序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇金融科技風險及其管理范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

中圖分類號：F83文獻標識碼：A

原標題：降低科技創(chuàng)新金融風險的策略

收錄日期：2014年4月15日

產(chǎn)業(yè)革命的實踐證明，科技創(chuàng)新及其大規(guī)模應用需要大量資金支撐，但科技創(chuàng)新因風險較高往往難以獲得資金支持。加大金融支持力度就意味著金融創(chuàng)新。而無論是金融市場創(chuàng)新、金融工具創(chuàng)新、金融組織創(chuàng)新，還是金融服務創(chuàng)新，都必然伴隨金融風險。尤其是在當前中國經(jīng)濟轉軌的情況下，防范金融風險尤其顯得重要。金融行業(yè)如果為支持科技創(chuàng)新而置穩(wěn)健經(jīng)營原則于不顧，不計后果的發(fā)放科技貸款，最終不僅會形成巨大的金融風險，同時還會影響科技創(chuàng)新和經(jīng)濟改革的進程。

發(fā)達國家的經(jīng)驗表明，建立科技創(chuàng)新融資多元化風險補償機制，能有效緩解科技創(chuàng)新融資約束和風險。科技創(chuàng)新融資的多元化風險補償機制，是指各級政府為完善科技創(chuàng)新融資環(huán)境、促進科技創(chuàng)新及其應用，鼓勵金融機構開發(fā)適合科技創(chuàng)新的融資工具，并根據(jù)科技創(chuàng)新企業(yè)的風險特點，有針對性地制定融資風險補償政策。具體來說，這一機制包括以下內容：

一、多元化貸款補償機制

政策性金融和商業(yè)性金融是一個國家或地區(qū)完整而統(tǒng)一的金融體系中相互對稱、互補、平行的兩大金融族類。在一個國家或地區(qū)的金融發(fā)展中，兩大金融族類之間的協(xié)調發(fā)展問題至關重要。在當前中國商業(yè)性金融機構很少或不愿意介入科技創(chuàng)新領域的情況下，政策性金融機構應最大限度地發(fā)揮金融機構資金投入的“杠桿效應”。促使以追求利潤為目的、講求投資成本與收益的商業(yè)性金融機構認同政策性金融機構的業(yè)務活動所要表達的國家戰(zhàn)略目標和政策意圖。政策性金融機構支持科技創(chuàng)新初見成效后應擇機而退，將科技創(chuàng)新的金融支持主體地位讓位于商業(yè)性金融機構。從國際經(jīng)驗來看，專門的政策性金融機構是分散科技創(chuàng)新融資風險的重要主體。如，韓國開發(fā)銀行為企業(yè)進行新產(chǎn)品、新工藝開發(fā)以及新技術商業(yè)化等提供長期、低息貸款，中小企業(yè)銀行則為中小企業(yè)提供專項貸款。

二、多層次資本市場補償機制

對于科技創(chuàng)新而言，單靠銀行等金融中介并不能完全滿足創(chuàng)新企業(yè)對融資的需求，創(chuàng)新企業(yè)的資金需求尤其是處于創(chuàng)業(yè)初期的資金需求銀行往往難以滿足。這是因為科技創(chuàng)新在轉化為市場認同產(chǎn)品的過程中存在很多不確定性，即風險。商業(yè)性金融機構以安全性、收益性和流動性為經(jīng)營原則，所以在科技創(chuàng)新活動的前期階段多半不愿意給這類企業(yè)貸款，而政策性銀行的資金往往具有引導資金流向的功能，數(shù)量有限，從而導致科技創(chuàng)新企業(yè)必須另辟融資渠道籌集資金。在這里，多層次資本市場和風險資本市場就起著至關重要的作業(yè)。與金融中介的資本形成機制相比，金融市場的資本形成機制對科技創(chuàng)新更具特別意義。金融中介資金供應的短期性和供應量小的特征無法與科技創(chuàng)新資金需求的長期性和資金需求量大的特性相匹配。金融市場促進科技創(chuàng)新資本形成機制需要一個完善的多層次的資本市場體系，能夠滿足不同規(guī)模、不同所有制、不同生命周期創(chuàng)新主體科技創(chuàng)新活動的資金需要。如果金融市場落后，儲蓄不能有效的轉化為投資，資本就不能有效地分配到追求利潤的富有創(chuàng)新精神的企業(yè)家手中，從而抑制科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展。積極發(fā)展多層次基本市場，一是要推進中小企業(yè)板建設；二是加快創(chuàng)業(yè)板市場建設；三是完善由代辦股份轉讓系統(tǒng)和產(chǎn)權市場構成的場外交易市場；四是大力發(fā)展企業(yè)債券市場。

三、保險補償機制

首先，科技保險能降低科技創(chuàng)新及其產(chǎn)業(yè)化風險，對科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化具有重要推動作用。積極推進科技保險業(yè)務，開發(fā)更多適合科技型中小企業(yè)發(fā)展的險種，利用科技保險解決科研開發(fā)中的風險問題，為科研開發(fā)提供風險防護機制和保護體系。具體來說，一要創(chuàng)新保險產(chǎn)品，擴大和銀行的合作。擴大貸款信用保證保險范圍，根據(jù)科技型中小企業(yè)的特點，積極開發(fā)適合科技型中小企業(yè)的保險產(chǎn)品，建議在技術（產(chǎn)品）開發(fā)責任險、員工福利計劃、財產(chǎn)保險等方面制定有關政策；二是鼓勵保險公司開發(fā)出對科技型中小企業(yè)針對性強的保險產(chǎn)品，比如研發(fā)科技企業(yè)貸款保證保險，為科技型中小企業(yè)向銀行融資提供履約保證保險，彌補現(xiàn)行信用擔保體制在支持科技型中小企業(yè)融資方面的不足，增強銀行對企業(yè)投放貸款的信心；三是和銀行相互推薦客戶、評價客戶，共同發(fā)揮在科技型中小企業(yè)風險管理方面的優(yōu)勢。其次，充分發(fā)揮科技保險的作用，建立政府、企業(yè)、保險公司之間合理的風險分擔機制。例如，企業(yè)在科技創(chuàng)新過程中，為了維護知識產(chǎn)權，往往會發(fā)生較高的訴訟費用。建立知識產(chǎn)權保險制度，可以對權利人維權費用和遭到的侵權損害進行補償。但知識產(chǎn)權保險的保費費率相對較高，而被保險人大多是中小企業(yè)。對此，可通過政府補貼建立合理的費用分擔機制。

四、擔保補償機制

篇（2）

中圖分類號：F832.3 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）006-000-01

一、引言

科技和金融是經(jīng)濟發(fā)展中的兩大引擎。金融和科技結合，是國家中長期科技發(fā)展規(guī)劃綱要及其配套政策確定的戰(zhàn)略，是解決科技成果轉化和科技型中小企業(yè)資金“瓶頸”的現(xiàn)實選擇。大力推進科技和金融結合，發(fā)展科技銀行，不僅可以有效破解科技型中小企業(yè)的融資瓶頸，而且可以為科技銀行培育潛在的優(yōu)質客戶，同時也可以帶動政府職能轉變，加快金融資源市場化。科技銀行作為麗水市科技金融的先行者，研究其運營模式和存在問題，對于整個科技金融工作有著不可替代的意義。而麗水作為浙江綠谷，研究其科技銀行運營模式對于其他欠發(fā)達地區(qū)發(fā)展科技銀行有一定的借鑒作用。

二、現(xiàn)行合作模式及其優(yōu)點

2015年底，麗水市政府下發(fā)了《麗水市級科技金融合作貸款試點工作方案》。《方案》規(guī)定，由市政府、太平洋財險麗水中支、杭州銀行麗水分行共同設立資金風險池，以風險池的資金總額為限對麗水市級科技金融合作貸款承擔貸款凈損失賠補責任。市政府授權市科技局設立800萬元風險池資金；杭州銀行麗水分行按風險池資金（含銀行不實際出資部分）1200萬元放大10倍設立總額1.2億元的貸款規(guī)模，對市級科技型中小企業(yè)和開發(fā)區(qū)機器人企業(yè)進行定向融資支持；太平洋財險麗水中支作為第三方保證保險，解決中小企業(yè)抵押物不足的難題，通過財政貼息補助和貸款保險補助，使企業(yè)享受貸款基準利率，降低企業(yè)融資成本。

方案的主要優(yōu)點有：一是扶持力度大，相比于其他貸款產(chǎn)品，合作貸款的建議執(zhí)行利率為貸款利率，不足部分由政府貼息。相較于其他貸款方式，給企業(yè)減少了3%以上的年利息支出。二是專業(yè)，杭州銀行國內最早嘗試科技銀行的商業(yè)銀行之一。成立以來，在電子信息、新能源、節(jié)能環(huán)保、醫(yī)藥服務等高新技術行業(yè)均發(fā)展了大量客戶。其中，在科技型企業(yè)的篩選上，建立了一只具有專業(yè)知識的核心團隊，確保工作順利開展。對于企業(yè)來說，杭州銀行的科技支行投貸聯(lián)動貸款模式也可以最大程度促進企業(yè)做大做強。杭州銀行有多起成功案例，引入PE或VC，逐步幫助企業(yè)上市進行直接融資。三是靈活。《方案》規(guī)定，貸款銀行對單個企業(yè)貸款原則上不超過200萬元，貸款期限為一年，經(jīng)評估可以延長貸款期限。這種散而短的貸款方式既幫助銀行降低了風險，又使得科技合作貸款的普惠面加大，使更多的企業(yè)可以享受到貸款。

三、現(xiàn)行合作模式存在的問題

一是對單個企業(yè)信貸風險控制能力欠缺。現(xiàn)行合作模式下，風險承擔者主要是政府和保險公司，就是說一旦發(fā)生風險，風險的主要承擔著還是政府和保險公司。按照杭州銀行的合作模式，實際發(fā)生損失時杭州銀行僅承擔風險的20%，而政府需要承擔風險的40%。當小額貸款賠付率超過150%時，試點機構將終止新業(yè)務的開展。這種模式在運營時，存在“業(yè)務和風險相剝離”的現(xiàn)象。相較而言，國外一些科技銀行，則可以通過金融創(chuàng)新來分擔風險，比如最具有代表性的美國硅谷銀行。二是金融服務不夠到位。受制于麗水本身的金融環(huán)境，科技銀行合作貸款業(yè)務目前來說還僅限于對企業(yè)的資金支持。早期創(chuàng)業(yè)的企業(yè)除了基本的資金需求之外，更需要市場咨詢、信息管理、財務預算等方面的服務和支持。目前來說，合作貸款方案還沒有形成系統(tǒng)的科技企業(yè)孵化方案和培育路徑。如果可以參照硅谷銀行的做法派遣專門技術人員深入企業(yè)，幫助企業(yè)提升管理能力，會進一步促進科技型企業(yè)的發(fā)展。三是區(qū)域系統(tǒng)性風險控制不足。受次貸危機影響，浙西南部分城市企業(yè)間存在擔保鏈現(xiàn)象。而圈定扶持企業(yè)時，《方案》只限定了經(jīng)營效益、資產(chǎn)規(guī)模、從事行業(yè)等指標，對于企業(yè)是否涉及擔保鏈，是否存在隱性風險，并沒有明確的限定，給放貸留下了一定的風險隱患。如果可以讓一些優(yōu)勢企業(yè)之間，進行優(yōu)勢互補，形成資源協(xié)同效益，能夠有效減小區(qū)域系統(tǒng)性風險。

四、科技銀行運作模式探究

陸岷峰（2011）提出了構建以科技銀行為核心的科技金融體系。具體來說，就是構建以金融制度、金融工具、金融政策和金融服務為一體的體系，可以多功能多層次系統(tǒng)安排，以實現(xiàn)科技和金融的真正結合。借鑒國際上成功的做法，科技銀行需要叢運作機制、金融創(chuàng)新等多方面進行提高，才能發(fā)展成為真正幫助企業(yè)成長的金融機構，實現(xiàn)幫助初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)發(fā)展的目的。一是可以嘗試股權認證等方法來降低銀行風險，提高銀行盈利。杭州銀行作為省內科技銀行的先驅，應當主動求新求變，改變以往依靠政府來承擔貸款風險的道路。科技銀行應當探索以取得企業(yè)股權的方式來獲得企業(yè)成長的收益，以彌補企業(yè)貸款上的風險。二是提供適應科技型中小企業(yè)的各種金融服務。科技銀行針對不同的企業(yè)，可以提供融資、法律咨詢、創(chuàng)業(yè)輔導等服務，提供以知識產(chǎn)權為核心的多種金融產(chǎn)品，幫助科技型中小企業(yè)發(fā)展壯大為大型企業(yè)，獲取企業(yè)成長的豐厚收益。三是建立與發(fā)達地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資、資產(chǎn)評估機構的合作渠道，提高風險識別能力和信息獲取能力。作為欠發(fā)達地區(qū)，麗水本土的金融機構有限，政府和合作銀行應當積極走訪發(fā)達地區(qū)的天使投資機構，引入有益于企業(yè)發(fā)展的風險投資。一方面這些金融機構更加了解如何評估企業(yè)幫助政府和銀行減少風險，另一方面這些金融機構的進入有利于幫助企業(yè)獲得更高的行業(yè)認可度，有益于企業(yè)未來融資。

參考文獻：

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[4]陸岷峰，汪祖剛.關于發(fā)展科技金融的創(chuàng)新策略研究――基于我國科技金融特點、問題、對策的分析[J].西部金融，2012，05：20-25.

