序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇股票投資分析的主要方法范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

文章編號：ISSN1006―656X（2014）05-0044-01

一、股票投資價值及投資價值分析

（一）股票價值和股票價格

1.股票的價值。股票的價值可以從其票面價值、賬面價值、清算價值及內(nèi)在價值幾個角度進行分析，股票的票面價值即股票在發(fā)行時標注在票面上的金額，由于時間的變化和公司的發(fā)展，公司凈資產(chǎn)會發(fā)生變化，股票面值與每股凈資產(chǎn)逐漸背離，與股票投資價值之間也沒有什么必然的聯(lián)系。股票的賬面價值也即是股票凈值和每股凈資產(chǎn)，是公司每股股票所包含的資產(chǎn)凈值，是股東權(quán)益與總股數(shù)的比率。股票的清算價值是公司清算時，每股份額所擁有的實際價值。公司賬面價值是會計核算上的價值，公司清算時候的資產(chǎn)往往會低于其賬面價值。股票內(nèi)在價值是股票未來收益的折現(xiàn)，也被稱為理論價值。股票內(nèi)在價值是股票市場價格的基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)和計算股票的內(nèi)在價值是投資研究和分析的主要任務(wù)，投資者可以根據(jù)股票內(nèi)在價值和市場價格的比較，發(fā)現(xiàn)目標股票是否具有投資價值。

2.股票的價格。其主要可以分為股票的理論價格和市場價格，股票的理論價格是根據(jù)現(xiàn)值理論而來的，將股票按一定的必要收益率和有效期限把未來收益折現(xiàn)，即為該股票的當前價值。股票的市場價格就是股票在二級市場上交易的價格。股票的市場價格由價值決定，也受到其他因素的影響。

（二）股票投資價值和股票投資價值分析

所謂投資價值，就是指某特定投資對象所具有的為投資者帶來收益的價值。股票投資價值就是指目標股票所具有的為特定投資者帶來預(yù)期收益的價值。

股票投資價值分析，是運用一定的技術(shù)方法和手段，分析評估特定股票或股票組合為投資者帶來預(yù)期收益的能力。通常情況是為了通過投資價值分析，尋找有成長潛力、盈利能力或是價格被市場低估的股票作為投資對象。

（三）影響股票投資價值的因素

1.影響股票投資的內(nèi)部因素。主要包括以下幾個方面：公司凈資產(chǎn)、公司盈利水平、公司股利政策、股份分割、增資和減資、公司資產(chǎn)重組等。2.影響股票投資的外部因素。主要有三個方面：宏觀經(jīng)濟趨勢、國家的財政和貨幣政策會從整體上對股票價值產(chǎn)生影響；行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢、行業(yè)政策等會對該行業(yè)內(nèi)公司以及股票產(chǎn)生巨大影響大；證券市場上股票投資者的心理預(yù)期會對股票價格走勢產(chǎn)生重要的影響。

二、證券投資分析的主要方法

（一）基本分析法。

基本分析法是一種基于“內(nèi)在價值”的投資分析方法，通過分析證券價格與其內(nèi)在價值的偏離水平來判斷投資機會。它主要是依據(jù)經(jīng)濟學、金融學、投資學和財務(wù)管理學等原理，通過對宏觀經(jīng)濟指標、國家政策、行業(yè)、市場以及公司基本情況等的分析，評估判斷出證券的投資價值及合理價位，供投資者決策參考。

（二）技術(shù)分析法。

技術(shù)分析法是根據(jù)證券在資本市場表現(xiàn)及變化，來分析證券未來價格變化趨勢的分析方法。它的理論基礎(chǔ)建立在三個假設(shè)之上的：市場的行為包含一切信息、價格沿趨勢移動、歷史會重復。

（三）證券組合分析法。

理性投資者具有在期望收益率既定的條件下選擇風險最小的證券或者在風險既定的條件下選擇期望收益率最高的證券這兩個傾向。證券組合分析法就是依據(jù)投資者對收益的偏好和風險厭惡程度，來確定最優(yōu)證券投資組合，并進行組合管理的投資分析方法。

三、股票投資價值的估算方法

（一）現(xiàn)金流折現(xiàn)法。

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票內(nèi)在價值的方法。按照收入的資本化定價方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值是由擁有資產(chǎn)的投資者在未來時期內(nèi)所接收的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來時期的預(yù)算值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值。也就說，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對股票而言，預(yù)期現(xiàn)金流即為預(yù)期未來獲取的股息。該方法常用來分析目標股票的長期投資價值。

（二）市盈率法。

市盈率法是股票市場中確定股票內(nèi)在價值的最普通、最常用的方法。如果我們可以計算或者估算出目標股票的市盈率和每股收益，即可推算出股票的價格。市凈率法原理和市盈率相同，也被廣泛應(yīng)用。這兩種方法常用來分析目標股票的短期投資價值。

（三）資產(chǎn)評估值法。

就是把上市公司的全部資產(chǎn)進行評估一遍，扣除公司的全部負債，然后除以總股本，得出的每股股票價值。如果該股的市場價格小于這個價值，該股票價值被低估，如果該股的市場價格大于這個價值，該股票的價格被高估。

（四）銷售收入法。

就是用上市公司的年銷售收入除以上市公司的股票總市值，如果大于1，該股票價值被低估，如果小于1，該股票的價格被高估。

四、財務(wù)報表在投資價值分析中的功能和作用

從股票市場運行的歷史來看，能夠真正明確影響股價波動的關(guān)鍵因素是很少的，在這些很少的因素中，人們更多的關(guān)注上市公司的經(jīng)營管理能力、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利水平以及企業(yè)成長前景等信息。作為投資者而言，很難能夠直接到公司查看到完整、有價值的其內(nèi)部因素，而外部資料也需要龐大的收集和加工能力。上市公司財務(wù)報表正是公司在內(nèi)外部環(huán)境影響下公司運行狀況最綜合最直接的表現(xiàn)，而財務(wù)報表信息可以加工出任何（絕大部分）的價值分析指標。因此，它為投資者做投資價值分析提供了別無選擇的，也是最好的分析資料。實踐表明，財務(wù)報表信息對上市公司股價的影響越來越明顯，投資者和分析人士越來越傾向于通過財務(wù)報表數(shù)據(jù)分析股票的投資價值。

財務(wù)報表分析是相關(guān)者客觀評價企業(yè)財務(wù)狀況、分析企業(yè)經(jīng)營管理能力、衡量企業(yè)業(yè)績和發(fā)展能力的重要手段，是企業(yè)自身發(fā)現(xiàn)問題、改進工作、挖掘潛力、提高效率的重要依據(jù)，是企業(yè)合理實施投資和融資決策的主要參考，還是企業(yè)與社會和公眾信息交換的重要途徑。財務(wù)報表分析對不同使用者的作用會有一定的差異，共性上可以總結(jié)為：評價企業(yè)的過去、反應(yīng)企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、預(yù)測未來發(fā)展趨勢。

1.財務(wù)報表分析可以準確評價企業(yè)的過去。財務(wù)報表是對企業(yè)在過去的經(jīng)營事項的數(shù)據(jù)反應(yīng)，他是對企業(yè)過去決策、運行狀況、業(yè)績成果的直接評價，他在一定程度上指出企業(yè)的成績、問題和產(chǎn)生的原因，這不僅對于正確評價企業(yè)過去經(jīng)營業(yè)績十分有益，而且還可以對企業(yè)投資者和債權(quán)人的行為產(chǎn)生影響。

2.財務(wù)報表分析可以全面反映企業(yè)的現(xiàn)狀。財務(wù)報表是企業(yè)財務(wù)狀況的動態(tài)報表，某一時點上的報表數(shù)據(jù)可以反映出某些現(xiàn)狀的指標。如能及時反映企業(yè)資產(chǎn)狀況、權(quán)益結(jié)構(gòu)、償債能力、支付能力、盈利能力、運行狀況、現(xiàn)金流量等方面的指標，對于客觀反映和評價企業(yè)現(xiàn)狀具有重要作用。

3.財務(wù)報表分析可用于預(yù)測企業(yè)的未來。評價過去的經(jīng)營成果、評價當前的運行現(xiàn)狀，并通過預(yù)測分析、資產(chǎn)評估等方式預(yù)測企業(yè)未來的發(fā)展趨勢，并為未來發(fā)展決策指明方向。不同的使用主體對此作用均有迫切的需要。

篇（2）

公司財務(wù)報表分析并不是有效分析公司經(jīng)營活動的全部，而只是其中一個較為技術(shù)化的組成部分。有效的公司經(jīng)營活動分析，必須首先了解公司所處的經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營戰(zhàn)略，分析公司經(jīng)營范圍和競爭優(yōu)勢，識別關(guān)鍵成功因素和風險，然后才能進行公司財務(wù)報表分析。由于公司管理層擁有公司的完整信息，且財務(wù)報表由他們來完成，這樣處于信息劣勢地位的外部人士、包括股票投資者就很難把正確信息與可能的歪曲或噪聲區(qū)別開來。通過有效的財務(wù)分析，可以從公開或公司提供的財務(wù)報表數(shù)據(jù)中提取管理者的部分內(nèi)部信息，但由于分析者不能直接或完全得到內(nèi)部信息，轉(zhuǎn)而只能依靠對公司所在行業(yè)及其競爭戰(zhàn)略的了解來解釋財務(wù)報表。一個稱職或成功的財務(wù)分析者必須像公司管理者一樣了解行業(yè)經(jīng)濟特征，而且應(yīng)很好地把握公司的競爭戰(zhàn)略。只有這樣才能透過報表數(shù)字還原經(jīng)營活動，從而較為全面和客觀地掌握公司的財務(wù)狀況。正是基于如上考慮，哈佛大學的佩普、希利和伯納德三位教授在其著作《運用財務(wù)報表進行公司分析與估價》一書中提出了一個全新的公司財務(wù)分析框架———哈佛分析框架。哈佛框架的核心是：閱讀和分析公司財務(wù)報表的基本順序是：“戰(zhàn)略分析會計分析財務(wù)分析前景分析。”也就是說，先分析公司的戰(zhàn)略及其定位；然后進行會計分析，評估公司財務(wù)報表的會計數(shù)據(jù)及其質(zhì)量；再進行財務(wù)分析，評價公司的經(jīng)營績效；最后進行前景分析，診斷公司未來發(fā)展前景?？梢?，哈佛框架完全超越了傳統(tǒng)的“報表結(jié)構(gòu)介紹———報表項目分析———財務(wù)比率分析”的體例安排，跳出了會計數(shù)字的迷宮，以公司經(jīng)營環(huán)境為背景，以戰(zhàn)略為導向，立足于公司經(jīng)營活動，討論公司經(jīng)營活動（過程）與公司財務(wù)報表（結(jié)果）之間的關(guān)系，從而構(gòu)造了公司財務(wù)分析的基本框架，展示了公司財務(wù)分析的新思維。

