鉆研不精，因此很難對企業(yè)的不同投資項目進行理性和系統(tǒng)化的分析。為了提高企業(yè)的投資項目決策分析效率，對企業(yè)投資的項目決策的建立一支高素質的投資決策分析專員隊伍對企業(yè)而言已然必不可缺。

二、改進投資項目存在問題的對策

（一）加強項目投資前的市場調研分析

企業(yè)在進行項目投資前必須要進行充分的市場調研，對市場上的潛在機會加以利用，為企業(yè)進行投資項目的決策提供更準確的證據，以保證所投資的項目能給企業(yè)帶來巨大的經濟利益。在進行充分的市場調研時，一方面要通過發(fā)展比較迅速的現代信息化技術如網絡技術進行查詢，通過網絡技術進行查詢比較方便快捷，可以節(jié)約較多的時間成本，利用節(jié)約下的時間成本再進行報刊雜志信息的查詢和實地調查，通過這樣的方式可以從多方位、多角度對企業(yè)的商品需求、運輸渠道、戰(zhàn)略優(yōu)勢、競爭方向等各方面進行綜合分析，盡可能地取得完整、準確、及時的市場信息，為企業(yè)進行正確的投資決策獲取更多的依據；另一方面，要通過科學的分析技術對市場調研獲取的信息進行分析。在實際應用中，企業(yè)一般都采用凈現值法和實物期權理論法進行投資決策的分析，分析企業(yè)產品在市場中的需求及供給情況，分析產品市場的競爭力顧客群、宏觀經濟環(huán)境、價格控制能力等各方面的情況，最大限度地減少投資損失。例如，格蘭仕集團在進行投資項目決策之前都進行充分的市場調研，對美的集團等競爭對手的產品發(fā)展趨勢，市場拓展情況等各方面進行全面的分析，保證了企業(yè)的正確決策，為企業(yè)獲取了更多經濟利益。

（二）提高投資管理人員整體素質水平

隨著市場環(huán)境的不斷變化，競爭的日益激烈，現代企業(yè)進行投資項目時對項目的投資管理人員的綜合素質能力要求越來越高，以保證企業(yè)更能夠適應社會主義市場經濟發(fā)展的需要。為了提高投資管理人員的整體素質水平，一方面投資者管理人員要意識到自身存在的問題，培養(yǎng)自身認識問題、分析問題的能力，能夠站在一個全局的高度去做決策，注重企業(yè)的長遠發(fā)展；另一方面，企業(yè)也要對投資項目決策相關者進行定期的培訓教育，對他們進行知識、創(chuàng)新意識、分析理解問題并作出正確決策等各方面進行定期的教育，以保證他們能夠作出對企業(yè)有利的項目投資決策。例如，青島海爾股份有限公司對企業(yè)投資管理人員的整體素質進行定期的教育培訓，并在企業(yè)內部形成了一個良好的學習文化氛圍，投資管理人員除了參加企業(yè)的定期教育培訓，還不斷地通過實踐來充實自己，為企業(yè)進行正確的投資項目決策奠定了基礎。

結論

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（一）船隊投資規(guī)模決策分析 當一家航運企業(yè)在考慮船舶投資時，其要考慮的問題包括：未來該航線的貨運量中可由本公司運載的有多少；未來海運運費是多少；投資船舶是否有利。當獲得可使用的預測數據后，航運公司就要對特定航次的船舶的投資進行決策，可以將投資決策的分析過程分為三部分：對于是否增加船舶進行決策分析；對于增加船舶的數量進行決策分析，也就是增加幾艘船舶；對于船舶增加的時間進行決策分析，即如果一次性投資的話，什么時候投資最合適，而如果分期投資的的話，最優(yōu)投資時點應如何確認。這三個部分就是本文研究的主要內容。

（二）對于是否增加船舶進行決策分析 首先，考慮最簡化的船舶投資決策問題，航運企業(yè)為了獲得更多的營業(yè)利潤，決定增加船舶的投資，船舶的購買是

通過綜合分析可以看出，對于該企業(yè)而言，為了實現利益最大化，一定要擴大船舶投資規(guī)模，并且決策等待一年后投資3艘船舶對企業(yè)是最有利的，項目價值可以達到10931.77萬元。

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2、系統(tǒng)分析

1.?？诜康禺a投資系統(tǒng)目標

房地產投資決策支持系統(tǒng)的作用主要在于為投資者提供項目內部和市場現狀與變化預測的信息及其應采取的策略、方案和措施等。因此，海口房地產投資決策支持系統(tǒng)的目標，即系統(tǒng)要解決的問題主要在于:(1)借助過去和現時?？诜康禺a業(yè)經營狀況及其它相關資料和數據，通過科學方法，對項目目標市場的未來發(fā)展趨勢進行分析和預測。(2)以過去和現時?？诜康禺a開發(fā)投資資料和數據，采用有效方法，對項目開發(fā)投資的資金需求情況和開發(fā)周期等進行預測。(3)通過測算模型庫，將?？诜康禺a投資管理的成熟經驗和方法融入系統(tǒng)，為項目開發(fā)投資的成本費用、運營能力、盈利能力和風險等提供固定和半固定的預測和分析。(4)充分利用計算機的強大數據處理能力，為某一目的開發(fā)投資決策提供多個預選方案，并分析、預測和模擬每一個方案的執(zhí)行效果。(5)建立決策模型庫，將房地產投資決策成熟經驗和方法及專家的知識融入系統(tǒng)，為投資提供固定和半固定的決策方法。(6)對房地產投資項目及方案測算和決策結果等，進行匯總、查詢和輸出。

2.系統(tǒng)功能要求

為實現上述目標，?？诜康禺a投資決策支持系統(tǒng)應該由?？谑袌龇治?、項目(或方案)開發(fā)經營測算分析及其優(yōu)劣評價、比較和決策分析等三大業(yè)務功能以及系統(tǒng)維護、初始化和結果輸出兩大輔助功能組成。遵循目標明確，體現系統(tǒng)總體功能;結構先進合理,考慮各方面主客觀因素的限制；數據流程簡單、明了、快捷;獨立性、內聚性強,盡量減少不同功能間的耦合性和關聯(lián)性等原則。

3、系統(tǒng)設計

1.系統(tǒng)總體結構

本系統(tǒng)采用結構化程序設計方法，其基本思想結構化、模塊化、自頂向下、逐級細化、逐級抽象，切斷每一層次與較低層次的聯(lián)系，由這種方法設計出來的系統(tǒng)，既可作為單獨的子系統(tǒng)存在，也可受上級模塊調用和控制。

根據上述設計思想和系統(tǒng)分析的要求，可以將?？诜康禺a投資決策支持系統(tǒng)總體結構設計圖設計為：

?？诜康禺a投資決策支持系統(tǒng)總體結構圖，很清晰的反應了四庫的耦合以及之間的聯(lián)系，可以看出?？诜康禺a投資決策支持系統(tǒng)由海口房地產投資信息模型、?？谑袌龇治瞿Ｐ?、方案測算和分析模型、方案決策分析模型和結果輸出模型五部分組成，如上圖所示。