篇（3）

中圖分類號：276.3 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2015）02-0033-03 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2015.02.07

一、我國商業(yè)銀行支持科技型中小企業(yè)融資的主要困難

（一）缺乏專業(yè)的科技人才

商業(yè)銀行普遍缺乏專業(yè)科技人才和外部科技專家，導致對科技企業(yè)和投資項目了解不足，這已成為發(fā)放科技貸款的主要困難之一。由于科技型企業(yè)分布行業(yè)廣泛、專業(yè)性強，銀行缺乏專業(yè)人才導致對科技型中小企業(yè)所處的行業(yè)周期、企業(yè)特點、專利技術價值、項目前景了解很少。銀行自身培養(yǎng)既懂金融又懂技術的通才難度很大，而且科技人才也不可能對各行業(yè)技術都具有充分了解，因此僅靠銀行自身力量突破人才瓶頸難度很大，必須協(xié)同有關部門構建外部腦庫為銀行提供專業(yè)人才。

（二）尚未形成完備的風險補償機制

科技型企業(yè)大多是輕資產(chǎn)、高技術含量、產(chǎn)品研發(fā)投入高、投入和產(chǎn)出在企業(yè)初期不成比例，但高科技產(chǎn)品的附加值極高，企業(yè)一旦獲得市場認同會產(chǎn)生極高回報。銀行發(fā)放科技貸款承擔風險高于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，卻無法分享企業(yè)成長的高收益。目前，雖然國家政策導向要求各級科技部門和高新園區(qū)建立科技型中小企業(yè)貸款風險補償基金，但風險補償基金尚未形成規(guī)模、其他補貼和風險補償政策覆蓋面不足，導致銀行對科技型中小企業(yè)發(fā)放貸款的投入產(chǎn)出不匹配，影響了銀行發(fā)放科技貸款的積極性。

（三）產(chǎn)品創(chuàng)新的宏微觀配套措施相對滯后

知識產(chǎn)權質押貸款、訂單融資、股權質押貸款是比較適合科技型中小企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)品，但產(chǎn)品創(chuàng)新離開宏微觀配套措施的跟進是難以推廣的，相關宏微觀配套亟需跟進。如開展知識產(chǎn)權質押貸款，首先需要形成對知識產(chǎn)權系統(tǒng)化、規(guī)范化的評估體系，其次需要健全知識產(chǎn)權交易體系，便于發(fā)生風險時銀行能夠及時將知識產(chǎn)權變現(xiàn)。同時，進一步健全知識產(chǎn)權保護的相關法律，規(guī)范知識產(chǎn)權質押登記。

（四）尚未形成科技型中小企業(yè)的信用信息共享機制

銀行與科技型中小企業(yè)企業(yè)信息不對稱問題尤為突出[1]。人行企業(yè)基本信用信息報告中，僅有大型企業(yè)的信用評級描述，而對中小企業(yè)的評級信息很少，銀行難以便捷、有效地獲取企業(yè)信息。此外，科技型中小企業(yè)有其自身特性，評級要素也會有別于大企業(yè)，需充分考慮其科技創(chuàng)新能力、獨立知識產(chǎn)權等非財務信息。單現(xiàn)在有政府機構、科技部門、銀行、評級公司多方參與構建的、尚未形成區(qū)域性的信息共享平臺，銀行對科技型企業(yè)真實情況缺乏了解，必然造成過于強調抵押以確保貸款安全的現(xiàn)狀。

二、美國硅谷銀行支持科技型中小企業(yè)的經(jīng)驗借鑒

硅谷銀行一直處于硅谷科技創(chuàng)業(yè)活動的中心，是支撐美國高科技企業(yè)發(fā)展壯大的一支重要力量①。自1983年成立以來，硅谷銀行已為3萬余家高科技企業(yè)提供金融服務，在美國進行IPO（首次公開募股）的計算機和生命科學行業(yè)的企業(yè)超過三分之一都是硅谷銀行的客戶[2]。硅谷銀行隸屬于美國SVB金融集團（硅谷銀行金融集團）。硅谷銀行金融集團下設硅谷銀行、資產(chǎn)管理公司、私人銀行機構、咨詢公司四家機構，其中硅谷銀行經(jīng)營傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務，資產(chǎn)管理公司負責各種VC（風險投資基金）和PE（私募股權投資基金）的運作管理，私人銀行機構專門為科技企業(yè)、VC、PE的高級管理人員提供金融服務，咨詢公司主要通過與四大會計師事務所合作評估高科技企業(yè)客戶的價值。硅谷銀行提出“技術創(chuàng)新的中心在哪里，我們就在哪里”的口號，55家參控股公司遍布世界各地。

（一）高度專業(yè)化的市場定位

硅谷銀行的目標市場為高科技中小企業(yè)、風險投資和私募股權投資機構。對高科技企業(yè)客戶，硅谷銀行為其提供存貸款業(yè)務、結算業(yè)務、電子銀行業(yè)務等金融服務，并把自身豐富的風投資源介紹給企業(yè)，幫助高科技企業(yè)獲得更多融資。對VC和PE客戶，硅谷銀行為其提供存貸款業(yè)務，并通過SVB金融集團的資產(chǎn)管理機構與各種基金開展全面合作。2013年，硅谷銀行的貸款客戶中，信息技術和生命科學行業(yè)的高科技企業(yè)占比超過三分之二，VC和PE行業(yè)客戶占比近四分之一。硅谷銀行高度專注于為高科技企業(yè)提供金融服務，通過與風險投資機構的緊密合作有利于更好地了解高科技企業(yè)客戶，降低貸款風險，拓寬收益來源。

（二）獨特的盈利模式

1.存貸款利差遠高于普通商業(yè)銀行。硅谷銀行的科技型中小企業(yè)客戶風險較高，融資需求具有“短、小、頻、急”的特點，一方面對貸款利率不敏感，另一方面，這類企業(yè)對資金流動性要求較高，從風險投資機構獲得投資后通常在硅谷銀行開立存款賬戶，存款大多為不付利息的活期存款。硅谷銀行的風險投資機構客戶對資金的流動性要求也比較高，在尋找投資目標時資金通常也存在硅谷銀行的活期存款賬戶，而風險投資機構業(yè)務的特性也使硅谷銀行對風投貸款收取高額利息。利息收入是硅谷銀行的主要收入來源，2012年硅谷銀行的利息收入7.3億美元，占總收入的三分之二。存貸款高利差造就了硅谷銀行的優(yōu)良業(yè)績，自1993年以來，硅谷銀行平均資產(chǎn)回報率達17.5%，而同期美國銀行業(yè)平均回報率僅為12.5%。

2.持有眾多高科技公司的股權組合帶來可觀收益。硅谷銀行為高科技公司提供信貸服務時，會提出一些附加條件以補償貸款風險，如索取客戶的少量期權（一般不超過總股本的1%），如果企業(yè)發(fā)展良好能夠上市或者被收購，期權就能夠為硅谷銀行帶來巨大收益。從歷史數(shù)據(jù)來看，大約有30%左右的期權能夠兌現(xiàn)收益。硅谷銀行索取的企業(yè)期權由其母公司SVB集團代為持有。

（三）出色的風險管控能力

硅谷銀行近20年來的平均不良貸款率低于1%， 撥備覆蓋率均超過100%，主要得益于其出色的風險管控能力。

1.嚴格的客戶篩選機制。硅谷銀行在確定一家初創(chuàng)期的高科技公司成為其客戶時，會與風險投資機構緊密合作，減少信息不對稱所帶來的風險。硅谷銀行規(guī)定所服務的初創(chuàng)期科技企業(yè)必須擁有自主知識產(chǎn)權，并且獲得風險投資支持。

2.以多種方式保證貸款安全。硅谷銀行發(fā)放貸款前與客戶簽訂協(xié)議，要求以技術專利辦理知識產(chǎn)權質押貸款;當企業(yè)產(chǎn)品投入市場后，采取應收賬款融資替代知識產(chǎn)權質押，并時刻關注該企業(yè)客戶是否還有風險投資繼續(xù)投入，以風險投資投入資金作為衡量企業(yè)還貸能力的重要標志。獲得貸款的初創(chuàng)期高科技企業(yè)客戶只能在硅谷銀行開立唯一賬戶，便于銀行全面了解客戶的經(jīng)營狀況。同時，通過控制單戶企業(yè)貸款規(guī)模減小風險，硅谷銀行對單一科技企業(yè)的貸款最高限額為2000萬美元。

3.與風險投資機構密切合作。與風險投資機構建立緊密的合作關系一直是硅谷銀行最重要的策略之一。硅谷銀行借助風險投資機構的專業(yè)水準篩選高科技企業(yè)客戶， SVB金融集團是200多家風險投資基金的股東或合伙人，在硅谷銀行內部也成立了風險投資咨詢顧問委員會，設有專崗負責維護與風險投資機構的關系，硅谷銀行與風險投資機構共享信息，形成互助互補的合作體系，以便更好地規(guī)避風險。

三、提升商業(yè)銀行服務科技型中小企業(yè)能力的對策建議

（一）創(chuàng)新科技型中小企業(yè)貸款組織架構管理模式

商業(yè)銀行應根據(jù)自身組織機構特點，積極創(chuàng)新科技型中小企業(yè)貸款組織機構管理模式。針對科技型中小企業(yè)融資特點，設立專門服務為科技型中小企業(yè)服務的專業(yè)團隊。部分有條件的銀行可以參照硅谷銀行金融集團模式，推進中小企業(yè)專營機構與旗下資產(chǎn)管理公司、保險公司、融資租賃公司、投資銀行等全面合作，為科技型中小企業(yè)提供綜合化金融服務。

（二）創(chuàng)新科技貸款營銷方式

由于科技貸款金額小、客戶多、頻率高，傳統(tǒng)的營銷模式難以滿足銀行對貸款投入產(chǎn)出的要求，必須創(chuàng)新商業(yè)銀行對科技型中小企業(yè)的營銷模式。銀行可以通過科技主管部門、高科技園區(qū)、專業(yè)擔保機構批量推薦科技型中小企業(yè)客戶，批量審批，提升效率。

（三）創(chuàng)新科技型中小企業(yè)金融產(chǎn)品

銀行應結合科技企業(yè)特點，積極推進訂單融資、知識產(chǎn)權質押融資、保險融資、股權質押融資、科技企業(yè)互助擔保等金融產(chǎn)品創(chuàng)新，拓展科技企業(yè)的融資方式。同時，商業(yè)銀行應圍繞當?shù)乜萍籍a(chǎn)業(yè)外部市場環(huán)境、行業(yè)分布特征（如上海高科技企業(yè)主要分布于電子信息技術行業(yè)、高新技術制造業(yè)、高技術服務業(yè)）、融資需求特點等，研究開發(fā)適合本地科技企業(yè)需求特色的金融創(chuàng)新產(chǎn)品以及其他金融服務。

（四）內外結合彌補科技人才短缺

從目前來看，由于銀行內部培養(yǎng)科技人才成本高、行業(yè)覆蓋面窄，可通過與科委合作開發(fā)“專家?guī)臁薄⑴c風險投資機構合作共享專業(yè)人才等方式彌補科技人才短缺，但應對科技專家篩選機制、專家審貸責任界定、專家費用分攤機制等問題進一步明確。從長遠來看，銀行仍要加大內部培養(yǎng)、選拔科技人才的力度，優(yōu)先培養(yǎng)行內高科技企業(yè)資源豐富的分支行科技專業(yè)力量，嘗試在行內跨區(qū)域共享科技人才，建立一支符合本行科技企業(yè)行業(yè)特點的科技人才隊伍。

（五）為科技型中小企業(yè)營造良好的外部融資環(huán)境

破解科技型中小企業(yè)融資難題不但需要商業(yè)銀行高度借鑒國際經(jīng)驗，提高金融服務的能力，也需要有關政府部門、監(jiān)管當局及其他市場中介機構創(chuàng)造良好的政策環(huán)境和市場條件。一是政府有關部門可針對科技貸款設立相應的專項擔保基金、風險補償基金等，建立擔保保證金長效補充機制，健全擔保體系，分擔銀行風險。二是采取多種措施逐步建立以政府資本為導向、民間資本為主體、多種渠道并存的風險資本體系，引導社會資本流向風險投資、風險投資流向科技型中小企業(yè)。三是跟進知識產(chǎn)權質押貸款、訂單融資、股權質押融資等創(chuàng)新產(chǎn)品配套措施。四是鼓勵中資法人銀行與地方政府、外部評級機構合作，搭建中小企業(yè)信用信息平臺，建立科技型中小企業(yè)專題數(shù)據(jù)庫，借鑒標準普爾等國際機構經(jīng)驗，以數(shù)據(jù)庫為基礎嘗試開發(fā)中小企業(yè)信用統(tǒng)計模型，預測不同行業(yè)中小企業(yè)客戶的違約概率，提高銀行的發(fā)放科技貸款的審批效率，更有效地防范信用風險。