二、基于股票投資決策的財務(wù)報表分析理論框架

基于股票投資決策的公司財務(wù)報表分析是一般性財務(wù)分析在股票投資決策領(lǐng)域的具體應(yīng)用。也就是說，借鑒一般性公司財務(wù)分析的理論框架，再緊密結(jié)合股票投資的具體目的，就可以形成基于股票投資決策的公司財務(wù)報表分析框架。本書借鑒哈佛財務(wù)分析框架，結(jié)合股票投資決策目的，提出一個基于投資決策的公司財務(wù)報表分析框架：131框架。即：1個起點———問題界定3個步驟———財務(wù)情況預(yù)判、報表結(jié)構(gòu)及指標分析、財務(wù)前景預(yù)測1個結(jié)果———服務(wù)于投資決策這一框架可用圖1表示。

1.問題界定。這是解決問題的首要一步。在對問題進行界定時，關(guān)鍵是問題本身，而不是問題的表象。如公司收入增長乏力或許是問題，但也可能是行業(yè)衰退、經(jīng)濟下行、公司管理落后、職工激勵不足的表象。抓錯藥方的最普遍的原因是沒有正確地界定病癥。正如有人指出的那樣，如果問題表述得準確，就等于問題已經(jīng)解決了一半。所以問題界定是進行公司財務(wù)報表分析的第一步，那基于投資決策目的對公司進行財務(wù)分析，要解決的真正問題是什么？是評價公司的財務(wù)風險，還是評價公司的盈利能力大??？是評價公司目前的財務(wù)實力，還是評價未來的發(fā)展?jié)摿Γ窟M一步而言，這些是分析的問題本身還是問題表象？目前股票投資者可能傾向于把問題界定為：評價公司的財務(wù)風險：評價公司收益的穩(wěn)定性；評價公司的盈利能力；評價公司目前的財務(wù)實力；評價公司未來的發(fā)展?jié)摿?；評價公司是否能給投資者帶來合理的預(yù)期收益；評價對該公司投資是否能使投資風險降低。這些都是基于公司財務(wù)報表分析的具體目標而言的，若提升一下目標的層次，是否有更本質(zhì)的發(fā)現(xiàn)？本書在此嘗試提出一個新的觀點：評價公司股票是否具有投資價值。股票投資者無論是進行投資的基本面分析還是技術(shù)分析，目的無非是為獲得有助于評估股票期望收益和風險的信息，為投資決策提供參考依據(jù)。無論投資者個人對風險的態(tài)度如何，理性的投資者都希望在一定收益率下，把投資風險降到最低。在股票投資的基本面分析中，對被投資公司的財務(wù)報表進行分析是核心，由于投資者進行股票投資分析的目的是為了找出具有投資價值的股票，公司是股票的載體，對公司財務(wù)報表進行分析，就可以在很大程度上確定這個公司的股票是否具有投資價值。這才是股票投資者進行公司財務(wù)報表分析的根本或問題所在，而評價公司的財務(wù)風險或盈利能力等僅僅是表象。

2.財務(wù)情況預(yù)判。這里主要是指股票投資者在對上市公司所處的經(jīng)營環(huán)境和行業(yè)背景進行分析的基礎(chǔ)上，評價公司的財務(wù)報表是否真實的反應(yīng)了公司的經(jīng)營情況，識別報表可能存在的重大錯誤和舞弊，并加以調(diào)整，從而盡可能準確的對公司財務(wù)情況進行初步的預(yù)判。財務(wù)情況預(yù)判包括兩個相互關(guān)聯(lián)的環(huán)節(jié):宏觀環(huán)境分析和會計調(diào)整。宏觀環(huán)境分析是財務(wù)情況預(yù)判的基礎(chǔ)，而會計調(diào)整是財務(wù)情況預(yù)判結(jié)果的報表體現(xiàn)。其中宏觀環(huán)境分析屬于定性分析，主要是確定公司的主要利潤驅(qū)動因素、辨識公司的經(jīng)營風險，以及定性評估公司的盈利潛力。首先，宏觀環(huán)境分析能幫助股票投資者更好地、有針對性地找出報表可能存在的問題并加以調(diào)整，即使報表沒有問題，也可以作為合理評價報表結(jié)構(gòu)和報表指標的基礎(chǔ)和依據(jù)。例如，確定了主要的利潤驅(qū)動因素和經(jīng)營風險后，可以更好地評價公司的會計政策，以及對盈利能力的影響等；對公司行業(yè)背景和競爭戰(zhàn)略的評估有助于評價公司當前盈利水平的可持續(xù)性。其次，宏觀環(huán)境分析還可以幫助股票投資者在預(yù)測公司的未來業(yè)績時，做出合理的假設(shè)，從而保證對公司前景進行更為準確的判斷。所謂會計調(diào)整是在宏觀環(huán)境分析的基礎(chǔ)上對公司的會計政策、會計估計和會計處理進行基本的評價，特別是要對那些存在較大靈活性的環(huán)節(jié)重點進行關(guān)注，評價其會計政策和估計的適宜性。對公司報表可能存在的重大錯誤和舞弊進行識別，找出公司在會計處理上偏離準則制度、偏離行業(yè)慣例、偏離公司既往、不能恰當反映公司經(jīng)營事實的事項。找到存在的問題之后，重新計算公司財務(wù)報表中相應(yīng)的會計數(shù)字，通過數(shù)據(jù)或報表調(diào)整，形成沒有重大偏差的會計數(shù)據(jù)，從而修正原先對會計數(shù)據(jù)的歪曲?？梢哉f，經(jīng)過會計調(diào)整后的財務(wù)報表既是財務(wù)情況預(yù)判的結(jié)果，也是確保下一步報表結(jié)構(gòu)分析和指標分析結(jié)論可靠性的必要基礎(chǔ)。

3.報表結(jié)構(gòu)分析及指標分析。這里所指的報表結(jié)構(gòu)分析是指資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表和所有者權(quán)益變動表各自的內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析，通過這一分析有助于投資者理解會計報表項目的經(jīng)濟內(nèi)涵。在結(jié)構(gòu)分析的基礎(chǔ)上將報表中的相關(guān)數(shù)據(jù)進行對比分析就是指標分析。指標分析是財務(wù)報表分析的核心，目標是運用會計數(shù)據(jù)定量地評價公司的當前和過去的業(yè)績，以及公司的財務(wù)風險和盈利能力等，并評估其可持續(xù)性。進行指標分析必須按照一定的邏輯，形成系統(tǒng)有效的分析體系，從而正確反映公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量。一般的報表分析指標包括償債能力、營運能力、盈利能力、發(fā)展能力四大類指標。通過指標分析，投資者還要達到明了公司現(xiàn)狀問題的功能。在上述分析中，股票投資者可根據(jù)需要使用比較分析、趨勢分析、結(jié)構(gòu)分析、比率分析等報表分析方法，對公司做出全面評價，借此形成公司流動性與盈利能力的準確判斷，對公司財務(wù)風險、財務(wù)彈性及其盈利能力做出最佳測算。這里要特別強調(diào)的是分析中一定要運用權(quán)衡和變通的理念，靈活使用分析方法和分析指標，使分析結(jié)果最終能有助于“評價該公司股票是否具有投資價值”。

篇（3）

中圖分類號：U46 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2016）12-104 -03

中信國安自上市以來總計向公司股東派現(xiàn)20.38億元，募資共33.12億元。派現(xiàn)金額占募資金額的61.54%，在全部A股中名列第465位，高于市場平均水平。至今，中信國安共分紅16次，共分紅20.38億元。當前，中信國安市盈率為81.67，在行業(yè)內(nèi)排名37，在整個市場排名1497。

一、宏觀經(jīng)濟分析

（一）生產(chǎn)面有所放緩，需求面保持平穩(wěn)

統(tǒng)計局2016年4月數(shù)據(jù)顯示供給有所放緩而需求總體平穩(wěn)。工業(yè)增加值同比增長6.0%，增速較上月回落0.8個百分點，低于6.4%和市場6.6%的預(yù)期?；鶖?shù)效應(yīng)是工業(yè)增加值同比增速回落的原因之一，去年下半年工業(yè)增加值同比增速較3月有所上升，形成高基數(shù)效應(yīng)。4月大宗商品價格由升轉(zhuǎn)跌可能也在一定程度上對生產(chǎn)面產(chǎn)生影響。而需求面總體維持平穩(wěn)態(tài)勢，下半年固定資產(chǎn)投資同比增速較3月回落1.1個百分點至10.1%，社會零售總額同比增速較上月下降0.4個百分點至10.1%，下降幅度均較為有限。

（二）投資增速小幅回落，平穩(wěn)趨勢尚難言改變

雖然4月投資增速較上月下降1.1個百分點至10.1%，但降幅有限，總體維持平穩(wěn)態(tài)勢。其中基建投資同比增速小幅放緩1.4個百分點至20.6%，但依然保持相對較高增速，顯示基建投資需求依然較為強勁。制造業(yè)投資增速小幅回落0.4個百分點至5.3%。投資增速小幅回落動力主要來自除基建、房地產(chǎn)和制造業(yè)等三大投資之外的其他投資，4月其他投資同比增速下降2.7個百分點至7.7%。而從計劃投資來看，4月新開工項目計劃總投資同比增長35.6%，依然保持年初以來近40%的增速，意味著大量新項目開工將形成后續(xù)投資需求。然而4月信貸社融放緩，導致金融體系對實體經(jīng)濟支撐減弱，固定資產(chǎn)投資到位資金同比增速較上月放緩1.1個百分點至12.2%。如果金融體系對實體經(jīng)濟支撐持續(xù)減弱，而去杠桿、去產(chǎn)能抑制實體經(jīng)濟投資意愿，投資增速可能再次面臨下行壓力。