2.人機對話系統(tǒng)設計

人機界面，就要從用戶著手，滿足基本的一些要求：

(1)在與決策者交互的過程中，起輔助作用。(2)作為數據庫、模型庫、知識庫以及方法庫的中樞。(3)提供友好的，便于理解的對話過程。(4)協(xié)調用戶和系統(tǒng)各模塊的控制操作，隨時能提供使用幫助。

人機界面主要作用有3個:①接受處理決策者提出的請求;②與四庫系統(tǒng)交互得到決策信息;③返回輔助信息給用戶

3.模型及模型庫設計

(1)海口房地產投資信息模型。包括數據編輯、信息瀏覽、索引查詢。數據編輯模塊用以實現所有市場信息的數據追加、修改和刪除；信息瀏覽模塊用以瀏覽指定的市場信息內容，市場信息包括土地供給、建筑材料、施工隊伍、基礎設施等；索引查詢模塊可以根據用戶的需求，檢索出特定的市場信息供使用者參考。

(2)海口市場分析模型。包括市場供給分析模塊，市場需求分析模塊，市場供需平衡分析模塊，方案規(guī)劃設計和分析模塊四個模塊。其中，市場供給分析模塊用以按時序、地域、工程進度、物業(yè)類型等對?？诜康禺a市場供給進行分析、統(tǒng)計和預測。市場需求分析模塊用以按時序、地域、人群、物業(yè)類型等對?？诜康禺a市場供給進行分析、統(tǒng)計和預測。市場供需平衡分析模塊用以在供給和需求分析基礎上，按不同組合進行供需平衡分析。方案規(guī)劃設計和分析模塊用以根據?？诒镜睾屯顿Y者等的有關規(guī)定和要求，對投資開發(fā)地塊進行規(guī)劃和設計；然后采用多種模型，以項目(方案)收益最大化為準則，對項目(方案)物業(yè)類型和檔次比例等進行初步分析和決策。

(3)方案測算和分析模型。方案測算和分析模型主要對海口房地產投資進行方案測算和投資分析。包括土地投資測算和分析模塊，建設投資測算和分析模塊，經營銷售估算和分析模塊，財務估算、評價和分析模塊，風險不確定性測算和分析模塊五個模塊。土地投資測算和分析模塊用以采用成本法、比較法和剩余法等多模型對項目(方案)土地獲取成本、開發(fā)成本和總成本等進行測算與分析。建設投資測算和分析模塊用以首先對項目(方案)建設項目、子項目及其建設計劃等進行分割和確定；然后采用價格指數法、比較法和簡化工程概預算法對項目(方案)建設成本進行測算和分析。經營銷售估算和分析模塊用以采用比較法、回歸分析預測法等對項目(方案)各物業(yè)銷售價格、進度進行分析和預測；項目經營方案和策略的效果模擬、比較和決策。財務估算、評價和分析模塊用以項目財務及主要報表的生成，投資評價指標的測算和分析。風險不確定性測算和分析模塊包括項目(方案)單變量和三項預測值靈敏度分析；損益分歧點分析；蒙特卡洛風險模擬分析。

(4)方案決策分析模型。方案決策分析模型主要返回給決策者簡要的結果報告。它包括單項目(方案)決策分析模塊和多項目(方案)比選和決策分析模塊。其中單項目(方案)決策分析模塊是根據在決策人員人工干預下確定?？诜康禺a投資決策評價的標準，對項目(方案)投資可行性進行決策和分析，并生成簡要的結果報告。多項目(方案)比選和決策分析模塊則首先對決策人員所定決策的定性準則進行數值量化，然后對各項目(方案)優(yōu)劣狀況進行分析和決策，并生成簡要的結果報告。

(5)結果輸出模型。分析結果的輸出，結果(包括文字和圖表)查詢和打印。

(6)以上模型都以數據的形式存放在數據庫中。結構如下：

4.數據庫設計

本系統(tǒng)處理的項數多，為保證以最優(yōu)的方式組織數據，提高完整性、一致性和可修改性，形成合理流程，可設計多種數據庫。通過對數據庫的調實現數據的傳遞和存貯，同時設置少量內存變量對系統(tǒng)過程進行控制。按照規(guī)范化數據庫設計原理，結合本系統(tǒng)的需要，共設置項目概況、建筑類型、成本費用、財務指標、敏感分析等五類，共9種數據庫。其中：項目概況數據庫作為系統(tǒng)維護時對舊有項目查詢的一種標識；建筑類型數據庫用于各種類型的選擇及各類建筑參數的輸入與輸出；成本費用數據庫作為投資估算的基礎；財務指標的數據庫是各種類型數據庫的核心，它將成本分析與盈虧分析的各階段成果加以匯總、傳遞、反饋，在此基礎上進行敏感性分析，起到一種樞紐作用；敏感分析數據庫的作用是便于用各種表格形式將各類敏感性分析結果打印輸出。

5.知識庫設計

隨著時間的變化，投資都會有不同的經驗和技巧知識，可以把積累的知識以庫存儲，并按照簡單的表示格式，可以將知識保存在知識庫中，積累多了知識庫獲取的知識也越多，一些問題可直接進行推理求解。

知識庫的結構如下：

6.方法庫設計

首先將?？诜康禺a投資數據輸入到內部數據庫中，然后方法庫管理系統(tǒng)中的數據處理程序從內部數據庫中提取數據并從方法字典中選擇要用的方法，再把數據放入方法體進行加工處理，最后將數據送出到數據庫，最終輸出數據。

4、系統(tǒng)實現

1.開發(fā)環(huán)境

系統(tǒng)主要采用VC為開發(fā)工具，在windows平臺下，以ms-sql2005為數據庫支撐數據和模型都保存在數據庫中。

2.開發(fā)計劃

本系統(tǒng)開發(fā)期計劃在6個月之內完成，前1個月進行系統(tǒng)整體框架構建，中期需要3個月時間設計和開發(fā)數據庫。程序塊和模型庫要1個月左右，最后一個月主要目的就是進行測試和一般的維護階段。

5、結束語

總之，本決策支持系統(tǒng)將按照需求分析、常規(guī)的軟件開發(fā)程序，預計將達到以下功能：

1.能較精確地完成?？诜康禺a開發(fā)項目的投資評估、成本分析、現金流計算、財務指標計算、敏感性分析。

2.系統(tǒng)既可用于單項工程投資評估，也可用于多項工程的比較。

3.系統(tǒng)操作方便，并具有良好的擴充和維護功能。

參考文獻：

[1]張春元:《決策支持系統(tǒng)講義》

篇（7）

一、引言

經濟增加值是20世紀80年代由美國學者Stewart提出，并由美國著名的思騰思特咨詢公司（Stern Stewart）注冊并實施的一套以經濟增加值理念為基礎的財務管理系統(tǒng)、決策機制及激勵報酬制度。近幾年來EVA作為企業(yè)業(yè)績考核指標，最具有影響力并且被逐漸廣泛使用，是一種將會計基礎與市場基礎結合起來的評價方法，該方法被可口可樂、西門子等一些著名的企業(yè)所采用，并幫助它們取得了非凡的業(yè)績。