篇（4）

一、風險投資概述

（一）風險投資的定義

“風險投資”這一詞語及其行為，通常認為起源于美國，是20世紀六七十年代后，一些愿意以高風險換取高回報的投資人發(fā)明的，風險投資不需要抵押，也不需要償還。如果投資成功，投資人將獲得幾倍、幾十倍甚至上百倍的回報；如果失敗，則賠本。我認為，從投資行為的角度來講，風險投資是把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領域，旨在促使高新技術成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運作方式來看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術企業(yè)投入風險資本的過程，也是協(xié)調風險投資家、技術專家、投資者的關系，利益共享，風險共擔的一種投資方式。

（二）風險投資的特征

（1）由風險投資人周而復始地進行風險投資。

（2）以股權投資方式，積極參與投資事業(yè)，不僅投入資金還提供咨詢幫助并協(xié)助企業(yè)進行經(jīng)營管理。

（3）它是一種長期性、高風險、高回報的投資，與股票、基金、國庫券等投資方式相比，風險投資的長期回報率可以達到20%左右。但這種高回報率是建立在高風險基礎上的，因此必須具備駕馭風險的能力。

（4）其目的是追求投資的股權早日收回，而不是以控制被投資公司所有權為目的。

（5）風險投資不只是一種投融資體系，而且是一種集資金融通、企業(yè)管理、科技與試產(chǎn)品的開發(fā)等諸多因素于一體的綜合性經(jīng)濟活動。

（6）投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎之上，風險投資人一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，提供增值服務。

二、風險投資對我國上市公司的重要意義

（一）對搜狐的案例的分析

畢業(yè)于麻省理工學院的張朝陽博士深受“硅谷”創(chuàng)業(yè)文化的影響，認識到互聯(lián)網(wǎng)非常驚人的商業(yè)和社會價值，決心創(chuàng)業(yè)。1996年，他擔任了美國互聯(lián)網(wǎng)絡商務信息公司首席代表，并借此機會回國了解國內市場。當時，國內真正能提供中文信息內容服務的互聯(lián)網(wǎng)服務供應商幾乎沒有。

這樣現(xiàn)狀的國內市場被張朝陽看好，更堅定了在國內創(chuàng)業(yè)的決心。他首先遇到的問題是沒有大量資金。他向美國著名風險投資專家愛德華·羅伯特求助，兩人共同分析了中國市場，并寫了一個簡單的商業(yè)計劃提交給創(chuàng)辦英特爾的風險投資人——尼葛洛龐蒂，不久便得到數(shù)百萬美元的起步投資，由此成立了愛特信公司，成為中國第一家以風險投資資金建立的互聯(lián)網(wǎng)公司。

愛特信又與國際知名的幾家風險投資公司接洽，他們積極進行投資，順利達成了第二期風險融資協(xié)議。在張朝陽的領導下搜狐歷經(jīng)波折，于2000年7月在美國納斯達克成功掛牌上市。搜狐公司目前已經(jīng)成為中國最領先的新媒體、電子商務、通信及移動增值服務公司，是中文世界最強勁的互聯(lián)網(wǎng)品牌之一，對互聯(lián)網(wǎng)在中國的傳播及商業(yè)實踐作出了杰出的貢獻。

上述搜狐的成功案例向我們展現(xiàn)出了利用國際融資的一種新途徑——引入海外風險投資，它最為重要的意義在于，它開辟了一條將海外風險投資運用于國內的新途徑。在我國高科技產(chǎn)業(yè)資金投入不足的情況下，探尋一條適宜的融資途徑，建立一套完善的投資體制是我們尋求的目標。在這一方面，搜狐給我們帶來了深深的啟迪。

（二）重要的意義

一個企業(yè)的創(chuàng)立、發(fā)展以及壯大，從來都是一個困難重重的過程。首先最重要的一點就是資金問題，它是企業(yè)得以經(jīng)營運行的前提和保障，更是企業(yè)成長穩(wěn)定發(fā)展的助推動力。對于高新技術企業(yè)來說，資金更是重中之重，因此就出現(xiàn)了風險投資。高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開風險投資，這是毫無疑問的。與發(fā)達國家相比，我國目前的風險投資還不完善，盡管如此，國內還是有不少公司成功地憑借風險投資使自己的公司做大做強。

發(fā)展風險投資，有利于我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建立。發(fā)展風險投資，有利于提高整個產(chǎn)業(yè)體系的質量水平，支持了整個工業(yè)中最先進的部分，有利于科技成果的產(chǎn)業(yè)化。發(fā)展風險投資，有利于增加大量就業(yè)機會。發(fā)展風險投資，有利于受風險投資支持的高新技術企業(yè)致力于研究開發(fā)事業(yè)，增加我國研究開發(fā)資金的來源，彌補政府科技投入的不足，增強了本國經(jīng)濟的全球競爭力。發(fā)展風險投資，促進技術進步和創(chuàng)新、帶動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造和升級的需要。

三、思達高科公司風險投資的現(xiàn)狀及存在的問題

（一）河南思達高科技股份有限公司簡介

河南思達高科技股份有限公司，成立于1988年，是河南省第一家民營上市企業(yè)，總部位于河南省鄭州國家高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，是國家大中型高新技術企業(yè)、國家火炬計劃重點高新技術企業(yè)、中國優(yōu)秀民營企業(yè)、河南省重點高新技術企業(yè)。公司主營業(yè)務為電力二次設備、信息技術產(chǎn)品的開發(fā)和生產(chǎn)應用，同時在影像技術為核心的醫(yī)療和安檢設備、數(shù)碼科技等產(chǎn)品領域取得顯著業(yè)績，是目前國內同類產(chǎn)品的主要供應商。公司前身系河南思達電子儀器有限責任公司，于1996年在深圳證券交易所上市交易。

思達高科一貫堅持“科技創(chuàng)業(yè)、科技立業(yè)、創(chuàng)新發(fā)展”的戰(zhàn)略發(fā)展方針，做到了創(chuàng)新科技、精湛工藝與周到服務的完美結合，為企業(yè)贏得了國內外客戶的廣泛贊譽。20余年來，從國內市場到國際市場，從產(chǎn)品銷售到技術出口，逐步建立起遍布國內外的生產(chǎn)、銷售一體化服務網(wǎng)絡。

（二）思達公司參與風險投資的現(xiàn)狀

（1）面臨產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)結構調整的壓力。產(chǎn)品結構的調整，即企業(yè)研究、開發(fā)、生產(chǎn)的產(chǎn)品所包含的技術含量從低水平向高水平發(fā)展。而產(chǎn)業(yè)結構的調整，是指企業(yè)所從事的產(chǎn)業(yè)從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高新技術產(chǎn)業(yè)演進。上市公司能否完成產(chǎn)品結構和產(chǎn)業(yè)結構的調整，很大程度上取決于其技術創(chuàng)新能力，風險投資正是將某項初創(chuàng)狀態(tài)的技術轉化為企業(yè)創(chuàng)新能力的一種有效的方式。

（2）面臨更為嚴峻的利潤壓力。上市公司是公眾公司，有責任向投資者公開其經(jīng)營狀況。對于上市公司的領導層而言，更有動力介入風險投資領域，通過風險投資提升公司的業(yè)績水平和綜合競爭能力。

（3）國外風險投資的示范效應。從1998年下半年以來，美國納斯達克股指迅速上揚，為世界創(chuàng)造了風險投資獲得巨大成功的神話。美國風險投資獲得的巨大成功，刺激了國內風險投資的熱情。

（4）對提高科技水平的作用有更清醒的認識。上市公司的科技能力高低不一，但在所處行業(yè)中，總體還是較為先進的。因此，對新技術、新科技應用作用的理解和認識要高于一般企業(yè)，對通過包括風險投資在內的各種方式提高企業(yè)的整體技術水平更為積極主動。

（三）思達公司風險投資中存在的問題

針對風險投資在我國經(jīng)濟發(fā)展中的作用及現(xiàn)狀，尤其是對上市公司的重大影響，本人在將近3個月的實習工作中，對其內部人員就風險投資相關問題進行了一系列的詢問、訪談和調查，發(fā)現(xiàn)該公司在進行風險投資時存在著一些問題。

（1）風險投資經(jīng)驗與能力上的欠缺。公司在風險投資方面經(jīng)驗不足、缺乏一支專門從事創(chuàng)業(yè)投資的專業(yè)隊伍，在管理、人才資源上還不能完全達到風險投資的要求，缺乏全盤操作風險投資項目與管理風險的能力，無法提供管理、財務、金融等全方位支持。另外由于本公司缺乏專業(yè)的行業(yè)及市場分析人員，沒有能對企業(yè)的經(jīng)營能力、可信程度以及其所在市場的前景等諸多問題進行徹底的透視，造成投資的盲目性。

（2）沒有及時輸入管理和監(jiān)督機制。思達公司非常注重對產(chǎn)品市場和項目的調研，卻忽視了對管理者的考察，沒有及時輸入管理模式和管理人員。風險投資家投入企業(yè)的不僅僅是資金， 還要提供管理協(xié)助和嚴格的監(jiān)管，它反映出由所有權引起的監(jiān)管動力，以及風險資本家控制能力的高低。現(xiàn)代企業(yè)所倡導的管理團隊應該是由管理、技術、市場、財務、營運為一體的領導班子，這也正是思達公司所欠缺的地方。

（3）風險投資規(guī)模小，經(jīng)濟效益偏低。這一點直接限制了思達公司風險投資規(guī)模經(jīng)濟的形成，還限制了企業(yè)自身的市場競爭力。該公司投資規(guī)模以中、小型為主，投資100 萬美元以下的占80%，500 萬美元以上的只占13%。投資規(guī)模偏小，一方面容易造成企業(yè)在市場上出現(xiàn)管理困難的現(xiàn)象；另一方面企業(yè)不能在產(chǎn)品生產(chǎn)、開發(fā)、創(chuàng)名牌、搜集信息等方面分享規(guī)模經(jīng)濟的

好處，以致經(jīng)濟效益不高。

（4）風險資本的出口問題。風險投資與眾不同的地方是風險投資既要有其鍥入點（項目或企業(yè)），又要有特定的資本變現(xiàn)機制作為其“出口”，由此才能形成一個完整的投資循環(huán)體系。由于國內沒有創(chuàng)業(yè)板市場，其他資本退出渠道也不是很通暢，沒有“出口”的問題使思達公司沒有機會變現(xiàn)已得到增殖的原始投資，無法獲取風險投資在高增長階段形成的高利潤。

（5）國家融資政策方面存在的缺陷。由于受政策和市場環(huán)境的嚴重制約，對于像思達高科這樣具有市場前景和競爭能力、但暫時又無法取得贏利的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，尤其是民營企業(yè)，基本上無法獲得資本市場的資金支持；當思達公司這種資本密集型企業(yè)進行開拓市場需要大量資金支持的時候，卻無法獲得商業(yè)銀行的金融支持，使資金問題成為長期制約公司發(fā)展的重要障礙。

四、針對思達公司風險投資問題應采取的對策

（一）建立一支專業(yè)、敬業(yè)的管理團隊

高科技人才一般只熟悉一個領域的情況，當投資其他領域時，容易產(chǎn)生盲點，同時造成人才浪費。從事風險投資的項目經(jīng)理要熟悉投資和企業(yè)財務，知識面要廣泛，能敏銳地洞察高科技領域的發(fā)展方向和動態(tài)，具有團隊協(xié)作精神。在實際操作中，為使項目經(jīng)理同項目聯(lián)系得更為緊密，可以要求其個人投資一部分到所選擇的項目中，以提高投資項目的可行性。

（二）適度介入企業(yè)運營，變單純的融資支持為積極的參與管理

風險投資把資金投向蘊藏著相當大失敗危險的高技術及其產(chǎn)品的研究開發(fā)區(qū)域，因此在一定程度上風險投資的真實含義是“冒險創(chuàng)新資本運營”，風險投資是一項集投資、融資、管理、股權運營為一體的金融系統(tǒng)工程，所以風險投資不僅向企業(yè)注入資金，而且還要有幫助建立新企業(yè)、制定市場戰(zhàn)略、組織、管理所需的技能。因此進行風險投資必須要有更大的積極性參與到風險企業(yè)的運營中去， 對風險企業(yè)也要進行嚴格監(jiān)管，使風險投資家和風險企業(yè)家具有同舟共濟的合作基礎。

（三）努力擴大風險投資的規(guī)模

思達公司司應當把自己培育成具有規(guī)模優(yōu)勢的生產(chǎn)型企業(yè)集團，以產(chǎn)權為紐帶通過合作、參股、合資、控股等多層次的聯(lián)合，并且要重視與大型跨國公司的合作，通過與其合作充分利用其帶來的巨額資本、先進技術和廣闊市場來加速自身的發(fā)展，以達到擴大風險投資規(guī)模的目的。另外還要加強企業(yè)自身競爭力，優(yōu)化企業(yè)對外投資資源的配置，提高風險投資成功率。

（四）公司內部需要建立可行的退出機制

沒有出口就無法獲得高增長階段的高利潤，思達公司應當盡快完善有關股權轉讓的法律和政策體系，完善產(chǎn)權市場和證券市場，規(guī)范其市場運行機制，盡可能減少風險投資的退出障礙。要鼓勵將風險投資公司所持有的股份轉讓給上市公司從而變現(xiàn)的退出方式。建立可行的退出機制的一個重要步驟是建立第二板市場。當然，第二板市場并不是風險投資的唯一退路，發(fā)展兼并收購市場也是風險投資的重要退出途徑。