（三）經(jīng)濟下行壓力依然存在，增速企穩(wěn)需要政策繼續(xù)護航

2016年4月數(shù)據(jù)顯示需求總體呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢，而生產(chǎn)面有所放緩。雖然近幾個月經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，但基礎(chǔ)并不牢固，同時考慮到去年2季度金融業(yè)高基數(shù)影響，經(jīng)濟依然面臨較大下行壓力。保持經(jīng)濟增速平穩(wěn)，依然需要穩(wěn)增長政策繼續(xù)保駕護航。然而4月信貸社融出現(xiàn)回落，意味著金融體系對實體經(jīng)濟支持減弱，實體經(jīng)濟資金面寬松狀態(tài)將發(fā)生邊際變化。同時，近期權(quán)威人士重新高調(diào)闡釋供給側(cè)改革，實體經(jīng)濟投資意愿可能受到影響。如果供給側(cè)改革強力推行，短期內(nèi)降杠桿帶來的實體經(jīng)濟資金面趨近以及去產(chǎn)能導致的實體經(jīng)濟投資意愿減弱將為經(jīng)濟前景增添不確定性，供給側(cè)改革作為短期經(jīng)濟企穩(wěn)過程中的風險因素，影響有待繼續(xù)觀察。

二、行業(yè)分析

（一）電視產(chǎn)業(yè)格局新演變

電視產(chǎn)業(yè)格局新演變：萬億市場蛋糕如何切？互聯(lián)網(wǎng)電視是廣電產(chǎn)業(yè)形態(tài)的變革，作為內(nèi)容在家庭端的核心分發(fā)渠道，廣電終端的“錢”景取決于互聯(lián)網(wǎng)電視在整個電視產(chǎn)業(yè)中能夠切分的蛋糕大小。2016 年產(chǎn)業(yè)格局出現(xiàn)的變化是，IPTV 在政策支持下得到了爆發(fā)式的發(fā)展，但短期看，IPTV 搶奪的是以直播節(jié)目為主的有線電視的市場蛋糕，互聯(lián)網(wǎng)電視發(fā)展趨勢相對獨立，不受影響。中長期看，互聯(lián)網(wǎng)電視具備更高維的產(chǎn)業(yè)形態(tài)，更開放的內(nèi)容生態(tài)體系以及更便捷的體驗，最有潛力成為電視產(chǎn)業(yè)的終極形態(tài)。我們認為，目前以視頻生態(tài)為主的近1500 億市場價值已經(jīng)開始轉(zhuǎn)移與釋放，而長期互聯(lián)網(wǎng)電視面對的一定是高達萬億的客廳經(jīng)濟。

（二）互聯(lián)網(wǎng)電視內(nèi)容生態(tài)

巨資投入帶來產(chǎn)業(yè)格局質(zhì)變、新業(yè)態(tài)涌現(xiàn)持續(xù)刺激產(chǎn)業(yè)繁榮。過去2年，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容持續(xù)布局大屏激活生態(tài)，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，互聯(lián)網(wǎng)電視日均開機率已達到56%，活躍用戶日均使用時長已經(jīng)高達4.9 小時/天。目前，互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容生態(tài)呈現(xiàn)兩大特征：一是軍備競賽持續(xù)升級，騰訊、愛奇藝等巨頭對內(nèi)容的投入每年接近翻倍增長，預(yù)計2016 年單家公司投入均將達到50 億規(guī)模，整體投入超越廣電體系，將迎來產(chǎn)業(yè)格局質(zhì)變，帶動用戶流量加速轉(zhuǎn)移；二是新業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，電影點播、付費體育賽事、教育、電視游戲等過去難以實現(xiàn)的模式開始出現(xiàn)。兩大特征推動著大屏內(nèi)容生態(tài)的“供給側(cè)改革”，滿足用戶多元化的文化需求，并帶動流量爆發(fā)增長。

（三）互聯(lián)網(wǎng)電視渠道生態(tài)

品牌格局向3+2+X 集中，內(nèi)容聚合+資本牽手，終端運營分發(fā)能力得到強化。低價銷售對消費者刺激減弱，終端聚合的內(nèi)容差異化降低，互聯(lián)網(wǎng)電視競爭回歸傳統(tǒng)屬性（產(chǎn)品、品牌、渠道、營銷），利好品牌龍頭。同時，外資份額衰退，內(nèi)資龍頭份額提升，互聯(lián)網(wǎng)品牌加速洗牌， 3+2+X 的品牌格局隱隱成型。運營層面，渠道用戶量提升帶來的規(guī)模效應(yīng)漸顯，終端在監(jiān)管框架下聚合內(nèi)容成為趨勢，符合消費者體驗要求，利好終端話語權(quán)提升。資本層面，新的產(chǎn)業(yè)環(huán)境下，內(nèi)容通過資本綁定渠道關(guān)系成為重要趨勢，預(yù)計未來仍會持續(xù)落地，強化終端互聯(lián)網(wǎng)運營能力并成為產(chǎn)業(yè)重磅催化劑。

（四）產(chǎn)業(yè)趨勢展望

監(jiān)管框架趨于完整，內(nèi)容渠道合力推動大屏迎來變現(xiàn)時代。廣電總局最新頒布6 號令，進一步完善了電視產(chǎn)業(yè)監(jiān)管體系。監(jiān)管的出發(fā)點是可管可控與版權(quán)保護，有利于行業(yè)商業(yè)模式的快速形成以及變現(xiàn)模式的探索，利好產(chǎn)業(yè)鏈上合法合規(guī)的企業(yè)。伴隨著用戶量步入拐點，商業(yè)模式愈發(fā)清晰，內(nèi)容加速繁榮+渠道分發(fā)能力強化，產(chǎn)業(yè)鏈價值料將在今年迎來快速釋放。我們維持2016 年度策略觀點，預(yù)計2016 年整個電視互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)將產(chǎn)生接近90 億潛在市場價值，終端平臺分成潛在規(guī)模超過30 億元。開機廣告、視頻點播/貼片廣告等變現(xiàn)模式不斷成熟，產(chǎn)業(yè)鏈運營收入爆發(fā)在即。

三、公司分析

（一）公司業(yè)績基本符合預(yù)期

中信國安公司2016年第一季度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入8.29億元，同比增長41.23%；實現(xiàn)營業(yè)利潤9724.79萬元，同比增長14.6%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8702.55萬元，同比增長0.31%；實現(xiàn)扣非凈利潤8419.41萬元，同比增長424.37%。業(yè)績基本符合預(yù)期。

（二）營收較快增長，業(yè)績逐步兌現(xiàn)

由于子公司銷售增長較快，公司營業(yè)收入同比增長41.23%，營業(yè)成本同比增長34.13%，營業(yè)利潤增速顯著低于營收增速主要由于營業(yè)稅金及附加同比增長59.88%、投資收益減少44.83%、新增計提減值損失234.98萬元所致。財務(wù)費用減少46.97%，系銀行存款減少所致。凈利潤同比僅增加0.31%，因為所得稅費用大幅增加，平均稅率由上年同期1.6%增加到9.9%?？鄯莾衾麧櫷仍鲩L424.37%，表明前期布局的業(yè)務(wù)，業(yè)績已經(jīng)逐步兌現(xiàn)。

（三）依靠廣電5000萬用戶資源，打造智慧社區(qū)平臺

公司依托資本運作、用戶聚合、收購兼并的三大平臺，跨區(qū)域參股省級廣電平臺，目前覆蓋超過5000萬的家庭用戶規(guī)模，獨具天然流量資源。公司創(chuàng)新使用DVB+OTT模式，以客廳電視為入口，打造智慧社區(qū)平臺，提供健康養(yǎng)老、社區(qū)金融、市政服務(wù)以及便民服務(wù)。同時，參股奇虎360，依靠360在網(wǎng)絡(luò)安全等領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，可以為用戶提供更多的增值服務(wù)。我們認為，以電視網(wǎng)絡(luò)途徑接收視頻信息的人群主要集中在中老年人，為目前社會年齡結(jié)構(gòu)中比例較高人群，對健康、養(yǎng)生、新聞信息有著特定的需求，客戶粘性較大，智慧社區(qū)的穩(wěn)定運營，必然可以帶來穩(wěn)定的變現(xiàn)值，強勁支撐公司的業(yè)績。

圖1 中國居民接收方式占比

（四）跨領(lǐng)域多元布局，公司外延預(yù)期依舊強烈

2015年公司積極開展資本運作，轉(zhuǎn)讓子公司青海中信國安科技發(fā)展有限公司剩余股權(quán)；增資天津國安盟固利新材料科技有限公司，并收購盟固利動力科技公司100%股權(quán)，積極發(fā)展新能源新材料業(yè)務(wù)；認購R智控股有限公司4.23%股權(quán)，可提升公司精準廣告和大數(shù)據(jù)挖掘的水平；投資設(shè)立國安睿博投資并購基金等。我們認為，公司未來將打造以廣電運營為核心，多領(lǐng)域多業(yè)務(wù)協(xié)同融合發(fā)展的業(yè)務(wù)格局，適應(yīng)社會產(chǎn)業(yè)需求，維持公司的競爭力。2015年底，公司投資的有線電視合營公司共計實現(xiàn)營業(yè)收入64.45億元，實現(xiàn)凈利潤11.59億元，公司權(quán)益利潤2.83億元。公司的動力電池產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于國內(nèi)新能源商用車領(lǐng)域，搭載MGL動力電池產(chǎn)品的運營車輛已超過11000輛，總運營里程已超過6億公里。2016年及未來幾年，公司大概率將并購更多的廣電資源，發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，外延預(yù)期強烈，見表1。

四、技術(shù)分析

（一）K線分析

1.價格分析

近5日（2016年5月16日至5月20日）最高價為18.18元，最低價為16.11元，跌幅達3.91%，其他變化詳見表2。

自2016年4月26日起，該股出現(xiàn)3天連漲現(xiàn)象，漲幅達10.46%。后續(xù)變化詳見表3。

2.籌碼分析

近5日（2016年5月16日至5月20日）該股主力平均成本為8.38元，散戶平均成本為8.34元。更多分析詳見表4。

（二）技術(shù)指標分析

表5，17個指標中，有兩個指標為多頭指標，3個指標為空頭指標，16個指標為不確定。

六、結(jié)論及建議

從整體經(jīng)濟形勢看，經(jīng)濟下行周期或?qū)⒊掷m(xù)。受季節(jié)性因素和信貸大幅擴張影響，3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)暫時性反彈，但2016年4月經(jīng)濟增長重回下行通道。經(jīng)濟仍面臨下行壓力，政策不確定性上升。中信國安股票在近一個月內(nèi)，總體的上證指數(shù)和深證指數(shù)都呈下降的趨勢，并且整個市場處于“熊市”。所以無論是從中長期考慮，還是從短期考慮，建議中信國安A股投資者，短期內(nèi)要注意關(guān)注國家調(diào)控對廣電行業(yè)的政策對股票的影響，做波段投資，較為合適。短期漲幅有限，注意關(guān)注股票的市盈率和振幅程度。