二、經濟增加值的概念

經濟增加值（EVA，Economic Value Added）又稱經濟利潤、經濟附加值，是一定時期的企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤（NOPAT）與投入資本的資金成本的差額，即經濟學上的“剩余收益”。

其基本計算公式是：經濟增加值（EVA）=息前稅后營業(yè)利潤一全部資本成本

=息前稅后營業(yè)利潤（NOPAI）-投入資本（TC）×加權平均資本成本（WACC）

其中：息前稅后利潤（NOPAT）=息稅前利潤×（1-稅率），即EBIT（1-T）；

企業(yè)投入總資本（TC）=債務資本+權益資本

加權平均資本成本（WACC=債務資本成本率×（債務資本市值/總市值）×（1-稅率）+股本資本成本率×（股本資本市值/總市值）

三、基于經濟增加值（EVA）的投資決策分析

投資決策的執(zhí)行應該是以增加企業(yè)價值、為股東創(chuàng)造財富為標準的。企業(yè)創(chuàng)造價值的投資成本不僅僅表現在人工、債務成本、稅收等方面，也同樣包含股權資本成本。股權資本作為一項重要的資本要素也具有機會成本。傳統(tǒng)的投資決策指標都沒有考慮股權資本成本，使經營者誤認為股權資本成本為免費成本，導致投資失誤。

企業(yè)真正的價值應當是稅后利潤扣除投資者要求的必要報酬率后所剩余的部分，即“剩余收益”，而傳統(tǒng)指標不能真實地反映企業(yè)的經營業(yè)績，不能正確評估企業(yè)價值。EVA克服了這些缺陷，反映了資本在特定時期內創(chuàng)造的收益，更好地應用于投資決策。

基于EVA的投資決策分析包括兩點：評估企業(yè)是否盈利、為股東創(chuàng)造了財富，重要分析企業(yè)對股東資本的回報是否超過資本的機會成本；只有在EVA為正時所作出的投資決定才是可行的，經營者才為企業(yè)創(chuàng)造了價值。若EVA大于0時，表示經營者為企業(yè)創(chuàng)造了新的價值，為股東創(chuàng)造了財富，即企業(yè)的投資經營所獲得的利潤大于所有的資本成本；若EVA小于0時，表明企業(yè)的價值受損，即企業(yè)的投資經營所獲得的利潤不足以彌補所有資本成本；若EVA等于0，表明企業(yè)沒有創(chuàng)造新的價值，企業(yè)經營只滿足金融市場上的一般預期，投資經營所得剛剛彌補資本成本。

三、經濟增加值與傳統(tǒng)指標的比較

（一）經濟增加值（EVA）與凈現值NPV的比較

對投資項目進行評價時，最常用的動態(tài)分析方法是凈現值法（NPV，Net Present Value）。NPV的決策標準體現的原則是，公司投資的任何一個項目，應創(chuàng)造超出其初始投資的價值，否則，該項目就沒有投資價值。當NPV大于0時，說明項目是盈利的，能夠為企業(yè)創(chuàng)造價值，投資決策可行；當NPV小于0時，說明項目不能為公司創(chuàng)造價值，應當否決該投資決策。

NPV能用于資本預算，評估項目的可行性。在可行性分析時，NPV與EVA指標的計算結果是一致的。然而，NPV是一個存量（時點）概念，它衡量的是在某一點上的公司價值或財富的凈增加值，不能對項目實施后的結果進行評估，在投資項目實施以后，企業(yè)在業(yè)績評價時一般采用基于利潤的另一類指標（如每股收益，投資報酬率等）。可見，進行投資決策的評價方法和決策執(zhí)行結果的評價方法之間存在矛盾，采用的評價指標不一致，這樣就違背了事前預算與事后評價要采用同一指標的原則。在這種情況下，容易引起企業(yè)內部管理上的目標混亂，公司的各項經營活動也難以保持一致，從而導致項目評估脫節(jié)，最初的資本預算幾乎形同虛設。

相對來說，EVA是一個流量（時段）概念，它反映的是一段時期公司的新創(chuàng)價值，能夠對各個階段進行評估。不僅可以進行可行性分析，還能持續(xù)監(jiān)督項目的實施，評估項目結果，更重要的是將各個階段有機地聯(lián)系起來，進行有效的跟蹤，這樣，EVA統(tǒng)一了在項目的各個階段評估標準。因此，EVA作為業(yè)績衡量指標，在投資決策中比NPV更現實直接、現實、合理，更能反映公司的真實業(yè)績，也能更好地跟蹤企業(yè)的價值。

（二）經濟增加值（EVA）與投資收益率（ROI）的比較

投資收益率（ROI，Return on Investment）指投資收益（稅后）占投資成本的比率，應用比較普遍。當該比率明顯低于公司凈資產收益率時，表明投資不可行，應改善對外投資結構和投資項目；而當該比率遠高于一般企業(yè)凈資產收益率時，該投資決策可行。該指標有其合理性，但與股東利益最大化的目標相矛盾。例如：采用投資收益率作為部門經理業(yè)績考核指標時，部門經理將會放棄高于資金成本而低于目前部門投資報酬率的投資機會，或者減少現有的投資報酬率較低但高于資金成本的某些資產，以提高本部門的業(yè)績，結果卻損害了股東的利益。這樣導致部門目標與企業(yè)整體目標不一致，因此投資收益率指標不可靠。

EVA作為評價部門業(yè)績的指標時，EVA大于0時，企業(yè)與部門經理都會接受投資機會；EVA小于0時，投資項目都會遭到企業(yè)與部門經理的否定，因此企業(yè)整體目標與部門經理的目標是一致的，故EVA比ROI更有效。

（三）經濟增加值（EVA）與其他指標的比較

傳統(tǒng)指標如每股收益（EPS）、凈資產收益率（ROE）和凈利潤（NI）等業(yè)績指標，雖然能直觀反映財務盈利情況，卻沒有綜合反映價值管理基本決定因素——未來現金流的盈利、時間和風險。一方面，這些傳統(tǒng)指標僅僅考慮債務資本成本，而忽視了權益資本成本，不能反映真實盈利狀況，無法判斷公司為股東創(chuàng)造的價值；另一方面這些傳統(tǒng)指標的計算以會計報表信息為基礎，而會計報表信息對公司業(yè)績的反映本身就存在部分失真；再一方面，管理層可以通過選擇不同的會計方法來調整收益大小，使會計收益指標存在著較大的盈余操縱空間。另外，傳統(tǒng)指標衡量業(yè)績的公司在追求傳統(tǒng)指標最大化的同時，可能會偏離“股東財富最大化”的目標，甚至會出現損害股東利益的短視行為。