從上得出的結論：有問題就有解決的方法，方法對了，公司所參與的風險投資就會取得很好的回報。風險投資，雖然在我國發(fā)展歷史較短，但表現(xiàn)出的發(fā)展勢頭不容忽視，相信風險投資的明天必定美好。風險投資事業(yè)在我國暴露出很多問題，但也隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展和制度的完善，各方參與者的努力，逐漸的走向成熟。同時，結合我國國情，風險投資事業(yè)漸漸中國化，為我國的經(jīng)濟、高科技的發(fā)展提供服務，表現(xiàn)出強大的生命力。

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二、風險投資及其與中小科技企業(yè)的耦合

（一）風險投資的涵義

風險投資是指對具有高增長潛力的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權投資，并通過提供創(chuàng)業(yè)管理服務參與所投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程，因此，風險投資又稱為創(chuàng)業(yè)投資。全美風險投資協(xié)會（NVCA）將風險投資定義為，由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種權益性投資；經(jīng)濟合作和發(fā)展組織（OECD）的定義則更為寬泛，即凡是以高科技與知識為基礎，生產(chǎn)與經(jīng)營技術密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務的投資，都可視為風險投資。

（二）風險投資與中小科技企業(yè)的耦合

風險投資是一個以中小科技企業(yè)為平臺、以高增長和潛在競爭力的科技項目為載體的投資活動。在這一活動中，風險投資者給企業(yè)輸入資本，助推企業(yè)快速成長。同時，風險投資者以資本換取企業(yè)股權，當企業(yè)成長到可以上市時，投資者即以上市或者并購等方式實現(xiàn)自身和被投資企業(yè)雙方利益的共贏。在這一過程中，基于風險投資的特點，投資者不僅要參與企業(yè)的經(jīng)營，而且還要參與企業(yè)的管理，甚至是決策。風險投資者之所以這樣做的原因是資本在起作用。也正是“因為資本這種固有的利己動機、高逐利性特性，催生和刺激了風險資本的出現(xiàn)和迅速繁衍，并與中小科技企業(yè)對接”。同時，中小科技企業(yè)因其科技創(chuàng)新能力、結構簡單、機制靈活、反映迅捷、前景可觀，被風險資本家普遍認為是創(chuàng)新之源、機會之源和財智之源。風險資本的金融價值就是寄生在科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)風險上，它通過承擔科技企業(yè)發(fā)展初期的高風險以及提供增值服務來獲得高收益。從該層面看，風險資本是對傳統(tǒng)金融市場的補缺，對中小科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)最為本源的融資支持。

三、我國中小科技企業(yè)研發(fā)引入風險投資的可行性分析

（一）我國中小科技企業(yè)研發(fā)面臨的困局

據(jù)研究統(tǒng)計，我國中小企業(yè)有研究與試驗發(fā)展活動的企業(yè)比例只占28％左右，開展研發(fā)活動的企業(yè)研發(fā)投入占銷售收入平均不到1％。而國際上一般認為，企業(yè)的研發(fā)費用占其銷售收入的2％，企業(yè)才能基本生存，當達到5％以上時，才具有競爭力。由此判斷，研發(fā)投入嚴重不足是制約中小科技企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的主要因素。在實踐中，中小型科技企業(yè)的發(fā)展一般分為幾個階段：種子期、起步期、成長期、擴張期和成熟期。“風險投資者在選擇投資階段時不僅對被投資企業(yè)的開發(fā)項目要經(jīng)過一系列的篩選和考察，而且還要考慮到各種階段進入所帶來的收益率和風險度。”在種子期，風險投資者的資本一般不會進入。因此，中小型科技企業(yè)缺乏研發(fā)資金及其來源渠道是問題的關鍵所在。

（二）我國中小科技企業(yè)研發(fā)引入風險投資的必要性

我國中小科技企業(yè)研發(fā)投入不足和缺乏資金表面上看是近幾年出現(xiàn)的問題，但實質上融資難的問題長期以來一直困擾著我國大多數(shù)中小企業(yè)。對于中小科技企業(yè)而言，有必要在研發(fā)階段引入風險投資。其原因是：第一，中小型科技企業(yè)在技術創(chuàng)新與研發(fā)過程中，往往需要投入較大的資金。據(jù)研究，用于研究開發(fā)的經(jīng)費一般為傳統(tǒng)企業(yè)的10-20倍。[5]對于如此高的投入，企業(yè)如果沒有充足的資金支持，研發(fā)活動很難進行下去。而研發(fā)投入不足或研發(fā)活動停滯就意味著企業(yè)沒有了創(chuàng)新，企業(yè)一旦沒有了創(chuàng)新，就等于喪失了競爭力。因而，不難理解和想象，對于一些僅靠內部融資或自有資金開展研發(fā)活動的中小科技企業(yè)，為什么研發(fā)投入不足，為什么研發(fā)活動經(jīng)常處于停滯狀態(tài)。第二，中小科技企業(yè)融資渠道狹窄，融資程序多，且時間長。企業(yè)從事生產(chǎn)開展經(jīng)營活動往往需要融資，融資首選對象是銀行和其他金融機構。但是，對于中小科技企業(yè)，尤其是還處于研發(fā)階段的小科技企業(yè)，考慮到風險因素，銀行和其他金融機構一般情況下都拒絕發(fā)放貸款。即使有機會能給提供貸款，也需要企業(yè)提供擔保，且在這種渠道下，手續(xù)繁瑣，程序較多，時間較長。第三，中小科技企業(yè)融資成本高，融資風險大。在銀行和其他金融機構不能提供融資的情況下，有的中小科技企業(yè)會選擇傳統(tǒng)的方式，即民間借貸。民間借貸手續(xù)簡單，但成本很高。中小科技企業(yè)本身經(jīng)濟實力有限，研發(fā)產(chǎn)出一旦出現(xiàn)風險，借貸雙方都會陷入很大的困境。此外，由于缺乏政策引導和規(guī)范，近幾年民間借貸產(chǎn)生的問題很多，風險也很大。綜上所述，基于中小科技企業(yè)自身的力量和研發(fā)的特殊性，依靠傳統(tǒng)方式無法解決研發(fā)所需資金問題。引入風險投資，不僅可以解決中小科技企業(yè)研發(fā)階段的資金難題，還能使風險資本家從研發(fā)階段介入，幫助中小科技企業(yè)改善研發(fā)管理，提高研發(fā)創(chuàng)新水平和提升企業(yè)整體價值。因此，中小科技企業(yè)要想獲取競爭優(yōu)勢，在其研發(fā)階段有必要引入風險投資。

（三）我國中小科技企業(yè)研發(fā)引入風險投資的可行性分析

風險投資既是一般的經(jīng)營活動，又是特殊的投資活動。作為一般的經(jīng)營活動，風險投資涉及投資方和被投資企業(yè)的共同利益；作為特殊的投資活動，風險投資必須規(guī)避風險，并把風險控制到最低程度。有鑒于此，投資者選擇風險投資的方式非常重要。這里強調的投資方式，就是說，風險投資者如果把風險投資分階段進行投資和運營，風險投資本身的投資風險是可以控制的。分階段投資是指風險投資公司對風險企業(yè)采取分段資本注入的一種方式，也就是說，風險投資公司一般并不將全額資本一次性投向風險企業(yè)，而是在企業(yè)發(fā)展的若干個階段分批投入資本，并保留在任何一個階段放棄投資和進行清算的權利。有學者為了研究風險投資主體對高新技術企業(yè)分階段投資的時機選擇，構建了實物期權模型，并對分階段投資和一次性投資兩種策略進行了比較分析，分析結果表明分階段投資比一次性投資的成本及風險低。由此看來，如果投資者能把風險投資作進一步的細化，傳統(tǒng)的風險投資模式可以進行變革。

（四）我國中小科技企業(yè)研發(fā)階段引入風險投資的SWOT分析

為了進一步探討中小科技企業(yè)研發(fā)階段引入風險投資的可行性，下面運用SWOT作一簡要分析。SWOT即Strengths（優(yōu)勢）、Weakness（劣勢）、Opportunities（機會）、Threats（威脅）。優(yōu)勢分析：優(yōu)勢一，“項目加資金”。風險資本進入后，解決了資金的困境，突破了瓶頸的制約。有了資金的支持，研發(fā)投入有了保障，研發(fā)工作可以順利進行。這一環(huán)節(jié)實質性地解決了中小科技企業(yè)靠自身無法解決的難題，為中小科技企業(yè)奠定了競爭的基礎和比較優(yōu)勢。優(yōu)勢二，“研發(fā)加管理”。風險資本進入后，中小科技企業(yè)不但在資金上有了保證，而且在研發(fā)管理甚至整個企業(yè)管理方面也有了實質性的改變和提升。因為，風險資本進入的同時，也把相關的技術開發(fā)人才和管理人才一起帶入，即一個整體的技術開發(fā)和管理團隊。這個團隊進入后，研發(fā)效率會得以提高，研發(fā)周期必將縮短，研發(fā)管理也更加規(guī)范，由此可以促進企業(yè)總體管理水平提升一個檔次，這一方面是很多中小科技企業(yè)所不具備的。優(yōu)勢三，“人才加經(jīng)驗”。一般來說，中小科技企業(yè)，規(guī)模不大、實力不雄厚，都不同程度地存在人才缺乏的現(xiàn)象。風險資本及其團隊的進入，既能給企業(yè)培養(yǎng)人才，又能使企業(yè)原有的技術和管理人員得到鍛煉并增加經(jīng)驗。優(yōu)勢四，“成果轉化加回報”。一般來說，風險資本看準的研發(fā)項目，其成果轉化率較高，往往回報率也較高，即投入產(chǎn)出比匹配性較好。優(yōu)勢五，與投資者共擔風險，把原有的風險最小化。劣勢分析：風險資本進入后，由于風險資本本身的特點和運作規(guī)律，中小科技企業(yè)原有的發(fā)展計劃往往被暫時打亂，原有的管理方式會受到影響，原有的管理結構也會被加以調整。尤其是企業(yè)研發(fā)階段的決策權會被弱化。機會分析：企業(yè)獲得風險資本后得到快速成長。當企業(yè)成長到可以上市時，投資者通過企業(yè)上市或運用并購方式等，與被投資企業(yè)實現(xiàn)雙方利益的共贏。即風險資本實現(xiàn)其金融價值，企業(yè)獲得收益和新生的機會并迅速壯大，進入成長和擴展期。威脅分析：風險資本的進入，是因為看到企業(yè)研發(fā)項目的增值性和企業(yè)的高增長性，對于中小科技企業(yè)來說，研發(fā)階段引入風險投資幾乎不會對自己產(chǎn)生任何威脅。從以上分析看，中小科技企業(yè)在研發(fā)階段引入風險投資優(yōu)勢多于劣勢，機會遠大于威脅。

四、我國中小科技企業(yè)研發(fā)融資對策

從目前看，民間資本、國有大企業(yè)資金、科技型中小企業(yè)技術創(chuàng)新基金及國外資本等都可以作為風險資本進行投資，而且這些多元化的資本應當是中小科技企業(yè)走出研發(fā)困境較理想的資金來源。民間資本需要引導；具備一定條件的國有大企業(yè)，應當允許進入投資；國外資本，應當繼續(xù)鼓勵進入投資；科技型中小企業(yè)技術創(chuàng)新基金，應當積極發(fā)揮其投資的支撐作用。

（一）引導民間資本對中小科技企業(yè)研發(fā)進行風險投資

20世紀90年代以來，隨著我國國民經(jīng)濟的快速發(fā)展，居民儲蓄不斷增加，民營企業(yè)主自有資金不斷積累，特別是近年來，國內已經(jīng)形成了民間資本集聚區(qū)。但是，由于市場準入等方面因素的影響，民間積累的大量資本沒有穩(wěn)定的投資渠道。在科技研究領域的投資，特別是對中小科技企業(yè)的風險投資，民間資本也往往是可望而不可求。正如有學者指出，現(xiàn)階段中國的風險基金除了外資以外幾乎都是政府或者金融機構建立的，民間私人資本幾乎沒有。這種狀況與國內投資需求旺盛而投資渠道相對狹窄是一對較大的矛盾。因此，為民間資本尋找穩(wěn)定的投資渠道是當務之急。事實上，在現(xiàn)行政策和投資環(huán)境下，民間資本可以作為風險資本引入中小科技企業(yè)研發(fā)階段進行投資。這樣不僅能解決中小科技企業(yè)研發(fā)資金的難題、助推中小科技企業(yè)的轉型和創(chuàng)新，還可以使民間資本自身得到更大的發(fā)展。國內風險資本，如果沒有民間資本的進入，資金規(guī)模將非常有限，投資主體也無法多元化。因此，只要政府和市場適當?shù)睾瓦m時地引導并加以規(guī)范，民間資本在對中小科技企業(yè)研發(fā)進行風險投資方面可以發(fā)揮作用的空間很大。具體來說，民間資本可以通過以下三個途徑對中小科技企業(yè)進行研發(fā)投資：一是通過地方銀行對中小科技企業(yè)進行專項投資；二是運用目前已經(jīng)成立的小額貸款公司進行聯(lián)合投資；三是自然人資金直接注入中小科技企業(yè)進行研發(fā)。地方銀行成立以來，以傳統(tǒng)的貸款方式為發(fā)展地方經(jīng)濟做出了重要的貢獻。在科技和金融密切聯(lián)系的形勢下，以地方銀行為投資主體，按照風險投資模式進行運作對中小科技企業(yè)研發(fā)進行專項投資，應當也是一種服務地方和提供支持的形式，可以使地方銀行和中小科技企業(yè)做到“雙贏”。同時，按照有關政策成立和目前正在運營的小額貸款公司，可以以中小科技企業(yè)研發(fā)項目為載體，同樣以風險投資模式運作，通過合同約定進行聯(lián)合投資。此外，自然人可以以新增股東身份出資，也可以按照風險投資模式以直接的投資人對中小科技企業(yè)研發(fā)進行投資。總之，只要是有利于推動中小科技企業(yè)發(fā)展，民間資本都可以在合規(guī)的前提下對其進行投資。