對發(fā)行主體的建議：1.多業(yè)務(wù)共同發(fā)力，大力發(fā)展有線電視網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)。2.跨區(qū)域運營廣電網(wǎng)絡(luò)平臺，打造智慧社區(qū)平臺，力圖剛性流量變現(xiàn)。3.著力打造公司新生態(tài)：DVB+OTT的平臺體系。對投資者來說，建議中信國安A股投資者，短期內(nèi)要注意關(guān)注國家調(diào)控對廣電行業(yè)的政策對股票的影響，做波段投資，較為合適。短期漲幅有限，注意關(guān)注股票的市盈率和振幅程度。

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篇（4）

一、研究的目的和意義

股市對投資者的吸引力不僅有長遠利益，并會繼續(xù)為投資者提供良好的投資機會。然而股價漲跌無常，股市是不可預(yù)測的，沒有人能做出準確的預(yù)測，投資者在股市中，為了達到一個令人滿意的收益回報的股票走勢，這是對股市所必需的各種信息科學的分析和判斷，最終作出有效的投資決策。大多數(shù)投資者通常采用基本分析和技術(shù)分析方法來分析和選擇優(yōu)質(zhì)個股，但是，這兩種方法主要是依靠選股的經(jīng)驗和自己的觀察，無法準確地精選個股的科學判斷，股市是一個龐大的數(shù)據(jù)庫，傳統(tǒng)的投資分析方法，不能從事證券投資，為投資者降低非系統(tǒng)性風險。所以，有多少類型的股票在選定的優(yōu)質(zhì)個股科學投資，以獲得滿意的投資回報，投資者應(yīng)該成為關(guān)注的重點。

到目前為止，馬科維茨組合選擇模型和現(xiàn)資組合投資模型被認為是隨機的不確定性，面臨的不確定性，概率論與數(shù)理統(tǒng)計是應(yīng)對這種不確定性的理論基礎(chǔ)。日益認識模糊理論和灰色系統(tǒng)理論可以描述在金融市場信息的不確定性，利用模糊數(shù)學的語言和方法來解決聚類問題描述，更自然，方便。模糊理論的深入研究和灰色系統(tǒng)理論的不斷發(fā)展和完善，聚類分析已經(jīng)被應(yīng)用到自然科學，社會科學，工業(yè)和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)等相關(guān)學科眾多科學領(lǐng)域，成功地解決了科研，生產(chǎn)和生活中的大量實際問題。隨著社會的不斷優(yōu)化聚類方法創(chuàng)新，已經(jīng)開始投資于證券的信息和數(shù)據(jù)，用聚類分析。證券投資分析需要掌握大量的市場信息，需要一個很好的投資策略，準確把握市場信息動態(tài)，進行科學合理的分析，然后在市場上的信息，并最終作出科學的投資決策。股票投資者分析歷史數(shù)據(jù)和買賣股票是一個重要的參考，股市是一個巨大的數(shù)據(jù)庫，但是，尋找有價值的信息的質(zhì)量，信息的真實和深刻挖掘數(shù)據(jù)需要花費大量的人力和資源，市場上的數(shù)據(jù)的大小和容量遠遠超出人類直接處理能力。使用模糊理論和灰色系統(tǒng)理論方法，深入挖掘價值投資證券數(shù)據(jù)，并建立相關(guān)的數(shù)學模型，為那些不確定性的有效數(shù)據(jù)分類或聚類，選擇優(yōu)質(zhì)的股票作為投資對象。隨著模糊和灰色系統(tǒng)理論，建立模糊聚類和灰色聚類分析方法來考察投資的分類問題，不僅對投資決策分析，建立一種新的分析框架，以引導投資在科學和理性的投資者，同時也具有重要的理論價值和現(xiàn)實意義。

二、模糊聚類分析

隨著科學技術(shù)的進步，人類社會的不斷發(fā)展，集群已經(jīng)成為人類社會和客觀世界的重要工具類似的屬性不同事物之間差異的更清楚的了解，初步形成了物聯(lián)網(wǎng)的概念，需要借助聚類分析劃分。聚類分析是利用多元統(tǒng)計分析方法事物之間的相似程度的不同特點，科學合理的分類之間的親和力，聚類分析，用數(shù)學定量的方法來確定樣本之間的相似程度之間的關(guān)系，使得事物的類型的劃分具有一定的客觀性。聚類分析的相關(guān)后續(xù)研究的數(shù)據(jù)的準確性，但在現(xiàn)實世界中的絕大多數(shù)東西有沒有嚴格的財產(chǎn)分割，所以傳統(tǒng)的聚類分析，只能使事情很難劃分，不能讓一個科學的軟件部門。模糊數(shù)學恰恰是客觀現(xiàn)實的手段與含糊和信息的現(xiàn)象，到聚類分析是模糊數(shù)學理論的模糊聚類分析。模糊聚類分析，可以更好地描述事物的不確定性的程度，處理不確定性信息成為一個強大的工具。在現(xiàn)實世界中，客觀事物不是很清楚的分界線，往往有很大程度的模糊性。模糊相似關(guān)系，建立合理的分類，客觀事物的模糊聚類分析方法在處理與歧義或信息，和其他的東西，客觀，靈活，直觀，簡單計算的優(yōu)勢。

在大多數(shù)情況下，概率論與數(shù)理統(tǒng)計的方法來處理不確定性證券投資分析。模糊聚類分析方法是一種有效的方法投資指引。采用模糊聚類方法可以幫助投資者了解和把握股票的一般特征，某些投資范圍的確定，減少盲從和投機性投資者，從而降低投資的非系統(tǒng)性風險，提高投資效益。對于股票投資者，股市許多投資者的財務(wù)指標的因素被認為是一種投資，如果采用傳統(tǒng)的理論概率與數(shù)理統(tǒng)計分析的數(shù)學模型進行分類，許多因素難以確定，是比較困難的某些現(xiàn)象進行分析。模糊數(shù)學處理模糊性或不確定性數(shù)學方法的信息的準確性，它需要考慮到人的主觀性，模糊不確定性的東西?；谀：碚摰哪：垲惙椒梢哉_地描述了股市信息，以減少不確定因素的不確定性，模糊聚類方法應(yīng)用于證券投資分析，可以形容股市的不確定性，信息性，可以客觀地反映股市。

篇（5）

自2002年創(chuàng)立以來，美股智趣投資已經(jīng)實現(xiàn)了超越標普500指數(shù)85個百分點的不俗業(yè)績。

在引入a股市場時，我們根據(jù)a股市場的實際情況，對一些參數(shù)進行了調(diào)整，回溯檢驗證明這種投資法非常適合國內(nèi)市場。

我們對2005年5月初至2012年8月底進行了回溯檢驗，在這7年中，a股智趣投資的年化收益率達到27%，而滬深300指數(shù)僅為12.5%。在具有長期可跟蹤的投資記錄中，股神巴菲特的年化收益率為24.7%、金融奇才索羅斯為28.6%、華爾街第一操盤手彼得·林奇為29%。但需要指出的是，a股智趣投資的方法一般散戶都可以操作，而巴菲特、索羅斯、林奇的手法不具有可操作性。

 

a股智趣投資在整個期間（一直持有至期末）的漲幅達到464%，期間最高漲幅為651%（從2005年9月初持有至2011年4月底）；作為比較，滬深300指數(shù)在該期間的漲幅為136%，期間最高漲幅為549%（從2005年11月初持有至2007年10月底）。在整個研究期間，a股智趣投資跑贏滬深300指數(shù)328個百分點。

 

2005-2012年，a股智趣投資的年度收益率分別為38.2%、160.5%、-17.1%、21.1%、32.7%、31.8%、-11.1%和18.3%。

 

此外，我們對智趣投資法與滬深300指數(shù)在任意時間段的投資凈值進行了比較。結(jié)果表明，在253個時間節(jié)點中，智趣投資法股票組合的資產(chǎn)凈值只有16個節(jié)點小于滬深300指數(shù)股票組合；也就是說，在任何時間點買入并在另外一個時間節(jié)點賣出，智趣投資法跑贏滬深300指數(shù)的概率為93.7%。

 

在全部公募基金中，排名第一的是華夏大盤精選，有“公募一哥”之稱的王亞偉從2005年5月開始執(zhí)掌該基金，直至其于2012年5月離開華夏基金。該基金在2005年5月初至2012年8月底的期間收益率達到1065%，即2005年5月初買入價值1元的大盤精選基金，在2012年8月底基金凈值將達到11.65元；排名第二的是基金泰和，該期間的收益率為384%；而智趣投資在該期間的漲幅為464%。

 

如果希望了解a股智趣投資的更多詳細信息，請關(guān)注本刊的電子產(chǎn)品《a股智趣投資》，下載地址capitalweek.com.cn。

3月20日-3月26日的五個交易日中，根據(jù)wind統(tǒng)計，在其所覆蓋的券商研究報告中，對滬深300指數(shù)的300家成份股公司，業(yè)績調(diào)升13家，調(diào)降19家。

過去一個月，滬深300指數(shù)成份股業(yè)績調(diào)升50家，調(diào)降72家。

截至3月26日收盤，滬深300指數(shù)成份股按總市值除以預(yù)測總利潤計算的2012年pe平均值為10.76，按照總市值從大到小分為5個區(qū)間，同樣按照上述方法計算的市盈率平均值分別為8.99、22.59、25.07、26.29、40.42。

 

相比一周前（3月19日），滬深300指數(shù)成份股預(yù)測總利潤減少0.01%，由16876億元變?yōu)?6873億元；市盈率平均值減少1.62%，由10.59變?yōu)?0.76。

 

相比一個月前（2月26日），滬深300指數(shù)成份股預(yù)測總利潤下降0.28%，由16921億元變?yōu)?6873億元；市盈率平均值增加0.27%，由10.73變?yōu)?0.76。

 

截至3月26日，過去一周（2012年報告期）每股收益預(yù)測上升和下降前10名、過去一周（2012年報告期）評級上升和下降前10名分別如左側(cè)表格所示。

截至3月26日，過去一個月（2012年報告期）每股收益預(yù)測上升和下降前10名、過去一個月（2012年報告期）評級上升和下降前10名分別如右側(cè)表格所示。 wind評級的1分至5分，分別對應(yīng)“買入”、“增持”、“持有”、“中性”、“賣出”。

 

創(chuàng)一年新高（新低）股票概況

3.21-3.27期間，共計200只股票創(chuàng)一年新高，創(chuàng)新高個股數(shù)量位列前三位的行業(yè)（申萬一級行業(yè)分類）分別是醫(yī)藥生物（30只）、化工（24只）、機械設(shè)備（20只）。上述股票的加權(quán)平均市盈率（2011年年報）為19.71，加權(quán)平均市凈率（2011年年報）為2.93，期間最高股價的平均值為21.99元。