四、經濟增加值在投資決策分析優(yōu)勢

與傳統(tǒng)的投資決策評價指標相比，EVA方法考慮了股權資本成本，側重于評價項目投資是否為股東創(chuàng)造了價值，具有很大的優(yōu)勢。除了上述與傳統(tǒng)指標比較的優(yōu)勢外，還有：

（一）考慮權益資本成本，能夠反映企業(yè)的真實盈利能力

只有企業(yè)的收益超過企業(yè)所有資本的成本，企業(yè)才創(chuàng)造了真實利潤。經營者將EVA作為投資決策的指標，直接與企業(yè)價值相聯(lián)系，這樣使經營者與股東的目標一致，同時也使激勵更加有效，促使經營者從企業(yè)的角度創(chuàng)造更多的價值。

（二）對財務報表的會計事項進行調整，避免了部分會計信息失真

計算EVA時要調整100多項指標。舉例如下：調整穩(wěn)健會計的影響：如研發(fā)費用資本化、先進先出法；防止盈余管理：如不提壞賬準備；消除過去的會計誤差對決策的影響：如防止資產賬面價值不實等等，這樣，EVA操縱利潤空間變小，有利于加強監(jiān)督力度，減少做假賬的可能性。

（三）有助于培養(yǎng)企業(yè)長遠發(fā)展的戰(zhàn)略觀

EVA指標涉及企業(yè)戰(zhàn)略、流程、組織架構、業(yè)績評價、激勵考核的管理系統(tǒng)，著眼于企業(yè)的長期發(fā)展，防止經營者盲目地追加投資，擴大企業(yè)規(guī)模，造成資源的浪費。因此應用該指標能夠鼓勵經營者作出有利于企業(yè)長期利益的投資決策。

（四）有助于建立有利的激勵機制

傳統(tǒng)指標的業(yè)績考核容易導致經營者為獲得年度報酬而忽視長期發(fā)展。EVA作為經營者業(yè)績考核的指標，以業(yè)績的改善為標準支付獎金，更好地激勵經營者作出有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的決策。

五、經濟增加值的局限性

EVA作為綜合性的財務評價指標，相對于傳統(tǒng)評價指標有很多的優(yōu)勢，但在實際應用中仍然存在一定的局限性。

（一）EVA數據仍來源于財務報表

EVA本質上是會計指標，與會計利潤不同，但仍基于會計利潤，而且調整項也幾乎來自財務報表與會計賬簿，因而無法規(guī)避虛假財務報表的可能性；同時，EVA也忽略了非財務指標的核算。

（二）EVA的加權平均資本成本難以確定

計算EVA時采用的加權平均資本成本由債務成本和權益成本構成，這兩者都難確定。債務成本通常參照銀行利率，而負債類別不同，不能以統(tǒng)一利率計算，同時在借款期間會發(fā)生許多隱性成本，因而債務成本計算不準確。權益成本來源于資本市場上的無風險利率、風險系數和市場風險溢價，這些指標較難確定，同時我國的證券市場不成熟，信息不對稱，股票市場上計算的系數并不準確真實，導致最終的EVA計算不準確。

（三）適用范圍有限

研究表明，EVA不適用于金融機構、周期性企業(yè)、風險投資公司、新成立公司等企業(yè)。金融機構的法定資本金有特殊要求，不適用于EVA；對于周期性企業(yè)，由于利潤波動太大，易引起EVA數值扭曲；新成立企業(yè)經營利潤波動也很大，無法根據EVA進行投資決策；風險投資公司資本結構不穩(wěn)定，資本成本的波動會引起EVA的波動，不適用該指標。

（四）未考慮不同行業(yè)不同規(guī)模的企業(yè)差異

不同行業(yè)不同規(guī)模的企業(yè)差異較大，資本成本也不同，盈利情況不同，EVA沒有考慮其差別。

六、小結

EVA全面考慮的資本成本，將權益投資的機會成本也考慮進來，正確地反映了公司經營創(chuàng)造的真實收益；同時投資決策中綜合考慮了未來現金流的盈利、貨幣時間價值與風險，統(tǒng)一項目各個階段的評估標準，相對于傳統(tǒng)的指標有很大的優(yōu)勢。EVA實際引用中還存在局限性，因此在投資決策中要結合其他的決策方法，進行綜合的評價，作出最有利于企業(yè)價值最大化的決策。

參考文獻：

[1]彭云.基于EVA的投資決策分析[J].會計之友，2007，（07X）.

[2]賈東杰，張向紅.基于EVA的投資決策分析[J].內蒙古水利，2011，（4）.

[3]楊宏.試論經濟增加值（EVA）方法的應用及其局限性[J].商業(yè)研究，2005，（23）.

篇（8）

金融期權(financeoption)的標的資產是本身具有原始價值的金融資產，如股票、債券、貨幣等。實物期權(realoption)是以各種實物資產(如機器設備、土地、技術、項目等)為標的物的期權。

簡單地說，實物期權就是在動態(tài)和不確定的商業(yè)環(huán)境下，商業(yè)決策要靈活的適應戰(zhàn)略資產投資的決策制定、投資機會估值和項目投資支出，是在運用期權理論的時候，利用金融理論、經濟分析、管理科學、決策科學、統(tǒng)計學和經濟模型估計實物資產（相對于金融資產）的一種系統(tǒng)方法和整體解決方案。

房地產開發(fā)投資項目涉及的實物期權方法，在國外已經應用到了各種各樣的房地產項目當中來了，包括房地產開發(fā)、再開發(fā)、租賃合同的制定、抵押貸款的違約、決策等等方面。

二、實物期權法及其評價

傳統(tǒng)的投資決策方法是現金流貼現法?，F金流貼現法由于考慮了資金的時間價值，全面地分析了項目壽命期內所有可能的現金流入與流出，并且對風險作了一定的分析，但是，DCF法結構上存在兩個致命的局限性:一是每一個時點上的現金流量如何精確地估計；二是貼現率如何確定，特別是有風險的情況下（一般而言，風險是不可避免的)?，F金流的估計和貼現率的確定都帶有很大的主觀性，前者往往給“可批性”項目以可趁之機，有些單位為使項目能夠通過審批，任意夸大現金流量。后者則使人懼怕風險，以高貼現率去反映高風險，往往低估項目的價值。

因此，只有當現金流和貼現率能夠精確地預測時，DCF法才能夠精確地反映出項目的價值，而現金流和貼現率的精確預測只能在市場比較穩(wěn)定，宏觀經濟比較平穩(wěn)的情況下才能出現。

傳統(tǒng)的投資決策方法存在著許多不足與局限性，尤其是貼現率問題，往往使得企業(yè)做出錯誤的投資決策。對于不確定性很大、周期很長的復雜的投資決策，傳統(tǒng)方法更是顯得力不從心。如果說項目價值可以用凈現金流大小來表示的話，投資項目的價值并不僅僅是項目產生的現金流，還應該包括其帶來的戰(zhàn)略利益。這一切都集中體現在企業(yè)的戰(zhàn)略適應性上。經營柔性和戰(zhàn)略適應性是在不確定性條件下進行投資決策分析的基本出發(fā)點，而這一點在傳統(tǒng)投資決策分析方法中沒有體現出來。實物期權分析方法正是針對這種“病癥”給出的“一劑良藥”。