（二）允許有條件的國有大企業(yè)對中小科技企業(yè)研發(fā)進行風險投資

對于國有大企業(yè)能否進行風險投資的問題，有的學者贊同，有的反對。實踐中，多數(shù)地方國資委不允許國有企事業(yè)單位從事高風險投資活動，有的地方規(guī)定不允許非金融類國有企業(yè)從事高風險投資。然而，國外大企業(yè)與中小企業(yè)的合作方式不拘一格，有直接投資方式，有間接投資方式，也有通過結為戰(zhàn)略合作伙伴或戰(zhàn)略聯(lián)盟方式幫助中小企業(yè)。實際上，本文所說的有條件的國有大企業(yè)是指那些已經(jīng)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，具備一定經(jīng)營規(guī)模，有資金實力，有較好的研發(fā)團隊和管理團隊且發(fā)展穩(wěn)健的大企業(yè)。在市場經(jīng)濟條件下，大企業(yè)和中小科技企業(yè)具有合作的基礎和需求。基于大企業(yè)和中小科技企業(yè)各自的比較優(yōu)勢，大企業(yè)在試驗性研發(fā)以及跟蹤技術研發(fā)前沿，需要與中小科技企業(yè)聯(lián)合，或者直接對中小科技企業(yè)研發(fā)進行風險投資。這樣的合作是以大促小，聯(lián)合發(fā)展，應當予以支持。從未來風險投資發(fā)展的趨勢看，大企業(yè)也應當是風險投資的積極參與者。當然，在我國現(xiàn)行管理體制和政策條件下，國有大企業(yè)要參與對中小科技企業(yè)研發(fā)階段的風險投資，還需要進行試驗性推進和實施。比較穩(wěn)妥的的方式是，成立國有企業(yè)專項投資基金。國有企業(yè)專項投資基金，原則上應當和國有資產(chǎn)一樣對待，總體上要保值增值，但要允許該基金按一定比例進行風險投資。不過，國有大企業(yè)要制定風險投資管理方案，建立健全風險管理制度，尤其是風險控制制度。如果風險防控得當，對中小科技企業(yè)研發(fā)風險投資的風險應當是可控的。

（三）鼓勵國外資本對我國中小科技企業(yè)研發(fā)進行風險投資

2003年我國就出臺了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，允許和鼓勵外國公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟組織或個人來華從事創(chuàng)業(yè)投資。之后，經(jīng)國務院批準，國家發(fā)展和改革委員會聯(lián)合科技部等多個部委2005年了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，鼓勵創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資中小企業(yè)，特別是中小高新技術企業(yè)。《辦法》出臺后，國外資本進入我國開展了風險投資業(yè)務，投資額不斷增加，可見，中國風險投資市場有巨大的潛力。而美歐國家風險投資行業(yè)起步較早，發(fā)展基礎較好，一些風險投資公司有豐富的風險項目投資和管理經(jīng)驗，并且國外風險資本家近年來也在全球積極尋找新的投資機會。因此，中小科技企業(yè)要用具有良好市場前景的研發(fā)項目吸引國外資本。不過，需要強調的是，吸引外資對我國中小科技企業(yè)研發(fā)進行風險投資，絕非一廂情愿的事情，需要政府和企業(yè)共同努力，需要職能部門的管理者和服務者繼續(xù)轉變管理作風和服務態(tài)度。此外，外商投資我國中小科技企業(yè)研發(fā)，不僅看重研發(fā)項目本身的的發(fā)展?jié)摿Γ€看重中國的投資環(huán)境及其政策透明度。因此，對于允許外商投資的中小科技企業(yè)研發(fā)領域和研發(fā)項目，要及時公開信息，以便外商和中小科技企業(yè)及時對接。

篇（6）

深交所中小企業(yè)板塊的設立，在我國資本市場的發(fā)展史上具有重大和深遠的意義，標志著我國多層次資本市場建立的開始，一方面為我國的中小企業(yè)提供了通過資本市場進行融資的途徑；另一方面也為我國的風險投資提供一條通過資本市場退出的渠道。我國的風險投資將會得到快速的發(fā)展。因此對國內某些代表性區(qū)域或城市風險投資環(huán)境進行分析很重要。由于深圳、上海、北京在高科技乃至風險投資上在全國一直居于領先地位。分析三地風險投資和高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境及其優(yōu)化和培育環(huán)境的趨勢，對理解中國特色的風險投資環(huán)境結構，促進風險投資的發(fā)展具有重要意義。

京、滬、深三地風險投資發(fā)展現(xiàn)狀

深圳是最早吃“螃蟹”的城市之一：1990年成立了全國第一家風險投資機構―南山創(chuàng)業(yè)投資基金；1993年就開始對深圳創(chuàng)建風險投資體系進行理論探討；1997年開始著手創(chuàng)建深圳風險投資體系；近幾年，深圳的風險投資業(yè)更是迅猛發(fā)展。風險投資市場體系已基本形成，并對本地的高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到了很大的推動作用。與此同時，北京、上海也紛紛利用自己在科研、人才等方面的優(yōu)勢，在優(yōu)化創(chuàng)業(yè)環(huán)境上下功夫，并著手組建風險投資的市場體系。深圳、上海、北京在高科技乃至風險投資上競爭日趨白熱化。

京、滬、深三地風險投資環(huán)境構建趨勢分析

完善法規(guī)環(huán)境

三地都在采取措施建設一個有利于高新技術和風險投資發(fā)展的法制環(huán)境。深圳有1998年頒布而在1999年修訂的《關于進一步扶持高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干規(guī)定》（即“新22條”）及2000年10月頒布的《深圳創(chuàng)業(yè)資本投資高新技術產(chǎn)業(yè)暫行規(guī)定》。據(jù)統(tǒng)計自90年代以來，深圳先后頒布了300多個有關高新技術發(fā)展的地方性法規(guī)和條例，其中許多有關知識產(chǎn)權的條例，均是在全國率先推出的。上海于1998年頒布，2000年修訂《促進高新技術成果轉化的若干規(guī)定》（即“新18條”）。而北京有關風險投資的法規(guī)《中關村科技園區(qū)條例》在2001年1月1日起實施。

積極完善政府支持環(huán)境

政府優(yōu)惠政策。深圳市規(guī)定：創(chuàng)業(yè)投資機構可按當年總收益的3%―5%提取風險補償金，用于補償以前年度和當年投資性虧損。上海市規(guī)定：在上海注冊的創(chuàng)業(yè)投資機構，投資于認定的高新技術成果轉化項目、高新技術企業(yè)或政府支持的科技計劃及產(chǎn)業(yè)化項目的資金，累計超過其對外投資總額70%的，可比照享受高新技術企業(yè)地方優(yōu)惠政策。北京市規(guī)定：創(chuàng)業(yè)投資機構可以享受與高新技術企業(yè)相同的待遇。政府的其他支持，包括增加政府財政資金支持、完善政府服務職能，并對民間和國外從事風險投資事業(yè)給予鼓勵。

創(chuàng)造吸引人才的環(huán)境

一個地區(qū)人才的多少和科研能力的高低是衡量該地區(qū)高新技術產(chǎn)業(yè)能否發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展的關鍵因素，也是風險投資家首先考察的因素。深圳利用其特區(qū)的吸引力，吸引了大量的高級專業(yè)技術人才，而且絕大多數(shù)都在企業(yè)工作。上海和北京充分利用其固有的人才優(yōu)勢，通過改革充分發(fā)揮科研人員的潛能。上海擁有兩院院士100余人，9多萬科技人才；北京科技人才密集，擁有兩院院士900多人，科技人員65萬人。

增強科技原創(chuàng)能力

三地根據(jù)自身特點，采取措施增強科技原創(chuàng)能力和科技成果轉化能力。以深圳為例，深圳與上海、北京相比在人才和科研機構上有較大的差距，缺乏類似硅谷的斯坦福大學和中關村附近的一流大學園，沒有形成以基礎研究為有力支撐、以知識密集為主要特征的高智力區(qū)，這是深圳這個新興工業(yè)城市的最大劣勢。深圳在加大對現(xiàn)有兩所高校層次的提升、以及原有中專院校的改造的同時，利用虛擬大學園、深圳大學城引進人才。所以，深圳在“避短”的同時，十分注意“揚長”，即利用高品質的生活環(huán)境和優(yōu)良的民間創(chuàng)業(yè)環(huán)境來吸引外來人才。吸引大量高科技人才落戶深圳。北京、上海擁有全國高精尖人才和眾多的一流院校，這些百年名校使它們在學術氛圍、基礎學科和國際交流上得天獨厚，它們應充分發(fā)揮自己的優(yōu)勢，切實解決科技創(chuàng)新效率低的問題。

完善金融環(huán)境

風險投資機構作為新型的投融資機構，通常面臨如何吸收民間的閑置資金和如何實現(xiàn)風險投資的順利退出的問題。而一個地區(qū)金融環(huán)境的優(yōu)劣是風險投資家們考慮的重要因素。三個城市都非常注重金融體系的完善。深圳初步形成了以銀行、證券、保險為主體，其他多種金融機構并存，結構比較合理、功能比較完善的金融組織體系。上海本來就是我國的金融中心。北京也具有完善的金融體系。注重金融人才的培養(yǎng)和引進。深圳現(xiàn)有金融從業(yè)人員5萬多人，從業(yè)人員相對于其他行業(yè)而言素質最高。上海金融從業(yè)人員10萬余人。北京現(xiàn)有金融從業(yè)人員8萬多人，擁有6所財經(jīng)院校，擁有一大批專職教學人員和教育管理人員，能夠培養(yǎng)出大批中高級金融管理人才，是全國金融人才教育、培訓、開發(fā)和管理中心。

完善產(chǎn)業(yè)配套和城市功能環(huán)境

完善高科技產(chǎn)業(yè)配套體系方面。三個城市都科學規(guī)劃自身的科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點，形成有利于高新技術產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的相互促進的配套體系。深圳市大力發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)和高新技術產(chǎn)業(yè)，使經(jīng)濟的發(fā)展呈現(xiàn)出新的特點：高新技術產(chǎn)業(yè)、新技術產(chǎn)業(yè)占全市工業(yè)總產(chǎn)值的58%；深圳的投資環(huán)境十分優(yōu)越。上海堅持“優(yōu)先發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)，調整優(yōu)化第二產(chǎn)業(yè)，穩(wěn)定提高第一產(chǎn)業(yè)”的方針，形成了第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)共同推動上海經(jīng)濟增長的格局。北京有比較發(fā)達的制造業(yè)。它是我國重要的工業(yè)基地、商品制造中心和屈指可數(shù)的貿(mào)易中心，是中國乃至亞太地區(qū)高等生產(chǎn)要素相對集中的地方，是當代中國最大的科技、教育和文化中心。大力完善與高科技和風險投資發(fā)展的城市配套設施。深圳在城市基礎設施、對外交通設施、高科技產(chǎn)業(yè)化基地建設方面非常迅速，在城市園林綠化和美化工作取得新進展，人均公共綠地居全國之首。上海在城市建設、高新技術園區(qū)建設方面進展迅速，尤其浦東的6個開發(fā)小區(qū)――陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)、張江科技園、金橋出口加工區(qū)及外高橋保稅區(qū)，經(jīng)過10年的發(fā)展，增長迅速。北京也集中力量加大城市建設、通訊交通等建設力度；尤其北京在高科技產(chǎn)業(yè)化基礎設施建設上，突出以中關村科技園區(qū)建設為核心的高新技術產(chǎn)業(yè)化和風險投資發(fā)展為重心。