 

3.21-3.27期間，共計4只股票創(chuàng)一年新低，創(chuàng)新低個股數(shù)量位列前三位的行業(yè)（申萬一級行業(yè)分類）分別是食品飲料（2只）、有色金屬（1只）、機械設(shè)備（1只）。上述股票的加權(quán)平均市盈率（2011年年報）為16.78，加權(quán)平均市凈率（2011年年報）為5.94，期間最低股價的平均值為25.33元。

 

本期創(chuàng)新高股票的總市值為29438億元，創(chuàng)新低股票的總市值為1098億元，兩者之比為26.82∶1。

勝券投資分析

第27期回顧

勝券投資工具，脫胎于美國投資大師威廉·歐奈爾的cansilm交易系統(tǒng)。運用這一系統(tǒng)，威廉·歐奈爾在40多年的股票投資生涯中，取得了可以和巴菲特、彼得·林奇等投資大師相媲美的成績。而我們的勝券投資工具，根據(jù)中國股市的具體特點，將cansilm交易系統(tǒng)進行了優(yōu)化和調(diào)整，使其更符合中國股市的特點，并能滿足中國投資者的需要。

 

牛股通常具有相似的特征，也就是我們這里說的“牛股基因”。勝券投資分析揭秘的牛股基因通常體現(xiàn)在以下四個方面。

首先，牛股表現(xiàn)出良好的成長性。勝券投資分析通過個股的凈利潤評分、價格相對強弱評分，以及兩者相結(jié)合的綜合評分為廣大投資者提供了一種快餐化的基本面選股方式，經(jīng)過歷史回顧檢驗，牛股往往是綜合評分超過80分的股票。只有這些股票有著表現(xiàn)優(yōu)異的基本面，而優(yōu)異的基本面往往是支撐其股價不斷上漲的動力。

 

其次，發(fā)展前景良好的行業(yè)是孕育牛股的溫床。關(guān)注勝券的投資者可以發(fā)現(xiàn)，勝券投資分析近期重點分析的股票往往集中于醫(yī)藥生物、信息服務(wù)等勝券行業(yè)排名靠前且整體強勢的行業(yè)。牛股往往是這些行業(yè)中表現(xiàn)不俗的股票。

 

第三，牛股往往在跌跌不止的行情中具有抗跌性。勝券一度強力解讀的牛股恩華藥業(yè)（002262.sz）和上海家化（600315.sh）等在2012年大盤的頹勢中股價逆市上揚并不斷創(chuàng)出52周新高；在年底大盤回暖后再創(chuàng)佳績。當然，這些股票也不是直線上漲的，在股價攀升的過程中不免有回調(diào)，此時正是對投資者心理的考驗。勝券投資分析認為，對于基本面和政策面以及大盤都沒有發(fā)生重大變化的個股發(fā)生回調(diào)時，投資者可以根據(jù)賣出止損策略操作并等待下一個投資時機的到來。

 

第四，在回暖的行情中不斷的創(chuàng)出52周新高并伴隨明顯的放量往往是牛股啟動的標志。這里的放量至少是當天的成交量相比于50日平均移動成交量上漲40%-50%。

神奇公式的核心是“低價買入優(yōu)質(zhì)股票”，所選用的兩個指標是投資回報率（rotc）和收益率（ebit/ev），其中投資回報率篩選出來的是“好公司”，收益率篩選出來的是“好價格”。

 

“好公司”主要是對上市公司的相關(guān)財務(wù)指標進行衡量，即以基本面為導向的分析，所選出的都是一些“質(zhì)優(yōu)”的公司，這個指標相對容易確定。

“好價格”的目標是“低價”股，但什么樣的股價水平才算“低”呢？又該如何發(fā)現(xiàn)市場上被低估的股票呢？對此，以價值為導向的投資理論認為，低價是相對于企業(yè)的內(nèi)在價值而言，但內(nèi)在價值的確定又非常繁雜，神奇公式采用的是一種最便捷的方式，即觀察股票的價格走勢，通過股票的價格漲跌及市值變化篩選出符合條件的“質(zhì)優(yōu)低價”股。

 

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我國的證券市場，自上海和深圳兩大證券交易所成立至今，已有20年的歷史。90年代初期入市的股民，已經(jīng)在20年的股海沉浮中歷練得爐火純青。但是，現(xiàn)在股民中的絕大部分投資者，都是在2006年開始的一場波瀾壯闊的大牛市中涉入股海的，由于歷練的時間不夠長，這些投資者投資技巧和心態(tài)還不是很成熟。良好的投資心態(tài)需要慢慢培養(yǎng)，投資技巧需要加強學習，因此，投資者若想在短時間內(nèi)成為一名成熟的投資者，唯一的辦法就是不斷加強投資技術(shù)分析的學習。本文將從技術(shù)分析的角度入手，談?wù)凪ACD指標的基本原理及其運用，希望能夠給投資者帶來一些操作參考。

所謂股票投資，其實就是選擇股票，在適當?shù)臅r機介入，以此獲取比較高額的回報。股票投資大致可以分為兩種分析方法：基本分析法和技術(shù)分析法。所謂基本分析法，就是研究上市公司所處的宏觀環(huán)境，行業(yè)環(huán)境以及對上市公司本身進行分析，發(fā)現(xiàn)公司股票的投資價值，購買質(zhì)優(yōu)而價值被嚴重低估的股票，以獲得股票投資的長期收益。所謂技術(shù)分析法，就是以研究股票價格的變化趨勢為目的，利用K線、均線、形態(tài)分析或者技術(shù)指標等分析工具，主要關(guān)注股票投資的短期收益。

技術(shù)分析理論很多，其中技術(shù)指標理論是一種常用的理論。技術(shù)指標具體包括：MACD（平滑異同平均線）、DMI（動向指數(shù)）、ASI（相對強弱指標）、W%R（威廉指標）等等。本文將重點介紹MACD指標的基本原理及其應(yīng)用。

一、MACD簡介

MACD即平滑異同移動平均線。MACD是利用二條不同速度的指數(shù)平滑移動平均線來計算二者之間的差離狀況（DIF）作為研判行情的基礎(chǔ)，然后再求取其DIF之9日平滑移動平均線，即MACD。

二、MACD的計算公式

1、MACD由正負差（DIF）和異同平均數(shù)（DEA）兩部分組成。

（1）快速平滑移動線（EMA）是12日的，計算公式為：

今日EMA（12）=[2/（12+1）]×今日收盤價+[11/（12+1）]×昨日EMA（12）

（2）慢速平滑移動平均線（EMA）是26日的，計算公式為：今日EMA（26）=[2/（26+1）]×今日收盤價+[25/（26+1）]×昨日EMA（26）

以上兩個公式是指數(shù)平滑的公式，平滑因子分別為2/13和2/27。DIF=EMA（12）-EMA（26）

2、計算出正負差之后，再用平滑移動平均數(shù)的方式來計算正負差的9日移動平均數(shù)，即為異同平均數(shù)（DEA）。平滑系數(shù)設(shè)定為0.2。即：DEA=前一日9日DEA+0.2（當日DIF - 前一日9日DEA）

三、MACD的使用方法

1、DIF和DEA都是正值，在0軸線上方，屬于多頭行情， DIF往上突破DEA，形成“金叉”，可以選擇買入。DIF向下跌破DEA時，形成“死叉”，可以選擇賣出。

圖1中，2000年5月12日，受中國與歐盟入世談判成功利好消息的刺激，紡織、港口等板塊整體上揚，沉寂多時的二紡機拔地而起，在短短的7個交易日中股價竟狂飚50%。從MACD指標來看，2000年5月12日，DIF與DEA在0軸線上方，DIF上穿DEA，形成“金叉” ，可以大膽買入，一路持有。等到DIF向下穿DEA，形成“死叉”，可以暫時獲利了結(jié)，至少有40%左右的收益。

2、DIF與DEA都是負值，在0軸線下方，屬于空頭行情， DIF向下跌破DEA時，可以選擇賣出。DIF向上突破DEA時，可以選擇買進。

在圖2中，浦發(fā)銀行在1月31之前，DIF與DEA在0軸線以下，均為負值，屬空頭行情，可以持幣觀望，不宜介入。1月31日過后，DIF上穿DEA，形成“金叉”，可以適當介入，等到DIF與DEA都運行在0軸線以上，可以繼續(xù)加倉。

3、DIF與DEA都是負值，在0軸線下方，DIF向上突破DEA時，可以選擇買進。但是，在具體操作中，DIF向上突破DEA時，如果選擇買進的話，股價會繼續(xù)下跌，投資者會蒙受損失。因此，遇到這種情況，可以結(jié)合移動平均線進行操作，準確性較高。如果DIF與DEA都是負值，在0軸線下方，若DIF向上突破DEA時，同時股價運行在60MA之上，可以選擇買進。否則，只能持幣觀望。

圖3中，世博股份2010年5月28日，DIF與DEA都是負值，DIF上穿DEA，形成所謂的“金叉” 。如果投資者選擇買入的話，會蒙受虧損，因為此時世博股份的股價運行在60日MA以下。因此，結(jié)合移動平均線的話，世博股份2010年5月28日DIF上穿DEA，形成所謂的“金叉”，可以界定為假“金叉” ，具體操作以持幣觀望為主。

四、MACD指標的優(yōu)缺點

MACD指標的優(yōu)點：主要適用于研判中長期走勢，容易判斷上漲或下跌行情的開始與結(jié)束，利用MACD指標，可以判斷出目前市場是多頭行情還是空頭行情，避免逆向操作。在確定趨勢后，則可采用相應(yīng)的買賣策略，減少無謂頻繁進出。

MACD指標的缺點：當股價在短時間內(nèi)上下波動較大時，由于MACD反應(yīng)遲緩，不能迅速產(chǎn)生買賣信號，所以不適于短線操作。在股價處于盤局中波幅較小時，MACD發(fā)出的買賣信號不明顯，所以在盤整行情中不適用。

五、MACD指標的背離

所謂MACD指標的背離，是股票投資者的技術(shù)分析手段之一， 投資者可以利用指標的背離功能來預(yù)測頭部的風險和底部的買入機會， MACD指標的背離具體包括頂背離和底背離兩種情況。

（一）頂背離

當股價的高點一次比一次高，而DIF和DEA高點一次比一次低，即形成頂背離現(xiàn)象，預(yù)示著股票價格即將下跌，是典型的賣出信號。如果此時DIF下穿DEA，形成兩次死亡交叉，預(yù)示著股票價格將大幅下跌，如圖4。