實物期權分析方法在項目投資分析中的兩個重要貢獻是：

（一）經營柔性和戰(zhàn)略適應性來源于投資項目中包含的實物期權，確定這些實物期權的價值才能科學地估價投資項目的價值，而實物期權分析方法解決了長期困擾人們的項目價值估價問題。

（二）有些項目中自然包含實物期權，但是更多地要靠決策者精心設計和構造，然后鑲嵌在項目中，這為項目決策者和管理者進行投資項目管理提供了新的思想和方法。不難看出，實物期權分析方法是一種科學的、合理的、主動的、有效的項目估價和項目決策方法。

研究待決策問題的實物期權性質，也就是把實際投資決策問題轉換成標準的實物期權問題。這一步驟需要投資者使用實物期權思維對項目整體運作的過程進行整體的決策分析，弄清楚可能的決策是什么，存在哪些決策，什么時候進行決策，誰有權利執(zhí)行這個決策:進而分析包含了哪些實物期權、哪類實物期權。為很好地解決決策中的不確定性問題，需要對這些問題進行書面描述，這將成為解決過程中有用的參考要點。

三、實物期權方法在房地產投資決策中的應用

按照實物期權理論的觀點，不確定性越大，風險可能會越大，但面對這些不確定因素，好的管理者會面對變化的形勢，充分利用管理柔性，通過選擇最佳投資時機擴張成功的項目，關?；蛲七t不好的項目。從而可能獲得更好的投資機會和更高的收益。因此在房地產投資項目中應用實物期權方法進行決策，可以很好的解決在房地產項目中的不確定性因素，給項目的最終決策提供可靠的依據。

（一）決策者對投資機會的價值的估計

房地產開發(fā)投資中包含的實物期權的來源是開發(fā)項目所面臨的不確定性，體現在不確定情況下決策者的決策靈活性。因此，決策者對投資機會的價值的判斷，將直接影響到項目的期權價值。期權價值就是體現在對不同的投資機會的選擇上，如果決策者事先并沒有全面的意識到項目在不確定情況下各個階段存在的各種投資機會，那么此項目在各階段就丟掉了很多投資機會的選擇，也就失去了一部分決策靈活性所帶來的價值，即失去了一部分項目的期權價值。因此，決策者對投資機會具有很強的判斷力是確定項日期權價值的前提。

根據Black-Scholes期權定價公式，投資者可以定量的測算投資機會的價值。投資者要獲得一個房地產項目的投資機會，必須支付土地出讓金等先期費用。根據期權價格不應當高于期權價值，房地產開發(fā)的先期費用也不應當高于項目的投資機會的價值。因此投資者必須事先測算投資機會的價值。

（二）決策者對最佳投資時機的確定

房地產投資決策有一個時效性特征，即投資決策是立刻執(zhí)行到期，還是可延期的，它反映投資決策的緊迫程度。當確定要對一個房產項目投資時，還要確定項目的最佳投資時間。在傳統(tǒng)投資決策理論中，當項目的價值等于項目直接投資時，投資者就應當投資；而在實物期權理論中最佳的投資點上項目的價值等于項目直接投資與投資機會成本之和。如果把等待開發(fā)和立即開發(fā)的項目價值曲線繪在一張坐標圖上，在最佳投資點上這兩條件曲線是相切的，經濟學家已經利用動態(tài)規(guī)劃和微分方程等數學工具對最佳投資點上的項目價值進行了描述，在最佳投資點上，項目的價值大于項目的直接投資，最佳投資點出現的時間也應當比傳統(tǒng)投資決策的投資時間要晚，因此在現實當中經常會看到投資者將有價值的土地空置，或者是很長一段時間不開發(fā)，這就意味著土地放在將來開發(fā)所具有的潛在價值大于現在開發(fā)的價值。

（三）決策者對最優(yōu)投資規(guī)模的確定

房地產項目，特別是大型的房地產項目，在決策時還要確定是分期開發(fā)還是一次開發(fā)，除了考慮開發(fā)商資本實力的因素外，還必須考慮項目分期開發(fā)所包含的成長期權。通過對一次開發(fā)和分期開發(fā)的項目價值分析表明，在大多數情況下，分期開發(fā)由于有成長期權的價值存在，因而具有更高價值。如果采用分期開發(fā)，就必須確定首期的投資規(guī)模，而首期的投資規(guī)模往往又會對后期投資有較大的影響。

（四）投資項目的所有權特征

所有權特征，即該項目中所包含的期權是獨占期權還是共享期權。顯然，對于獨占期權，房地產開發(fā)者可以充分行使自己所擁有的靈活性，包括放棄權、延期權、擴張權、收縮權、停啟權等，這些權利的價值將體現在期權的時間價值中。但是，如果期權不是獨占的，這意味著有競爭對手與本企業(yè)共享執(zhí)行該實物期權的權利。實物期權的共享直接導致項目價值的共享。因此，對企業(yè)而言，項目帶來的期權價值必然有一定的損失，項目的價值將有一定程度的降低，這種降低是由于競爭所帶來的。

（五）投資者對信息的掌握

房地產業(yè)具有投資大、周期長的特點。在很長一段時間內，幾乎一直沒有嘗試對租金、房屋造價和利潤等主要變化因素提供一種定量的嚴格估算。傳統(tǒng)的做法是依靠專業(yè)顧問（如估價師、測量師等）的“經驗”。近年來，不斷增加的信息數據文件已經建立起來，用于測算租金、造價、投資收益和房價的執(zhí)行情況。毫無疑問，這種數據服務系統(tǒng)的使用將比單純地記錄過去的事件有效的多，而且，隨著這種系統(tǒng)將不斷地擴大并變得更精細、更適用和更富有權威性。在可以預見的將來，這些已存在的能測算趨勢的指數將被設計成能預測將來可能性的變化值。這些嶄新的服務系統(tǒng)將會給房地產決策者及他們的顧問提供有價值的資料，從而使他們能對不確定性做出更好的估計，而非僅靠“感覺”和經驗。

四、案例分析

本文擬以一個簡單的實物期權案例來說明實物期權理論在不確定條件下房地產投資決策中的應用。

假定某房地產公司有一地塊開發(fā)權，擬定投資總額為1050萬元，投資項目的壽命期為5年，前3年每年除去成本可以獲得凈收益270萬元，后兩年每年除去成本可以獲得凈收益250萬元，該公司可以延遲2年進行該項目的投資。如果無風險利率為10%，項目風險波動率為30%，那么該房地產公司是否應該進行該項目的投資。