完善風險投資體系

完整的風險投資體系包括：風險投資的主體（風險資本的供給者、風險投資機構）、風險投資的客體（活躍的項目市場）、風險投資中介機構（監(jiān)督中介和服務中介）、風險投資的退出市場（各級股權市場）。三地都在采取措施完善自身的風險投資市場體系。采取措施擴大風險資本的規(guī)模。增設風險投資中介機構。從機構數(shù)量來看，深圳有專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資公司及有關機構112家；上海擁有各類創(chuàng)業(yè)投資公司及管理公司40多家，北京擁有各類專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司30家。創(chuàng)新風險投資機構的組織形式。深圳成立的風險投資公司大部分為公司制；上海在國內的創(chuàng)投機構中主要也是公司制；北京創(chuàng)業(yè)投資公司可采取有限合伙形式；有限合伙人以出資額為限承擔有限責任，資金管理者作為一般合伙人承擔無限責任。創(chuàng)新管理運作模式。深圳的創(chuàng)投機構在初期大多采取的是直接控股型，目前大力發(fā)展的是基金管理型；上海的風險投資機構一開始就采取委托基金管理形式即采取招標選擇專業(yè)投資公司的做法，委托數(shù)家投資公司進行選項和項目管理，但是投資決策權和股權管理仍由創(chuàng)業(yè)投資公司掌握；北京的風險投資活動起步較晚，開始也是直接控股模式，后向基金管理模式轉變。在中介機構方面。深圳專業(yè)中介交易機構23家，專營擔保機構2家，創(chuàng)業(yè)孵化中心8家，自律組織1家，同時有與國際接軌的、成熟運作的監(jiān)督中介配套；上海有部分科技投資企業(yè)、中小業(yè)擔保基金，證券公司，其他中外金融機構成熟運作的監(jiān)督中介配套；擁有國內外知名會計、審計、法律事務所；北京有各類信用擔保機構、科技發(fā)展基金、財政有限補償擔保代償損失制度等。采取措施完善退出機制。三地都積極尋求在境外市場上市，并帶來巨大的帶動效應。同時也都在積極完善其他的退出通道。深圳建有高新技術產(chǎn)權交易所、深圳產(chǎn)權交易所等；上海擁有境內外資本市場、技術產(chǎn)權交易所、產(chǎn)權交易所；北京擁有境內外資本市場，中關村技術交易中心等。

發(fā)展項目交易市場

對于風險投資家而言，提供優(yōu)惠不如提供機會。最吸引他們的是充滿生機和活力的高新技術企業(yè)，一個地區(qū)的高新技術企業(yè)的發(fā)展水平如何是決定該地區(qū)風險投資活動是否活躍的內在因素。深圳在這方面走在全國的前列，其高新技術的市場交易體系逐步完善，市府先后組建了科技成果交易中心、技術市場信息中心、技術經(jīng)濟行、專利服務網(wǎng)、高新技術產(chǎn)權交易中心，形成了一個包含交易市場、中介機構、咨詢機構在內的多層次的市場體系。

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篇（7）

（一）變量定義

基于前文的考察維度，結合本文的研究目的設置各潛在變量的觀察變量，并對觀察變量進行相應的文字調整，得到對觀察變量的定義如表1所示，共計15個觀測變量。表中所示的觀測變量進行適當文字調整后形成本研究問卷調查的題項，表中括號內是為方便下文的統(tǒng)計分析而對各變量做的符號標記。

（二）問卷調查及其信度和效度檢驗

1、問卷設計、發(fā)放與回收。本次調查主要采用問卷調查的形式，問卷圍繞表1中的15個觀測變量設計了15個題項，并采取Likert五級量表形式對主觀感知進行測量。在調查對象選取上，主要選取福建省內的科技風險企業(yè)與風險投資機構。問卷主要通過現(xiàn)場發(fā)放、電子郵件、親戚朋友三種途徑發(fā)放，總共發(fā)放問卷122份，回收118份，剔除回答不完整的問卷以及填寫不認真的問卷，回收的有效問卷有105份，樣本數(shù)量基本符合采用結構方程模型分析方法對大樣本的要求。

2、信度與效度檢驗。信度檢驗是為了考察問卷結果的可靠性，Likert量表法通常用Cronbach′sα系數(shù)對樣本數(shù)據(jù)的信度進行檢驗。一般而言，當α>0.7時表明一致性程度高，當α<0.35時表明一致性程度低。針對本研究問卷調查時獲得的五組觀測變量額統(tǒng)計數(shù)據(jù)，運用SPSS19.0軟件計算出各組觀測變量之間的Cronbach′sα系數(shù)值，如表2所示。結果顯示，所有潛在變量對應的觀測變量的Cronbach′sα系數(shù)值均大于0.7，因此我們認為測量題項的內部一致性能較大程度地滿足要求，問卷調查數(shù)據(jù)信度較高。效度檢查是為了檢驗問卷結構的有效性。本研究運用因子分析對15個觀測變量的效度進行檢驗，在進行因子分析之前，先通過KMO樣本測度和Bartlett's球體檢驗來判斷樣本是否適合因子分析。經(jīng)分析，問卷數(shù)據(jù)的KMO值為0.824大于0.7，且Bartlett統(tǒng)計值的顯著性概率為0，說明數(shù)據(jù)的效度良好，適宜做因子分析。為進一步明確觀測變量的內部結構，驗證相關測度題項的合理性，需進行探索性因子分析。本文采用主成分分析的因子提取方法和最大方差的旋轉方法，觀測變量的因子荷載矩陣如表3所示。根據(jù)特征根大于1，最大因子載荷大于0.5的要求，分析結果提取出了5個因子，且因子載荷在5個因子間均具有較好的區(qū)分度，這與理論假設相符，其中5個因子分別可以解釋為：因子1代表資金支持，因子2代表風險分散，因子3代表管理輔助，因子4代表體制改進，因子5代表促進成效。而且五個因子累積解釋方差解釋率為66.946%，大于60%。因此，問卷調查數(shù)據(jù)具有良好的效度。

二、模型構建與檢驗

（一）結構方程模型識別與假設檢驗

根據(jù)以上問卷調查的整體分析，可將問卷中的15個信度與效度均較好的題項作為該結構方程模型的15個觀測變量，建立觀測變量與潛在變量之間的單向對應關系，得到如圖1所示的科技成果轉化對風險投資的促進機制研究的結構方程模型。

1、模型識別。本研究運用Amos17.0軟件進行潛在變量間的路徑系數(shù)進行估計，并采用C.R.(CriticalRatio，臨界比)對所估計的路徑系數(shù)值進行檢驗，其檢驗思想是由C.R.值得出相應的概率P，然后通過P值大小對路徑系數(shù)的顯著性檢驗結果予以判斷。一般而言，以P=0.05為標準，當P＜0.05表示通過了顯著性檢驗，P＞0.05表明沒通過。該結構方程模型路徑系數(shù)的估計值及顯著性檢驗結果見表4所示。由表得知，外生潛在變量“風險分散”（ris）對內生潛在變量“促進成效”（perf）的路徑系數(shù)對應的P值為0.853，無法通過顯著性檢驗，因此需要在原結構方程模型中剔除該路徑。其他3條路徑中路徑系數(shù)為0的概率均小于5%，因此這3條路徑的路徑系數(shù)通過了顯著性檢驗。

2、假設檢驗。對路徑系數(shù)估計與檢驗的結果表明，在圖1所示的結構方程模型中，應剔除riskperf路徑，這表明問卷調查結果顯示，“風險分散”對“促進成效”的影響并不顯著。因此，這條路徑所對應的假設H4不成立。而“資金支持”、“體制改進”、“管理輔助”對“促進成效”都有顯著影響，因此假設H2、H3、H4都成立。

（二）結構方程模型的評價與修正

根據(jù)路徑系數(shù)的顯著性檢驗結果，在剔除“風險分散”到“促進成效”這條沒有通過檢驗的路徑后對模型予以修正。修正后的風險投資對科技成果轉化的促進機制研究的結構方程模型如圖2所示。將模型修正前、后擬合優(yōu)度檢驗的各項評價指標(見表5)進行對比，修正后的模型的擬合優(yōu)度結果有較大的提升。總體而言，修正后的模型擬合效果較好。運用Amos17.0軟件對修正后的模型重新進行路徑系數(shù)估計與顯著性檢驗，表6展示了修正模型的路徑系數(shù)估計值與檢驗結果。結果顯示，修正模型中3條路徑的路徑系數(shù)所對應的P值均小于0.05，表明各條路徑的路徑系數(shù)均與0存在顯著性差異(置信度為95%)，因此均通過了顯著性檢驗。

三、結果與討論

（一）研究的基本結論

本文從資金支持、體質改進、管理輔助以及風險分散（降低技術風險、財務風險及市場風險）四個視角，在問卷調查的基礎上量化研究了上述四個視角對科技成果轉化的作用效果，研究結論如下：①模型分析結果表明，資金支持、體制改進、管理輔助對科技成果轉化有顯著的正面影響，而風險分散對科技成果轉化沒有顯著影響。②資金支持對科技成果最具顯著影響。從影響力大小而言，風險投資、體制改進、管理輔助這三個因素按對科技成果轉化的影響從高到低排列依次是：“資金支持”（0.909）、“體制改進”（0.322）、“管理輔助”（0.264）。這說明資金支持對科技成果轉化的促進作用是非常大的，而且遠遠大于體制改進和管理輔助。③相對而言，體制改進和管理輔助對科技成果轉化的促進作用不那么顯著，且體制改進的影響力略大于管理輔助的影響力。

（二）對提升產(chǎn)學研合作成效的啟示與建議

1、以增強風險投資的融資能力為“抓手”促進科技成果轉化。研究結果表明，風險投資的資金支持對促進科技成果轉化具有不可或缺的作用，是科技成果轉化成效的關鍵影響因子。資金支持力度每變化1個單位，將會直接影響科技成果轉化成效同向（同增或同減）變化0.909個單位。可見，風險投資的資金支持所能發(fā)揮的作用是非常大的，增強風險投資的融資能力將極大地提高我國科技成果轉化水平。美國、日本等西方國家風險投資發(fā)展得好，科技成果轉化水平相應也很高這一現(xiàn)實很好地說明了這一點輥輰訛；而在我國，風險投資都尚處于初步發(fā)展時期，尚未能在科技成果轉化過程中發(fā)揮應有的作用，可以說科風險投資在科技成果轉化過程中應該是能大有作為的。因此，各級政府應以增強風險投資的融資能力作為促進科技成果轉化的“抓手”，增強風險投資的融資能力，提升科技成果轉化水平，進而促進我國科技產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

2、以強化風險投資提供增值服務的能力為“主攻方向”促進科技成果轉化。風險分散作用不顯著,而體制改進與管理輔助作用雖然顯著，但發(fā)揮的作用不強（體制改進影響力僅為0.322、管理輔助影響力僅為0.264），這背后反映的是我國風險投資機構提供增值服務的能力不強，我國風險投資綜合業(yè)務能力有待提高。風險投資區(qū)別于傳統(tǒng)金融機構的特點之一在于：傳統(tǒng)金融機構通常只對目標對象提供融資服務，而風險投資除此之外還提供增值服務，即積極參與企業(yè)的管理，為企業(yè)提供管理服務，從而起到風險分散作用輥輱訛：風險投資以資本入股，利用自身豐富的金融理財知識，協(xié)助高科技企業(yè)進行財務管理，制定良好的財務計劃，有效降低了高新企業(yè)所面臨的財務風險；設立科技和經(jīng)濟情報的收集研究機構，定期給出某個行業(yè)技術與產(chǎn)業(yè)動向的決策參考意見，然后根據(jù)產(chǎn)品獨特性、創(chuàng)業(yè)者管理能力、市場吸引力等多方面因素對科研項目進行充分的可行性論證，嚴格篩選科研項目，有效降低了高新企業(yè)所面臨的技術風險；充分進行市場調研，把握市場最新動態(tài)，引導科技成果轉化為市場需求產(chǎn)品，并協(xié)助企業(yè)充分做好產(chǎn)品的宣傳、推廣工作，有效減低了高科技企業(yè)面臨的市場風險。體制改進的作用機制體現(xiàn)在風險投資幫助高新企業(yè)明晰企業(yè)產(chǎn)權歸屬及關系、提升技術價值以及降低投資者與創(chuàng)業(yè)者的信息不對稱；管理輔助的作用機制體現(xiàn)在風險投資參與企業(yè)的戰(zhàn)略決策、開辟營銷渠道以及為企業(yè)引進合適的管理和技術人才輥輲訛。從體制改進、管理輔助及風險分散的作用路徑可以看出，它的實質是強調風險投資機構提供增值服務的能力。我國風險投資提供增值服務的能力不強，這制約著風險投資對科技成果轉化的促進作用。

（三）風險投資促進科技成果轉化的提升對策

1、政府角度的提升對策。為提升科技成果轉化水平，政府應加大投入力度促進風險投資業(yè)的發(fā)展，給予風險投資行業(yè)充分的資金支持。國內大部分地區(qū)政府對風險投資發(fā)展的資金支持力度普遍不夠，因而筆者建議，應加大各地政府的的資金支持力度：各級財政部每年可從新增科技專項經(jīng)費中安排一定數(shù)額，用于高新科技風險投資，委托風險投資機構進行具體投資運作；此外，除了由財政專項劃撥資金支持科技風險投資外，也可將部分其他科研經(jīng)費，產(chǎn)學研基金，科技三項費用，農(nóng)科教基金等集中捆綁使用，用以支持風險投資對科技成果轉化的促進作用輥輳訛。