（二）底背離

當股價的低點一次比一次低，，而DIF和DEA指標低點一次比一次高，即形成底背離現(xiàn)象，預(yù)示著股票價格即將上漲，是典型的買進信號。如果此時DIF上穿過DEA，形成兩次黃金交叉，預(yù)示著股票價格將大幅上漲，如圖5。（作者單位：四川工商職業(yè)技術(shù)學院）

篇（7）

從事股票交易現(xiàn)在已成人們比較普遍的理財方式，現(xiàn)在經(jīng)濟發(fā)展了，許多家庭都有10萬、20萬的閑置存款，這些錢如果放在銀行里，增值率實在太低，但投資別的領(lǐng)域普通百姓又沒有時間、門路和精力，投資股市，已經(jīng)成為平民百姓閑置資金增值的一個最好途徑，經(jīng)濟頭腦的人，絕不會讓資金閑置在銀行里。

但股票市場風險也很大，許多人因為不懂股票和時間精力限制，總是賠多賺少。有的人不會選股，看不出哪種股好，人云亦云，跟風炒股，賠了也不知道原因；有的沒時間看盤，買支股票漲了沒時間出，結(jié)果跌了還賠進去了；有的心態(tài)不好，自己的股不漲，看別的股漲，自己就受不了，該拋出這個追那個股，原來的股又漲了，進的股又跌了，總是踏錯節(jié)奏，追來割去，最后損失巨大；有的熊市不知止損，被套70%；有的牛市不敢持有，漲100%的股票，賠10%就拋了，因此如何做好自己的投資，筆者認為為了取得好的投資效果，可以從以下幾方面做起。

一、遵守自己的交易紀律

行為金融學認為市場是非有效或不完全有效的，由于投資者受經(jīng)驗法則的謬誤和情緒因素的影響，很容易做出非理性的投資，要克服這個行為帶來的損失，就必須要有一套自己的操作紀律，避免情緒交易。

1.找到自己操作理念的進場點，每個投資者的投資策略有所不同，可以從公司的盈利水平，發(fā)展?jié)摿?，當時的經(jīng)濟狀況等分析，通過技術(shù)分析找出個股的買賣點。

2.找出所持有的個股的出場點，出場點比進場點更重要，只有找好了出場點才能實現(xiàn)投資的期望，通過分析，一旦符合離場條件，要立刻離場，絕不猶豫。

3.只做能力范圍內(nèi)的交易，當市場不符合自己操作理念時要懂得休息，切勿做自己紀律之外的交易。

二、實現(xiàn)證券投資凈效用最大化

（一）正確評估股票的投資價值

投資者之所以對股票進行投資，是因為股票具有一定的投資價值，股票的投資價值受多方面因素的影響，并隨著這些因素的變化而發(fā)生相應(yīng)的變化，影響股票投資價值的因素很多，受宏觀經(jīng)濟，行業(yè)形勢和公司經(jīng)營管理等多方面因素的影響，所以投資者在決定某種股票之前，首先認真評估股票的投資價值。只有當股票處于投資價值區(qū)域時，投資證券才有利可圖；股票投資分析正是對可能影響股票投資價值的各種因素進行綜合分析，來判斷這些因素及其變化可能會對股票投資價值的各種影響，所以它有利于投資者正確評估股票的投資價值。

（二）減少非理易

中小投資者的股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認識錯誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴格的交易策略——“購買并持有”策略，中國股票市場不僅波動幅度大，而且波動的頻率也相當高。股市的劇烈波動導致了投資者的過度交易與市場投機心理，而市場濃烈的投機氛圍則反過來會推進股價波動幅度與頻率。所以要減少噪音交易，同時避免羊群效應(yīng)。

（三）價值發(fā)現(xiàn)型投資理念

價值投資發(fā)現(xiàn)型投資理念是一種風險相對分散的市場投資理念這種投資理念的前提是市場價值是潛在和客觀的，主要有三方面；其一價值發(fā)現(xiàn)是一種投資于市場價值被低估的投資品的過程，在投資品價值未達到被高估的閥值時，投資獲利的機會總是大于風險；其二，由于某些投資品市場價值是直接或間接與其所在的行業(yè)成長、國民經(jīng)濟發(fā)展的總體水平相聯(lián)系的，在行業(yè)發(fā)展及國民經(jīng)濟增長沒有出現(xiàn)停滯之前，投資品的價值還會不斷增值，在這種增值過程中又相應(yīng)地分享著國民經(jīng)濟增長的益處；其三，對于某類具有價值發(fā)現(xiàn)投資理念的投資品，隨著投資過程的進行，往往還有一個價值再發(fā)現(xiàn)的市場過程，這個過程也許還會將這類投資品的市場價值推到一個相當高的價值平臺，在我國目前經(jīng)濟高度發(fā)展，其行業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ螅诰騼?yōu)質(zhì)的公司，能提高投資的凈效用。

三、順應(yīng)趨勢

水總是往低處流”因為那是阻力最小的方向，順應(yīng)著這趨勢，水才能流到大海，股票市場也是一樣，順應(yīng)趨勢，也是股民在股票市場上成功的關(guān)鍵。例如：移動平均線能揭示股價波動方向，即上升趨勢或下降趨勢，并且具有助漲助跌的作用，順應(yīng)趨勢從移動平均線上看很明顯的作用，并且利用移動平均線“黃金交叉”與移動平均線的“死交叉”做為買賣點，對股民的操作具有很好的指示作用（如圖1所示）。

（一）在上證指數(shù)日K線中，當移動平均線的5日均線與60日均線形成“黃金交叉”時，我們開始考慮做多股票，這時候的市場往往是在看多行情中，順應(yīng)著這一趨勢，可以開始尋找個股移動平均線中的5日均線與60日均線形成黃金交叉的績優(yōu)藍籌股，這就排除了很多個股，減少挑選個股的時間。

（二）在上證指數(shù)日K線中，當移動平均線的5日均線與60日均線形成死交叉時，往往是意味著后市將會下跌，此時如果空倉觀望，將避免被長期深深套牢的風險。

篇（8）

中圖分類號：F830.9文獻標識碼：A

隨著市場逐步的完善和發(fā)展，許多機構(gòu)和個人逐漸擺脫了盲目的追漲殺跌和投機心理，正試圖向著價值投資轉(zhuǎn)變，投資者越來越重視公司的內(nèi)在價值，并且力圖通過一些有用的投資分析工具尋找被市場低估的股票，以獲得未來較大的投資收益。目前，已經(jīng)有很多學者對于市盈率和市凈率指標進行了詳細而系統(tǒng)的研究分析。本文探究的市銷率在國內(nèi)并沒有廣泛普及，但理論和實踐都驗證了其有效性，而且這個指標操作性強，并不要求有很深奧的數(shù)學計算和復雜的模型分析，更適合于廣大的普通投資者。

一、市銷率指標的有關(guān)概念

市銷率指標等于每股市價P除以每股銷售收入（一般以主營業(yè)務(wù)收入代替）S，它反映了每股收入所支撐股價的程度，表明了在股市上，投資者愿意為每一元的銷售收入而支付的價格。與這個指標比較接近的是市盈率，它是以公司每股收益代替每股銷售收入，但市銷率具有以下優(yōu)勢：

1、市銷率比市盈率更真實。會計報表反映了公司一個會計期間的經(jīng)營成果，對于上市公司而言，公司往往處于各種目的對會計報表進行處理和美化，對于利潤這一塊的操作是比較普遍和相對容易的，而操縱主營業(yè)務(wù)收入的可能性比較小，難度比較大。因而，基于每股收益的市盈率指標更容易偏離公司真實的投資價值；其次基于主營業(yè)務(wù)收入的市銷率，排除了非經(jīng)常性收入對于數(shù)據(jù)的干擾，因為非經(jīng)常性收入是不可持續(xù)的，不能作為反映公司未來持續(xù)經(jīng)營能力的因素。

2、市銷率比市盈率更穩(wěn)定。對于一些在短期內(nèi)利潤率極高或極低的公司，市盈率往往波動很大，投資者對該股票很容易錯誤估值而遭受損失或者錯失投資機會。但是對于這些公司而言其主營業(yè)務(wù)收入很可能只是由快速的增長轉(zhuǎn)變?yōu)槠椒€(wěn)態(tài)勢，或者變化幅度很小，市銷率依然能夠適用。因此，市銷率更具有理論基礎(chǔ)和應(yīng)用的廣泛性。

Kenneth.L.Fisher在研究了美國62家科技公司的P/S值之后認為，具有較低市銷率的股票在未來具有較高的獲利機會，而對于高市銷率的股票往往只能獲得很少的收益、甚至是損失。因此，要避免投資高市銷率的股票，而在低市銷率中尋找機遇，這種低市銷率策略在美國市場已經(jīng)得到了驗證。本文試圖通過對中國A股市場歷史數(shù)據(jù)的研究來確定市銷率指標在股票投資中的有效性，并具體考察市銷率在個股投資中的運用。

二、低市銷率策略的歷史數(shù)據(jù)研究

本文選取2003～2009年在上海證券交易所上市的所有A股公司作為樣本空間，分別以2003年、2004年、2005年年初作為基點，市銷率的計算以上年年報和年末收盤價為準。用萬點理財終端的分析工具剔除掉ST、*ST股票，并選取市銷率最低的前20種股票構(gòu)建投資組合樣本，分別考察以后1年、3年、5年股票價格變動的算術(shù)平均值（保留至小數(shù)點后四位），與同期上證A股指數(shù)變動相比，結(jié)果如表1、表2、表3所示。（表1、表2、表3）通過以上三個統(tǒng)計表，可以得出以下結(jié)論：

1、僅以市銷率指標構(gòu)建的投資組合，在一年內(nèi)的投資表現(xiàn)具有一定程度的不穩(wěn)定性。這與杜惠芬教授的研究結(jié)果一致，低市盈率策略選擇的股票在整體上有優(yōu)于大盤的表現(xiàn)，但并不是每個階段都是如此，這說明市銷率作為單一的估值指標具有一定的局限性。我們在構(gòu)建組合時為了突出市銷率的可行性，并沒有考慮諸如宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)政策以及公司盈利和成長能力，也沒有引入市盈率、市凈率等常用的估值指標，僅憑市銷率指標不能全面衡量公司股票價值，這恰恰是其局限性所在。

2、以持有期3年和5年的數(shù)據(jù)來看，低市銷率組合都明顯跑過大盤，獲得超額收益，而且持有期越長所獲得的超額收益越大。這在一定程度上肯定了市銷率作為價值投資分析工具在中國股票市場應(yīng)用的可行性，而且這種方法簡單，是普通投資者比較容易掌握的分析工具。我們在構(gòu)建組合后并沒有進行調(diào)整，如果投資者在持有期發(fā)現(xiàn)投資組合的股票市銷率上升到一定程度，可以賣出，并根據(jù)同樣的方法補進低市銷率股票，這樣動態(tài)調(diào)整的結(jié)果會獲得更大的超額收益。