如果按傳統(tǒng)的現金流折現法分析該問題，可以求出該項目的凈現值NPV為-52.6萬元。根據傳統(tǒng)NPV法評價該項目，因為凈現值為負數，則該項目將被拒絕。但實際上，該例子是一個簡單的實物期權問題:該公司可以延遲2年進行該項目的投資，即相當于持有一份2年投資的延遲期權，執(zhí)行價格為1050萬元，同時由于該項目尚未建成，相當于資產不需支付紅利，因此可以根據Black-Scholes期權定價模型，求得該延遲投資期權的價值C為225.8萬元。

所以，如果該房地產公司考慮延遲投資期權的價值進行決策，則項目總價值為(-52.6+225.8=173.2萬元，說明該項目具有較大的投資價值，投資項目在等待2年后的價值是可觀的。

基于實物期權的投資決策方法將金融領域的突破性成果用于實物資產投資領域，是對傳統(tǒng)的NPV法的完善。房地產行業(yè)是一個周期性的行業(yè)，該投資領域蘊含著大量的靈活性，例如土地的開發(fā)時機選擇、初始投資規(guī)模的確定、是否需要分期開發(fā)等等，如果能夠在這些過程中依照實物期權的方法，按照投資決策分析步驟對這些靈活性的價值進行定量評估，或者在決策過程中引進實物期權的思維方式，將有助于使房地產投資決策的過程更加的科學和合理。

參考文獻

[1]楊興月，郜建人，基于實物期權的房地產投資決策方法[J].統(tǒng)計與決策，2005.3

[2]楊若晶，趙紅梅，房地產投資決策的實物期權方法[J].鄭州航空工業(yè)管理學院學報，2005，9

[3]郁洪良《金融期權與實物期權－比較和應用》[M].上海財經大學出版社，2003.4

[4]楊春鵬《實物期權及其應用》[M].復旦大學出版社，2003.11

篇（9）

山西省是中國最大的煉焦用煤炭資源基地，也會使山西省成為中國最大的焦炭生產基地和世界最大的焦炭出口基地。2000年世界焦炭貿易量2510萬噸，中國出口1520萬噸，占世界焦炭貿易量的60%。其中，山西焦炭出口占中國焦炭出口量的80%，占世界焦炭貿易量的48%，山西焦炭是世界焦炭行業(yè)的龍頭，其焦炭產量占到全國的40%，約占世界焦炭產量的20%，焦炭出口量占全國焦炭出口量的80%，并且天津口岸的山西焦炭價格已經成為國際貿易的基準價。可見焦炭對于整個山西省的重要性。而進行煤煉焦的過程中，會產生大量的焦爐煤氣，如何有效環(huán)保的對焦爐煤氣進行回收利用，如何對新上項目的綜合價值進行評價，正是本文所要研究的重點。對待上新項目的環(huán)保性能、經濟性能進行評價，從而做出準確的投資決策使我們所關心的。

一、NPV評價方法

凈現值法（NPV）：是評價投資方案的一種方法。該方法是利用凈現金效益量的總現值與凈現金投資量算出凈現值，然后根據凈現值的大小來評價投資方案。凈現值為正值，投資方案是可以接受的；凈現值是負值，投資方案就是不可接受的。凈現值越大，投資方案越好。凈現值法是一種比較科學也比較簡便的投資方案評價方法。我們知道傳統(tǒng)的項目評價中對于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現值法，這種方法也曾經被美國亞利桑那州立大學資本資產投資管理學院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴重局限的概念中，因為它是以投資決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說項目的投資在市場條件惡化時，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個要么投資，要么永遠都不投資的決策，而如果公司現在不進行投資決策，那么它將永遠失去投資機會。但是人們普遍認為，凈現值法利用現值可加性原理，運用數學方法進行演繹計算，應該是一種最理性、最科學的分析方法，是投資決策分析中的法寶。

但是就我們所要研究的環(huán)保類項目的投資決策而言,凈現值法只是用于靜態(tài)的投資項目分析,對于動態(tài)的多投資階段的項目顯得有些不足,得到的評價結果勢必也是有局限性的。就焦化產業(yè)中的焦爐煤氣利用技術的選擇與比較中,關鍵是如何確定折現率,這也是一大難題,可以說,到現在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數與一個未知數相加其結果還是未知數一樣簡單,在凈現值為零的情況下,向左向右稍微調整某個因素,凈現值就能變成或正或負。還有一個重要問題是焦爐煤氣的利用技術的產生過程有其特殊的局限性和特點。焦爐煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦爐氣中經過高溫干餾后,在產出焦炭和焦油產品的同時所得到的可燃氣體,是煉焦產品的副產品。對于單一焦化企業(yè)的主營業(yè)務就是焦炭生產和銷售。而對那些利用焦爐煤氣生產其他工業(yè)產品是由于國家環(huán)保政策法規(guī)的要求，故其計算時,當其凈現值為零或者是負數時,也都可以投資。但是在什么范圍內進行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達的信息。

二、實物期權定價模型

實物期權分析法是指企業(yè)或者是個人在進行投資決策時擁有的、能根據決策時尚不確定的因素，改變行為的權利（期權）進行投資可行性分析的方法。麻省理工學院FaimoK.Lamalain分析：如果投資者對某個投資項目進行首輪投資后，若該項目盈利前景良好，將能降低投資者進行第二輪投資的成本，而如果第一輪沒有投資，今后想再投資該項目或進入該投資領域就要付出相當高的成本。在進行投資時還要考慮應用動態(tài)規(guī)劃中的整數規(guī)劃進行投資時機的選取?？梢钥闯?，期權法強調了投資是分階段進行的，投資資金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分資金，生產銷售該產品，同時繼續(xù)對產品的性能、技術進行研發(fā)和改進，這可以減少投資者的潛在損失，其價值遠遠大于一次性投入的情況。這種方法就是針對項目的發(fā)展動態(tài)過程，根據項目開始投資后，管理者能夠收集到更多的關于項目進程和最終產品市場特征的信息。后繼的商業(yè)化過程是在前期的成功基礎上實施的，是可以選擇的;當新的信息不斷到達,項目投資回報率不確定性逐漸消失時,管理者可通過修正最初投資策略,提高項目的價值和限制損失。如果項目成功，企業(yè)能從中獲得巨大的投資收益；如果不成功,企業(yè)至多也是損失項目投入的沉沒成本,相當于期權的成本。

對于期權定價模型而言，焦爐煤氣的利用技術中，只有以焦爐煤氣作原料生產甲醇這項技術可以進行下一步投資，可以利用甲醇為原料生產甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產品。而其他的投資項目成為最終的消費品。期權的投資前提是籌資的無限可能性，但是在實踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性，也使得我們在進行環(huán)保技術創(chuàng)新項目投資決策中不能夠簡單的依靠一種投資決策方法。