篇（8）

科技是第一生產(chǎn)力，而金融是推動生產(chǎn)力的一個重要杠桿，科技和金融的有效結合可以促進科技研發(fā)、科技成果轉化和產(chǎn)業(yè)化，是提高產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新活力的必要條件。發(fā)展科技金融可以轉變地區(qū)經(jīng)濟增長方式、推動區(qū)域產(chǎn)業(yè)結構轉型升級，是向節(jié)約型經(jīng)濟發(fā)展的必然選擇。但由于科技企業(yè)具有高風險和輕資產(chǎn)的特點，較難滿足金融支持的要求和條件，從而導致科技企業(yè)普遍面臨融資困難，發(fā)展資金明顯不足，制約了其發(fā)展壯大。因此，探索和研究科技金融的風險分擔機制，為科技金融主體提供保障，幫助科技企業(yè)走出這一困境，便具有必要性和現(xiàn)實意義。

 

一、國內外研究綜述

 

國外關于科技金融及其風險分擔機制的直接研究相對較少，主要是將科技金融作為金融體系的一部分，從金融體系這個整體的角度和風險投資在科技金融作用的角度進行研究。他們根據(jù)科技型企業(yè)生命周期特點，將企業(yè)發(fā)展分為種子期、初創(chuàng)期、成長期、擴展期和成熟期五個階段，并根據(jù)其在不同發(fā)展階段所具有的特征，劃分出每個發(fā)展階段所面臨的風險，如表1所示。

 

科技企業(yè)在不同發(fā)展階段所面臨風險大小不同，其融資方式選擇也就不同，從而使科技金融風險分擔主體出現(xiàn)不同。國外相關文獻描述科技金融風險分擔主體可以概括為以下三種形式：一是銀行對技術創(chuàng)新企業(yè)進行資金支持前會對企業(yè)進行嚴格的調查和評估，選取其中成功概率較大的項目并給予支持，在風險可控的前提下，依據(jù)其不同階段資金需求狀況為其提供信貸支持。二是政府、銀行和企業(yè)在應對不可消除的系統(tǒng)性風險過程中不斷進行博弈，通過把風險轉移到其他兩者身上來規(guī)避自身面臨的風險，以免遭受重大損失，這種博弈最終會導致風險在這三者之間進行互相轉移和分散。三是風險投資在科技金融發(fā)展及風險分擔方面具有重要作用。他們認為，科技企業(yè)創(chuàng)新離不開風險投資，風險投資對高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有推動作用，兩者存在正相關關系。科技型企業(yè)在種子階段和初創(chuàng)階段風險較高，融資較難，然而其收益也較高，創(chuàng)業(yè)風險投資追求高收益，可以為其種子階段提供資金支持，推動其成長和不斷壯大。

 

國內直接涉及科技金融風險分擔方面的研究也相對較少，相關成果主要涉及以下幾個方面：一是關于科技金融內涵的相關研究。認為科技金融是將科技創(chuàng)新活動與金融主體的市場行為進行融合的結果，科技金融工作是政府工作的外延，不但具有市場性，同時還具有強烈的政策性，政府在其中發(fā)揮著主導作用。二是關于科技保險的相關研究。認為科技企業(yè)融資難的主要原因在于科技創(chuàng)新風險得不到有效的分擔和保障，沒有與科技創(chuàng)新風險相匹配的保險產(chǎn)品，這是造成其融資難的重要因素。三是關于科技金融風險分擔方式的研究。認為需要政府出臺相關政策，建立一個多元化的體系，將風險在政府、銀行、保險等科技金融重要參與者之間進行有效分擔，從而降低每一個參與者獨自承擔的風險。

 

二、陜西省科技金融風險分擔機制的構成

 

近年來，陜西省在科技金融風險分擔機制構建方面做了一定的探索和嘗試，形成了相應的科技金融風險分擔主體，其在風險分擔方面發(fā)揮了一定的作用，并取得了一定成效。目前，陜西省科技金融風險分擔機制的參與主體由以下幾個部分構成：

 

(一)政府部門

 

陜西省的科技與金融結合有著自己的特點，其基本思路是在省政府的引導下，進行市場化運作。政府在科技金融風險分擔方面發(fā)揮著總體設計和引導協(xié)調作用，通過政策支持和引導，提高各相關主體共同參與分擔科技金融風險的積極性。陜西省政府通過對科技企業(yè)和金融機構進行走訪，了解科技企業(yè)的融資需求和特點，掌握全省科技金融發(fā)展情況，同時借鑒國外科技金融發(fā)展的經(jīng)驗，創(chuàng)造出了一種全新的基金形式，即通過政策引導，吸引來自天使基金、風險投資基金等投資基金的關注，形成了向科技型初創(chuàng)企業(yè)融資的平臺。“資金池”的形成，可以匯集有風險投資意愿的所有資金，避免了單個基金承擔較大風險的情況，提高了資金的使用效率。通過這一模式可以極大地彌補科技企業(yè)在其生命周期的前兩個階段的融資需求。“聯(lián)合天使擔保風險池”基金的成立，分散了科技金融的風險，為科技企業(yè)融資提供了保障，降低了科技金融及科技企業(yè)發(fā)展與創(chuàng)新的前期過程中面臨著的較大風險。

 

此外，陜西省政府還設立了科技成果轉化引導基金，目的是建立對科技型初創(chuàng)企業(yè)進行融資的企業(yè)群體，通過扶植這些融資群體的發(fā)展，加強對科技型初創(chuàng)企業(yè)的融資力度，解決科技企業(yè)融資渠道匱乏、融資困難的問題。

 

(二)科技銀行

 

陜西省為推動科技金融的進一步發(fā)展，更加有效地分擔科技金融的風險，引導銀行業(yè)金融機構支持科技型中小企業(yè)發(fā)展，出臺了全國首部《科技支行監(jiān)督管理辦法》。2012年4月，西北首家科技支行——長安銀行西安高新科技支行掛牌運行。之后，全省又設立了11家科技支行。截至2015年6月末，陜西轄內銀行業(yè)機構科技型企業(yè)貸款 401億元，戶數(shù)1887家，知識產(chǎn)權質押融資余額達到10.3 億元。依托長安銀行，成立了陜西省科技金融創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)中心。研發(fā)中心引導在陜金融機構，研究開發(fā)各類符合各階段科技型企業(yè)發(fā)展需求的科技資金支持項目如過橋貸、高企信用貸、集合貸等金融產(chǎn)品。研發(fā)中心不僅研發(fā)產(chǎn)品，同時也是科技金融業(yè)務直營中心，對試點產(chǎn)品進行孵化進而投放至科技支行批量化營銷。

 

在陜西省政府、省科技廳的政策引導和支持下，銀行尤其是科技銀行不斷加強與政府機構、創(chuàng)業(yè)投資(風險投資)機構、擔保公司、科技型企業(yè)的協(xié)作，為科技企業(yè)融資和科技金融發(fā)展及風險分擔搭建了一個多方合作的平臺。科技銀行的業(yè)務主要是滿足科技型企業(yè)融資的需要。鑒于此，陜西省各銀行機構對其科技支行的客戶準入標準、信貸審批機制、風險容忍政策、業(yè)務協(xié)同政策、專項撥備政策等五個方面進行了適當傾斜，使科技支行能夠更好地發(fā)揮對科技企業(yè)的資金支持和風險分擔作用。針對科技型企業(yè)輕資產(chǎn)、缺少抵押物的特點，各銀行機構積極進行產(chǎn)品創(chuàng)新，比如工行陜西省分行推出了“瞪羚計劃”科技金融品牌融資服務方案，浦發(fā)銀行西安分行與股權投資機構合作推出了“投聯(lián)貸”產(chǎn)品，長安銀行結合企業(yè)銷售情況推出了“訂單貸”產(chǎn)品等，全力助力中小科技型企業(yè)。截至2015年6月末，全省 22家銀行業(yè)機構開辦了知識產(chǎn)權質押貸款業(yè)務，占比逾60%，并覆蓋了幾乎所有銀行業(yè)機構類別;全省10個地市中，有7個地市的銀行業(yè)機構已經(jīng)開辦該業(yè)務，占比70%。

 

(三)創(chuàng)業(yè)投資基金

 

2011年，陜西省政府、科技廳、財政廳等多個部門出臺了《陜西省科技成果轉化引導基金管理暫行辦法》。依據(jù)《辦法》，陜西省成立了創(chuàng)業(yè)投資引導基金，該基金由政府設立，不以盈利為目的。創(chuàng)業(yè)投資基金具有政策導向性，能夠吸引社會各類投資資金參與其中，擴大了基金的規(guī)模，更好地支持初創(chuàng)型科技企業(yè)的發(fā)展。社會資金可以通過創(chuàng)業(yè)投資基金對科技企業(yè)初創(chuàng)期的科技項目進行股權投資，在降低風險的前提下獲取高額收益。創(chuàng)業(yè)投資引導基金主要有兩種投資形式，一種是根據(jù)科技企業(yè)生命周期的階段進行參股;另一種則是跟進投資方式。這兩種形式不僅分擔了科技金融體系的風險，而且也為種子期和初創(chuàng)期的科技企業(yè)提供了急需的資金。截至2015年6月，陜西省財政已投入引導資金5億元，吸引社會資本形成了總規(guī)模40億元的成果轉化引導子基金群。財政資金按照市場化模式運作，初步與15家投資機構達成合作協(xié)議，第一支天使投資子基金已經(jīng)設立，并自主投資了系列科技成果。

 

三、陜西省科技金融風險分擔存在的問題

 

(一)風險分擔機制尚未形成系統(tǒng)

 

科技金融體系不僅包括政府、銀行機構、科技企業(yè)，還有保險機構、擔保公司、風險投資機構等參與主體，每個主體對待風險的態(tài)度不同，追求的利益回報也不同，造成了相關主體關系的復雜性。陜西省目前出臺的有關科技金融風險分擔的政策措施，往往只涉及兩三個科技金融參與主體，導致所有主體之間難以形成合力，造成政策的不平衡和風險分擔效果的降低。

 

(二)科技銀行運作模式需要繼續(xù)創(chuàng)新

 

目前，陜西省雖然成立了不少科技銀行，但科技銀行的運作模式與普通銀行相比沒有根本性的改變和創(chuàng)新，科技銀行的業(yè)務范圍較窄，自主性還有待進一步延伸。同時，各科技銀行與普通銀行相比，還面臨較大的經(jīng)營壓力和較高的放貸風險，科技銀行的運作模式需要繼續(xù)探索和創(chuàng)新實踐。

 

(三)科技保險產(chǎn)品與科技企業(yè)需求不匹配

 

科技保險是科技金融風險分擔的重要參與者，可以為科技企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、售后以及其他經(jīng)營管理活動中提供保險保障。但目前，陜西省的科技保險產(chǎn)品較為單一，尚未形成系統(tǒng)性的保險產(chǎn)品覆蓋，只能為特定行業(yè)的特定環(huán)節(jié)提供保險保障，難以滿足科技企業(yè)的多方位需求。

 

(四)未利用資本市場分擔科技金融風險

 

陜西省雖然在科技企業(yè)初創(chuàng)期通過多種辦法解決了企業(yè)的資金需求和風險分擔問題，但隨著企業(yè)的成熟和發(fā)展，沒有相關的政策跟進，支持企業(yè)進行上市融資，使得資本市場的風險分擔作用沒有得到有效發(fā)揮。

 

四、完善陜西省科技金融風險分擔機制的建議

 

融資難是科技型企業(yè)發(fā)展的瓶頸，科技金融則是解決科技型企業(yè)融資難問題的有效途徑，而發(fā)展科技金融的關鍵在于構建有效的科技金融風險分擔機制。結合陜西省科技金融風險分擔的經(jīng)驗和不足，特提出以下完善陜西省科技金融風險分擔機制的建議。

 

(一)政府層面

 

政府是科技金融體系殊的參與主體，應該充分發(fā)揮政府在科技金融風險分擔中的整體引導、協(xié)調和支持作用。首先，政府必須從整體上進行政策制定和機制設計，明確科技金融參與各方的權利和義務，合理分配風險和收益，調動各方參與的積極性。其次，要加大政府支持力度，發(fā)揮財政資金的引導作用，建立科技金融多元投入機制，政府可以選擇較好的科技企業(yè)或項目進行領投，充分發(fā)揮政府的引導作用。第三，要建立多層次的信用擔保體系，政府自身不僅要設立擔保機構，還要對商業(yè)性的擔保機構進行風險補償，從而吸引和鼓勵其他商業(yè)性質的擔保機構或企業(yè)加入到這一體系，再通過發(fā)展再擔保體系，進一步分散擔保機構之間的風險，從而形成多層次的信用擔保體系。

 

(二)金融體系層面

 

金融機構是科技金融風險分擔的重要參與者，涉及的風險分擔主體較多，需要多方合作共同分擔風險，完善科技金融體系。一是建立銀行與擔保機構的風險分擔機制。銀行是科技金融重要的參與主體，銀行科技貸款風險較大，在銀行與擔保機構之間建立一種風險分擔機制，使銀行與擔保機構共同分擔不良貸款的風險。二是積極發(fā)展科技保險，創(chuàng)新科技保險產(chǎn)品。保險是一種市場化的風險轉移機制，可以提高科技企業(yè)的生存和發(fā)展能力，可考慮實施和推廣科技保險，并設立科技保險補貼資金，推動企業(yè)投保，降低企業(yè)風險。三是大力支持風險投資的發(fā)展，充分發(fā)揮其風險分擔優(yōu)勢。風險投資是科技企業(yè)成長期、擴展期和成熟期的主要融資渠道，科技金融風險的有效分擔離不開風險投資的支持，因此，必須大力發(fā)展風險投資，為其發(fā)展提供有利的條件，并完善風險投資的退出機制。