三、市銷率在個股投資分析中的應(yīng)用

市銷率應(yīng)用在個股中，同樣采用低市銷率策略，在市銷率低時買進，在市銷率高時賣出。但是，具體買賣的標準是不同的，這與公司規(guī)模、公司盈利能力有關(guān)。Fisher對于公司規(guī)模和市銷率的研究表明，隨著股票規(guī)模的擴大，市銷率趨于變小，對于大公司而言當市銷率低于0.4時是最佳的買進時機，而當市銷率升高到2附近時，表明股票高估，需要賣出。但是，中國市場發(fā)展還不是特別成熟，如果一味套用指標，往往會讓投資者遭受損失。不同的公司、不同的行業(yè)之間市銷率水平是不一樣的，因此在個股分析時，往往注重研究個股的歷史市銷率水平。

筆者以中國聯(lián)通為例，介紹市銷率在個股中的運用。歷年的最高價、最低價（采用不復權(quán)價格）來源于萬點理財終端數(shù)據(jù)庫，每股主營收入來自和訊網(wǎng)的財務(wù)數(shù)據(jù)。（表4）對于中國聯(lián)通這支股票，通過歷年的數(shù)據(jù)計算發(fā)現(xiàn)其股價在最高和最低波動時，低市銷率維持在0.7左右的水平，而高市銷率維持在1.5左右，市銷率呈現(xiàn)由高到低，再由低到高的波動。2007年中國聯(lián)通的股票最高達到12.49元，當時市值超過了2，647.455億元，而2009年的主營業(yè)務(wù)收入達到1，004.676億元，市銷率高達2.6，如果在未來預(yù)期公司市銷率達到1并假設(shè)市銷率維持在1的水平，投資者若預(yù)期股價增長1倍，其市值達到5，294.91億元，其主營業(yè)務(wù)收入需要達到5，294.91，相當于公司規(guī)模在未來要擴大了5.27倍，這顯然在短期內(nèi)是不可能實現(xiàn)的，因此每股銷售收入支撐了太高的股價，股票已經(jīng)被高估了。而2008年股票價格最低達到3.59元，其市值只有760.958億元，而同年銷售收入為1，527.64億元，市銷率只有0.5，同樣假定其未來市銷率達到1并維持不變，若股票價格上升1倍，其市值變?yōu)?，521.92億元，要求有1，521.92億元的銷售收入對股價進行支撐，很顯然公司目前的銷售收入已經(jīng)完全對其形成支撐，而且聯(lián)通公司在未來主營收入存在著一定的增長，故而其股票上升的潛力比較大。因此，合理的投資策略是在市銷率接近0.7、甚至更低時買入，一旦市銷率達到一定的高位就賣出。

市銷率在個股數(shù)據(jù)的應(yīng)用上也表現(xiàn)了一定的局限性：1、上述的每股主營收入計算來自當年的財務(wù)年報數(shù)據(jù)，但是上市公司年報往往是在第二年年初才的，年報存在一定滯后性；2、所有市銷率的計算都是基于年度內(nèi)的靜態(tài)數(shù)據(jù)，并沒有把公司的成長因素考慮進來。為了使市銷率成為即時投資決策的工具，投資者需要根據(jù)上一年年報數(shù)據(jù)并結(jié)合歷年公司主營業(yè)務(wù)增長的規(guī)律，預(yù)測本年度的每股主營收入，從而擺脫市銷率指標對本年年報的依賴，并加進了公司增長的元素，從而在一定程度上克服了市銷率的局限性。

以中國聯(lián)通為例，2004～2009年公司每股主營收入增長分別達到9.87%、7.49%、5.85%、24.74%、52.11%、3.61%，對于2007年和2008年，公司主營業(yè)務(wù)增長很快，但在隨后的2009年并沒有保持，而是迅速降到歷年最低，發(fā)展趨于平緩。在大部分的年度里，聯(lián)通公司保持主營業(yè)務(wù)在4%～7%的平均水平。投資者可以以此預(yù)測每股銷售收入，并依據(jù)PS指標，選擇合適的投資機會。

綜合以上數(shù)據(jù)和結(jié)論，市銷率指標在中國股票市場的應(yīng)用是可行的，單純依靠市銷率指標構(gòu)建投資雖然在短期內(nèi)不穩(wěn)定，但是當持有期超過3年時，基本上都可以跑贏大盤，獲得超額收益，可以作為價值投資者選擇股票的參考指標。市銷率在個股的應(yīng)用上具有很強的指導性，一方面這個指標穩(wěn)定而且更接近真實水平；另一方面在應(yīng)用中考慮了公司主營業(yè)務(wù)增長的特點，更符合公司的實際情況，也符合我國上市公司成長的特性。

對目前任何一種單一投資工具，它本身只能代表一部分的公司信息，并不能很全面地評估公司內(nèi)在價值，市銷率也是如此。因此，要求投資者在應(yīng)用市銷率的同時，要適度關(guān)注公司的盈利、成本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營能力，這樣才能在股市的浪潮中獲得持久可觀的回報。

（作者單位：武漢大學）

主要參考文獻：

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招商行業(yè)領(lǐng)先基金是一只主動管理的股票型基金。投資限于具有良好流動性的金融工具，包括股票、債券、貨幣市場工具、權(quán)證、資產(chǎn)支持證券及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具。股票主要投資于景氣回升或受益于國家政策導向而成長前景良好的相關(guān)行業(yè)的資產(chǎn)比例不低于基金股票資產(chǎn)的80％。

博時信用債券

綜合評價

博時信用債券A/B基金是博時旗下第12只開放式基金，屬于二級債基。信用產(chǎn)品的投資比例占到整體債券投資比例的80％。適當情況下可參與一級市場新股申購以及二級市場的股票投資，立足于在保證債券市場收益的基礎(chǔ)上強化組合回報。博時信用債券投資對象靈活，在一定程度上滿足了穩(wěn)健型投資者組合中低風險資產(chǎn)的配置。

富國優(yōu)化強債

綜合評價

富國優(yōu)化強債是富國基金旗下第三只債券型基金，該基金為可投資二級市場股票的偏債型基金，其中不低于80％的基金資產(chǎn)投資于債券類及其他同定收益類金融工具，不高于20％的基金資產(chǎn)進行新股申購和股票市場投資，還可以在規(guī)定范圍內(nèi)投資于新股申購或增發(fā)新股。二級市場股票和權(quán)證等。富國基金為《中國證券報》2008年度金牛獎基金公司，擁有一支明星固定收益投資管理團隊。

2009年以來，富同基金旗下兩只債券型基金富國天利增長債券和富國天十強化收益按照復權(quán)單位凈值增長率統(tǒng)計，分別實現(xiàn)收益3.72％和3.40％大幅高出同類0.91％的平均水平，業(yè)績表現(xiàn)搶眼。

申萬巴黎消費增長

綜合評價

申萬岜黎消費增長是一只股票型基金，其股票資產(chǎn)的配置比例為60％～95％。重點投資于拉動經(jīng)濟增長過程中充分受益的消費范疇行業(yè)，投資于具有良好財務(wù)狀況、較高核心價值與估值優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)上市公司。

中海量化策略

綜合評價

中海量化股票資產(chǎn)的比例為基金資產(chǎn)的60％～95％，是一只股票型基金。該基金采用數(shù)量化分析方法對股票進行分析和篩選，基于數(shù)量模型來配置行業(yè)權(quán)重。量化投資的優(yōu)勢在于，其決策主要依據(jù)數(shù)據(jù)和模型做出，可以減少投資過程的非理性因素，而且強大的信息處理能力能捕捉更多的投資機會，然而任何模型都不能完全模擬市場，全程量化選股替代人為主觀判斷，這對模型的有效性有較高的要求，且會使操作過于僵硬。

該基金在具體操作過程中需要管理者在模型判斷和主觀判斷間尋求一個平衡點，這也是其取得較好業(yè)績較為關(guān)鍵的一點，而另一個關(guān)鍵點便是模型設(shè)計的合理性。

廣發(fā)聚瑞

綜合評價

廣發(fā)聚瑞基金是一只股票型基金，股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的60％～95％。該基金通過自上而下的“主題投資分析框架”，通過主題挖掘、主題配置和主題投資三個步驟，挖掘受益于中國經(jīng)濟發(fā)展趨勢和投資主題的公司股票，通過定量和定性相結(jié)合，篩選出主題特征明顯、成長性好的優(yōu)質(zhì)股票構(gòu)建投資組合。

純粹的主題投資和傳統(tǒng)的價值投資相比，具有更大的靈活度，可操作性也比較強，但也蘊含著更太的風險，而該基金將挖掘主題機會和考察個股特性相結(jié)合，體現(xiàn)了靈活而穩(wěn)健的特征。

匯豐晉信大盤

綜合評價

匯豐晉信大盤是一只股票型基金，股票投資比例為85％～95％。屬于高風險基金，是較為典型的牛市品種。在投資目標上，該基金將不低于80％的股票資產(chǎn)投資于國內(nèi)A股市場上具有盈利持續(xù)穩(wěn)定增長、價值低估、且在各行業(yè)中具有領(lǐng)先地位的大盤藍籌股票。匯豐晉信基金公司成立于2005年，目前管理著65億元資產(chǎn)，旗下有5只基金，包括股票型、混合型和債券型，產(chǎn)品線有待進一步完善。

上投摩根純債

篇（10）

關(guān)鍵詞：投資組合 Sharp ratio 動態(tài) 股票權(quán)重 兩階段優(yōu)化法

研究背景

2008年的金融危機，對華爾街及投資行業(yè)都是一個沉重的打擊，凸出了構(gòu)建恰當?shù)耐顿Y組合的重要性。

如何構(gòu)建投資組合是投資組合研究的中心問題。Markowitz和Sharpe的理論和方法盡管被廣泛肯定，但其理論仍存在不足。Markowitz和Sharpe模型是單期離散時間證券組合模型，模型只能在期末進行調(diào)整，該方法不足以研究不斷變化的市場。Merton研究了連續(xù)時間組合證券投資問題，其研究中假設(shè)：證券組合包含一個無風險證券和一個或多個風險證券、資產(chǎn)能被任意分割、不存在交易成本，且投資人都希望獲得最大收益，但未考慮投資中的風險，而在實際中，投資者不能只顧最大化收益，而不顧所面臨的風險，因為不考慮風險的投資是一種冒險的投資行為。榮喜民等人（2005）雖然在分析風險證券運動模式的基礎(chǔ)上,提出了兼顧收益和風險的連續(xù)時間的組合證券選擇模型，通過權(quán)衡收益和風險,給出了求解組合證券模型的方法。但是也存在一些缺陷，即最初假設(shè)已選定n種較好的股票，并假設(shè)其價格服從幾何布朗運動。