三、灰色關聯(lián)分析評價方法

灰色理論概述與于1982年由我國學者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認為現實世界并不是清清楚楚的白色系統(tǒng)，又非一無所知的黑色系統(tǒng)，而是略知一二的灰色系統(tǒng)?；疑到y(tǒng)理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問題”。以往用白色的思想處理問題，要找到因素間明確的映射關系，然而確定性作用原理在社會、經濟、農業(yè)、生態(tài)的等領域都沒有物理原型，雖然能知道某些因素，但很難明確全部因素，更不可能建立明確的映射關系。比如影響物價的許多因素，如心理預期、政府導向等是無法量化的。一些可以量化的數據又缺乏詳細的資料，因此對物價的定量預測具有一定難度，若不考慮這些因素，只將可以得到數據的因素考慮進去，必然帶來預測結果的不準確。就白色系統(tǒng)常用的回歸分析工具而言，在應用過程中具有其缺點。比如：要求樣本有大容量，是正態(tài)分布，平穩(wěn)過程才能得到統(tǒng)計規(guī)律，計算工作量較大，不容易分析復雜系統(tǒng)等等。而對于以上困境，灰色理論應運而生，它處理問題另辟蹊徑，不是找概率分布，求統(tǒng)計規(guī)律，而是用生成的方法求得隨機性弱化，規(guī)律性增強的新數據序列。這一新的數據序列既能體現原數據序列的變化趨勢，又消除了其波動性，它可以較好的解決某些參數已知，某些參數未知的系統(tǒng)問題。

在我國焦爐煤氣的利用技術上既有新的技術也有些不被淘汰的舊技術，當然對于現在的生產而言，這些技術是相當成熟的，而要將項目的技術性和經濟性進行有效結合不是件容易得事情，更何況環(huán)保技術創(chuàng)新項目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對項目的各方面進行綜合性考慮，這就涉及了灰色系統(tǒng)關聯(lián)評價方法。作為一種綜合評價方法，這種方法在對白黑兩種情況的考慮是相當充分的，即使實際中技術和經濟都存在不確定性，我們也是能進行相應決策分析的。就焦爐煤氣的利用上來說，可以根據項目的各種經濟性參數和項目的技術參數來構建綜合評價指標體系，從而為項目投資決策的分析提供決策依據。

四、結論

由于本文所要研究的是環(huán)保技術創(chuàng)新項目投資決策評價方法研究現狀，我們在對目前比較流行的幾種評價方法進行分析之后，發(fā)現在進行單一的項目評價時，如果考慮的因素不是很多，可以采用NPV方法來進行項目投資的決策分析?？墒沁@種方法又不能擺脫靜態(tài)性，而實物期權定價模型可以解決這個問題，使項目的投入具有動態(tài)性，可以提高決策的效果。但是如果我們在進行一個項目的開發(fā)時，如果所要考慮的因素不僅僅是經濟因素，那么影響我們做出最終投資決策的就不能用NPV方法進行簡單的評價，必須借助于系統(tǒng)工程理論中的綜合評價來進行綜合評判，從而決定我們待上項目的未來。

通過對三種評價方法的說明，結合文章的背景，山西的焦化產業(yè)環(huán)保技術創(chuàng)新項目決策時不僅要考慮投資性指標，還要考慮到技術投入指標和環(huán)境保護指標。只有將這三者考慮周全，才能做出正確的評價結果，從而有效的指導實際工作。這也是作者今后所要進一步研究的重點，利用凈現值法和實物期權方法對經濟性指標進行先評價，然后通過這一步整理好的經濟參數與技術指標、環(huán)境保護指標進行結合，利用灰色系統(tǒng)關聯(lián)分析綜合評價方法對待上投資項目進行最終綜合價值的評價，依據綜合價值最高原則可以選擇出優(yōu)先進行開發(fā)的投資項目。這樣就實現了我們的決策分析。

總之，在今后的研究中，努力將技術創(chuàng)新與環(huán)境保護聯(lián)系起來，不光考慮項目的經濟特性、也要考慮項目的技術創(chuàng)新性和環(huán)境保護特性。充分利用項目評價中的各種評價方法進行深入細致的評價工作，從而有效的指導實際工作。文中提到的綜合評價方法灰色系統(tǒng)關聯(lián)理論只是綜合評價方法的一種，今后將其他的綜合評價方法進行再分析，通過實際案例結合數學模型來分析這種投資決策評價方法的優(yōu)越性。

參考文獻：

[1]白思俊等:系統(tǒng)工程[M].北京:電子工業(yè)出版社，2006

[2]葉義成等:系統(tǒng)綜合評價技術及其應用[M].北京:冶金工業(yè)出版社，2006

[3]杜棟等:現代綜合評價方法與案例精選[M].北京:清華大學出版社，2005

篇（10）

山西省是中國最大的煉焦用煤炭資源基地，也會使山西省成為中國最大的焦炭生產基地和世界最大的焦炭出口基地。2000年世界焦炭貿易量2510萬噸，中國出口1520萬噸，占世界焦炭貿易量的60%。其中，山西焦炭出口占中國焦炭出口量的80%，占世界焦炭貿易量的48%，山西焦炭是世界焦炭行業(yè)的龍頭，其焦炭產量占到全國的40%，約占世界焦炭產量的20%，焦炭出口量占全國焦炭出口量的80%，并且天津口岸的山西焦炭價格已經成為國際貿易的基準價?？梢娊固繉τ谡麄€山西省的重要性。而進行煤煉焦的過程中，會產生大量的焦爐煤氣，如何有效環(huán)保的對焦爐煤氣進行回收利用，如何對新上項目的綜合價值進行評價，正是本文所要研究的重點。對待上新項目的環(huán)保性能、經濟性能進行評價，從而做出準確的投資決策使我們所關心的。

一、NPV評價方法

凈現值法（NPV）：是評價投資方案的一種方法。該方法是利用凈現金效益量的總現值與凈現金投資量算出凈現值，然后根據凈現值的大小來評價投資方案。凈現值為正值，投資方案是可以接受的；凈現值是負值，投資方案就是不可接受的。凈現值越大，投資方案越好。凈現值法是一種比較科學也比較簡便的投資方案評價方法。我們知道傳統(tǒng)的項目評價中對于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現值法，這種方法也曾經被美國亞利桑那州立大學資本資產投資管理學院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴重局限的概念中，因為它是以投資決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說項目的投資在市場條件惡化時，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個要么投資，要么永遠都不投資的決策，而如果公司現在不進行投資決策，那么它將永遠失去投資機會。但是人們普遍認為，凈現值法利用現值可加性原理，運用數學方法進行演繹計算，應該是一種最理性、最科學的分析方法，是投資決策分析中的法寶。

但是就我們所要研究的環(huán)保類項目的投資決策而言,凈現值法只是用于靜態(tài)的投資項目分析,對于動態(tài)的多投資階段的項目顯得有些不足,得到的評價結果勢必也是有局限性的。就焦化產業(yè)中的焦爐煤氣利用技術的選擇與比較中,關鍵是如何確定折現率,這也是一大難題,可以說,到現在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數與一個未知數相加其結果還是未知數一樣簡單,在凈現值為零的情況下,向左向右稍微調整某個因素,凈現值就能變成或正或負。還有一個重要問題是焦爐煤氣的利用技術的產生過程有其特殊的局限性和特點。焦爐煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦爐氣中經過高溫干餾后,在產出焦炭和焦油產品的同時所得到的可燃氣體,是煉焦產品的副產品。對于單一焦化企業(yè)的主營業(yè)務就是焦炭生產和銷售。而對那些利用焦爐煤氣生產其他工業(yè)產品是由于國家環(huán)保政策法規(guī)的要求，故其計算時,當其凈現值為零或者是負數時,也都可以投資。但是在什么范圍內進行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達的信息。