 

(三)資本市場層面

 

建立多層次的資本市場融資體系，不僅能滿足不同類型的科技企業(yè)融資需要，同時也能滿足不同風險偏好投資者的投資需求，還有利于科技金融的風險分擔。政府應出臺相關政策，鼓勵符合條件的科技企業(yè)在三板、創(chuàng)業(yè)板和主板等市場上市融資。同時為條件成熟的企業(yè)，提供有關金融、會計、法律等方面的咨詢服務，為企業(yè)改制和上市進行輔導，幫助企業(yè)通過多層次的資本市場來獲得發(fā)展資金和平臺，分散科技金融體系的風險。

 

(四)科技企業(yè)層面

 

一是加強科技企業(yè)信用體系建設。開展科技企業(yè)信用征信和評級工作，推動企業(yè)信用制度建設，打造科技企業(yè)誠信形象，使科技企業(yè)信用成為優(yōu)先獲得項目立項支持和金融機構貸款支持的重要依據(jù)，為信用良好的科技型企業(yè)獲取財政資金和項目貸款開辟綠色通道。二是加強科技企業(yè)之間的合作。科技型企業(yè)與傳統(tǒng)的企業(yè)相比，專業(yè)技術性較強，研發(fā)失敗的風險較大，通過與同類科技型企業(yè)進行技術合作，可以實現(xiàn)優(yōu)勢互補，將技術創(chuàng)新風險在不同科技企業(yè)之間進行分擔，進而降低單個科技企業(yè)的技術創(chuàng)新風險。

篇（9）

二、研究領域

主要從事金融市場、金融工程、項目投融資等方面的研究。近幾年在國內權威學術刊物《中國管理科學》、《管理工程學報》、《科研管理》、《管理科學學報》等發(fā)表了關于金融工程、金融市場、風險投資、期權博弈等方面的多篇論文，2006年5月經(jīng)濟管理出版社出版關于投融資方面專著一本。

三、主持項目

曹國華作為項目負責人在近三年完成了一項國家自然科學基金項目“可轉換債券融資與項目柔性投資的互動機理研究（70571089）”（2005年獲準，2008年底完成）、一項國家社科基金項目“基于期權博弈視角的西部風險投資發(fā)展研究（08BJY154）”（2008年獲準，2011年6月結題）、一項教育部新世紀優(yōu)秀人才項目“期權博弈基本理論及其在投融資領域的應用（NCET—07—0905）”（2007年獲準，2010年底完成），并都順利通過驗收結題，三個項目使用的主要工具是期權博弈，國家自然科學基金應用期權博弈研究可轉換債券，國家社科基金應用期權博弈研究西部風險投資，而教育部新世紀人才項目則研究了期權博弈基本理論及其在投融資領域的應用。

四、主要研究成果

1、上市公司“莊股跳水”預測模型的實證分析，《管理工程學報》，2006年第2期。

2、基于建設時間的企業(yè)投資期權博弈均衡分析，《中國管理科學》，2006年第3期。

3、基于期權博弈理論的技術創(chuàng)新擴散研究，《科研管理》， 2007年第1期。

4、企業(yè)創(chuàng)新競爭的期權博弈行為分析，《財經(jīng)科學》，2007年第1期。

5、國有企業(yè)委托問題的期權博弈研究，《科技管理研究》，2007年第2期。

6、公司發(fā)行可轉換債券動機的國外研究綜述，《科技管理研究》，2007年第5期。

7、聯(lián)合投資在分階段風險投資中的約束機理研究，《科技管理研究》，2007年第7期。

8、銀校合作模式研究，《金融經(jīng)濟》，2007年第20期。

9、可轉換債券發(fā)行公司投資與分紅的柔性分析，《統(tǒng)計與決策》，2008年第8期。

10、美、印風險投資發(fā)展特點及對我國的啟示，《生產(chǎn)力研究》，2008年第23期。

11、技術創(chuàng)新投資決策的不對稱雙頭壟斷期權博弈分析，《華東經(jīng)濟管理》，2009年第2期。

12、風險投資家和創(chuàng)業(yè)者的雙邊匹配模型研究，《科技進步與對策》，2009年第5期。

13、技術不確定條件下的技術創(chuàng)新投資決策分析，《管理學報》，2009年第12期。

14、股權資本結構變動與宏觀經(jīng)濟增長實證檢驗——基于中國“國進民退”隱憂的思考，《金融評論》，2010年第3期。

15、實物期權法在生態(tài)補償額測定中的應用，《華東經(jīng)濟管理》，2010年第3期。

16、基于期權博弈的西部風險投資發(fā)展研究，《華東經(jīng)濟管理》，2010年第4期。

17、基于BP神經(jīng)網(wǎng)絡的大非減持影響因素實證分析——以深交所上市公司為例，《軟科學》，2010年第5期。

18、基于高新技術企業(yè)的中國科技保險與風險投資的協(xié)同發(fā)展，《科學學與科學技術管理》，2010年第9期。

19、基于rough集與BP神經(jīng)網(wǎng)絡的大非減持度預測研究，《軟科學》，2010年第10期。

20、現(xiàn)金股利支付傾向與迎合理論——基于中小板上市公司數(shù)據(jù)的檢驗，《經(jīng)濟與管理研究》，2010年第11期。

21、我國股市對貨幣供應結構變動影響的實證檢驗，《統(tǒng)計與決策》，2010年第12期。

篇（10）

一、建立農(nóng)業(yè)科技風險投資的風險補償機制的需求

農(nóng)業(yè)科技成果轉化和產(chǎn)業(yè)化過程本身的復雜性造成的轉化率不高。一方面我國農(nóng)業(yè)科技含量低。我國農(nóng)業(yè)科技發(fā)展水平落后發(fā)達國家10～15年，科技進步在農(nóng)業(yè)中的貢獻率低于20～40個百分點，低于發(fā)達國家平均水平；另一方面我國每年有大量的科技成果問世，但真正轉化為產(chǎn)品投入市場并取得良好經(jīng)濟效益的成果還比較少，科技成果轉化率大約為40%，真正實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的不足20%，與發(fā)達國家的80%轉化率差距甚遠。農(nóng)業(yè)不同于其他行業(yè)，高科技的轉化需要高資金投入，農(nóng)業(yè)弱質性的特征，使得風險資本不會輕易介入風險大、安全性差、缺乏資產(chǎn)抵押、尚未建立信用體系等情況的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)。綜上所述，我們可以以DNA分子雙螺旋結構形象的描述風險補償機制的作用：科技和金融如同DNA分子雙螺旋結構中的兩條“主鏈”，農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新和金融資本是兩條“主鏈”上的“堿基對”，“堿基對”之間通過“氫鍵”鏈接，保持橫向的穩(wěn)定性。建立風險補償機制，就如同加強“堿基對”之間的“氫鍵”鏈接，對遺傳信息的表達起著至關重要的作用。

二、建立多層次農(nóng)業(yè)科技風險投資的風險補償機制的建議

（一）多層次農(nóng)業(yè)科技風險投資的風險補償機制的設計目標。農(nóng)業(yè)科技的公益性決定了農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新需要政府提供更多專門的、高效的公共服務以及資金投入，僅僅靠政府的力量無法承擔風險補償所需的全部資金，引入市場主體成為了必然選擇，創(chuàng)新金融服務方式，提供更新的金融工具，服務農(nóng)業(yè)科技，增進農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新對金融資本的吸引力，以政府為主導，引入市場機制組建多層次的風險補償機制成為了可行的選擇。政府主導下的多層次農(nóng)業(yè)科技風險投資風險補償機制的具體目標有：（1）減輕風險補償給政府造成的財政負擔；（2）減輕農(nóng)業(yè)科技風險對農(nóng)業(yè)科技研發(fā)和推廣的負面影響；（3）保證科研機構和農(nóng)業(yè)科技企業(yè)獲得科技保險。（二）多層次農(nóng)業(yè)科技風險投資的風險補償機制的設計思路1、農(nóng)業(yè)科技風險投資風險補償機制中各主體的角色分析和定位（1）政府的定位。首先，機制創(chuàng)立之初，政府需要通過有明確的政策導向。應當支持農(nóng)業(yè)科技風險投資的發(fā)展，出善的支持政策體系，對機制的設立和運行有明確的設計；其次，機制設立伊始，政府應當考慮提供資金的方式和程度。政府提供的資金應當視具體國情乃至市場的成熟程度而定，不應過度承擔風險或者風險承擔不足；再次，機制在運行過程中，政府主要承擔兩個方面的責任：一是政府應當率先進入農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新行業(yè)，這是由農(nóng)業(yè)高新科技具有的公益性與高風險性共同決定的，做好農(nóng)業(yè)科技風險投資的帶頭作用；二是制定稅收、立法、投資等優(yōu)惠政策，使風險補償基金得以積累和有效利用。（2）市場的定位。市場是資源配置最有效率的主體，只有將培育完善的農(nóng)業(yè)科技風險投資機制再交還給市場，才是政府介入的最終目標。一方面保險公司在風險補償基金的管理和運營中發(fā)揮了重要作用，保證了低成本、高效率，充分利用現(xiàn)有的保險公司機構和管理可以使建立風險補償機制更加容易和節(jié)約成本，這是風險補償機制的良好起點；另一方面再保險公司和資本市場在風險補償機制中發(fā)揮重要的風險轉移功能，最終農(nóng)業(yè)科技風險投資的完善與否可以是否被市場所認可來評價。（3）社會資本的定位。應當鼓勵社會資本參與到風險補償基金的運作中，可以主要通過稅收優(yōu)惠等手段鼓勵社會資本加入到完善的風險補償機制中，社會資本在該機制中處于對政府和市場作用的額外補充。2、農(nóng)業(yè)科技風險投資風險補償機制的層次構成。具體到我國的實際國情，一個多層次風險補償機制需要政府、市場、中介機構以及其他社會機構的共同合作，具體的設計思路是：首先，政府制定好完善的農(nóng)業(yè)科技風險投資方面的政策規(guī)范，明確鼓勵農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新，出面建立引導基金，率先進入一部分高風險的農(nóng)業(yè)科技項目；引導市場開發(fā)農(nóng)業(yè)科技保險，確定保險系統(tǒng)是否盈利；設立風險補償基金，該基金的作用是全額接收保險公司收取的扣除手續(xù)費的農(nóng)業(yè)科技保險，其中一部分為風險承擔，接著按市場占有比例分保給保險公司和再保險公司，與此同時，以風險補償基金為發(fā)起人設立SPV發(fā)行債券，對保險和再保險之外的超額風險進行分擔；此外，對發(fā)生的損失由補償基金吸收一部分，另外通過稅收優(yōu)惠等手段吸收社會捐助進行補償。3、農(nóng)業(yè)科技風險投資風險補償機制的資金籌集和運作。由于農(nóng)業(yè)科技的公益性和農(nóng)業(yè)的弱質性導致的農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新的高風險性，引導基金的設立需要政府積極的投入，提振投資者的信心，安撫科研機構和處于科技創(chuàng)新中的農(nóng)業(yè)科技企業(yè)。甚至在農(nóng)業(yè)科技風險投資未形成的初期，政府可以從現(xiàn)有的急需資金的農(nóng)業(yè)科技項目中選擇一些優(yōu)秀的項目率先扶持，如果必要，可以提供更多的政策及服務支持，將項目做大做強，以期達成模范示例。根據(jù)我國目前的國情，我國的農(nóng)業(yè)科技風險投資的風險補償基金可以由政府部門和商業(yè)保險公司合作建立，兩者在基金中應該以不同的方式參與，做出各自的貢獻并承擔相應的責任：既可以利用政府的政權優(yōu)勢，又可以利用商業(yè)保險公司現(xiàn)有的銷售渠道和工作效率。操作機構本質上都不是普通的公司，而是公共機構或政府機構，這些機構在法律上都具有合法化的公共性質，但在管理結構上卻與商業(yè)性質的公司一致。風險補償基金建立起來以后，它的運作過程涉及到農(nóng)業(yè)科技保險的銷售、理賠、宣傳推廣以及發(fā)行債券來進一步轉移分散風險等工作。這些工作需要依靠參與基金的商業(yè)保險、再保險公司現(xiàn)有的廣泛的銷售渠道和高效精簡的專業(yè)團隊，而這本身離不開保險、再保險市場的不斷發(fā)展與成熟。通過政府的積極扶持和引導，保險公司及其他機構的積極參與，吸收和高效利用募集的資金建立完善農(nóng)業(yè)科技風險投資的風險補償機制，再結合社會資本的補充，促使高效的金融資本參與培育起一批農(nóng)業(yè)高新科技企業(yè)、壯大一批農(nóng)業(yè)科研機構，強力推動農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新，提高科技在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的貢獻率，才能有助于實現(xiàn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的目標。

作者：李嘉斌 王建忠 譚宏濤 單位：河北農(nóng)業(yè)大學商學院