本文針對目前投資組合優(yōu)化方法存在的不足，在相關(guān)文獻的基礎(chǔ)上，將投資組合中股票的選擇與投資組合中各支股票權(quán)重的確定結(jié)合起來，提出了股票投資組合的兩階段優(yōu)化法：第一階段，通過對個股進行基本面分析，從Sharp ratio的角度，采用定性分析與定量分析相結(jié)合的方法，從宏觀經(jīng)濟考慮最具投資價值的行業(yè)及股票；第二階段，在資金一定的條件下,從股票投資者的角度, 建立最優(yōu)股票投資組合的規(guī)劃模型，以動態(tài)確定投資組合中各支股票所占權(quán)重。數(shù)值實驗表明，具有較好的實踐效果。模型的研究結(jié)果可作為投資者在不斷變化的證券市場進行操作的重要的理論與決策依據(jù)。

股票投資組合中的兩階段優(yōu)化法

（一）第一階段：對個股進行基本面分析

投資者進行分散投資，分散投資的品種之間的相關(guān)性越弱越好，否則達不到風險分散的目的。因為同一類品種或相關(guān)性強的股票往往會同漲同跌。投資組合中的“弱相關(guān)性”問題有幾個原則：一是跨行業(yè)品種分散。投資者可以選擇不同的行業(yè)，如同時購進電子類、金融類、建筑類、商業(yè)類等品種的股票。二是跨地區(qū)品種分散。選擇來自不同地區(qū)的上市公司的股票，增加投資品種對地區(qū)性發(fā)展政策的抗風險能力。三是跨時間選擇投資時機。股市之中存在許多機會和風險，如果將資金一股腦地同時投進去，可能會在更大的機會來臨時，無資可投，喪失良機。投資者可以分期投資，伺機而動。

1.定性分析。不同行業(yè)經(jīng)營狀況對主要宏觀經(jīng)濟變量的變動有不同的反映。根據(jù)美國股市的實證分析，行業(yè)配置對投資收益的總貢獻率約為20%，由此可見行業(yè)配置的重要性。使用自上而下的分析方法，通過宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)（政策）的分析，確定主要宏觀數(shù)據(jù)變量的變動對不同行業(yè)的影響，從而確定出具有投資價值的行業(yè)，進而選出各個行業(yè)中的優(yōu)良股票，這樣的股票滿足基本分析原則的要求。能夠達到分散風險的目的。

2.定量分析。本文采取一種較簡單、也較常用的經(jīng)驗估計法，即根據(jù)過去的實際數(shù)據(jù)對未來進行估計。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，預(yù)測股票的收益率和風險大小。先根據(jù)Sharpe單指標模型，即遵循股票資產(chǎn)的報酬與波動性比率較高原則，來進行第一次股票篩選，資產(chǎn)的報酬與波動性比率計算公式為（ri-rf）/σi；再根據(jù)風險分散化原則進行第二次挑選，最終挑選出股票作為投資組合。

總風險、系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險三者之間滿足如下關(guān)系：σi2=βi2σM2+σei2。

由方差計量的總風險可以分成兩類：一是系統(tǒng)（不可分散）風險：βi2σM2；二是非系統(tǒng)（可分散）風險σei2，即可以通過組合證券消除的方差部分。

可以清楚地看到，股票的總風險中，非系統(tǒng)風險所占比重越大，它就越有潛力通過投資組合來降低其總風險。

（二）第二階段：動態(tài)確定投資組合中各支股票的權(quán)重

在證券市場中，證券的價格、風險、收益率及證券之間的關(guān)系是在不斷變化的。所以用固定的指標去反映收益和風險的變化是存在問題的，因為當條件發(fā)生變化時，證券的組合沒能及時調(diào)整，以反映市場的變化，這就使組合投資研究失去了實際操作價值。所以本文根據(jù)股票的這種不確定性，建立動態(tài)的模型，來確定在不同時期投資組合中各支股票的權(quán)重。

基于相關(guān)模型，得到最優(yōu)權(quán)重的表達式：

由此可見，最優(yōu)權(quán)重向量與每一時刻t 的收益率及收益率的方差和協(xié)方差有關(guān)。且上式可推出兩個極端情況：

（1）若投資者是極端風險厭惡的，即 λ1=1，則最優(yōu)權(quán)重向量為：

（2）若投資者是冒險的，即λ1=0，則最優(yōu)權(quán)重向量為：

實例及結(jié)果分析

（一）定性分析

從當前國內(nèi)外形勢看，經(jīng)濟復蘇的跡象日益明顯，事實上經(jīng)濟復蘇的實際進程是左右未來行情的關(guān)鍵因素。而經(jīng)濟復蘇最有說服力的佐證就是公司業(yè)績。2010年最具潛力最具投資價值六大行業(yè)分別為以下行業(yè)：

醫(yī)藥：成長性最好的行業(yè)；鋼鐵：拐點最明確的行業(yè)；機械設(shè)備：機構(gòu)最青睞的行業(yè)；農(nóng)林牧漁：業(yè)績雙增最大的行業(yè)；電力：同比增長最快的行業(yè)；有色金屬：環(huán)比增長最快的行業(yè)。

（二）定量分析

下文從中投證券中搜集了這六個行業(yè)中幾只較好的股票在2009年8月11日至2010年5月7日的收盤價（共180天）。用公式 ：收益率=（今天的收盤價-前一天的收盤價）/前一天的收盤價，計算出各只股票的日收益率。然后將這40只股票的收益序列乘以30 得到月收益率。對40只股票的月收益率各取平均，可以得到月預(yù)期收益率（ri），并且根據(jù)40只股票的月收益率序列可以求得各支股票的方差（σi2）和標準差（σi）。以ri衡量一支股票的收益，以σi衡量一只股票的風險。表2列出了40只股票的收益、風險相關(guān)數(shù)據(jù)。其中本文無風險收益率（rf）統(tǒng)一規(guī)定為3%。

第一次股票資產(chǎn)挑選：遵循股票資產(chǎn)的報酬與波動性比率較高原則，即所謂的Sharp ratio較高原則。對這40只股票挑選出Sharp ratio由高到低排名前20名（排名及入選股票詳見本文表1）的20只股票。

第二次股票資產(chǎn)的挑選：先計算各支股票的βi值；再根據(jù)市場風險σM2計算股票的系統(tǒng)風險βi2σM2，并由股票的總風險σi2與股票的系統(tǒng)風險βi2σM2的差值可得股票的非系統(tǒng)風險σei；最后計算股票的風險分散程度σei2/σi2，挑選風險分散程度由高到低排名前六位（排名及入選股票見表2）的6只股票作為投資組合。

計算某項資產(chǎn)的貝塔系數(shù)的公式為：。

選取的六只股票為：科華生物、亞盛集團、美的電器、金山股份、焦作萬方、東方鉭業(yè)。選取時間為選取時間從2009年9月1日至2010年5月7日，共165個交易日，并用SAS 、MATLAB處理這些數(shù)據(jù)。為說明問題，分別取2010年1月7日，1月15日、1月25日、2月2日和2月22日為研究時間。用公式

作為證券i（i =1,2,…,6）的收益率的樣本均值和證券i和j（j =1,2,…,6）的樣本協(xié)方差。其中rij，i =1,2,…,6，j =1,2,…,6是每個證券收益率的樣本。由此用SAS軟件可以得到5個時間的協(xié)方差陣Ωi，并由此得到期望收益率分別為：

2010年1月7日 u1=（0.0040，0.0011，0.0050，0.0010，0.0053，0.0021）T

2010年1月15日u2=（0.0035，0.0015，0.0050，0.0010，0.0054，0.0022）T

2010年1月25日u3=（0.0029，0.0018，0.0050，0.0010，0.0056，0.0022）T

2010年2月2日 u4=（0.0024，0.0022，0.0049，0.0011，0.0057，0.0024）T

2010年2月22日u5=（0.0015，0.0027，0.0048，0.0012，0.0058，0.0025）T

設(shè)λ1=1/2，即表示投資人認為收益和風險同等重要，如果投資者在以上6種風險資產(chǎn)和1種無風險資產(chǎn)上投資，則在以上5個時間的最優(yōu)權(quán)重或最優(yōu)投資比例分別為：

w1*=（0.5267，-0.2491，1.3249，

-1.1020，0.5474，-0.0478）T

w2*=（0.3130，0.1963，1.4178，

-1.5107，0.6433，-0.0597）T

w3*=（0.0731，0.6963，1.5074，

-1.9525，0.7507，-0.0750）T

w4*=（-0.2070，1.0221，1.5301，

-2.1635，0.8694，-0.0510）T

w5*=（-0.6517，1.8676，1.6495，

-2.8597，1.0554，-0.0611）T

用公式：投資組合收益率=期望收益率向量*投資組合中各支股票所占權(quán)重，計算出這五天投資組合的收益率分別為：0.0102，0.0103，0.0111，0.0117，0.0145。

本文假設(shè)不是先對個股進行基本面分析，沒有先選擇股票而是就是由這40只股票構(gòu)成投資組合，則這五天投資組合的收益率依次為：-0.0102 0.0018 0.0036 -0.0090 -0.0032，在上述這種情況下，投資組合的收益率小于先對個股進行基本面分析，先選擇股票時的收益率。所以我們先對個股進行基本面的分析是有意義的。

對比如果不考慮證券的價格、風險、收益率的不斷變化，即不是動態(tài)確定投資組合權(quán)重的結(jié)果。

由于不考慮證券的價格、風險、收益率的不斷變化，也就不會動態(tài)確定投資組合的權(quán)重，假定投資組合的權(quán)重為最初2010年1月7日確定的權(quán)重，則這五天投資組合的收益率為：0.0102，0.0098，

0.0096，0.0090，0.0082 ，此種情況下，投資組合的收益率小于動態(tài)確定投資組合權(quán)重的收益率。所以我們的連續(xù)時間最優(yōu)化模型是有效的。

通過實例驗證和比較分析，說明兩階段優(yōu)化法是有效的，兩個階段的優(yōu)化缺一不可。

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作者簡介：

孫建平（1976-），女，江蘇海安人，南通大學理學院講師，碩士研究生，研究方向：最優(yōu)化。

黃夢妮（1988-），女，江蘇新沂人，上海師范大學商學院，碩士在讀。