二、實物期權定價模型

實物期權分析法是指企業(yè)或者是個人在進行投資決策時擁有的、能根據決策時尚不確定的因素，改變行為的權利（期權）進行投資可行性分析的方法。麻省理工學院FaimoK.Lamalain分析：如果投資者對某個投資項目進行首輪投資后，若該項目盈利前景良好，將能降低投資者進行第二輪投資的成本，而如果第一輪沒有投資，今后想再投資該項目或進入該投資領域就要付出相當高的成本。在進行投資時還要考慮應用動態(tài)規(guī)劃中的整數規(guī)劃進行投資時機的選取?？梢钥闯?，期權法強調了投資是分階段進行的，投資資金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分資金，生產銷售該產品，同時繼續(xù)對產品的性能、技術進行研發(fā)和改進，這可以減少投資者的潛在損失，其價值遠遠大于一次性投入的情況。這種方法就是針對項目的發(fā)展動態(tài)過程，根據項目開始投資后，管理者能夠收集到更多的關于項目進程和最終產品市場特征的信息。后繼的商業(yè)化過程是在前期的成功基礎上實施的，是可以選擇的;當新的信息不斷到達,項目投資回報率不確定性逐漸消失時,管理者可通過修正最初投資策略,提高項目的價值和限制損失。如果項目成功，企業(yè)能從中獲得巨大的投資收益；如果不成功,企業(yè)至多也是損失項目投入的沉沒成本,相當于期權的成本。

對于期權定價模型而言，焦爐煤氣的利用技術中，只有以焦爐煤氣作原料生產甲醇這項技術可以進行下一步投資，可以利用甲醇為原料生產甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產品。而其他的投資項目成為最終的消費品。期權的投資前提是籌資的無限可能性，但是在實踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性，也使得我們在進行環(huán)保技術創(chuàng)新項目投資決策中不能夠簡單的依靠一種投資決策方法。

三、灰色關聯(lián)分析評價方法

灰色理論概述與于1982年由我國學者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認為現實世界并不是清清楚楚的白色系統(tǒng)，又非一無所知的黑色系統(tǒng)，而是略知一二的灰色系統(tǒng)?；疑到y(tǒng)理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問題”。以往用白色的思想處理問題，要找到因素間明確的映射關系，然而確定性作用原理在社會、經濟、農業(yè)、生態(tài)的等領域都沒有物理原型，雖然能知道某些因素，但很難明確全部因素，更不可能建立明確的映射關系。比如影響物價的許多因素，如心理預期、政府導向等是無法量化的。一些可以量化的數據又缺乏詳細的資料，因此對物價的定量預測具有一定難度，若不考慮這些因素，只將可以得到數據的因素考慮進去，必然帶來預測結果的不準確。就白色系統(tǒng)常用的回歸分析工具而言，在應用過程中具有其缺點。比如：要求樣本有大容量，是正態(tài)分布，平穩(wěn)過程才能得到統(tǒng)計規(guī)律，計算工作量較大，不容易分析復雜系統(tǒng)等等。而對于以上困境，灰色理論應運而生，它處理問題另辟蹊徑，不是找概率分布，求統(tǒng)計規(guī)律，而是用生成的方法求得隨機性弱化，規(guī)律性增強的新數據序列。這一新的數據序列既能體現原數據序列的變化趨勢，又消除了其波動性，它可以較好的解決某些參數已知，某些參數未知的系統(tǒng)問題。

在我國焦爐煤氣的利用技術上既有新的技術也有些不被淘汰的舊技術，當然對于現在的生產而言，這些技術是相當成熟的，而要將項目的技術性和經濟性進行有效結合不是件容易得事情，更何況環(huán)保技術創(chuàng)新項目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對項目的各方面進行綜合性考慮，這就涉及了灰色系統(tǒng)關聯(lián)評價方法。作為一種綜合評價方法，這種方法在對白黑兩種情況的考慮是相當充分的，即使實際中技術和經濟都存在不確定性，我們也是能進行相應決策分析的。就焦爐煤氣的利用上來說，可以根據項目的各種經濟性參數和項目的技術參數來構建綜合評價指標體系，從而為項目投資決策的分析提供決策依據。

四、結論

由于本文所要研究的是環(huán)保技術創(chuàng)新項目投資決策評價方法研究現狀，我們在對目前比較流行的幾種評價方法進行分析之后，發(fā)現在進行單一的項目評價時，如果考慮的因素不是很多，可以采用NPV方法來進行項目投資的決策分析?？墒沁@種方法又不能擺脫靜態(tài)性，而實物期權定價模型可以解決這個問題，使項目的投入具有動態(tài)性，可以提高決策的效果。但是如果我們在進行一個項目的開發(fā)時，如果所要考慮的因素不僅僅是經濟因素，那么影響我們做出最終投資決策的就不能用NPV方法進行簡單的評價，必須借助于系統(tǒng)工程理論中的綜合評價來進行綜合評判，從而決定我們待上項目的未來。

通過對三種評價方法的說明，結合文章的背景，山西的焦化產業(yè)環(huán)保技術創(chuàng)新項目決策時不僅要考慮投資性指標，還要考慮到技術投入指標和環(huán)境保護指標。只有將這三者考慮周全，才能做出正確的評價結果，從而有效的指導實際工作。這也是作者今后所要進一步研究的重點，利用凈現值法和實物期權方法對經濟性指標進行先評價，然后通過這一步整理好的經濟參數與技術指標、環(huán)境保護指標進行結合，利用灰色系統(tǒng)關聯(lián)分析綜合評價方法對待上投資項目進行最終綜合價值的評價，依據綜合價值最高原則可以選擇出優(yōu)先進行開發(fā)的投資項目。這樣就實現了我們的決策分析。

總之，在今后的研究中，努力將技術創(chuàng)新與環(huán)境保護聯(lián)系起來，不光考慮項目的經濟特性、也要考慮項目的技術創(chuàng)新性和環(huán)境保護特性。充分利用項目評價中的各種評價方法進行深入細致的評價工作，從而有效的指導實際工作。文中提到的綜合評價方法灰色系統(tǒng)關聯(lián)理論只是綜合評價方法的一種，今后將其他的綜合評價方法進行再分析，通過實際案例結合數學模型來分析這種投資決策評價方法的優(yōu)越性。

參考文獻：

[1]白思俊等:系統(tǒng)工程[M].北京:電子工業(yè)出版社，2006

[2]葉義成等:系統(tǒng)綜合評價技術及其應用[M].北京:冶金工業(yè)出版社，2006

[3]杜棟等:現代綜合評價方法與案例精選[M].北京:清華大學出版社，2005